Delegación, gestión de la liquidez, divulgación…: llegan cambios en las directivas de los gestores de fondos de inversión alternativos y de los UCITS

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El Consejo de la Unión Europea publicó una propuesta de modificación de la directiva sobre los gestores de fondos de inversión alternativos (conocida por DGFIA o AIFMD, por sus siglas en inglés), y de la directiva sobre los organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM o UCITS, en siglas inglesas). Según explican los expertos de finReg360, aunque los cambios se centran en la directiva de los gestores de fondos de inversión alternativos, también introducen modificaciones relevantes en la directiva de los UCITS para ajustar lo más posible ambos regímenes normativos.

En concreto, los cambios se refieren, entre otros aspectos, a las modalidades de delegación; la gestión del riesgo de liquidez; los informes de supervisión; la prestación de servicios, y los préstamos originados por los fondos de inversión alternativos (FIA). Este nuevo paquete normativo se empieza a conocer como AIFMD II. “Desde que la Comisión, el Parlamento y el Consejo acordaron este paquete, en julio de 2023, el sector de la gestión de activos espera el texto definitivo, que puede ser este, publicado en la web del Consejo”, matizan desde finReg360.

Cambios en los fondos de inversión alternativos

Si nos centramos en las principales modificaciones que el acuerdo introduce en la directiva de gestores de fondos de inversión alternativos, destaca que el  nuevo texto amplía las actividades permitidas a los gestores de fondos de inversión alternativos (GFIA) de la Unión para incluir la administración de índices de referencia según el reglamento de índices de referencia, aunque estos GFIA no podrán administrar los índices de referencia utilizados en los FIA que gestionen; y el servicio de crédito según la directiva sobre administradores de crédito.4 

“Asimismo, extiende el ámbito de las delegaciones para que puedan aplicarse con independencia del estatus regulatorio o la ubicación de los delegatarios y determina que estos han de cumplir con la directiva incluso cuando estén situados fuera de la UE. Los GFIA que gestionen FIAs en nombre de terceros han de proporcionar a las autoridades competentes información adicional sobre la gestión de conflictos de intereses”, señalan los expertos.  

Y añaden: “Como novedad, el negocio de gestión de los FIAs deberá desarrollarlo al menos dos personas físicas; domiciliadas en la UE; empleadas a tiempo completo por el GFIA o que sean miembros ejecutivos del órgano de gobierno de éste. Los GFIAs tendrán que proporcionar a las autoridades competentes, en el momento de solicitud de autorización, información adicional, incluida la de las personas que dirigen efectivamente las actividades del GFIA, como la descripción: de las líneas jerárquicas; del tiempo asignado a cada responsabilidad, y de los recursos técnicos y humanos con los que cuentan”. 

Otra de las novedades es sobre la gestión de liquidez. El texto acordado por los colegisladores introduce nuevas obligaciones sobre la gestión de liquidez para los GFIAs que gestionan FIAs de duración indefinida. Así, cuando gestionen fondos del mercado monetario, solo estarán obligados a seleccionar una herramienta de gestión de liquidez (conocidas como LMT, de liquidity management tools); cuando gestionen FIA abiertos, podrán suspender, temporalmente en interés de los inversores, la recompra o el reembolso de participaciones o acciones del FIA o utilizar compartimentos, y deberán implantar políticas y procedimientos adecuados.

El acuerdo también impone nuevas obligaciones de divulgación de información a inversores. “Estas incluyen, entre otras cuestiones, el nombre del FIA; una lista de tasas, gastos y cargos soportados por el GFIA por el funcionamiento del FIA, y cuando se trate de FIA abiertos, información sobre la posibilidad y las condiciones de utilizar las herramientas de gestión de liquidez. También tendrán que informar periódicamente a los inversores sobre la composición de cualquier cartera de préstamos originada y enviar a las autoridades informes anuales sobre determinadas cuestiones”, explican desde finReg360.

A estas obligaciones se suman las de información de los GFIAS a las autoridades competentes, entre ellas: informar sobre todos los mercados, instrumentos, exposiciones y activos de cada FIA que gestionen; registrar los identificadores pertinentes, como los identificadores de entidades jurídicas (LEI, por sus siglas en inglés); indicar la cuantía total de apalancamiento empleado por el FIA; incluir información detallada sobre los acuerdos de delegación relacionados con la gestión de cartera o las funciones de gestión de riesgos, y

especificar los Estados miembros en los que comercializan las acciones del FIA.

Según añaden desde finReg360, “también se refuerzan los requisitos de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo para las entidades de Estados no pertenecientes a la UE que accedan al mercado único europeo. Además, con el nuevo texto, ya no será necesario que el depositario esté establecido en el mismo Estado miembro que el FIA correspondiente. Los depositarios han de cooperar tanto con sus propias autoridades competentes como con las del Estado del FIA o, si son diferentes de las del GFIA, con las de este”. 

Por último, el paquete normativo introduce modificaciones cuando los GFIAs participan en originar préstamos, especialmente en relación con: los límites de concentración; las restricciones a los préstamos; la retención de riesgos; las políticas y los procedimientos; los límites al apalancamiento; los requisitos de duración determinada de estos FIA.

Lo que afecta a los UCITS

En el caso de los cambios en la directiva de los UCITS, desde finReg360 ponen el foco en las novedad sobre la gestión de la liquidez y recompra o reembolso de participaciones. “Sobre este apartado, el paquete de cambios se concreta en varios asuntos. Por ejemplo, incluye un nuevo capítulo sobre la gestión de liquidez de los instrumentos financieros previstos en el nuevo anexo II bis de la directiva, para ajustarla a la AIFMD. Se modifica el régimen de recompra o reembolso de participaciones a petición del partícipe, de manera que la institución de inversión colectiva podrá: activar o desactivar cualquiera de los instrumentos de gestión de liquidez previstos en los apartados 2 a 7 del anexo II bis de la directiva. Se obliga a que la institución de inversión colectiva notifique a las autoridades competentes del Estado miembro de origen la decisión de activar o desactivar la herramienta de gestión de liquidez con una antelación razonable sobre el momento de aplicar esa decisión. Y también, se introducen nuevos apartados para regular las facultades de cooperación y colaboración entre autoridades competentes de los Estados miembros de origen del UCITS y de la sociedad gestora, sobre información, comunicación y notificación de las circunstancias descritas”, resumen sus expertos. 

Otra novedad es que se introduce un nuevo capítulo sobre la información periódica que deben remitir las gestoras a las autoridades competentes del Estado miembro de origen de las instituciones de inversión colectiva que gestiona sobre los mercados e instrumentos en los que negocia por cuenta de ellas. Según matizan, “entre la información a remitir incluye: las modalidades de gestión de la liquidez; el perfil de riesgo; los resultados de las pruebas de resistencia realizadas, o los acuerdos de delegación sobre las funciones de gestión de cartera o de gestión de riesgos”. 

Por último, en relación con los datos fundamentales del inversor (DFI), añade la obligación de indicar el nombre del UCITS en la información precontractual.

Es previsible que el acuerdo lo adopte el Parlamento en los próximos meses y que, a continuación, lo apruebe el Consejo. Tras la traducción a las lenguas oficiales, lo promulgará el Diario Oficial de la Unión Europea. Según recoge el proyecto conocido, los Estados miembros han de cumplir este paquete de la AIFMD II en un plazo de dos años desde que entre en vigor; por tanto, es probable que sea en el primer trimestre del 2026.

A&G: «Preferimos deuda de gobiernos a crédito corporativo»

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Foto cedidaDiego Fernandez Elices, director general de Inversiones de A&G.

«Estamos en un punto de inflexión en la economía y en los mercados». Así de tajante arrancó Diego Fernández Elices, director general de Inversiones de A&G, la presentación de perspectivas de la firma para 2024. Respecto al entorno macroeconómico, el experto prefiere ver la problemática de la inflación «con luces largas», ya que considera que los factores estructurales inflacionistas no se han eliminado del todo. En este punto, explica que la fuerza laboral y las materias primas van a escasear, por lo que serán caras e influirán en los precios al consumo. Como consecuencia de estos factores estructurales, Fernández Elices no espera que, a partir de ahora, la inflación caiga con fuerza.

Esta situación tendrá consecuencias en las políticas monetarias de los bancos centrales. Para empezar, el experto no descarta a partir de ahora veamos un nuevo escenario en el que los objetivos del 2% de inflación de los bancos centrales cambien. «Damos por hecho que un IPC al 2% da estabilidad, de que el mundo funciona. Pero esa cifra tampoco tiene un sustento económico. El mundo también funciona con objetivos inflacionistas algo más altos, por lo que con un 2,9% de inflación sí que se podrá hablar del fin definitivo de las subidas de los tipos de interés», según afirmó Fernández Elices.

En cuanto al crecimiento económico, las previsiones de la firma apuntan a una leve recesión en Estados Unidos, ya que, históricamente, «antes o después ha habido recesión económica después de una fase de subida de los tipos de interés». En esta ocasión, el bache económico se ha retrasado, según el experto, por la expansión fiscal llevada a cabo por los gobiernos.

Los resultados empresariales serán buenos, «pero no tanto como el mercado piensa». Fernández Elices no descarta revisiones a la baja en las estimaciones de beneficios que maneja el mercado, puesto que no ve compatible un crecimiento de la economía americana en el entorno del 1% con un crecimiento esperado de las ganancias corporativas por parte del consenso del 12%. Tampoco está de acuerdo con las previsiones generalizadas de una bajada fuerte de los tipos de interés en 100 puntos básicos por parte de la Reserva Federal. Un movimiento de este calibre, explica, sólo respondería a unas expectativas de fuerte recesión económica que no va a suceder.

Distribución de activos

Fernández Elices reconoce que su activo favorito para 2024 es la renta fija, por lo que este activo está ligeramente sobreponderado en su distribución de activos. «Los clásicos siempre vuelven», asegura, para después aclarar que este activo cuenta con un margen de seguridad relevante a los precios actuales. «Es difícil perder dinero hoy con la renta fija», según el experto. Asimismo, considera que el riesgo soberano está bien pagado, todo lo contrario que el riesgo corporativo, por lo que, dentro de la renta fija, prefiere los bonos gubernamentales a los corporativos, donde se puede ganar dinero, «pero quizá haya mejores oportunidades dentro de un tiempo». Por otro lado, es partidario de añadir duración a las carteras.

En renta variable, admite que las bolsas no están baratas, por lo que las infrapondera ligeramente en la distribución de activos de la cartera. «Nos gusta el mercado estadounidense, pero estamos neutrales en este mercado debido a las valoraciones», asegura. Sí ve atractivo en la bolsa china. El país «tiene que resolver problemas en el mercado inmobiliario, pero también admite que «todo tiene un precio», para concluir que «hay que estar en renta variable china».

Respecto a la bolsa española, Fernández Elices cree que está barata y que cuenta a favor con el contexto macroeconómico. Sin embargo, está fuera de este activo. «Para que el mercado español suba, necesita a los bancos y creemos que lo mejor para este sector ya ha quedado atrás», justifica, a la vez que admite que en banca española prefiere los CoCos que las acciones.

 

Mutuactivos amplía su servicio de gestión discrecional con dos nuevas carteras modelo de renta fija

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Mutuactivos Inversiones AV, la agencia de valores de Mutua Madrileña, ha lanzado al mercado dos nuevas carteras de fondos de inversión, Cartera Mutuactivos Renta Fija y Cartera Mutuactivos Renta Fija Plus, con las que completa su servicio de gestión discrecional. Ambas modalidades invierten exclusivamente en renta fija. Se diferencian por su perfil de riesgo y su horizonte de inversión, entre otros aspectos.  

Cartera Mutuactivos Renta Fija está orientada a inversores conservadores, con un horizonte de inversión de corto plazo (un año). Invierte en una selección de los mejores fondos de renta fija a corto plazo de Mutuactivos que invierten, principalmente, en bonos de emisores privados y públicos de alta y mediana calidad crediticia. El objetivo de rentabilidad es batir al euríbor. 

Cartera Mutuactivos Renta Fija Plus, por su parte, está dirigida a inversores con un horizonte de inversión de medio plazo (tres años). Invertirá principalmente en fondos de inversión de Mutuactivos y podrá invertir hasta un 30% en renta fija de baja calidad crediticia. Su objetivo de rentabilidad no garantizada será el euríbor más un 1% adicional. Esa mayor rentabilidad podría llevar aparejada una volatilidad algo superior en el corto plazo.

Perspectivas favorables

En Mutuactivos consideran que estamos en un momento propicio para invertir en renta fija. “Estamos en las últimas fases del proceso de normalización de los tipos de interés y esto mejora notablemente las perspectivas de la renta fija para los próximos años. Con las condiciones actuales del mercado, podemos alcanzar una rentabilidad neta no garantizada de en torno al 3,5% con bajo riesgo y puede superar el 4,5% con algo más de volatilidad”, comenta Emilio Ortiz, director de Inversiones de la gestora. 

Los gestores ven valor tanto en el ámbito de la deuda pública como en el segmento de la renta fija privada. En este último campo, les gustan, en particular, los bonos del sector financiero. “Consideramos que la deuda de entidades financieras ofrece una buena rentabilidad respecto al riesgo asumido”, apunta Ortiz. 

Invertir como los expertos

Mutuactivos cuenta en su servicio de gestión discrecional con una gama variada de carteras modelo, que abarca todos los perfiles de inversión. Con este servicio, los inversores delegan la gestión de su cartera en los expertos de Mutuactivos que son los que se encargan de detectar las mejores alternativas para mover el capital de un activo a otro en función de lo que ocurra en el mercado. En todos los casos, las carteras están gestionadas por Mutuactivos SGIIC, la gestora de fondos de inversión del Grupo Mutua Madrileña. 

“En estas carteras, volcamos nuestras ideas acerca de la mejor asignación de activos para cada uno de los perfiles. Consideramos que las expectativas de rentabilidad para los productos de renta fija son muy atractivas en el entorno actual, por lo que queremos brindar dos nuevas alternativas a nuestros clientes”, comenta Luis Ussia, consejero delegado de la gestora.

“El fondo de impacto en mercados emergentes tiene una menor volatilidad que el índice”

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Foto cedidaYvan Delaplace, especialista de inversiones de impacto de Union Bancaire Privée (UBP)

Un estudio reciente de Morningstar sobre los flujos en el pasado trimestre revela que en un año que ha sido particularmente desafiante en términos de atracción de capital, los fondos de inversión sostenible artículo 9 del SFDR han sido de los pocos que han captado nuevos flujos, lo que refleja el creciente interés por parte de los clientes en invertir de manera responsable, asegura a Funds Society Yvan Delaplace, especialista de inversiones de impacto de Union Bancaire Privée (UBP).

“En nuestro caso, el número de reuniones ha ido en aumento, este año es la tercera vez que venimos a España, y vemos como un privilegio poder promocionar los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) a través de un fondo bastante único en su clase, el UBAM – Positive Impact Emerging Equity”, añade.

UBP comenzó a trabajar en impacto en 2016, justo después del lanzamiento de los ODS de la ONU, y decidieron que el enfoque de inversión no podía limitarse al mercado de capital privado, sino que las acciones cotizadas también debían tener un lugar para alcanzar los objetivos a través de un enfoque temático.

“Lanzamos nuestra primera cartera en 2018 enfocada en Europa y tras probar una metodología centrada en seis temas -tres ambientales y tres sociales-, en 2020 lanzamos la estrategia de países emergentes”, añade. Para tener un equilibrio entre ambos mundos pero también la posibilidad de pasar de un área a otra dependiendo del contexto. “Por ejemplo, cuando lanzamos el fondo en 2020 había más peso en energías renovables, vehículos eléctricos, baterías… pero hacia finales de 2020 empezamos a reducir esta asignación porque la valoración se disparó”.

Proceso de inversión

Delaplace explicó que los gestores de carteras suelen partir de un punto de referencia, por ejemplo un índice, que se filtra y se reduce para llegar a la cartera final. En este caso sin embargo el proceso ha sido inverso, ya que el equipo comenzó a sumar sectores importantes para los mercados emergentes y con impacto positivo, como salud, microcréditos o educación, lo que llevó a ampliar el universo. “Tenemos por supuesto algunos filtros básicos que utilizamos, pero en realidad ha sido un tipo más de expansión de ideas que de filtrado”, indicó.

También resultó un desafío trasladar indicadores para medir el impacto de los mercados privados a las acciones cotizadas, por ejemplo el impacto material de una empresa sobre los ODS. Así surgió la metodología propia IMAP de UBP, que mide la intencionalidad de la empresa, la materialidad, la adicionalidad, así como el potencial futuro de la compañía.

“Y realizamos todo este proceso antes de pasar al análisis de los aspectos financieros más tradicionales como los fundamentales y la valoración, que llevamos a cabo con ayuda de un modelo cuantitativo que analiza el crecimiento del negocio, la valoración, la calidad, el impulso y la escalabilidad de la empresa y nos ayuda a determinar una watchlist de posibles participaciones en la cartera. A partir de ahí llegamos a los nombres que consideramos adecuados. La lista es aproximadamente de dos a tres veces el número de nombres que tenemos en cartera, lo que nos da la oportunidad de cambiar en todo momento. Siempre teniendo en mente que al ser inversores en renta variable a largo plazo, tendremos en general un sesgo hacia el crecimiento”, explica.

Al tratarse de mercados emergentes también tiene gran relevancia el aspecto macroeconómico en cada momento, pero Delaplace también destaca el mayor peso que ha ido cobrando el compromiso activo: “Queremos acompañar a cada empresa de la que tenemos acciones, hablamos con cada una de ellas, y por su parte hay un gran interés en lo que aportamos nosotros en términos de impacto. Eso nos ayuda a tener una estrategia más sólida al final del día”.

India y China

Desde el punto de vista geográfico, China e India tienen un peso destacado en el fondo. En el caso de la India ha cobrado incluso más relevancia este año porque no enfrenta tantas controversias geopolíticas como otros países, lo que le permite por ejemplo obtener materias primas sin restricciones. En el lado de los riesgos, desde la gestora destacan las elevadas valoraciones y la importancia de hacer una diligencia debida a fondo.

Respecto de China, Delaplace destaca que su modelo de inversión les ha permitido seguir invirtiendo incluso en medio del “ruido”, ya sea a favor o en contra del gigante asiático. “Lo que no debemos olvidar es que China es también una gran parte de la solución. Por ejemplo en lo que respecta a la energía solar, el país produce en torno al 80-90% de los componentes utilizados, así que no sería posible avanzar sin China. Además en los países emergentes es donde más sentido tiene la inversión de impacto”, destaca.

Perspectivas para los próximos meses

En cuanto a los riesgos, el experto considera que habrá que seguir de cerca las políticas de los bancos centrales en los mercados emergentes. Aunque están en otra fase del ciclo de política monetaria, aún así deben cuidar que no haya un repunte de la inflación.

“Creo que hay un riesgo para las estrategias de renta variable sostenible en general, que es que el petróleo y el gas tienden a obtener mejores resultados en tiempos de conflicto, y estos son sectores a los que obviamente no tenemos exposición. A largo plazo podría revivir la oportunidad para las energías renovables, pero a corto y medio plazo es una preocupación clave”, dice.

Es cierto que los riesgos geopolíticos siguen siendo los más importantes, especialmente dado el peso de China en el fondo y su conflicto con Estados Unidos. “Pero se trata de un fondo que se apoya en tendencias seculares de largo plazo –indica Delaplace-. A largo plazo creemos que esto está aquí para quedarse y más bien para crecer porque tenemos que encontrar soluciones”.

El fondo ha estado superando además al mercado a la baja en estos últimos tres años, con menor volatilidad, mientras que en el mercado alcista se ha comportado en línea con el índice. “Considero que se debe a que existe un sesgo de crecimiento, pero compensado con inversiones de tipo value como pueden ser la educación o los servicios financieros. Así que ofrece una solución realmente equilibrada que debería atraer a muchos inversores que quieren tener en cartera algo diferente que mejore la relación riesgo/rentabilidad de su cartera. Y creo que es lo que ofrece este fondo”, concluye.

Schroders Capital alcanza el hito de recaudar 1.500 millones de dólares en capital riesgo secundario

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Schroders Capital ha captado con éxito más de 1.500 millones de dólares en operaciones secundarias de capital riesgo a través de sus diversos vehículos en los últimos tres años. Según argumenta la gestora, estos datos demuestran “la capacidad de la firma para captar capital en toda la plataforma y satisfacer las necesidades de inversión de los clientes”.

La firma pone el foco en este logro tras el cierre final de 410 millones de dólares de Schroders Capital Private Equity Secondaries IV, que subraya la sólida trayectoria de Schroders Capital y la confianza de los clientes en su estrategia secundaria. 

Según explica, su estrategia secundaria se centra principalmente en oportunidades de inversión lideradas por GP y LP selectas en los segmentos de buyout y growth-equity del mercado medio bajo. Schroders Capital ha sido especialmente activa en operaciones secundarias lideradas por GP, cerrando con éxito más de 50 transacciones desde 2021. “Estos conocimientos y experiencia posicionan a la empresa como un socio de confianza tanto para los GP como para los LP que buscan soluciones de liquidez”, destacan. 

El año pasado, Schroders Capital actuó como inversor principal en el vehículo de continuación de un único activo para Init, un proveedor de servicios de transformación digital, gestionado por el gestor de adquisiciones alemán EMERAM Capital Partners. A principios de este año, Schroders Capital dirigió un vehículo de continuación de múltiples activos con Volpi Capital, incluida la empresa de datos geoespaciales Cyclomedia. 

“Estamos orgullosos del éxito y el crecimiento de nuestra actividad secundaria. Nuestra sólida trayectoria, nuestra profunda experiencia en el sector y nuestra presencia mundial nos sitúan en una buena posición para seguir ofreciendo atractivas oportunidades de inversión a nuestros clientes”, afirma Christiaan van der Kam, director de Inversiones Secundarias de Capital Riesgo de Schroders Capital.

La actividad secundaria de Schroders Capital tiene un alcance mundial, con equipos especializados en Zurich, Nueva York y Singapur. Estas oficinas estratégicamente situadas permiten a la empresa aprovechar su red mundial y su experiencia, proporcionando a los inversores acceso a una amplia gama de atractivas oportunidades secundarias en diferentes zonas geográficas.

Las seis propuestas de Efama para acercar la industria a los inversores minoristas europeos

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La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) sigue apoyando e incentivando a los inversores minoristas para que comprendan y se acerquen más al mundo de las inversiones. Con este motivo ha publicado un documento titulado Estrategia de inversión minorista: elementos positivos para los inversores europeos y otros que deberían reconsiderarse, en el que plantea una batería de iniciativas e ideas.

“Aunque la propuesta abarca varios aspectos que deberían ayudar a los inversores, como la divulgación de información digital, normas comparables para los productos de inversión y seguros, la mejora de la educación financiera y la lucha contra los influenciadores financieros, otras medidas son contraproducentes y deben abordarse”, sostienen desde Efama. 

En este sentido proponen, por ejemplo, eliminar las referencias cuantitativas de la “relación calidad-precio”, que van demasiado lejos hacia la fijación de precios de mercado, y en su lugar introducir evaluaciones de valor cuantitativas y cualitativas en toda la cadena de valor (incluidos los fabricantes y distribuidores de productos), supervisadas por los supervisores nacionales y basadas en los requisitos ya existentes de la MiFID. Así como eliminar la prueba del «mejor interés», que se solapa con las normas de idoneidad de la MiFID, y mantener en su lugar la prueba de mejora de la calidad existente, ampliándola a los productos de seguros.

“En lugar de prohibir las comisiones en las operaciones de solo ejecución, lo que podría limitar el acceso a las plataformas de negociación digital que dependen de ellas en su modelo de negocio, aplique más bien la prueba de mejora de la calidad a estas operaciones, para garantizar que las comisiones mejoran los servicios a los inversores. Además de añadir cuadros de mando potencialmente poco claros o repetitivos a los documentos de información al inversor, como el PRIIPs KID”, propone el documento. 

Otra de las ideas que lanzan desde Efama es en lugar de limitar el régimen de «idoneidad simplificada» a los asesores independientes, aplicarlo más bien a los productos de inversión altamente regulados y relativamente seguros, como los UCITS, con independencia del distribuidor que haya elegido el inversor.

Por último, proponen establecer un plazo de aplicación dinámico de 18 meses después de que la AEVM elabore las normas técnicas esenciales, para garantizar una aplicación clara y sin problemas.

A raíz de estas propuestas, Tanguy van de Werve, director general de Efama, señala que si queremos aumentar la participación minorista en los mercados de capitales, el debate en torno a la estrategia de inversión minorista debe centrarse en algo más que las comisiones y los costes. “Tenemos que hablar de crear valor para los inversores, evaluando sus diferentes necesidades y objetivos, y contemplando toda la cadena de valor de la inversión. Aunque en la propuesta no se contemplan palancas clave, como los sistemas de pensiones y los incentivos fiscales, aún podemos hacer mucho para mejorar la estrategia. Esperamos que las propuestas que presentamos contribuyan positivamente al debate en curso sobre cómo servir mejor a los inversores minoristas en el futuro”, sostiene Werve.

El 71% de los inversores europeos que tiene inversiones ESG utiliza ETFs para cubrir parte de su exposición sostenible

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El mercado estadounidense de fondos ESG aún no es tan grande y relevante como el europeo, que sin duda lidera esta tendencia, pero Laure Peyranne, directora de ETFs para Iberia, Latinoamérica y US Offshore, lo tienen claro: “Las empresas y los inversores muestran cada vez más interés por los productos ESG”. Según su experiencia, desde 2020 la inversión ESG es una tendencia alcista que se refleja tanto en los activos bajo gestión como en los flujos de capital hacia fondos ESG. 

Una historia de crecimiento que los fondos ETFs, de forma paralela, también están viviendo: “En este caso la situación es al revés, y el liderazgo es de Estados Unidos, donde estos vehículos están mucho más extendido en las carteras de los inversores y llegan a suponer el 50%”, señala Peyranne. Ahora bien, ¿qué ocurre si juntamos las dos tendencias, la ESG y los ETFs? El resultado son los ETFs ESG. Según Invesco, se ha producido un aumento de la proporción de ETFs en los activos sostenibles bajo gestión debido a la capacidad de estos fondos de adaptar la exposición ESG a través de ETFs para obtener rentabilidad. Estaría hablando de 349.000 millones de dólares en ETFs ESG, según el último dato disponible de 2023.

Para conocer la solidez de esta tendencia, Invesco ha realizado un amplio estudio paneuropeo en el que han participado 5.500 inversores particulares de siete grandes mercados. Su principal conclusión es que la adaptación de la inversión ESG es muy amplia: el 51% de los encuestados afirma tener actualmente inversiones ESG. En cambio, un 37% no invierte en ESG, mientras que los demás no están seguros, “en muchos casos porque han delegado la responsabilidad de la gestión de su cartera en un profesional”, explican desde la gestora. 

Interés por la ESG y tendencias

No obstante, el estudio demuestra que existen grandes discrepancias entre los distintos países a la hora de adoptar criterios ESG: en el Reino Unido el porcentaje es el más alto (57%), mientras que en Alemania (44%) y Suecia (43%) son los más bajos. “El resultado en Suecia es sorprendente, ya que tradicionalmente se considera que los países escandinavos están muy concienciados con la sostenibilidad. Esta puntuación comparativamente más baja podría deberse a que las cuestiones ESG están presentes en las carteras de un mayor número de inversores y no se consideran un elemento de inversión independiente”, matiza en documento en sus conclusiones. 

En Europa, la aceptación de la inversión ESG es mayor entre quienes tienen activos invertibles por valor de 100.000 euros o más, y el 58% de ellos invierten en ESG. En carteras de otros tamaños, la aceptación es similar, salvo en el caso de las carteras más pequeñas (de menos de 5.000 euros), donde se ha producido un marcado descenso y sólo el 37% cuenta con inversiones ESG. 

Según la gestora, esto podría indicar que quienes tienen carteras más pequeñas consideran que no tienen suficiente capacidad para adoptar un enfoque sostenible, o que este aspecto es menos prioritario. “Otra posibilidad es que este tipo de inversores no sea tan activo y que invierta únicamente en uno o dos fondos que mantenga en cartera desde antes de que se popularizara la inversión ESG. También hemos observado que los inversores con menos experiencia tienen una mayor probabilidad de invertir en ESG. En todo el continente, la mitad (51%) de los nuevos inversores (que comenzaron en el último año) y el 56% de los que cuentan con hasta cinco años de experiencia invierten en ESG, frente a tan sólo el 38% de los inversores experimentados (con hasta 10 años o más de experiencia en inversión). Esto puede indicar que muchos inversores experimentados establecieron su estrategia de inversión antes del reciente y rápido auge del ESG”, añaden. 

El interés por la ESG es algo real y no una moda. De hecho, la encuesta señala que un 61% aumentará su asignación en los próximos tres años y apenas un 10% está dispuesta a disminuirlas. “Dado que se trata de inversores que ya tienen asignaciones sostenibles, nos sorprendió la firme convicción mostrada. La imagen es bastante coherente en los distintos mercados, con mayorías razonables que prevén aumentar las inversiones ESG y solo una pequeña minoría que prevé reducirlas”, comentan desde Invesco.

El papel de la gestión pasiva

En este contexto entran en juego los ETFs ESG. Según la experiencia de Peyranne, la mayoría de los inversores usa ETFs temáticos y con estrategias centradas en el medio ambiente para proyectar su inversión sostenible. En este sentido, Invesco explica que las estrategias de ETFs más conocidas son la energía solar, seguida de la energía eólica, las energías limpias y los ETFs relacionados con el clima; es decir, inversiones que benefician al medioambiente o ayudan a luchar contra el cambio climático. 

“Quizá lo más sorprendente sea que la estrategia de ETFs ESG menos conocida sea la selección negativa, con la que apenas están familiarizados el 11% de los inversores europeos. Dado que la selección negativa está tan arraigada en la mentalidad inversora cuando hablamos de ESG, nos sorprendió que los inversores la clasificaran tan abajo. Una posible explicación es que las estrategias temáticas centradas en el medioambiente son simplemente las más accesibles y fáciles de entender para los inversores particulares. También es posible que se consideren más valiosas por su impacto en el mundo real, dados los retos que plantea el cambio climático”, explican.

Por último, llama la atención que el 71% de los inversores europeos que tiene inversiones ESG utiliza ETFs para cubrir al menos parte de su exposición sostenible. El mayor porcentaje se encuentra en Alemania y España, con un 74%, mientras que en el extremo opuesto se sitúa Suecia, con tan solo un 65%. Curiosamente, los nuevos inversores (75%) y los que tienen algo de experiencia (72%) son más propensos a utilizar ETFs para ESG que los inversores experimentados (62%), lo que de nuevo podría indicar un enfoque más arraigado entre quienes llevan más tiempo incluyendo consideraciones ESG. 

“Aún más llamativo es el hecho de que quienes gestionan la totalidad (72%) o parte (73%) de sus propias carteras tienden más a utilizar ETFs ESG que quienes delegan toda la gestión en un profesional (57%), aunque esto simplemente puede indicar una menor familiaridad con sus inversiones”, señala la encuesta en sus conclusiones. 

Respecto a la cartera, Invesco explica que el 37%, indica que cuando los inversores están comprometidos es de manera considerable. Sin embargo, hay una gran diferencia entre países: los inversores en ETFs ESG de los Países Bajos tienen un 46% de su cartera en estas estrategias, frente al 31% de los de España. “Una vez más, la proporción de inversiones en ETFs ESG aumenta en función del tamaño de la cartera, lo que demuestra una mayor convicción entre los inversores más ricos”, matizan.

Según reconocen desde Invesco, las razones por las que los ETFs ESG resultan interesantes para quienes los utilizan son diversas. La razón principal en toda Europa es que ofrecen una exposición ESG general a la que un inversor puede añadir exposiciones más específicas, por ejemplo, mediante estrategias de gestión activa. Este es sin duda el caso en Reino Unido, Países Bajos y Francia. 

“La siguiente razón más popular en Europa, y la principal en España, es que los ETFs proporcionan una exposición directa para una estrategia ESG. Pero las diferencias de opinión geográficas no acaban aquí. La razón más frecuente para elegir ETFs ESG en Alemania es la posibilidad de crear una exposición ESG específica únicamente con ETFs. Mientras que en Suiza y Suecia la característica más apreciada de los ETFs es la exposición de bajo coste que pueden ofrecer para una estrategia ESG. Curiosamente, la exposición de coste competitivo es también el factor más atractivo para quienes tienen las carteras más grandes (más de 100.000 euros)”, apunta la encuesta.

También resulta interesante profundizar en el uso específico que quienes invierten hacen de los ETFs ESG: la exposición temática, como la energía eólica o solar, se sitúa en primer lugar, elegida por más de una quinta parte (22%). La exposición general, por ejemplo, renta variable mundial con enfoque ESG, es la siguiente (20%), mientras que la exposición específica a clases de activos (por ejemplo, bonos corporativos con enfoque ESG) ocupa el último lugar (seleccionada por tan solo el 12% de quienes invierten en ETFs ESG). 

“No obstante, cabe señalar que en Reino Unido, Alemania y Países Bajos, la exposición general supera por poco a la exposición temática como el uso más habitual de los ETFs ESG. Estos resultados corroboran los anteriores hallazgos de este estudio, según los cuales los ETFs ESG podrían ser una potencial buena opción para exposiciones ESG generales sobre las que se puedan crear posiciones adicionales. También es emocionante ver una continua expansión de estrategias centradas en el medioambiente que resultan fáciles de comprender y que pueden tener un impacto transformador en el mundo real”, concluye la encuesta. 

Obstáculos para su progreso

El interés y la penetración de los ETFs ESG están claros, pero ¿qué obstáculos se encuentran para su progreso? Según explica Peyranne, la falta de conocimiento es el principal escollo. “La segunda razón más citada, casi la mitad (45%) de los encuestados la mencionaron, es la preferencia por un enfoque de inversión activa en ESG. Y la tercera razón, señalada por casi una quinta parte (19%) de los encuestados europeos, es la incapacidad de encontrar un ETF alineado con sus valores”, apunta. 

Curiosamente, la encuesta muestra que los inversores con más experiencia indicaron que preferían la gestión activa como principal razón para no invertir en ETFs ESG, mientras que, como era de esperar, la razón más común entre los nuevos inversores y los que tenían algo de experiencia era la falta de conocimiento. “Esto sugiere la necesidad de cerrar la laguna de conocimiento existente entre los inversores con menos experiencia. Quienes delegan por completo la gestión de su cartera a un profesional también mencionaron en gran medida no conocer lo suficiente los diferentes ETFs ESG (43%), frente a aquellos que gestionan todas o algunas de sus inversiones (31% en ambos casos), lo que indica que los asesores podrían considerar la posibilidad de formar a sus clientes”, concluye la encuesta.

COP28: una nueva oportunidad para avanzar y arrojar luz sobre cómo financiar la transición energética

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Arranca la COP28. El Foro Económico Mundial reunirá a jefes de Estado, ministros, líderes empresariales, filántropos y de la sociedad civil para avanzar en la acción climática en la 28ª Conferencia de las Partes de la CMNUCC (COP28) en la Expo City Dubai, en Dubai, Emiratos Árabes Unidos. El foro se centrará en áreas de acción prioritarias como la descarbonización de la industria y la reducción a cero, la transición energética, la alimentación, la naturaleza y la financiación innovadora.

Tras varios años de estancamiento e incluso de desilusión, la COP28 debe demostrar que las negociaciones sobre el clima siguen siendo pertinentes y capaces de inducir un cambio real. “Tenemos que adoptar un enfoque holístico para hacer frente a la crisis del medio ambiente, con las personas en el centro de la agenda, centrándonos en la restauración y protección de los ecosistemas naturales, el fortalecimiento de la resiliencia de las comunidades frente al estrés hídrico y las temperaturas extremas, al tiempo que detenemos la contaminación de nuestra tierra, mar y agua”, ha afirmado Gim Huay Neo, director general del Foro Económico Mundial.

Según defiende Huay Neo, es necesario fomentar un sentido de interdependencia, confianza y apoyo mutuos, así como una colaboración activa entre los gobiernos, el sector privado, la filantropía, la sociedad civil y las comunidades para construir una relación más armoniosa entre las comunidades y con el planeta. “La COP28 es una oportunidad para que el Foro Económico Mundial proporcione una plataforma para que las múltiples partes interesadas hagan balance de los progresos, mejoren los esfuerzos de asociación y exploren juntas nuevas ideas y soluciones para salvaguardar nuestros bienes comunes globales”, ha argumentado.

Entre los posibles puntos destacados del evento, Matt Christensen, director global de Inversión Sostenible y de Impacto de Allianz Global Investors (Allianz GI), apunta: “Se espera que las estrategias de transición se concreten de forma más explícita. Sin embargo, el hecho de que la agenda haya sido casi monopolizada por los intereses de los combustibles fósiles generará más escepticismo, ya que el foro de la COP se ha alineado demasiado con los intereses económicos tradicionales de los países y las empresas”.

Para Marie Lassegnore, responsable de Inversión Sostenible en La Française, dentro del sector financiero, una de las mayores decepciones ha sido el compromiso de movilizar fondos públicos y privados para la lucha contra el cambio climático, que debía alcanzar los 100.000 millones de dólares anuales en 2020 y que, tras quedarse corto en una ocasión, nunca se ha logrado desde entonces. Sin embargo, Lassegnore reconoce que no todo está perdido: “Según el 5º Diálogo ministerial bienal de alto nivel sobre financiación climática, hay esperanzas de que el objetivo se alcance finalmente este año. Puede que haya una luz al final del túnel, dado el optimismo que rodea a la financiación, ampliamente considerada como un indicador de la ambición climática. Todas las partes esperan ahora mayores compromisos para financiar la adaptación al cambio climático y a los países más vulnerables”. 

Según los expertos, la presidencia de la COP 28 desea movilizar las contribuciones públicas y privadas en los siguientes ámbitos, que podrían generar más o menos alteraciones: aceleración de la transición energética y reducción de las emisiones antes de 2030; asegurar la financiación climática; naturaleza, transición justa y personas; e inclusión.

La mayoría de las expectativas en torno a la conferencia se han adaptado a la complejidad de los debates relacionados y al reto de conseguir unanimidad en cuestiones difíciles, como la participación en el fondo para pérdidas y daños. “Tanto en las reuniones como en los mercados, las expectativas discretas pueden allanar el camino a sorpresas positivas. Podríamos ver, por ejemplo, que se triplican los objetivos de energías renovables, teniendo en cuenta los rápidos avances conseguidos hasta ahora en esta área. Y podríamos asistir a serios esfuerzos para acelerar nuestra adaptación al cambio climático, donde la mitigación está resultando ser compleja”, añade Anne Richards, CEO de Fidelity International.

Ideas de inversión sostenibles

Esta visión holística también incluye a la industria de los fondos de inversión y a la banca privada, quienes tienen el ojo puesto en cuál puede ser su aportación en la lucha contra el cambio climático. Ante los retos que esto plantea, Carsten Menke, Head Next Generation Research de Julius Baer, comenta: “En nuestra opinión, es sobre todo la insuficiencia de las infraestructuras la clave de los problemas medioambientales que causa el plástico, pero también cierta mentalidad de algunos consumidores la que contribuye a ello. Con todo, el flujo reciente de noticias y los datos respaldan la tesis de inversión que subyace a nuestro tema de inversión Economía Circular, que se centra en las empresas de gestión y reciclaje de residuos, los productores de envases sostenibles y, de forma menos destacada, las empresas de consumo que se replantean las materias primas que utilizan para sus productos y envases. Más allá del actual bache cíclico del tema y de la resaca pospandémica de las empresas de envases, reiteramos nuestra visión constructiva”.

Dierk Brandenburg, responsable de análisis de crédito y ESG en Scope Ratings, recuerda que en la COP 28 los inversores se enfrentan de nuevo a la necesidad de hacer valer sus opiniones a la hora de evaluar la viabilidad de las estrategias cero neto, especialmente en el sector energético; y esto puede ser una buena noticia para la emisión de bonos verdes.

“El dilema para los inversores centrados en el clima es que, en este entorno, las emisiones absolutas son difíciles de controlar a nivel de empresa o país porque dependen de factores macroeconómicos que afectan a la demanda y a la oferta e influyen en la combinación energética disponible. Esto hace que la atención se centre en las mejoras relativas de la producción de energía verde en comparación con los escenarios de cero emisiones netas”, explica Brandenburg para contextualizar su afirmación.

En este sentido sostiene: “Con la pérdida de fe en las energías renovables por parte de los inversores de renta variable, no cabe duda de que aumentará la demanda de inversiones verdes financiadas con deuda. Con los rendimientos en máximos de la década y los extinguidos greeniums, prima en precio que suele pagar el comprador de un bono verde en comparación con otro bono de la misma compañía que no tenga características sostenibles, puede que no sea un resultado tan malo después de todo”.

En opinión de Alessandro Musto, responsable de Integración y Soluciones ESG en Generali Insurance Asset Management, lo más relevante de este encuentro es que finalmente se arroje claridad sobre cómo financiar sectores de difícil transición. Según señala Musto, la gestora espera que esta COP ofrezca más información sobre el plan de Adaptación Global. 

“El año pasado, en la COP 27, se alcanzó un acuerdo para formar un fondo de pérdidas y daños, con el objetivo de apoyar los retos de adaptación y resiliencia, especialmente para los países más vulnerables. Esperamos tener más debates prácticos sobre cómo se capitalizará y perseguirá este objetivo. En segundo lugar, si se alcanza un debate fructífero sobre la aceleración de soluciones sostenibles para sectores “difíciles de transicionar” como la construcción, el transporte y los edificios, se abrirán perspectivas positivas para que los inversores financien la transición de estos sectores. En tercer lugar, durante la COP 28 se publicará el primer balance mundial”, comenta sobre sus expectativas sobre este encuentro. 

Por último, Pascal Dudle, Head of Listed Impact y Senior Portfolio Manager de Vontobel, pone el fondo en que uno de los sectores clave es el energético. Según BloombergNEF, la oportunidad de inversión en energía se sitúa en torno a los 200 billones de dólares, ya que los esfuerzos en la transición energética deben aumentar para que el mundo alcance sus objetivos de cero emisiones netas en 2050. Esto supone un gasto anual de unos 6,5 billones de dólares, frente a los 2 billones de 2021, o lo que es lo mismo, una media de aproximadamente el 2% del PIB mundial (casi el equivalente a lo que gastan los aliados de la OTAN en presupuesto militar).

“Todos los sectores energéticos necesitarán que sus mercados crezcan entre 40 y casi 200 veces su tamaño actual, y ese crecimiento requerirá capital. BloombergNEF calcula que se necesitarán unos 110 billones de dólares para transformar la forma en que consumimos la energía, por lo que habrá que pensar en bombas de calor, vehículos eléctricos y reciclaje sostenible. Los 90 billones de dólares restantes se destinarán a los activos de suministro energético, que incluyen la infraestructura de red y la captura de carbono.

En respuesta, según su experiencia, existe un gran apetito por este tipo de inversiones. “​​Nuestra Encuesta sobre Inversión de Impacto 2023 reveló un considerable interés entre los profesionales por adoptar estrategias de inversión de impacto y sugiere que aún existe un enorme potencial sin explotar dentro del mercado. Invertir en la acción por el clima no sólo es necesario para prevenir el catastrófico cambio climático, el estrés hídrico o la pérdida de biodiversidad, por citar algunos ejemplos, sino que también tiene sentido desde el punto de vista económico a largo plazo”, concluye Dudle.

Abróchense los cinturones y preparen las carteras para más riesgos geopolíticos en 2024: claves de Columbia Threadneedle

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Como afirma el dicho popular, uno puede ver el vaso medio lleno o medio vacío, y eso condicionará la manera de ver el mundo. Aplicado a los mercados, el punto de vista de William Davies, director global de inversiones de Columbia Threadneedle Investments, es constructivo: ha habido tantos pronósticos fallidos en 2023 que esta divergencia en las expectativas creará oportunidades de cara a 2024. “Los tipos han subido por buenas razones, pero no esperábamos un crecimiento anualizado de casi el 5% para EE.UU. en el tercer trimestre del año”, comentó.

Los riesgos geopolíticos ganan protagonismo

El experto, que expuso las previsiones de la firma para el año que viene en un evento en Madrid que organizó recientemente Columbia Threadneedle para sus clientes, explicó que el año acaba con buenas noticias – como el crecimiento más robusto de lo esperado en EE.UU., la resiliencia de los beneficios corporativos o la moderación de la inflación-, pero también con desafíos procedentes de la situación geopolítica internacional, pues el año que viene es año electoral en EE.UU.: “No esperamos ninguna bajada de tipos en el primer semestre de 2024, pero para el segundo semestre se celebran las elecciones presidenciales… La Fed podría ponerse política y empezar a bajar los tipos, pero yo tengo fe en Jay Powell y creo que hará lo correcto”, expresó Davies por un lado. Por otro, aludió a que las elecciones también podrían influir en el devenir de las relaciones diplomáticas entre EE.UU. y China, aún tensas a pesar de los esfuerzos por ambas partes: “Las elecciones suponen un riesgo: Biden no puede ser visto como un blando con China, eso le restaría votos”.

De este modo, Davies considera que los riesgos económicos han quedado en un segundo plano frente a los geopolíticos: “La recesión continúa demorándose y no creemos que vaya a ser excesivamente severa cuando se produzca. Sin embargo, el panorama geopolítico internacional en el que nos encontramos introduce una gran incertidumbre en el mercado, además de gran volatilidad a corto plazo y presiones inflacionistas a largo plazo”, destaca Davies.

Columbia Threadneedle prevé una evolución económica dispar por regiones y atribuible a la creciente diversidad de políticas gubernamentales, algo que creen que irá a más en 2024. “La economía transitará una senda marcada por el crecimiento bajo o ralentizado, una inflación a la baja y unos tipos de interés elevados”. En este sentido, Davies no descarta como un segundo posible escenario, una recesión más profunda por la persistencia de unos tipos de interés elevados o un regreso de la inflación por los efectos de la guerra en Oriente Próximo. “Los inversores deberían prepararse para caminar por ese camino intermedio entre ambos escenarios”, añade.

Oportunidades de inversión en un contexto de incertidumbre

Volviendo a la idea inicial en torno a las expectativas, el experto de Columbia Threadneedle Investments considera que la estrategia de inversión para 2024 “requerirá un balance entre el optimismo por la economía global y las múltiples incertidumbres que enfrentamos de cara al nuevo año”.

En la parte de riesgos económicos, Davies alerta de los daños colaterales que pueden dejar las subidas de tipos, particularmente entre aquellas compañías con balances débiles que ya no pueden beneficiarse del dinero barato. Por tanto, considera que el estado de los balances y la capacidad para acceder a financiación “traerá implicaciones muy importantes sobre el tipo de compañías en los que se quiere invertir, tanto desde el lado de la renta fija como de la renta variable”.

El director global de inversiones también se acordó de la trayectoria de la inflación: “No creemos que vuelva a estar por debajo del 1%, como en la última década, vemos más probable que se mantenga entre el 2% y el 3,5%”, indicó. En parte, considera que estos niveles se mantendrán porque sigue habiendo problemas en la cadena de suministro, como por ejemplo la tendencia a reubicar fábricas en países más próximos a las sedes de las compañías, pero aún baratos, o el cambio de modelo de fabricación: “Ahora a las compañías no les preocupa tanto la rapidez del modelo JIT como la seguridad en la entrega”, explicó.

En renta fija, desde la gestora de activos internacional sobreponderan los bonos del Tesoro de Estados Unidos a medio y largo plazo, así como los bonos corporativos con grado de inversión, por sus “sólidas tasas de rentabilidad”. “Por otro lado en high yield estamos viendo rendimientos de casi dos dígitos que son tentadores. La elección depende realmente de la visión de los gestores respecto a la trayectoria económica a partir de ahora y de su apetito por el riesgo”, expresa Davies.

Respecto a la renta variable, desde Columbia Threadneedle sugieren no centrarse sólo en aquellos valores de compañías que han liderado el mercado durante 2023. “Creemos que la renta variable ofrecerá mayor rentabilidad a partir de ahora, y los sectores que se han visto penalizados serán más atractivos”, explica Davies. Como conclusión, este añadió que una de las temáticas para el año que viene será el regreso de la diferenciación entre los mercados, lo que obligará a un mayor análisis para identificar dónde están las oportunidades.

 

La dinámica del mercado refleja la creciente aceptación de un entorno «higher for longer»

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Wikimedia CommonsJerome Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos

La renta variable estadounidense bajó en octubre, con el S&P 500 y el Nasdaq cayendo más de un 10% desde sus máximos de julio. Aunque el S&P sigue subiendo un 10,7% en lo que va de año, casi toda la rentabilidad ha sido impulsada por los llamados «Siete Magníficos» (NVIDIA, Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Tesla y Alphabet) en pleno entusiasmo por las perspectivas de la Inteligencia Artificial, siendo los valores tecnológicos de gran capitalización los principales beneficiarios, según lo percibido por los inversores.

Pese a los alentadores informes sobre la solidez de las ventas minoristas y el fuerte crecimiento del PIB en el tercer trimestre, el incesante aumento de los rendimientos de los ‘treasuries’ supuso un notable lastre para la renta variable durante el mes. Las acciones tienen ahora más competencia, ya que los mayores rendimientos de los activos sin riesgo hacen que las acciones resulten menos atractivas a corto plazo como opción de inversión. Esta dinámica del mercado refleja la creciente aceptación por parte del mercado de un periodo más prolongado de políticas restrictivas por parte de la Reserva Federal. El 1 de noviembre, la Reserva Federal tomó la decisión de mantener estables los tipos de interés. Esta determinación se produjo en el contexto de una economía floreciente y un mercado laboral robusto. Fue la segunda reunión consecutiva en la que la Fed optó por mantener los tipos sin cambios, tras una serie de 11 subidas de tipos, incluidas cuatro en 2023.

El principal titular en arbitraje de fusiones fue el acuerdo VMware/Broadcom, donde el diferencial se ha ampliado mientras las empresas esperan la aprobación final del regulador antimonopolio chino, SAMR. Los diferenciales de otras operaciones fueron volátiles y, en general, más amplios en simpatía con VMware, como suele ocurrir cuando hay volatilidad en posiciones de arbitraje muy extendidas. Operaciones como Albertsons, PNM Resources, Capri Holdings, Sovos Brands y Amedisys también se ampliaron notablemente en octubre. Los mayores diferenciales se vieron parcialmente compensados por las operaciones que lograron importantes avances regulatorios en el mes, como Activision, Horizon Therapeutics, National Instrument y New Relic. Creemos que las caídas en la valoración a precios de mercado se recuperarán en los próximos meses, a medida que las empresas sigan avanzando hacia la conclusión de sus operaciones.

El mercado de convertibles cedió en octubre parte de las ganancias que había registrado a principios de año.  Los convertibles siguen superando a la renta variable subyacente en mercados débiles, pero con más del 40% del mercado ahora en alternativas de renta fija, el movimiento de los tipos de interés ha pesado sobre las valoraciones. El sentimiento del mercado fue bastante negativo este mes a la espera de la publicación de resultados por parte de las compañías. De cara al futuro, prevemos que la mayor parte del impacto negativo de los tipos de interés se ha descontado en los convertibles, y somos optimistas en cuanto a que las bajas expectativas de los inversores prepararán a muchas empresas para una rentabilidad positiva.

 

 

Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.