Block Asset Management (BAM), entidad especializada en soluciones de inversión en activos digitales, ha anunciado el lanzamiento del BAM Blockchain Alpha Fund (BAF), un innovador fondo de cobertura multimanager diseñado para capturar alfa descorrelacionada de los mercados de activos digitales, manteniendo una sólida protección a la baja.
Según señala la gestora, el fondo se lanza inicialmente en Malta, aunque tiene previsto su próximo lanzamiento en Luxemburgo y posteriormente para la región latinoamericana, proporcionando a los inversores institucionales y cualificados un vehículo de nivel institucional para acceder al alfa de los activos digitales.
Sobre este nuevo fondo, la firma explica que está diseñado para inversores que buscan rendimientos consistentes y ajustados al riesgo, sin correlación con los mercados financieros tradicionales. «A diferencia de las inversiones direccionales en criptomonedas, el enfoque de mercado neutral y multiestrategia de BAF aprovecha las ineficiencias en los mercados de activos digitales para generar alfa, independientemente de las condiciones del mercado en general», apunta el comunicado de la gestora
Y añade que, a través de una red diversa de equipos de inversión especializados, BAF identifica y explota sistemáticamente errores estructurales en los precios, oportunidades de arbitraje y otras ineficiencias en diferentes intercambios, activos y estrategias de trading. Además, el BAM Blockchain Alpha Fund está abierto a inversores institucionales y cualificados, con una inversión mínima de 100,000 dólares y liquidez mensual.
La firma considera que este lanzamiento llega en el momento idóneo ya que con las clases de activos tradicionales enfrentando compresión de rendimientos y una mayor correlación, los mercados de activos digitales representan una fuente de alfa rara y aún sin explotar. Según su visión, el vehículo ofrece una solución diversificada y de nivel institucional para aprovechar estas oportunidades, mitigando al mismo tiempo los riesgos específicos del mercado cripto.
«Los activos digitales representan la primera nueva fuente de alfa en décadas . Con BAF, ofrecemos a los inversores profesionales un enfoque de alta convicción y gestión de riesgos para acceder a estas ineficiencias, sin estar expuestos a la volatilidad de las inversiones direccionales en cripto», ha señalado Manuel De Luque Muntaner, fundador y CEO de Block Asset Management.
Detalles del fondo
Sobre las características del fondo, la gestora destaca que, desde su creación en enero de 2020, ha ofrecido un 12,9% de rentabilidad anualizada, basada en rendimiento backtested con retornos reales y asignación actual de activos. «Ofrece un rendimiento constante ajustado al riesgo, con reducidas pérdidas máximas y volatilidad inferior al promedio, y ha aportado protección del capital durante caídas significativas del mercado cripto, incluyendo el desplome del 72% (septiembre 2021 – junio 2022), mientras seguía generando rentabilidades positivas», argumentan desde la firma.
Por último, señalan que este vehículo tiene dos aspectos que lo diferencia: se centra en identificar oportunidades de alfa sin depender de tendencias macroeconómicas ni de la direccionalidad del mercado; y se beneficia de la experiencia del multimanager.
Foto cedidaMesa de mercados privados, con representantes de Allfunds, Arcano, Altamar, BNP Paribas y Caceis, moderados por KPMG.
Los mercados privados siguen incrementando su protagonismo en las carteras y están también sujetos al tsunami transformador que afecta a la industria de la gestión de activos y la banca privada. La innovación es el driver de su transformación, con patrones como un creciente papel del inversor de la banca privada o un mayor protagonismo de la tecnología para dotar de eficiencia, pero también de seguridad, a la inversión, así como la externalización de algunas operativas y servicios. Fueron las conclusiones del panel de expertos en el marco del evento Tendencias globales en gestión de activos, organizado por KMPG y El Confidencial, y celebrado recientemente en Madrid.
La industria, coincidieron los ponentes, sigue creciendo, con un valor de activos que supera los 14 billones de dólares, con el private equity como el segmento mayor con algo más de 9 billones y el auge y mayor crecimiento de activos que no había hace años, como el crédito privado y las infraestructuras. Desde principio de siglo, el tamaño de los mercados privados se ha multiplicado por más de 20, recordó Miguel Zurita, Managing Partner de Altamar, con un CARG del 3%, ofreciendo oportunidades frente a mercados cotizados con una menor volatilidad.
“La promesa de mayor rentabilidad y menor riesgo se ha cumplido y la propuesta sigue siendo interesante, aunque con la limitación en la iliquidez; de ahí que los inversores institucionales hayan aumentado su asignación a los mercados privados”, indicó. Uno de los grandes cambios y oportunidades que se avecinan está precisamente en sus inversores, con un creciente protagonismo de las bancas privadas: “La banca privada es un canal importante:se espera que en los próximos 10 años sus asignaciones se tripliquen, de forma que su peso sea equivalente al del inversor institucional. Si eso ocurre, el tamaño de los mercados privados se doblaría”, pronosticaba.
También José Luis del Río, Managing Partner de Arcano, se mostró positivo con su futura evolución, tras años complicados para la actividad, la ralentización de las distribuciones al estar cerrados los mercados de capitales y el M&A y la dificultad de vender las compañías. Con todo, esos años complejos, dice el experto, han traído oportunidades y nuevas tendencias como la potenciación del mercado secundario o el auge de la inversión directa y las coinversiones surgidas ante la concentración del fundraising en unos pocos nombres y las dificultades de levantar capital. “A pesar de los problemas que ha habido durante últimos años, el mercado de activos privados ha evolucionado bien, nos vamos acostumbrando a la incertidumbre. Soy positivo de cara a 2025 y vemos que se están reactivando las inversiones, las llamadas de capital, las distribuciones, con la apertura de los mercados de capitales y el M&A, lo que ayuda al fundraising. Y todo en un contexto de máximos y fuerte rally en los mercados cotizados, ante previsión de caída de tipos. No me atrevo a aventurar si éstos darán retornos de doble dígito pero los mercados privados son una buena alternativa para recoger el testigo y aportar rentabilidades de doble dígito con menos volatilidad, menos correlación y más diversificación, mejorando el binomio rentabilidad-riesgo”, explicaba.
Democratización
Pero ese crecimiento vendrá acompañado de cambios y retos, al igual que ocurre en la gestión tradicional, empezando por la digitalización, la automatización de procesos y la implantación de la IA y siguiendo por dinámicas de externalización de servicios y de democratización del inversor, que conducen también a las entidades a innovar en productos más líquidos y a asociarse con redes de distribución adecuadas.
“Tenemos la oportunidad de dar acceso a un volumen importante de clientes de banca privada. Los mercado privados han sido durante muchos años un coto privado del inversor más institucional y sofisticado pero poco a poco van entrando en las carteras de los clientes privados y el reto va a ser dar acceso de una forma segura y conseguir esa democratización”, defendían en Arcano. “Hay que trabajar en campos como la liquidez, innovar de forma rentable para las gestoras, eficiente, y segura, algo que requiere desarrollos tecnológicos muy importantes y hacer outsorcing en servicios porque es muy difícil conseguir una buena experiencia de usuario”.
Para Del Río, la innovación en temas de liquidez, la formación y la asociación con robustas redes de distribución son los caminos a seguir: “Se va accediendo a los mercados privados porque la normativa se ha flexibilizado y hay plataformas tecnológicas que ayudan pero también porque cada vez hay estructuras más flexibles que hacen líquidos subyacentes que son ilíquidos por definición y ahí las gestoras jugamos una labor clave”. En su opinión, es fundamental la formación del banquero y también del cliente, que deben ser conscientes de que hay situaciones en las que la liquidez puede verse mermada. “Solo conseguiremos la democratización si las gestoras nos asociamos a redes de distribución robustas y sólidas que den acceso a los clientes de forma adecuada, segura y con una plataforma tecnológica eficiente y que ofrezca una buena experiencia de usuario”.
Desde Altamar recuerdan que la iliquidez es consustancial en estos mercados, y en ese proceso de democratización, llamaron a no perder de vista la esencia, aprovechar la dispersión, algo que solo puede hacer la gestión activa. “Esta democratización no debe llevarnos a la indexación y a la gestión pasiva, cosas que no son posibles hoy en nuestro mundo. Converger a la media no sirve a los especialistas. La industria pide también personalización y hay que incorporar la tecnología para dar respuestas”, dijo Zurita.
Pablo Sanz, COO de Alternative Solutions de Allfunds, recordó que la innovación dentro de una compañía es condición necesaria pero no suficiente para alcanzar la transformación deseada y, ante la llegada de productos semilíquidos como los fondos evergreen, añade la necesidad de unir el reto de capacidad de este tipo de productos con el reto tecnológico: “Hemos de acompasar la innovación de producto con la tecnológica y que ésta sea transversal. Las grandes gestoras internacionales se están lanzando con estos fondos pero cualquier innovación no sirve si no estamos conectados con las plataformas y si no podemos hacer buena la experiencia de los usuarios”. “La tecnología no es ya un mero facilitador sino un factor estratégico», recordaban en Arcano.
Digitalización, IA y automatización de procesos
Y es que la digitalización es otra transformación clave: “Van a pasar muchas cosas en los próximos años, IA va a transformar industria pero en 2025 la principal innovación que tendremos vendrá de la digitalización, la automatización y la mejora de la experiencia de usuario”, añadía Del Río.
Sanz matizaba que es la tecnología la que va por detrás del cambio: “La tecnología va por detrás del cambio en el modelo de negocio: los inversores quieren acceder a los mercados privados y la tecnología está intentando dar respuesta y tenemos el reto de responder. La gestión del dato, la conectividad con distintos players y la experiencia de usuario son las tres áreas clave a desarrollar”.
En Caceis –banco depositario y administrador de fondos-, Antonio Ricote, Sales and Relationship Manager-Resident Clients, defendía cómo el mayor reto está relacionado con la estandarización y la automatización de procesos, es decir, en la digitalización. “El reto es incrementar la digitalización para lograr procesos más inmediatos, ágiles y de calidad en un entorno de riesgos controlados. Estamos trabajando en tres ámbitos: en la conectividad con las gestoras, en el desarrollo de procesos internos y en la generación de reportes de cara a los clientes”. En su opinión, “la digitalización lleva acompañado un proceso de escalabilidad y no solo hay que conseguirlo desde un punto de vista de las operaciones sino de una llegada más masiva de inversores minoristas, un contrapunto a lo que ha pasado antes”.
Unaexternalización necesaria
También Marcelo Nogeira, Head of Private Capital Services de BNP Paribas, cree que hay un gran reto en la operativa y la tecnología, por lo que defiende como ventaja competitiva para una gestora una externalización de ciertas operativas: “Supondría un beneficio económico, facilitaría el fundraising y ayudaría a la gestión de la complejidad operativa”. El experto señaló también el reto de la ciberseguridad, algo que también se podría gestionar mejor con el outsorcing: “La clave está en evitar riesgos, con un modelo operativo externo que integre operativa y servicios, y aporte soluciones más eficientes y baratas que lo que supondría desarrollar soluciones internas”.
Como conclusiones, los expertos hicieron hincapié en la importancia de la tecnología, no solo como facilitador sino como oportunidad de inversión en mercados privados (Altamar); en el desarrollo de estos mercados gracias a la tecnología y a las asociaciones con redes especializadas y adecuadas (Arcano); en la democratización del private equity, que está llevando a una estandarización y automatización de los procesos (Caceis); en la posibilidad de asociaciones estratégicas para facilitar la operativa (BNP Paribas); y en la conectividad de las entidades para poder alcanzar la estandarización reclamada (Allfunds).
Esta semana ha quedado demostrado que estamos en un nuevo mundo multipolar marcado por un reajuste en la geopolítica y en las relaciones multilaterales. Un escenario donde los populismos y la política aumentan su ruido que, por otra parte, el mercado se esfuerza en ignorar. Según las firmas de inversión, este contexto hace necesario repensar la hoja de ruta de los inversores. ¿Qué proponen?
Para Michael Strobaek, CIO Global, y Nannette Hechler-Fayd’herbe, directora de estrategia de inversión, sostenibilidad e investigación, CIO de EMEA de Lombard Odier, “un reajuste geopolítico podría cambiar significativamente la economía mundial y los mercados financieros, lo que daría lugar a rendimientos ajustados al riesgo más equilibrados en todas las clases de activos y pondría de relieve los beneficios de una amplia diversificación para los asignadores de activos”.
Según estos expertos, los inversores están navegando por una nueva era multipolar posterior a la Guerra Fría, en la que los rendimientos ajustados al riesgo convergen en las principales clases de activos. “El orden democrático liberal global parece estar subordinado a intereses nacionales y económicos a corto plazo, liderados por la nueva administración estadounidense. Los asignadores de activos deben gestionar el riesgo con diligencia y diversificar ampliamente, aprovechando los activos alternativos siempre que sea posible”, insisten desde Lombard Odier.
Para Gianluca Ungari, responsable de Gestión de Carteras Híbridas en Quantitative Investments (Vontobel), y Sven Schubert, responsable de Análisis Macro en Quantitative Investments (Vontobel), en respuesta a este nuevo entorno, los mercados se están moviendo con rapidez. “A pesar del impacto inicial que provocó el anuncio de los aranceles sobre Canadá, México y China –seguidos de un nivel más elevado del 25% sobre las importaciones de acero y aluminio a partir del 12 de marzo-, los mercados han asimilado la noticia relativamente bien. La dirección de los movimientos del mercado a principios de febrero refleja los efectos económicos del aumento de los aranceles estadounidenses”, apunta los expertos de Quantitative Investments.
Ahora febrero acaba con la idea de los aranceles recíprocos y las negociaciones entre EE.UU. y Rusia para poner fin a la guerra en Ucrania. Por ello, Undari y Schubert consideran que los inversores deben permanecer en alerta. “Aunque mantenemos unas perspectivas de mercado constructivas y una posición larga en renta variable, las estrategias de cobertura podrían ser cruciales para el rendimiento este año. Hasta ahora, nuestras coberturas de cola, como el yen japonés y el oro, han dado buenos resultados. Mientras tanto, la renta variable europea ha obtenido mejores resultados en las últimas semanas, impulsada por las expectativas de estímulo fiscal tras las elecciones alemanas y la decisión de Trump de retrasar los aranceles a Canadá y México”, apuntan estos expertos.
Enguerrand Artaz, estratega y gestor de fondos en La Financière de l’Échiquier (LFDE), reconoce que la incertidumbre se ha disparado a niveles incluso superiores a las tensiones comerciales de 2019. En su opinión, la renta variable debería entonces rotar hacia los sectores más defensivos y menos expuestos al comercio mundial, como los servicios públicos o el sector inmobiliario. “Este escenario no es necesariamente negativo para las pequeñas capitalizaciones europeas, que están menos expuestas (por término medio) al comercio internacional y son más sensibles a la caída de los tipos de interés”, matiza.
Además, Artax considera que, en una asignación diversificada, convendría aumentar la proporción de activos de renta fija. “Se trata de una medida lógica, ya que una subida de los aranceles aduaneros es deflacionista y recesiva para los países afectados. Una escalada podría llevar al BCE a recortar aún más los tipos. Aunque estos han mostrado resistencia hasta ahora, si la incertidumbre persiste, podría afectar al sentimiento de los inversores. Artaz concluye que «para los mercados, una situación desagradable, pero conocida, como una subida fija y definitiva de los aranceles, suele ser mejor que la ambigüedad alimentada por la volatilidad política».
El comportamiento del mercado
Según el balance de esta situación que hace Axel Botte, jefe de Estrategia de Mercado en Ostrum AM (Natixis IM), los mercados financieros parecen aislados de las erráticas comunicaciones que emanan de Donald Trump. “El aplanamiento de la curva de rendimientos ha provocado un estrechamiento generalizado de los diferenciales. A pesar de la postura de statu quo de la Fed y de la política restrictiva del Banco de Japón, la relajación monetaria sigue siendo la tendencia predominante a escala mundial. Sin embargo, la fuerte subida de los precios del oro envía una solitaria nota de preocupación”, apunta Botte.
Esta inestabilidad a nivel mundial se deja notar en el petróleo. De hecho, el precio del crudo West Texas Intermediate (WTI) alcanzó la zona de 72.80 dólares por barril el 19 de febrero de 2025, cerrando en la zona de 72.05 dólares por barril. “El aumento en el precio del crudo WTI se debe a una combinación de factores geopolíticos, climáticos y de oferta y demanda. La incertidumbre sobre la producción en Rusia y Estados Unidos, junto con la posibilidad de que la OPEP mantenga restricciones en la oferta, ha generado un entorno propicio para la escalada de los precios”, explica Antonio Di Giacomo, Analista Senior de Mercado de XS.com.
Además, en su opinión, los inversores también han respondido a estos acontecimientos con un aumento en la especulación financiera sobre el petróleo. “La volatilidad del mercado ha llevado a un mayor volumen de transacciones en contratos de futuros, lo que contribuye a la fluctuación de los precios. En este sentido, los operadores están atentos a cualquier señal de cambio en las políticas de producción de los principales países exportadores”, señala Di Giacomo.
El otro activo donde queda reflejado este contexto es el oro. “Su precio se mantendrá elevado a lo largo de 2025 en un contexto de aumento de las compras de los bancos centrales, creciente preocupación por los aranceles perjudiciales de EE.UU. y la demanda de ETFs de oro de reciente introducción. Sin embargo, podría debilitarse si el diferencial de tipos de interés entre EE.UU. y el resto del mundo sigue siendo amplio, lo que podría dar lugar a que el dólar se mantuviera fuerte, lo que debería presionar al oro a la baja. Aunque, este no es nuestro caso base”, añade Peter Smith, estratega senior de Renta Variable Internacional de Federated Hermes.
La flexibilidad es, o debería ser, el grial de los inversores de renta fija en este 2025 que se plantea complejo para los bonos. Eliezer Ben Zimra, co gestor del fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond, entiende y aplica la flexibilidad de tres maneras. En primer lugar, debe entenderse que hay flexibilidad en la forma en que se eligen los distintos activos presentes en cartera, lo que implica “tener que revisar todas las clases de activos”. En segundo lugar, el gestor subraya la importancia de gestionar activamente la exposición al riesgo de tipos de interés y la duración. Y, en tercer lugar, recalca que se necesita “tener un equipo fuerte que pueda cubrir cada emisión”, para poder beneficiarse de la dispersión actual en el universo de la renta fija, tanto en la parte de deuda soberana como en la corporativa.
Finalmente, Ben Zimra recuerda que flexibilidad y gestión activa juntas implican no estar encorsetado por un índice, sino poder tener un acceso amplio al mercado y mucho margen de maniobra: “Invertir con flexibilidad requiera tener elevadas convicciones. Y creo que eso es exactamente lo que nos piden nuestros clientes”, zanja el gestor.
Como parte de esa flexibilidad, el fondo tiene habilidad para invertir en un abanico amplio de geografías, sectores y duraciones (incluyendo la capacidad para ponerse cortos en duración, si lo consideran adecuado), con la misión de batir no solo a la renta fija, sino también a los mercados monetarios, cosa que ha conseguido al lograr generar en sus cinco años de vida rendimientos superiores a todas las clases de activos dentro de la renta fija.
¿Qué duración presenta el fondo actualmente?
El pasado mes de octubre el posicionamiento en duración era cercano al cero. Estábamos cortos en la parte larga de la curva, tanto en euros como en dólares, porque pensábamos que la economía seguía siendo resistente en EE.UU. y en Europa. Este sigue siendo el caso.
Pensábamos que la trayectoria fiscal tanto de EE.UU. como de los países europeos no se estaba abordando, y este sigue siendo el caso. Y, finalmente, porque teníamos la visión de que las expectativas sobre la inflación eran muy bajas, y empezaron a revisarse significativamente.
Seguimos pensando que las expectativas no están reflejando el régimen de inflación actual, y por eso seguimos manteniendo posiciones negativas en la parte larga de la curva en Europa y EE.UU. Donde sí hemos cambiado nuestra posición es en la parte corta de la curva estadounidense.
En la parte intermedia (2-7 años), pensamos que las tires se han revalorizado dramáticamente desde octubre. Ahora estamos esperando menos de dos bajadas de tipos de la Reserva Federal en 2025. Creemos que, en un escenario adverso, con una subida del desempleo o una reducción de los déficit que cause una desaceleración de la Economía estadounidense, la Fed reaccionará con más bajadas de tipos. Por eso, hemos incrementado las posiciones en la parte corta de los tipos reales estadounidenses, de modo que la duración de la estrategia se ha elevado a 1,5- 2 años.
Estamos positivos en el tramo de 2 a 5 años y en los tipos reales de EE.UU. En Europa, creemos que el BCE bajará los tipos de interés hasta el 2% para el verano, pero el mercado ya lo ha puesto en precio. Por eso no tenemos posiciones en la parte corta de la curva en deuda europea.
¿Cómo explota las dispersiones a favor de su estrategia?
Por el momento, el crecimiento europeo es resistente y está cerca de su potencial, pero hay mucha dispersión. Alemania ha estado en recesión, pero en Francia o Italia el crecimiento está en torno al 1%, y los países que llamábamos periféricos hace diez años son ahora el motor de Europa.
Entre la deuda donde expresamos una postura cauta están Alemania o Francia, porque vemos que los déficits seguirán al alza. Había una prima por escasez sobre la deuda alemana que está completamente erosionada, a medida que entre más deuda alemana en el sistema. Después de dos años de crecimiento negativo o muy tímido, las tires alemanas ya han subido más, por ejemplo, que los swaps europeos.
¿Se mantendrán las tires más elevadas que en el pasado?
Sí, porque en la década posterior a la gran crisis financiera la inflación estaba muy baja, los bancos centrales estaban comprando mucha deuda y empezamos a ver déficits al alza a cualquier coste. Esta actitud llegó al paroxismo durante el Covid. Desde entonces, todo el mundo se ha dado cuenta de que los déficits fiscales al alza junto con los bancos centrales comprando deuda podrían provocar un proceso inflacionario. Después de unos años de ver el proceso de tipos al alza y endurecimiento cuantitativo todavía tenemos crecimiento y el desempleo está en mínimos, además de que hay algunos beneficios de tener los tipos altos. Ahora el desafío será para los gobiernos, que tendrán que abordar sus déficits.
Y cuando estás en un régimen en el que tienes déficits elevados y mucho apalancamiento, como inversores queremos más remuneración. El periodo entre 2008 y el Covid fue la excepción.
¿Qué fuerzas podrían estar presionando a la inflación a niveles superiores a los del pasado?
Hay múltiples razones, como el hecho de que tenemos conflictos abiertos en el mundo. Los conflictos al alza son una fuente de al menos inflación volátil. Y por eso hay más prima en la parte larga de la curva, es más difícil evaluar cómo será la inflación a uno o dos años vista. También está la transición energética, que requiere del consumo de muchas materias primas y de muchas inversiones, y esas inversiones también están creando inflación.
Finalmente, también tenemos conflictos “fríos”, como el que se está produciendo entre EE.UU. y China. El hecho de tener a Donald Trump en la Casa Blanca y que use los aranceles como amenaza es también una amenaza a la inflación.
¿Está cara la deuda con grado de inversión?
Los resultados y fundamentales de compañías europeas son buenos. Sí, los diferenciales parecen ajustados. Pero, al mismo tiempo, si se mira el rendimiento total, la valoración está bien comparada con los fundamentales. En la eurozona, donde la inflación está entre el 2% y el 2,5% y tienes deuda subordinada financiera rindiendo un 7%, puedes conseguir una rentabilidad real del 5%.
En la década anterior se compraba crédito casi por obligación. Pero ahora es una elección, y podemos ver por los flujos de entrada hacia nuestros fondos de crédito que los inversores están mirando a los mercados de renta fija para obtener lo que es la esencia de un activo de renta fija.
Nuestra asignación a crédito en cartera es del 40%, pero la reducimos al haberse estrechado mucho los diferenciales. También tenemos una exposición del 18% a CDS. Queremos beneficiarnos de un episodio de volatilidad en el que se ensanchen los diferenciales para volver a incrementar nuestra exposición. Forma parte de nuestro mandato de ser flexibles.
¿Sigue positivo en deuda financiera?
La deuda financiera ha sido una posición larga estructural. El hecho es que hoy los bancos son más sólidos y son una buena inversión para los bonistas por la regulación, porque están obligados a tener mucha liquidez. Tenemos entre un 10% y un 12% de AT1s de campeones nacionales en cartera. Nuestra posición total en deuda financiera está en torno al 15% de la cartera.
Los recientes retos a los que se enfrenta el mercado de private equity podrían superarse a medida que los recortes de tipos y la menor inflación preparen el terreno para una mejora de los múltiplos. Según Rainer Ender, director global de Private Equity de Schroders Capital, aunque en 2024 se produjo una notable ralentización en la realización de operaciones, están apareciendo signos de recuperación que sugieren que el mercado de private equity podría ser más dinámico en 2025.
“Al igual que en 2023, hemos visto amplios diferenciales entre precios de oferta y demanda y de una liquidez más reducida. Cuando suben los tipos, también aumentan los costes de financiación de las adquisiciones, lo que hace bajar el EV/EBITDA. Los compradores pagan más para obtener menos préstamos, lo que reduce la cantidad que quieren y pueden ofrecer por los activos”, afirma Ender.
En su opinión, la subida de los tipos ha presionado a la baja los flujos de caja, mientras que la inflación aumenta los costes para las empresas que carecen de una transmisión adecuada. Los vendedores, por su parte, han intentado realizar salidas de activos cuando el apalancamiento salía barato y los múltiplos estaban aumentando. El experto considera que esta dinámica ha creado un desajuste entre el precio que los compradores están dispuestos a ofrecer y el que los vendedores están dispuestos a aceptar. Incluso en medio de estos retos, cree que varios acontecimientos sugieren que 2025 puede deparar condiciones más favorables.
«Aunque los múltiplos EV/EBITDA de las grandes adquisiciones han disminuido, el valor global de las operaciones está aumentando, una tendencia impulsada por la preferencia por inversiones de mayor envergadura en compañías consolidadas. Los precios de salida en el mercado global se han estabilizado, y ha habido un reciente repunte en las salidas sponsor- to-sponsor (un fondo de PE vende a otro fondo de PE). Sin embargo, persiste una notable diferencia de valoración, ya que las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas se negocian con un descuento significativo en comparación con sus homólogas de mayor tamaño, una tendencia que sugiere una diferencia en el valor percibido en el mercado”, apunta Ender.
En segundo lugar, considera que muchos de los factores que ejercen una presión a la baja sobre los múltiplos se disiparán, y la bajada de los tipos de interés y la menor inflación deberían sentar las bases para una mejora de los múltiplos. “También creemos que los inversores podrían verse beneficiados si siguen al dinero y tienen en cuenta las operaciones secundarias lideradas por GP (general partners). Casi la mitad del volumen récord de operaciones secundarias en el primer semestre del año correspondió a estos vehículos, también conocidos como fondos de continuidad. Estos alinean los incentivos financieros de los GP y los limited partners (LP) y, por lo tanto, crean beneficios potenciales para todas las partes interesadas: el sponsor original, los inversores nuevos y existentes, y la empresa o empresas en la nueva estructura del fondo”, subraya.
Por último, Ender señala que las condiciones también favorecerán la concentración en los mercados de pequeña y mediana capitalización, los cuales, se están diversificando. «La historia reciente ha demostrado su potencial para obtener buenos resultados en periodos de volatilidad, y la ley de los grandes números (teoría de la probabilidad) hace que sea intrínsecamente más fácil generar múltiplos más significativos en empresas más pequeñas. Operar en mercados pequeños y medianos también disminuye la dependencia del todavía estancado mercado de OPI (ofertas públicas iniciales) para las salidas. Además, tras el éxito de los esfuerzos por ayudar a una empresa pequeña o mediana a convertirse en una de gran capitalización, las salidas pueden hacerse más grandes en el mercado, donde queda una cantidad considerable de dry powder, es decir, dinero ya recaudado que busca oportunidades. Si combinamos el reciente periodo de volatilidad con la quiebra de las puntocom, la crisis financiera mundial, la crisis de la eurozona y la pandemia de COVID-19, vemos que el Global Private Equity Index superó al MSCI ACWI Gross Index en una media del 8%”, argumenta el experto de Schroders Capital.
Además, recuerda que, a nivel estructural, la naturaleza del capital comprometido permite a las empresas conservar la propiedad de los activos en tiempos de crisis y venderlos cuando las condiciones del mercado son favorables, evitando así el tipo de “ventas relámpago” a valoraciones bajas. «La naturaleza generalmente más rígida del private equity impide asimismo que la gente caiga en las trampas psicológicas de la inversión, como la venta por pánico en el momento menos oportuno. Desde un punto de vista de los fundamentales, las empresas de private equity tienden a presentar una combinación de sectores diferente en comparación con los mercados cotizados, centrándose en industrias menos cíclicas como la sanidad y la tecnología, al tiempo que mantienen una menor exposición a los bancos y a la industria pesada. Además, el private equity tiende a preferir el crecimiento y la disrupción, buscando compañías con un alto potencial de expansión. También prefieren modelos de negocio con ingresos recurrentes que generen efectivo, ya que tienden a ser menos volátiles”, concluye.
BlackRock ha anunciado el lanzamiento del fondo iShares Flexible Income Bond Active UCITS ETF (IFLX), un nuevo vehículo de renta fija de gestión activa diseñado para maximizar los ingresos en las carteras, manteniendo al mismo tiempo el crecimiento del fondoes una solución de inversión denominada en euros, que cotiza en Euronext Amsterdam y Xetra con una ratio de gastos (TER) del 0,40%.
«Este nuevo ETF tiene como objetivo generar ingresos atractivos a través de una cartera de activos europeos, invirtiendo en todo el espectro de renta fija sin las limitaciones de los índices de referencia tradicionales, mientras mantiene una calificación de grado de inversión. El fondo busca maximizar los ingresos a lo largo de los ciclos del mercado mediante una asignación diversificada que incluye crédito con grado de inversión, crédito de alto rendimiento y activos titulizados«, explican. En este sentido, el fondo aprovecha la profunda experiencia del equipo de Renta Fija Fundamental de BlackRock, liderado por Rick Rieder, responsable de Inversiones de Renta Fija Global de BlackRock, junto con especialistas europeos del sector, como Kate Galustian, Max Huefner, José Aguilar y Leopold Lansing.
A raíz de este lanzamiento, Rick Rieder, CIO de Renta Fija Global de BlackRock, ha señalado: “El entorno de inversión actual representa una edad de oro para la renta fija. El mercado europeo es suficientemente maduro para ofrecer rendimientos superiores a los del efectivo. IFLX tiene como objetivo ofrecer ingresos altos y constantes a partir de una gama diversificada de sectores de renta fija, mientras reduce la sensibilidad a los tipos de interés y la volatilidad. Ahora es un buen momento para obtener rendimientos más altos, y creemos que una cartera gestionada activamente, que combine activos que generan rentas, ofrece una oportunidad atractiva para los inversores europeos”. En opinión de Rieder, los inversores pueden utilizar el fondo como un complemento eficaz de una asignación básica de renta fija y puede ser una herramienta valiosa para los creadores de carteras que busquen mejorar el rendimiento, diversificar las fuentes de rentas y gestionar el riesgo de forma más eficaz.
Por su parte, Jane Sloan, responsable de Soluciones de Productos Globales para EMEA en BlackRock, considera que con este lanzamiento «se amplía el acceso de nuestros clientes a nuestros conocimientos de inversión activa, líderes del sector, en un envoltorio líquido, transparente y rentable. Estamos comprometidos con la innovación continua de nuestra oferta de ETF activos para todos los inversores, equipándoles con las herramientas que buscan para navegar los mercados actuales y los de las próximas décadas”.
Franklin Templeton, gestora internacional de inversiones globales y entidad especializada en tecnología de activos digitales, ha anunciado el lanzamiento del nuevo Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, una sicav UCITS registrado en Luxemburgo bajo el paraguas de los recién establecidos Franklin Templeton OnChain Funds (FTOCF), tras la aprobación regulatoria el pasado octubre. El nuevo fondo estará disponible para inversores institucionales en Austria, Francia, Alemania, Italia, Liechtenstein, Países Bajos, España y Suiza.
Según explica la gestora, este nuevo fondo supone el primer producto UCITS totalmente tokenizado domiciliado en Luxemburgo y se lanza en la blockchain pública Stellar, utilizando la plataforma de agencia de transferencia habilitada por blockchain propia de la empresa, brindando a los inversores los beneficios de una mayor transparencia, seguridad, precisión e inmediatez, que son posibles gracias a esta tecnología.
El objetivo del nuevo fondo es proporcionar a los inversores un elevado nivel de ingresos, consistente con la preservación del capital y la liquidez, mientras se busca mantener un valor neto de los activos constante de 1 dólar. Para lograr esto, el fondo invertirá en valores del gobierno de EE.UU., que pueden incluir valores de tasa fija, flotante y variable, así como acuerdos de recompra totalmente garantizados por valores del gobierno de EE. UU. o efectivo.
La gestora señala que el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund será gestionado conjuntamente por Shawn Lyons, CFA, con base en San Mateo, y Joanne Driscoll, CFA y Michael Lima, CFA, establecidos en Boston. El equipo de inversión también gestiona el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund registrado en EE. UU., lanzado en abril de 2021, que representa el primer fondo mutuo registrado en EE. UU. en utilizar una blockchain pública para procesar transacciones y registrar la propiedad de acciones.
La CNMV ha supervisado el grado de cumplimiento por las entidades de la obligación legal de contar con un análisis de riesgo de blanqueo de capitales. Así, ha revisado a una veintena de entidades bajo supervisión prudencial de la CNMV, entre las que se incluyen ESIs gestoras de IICs, gestoras de entidades de tipo cerrado y sucursales de entidades de la UE. Con carácter general, las entidades analizan sus riesgos de blanqueo, los documentan en un informe que es aprobado por sus órganos de dirección, y los actualizan periódicamente.
Las debilidades más relevantes observadas en la revisión realizada durante 2024 han sido las siguientes:
Además, las entidades que cuentan con agentes y aquellas que tienen acuerdos de comercialización con otros intermediarios no deberían limitarse a informar de ello, sino que también deberían concretar sus actividades y evaluar el riesgo derivado. De manera específica, en el caso de la comercialización por otros intermediarios, deberían aclararse las responsabilidades en materia de prevención que corresponden a cada entidad.
Por otro lado, algunas entidades detallan los modelos de captación de clientes admitidos. En este caso, si permiten el alta de clientes a distancia, se debería valorar el riesgo derivado, el cual es significativo en este tipo de situaciones.
Asimismo, las entidades informan en su análisis de los sistemas y canales admitidos para los ingresos y retiradas de fondos de clientes. Aunque la mayoría no admite los movimientos en efectivo, es importante recordar que esta práctica incrementa asimismo el riesgo de blanqueo, dice la CNMV.
Pocas entidades consideran los análisis de riesgos nacionales y supranacionales, como el publicado por el Tesoro (ver Adenda de 2024) o los elaborados por la Comisión Europea y la Autoridad Bancaria Europea (EBA). Por esta razón, la CNMV ha trasladado la necesidad de tener en cuenta estos análisis, como se establece expresamente en el Reglamento europeo de blanqueo de 2024, de próxima aplicación.
Como resultado de esta revisión, las incidencias identificadas se han comunicado a cada entidad de manera individual, explica el supervisor. En el futuro, la CNMV tendrá en cuenta estas cuestiones en las supervisiones que realice.
Esta actuación de supervisión se ha llevado a cabo tras la firma en junio de 2023 del convenio entre la CNMV y la Comisión de Prevención del Blanqueo de Capitales e Infracciones Monetarias. Gracias a este acuerdo, la CNMV da un paso más en su colaboración en la lucha contra el blanqueo de capitales, asumiendo competencias de supervisión e inspección sobre los sujetos obligados de los que es supervisor prudencial, previstas en la Ley 10/2010, de 28 de abril, de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo.
Arquia Banca, entidad especializada en servicios financieros para perfiles profesionales, en el marco de su estrecha vinculación con la cultura y su firme compromiso social, el próximo 27 de febrero pondrá en marcha su 2º Ciclo de encuentros culturales bajo el título “Memoria del porvenir: ¿hacia dónde van la cultura y la civilización?”.
El planeamiento del ciclo consiste en analizar el porvenir de los hábitos culturales, expuestos como están a distintos fenómenos contemporáneos como el impacto de la tecnología, la dimensión masiva del turismo y el aislamiento de los hogares como espacio de consumo, pero también en profundizar en cuestiones de impacto decisivo, como el medioambiente y la inteligencia artificial.
Una iniciativa -destinada tanto a clientes como no clientes de la entidad– que tiene como objetivo fomentar el debate cultural a lo largo de 8 sesiones, conducidas por el periodista y escritor Rubén Amón, sobre el futuro de los hábitos culturales, contando con la participación de ponentes destacados de diferentes disciplinas como la literatura, el cine, las artes escénicas, la tauromaquia, la filosofía o la ciencia.
El Espacio Arquia Banca situado en Madrid, en el número 16 de la calle Tutor, se convertirá en el mejor escenario para acoger este nuevo ciclo de encuentros culturales, que dará inicio del 27 de febrero con la sesión “El libro (y la literatura)”, tratando el renacer de la lectura tras la pandemia, la competencia con otros formatos o la irrupción de nuevas fórmulas narrativas. Dicha sesión contará con la visión de Miguel Aguilar, director de Penguin Random House España; Roger Domingo, director de Destino (Grupo Planeta); y Eva Serrano, directora de Círculo de Tiza.
Javier Navarro, presidente de Arquia Banca, destaca: “Estamos plenamente comprometidos con la difusión de la cultura, por ello, de la mano de Rubén Amón -y contando con expertos en distintas áreas- queremos impulsar un nuevo ciclo de encuentros en los que trataremos fenómenos contemporáneos que están definiendo el devenir de la civilización y los nuevos hábitos culturales”.
Las bolsas estadounidenses subieron en enero, repuntando tras un final de 2024 mayoritariamente a la baja. Los acontecimientos políticos dominaron los titulares al iniciar el presidente Trump su nuevo mandato en la Casa Blanca. Los mercados reaccionaron positivamente a las expectativas de desregulación y de políticas económicas favorables al crecimiento. Sin embargo, la preocupación por el posible impacto de los aranceles de Trump se cierne sobre las empresas nacionales e internacionales. La resistencia del mercado y las elevadas valoraciones de las acciones se pondrán sin duda a prueba en los próximos meses.
Durante el mes, la narrativa del crecimiento de la IA se vio sometida a presión después de que el modelo chino de bajo coste DeepSeek desencadenara una venta masiva de valores vinculados a la IA. La noticia suscitó dudas sobre la sostenibilidad del gasto tecnológico estadounidense en modelos de IA, la capacidad de fijación de precios y la posición general de Estados Unidos en la carrera mundial de la IA. Nvidia fue uno de los valores más rezagados en medio de la inquietud suscitada por DeepSeek, mientras que Meta Platforms publicó unos buenos resultados, que pusieron de relieve los amplios vientos de cola de las iniciativas de IA.
El 29 de enero, la Reserva Federal mantuvo estables los tipos de interés, haciendo una pausa en su reciente ciclo de relajación mientras evalúa un panorama político y económico cada vez más incierto. La Reserva Federal señaló que los indicadores recientes muestran que la actividad económica ha seguido creciendo a un ritmo sólido, y que el mercado laboral se mantiene fuerte. El presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que el banco central necesitaría ver «un progreso real en la inflación o cierta debilidad en el mercado laboral antes de que consideremos hacer ajustes». La próxima reunión del FOMC está prevista para los días 18 y 19 de marzo.
Los valores de pequeña capitalización obtuvieron peores resultados que sus homólogos de gran capitalización, ya que la preocupación por unos tipos de interés «más altos durante más tiempo» siguió siendo un factor adverso a corto plazo. Sin embargo, a medida que los tipos tiendan a la baja, creemos que las empresas de pequeña y mediana capitalización están bien posicionadas para beneficiarse hasta 2025/2026. El descenso de los tipos suele servir de catalizador para la renta variable, ya que reduce los costes de endeudamiento, fomenta una fuerte actividad de fusiones y adquisiciones, aumenta el gasto de los consumidores e impulsa unos múltiplos de valoración más elevados. La valoración del Russell 2000 Value sigue siendo atractiva, ya que actualmente se negocia a ~14 veces los beneficios estimados para los próximos doce meses, frente a ~24 veces para el S&P 500. Este atractivo diferencial de valoración subraya la necesidad de que el mercado de renta variable siga siendo competitivo. Este atractivo diferencial de valoración subraya la importancia de las valoraciones como factor determinante de la rentabilidad a largo plazo.
La actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) fue sólida en enero, con más de 300.000 millones de dólares en nuevas operaciones anunciadas, lo que supone un aumento de más del 13% en comparación con los niveles de 2024. Observamos que hubo nada menos que seis ofertas no solicitadas por empresas objetivo durante el mes. El reciente y notable aumento de las ofertas no solicitadas indica probablemente un fortalecimiento de la actividad de fusiones y adquisiciones tras más de dos años de escaso flujo de operaciones. Los compradores son cada vez más agresivos, ya que consideran que los objetivos están infravalorados en relación con su valor intrínseco, mientras que los consejos de administración se resisten, anticipando valoraciones más altas a medida que mejoran las condiciones del mercado.
Esta dinámica, en la que los compradores están ansiosos por desplegar capital antes de que los precios sigan subiendo y los objetivos esperan mayores ventajas, sugiere que nos encontramos en las primeras fases de un repunte de las fusiones y adquisiciones, impulsado por una confianza renovada, la estabilización de los tipos de interés y la demanda reprimida de transacciones estratégicas. Algunos ejemplos de enero fueron la propuesta de 11.000 millones de dólares de QXO, Inc para adquirir Beacon Roofing Supply, la propuesta no solicitada de 5.300 millones de dólares de Cintas Corp para adquirir UniFirst, la propuesta no solicitada de 500 millones de dólares de Biogen para adquirir Sage Therapeutics y la propuesta no solicitada de 7.000 millones de dólares de Bain Capital para adquirir Surgery Partners.
La emisión de convertibles fue escasa en enero, pero seguimos siendo optimistas de que repuntará tras la temporada de resultados. 2024 fue un año estelar para la emisión, pero todavía hay muchas empresas con convertibles que vencen en los próximos 18 meses que probablemente vuelvan al mercado. Seguimos observando una importante demanda de papel nuevo y muchas empresas que podrían beneficiarse de la emisión de un nuevo convertible, por lo que esperamos muchas nuevas oportunidades durante el próximo año.
Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.
