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En el momento de redactar este informe, las encuestas en los estados más disputados apuntan a una carrera muy reñida entre Kamala Harris y Donald Trump. En nuestra opinión, un escenario de victoria de Harris debería ser favorable para los activos de renta fija, ya que la continuidad de la política, junto con la relajación de la Fed en una desaceleración económica de EE. UU., debería atraer a los inversores a avanzar más hacia la parte larga de la curva, apoyando una sólida perspectiva de rentabilidad total durante el próximo año.
Creemos que ocurrirá exactamente lo contrario si Trump vuelve a ocupar la presidencia estadounidense. Nuestra opinión se basa en la expectativa de que Trump cumpla su promesa de aplicar un amplio conjunto de subidas arancelarias en la nueva administración. Esto podría ser altamente inflacionista y nuestro análisis sugiere que la inflación general podría aumentar hasta un 1% en caso de que se implementen aranceles del 10% en una amplia gama de bienes y socios comerciales.
Este repunte de la inflación probablemente impediría a la Reserva Federal recortar los tipos de forma significativa en 2025. Un crecimiento más lento y una mayor inflación no favorecen un repunte de la renta fija en el futuro. Cabe esperar que cientos de miles de millones de activos que ya se han alejado de la curva en previsión de recortes de tipos vuelvan al efectivo y a los activos de corta duración, algo que podría ser perjudicial para nuestra clase de activos.
A continuación, abordamos algunas preguntas habituales que hemos recibido de los clientes en respuesta a nuestra opinión:
¿Una victoria de Trump sería mala para todos los activos de riesgo?
No necesariamente. Podríamos prever fácilmente un escenario en el que los inversores de renta variable se centraran en los beneficios percibidos de unos impuestos más bajos, una menor regulación y una mayor actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) en el futuro. De este modo, podríamos asistir a un amplio rally inmediatamente después de las elecciones. Sin embargo, lo que queremos decir es que, desde la perspectiva de la renta fija, un cambio importante en las perspectivas de inflación de EE. UU. acabaría influyendo mucho más en las valoraciones y los flujos futuros de esta clase de activos.
¿Podrían los aranceles de Trump acabar siendo inferiores al 10% y/o afectar a menos bienes y países?
Por supuesto, es posible. Dicho esto, la experiencia de la anterior administración Trump sugiere que, guste o no, Trump rara vez diluye sus propuestas y «leer entre líneas» siempre fue más útil que tratar de adivinar sus intenciones. Trump lleva tiempo mencionando aranceles del 10% a la mayoría de sus socios comerciales y aparece mucho en sus discursos de campaña. También cree fervientemente que los aranceles aportarán miles de millones de dólares a las arcas estadounidenses, lo que reduce la probabilidad de un paquete arancelario menor. En un acto celebrado en Michigan recientemente, Trump afirmó que «los aranceles son lo mejor que se ha inventado jamás».1
¿Aumenta el riesgo de recesión si gana Trump?
Sí, pero no creemos que Estados Unidos deba prepararse para una profunda recesión como resultado de ello. El consumidor estadounidense se mantiene en una forma relativamente decente, al igual que los balances corporativos. Aunque los aranceles no son bienvenidos, habrá cierta compensación por la reducción de impuestos y de la burocracia empresarial.
¿Cómo se posicionarán las carteras de renta fija en cualquiera de los escenarios?
En un escenario de victoria para Harris, esperamos que el dinero siga fluyendo más hacia la parte larga de la curva, apostando por múltiples recortes de tipos en el futuro y con el objetivo de impulsar la rentabilidad total mediante el aumento de la duración de las carteras. Nuestras estrategias preferidas serían un sesgo hacia curvas de rendimiento de deuda pública más inclinadas y centrarnos en operaciones de compresión de diferenciales en crédito.
En un escenario de victoria de Trump, nuestro objetivo sería mover el posicionamiento agresivamente hacia títulos de corta duración y reducir la exposición a activos de menor calificación y larga duración, a medida que los mercados se preparan para la estanflación y con la Fed incapaz de recortar los tipos. Centrarse en activos de mayor calidad y menor duración podría ser suficiente para proteger las carteras de rentabilidades totales negativas; sin embargo, es plausible que veamos rentabilidades totales negativas en el índice de referencia. Con el tiempo, cabría esperar que los inversores volvieran a interesarse por esta clase de activos más alejados de la curva, pero esto podría ocurrir en un punto de valoración diferente al actual.
Tribuna de Andrzej Skiba, director de renta fija estadounidense de RBC Bluebay AM, y Borja Mateo, director de desarrollo de negocio de la compañía.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM o ESMA, por sus siglas en inglés) está preparando la aplicación del Reglamento sobre los mercados de criptoactivos (MiCA), que mejorará las salvaguardias para los titulares de criptoactivos y los clientes de proveedores de servicios de criptoactivos, la estabilidad financiera y la integridad de los mercados de criptoactivos que actualmente no están regulados por la legislación común vigente de la Unión Europea (UE) en materia de servicios financieros.
La entrada en vigor de la MiCA es un avance fundamental para el establecimiento de un código normativo único para la regulación y supervisión de la emisión, negociación y prestación de servicios de criptoactivos. Estas actividades no están reguladas actualmente por la legislación común de servicios financieros de la Unión Europea (UE), por lo que la MiCA representa un hito legislativo importante para los mercados de criptoactivos.
Sin embargo, la AEVM recuerda a los titulares de criptoactivos y a los clientes de proveedores de servicios de criptoactivos que la MiCA no aborda todos los riesgos asociados a estos productos. Muchos criptoactivos son, por naturaleza, altamente especulativos. Por otra parte, los criptoactivos son propensos a nuevos riesgos operativos o de seguridad, entre otras cosas debido a la tecnología subyacente, que se encuentra todavía en una fase relativamente incipiente. Incluso con la aplicación de la MiCA, los inversores minoristas deben ser conscientes de que no existirán criptoactivos «seguros».
Durante la «fase de implementación» de MiCA (desde la entrada en vigor hasta la fecha de plena aplicación en diciembre de 2024), ESMA, junto con las Autoridades Nacionales Competentes (ANC) de los Estados miembros y las demás Autoridades Europeas de Supervisión (AES), está preparando las normas técnicas y directrices que especifican cómo se aplicarán las nuevas normas a los emisores, oferentes y proveedores de servicios de criptoactivos.
Las primeras consultas públicas sobre estas medidas regulatorias (en dos grandes paquetes publicados en julio y octubre) son hitos importantes para ESMA en la aplicación del marco MiCA. Traducen en requisitos concretos nuestra ambición de establecer altos estándares regulatorios en la UE para los servicios de criptoactivos.
Los derechos y protecciones plenos de la MiCA no se aplicarán en la fase de implementación
Es importante que los titulares de criptoactivos y los clientes actuales o potenciales de servicios de criptoactivos en la UE sean conscientes de que, además de los riesgos inherentes a los criptoactivos, las normas MiCA sobre la prestación de servicios de criptoactivos no entrarán en aplicación hasta diciembre de 2024. Como tal, los tenedores de criptoactivos y los clientes de proveedores de servicios de criptoactivos no se beneficiarán durante ese período de ninguna salvaguarda regulatoria y de supervisión a nivel de la UE ni de los mecanismos de recurso incorporados en el Reglamento, tales como la capacidad de presentar quejas formales ante sus ANC contra los proveedores de servicios de criptoactivos. Teniendo en cuenta este calendario, deben ser conscientes de los mecanismos de recurso y las protecciones actualmente disponibles en su jurisdicción (o la falta de ellos).
Además, si están pensando en comprar criptoactivos o productos y servicios relacionados, deberían preguntarse siempre lo siguiente: ¿Puede permitirse perder todo el dinero que piensa invertir? ¿Está dispuesto a asumir riesgos elevados para obtener los rendimientos anunciados? ¿Conoce las características de los criptoactivos o de los productos y servicios relacionados? ¿Tienen buena reputación las empresas/partes con las que está tratando? ¿Están las empresas/partes con las que negocia en la lista negra de las autoridades nacionales competentes? ¿Puede proteger eficazmente los dispositivos que utiliza para comprar, almacenar o transferir criptoactivos, incluidas sus claves privadas?
Además, incluso después de que la MiCA sea aplicable a los proveedores de servicios de criptoactivos, los Estados miembros tienen la opción de conceder a las entidades que ya prestan servicios de criptoactivos en sus jurisdicciones hasta un «período transitorio» adicional de 18 meses durante el cual pueden seguir operando sin una licencia MiCA.
Esto significa que los titulares de criptoactivos y los clientes de los proveedores de servicios de criptoactivos no podrán beneficiarse de todos los derechos y protecciones que les otorga la MiCA hasta el 1 de julio de 2026 (también denominada «cláusula de abuelo»).
Del mismo modo, la mayoría de las ANC tendrán poderes limitados para supervisar a las entidades que se benefician de la cláusula de derechos adquiridos, dependiendo de las leyes locales aplicables. En la mayoría de los casos, estos poderes se limitan a los disponibles en virtud de los regímenes existentes contra el blanqueo de capitales, que son mucho menos completos que la MiCA.
Las protecciones limitadas y desiguales para los titulares de criptoactivos y los clientes de proveedores de servicios de criptoactivos en la UE durante la transición a la MiCA son una motivación adicional para que la AEVM y sus miembros persigan una estrecha cooperación y fomenten la convergencia de la supervisión en todo el mercado único, lo que también servirá como modelo para la cooperación más allá de la fase de derechos adquiridos.
Fomento de la convergencia de la supervisión
Hasta el final de la fase transitoria de la MiCA en julio de 2026, es probable que un número significativo de entidades que ya prestan servicios de criptoactivos en la UE continúen ofreciendo esos servicios en virtud de las leyes aplicables existentes en las jurisdicciones en las que operan, en caso de que los Estados miembros hagan un amplio uso de la cláusula de grand-fathering antes mencionada.
Entre estas entidades se encuentran empresas globales de criptomonedas que seguirán operando en varios Estados miembros utilizando estructuras de grupo que tienden a ser complejas y opacas. Más allá de los retos de supervisión que esto crea, las estructuras de grupo opacas también pueden dificultar que los clientes de los proveedores de servicios sepan con qué entidad están tratando y su situación reglamentaria.
Además, estas entidades pueden carecer de una sólida cultura de cumplimiento (por ejemplo, gobernanza adecuada, acuerdos de organización y marcos de control eficaces) y su gran escala y alcance geográfico les permiten mantener un alto nivel de agilidad en términos de dónde pueden operar, lo que aumenta el riesgo de conflictos de intereses, arbitraje regulatorio y condiciones de competencia desiguales en la prestación de servicios de criptoactivos.
En previsión de los riesgos planteados por las criptoempresas globales y para avanzar en los preparativos previos a la aplicación de la MiCA, ESMA y sus miembros están trabajando para promover acciones coordinadas en toda la Unión facilitando el intercambio de información entre las autoridades competentes sobre las solicitudes de autorización y los casos reales de supervisión en sus jurisdicciones, fomentando la aplicación convergente de las normas de la MiCA lo antes posible, consultando con la Comisión Europea para sentar las bases de un entendimiento común sobre las disposiciones de la MiCA que puedan requerir mayor claridad.
El objetivo de este trabajo de convergencia es garantizar la armonización de las expectativas de supervisión relacionadas con las entidades que ofrecen servicios de criptoactivos en todas las jurisdicciones de la UE durante el período transitorio de la MiCA y promover, desde el principio, prácticas coherentes que se utilizarán tras la entrada en vigor de la MiCA, empezando por el régimen de autorización.
ESMA y sus miembros se han comprometido a construir desde el principio en la UE un marco regulador sólido caracterizado por una supervisión coherente, eficaz y contundente (y por la aplicación de la normativa cuando sea necesario). Como parte de este proceso, las ANC deberían: dedicar los recursos adecuados a la aplicación del marco de la MiCA con el objetivo de poner en marcha una supervisión (y una aplicación) sólidas desde el principio y establecer procedimientos de autorización y fomentar el diálogo con los posibles solicitantes lo antes posible; alinear las prácticas de supervisión en relación con la autorización de los proveedores de servicios de criptoactivos, sobre la base de las mejores prácticas comunes en toda la UE, para evitar el arbitraje regulatorio; compartir información relativa a las solicitudes de autorización, en particular con respecto a las criptoempresas globales con estructuras de grupo complejas y opacas.
Además, deberán impedir el establecimiento de las denominadas entidades «buzón», es decir, cuando los proveedores de servicios de criptoactivos con sede en la UE dependen en gran medida de entidades de fuera de la UE para la prestación de servicios a clientes con sede en la UE. Y garantizar que el procedimiento de autorización simplificado8 sea adecuado para garantizar el pleno cumplimiento de todos los requisitos de la MiCA y no se utilice como herramienta para obtener una ventaja competitiva frente a otras jurisdicciones; y someter a las entidades que se dediquen a la prestación ilegal de servicios de criptoactivos antes de la aplicación y durante la fase transitoria de la MiCA a medidas coercitivas cuando sea posible en virtud de la legislación nacional aplicable.
La AEVM y las ANC están decididas a garantizar que las entidades que participan en la prestación de servicios de criptoactivos comprendan que la UE no es un lugar para la búsqueda de foros o prácticas ilícitas.
Los participantes en el mercado ya pueden empezar a contribuir a la aplicación efectiva de la MiCA
Para garantizar una transición oportuna y ordenada hacia la MiCA, ESMA ha animado a los participantes en el mercado a realizar los preparativos adecuados que reduzcan el riesgo de ajustes perturbadores del modelo de negocio. Estos preparativos también deberían incluir un diálogo temprano entre las entidades que actualmente prestan servicios de criptoactivos en la UE y las autoridades competentes pertinentes de las jurisdicciones en las que operan para informarles de sus planes de transición.
Además de responder a las consultas públicas, los participantes en el mercado que entrarían en el ámbito de aplicación de la MiCA ya pueden empezar a tomar medidas para garantizar una transición y una aplicación sin problemas. La AEVM pide a las entidades que actualmente prestan servicios de criptoactivos (incluidas las entidades financieras ya autorizadas) que:
En primer lugar, informar a las ANC y a los clientes de sus planes de transición lo antes posible. Informar a los clientes sobre el estatus regulatorio de los criptoactivos y/o servicios que ofrecen, aclarando si ofrecen servicios de criptoactivos utilizando la cláusula de derechos adquiridos, el tipo de autorización que poseen y el país desde el que operan y si están autorizados en virtud de otros Reglamentos sectoriales, aclarar el estatus regulatorio de los productos y/o servicios que ofrecen para evitar confusiones con respecto a sus ofertas reguladas.
Es necesario, anticiparse a la entrada en vigor de la MiCA adaptando sus prácticas para cumplir con los requisitos entrantes en virtud de dicho Reglamento, solicitar una autorización MiCA lo antes posible. Sin una autorización MiCA no se beneficiarán de los derechos de pasaporte dentro de la UE durante el período transitorio y dialogar con las ANC sobre cuestiones relativas al perímetro de la MiCA y la aplicación del marco a sus actividades actuales.
Además, las entidades que presten servicios de criptoactivos y que operen en más de un Estado miembro con arreglo a la legislación local aplicable deberán seguir cumpliendo toda la legislación local aplicable hasta el final del período transitorio.
ESMA también subraya que «la prestación de servicios o actividades de criptoactivos por una empresa de un tercer país está estrictamente limitada en virtud de la MiCA a los casos en que dicho servicio se inicie por iniciativa exclusiva de un cliente (la denominada exención de «solicitud inversa»)».
«Mientras que esta exención estará sujeta a una mayor orientación por parte de la AEVM, debe entenderse como muy estrechamente enmarcada y como tal debe ser considerada como la excepción; y no puede ser asumida, ni explotada para eludir la MiCA. La AEVM, y las ANC a través de sus competencias de supervisión y ejecución, tomarán todas las medidas necesarias para proteger activamente a los inversores con sede en la UE y a los proveedores de servicios de criptoactivos que cumplen con la MiCA de incursiones indebidas por parte de entidades no pertenecientes a la UE y que no cumplen con la MiCA en el marco de la MiCA europea».
Próximos pasos
ESMA y las ANC seguirán llevando a cabo iniciativas para apoyar y promover la convergencia de la supervisión durante las fases de aplicación y transición de la MiCA. Se dedicarán esfuerzos al desarrollo de principios comunes y mejores prácticas en preparación de las próximas obligaciones de supervisión, así como al desarrollo de conocimientos especializados sobre la evolución del criptomercado, en particular mediante el compromiso con los diversos participantes y partes interesadas del criptomercado.
Beka Titulización, sociedad gestora de Fondos de Titulización de Beka Finance, ha anunciado la constitución de un fondo privado compartimentado originado por una de las sociedades gestionadas por LCM Partners. Este fondo de titulización, a través de los compartimentos adicionales, permitirá la canalización de inversiones futuras en activos similares.
«Estamos muy satisfechos de que LCM Partners haya confiado en nosotros y esperamos poder seguir colaborando en el futuro», ha declarado Jesús Sanz, director general de Beka Titulización.
LCM Partners se ha apoyado en Beka Titulización para la constitución de un fondo por un importe máximo de 3.000 millones de euros y un valor nominal de 270 millones de euros correspondiente a la primera inversión realizada.
El primer compartimento del fondo, registrado en la CNMV el 17 de octubre, se ha destinado a una cartera de activos adquirida a una entidad financiera española.
LCM Partners, especializado en inversiones de alta rentabilidad, es uno de los principales gestores de activos alternativos de Europa, especializado en carteras de crédito al consumo y a pymes.
Excluyendo el significativo pero muy idiosincrático colapso de Credit Suisse, el sector bancario europeo ha evitado grandes problemas derivados de las tensiones a las que se ha enfrentado en los últimos años. Es decir, todo lo ocurrido durante el tiempo que duró la pandemia, por los impactos de la guerra de Rusia en Ucrania, o por las breves pero violentas turbulencias bancarias centradas en Estados Unidos a principios de este año.
Se trata de una señal evidente de lo fuertes que se han vuelto los bancos europeos desde la crisis financiera mundial de 2008. Pero esto no significa que todo vaya bien en la banca europea o que los retos futuros no sean significativos. Por el contrario, creo que el buen momento en el que se encuentra el sector bancario europeo podría definirse como un estado de frágil equilibrio.
Sin embargo, desde el punto de vista de las medidas prudenciales y crediticias, no recuerdo haber visto a los bancos en una posición más fuerte que la actual. Su situación es más parecida a un momento “Ricitos de Oro”, favorecida últimamente por la subida de tipos que ha impulsado los beneficios sin perjudicar la calidad de los activos, al menos por ahora.
La vigorosa reestructuración de la arquitectura reguladora desde la crisis ha conducido a una reducción significativa del riesgo del sector. Del mismo modo, hemos sido testigos de importantes mejoras en la supervisión bancaria, que ha pasado de un enfoque débil e ineficaz antes de la crisis a un proceso proactivo e incisivo basado en el riesgo. La trayectoria del Mecanismo Único de Supervisión, gestionado bajo los auspicios del Banco Central Europeo, ha sido positiva y constituye un factor clave para la solidez del sistema.
Desde la crisis financiera mundial, la actitud de los bancos ante el riesgo ha cambiado visiblemente. Las estrategias y los modelos de negocio se han alejado de la asunción excesiva de riesgos y de la opacidad deliberada. Desde hace varios años, los bancos se han centrado en limpiar sus balances de las exposiciones morosas heredadas y en reforzar el capital. Una prueba de resistencia tras otra muestran que el sector bancario está bien capitalizado y, salvo algunos casos atípicos, seguiría siendo prudencialmente viable en los peores escenarios posibles.
Esto es tranquilizador, pero no suficiente, por dos razones principales, ambas relacionadas con la confianza. La primera es la liquidez. Al igual que Silicon Valley Bank o Credit Suisse, los bancos que cumplen las normas de capital regulatorio pueden sufrir dramáticas retiradas de depósitos de clientes no asegurados, que pueden arruinarlos. Marzo de 2023 surgió como un nuevo giro imprevisto a octubre de 2008, cuando el colapso de la confianza se desencadenó principalmente en los mercados mayoristas.
El segundo es el riesgo de mala conducta. Un banco con buenas métricas prudenciales y financieras puede experimentar un golpe repentino en la confianza del cliente si se revela un caso importante de mala conducta. Esto es lo que ocurrió con Danske Bank en 2017 en relación con el blanqueo de capitales. El banco ha tardado mucho tiempo en recuperar la confianza de los clientes y del mercado.
Los supervisores europeos han reconocido que estos riesgos merecen más atención. Es bueno ver que el sector está bien capitalizado, pero hay más cosas que merecen la atención de los supervisores. Los principales supervisores del BCE han destacado en varias intervenciones públicas que su atención tendrá que ampliarse más allá del capital para abarcar el riesgo de tipos de interés, la gobernanza y los retos culturales.
En cuanto al riesgo de conducta indebida, creo que, con el tiempo, un órgano específico, idealmente dentro del Mecanismo Único de Supervisión y con profesionales con las competencias adecuadas, podría prestar más atención a esta importante categoría de riesgo, que no puede ser captada eficazmente por las normas y pruebas de resistencia existentes.
Y luego está la tecnología. Un reciente informe publicado por el Banco Central Europeo sobre los bancos de la eurozona frente a los de EE.UU. señala que los presupuestos tecnológicos anuales de los ocho mayores bancos estadounidenses ascienden a 46.700 millones de euros. Esto es más del doble de los 22.500 millones de euros de los ocho mayores bancos de la zona euro.
Esto es importante porque, a medio plazo, los bancos europeos que se queden rezagados en la transformación digital se enfrentarán al riesgo de obsolescencia a medida que el sistema financiero vea surgir nuevos modelos de negocio en el ecosistema bancario abierto. Como la banca como servicio (BaaS), la financiación integrada y la compra ahora, paga después (BNPL). Son estos nuevos modelos de negocio exclusivamente digitales los que definirán cada vez más el mundo financiero del mañana.
Tribuna deSam Theodore, consultor senior de Scope Group.
Foto cedidaBas Fransen, director de Mercado de Capitales de Caja Ingenieros; Dídac Pérez, director de Inversiones de Caja Ingenieros Gestión, y Joan Cavallé, director general de Caja Ingenieros
Grupo Caja Ingenieros, cooperativa de crédito de servicios financieros y aseguradores, ha presentado su informe para socios y socios sobre las perspectivas económicas y financieras para el último trimestre de 2023. La cooperativa realiza esta presentación con el objetivo de orientar a los socios y socias de la entidad en la toma de decisiones financieras y de inversión.
Joan Cavallé, director general de Caja Ingenieros, inició la jornada reflexionando sobre la profunda transformación que ha comportado para el sector bancario y financiero la caída de Lehman Brothers hace ya 15 años. En concreto, ha señalado que, como consecuencia a la crisis de 2008, en España han desaparecido 40 entidades bancarias o cajas de ahorros, se han cerrado 26.000 oficinas y se ha reducido en un 41% la ocupación que había en el sector. Sin embargo, ha reconocido que “la crisis de Lehman Brothers ha puesto en valor el modelo de nuestra entidad como banca cooperativa”.
Además, ha aprovechado la ocasión para poner en valor la cantidad de factores que impactan de forma directa en los mercados financieros. En este sentido, ha reconocido que “las autoridades monetarias han desarrollado políticas y medidas que nos están llevando a una situación de complejidad máxima en la interpretación de la economía”. En esta misma línea, se ha referido a cuestiones como la importancia que están adquiriendo los criterios de sostenibilidad, la irrupción de nuevas tecnologías como la inteligencia artificial o la influencia de la situación geopolítica tanto en el mercado financiero como en los mercados bursátiles.
Light recession y estabilización de la inflación a niveles superiores al 2%
Bas Fransen, director de Mercado de Capitales de Caja Ingenieros, reflexionó sobre el riesgo de recesión de la economía actual. “Aunque los economistas llevan tiempo diciendo que las políticas monetarias tan agresivas del último año deberían desembocar en una recesión, todavía no lo vemos a día de hoy”, ha comentado. Sobre esta situación, ha afirmado que las políticas monetarias restrictivas tardan un tiempo en provocar cambios (normalmente entre 18 meses y tres años) y ha destacado que la demanda interna (consumo y demanda empresarial) se mantiene fuerte gracias a los excesos de ahorro acumulados durante la pandemia.
Además, ha destacado que el sector público continúa con un impulso fiscal elevado. Ante esta tesitura, Bas Fransen ha afirmado que los expertos de la entidad sí que creen que vendrá una recesión o un deterioro moderado de la economía, lo que ha definido como una situación de light recession.
En cuanto a la inflación, ha reconocido que estamos en un proceso de moderación que se mantendrá en los próximos meses. Sin embargo, ha señalado que existen diferentes factores estructurales que dificultarán alcanzar los objetivos de inflación del 2% en el medio plazo debido a diferentes factores de riesgo como la relocalización y la desglobalización, la transición hacia la descarbonización, las tendencias demográficas o la elevada deuda pública.
En este contexto, Bas Fransen ha explicado que la política monetaria está cerca del fin de las subidas, pero lejos de los recortes. Según apunta el experto, “Fed y BCE están cerca del fin del ciclo de subidas de los tipos de interés, pero previsiblemente tardarán en aplicar recortes con el objetivo de anclar las expectativas de inflación y evitar el riesgo de segunda ronda vía los salarios”.
Bas Fransen también ha aprovechado su intervención para incidir en la evolución de las distintas tipologías de carteras. Tras un año muy duro tanto para la renta fija como para la variable, el experto se ha mostrado optimista de cara al 2024. “Nuestra recomendación es la incorporación de deuda pública en las carteras, vía fondos de inversión, carteras gestionadas u otras opciones, con el objetivo de generar income e incrementar la estabilidad”, ha afirmado. En concreto, ha asegurado que los tipos de interés que se están viendo en países como España, Alemania, Italia y EE.UU. son elevados y se van a mantener en el tiempo. En cuanto a la renta fija corporativa, reconoce que la inversión debe ser selectiva, diversificada, cautelosa y enfocada en la calidad crediticia.
Principales riesgos en la inversión: interés mediático por la inflación y la recesión
Dídac Pérez, director de Inversiones de Caja Ingenieros Gestión, ha centrado su intervención en integrar las variables macroeconómicas dentro del entorno microeconómico y empresarial actual. En primer lugar, ha afirmado que para analizar cómo será la evolución del mercado en los próximos meses, es necesario tener en cuenta seis variables clave: ventas, márgenes empresariales, beneficios empresariales, los fundamentales empresariales, las valoraciones y factores técnicos del mercado.
Sobre estas variables, Dídac Pérez ha destacado que las ventas, los fundamentales y los factores técnicos vislumbran un escenario favorable. “Las expectativas de ventas empresariales se sitúan en zona de máximos históricos aupadas por una inflación más persistente de lo que inicialmente esperaba el mercado”, ha afirmado. Por otro lado, se ha mostrado moderadamente positivo con respecto a los beneficios por acción. En concreto, ha afirmado que “los márgenes empresariales están en máximos pero es posible que sigan retrocediendo ligeramente” y ha señalado que “los beneficios por acción serán sólidos y, aunque las expectativas del mercado se encuentran algo elevadas, esperamos que mejoren a futuro”.
Finalmente, ha reconocido que los principales riesgos del mercado son factores técnicos como la alta inflación, los problemas geopolíticos y el interés mediático por la recesión. Sin embargo, ha reconocido que “los inversores ya se están posicionando para protegerse frente a la recesión”, por lo que las cotizaciones en renta variable ya incorporan una probabilidad elevada que ello suceda, lo que ofrece cierto soporte a los precios futuros.
Foto cedidaIon Zulueta, director de Análisis en iCapital.
Ion Zulueta se ha posicionado entre los tres mejores selectores europeos de fondos de 2023, según ha estimado el jurado de los International Investment Awards, el certamen más antiguo de su clase que este año cumple 24 años.
Tradicionalmente se establecen 30 categorías que cubren todo el espectro de la industria desde Fintech a IMPI, y desde trust a banca privada. Además de Zulueta, el pódium ha estado ocupado por Paris Jordan (Waverton Investment Management) y Eric Halverson (Qualitas Funds), siendo este último quien finalmente ha sido nombrado como Mejor Selector de Fondos Europeo 2023.
La mayoría de los premios se deciden a través de candidaturas presentadas y seleccionadas por un panel de 11 jueces expertos, aunque en alguna de los premios también se incluye el elemento adicional de la votación de los lectores. Este año se han incorporado dos categorías más: Best Employee in Benefit Solutions y Excellence in Citizenship Services.
Esta no es la primera vez que Ion Zulueta se presenta a los International Investment Awards, en la categoría de Mejor Selector de Fondos Europeos. En 2020 quedó en el puesto octavo del Top 10.
Ion Zulueta esdirector de Análisis en iCapital. Su responsabilidad se centra, principalmente, en la selección de gestores/fondos de inversión. Ion se incorporó a iCapital en agosto de 2021, tras haber formado parte del equipo de Multi Family Office de Arcano Partners durante seis años. Con anterioridad y desde 2003 ha formado parte de entidades como Safei, KutxaGest y Grupo Credit Andorrá, habiendo trabajado en esta última como analista y gestor del fondo de hedge funds principal de esta entidad.
Ion Zulueta estudió Administración y Dirección de Empresas en la Universidad de Deusto.
Mutuactivos lanza al mercado Mutuafondo 2027, FI un nuevo fondo de inversión con el que reafirma su apuesta por la renta fija corporativa, uno de los segmentos de inversión en el que más oportunidades ve en la actualidad.
Mutuafondo 2027, FI es un fondo de renta fija euro, principalmente privada, que invierte en activos de alta y mediana calificación crediticia, en su mayoría de emisores o mercados de la OCDE. En concreto, los gestores prevén invertir hasta un 60% de la cartera en bonos financieros y el resto, en bonos corporativos. Estiman una rentabilidad bruta anual (no garantizada) para el fondo de en torno al 4,6%.
El nuevo fondo de Mutuactivos presenta un perfil de riesgo 2 (en una escala que va de 1 a 7). Está dirigido a clientes que puedan mantener su inversión durante un horizonte temporal de en torno a tres años y medio (el vencimiento del producto está fijado para el 15 de julio de 2027). La inversión mínima es de 10 euros. La comisión de gestión del nuevo fondo oscila entre el 0,20% y el 0,75%, en función de la clase contratada.
El periodo de comercialización del fondo estará abierto, en principio, hasta el 23 de noviembre de 2023. A partir de esa fecha, el vehículo aplicará descuentos por suscripción y reembolso, salvo en las ventanas de liquidez que presenta.
Buenas expectativas de rentabilidad
Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos, asegura que la normalización de los tipos de interés que hemos vivido desde comienzos de 2022 ha mejorado muy notablemente las expectativas de rentabilidad de los activos de renta fija. “Hoy, se pueden obtener rentabilidades superiores al 3% con una cartera de renta fija conservadora. Si subimos un poco el nivel de riesgo y volatilidad, podemos acceder a tipos de en torno al 4%-5%”, añade.
Mutuafondo 2027, FI es una alternativa rentable a la inversión en Letras del Tesoro o en depósitos bancarios, con algo más de riesgo, pero mejor fiscalidad. Llegado el vencimiento del producto se puede traspasar su ahorro a otro fondo de inversión sin ningún coste fiscal. En la última subasta, las Letras del Tesoro a tres años se colocaron a un tipo de interés del 3,52% y las emitidas a un año, al 3,86%, según datos del Tesoro Público. Por su parte, el tipo medio de los depósitos a plazo ofrecidos a los hogares se situaba en el 2,31% a cierre de agosto, según datos del Banco de España.
En los últimos meses en la entidad han puesto en marcha diversas alternativas de ahorro, como Mutuafondo 2025 I, FI, Mutuafondo 2025 II, FI Mutuafondo Deuda Española, FI y Mutuafondo Bonos Subordinados V, FI con rentabilidades implícitas estimadas no garantizadas a un año que oscilan entre el 3% y el 7%.
Foto cedidaPonentes de la jornada "Cómo impulsar la financiación de la economía social en España"
El volumen de activos gestionados en inversión de impacto en España aumentó en 2022 un 58% con respecto a 2021, un dato que refleja la tendencia de crecimiento del sector; una tendencia aún mayor en países como Francia y Reino Unido. Sobre este fenómeno, así como los desafíos y oportunidades de mejora del sector, se ha centrado la jornada Cómo impulsar la financiación de la economía social en España, organizada por IE University e Impact Bridge en IE Tower, sede de la institución académica en Madrid.
Isabela del Alcázar, directora global de Sostenibilidad de IE University, ha destacado en la apertura del evento el papel clave de la economía social y la inversión de impacto, asegurando que «impacto y rentabilidad pueden ir de la mano”.
Desde el enfoque académico, Rachida Justo, directora de la Cátedra Impact Bridge-IE University de Emprendimiento Social e Inversión de Impacto, ha enfatizado el trabajo que desarrollan “en el diseño de metodologías de medición de impacto o los retos de la economía circular”.
Braulio Pareja, responsable de Investigación Académica de Impact Bridge, ha añadido que los proyectos de investigación “responden a necesidades reales de la industria. Contamos con un acceso privilegiado a datos de las mejores empresas sociales y elaboramos casos que se estudian en universidades y escuelas de negocio de todo el mundo”. Asimismo, Pareja ha subrayado la importancia de la existencia de las empresas sociales, y su capacidad de disrupción en el ecosistema social.
Por su parte, Arturo Benito, CEO y fundador de Impact Bridge, ha señalado que “escuchar a los líderes del sector inspira y anima a seguir trabajando duro para luchar contra los problemas que tiene nuestra sociedad, desde la excelencia profesional, la autenticidad, y siempre con los vulnerables en el centro de las decisiones”.
A lo largo del evento, José Luis Ruiz de Munain, director general de SpainNAB, el Consejo Asesor para la Inversión de Impacto, ha presentado las conclusiones que se recogen en su informe sobre la oferta de capital de impacto en España 2022. “Desde el sector privado y las administraciones públicas, como son el ICO, FEI o Cofides, se están llevando a cabo iniciativas para apoyar esta forma de inversión, como la creación del Fondo de Impacto Social de 400 millones de euros, que será gestionado por Cofides y es resultado del trabajo de SpainNAB para impulsar la inversión de impacto en la agenda pública. Sin embargo, todavía hay retos a superar, como establecer un marco regulatorio favorable y promover la educación y la colaboración entre los actores involucrados”, ha explicado Ruiz de Munain en su intervención.
El capital público en la economía social
Los máximos representantes de estos organismos han abordado el rol del capital público en la economía social, que cada vez está adquiriendo un mayor peso ante una necesidad de mayor financiación, panel que ha sido moderado por Montserrat Martínez Parera, vicepresidenta de la CNMV, quien ha señalado la importancia de disponer de unas métricas sólidas que faciliten el seguimiento y la trazabilidad de las inversiones, que ayuden en la gestión y que den confianza a los inversores. Métricas, además, que deben contar con verificadores externos de calidad, que aumenten su credibilidad y fiabilidad. «Desde la CNMV debemos reconocer que el buen desarrollo en el sector. Nuestra valoración es claramente positiva, teniendo en cuenta la dificultad que supone la implementación de esta regulación», matiza la vicepresidenta.
La sostenibilidad es un eje transversal en las actuaciones que lleva a cabo el Grupo ICO. La aprobación de su Política de Sostenibilidad y la Estrategia 2022-2027 dan muestra de su compromiso, basado en que, al menos, el 40% de la nueva financiación que origine el grupo sea sostenible. En palabras de su presidente y CEO, José Carlos García de Quevedo, “como organismo público, tenemos un doble reto en materia de sostenibilidad: por un lado, estar a la vanguardia en finanzas sostenibles, con el lanzamiento de nuevas iniciativas, y, por el otro, involucrar a todas a las empresas −especialmente a las de menor tamaño−, acompañándolas en este proceso de transición con el firme propósito de no dejar a nadie atrás”. En esta labor toma especial relevancia la actividad que llevamos a cabo mediante AXIS, la gestora de capital riesgo del Grupo ICO, a través de los cuatro fondos que gestiona.
Por su parte, Cofides ha presentado recientemente el Fondo de Impacto Social (FIS), instrumento financiero que gestiona con el fin de potenciar el ecosistema de la inversión de impacto social y medioambiental de nuestro país. Su presidente y CEO, José Luis Curbelo, ha detallado que el objetivo del FIS es “dinamizar el ecosistema nacional de inversión de impacto para resolver retos sociales y medioambientales, como la integración territorial y social, la reducción de la desigualdad o la consolidación del estado de bienestar mediante el fortalecimiento de la economía y las empresas con propósito social”. Como ha apuntado Curbelo, “el FIS actuará de forma complementaria y adicional a otras iniciativas, pero como catalizador, de forma que, gracias a las diferentes modalidades de financiación que ofrecerá, permitirá atraer a los inversores privados mitigando el riesgo y mejorando sus expectativas de retorno, abordando los fallos de mercado”.
Christian López-Baillo, representante del FEI en España y Portugal, ha comentado que “los inversores son cada vez más exigentes con relación a la ESG y tienen la oportunidad de convertirse en auténticos catalizadores para el desarrollo de la inversión de impacto en nuestro país. Aunque el sector es aún incipiente, los proyectos con un claro componente social son cada vez más interesantes para los inversores y esto es visible en el incremento de los volúmenes de bonos sociales, fondos de impacto social y, de forma más reciente, fondos de deuda impacto”.
La actividad del FEI en España, ha seguido, “no es ajena a este creciente interés, como demuestra nuestra apuesta por el fondo de deuda impacto de Impact Bridge, del que somos inversor principal, o la gran aceptación que tienen nuestros productos de liquidez y garantías asociados al programa InvestEU. El FEI se debe a los objetivos de política pública de la UE y, dentro de los mismos, el impacto social y el capital humano son clave, por eso cuenta con una amplia gama de productos de impacto, entre los que están los fondos de impacto social, fondos genéricos con representación femenina, fondos de infraestructura social o las garantías enfocadas a las capacidades y la educación, entre otros”.
Ejemplos paradigmáticos de empresas sociales
Desde el punto de vista de las empresas sociales, la sesión también ha contado con la intervención de representantes de tres de estas organizaciones, que han explicado el rol que juegan en el tejido empresarial español, así como sus beneficios para la sociedad.
Elena Martín, directora de comunicación e impacto social de Microbank, ha sido la encargada de introducir el panel y compartir su perspectiva desde el punto de vista del banco social de CaixaBank, así como el tipo de apoyo que MicroBank brinda a estas organizaciones.
“Las empresas sociales son un instrumento fundamental para promover la plena inclusión social, y en el modelo del Grupo Social ONCE son una pieza básica para generar empleo para personas con discapacidad”, ha señalado Joaquín Ingelmo de la Mata, director corporativo económico-financiero de Ilunion. El directivo del grupo empresarial, perteneciente al Grupo Social ONCE, ha remarcado la necesidad de “que se produzca una colaboración entre el sector público, el sector privado y el sector social para dar respuesta de manera más eficiente a las necesidades sociales”. Ilunion cuenta con casi 500 centros de trabajo, más de la mitad Centros Especiales de Empleo de Iniciativa Social. En cuanto al Grupo Social ONCE, es el cuarto empleador a nivel nacional y el primero en discapacidad.
Desde Moda re-, iniciativa sin ánimo de lucro de Cáritas Española que promueve la inclusión laboral de personas en riesgo de exclusión social a través de la actividad de reciclaje, venta y reutilización de ropa usada, su director general, Albert Alberich, ha hablado del desconocimiento que la sociedad tiene de la figura y misión de las empresas de inserción “a pesar de estar declaradas como prestadoras de servicios de interés económico general, lo que dista bastante de otras figuras de la economía social”.
El proyecto de Moda re- se inició en 2018 y se constituyó en cooperativa en 2020. En estos años, ha pasado de 80 puntos de venta a más de 150 en 80 ciudades españolas y ha aumentado sus puestos de trabajo de 800 a más de 1.400, de los cuales más del 50% están reservados a personas en riesgo de excusión, como mujeres víctimas de violencia, migrantes, jóvenes extutelados o reclusos y exreclusos. Actualmente, son líderes en reciclaje de ropa en España y tienen la mayor red de tiendas de ropa de segunda mano.
Por su parte, Blanca Hernández, cofundadora y presidenta de Techô, ha subrayado por su lado que “las empresas sociales son ejemplo de que se puede hacer negocios con una gestión profesionalizada y con resultados económicos positivos, pero poniendo el foco en su impacto social o medioambiental”. Techô es una empresa social innovadora que surge para solucionar el mayor problema social crónico de nuestro país: el sinhogarismo y la falta de vivienda. Para dar respuesta a este problema social, Techô ha desarrollado una solución empresarial inmobiliaria y ha lanzado un vehículo de inversión de impacto, Techô Hogar Socimi.
“La filantropía tiene que continuar y la empresa social es la que puede dar una solución de manera duradera, sostenible y escalable a los problemas”, ha añadido Hernández. Para la cofundadora y presidenta de Techô, “los inversores de impacto están muy comprometidos en generar un cambio positivo en la sociedad y, en algunos casos, aceptan niveles inferiores de rentabilidad para maximizar el retorno social”.
El pasado domingo 8 de octubre CFA Society Spain organizó su X Torneo de Golf en el Club de Golf Ciudad del Santander. El día fue estupendo aprovechando los últimos rayos del veranillo de San Miguel.
Se reunieron 80 jugadores poseedores del certificado CFA como compañeros de la industria financiera. Gracias al numeroso grupo de sponsors, realizaron un campeonato muy completo con todo tipo de actividades.
Estos son los ganadores del torneo de este año:
Ganador Scratch: Álvaro de la Rosa Villalba, Asset Management en Abante Asesores.
Ganador 1ª Categoría Handicap: Eduardo Mateo-Sagasta, Account Executive en Endalia.
Ganador 2ª Categoría Handicap: Iñigo Aguirre, CFA, Investment Banking Vice President en Crédit Agricole CIB.
Ganadora Categoría Damas: Paloma Vega, Sales Relationship Manager en Capital Strategies Partners, A.V., S.A.
Los patrocinadores principales del evento fueron Candriam y Janus Henderson Investors, junto con resto de patrocinadores que han ayudado a que el evento sea todo un éxito: Vontobel, AXA Investment Managers, BBVA Asset Management en España, Bellevue Group, Capital Strategies Partners, A.V., S.A., Invesco Ltd. y Lonvia Capital.
La semana pasada comentábamos que el factor de riesgo más importante para los mercados financieros derivado de la guerra en Gaza estaba ligado al potencial de escalada del conflicto.
En los últimos días, un creciente número de analistas geopolíticos han expresado su preocupación a este respecto, cuantificando en una probabilidad de entre el 50% y el 70% el peligro de ampliación del conflicto. Lo que es aún mas preocupante es que 1 de cada 4 estiman que Israel podría justificar un ataque a objetivos estratégicos (nucleares) iraníes en base a su relación directa con Hezbollah y Hamás. La extensión de las hostilidades podría desembocar, por ejemplo, en bloqueos en el estrecho de Hormuz, por el que transita un 25% de la oferta global de petróleo. Las declaraciones esta semana del ministro de Exteriores iraní, Hossein Amirabdollahian, sostienen esta tesis. El efecto a nivel macro se vería amplificado si Putin decide recortar producción para dificultar la reelección de Joe Biden, que previsiblemente se enfrentará a Donald Trump en las presidenciales de noviembre de 2024.
Con los niveles de inventario en el mercado de crudo ya muy ajustados y un déficit de producción de ~2 millones de barriles por día, que irán a más, el precio del barril WTI podría dispararse por encima de los 120 dólares.
Aunque el tensionamiento a nivel geopolítico ante la crisis en Gaza se ha traducido en la recuperación en el precio de activos defensivos como el oro, el WTI se mantiene en 86 dólares y la bolsa contempla un desenlace mucho menos oneroso en línea con lo sucedido en 2014. Esta hipótesis, que pasa por un enfrentamiento contenido entre Hamás e Israel y de rápida resolución -en 2014 fueron algo menos de dos meses-, probablemente sea el mejor escenario.
En Oriente, y después del anuncio el lunes de más restricciones en Estados Unidos para la venta de chips considerados avanzados (que afectará, por ejemplo, la A800 y H800 de Nvidia) y maquinaria para la fabricación de semis, es probable que pronto se confirmen medidas de represalia contra multinacionales como Apple, Micron o Broadcom.
Ante este escenario cada vez más complicado, sorprende la resiliencia del optimismo entre los bolsistas. El lunes conocimos la actualización de la encuesta Empire de actividad industrial, que nos dejaba más indicios del deterioro en márgenes operativos, como podemos observar en la gráfica.
En el plano macro, y a pesar del empeño de un puñado de miembros de la Reserva Federal por convencernos de que, con la rentabilidad del bono a 10 años subiendo sin parar, la necesidad de unos tipos oficiales más altos ha disminuido sustancialmente, la TIR vuelve a arañar el 5%.
Parece posible que la caída en el precio del bono tenga más que ver con el alejamiento del ciclo de recortes que con el temor a subidas adicionales. Dicho de otra manera, los inversores han asumido la tesis de tipos más altos durante más tiempo, eliminando un riesgo importante para los compradores de renta fija soberana, y dándole más asimetría positiva a la distribución de rentabilidades para este activo a 12 meses vista. Como vemos en la gráfica de los futuros SOFR, el mercado ha pasado a descontar unos 2 recortes en tipos (de 0,25% cada uno) cuando en julio se contaba con unos 5.
Otra muestra más de que los inversores han abrazado sin miramientos el escenario de “aterrizaje suave/no aterrizaje”, que puede encontrar algo de confirmación en el último dato de ventas minoristas, pero que no cuadra del todo con los comentarios del Libro Beige. El pronóstico para los fed funds a cierre de 2024 está ya mucho más cerca de “punto” en el mapa de la Fed, con un 4,85% vs. un 5,1%, cuando a principios de mes se situaba en un 4,45%.
Este informe de la Reserva Federal, que se publica 8 veces al año antes de las reuniones del Comité de Mercados (FOMC), describe un entorno macro bastante menos dinámico del que se desprende de las cifras de consumo o de la situación en el mercado de trabajo, da soporte a la hipótesis del fin de ciclo en tensionamiento y plantea dudas acerca del excesivo castigo recibido por los bonos del tesoro.
La conclusión de la lectura, que coincide con los comentarios de Jamie Dimon (JP Morgan) o Brian Moynihan (Bank of America), es que el crecimiento se ha detenido (“en la mayoría de los distritos, la actividad económica apenas ha variado desde el informe de septiembre”), mostrando un empeoramiento respecto a la edición de septiembre que lo calificaba como “modesto” (“los contactos de la mayoría de los distritos indicaron que el crecimiento económico fue modesto en julio y agosto”). Adicionalmente, las condiciones laborales «siguieron suavizándose en todo el país”, y las perspectivas de la economía a corto plazo son solo «estables o con un crecimiento ligeramente más débil«.
Las implicaciones del contenido del Libro Beige y los mensajes en las presentaciones de resultados de los bancos respecto al crecimiento de los préstamos y el gasto de las familias apuntan a un enfriamiento de la economía. La prima por plazo -según el cálculo de Crump y Moench, de la Fed de Nueva York-, ha subido desde finales de junio desde -0,96 hasta 0,27 y en base a un análisis histórico, una prima por plazo en el rango de 0,25 a 0,5 vendría asociada a un IPC en una media de 2,5%, que es una expectativa razonable a medio plazo.
Por primera vez desde los años 90, la correlación entre el precio del bono del tesoro y de la bolsa ha vuelto a ser consistentemente positiva (en una media de 9 meses), con los inversores habiendo interiorizado ya que en un entorno de tipos más altos más tiempo, como confirmó Powell el jueves, las malas noticias macro son buenas para la bolsa.
Los 90, utilizando históricos estadounidenses, se asemejan bastante a la situación monetaria y económica que vivimos hoy. Después de recortar tipos agresivamente para paliar los efectos de la crisis en las cajas de ahorro (savings & loans), la Reserva Federal comenzó a subirlos agresivamente con ánimo de normalizar su política monetaria, llevándolos desde el 3% al 6% en 12 meses. A pesar de las subidas, el crecimiento mantuvo una sorprendente resiliencia, y desde 1992 hasta el año 2000 el PIB osciló entre un 2,5% y un 4,5%.
Como vemos en la gráfica, hoy podemos encontrarnos en una situación parecida: el crecimiento nominal en ingresos resultado de la pandemia y el desapalancamiento de las familias en Europa y Estados Unidos desde 2010, unido al incremento en los déficits por las ayudas fiscales de 2020, han podido resultar en tipos de equilibrio más altos, algo que la prima por plazo ya parece haber descontado. Después de una década de tipos reales por debajo de la tasa de crecimiento de la economía, puede que regresemos a un entorno como el de 1990-2008, con tipos alineados con el PIB real.
No obstante, el castigo sufrido por los bonos se antoja excesivo, y como muestra la estructura fractal del ETF TLT (bonos tesoro EE.UU. de +20 años), todos están en el mismo lado y la probabilidad de un giro en la tendencia (rebote en el precio en este caso), al menos a corto plazo, es mayor del 70%.
Una compresión en TIR también podría dar algo de oxígeno a la bolsa, que sigue en sobreventa, pero sin síntomas aún de haber capitulado, beneficiando sobre todo a los valores de crecimiento.
