ProShares, líder en ETFs vinculados a criptomonedas, ha anunciado el lanzamiento del ProShares Ether Strategy ETF (EETH), el primer ETF que se centra en el rendimiento de la criptomoneda ether. Al mismo tiempo, ProShares también lanza dos ETFs que buscan proporcionar un rendimiento que corresponda a una rentabilidad combinada de bitcoin y ether.
EETH será el primer fondo cotizado que busque resultados que se correspondan con el rendimiento del ether, la moneda nativa de la plataforma Ethereum y la segunda criptomoneda más importante, después de bitcoin. «Hemos observado una demanda sustancial por parte de los inversores para acceder al rendimiento de las criptodivisas a través de fondos cotizados con el éxito de nuestro ETF vinculado a bitcoin, BITO, que se lanzó hace casi dos años y se ha convertido en el mayor ETF vinculado a criptodivisas del mundo», afirmó el CEO de ProShares, Michael L. Sapir. El directivo añadió que ahora, con el lanzamiento de EETH, «los inversores que quieran apuntar al rendimiento de bitcoin o ether a través de un ETF, con todos los beneficios de la estructura, no tendrán que esperar».
ProShares también está lanzando dos ETFs que ofrecen a los inversores exposición a los rendimientos de bitcoin y éter, las dos criptomonedas que constituyen la parte dominante del mercado. ProShares Bitcoin & Ether Equal Weight Strategy ETF (BETE) se reequilibra mensualmente con una ponderación del 50/50 entre las dos criptomonedas. ProShares Bitcoin & Ether Market Cap Weight Strategy ETF (BETH) se reequilibra mensualmente en función de la capitalización bursátil de bitcoin y éter. Los tres ETFs estarán disponibles para los inversores a través de cuentas de corretaje sin necesidad de un criptocustodio, cuenta de intercambio o cartera. Estos ETFs cotizarán en la Bolsa de Nueva York.
«Creemos que BETE y BETH son innovadores porque ofrecen a los inversores la oportunidad de apuntar al rendimiento de las dos criptodivisas líderes en sus cuentas de corretaje a través de una transacción con un solo ticker», dijo Sapir.
EETH, BETE y BETH amplían la gama de ETFs vinculados a criptomonedas de ProShares. En 2021, ProShares lanzó BITO, el primer ETF estadounidense vinculado al bitcoin que ha reunido más de 2.000 millones de dólares de entradas netas. En 2022, ProShares introdujo BITI, el primer ETF corto estadounidense vinculado al bitcoin.
Los cinco ETFs invierten principalmente en futuros de éter, futuros de bitcoin o en ambos. Estos futuros cotizan en una bolsa regulada e históricamente han tenido una correlación del 0,99 con sus respectivas criptomonedas, según la investigación de ProShares. Los fondos no invierten directamente en bitcoin o éter.
Pixabay CC0 Public Domain. Mercados emergentes: terreno fértil para los inversores en busca de crecimiento
Los inversores de todo el mundo son conscientes de que es poco probable que el crecimiento de los activos y el prolongado periodo de bajos tipos de interés que definieron la carrera alcista de más de una década vuelvan pronto. Así lo expone un informe reciente de Cerulli Associates, Global Markets 2023: Un mundo cambiante. El desarrollo de productos y la innovación serán vitales para que los gestores de activos traten de retener y ganar negocio en los próximos años.
«El sector de los fondos de inversión demostró resistencia el año pasado, logrando crecer a pesar del volátil entorno de mercado», afirma André Schnurrenberger, director general para Europa de Cerulli Associates. «Creemos que las mejores oportunidades para los gestores de activos existen en áreas especializadas como la inversión responsable y los alternativos, así como en el canal de gestión de patrimonios».
En el mercado estadounidense, altamente competitivo, la estrategia de producto y la innovación se ven impulsadas por el hecho de que muchos productos de inversión se consideran carentes de diferenciación. Cerulli cree que, para satisfacer las necesidades únicas de los inversores, los gestores de activos necesitan ofrecer más soluciones a través de una gama más amplia de estructuras de vehículos y proporcionar soluciones escalables que puedan personalizarse a nivel del inversor individual. Las empresas que han construido su negocio sobre la columna vertebral de la estructura de fondos de inversión durante varias décadas necesitan determinar en qué dirección pivotar sus ofertas para retener activos.
En Hong Kong, la innovación de productos se ha observado en el segmento de los fondos cotizados en bolsa (ETF), con avances en activos virtuales, tecnología y ETF medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), entre otros. Corea también ha visto avances en el espacio de los ETF, donde la regulación se ha suavizado desde finales de 2022, permitiendo la diversificación de productos. Esto ha dado lugar a innovaciones como ETF que rastrean nuevos índices subyacentes que normalmente no se rastrean o personalizan, ETF híbridos centrados en una sola acción y ETF de bonos que coinciden con el vencimiento con una vida útil. En China, los activos de los ETF, excluidos los del mercado monetario, aumentaron un 19,8% hasta 1,3 billones de RMB (200.000 millones de dólares) el año pasado, gracias al auge de productos innovadores como los ETF de bonos, mejorados por índices, transfronterizos y temáticos. Mientras tanto, en EE.UU., donde el ETF ha estado históricamente vinculado a estrategias de índices, ha aumentado recientemente el desarrollo de productos en ETF de gestión activa, incluidas las conversiones de fondos de inversión.
En Singapur, Cerulli cree que hay margen para la innovación en ESG y alternativas, en particular en el segmento de alto patrimonio neto (HNW). Por ejemplo, Abrdn ha lanzado un fondo de bonos asiáticos de alto rendimiento centrado en ESG y dirigido a inversores minoristas. En el ámbito de los productos vinculados a la inversión (ILP), las aseguradoras locales no sólo hacen hincapié en la sostenibilidad y buscan soluciones de inversión relacionadas, sino que también siguen lanzando ILP nuevos e innovadores y buscando fondos subyacentes.
La importancia de los criterios ASG para los inversores institucionales suecos significa que existen oportunidades para los gestores de activos que puedan demostrar un proceso de inversión sostenible claro, transparente y repetible. Aquellos que puedan apoyar enfoques innovadores y con visión de futuro en temas medioambientales serán especialmente demandados por los fondos de pensiones más pequeños que busquen exposiciones eficientes. «Hasta ahora, los fondos dedicados al clima y al medio ambiente han dominado el desarrollo de productos ESG, pero estamos observando una gran actividad en la inversión de impacto», afirma Schnurrenberger.
Foto cedidaJoanna Freire, portfolio manager en Eurizon SLJ Capital
Joanna Freire, Portfolio Manager en Eurizon SLJ Capital, espera que la combinación de tipos locales elevados y un contexto mundial estable con condiciones financieras cada vez más favorables sea positiva para los tipos locales de los países emergentes. Unos mercados que han visto cómo los bancos centrales incrementaban su credibilidad con decisiones de subidas de tipos tempranas y con efectos colaterales como lograr reducir la volatilidad de los precios de la deuda en los mercados. Las emisiones en divisa local siguen siendo una opción atractiva en el medio plazo para Freire.
1.- La renta fija en moneda local era uno de los activos favoritos de los gestores a mediados del año de cara a la segunda mitad del año. ¿Está usted de acuerdo? ¿Por qué hay que tener deuda en divisa local en cartera?
En los dos últimos años, los bancos centrales han subido los tipos de interés en todo el mundo hasta alcanzar los niveles más elevados de la última década. Los mercados emergentes, en particular, han liderado este ajuste de la política monetaria mundial y han subido los tipos mucho más que los mercados desarrollados. Como resultado, a medida que gire la inflación mundial, especialmente en el segundo semestre de 2023, los mercados emergentes estarán en una buena posición para suavizar la política monetaria. De hecho, en agosto y septiembre varios mercados emergentes han iniciado sus ciclos de recorte de tipos, probablemente muchos trimestres antes que los mercados desarrollados. Los altos niveles actuales de rentabilidad, combinados con las ganancias de duración esperadas de los recortes de tipos necesarios para que las políticas vuelvan a ser neutrales, hacen de la deuda local de los mercados emergentes una atractiva propuesta de inversión. Al mismo tiempo, las importantes ratios de carry han contribuido a la relativa estabilidad de las divisas de los mercados emergentes durante el pasado año. De cara al futuro, y teniendo en cuenta la posición sobrevalorada del dólar estadounidense y el probable giro del ciclo monetario estadounidense en 2024, esperamos que la combinación de tipos locales elevados y un contexto mundial estable con condiciones financieras cada vez más favorables sea positiva para los tipos locales de los mercados emergentes. De hecho, como puede verse a continuación, la renta fija local de los mercados emergentes ha destacado en comparación con las clases de activos tradicionales durante los dos últimos años, actuando casi como un lastre de estabilidad y rentabilidad, en un contexto de debilidad del riesgo mundial.
2.- Las políticas monetarias de los países emergentes se encuentran en un punto muy distinto a las de los países desarrollados. ¿Qué economía va a ser más agresiva a medio plazo en cuanto a bajada de los tipos de interés? ¿Por qué?
Las economías más vulnerables al choque inflacionista mundial fueron también las que ajustaron los tipos de interés oficiales con mayor intensidad. Esto incluye a las economías latinoamericanas con problemas de inflación derivados del pasado, como México y Brasil, y también a las de Europa Central y Oriental, que fueron las más expuestas a la crisis energética y de las materias primas relacionada con Ucrania. A medida que la inflación disminuye y estas economías contemplan la normalización de los tipos, la duración parece muy atractiva. Por otra parte, los mercados emergentes de Asia, que tradicionalmente han tenido unas expectativas de inflación bien ancladas, también se han beneficiado tanto de su lejanía del conflicto de Ucrania como de su dependencia de las cadenas de suministro locales, muy afectadas por las fuerzas deflacionistas procedentes de China. La distorsión de los tipos de interés en Asia es moderada, en comparación con los fuertes desequilibrios de los tipos de interés en América Latina y Europa Central y Oriental, donde el descenso de la inflación ha hecho que los
tipos de interés reales sean excesivamente bajos.
3.- Los bancos centrales de los países emergentes, ¿siguen siendo fiables para los inversores internacionales?
A lo largo de la última década, tras la crisis financiera mundial y, posteriormente, el «taper tantrum», los responsables políticos de los mercados emergentes se han mostrado más cautelosos en cuanto a sus vínculos con el ciclo financiero mundial: la credibilidad de sus políticas y la orientación futura; el valor del carry y la importancia de la estabilidad monetaria; y las oportunidades y los riesgos que acompañan a los flujos de capital mundiales. Las tempranas decisiones de los mercados emergentes de endurecer sus políticas, dos trimestres antes que la Reserva Federal, son un testimonio de esta mayor aversión al riesgo de los responsables políticos de los mercados emergentes. Durante la última década, las tesorerías locales también han reducido diligentemente su dependencia de las divisas fuertes para su financiación, han recurrido a los ahorradores locales y han alimentado el desarrollo de una curva de rendimientos en divisa local líquida y segura. Muchos países de mercados emergentes han intentado suprimir la volatilidad de los mercados de divisas y estimular los mercados de renta fija, en algunos casos con políticas similares a la QE. Como resultado, los bonos en divisa local están cada vez más en manos de ciudadanos locales, lo que ha contribuido a anclar la volatilidad de los precios de los
bonos y de las divisas.
4.- Ahora mismo, los riesgos para la inflación ¿son al alza o a la baja? ¿Qué factores van a influir?
La lenta recuperación del mercado doméstico chino y la oferta reprimida que se ha acumulado desde el inicio de la recuperación de China están actuando como poderosas fuerzas deflacionistas que afectan a la economía mundial. Los precios de los bienes en EE.UU. ya están en deflación, y creemos que estas presiones probablemente continuarán en un futuro próximo, afectando también a Europa. Al mismo tiempo, las políticas monetarias se han endurecido unos 500 puntos básicos en EE. UU. y Europa, mientras que el exceso de ahorro acumulado durante la pandemia, sobre todo en EE.UU., ha disminuido, y el mercado laboral ha alcanzado probablemente su punto álgido. En nuestra opinión, es probable que la inflación siga tendiendo a la baja, especialmente a medida que disminuya la presión temporal al alza sobre los alquileres en EE.UU.
5.- ¿Cómo hay que diversificar una cartera de deuda emergente, en lo que a duración se refiere?
Nuestra previsión de un descenso continuado de la inflación en EE.UU. y en todo el mundo y el grado de endurecimiento de las políticas monetarias ofrecen un interesante telón de fondo para las inversiones en renta fija mundial. Con los tipos de interés actuales en EE.UU., Europa y los mercados emergentes sin Asia, creemos que las estrategias de duración ofrecen un valor atractivo, especialmente en las regiones con los tipos de interés reales más altos y donde los bancos centrales se verán obligados a realizar los mayores ajustes de política.
6.- China merecería un capítulo aparte. ¿Qué previsiones tiene para la deuda china, teniendo en cuenta la situación económica y la falta de contundencia de las autoridades para hacerla despegar? ¿Hay que tener China en la cartera de bonos?
Los rendimientos del reminbi son un valioso diversificador para las carteras mundiales, dadas sus características de correlación de refugio seguro frente a los ciclos económicos y las perturbaciones mundiales. En 2022, por ejemplo, en un contexto mundial de guerra en Ucrania y rápida evolución de la curva de tipos estadounidense, los tipos locales del reminbi fueron una de las pocas clases de activos mundiales que registraron un rendimiento positivo para los inversores basados en euros. Se observaron correlaciones similares en todas las crisis importantes desde la CFG. En nuestra opinión, la ralentización de la economía china es autoinfligida, atribuible a la preferencia de Pekín por reducir el riesgo de la economía. En las últimas semanas y meses, los anuncios políticos se han vuelto más moderados, y esperamos que la combinación de medidas de estímulo ayude a la recuperación económica, permitiendo a China gestionar los sectores altamente apalancados de la economía.
El equipo de Gestión de Activos de Renta 4 Banco se refuerza con la incorporación de dos nuevos especialistas: Javier Carretero y Alberto Guillén. Ambos profesionales vienen a impulsar las tareas de selección de fondos de inversión y fondos alternativos, especialmente private equity, así como la gestión discrecional de carteras de fondos de inversión.
Javier Carretero llega a Renta 4 Banco desde Miraltabank, donde, durante cinco años, ha formado parte del departamento de Selección de Fondos y de Gestión Discrecional de Carteras. Es graduado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Extremadura. Cuenta con el PDE (Programa Desarrollo Ejecutivo) de Mercados Financieros de la escuela ISIE y posee las certificaciones EFA (European Financial Advisor) y ESG Advisor por EFPA. Carretero afronta la nueva etapa “con una enorme ilusión por comenzar en Renta 4 Banco, entidad referente en el sector”.
Por su parte, Alberto Guillén ha desarrollado su carrera en banca de inversión e inversiones alternativas en entidades como Santander, Citi y más recientemente Bankinter. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Autónoma de Madrid. “La nueva etapa que emprendo en Renta 4, dentro del equipo de Gestión de Activos, me llena de ilusión y confío en poder ayudar a nuestros clientes en el desarrollo de su actividad de inversión, especialmente en inversión alternativa”, afirma el nuevo especialista.
El responsable del equipo de Gestión de Activos, Antonio González asegura que, “con la incorporación tanto de Javier Carretero como de Alberto Guillén se fortalece y amplia el equipo y nos especializamos, aún más en activos tan importantes en estos momentos en la composición de carteras, como son las inversiones alternativas”.
Mirova, filial de Natixis Investment Managers dedicada a la financiación sostenible, ha lanzado el proyecto Mirova Energy Transition 6 (MET6), su sexta estrategia dedicada a la infraestructura de transición energética, con el objetivo de recaudar hasta 2.000 millones de euros. Esta nueva etapa seguirá apoyando la descarbonización, principalmente en Europa, donde la necesidad de diversas fuentes de energía renovable nunca ha sido mayor.
MET6 contribuirá a satisfacer las necesidades de financiación de infraestructuras resilientes, esenciales para la descarbonización de la producción y el consumo de energía. El proyecto se basará en el éxito de los anteriores fondos de transición energética de Mirova y mantendrá enfoques de inversión flexibles -participaciones mayoritarias o minoritarias y financiación de capital o deuda subordinada- aprovechando la sólida experiencia técnica de sus equipos y sus fuertes relaciones con actores establecidos en la industria. La nueva estrategia de inversión sucede a Mirova Energy Transition 5 (MET5). Este fondo, lanzado en febrero de 2021, superó su objetivo, al recaudar 1.600 millones de euros en menos de 18 meses.
Esta nueva estrategia tendrá como objetivo financiar tecnologías probadas (energía eólica terrestre y marina, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento y eficiencia energética), al tiempo que continuará apoyando el desarrollo de la movilidad eléctrica baja en carbono y el hidrógeno. El equipo MET6 tratará de identificar a los promotores de proyectos y proporcionarles los recursos financieros necesarios para apoyar su fase de desarrollo, a lo largo de todo el ciclo de vida de los proyectos.
Aunque el principal objetivo de despliegue del fondo sigue siendo Europa, parte de las inversiones podrían realizarse en otros países miembros de la OCDE. Mediante la duplicación de modelos probados, Mirova pretende extender las asociaciones forjadas con promotores europeos a nuevas regiones, especialmente Asia.
Para apoyar este crecimiento, el equipo de Infraestructuras para la Transición Energética de Mirova, que trabaja con fondos de la OCDE, emplea ahora a 29 personas (frente a las 22 de 2022). Con más de 20 años de experiencia en inversiones en energías renovables, el equipo gestiona 3.500 millones de euros y ha financiado más de 1.000 proyectos en 48 países de Europa, Asia y África. Contará con el apoyo de la oficina de Mirova en Singapur tanto en la captación de fondos como en su despliegue.
Raphaël Lance, director general de Fondos de Transición Energética de Mirova, ha reconocido estar «orgulloso» de continuar sus inversiones «con este nuevo lanzamiento, y de ofrecerlo a los inversores institucionales que deseen contribuir a la lucha contra el calentamiento global. MET6 aportará un capital sustancial para financiar y apoyar el desarrollo de agentes innovadores en toda la cadena de valor de la energía limpia, y contribuirá a acelerar la descarbonización en Europa. Como inversor responsable, Mirova mantiene su compromiso con las soluciones de inversión que pretenden combinar la rentabilidad con un impacto positivo en la sociedad».
Para garantizar que el calentamiento global no supere los 1,5 ºC, tal y como se establece en el Acuerdo de París, las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) deben reducirse en un 45% para 2030 y alcanzar las emisiones netas cero en 2050. Para lograrlo, se requiere una inversión masiva en energías limpias, del orden de entre 4 y 5 billones de dólares anuales en todo el mundo para 2030. Como empresa impulsada por su misión, Mirova se compromete a contribuir a la financiación de una economía más sostenible, a través de su reconocida experiencia en infraestructuras de transición energética. Con el lanzamiento del proyecto MET6, Mirova responde a los retos de la soberanía energética europea y refuerza su posición como líder del mercado.
Foto cedidaNuria Ortega, directora comercial de Alternativos Líquidos y Real Assets de Amundi Iberia, y Guillaume Dermer, responsable de Relaciones con Inversores y socio de Metori
Todos sabemos que el año pasado fue nefasto para todo el que operase en el mercado: las correlaciones históricas no funcionaron, la inmensa mayoría de activos cayó a plomo y, como consecuencia, los rendimientos históricos de muchas estrategias de inversión se trastocaron. Pero no de todas: “El 2022 fue un año excepcional para las estrategias basadas en el seguimiento de tendencias. Los CTAs fueron la única estrategia alternativa líquida que no solo generaron rentabilidad positiva, sino una rentabilidad muy fuerte”, afirma Guillaume Dermer, responsable de Relaciones con Inversores y socio de Metori, firma al cargo de la gestión de la estrategia Amundi Metori Epsilon Global Trend (antiguo Lyxor Epsilon Global Trend).
Esta es una de las estrategias UCITS alternativas que integran Amundi Alternative and Real Assets, la división de Amundi que ofrece estrategias alternativas ilíquidas y líquidas con formato UCITS. En el caso de las estrategias alternativas líquidas UCITS, la plataforma de Amundi pone a disposición de sus clientes estrategias delegadas a terceras gestoras (partners), muy especializadas. “Son partners de primer nivel, con un largo track record”, aclara Nuria Ortega, directora comercial de Alternativos Líquidos y Real Assets de Amundi Iberia.
Ortega explica que la filosofía que ha seguido la firma para construir la plataforma (heredada de Lyxor tras la adquisición por parte de Amundi en 2020) reside en identificar aquellas estrategias que lo están haciendo mejor en la arena alternativa, aliarse con las gestoras con mayor expertise y llevarlas al formato UCITS con liquidez diaria. Así, han acercado en los últimos años a los inversores europeos estrategias como Tiedemann (arbitraje de fusiones y adquisiciones) o Bridgewater, la firma del legendario Ray Dalio. “Tenemos una gama que cubre muchas estrategias alternativas, y los partners con los que hemos lanzado estos fondos son muy sólidos y con largo track record”, resume Nuria Ortega. “La idea de nuestra plataforma es tener lo mejor de los dos mundos: lo mejor de los hedge funds y lo mejor del mundo UCITS”, añade Ortega.
Características de la estrategia
Siguiendo con esta filosofía, otra de las estrategias que quiere acercar Amundi a más inversores es la de Metori, que gestiona uno de los CTAs sin commodities más importantes del sector cuya versión UCITS responde al nombre de Amundi Metori Epsilon Global Trend.
Hablamos de un fondo multiactivos, que opera vía futuros, cuya cartera es diseñada de forma sistemática a partir de un modelo estadístico creado para captar y seguir las tendencias de precios que estén los mercados en cada momento.
Además, este fondo tiene habilidad para combinar posiciones cortas y largas en función de las tendencias que capte el modelo diseñado por Metori. De hecho, una de las razones por las que este CTA pudo generar alfa el año pasado fue gracias a una posición netamente corta en renta fija, junto con otra posición larga sobre el dólar. “El hecho de poder tener esa flexibilidad permite a la estrategia adaptarse a las condiciones del mercado y extraer el máximo valor tanto en un mercado de subida como en uno de bajada”, describe Ortega.
La estrategia se lanzó en 2011, pero se redefinió su universo de inversión y se cambió su equipo de gestión en 2014; desde esa fecha, ha estado guiada siempre por el mismo equipo con las mismas premisas ya expuestas, y un objetivo de volatilidad del 10%.
Guillaume Dermer recalca que lo importante es que los posicionamientos que dicta el modelo empleado para construir la cartera son puramente sistemáticos, sin dejarse llevar por la naturaleza humana. El objetivo es capturar tendencias que se desarrollen en el medio a largo plazo, de seis a nueve meses aproximadamente. Por ejemplo, el fondo ha tenido un posicionamiento corto en renta fija durante los últimos 18 meses, más o menos desde que la Fed iniciase su ciclo de subidas de tipos. Actualmente, la mayor parte del riesgo está asignado a activos de Norte América, Reino Unido y Europa.
En la parte de renta variable, ahora mismo el fondo presenta un posicionamiento largo, estando la mayor parte del riesgo en Europa, pero también con asignaciones a América y Japón. Y en divisas, el fondo tiene posiciones largas en las divisas del G-10 y está corto en dólares; también está largo en divisas emergentes contra el dólar. En definitiva, el posicionamiento actual de la cartera “está bien equilibrado entre las diferentes clases de activo y bien posicionado para reaccionar a cualquier cambio en los mercados o a cualquier tendencia que pudiera aparecer”, resume Dermer.
Una propuesta de valor diferente
El experto argumenta que es necesario conocer muy bien las características y el funcionamiento de un CTA como este y qué beneficios aporta a una cartera diversificada. Dermer comienza destacando la capacidad de la estrategia para generar retornos similares a la renta variable, con una ratio de Sharpe similar, pero sin ninguna correlación con las clases de activo tradicionales y una correlación baja con otras estrategias alternativas líquidas
Además de la descorrelación, los otros dos elementos que Dermer considera que forman parte de la propuesta de valor de este producto son su capacidad para ofrecer niveles controlados de riesgo y un limitado riesgo de caída. “Sobre el papel es maravilloso: tienes rentabilidad parecida a la de la renta variable, sin correlación y un riesgo bajista más limitado”, indica el experto, que añade que la dificultad que plantean estas estrategias, y que deben tener en cuenta los inversores antes de seleccionarlas, es que “estas estrategias pueden experimentar periodos potencialmente largos en los que no generen rentabilidad”. Es decir, la pérdida por unidad de riesgo acostumbra a ser menor que otras clases de activos, pero pueden permanecer planas durante temporadas, hasta que de repente se origine una nueva tendencia en el mercado que puedan capturar y generar una nueva oleada de rendimientos.
Entonces, ¿cuál es la clave para invertir en un CTA como este? “ No sabemos cuándo llegará la siguiente oleada de rentabilidad, nadie lo sabe. Por esta razón, lo que suelen hacer los inversores en esta estrategia es poner esta inversión dentro de la asignación estratégica de sus carteras”, detalla Dermer. Por tanto, su recomendación para capturar las bondades del Amundi Metori Epsilon Global Trend pasan por que forme parte de forma estructural de las carteras, para poder beneficiarse de su propuesta de valor y diversificación en el largo plazo.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Andy Acker, Seth Meyer, Alison Porter y Jonathan Coleman.
El rápido ajuste monetario emprendido por la Reserva Federal ha devuelto a los mercados a un mundo ya olvidado por muchos agentes del mercado; un mundo de tipos elevados e inflación por encima del 2%. Sin embargo, hay elementos que hacen que esta vez sea diferente, como la aceleración de la innovación en sectores como el de la salud. Por tanto, ¿qué pueden esperar los inversores de esta nueva realidad? Janus Henderson Investors ha reunido en el marco de su evento Madrid Knowledge Exchange a Andy Acker (gestor de la estrategia de Global Life Sciences), Seth Meyer (responsable de la estrategia de renta fija), Alison Porter (gestora de la estrategia Global Technology Equities) y Jonathan Coleman (gestor de small caps estadounidenses) para abordar los principales retos de este nuevo entorno de mercados.
Salud: un nuevo mundo de oportunidades
Por ejemplo, Andy Acker afirmó sentirse cauto con el panorama económico porque observa “una gran disparidad de datos económicos, aunque siempre hay signos que indican la llegada de una recesión”. “Necesitamos tiempo todavía para ver el impacto del ajuste monetario, históricamente se ha reflejado una media de 18 meses más tarde, por lo que la economía todavía tiene tiempo para calentarse más antes de empezar a retroceder”, añadió.
Sin embargo, una cosa es el entorno macro y otra cosa lo que está sucediendo en el segmento Healthcare, donde constata un cambio estructural desde el inicio de la pandemia gracias al desarrollo de la tecnología ARN. “Antes lleva 10 años desarrollar una vacuna; con la llegada del covid-19, en 10 meses teníamos una vacuna que era efectiva. Ahora, con la misma tecnología de ARN mensajero es posible desarrollar vacunas múltiples en una sola inyección”, detalló. Acker también constató los avances en el desarrollo de técnicas de diagnóstico temprano y de tratamientos más adaptados para luchar contra enfermedades y virus más específicos.
Acker habló de otra pandemia que lleva tiempo gestándose, aunque no acapare tantos titulares como la del coronavirus; se refiere a la de obesidad y la diabetes, enfermedades que podrían llegar a sufrir hasta mil millones de personas en el mundo para 2030. Gracias a las últimas innovaciones farmacológicas, el gestor afirma que “hoy, por primera vez, se están desarrollando medicinas altamente efectivas capaces de mejorar las tasas de recuperación” para estos pacientes. “Se están produciendo grandes avances en terapias innovadoras con un mayor impacto positivo”, añadió.
En este contexto, el gestor distinguió entre dos grupos de compañías que ofrecen oportunidades atractivas de inversión. Por un lado, habló de las farmacéuticas de gran capitalización, que cuentan con características defensivas y que son capaces de atraer demanda de una manera constante, por lo que presentan un comportamiento más estable en fases de recesión. “Además, estas compañías tienen margen para la gestión de su balance mediante la recompra de acciones”, añadió.
En el otro extremo del universo se encuentran compañías de pequeña capitalización, pero muy innovadoras. Dentro de este grupo, Acker destacó el atractivo de las que sean capaces de almacenar una importante cantidad de datos clínicos, porque considera que serán las que tengan más fácil la captación de financiación.
El último elemento que añadió Acker a la ecuación es el factor del envejecimiento: con la previsión de que haya más de 2.000 millones de mayores de 65 años en el mundo para 2050, se espera que se incremente exponencialmente el gasto en salud. Al mismo tiempo, el experto habla de récords en la aprobación de nuevas medicinas. Estos elementos le hacen vaticinar “el inicio de un nuevo ciclo de crecimiento para las empresas biotecnológicas y de cuidados sanitarios, en un momento en que ofrecen una combinación de características defensivas y valoraciones relativamente bajas”.
Oportunidades inéditas en renta fija
Aunque Seth Meyer afirmó que “es difícil ser bullish ahora en renta fija”, dada la complejidad del entorno macro actual y las pobres perspectivas de crecimiento, al mismo tiempo admitió que actualmente “el carry es demasiado bueno, pero necesitas acertar con el timing y con la severidad de la posible recesión”. Dicho esto, el gestor afirmó que el entorno actual ofrece oportunidades que no se veían en la renta fija desde hace dos décadas, como por ejemplo en la parte entre uno y cinco años del crédito estadounidense.
Dicho esto, Meyer hizo dos advertencias. La primera, relacionada con la demografía, dado que EE.UU. tampoco es ajeno a la tendencia general hacia el envejecimiento de la población: “Los mayores de 65 han abandonado la masa laboral y hoy son más ricos de lo que eran en 1990, tienen una gran cantidad de efectivo y están sentados sobre intereses increíblemente bajos”, afirma, hasta el punto de que, para el gestor, para esta parte de la población “su mejor activo ya no es su casa, sino la hipoteca que la cubre”.
La segunda advertencia tiene que ver con lo avanzado al principio por el gestor: el timing lo es todo. Por ejemplo, observa que algunas partes de la economía americana están emitiendo signos de agotamiento, aunque también constata que las expectativas en 2023 “no son tan extremas como las de 2022”. Aun así, el mercado ahora está en una situación en la que “lo esperado y puesto en precio todavía está pendiente de validación”.
El consejo de Meyer a los inversores es “empezar a pensar en términos de rentabilidades reales, pensar en la calidad de sus asignaciones y, por tanto, pensar en que tienen la posibilidad de extender la duración sin renunciar a la calidad”. Un activo del que destaca su atractivo en este contexto son los bonos de tipos flotantes, especialmente si el “higher for longer” vaticinado por la Fed se convierte en un proceso gradual.
Otras derivadas de la innovación
La temática de la innovación también ha imperado en el discurso de Jonathan Coleman y Alison Porter. El primero destacó que “la innovación es inflacionaria por naturaleza”, por lo que está investigando qué compañías pueden marcar la diferencia con sus innovaciones y que esto se refleje en la fortaleza de sus balances: “Buscamos compañías con fuerte generación de flujos de caja, queremos compañías que estén al cargo de su propio crecimiento”.
Por su parte, Porter afirmó que el momento no puede ser más interesante para la tecnología: “Estamos al inicio de la cuarta ola de la computación. Veremos apps que serán inteligentes. El giro hacia la conducción autónoma será una gran aplicación de la IA”. La gestora citó como ejemplo la introducción de robotaxis y habló del potencial de la adopción de la conducción autónoma como factor para reducir el número de accidentes de tráfico, una de las principales causas de mortalidad no natural.
No obstante, no todo vale en tecnología. Porter destacó la gran dispersión entre valoraciones: “En algunos casos estamos viendo los PERES más bajos de los últimos 25 años, mientras que otras compañías presentan valoraciones infladas. Pensamos que este es el mejor entorno para los gestores activos”, concluyó.
Fuente- Madrid Knowledge Exchange, Madrid 26 Septiembre 2023.
Los expertos han expresado su decepción por la lentitud de la recuperación china tras la crisis y la falta de estímulos radicales, lo que se suma a la preocupación por la debilidad del endeudado sector inmobiliario y la volatilidad geopolítica. Muchos temen ahora que no se alcance el objetivo de crecimiento del PIB del 5%.
Todos estos factores confluyen para dar lugar a un relato negativo sobre China que ha hecho añicos la confianza del mercado. Las valoraciones se han hundido hasta mínimos históricos y, sin embargo, el potencial de beneficios de las empresas sigue intacto.
Si como creemos el crecimiento a largo plazo de China se mantiene intacto, estamos ante una oportunidad única para comprar valores chinos de calidad con buenas perspectivas de beneficios a precios ventajosos. Tenemos buenas razones para creer que el crecimiento de China no se hundirá. La espiral de ahorro de los hogares chinos ofrece un potencial alcista al que el mercado parece haber ignorado.
De hecho, estamos comenzando a ver cómo las empresas aprovechan las bajas valoraciones para volver a comprar sus propias acciones. Este podría ser un primer paso para reactivar las cotizaciones y revitalizar la confianza de los inversores. Para nosotros, este es el momento oportuno para que los inversores hagan caso a las cifras, no al movimiento de la multitud.
Cuestión de confianza
Tras el brusco abandono por parte de China de las normas de cero-Covid a finales del 2022, los hogares abrazaron inicialmente su libertad. Las ventas al por menor aumentaron casi un 16% entre noviembre de 2022 y febrero de este año. Pero una vez desvanecida la euforia inicial, han vuelto a patrones de gasto más conservadores. Los hogares chinos todavía conservan el polvorín de ahorros sin explotar que habían acumulado durante los cierres, y que equivalen aproximadamente al 4% del PIB.
Además, estamos asistiendo a un ciclo de reducción de existencias en la industria, conforme las empresas agotan sus inventarios. Cuando termine ese ciclo, necesitarán invertir y contratar de nuevo. Esto debería estimular el crecimiento de los salarios y la creación de empleo en los próximos seis meses, dando mayor confianza a los hogares.
Ausencia de un big bang
La falta de un estímulo de gran alcance ha sido uno de los temas más discutidos por los expertos, y coincidimos en que la respuesta política ha sido decepcionante hasta la fecha. La debilidad de los datos de julio impulsó al menos una relajación adicional de la política monetaria en agosto. Esto debería contribuir a relajar las condiciones financieras a su debido tiempo.
Además, se está presionando a los bancos para que bajen los tipos hipotecarios, y la reducción de los tipos de depósito por parte de los principales bancos. También se está impulsando a los hogares a gastar, al tiempo que ayuda a proteger los márgenes de interés neto de las entidades. Todo ello se suma a las medidas de apoyo al mercado inmobiliario chino.
En nuestro caso nos planteamos el riesgo ante la posibilidad de que los mercados estén siendo demasiado despectivos con la respuesta política de China. Consideramos que las autoridades van a adoptar una postura más flexible y aumentar el gasto fiscal, aprovechando al máximo la emisión de bonos de los gobiernos locales para impulsar la inversión en áreas como las infraestructuras.
La falsa idea generalizada entre los inversores es que deben esperar a un estímulo a gran escala y que las cotizaciones bursátiles no pueden recuperarse sin él. El estímulo proporciona un amplio apoyo al mercado. Lo que resulta mucho más importante para los inversores es la visibilidad de los beneficios de las empresas.
Actualmente, esta perspectiva de los beneficios es más valiosa que nunca, ya que las autoridades pretenden alimentar a los «pequeños gigantes», transformando las pequeñas empresas en líderes del sector para estimular la innovación y ayudar a China a competir con Estados Unidos. En efecto, prevemos una fuerte demanda de los fabricantes de componentes para vehículos eléctricos, donde observamos un gran potencial de crecimiento de los beneficios. En particular, nuestras participaciones «verdes» cotizan con un descuento del 49% respecto a su media de tres años, lo que pone de manifiesto su gran potencial.
Riesgos patrimoniales
Además, la preocupación de los inversores se centra en los riesgos derivados de la deuda del sector inmobiliario, que representa alrededor de una cuarta parte de la actividad económica china.
Los promotores endeudados han tenido dificultades para completar sus proyectos mientras se adaptan a las nuevas realidades normativas. Los impagos de empresas de renombre como Evergrande y los problemas de Country Garden han mermado la confianza de los mercados bursátiles. Sin embargo, el sector inmobiliario sólo representa el 1,8% del MSCI China A Index y el 2,6% del MSCI All China Index.
Podemos esperar más impagos y reestructuraciones a medida que el saneamiento y la consolidación del sector sigan su curso. Pero también prevemos más políticas para garantizar que esto no se convierta en el «momento Lehman Brothers» de China.
Recordemos que el sector bancario estatal sigue siendo una poderosa herramienta que las autoridades pueden utilizar para combatir el riesgo inmobiliario y que no se propague por el sistema financiero.
Desenmascarando la oportunidad
La infravaloración de los objetivos políticos a largo plazo de China está contribuyendo a una falsa narrativa y creando una espiral negativa que se autoperpetúa en términos de sentimiento del mercado.
Las autoridades podrían impulsar el crecimiento inmediatamente, pero eso podría generar riesgos que más adelante podrían resultar costosos para el crecimiento en forma de una crisis financiera o inmobiliaria que condujera a una recesión y a un lastre prolongado para la economía. Creemos que es mejor afrontar la situación ahora. Reducir el riesgo inmobiliario en este momento tiene un coste en términos de crecimiento más lento, pero probablemente evite un precio mayor en el futuro.
En nuestra opinión, los efectos acumulados de los estímulos a pequeña escala, la reducción de existencias y las recompras pueden contribuir a sostener el crecimiento y restablecer la confianza del mercado en el segundo semestre de este año.
Lo que podemos afirmar es que el mercado bursátil chino cotiza a precios bajos frente a su media histórica, frente Estados Unidos y a otros mercados emergentes. Los nombres de calidad han sido golpeados. Pero la recuperación, tal como esperamos, hará que los inversores vuelvan rápidamente a los fundamentales.
Esto representa la mayor oportunidad en décadas para invertir en acciones A de calidad con buenas perspectivas de beneficios. Los inversores solo tienen que ver más allá de la narrativa negativa actual.
Columna de Álvaro Antón, Country Head de abrdn para Iberia
Después del PPI italiano y francés, el IPC japonés o la inflación regional y los precios de importación de Alemania, el índice PCE estadounidense (3,9% interanual, en línea con las previsiones, y 40 puntos básicos por debajo del 4,3% de julio), permitió a los inversores mantener la esperanza respecto a un futuro ciclo de recortes de tipos, rompiendo la racha negativa de rentabilidades de las últimas sesiones.
Sin embargo, no es una apuesta tan clara. El consumidor estadounidense, aunque con menos ahorros, sigue viendo cómo sus ingresos suben más de un 4% y -de momento- se siente seguro en su puesto de trabajo. Su situación de balance es sana, con una deuda como porcentaje de su renta disponible muy inferior a la que desembocó en la crisis subprime de 2009.
También lo son sus ingresos netos, con un porcentaje de obligaciones financieras sobre renta disponible de ~14%, inferior al nivel prepandemia y muy por debajo del 16%-17% en el que nos estuvimos moviendo entre 1980 y 2014. De hecho, el índice de sorpresas en IPC de Citi, que es una serie estacionaria, está repuntando desde niveles por debajo de su media, y las valoraciones en el mercado de acciones pueden quedar en entredicho si persiste la presión al alza en tipos largos.
La semana pasada mostrábamos cómo, a pesar de no apreciarse aún señales de capitulación, el S&P 500 había entrado en zona de sobre venta. Curiosamente, en mis conversaciones con compañeros de profesión, me he quedado con la impresión de que la corrección de septiembre en bolsa era lo que todos esperaban y que ahora el consenso parece estar en un rebote en el precio de las acciones. Cierta reversión a la media, tras el ajuste de 8%, pero sobre todo la estacionalidad -históricamente muy favorable entre octubre y noviembre, como podemos ver en la gráfica de Ned Davis-, son argumentos que pueden validar en parte la apuesta, aunque lo cierto es que resulta algo simplista.
El obstáculo más claro a la tesis del rebote en bolsa es el efecto de las subidas de tipos, que en EE.UU. está tardando más en dejarse notar por la poco habitual coincidencia del ciclo de endurecimiento monetario más agresivo de los últimos 40 años y un aumento en gasto público que explica casi la mitad de la expansión del PIB de los últimos 12 meses. Esta situación tan inusual puede estar a punto de cambiar. La fractura en el Congreso es evidente, y el enfrentamiento en torno al shutdown tan solo se ha postergado a noviembre. Hasta 90 congresistas republicanos votaron en contra de la resolución presentada por McCarthy, condenándole, por su colaboración con los demócratas, a la pérdida de su puesto como portavoz. No hay sustituto claro, y si ya fue difícil encumbrarle después de hasta 15 rondas de votación, buscar ahora a alguien que esté dispuesto a cubrir el puesto de McCarthy puede tomar bastante tiempo. Y durante ese tiempo, no se aprobarán nuevos proyectos de gasto público, además de haberse incrementado el riesgo de “cierre” del gobierno en noviembre.
En este contexto, y con el reinicio de pagos de intereses sobre la deuda estudiantil, el déficit ha comenzado a disminuir, y no parece probable que se produzcan nuevas iniciativas en el plano fiscal que continúen protegiendo a la economía del efecto natural de la subida de tipos. Respecto a esto último, la rentabilidad de los bonos continúa su escalada, y el mercado estadounidense de futuros ha pasado a asignar una probabilidad superior (45%) a una última subida de 0,25% en 2023, que empañaría aún más la perspectiva a los alcistas.
Como vemos en la gráfica, los tipos reales (que son los que de verdad han impulsado al alza la rentabilidad de los bonos del Tesoro), están ya por encima de los breakevens, por primera vez desde marzo de 2020, y ponen presión creciente sobre la actividad económica.
Y aunque el índice de sorpresas macro se está girando a la baja, la rentabilidad del bono sigue subiendo, comprimiendo aún más la prima de riesgo de la renta variable. Un escenario de “aterrizaje suave” con tipos más altos, más tiempo y con el S&P cerca de las 19x, no es tan buena receta.
A corto plazo, y hasta que no recibamos señales más concluyentes de deterioro en el mercado laboral, la rentabilidad del bono puede mantenerse volátil. El ADP (nóminas privadas) de septiembre sorprendió con un incremento de 89.000, una lectura muy inferior a la esperada de 150.000. Esta cifra es la más baja desde enero de 2021. Sin embargo, el repunte en vacantes (JOLTS) y un dato de nuevas nóminas que prácticamente dobla al de consenso (336.000 vs. 170.000) impiden sacar conclusiones.
Entretanto, la semana que viene comienza el periodo de publicación de resultados del tercer trimestre, y como ya sucedió en el anterior, no parece que los CEOs vayan a contar con argumentos suficientes para ser demasiado optimistas. De hecho, de acuerdo con el análisis de FactSet, el número de empresas del S&P 500 que han presentado guías para el tercer trimestre es el más alto en la historia de la serie, con lo que el margen de sorpresas se ve bastante disminuido.
Unas 120 han actualizado al mercado sus perspectivas de negocio y de esas, un 64% lo han hecho con un mensaje negativo. El resto, mostrando revisiones al alza (ambos porcentajes por encima de la media de los últimos 10 años). Y con el consenso apuntando a crecimientos en beneficios (BPA) de 11,6% en 2024 y otra vez en 2025 (11,9%), los inversores necesitarán muchos argumentos para no empezar a dudar.
Deutsche Bank España ha nombrado a Carmen Castilloresponsable de Estrategia para Private Bank, que comprende las áreas de Bank for Entrepreneurs (gestión de grandes patrimonios y empresas) y Premium Bank (banca de particulares). Carmen Castillo reportará a Susana Valero, responsable de Private Bank en España y, a nivel internacional, a Carlo Tagliabue, Head de Strategy Private Bank Italia, España y Bélgica y localizado en Zúrich.
Castillo coordinará los esfuerzos de la entidad en el desarrollo del negocio, y reforzar la apuesta estratégica de ser el banco de referencia para las familias empresarias, los grandes patrimonios y los clientes affluent en el país. Se incorpora a Deutsche Bank desde Credit Suisse Gestión, donde ocupaba el cargo de responsable de Desarrollo de Negocio desde hace siete años.
Cuenta con 20 años de experiencia en soluciones de ahorro e inversión para clientes institucionales y particulares, trabajando en entidades como Santander Asset Management y Novo Banco Gestión, donde ocupó el puesto de Subdirectora Comercial y lideró las redes de distribución durante más de 12 años.
Es asesora financiera senior, con las certificaciones de EFA y CESGA, y licenciada en Economía por la Universidad de Extremadura, con un Máster en Prácticas Bancarias, Bursátiles y Mercados Financieros por la Escuela de Negocios CFE y con el Programa de Desarrollo Directivo por el IE Business School.
