Perspectivas de la banca española para 2024

  |   Por  |  0 Comentarios

Pixabay CC0 Public Domain

Creemos que los bancos españoles han alcanzado su máximo de rentabilidad este año debido a factores como la importante mejora de los márgenes de intereses, las limitadas provisiones para insolvencias y la contención de costes. La revalorización de los depósitos y el ligero aumento del coste del riesgo podrían provocar un descenso moderado de la rentabilidad global. Pero esta rentabilidad, junto con una calidad de los activos controlada y unas posiciones de capital adecuadas, seguirán respaldando el perfil crediticio de los bancos españoles en el año que viene.

El aumento de la brecha de comportamiento entre las operaciones domésticas e internacionales en 2024 se deberá principalmente a un mayor crecimiento de los préstamos en los mercados emergentes, ya que los volúmenes de préstamos en España se están estancando y eventualmente disminuirán a medida que la demanda se ajuste a las menores expectativas de crecimiento y a unos tipos de interés que permanecerán elevados. Para 2024, esperamos que el crecimiento de la economía española mantenga su resistencia y siga superando el crecimiento medio de la eurozona, aunque mostrará una desaceleración marginal hasta el 1,8%, desde el 2,3% de 2023.

La revalorización de los depósitos presionará sobre los márgenes. Durante el segundo y el tercer trimestre, las entidades bancarias aceleraron la transmisión de los tipos de interés, con lo que se reducirán los márgenes netos de intermediación. La gran base de financiación minorista representa un punto fuerte de los bancos españoles, pero los clientes están cambiando cada vez más las cuentas corrientes por depósitos a plazo.

La calidad de los activos es estable, pero el sector minorista y las pymes podrían implicar un mayor riesgo de crédito. Hasta ahora, los parámetros de calidad de los activos se han mostrado resistentes, aunque el descenso de la morosidad parece haber tocado suelo. Esperamos que comience a materializarse cierto deterioro en el primer semestre de 2024, impulsado inicialmente por los préstamos al consumo, las pymes y las empresas muy apalancadas, así como por la volatilidad de los mercados emergentes.

El riesgo de una prórroga del impuesto extraordinario más allá de 2024 añade incertidumbre al entorno operativo de los bancos en España, una tendencia que también se observa en otros países de la UE.

Los factores favorables a la rentabilidad se volverán desfavorables en 2024

Los bancos españoles volvieron a obtener buenos resultados en el tercer trimestre. El ROE mejoró de forma generalizada, alcanzando el 12,4% de media en nuestra muestra (Santander, BBVA, Banco de Sabadell, CaixaBank). Los niveles de rentabilidad han estado en su mayoría por debajo del 10% durante los últimos cinco años.

El principal motor de la rentabilidad fue una vez más el margen de intereses, que siguió creciendo, aunque a un ritmo más lento que en el segundo trimestre para la mayoría de los bancos. El importante componente de tipo de interés variable de las carteras de préstamos españolas permitió que continuara la revalorización de los activos tras las últimas subidas de los tipos de interés, mientras que el crecimiento de los préstamos en los mercados emergentes favoreció aún más el aumento del margen de intermediación.

Esperamos que la mejora del margen de intermediación continúe al menos durante el primer semestre de 2024, ya que las hipotecas a tipo variable siguen representando en torno al 68% del total. La velocidad de la revalorización de los activos reflejará la diferente composición de la cartera crediticia en términos geográficos y de tipo de préstamos y se traducirá en un mayor aumento de los márgenes para BBVA y Santander; menor para CaixaBank y Sabadell. La dinámica del volumen también variará en función de la combinación geográfica y seguirá haciéndolo en 2024.

Tanto en España como en la UE en general, esperamos una contracción de los préstamos hipotecarios y a empresas, ya que la reducción de la renta disponible y las subidas de los tipos de interés han afectado más a los hogares y a las pequeñas empresas.

El crecimiento de los préstamos en los mercados emergentes (en México, Turquía y América Latina) se registrará principalmente en los préstamos al consumo y a las pymes, ya que la penetración bancaria sigue siendo relativamente baja en comparación con España. Al mismo tiempo, es probable que el rendimiento ajustado al riesgo sea más volátil, ya que los resultados económicos específicos de cada país han sido históricamente menos estables.

Las comisiones de los bancos nacionales se mantuvieron prácticamente estables en términos intertrimestrales, ya que las carteras de las empresas están disminuyendo al ralentizarse la demanda de crédito, así como las transacciones comerciales y de otro tipo. En los bancos internacionales, las comisiones por pagos y tarjetas de crédito siguen creciendo intertrimestral e interanualmente.

Los gastos de explotación muestran una dinámica diferente. Los costes de Santander y BBVA crecieron intertrimestralmente debido a la mayor inflación salarial en los mercados emergentes y a los efectos del tipo de cambio. En Caixabank y Sabadell, los costes se mantuvieron prácticamente planos debido a la aplicación de los planes de reestructuración y a que las iniciativas de contención de costes están dando sus frutos. Los ratios de eficiencia están mejorando en todos los bancos, con una media del 43% para el tercer trimestre frente al 47% para el ejercicio 2022, ya que los mayores ingresos de explotación respaldan los objetivos de eficiencia. Esperamos que esta mejora se mantenga en 2024, aunque acabará invirtiéndose a medio plazo a medida que se normalicen los ingresos.

El coste del riesgo está aumentando, pero de forma muy controlada, y se mantiene por debajo de las previsiones para todo el año 2023. Por el momento no se han materializado los temores a un ciclo grave de la calidad de los activos, salvo en algunos segmentos seleccionados. Para BBVA y Santander, el mayor coste del riesgo refleja el aumento de las carteras de préstamos al consumo en los mercados emergentes. Para 2024, esperamos que el coste del riesgo aumente para todos los bancos ligeramente por encima de las previsiones para 2023, pero siempre bajo control, ya que prevemos una transición a niveles medios a lo largo del ciclo.

En cuanto a los costes extraordinarios, el impuesto aprobado por el Gobierno para 2023 y 2024 fue fácilmente absorbido por el aumento de los beneficios y es poco probable que afecte a los resultados en 2024. En nuestro escenario base no contemplamos una prórroga del impuesto por un periodo más largo. Sin embargo, la proliferación de impuestos sobre las ganancias inesperadas de los bancos en los países de la UE apoya nuestra opinión de que a los bancos se les considera cuasi utilities. Por lo tanto, no descartamos que a medio plazo surjan nuevas iniciativas que puedan mermar la rentabilidad de los bancos.

La calidad de los activos y la morosidad siguen sin deteriorarse

Hasta ahora, las métricas de calidad de los activos han demostrado su resistencia, aunque el descenso de la morosidad parece haber tocado suelo. Los datos del Banco de España para septiembre de 2023 muestran que la tasa de morosidad del sector se ha estabilizado en el 3,56%, pero esperamos cierto deterioro en el primer semestre de 2024, debido inicialmente a los préstamos al consumo y, finalmente, a las pymes vulnerables y a sectores empresariales específicos, a medida que el menor crecimiento y los altos tipos de interés afecten a la calidad del crédito.

Los cuatro bancos de nuestra muestra presentan una morosidad inferior a la media del sector bancario español a septiembre de 2023, en parte como resultado de su combinación geográfica, pero también como reflejo de una gestión proactiva de las exposiciones.

Las carteras españolas se mantienen estables, con pequeñas diferencias entre los bancos. BBVA mostró un ligero aumento de su ratio de morosidad en el tercer trimestre de 2023 hasta el 4,0%, frente al 3,9% del mismo periodo de 2022, debido principalmente a las exposiciones al sector minorista. La tasa de morosidad del Santander disminuyó ligeramente hasta el 3,06% en el tercer trimestre de 2023, frente al 3,27% a finales de año de 2022. Tanto Sabadell como CaixaBank registraron una estabilización de los stocks de morosidad, pero un ligero aumento de las ratios de morosidad a medida que se deja sentir el efecto de la reducción de la cartera de préstamos española.

Esperamos que en 2024 se produzca una mayor divergencia en las tendencias de la calidad de los activos como consecuencia de que el mayor riesgo de crédito se materialice en los mercados emergentes en comparación con la UE.

Sin embargo, la morosidad debería empezar a aumentar en todos los bancos de nuestra muestra, incluidos los créditos domésticos, principalmente en los segmentos de consumo y pymes, que consideramos los más vulnerables a la desaceleración económica y a la subida de los tipos de interés. Seguimos observando un buen comportamiento existente en las hipotecas a hogares debido a la fortaleza del mercado laboral.

La financiación sigue dependiendo de los depósitos, pero a un precio más elevado, ya que los depósitos a plazo crecen de forma constante. Las salidas de depósitos de hogares y empresas continuaron en el tercer trimestre, aunque el panorama es heterogéneo. En España, en particular, el tercer trimestre frente al segundo mostró una tendencia positiva para Santander y CaixaBank (+2,3% y +1,2%, respectivamente). BBVA y Sabadell mostraron salidas (-0,9% y -0,5%, respectivamente), pero a un ritmo menor que en trimestres anteriores.  Consideramos que se trata de un posible cambio de tendencia.

Esperamos que esta volatilidad continúe durante un par de trimestres, debido a la necesidad de liquidez y de acceso al ahorro para hacer frente al endurecimiento de las condiciones económicas. Sin embargo, a diferencia de la reducción general de los depósitos a la vista en todos los bancos, se ha producido un cambio en la composición y un aumento intertrimestral constante de los depósitos a plazo como porcentaje del total de depósitos. Esto refleja las preferencias de los clientes por el ahorro con mayor remuneración.

Los bancos españoles han acelerado la transmisión de los tipos de interés oficiales a los depósitos a plazo hasta el 41% en el primer semestre de 2023 a nivel agregado (frente al 16,3% a finales de 2022). Esto debería ayudar a estabilizar la base de depósitos, aunque con un impacto negativo en los márgenes de interés netos. Esto respalda nuestra opinión de una ligera reducción de los ingresos en 2024.

La gran proporción de depósitos minoristas como componente de la financiación directa (una media del 73% de la financiación directa total para nuestra muestra de cuatro bancos) proporciona cierta tranquilidad, ya que no consideramos que la reducción de los depósitos de clientes sea un riesgo material que presione las estructuras de financiación de los bancos.

El capital continúa siendo adecuado y en su mayor parte superior a los niveles de 2022

Las posiciones de capital son adecuadas y han crecido orgánicamente en lo que va de año para la mayoría de los bancos de nuestra muestra debido a los buenos resultados. Todos los bancos se sitúan muy por encima de sus requisitos, así como de sus propios objetivos de capital. Sin embargo, siguen estando por debajo de la media europea de bancos sujetos al Mecanismo Único de Supervisión. Esto se debe principalmente a las diferencias en los modelos de negocio y a una intensidad relativamente mayor de los activos de riesgo. La reducción observada en el tercer trimestre frente al segundo en BBVA y CaixaBank está relacionada, respectivamente, con programas de recompra de acciones por valor de 1.000 millones de euros y con el pago de un cupón AT1 en el tercer trimestre de 2023.

Dado el escaso margen de crecimiento del mercado, las retribuciones a los accionistas han aumentado, inicialmente mediante mayores ratios de reparto y más recientemente a través de programas de recompra de acciones, que han sido la principal herramienta utilizada por los bancos para gestionar el exceso de capital durante los últimos 12 meses. Esperamos que el capital CET 1 se mantenga prácticamente sin cambios en 2024, ya que el exceso de capital se gestiona activamente mediante mayores desembolsos.   

Los beneficios seguirán generando capital orgánico, ya que el crecimiento de los activos ponderados por riesgo sigue siendo moderado en un contexto de demanda limitada.

El payout podría incluso superar la formación de capital, siempre y cuando las autoridades lo aprueben, lo que conduciría a una convergencia lenta pero constante hacia los objetivos de capital a medio plazo.

Tribuna de Carola A. Saldias Castillo y Marco Troiano, analistas de calificaciones de instituciones financieras de Scope Ratings.

Nathalie Bricker, nueva CEO adjunta de Natixis IM

  |   Por  |  0 Comentarios

Foto cedidaNathalie Bricker, nueva CEO adjunta de Natixis IM.

Continúan los cambios en Natixis IM. Tras el nombramiento de Philippe Setbon como nuevo CEO de la gestora, una de sus primeras decisiones ha sido designar a Nathalie Bricker para el puesto de CEO adjunta. Además, Bricker pasará a ser miembro del Comité de Dirección de los servicios financieros globales de Groupe BPCE, bajo la responsabilidad de su CEO, Stéphanie Paix.

Nathalie Bricker comenzó su carrera en 1991 en KPMG. En 1995, se incorporó a la Caisse des Dépôts como manager-facilitator del canal de contabilidad para mercados de capitales y depositarios. En 1998, fue ascendida a Head of Central Accounting. Se incorporó a CDC IXIS en 2000 como deputy Head of Accounting Department y Head of the Corporate Accounts sector. 

A continuación, fue nombrada Head of Accounting Standards and Systems de Natexis Banques Populaires en 2005 y Head of Accounting de Natixis en 2007. En 2013, Nathalie Bricker pasó a ser Head of Accounting and Ratios y se incorporó al Comité Ejecutivo de Natixis en 2016.

En 2018, es nombrada Chief Financial Officer y miembro del Comité de Alta Dirección de Natixis. Desde julio de 2023, Nathalie Bricker es Global Head of Finance & Strategy de Natixis Investment Managers, cargo que desempeña en sus nuevas responsabilidades como Deputy CEO.

Ideas para abordar la renta variable en 2024 pese a la volatilidad

  |   Por  |  0 Comentarios

Canva

Un mensaje claro para las carteras del próximo año es que la renta fija vuelve a escena, pero ¿qué hay de la renta variable? Las perspectivas de las gestoras internacionales indican que la volatilidad bursátil continuará en 2024, pese a que las acciones y los bonos están experimentando una fuerte racha positiva para cerrar el año. En el caso de la renta variable, su propuesta para las carteras pasa por ser más selectivos, no perder la visión a largo plazo y no renunciar a las oportunidades que ofrecen las tendencias estructurales.

“Durante el último año ha reinado la incertidumbre, con las discordias geopolíticas, la inflación y la subida de los tipos de interés ensombreciendo los mercados. Durante este periodo, los rendimientos han sido escasos. Aparte de la inteligencia artificial (IA), algunos de los mejores rendimientos de los mercados de renta variable han correspondido a los medicamentos para adelgazar, las redes sociales y los teléfonos inteligentes, lo que quizá sea un reflejo bastante aleccionador de la sociedad actual”, afirma Hamish Chamberlayne, director de Renta variable sostenible global y gestor de carteras en Janus Henderson.

En opinión de Alex Tedder, responsable de Renta Variable Global de Schroders, si miramos más allá de la renta variable global en 2023, con el MSCI World habiendo registrado hasta finales de noviembre una subida del 9,1% en dólares, nos encontraremos un panorama complicado. “Una confluencia de factores, vinculados a lo que hemos denominado el 3D Reset- descarbonización, la demografía y la desglobalización-, están impulsando un cambio de paradigma muy importante. Los retos estructurales que ya se intuían antes de la pandemia entran ahora en una fase aguda. Entre 2011 y 2021, los inversores solo tenían que comprar renta variable, invertir en valores de crecimiento (especialmente, tecnológicos), invertir sobre todo en EE.UU., no preocuparse por las valoraciones y apalancarse (financiarse con deuda)”, resume Tedder. 

Cómo abordar la renta variable

Tedder considera que ahora los inversores en renta variable tienen que cambiar el chip. “Sus nuevos objetivos deberían ser: mayor diversificación entre regiones, en concreto menos EE.UU. y más resto del mundo; mayor foco en las implicaciones que tienen los cambios estructurales; y mayor atención a las valoraciones, la calidad y el riesgo”, señala Tedder.

Desde Allianz Global Investors consideran que los mercados de renta variable en 2024 estarán marcados por varios factores clave. Entre ellos, una disparidad de los mercados y las economías a escala mundial, impulsada por unas perspectivas de crecimiento y unas políticas monetarias asimétricas, y una interacción de la geopolítica con tendencias cíclicas y estructurales como la tecnología y la transición climática. Según su visión, a ello le sigue un periodo de normalización y adaptación a un nuevo mundo en el que vuelve la disciplina en la asignación del capital y se perfila un orden geopolítico incierto. “Sin embargo, la volatilidad puede ofrecer oportunidades de posicionamiento a los inversores a largo plazo. Adoptar un enfoque activo para gestionar la incertidumbre a través de una cuidadosa selección de valores y construcción de carteras (que ofrezca tanto una base de liquidez como acceso al crecimiento) debería suponer lo mejor de ambos mundos”, defienden desde la gestora. 

Virginie Maisonneuve, CIO global de renta variable de Allianz GI, propone a los inversores pensar en su cartera de renta variable como una pirámide. “Es decir, por un lado, consideremos una base de estrategias multifactoriales de baja volatilidad. Por otro lado, la capa superior puede albergar valores de calidad, de crecimiento. En un mundo de política monetaria restrictiva y crecimiento más lento, la generación de flujos de caja y los balances sólidos serán clave, al igual que la capacidad de los equipos directivos para hacer frente a la volatilidad y, en algunos casos, a ecosistemas que cambian rápidamente. Por último, en la cúspide de la pirámide, se podrían incluir áreas que puedan seguir proporcionando crecimiento, ya sea mediante un enfoque que englobe varias temáticas o, en cambio, considerando temáticas individuales como la ciberseguridad, la IA, la transición climática, la seguridad alimentaria y el agua”, explica Maisonneuve.

El responsable de Schroders, coincide en que 2024 persistirá la incertidumbre y ve probable que los mercados de renta variable sigan siendo volátiles. Sin embargo, recuerda que “siempre hay un mercado alcista en alguna parte”, por lo que la renta variable puede resultar acertada. “De hecho, creemos que hay una serie de áreas que pueden resultar muy rentables para los inversores de renta variable mundial el próximo año. No obstante, para los inversores de renta variable es necesario un cambio de mentalidad”, insiste Tedder.

Por último, Benjamin Melman, CIO Global de Edmond de Rothschild AM, lanza una reflexión a los inversores: la rentabilidad de la renta variable no dependerá de los beneficios, sino de si los bancos centrales optan por ser proactivos. “Un recorte proactivo de los tipos reduciría la presión tanto sobre el crecimiento como sobre los márgenes de las empresas, al tiempo que impulsaría los múltiplos de los mercados de renta variable. 2024 será probablemente un mal año para el impulso de los beneficios, pero las esperanzas de los inversores para 2025 aumentarían. Sin embargo, si los bancos centrales mantuvieran los tipos reales tan restrictivos actuales, la rentabilidad de los mercados de renta variable podría reflejar unos beneficios mediocres”, argumenta.  

¿Qué esperar de la renta variable en 2024?

Pese a esa volatilidad bursátil elevada, y desafiando la opinión popular de comienzos de 2023, para M&G todo apunta a que la mayoría de los mercados de renta variable cerrarán el año firmemente en territorio positivo, con el sentimiento impulsado por la perspectiva de que los tipos de interés han tocado techo.

“De cara a 2024, las acciones del Reino Unido y de la Europa continental presentan valoraciones más atractivas que las de Estados Unidos en su conjunto, tras las fuertes subidas de los índices en 2023. Dicho esto, Fabiana Fedeli, CIO de renta variable, multi-activos y sostenibilidad de M&G, destaca que las rentabilidades superiores de la bolsa estadounidense han estado muy concentradas, con lo que este mercado podría aún ofrecer oportunidades excelentes a los inversores activos dispuestos a investigar más a fondo. “Además, tras unos meses de convergencia de las rentabilidades, estamos comenzando a ver de nuevo una mayor dispersión en las acciones globales, incluso en los mismos sectores, lo cual proporciona apoyo a los enfoques de inversión activa de cara a 2024”, añade.

Un optimismo que comparte Jaime Raga, senior CRM de UBS AM Iberia, quien espera que la renta variable global supere sus máximos históricos el próximo año y a la deuda pública. “Desde UBS AM prevemos que el comportamiento de las acciones superará significativamente al de los bonos si la economía estadounidense logra un aterrizaje suave. En nuestra opinión, las valoraciones en el mercado de renta fija ya son mucho más coherentes con este escenario económico positivo que las del mercado bursátil. En un escenario de aterrizaje suave, creemos que la renta variable global alcanzará cómodamente nuevos máximos históricos en 2024, mientras que no está claro que las TIR de los bonos a largo plazo tengan mucho más recorrido a la baja”, afirma Raga.

La gestora considera que la sorpresa en los mercados para 2024 será un rally de la renta variable sin que se produzca una gran disminución de las TIR de los bonos, sólo una disminución de la volatilidad del mercado de renta fija. Según Raga, “las expectativas del consenso apuntan a una rentabilidad superior de los bonos frente a las acciones. Sin embargo, creemos que las revisiones de los beneficios a 12 meses vista siguen apuntando a un alza de la renta variable y que las valoraciones de las acciones no están tan ajustadas si se mira más allá de un puñado de empresas tecnológicas estadounidenses de gran capitalización”.

Desde PIMCO comparten una visión algo más prudente y señalan que será crucial hacer una diferenciación en el mercado de renta variable: “Si excluimos las siete empresas tecnológicas más grandes de este cálculo, el resto del S&P cotiza cerca de la media de largo plazo, a un PER a 12 meses de 15,6 veces. Esta diferenciación podría presentar oportunidades atractivas para generar alfa mediante una gestión activa”.

En general, creen que las robustas expectativas de beneficios podrían provocar decepción en una economía que se desacelera, lo que, sumado a las elevadas valoraciones que presenta gran parte del mercado, aconseja prudencia y un posicionamiento neutro en renta variable que le dé preferencia a la calidad y a las oportunidades de valor relativo.

“Nuestros modelos sugieren que los inversores en renta variable se muestran más optimistas con respecto a la economía que los inversores en crédito corporativo. ​​Este optimismo se ve reforzado por las estimaciones de consenso para las ventas y los beneficios del S&P 500, que anticipan una reaceleración en vez de una desaceleración. Nos preocupa la posible desconexión entre nuestras perspectivas macro y estas valoraciones y estimaciones de beneficios de la renta variable, lo que refuerza nuestra cautela con respecto a la clase de activo”, explican sobre su visión.

No puede faltar…

Desde Macquarie Asset Management esperan que la renta variable cotizada afronte vientos de cara derivados de un contexto económico más volátil y del hecho de que la renta fija se haya convertido de nuevo en una alternativa interesante. “Aunque las valoraciones de las acciones estadounidenses de gran capitalización parecen exageradas, la empresa ve oportunidades en las acciones estadounidenses de pequeña capitalización y en los activos inmobiliarios cotizados. Al margen de Estados Unidos, la renta variable europea puede resultar cada vez más atractiva para los inversores por motivos de valoración”, apuntan. 

Para Carmignac, tras la carrera desenfrenada de los llamados “7 magníficos”, se dan las condiciones para que se amplíen los motores de rentabilidad en el caso de la renta variable. “La concentración de las rentabilidades exige cierta cautela, por lo que tiene sentido aplicar un enfoque de barbell para diversificar a partir de los valores más favorecidos. Esto implica, por un lado, una asignación a sectores defensivos como el de salud o el de productos básicos y, por otro, cierto potencial de mayor rentabilidad a través de los mercados emergentes”, sostienen. 

En su visión, los mercados emergentes son candidatos idóneos para expresar el deseo de diversificación, con la ayuda de un dólar estadounidense más bajo y la esperada estabilización de la economía china durante los próximos trimestres de 2024. “Pueden surgir oportunidades en mercados que anteriormente sufrieron pérdidas masivas, como Asia o América Latina, y en los que las balanzas comerciales estén bien orientadas”, puntualizan.

Además, de los mercados emergentes, otra de las ideas que lanzan las gestoras para 2024 es centrarse en la renta variable sostenible. En opinión del director de Renta variable sostenible global y gestor de carteras en Janus Henderson, la sostenibilidad ha demostrado que puede capear estos “mares agitados”. Reconoce que la transición a una economía más sostenible requiere inversión, pero advierte que los tipos de interés más altos son un viento en contra.

“Consideramos que este periodo es análogo a la calma que precede a la tormenta, y la tormenta que vemos es un periodo de crecimiento exponencial y creación de valor. Vemos un gran progreso subyacente en el establecimiento de las bases para un período de crecimiento acelerado en relación con la deslocalización de la fabricación en industrias clave de tecnología limpia, como las baterías y los semiconductores, la electrificación del transporte, la ecologización de los edificios, la descarbonización de la electricidad y la transformación de la industria. Y seguimos aplicando nuestro enfoque de probada eficacia, identificando empresas expuestas a estas tendencias de crecimiento, centrándonos en la generación de flujo de caja, la solidez de los balances y la resistencia financiera, y ejerciendo una disciplina de valoración”, explica Chamberlayne.

Howden compra VLC, uno de los mayores brokers de seguros independientes de los Países Bajos

  |   Por  |  0 Comentarios

Foto cedidaSalvador Marín, consejero delegado de Howden Iberia.

Howden, el broker global de seguros, ha anunciado la adquisición de VLC & Partners Holding B.V. (VLC), uno de los principales brokers de seguros independientes de los Países Bajos. Según indican, este territorio está integrado dentro de Howden Nordics, cuyo CEO es Salvador Marín, también consejero delegado de Howden Iberia.

“La operación que, además de permitir a Howden ampliar su actividad en el estratégicamente importante mercado holandés, es un hito clave en la trayectoria de 30 años del grupo para ser el broker de seguros europeo más destacado para cualquier cliente mediante la unión con empresas profundamente alineadas, de alta calidad y talento”, señalan desde la firma. 

VLC, que presta servicios a pymes y particulares con grandes patrimonios, es propiedad de sus propios directivos y de la aseguradora holandesa De Goudse NV. Como parte de la transacción, el equipo directivo de VLC aportará parte de sus acciones a Howden en apoyo del modelo de capital único del Grupo, que sitúa la propiedad de los empleados en el centro de su cultura.

Según ha comentado David Howden, CEO de Howden, “esta adquisición es una de las más importantes que hemos realizado en Europa Continental. VLC es una empresa muy apreciada, conocida por el excelente servicio que presta a sus clientes. El hecho de que hayan decidido unirse a nosotros es una prueba de nuestra continua capacidad para atraer talento líder en todos nuestros mercados, nuestras culturas alineadas, el enfoque en el cliente y la calidad de nuestras ambiciones de crecimiento compartidas”. 

A lo que ha añadido que, “junto con la recién anunciada adquisición de NORTH en Dinamarca, muestra claramente nuestro compromiso paciente y estratégico con la región; ahora somos un operador a escala en cada uno de los principales mercados de seguros de Europa, y seguimos cumpliendo nuestra ambición, declarada hace tiempo, de construir el corredor europeo preeminente para los clientes y el talento uniéndonos a las mejores empresas”.

A su vez, Salvador Marín, CEO de Howden Iberia y Howden Nordics, ha destacado también “el hito que supone cerrar dos operaciones tan importantes, la entrada en Dinamarca y esta estratégica compra de uno de los principales operadores de Holanda, en apenas unos días, lo que significa que vamos avanzando, paso a paso y de forma sólida y segura hacia nuestro propósito de crecer en el continente junto a empresas locales que comparten nuestra filosofía y nuestros valores, que cuentan con talento especializado y que sitúan en el centro de su actividad un servicio adaptado a las necesidades de cada cliente”.

Howden Netherlands estará dirigida por Lando te Molder como CEO una vez completada la adquisición. “Como parte de nuestro compromiso de consolidar nuestra posición de primer nivel en el mercado holandés e internacional del asesoramiento, la selección de un socio estratégico es de vital importancia. Estamos encantados de haber encontrado un socio a largo plazo que se alinea perfectamente con nuestros valores y ambiciones fundamentales. El compromiso de Howden de dar prioridad a su personal y a sus clientes encaja perfectamente con nuestros principios. Esta asociación abre vías para el desarrollo de productos y propuestas, la digitalización y los avances en datos y tecnología”, ha indicado Molder.

Según matizan, una vez completada la adquisición, se incorporarán al Grupo 500 empleados y se añadirán siete sucursales a las que ya tiene Howden en los Países Bajos. Esta compra se produce tras la reciente entrada de Howden en el mercado danés con la adquisición de NORTH Risk. También a principios de diciembre, Howden anunció la adquisición de Haakon AG, transformando así su oferta de reaseguro en Suiza. La conclusión de la compra de VLC está sujeta a la aprobación reglamentaria y a la consulta al comité de empresa.

eToro se asocia con Index Coop para lanzar la cartera Web3

  |   Por  |  0 Comentarios

Canva

eToro se ha asociado con Index Coop, organización autónoma descentralizada (DAO), para lanzar una nueva cartera inteligente de criptoactivos que ofrecerá exposición a la Web3. Según explican, la cartera Index-Coop abarca cuatro sectores clave: bitcoin, ethereum, finanzas descentralizadas (DeFi) y Metaverso.

Index Coop, respaldada por Sequoia Capital, proveedor de productos estructurados en la cadena de bloques (on-chain), un nuevo sector de las DeFi que incluye productos de rendimiento, índices, derivados, carteras personalizadas y estrategias propias automatizadas, todos ellos construidos sobre la blockchain Ethereum.

“En esta era de rápidos avances tecnológicos, vemos la Web3 como una fuerza que redefinirá la forma en que las personas viven, invierten y realizan transacciones. Se trata de un ecosistema en rápido crecimiento que alcanzará un tamaño de mercado de 81.500 millones de dólares en 2030. Con esta asociación, estamos encantados de ofrecer a los inversores otra forma de invertir en la revolución Web3”, ha explicado Dani Brinker, jefe de carteras de inversión de eToro.

La cartera está compuesta por bitcoin (30%), ether (30%) y una cesta de activos que refleja la asignación de dos de los índices de Index Coop, el DeFi Pulse Index (30%) y el Metaverse Index (10%). Según explican, el DeFi Pulse Index rastrea aplicaciones como las bolsas descentralizadas, los mercados monetarios, los activos sintéticos y el staking e incluye tokens como Uniswap, Aave y Synthetix. El Metaverse Index capta las tendencias de la actividad de entretenimiento, social y empresarial que tiene lugar en las economías virtuales a través de tokens de proyectos líderes como Sandbox y Decentraland.

Aprovechando el análisis y los conocimientos de Index Coop, la cartera se reequilibrará trimestralmente para mantener una alineación óptima con la dinámica del mercado. La ponderación de cada uno de los cuatro componentes de la cartera se ajustará en función de su capitalización bursátil, con una asignación máxima del 30% cada uno para garantizar la diversificación.

«En Index Coop nos dedicamos a impulsar el mundo de la Web3 y las finanzas descentralizadas. Creemos que las DeFi son el futuro, y depende de nosotros asegurarnos de que sean más inclusivas para toda la sociedad. Al asociarnos con eToro, esperamos ofrecer a sus usuarios valiosas perspectivas y estrategias de criptoactivos, contribuyendo al crecimiento y la adopción de las tecnologías Web3”, comenta Jordan Tonani, director de Instituciones de Index Coop.

Según indican desde eToro, la inversión inicial parte de 500 dólares y cualquier inversor puede acceder a herramientas y gráficos para seguir el rendimiento de la cartera, mientras que el feed social de eToro mantiene a los inversores al día de la evolución del sector. “Esta cartera no está disponible en los Estados Unidos”, matizan.

El apetito inversor por los alternativos muestra una fuerte resiliencia pese al complejo entorno macroeconómico

  |   Por  |  0 Comentarios

Canva

El apetito de los inversores por los activos alternativos sigue siendo fuerte a pesar de las perturbaciones macroeconómicas generales, según el último barómetro global de Private Equity elaborado por Coller Capital, que recoge las opiniones de 110 inversores de capital riesgo que, en conjunto, supervisan 2,2 billones de dólares en activos bajo gestión. 

Según las conclusiones de este barómetro, el 90% de los inversores tiene previsto mantener o aumentar su asignación a activos alternativos, siendo lo más probable que los LPs aumenten su asignación al crédito privado (44% de los inversores) y que reduzcan su asignación a los hedge funds y al sector inmobiliario. Sin embargo, manifiestan que a pesar de su deseo de asignar más a activos alternativos, casi el 90% de los inversores no están dispuestos a pedir préstamos para financiar nuevos compromisos de fondos en los próximos 12-24 meses.

La firma destaca que hay motivos para el optimismo de los inversores en todas las clases de activos y regiones. Las actuales condiciones macroeconómicas han impulsado la popularidad del crédito, y casi la mitad de los LPs afirman que la subida de los tipos de interés ha tenido un impacto positivo en el rendimiento de sus carteras de crédito privado, mientras que tres cuartas partes de los LPs piensan que los gestores de crédito privado prestarán al capital riesgo a un ritmo más rápido que los bancos en los próximos 1-2 años. 

A escala regional, los inversores también se muestran optimistas sobre una recuperación de la actividad del capital riesgo en los próximos 1-2 años, especialmente en Norteamérica. En cuanto a Asia, India y el sudeste asiático se consideran los mercados más atractivos para las oportunidades de compra.

“La última edición del Global Private Equity Barometer muestra que, a pesar de un entorno macro perturbador, los alternativos siguen siendo una clase de activos atractiva. Los LPs se han comprometido a mantener su asignación y ampliar sus carteras en áreas como el crédito privado y las coinversiones. Pero los fundamentos del mercado están cambiando: las oportunidades que ofrece la IA generativa y los desafíos de un panorama regulatorio en evolución tienen el potencial de cambiar la forma en que tanto los LPs como los GPs operan en el futuro”, señala Jeremy Coller, director de Inversiones de Coller Capital.

Principales tendencias

En este sentido, los LPs reconocen cada vez más el potencial de la IA para transformar sus propios procesos de inversión. El 54% de los LPs reconoce la necesidad de desarrollar capacidades internas de IA para optimizar la capacidad organizativa y la toma de decisiones. La supervisión de fondos y la evaluación comparativa de la competencia son las principales áreas de interés para la integración de la IA, con un 38% y un 31% de inversores que planean implementar la IA en estos procesos, respectivamente.

Según la encuesta, la creciente prevalencia de la IA también está influyendo en las decisiones de asignación de los LPs, ya que casi la mitad de ellos declararon estar interesados en fondos de capital riesgo destinados específicamente a inversiones en IA; este apetito fue mayor entre los LPs europeos.

La encuesta también refleja la confianza que hay de los LPs en que las propuestas de la SEC ayuden a mejorar la transparencia en las inversiones alternativas. Las normas sobre fondos privados de la SEC en EE.UU. han suscitado un intenso debate e incluso litigios por parte de grupos del sector, pero el Barómetro revela que los LPs creen que esta nueva propuesta de reglamento será útil para mejorar la transparencia y la alineación, en particular en torno a las normas sobre actividades restringidas, como la divulgación de las cláusulas de reembolso de los GP, que apoyan casi el 90% de los LPs encuestados. 

La tercera tendencia que se refleja en el barómetro es un aumento de las oportunidades de coinversión. “Son cada vez más frecuentes y atractivas para los inversores. La mitad de los LPs esperan ver más oportunidades de coinversión en los próximos 12 meses en todas las regiones, mientras que una quinta parte de los LPs afirmaron tener un mayor apetito por estas inversiones”, señala en sus conclusiones. 

Aunque el interés de los inversores por los fondos de continuación sigue siendo fuerte, la encuesta revela que las restricciones de liquidez hacen que los inversores puedan tener dificultades para asignar fondos a estos vehículos. De hecho, casi una cuarta parte de los LPs afirmaron que tenían previsto realizar menos fondos debido a las necesidades de liquidez.

J. Safra Sarasin Sustainable AM lanza la versión UCITS de su fondo SaraSelect

  |   Por  |  0 Comentarios

Canva

Safra Sarasin Sustainable AM ha anunciado el lanzamiento del fondo JSS Sustainable Equity – Swiss SME Plus. Según explica, se trata de la versión UCITS de su galardonada estrategia suiza JSS Sustainable Equity – SaraSelect (SaraSelect).

Lanzada por primera vez en 1996, la estrategia pretende lograr un crecimiento del capital a largo plazo invirtiendo en pequeñas y medianas compañías cotizadas en Suiza. Se centra en compañías innovadoras y bien gestionadas, a menudo respaldadas por accionistas de referencia que actúan de forma responsable y ayudan a estas compañías a construir mejores culturas corporativas, desarrollar estrategias de mayor calidad y, en última instancia, obtener resultados operativos significativamente mejores.

La gestora explica que el fondo hace especial hincapié en las compañías industriales, tecnológicas y en los modelos de negocio B2B. El gestor del fondo acompaña a las compañías en las que invierte a largo plazo, estableciendo sólidas relaciones con sus directivos y realizando engagement con ellas para que adopten prácticas medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) más responsables. Además, el fondo está clasificado como Artículo 8 según la normativa SFDR.

“Este enfoque ha dado lugar a una estrategia de inversión distintiva, no orientada a índices de referencia, con un exitoso track-record de más de 25 años, posicionándose entre los primeros puestos de los rankings Morningstar Peer Group y Lipper”, destacan desde la gestora.

El nuevo fondo UCITS también estará gestionado por Marc Possa, gestor del SaraSelect desde 2011, que lleva más de tres décadas siguiendo de cerca las compañías suizas. 

“Estamos encantados de lanzar la versión UCITS de este exitoso fondo. Nuestra estrategia única combina el conocimiento profundo de las compañías, las relaciones que cultivamos con sus equipos directivos, así como nuestra voluntad de decantarnos por modelos de negocio atractivos. Una vez que hemos seleccionado una compañía y la hemos incluido en nuestro fondo, permanecemos con ella a largo plazo”, ha afirmado Marc Possa, gestor del fondo JSS Sustainable Equity – Swiss SME Plus.

Admirals España espera un aterrizaje abrupto de la economía europea y aconseja buenos emisores de renta fija

  |   Por  |  0 Comentarios

Foto cedidaFranco Macchiavelli, responsable de análisis de Admirals España.

Estados Unidos y Europa seguirán caminos diferentes en el plano económico en 2024, según se desprende de las previsiones de los expertos de Admirals España. Su responsable de análisis, Franco Macchiavelli, calcula que la economía estadounidense logrará un aterrizaje suave, que incluirá una reducción de la inflación, bajadas de tipos interés y la consiguiente recuperación del consumo.

Macchiavelli, por otro lado, consideró «lógico» que la última reunión de la Reserva Federal no se cerrara con un tono duro: «Estamos en año electoral», aseguró el experto. Además, desveló algunos matices sobre la fortaleza del mercado laboral americano, en tanto que recordó que «existe mucho pluriempleo que, además, es de baja calidad».

Sin embargo, el experto pronostica un aterrizaje duro para la economía europea, así como una caída del euribor «en línea con un recorte de los tipos de interés» de referencia. Es más, el sector servicios, que hasta ahora ha compensado la debilidad del sector manufacturero, mostrará debilidad y ahondará la desaceleración de la economía europea.

Para optimizar los rendimientos de la cartera en este entorno de mercado, Macchiavelli ve interesante la inversión en agricultura y alimentación, debido al escenario de recesión en Europa. También se fija en las tecnológicas, que es posible que se vean beneficiadas por los resortes de tipos previstos.

Sin embargo, los bancos podrían haber recogido ya los efectos de las subidas de los tipos. A partir de ahora, lo más probable es que se mantengan estables y no sufran caídas fuertes debido a que «han hecho los deberes» y cuentan con balances saneados. En España, ven tres valores con atractivo: Cellnex, Vidrala y Sacyr.

En renta fija, Macchiavelli aconseja una gestión del posicionamiento de la cartera para los perfiles de inversión capaces de asumir cierto riesgo. Para ello, menciona utilizar la duración en las carteras. Para los perfiles más defensivos, encajan los plazos más largos. En cualquier caso, los valores de deuda a tener en cartera deben ser de buenos emisores.

Las tensiones geopolíticas y los elevados tipos de interés, principales riesgos para 2024

  |   Por  |  0 Comentarios

Pixabay CC0 Public Domain

Según el último informe de Perspectivas Económicas  y de Mercado 2024, elaborado por Mercer, las tensiones geopolíticas y los elevados tipos  de interés serán los principales riesgos a afrontar en 2024. Entre los primeros, se encuentran la tensa relación entre Estados Unidos y China, la guerra entre Rusia y Ucrania y las tensiones en Oriente Próximo. En cuanto a los segundos, se podrían producir incidentes financieros provocados por los elevados tipos de interés que se registran en los mercados mundiales. 

Ante este escenario, el informe de Mercer prevé un entorno positivo para la renta variable, prefiriendo los mercados emergentes, Japón y los REITs mundiales por sus  mejores valoraciones y fundamentales. Aunque todo ello sin olvidar la renta fija, especialmente la deuda pública también de mercados emergentes, los gilts británicos, la  deuda de mercados frontera y los bonos del Estado japonés con unas TIRes muy atractivas en términos históricos.  

Por otro lado, se espera que, en 2024, los factores inflacionistas impulsados por la  demanda disminuyan a medida que se ralentice el crecimiento económico. El  enfriamiento del mercado laboral debería continuar en 2024 y traducirse en un descenso  de la oferta de empleo, un aumento del desempleo y una disminución del crecimiento  salarial. De esta forma, las tasas de inflación mundial se acercarán a los objetivos de los  bancos centrales. 

Si estas condiciones se cumplen, los bancos centrales de las principales economías  podrían comenzar a bajar los tipos de interés. Sin embargo, el informe pone en duda que  se pueda desencadenar un ciclo de bajada de tipos completo. En los mercados  emergentes la situación es distinta, ya que algunos bancos centrales de estos países ya  están empezando a recortar los tipos. En China, en concreto, con su economía muy por debajo de su capacidad, están reduciendo los tipos de interés y desplegando otras  medidas de estímulo para fomentar el consumo y la inversión. 

Temas y oportunidades 2024 

Ante estas perspectivas económicas mundiales, marcadas por las tensiones geopolíticas y la volatilidad de la inflación, el informe Temas y Oportunidades 2024, elaborado por Mercer, proporciona posibles líneas de actuación y tendencias de cara a 2024. Los  riesgos señalan a una mayor inestabilidad, dispersión y dislocación de los mercados,  condiciones propicias para incorporar hedge funds en las carteras. 

Frente a este panorama de inestabilidad, el informe apunta a la diversificación de  carteras como clave para mejorar la rentabilidad, tanto en la apuesta mixta por renta fija  y variable, como entre mercados emergentes y desarrollados.  

Otro de los elementos en los que pone el foco el estudio es en el potencial de la inteligencia artificial (IA) como fuerza deflacionista. Goldman Sachs calcula que la  aplicación de la IA genera un crecimiento de la productividad del 1,5% anual en un  periodo de 10 años (en el mejor de los casos se estima que podría llegar al 2,9%). Sin  embargo, sea cual sea el efecto de la IA en los niveles generales de inflación, el informe indica que persiste un riesgo significativo de volatilidad debido a los precios de las  materias primas. 

Por otro lado, el estudio también aborda varias tendencias que marcarán 2024, como la modernización energética, que está fomentando una mayor demanda de minerales y metales críticos para impulsar la electrificación y sostenibilidad de nuestro entorno. En este sentido, destaca que los inversores deben estar preparados para más normativas en este ámbito y considerar los riesgos relacionados con la sostenibilidad dentro de la gestión de carteras.

Ante este contexto, el informe también señala que la necesidad de  una agricultura más sostenible (es responsable de una cuarta parte de las emisiones  mundiales) supone una oportunidad para los inversores en estrategias como la agricultura regenerativa y la agrotecnología.

2024: renta fija frente a bolsa, y oportunidades en infraestructuras, retorno absoluto, materias primas, microcréditos y bonos catástrofe

  |   Por  |  0 Comentarios

Pixabay CC0 Public Domain

iCapital ha presentado el Informe de Tendencias iCapital 2024: riesgos y oportunidades para los mercados financieros. Un documento con el que comparten su visión a la hora de prever cuáles serán los próximos movimientos de los mercados financieros, de cara a la primera mitad de 2024. “En iCapital trabajamos, apoyados por nuestro Comité de Inversiones, para tratar de identificar correctamente todos estos riesgos y encontrar las mejores oportunidades y estrategias de inversión para nuestros clientes”, asegura Guillermo Santos Aramburo, socio de iCapital y autor del informe.

2023: un año marcado por la subida de los tipos de interés y la incertidumbre global

«El año finaliza con una serie de circunstancias, algunas de ellas inéditas, que condicionarán los movimientos de los mercados financieros y las tendencias que marcarán las decisiones de los inversores en 2024: la recesión sigue siendo un riesgo real, aunque no la veríamos hasta bien entrado 2024, los tipos de interés ya son altos, muy por encima de la media de los últimos 15 años, la inflación está controlada, aunque se mantendrá por encima del 2%, tipos de interés reales “normalizados”, valoraciones altas en la renta variable, pública y privada, niveles de deuda pública sin precedentes y tensiones geopolíticas (conflictos bélicos en Ucrania, Israel-Gaza, Yemen, etc.)», describe el experto.

En este entorno, cree que la desaceleración, en 2024, debería contribuir a acercar la inflación a los niveles que desean los bancos centrales, lo que es muy bueno para la renta fija. Eso sí, esta perspectiva prudente sobre la economía puede ser un viento en contra para la renta variable y los activos de riesgo en general.

El mercado está asumiendo un aterrizaje casi perfecto, con un enfriamiento de la inflación sin un impacto significativo en la demanda y el poder de fijación de precios de las empresas y su mantenimiento de márgenes. Y esto es muy complicado de conseguir, asegura.

Mercado monetario y renta fija

La firma proyecta las rentabilidades reales a diversos plazos, con la inflación descontada en los mercados, y vaticina en EE.UU un tipo real de +2,1% y +2,4%, a 5 y 10 años respectivamente. En Alemania, un tipo real de 0,2% y 0,6%.

«En conjunto, son tipos reales bastante interesantes. En EE.UU. están por encima de la media histórica. En Alemania, en cambio, son aún algo bajos. Los bonos del Tesoro de España, por su parte, cotizan con una prima de unos 100 puntos básicos sobre Alemania», recuerda Santos Aramburu.

Y sobre los fondos soberanos, dada la cantidad sin precedentes de deuda acumulada y la capacidad y voluntad de los bancos centrales de intervenir en los mercados, espera unos tipos reales bajos (por debajo de su media histórica), para reducir el coste de la deuda. Esto último presupone que logra controlar la inflación, capítulo que aún no puede darse por cerrado. «A los niveles actuales, nuestra recomendación es sobreponderar EE.UU. y una posición neutral en la zona Euro».

En renta fija privada, los spreads de crédito reflejan unos niveles de impagados por debajo de la media histórica. Esto se debe, en parte, a que la posibilidad de recesión fuerte está prácticamente descartada por el mercado y, en parte, a que los balances de las empresas están muy saneados, gracias a la generosa financiación que se ofreció durante el COVID.

«Para calibrar los méritos de la inversión en bonos con riesgo crediticio, tenemos que contemplar los escenarios más desfavorables junto con nuestro escenario principal», dice. Y, sobre bonos emergentes, el grado de endeudamiento público de los mercados emergentes es sustancialmente menor que el de los mercados desarrollados. Hoy en día, la renta fija emergente es mayoritariamente investment grade. De hecho, la rentabilidad de la renta fija pública en divisa local está en mínimos de los últimos 10 años, reflejando el estrechamiento del diferencial de inflación entre países emergentes y desarrollados.

En cuanto a la deuda denominada en dólares, cotiza con un spread de 450 puntos básicos sobre el Tesoro americano, ligeramente por encima de los bonos high yield en dólares, que cotizan en 430. Este es un nivel alto, relativo a su media histórica. «Salvo excepciones muy puntuales, no esperamos una especial debilidad de las divisas emergentes, que pudieran dificultar el pago de la deuda en dólares. Optamos por sobreponderar la renta fija emergente, denominada en dólares«, añade.

Renta variable: manda la cautela

Las bolsas han acumulado rentabilidades positivas durante este año, a pesar del mal mes de octubre, el súbito minirally del mes de noviembre dejó a las bolsas en los máximos del año. Sin embargo, los signos de debilidad económica no apoyan la continuidad de esta tendencia porque las señales del lado manufacturero siguen siendo negativas.

Las bolsas de Japón y EE.UU. siguen ofreciendo las rentabilidades más altas, en el caso estadounidense apoyado por la euforia generada por la inteligencia artificial.Las subidas de tipos de interés de los bancos centrales deberían frenar la demanda agregada, provocando una ralentización de las ventas y de los beneficios empresariales. Si se llegara a la recesión, los beneficios caerían, probablemente, más de un 10% (la media histórica es un 15%).

«Si llegara una recesión, incluso suave, estimamos que las bolsas deberían corregir para alcanzar su valoración de equilibrio: para converger a la prima de riesgo media histórica y PER histórico», añade.

Resumiendo: en su opinión, un impulso a las bolsas debería venir de unos beneficios al alza o unos tipos a la baja. «Pensamos que hay cierto margen para que los tipos a largo plazo bajen, pero en ese caso, la renta fija nos parece una mejor alternativa que la renta variable; respecto a los beneficios empresariales, se espera un crecimiento de doble dígito en 2023 y un crecimiento entre el 5% y 10% en 2024, dependiendo de los mercados. En esto, en cambio, vemos mucho margen para la decepción». En iCapital mantienen, por tanto, su recomendación de infraponderar la renta variable.

En divisas, «por valoración, el dólar sigue algo caro frente al euro, aunque ambas divisas han estado fuertes en 2023. En cuanto al diferencial de tipos, se ha ampliado recientemente, ante la fortaleza de la demanda en EE.UU. y la debilidad en la zona Euro. A partir de aquí, pensamos que hay poco margen para que se amplíe aún más. Recomendamos infraponderar en dólares», dice el informe.

Oportunidades en alternativos, sobre todo en infraestructuras

Para nuevas inversiones, es buen momento de adquirir compromisos, pues éstas se realizarán en 3-5 años a partir del compromiso inicial, previsiblemente en momentos de precios más bajos. El mercado secundario de fondos ya muestra correcciones importantes. En estos momentos los secundarios cotizan con descuentos especialmente importantes, pese al ligero repunte, en el primer trimestre de 2023, explica el experto.

A corto plazo, su recomendación principal es invertir en secundarios. Las infraestructuras son una gran variedad de negocios que comparten, con excepciones, las siguientes características: activos materiales sustanciales, generación de cash-flow estable, facturación vinculada a inflación y cierta protección por la regulación legal.

Recomiendan sobreponderar por las siguientes razones: son claras beneficiarias de la expansión fiscal, ofrecen yields comparativamente atractivos. En muchos casos, los cash flows son muy predecibles, se van a favorecer las inversiones en energías alternativas. La inflación es aún alta y no esperan que vuelva al nivel inicial previo a 2021.

En alternativos líquidos, dado su posicionamiento corto en renta variable, recomiendan sobreponderar fondos de retorno absoluto, en particular en las siguientes estrategias: fondos market neutral (pura alfa), especialmente Equity Market Neutral, Merger Arbitrage, Global Macro (para una cobertura ante desequilibrios macro crecientes) y CTA (fondos de trading no-direccionales).

En cuanto al inmobiliario, en España, la demanda de inmuebles se ha ralentizado, aunque sigue viéndose interés de inversores extranjeros por activos prime en las grandes ciudades. Recomiendan infraponderar: «Cuando el ciclo esté más avanzado, recomendaremos volver a buscar oportunidades en los sectores más beneficiados de los cambios de hábitos que se han producido por la pandemia (como el logístico), de manera directa o a través de vehículos de inversión inmobiliaria de valor añadido. En inmobiliario, más que ninguna otra clase de activo, hay que recalcar que existen grandes diferencias tanto geográficas como en segmentos de mercado».

Durante 2023, los precios de las materias primas han corregido algo más de un 3%, especialmente los de los metales industriales, que son los más cíclicos, y los de las materias primas agrícolas y ganaderas, cuyos precios se habían disparado con la invasión de Ucrania. Las materias primas energéticas, en cambio, llevan una rentabilidad ligeramente positiva. «Pese a esta corrección, seguimos creyendo en la tendencia positiva de las materias primas a largo plazo. Y por lo tanto recomendamos sobreponderar materias primas, prefiriendo las agrícolas, las ganaderas y las energéticas».

Inversiones temáticas, en IA y robótica, y salud en emergentes

Aquí destacan inteligencia artificial y robótica. Su desarrollo se ha acelerado exponencialmente con un espectacular incremento de la capacidad de procesamiento. Su impacto será enorme a diferentes niveles.

Desde un punto de vista de inversiones, la financiación del desarrollo de la IA ha pasado de unos cientos de millones a más de 20.000 millones en los últimos 15 años. El desarrollo está en manos de un puñado de empresas en EE.UU., principalmente. Las aplicaciones a la economía en general tardarán en notarse, pero tendrán enormes consecuencias. Resumiendo, las oportunidades no son obvias, pero hay que permanecer muy atentos porque las habrá y serán muy importantes.

Otro tema clave: el cuidado de la salud en los mercados emergentes es un sector de fuerte crecimiento en el medio y largo plazo. Combina dos factores: el crecimiento demográfico en renta per cápita de los países emergentes y el creciente peso del gasto en salud, como porcentaje del PIB, conforme aumenta la renta. Una de las vías de avance más prometedoras es la llamada “salud digital”.

Microcréditos y bonos catástrofe

El informe destaca también que el impacto social de los microcréditos es incuestionable. Los negocios que se apoyan suelen ser muy sencillos: préstamos para maquinaria para personas emprendedoras, semillas, etc.

Y habla del atractivo de los bonos catástrofe: «Los CAT Bonds son bonos referenciados a que se produzcan daños por una catástrofe natural de distinta índole (huracanes, terremotos, inundaciones, incendios). Este tipo de bonos comenzaron a utilizarse a mediados de la década de los 90 del siglo pasado, por parte de aseguradoras que quisieron disminuir la exposición a eventos muy raros pero que generan pérdidas notables. Este tipo de riesgo está intrínsecamente descorrelacionado con el equity, duración (los plazos son de menos de tres años), y crédito (el nominal del bono se custodia en SPVs sin estar expuesto al riesgo de crédito de las aseguradoras). Históricamente los retornos ajustados por riesgo de esta estrategia han sido muy buenos; pero en 2022 el huracán Ian generó pérdidas de un 10% que ya se han recuperado por completo. Actualmente el índice de Cat Bonds ofrece yield en dólares de casi el 15% frente a una tasa de pérdidas anuales previstas inferior al 3%. La estrategia se está comportando estupendamente, con un retorno del 10% en lo que va de año en dólares sin volatilidad. Los próximos meses deberían ser más volátiles al ser el periodo de huracanes en EE.UU., pero la yield que ofrece la estrategia sigue compensando esas posibles caídas», apostilla el experto de iCapital.