Julius Baer, grupo suizo líder en banca privada, ha anunciado novedades en su estructura organizativa y ejecutiva. Entre las más destacables está la incorporación del español Carlos Recoder al Comité Ejecutivo Global del grupo y su nombramiento como responsable de la región de Américas e Iberia, una nueva región que será estratégica para el banco.
Recoder, que ocupaba hasta ahora el cargo de responsable de Julius Baer para Europa occidental, norte de Europa y Luxemburgo, se incorporó a la entidad en 2016 procedente de Credit Suisse, donde desempeñaba el puesto de responsable de Banca Privada Europa Occidental. Durante estos siete años, Carlos Recoder ha reforzado la presencia de Julius Baer en la región de Iberia con la incorporación del mejor talento en las oficinas de la entidad en Madrid y Barcelona.
Desde su base en Zurich (Suiza) continuará supervisando la estrategia capitaneada por el director general de Julius Baer en Iberia, Sergio de Miguel, y será además el responsable de liderar el crecimiento de la marca Julius Baer en la región de Latinoamérica.
Carlos Recoder estudió Ciencias Económicas y Empresariales y lleva décadas dedicándose a la banca privada. Empezó en este sector en el año 1996, llegando a ser Head Private Banking Western Europe en Credit Suisse. Finalmente, se unió a Julius Baer en el año 2016.
El nombramiento de Recoder se enmarca dentro de una serie de promociones internas de primer nivel en el comité ejecutivo del banco, así como de nuevos fichajes procedentes de otras entidades. Estos cambios serán efectivos a partir de enero de 2024.
Tras la fallida oferta pública de adquisición de Liontrust Asset Management, GAM Holding da los primeros pasos para su recuperación de la mano de diversos acuerdos con algunos de sus principales accionistas. Así lo ha anunciado la firma en un comunicado, que recoge el cierre de un acuerdo de financiación por 100 millones de francos suizos con Rock Investment SA. La operación, según la firma, «asegura la financiación y garantiza la estabilidad financiera a largo plazo de la empresa». La duración del préstamo es hasta el 30 de junio de 2025, con la opción de prorrogarlo 12 meses más.
Rock Investment, junto con los demás inversores de NewGAMe, controlará casi el 30% de las acciones de GAM una vez concluida su opa parcial. Rock forma parte de NJJ Holding SAS, el holding de inversiones de Xavier Niel, que goza de una reputación de inversor comprometido a largo plazo, así como de un historial demostrado de reconversión de empresas.
Por otra parte, el consejo de administración del grupo se refuerza con nuevos nombramientos centrados en el crecimiento de la empresa y la recuperación de la rentabilidad. Albert Saporta ha sido nombrado miembro del consejo como director Global de Inversiones y Productos. «Saporta tiene un profundo conocimiento y experiencia en alternativas y desempeñó un papel destacado para garantizar que GAM siguiera siendo una gestora de activos independiente», asegura el comunicado.
GAM Holding, además, adelantó que se va a concentrar de manera inmediata en «invertir en el servicio al cliente y la gestión de carteras», con la contratación de nuevos miembros del equipo de ventas y distribución, centrados en Europa continental y el Reino Unido. También con el nombramiento de gestores de inversión adicionales para las estrategias Luxury Brands y Credit Opportunities.
Por último, la firma desveló que la venta de las actividades de gestión de fondos de terceros a Carne Group «avanza a buen ritmo». Esta operación entraba en el acuerdo al que llegó el antiguo consejo de administración de GAM con Liontrust.
A 30 de septiembre de 2023, los activos bajo gestión de GAM ascendían a 64.900 millones de francos suizos, frente a los 68.000 millones del cierrre del primer semestre.
Elmar Zumbuehl, consejero delegado de GAM, ha reconocido estas «encantado» de haber podido reforzar el consejo de administración del Grupo con estos nombramientos. «Juntos lideraremos el cambio de rumbo de GAM. Nuestra primera prioridad es centrarnos en invertir en nuestros equipos de servicio al cliente y gestión de carteras. El continuo y sólido rendimiento de las inversiones y el apoyo de nuestro accionista de referencia, Rock, significa que podemos avanzar con confianza y con el foco puesto en el crecimiento y en devolver la rentabilidad a GAM», sentenció el directivo.
Anthony Maarek, consejero delegado de NJJ Holding, de la que Rock es filial, ha declarado que GAM «es una importante inversión estratégica a largo plazo para NJJ, y estamos comprometidos con la dirección a restaurar la empresa para convertirla en una firma de gestión de activos global de primera clase. Lo consideramos el primer paso para desarrollar un pilar de inversión en servicios financieros como parte de la estrategia a largo plazo de NJJ».
El Proyecto Edufinet, que promueven Unicaja Banco y la Fundación Unicaja, ha iniciado una nueva edición de las Jornadas de Educación Financiera para Jóvenes, que tienen como objetivo ofrecer a alumnos de secundaria y de bachillerato una visión clara del mundo de la economía y las finanzas y que incluyen en esta ocasión, entre sus contenidos, la sostenibilidad y la fiscalidad.
El inicio de la edición número 15 de esta iniciativa ha tenido lugar en el IES Severo Ochoa de Granada por ser el centro educativo ganador de la pasada Olimpiada Financiera, concurso en el que demostrar los conocimientos adquiridos en las Jornadas de Educación Financiera para Jóvenes.
A lo largo de las 14 ediciones llevadas a cabo hasta ahora, estas jornadas han contado con cerca de 157.000 asistentes. Como en anteriores ocasiones, para este curso académico 2023-2024, desde Edufinet se ha invitado a participar a centros de todo el territorio nacional.
Sostenibilidad y fiscalidad
El objetivo es seguir acercando a los jóvenes los aspectos básicos de la economía y las finanzas, con especial atención a los distintos productos y servicios financieros de los que ya son usuarios o lo serán a lo largo de su vida, y, en esta ocasión, haciendo hincapié en cuestiones como la sostenibilidad y la fiscalidad.
Para ello, en los centros educativos participantes se impartirán sesiones eminentemente prácticas, adaptadas a las necesidades de los jóvenes, en las que durante 60 o 90 minutos se abordarán los contenidos previstos.
Impulso de otras jornadas
También han dado comienzo ya las Jornadas de Educación Financiera para alumnos de Ciclos Formativos de Grado Superior que organiza Edufinet y que en este curso llegan a su edición número siete, y ‘EdufiKids’, para alumnos de sexto de primaria y que se celebran por tercer año consecutivo.
Edufinet se puso en marcha a finales de 2007, aunque comenzó a desarrollarse en 2005, en el seno de Unicaja, con la colaboración de la Universidad Internacional de Andalucía (UNIA) y la de Málaga (UMA).
En la actualidad, cuenta con el apoyo de 17 universidades y más de una decena de entidades y organizaciones empresariales. Desde su puesta en marcha, hace unas dos décadas, casi 260.000 personas han participado en las distintas jornadas, talleres, cursos y conferencias que ha llevado a cabo. Por su parte, las páginas web del Proyecto Edufinet han registrado hasta el momento más de 20 millones de visitas acumuladas, con accesos procedentes de casi 180 países.
Todo ello ha hecho que Unicaja, una de las entidades pioneras en España en poner en marcha una iniciativa de este tipo, sea uno de los agentes más activos en los ámbitos de la educación y la inclusión financieras, en ejercicio de su Responsabilidad Social Corporativa (RSC) y del compromiso con la sociedad, tanto por parte de Unicaja Banco como de la Fundación Unicaja.
Amundi, la mayor gestora de activos europea, y Sand Grove Capital Management han anunciado el lanzamiento del fondo Amundi Sand Grove Event Driven Fund, que estará disponible en la plataforma de fondos alternativos UCITS de Amundi. El fondo aplica una estrategia de renta variable “event driven” global con sesgo europeo que busca capitalizar ineficiencias en los precios con ocasión de eventos corporativos como adquisiciones, fusiones, ofertas de canje, reestructuraciones y liquidaciones.
El fondo se apoya en los 22 años de experiencia en inversión event-driven de Simon Davies, fundador y director de inversiones de Sand Grove. También en la plataforma líder de cuentas gestionadas (managed accounts) UCITS de Amundi. Aplica un enfoque diferenciado con un sesgo value y contrarian, enfocándose en situaciones menos seguidas y más complejas. El objetivo es generar alfa con una baja correlación con los mercados de renta variable, aplicando al mismo tiempo un proceso de inversión riguroso y fundamental basado en un marco disciplinado de gestión del riesgo.
La estrategia de inversión del fondo es una combinación de dos sub-estrategias:
1) Arbitraje de fusiones, consistente en operaciones desencadenadas por acontecimientos catalizadores duros, como operaciones de fusión y adquisición formalmente anunciadas y contractuales
2) Situaciones especiales de renta variable, con operaciones desencadenadas por eventos corporativos catalizadores, como escisiones, desinversiones, ventas de activos u otras actividades previas y posteriores a fusiones y adquisiciones.
Según Nathanaël Benzaken, director de Amundi Alternatives, «nuestra trayectoria en la cuidadosa selección de estrategias y gestores relevantes del universo de la inversión alternativa durante los últimos 25 años ha consolidado a Amundi como un socio de confianza tanto para clientes como para gestores de inversión a nivel mundial. Estamos encantados de asociarnos con Sand Grove para ampliar nuestra gama UCITS con el nuevo Amundi Sand Grove Event Driven Fund, con la ambición de llevar su experiencia única en formato UCITS a los inversores a nivel global».
Simon Davies, fundador y CIO de Sand Grove, añadió que el enfoque único de la inversión event- driven «ofrecerá un perfil diferenciado de riesgo-rentabilidad en el mercado UCITS. En Amundi hemos encontrado al socio perfecto para este nuevo y emocionante lanzamiento».
«Esta asociación permitirá al equipo de Sand Grove centrarse en lo que mejor sabemos hacer, al tiempo que nos beneficiamos de la experiencia y la reputación de la gestora líder de activos de Europa. Juntos, tenemos una fuerte convicción en las perspectivas de las fusiones y adquisiciones en Europa. Los niveles de actividad van a repuntar rápidamente con la mejora de los datos macroeconómicos y de los mercados de financiación. Con menos especialistas centrados en la región, las elevadas tasas de retorno actuales están aquí para quedarse», afirmó Davies.
Amundi lleva más de 25 años invirtiendo en alternativos y ha sido líder en la inversión en cuentas gestionadas de hedge funds con una plataforma reconocida de alternativos UCITS de 6.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Los expertos y estrategas esperaban una recesión económica derivada de las constantes subidas de los tipos de interés durante todo 2023. Por ahora, las economías han aguantado, pero todo apunta a que habrá una desaceleración en la recta final del año. Eso sí, la intensidad del frenazo económico aún está en el aire, así como la respuesta de los bancos centrales. Una incertidumbre que marca las estrategias de inversión.
Los expertos de Muzinich&Co reconocen que “a medida que transcurre el año, aumentan los paralelismos con la década de 1970”. Entre ellos, la firma destaca que mientras la actividad económica se ralentiza en Estados Unidos y la inflación se mantiene obstinadamente por encima del objetivo, “la estanflación, al igual que en los años setenta, sigue siendo un riesgo de cara al futuro”.
De esta forma, en la gestora puntualizan que aunque los precios de la energía son un factor clave de la inflación general, también considera que hay factores estructurales que pueden mantener la inflación por encima del objetivo de la Reserva Federal y el BCE en los próximos años. Entre ellos, “parece que el gasto público va a aumentar, sobre todo en materia de Defensa y en transición energética verde”. Además, la desglobalización “está reduciendo la eficiencia de las cadenas de suministro; el cambio climático merma la disponibilidad y fiabilidad de los productos agrícolas; la menor circulación de mano de obra debido al deterioro de la cooperación internacional está presionando al alza los costes, y es probable que un periodo sostenido de tensión en las regiones productoras de petróleo mantenga elevados los precios de la energía”, sentencian en la firma.
Por su parte, Eric Winograd, economista jefe de AllianceBernstein, no tiene tan claro que la inflación vaya a ser excesivamente fuerte. Su escenario base apunta a “una desaceleración gradual y controlable de la economía mundial acompañada de una caída igualmente gradual de la inflación, aunque esperamos que no llegue a los niveles anteriores a la pandemia”. Aunque el experto admite que este escenario no difiere mucho del de hace un año, “no podemos dejar de reconocer los riesgos que rodean nuestras expectativas” y que se resumen en unos tipos de interés elevados y un crecimiento que se ralentizará.
“Si bien los choques pasados se han absorbido cómodamente, los futuros pueden no ser tan fáciles de gestionar”, según Winograd, que ve incertidumbres derivadas de un apretado calendario político mundial, la persistencia de las tensiones geopolíticas y una serie de incógnitas desconocidas en el futuro podrían resultar problemáticas. El experto cree que los inversores “deben ser optimistas y pensar que los próximos trimestres serán razonablemente buenos”, pero también “deben estar atentos a los acontecimientos que podrían cambiar el panorama”.
Martin Wolburg, economista senior en Generali Investments, pone el foco en el ahorro de los particulares a la hora de prever cómo puede evolucionar la economía en los últimos meses de 2023. “Ahora que el exceso de ahorro se ha agotado en su mayor parte, y que las tendencias del crédito al consumo y del empleo se ralentizan, tememos que el coeficiente de ahorro repunte y frene el gasto en el futuro”, asegura el experto que ve como segundo factor a tener en cuenta la política fiscal, “mucho menos predecible” que la evolución del ahorro. En este punto, afirma que a pesar de que la tasa de desempleo se sitúa cerca de mínimos históricos, ha sido sorprendentemente expansiva.
También cita los problemas que acarrearía un cierre de la Administración estadounidense, que “perjudicaría a la economía”. Eso sí, “no mucho, a menos que dure”. En este campo, la mayor preocupación de Wolburg radica que un acuerdo sobre financiación estatal “incluya finalmente una contención del gasto que provoque un cambio en el impulso fiscal”. En este punto, concluye que, la resistencia de Estados Unidos a un endurecimiento de la Fed de 525 puntos básicos es “impresionante”, pero también que la economía estadounidense sigue a punto de ralentizarse, “y no tan suavemente: los indicadores adelantados siguen apuntando hacia un crecimiento cero”.
Para Europa, el experto cree que la zona “flirtea con la recesión, sin bazuca chino” y ve riesgos en la parte energética, en tanto que aunque los precios del gas natural se han normalizado, “aún siguen siendo más de cuatro veces superiores a los de Estados Unidos”. Y, teniendo en cuenta que la producción de los sectores de alto consumo energético se ha desplomado, existe un débil crecimiento de la productividad y falta de innovación, Europa ha llegado a “un prolongado bajo rendimiento económico y no vemos motivos para una mejora repentina”.
Andrew McCaffery, CIO global de Fidelity International, tampoco es muy optimista. “La situación es lo suficientemente incierta como para creer que es mucho más probable que haya recesión que no la haya”, afirma, para concluir que existe una probabilidad del 60% de recesión cíclica, “en la que el desempleo suba hasta una horquilla comprendida entre el 4,4% y el 6,5% en Estados Unidos durante los próximos doce meses”.
Este sería el desenlace de las señales que observa McCaffery, entre ellas la transmisión de la política monetaria restrictiva a la economía real que, con todo, no ha sido tan rápida como los bancos centrales habrían deseado. En última instancia, “creemos que el mecanismo de transmisión se ha retrasado, en lugar de romperse, y la situación podría invertirse rápidamente, sobre todo cuando las empresas comiencen a refinanciar su deuda el próximo año”.
Entretanto, el experto prevé aumentos moderados de los precios durante los próximos seis meses y ponen de relieve la persistencia de las presiones en las cadenas de suministro de sectores como la industria y los servicios de comunicación. “La Reserva Federal no ha resuelto todavía el problema de la inflación”, concluye el experto, que matiza que los bancos centrales han aprendido de sus errores de hace dos años y esta vez no van a subestimar las presiones inflacionistas, “por lo que el mensaje parece claro: los tipos se mantendrán en niveles más elevados durante más tiempo”.
No obstante, considera que es una estrategia arriesgada, especialmente “ahora que se acercan rápidamente los vencimientos de la deuda de las empresas: muchos de nuestros analistas esperan que los gastos por intereses de las empresas que cubren aumenten entre un 15% y un 25%”.
Ignacio Muñoz-Alonso, estratega jefe macroeconómico de Inversis, resalta que la zona euro continúa debilitándose en el segundo trimestre del año, pero esquiva, de momento, la recesión. “Se espera que el PIB se estanque en el tercer trimestre y se mantenga moderado en el cuarto debido al freno del sector servicios y el manufacturero, así como el endurecimiento de las condiciones de crédito”. En cuanto a la inflación, Muñoz-Alonso augura que los precios en Europa siguen una senda de moderación, aunque aún lejos del objetivo del 2% del BCE. “Habría que esperar al tercer trimestre de 2024 para acercarnos a un suelo del 3%. La volatilidad de los precios de la energía y la presión de los salarios seguirán marcando la evolución de la inflación subyacente”, sentencia.
Si persiste la inflación, el estratega considera que los bancos centrales se encontrarán en una “situación difícil durante un tiempo”. Las señales de advertencia de una próxima recesión -especialmente en Europa- están ahí, según Muñoz-Alonso, “pero una inflación obstinadamente alta puede exigir un mayor endurecimiento en los próximos meses y, como mínimo, podría retrasar cualquier relajación de la política monetaria”. Actualmente, el mercado no espera nuevas subidas por parte de la Reserva Federal ni del BCE y está aceptando el mensaje de higher-for-longer, “sin embargo, varios oradores de los Bancos Centrales han subrayado que persisten los riesgos al alza para la inflación, que se han visto amplificados por el conflicto de Oriente Medio y su posible propagación a otros países”.
La renta variable estadounidense bajó en septiembre; el S&P 500 sufrió su mayor caída mensual desde el pasado diciembre y su primer descenso mensual consecutivo en 2023. Históricamente, septiembre ha sido un mes difícil para la renta variable, ya que el S&P 500 ha registrado una caída media del 0,7% en septiembre desde 1945, la peor de todos los meses. Además, el rendimiento ha disminuido en septiembre en cada uno de los últimos cuatro años.
Durante el mes, los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, ya que los inversores esperan que los tipos de interés elevados de la Reserva Federal puedan durar más de lo previsto inicialmente. El reciente movimiento de los tipos se vio impulsado por unos datos macroeconómicos resistentes, la subida de los precios de la energía y el pinchazo del impulso desinflacionista. Los inversores se encuentran en una situación inusual, en la que pueden obtener mayores rendimientos de la deuda a corto plazo sin necesidad de comprometer sus fondos en inversiones a más largo plazo para lograr mayores ingresos por intereses. Es lo que se conoce como «inversión de la curva de rendimientos».
Las small caps se mantuvieron bajo presión durante todo el mes, continuando su tendencia de rentabilidad inferior a la media del mercado de renta variable más amplio en el año 2023. Seguimos viendo abundantes oportunidades en los valores de pequeña y mediana capitalización, dada la convincente valoración del Russell 2000 Value, que actualmente cotiza a sólo 10-12 veces los beneficios.
La debilidad del mercado continuó en septiembre para el mercado de convertibles, aunque los convertibles siguen superando a la renta variable subyacente en los mercados más débiles. Sin embargo, dado que más del 40% del mercado son ahora alternativas de renta fija, los movimientos de los tipos de interés han pesado sobre las valoraciones. Creemos que este entorno presenta una oportunidad y, en los próximos dos años, prevemos que muchos equivalentes de renta fija se aproximarán a la par, mientras que las nuevas emisiones ofrecerán un perfil de rentabilidad asimétrico más tradicional para los inversores en convertibles.
Las nuevas emisiones de convertibles han repuntado en los dos últimos meses, y hemos visto una mezcla de emisiones que incluía empresas que son nuevas en los convertibles, junto con algunas que vuelven para refinanciar deuda existente. Esta combinación de emisiones es positiva para el mercado de convertibles y, por lo general, se ha producido en condiciones atractivas, con cupones más altos y primas más bajas que muchas de las emisiones existentes. Hemos seguido observando que las empresas recompran convertibles en una operación que aumenta los beneficios y es positiva para el crédito, y esperamos que esta tendencia continúe.
Los resultados de las fusiones y adquisiciones fueron dispares en septiembre, ya que operaciones como las de Activision y Horizon Therapeutics avanzaron hacia su cierre en octubre, mientras que la volatilidad de los tipos de interés y del mercado lastró otras operaciones. En septiembre, la CMA del Reino Unido declaró que la estructura revisada del acuerdo de Microsoft para la adquisición de Activision (ATVI-93,63 $-NASDAQ) por 70.000 millones de dólares, que incluye la venta de los derechos de juego en la nube a Ubisoft, probablemente resuelva sus preocupaciones y podría allanar el camino para la aprobación reglamentaria final restante del acuerdo.
La actividad de fusiones y adquisiciones en el tercer trimestre aumentó un 16% con respecto a los niveles del segundo trimestre, alcanzando los 2.000 millones de dólares en el año, un descenso del 27% en comparación con los niveles de 2022, pero es positivo ver que la actividad tiende a aumentar en los últimos trimestres. Entre las nuevas operaciones de septiembre cabe destacar la adquisición de Hostess Brands por J.M. Smucker por 5.000 millones de dólares, la de Splunk por Cisco por 26.000 millones de dólares, la de WestRock por Smurfit Kappa por 21.000 millones de dólares y la de NextGen Healthcare por Thoma Bravo por 2.000 millones de dólares. Estas operaciones ofrecen nuevas oportunidades para que los arbitrajistas desplieguen el capital obtenido en operaciones cerradas recientemente.
Foto cedidaMark Urquhart, socio de Baillie Gifford.
Al igual que con cualquier inversión, el capital está en riesgo. La rentabilidad histórica no es indicativa de rentabilidades futuras.
La inversión en acciones de crecimiento a largo plazo tiene un objetivo duradero: encontrar empresas que aumenten su rendimiento y su valor a lo largo de muchos años. Baillie Gifford se ha mantenido fiel a ese objetivo durante décadas, pero el perfil de las empresas por las que apuesta ha ido cambiando. Cuando Mark Urquhart se incorporó a Baillie Gifford en 1996 como becario, no existían ni Google, ni el iPod, ni siquiera el Wi-Fi, por no hablar de algunos de los servicios de computación en la nube y aquellos basados en aplicaciones en los que él ha invertido desde entonces. «La llegada de Internet, la conectividad y la idea de que todos llevemos superordenadores en el bolsillo cambiaron por completo el paradigma: todo se podía alterar», reflexiona Urquhart en un reciente episodio de Short Briefings on Long Term Thinking, el podcast de Baillie Gifford. En él, el socio de Baillie Gifford comparte las lecciones fundamentales que ha aprendido a lo largo de los años desde que abandonó el mundo académico por las finanzas.
Primera lección: buscar un crecimiento más rápido
La primera se remonta a sus comienzos en el equipo de Estados Unidos. «Por aquel entonces no teníamos ordenadores de sobremesa», afirma. «Creo que había un terminal con conexión a Internet al final del escritorio y recuerdo que la gente lo miraba con cierto recelo. Para mis compañeros, yo era el colega que podría entender esa tecnología tan novedosa llamada software«.
Al poco tiempo, Urquhart planteó a sus superiores las ventajas de invertir en Microsoft. «La empresa tenía una cuota de mercado del 90 % y no paraba de crecer, ya que todos los ordenadores que se vendían llevaban Windows instalado. Además, sus márgenes de explotación eran enormes y la dirigía un visionario como Bill Gates«.
El equipo de Estados Unidos tenía fama de pensar que las acciones tecnológicas «no eran para ellos», así que Urquhart se sorprendió cuando el socio responsable compró las acciones por recomendación suya. Los buenos rendimientos posteriores ayudaron a consolidar la reputación de Urquhart y le enseñaron una lección: «Que era posible dar con este tipo de empresas que tienen el potencial de crecer muy rápido, con la capacidad de crecer el doble una y otra vez».
Como explica Urquhart, en las décadas siguientes, él y sus compañeros se han vuelto más ambiciosos en cuanto al tipo de crecimiento que buscan. «Una buena empresa de crecimiento sería entonces una compounder de entre el 10 % y el 15 %», afirma. «Una empresa que crece al 15 % durante cinco años es atractiva: su valor se duplicará».
«Sin embargo, el valor de una empresa que crece al 35 % durante cinco años se multiplicará casi por cinco. Esta diferencia entre ambas oportunidades es lo que nos interesa y lo que tratamos de explotar de forma sistemática».
Segunda lección: buscar líderes inconformistas
En 1999, Urquhart se trasladó al equipo de Japón, un cambio que no le entusiasmó debido a la idea errónea de que representaba un cambio a «un mercado atrasado que llevaba 10 años siendo bajista».
Él asegura que «había llegado con la impresión de que las empresas japonesas eran estables y aburridas, y que no iban a cambiar». Sin embargo, las reuniones con los líderes de algunas de las empresas más pequeñas del país le hicieron cambiar de opinión. Entre ellos se encontraba Takao Yasuda, fundador de la cadena de tiendas de descuento Don Quijote. «Su idea era que ir de compras debía ser un caos, una locura», afirma Urquhart. «Desde el punto de vista occidental, eso no tenía ningún sentido; nosotros preferíamos ir a Marks and Spencer’s y usar ropa interior reglamentada. Pero, en realidad, el concepto de ir de compras como forma de entretenimiento era brillante, y a los japoneses les encantaba».
Su inclinación por los directores ejecutivos que combinan una visión del mundo poco habitual y la capacidad de ofrecer el rendimiento operativo necesario para alcanzar sus ambiciones influyó posteriormente en sus inversiones en Amazon, Tesla y otras empresas dirigidas por emprendedores.
«Buscamos personas especiales: inconformistas, extravagantes, gente que se arriesgue y haga las cosas de otra forma, que tenga una perspectiva diferente del mundo», afirma Urquhart. «Así que, en mi opinión, existe una gran conexión entre las start-up japonesas y los Elon Musk del mundo«.
Tercera lección: reconocer que incluso los más innovadores pueden verse afectados
A lo largo de los años, Urquhart ha observado un tema recurrente: las cosas pueden cambiar de forma inesperada llevando incluso a las empresas más innovadoras a venirse abajo. El señala cómo Kodak, una de las inversiones históricas de Baillie Gifford, pasó de ser una de las mayores empresas del mundo a declararse en quiebra en 2012. La empresa había popularizado la fotografía y hecho posible el cine. Sin embargo, no fue capaz de capitalizar su propio trabajo como pionera en cámaras digitales, lo que provocó que otros le arrebataran el negocio. «Es el clásico dilema del innovador: a veces, los líderes establecidos no aprovechan una oportunidad ya que tienen unos ingresos muy elevados que proteger«, explica Urquhart.
Añade que a Nintendo le ocurrió algo similar después de que Apple lanzara su App Store en 2008. Este movimiento creó un gran mercado de juegos para descargar que redujo las ventas de los juegos en cartucho más caros de Nintendo. «Conseguimos deshacernos de sus acciones en muy poco tiempo», afirma Urquhart. «Cuando se trata de este tipo de empresas que tienen cierta estabilidad, a veces hay que tener la mente abierta, ya que puede ocurrir algo inesperado que altere por completo su modelo de negocio».
Cuarta lección: ser adaptable y buscar empresas que también lo sean
Según sus cálculos, Urquhart ha atravesado 10 crisis financieras a lo largo de su carrera, desde la desaceleración asiática de 1997 hasta las actuales consecuencias de la guerra de Ucrania y el repunte de la inflación. «A menudo, la renta variable se lleva la peor parte porque es líquida», reflexiona.
Urquhart añade que «como inversor a largo plazo, no hay que dejarse llevar por el pánico y es preciso comprobar si las inversiones siguen cumpliendo sus objetivos operativos. Pero eso no implica ignorar los acontecimientos que cambian las reglas del juego».
El reconoce que «hay momentos en los que lo macroeconómico sí invade lo microeconómico, cuando algunos modelos de negocio se ven gravemente alterados». En los últimos meses, tanto él como otros gestores de inversiones han vendido algunos valores ya que las subidas de los tipos de interés y el aumento del coste de la vida habían reducido sus perspectivas de crecimiento. Pero hay muchos otros en los que sí confía debido a su capacidad para cambiar de tendencia.
«Yo mencionaría una empresa como Netflix, que sufrió una gran caída en el precio de sus acciones, pero que ahora ha resurgido, tiene un balance mucho más sólido en su sector y está haciendo cosas interesantes en lo que a los flujos de ingresos se refiere», comenta haciendo referencia a los nuevos planes de streaming de televisión con publicidad y a las tarifas por uso compartido de cuentas. «Es fundamental que las empresas se adapten».
La observación también se aplica a Baillie Gifford. Esto no quiere decir que la empresa vaya a dejar de invertir en crecimiento a largo plazo. Pero, como explica Urquhart, siempre estamos en busca de nuevas fuentes de crecimiento y desconfiamos de la complacencia.
«El secreto de la inversión —concluye— es defender tus ideas con firmeza, pero de forma prudente».
Este año ha sido testigo de una inusual incertidumbre en los mercados financieros, marcada por la volatilidad de los tipos de interés de los bancos centrales, las preocupaciones sobre una posible recesión y los debates sobre recortes de tasas. En medio de este escenario, los fondos del mercado monetario se han convertido en un tema candente de discusión, señalan desde BNP Paribas AM.
En un reciente pódcast de la serie Talking Heads, Thibault Malin, Investment Specialist, analiza las perspectivas de esta clase de activos y destaca que, incluso aunque los tipos de interés vuelvan a bajar en algún punto de 2024, los gestores tienen la capacidad de adaptar sus estrategias de inversión para ofrecer rendimientos en momentos de inestabilidad en otras clases de activos.
Los fondos del mercado monetario son productos financieros a corto plazo que tradicionalmente han estado altamente correlacionados con las fluctuaciones de los tipos de interés. “Sin embargo, sus duraciones de tipos y crédito se gestionan activamente, lo que significa que, sea cual sea el entorno económico y de tipos, los gestores de carteras tienen formas de añadir valor frente a sus índices de referencia”, explica Malin.
“Este es un punto fuerte de los fondos del mercado monetario. Si nos fijamos en periodos como los de 2014 a 2016, cuando el Banco Central Europeo tuvo que recortar sus tipos por debajo de cero, los fondos del mercado monetario fueron capaces de responder a ello mediante una gestión activa de sus duraciones de tipos y de crédito”, añade.
Con el aumento de los tipos de interés, estos fondos han respondido de manera efectiva. La preocupación es sin embargo qué sucederá si los tipos de interés comienzan a bajar. Según Malin, no se esperan recortes en los próximos meses, sino como pronto en 2024, en cuyo caso desde BNP Paribas AM están preparados para realizar los ajustes necesarios de las estrategias de inversión.
El impacto de la regulación
Otro aspecto importante a considerar es la normativa que afecta a los fondos del mercado monetario. La regulación actual se implementó en 2019, con una revisión programada para 2022 que se retrasó hasta este año por los conflictos geopolíticos a los que tuvo que hacer frente Europa. En su informe de 2023, la Comisión Europea considera sin embargo que pese a todos los desafíos, la liquidez de estos fondos es suficiente para cumplir con sus requisitos.
“Con el difícil entorno que hemos tenido en los últimos cuatro años -la prueba de resistencia en la vida real que fue la COVID, la crisis de liquidez de marzo de 2020, el cambio de paradigma de los tipos de interés oficiales en el euro, la libra esterlina y el dólar, y la tensión crediticia de 2023 tras la crisis de los bancos regionales estadounidenses-, los reguladores tenían muchos indicadores que analizar”, señala Malin.
Aunque es posible que se añadan más indicadores cuando finalice la actual presidencia de la Comisión, a finales de 2024, “por ahora, parece que los reguladores y los gestores de activos están de acuerdo en que los fondos del mercado monetario son extremadamente resistentes”·.
¿Los recortes de tipos traerán reembolsos?
Una cuestión relevante es si los inversores retirarán sus inversiones en fondos del mercado monetario cuando los bancos centrales comiencen a reducir las tasas de interés. Malin señala al respecto que, si bien ha habido suscripciones al entrar en el nuevo entorno de tipos positivos a finales de 2022, de enero a agosto de este año ha habido entradas de unos 70.000 millones de euros, lo que “no es una cifra tan elevada si se tiene en cuenta que se trata de un mercado de más de 1,6 billones de euros“.
“Muchos tipos de clientes, como compañías de seguros y gestores de activos, han suscrito fondos del mercado monetario por distintas razones. Los han encontrado atractivos en una situación en la que tenemos una curva de rendimientos invertida, lo que hace que sea potencialmente mejor invertir a corto plazo”, explica, pero estos inversores “han empezado a rescatar fondos del mercado monetario en las últimas semanas para volver a invertir en activos a medio o largo plazo a medida que nos acercamos al final de este ciclo de subidas”.
A pesar de esto, Malin subraya que incluso si vuelven a bajar los tipos de interés, es poco probable que se vuelva al entorno de principios de 2022, lo que significa que estos fondos siguen siendo “atractivos en términos de rentabilidad potencial, incluso en comparación con otros productos a medio o largo plazo, y para todo tipo de clientes, independientemente de los cambios en las tasas de interés”.
En resumen, los fondos del mercado monetario se enfrentan a desafíos en un entorno económico incierto y en constante cambio. Sin embargo, su capacidad de adaptación, su resiliencia ante la regulación y su atractivo en términos de rentabilidad los mantienen como una opción viable para los inversores en un panorama financiero en constante evolución.
Fondos VNAV a corto plazo
Entre las estrategias de la gestora de este tipo de activos se cuentan tres fondos en euros a corto plazo. El BNP Paribas Insticash EUR 1D, que busca lograr un rendimiento en línea con los tipos vigentes en el mercado monetario al mismo tiempo que apunta a preservar el capital consistente con dichos tipos y a mantener un alto grado de liquidez. Se trata de un fondo VNAV con un patrimonio de 17.200 millones de euros, un rating AAAm y su horizonte de inversión es de 1 día. El fondo opera y liquida mismo día.
A su vez, el BNP Paribas Insticash EUR 3M busca lograr el mejor rendimiento posible en línea con los tipos vigentes en el mercado monetario durante un período de 3 meses. También es un producto a corto plazo Standard VNAV, con un rating medio de A- a largo plazo y horizonte de inversión de 3 meses. Al igual que el anterior, opera y liquida el mismo día, y cuenta con un patrimonio de 4.800 millones de euros.
Finalmente, el BNP Paribas EURO Money Market está diseñado para obtener un rendimiento altamente correlacionado con el tipo €STR, invirtiendo en instrumentos monetarios a corto plazo. El fondo Standard VNAV cuenta con un patrimonio de 1.400 millones de euros, un rating medio de A- a largo plazo y su horizonte de inversión es de 3 meses. A diferencia de los dos anteriores, liquida en tres días (D+3).
Puede escuchar el pódcast original en inglés en este enlace.
Deutsche Bank ha fichado a Paulino Montesdeoca para desempeñar el cargo de director de banca privada en la oficina de Gran Canaria de la entidad, según ha podido confirmar Funds Society. Llega desde Singular Bank, donde ejercía como banquero privado desde junio de 2022.
Con anterioridad, Montesdeoca fue asesor financiero en atl Capital Gestión de Patrimonios, donde llegó en febrero de 2020 procedente del Grupo CIMD. En esta firma, Montesdeoca desarrollaba tareas de asesoramiento en el área de Wealth Management.
Es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid. Además, ha cursado dos máster especializados en banca y mercados financieros, impartidos por el IEB y por la London School of Economics.
Reportará a Humberto García, responsable de banca privada de Deutsche Bank en las Islas Canarias.
El relativo optimismo de los gestores de fondos mostrado este verano parece que se desmorona. Así se desprende del Global Fund Manager Survey de Bank of America correspondiente a octubre. Su indicador de confianza de los inversores, fundamentado en las posiciones de efectivo, la asignación a renta variable y las expectativas de crecimiento económico, cayó de 2,2 a 1,7.
Este deterioro de la confianza queda demostrado por el incremento de las posiciones en cash, que en octubre repuntaron después de una progresiva caída hasta superar de nuevo el umbral del 5%: la posición de cash pasó del 4,9% de septiembre al 5,3% de octubre, lo que, a juicio de la firma, “lo que activa una señal de compra en los mercados, según la BofA Global FMS Cash Rule”. Desde 2011, la señal de «compra» habría registrado rentabilidades del S&P 500 del 2% en los 2 meses posteriores; del 4% en los 3 meses posteriores y del 7% durante 6 meses después de la activación.
Por otro lado, las expectativas de crecimiento económico siguen siendo pesimistas, ya que un 50% de los gestores esperan debilidad económica global a 12 meses vista, un porcentaje prácticamente similar al 53% del mes anterior. Además, los que se muestran preocupados por un “aterrizaje fuerte” de la economía pasa del 21% de septiembre al 30% de octubre. Eso sí, aún hay un 59% que prevé un aterrizaje suave.
Eso sí, hay mejores previsiones para los resultados empresariales, ya que las expectativas para los beneficios globales mejoran hasta niveles que no se veían desde el pasado mes de agosto: el 37% de los gestores encuestados prevé un deterioro de los beneficios, menos que el 41% mostrado en septiembre. Esta mejor percepción respecto a los resultados empresariales está en línea, según Bank of America, con las últimas lecturas del ISM manufacturero.
Además, el 53% de los gestores prefiere que las corporaciones mejoren sus balances, nueve puntos porcentuales más que en septiembre y la más elevada desde el pasado mes de mayo, frente a un aumento del gasto de capital (25%) o a retornos de efectivo a los accionistas (15% a favor). Un elevado interés en la salud de los balances generalmente se asocia con elevados riesgos de recesión, como lo demuestra que en marzo de 2009 un 71% de los gestores optaba por esta medida; un 79% en abril de 2020 y un 60% en octubre de 2022, según explica la firma.
Por otra parte, el consenso de gestores se inclina por unos tipos más bajos y una desaceleración de la inflación en el futuro: el 80% espera que la inflación caiga y el 73%, que el precio del dinero descienda a 12 meses vista. Una mayoría, el 60%, aún están convencidos de que la Reserva Federal ha finalizado la fase de subida de los tipos.
Incluso, más de la mitad calcula que la primera bajada de tipos de la autoridad monetaria estadounidense se producirá en el primer semestre de 2024; el 32% apunta a esta posibilidad para el tercer trimestre y un 20%, para el último cuarto del año que viene. Bank of America resalta que cada vez más gestores ven la primera bajada de tipos en 2025: un 10% valora este movimiento en octubre, según la encuesta, frente al 5% del sondeo de septiembre.
El principal riesgo, a juicio de los gestores, sigue siendo una elevada inflación que mantenga los posicionamientos hawkish d elos bancos centrales: un 31% de los encuestados apuntó a este viento de cola, eso sí, un porcentaje inferior que en septiembre. Sin embargo, el empeoramiento de la situación geopolítica gana adeptos, ya que el 23% de los gestores la señala como un riesgo relevante, más que el 15% de un mes antes.
La percepción de China mejora: sólo el 3% señala este factor como un riesgo relevante, frente a casi un 10% de septiembre. Además, el 14% espera un fortalecimiento de la economía china a 12 meses vista, frente al 0% de septiembre.
