Foto cedidaPablo Lafarga, nuevo director de Negocio
BBVA Allianz, la joint venture de bancaseguros de BBVA y Allianz, ha nombrado a Pablo Lafarga nuevo director de Negocio (CBO), en sustitución de Carles Alsina. Lafarga cuenta con una amplia experiencia en el sector bancario de nuestro país y ocupará también un en el Comité de Dirección de BBVA Allianz.
Pablo se suma al equipo de BBVA Allianz procedente de BBVA España, donde ejercía como responsable de Banca Transaccional para Empresas. El nuevo director de Negocio de BBVA Allianz cuenta con más de 25 años de experiencia en gestión empresarial, con especial foco en el sector inmobiliario, gestión de tesorería y financiación a corto plazo para empresas en España.
“Estamos muy contentos de dar la bienvenida a Pablo Lafarga como nuestro nuevo director de Negocio. Durante su dilatada experiencia en BBVA ha demostrado sus dotes de liderazgo y un gran compromiso con su trabajo. Estamos convencidos de que será una gran contribución en el crecimiento así como en la digitalización e innovación de nuestro negocio”, señaló Maite Archaga, directora general de BBVA Allianz.
Licenciado en Derecho y Económicas por la Universidad de Deusto, Pablo Lafarga se incorporó a BBVA en el año 1997 donde desempeñó diversos puestos de responsabilidad. Tras una pausa de tres años, entre 2018 y 2021, donde estuvo al frente de la dirección comercial de importantes grupos de Real Estate, regresó a BBVA para liderar su área de banca transaccional para empresas. Lafarga se suma al equipo de BBVA Allianz para impulsar el crecimiento de su negocio, marcado por la apuesta por la transformación digital y la adaptación a las nuevas demandas de los clientes.
Pablo sustituye a Carles Alsina, quien ha finalizado su destacado recorrido profesional, con un gran impacto en el proyecto BBVA Allianz.
Foto cedidaCarlos Llamas, nuevo consejero delegado de EDM.
Cambios en la dirección de EDM. Carlos Llamas, quien desde junio de 2022 ocupaba la dirección general de EDM, será nombrado nuevo consejero delegado en el consejo de administración de la gestora, que se celebrará el próximo mes de marzo. Llamas inició su trayectoria empresarial en EDM en 2015, cuando se incorporó al departamento de Wealth Management.
Por su parte, la actual presidenta de EDM, María Díaz-Morera, dejará su puesto en la misma reunión, por voluntad propia, con el fin de poder asumir nuevos retos profesionales, aunque seguirá vinculada a la firma como miembro del consejo de administración.
Desde la firma matizan que Eusebio Díaz-Morera permanecerá como vicepresidente primero ejecutivo de la gestora, que fundó en 1989. Además, la firma ha anunciado que Tristán Pasqual del Pobil, miembro del Consejo de Administración de EDM desde 2019 y actualmente su vicepresidente segundo, será nombrado presidente. Pascual del Pobil es también subdirector general del Área Patrimonial del Grupo Mutua, sociedad que posee el 74% del capital de EDM.
“Estos cambios, por lo tanto, dan continuidad al actual modelo de gestión de la firma, basado en el análisis fundamental y en la selección de activos”, destacan desde la gestora. EDM cerró el pasado ejercicio con 4.150 millones de euros gestionados, lo que supone un incremento de casi 700 millones (alrededor de un 20% más) respecto al año anterior. A este aumento ha contribuido tanto la captación de nuevas aportaciones como la revalorización de los activos gestionados.
La inversión responsable se está consolidando rápidamente y converge poco a poco hacia un entorno más normalizado y regulado. En opinión de Amundi, este cambio de escala ya generó intensos debates a lo largo de 2023, con un entorno normativo en vías de consolidación y un importante impulso a la transición energética. En 2024, la convicción es clara: para estar a la altura de los retos medioambientales y sociales y seguir dando prioridad a los objetivos de los clientes, el sector financiero debe aportar claridad a la propuesta de valor de las finanzas sostenibles.
En opinión de Elodie Laugel, directora de Inversión Responsable de Amundi, los próximos años serán decisivos. «Una transición más lenta acarrearía enormes costes medioambientales, financieros y económicos que es necesario identificar con detenimiento. Por el contrario, vemos grandes oportunidades si el mundo entra en un escenario de transición constante y ordenada. La coherencia y la claridad en torno a la propuesta de valor de la inversión responsable serán componentes clave del éxito», señala Laugel.
Por su parte, Vincent Mortier, director de Inversiones de Amundi, reconoce que a pesar de las difíciles condiciones del mercado, los flujos de inversión responsable siguen aumentando a largo plazo. En este sentido, apunta: «Las tendencias favorables deberían seguir apoyando su desarrollo futuro, ya que el 67% de los propietarios de activos globales están convencidos de la materialidad de los factores ESG. Además, esperamos que las estrategias temáticas y de impacto dominen el mercado en 2024 y en adelante».
Aunque 2023 fue un año de transición, la Inversión Responsable reanudó su crecimiento. Según los datos recopilados por Amundi, los activos en fondos responsables se han multiplicado por cuatro desde 2020 y ahora representan el 17% de los activos totales en todo el mundo, y más de la mitad de los europeos. «En un mercado difícil para Europa y los fondos transfronterizos (-84.000 millones de euros de flujos netos), los fondos de inversión sostenibles en su conjunto experimentaron flujos negativos similares a los tradicionales, pero los fondos de inversión sostenibles que presentan el mayor nivel de integración registraron entradas netas positivas significativas: los fondos temáticos, los fondos de impacto y los fondos con un screening positivo ESG, recaudaron cerca de 33.000 millones de euros entre enero y noviembre de 2023″, destaca la gestora.
Por otro lado, en términos de rendimiento, tras un difícil 2022 en un contexto de crisis energética, 2023 mostró un retorno a territorio positivo para los principales índices ESG. Los índices de Europa, EE.UU. y globales registraron una rentabilidad positiva significativa, y sólo los países emergentes siguieron registrando una rentabilidad inferior a la de su índice matriz (en 10 años, la versión ISR del MSCI World sigue siendo superior a la del índice estándar: +10,1% anual frente a +9,2% anual para el periodo de 2014 a 2023). Para Elodie Laugel señala que , una serie de señales muestran que la industria está madurando en materia ESG. «Ahora, la industria financiera necesita aportar mayor claridad en la propuesta de valor a nivel de producto, y en los compromisos adquiridos a nivel corporativo», sostiene. En cuanto a la inversión de impacto en los mercados emergentes, Vincent Mortier añade: «La inversión de impacto también debe tener en cuenta los mercados emergentes porque son zonas muy críticas en lo que respecta a la transición climática y energética en general. Existe un entorno propicio desde perspectivas macroeconómicas cuando se trata de invertir en mercados emergentes».
Amundi cree que 2024 será un año de aceleración para la inversión responsable, impulsada por tendencias estructurales prometedoras, especialmente en torno a seis marcadores importantes. La primera de ellas es la Ley de Reducción de la Inflación de EE.UU. y el Plan Industrial Green Deal de la UE constituyen importantes vientos de cola para los sectores de las tecnologías verdes y la energía limpia. Según explican desde Amundi, por primer vez, la alineación entre seguridad energética, planes industriales estratégicos, objetivos de política exterior y objetivos climáticos está creando importantes vientos de cola para la inversión responsable. Las iniciativas políticas de EE.UU., la UE y China están impulsando importantes inversiones en tecnología verde.
«La Ley de Reducción de la Inflación de EE.UU. supuso un gran avance al desbloquear 400.000 millones de dólares para incentivos a la tecnología verde. La respuesta de la UE, el Plan Industrial Green Deal, reforzará RePowerEU, un plan destinado a movilizar 300.000 millones de euros para 2030», añaden.
Además, en China, la combinación del plan «Made in China 2025» y el XIV Plan Quinquenal ha situado la innovación ecológica en el centro de la política industrial. Cinco áreas de tecnología verde a seguir en 2024: baterías de sodio, inteligencia artificial para la gestión de emisiones, acero verde, captura y almacenamiento de carbono y combustibles marinos alternativos. En segundo lugar, La orientación Net Zero sigue siendo más relevante que nunca a pesar de la necesidad de una acción climática más ambiciosa por parte de los responsables políticos
Otro marcador que destaca la gestora son las emisiones mundiales de CO2, que han superado ampliamente los objetivos provisionales, mientras que la AIE ha pronosticado que los combustibles fósiles alcanzarán su punto máximo antes de 2030 y ha anunciado que el gasto en energías limpias maduras alcanzará niveles récord. Desarrollar una estrategia contra el cambio climático se ha convertido en algo esencial para los inversores a largo plazo. Sin embargo, los inversores responsables deben evaluar tanto los riesgos relacionados con el clima de las inversiones como desarrollar marcos de inversión net zero para apoyar la reasignación gradual del capital, mitigando al mismo tiempo el impacto de la alta volatilidad del mercado energético en el rendimiento.
«Al aplicar los planes de transición climática, los inversores deben recordar que los riesgos son importantes y van en aumento. De hecho, los planes de transición climática están expuestos tanto a riesgos de transición como a riesgos físicos. Los riesgos de transición han acaparado la atención en términos de evaluación del impacto de la cartera. Pero en el lado de los riesgos físicos, ya hemos visto un aumento de las pérdidas financieras causadas por fenómenos meteorológicos extremos agudos que se espera que aumenten en frecuencia e intensidad», destacan.
El tercer marcador para Amundi es la «financiación combinada» desempeñará un papel fundamental para colmar el déficit de financiación en los países emergentes. En un momento de contracción de la deuda de los mercados emergentes, ha aumentado la diferencia entre la inversión necesaria para reducir los gases de efecto invernadero a cero neto en 2050 y la financiación actual. Dado el limitado espacio fiscal de la mayoría de las economías, el sector privado tendrá que cubrir entre el 80% y el 90% de estas inversiones (fuente: FMI). Cerrar la brecha de financiación sostenible a través de mecanismos de financiación mixta escalables con una mejor colaboración entre entidades públicas y privadas es ahora más importante que nunca.
En cuarto lugar, señalan como marcador los riesgos para la sostenibilidad son diversos y los inversores deberían centrarse más en la Naturaleza y la Transición Justa. Según explican, el concepto de «fronteras planetarias», que delimita los límites medioambientales dentro de los cuales la humanidad puede operar con seguridad, debería surgir como marco de referencia para los inversores responsables, ya que permite integrar la biodiversidad, el clima y otras dimensiones de la naturaleza en un único marco global.
«Las medidas adoptadas por las empresas y los inversores en materia de biodiversidad siguen siendo limitadas debido a los problemas de recopilación de datos y presentación de informes. Según la OCDE, la financiación de la biodiversidad sólo representa el 7% de los fondos destinados a medidas medioambientales. Se espera que esta situación cambie a medida que aumenten los informes sobre biodiversidad, avance la investigación y se establezca la normativa», destacan.
Para superar la falta temporal de datos e informes sobre biodiversidad, Amundi ha desarrollado un marco de inversión propio para supervisar el impacto de una cartera en la biodiversidad. Para que la transición tenga éxito a escala mundial, debemos garantizar que sea justa. Esperamos que al sector privado se le exija cada vez más que demuestre sus esfuerzos por lograr una transición integradora. Amundi ha desarrollado una «puntuación de transición justa» específica, basada en criterios genéricos y sectoriales, para cada una de las principales partes implicadas en la transición: comunidades locales, clientes, trabajadores y sociedad en general.
El quinto de los marcadores que apunta Amundi es el Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE, que se han alcanzado hitos significativos en términos de transparencia, que deberían allanar el camino para que fluya más capital en apoyo de un crecimiento sostenible e integrador. El Plan de Acción sobre Finanzas Sostenibles de la UE ha introducido cambios transformadores en el panorama europeo de los fondos sostenibles, con una mayor transparencia y normas más estrictas. Su impacto va más allá de Europa, ya que está influyendo en los reguladores de todo el mundo y se ha convertido en una referencia.
Para cumplir su objetivo de financiar la transición a través de opciones individuales, el Plan de Acción debe garantizar la claridad y comparabilidad de las ofertas de financiación sostenible. Éstas deben adaptarse a las necesidades de los inversores finales para permitir una movilización generalizada del ahorro hacia la transición.
Por último, el sexto marcador que indican es que más allá de los titulares sobre el retroceso en ESG: los inversores lo consideran cada vez más importante. «La inversión responsable se enfrenta a reacciones localizadas en algunas regiones, con debates sobre su percibida timidez o, por el contrario, sobre acusaciones de incumplimiento de los deberes fiduciarios.
Sin embargo, más de dos tercios de los propietarios de activos (67%) creen que la inversión ESG se ha vuelto más crucial para la política de inversión en los últimos 5 años según Morningstar», destacan desde Amundi.
Esta reacción debe considerarse una señal de que el sector está madurando. En primer lugar, demuestra que se está produciendo un cambio real. En segundo lugar, exige claridad en las propuestas de valor y los compromisos de las empresas. Las expectativas de los inversores deben cumplirse en estos dos frentes. En 2024, esperamos que los gestores de activos sigan mejorando la transparencia a nivel de producto y aclaren cómo se relacionan los compromisos a nivel de sociedad de gestión de activos con los objetivos a nivel de producto. Los reguladores tienen un papel clave que desempeñar para evitar la polarización del debate, imponiendo una mayor transparencia y proporcionando un marco común.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Johan Van der Biest, Linden Thomson y Servaas Michielssens.
Candriam ha anunciado cambios en el liderazgo de su equipo de Renta Variable Temática Global. La gestora ha comunicado que Johan Van der Biest, actual director adjunto, sustituirá a Rudi Van den Eynde, quien se jubilará en el primer trimestre de 2025. Además, ha nombrado a Servaas Michielssens responsable de Salud e incorporado a Linden Thomson como gestor senior de fondos.
Estos nombramientos se alinean a la planificación estratégica de sucesión de Candriam, ya que Rudi Van den Eynde, actual director de Renta Variable Temática Global, se prepara para jubilarse. Desde Candriam explican que, en previsión de esta transición en el liderazgo del equipo de inversión temática, Johan Van der Biest ocupará el cargo de codirector junto a Rudi Van den Eynde, y una vez que Rudi se haya jubilado, Johan asumirá el cargo de director de Renta Variable Temática Global. Según la firma, los 25 años de Johan en Candriam han estado marcados por sus importantes contribuciones al crecimiento y la innovación de la plataforma temática de la compañía. Johan liderará un equipo de 21 profesionales, con el objetivo de expandir la oferta temática de Candriam en línea con las necesidades de los clientes. Este nombramiento y relevo en el cargo, “no supondrá cambios en sus responsabilidades de gestión de fondos”, aclaran desde la gestora.
Respecto a cómo la firma ha reforzado su equipo de renta variable global, señala que Servaas, que regresa a Candriam tras 16 meses en una gestora de capital riesgo, liderará las estrategias del sector salud, que representan más de 4.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Además, cogestionará junto con Pierre Vaurice la estrategia Candriam Life Science. Servaas cuenta con una sólida experiencia y trayectoria en el sector de la salud, ya que anteriormente fue codirector de las estrategias de biotecnología y oncología de Candriam.
En el caso de Linden Thomson, CFA, se incorpora a Candriam como Senior Fund Manager y gestionará las estrategias de biotecnología y oncología, con efectos a partir del 19 de febrero de 2024. Según la gestora, aporta más de dos décadas de experiencia y se incorpora procedente de AXA Investment Managers, donde lideró la estrategia biotecnológica de la firma, siendo una de las primeras especialistas en inversiones en el sector biotecnológico.
A raíz de este anuncio, Nicolas Forest, CIO de Candriam, ha declarado: “Damos una cálida bienvenida a Servaas y Linden al equipo. Su experiencia y trayectoria reforzarán aún más nuestra posición de liderazgo en el sector salud, y su decisión de unirse a Candriam, pone de relieve la reputación que Candriam posee en este ámbito. Candriam lleva mucho tiempo a la vanguardia de la inversión temática impulsada por las megatendencias mundiales, con una exitosa trayectoria en el sector salud desde hace más de 20 años. Extendemos nuestro más sincero agradecimiento a Rudi por su contribución durante todos estos años, y en particular por la creación de la estrategia de oncología. También felicitamos a Johan por su nuevo cargo, en reconocimiento de su buen hacer a lo largo de los años. Estos nombramientos garantizan continuidad, estabilidad y excelencia en la gestión de fondos en todo nuestro equipo de Renta Variable Temática Global. Confío en que la nueva dirección siga aportando un valor excepcional a nuestros clientes en un sector tan importante”.
La oferta de Renta Variable Temática Global de Candriam cuenta con más de 11.000 millones de dólares en activos bajo gestión a 31 de diciembre de 2023, en estrategias innovadoras con un amplio universo invertible centrado en cuatro mega tendencias identificadas a largo plazo: salud, medioambiente, tecnología y demografía.
La Cámara de Gestión de Fondos y Activos de Polonia (IZFiA, en polaco) se ha incorporado como nuevo miembro a la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) como nuevo miembro. Según explican desde la organización europea, Efama pasa a tener 29 asociaciones nacionales, además de 54 miembros corporativos.
IZFiA representa los intereses de los gestores de fondos de inversión en Polonia, apoyando el desarrollo del sector, difundiendo información sobre los fondos de inversión y mejorando la ética profesional. “Se trata de un acontecimiento excepcional para nosotros, que abre nuevas perspectivas y oportunidades para nuestra organización y para todo el sector de los fondos de inversión en Polonia. La adhesión a Efama no es sólo un prestigioso reconocimiento para nuestra Cámara, sino también una oportunidad para participar activamente en la escena internacional. Gracias a nuestra pertenencia a esta renombrada organización, tendremos la oportunidad de colaborar e intercambiar experiencias con líderes del sector de otros países europeos. Es una oportunidad única para establecer relaciones más sólidas, desarrollar iniciativas conjuntas y apoyar soluciones innovadoras para nuestros clientes y para todo el sector del mercado de capitales”, ha destacado Małgorzata Rusewicz, directora general de IZFiA.
Por su parte, Tanguy van de Werve, director general de Efama, ha declarado: “Estamos realmente encantados de dar la bienvenida a IZFiA como nuestra última asociación miembro. Su profundo conocimiento del sector polaco de gestión de fondos y activos resultará muy valioso para nuestro trabajo en nuestro esfuerzo por lograr una Unión de Mercado de Capitales para Europa. Contar como miembro con el organismo del sector de la sexta mayor economía de la UE aumentará aún más nuestra representatividad e influencia política en Bruselas y fuera de ella, en beneficio de todos nuestros miembros”.
Según el informe de Perspectivas Económicas y de Mercado 2024 elaborado por Mercer, las tensiones geopolíticas y los elevados tipos de interés serán los principales riesgos a afrontar en 2024. Entre los primeros, se encuentran la tensa relación entre Estados Unidos y China, la guerra entre Rusia y Ucrania y las tensiones en Oriente Próximo. En cuanto a los segundos, se podrían producir incidentes financieros provocados por los elevados tipos de interés que se registran en los mercados mundiales.
Ante este escenario, el informe de Mercer prevé un entorno positivo para la renta variable, prefiriendo los mercados emergentes, Japón y los REITs mundiales por sus mejores valoraciones y fundamentales. Aunque todo ello sin olvidar la renta fija, especialmente la deuda pública también de mercados emergentes, los gilts británicos, la deuda de mercados frontera y los bonos del Estado japonés con unas TIRes muy atractivas en términos históricos.
Por otro lado, se espera que, en 2024, los factores inflacionistas impulsados por la demanda disminuyan a medida que se ralentice el crecimiento económico. “El enfriamiento del mercado laboral debería continuar en 2024 y traducirse en un descenso de la oferta de empleo, un aumento del desempleo y una disminución del crecimiento salarial. De esta forma, las tasas de inflación mundial se acercarán a los objetivos de los bancos centrales. Si estas condiciones se cumplen, los bancos centrales de las principales economías podrían comenzar a bajar los tipos de interés”, apunta el documento.
Sin embargo, el informe pone en duda que se pueda desencadenar un ciclo de bajada de tipos completo. En los mercados emergentes, consideran que la situación es distinta, ya que algunos bancos centrales de estos países ya están empezando a recortar los tipos. En China, en concreto, con su economía muy por debajo de su capacidad, están reduciendo los tipos de interés y desplegando otras medidas de estímulo para fomentar el consumo y la inversión. Temas y oportunidades
Ante estas perspectivas económicas mundiales, Mercer proporciona posibles líneas de actuación y tendencias de cara a 2024. En primer lugar explica que los riesgos señalan a una mayor inestabilidad, dispersión y dislocación de los mercados, condiciones propicias para incorporar hedge funds en las carteras. Frente a este panorama de inestabilidad, el informe apunta a la diversificación de carteras como clave para mejorar la rentabilidad, tanto en la apuesta mixta por renta fija y variable, como entre mercados emergentes y desarrollados.
Otro de los elementos en los que pone el foco el estudio es en el potencial de la inteligencia artificial (IA) como fuerza deflacionista. Según indican, Goldman Sachs calcula que la aplicación de la IA genera un crecimiento de la productividad del 1,5% anual en un periodo de 10 años (en el mejor de los casos se estima que podría llegar al 2,9%). Sin embargo, sea cual sea el efecto de la IA en los niveles generales de inflación, el informe indica que persiste un riesgo significativo de volatilidad debido a los precios de las materias primas.
Por otro lado, el estudio también aborda varias tendencias que marcarán 2024, como la modernización energética, que está fomentando una mayor demanda de minerales y metales críticos para impulsar la electrificación y sostenibilidad de nuestro entorno. En este sentido, destaca que los inversores deben estar preparados para más normativas en este ámbito y considerar los riesgos relacionados con la sostenibilidad dentro de la gestión de carteras. Ante este contexto, el informe también señala que la necesidad de una agricultura más sostenible (es responsable de una cuarta parte de las emisiones mundiales) supone una oportunidad para los inversores en estrategias como la agricultura regenerativa y la agrotecnología.
Foto cedidaAlexandre Deneuville, gestor de Carmignac.
Buenas noticias para los inversores en crédito: “Las valoraciones son atractivas por el momento y creemos que el crédito se merece una asignación robusta en la mayor parte de las carteras”. Quien habla es Alexandre Deneuville, gestor de fondos del equipo de deuda corporativa en Carmignac. Deneuville afirma que los diferenciales se sitúan “en niveles sanos” y que “podrían absorber un número significativo de impagos y a un tiempo seguir generando un retorno positivo”. Dado el valor que siguen viendo en Carmignac en los mercados de crédito, el equipo mantiene su apetito por la duración.
El gestor aboga por un acercamiento activo para la generación de alfa, afirmando que existe “mucho valor adicional en el bond picking”. Sin embargo, consciente de que los instrumentos de crédito de bajo riesgo siguen ofreciendo una remuneración significativa, admite que “hace falta mucho para incitar a los inversores a asignar capital a bonos que reflejen situaciones poco habituales”, pese a que ofrezcan actualmente unas primas de complejidad en niveles elevados. “Cada semana encontramos excelentes recompensas de riesgo que añadir a las carteras que gestionamos”, añade.
El proceso de inversión en crédito de Carmignac está basado en dos pilares: primero, seleccionan bonos basándose en un análisis disciplinado del coste fundamental del riesgo e invierten solo cuando consideran que los rendimientos que ofrecen son atractivos en comparación. “Este enfoque, cuando se utiliza de forma coherente, nos permite construir carteras que maximizan los rendimientos que pueden obtenerse seleccionando bonos en nuestro universo de inversión, netos del coste de ‘accidentes’ en el crédito”, explica Deneuville.
El segundo pilar consiste en determinar la propensión al riesgo de los fondos de la gama “no en función de un rendimiento fijo que intentamos alcanzar cada año, como hacen muchos fondos de crédito, sino en función de la naturaleza del conjunto de oportunidades de nuestros mercados”. Así, el equipo es conservador en mercados con valoraciones altas, invirtiendo a pesar de los retornos modestos para preservar la opcionalidad, y así poder asumir riesgos si más adelante se produce una dislocación del mercado. El gestor habla de que este enfoque le ha funcionado bien al equipo en los últimos diez años: “Como demuestra la historia, cuanto más tiempo permanecen caros los mercados de crédito, más abundan las oportunidades en las inevitables reversiones de los excesos que les siguen”.
Deneuville actualiza para Funds Society la perspectiva de inversión para crédito de Carmignac para 2024.
¿Qué previsión macro maneja para este año?
No solemos trabajar con escenarios a corto plazo. Trabajamos siempre con un horizonte a tres años y durante tales periodos habitualmente es razonable asumir que pueda producirse una recesión. Por tanto, cada una de nuestras tesis de inversión ha sido puesta a prueba ante escenarios recesivos.
Específicamente dentro del mundo del crédito, el consenso espera una subida en las tasas de impago en los próximos dos años. Estamos totalmente de acuerdo, ya que el conjunto de empresas zombis que consiguieron refinanciarse periódicamente con rendimientos de un solo dígito durante la pasada década, a pesar de su excesivo apalancamiento y de la debilidad de sus fundamentales, tendrán que asumir unas estructuras de capital que resultan insostenibles en un mundo en el que el coste del capital ya no se ve constreñido por la represión financiera generalizada. Dicho esto, pensamos que es más bien una buena noticia para los inversores en crédito, ya que el miedo a los accidentes mantendrá unos diferenciales saludables y las situaciones distressed pueden reportar grandes rendimientos a los inversores con las aptitudes adecuadas.
¿Qué partes del mercado parecen más prometedoras?
En general, las situaciones o sectores que son atractivos son aquellos en los que la oferta de capital está restringida, bien por su complejidad, historial de accidentes, restricciones normativas, etc. El financiero, por ejemplo, es un sector en el que vemos mucho valor. Se trata de una parte de la economía muy ávida de capital que ha arrastrado una mala reputación desde que estuvo en el centro de la tormenta en la Gran Crisis Financiera. Sin embargo, desde entonces, el perfil de riesgo y la capitalización de las entidades financieras han mejorado drásticamente bajo una regulación muy estricta, y el retorno reciente de los tipos de interés positivos ha propiciado una rentabilidad récord trimestre tras trimestre. No obstante, las entidades financieras siguen arrastrando un estigma y su amplia reputación se ha visto indebidamente afectada por accidentes idiosincrásicos aislados el año pasado (Credit Suisse, SVB). Esta es la razón por la que, con un rating equivalente, las empresas financieras pagan diferenciales mucho más elevados que las no financieras, tanto en el espacio preferente como en el subordinado.
Otro sector prometedor es el de la energía. También en este caso se trata de un sector ávido de capital que ha visto reducirse el apetito de los inversores debido, en nuestra opinión, a una aplicación demasiado estricta de las políticas de inversión responsable por parte de una serie de gestores de activos, que han excluido por completo este sector. Nosotros mismos tenemos fuertes compromisos en términos de inversión responsable, pero tratamos de encontrar a los mejores actores en cada sector y asignarles nuestro capital, evitando al mismo tiempo asignar capital a los malos actores – ayudando así a los mejores actores y a sus prácticas a prosperar a través de un menor coste de capital. Esto crea un gran número de situaciones muy atractivas y este sector está bien representado en nuestros fondos.
Otra parte del mercado en el que podemos encontrar un valor significativo es en el segmento de CLOs. De forma similar a las finanzas, y a pesar de un historial impecable de tasas de impago bajas en el largo plazo, esta parte del mundo del crédito arrastra el estigma de los accidentes en instrumentos de crédito estructurados, que parecen similares, pero con estructuras de crédito muy diferentes a las de hace más de quince años.
Como resultado, las barreras regulatorias limitan la inversión en CLOs a bancos, aseguradoras y gestoras de activos de mayor tamaño. Como con la energía o el financiero, es una restricción no natural sobre los flujos de capital que ofrece retornos mucho más interesantes para los inversores que quedan.
¿En qué partes del mercado hay que guardar cautela?
Estamos cautos en real estate. La metodología de las agencias de rating permite a las compañías inmobiliarias endeudarse hasta el 50% del valor de sus activos (a veces valorados agresivamente por terceros indulgentes). Esto puede crear fácilmente un círculo vicioso en el que unos tipos de interés más altos pesen sobre las valoraciones, aumentando el apalancamiento hasta niveles peligrosos en el mismo momento en que se dispara el coste de la financiación. A medida que los fundamentales se debilitan en este sector, especialmente en el inmobiliario comercial, esperamos muchos problemas, lo que nos hace ser cautos, pero también oportunistas, ya que la reestructuración de estructuras de capital insostenibles que respaldan activos tangibles puede ofrecer hermosas oportunidades en deuda distressed.
En noviembre de 2022, ChatGPT, un chatbot basado en grandes modelos de programación del lenguaje, fue lanzado, y rápidamente consiguió 100 millones de usuarios, en menos de dos meses. Desde entonces, parecidas aplicaciones de software han sido introducidas en el mercado por compañías como Google, Meta y otras, en el presente 2023. Es el inicio del boom de la inteligencia artificial (IA).
Antes de ello, la inteligencia artificial había sido sobre todo un instrumento utilizado por los principales gigantes de la tecnología, los conocidos como «los 7 Magníficos” (las siete compañías norteamericanas más grandes). Hacia 2023, la tecnología de la IA se hizo accesible tanto al gran público como a empresas más pequeñas.
Pero a pesar de estos avances, los inversores se han mantenido relativamente cautelosos, ya que la mayor parte han comparado la subida de la IA a otras exageraciones recientes, como las SPACs, (Special Purpose Acquistion Companies) o las criptodivisas. Sin embargo, la IA es mucho más que solamente una tendencia de moda. Tiene el potencial de revolucionar el modo en el que trabajamos, y puede impulsar el crecimiento económico de forma considerable. Desde un punto de vista económico, podemos estar ante el amanecer de una nueva era.
Impacto en la economía
El potencial de la IA para impulsar el crecimiento económico es significativo, evocando en la memoria la ola de productividad que la revolución ICT (semiconductores) produjo hace casi tres décadas. Capital Economics señala que desde 1995 hasta 2005, tecnologías como internet aumentaron la productividad estadounidense un 1,5% anual. Por lo que, tanto Capital Economics como Goldman Sachs piensan que la influencia de la IA podría provocar niveles similares de incremento de la productividad en los próximos años.
Sin embargo, la magnitud de este impacto será diferente entre los diversos países e industrias. Mientras que algunos conseguirán ser ganadores, otros serán perdedores. Los países que cuentan con innovación robusta, y con compañías que invierten activamente en la investigación y desarrollo (I+D), tendrán más opciones de ser los ganadores de esta carrera. Actualmente, EE.UU. parece ser el que encabeza claramente esta carrera.
Además, se han instalado algunos temores entre la gente corriente sobre esta tecnología emergente. Una reciente encuesta realizada en EE.UU. muestra que una cuarta parte de los norteamericanos teme que la IA podría dejarles sin empleo, sustituyéndolos como mano de obra. Aunque estas preocupaciones no sean infundadas, la IA también está preparando el terreno para ejercer roles más eficientes en el futuro. Un informe del MIT destaca que el 60% de las profesiones que existen en América a día de hoy no existían en 1940, algo que certifica Capital Economics.
Un caso de inversión
Naturalmente, la IA representa oportunidades para la inversión. Pero los inversores deberían distinguir entre las exageraciones que se vierten sobre la IA, y las ideas genuinas y atractivas para invertir. Mientras que muchas firmas enfocadas en la IA han aumentado su valor, simultáneamente la perspectiva de crecimiento de las compañías tecnológicas se ha revisado al alza. Por ejemplo, Goldman Sachs predice que las ganancias potenciales para empresas de software podrían aumentar un 46% desde los niveles de referencia actuales, impulsadas por la IA.
En la actualidad, las oportunidades de inversión en IA más prometedoras se encuentran en las compañías de crecimiento en Estados Unidos, mayoritariamente en el sector tecnología. Puesto que la IA irá evolucionando, las oportunidades de inversión se irán diversificando en diferentes sectores y países.
Los primeros beneficiarios de la moda tecnológica son las compañías con negocios basados en los semiconductores o en la nube (Cloud). Como es de sobra conocido, el sector del software está llamado a liderar el desarrollo de nuevos productos y soluciones en IA, tanto para los negocios como para los consumidores.
Es previsible que la IA prepare el terreno para nuevos líderes de la industria, tal como la llegada de Internet supuso para firmas como Google y Meta.
Sin embargo persiste el riesgo de que pueda generarse una burbuja de la inversión en el largo plazo. Pero un reciente informe de Goldman Sachs afirma que las valoraciones del sector de la tecnología están actualmente lejos del territorio de la burbuja. Mientras que algunas compañías en concreto podrían presentar valoraciones muy elevadas, las valoraciones del conjunto del mercado están sólo un poco por encima de su promedio de 10 años, a lo que se añade una mayor previsión de crecimiento
Tendencias en inteligencia artificial
La narrativa actual de la IA es predominantemente norteamericana. La mayor parte de la innovación relacionada con la IA, la investigación y desarrollo (I+D), y las inversiones, se concentran en los Estados Unidos. En el largo plazo, muchas compañías globales se beneficiarán de la IA, con diferentes grados de impacto.
El crecimiento económico parece más fuerte en los Estados Unidos, comparado con otras regiones, mientras que otro impulso adicional podría venir de las inversiones en IA, tanto en el 2023 como en 2024. Creemos que la sobreponderación en acciones de compañías norteamericanas es lo más lógico en este escenario. Mientras persistan los desafíos de la inflación duradera y los crecientes tipos de interés en la economía actual, el crecimiento de las ganancias empresariales, complementado por el momentum favorable en IA, favorecen a los Estados Unidos sobre otras regiones.
Las acciones de crecimiento norteamericanas han superado las expectativas en 2023, incluso en un entorno de rendimientos de los bonos al alza, que por lo general no favorece a la renta variable. Sin embargo, un pequeño grupo de acciones de crecimiento, aquellas que no son rentables, ha sido perjudicado por los tipos de interés elevados. En contraste, muchas firmas de crecimiento rentables están capitalizándose gracias a la tendencia favorable en IA.
La IA probablemente influirá en los mercados durante un largo tiempo, sostenida por una mejora de la economía y por la expectativa del aumento de los beneficios empresariales. Además, al menos por el momento, la IA emerge como una temática de inversión que parece estar aislada de los efectos de los tipos de interés en alza, así como de una potencial desaceleración de la economía.
Perspectivas de mercado
Desde 2022, los tipos de interés y la inflación han causado problemas a los mercados de renta variable, generando preocupaciones por la subida de tipos. A pesar de que la inflación ha sido fuente de malas noticias en 2022, el crecimiento económico en 2023 ha superado las expectativas. Contrariamente a las esperadas recesiones en EE.UU. y Europa, el crecimiento global en 2023 está siendo robusto, la inflación está en declive, y el crecimiento de los beneficios empresariales parece resiliente.
La temporada actual de ganancias empresariales tiene buena pinta, frente a las modestas expectativas previas. El reto que supone la subida de los rendimientos en los bonos desde julio es evidente, pero el crecimiento del PIB en el tercer trimestre en Estados Unidos podría superar el 3%. Mientras tanto, Europa y China podrían desacelerarse, pero la economía mundial permanece fuerte.
Las estimaciones de ingresos en las compañías sugieren un panorama de estabilidad en Estados Unidos, y una caída en Europa, debido a la mala evolución del sector energético el año anterior. Pero todavía, las posibles sorpresas positivas podrían surgir en el horizonte, especialmente en el sector tecnológico estadounidense, que podría aprovecharse de la ola IA en 2023.
En conclusión, las perspectivas a corto plazo de la renta variable son más positivas de lo que indican las tendencias recientes en el mercado. El pesimismo dominante podría desencadenar un retorno de los inversores hacia los mercados de renta variable, especialmente si los rendimientos de los bonos caen, provocando un potencial rally hasta finales de 2023 y principios de 2024.
Tribuna de Peter Lindahl, jefe de Allocation y Systematic Funds de Evli.
Foto cedidaPhilippe Vialle y Julia Kung, gestores de Groupama AM.
El mundo está afrontando cambios profundos a una velocidad de vértigo: la revolución digital, la evolución de los patrones de consumo o los desafíos que plantea el cambio climático son algunos en los que se fijan los gestores de Groupama AM Philippe Vialle y Julia Kung, al frente del G Fund- Global Disruption. “Las compañías disruptivas son empresas que perturban lo existente para mantener el crecimiento dinámico de la empresa”, afirman.
“La exposición a diferentes megatendencias puede ser una fuente de rentabilidad sostenible para los inversores. Las prioridades de nuestras sociedades pueden cambiar muy rápido, por lo que es muy importante que no nos posicionemos solo en tecnología”, aseveran Vialle y Kung. Una de las principales lecciones de estos cinco años al frente de la gestión del fondo ha sido la importancia de que la estrategia de inversión pueda funcionar en diversos escenarios de mercado. También consideran clave el papel reactivo del equipo gestor, para actuar en momentos de cambios bruscos en el contexto macroeconómico. Ponen como ejemplo que en 2021 decidieron incrementar la exposición del fondo a compañías energéticas y del sector de materiales en vez de a valores tecnológicos que estaban de moda en ese momento, algo de lo que el fondo se benefició en 2022.
A la caza de las compañías más innovadoras
La estrategia celebra su quinto aniversario en 2024 con la vista puesta en la identificación de tres tipos de compañías: que sean capaces de evolucionar su modelo de negocio para adaptarse a la nueva realidad, que sean tan innovadoras que ellas mismas creen un nuevo mercado, o que tengan capacidad para transformar un mercado ya existente e innovar dentro de su sector, además de estar expuestas a alguna megatendencia estructural de largo plazo. Un buen ejemplo del stock picking del equipo son algunas de las compañías que han sido las mayores contribuidoras a la rentabilidad de la estrategia en estos cinco años, con nombres tan conocidos como Broadcom, ASML o Novo Nordisk.
De hecho, el stock picking constituye el principal y único impulsor de la rentabilidad del producto, ya que el equipo gestor no emplea análisis top down en su política de inversión. El proceso de inversión se compone de tres pasos; en primer lugar, generan ideas de inversión a partir de un universo de compañías que incluye América, Europa, Asia Pacífico y mercados emergentes. Se trata de un filtro inicial cuantitativo para determinar en un primer barrido qué compañías podrían ser técnicamente compatibles con la estrategia. Este filtro se combina con numerosas reuniones que mantiene la gestora con el equipo directivo de las compañías y con analistas tanto internos de Groupama AM como del sell-side. Después se añade un análisis temático para determinar si las compañías en cuestión pueden beneficiarse de una megantendencia.
En el segundo paso, se somete a las compañías que han pasado el primer filtro a un segundo análisis cuantitativo basado en tres criterios: perspectivas de crecimiento y momento, valoraciones absolutas y relativas y análisis técnico. A cada compañía se asigna una puntuación resultante, que sirve para eventualmente para que el equipo construya una cartera concentrada en de 30 a 60 valores. “La cartera final está relativamente diversificada, con al menos cinco sectores diferentes y tres países distintos representados”, indica el tándem de expertos.
Vialle y Kung defienden la utilidad del enfoque de cartera concentrada para invertir en fondos temáticos como el G Fund-Global Disruption “por su capacidad para centrarse en un número selecto de temas o ideas, permitiendo posiciones de mayor convicción, retornos potencialmente amplificados, y alineándose con los objetivos del fondo”. Además, consideran que este enfoque ofrece “flexibilidad, una asignación eficiente de recursos y una gestión específica de los riesgos”.
El proceso de inversión también incorpora criterios de sostenibilidad, dado que se trata de un fondo Artículo 8. En particular, el equipo aplica una serie de filtros de exclusión para dejar fuera de la cartera a las compañías que puedan pertenecer a una lista creada por Groupama con los mayores riesgos ESG existentes; también se excluyen a las compañías cuyos modelos de negocio están relacionados con el carbón, combustibles fósiles no convencionales o armas controversiales. Para cumplir con la parte del indicador social, el equipo aplica el criterio de creación neta de empleo: la puntuación media de este indicador para la cartera debe ser superior a la de su universo de referencia.
En la actualidad la cartera ofrece exposición a varias megatendencias, poniendo acento en compañías de los sectores de la salud y la digitalización – que fueron impulsores claves del rendimiento en 2023-, recursos naturales o medio ambiente. En cambio, los gestores indican que en la actualidad el fondo no ofrece exposición a sectores como servicios públicos, inmobiliario, finanzas, consumo discrecional o consumo básico.
Y en los próximos cinco años…
Al preguntar a los gestores qué está por venir en los mercados, citan tres claras megatendencias: evolución de la inteligencia artificial, innovación en la salud el desafío planteado por el cambio climático.
En la temática de la IA, Vialle y Kung están vigilando estrechamente a “los jugadores clave que están moviendo constantemente los límites de esta tecnología”. Citan un informe de Bloomberg que afirma que el mercado de la IA podría alcanzar una capitalización de 1,3 billones de dólares en 2030, traduciéndose en un crecimiento medio anual del 42%. “La competición por el dominio de la IA está en marcha, ofreciendo potencial para ganancias significativas en ingresos, productividad, creatividad y satisfacción del consumidor”, resumen.
En cuanto a la innovación en salud, el equipo de Groupama anticipa más tratamientos revolucionarios para enfermedades crónicas, como un medicamento experimental lanzado recientemente por Madrigal Pharmaceutical para el tratamiento de la esteatohepatitis no alcohólica (la causa de más rápido crecimiento de trasplantes de hígado), que probablemente podría ser aprobado en 2024.
Respecto al cambio climático y la creciente escasez de recursos, el equipo se centra en áreas como energía verde, movilidad sostenible o gestión del agua, y afirman que “numerosas industrias presentan perspectivas prometedoras para compañías bien posicionadas”.
“En 2024, nuestra dedicación a identificar y apoyar a las empresas disruptivas será inquebrantable. En consonancia con nuestra filosofía de inversión, seguiremos apostando por los actores más innovadores que, impulsados por las megatendencias, están experimentando una rápida aceleración”, concluyen los gestores de Groupama AM.
Mutuactivos amplía su oferta de productos con el lanzamiento de Mutuafondo 2027 II, FI, un nuevo fondo de inversión con el que reafirma su apuesta por la renta fija corporativa.
Mutuafondo 2027 II, FI es un fondo de renta fija euro, principalmente privada, que invierte en activos de mediana y alta calificación crediticia, fundamentalmente de emisores o mercados de la OCDE. El fondo podrá invertir hasta un 40% de su patrimonio en deuda subordinada. La rentabilidad TAE estimada no garantizada para el fondo se sitúa en el 4,25% para la clase L y en el 3,75% para la clase A. Las comisiones de gestión oscilan entre el 0,20% de la clase L y el 0,70%, de la clase A.
El nuevo fondo de Mutuactivos presenta un perfil de riesgo 2 (en una escala que va de 1 a 7). Está dirigido a clientes que puedan mantener su inversión durante un horizonte temporal de en torno a tres años y medio (el vencimiento del producto está fijado para el 17 de diciembre de 2027). La inversión mínima es de 10 euros.
El periodo de comercialización del fondo estará abierto, en principio, hasta el 17 de diciembre de 2024. A partir de esa fecha, el vehículo aplicará descuentos por suscripción y reembolso, salvo en las ventanas de liquidez que presenta.
Buenas expectativas de rentabilidad
Los gestores de Mutuactivos consideran que, en el entorno actual, marcado por el fin del ciclo de subidas de los tipos de interés y ante la expectativa de bajadas que podrían darse ya este año, tiene mucho sentido tener carteras de renta fija a vencimiento que aseguren una rentabilidad determinada y reduzcan el riesgo de reinversión que tiene la liquidez.
“Mutuafondo 2027 II, FI es una propuesta interesante para inversores de perfil de riesgo bajo que buscan rentabilidad atractiva por encima de la inflación. Con este fondo a vencimiento, aprovechamos la situación actual de los mercados para captar un rendimiento esperado (no garantizada) interesante, reduciendo la volatilidad al comprar la cartera con un vencimiento fijo”, comentan.
“En cuanto a su política de inversión, en el actual contexto de desaceleración económica, preferimos el crédito de media y alta calificación crediticia (investment grade) frente al de baja calificación crediticia (high yield)”, añaden desde el equipo de gestión.
