Las taxonomías y el impacto medioambiental devuelven el interés por los bonos verdes

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MainStreet Partners, proveedor de datos ESG y de impacto, ha publicado su último informe trimestral sobre el mercado de bonos verdes, sociales, y de sostenibilidad (GSS, por sus siglas en inglés), arrojando una clara conclusión: el interés de los inversores ha regresado. 

El informe revela que la emisión de bonos GSS ha superado el hito de los 4 billones de dólares (4 trillion de dólares en inglés) de deuda emitida acumulada. Según el documento, 2023 fue un año importante para los bonos GSS, que llegaron a representar de media un 20% de toda la deuda emitida en Europa. Sin embargo, advierte de que 2023 también marcó un descenso en el volumen anual emitido en comparación con 2022, un 9% menos. “Curiosamente, en 2023 debutaron 517 nuevos emisores, por debajo de los 594 de 2022 y los 927 de 2021, lo que sugiere que los emisores nuevos en este mercado están potenciando fuertemente sus programas de emisión de bonos GSS”, señalan desde MainStreet Partners.

“Los fondos de bonos GSS son el principal punto de entrada a este mercado para los inversores minoristas. Creemos que estos bonos están en la base de un verdadero cambio de paradigma para la gestión del riesgo de los inversores en renta fija. Gracias a los datos reportados posteriormente a la emisión, los bonos ya no se asocian únicamente con el riesgo del país del emisor, sino que ahora podemos combinar esa información con el riesgo derivado de la ubicación de los proyectos financiados”, apunta Pietro Sette, Research Director de MainStreet Partners.

Principales conclusiones

Según las conclusiones del análisis de MainStreet Partners, Estados Unidos es el país con mayor asignación de capital verde, mientras que Francia es el país con mayor importe en proyectos sociales financiados.

Por otro lado, el análisis de bonos nivel de proyecto revela que el capital procedente de los bonos verdes muestra sistemáticamente una mayor alineación con la Taxonomía Europea, en comparación con los ingresos o con el Capex a nivel de empresa. En este sentido, el análisis más detallado de una muestra de fondos de bonos GSS entre principios de 2022 y finales de 2023 revela una dinámica interesante: la alineación con la Taxonomía de la UE aumentó de aproximadamente el 30% a bastante más del 40%, mientras que la media de “CO2 evitado” ha disminuido, de aproximadamente 600 tCO2e/EURmln a algo menos de 500. “El descenso de la media de “CO2 evitado” por cada millón de euros invertido por los fondos de bonos GSS se debe en parte al mayor «coste» de los proyectos (por ejemplo, la inflación), y a una mayor proporción invertida de bonos soberanos, que notoriamente proporcionan menores resultados de impacto en comparación con los corporativos”, detalla el documento. 

Otra de las conclusiones clave es que los principales impulsores del aumento de la alineación con la taxonomía son las “actividades inmobiliarias más ecológicas», que (a partir del cuarto trimestre de 2023) contribuyen a la alineación de los fondos con la taxonomía casi tanto como las “energías renovables”.

El patrimonio de las IICs a nivel mundial creció un 10,3% hasta alcanzar los 62,2 billones de euros en 2023

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El 2023 estuvo marcado por el notable comportamiento de los mercados financieros internacionales, a pesar de las actuaciones de los bancos centrales de las principales economías ante la escalada inflacionista y de las expectativas de recesión económica y de la incertidumbre de la evolución de la inflación. 

Este contexto global ha tenido su reflejo en el patrimonio total de las IICs y los fondos de pensiones a nivel mundial, que ascendió a 97,9 millones de euros. En concreto, según indican desde Inverco, a finales de año, el patrimonio estimado de las IICs, es decir fondos y sociedades de inversión, a nivel mundial se situó en 62,2 billones de euros y el de los fondos de pensiones en 35,7 billones, cifras que suponen un aumento del 10,3% y del 10,6%, respectivamente, en comparación con 2022.

A pesar del incremento del PIB mundial estimado para 2023, que según el FMI es del 3,1% para el conjunto del año pasado y del 3,1% para este 2024, el mayor incremento registrado por la inversión colectiva permite que el volumen de activos de las instituciones de inversión colectiva y los fondos vuelva a casi superar el PIB mundial estimado en 2023, estimado por el FMI en 104,5 billones de dólares, situándose en el 103,5%.

Según explican desde Inverco, para poder ver la dimensión de la inversión colectiva en el mundo es muy útil comparar sus activos con la capitalización bursátil de todas las empresas cotizadas en los mercados de renta variable mundiales -que asciende a 101 billones de euros a septiembre de 2023- y con el total de saldo vivo mundial de renta fija, pública y privada, que suponían a diciembre de 2022 -que supone, según el último dato disponible, 120,7 billones de euros-. Así pues, a nivel mundial, la inversión institucional concentrada en IICs y en fondos de pensiones supone el 51,1% de la capitalización total de renta fija y de la variable y una cifra mucho más relevante en el volumen de negociación de los mercados, confirmando su papel clave como financiador de la economía mundial y fuente de liquidez a los mercados.

Si nos centramos solo en las IICs, con datos a septiembre de 2023, estas sociedades han mantenido las mismas ponderaciones en el mix mundial respecto a finales de 2022. “Así las IICs monetarias y de renta variable incrementan ligeramente su ponderación en 1 punto porcentual, a favor de las IICs mixtas y de renta fija que experimentan un descenso en la misma magnitud”, explica Inverco en su último informe. A nivel mundial, el patrimonio está distribuido de la siguiente manera: las de renta variable representan el 45,2%; las de renta fija el 18,9%; las mixtas, el 10,8%; las monetarias, el 15,7%; y, el resto el 9,4%.

En el caso de las suscripciones, hasta el tercer trimestre de 2023 (último período disponible) el volumen de suscripciones netas en IICs a nivel mundial fue de 1,45 billones de euros, centrados principalmente en el mercado americano. Los datos que comparte Inverco indican que las IICs europeas llevan acumuladas 139.486 millones de euros en suscripciones netas hasta el tercer trimestre, “lo que supondría volver a finalizar el año con entradas netas, después de haber cerrado el año 2022 con reembolsos netos después de 10 años experimentando flujos positivos”. En opinión de Inverco, esta situación también se repite también en EE.UU., que a misma fecha llevan registrados flujos positivos por importe de 931.561 millones de euros. Por último, destaca que la zona geográfica de Asia – Pacífico ha conseguido obtener nuevas captaciones netas de elevada magnitud (379.965 millones de euros).

Por categorías, Inverco explica que la elevada incertidumbre en plano económico a nivel mundial provocó que las categorías con mayores suscripciones correspondieran a monetarios y renta fija, donde entraron 1,1 billones de euros y 439.680 millones de euros respectivamente. Por otro lado, las IIC de Renta Variable registraron 32.532 millones de euros de nuevos flujos hasta el tercer trimestre de 2023. 

“Por zonas geográficas, el comportamiento de los inversores en Europa y en EE.UU. ha sido bastante homogéneo pues en ambos mercados el inversor ha apostado por posiciones más conservadoras: en EE.UU. el inversor ha optado por categorías monetarias (captaciones netas de 807.905 millones de euros), mientras que en Europa estas IIC han registrado flujos de entrada por 58.438 millones de euros. También los fondos de renta fija ha centrado la atención de los inversores, principalmente en Europa (84% del total de suscripciones netas) mientras que en EE.UU. estas categorías superan ligeramente el 26% del total de nuevos flujos (244.972 millones de euros)”, señala el informe anual de Inverco.

 

Fondos de pensiones

Por último, el documento de Inverco recoge los datos también de los fondos de pensiones. Según el último dato disponible, correspondiente a 2022, el patrimonio mundial de los fondos de pensiones alcanzó los 32,3 billones de euros, lo que supone un descenso respecto a 2021 del 5%, “debido al mal comportamiento de los mercados bursátiles el año pasado”, señalan. En cambio, para finales de 2023 se estima que el volumen de los fondos de pensiones a nivel mundial ascienda hasta los casi 36 billones de euros, con una progresión anual del 16%, basado en las revalorizaciones experimentadas en los mercados financieros en casi todos los países analizados. 

Llama la atención que los fondos de pensiones experimentaron descensos en 2022 en la mayoría de países. “Por volumen de activos y expresado en dólares, destacan EE.UU. cuyos fondos de pensiones acumulan 20 billones de dólares, seguido de Reino Unido (2,6 billones), Australia (2,1 billones), Canadá (1,6 billones), Holanda (1,5 billones), Suiza (1,2 billones) Japón (1,5 billones) y Suiza (1,2 billones)”, apuntan desde Inverco. En dólares y en términos porcentuales, los fondos de pensiones experimentaron en 2022 un descenso patrimonial medio del 13% para el conjunto de países de la OCDE

Un dato llamativo es que solo en cuatro países, los activos acumulados en fondos de pensiones superan el tamaño de su economía (porcentaje sobre el PIB superior al 100%): Islandia, Países Bajos, Suiza y Australia.

Tabula lanza un ETF que invierte en bonos gubernamentales de India de corta duración

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Tabula Investment Management Limited ha anunciado el lanzamiento de un nuevo ETF que invierte en bonos gubernamentales indios investment grade de corta duración. Según explican desde la gestora, el fondo Tabula FTSE Indian Government Bond Short Duration UCITS ETF “ofrece a los inversores una herramienta eficaz para acceder a la quinta economía del mundo y una de las de más rápido crecimiento”. 

El ETF invierte únicamente en bonos del Estado denominados en rupias indias (INR) emitidos por el Banco de la Reserva de la India y su objetivo es seguir el índice FTSE Indian Government Bond FAR Short Duration Capped, que se centra en el segmento de 0,5 a 5 años del mercado, excluyendo los bonos de larga duración que tienen un rendimiento limitado. Según explican desde la gestora, el Tabula FTSE Indian Government Bond Short Duration UCITS ETF invertirá en una cartera de bonos que refleja la composición del FTSE Indian Government Bond FAR Short Duration Capped Index (CFIIFSDU Index). Este índice se centra en bonos denominados en INR con grado de inversión únicamente y cuenta con un sólido filtro de liquidez con un requisito nocional mínimo en circulación de al menos 250.000 millones de INR (3.000 millones de dólares). Además, E tiene una ponderación máxima del 25% por bono, y el número mínimo de bonos en el índice es de seis. 

La gestora recuerda que la India está excluida de los principales índices de bonos de mercados emergentes, y eso es algo que cambiará a corto plazo, ya que JP Morgan ha anunciado que incluirá a la India en su índice de deuda pública de mercados emergentes, que cuenta con un amplio seguimiento. Por lo tanto, consideran que las entradas de capital resultantes deberían ser estructuralmente positivas para el INR, los precios de los bonos indios y la economía en general.

En opinión de Michael John Lytle, CEO de Tabula, la India es uno de los países más grandes y de más rápido crecimiento, dos motivos para estar invertidos en él. “Tiene una calificación crediticia de grado de inversión y un mercado de bonos líquido y transparente. Sin embargo, hasta hace poco, el mercado de deuda pública ha sido de difícil acceso, con inversión extranjera limitada. Estas restricciones se relajaron en 2020 con la introducción de los bonos Fully Accessible Route («FAR»), abiertos a los inversores extranjeros. Los bonos FAR ya representan más del 20% de este mercado de 1,1 billones de dólares e incluyen todas las nuevas emisiones de bonos a 5, 10 y 30 años. Este nuevo ETF proporciona a los inversores europeos un acceso líquido y transparente al segmento de corta duración más atractivo del mercado”.

Desde Tabula explican que la curva de rendimientos de la deuda pública india ha sido plana en el extremo largo durante más de una década. “Actualmente, alrededor del 66% del índice general del mercado está en bonos con vencimientos superiores a cinco años, donde los inversores no están siendo bien compensados por el riesgo de duración adicional que están asumiendo”, apuntan. 

Al centrarse únicamente en el segmento de 1 a 5 años del mercado, la solución de Tabula IM genera casi el mismo rendimiento que el índice del mercado amplio, con una duración significativamente inferior. “Con la incorporación de la deuda pública india a los índices mundiales de bonos de mercados emergentes en verano, se esperan flujos de entrada de más de 35.000 millones de dólares en los próximos 18 meses. Nuestro último ETF ofrece una forma muy eficiente, líquida y transparente de exponerse tanto al crecimiento de la India como a la oleada de entradas de capital previstas antes de la inclusión del país en el índice de mercados emergentes”, añade Lytle.

Argumentos a favor de la renta variable europea

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De cara a 2024, la coyuntura económica sigue siendo compleja. La doble presión ejercida por la atonía de los ingresos y la refinanciación de los próximos vencimientos de deuda a tipos más altos probablemente repercuta en las previsiones de beneficios y deje a algunas empresas con la expansión de múltiplos como única posibilidad para registrar una revalorización significativa a lo largo de 2024. Esperamos que las empresas con balances endebles tengan que ampliar capital durante los próximos meses si no experimentan una mejoría de sus fundamentales. Estas recapitalizaciones generalmente son muy dañinas para los accionistas presentes en el capital.

Sin embargo, somos expertos en seleccionar acciones con un enfoque ascendente y creemos que existen oportunidades para identificar valores individuales que son atractivos, especialmente en un entorno en el que la debilidad de la coyuntura económica ha asestado un golpe general al sentimiento y las valoraciones son atractivas.

1. Las valoraciones ya reflejan las perspectivas sombrías

Aunque las empresas europeas presentaron unos buenos resultados en 2023, el efecto sobre los múltiplos de valoración ha sido tenue. Los responsable de asignación de activos siguen infraponderados en la región y, por consiguiente, la renta variable europea sufrió salidas de capitales durante gran parte de 2023, lo que dejó la valoración relativa frente al mercado estadounidense en niveles aún más bajos (Gráfico 1). Un pequeño cambio en el sentimiento a favor de la región bastaría para empezar a revertir la tendencia y la brecha de valoración podría comenzar a reducirse.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Mercado muy amplio y profundo
Desde la perspectiva de la generación de ingresos, la bolsa europea está muy diversificada y no se encuentra excesivamente expuesta a la región, ya que menos de un tercio de los ingresos generados por las empresas cotizadas europeas procede de zona euro (Gráfico 2). Los mercados emergentes y EE.UU. representan porcentajes de ventas prácticamente idénticos, por lo que se puede afirmar que el MSCI Europe es un índice verdaderamente internacional. En contraposición, en el índice S&P 500 vemos una dependencia mucho mayor del mercado interno estadounidense. En términos absolutos es evidente que la economía estadounidense es más grande, pero atendiendo al riesgo de los ingresos, la diversidad de los beneficios es una ventaja
atractiva, y a menudo minusvalorada, que ofrece la inversión en Europa.

El índice MSCI Europe también está mucho menos concentrado en los valores más grandes que el S&P (Gráfico 3): el 25% aproximadamente del S&P 500 está concentrado en apenas cinco valores, frente a tan solo el 13% del MSCI Europe. Además, la exposición sectorial está más diversificada que en países como EE.UU. y Japón, donde el peso de sectores específicos es más elevado. En EE.UU. tiene un enorme peso la tecnología, mientras que en Japón dominan la industria y el consumo discrecional. En Europa, la exposición está mucho menos concentrada y no hay ningún sector que tenga un peso superior al 20% del índice.

Así pues, su superior diversificación y su aislamiento de la evolución de la economía interna europea hacen que los valores europeos puedan beneficiarse de una relación riesgo-recompensa mejorada, además de contar con un colchón contra las dificultades en el ámbito internacional. Además, la distinción entre la economía europea y el comportamiento de las empresas no se valora correctamente y el sentimiento en torno a la economía podría haber tenido un efecto negativo desproporcionado sobre las valoraciones.

3. Cambios en las exposiciones sectoriales
Durante la última década aproximadamente, los servicios financieros y la energía han pasado de representar juntos casi un 35% del índice MSCI Europe a sumar menos del 25%. En el mismo periodo, los sectores con potentes motores de crecimiento estructural, como la industria, la atención sanitaria, las TI y el consumo discrecional, han pasado de un 30% a un 50%. Este cambio de composición de la bolsa europea hacia sectores que se han visto favorecidos por las tendencias estructurales como la digitalización, el comercio electrónico y el envejecimiento de las poblaciones, incide con fuerza en los fundamentales para conseguir un crecimiento del BPA más alto y estable. Muchas de las empresas europeas más grandes se caracterizan por un crecimiento de baja volatilidad, balances estables y buenas rentabilidades por dividendo.

4. Beneficiarios de la IA infravalorados
La IA fue, sin duda, el área del mercado que más expectación creó en 2023. Sin embargo, gran parte del entusiasmo se centró en las empresas estadounidenses que desarrollan los grandes modelos de lenguaje, como OpenAI con ChatGPT, o que suministran los chips que los hacen funcionar. Europa cuenta con un grupo de empresas que de forma bastante discreta también han estado utilizando estas tecnologías para desarrollar nuevos productos que ya están beneficiando a sus clientes. En nuestra opinión, no han recibido la atención de los inversores que se merecen, ya que el foco se dirige hacia las cotizadas estadounidenses a la vanguardia del desarrollo de estas tecnologías. Eso ha provocado que los beneficiarios en la bolsa europea coticen en niveles de valoración más atractivos.
La eficacia de los modelos de lenguaje aumenta con la cantidad de datos con que se los alimente y, en Europa, tenemos la suerte de contar con varias empresas que han evolucionado desde proveedores de datos analógicos a proveedores de datos y análisis en línea que poseen ingentes cantidades de datos. Lo más importante es que se encuentran en las primeras fases del proceso de aprovechamiento de las capacidades adicionales que aporta la IA al área de análisis e interpretación de su oferta de productos. Esperamos que empresas como Experian, Sage, SAP y RELX sean ganadores a largo plazo en esta área.

5. La transición verde crea oportunidades
Europa pretende convertirse en la primera región sin impacto climático en 2050 y es líder mundial en generación de energía solar, tecnologías solares, desarrollo de proyectos medioambientales, automatización, pruebas y electrificación. Para conseguir las cero emisiones netas, la UE ha puesto en marcha iniciativas como NextGeneration EU y Green Deal Industrial, que impulsarán las inversiones y mejorarán las perspectivas de las principales empresas energéticas del continente. Según McKinsey, la inversión incremental acumulada para conseguir las cero emisiones netas podría llegar a los 1,7 billones de dólares en 2030 y podría crear 5 millones de empleos netos.

Europa es el hogar de muchas empresas sobresalientes que creemos que están bien posicionadas para ayudar a los gobiernos de todo el mundo a alcanzar sus objetivos de neutralidad en emisiones. Por ejemplo, dado que los edificios suponen el 40% del consumo energético de Europa, gran parte del presupuesto del Green Deal probablemente se canalice hacia la reducción de la factura energética. Intertek, la empresa de pruebas, inspecciones y certificaciones, calcula que el 40% de sus ingresos procede de servicios relacionados con la dimensión ESG y es el líder en control de calidad en paneles solares.

6. Credenciales ESG favorables
Además, las empresas europeas son las mejores del mundo desde la perspectiva ESG y más del 94% del índice MSCI Europe posee una calificación ESG otorgada por MSCI de A o superior. En otros grandes índices mundiales, esta proporción desciende hasta menos de dos tercios. Así pues, los valores europeos podrían beneficiarse de menores riesgos, incluidos los reputacionales y legales, lo que reduce su coste del capital. De hecho, a medida que la base de inversores vaya dejando paso a la generación millennial hasta 2030, el mayor énfasis en los factores ESG incrementa los riesgos reputacionales potenciales.

Al margen de la perspectiva financiera, unas puntaciones ESG más elevadas en un mundo en el que se aprecia cada vez más el valor de los modelos de negocio bien gestionados y sostenibles, el perfil ESG superior de Europa quizás pueda impulsar en el futuro la asignación de activos a la región.

 

Tribuna de opinión de Natalie Briggs, directora de inversión de Fidelity International. 

Monetizar la volatilidad macro en Trump 2.0

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Como estratega macroeconómico que asume riesgos, Russel Matthews es experto en comprender las políticas y su impacto en la acción de los precios, en su rol de gestor principal de la estrategia global macro de RBC BlueBay. Ahora que empieza un año interesante, le preguntamos por la evolución probable de la política monetaria, los aranceles comerciales y el posicionamiento en los mercados de renta fija.

¿Qué perspectivas tiene para los tipos de interés y la inflación en 2025, en particular en relación con la política monetaria del BCE y la Reserva Federal?

Creemos que las expectativas de precios de las curvas del mercado monetario para la Reserva Federal y el BCE se aproximan actualmente a su valor razonable. Sin embargo, la balanza de riesgos en Europa se inclina hacia más recortes por parte del BCE, y la posibilidad de que el tipo repo terminal se sitúe por debajo del 2%, mientras que en EE. UU. pensamos que los riesgos son hacia menos recortes e incluso la posibilidad de que la Fed no vuelva a recortar los tipos en 2025.

En EE. UU., la inflación será resistente, especialmente si la agenda arancelaria de Trump es agresiva, y vemos aumentos materiales de los aranceles a Europa y China. La economía de EE.UU. mantiene un buen impulso en 2025, y la agenda económica de Trump ha mejorado la confianza en EE.UU.. Hay más riesgo de crecimiento al alza que a la baja.

En Europa, las perspectivas son mucho más difíciles e inciertas. Mucho depende del resultado de las elecciones en Alemania y de cuánto tiempo pueda mantenerse el Gobierno francés. Cómo evolucione la situación en Ucrania es un factor importante para los precios del petróleo y para la confianza en Europa. El abanico de resultados es mucho más amplio que en Estados Unidos. Debido a la falta de impulso de la economía europea y al alto nivel de incertidumbre, creemos que el riesgo es que se produzcan más recortes en lugar de menos.

¿Qué impacto espera que tengan los aranceles previstos por EE.UU. en la economía mundial? Hasta qué punto podría Trump influir realmente en la Fed?

En esta fase inicial, el abanico de resultados de la política arancelaria estadounidense es extremadamente amplio. En los primeros días de su Presidencia, Trump ha utilizado la amenaza de los aranceles como herramienta para obtener concesiones de sus vecinos en materia de seguridad, cuestiones relacionadas con las drogas e inmigración.

Por un lado, la naturaleza transaccional de las acciones de Trump y su voluntad de retirarse inmediatamente de la aplicación efectiva de aranceles puede tomarse como algo positivo. Sin embargo, el hecho de que haya estado dispuesto a amenazar con aranceles muy elevados y punitivos a países que se supone que son amigos y aliados de Estados Unidos es preocupante.

En última instancia, la amenaza de aranceles más perjudicial llegará si, como esperamos, Trump intenta utilizar los aranceles para generar ingresos a través del proceso presupuestario como compensación a los recortes fiscales. La orden ejecutiva para investigar la creación de un Servicio de Ingresos Externos (ERS) es instructiva. Si esto ocurre, los aranceles serán permanentes y mucho más perjudiciales a largo plazo.

¿Qué segmentos de renta fija cree que serán especialmente atractivos en 2025?

Por el momento, somos bastante neutrales en cuanto a las perspectivas generales y top down de la duración en los mercados mundiales de renta fija. Sin embargo, en términos de valor relativo, estamos más convencidos. Recientemente hemos establecido una posición corta en bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, frente a una posición larga correspondiente en bonos alemanes a 10 años. A título individual, seguimos viendo presiones alcistas en la deuda pública japonesa, ya que la ampliación de los aumentos salariales y la mayor conciencia de presiones inflacionistas más persistentes hacen que el Banco de Japón normalice la política monetaria a un ritmo más rápido. Esperamos que los bonos japoneses a 10 años sigan subiendo hacia el 1,50%.

¿Cómo valora el atractivo de los bonos corporativos en comparación con los bonos del Estado?

A corto plazo, el aspecto técnico de los bonos corporativos sigue siendo fuerte, con una elevada demanda de nuevas emisiones. Sin embargo, mucho dependerá de la agenda económica de Trump y aquí hay una amplia gama de resultados, por lo que somos relativamente neutrales sobre el crédito corporativo en esta coyuntura.

Usted utiliza un marco disciplinado de gestión del riesgo que hace hincapié en la liquidez y la mitigación del riesgo a la baja. ¿Qué estrategias de gestión del riesgo deberían aplicar los inversores institucionales en el agitado año que nos espera?

Los mercados serán más erráticos, aleatorios y caóticos ahora que Trump está en la Casa Blanca. Esto debe tenerse en cuenta en el contexto de la gestión del riesgo. A nivel de posición individual, tenemos que ser más cautelosos en los niveles de entrada, menos codiciosos a la hora de considerar los niveles de toma de beneficios y adoptar tamaños de posición más pequeños. Es probable que el posicionamiento del riesgo sea más táctico a corto plazo que estructural.

Y, por último, ¿en qué se equivocan actualmente los demás participantes en el mercado? ¿Qué acontecimientos no están en su radar?

Creemos que el Banco de Japón subirá los tipos más veces de lo que prevé el mercado. El fortalecimiento del yen es nuestra principal apuesta macroeconómica.

 

 

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Qué implica la sorpresa negativa en la inflación en EE.UU.

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Los datos de inflación publicados el martes y los de PPI el viernes disminuyen sustancialmente la probabilidad de un primer recorte de tipos en EE.UU. en la próxima reunión de la Fed. El IPC de enero sorprendió negativamente: el índice subyacente, que en tasa intermensual subió un 0,1% más de lo esperado, no experimentó cambios respecto al dato de diciembre, pero quedó por encima de las previsiones de los economistas (+3,9% vs. +3,7%, en tasa interanual). Por su parte, el índice general descendió 0,3% hasta el 3,1%, mejor que el 3,4% del mes pasado, pero también superando lo estimado por el consenso (2,9%), que esperaba por fin romper a la baja el umbral del 3%.

Aunque un dato no justifica asumir la ruptura de la tendencia de fondo, que parece intacta, el índice subyacente de servicios ex vivienda marcó el máximo mensual desde abril de 2022, sembrando la preocupación entre los gestores. Adicionalmente, el mercado lleva tiempo en sobrecompra técnica con indicadores de sentimiento minorista (encuesta AAII, por ejemplo) e institucional (NAAIM) en zona de complacencia, y la publicación del IPC resulta una buena justificación para tomar beneficios e, incluso, podría marcar el inicio de una sana corrección. Hasta la temática de moda (inteligencia artificial generativa), muestra síntomas de cansancio a corto plazo: como vemos abajo, el ETF de acciones relacionadas con la IAG (AIQ) no ha podido con los máximos del 2023, y está sobrecomprado.

No obstante, el IPC del primer mes del año -que se ve afectado por las tradicionales revisiones en precio-, puede ser solamente ruido, y el proceso de desinflación comenzado el año pasado podría incluso acelerarse los próximos meses en EE.UU. El desequilibrio entre la demanda y la oferta en el mercado de trabajo está comenzando a enmendarse. La disminución en vacantes y en bajas no forzadas favorece la estabilización en crecimiento salarial, y la recuperación en productividad -de mantenerse- pondría más presión a la baja sobre el IPC.

El enfriamiento en el mercado laboral -coincidiendo con una tasa de ahorro como porcentaje de renta disponible por debajo del 4%, cuando la media de la última década ha estado cerca del 7%-, empujará a las familias a consumir algo menos y a guardar un poco más.

El efecto riqueza es aún favorable gracias a una bolsa en máximos y unos precios que aguantan en vivienda unifamiliar, lo que debería impedir que el consumo se retraiga en exceso, pero algunas de las partidas de la cesta de IPC (subyacente), que han afectado más negativamente en enero, muy ligadas al gasto como el material deportivo (+1% intermensual), el gasto en hoteles (+1,6%), tarifas aéreas (+1,4%) o electrodomésticos (+1,6%), irán perdiendo relevancia en las próximas publicaciones.

Los recientes anuncios de resultados del cuarto trimestre muestran indicios respecto a esa tendencia hacia un nivel de gasto más contenido. La tarifa media diaria (ADR) de Airbnb sufrió un retroceso considerable en el cuarto trimestre hasta 156,7 dólares, desde los 168,4 dólares que la empresa se apuntaba en el primer trimestre. Aunque excluyendo el impacto del tipo de cambio la ADR se mantuvo estable interanualmente en EE.UU. durante los últimos tres meses del año, la compañía explicó que en diciembre el precio medio por noche de una habitación en la plataforma fue de 114 dólares, un 2% menos que en el mismo periodo del año anterior.

En la misma línea, el RevPAR (o ingresos por habitación disponible) de la empresa de hoteles Marriott en EE.UU. y Canadá, subió un 3,6% interanual en el cuarto trimestre, una desaceleración desde el 4,4% del tercer trimestre y el 5,2% del segundo. Por su parte, el crecimiento interanual del tamaño medio de la cesta de la compra de CART (Instacart, que capitaliza 8.000 millones de dólares y comenzó a cotizar en septiembre del año pasado), ha venido descendiendo en el transcurso de 2023 (de 5% en el 1T, 3% en el 2T, 2% en el 3T y 1% en el 4T), al moderarse la inflación de los alimentos.

El componente de vivienda fue el más relevante a la hora de explicar la sorpresa negativa. El coste de alquiler equivalente al propietario, que es un ~80% de este apartado, es un indicador retrasado con respecto al precio de los apartamentos, y el incremento de 0,6% en tasa intermensual eleva el dato de enero artificialmente si tenemos en cuenta que la tendencia en nuevos contratos de alquiler apunta a una inminente caída de la inflación relacionada con este gasto. De hecho, el coste de alquiler dentro del IPC, que es un segmento menos relevante del componente de vivienda, continuó disminuyendo el mes pasado.

Como muestra, la compañía Invitation Homes (INVH US, con una capitalización de 20.000 millones de dólares) registró un crecimiento combinado en alquileres del 4,6% en el cuarto trimestre, por debajo del 6,2% del tercer trimestre, el 7% del segundo trimestre y el 7,3% del primer trimestre. Los nuevos contratos de arrendamiento se mantuvieron estables interanualmente en el cuarto trimestre, lo que implica una fuerte desaceleración respecto al 5,2% del tercer trimestre.

Los futuros han pasado de descontar en Estados Unidos algo más de 7 recortes en tipos, comenzando en marzo, a algo menos de 4 desde junio a diciembre, ofreciendo una oportunidad táctica de incorporar algo más de duración a las carteras, sobre todo de cara a la publicación de la inflación subyacente PCE a finales de mes. Si miramos la foto con perspectiva, y a pesar de las dudas que el IPC de enero pueden haber sembrado entre los inversores, la tasa subyacente de inflación -excluyendo el efecto vivienda- subió solamente un 0,2%, que anualizado nos deja en 2,2%, en línea con el objetivo de la Fed.

Es factible que los miembros del banco central estadounidense revisen a la baja sus estimaciones de inflación en el próximo refresco de su informe de proyecciones económicas (SEP, 20 de marzo). Para Powell y su equipo, el tipo nominal de equilibrio en el medio plazo está en un 2,5%, pero la curva OIS mantiene el pronóstico de tipos por encima del 4% hasta enero 2025. La disminución en el impulso fiscal y la vuelta al equilibrio en el mercado laboral deberían enfriar el crecimiento, acercándolo a su velocidad de largo plazo. Si estamos en lo cierto, el PIB estadounidense no podrá mantener la inercia registrada en la segunda mitad del año pasado y la Fed, en este contexto, tendrá que regresar a un discurso más dovish.

La difícil senda de una inflación al 2%: ¿se han ajustado las expectativas sobre los recortes de tipos?

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La semana ha estado marcada por el dato de inflación en Estados Unidos que se conoció el martes y que superó las expectativas por segundo mes consecutivo. Tras el “susto”, la bolsa y los bonos retomaron su senda alcista, imponiéndose una lectura optimista. No obstante, las gestoras apuntan que esta cifra sirve para recordar a los bancos centrales que la senda para llegar a su objetivo del 2% no será ni tan fácil ni tan lineal como el mercado estimaba, por lo que estos deben ajustar sus expectativas sobre los futuros recortes de tipos. 

El informe de inflación del IPC de enero en EE.UU. fue más firme de lo esperado. “El IPC subyacente, que excluye las volátiles categorías de alimentos y energía, subió un 0,39% intermensual. En general, los detalles del informe pintaron un panorama de inflación estadounidense relativamente estable. Aunque los precios de los coches usados cayeron bruscamente, como se esperaba, fue la única categoría que mostró una debilidad significativa de los precios. La inflación subyacente de los servicios se aceleró, impulsada tanto por las categorías de servicios de viajes, más volátiles, como por los aumentos de precios más firmes en las categorías de servicios personales y recreativos, sensibles a los salarios, así como por un aumento aparentemente ruidoso del alquiler equivalente del propietario (OER), un indicador de los precios de la vivienda”, explica Tiffany Wilding, economista en PIMCO.

En opinión de Christian Hantel, gestor de Vontobel, este dato pilló al mercado con el pie cambiado, ya que los datos de inflación de EE.UU. no se han moderado como se esperaba y por ahora, la inflación sigue siendo más sólida de lo que se pensaba. “El principal motor de los datos de inflación ligeramente más elevados fueron la inflación de la vivienda, las tarifas aéreas y, en menor medida, la asistencia médica y la educación”, añade Hantel.

Según Wilding los patrones del conjunto más amplio de datos económicos sugieren que, tras la desinflación sorprendentemente rápida e indolora de 2023, es probable que el avance de la inflación en 2024 sea más lento y matizado. “En general, los datos del martes fueron coherentes con estas perspectivas. En ausencia de un enfriamiento más significativo del crecimiento del PIB real y de una mayor relajación del mercado laboral, la inflación subyacente del IPC parece dispuesta a mantenerse por encima del 3% este año, lo que complica las perspectivas de la política monetaria. Aunque pueden ocurrir muchas cosas de aquí a mediados de año, cuando los responsables de la Reserva Federal tienen previsto comenzar a relajar la política monetaria, informes como éste podrían retrasar el inicio de los recortes de tipos”, señala la economista de PIMCO. 

Los mercados ajustan sus expectativas

Según el gestor de Vontobel, “en conjunto, las cifras no son desastrosas, pero podrían retrasar la primera bajada de tipos de la Reserva Federal, que parte del mercado esperaba ya para marzo/abril. La reacción del mercado mostró que la Fed podría no tener prisa por recortar los tipos de interés a corto plazo”. 

En este sentido, Mark Sherlock, responsable de Renta Variable estadounidense de Federated Hermes Limited, recuerda que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) siempre ha mantenido que depende de los datos, y se dice que quiere evitar los errores de los años setenta, cuando se bajaron los tipos demasiado pronto y la economía estadounidense sufrió una segunda ronda de inflación más dolorosa. “El dato de esta semana seguramente alargará aún más el calendario de la primera bajada de tipos”, apunta. 

En consecuencia, los mercados están reevaluando las vías de actuación de los bancos centrales en un contexto de ralentización de la inflación y de una posible desaceleración económica, pero con unos datos históricos resistentes. “Sin embargo, la velocidad de la desinflación podría verse afectada por las tensiones en el Mar Rojo, en particular para Europa. Así, la labor de los bancos centrales se está complicando, ya que su objetivo es mantener los tipos en un nivel restrictivo durante el tiempo adecuado”, comentan Vincent Mortier, director de Inversiones del Grupo Amundi y Matteo Germano, director adjunto de Inversiones del Grupo Amundi.

Para Edmond de Rothschild AM, los bancos centrales de EE.UU. y Europa ya no tienen tantas ganas de empezar a bajar los tipos. “Con una inflación aún por encima del objetivo y unos mercados laborales en forma, todos han advertido del riesgo de actuar demasiado pronto. Las probabilidades de un recorte de tipos en marzo se sitúan ahora en el 20%, frente al 70% de hace sólo un mes. Tras la reunión del BCE del 25 de enero, los mercados apostaban en un 70% por un movimiento en abril, pero las probabilidades han caído ahora a menos del 40%”, destacan en su último informe. 

Para Wilding, esta situación reafirma la opinión de PIMCO sobre que la Fed no bajará los tipos hasta mediados de año (o más tarde). “Aunque gran parte del aumento imprevisto del IPC se concentró en lo que parece un salto ruidoso de la OER, que creemos que probablemente revertirá, los detalles fueron coherentes con que la Fed tiene un problema en la última milla de la inflación. En los últimos meses hemos observado una reaceleración en las categorías de servicios básicos impulsados por la demanda interna, que han sido el centro de atención de Powell y de otros representantes de la Fed”, añade.

¿ Y qué pasa con los tipos de interés en el Reino Unido y Europa? Según Steven Bell, economista jefe para EMEA de Columbia Threadneedle, los futuros sobre tipos de interés apuntan a un tipo terminal algo superior al 2% para la zona euro y acercándose al 4% en el Reino Unido. “El primero nos parece demasiado bajo y el segundo demasiado alto. Consideremos, por ejemplo, las posibilidades de que la realidad difiera en un punto porcentual de estas cifras. El 1% parece inverosímilmente bajo en la eurozona, el 3% bastante posible. Con un objetivo de inflación del 2%, unos tipos de interés sostenidos del 5% en el Reino Unido son improbables, mientras que un 3% es claramente posible”, señala.

Por último, en su opinión, los mercados han estado jugando a adivinar cuándo empezarán a bajar los tipos los principales bancos centrales y hasta dónde lo harán el año que viene. “Se ha discutido mucho menos sobre dónde acabarán, el llamado debate de los tipos terminales. Sin embargo, se trata de una decisión crítica para los planes de inversión a largo plazo, que afecta directamente a las perspectivas de la renta fija e indirectamente a la renta variable”, concluye Bell.

Descorrelación: renta fija y renta variable

Desde las gestoras destacan que ante estos datos de inflación, los mercados de renta fija cayeron, mientras que los de renta variable pasaron por alto la noticia y prefirieron centrarse en los beneficios. “Esta descorrelación entre los mercados de renta variable y de renta fija marca una ruptura, ya que ambos mercados habían marchado en sintonía desde finales de 2021. Los inversores examinarán ahora los datos de inflación y esperan ver cierta relajación. Pero si por casualidad la inflación subiera, cualquier aumento de las yields de los bonos afectaría necesariamente a los mercados de renta variable, donde las primas de riesgo son ahora muy bajas”, indican desde Edmond de Rothschild AM.

Philipp E. Bärtschi, CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM, insiste en que, en general, “los mercados de renta variable y de crédito reflejan actualmente un escenario en el que se alcanza un equilibrio ideal entre una inflación decreciente y un crecimiento suficiente, es decir, un aterrizaje suave. “La clave para que este escenario se haga realidad son recortes de los tipos de interés acordes con las expectativas actuales del mercado”.

Sobre el mercado de renta fija, señala que en enero se produjo un movimiento contrario en los mercados globales de renta fija tras el repunte de fin de año. “Las primas de riesgo crediticio de todos los segmentos de renta fija siguieron reduciéndose en enero, reflejando un escenario de mercado extremadamente positivo. Prácticamente todos los segmentos -desde los bonos con grado de inversión hasta los bonos de high yield y de mercados emergentes- cotizaron en enero con los diferenciales más bajos de los últimos doce meses. Incluso los bonos subordinados de los bancos, cuyos diferenciales de crédito han aumentado temporalmente durante el último año, han vuelto a los niveles observados antes de las turbulencias de marzo de 2023. Esta baja compensación del riesgo de los bonos deja poco margen para desviarse del escenario de aterrizaje suave”, explica Bärtschi.

Respecto a la renta variable, el CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM recuerda que la temporada de publicación de resultados del cuarto trimestre está en pleno apogeo. “Aunque las expectativas se han moderado en las últimas semanas, las cifras publicadas hasta ahora han sido mejores de lo esperado. Mientras que la bolsa estadounidense cotiza en su máximo histórico, el mercado chino lo hace más de un 50% por debajo de su máximo. Sin embargo, no parece vislumbrarse un cambio de tendencia en China”, comenta. 

Desde luego, las gestoras destacan que la semana acaba con  nuevos máximos para el S&P y el DAX. “Las bolsas prolongaban ayer su luna de miel, con nuevos máximos para el S&P 500, Dax alemán y Cac francés mientras que esta mañana, en Asia, los principales índices seguían la estela de Wall Street y el Nikkei japonés se quedaba a un paso de superar su máximo histórico de 1989”, explican los expertos de Banca March. 

Pese al júbilo, Jaime Raga, senior CRM UBS AM Iberia, se muestra prudente: “El mercado de renta variable puede estar empezando a oler algunos de estos obstáculos. A pesar de que los principales índices bursátiles han alcanzado máximos históricos, la amplitud del mercado se ha estrechado, con una fuerte caída de la proporción de componentes del S&P 500 que cotizan por encima de sus medias móviles de 50 días”. 

Según la visión de Raga, con el S&P 500 situado en torno a los 5.000 puntos, se puede esperar que se produzca “una fatiga por números redondos”. “El S&P 500 se estancó o debilitó al superar por primera vez dos de sus tres últimos hitos de 1.000 puntos. En 2014 y 2019, la cotización de las acciones estadounidenses se caracterizó por un movimiento lateral durante al menos tres meses después de superar los 2.000 y 3.000 puntos, respectivamente. El camino por encima de 4.000 no siguió este patrón en 2021. Pero, aunque estamos de acuerdo en que el contexto actual de los beneficios empresariales muestra fortaleza, no es ni de lejos tan fuerte como se mostró en 2021, un año único en el que las estimaciones de beneficios del año natural se revisaron al alza de forma persistente y en un grado inusualmente elevado”, concluye Raga. 

Ibercaja anuncia su nueva Dirección de Comunicación, Marca y Relaciones Institucionales

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Foto cedidaBelén Bardají, Carolina Andreu, Carmen Pérez, Enrique Barbero, Fernando Arcega y Elena García-Lechuz

Tras la reciente remodelación de su estructura directiva, Ibercaja ha designado a la nueva Dirección de Comunicación, Marca y Relaciones Institucionales para liderar la estrategia de posicionamiento de la entidad, agrupando todas las funciones vinculadas con la proyección externa del banco.

Enrique Barbero Lahoz, que ha adquirido el rango de subdirector de la entidad, está al frente de la Dirección y asume la responsabilidad de definir y ejecutar la estrategia de marca y posicionamiento de Ibercaja ante todos los grupos de interés: clientes, plantilla, accionistas, proveedores, instituciones públicas y privadas, etc.

En este sentido, ha designado al nuevo equipo que le acompañará en la gestión de esta nueva etapa para la que cuenta con más de 20 profesionales. El área integra ahora las funciones de comunicación externa, eventos corporativos, protocolo, relaciones institucionales, marca corporativa, comunicación interna, contenidos corporativos, redes sociales, patrocinios, imagen, campañas de publicidad y contenidos comerciales.

Para ello, se han distribuido todas estas funciones en tres unidades diferenciadas, que van a trabajar de forma coordinada y colaborativa entre sí. La unidad de Comunicación Corporativa, dirigida por Elena García-Lechuz, va a agrupar la actividad de comunicación externa e interna, contenidos corporativos y gestión de redes sociales.

La unidad de Patrocinios, Eventos Corporativos y Protocolo Institucional, liderada por Belén Bardají, va a coordinar todas las actividades que figuran en su denominación, además de la gestionar el Espacio Xplora, en la sede central de Zaragoza, y los contenidos del Ecosistema Más, orientado a las empresas.

La unidad de Marca Corporativa y Comunicación Comercial, encabezada por Carmen Pérez, agrupa la estrategia de marca corporativa y la imagen e identidad de marca, la gestión de las campañas de publicidad y de los contenidos comerciales.

Estas tres unidades se complementan con el puesto de adjunto a Dirección, que ostenta Fernando Arcega y la jefatura de staff de Relaciones Institucionales, que va a desempeñar Carolina Andreu.

“La nueva estructura del área está pensada para dar soporte y acompañar la transformación planteada en el Plan Estratégico 2024-2026 en el ámbito de la comunicación, la gestión de la marca y las relaciones institucionales; responde a la necesidad de alinear todas las herramientas disponibles para favorecer la proyección y el posicionamiento de Ibercaja, aprovechando las sinergias resultantes de la integración de todas las líneas de actividad, tanto en términos de alcance, como en eficacia en el uso de los recursos y procesos”, subraya Enrique Barbero.

Entre los próximos retos, la Dirección de Comunicación, Marca y Relaciones Institucionales de Ibercaja va a potenciar el alcance de las áreas de negocio del banco (minorista, empresas, gestión de activos y seguros, consumo y medios de pago) ante los respectivos segmentos objetivo, a través del conjunto de las herramientas integradas.

La AEFI reclama la unión de toda la industria financiera para implementar las regulaciones europeas que afectan al sector fintech

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La Asociación Española de FinTech e InsurTech (AEFI) ha reclamado en su Asamblea General Anual la necesidad de que todos los actores relevantes de la industria financiera trabajen juntos para una correcta implantación en España de las diferentes regulaciones comunitarias que afectan a las compañías fintech. El objetivo es eliminar todo tipo de barreras burocráticas, legales, jurídicas y fiscales y ayudar a consolidar a España como uno de los mercados de referencia de empresas fintech del continente, gracias a su amplia red de emprendedores con ideas y proyectos de alto nivel. La asociación considera fundamental una rápida y adecuada trasposición de normativas como, la Directiva de Crédito al Consumo o PSD3 y la aplicación del Reglamento MiCA, entre otras, para generar un entorno que propicie la creación de un sector competitivo de servicios financieros digitales. 

Por otro lado, la AEFI, que en la actualidad cuenta con 160 asociados, ha analizado el momento que vive el ecosistema fintech en España, destacando la evolución y el proceso de crecimiento de buena parte de las compañías asociadas, lo que les han permitido pasar de ser principalmente micropymes o pymes muy pequeñas a contar con un tamaño y relevancia considerable en el mercado. Con un número medio de empleados cercano a los 50, la AEFI detecta una tendencia hacia la concentración en el sector, lo que le permite contar con asociados cada vez más grandes y relevantes, tanto a nivel nacional como internacional. 

Además, la asociación ha destacado en su Asamblea General Anual un impulso de la industria en estos primeros meses de 2024, tras un ejercicio pasado un tanto complicado y lleno de circunstancia ajenas al sector que no ayudaban a la estabilidad, lo que ha dado paso un escenario donde se están reactivando operaciones de adquisición y compra de empresas del ámbito fintech e insurtech, fruto del interés inversor nacional y extranjero por entidades nacionales, en un claro síntoma del grado de madurez que está alcanzando el sector.

De otro lado, la asociación también reivindica el papel relevante que juegan las compañías fintech e insurtech, a la hora de incrementar el tejido empresarial en España, crear empleo cualificado e incentivar la puesta en marcha de proyectos innovadores que ofrecen un retorno social directo. 

Nuevo Libro Blanco del Fintech 2.0

La AEFI ha aprovechado su Asamblea General Anual para anunciar la próxima publicación del Libro Blanco del Fintech 2.0, un documento en proceso de elaboración que presentará la realidad actual del ecosistema y hará un recorrido por las verticales y los modelos de negocio del sector, por la normativa nacional y europea que afecta al sector y por las grandes cuestiones como la financiación y la inversión, las tendencias y los casos de éxito. 

Además, la AEFI ha trabajado en la organización de «Madrid International Fintech Capital», un evento promovido por el Ayuntamiento de Madrid, que convertirá a la capital española en el epicentro del ecosistema fintech a nivel internacional los próximos 20 y 21 de febrero y donde se pondrá en marcha la Global Fintech Alliance entre European Digital Finance Association, la Alianza Fintech Iberoamericana y Africa Fintech Network, una iniciativa impulsada desde el origen por la AEFI, en su papel como una de las asociaciones que ha trabajado desde el principio por poner en marcha sinergias a nivel internacional. La asociación cree firmemente en la unidad del sector fintech y con ese espíritu participará de forma activa en eventos, foros y encuentros del sector en Madrid, Barcelona, Málaga, Valencia o Zaragoza, entre otros. La asociación también prepara la séptima edición del Fintech Women Network, una iniciativa que surgió en 2018 con el propósito de fomentar y dar mayor visibilidad al talento femenino, así como crear conexiones entre mujeres dentro del sector fintech. 

La banca española es la más eficiente de Europa: las principales entidades presentan ratios de eficiencia por debajo del 50%

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Según la consultora internacional Accuracy, el sector bancario español continúa presentando ingresos excelentes, especialmente debido al margen de intereses. Los beneficios antes de impuestos de las entidades españolas posicionan nuestra industria bancaria como una de las más atractivas a nivel europeo. Sin embargo, el volumen de negocio es uno de los grandes retos de cara a este año.

En este estudio trimestral, la firma analiza el estado del sector bancario español y sus perspectivas basándose en aspectos como la capitalización bursátil, los márgenes, la rentabilidad, la solvencia y el riesgo de Santander, BBVA, CaixaBank, Bankinter, Banco Sabadell y Unicaja, tanto en España como en los distintos países en los que tienen presencia. Además, los expertos de la firma analizan el entorno macroeconómico nacional y europeo y los resultados de algunos destacados bancos europeos como UBS, Deutsche Bank, Unicredit, Barclays, ING o BNP Paribas, y también de entidades americanas como JP Morgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Morgan Stanley

La banca española durante 2023

Tras varios años con tipos de interés negativos, el cambio en la tendencia de la política monetaria ha facilitado que las entidades financieras españolas presenten un incremento en los ingresos, especialmente en el margen de intereses, y beneficios antes de impuestos, que las posicionan como unas de las más atractivas a nivel europeo. De hecho, los bancos españoles empiezan a cubrir el coste de capital propio.

Además, todas las principales entidades presentan ratios de eficiencia por debajo del 50%, posicionando al sector como la banca más eficiente de Europa, donde los destacados bancos presentan ratios mucho más elevadas: UBS (95%), Deutsche Bank (75%), BNP (67%) o ING (51%). Solo UniCredit se sitúa entre los excelentes datos de la banca española con una ratio del 40%. 

Santander ha experimentado un crecimiento del 12% (+4.6000 millones de euros) en su margen de intereses, pero en el último trimestre la eficiencia (44%) se ha visto impactada por los cargos al FGD y las inversiones en EE.UU. Ha cerrado el año con un incremento de 9,5% (+1,4.000 millones de euros) en su resultado antes de impuestos, con un ROE de 11,9% (+124pbs) y un ROTE de 15,1% (+169 puntos básicos), acercándose así a su objetivo para 2024 de llegar hasta el 16%.

BBVA ha incrementado un 20,7% (+3.960 millones de euros) su margen de intereses, debido a una mejora en el diferencial de la clientela de 11 puntos básicos y un aumento en las comisiones del 21%. La ratio de eficiencia se sitúa en 41,7%, mejorando el objetivo fijado por la entidad para el 2023. La entidad ha cerrado el año con resultados récord -12,4 mil millones de euros antes de impuestos- y un crecimiento de 19,4% (+2 mil millones de euros) respecto al año pasado. El ROE y el ROTE han subido 180 y 190 puntos respectivamente, lo que ha permitido incrementar la remuneración a los accionistas, con un dividendo de 0,55€/acción y un nuevo programa de recompra de acciones de 781 millones de euros(1,6%de la capitalización bursátil).

CaixaBank ha aumentado su margen de intereses un 54,3% (+3.600 millones de euros) y cuenta con una ratio de eficiencia de 41%. Se trata de la entidad española que más creció en 2023 (60,3%) con un crecimiento de +2.600 millones de euros. El ROE aumentó a un 13,2% y su ROTE a un 15,6%, continuando con la tendencia alcista de los últimos años. 

Bankinter ha mejorado un 50,6% su margen de intereses gracias a la mejora en el diferencial de clientes (+95 puntos básicos). La ratio de eficiencia es de las mejores del sector (37,3%), pese al leve aumento de costes (75  millones de euros) por su joint-venture en Portugal y el aumento en personal. La entidad también cerró el año con el mejor ROE de su historia (17,1%), con un ROTE de 18,1% y un resultado antes de impuestos récord (1.200 millones de euros), que representa un crecimiento del 57% (+344 millones de euros).

Sabadell ha aumentado un 24,3% su margen de intereses (+924 millones de euros), pero en el último trimestre se ha estancado debido al aumento del coste de la financiación mayorista. Las comisiones descendieron un 7% y los costes aumentaron un 6,4%, manteniendo una ratio de eficiencia de 42%. Los resultados antes de impuestos de la firma aumentaron un 52,5% (+648 millones de euros), el ROE se situó en un 9,5% y el ROTE en un 11,5%.

Unicaja ha aumentado en un 26,5% su margen de intereses en 2023. La actual reestructuración de la firma contempla una reducción del 40% en la red de oficinas y un 23% en el número de empleados, que apuntala la mejora de la ratio de eficiencia (48%). Se trata de la única entidad bancaria que disminuye sus resultados (-2,2%), lo cual impacta también en el ROE y ROTE, que descienden al 4,1% y 4,2% respectivamente, principalmente debido al impuesto a la banca en España. La entidad establece objetivos ambiciosos buscando mejorar el ROTE a un 9%.

En cuanto al valor de la banca español en Bolsa, durante los últimos 12 meses, Santander (+42,3%) y BBVA (+32,6%). Sabadell (+22,8%) ha tenido un comportamiento similar al del Ibex (+22,8%). El peor desempeño ha sido por parte de CaixaBank (+0,51%), Bankinter (-9,30%) y Unicaja (-15,72%). No obstante, a pesar del incremento significativo del beneficio neto de las entidades en 2023, desafíos como el aumento de los costes de financiación y la posible bajada del volumen de negocio, podrían afectar negativamente a la cotización de los bancos a lo largo de este año.

Cabe destacar que el riesgo está en niveles bajos, con una tasa de mora baja y un coste de riesgo y niveles de capital que reflejan la prudencia de los bancos que están bien posicionados antes potenciales eventualidades futuras. 

Banca internacional

En cuanto a las entidades internacionales, los bancos europeos siguen mejorando los resultados anuales, pero muestran un mayor debilitamiento en el último trimestre con respecto de sus pares españoles. Al igual que la banca española, la europea también muestra grandes subidas en el ROTE, excepto Deutsche Bank debido a la falta de mejora en la ratio de eficiencia y el impacto de costes no operativos. 

Por su parte, el aumento de los costes del pasivo ha impactado negativamente en los ingresos netos del cuarto trimestre de la banca estadounidense, tanto comercial como de inversión. Esta última sufrió recortes por su margen de interés por la menor inversión crediticia de Goldman Sachs y las pérdidas en deuda corporativa por parte de Morgan Stanley. En general, la combinación del aumento de los costes derivados de la revisión del precio de los depósitos, junto con el cargo extraordinario del FDIC Special Assessment, ha resultado en unos beneficios netos considerablemente menores en comparación con el año pasado, a excepción de Wells Fargo que ha visto limitado su impacto del FDIC al no reproducirse los costes atípicos en pérdidas operativas en el periodo del año anterior.

Escenario macroeconómico

En los últimos meses, la inflación en Europa se ha mantenido bajo control, moviéndose y proyectándose en el rango del 2,5% al 4%. Las subidas de tipos de los bancos centrales, junto con los precios del gas y los carburantes- deflacionarios en la zona euro- han llevado el IPCA al 2,8% en enero, con una inflación subyacente que converge con los valores generales. En contraste, EE.UU. cerró el 2023 con un aumento de precios del 3,4%, en un entorno de fuerte crecimiento económico y pleno empleo. 

Las perspectivas para el 2024 siguen una línea continuista. El crecimiento del PIB de EE.UU. (+2,5%), confirmado en el último trimestre del año, aleja cualquier indicio de recesión, respaldado por un mercado laboral robusto, con una tasa de desempleo en el 3,7% en enero de 2024. Europa, especialmente Alemania, muestra un panorama menos optimista. La zona euro no registró crecimiento en 2023 y se vio afectada por una contracción del 0,3% en la economía alemana, con una significativa contracción en el sector manufacturero. 

Por su parte, España lideró el crecimiento del PIB en Europa en 2023 (+2,5%) superando todas las previsiones, gracias a un sector servicios en expansión y a una fuerte demanda interna. Además, las perspectivas para el próximo año siguen posicionando al país como la economía con el crecimiento más robusto entre los cuatro grandes de la eurozona en 2024 gracias a la expectativa de unas cifras récord en turismo y a un consumo interno resistente. 

En la parte macroeconómica del informe, la firma analiza factores como el PMI del sector manufacturero y de la industria de servicios y los principales datos sobre el mercado laboral. Además, el análisis incluye también información sobre el sector inmobiliario español, en el que, pese al alza de los tipos y la reducción del volumen de nuevas hipotecas, los precios siguen aumentando en la mayoría de las ciudades. Esta tendencia es generalizada, tanto en los mercados más tensionados (Barcelona, Madrid, Bilbao) como en los menos (Teruel o Soria). De hecho, el precio medio del metro cuadrado en España ha aumentado un 7,8%, pasando de 1.896€/m2 a 2.042€/m2, y la perspectiva para 2024 y 2025 es que se recupere el dinamismo de un mercado en el que la falta de oferta impide la bajada de precios.

Enrique Reina, socio de la práctica bancaria en Accuracy, anticipa que “2024 será un buen año para la industria bancaria, de estabilización, con sólidos fundamentos tras la reestructuración del sector durante la última década y fortaleza de una industria bancaria altamente profesionalizada. Los resultados de 2025 dependerán de cómo se aborden los retos de la industria durante este 2024 y de la evolución del cuadro macroeconómico”. 

Por su parte, Alberto Valle, director en Accuracy, añade: “En nuestra opinión, el primero en bajar los tipos será la FED -cuenta con un margen mayor, al tener una tasa de interés real superior al 2%- no antes de abril y con tres reducciones de tipos en 2024. Una vez que la FED reduzca los tipos y se disipen las presiones inflacionarias, podría actuar el BCE, entre junio y septiembre, y con dos reducciones de tipos en 2024, de entre 50 y 75 puntos en total”.