Foto cedidaGonzalo Díaz-Criado y David Núñez de la Fuente, A&G
A&G Global Investors, la selección de estrategias de A&G para el mercado institucional, ha anunciado la incorporación de Gonzalo Díaz-Criado como nuevo asociado de inversiones en private equity.
La entidad continúa reforzando esta área de inversión tras cerrar el pasado diciembre su primer fondo de fondos de capital riesgo con un volumen de 75 millones de euros, llamado A&G Global Private Equity I, y anunciar en enero un acuerdo con la gestora de capital privado Aurica Capital para invertir en el segmento del low-mid market estadounidense. De hecho, Díaz-Criado se une al equipo mixto formado por profesionales de ambas entidades que materializan la estrategia de coinversión directa y, en menor medida, en fondos especializados en low-mid market.
Desde A&G explican que Díaz-Criado se incorpora a su compañía tras ejercer los últimos tres años como analista de inversiones de capital riesgo en AltamarCAM Partners, donde ha participado en el análisis de operaciones por valor de más de 600 millones de euros en coinversiones, operaciones de secundarios e inversiones en fondos de private equity. Previamente trabajó como analista de inversión en operaciones de M&A en CG Capital Europe y PwC. Es licenciado en derecho y administración y dirección de empresas por ICADE y también ha realizado una estancia académica en la Universidad de Denver (Colorado, USA).
David Núñez de la Fuente, managing director de Inversiones de Private Equity de A&G Global Investors, ha afirmado: “La incorporación y experiencia de Gonzalo nos permitirá dar un impulso al área de inversiones de private equity, especialmente en el desarrollo de las coinversiones, formando parte de un equipo de inversiones mixto con el equipo de inversiones de Aurica Capital”.
Foto cedidaElizabeth Fisher, nueva directora global de Alianzas de Ocorian.
Ocorian ha nombrado a Elizabeth Fisher directora global de Alianzas para reforzar su equipo directivo. Ubicada en Londres, será responsable de impulsar alianzas estratégicas y apoyar las ambiciones de crecimiento de Ocorian a nivel global. Se une a Ocorian desde Restitution Capital, un fondo de impacto en litigios, donde ocupaba el cargo de Directora de Inversione
Desde la firma destacan que Fisher aporta más de 30 años de experiencia al puesto, “con un conjunto de habilidades multidisciplinarias que abarcan derecho, financiación de litigios, desarrollo empresarial y liderazgo comercial, habiendo iniciado su carrera como abogada de fusiones y adquisiciones corporativas”. A lo largo de su trayectoria profesional ha ocupado otros puestos de responsabilidad como responsable de Originación para Europa en Burford Capital, el mayor financiador de litigios del mundo, o directora de la Práctica Regulatoria y Bancaria para EMEA en Axiom, líder global en servicios legales alternativos.
A raíz de su nombramiento, Frank Hattann, director comercial de Ocorian, ha comentado: “La amplia experiencia de Elizabeth en roles jurídicos y comerciales senior será un gran activo para Ocorian, y su liderazgo desempeñará un papel clave en el fortalecimiento de nuestras alianzas globales y en la generación de nuevas oportunidades de crecimiento”.
Por su parte, Elizabeth Fisher, como nueva directora global de Alianzas, ha añadido: “La ambiciosa estrategia de crecimiento de Ocorian y su sólida posición en el mercado hacen que este sea un momento emocionante para unirme a la firma. Espero trabajar con colegas en toda la firma para apoyar y expandir nuestra creciente base de clientes y fortalecer nuestras alianzas estratégicas”.
La jubilación activa es una modalidad de retiro laboral que permite al trabajador compatibilizar la percepción de una pensión con un trabajo por cuenta ajena o propia. Tiene como objetivo favorecer la continuidad de la vida laboral de los trabajadores de mayor edad, es decir, el llamado «envejecimiento activo».
El Instituto BBVA de Pensiones profundiza en un análisis en los requisitos de acceso, importe de pensión a cobrar y obligaciones de cotización, una vez que el Real Decreto-ley 11/2024, de 23 de diciembre, para la mejora de la compatibilidad de la pensión de jubilación con el trabajo, introdujo cambios en su regulación, que tendrán efecto a partir de abril próximo.
Requisitos de acceso a la jubilación activa
El acceso a la jubilación activa es posible tanto para trabajadores por cuenta propia como trabajadores por cuenta ajena. El disfrute de la pensión contributiva de jubilación será compatible con la realización de cualquier trabajo por cuenta ajena o por cuenta propia del pensionista, siempre que se cumplan los siguientes requisitos:
1- El acceso a la pensión deberá haber tenido lugar al menos un año después de que el causante de la pensión haya cumplido la edad legal de jubilación. A estos efectos, no sean admisibles jubilaciones acogidas a bonificaciones o anticipaciones de la edad de jubilación que pudieran ser de aplicación al interesado. En 2025 la edad legal de jubilación ordinaria son los 66 años y 8 meses en el caso de que se acrediten menos de 38 años y 3 meses de cotización, o los 65 años en caso de haber cotizado 38 años y 3 meses o más.
2.- Podrán acceder a la jubilación activa aquellos que cumplan con el periodo mínimo de cotización necesario para acceder a la pensión de jubilación a la edad ordinaria, de 15 años cotizados o más, debiendo estar 2 de ellos dentro de los últimos 15 años.
3.- Si el periodo mínimo de cotización se reuniera en una fecha posterior a la del cumplimiento de la edad ordinaria de jubilación, el periodo mínimo de un año se computará entre dicha fecha de cumplimiento del periodo mínimo y la del hecho causante de la pensión de jubilación.
Por tanto, la reciente reforma ha eliminado el requisito de que para poder acceder a la jubilación activa el porcentaje aplicable a la respectiva base reguladora, a efectos de determinar el importe de la pensión causada, haya de alcanzar el 100%. Es decir, se ha eliminado el requisito de contar, por ejemplo, en 2025, con más de 36 años y 6 meses de cotizaciones.
Como novedad introducida por la reciente reforma, la ley permite compatibilizar el acceso y la situación de jubilación activa con la percepción del complemento por demora de la edad legal de jubilación, en todas las modalidades -porcentaje adicional, capital único y mixto-, que hasta ahora eran incompatibles. No obstante, mientras la persona se mantenga en situación de jubilación activa no se generará incremento alguno del complemento.
En cambio, los supuestos de desempeño de un puesto de trabajo o alto cargo en el sector público continúan siendo incompatibles con la percepción de la pensión de jubilación, no siendo posible en este caso acceder a la jubilación activa. Además, el beneficiario en situación de jubilación activa tendrá la consideración de pensionista a todos los efectos.
Cálculo del importe de la pensión en situación de jubilación activa
La reforma ha introducido nuevos criterios para al cálculo de la pensión de jubilación activa, modificando los que se aplicarán hasta abril de 2025. La cuantía de la pensión, en caso de jubilación activa, se calculará aplicando un porcentaje sobre el importe resultante del reconocimiento inicial de pensión, una vez aplicado, si procede, el importe máximo de pensión pública, o del importe que esté percibiendo el beneficiario en el momento de inicio de la compatibilidad de la pensión con el trabajo, incluido el complemento de maternidad o el de la brecha de género cuando se perciba, y excluido el complemento por mínimos.
El nuevo porcentaje de pensión en caso de jubilación activa, cualquiera que sea la jornada laboral o actividad que realice el pensionista, se calculará en función del número de años que se haya demorado el acceso a dicha pensión de acuerdo con la siguiente escala:
1.- Con 1 año de demora, se cobrará un 45% de pensión.
2.- Con de 2 años de demora, se percibirá un 55%.
3.- Los 3 años de demora darán derecho a percibir un 65% de la pensión inicial total reconocida (antes de acogerse a la jubilación activa).
4.- Si se cuentan con 4 años de demora darán derecho a un 80% de pensión.
5.- A partir del quinto año de demora, se tendrá derecho a percibir el 100% de pensión.
El porcentaje que resulte de la escala anterior se incrementará cinco puntos porcentuales por cada 12 meses ininterrumpidos que permanezca en la situación de jubilación activa, con el máximo del 100% de la pensión. Este incremento comenzará a percibirse el día primero del mes siguiente a aquel en que se haya cumplido dicho periodo de 12 meses.
¿Qué ha cambiado?
Hasta abril de 2025, la cuantía de la pensión de jubilación activa se calculaba aplicando el porcentaje de 50% al importe resultante en el reconocimiento inicial. Pero a partir de abril, el porcentaje inicial de la pensión a percibir, en situación de jubilación activa, será del 75% de la pensión inicial reconocida, cuando la demora en el acceso a la pensión de jubilación haya sido entre uno y tres años, y el pensionista se encuentre en uno de estos dos supuestos:
1.- Si la actividad laboral que se compatibilice con la percepción de la pensión es una actividad por cuenta propia y se acredite tener contratado indefinidamente, al menos, a un trabajador por cuenta ajena con una antigüedad mínima de 18 meses.
2.- Si el trabajador autónomo en situación de jubilación activa contrata indefinidamente a un nuevo trabajador por cuenta ajena con quien no haya tenido vínculo laboral en los dos años anteriores al inicio de la jubilación activa.
A partir del cuarto año de demora en el acceso a la pensión, en estos dos supuestos anteriores será de aplicación lo previsto en el apartado de porcentajes generales (es decir, dará derecho a un 80% de la pensión).
En ambos supuestos anteriores de trabajadores autónomos, estos porcentajes se incrementarán cinco puntos porcentuales por cada año (12 meses) de actividad profesional ininterrumpida que permanezca en situación de jubilación activa, alcanzado un 100% a partir del 5º año en situación de jubilación activa.
Como contrapunto, hasta ahora, si la actividad se realizaba por cuenta propia y se acreditaba tener contratado, al menos, a un trabajador por cuenta ajena, la cuantía de la pensión compatible con el trabajo alcanzaba el 100 %.
Cómo se revaloriza anualmente la pensión, en situación de jubilación activa
La pensión se revalorizará en su integridad en los términos establecidos para las pensiones contributivas del sistema de la Seguridad Social. No obstante, en tanto se mantenga el trabajo compatible con la pensión, el importe de la pensión más las revalorizaciones acumuladas se reducirá en el porcentaje que corresponda, según lo explicado en el anterior apartado cálculo de la pensión en situación de jubilación activa.
Durante el tiempo en el que esté en situación de jubilación activa (compatibilice la pensión con el trabajo), el pensionista no tendrá derecho a los complementos para pensiones inferiores a la mínima.
Finalizada la relación laboral por cuenta ajena o en caso de cese en la actividad por cuenta propia, se restablecerá el percibo íntegro de la pensión de jubilación.
¿Qué importes se cotizan durante la situación de jubilación activa?
Durante la realización del trabajo por cuenta ajena o por cuenta propia, compatible con la pensión de jubilación, los empresarios y los trabajadores cotizarán a la Seguridad Social únicamente por incapacidad temporal y por contingencias profesionales. La empresa cotizará por incapacidad temporal el 1,25%, mientras que el trabajador deberá abonar el 0,25% restante, hasta un tipo total de 1,50%.
No obstante, las personas en situación de jubilación activa quedan sujetos a una cotización especial de solidaridad del 9% sobre la base de cotización por contingencias comunes, no computable para las prestaciones, que en los Regímenes de trabajadores por cuenta ajena carrera a cargo del empleador el 7% y del trabajador el 2%.
La cotización efectuada durante la situación de jubilación activa tampoco dará lugar a ningún incremento del porcentaje aplicable a la base reguladora de la pensión que se tenga reconocida.
Requisitos exigidos a las empresas para que los trabajadores se puedan acoger a la jubilación activa
Para que el trabajador por cuenta ajena pueda acceder a la jubilación activa, su empresa debe cumplir con dos requisitos:
1.- En los seis meses anteriores a la jubilación activa no debe haber efectuado despidos improcedentes de empleados que pertenezcan al mismo grupo profesional que la persona jubilada.
2.- Durante el tiempo que dure la compatibilidad de trabajo y pensión de la persona, la empresa deberá mantener el nivel de empleo existente antes de su inicio, manteniendo el número de trabajadores dados de alta en los 90 días anteriores.
No se consideran incumplidas las obligaciones de mantenimiento del empleo cuando un contrato se extingue por despido objetivo o disciplinario procedente, por dimisión, fallecimiento, jubilación, incapacidad permanente del trabajador y finalización del contrato temporal.
La Global Money Week se celebra esta semana con talleres y actividades de educación financiera a lo largo y ancho de todo el mundo. Bajo el lema «Dar ese like no te renta. Cuida tu dinero» (“Think before you follow, wise money tomorrow”), el organismo tratará el impacto de los conocidos como «finfluencers» en las decisiones financieras de los jóvenes.
«La evolución de las finanzas digitales y de la forma en que los consumidores interactúan con los servicios financieros en línea, desde la aparición de los «finfluencers» hasta el creciente uso de la inteligencia artificial, puede dificultar a todos, especialmente a los jóvenes, la identificación de información y asesoramiento fiables. Además, las emociones y los sesgos de comportamiento, como la mentalidad de rebaño, pueden llevar a tomar malas decisiones financieras, especialmente bajo la presión de los compañeros o la influencia de las redes sociales», afirma el documento de presentación de la edición de 2025 de la Global Money Week.
En este contexto, «es crucial que los jóvenes desarrollen sólidas habilidades de gestión del dinero, reconozcan los desencadenantes emocionales y desarrollen una mirada crítica hacia las fuentes de información. Reforzar los conocimientos financieros puede ayudar a los jóvenes a desenvolverse mejor en los mercados financieros, a resistir la tentación y a detectar los consejos sesgados, lo que en última instancia conduce a decisiones financieras más inteligentes», prosigue el documento.
Eso sí, dependiendo del contexto nacional y de las actividades diseñadas, los participantes también pueden utilizar temas anteriores o el lema permanente de la MMM «Aprende. Ahorra. Gana».
Las actividades de las entidades españolas
Las entidades que colaboran en el Plan de Educación Financiera son las encargadas de organizar la mayoría de las actividades en España. El Ministerio de Economía, Comercio y Empresa, la CNMV y el Banco de España, como promotores del Plan, celebrarán talleres en los centros educativos finalistas del Concurso de Conocimientos Financieros 2024. Es importante destacar la relevante participación de las sucursales del Banco de España, que organizarán diversos talleres y actividades en sus respectivas sedes.
Las redes sociales de Finanzas para Todos recogerán las actividades previstas para esta semana, y la sección de Actualidad de la web de Finanzas para Todos publicará diariamente artículos sobre temas relacionados con el lema de este año: banca digital, pagos seguros sin efectivo, información financiera fiable, sesgos en decisiones, técnicas de captación digital y trading social.
Por ejemplo, en el marco de la Global Money Week 2025, el Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito (FGD) llevará a cabo diversas iniciativas en distintos centros educativos. Una semana antes realizó unas jornadas en la Universidad Católica de Ávila (Ávila) y en el Colegio Santa Catalina de Siena (Madrid). El martes 18 de marzo celebró unas sesiones en el Centro de Formación Profesional Inglan (Getafe, Madrid) y el jueves 20, habrá una jornada en la Universidad Rey Juan Carlos (Madrid).
Banco Santander participa, desde el lunes, en la Global Money Week 2025 (GMW), con una extensa agenda de actividades a través del programa de educación financiera Finanzas para Mortales, que este año pone un foco especial en los «finfluencers». Voluntarios de la entidad impartirán más de 130 talleres de educación financiera en colegios, institutos, ONG y otros centros repartidos por toda España bajo la temática ‘Finfluencers’: ¿Maestros del Dinero o Vendedores de Humo?’.
Además, todos aquellos que lo deseen podrán participar en el Reto FxM, que pone a prueba los conocimientos financieros básicos, o asistir al webinar en directo ‘Finfluencers: ¿Maestros del Dinero o Vendedores de Humo?’, que analizará cómo operan estos influencers financieros y cómo identificar fuentes de información confiables.
Asimismo, se ha elaborado un módulo específico en los talleres para ayudar a los jóvenes a diferenciar entre ‘finfluencers’ transparentes y aquellos que pueden representar un riesgo. Marta Aisa, directora de Sostenibilidad de Santander España, ha destacado que “los bancos jugamos un papel fundamental en el refuerzo de la salud financiera, especialmente de los más vulnerables y no nos podemos olvidar de los jóvenes, a los que tratamos de ayudar dotándoles con herramientas y conocimientos prácticos para gestionar su dinero con criterio y seguridad”.
También ASNEF, la Asociación Nacional de Establecimientos Financieros de Crédito, va a potenciar la educación financiera durante la Global Money Week. Como colaboradores del Plan de Educación Financiera, la asociación consolida su compromiso con la educación financiera y con la divulgación como clave para ayudar al consumidor a adquirir conocimientos y conductas que permitan adquirir buenos hábitos financieros, otorgando protección e independencia a todos los públicos en la gestión de las finanzas.
Por otra parte, Proyecto Edufinet – programa de educación financiera promovido por la Fundación Unicaja y Unicaja- ha diseñado un completo programa educativo para esta semana, que incluye el desarrollo de una treintena de jornadas de educación financiera, en formato presencial y online, de las que se beneficiarán más de 2.600 personas, dirigidas a jóvenes, niños y personas mayores. También ofrecerá una charla y actividades en su Centro de Educación Financiera de Salamanca, así como la difusión de contenidos formativos, posts y una decena de vídeos cortos en redes sociales. La actividad en su blog estará en línea con la temática central de esta edición.
El contenido del programa de acciones educativas de Edufinet a lo largo de estos días irá en línea con el lema de esta edición de la Global Money Week, ya que estará enfocado en favorecer la toma de decisiones financieras informadas; la identificación y detección de consejos engañosos y la necesidad de concienciar a los jóvenes sobre los riesgos y sesgos asociados a los «finfluencers» y las redes sociales, entre otros aspectos.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam; Elisa Ricón, directora general de Inverco; María Jesús Soto, presidenta de la Fundación que lleva su nombre; Juan Ramón Caridad, director del MFIA en BME y director de clientes estratégicos de Pictet AM en Iberia y Latam, y Enrique Castellanos, director del Instituto BME.
Pictet AM en España ha presentado la iniciativa de educación financiera básica “La Cocina Financiera” y el libro “Mi Primer Fondo de Inversión: Rentabilidad y Sostenibilidad”, elaborado por Juan Ramón Caridad, MFIA, CAIA, director de clientes estratégicos en Pictet AM y María Jesús Soto, presidenta de la Fundación que lleva su nombre. En el acto de presentación intervinieron Enrique Castellanos, director del Instituto BME; Elisa Ricón, directora general de Inverco y Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.
Para Enrique Castellanos, director del Instituto BME, “los ciudadanos deben tener suficientes conocimientos financieros para que tomar decisiones informadas, más protegidos ante las vicisitudes y posibles crisis. Una manera relativamente sencilla de hacerlo es confiando en los fondos de inversión”.
Por su parte, Elisa Ricón, directora general de Inverco, señaló que la Comisaria Europea observa que “los europeos somos muy buenos ahorradores, pero muy malos inversores”. En este punto, explicó que “sacrificamos consumo y dejamos dinero en cuenta o depósito durmiendo. Las cifras son muy homogéneas en la media europea: una tasa de ahorro de 15% de la renta bruta disponible con el 30% de dinero durmiente».
Respecto a España, Ricón aclaró que «no nos tomamos la educación financiera en serio», en tanto que «nuestros hijos acceden a la educación financiera como asignatura voluntaria en cuarto de ESO, para itinerarios de economía y emprendimiento, Humanidades o Ciencias Sociales». Al contrario, «acceden a información en redes sociales de consumo rápido y más que invertir hablan de apostar, con comportamientos impulsivos o emocionales, no de largo plazo». También recordó que el 60% de adultos en España no contesta bien a competencias financieras vitales, «el cuarto peor país, pero un 83% considera que cuenta con un nivel muy alto, alto o medio, el mejor cuarto país». De esta forma, Ricón concluye que «para que nuestros hijos y jóvenes aprendan, debe haber ejemplo en la casa».
Generar hábito
Pero no es tanto cuánto ahorrar sino generar hábito, por pequeño que sea. El capítulo 7 del libro, “cazuelas y sartenes”, trata de que una de las grandes ventajas de los fondos es que se puede invertir desde diez euros y con acceso a informe de gestión como quien invierte un millón. Cualquier inversor que entra en un fondo inversor recibe un trato equitativo y las decisiones de inversión pueden tener un impacto social positivo.
«La prudencia implica decisiones meditadas, informadas y con antelación, la templanza nos permite gozar ordenadamente de los momentos buenos de mercado, pero también aguantar en los malos. Un personaje del libro es Carol, una mujer. Las mujeres llegan a jubilación con carreras de cotización más cortas y son más longevas. Necesitan mucho más de planes de pensiones y fondos de inversión. Además, nuestro perfil de riesgo medio es mucho más conservador y la revalorización más limitada”, explicó Ricón.
Para Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam, este libro supone “un momento de celebración. En Pictet AM estamos comprometidos con la educación financiera, donde junto con la comunidad financiera hacemos esfuerzos permanentes. A veces es una labor a veces ingrata, por difícil. Si tenéis la oportunidad de verlo en casa y con hijos nos interesan mucho las respuestas. La educación financiera es responsabilidad de todos”.
Asimismo, María Jesús Soto, presidenta de la Fundación que lleva su nombre, ha recordado a AB Asesores “la raíz de todo esto” y reconocido a la editora y los ilustradores, Manel Sánchez Recio y Marc Fusté Boronat. “Llegué a los fondos de inversión cuando era estudiante. He vivido lo mejor de la evolución del mercado financiero de nuestro país. “Mi primer libro de economía, ahorro, inversión” arrancó esta saga, en 2012. Jesús González Nieto, actual director de BME Growth y Latibex, me dijo: “Este libro no ha sido encargado, ha sido creado”.
«Estoy hablando de humanismo en el mundo financiero, de que la economía y las finanzas sirvan a las personas. No todo es por dinero. Cuando conseguimos que sea por otras cosas, dignificamos la economía y las finanzas. Por eso el libro habla de pecados capitales. El personaje Carol se llama así por mi abuela Carolina. Ella y Nico cumplen 18 años aprendiendo de economía. Lo hemos acompañado desde niños en esa trayectoria de aprender y de valores. En finanzas lo barato siempre sale caro e incluso muy caro. A los jóvenes les digo que no vayan al premio, las “criptos”, la avaricia, que en muchos casos hace ludópatas. El mundo no va a sobrevivir sin el avance y progreso constante de la educación financiera”, concluyó.
Por su parte Juan Ramón Caridad, director del MFIA en BME y director de clientes estratégicos de Pictet AM en Iberia y Latam, se ha referido a que “hace un par de veranos empezamos a darle vueltas a que Carol y Nico se habían hecho responsables. Debían gestionar un cartera de fondos. Ha sido un reto porque no es fácil cerrar el “gap” de una educación sencilla, amigable con el rigor requerido de que los inversores tomen decisiones y no dejemos a nadie atrás”.
Respecto a la “Cocina Financiera”, Caridad ha recordado que en México “una persona me dijo que los fondos de inversión no valen para nada. Pensé en el símil con la alimentación, que es posible cambiar rentabilidad por sabor y riesgo por calorías, lo que todo el mundo entiende. La industria financiera debe ser capaz de explicar cosas sencillas y buscar un idioma intergeneracional en cualquier país. La cocina es perfecta para ello. Así, la industria financiera es un gran centro comercial con 500 restaurantes. Los fondos son como sartenes, cazuelas y ollas. Útiles de distintos tipos de vehículos. Necesitas mezclar ingredientes para cocinar profesionalmente y repetir las cosas de manera consistente: acciones, bonos, materias primas, divisas y derivados -que se puede asimilar a las texturas. La gestión pasiva se parece a las hamburguesas. Es cocina rápida, rico, fácil y normalmente de precio asequible. Pero para Navidad no sirve. Además, hay sesgos, como exceso de carbohidratos. Pero el chef -gestor- puede hacer una comida maravillosa».
El actual contexto de incertidumbre ha provocado un cierto cambio en el sentimiento de los gestores de fondos, tal y como recoge la última encuesta de Bank of America (BofA). En su edición global, la entidad ha detectado una caída en las asignaciones a renta variable, mientras que en su versión europea se observa una pronunciada rotación de EE.UU. hacia Europa.
Sobre esto último, explica que “un 39% neto afirma que está sobreponderado en acciones europeas en relación con los mercados mundiales, frente al 12 % del mes pasado y la mayor sobreponderación desde mediados de 2021. Un 23 % neto informa de que está infraponderado en acciones estadounidenses en la actualidad, la proporción más alta desde mediados de 2023. Esto constituye la rotación más pronunciada de Estados Unidos a Europa registrada (con datos que se remontan a 1999)”.
Si ponemos el foco en la encuesta global, la entidad explica que según su medida más amplia del sentimiento FMS, basada en los niveles de efectivo,” la asignación a renta variable y las expectativas de crecimiento global, cayeron a 3,8 en marzo, desde 6,4 en febrero, alcanzando su nivel más bajo en siete meses”.
Según explica, se trata de la caída más pronunciada desde marzo de 2020, y la séptima más grande de los últimos 24 años, solo superada por episodios de sentimiento extremadamente bajista observados durante grandes crisis de mercado como, por ejemplo, en agosto de 2007, mayo de 2010, agosto de 2011 y marzo de 2020. Sin embargo, matizan que, a pesar de esto, “el sentimiento FMS aún no ha alcanzado niveles de pesimismo extremo, ya que ha retrocedido desde el nivel de euforia observado en diciembre de 2024 hacia un nivel más neutral en marzo”.
La segunda conclusión clave que lanza la encuesta de marzo es que estamos ante la mayor reducción en la asignación a renta variable estadounidense en la historia y el mayor aumento en la asignación a efectivo desde marzo de 2020. “Factores como la estanflación, la guerra comercial y el fin del excepcionalismo estadounidense están impulsando un ‘crash alcista’ en el sentimiento del mercado. La rapidez del deterioro es consistente con el ‘fin de la corrección bursátil’. Sin embargo, no hay una fuerte inclinación hacia la recesión o los bonos; la posición del mercado aún no alcanza niveles extremos de pesimismo ni de compra masiva. Para que el S&P 500 supere los 6.000 puntos en el segundo trimestre, se necesita un giro en las preocupaciones sobre la inflación y la guerra comercial. En cambio, una recesión podría llevar al S&P 500 por debajo de los 5.000 puntos”, apunta BofA.
La encuesta vista a detalle
Entre las conclusiones que arroja la encuesta destaca que las expectativas de mayor crecimiento global caen del -2% al -44%, impulsadas por EE.UU., no por China ni la UE. Además, el 55% de los encuestados considera que la guerra comercial es el principal riesgo, mientras que mantienen su convicción acerca de que un “aterrizaje suave” sigue siendo el escenario base -así lo afirma un 64%-, con entre 2 y 3 recortes de la Fed previstos por el 68%. En cambio, por ahora, solo 11% espera un aterrizaje forzoso. Llama la atención que, en un escenario de guerra comercial a gran escala, el 58% de los inversores del FMS sigue esperando que el oro sea el activo con mejor rendimiento.
“El aumento del pesimismo sobre el crecimiento económico global fue impulsado por un empeoramiento de las perspectivas para la economía de EE.UU. Por el contrario, las perspectivas de crecimiento económico de China mejoraron. Las expectativas del FMS para la economía estadounidense cayeron al nivel más bajo desde mayo de 2023, mientras que las expectativas para la economía china siguieron mejorando. Además, la encuesta de marzo mostró un cambio desde la expectativa de ‘ningún aterrizaje’, que cayó al 19% desde el 36%, hacia la de un ‘aterrizaje suave’, que aumentó al 64% desde el 52%”, señala el documento.
Otros dos datos que destacan desde BofA es que el 40% de los gestores considera que la apuesta por las «Magnificent 7» sigue siendo la operación más saturada, aunque ha bajado desde el 71% de julio de 2024 y un 69% de los inversores cree que el excepcionalismo de EE.UU. ha alcanzado su punto máximo.
A la hora de fijarnos en qué ha pasado con la asignación de activos, se observa que el posicionamiento de efectivo ha subido del 3,5% al 4,1%, “eliminando la señal de venta del FMS activada el 17 de diciembre”, explican desde la BofA. Lo más relevante es que la asignación a renta variable global cae del 35% al -6%, impulsada por la salida de EE.UU. y tecnología, lo que supone la menor exposición en dos años.
“Se observa una mayor asignación a acciones de la Eurozona desde julio de 2021 y también a bienes de consumo básico en 18 meses, mientras que la banca se convierte en el sector favorito a nivel mundial. Además, vemos la mayor rotación histórica hacia acciones con alto dividendo frente a bajo dividendo”, apunta la encuesta en sus conclusiones.
En cuanto a los estilos, un 55% neto de los inversores del FMS espera que las acciones con un alto rendimiento por dividendo superen a las de bajo rendimiento por dividendo, “lo que representa un aumento de 32 puntos porcentuales respecto a febrero, la mayor rotación mensual registrada hasta la fecha”, añaden.
Según destacan desde la entidad, la rotación desde la renta variable se dirigió hacia el efectivo -con una asignación que aumentó 17 puntos porcentuales intermensuales hasta un 10% neto de sobreponderación- y no hacia los bonos, cuya asignación cayó 3 puntos porcentuales hasta un 13% neto de infraponderación, pasando de un nivel alcista a uno neutral, aunque sigue siendo netamente sobreponderado.
Principales conclusiones de la encuesta europea a gestores
Respecto a qué pasa por la mente de los gestores europeos, la encuesta señala que los planes de estímulo en Alemania impulsan las expectativas de crecimiento en la UE. “Un 60% neto de los encuestados espera un crecimiento más fuerte en Europa durante los próximos doce meses, frente al 9% de hace dos meses y acercándose al máximo registrado el pasado mayo. Una gran mayoría considera que el estímulo fiscal en Alemania es el principal catalizador del crecimiento, seguido del gasto en defensa de la UE”, explican. Eso sí, esperan una desaceleración del crecimiento global, con EE. UU. como principal lastre
Sobre la importante rotación hacia la renta variable europea, matizan que, en cuanto a las perspectivas de rendimiento absoluto, el optimismo de los inversores se ha enfriado ligeramente, con un 30% neto que espera más ganancias a corto plazo en la renta variable europea, frente al 66% del mes pasado. Para los próximos doce meses, un 67% neto proyecta alzas, frente al 76% anterior.
Además, los valores que más gustan a los gestores de fondos son los cíclicos y los de pequeña capitalización: “Un 50 % de los encuestados ven un mayor potencial alcista para los valores cíclicos europeos frente a los defensivos, frente al 28 % del mes pasado, y el optimismo cíclico se extiende ahora a las empresas de pequeña capitalización, con un 37 % que espera que estas superen a las de gran capitalización, la proporción más alta en más de tres años”.
Por último, destaca que la opinión respecto a EE.UU. parece la de un “brusco despertar”: “Segunda mayor caída en las expectativas de crecimiento global de la historia, mayor caída en la asignación de renta variable estadounidense de la historia, mayor salto en la asignación de efectivo desde marzo de 2020; la estanflación, la guerra comercial y el fin del excepcionalismo estadounidense impulsan la ‘caída alcista’ en el sentimiento de los gestores de fondos, cuya velocidad es coherente con el ‘fin de la corrección de la renta variable’; dicho esto, nadie apuesta por una recesión/bonos a largo plazo, el posicionamiento de los gestores de fondos no se acerca en absoluto a los niveles bajistas extremos”.
El impulso mundial a favor de alcanzar las cero emisiones netas (Net Zero) se enfrenta a una resistencia cada vez mayor, especialmente en el mundo financiero. En ninguna parte es esto más evidente que en Estados Unidos, donde iniciativas como el compromiso Net Zero Asset Managers (NZAM) están viendo un número creciente de abandonos.
¿Cómo se produjo el abandono del Net Zero?
Dada la creciente politización del debate sobre el clima en Estados Unidos, este éxodo no es sorprendente. Esta polarización sigue condicionando la financiación de la lucha contra el cambio climático, alimentando la incertidumbre y haciendo temer una transición más lenta. Las críticas se centran a menudo en los deberes fiduciarios, las batallas ideológicas, la legislación sobre competencia y los fundamentos económicos y financieros más generales. Sin embargo, una vez que se deja de lado la política y se centra la atención en los hechos objetivos, estos argumentos suelen ser fáciles de refutar:
Por ejemplo, los críticos argumentan que NZAM entra en conflicto con los deberes fiduciarios al priorizar los objetivos climáticos sobre los rendimientos financieros. En realidad, NZAM es un compromiso a largo plazo más que una obligación inmediata. Ofrece flexibilidad para que las carteras de inversión realicen la transición a un ritmo razonable, manteniendo al mismo tiempo sus objetivos financieros fiduciarios. El marco hace hincapié en el trabajo hacia el cero neto, permitiendo estrategias adaptativas que equilibren el rendimiento financiero con los objetivos de descarbonización. Hace hincapié en la creación de un ecosistema colaborativo y flexible en lugar de un entorno competitivo.
También hay quien afirma que las políticas gubernamentales, los cambios geopolíticos y las transformaciones económicas hacen que las ambiciones de cero emisiones netas sean demasiado inestables o inadecuadas para un compromiso a largo plazo. Si bien es cierto que la actual administración estadounidense se opone activamente a las iniciativas climáticas, más de 24 estados de Estados Unidos siguen apoyando el Acuerdo de París. Este apoyo sigue siendo fuerte en la mayoría de las jurisdicciones, lo que confirma que los objetivos climáticos a largo plazo siguen siendo un ancla para las empresas, los inversores y otras partes interesadas. El cambio climático sigue siendo una realidad y los inversores deben sopesar el mayor riesgo: cambios políticos a corto plazo o una transición sostenida a largo plazo.
Otra preocupación es que la NZAM pueda distorsionar la competencia al obligar a los gestores de activos a adoptar estrategias de inversión similares. Sin embargo, la NZAM no es un marco rígido, sino que fomenta la toma de decisiones individual y la diversidad de enfoques hacia el balance de cero emisiones netas. La transición a una economía baja en carbono requiere la colaboración entre industrias, que NZAM fomenta en lugar de limitar la competencia.
Desde un punto de vista macroeconómico, el coste de la inacción superará con creces el coste de la acción. BlackRock pronosticó que una transición ordenada podría conducir a una ganancia neta del 25% en el crecimiento mundial para 2040 en comparación con un escenario disruptivo o sin transición (lo que hace que su reciente salida de NZAM sea aún más irónica). Los diez fenómenos extremos más costosos de 2024, todos ellos exacerbados por la crisis climática, causaron cada uno más de 4.000 millones de dólares en daños, y sólo el huracán “Milton” superó los 60.000 millones de dólares. Estos sucesos no solo tienen consecuencias financieras y económicas materiales, sino que ponen de relieve la urgente necesidad de prestar más atención a la resiliencia climática.
Pragmatismo por encima de regulación
Ante el titubeo de Estados Unidos en sus compromisos climáticos, dirigimos nuestra mirada a Europa. La UE, una de las primeras en aplicar políticas climáticas ambiciosas, ¿tiene la voluntad política y la ambición necesarias para compensar las carencias de su vecino transatlántico?
La UE, como mercado único con más de 450 millones de consumidores, tiene un impacto considerable en los mercados mundiales. Mientras las políticas de la UE sigan alineadas, el efecto Bruselas -en el que las normativas y reglamentos de la UE influyen en los mercados mundiales- seguirá configurando el panorama mundial. Las ambiciones climáticas de Europa ya han marcado la pauta, inspirando políticas como el mejorado sistema de comercio de emisiones de China y el auge de las taxonomías globales.
Independientemente de la situación en Estados Unidos, la UE sigue firmemente comprometida con sus objetivos climáticos y ha estado analizando en silencio importantes reformas de su agenda verde. Tanto el Informe Draghi como la Brújula para la Competitividad de la UE destacan la urgencia y la importancia de un enfoque integrado que alinee los esfuerzos de descarbonización con la estrategia industrial, garantizando que las inversiones en energías limpias impulsen el crecimiento económico real en lugar de erosionar la competitividad. El Proyecto de Programa de la Comisión Europea para 2025 refleja este enfoque, con nuevas iniciativas, propuestas pendientes e incluso derogaciones previstas destinadas a añadir el pragmatismo y el sentido práctico tan necesarios a sus ambiciosos objetivos de transición.
Si bien es cierto que Europa está perdiendo la carrera en IA, sigue teniendo una clara ventaja en tecnología verde. La UE debe centrarse en eliminar las barreras internas, tomar decisiones estratégicas para apoyar y fomentar la innovación y crear condiciones equitativas. Estas medidas permitirán que los actuales y futuros líderes del sector sostenible crezcan y prosperen en el cambiante panorama económico mundial. Está claro que se trata de una oportunidad de inversión secular en ciernes.
Fuente: Comisión Europea, DG RTD;2024
Tenemos la esperanza de que soplen nuevos vientos de pragmatismo en el horizonte. En un giro refrescante, la UE se está dando cuenta de que no todo necesita legislación o informes interminables. En su lugar, está reduciendo la burocracia en sectores muy regulados -como el acero, las baterías, los metales y los productos químicos- para atraer inversiones y reforzar sus industrias. Y la desregulación no acaba ahí. La UE está simplificando los requisitos de información, agilizando los permisos y asegurando cadenas de suministro de materiales más fiables más allá de los socios comerciales tradicionales para garantizar un flujo estable de energía a un coste razonable. El reto ahora es equilibrar la velocidad con reformas inteligentes para garantizar que la transición siga por buen camino.
Los aspectos positivos del Net Zero
Con las declaraciones de Trump dominando los titulares, es fácil pasar por alto el firme compromiso de la UE con el clima. Con políticas nuevas y más eficaces que subsanan deficiencias anteriores, el bloque pretende mantener y reforzar su posición como actor clave en la transición climática. Esta posición viene acompañada de un flujo constante de perspectivas de inversión prometedoras, tanto en sectores maduros como novedosos. Tiene el potencial de poner fin al prolongado periodo europeo de escasa innovación y lento crecimiento de la productividad, con implicaciones de gran alcance para los mercados financieros y las valoraciones de los activos.
Mientras los críticos siguen obsesionados con los indicadores económicos tradicionales y continúan pasando por alto los costes crecientes de la inacción, desde DPAM esperamos un planteamiento unido de la UE y centrado en cambios estratégicos y estructurales. Según un reciente ejercicio de modelización de la UE, se necesitarán 477.000 millones de euros adicionales en inversiones al año, además de los 764.000 millones de euros actuales, para cumplir el objetivo de reducción de GEI (gases de efecto invernadero) para 2030. A medida que sigan aumentando las inversiones relacionadas con el clima, tanto en mitigación como en adaptación, los inversores ágiles tomarán nota. Estamos lejos de presenciar el fin de la inversión climática. Por el contrario, estamos entrando en una nueva fase de pragmatismo, realismo y oportunidades de inversión rentables y decididas.
Columna de Gerrit Dubois, especialista en inversión responsable en DPAM y Ronald Van Steenweghen, gestor de fondos de renta fija en DPAM
Harvey Bradley lleva invirtiendo en renta fija desde su incorporación a Insight (parte de BNY Investment) en 2012, por lo que ha podido experimentar diversos entornos de mercado en los últimos 13 años y reflejar sus convicciones con éxito en la estrategia de retorno absoluto BNY Mellon Absolute Return Bond, que recientemente ha actualizado para inversores españoles. Es una estrategia que fue lanzada en 2012 y que ha experimentado solo un año negativo (2018, cuando perdió un 5% respecto al índice) respecto a un ciclo completo de mercado, mientras que generó una performance positiva tanto en 2020 como en 2022. “Desde el lanzamiento del fondo, hemos generado un retorno mejor que el del crédito europeo con dos tercios de su volatilidad”, detalla. El objetivo del fondo es generar una rentabilidad equivalente a la del cash más un 3%.
Bradley es consciente de que el retorno absoluto es una etiqueta muy amplia, por lo que aclara que, en el caso concreto de su fondo, los inversores pueden esperarse un producto de renta fija que reúne un compendio de las que el gestor cree que son las mejores ideas de inversión dentro de todo el universo de la deuda, incluyendo deuda soberana, crédito, titulizaciones, AT1s, high yield y divisas. “Es un fondo para inversores que quieren diversificación y que quieren reducir posiciones en activos de mayor riesgo porque les preocupa el contexto del mercado para las acciones y el crédito, pero siguen queriendo obtener cierto retorno”, concreta.
¿Cómo concibe el retorno absoluto? ¿Qué se van a encontrar los inversores en esta estrategia?
Para nosotros, los dos aspectos más importantes de los fondos de retorno absoluto para los inversores es que necesitan dar diversificación y protección. Ese es nuestro punto de partida.
Después, en cuanto a nuestra filosofía sobre el retorno absoluto aplicada a la renta fija, lo más importante es que no creemos que se deberían tener asignaciones estructuradas. No pensamos en el riesgo como un input, sino como un resultado del proceso. El punto de partida, genuinamente, debería ser el cash.
Así, por ejemplo, mi posición neutral en duración debería ser cero. Cabe aclarar que el nuestro no es un fondo market neutral, tomamos riesgo en duración. Si no tenemos una visión fuerte sobre la duración o la beta del crédito nos pondríamos neutrales, combinando posiciones cortas y largas. Pero si tenemos mayor convicción, añadiremos más riesgo. Podemos ser pacientes.
Por ejemplo, en estos momentos tenemos muy poco riesgo en crédito porque pensamos que los diferenciales están caros. Así que actualmente hay más riesgo en la parte macro, es donde vemos las mejores oportunidades. En estos momentos estamos empleando entre el 75% y el 80% de nuestro presupuesto de riesgo en duración, posicionamiento en la curva de tipos, inflación… En la parte de duración estamos un año largos. El posicionamiento tiene dos partes principales: por un lado, hemos estado muy infraponderados en duración japonesa, aunque la hemos estado reduciendo, y hemos estado añadiendo posiciones largas en deuda de Reino Unido y Estados Unidos. En EE.UU. sobreponderamos la parte de 5 a 10 años porque pensamos que es la parte de la curva más sensible a la tasa terminal; esperamos que los treasuries a 10 años coticen cerca del 4%, y que la Fed podría recortar los tipos de interés un poco más de lo que esperan los mercados a 18 meses vista.
Respecto a esas oportunidades de inversión, ¿dónde cree que las valoraciones siguen siendo atractivas dentro del universo de la deuda?
Para nosotros, el principal tema de inversión este año es la volatilidad, procediendo principalmente del lado macro. El mercado está más centrado en la geopolítica, siendo Estados Unidos el área con mayor perfil de cambio y donde hay mayor incertidumbre, tanto por parte de la política de exteriores y comercial como también por las políticas aplicadas a la economía doméstica. Pero cabe recordar que el año pasado la mitad de la población mundial acudió a las urnas, por lo que probablemente haya mucho cambio político en todas partes. La inflación también regresó como fuerza, y los mercados laborales siguen estando fuertes en la mayor parte de sitios.
Por tanto, con ese contexto de volatilidad procedente de la geopolítica, pensamos que el rango de posibles resultados es muy amplio en la macro. No podemos tener tanta confianza en que el escenario de base para el crecimiento es bueno y la inflación está cerca del objetivo. Pensamos que el mercado necesitará moverse rápido para poner en precio nuevos resultados, y pensamos que habrá más oportunidades en la macro allí donde aparezcan divergencias. No creemos que los activos de riesgo y los diferenciales de crédito estén ofreciendo compensación por asumir esos riesgos.
También creemos que el high yield está en su precio justo. Si los impagos se mantienen bajos, estás compensado. Pero si se desarrolla algo del escenario negativo, entonces los impagos deberían subir.
Harvey Bradley lleva meses alertando de que estamos presenciando un cambio de régimen macro que alterará la forma de invertir en los próximos años al aparecer nuevos ganadores y perdedores en un entorno que ya no estará marcado por el mantra de bajo crecimiento y baja inflación de los últimos 15 a 17 años. Son varios los factores a los que atribuye este cambio, todos de naturaleza inflacionaria: la reversión de la globalización, con el auge en popularidad de ideas más proteccionistas que incluyen barreras al comercio internacional; la transición energética, como respuesta para mitigar el riesgo climático, que representa “una historia de inversión de varias décadas para los gobiernos, pero también para el sector privado”; y el repunte del riesgo geopolítico, que ha traído de la mano una mayor polarización entre posturas políticas de izquierda y derecha frente a opciones más moderadas de centro. Bradley pone como ejemplo a la nueva administración Trump: “Si la idea de reducir el tamaño del gobierno funciona y la ejecutan con éxito, garantizamos que una gran parte del mundo lo va a copiar. En cambio, si no funciona y causa un resultado negativo para el crecimiento, es posible que veamos un giro electoral hacia la izquierda”.
Finalmente, el experto afirma que el repunte de la volatilidad como consecuencia de todos estos factores también es inflacionario en sí mismo, en el sentido de que obligará a los bancos centrales a “ser más proactivos con sus políticas”. A su vez, una mayor intervención monetaria afecta al comportamiento de las empresas: “De pronto, las compañías se tienen que preocupar más por el coste de capital, su acceso al mercado o reducir su deuda. Esto también alimenta una mayor divergencia en el lado corporativo”, concluye.
¿Qué es necesario para afrontar este nuevo régimen?
Definitivamente, necesitas ser ágil y flexible. Nosotros siempre hemos tenido la filosofía de generar rentabilidad consistente con independencia del entorno del mercado, y la manera en que intentamos conseguirlo es construyendo un proceso con tres inputs diversificados (tipos de interés, momento y asignaciones tácticas), que están diseñados para ser diferentes y funcionar en diferentes momentos. Las diferencias entre las tres son de estilo y gestión del riesgo.
En la parte de tipos, realizamos un análisis fundamental para identificar los riesgos y en qué régimen nos encontramos, calculando cuál sería el fair value en cada escenario. El momento es puramente un factor cuantitativo, es la parte del proceso que captura nuevas tendencias en el mercado. La tercera parte es la más ágil del proceso. La llamamos táctica, pero se trata de reaccionar en el corto plazo al flujo de noticias. En esta parte trabajamos con stop losses para controlar el riesgo.
No espero que el factor momento sea muy productivo este año, así que creo que será necesario ser tácticos y que tus decisiones en el corto plazo sean positivas para añadir valor en este entorno de mercado. Y, a corto plazo, esto tendrá que ver con acertar con qué puede suceder con los aranceles en EE.UU. Si conseguimos claridad para principios de abril, ese será el evento de mercado al que tendremos que reaccionar.
La plataforma de ahorro Raisin ha sumado una nueva entidad española a su red: Cetelem, que es la marca comercial por la que BNP Paribas Personal Finance es conocida en el mercado español. Con Cetelem, ya son tres las entidades españolas que colaboran con Raisin.
La entidad es especialista en crédito al consumo, préstamos personales, gestión de tarjetas y, ahora también, cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depósitos.
A través de Raisin, Cetelem ofrece una cuenta de ahorro con un 2,5% TAE. Este producto tiene un indicador de riesgo de 1 sobre 6, el mínimo nivel de riesgo.
Para abrir una cuenta de ahorro Cetelem, el ahorrador tiene que abrir una Cuenta Raisin en Raisin Bank AG, es gratis y 100% online. En cuanto a los importes mínimo y máximo, deberá depositar un mínimo de 1.000 euros y un máximo de 100.000 euros. El abono de intereses de la cuenta de ahorro Cetelem es mensual.
Cetelem opera en España desde 1988. Los depósitos, incluidos los intereses devengados, están protegidos por el Fondo de Garantía de Depósitos español hasta un importe de 100.000 euros por depositante.
Como residente fiscal en España, los intereses generados por este producto de ahorro están sujetos a impuestos, con tipos impositivos del 19% al 30%. La retención se verá reflejada de manera automática en el borrador de la declaración de la Renta del ejercicio correspondiente.
Cómo abrir una Cuenta Raisin
Raisin permite contratar depósitos a plazo fijo y cuentas de ahorro de bancos europeos y españoles desde una sola cuenta. Abrir una Cuenta Raisin es fácil:
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Aunque el mercado de deuda de alto rendimiento se compara favorablemente con el capital bancario, desde una perspectiva de diferenciales de crédito e índice, las diferencias son marcadas. El capital bancario se encuentra entre los mercados de crédito especializados que presentan una opción más inteligente para los inversores.
Gran parte del mercado estadounidense de alto rendimiento ofrece a los inversores un diferencial de crédito inferior al del índice general. En cambio, los inversores activos en crédito aún pueden encontrar muchas oportunidades ascendentes atractivas en el mercado de capital bancario.
Fuente: NinetyOne
Contexto
Ya hemos comentado anteriormente lo engañosos que pueden ser los diferenciales a nivel de índice, especialmente en el mercado de alto rendimiento de EE.UU., que está muy sesgado por una persistente corriente derecha de emisores de crédito más débiles (como muestra el gráfico). En la actualidad, alrededor del 70% de los bonos del índice de alto rendimiento estadounidense pagan a los inversores un diferencial inferior al diferencial principal del índice (unos 260 puntos básicos). El motor de la denominada «corriente izquierda» del mercado es la continua demanda de los segmentos de mayor calidad de los mercados de alto rendimiento, ya que un grupo cada vez mayor de inversores los adquieren basándose principalmente en el nivel (históricamente alto) de los rendimientos ofrecidos, en contraposición a los diferenciales de crédito (históricamente bajos).
Aunque los niveles de los diferenciales principales del mercado de capital bancario (entre otros mercados de crédito especializados) son aún más ajustados (unos 240 puntos básicos), el mercado está menos sesgado por las corrientes. Como muestra el gráfico, más de la mitad del mercado de capital bancario ofrece diferenciales de crédito superiores al diferencial principal, en comparación con sólo el 30% en el mercado de alto rendimiento estadounidense. En otras palabras, si bien las ofertas generalizadas en el capital bancario pueden ser menos pronunciadas que hace aproximadamente un año, los inversores todavía pueden encontrar mejores oportunidades en esta clase de activos que en los mercados de crédito más convencionales.
Y ello a pesar de la diferencia intrínseca de calidad crediticia, ya que el índice de capital bancario se sitúa tres escalones por encima del índice de alto rendimiento estadounidense. El motor de esta comparación favorable de la calidad crediticia es el fortalecimiento de los fundamentos: el entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo ha impulsado los ingresos netos por intereses de los bancos, mientras que la gestión disciplinada de los costes y los bajos niveles de préstamos morosos han mantenido la solidez de la calidad de los activos. Además, el mercado de capitales bancarios se ve respaldado por una dinámica técnica favorable (oferta/demanda).
Conclusión
En contraste con el mercado estadounidense de alto rendimiento -donde la mayoría de los componentes ofrecen una escasa compensación por el riesgo-, los inversores pueden encontrar muchas oportunidades en el mercado de capital bancario para ganar un diferencial decente, y por un menor nivel de riesgo de crédito. El nivel de diferencial del índice enmascara esta realidad.
Dicho esto, es importante adoptar un enfoque selectivo. Dentro del mercado de capital bancario, vemos las mejores oportunidades en bonos con fechas de amortización relativamente más cortas y estructuras sólidas que ofrecen una rentabilidad atractiva, al tiempo que se benefician de unas características a la baja más favorables que el mercado en general.
Tribuna de Darpan Harar, gestor de carteras y co-director de Crédito Especializado en Mercados Desarrollados de Ninety One
