Foto cedidaDe izquierda a derecha: Gema Esteban, ESG Senior Advisor de Georgeson, Cristina Álvarez Mendez, directora de inversión Socialmente Responsable de Caixabank AM, José Miguel Alonso de Ozalla, responsable de segmentos especializados y green finance del Banco Santander España y Claudia Gamarra, Head of Credit Rating Agencies and ESG Communication del Banco Sabadell
La Conferencia sobre Economía, ESG y Cambio Climático, organizada por el Club de Excelencia en Sostenibilidad y Georgeson, ha puesto sobre la mesa las estrategias públicas y empresariales en materia de economía y cambio climático, con especial foco en la gestión climática, productos sostenibles, finanzas sostenibles, inversión ESG y retos de los consejos de administración.
En la mesa de debate sobre finanzas sostenibles se ha abordado la temática ESG en el mundo financiero. La evolución de la regulación en relación con los criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés) ha experimentado un cambio significativo en las últimas décadas.
Tal y como señala Cristina Álvarez Mendez, directora de inversión Socialmente Responsable de Caixabank AM, “este proceso ha sido para nosotros una auténtica revolución”. Entre las principales preocupaciones del marco regulatorio, desde el punto de vista de Caixabank AM, se encuentran la metodología y los datos, así como el inversor retail que, como señala Álvarez Mendez, “está menos especializado”.
En esta misma línea, José Miguel Alonso de Ozalla, responsable de segmentos especializados y green finance del Banco Santander España, considera que «la trazabilidad, la medición y el reporte son claves”. Además, sostiene: «Muchas pequeñas empresas se pueden ver arrastradas fuera de la cadena de valor si no cumplen los criterios”.
Dada la exigente regulación, Claudia Gamarra, Head of Credit Rating Agencies and ESG Communication del Banco Sabadell, cree que “hace falta un desarrollo normativo que sirva de ejemplo y que sea a la vez exportable a otras geografías”. Además, aclara que «si lo que se busca es una transición ordenada, debemos tener una normativa ordenada”.
Doble materialidad: principio fundamental en la consideración de los criterios ESG
El concepto de la “doble materialidad” supone un reto para las entidades financieras. Esta idea implica que las empresas evalúen y comuniquen tanto los riesgos y oportunidades financieros como los riesgos y oportunidades relacionados con ESG en sus informes y toma de decisiones. Esto refleja una comprensión más integral de la sostenibilidad y la responsabilidad corporativa, ya que reconoce que tanto los aspectos financieros como los no financieros son importantes para la salud a largo plazo y el rendimiento de una empresa.
Evitar el greenwashing, una cuestión reputacional
Alonso de Ozalla considera que el greenwashing “no es una cuestión de sanciones, es una cuestión de reputación. Nuestra tolerancia al riesgo de greenwashing es tendente a cero”.
Del mismo modo, Álvarez Mendez recalca la complejidad del marco regulatorio y coincide con la opinión de Alonso de Ozalla. “La sorpresa ha sido que la regulación nos ha metido un riesgo reputacional. Esto nos lleva mucho a hacer reflexiones estratégicas y tener muy trabajada la parte comunicacional».
Por su parte, Gamarra opina que “la exigencia regulatoria está ahí y nosotros, las entidades financieras, somos el instrumento para canalizar que las empresas y PYMES de este país realicen esa transición”.
ESG como oportunidad en el mundo financiero
“No podríamos seguir activos en este sector sin tener en cuenta estos aspectos”. Para nosotros es fundamental”, opina Álvarez Mendez. “La ESG nos ayuda a identificar cómo la compañía está gestionando los riesgos y si es capaz de aprovechar esas oportunidades”, aclara la experta.
Alonso de Ozalla cree que la sostenibilidad es rentable. “Tenemos que intentar entre todos que haya crecimiento económico y que sea sostenible. No es una cuestión de rentabilidad sin más, sino de oportunidad”
El mercado inmobiliario español ha entrado claramente en una fase de desaceleración, sobre todo en lo que se refiere a la vivienda usada. El menor crecimiento económico, la subida de los tipos de interés y la reducción del ahorro acumulado durante la pandemia anuncian una reducción de la demanda de viviendas por parte de las familias en 2023. En este contexto, los analistas esperan un estancamiento de los precios, que se mantendrán en niveles similares a 2022 para volver a crecer moderadamente en 2024.
La adquisición de una vivienda tiene un gran impacto sobre la salud financiera de cualquier familia y en 2023 existen varios aspectos a tener en cuenta antes de tomar una decisión.
1. En primer lugar, las mayores oportunidades se darán en la vivienda usada. Los expertos de BBVA Research consideran que es en este segmento donde el precio puede mostrar alguna corrección en 2023 y, por tanto, existir una mayor oferta que a día de hoy, cuando es relativamente escasa.
2. Reducción de la oferta de vivienda nueva en 2023
La vivienda nueva se comercializa sobre plano y en la actualidad prácticamente todo lo que se construye se vende, por lo que la presión a la baja del precio que podría venir de un exceso de oferta será reducida. Por lo tanto, quienes busquen una vivienda nueva tendrán que estar atentos a las nuevas promociones, porque la venta será relativamente rápida.
3. Hoy en día, dado el aumento generalizado del precio de la energía, es importante que se tengan en cuenta los criterios de eficiencia energética a la hora de adquirir una vivienda. Por este motivo, la vivienda nueva suele ganar a la vivienda usada.
4. Reforma requerida en muchas viviendas usadas. Si el coste de la rehabilitación es muy relevante, sobre todo en el contexto actual de encarecimiento de materias primas, hay que comparar el precio de la vivienda nueva versus al de la usada más el coste de la reforma.
5. En cuanto a localización, en una época de desaceleración económica como la actual, tanto a escala nacional como europea (de donde proceden los principales demandantes de vivienda en nuestro país) se espera que las regiones donde más relevancia tiene la segunda residencia y las operaciones de extranjeros sean aquellas que podrían presentar mejores oportunidades. De hecho, las ventas de vivienda a extranjeros en el cuarto trimestre del año pasado empezaron ya a reducirse de manera relevante en algunas comunidades autónomas después de varios trimestres de crecimiento ininterrumpido.
6. En 2023, gracias a la acumulación de ahorros durante la pandemia, algunas familias se podrían permitir pagar buena parte de la vivienda (o toda ella) sin necesidad de recurrir a un préstamo hipotecario. La vivienda puede convertirse así en una alternativa interesante de inversión, dada la escasez de oferta de alquiler en España. Sin embargo, en este punto la incertidumbre en torno al texto final de la Ley de Vivienda podría estar frenando las decisiones de pequeños y grandes inversores.
Hay que tener en cuenta que las previsiones de BBVA Research no apuntan a grandes correcciones de precios en 2023, de hecho en el agregado el precio podría mantenerse relativamente constante respecto a 2022. Félix Lores, de BBVA Research, asegura que “la reactivación de la economía en 2024 y la escasez de la oferta podrían hacer que la vivienda volviera a revalorizarse en 2024, aunque a tasas más moderadas, en torno al 2 o 3%”.
Foto cedidaJosé Manuel Mourelo, coordinador de Responsabilidad Social Corporativa e Institucional de Afundación
En un mundo cada vez más complicado y con un mercado financiero en constante cambio, la educación financiera se ha vuelto esencial en la vida cotidiana de las personas. Por esta razón, Afundación, la Obra Social de Abanca, ha lanzado la sexta edición de su programa de educación financiera llamado ‘Segura-Mente’. En el año 2022, este programa involucró a un total de 46,131 estudiantes y 552 profesores de 452 escuelas en Madrid.
¿Por qué es importante enseñar educación financiera a los estudiantes desde una edad temprana?
Para Afundación el objetivo de la educación financiera en edades tempranas es explicar a los niños de dónde viene el dinero y su aplicación a la vida real a través de la cultura del esfuerzo. Usando juegos interactivos los más jóvenes aprenden a gestionar su dinero, planificar sus gastos o distinguir deseos y necesidades, así como un consumo responsable, sostenible y solidario.
Adquirir educación financiera desde pequeños hará que sea mucho más fácil ahorrar en la edad adulta y tener una gestión de las finanzas personales más eficiente.
Enseñar a ahorrar no debe ir de la mano de limitaciones y restricciones, sino de la concienciación. Hay que explicar que el dinero es un bien limitado. Es fruto del trabajo diario y debe servir tanto para las necesidades actuales como para las futuras. Es fundamental explicar la situación económica de cada familia a los niños. Así como la estabilidad o inestabilidad de los ingresos y los posibles proyectos futuros. Es decir, los motivos por los que no se puede gastar todo lo ingresado cada mes.
¿Cuáles son los beneficios de la educación financiera para los escolares a lo largo de sus vidas?
El programa de educación financiera de Abanca y Afundación tiene un carácter universal e inclusivo, y cuenta con actividades adaptadas a las necesidades de formación en finanzas que presentan los diferentes colectivos y edades en función de la etapa de la vida en la que se encuentran, desde la infancia hasta los más mayores. Con especial atención a los primeros años de formación y a la elaboración de programas divulgativos extracurriculares, donde algunos de ellos han sido premiados a nivel nacional por su diseño y su desarrollo. Los cuatro ejes principales de este programa se asientan en: aprender a gestionar el dinero, aprender a gestionar riesgos, salud y alfabetización financiera y fomento de la cultura emprendedora.
¿Qué impacto puede tener la falta de educación financiera en los jóvenes?
Según estudios recientes, tal y como explica la OCDE en ‘Panorama de la Educación 2023. Indicadores de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos)’, publicado el 12 de septiembre de 2023, nuestro país se posiciona en los últimos lugares en lo que se refiere a conocimientos financieros. Y según el informe PISA, elaborado por la OCDE, sólo una cuarta parte de los encuestados de la Unión Europea respondieron correctamente al menos cuatro de cinco preguntas sobre conocimientos financieros. Aproximadamente la mitad respondió correctamente sólo dos o tres preguntas , y otra cuarta parte encontró preguntas particularmente desafiantes. Queda entonces mucho camino por recorrer para seguir avanzando como hemos hecho en estos últimos de la mano del Plan Nacional de Educación Educación Financiera 2022-2025 y las entidades asociadas.
Por tanto, la falta de conocimientos financieros en los jóvenes acaba provocando desequilibrio emocional, familiar y social en su entorno, que hoy lo conocemos como “Salud Financiera”.
¿Cuál es el papel de las escuelas en la promoción de la educación financiera entre los estudiantes?
Claramente las escuelas, educadores y familias tienen un papel muy relevante en formar a estudiantes e hijos con programas divulgativos extracurriculares que doten de conocimientos y habilidades para la vida real a nuestros jóvenes en materia de educación financiera, que les permitan planificar de la mejor una forma sus finanzas personales y su futuro.
Una de las principales conclusiones del informe de Inverco, revela que casi 9 de cada 10 gestoras han llevado a cabo al menos una iniciativa de educación financiera el año pasado, y en conjunto, el total de gestoras encuestadas realizaron un total de 128 iniciativas en educación financiera. ¿Cómo valora estos datos?
En mi opinión, todo el Sector Financiero y Asegurador español se ha puesto las pilas en materia de Educación Financiera en los últimos años poniendo el marcha numerosas iniciativas de éxito, tal y como recoge el Día de la Educación Financiera en España cada año. Poniendo el foco en la inclusión financiera, y prestando especial atención a aquellos colectivos más vulnerables, con menor capacitación digital, por ejemplo, personas en riesgo de exclusión social, personas con discapacidad, los niños y los jóvenes. Por ese motivo el lema de este año en 2023 ha sido “Finanzas inclusivas, Finanzas para todos” y donde todos hemos participado como es el caso de Abanca y su Obra Social Afundación.
En los últimos años está aumentando el interés por el cuidado de las finanzas personales entre la población. ¿Cree que esto se debe al impulso en iniciativas referentes a este ámbito?
Una coyuntura económica cada vez más compleja y global nos exige un mayor conocimiento y formación en materia financiera dado que como consumidores nos vemos afectados en nuestro día a día con nuestras decisiones de compra básica, ocio, viajes etc. Es importante, por tanto, despertar el interés de la sociedad en general por la formación financiera traduciendo de forma adecuada aquellos conceptos más complejos y que puedan ser útiles para la sociedad, y es aquí donde los nuevos programas formativos gamificados aportan una nueva visión donde se puede aprender disfrutando y de una forma lúdica y amena como es el programa Seguramente Abanca.
¿Cómo pueden los padres apoyar la educación financiera de sus hijos en el hogar?
Las familias son el pilar de la educación de sus hijos, y es fundamental que tengan esa sensibilidad hacia la educación financiera desde edades tempranas usando herramientas que hoy las entidades ponen a disposición de las familias cuyo objetivo es que la población tome conciencia de la importancia del ahorro y sus beneficios como, por ejemplo, el juego de “La Loca Aventura del Ahorro” de Afundación. Éste nos explica que el ahorro es aquella parte de nuestros ingresos que reservamos para planes futuros o imprevistos. Teniendo dinero ahorrado podemos satisfacer necesidades sin tener que endeudarnos, por lo que mejora nuestras finanzas y nuestra calidad de vida.
¿Por qué nos cuesta tanto hablar de dinero en España?
Hablar de dinero, normalmente tanto en el ámbito familiar, como social, es un tema “tabú” donde la gran mayoría no se encuentra cómodo y evita hablar de finanzas, o sus relaciones con el mundo de la economía. Debemos por tanto perder ese miedo a la educación financiera porque te proporciona confianza para relacionarte con tu banco, te ayuda a gestionar bien tu dinero o alcanzar tus objetivos…etc.
Es habitual encontrarse en la prensa noticias de que el ahorro tanto de los hogares como de los más jóvenes está cayendo de manera estrepitosa y más desde que hemos pasado la pandemia. En este sentido, la capacidad de ahorro en España ha experimentado muchos cambios en los últimos tiempos, especialmente debido a la incidencia de la inflación. También es cierto que con la vuelta a la normalidad tras la pandemia, aunque los precios de muchos bienes y servicios han aumentado, la oferta y demanda de las actividades de ocio ha remontado.
Estos factores han provocado que el ahorro medio español se haya reducido sobre todo en los dos últimos años… y quizás pueda ser este unos de los motivos por el que nos cueste hablar de dinero.
En este sentido, ¿cree que cambiará esto con las nuevas generaciones que estudian desde pequeños cómo relacionarse con el dinero?
Estoy plenamente convencido que despertar conciencia desde edades tempranas acerca del correcto manejo de nuestras finanzas hará que nos relacionemos de una manera más correcta y ordenada con el dinero, fomentando ciudadanos del futuro con un criterio de consumo más responsable, más sostenible y más solidario.
Desde Tikehau Capital destacan el papel de los fondos mixtos en el actual entorno para captar valor allí donde se encuentre de manera flexible, una vez superado el difícil año de 2022 y su corrección extrema. «Mientras esperamos a que las valoraciones sean más interesantes para aumentar nuestra exposición a renta variable, podemos apoyarnos en la renta fija para obtener un carry elevado», resume en una entrevista Christian Rouquerol, director de Ventas de Tikehau Capital Iberia.
A pesar de un comienzo de año complejo, los retornos absolutos de la gran mayoría de los activos de riesgo son positivos en lo que va de año. ¿Hay margen para que continúe el rally o debemos mantener la cautela?
En general, ha sido un año positivo para los activos de riesgo a pesar de las recientes correcciones en las valoraciones en renta variable y la expansión de los diferenciales en el crédito. Por el contrario, los activos libres de riesgo han tenido un comportamiento decepcionante y negativo en el caso de los bonos a largo plazo.
Los bancos centrales pueden estar cerca de pausar sus políticas restrictivas, pero a pesar de ello, creemos que los efectos del encarecimiento de la financiación aún tienen que repercutir en las partes más endeudadas de la economía. Desde la perspectiva corporativa, el flujo de caja dirigido al pago de intereses se desviará de la inversión en el negocio. Por su parte, los gobiernos estarán cada vez menos dispuestos a apoyar la economía para controlar las finanzas públicas. Bajo este escenario debería aumentar la brecha entre las compañías en crecimiento y poco apalancadas y aquellas con un mayor endeudamiento y un crecimiento estanco.
Dicho esto, el crédito continúa ofreciendo sus mejores rendimientos a vencimiento de la última década en buena medida por su nivel de carry, principal contribuidor del buen comportamiento de la clase de activo desde comienzos de año. En contraste con los últimos años, este factor debería seguir siendo un estabilizador y contribuidor de la rentabilidad en el futuro.
En el mercado de renta variable, los resultados del tercer trimestre están en curso y en general se sitúan por debajo de las expectativas del mercado. Las decepciones en ocasiones vienen acompañadas de correcciones significativas y rebaja de las valoraciones.
Todo ello parece indicar tanto el amplio deterioro del contexto económico como el creciente nerviosismo entre los agentes del mercado. Dado que la valoración de la renta variable sigue siendo relativamente alta, especialmente en relación con la renta fija, la recompensa de su riesgo a corto plazo no nos parece atractiva en estos momentos.
Los fondos mixtos registraron un año negativo durante 2022 debido a la fuerte correlación a la baja de la renta variable y la renta fija. ¿Cuál cree que es el papel que pueden desempeñar este tipo de estrategias en el entorno actual?
Desafortunadamente, 2022 fue un año duro para estas estrategias dado que todas las clases de activos sufrieron una corrección extrema provocada por el repunte de los tipos libres de riesgo impulsados por la inflación. Este tipo de acontecimientos son poco frecuentes y estamos convencidos de que los fondos mixtos son más relevantes que nunca para captar valor allí donde se encuentre de forma flexible y ágil.
A diferencia de 2022, ahora hay valor que capturar y los inversores tienen por fin alternativas a la renta variable. Después de años de rendimientos a vencimiento decrecientes e incluso negativos en crédito, la situación se ha revertido en un contexto en el que nos aproximamos al final de las subidas de tipos por parte de los bancos centrales.
Mientras esperamos a que las valoraciones sean más interesantes para aumentar nuestra exposición a renta variable, podemos apoyarnos en la renta fija para obtener un carry elevado. Probablemente los bonos representen la mayor parte de las carteras de los fondos mixtos en este entorno.
¿Podrías actualizar Tikehau International Cross Assets (InCA) y su posicionamiento actual?
A finales de octubre, InCA (27/10/2023) cuenta con un 60% de crédito, un 30% de renta variable y un 10% de cash. Además, el equipo gestor cubre aproximadamente la mitad de su exposición a renta variable, lo que supone una exposición neta de alrededor del 15%.
En renta fija, tanto la duración de crédito como de tipos es limitada. Creemos que probablemente sea más seguro permanecer en la parte corta de la curva dada la incertidumbre a la que se enfrentan los agentes económicos, especialmente las compañías apalancadas.
Por otra parte, nos resultan cada vez más atractivos los niveles absolutos de los tipos libres de riesgo y nos mostramos inclinados a aumentar el riesgo de tipos, aunque seremos pacientes y lo haremos gradualmente ya que la prima sobre los tipos libres de riesgo a largo plazo parece estar aun reconstituyéndose.
Actualmente consideramos que el crédito financiero presenta una mayor resistencia y mejores valoraciones que los emisores corporativos high yield. Por ello, el equipo gestor ha aumentado la exposición a emisores financieros hasta casi el 50% de la cartera de crédito del fondo.
En cuanto a la renta variable, tanto la exposición bruta como neta se ha reducido en gran medida desde febrero, y aún más durante los meses de verano, encontrándonos ahora con la exposición más contenida de los últimos años, reflejando las desfavorables valoraciones de la renta variable en relación con la renta fija.
Nuestra cartera de renta variable se compone de empresas que consideramos de alta calidad, con modelos de negocio sólidos y márgenes elevados, así como un apalancamiento financiero bajo que consideramos apto para este entorno. Dentro de la cartera de renta variable, mantenemos un sesgo hacia el sector de consumo básico, gracias a su capacidad defensiva y su valoración, bajo nuestro punto de vista, especialmente atractiva en términos absolutos y relativos.
Por su parte, hemos utilizado cada vez más opciones sobre índices de renta variable, en lugar de contratos de futuros, para ganar convexidad, asimetría y estar largos en la volatilidad del mercado.
Tikehau Capital es conocida como gestora de activos de renta fija por convicción en los mercados cotizados. ¿Cómo se incorpora el crédito a la cartera del fondo?
La renta fija compone actualmente la mayor parte de la cartera de InCA (60%), frente a una posición del 25% a principios de año y de 0% a comienzos de 2022. Con 20 analistas de crédito en 3 continentes, somos capaces de construir una exposición en renta fija con una relación que consideramos atractiva en cuanto a rendimiento/riesgo.
Como consideramos que los diferenciales de crédito corporativo son bastante estrechos en el entorno actual de estancamiento económico en Europa, el equipo gestor ha aumentado en gran medida su exposición al sector financiero, principalmente bancos, cuyos diferenciales de crédito son superiores a los de la renta fija corporativa con la misma calificación crediticia y cuyos fundamentales son más robustos.
Por lo que respecta a la renta fija corporativa, estimamos que los diferenciales de crédito son, por término medio, más atractivos en el universo investment grade que en el de high yield, por lo que concentramos nuestra exposición al high yield en la parte más corta de la curva, con emisores que no deberían tener dificultades de refinanciación en los próximos años.
Por otra parte, nuestra exposición a investment grade se centra más en la parte de la curva correspondiente a los vencimientos de 3 a 5 años.
En los últimos trimestres se han mostrado bastante cautos en renta variable. ¿Cómo gestiona su exposición global a las distintas clases de activos? ¿Dónde ve valor actualmente en los mercados de renta variable?
El equipo gestor ha reducido sus posiciones a largo plazo en renta variable, en consonancia con el aumento de las valoraciones que hemos alcanzado este año, y nos posicionamos para que el carry de la renta fija sea potencialmente el principal motor de rentabilidad en los próximos trimestres.
En un mercado de renta variable relativamente caro, el equipo gestor ha aumentado su exposición a Europa, que presenta mejores valoraciones que EE.UU. Sectorialmente seguimos sobreponderando el sector de consumo básico. Aunque en lo que va de año su rendimiento no ha sido positivo, bajo nuestro punto de vista, su carácter defensivo gracias a la visibilidad sobre sus ingresos y márgenes, así como su nivel de valoración, nos parecen positivos. Por último, la inteligencia artificial parece una vía visible de crecimiento de ingresos y beneficios potenciales para empresas con una valoración suficientemente razonable.
Foto cedidaBen Pakenham, responsable de crédito europeo de alto rendimiento en abrdn
Tanto Europa como Estados Unidos se dirigen hacia una recesión leve o como mínimo un entorno económico más débil, pero eso no significa necesariamente malos rendimientos para los mercados de bonos high yield, que cuentan con un perfil histórico de rentabilidad ajustada al riesgo a medio camino entre los bonos gubernamentales y las acciones, en opinión de Ben Pakenham, responsable de crédito europeo de alto rendimiento en abrdn.
“Si nos remontamos a hace 12 meses –recordó Pakenham en entrevista con Funds Society-, todo el mundo era muy optimista sobre los bonos del gobierno y de grado de inversión y bastante pesimista sobre la renta variable y el alto rendimiento. Pero los bonos del Estado e IG se han comportado mal, y la renta variable y el alto rendimiento se han comportado muy bien, así que quienes pensaban que estaban asumiendo un riesgo bajo, en realidad estaban asumiendo más riesgo sin darse cuenta”.
Pese a que desde la gestora mantienen la opinión de que en los próximos seis meses habrá una recesión leve en Europa, no esperan que el riesgo de impago vaya a aumentar dramáticamente en el próximo año. “Así que no somos bajistas con respecto a los bonos high yield, para los que creemos que el rendimiento estará con toda probabilidad entre el 5% y el 7%”, señaló el experto.
¿Qué ofrece la inversión en alto rendimiento europeo en este momento?
Creo que el punto es que se puede obtener un yield incremental: si tienes un incremento de 100 puntos básicos en un bono gubernamental que rinde un 3% a 10 años, perderás un 8% o 9%. Si tienes un bono de alto rendimiento a un 8%, con una duración mucho menor, que tiene el mismo incremento de 100 puntos básicos, perderás en torno a un 3% de tu capital, pero con el 8% tendrás un retorno de un 5%. Es decir que pierdes un 5% con el bono del Estado pero ganas 5% con el HY. Este sería mi primer argumento: que el rendimiento de partida es mucho más alto y te protege de las caídas.
El otro argumento que daría es que el riesgo de impago es bastante bajo, incluso ahora, lo que es contraintuitivo, pero los desencadenantes de impago en el mercado de alto rendimiento realmente no existen hoy en día porque todas estas empresas se aseguraron tasas de interés muy bajas en 2020 y 2021. El tamaño de nuestro mercado es de 400.000 millones de euros. Y las compañías emitieron 150.000 millones de bonos de alto rendimiento en Europa en 2020 a un cupón medio del 3,7%, es decir, un 40 por ciento del mercado total. Y si incluyes 2020 y 2019, en torno al 75% del mercado emitió deuda a un cupón medio del 3,7% o 3,8%. Así que hasta que no se empiece a refinanciar esa deuda, hasta 2025 y 2026, no se tendrá que hacer frente a un mayor coste de la tasa de interés y el riesgo de impago sigue siendo relativamente bajo, sobre todo en Europa, donde creemos que alcanzará un máximo del 4%, frente a un 6% en los Estados Unidos. Los diferenciales son además más amplios en Europa que en Estados Unidos, por lo que creemos que la valoración es mucho más atractiva aquí.
¿Cuál es la calificación media de la cartera y la duración de la estrategia?
La calificación media en la cartera es BB-, que es exactamente la misma que la del mercado. Así que estamos en línea desde una perspectiva de riesgo de crédito. Actualmente tenemos una cobertura cruzada, así que hemos reducido algunos de nuestros diferenciales de duración, estamos tomando menos riesgo de crédito. Tenemos un 10% de superposición en nuestra cobertura de derivados de crédito, que es una especie de índice sintético de bonos de alto rendimiento. Nuestra duración efectiva es de alrededor de 3,5 años, frente a 2,9 del mercado, así que estamos sobreponderados en duración, pero obtenemos nuestra sobreponderación en duración del riesgo de tipos de interés, no de los diferenciales.
¿Qué papel le daría a la estrategia en una cartera más amplia?
Creo que hay una base muy fuerte para el alto rendimiento diversificado como clase de activo. Si observas cómo se han comportado los bonos de alto rendimiento en los últimos 20 años, tanto en Estados Unidos como en Europa, el perfil de rentabilidad ha estado en algún lugar entre los bonos del gobierno y el grado de inversión -que están en el extremo inferior- y las acciones -que están en el extremo superior-. Así que lo que realmente obtienes es un perfil de rentabilidad ajustado al riesgo que se sitúa entre esas dos clases de activos más amplios. Tiene una dinámica similar a los bonos y un perfil de rentabilidad potencial similar al de la renta variable.
¿Qué sectores prefieren en este momento?
Estamos muy sobreponderados en sectores defensivos, lo que no es sorprendente dadas nuestras perspectivas económicas. Por ejemplo empresas de salud como laboratorios diagnósticos, compañías farmacéuticas, compañías de bienes farmacéuticos, cuyos ingresos son muy previsibles, o también de medios como Pinewood Studios que producen mucho contenido nuevo para Netflix y otros, y empresas de alarmas, de seguridad o de medición de servicios públicos. Estamos infraponderados en el sector industrial y manufacturero, y en el bancario, porque creo que los bancos son demasiado caros y es un sector con mucho riesgo, en particular de curvas de rendimiento invertidas, tanto en lo que se refiere a su propio negocio -por ejemplo si cerraron hipotecas a tipo fijo antes de la subida de tipos de interés- como sobre las tasas de morosidad en caso de las hipotecas a tasa variable.
M&G Investments ha anunciado el lanzamiento de su primer Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF por sus siglas en inglés), el M&G Corporate Credit Opportunities. Impulsado por la división de Mercados Privados de M&G, que cuenta con 86.000 millones de euros bajo gestión, la estrategia se lanza con un capital de 500 millones de euros2 para invertir en las mejores oportunidades disponibles de deuda privada. El fondo está gestionado por el equipo de Crédito Privado de M&G, que empezó a invertir en préstamos corporativos privados en 1999.
Dado que cada vez un mayor número de empresas decide permanecer en mercados privados durante más tiempo y en medio de uno de los ciclos de subidas de tipos más agresivos en décadas, las oportunidades disponibles para los inversores en crédito privado rara vez han sido más atractivas, según recoge el comunicado de la firma. El M&G Corporate Credit Opportunities ELTIF aspira a capturar estas oportunidades y ponerlas a disposición de una base más amplia de inversores, en una clase de activos a la que históricamente sólo han podido acceder los inversores institucionales.
Con un objetivo de rentabilidad de Euribor +5%-6% bruto a medio plazo, y rendimientos brutos potenciales estimados entre el 9%-10% a finales de octubre de 2023, el crédito privado tiene la capacidad de ofrecer diversificación frente a los mercados públicos, buena protección frente a la duración al ser predominantemente deuda a tipo variable y con unos flujos de ingresos fiables, históricamente capaces de rendir a través de los ciclos económicos.
La estrategia combinará clases de activos de crédito privado complementarias en las que M&G cuenta con una dilatada experiencia y con la capacidad de ajustar sus ponderaciones para obtener el mejor valor relativo con el fin de diseñar una cartera diversificada y adaptable a las condiciones del mercado. Incluirá dos cestas de inversión:
1.- La cesta de crédito corporativo ilíquido se enfocará en las mejores oportunidades disponibles en el mercado ofreciendo mayores tasas de retorno, y se espera que represente entre el 15% y el 30% de la cartera. Se centrará en oportunidades de direct lending a empresas grandes y medianas y en préstamos junior, con covenants estrictos.
2.- La categoría de crédito corporativo líquido se espera que represente entre el 70% y el 85% de la cartera y se centrará principalmente en préstamos sindicados senior garantizados a tipo variable.
El equipo de Crédito Privado de M&G lleva 25 años ofreciendo soluciones de inversión en crédito corporativo privado en Europa. En la actualidad el equipo gestiona cerca de 20.000 millones de euros para un gran número de clientes a nivel internacional, tanto externos como internos, incluyendo el fondo With-Profits de Prudential que invierte 500 millones de euros en la estrategia que se lanza hoy.
Catherine Ross, responsable de crédito privado en M&G, comentó que ante la continua incertidumbre en torno a la inflación y a los tipos de interés, «el crédito privado representa una fuente de ingresos atractiva y estable con tipos variables y rentabilidades descorrelacionadas. El importante crecimiento del capital riesgo en la última década, combinado con que las empresas permanezcan en los mercados privados durante más tiempo, ha contribuido significativamente al crecimiento del mercado de crédito corporativo privado». Asimismo, explicó que los rendimientos de esta clase de activo «pueden parecer muy atractivos», pero matizó que los efectos de un entorno de tipos de interés en rápida evolución «repercuten directamente en los balances de las empresas, haciendo que la selección de emisores y la experiencia en este mercado sean primordiales para poder distinguir entre las empresas ganadoras y las perdedoras».
Alicia García, responsable de M&G Investments para España, Portugal y Andorra, añadió que cada vez es mayor la demanda de soluciones de inversión en mercados privados por parte de nuestros inversores tanto en España como en el resto de Europa, «quienes buscan diversificación y rentabilidades descorrelacionadas» y afirmó que la nueva regulación sobre los ELTIF «será clave en la democratización de los mercados privados pudiendo ampliar el acceso a estas clases de activo de modo significativo».
El equipo de Crédito Privado de M&G forma parte de la división de Mercados Privados de la compañía, que cuenta con 86.000 millones de euros en activos bajo gestión y es ampliamente reconocida en el mercado por sus seis centros de excelencia. Estos incluyen equipos especializados en Crédito Privado, Crédito Estructurado, Real Estate, Impacto y Private Equity, así como los equipos de M&G enfocados a la inversión en infraestructuras, Infracapital, y a la inversión de impacto en mercados emergentes, responsAbility.
La escala y amplitud de la compañía en activos privados permite a nuestros equipos identificar oportunidades únicas a través del universo de mercados privados, siendo capaces de ofrecer propuestas de inversión diferenciadas y de alto valor a nuestros clientes durante más de 20 años.
El M&G Corporate Credit Opportunities ELTIF ya está disponible para inversión por parte de inversores profesionales. La compañía tiene previsto ampliar el acceso a la estrategia a principios de 2024, tras la entrada en vigor de la nueva normativa sobre ELTIF.
En medio de persistentes presiones macroeconómicas, como los elevados tipos de interés o la ralentización en algunas de las mayores economías, los inversores volvieron a realizar reembolsos de los fondos clasificados como artículo 8 en el tercer trimestre del año, según recoge un informe trimestral de Morningstar. Los fondos calificados como artículo 8 registraron salidas por 20.500 millones de euros en el tercer trimestre de 2023, tras la sangría de 21.500 millones de euros del trimestre anterior.
Los reembolsos de los últimos tres meses «afectaron desproporcionadamente», según comenta el estudio, a los fondos del artículo 8 sin compromiso de inversión sostenible, ya que éstos registraron salidas por valor de 13.000 millones de euros. es decir, el 60% de las salidas totales del artículo 8 durante el periodo, mientras que sólo representan un tercio de los activos de los fondos de esta categoría.
Por su parte, las suscripciones a productos del artículo 9 se redujeron a 1.400 millones de euros, frente a los 3.700 millones del segundo trimestre. La cifra representa el nivel más bajo de suscripciones de fondos del artículo 9 desde la introducción del SFDR en marzo de 2021. La disminución de las entradas puede atribuirse a una combinación de factores económicos y normativos, incluida la gran reclasificación entre el último trimestre de 2022 y el primero de 2023.
Por el contrario, los productos del artículo 6 siguieron captando dinero nuevo neto, aunque el impulso de las entradas se suavizó un poco, hasta 17.800 millones de euros, frente a los 19.800 millones de euros reexpresados en el trimestre anterior.
Alrededor de 350 fondos del artículo 9 se recolocaron en la categoría del artículo 8 tras la aclaración de la Autoridad Europea de Valores y Mercados sobre las preguntas y respuestas de la comisión Europea de junio de 2021 el pasado verano. En ella se especificaba que los fondos que declaren en virtud del artículo 9 deben mantener únicamente inversiones sostenibles, excepto el efectivo y los activos utilizados con fines de cobertura.
Las tasas de crecimiento orgánico reflejan prácticamente los resultados anteriores. Durante el trimestre, los activos de los fondos del artículo 8 se redujeron orgánicamente en un 0,5%, mientras que las tasas de crecimiento orgánico de los fondos del artículo 9 y del artículo 6 descendieron al 0,4% desde el 1,3% y al 0,4% desde el 0,5% del trimestre anterior, respectivamente.
Mientras que los reembolsos de fondos del artículo 8 afectaron desproporcionadamente a los fondos del artículo 8 sin compromiso con las inversiones sostenibles, los 350 fondos rebajados a fondos del artículo 8 desde el artículo 9 a finales del año pasado y principios de este año obtuvieron 1.800 millones de euros en el tercer trimestre. Desde principios de año, las entradas en estos fondos han sido un 40% superiores a las de los productos del artículo 9, según recoge el estudio.
Los activos de los fondos del artículo 8 y del artículo 9 se contrajeron
Los activos de los fondos del artículo 8 y del artículo 9 se contrajeron un 1,3% durante el tercer trimestre de 2023, impulsados principalmente por la depreciación del mercado y, en menor medida, por los reembolsos de los productos del artículo 8. Por su parte, los activos de los fondos del artículo 6 también disminuyeron un 3,3%, por lo que rompe la buena racha del trimestre anterior, cuando superaron la tasa de crecimiento de los activos de los fondos del artículo 8 y del artículo 9 por primera vez desde la promulgación del SFDR en marzo de 2021.
Los activos de los fondos del artículo 8 y del artículo 9 lograron alcanzar el hito de los 5 billones de euros, situándose ligeramente por debajo de los 5 billones de euros a finales de septiembre, frente a los 5,1 billones de euros actualizados a finales de junio. Los dos grupos de fondos representaban una cuota constante del universo de la UE del 56,4%.
A pesar de los continuos reembolsos, los fondos del artículo 8 mantuvieron su cuota de mercado en torno al 53% a finales de septiembre. Los activos en fondos del artículo 9 cayeron casi un 4%, hasta 301 000 millones de euros, frente a los 313 000 millones del trimestre anterior. Sin embargo, la cuota de los productos del artículo 9 se mantuvo en el 3,4%.
Por número de fondos, la cuota de mercado combinada de los productos del artículo 8 y del artículo 9 disminuyó ligeramente al 44,7%, frente al 45,5% del trimestre anterior, aunque el número de fondos del artículo 9 aumentó a 1.003, frente a 947 tres meses antes. Esto representa una cuota de mercado del 3,7%, manteniéndose al mismo nivel que a finales de marzo. Mientras tanto, la categoría del artículo 8 creció de forma constante hasta alcanzar los 10.988 a finales de septiembre, ocupando el 41% de la cuota de mercado.
Lanzamiento de fondos
En el tercer trimestre se lanzaron 126 nuevos fondos en virtud de los artículos 8 y 9. Si bien esta cifra representa un descenso del 31% en comparación con los 186 del trimestre anterior, es probable que se reexprese en futuros informes, según admite el estudio. Dependiendo del alcance de la reexpresión, es posible que observemos una continua desaceleración en la actividad de desarrollo de productos para los artículos 8 y 9.
El descenso de los nuevos productos puede atribuirse, en parte, al sentimiento general del mercado, que está muy condicionado por los continuos retos de un entorno macroeconómico que pesa sobre los mercados bursátiles y de renta fija, incluida la perspectiva de tipos de interés elevados durante un cierto tiempo y la ralentización del crecimiento en algunas de las grandes economías. Otros factores que pueden contribuir a la lentitud de la actividad de desarrollo de los productos del artículo 8 y del artículo 9 son las acusaciones de «lavado verde» y el entorno normativo en constante evolución.
En el tercer trimestre de 2023, los fondos del artículo 8 y del artículo 9 de nueva creación representaron la mitad del número total de fondos lanzados en la UE.
Las reclasificaciones vuelven a repuntar
En el tercer trimestre de 2023, las reclasificaciones volvieron a repuntar. El informe de Morningstar identifica 279 fondos que modificaron su estatus SFDR, incluidas 250 mejoras. Esta cifra contrasta con las cerca de 200 reclasificaciones del trimestre anterior. Los gestores de activos actualizan los fondos mejorando los procesos de integración ASG, añadiendo criterios de sostenibilidad vinculantes. Entre ellos se incluyen los objetivos de reducción de carbono, o en algunos casos, se modifica completamente el mandato de la estrategia.
La mayoría de los fondos (232) pasaron al artículo 8 desde el artículo 6, mientras que tres subieron al artículo 9 desde el artículo 6. Un total de 15 fondos pasaron al artículo 9 desde el artículo 8. Por su parte, 10 fondos se rebajaron del artículo 9 al 8, mientras que 18 fondos del artículo 8 pasaron al artículo 6.
Los fondos pasivos del artículo 9 recuperan terreno gracias a nuevas mejoras
Tras la reclasificación del artículo 9 al artículo 8 de importantes fondos indexados y ETFs que siguen índices de referencia climáticos de la UE, la cuota de mercado de los fondos pasivos del artículo 9 se redujo significativamente hasta el 5,1% en diciembre de 2022 desde el 24,1% en septiembre. Sin embargo, a finales de septiembre de 2023, este porcentaje había aumentado hasta el 12,5%, frente al 11,6% de tres meses antes. Mientras tanto, la cuota de mercado de los fondos pasivos del artículo 8 casi se igualó con el trimestre anterior, situándose en el 11,4%.
Ránking de proveedores
Al disminuir las reclasificaciones, la tabla clasificatoria de los proveedores de fondos del artículo 8 apenas experimentó cambios en comparación con el segundo trimestre de 2023.
Sin embargo, la tabla relacionada con los fondos clasificados como artículo 9 sí que registró numerosas alteraciones con respecto al segundo trimestre. Handelsbanken superó a Pictet para convertirse en el mayor proveedor de productos del artículo 9 a finales de septiembre. Pictet ha reducido su cuota de mercado en 0,3 puntos porcentuales, hasta el 8%, en los tres últimos meses. Candriam, por su parte, superó a Natixis y se hizo con el tercer puesto, con una cuota de mercado del 6,5%. Por su parte, Natixis, aunque pierde un puesto, defiende su cuota de mercado de fondos del artículo 9 en los últimos tres meses, con un 6,1%.
Las estrategias de inversión en dividendos tienen fama de ofrecer una atractiva rentabilidad a largo plazo y, en particular, una atractiva rentabilidad a largo plazo ajustada al riesgo. Esto se debe a sus ventajas defensivas, incluida una menor volatilidad a la baja en condiciones de mercado más débiles por término medio. ¿Es momento para incluir estas estrategias en las carteras?
Josh Duitz, Head of Global Equities de abrdn, recuerda que “hay pruebas sustanciales que demuestran que las estrategias de inversión orientadas a los dividendos superan al mercado en general a largo plazo”. En este punto, el estratega detalla que, en los últimos 20 años, las empresas que han iniciado o aumentado sistemáticamente sus dividendos han superado holgadamente al índice global amplio. Además, las compañías que han aumentado e iniciado el pago de dividendos también han rebasado en rentabilidad a aquéllas que han pagado dividendos, pero sin aumentarlos y a las empresas que no pagan dividendos.
Rentabilidad de la renta variable mundial por política de dividendos 2003-2022
Fuente: abrdn, Factset. Datos del 31/12/2002 al 31/12/2022. Rentabilidad histórica compuesta (%) de las categorías de dividendos. El universo de inversión es el MSCI All Country World Index, utilizando los rendimientos anuales de las clases de renta.
En definitiva, Duitz concluye que las empresas mundiales que aumentan sus dividendos tienden a ser empresas bien establecidas, de alta calidad, con balances sólidos que también se benefician de contar con beneficios y flujos de caja resistentes. «Históricamente, durante largos periodos, este tipo de empresas han ofrecido buenos rendimientos combinados con una menor volatilidad, lo que se traduce en fuertes rendimientos ajustados al riesgo muy superiores a los de la renta variable mundial en general», afirma el estratega.
Además, el experto observa que, desde el punto de vista del riesgo, «la reputación defensiva de las estrategias de dividendos parece estar vinculada a una mayor preferencia de los inversores por el perfil típico de las empresas que pagan dividendos y aumentan sus pagos a accionistas en periodos económicos más difíciles». Además, añade Duitz, los pagos de dividendos tienden a ser intrínsecamente más estables y seguros, «lo que proporciona una valiosa protección contra las caídas que también se refleja en caídas significativamente menores en periodos bajistas del mercado».
Por lo tanto, el experto cree que la inversión a largo plazo en renta variable mundial centrada en el crecimiento de los dividendos «está bien fundamentada empíricamente», un enfoque que, además, «puede resultar especialmente atractivo para los inversores que buscan exposición al mercado de renta variable mundial, pero con un mayor grado de resistencia incorporada». Por otro lado, desde una perspectiva más táctica, Duitz cree que el contexto económico actual de alta inflación, tipos de interés más altos y crecimiento más débil, «parece muy adecuado para una estrategia centrada en el crecimiento de los dividendos».
Una opinión similar tiene Pierre Debru, Head of Quantitative Research & Multi Asset Solutions de WisdomTree, en relación a la idoneidad de incorporar buenos pagadores de dividendos a las carteras. El experto explica que este año, los mercados de valores viven uno de los ejercicios alcistas más limitados ya que, por ejemplo, en el mercado americano sólo 10 valores aportaron casi un 15% de la subida del 10% de los siete primeros meses del año. Desde su máximo de 2023, los mercados han dado un giro: el S&P 500 y el MSCI World caen alrededor de un 7% desde su máximo.
Ante las dudas que presentaba el mercado a principios de año, entre ellas las políticas monetarias, los inversores redujeron el riesgo de sus carteras. «Sin embargo, muchos se han visto sorprendidos con una infraponderación en renta variable a principios de 2023, por lo que no han aprovechado el repunte», apunta el experto que, para evitar que esta situación se repita, «los inversores deberían seguir invirtiendo en renta variable, pero desplazando su exposición hacia empresas de mayor calidad y con dividendos crecientes, a fin de protegerse de las caídas y mantener al mismo tiempo la exposición a las subidas».
De hecho, el estratega admite que la inversión en valores de calidad «es un estilo que no pasa de moda» y, aunque «es cierto que esta estrategia puede quedar rezagada en los bruscos repuntes del riesgo que suelen marcar el inicio de una recuperación cíclica temprana», también recuerda que «esos entornos no suelen durar», como lo demuestra que «no ha habido un periodo de 10 años consecutivos en el que la calidad haya tenido un rendimiento inferior desde finales de la década de 1980».
Como conclusión, Debru apunta que las empresas cotizadas de alta calidad «han obtenido mejores resultados en periodos de bajo crecimiento, en periodos posteriores a subidas de tipos y, de forma más general, en muchas partes del ciclo económico. En un contexto de elevada incertidumbre económica y un repunte frágil de la renta variable, los inversores pueden considerar la calidad como punto de anclaje de sus carteras».
También Stephen Auth, Director de Inversiones de Renta Variable de Federated Hermes, envía un mensaje a los inversores: «acostúmbrense: ahora que las preocupaciones macroeconómicas sobre los tipos, la inflación, la recesión se están desvaneciendo, y que las valoraciones han subido antes de un 2024 que se espera mejor, vamos a tener que ganar dinero a la antigua usanza, es decir, destilándolo de los beneficios corporativos, junto con las recompras de acciones y los pagos de dividendos que se derivan de ellos”.
La prestigiosa revista norteamericana Global Finance ha elegido por segundo año consecutivo a BBVA como la mejor banca privada del mundo en inversión sostenible. La publicación acaba de dar a conocer las entidades premiadas en sus World ‘s Best Private Banks Awards 2024, en los que la unidad de Banca Privada del Grupo ha vuelto a ser reconocida por su apuesta por la inversión responsable.
La sostenibilidad juega un papel fundamental dentro de las prioridades estratégicas del Grupo BBVA. Por eso, el banco trabaja día a día para que cada cliente tenga una propuesta de inversión personalizada y que favorezcan la transición hacia un futuro más sostenible. En los últimos años, BBVA ha llevado a cabo diferentes avances en esta materia.
BBVA ya ofrece a los clientes una alternativa de producto sostenible en todas las líneas de producto. Y en Banca Privada también, apostando claramente por la inversión sostenible, responsable y que tenga en cuenta no solo criterios medioambientales sino también criterios sociales y de buen gobierno corporativo (los conocidos como criterios ESG o ASG), siempre teniendo en cuenta las preferencias de inversión de los clientes. Además, mira la sostenibilidad como un factor clave para mantener la rentabilidad de las inversiones: se trata de gestionar riesgos y apostar por la sostenibilidad de las empresas no sólo desde un punto de vista medioambiental.
La novena edición de los premios World’s Best Private Banks, que se entregarán el próximo 16 de marzo en Nueva York, reconocen la labor de los bancos que mejor atienden las necesidades especializadas de personas con alto patrimonio y que buscan mejorar, preservar y transmitir su riqueza. En 2020 y 2022, Banca Privada de BBVA fue reconocida como la mejor del mundo por las diferentes líneas de actuación llevadas a cabo en materia de sostenibilidad e inversión responsable por la revista ‘Global Finance’. Un galardón que vuelve a recaer este año sobre BBVA y que refuerza la apuesta del banco por lo sostenible.
Los reconocimientos a la Banca Privada de BBVA
Banca Privada de BBVA en España ha recibido en los últimos años varios reconocimientos que ponen en valor las soluciones de inversión, los servicios y la innovación que esta área del banco ofrece a sus clientes. Recientemente, ha sido también premiada por la revista Professional Wealth Management del Grupo Financial Times como Mejor Banca Privada de Europa Occidental en soluciones digitales para los clientes 2022 y Mejor Banca Privada de Europa Occidental en tecnología y en soluciones digitales 2023.
Foto cedidaTeresa Archaga, directora general de BBVA Allianz
Javier García es el nuevo director financiero (CFO) de BBVA Allianz, y pasa a formar parte del Comité de Dirección de la entidad. Sucede en el cargo a Emilia Macarie, ahora Chief Sustainability Officer de Sostenibilidad de Allianz a nivel global.
Javier García se incorpora a BBVA Allianz desde BNP Paribas Cardif, donde era director financiero y actuarial (CAFO) para la región nórdica. Licenciado en Ciencias Actuariales y Financieras por la Universidad Complutense de Madrid tiene, además, un Máster en International Business Management por el Centro de Estudios Económicos y Comerciales y es Associate de la Society of Actuaries de USA (ASA).
Por otra parte, José María Casanova ha sido designado director de Pricing, Underwriting y Data y se incorporará también al Comité de Dirección de BBVA Allianz. José María era ya responsable de la oficina de Pricing, Underwriting y Data en BBVA Allianz. También es licenciado en Ciencias Actuariales y Financieras por la Universidad Complutense de Madrid, Data Scientist Master por el Politecnico di Milano y cuenta con un Programa Directivo en Gestión de Riesgos y Solvencia II por el Instituto de Estudios Bursátiles, así como un Programa de desarrollo directivo de IESE.
El Consejo de Administración de BBVA Allianz también ha tenido nuevas incorporaciones. Carsten Reimund, presidente de Allianz Seguros, y Teresa Archaga, directora general de BBVA Allianz, entran a formar parte de este órgano.
