Gescooperativo, la sociedad de inversión colectiva del Grupo Caja Rural, ha lanzado al mercado un nuevo fondo garantizado de rendimiento fijo a un plazo de dos años y once meses que ofrece una rentabilidad acumulada del 5,40% a vencimiento. Con este lanzamiento, la entidad mantiene su línea de proporcionar a los inversores de perfil conservador opciones de inversión que garantizan un equilibrio entre seguridad y rentabilidad.
Desde Gescooperativo han explicado que este fondo invertirá en renta fija pública y privada de emisores y mercados de la zona euro, especialmente deuda pública de la zona euro.
El nuevo fondo garantizado de Gescooperativo, cuyo folleto acaba de ser aprobado por la CNMV, recibe el nombre de Rural VIII Rentabilidad Garantizada FI y asegura al inversor el 100% del capital inicial invertido el 21 de mayo de 2025 más una rentabilidad mínima garantizada al vencimiento, el 3 de mayo de 2028, del 5,40%, el equivalente al 1,80 % TAE y, además, el fondo tiene fijadas ventanas de liquidez cuatrimestrales, según explican desde la entidad.
Rural VIII Rentabilidad Garantizada FI es el segundo fondo garantizado de rendimiento fijo que lanza Gescooperativo al mercado este año. Con ello, la sociedad de inversión colectiva del Grupo Caja Rural continúa proporcionando a los inversores de perfil conservador opciones de inversión que garantizan un equilibrio entre seguridad y rentabilidad.
El próximo 31 de marzo de 2025, a las 15:00 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «ETFs activos: por qué y por qué ahora?», el primero de su serie CLO Essentials.
Este webcast contará con la participación de destacados expertos que analizarán por qué la combinación ganadora de un ETF eficiente y negociable y un gestor de CLO experimentado parece ser una excelente solución, entre ellos Denis Struc, Portfolio Manager; Stefan Garcia, COO de Janus Henderson Tabula; y Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income
Estos vehículos de inversión, que han ganado terreno en el mercado por sus rentabilidades atractivas, su capacidad de diversificación y sus sólidas protecciones estructurales, son ahora una combinación estratégica dentro de ETFs AAA de CLO.
Los ETF CLO AAA reúnen lo mejor de ambos mundos: la transparencia y eficiencia de los ETFs tradicionales junto con la sofisticación de un gestor experto en CLO, brindando así a los inversores una exposición que no es posible obtener mediante productos pasivos convencionales.
El evento se transmitirá en directo con traducción simultánea al italiano, francés, español y alemán, facilitando el acceso a una audiencia global. Además, quienes no puedan asistir en directo podrán registrarse y recibir un enlace para acceder a la grabación en el momento que prefieran.
El martes 8 de abril, a las 14:30 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «Entendiendo los CLO: la verdad no contada», el segundo de su serie CLO Essentials. Una combinación de características atractivas convierte a los CLO (Obligaciones de Préstamo Colateralizadas) en una opción atractiva para los inversores actuales.
En la segunda entrega de la serie webcast sobre CLO de Janus Henderson, Ian Bettney , gestor de carteras, explicará su funcionamiento, sus posibles beneficios y las estrategias de gestión activa empleadas y estará moderado por Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income.
Este webcast se traducirá en vivo al italiano, francés, español y alemán. Regístrese para obtener más información sobre CLO y las características clave de la clase de activo.
Foto cedidaÓscar García Abad, asesor de Banca Privada
Fineco Banca Privada Kutxabank incorpora a Óscar García Abad como asesor de Banca Privada, fortaleciendo así su equipo de profesionales especializados en la gestión de altos patrimonios. Su incorporación a la oficina de Madrid se suma a la reciente llegada de Paula Díaz-Faes, consolidando el crecimiento del equipo en la capital.
Con una extensa trayectoria en el sector financiero, García Abad ha desempeñado funciones clave en diversas entidades de prestigio. Antes de incorporarse a Fineco Banca Privada Kutxabank, ocupó el cargo de adjunto al director de Negocio en Creand Asset Management. También fue director comercial de Ventas Institucionales en CBNK y Senior Private Banker en Crédit Agricole Wealth Europe, además de ejercer como director de Inversiones en Crédit Agricole Private Banking y Amundi Iberia.
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Europea y la Universidad Complutense de Madrid, Óscar García Abad aporta una sólida formación y una extensa experiencia en el asesoramiento financiero, la selección de inversiones y la gestión patrimonial.
Sobre las últimas incorporaciones de Fineco Banca Privada Kutxabank, Daniel Irezabal, consejero delegado, señala: “La incorporación de profesionales de referencia en la banca privada a nivel nacional, como Óscar y Paula, refuerza nuestra apuesta por la expansión y el fortalecimiento de nuestras capacidades y estrategia en plazas clave”.
Foto cedidaJames Spearman y Javier Olivares, MdF Family Partners
MdF Family Partners reajusta su plantilla con las promociones internas de James Spearman y Javier Olivares. Desde la firma han explicado que estos nombramientos son fruto de una política de promociones internas y compromiso con sus equipos, a la vez que reflejan la vocación internacional de la firma.
“Esta vocación es también la base de su alianza internacional con WE Family Offices en Estados Unidos y Wren Investment Office en Reino Unido, alianza que es también un referente internacional en el sector”, explican desde MdF. Estos nuevos socios se unen a Jose María Michavila, Daniel de Fernando, Daniel Gómez, Javier Muguiro, Maite Lacasa, Pablo Arjona y Daniel Arribas.
Javier Olivares es el responsable del área de asesoramiento de Activos Corporativos y Estratégicos de las Familias que asesora MdF. Al integrar estos a los activos patrimoniales es posible proporcionar a las familias un servicio de 360° de una manera global, objetiva e independiente, dice la entidad.
Javier se unió a MdF a principios de 2020. Antes de esa fecha trabajó durante catorce años en JP Morgan en Nueva York, donde fue responsable de Heritage Private Equity, la cartera global del banco para inversión directa y en fondos de private equity de varios miles de millones de dólares. “Durante ese tiempo Javier colaboró con Consejos de Administración, equipos directivos, y coinversores para maximizar el valor de cada posición en la cartera. Javier ha ejecutado multitud de salidas a bolsa, restructuraciones, recapitalizaciones, emisiones de deuda y venta de compañías en diversidad de sectores y a nivel global. También lideró la cartera global de Impacto Social, enfocada en fondos de private equity. Antes de su incorporación a JP Morgan, Javier trabajó en Roland Berger Strategy Consultants después de haber obtenido un MBA en Wharton y haber completado estudios de Ingeniería Industrial del I.C.A.I. (Universidad Pontificia de Comillas) y en École Centrale de París. Es además presidente de Wharton Club of Spain”, han subrayado desde MdF.
James Spearman es director de Análisis y de selección de gestores y Chairman del Executive Investment Committee de MdF, dando acceso a sus clientes a muchos de los mejores fondos del mundo seleccionados de una manera totalmente independiente desde hace 10 años. Antes de incorporarse a MdF, James, tras pasar por Banco Sabadell y AllFunds, trabajó como Senior Portfolio Manager en Stanhope Capital, entidad especializada en Investment Office, con base en Londres, donde fue responsable tanto de destacadas familias europeas como de clientes institucionales británicos, gestionando mandatos discrecionales diversificados en todos los tipos de activos. Previamente se licenció en Lenguas Modernas Europeas por la Universidad de Edimburgo.
Fidelity International ha anunciado que ha recaudado 110 millones de euros en su fondo Fidelity Real Estate Logistics Impact Climate Solutions (LOGICs) con el objetivo de seguir promoviendo una transición energética acelerada en el sector inmobiliario, y que se suman a los 200 millones de euros recaudados en su primer cierre en marzo de 2024. Según indica la gestora, los activos invertibles totales del fondo ascienden ahora a 620 millones de euros y, desde su primer cierre, ha adquirido en Europa 10 inmuebles repartidos por España, Alemania, Francia y los Países Bajos que suman un valor neto de alrededor de 275 millones de euros.
Sobre cómo se hacen estas inversiones, la gestora matiza que para cada activo adquirido se traza una trayectoria acelerada hacia las cero emisiones netas de carbono mediante los planes de renovación de la compañía. Según su visión, los inmuebles desempeñan un papel protagonista en la transición energética, ya que los edificios suponen más del 40% de las emisiones totales de carbono. Este fondo, el segundo vehículo de inversión inmobiliaria de Fidelity centrado en el impacto climático, invierte exclusivamente en naves logísticas en los principales mercados de Europa occidental, donde adquiere activos de segunda mano con la intención de reacondicionarlos y transformarlos para que puedan explotarse con cero emisiones netas y así cumplir los objetivos de sostenibilidad de los inquilinos.
Según explican, esto se consigue poniendo el foco en la mejora de la eficiencia energética, la optimización de los sistemas de calefacción, refrigeración e iluminación y la instalación de paneles fotovoltaicos. La estrategia del fondo aspira a conseguir rentabilidades mediante una estrategia “Value Add” y centrará los trabajos de acondicionamiento en mejorar la eficiencia energética con el objetivo de ofrecer activos excelentes que generen demanda entre los inquilinos. Además, mediante la instalación de paneles solares, los inquilinos tienen la oportunidad de generar y conseguir su propia fuente de energía no contaminante.
“Quiero expresar mi agradecimiento a nuestros inversores en toda Europa y Asia-Pacífico por su confianza y compromiso, que nos han permitido reunir un capital de 620 millones de euros para invertirlo en acelerar la transición energética en el sector inmobiliario. Esta inversión pone de manifiesto el empuje que está recibiendo en todo el mundo el desarrollo sostenible, además de brindar rentabilidades atractivas a nuestros clientes. Con este apoyo, seguiremos impulsando la innovación y el cambio transformador en las edificaciones. Prevemos realizar nuevos cierres a lo largo de 2025, ya que seguimos despertando un fuerte interés entre los inversores”, ha destacado Adrian Benedict, responsable del Área de Soluciones Inmobiliarias de Fidelity International.
Oakley Capital, firma paneuropea especializada en capital privado, ha anunciado el cierre final de su sexto fondo, Oakley Capital Fund VI, que alcanza su límite máximo (hard cap) de 4.500 millones de euros. Según explica la firma, se trata de un volumen récord logrado apenas seis meses después de iniciar la captación de capital, en septiembre de 2024. El sexto fondo de Oakley Capital fue sobresuscrito en sólo tres meses tras su lanzamiento.
Desde la entidad han destacado que el tamaño final del fondo marca un hito histórico para la gestora británica al superar en un 58% el fondo anterior, gracias a la incorporación de nuevos inversores y al sólido respaldo de los ya existentes, con una tasa de renovación del 100%. La firma ha captado más de 2.200 millones de euros de nuevo capital institucional procedente de Europa, Norteamérica y Asia, así como de nuevos mercados como Australia y Latinoamérica. Con su sexto fondo, Oakley Capital seguirá reforzando su apuesta por Iberia como un mercado estratégico dentro de su plataforma paneuropea, bajo el liderazgo de Valero Domingo, socio responsable desde 2021 de las inversiones y la gestión de cartera en Iberia.
Entre sus inversiones más destacadas en España se encuentra el portal inmobiliario Idealista -desinvertido en 2024 y vendido, junto a Apax y EQT, a Cinven-;Grupo Primavera, líder en software de gestión empresarial y servicios en la nube, integrado en Cegid); Seedtag, empresa especializada en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica (con desinversión parcial); la plataforma de información legal vLex; el proveedor de soluciones de software para transporte y logística Alerce; y Horizons Optical, proveedor de software médico recientemente adquirido a Sherpa Capital. La cartera de Oakley en España también incluye inversiones en el sector educativo, como su participación en Affinitas Education, centrada en escuelas premium de inglés en etapa K12.
En línea con la estrategia del Fondo V, que ya ha invertido el 70% de sus recursos, el fondo VI invertirá en empresas europeas de tamaño medio lideradas por sus fundadores, enfocándose en cuatro sectores clave: tecnología, consumo digital, educación y servicios empresariales. El nuevo vehículo mantendrá su foco en compañías de tamaño similar al anterior, aunque con mayores recursos para potenciar estrategias de buy & build y aumentar el número de inversiones. Hasta la fecha, Oakley Capital ha logrado rentabilidades brutas superiores a 3,9 veces el capital invertido y una TIR bruta del 52% en todos sus fondos. Durante los últimos 12 meses, la firma ha realizado tres inversiones, consolidando su historial de retornos constantes.
En cuanto a su trayectoria en España, Oakley Capital lleva invirtiendo en el país seis años (su primera inversión fue en 2019 en Ekon, que más tarde se convirtió en Grupo Primavera). La firma ha acompañado a emprendedores tecnológicos en su expansión en EE.UU. y Latinoamérica, dos mercados que, en conjunto, representan un valor estimado de 600.000 millones de euros. “Ejemplos de ello son vLex, la plataforma de búsqueda de información jurídica, basada entre Miami y Barcelona que ha adquirido a la estadounidense Fastcase; Seedtag, líder en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica, que ha reforzado su presencia internacional con la ampliación de su equipo en Nueva York, o Horizons Optical con una presencia relevante en Estados Unidos a través de su filial en Dallas, Texas”, han explicado desde Oakley.
Rebecca Gibson, socia de Oakley Capital, ha comentado: “Estamos muy contentos y agradecidos a nuestros inversores por la confianza depositada en Oakley Capital y su apoyo en el exitoso cierre del Fondo VI, especialmente en un entorno de prolongada incertidumbre para la captación de fondos en el sector del private equity”.
Por su parte, Peter Dubens, cofundador y socio director de Oakley Capital, añadió: “Tras dos años de fuerte despliegue de capital y con una cartera llena de oportunidades, nos entusiasma seguir asociándonos con fundadores excepcionales y equipos gestores en toda Europa, consolidando las bases para generar retornos sostenibles a largo plazo”.
Valero Domingo, socio responsable de España, ha asegurado que “el cierre récord del Fondo VI refleja la confianza de nuestros inversores en nuestra estrategia. España es un mercado estratégico para nosotros por su sólido ecosistema de innovación, con uno de los mayores números de incubadoras en Europa, escuelas de negocios de primer nivel y profesionales altamente cualificados. Todo ello impulsa su desarrollo en ciencia y tecnología, donde hemos realizado inversiones muy significativas. Este nuevo fondo nos permitirá explorar nuevas oportunidades junto a emprendedores excepcionales en toda Europa, con un foco especial también en Iberia”.
Foto cedidaÁlvaro del Castaño y Juande Gómez-Villalba, Co-Heads de Goldman Sachs para España y Portugal.
Goldman Sachs ha completado el esquema ejecutivo para España y Portugal con el nombramiento de Álvaro del Castaño y Juande Gómez-Villalba con como Co-Heads de Goldman Sachs. Según explica la firma, ambos verán ampliadas sus funciones y trabajarán juntos y con todos los equipos de las divisiones del banco para cumplir con las prioridades comerciales de la franquicia de Goldman Sachs en Iberia.
En este sentido, la entidad informa de que Álvaro del Castaño seguirá siendo responsable de Private Wealth Management para España y Portugal y, por su parte, Juande Gómez-Villalba continuará desempeñando su puesto de Co-Head de Banca de Inversión en España y Portugal (junto a Gloria Carreño), manteniendo sus actuales responsabilidades de cobertura de clientes en todos los sectores.
Álvaro del Castaño es director general de Goldman Sachs Private Wealth Management desde 2003. Se unió a Goldman Sachs en 1993 como asociado y cuenta con una extensa trayectoria desarrollando el negocio de Private Wealth Management de Goldman en el sur de Europa y Latam. Es licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid. Forma parte y colabora con las fundaciones Special Olympics y Deporte y Desafío.
Por su parte, Juande Gómez-Villalba es Co-Head de Banca Inversión. Se unió a Goldman Sachs en 1994 como analista y fue nombrado Director General en 2006. Ha liderado algunas de las mayores salidas a bolsa que han tenido lugar en España, como la de Puig, Acciona Energía, Cellnex, AENA y Amadeus. Asimismo, ha participado en relevantes operaciones de ventas de activos por parte de grandes compañías del Ibex-35, entre ellas, la venta de la infraestructura de torres de Telefónica, y la adquisición del 25% de Repsol Upstream por EIG. Es licenciado en Derecho y Administración de Empresas por ICADE. Es patrono de la fundación de Amigos de la Alhambra.
Con esta promoción interna, el banco opta por el esquema de Co-Head también en Iberia, una figura que ya tiene implantada en su estructura de Europa y en varios de los principales países europeos. Además, apuesta por incluir en el tándem a un responsable de Banca Privada, en línea con la apuesta que el banco viene haciendo durante los últimos años potenciando su negocio de gestión de activos y wealth management.
Sortear el mercado actual de renta fija exige un profundo conocimiento del panorama macroeconómico y sus factores determinantes. La incertidumbre política procedente de Estados Unidos y las continuas tensiones geopolíticas han generado un entorno mundial lleno de desafíos, que exhibe disparidades entre regiones. Los bancos centrales están respondiendo con políticas monetarias prudentes, a la espera de datos más claros antes de tomar medidas significativas. Este enfoque mesurado cobra vital relevancia debido a la compleja interacción de factores, como los aranceles, la dinámica de la inmigración, la desregulación, la política fiscal y la política energética.
Desafíos y oportunidades en los mercados de renta fija
En este entorno, la gestión estratégica de la cartera resulta esencial para abrirse camino en los mercados de renta fija. El déficit fiscal de EE. UU. supone un desafío importante para la implementación de la política de la Casa Blanca. Aunque el país se beneficia de tener la moneda de reserva mundial, existe un punto de inflexión en el que la sensibilidad del mercado al déficit fiscal podría aumentar. Algunos indicadores, como un dólar debilitado y mayores rendimientos en el extremo largo de la curva de tipos, podrían indicar una creciente intolerancia del mercado a un elevado déficit fiscal. Sin embargo, no se prevé un impacto significativo a corto plazo, como los observados en el Reino Unido y Francia.
Una de las principales preocupaciones en el mercado de renta fija es la posibilidad de una guerra comercial, que no está plenamente descontada en las valoraciones actuales del mercado. Este riesgo podría incidir de forma grave en el comercio mundial y en la estabilidad económica, por lo que se perfila como un factor crítico que los inversores deben vigilar de cerca. El mercado también se enfrenta a posiciones excesivas en ciertas operaciones concurridas («crowded trades»), lo que suscita preocupaciones sobre la liquidez.
Aunque la liquidez revela estabilidad en estos momentos, una reducción significativa del apalancamiento, como vimos en las operaciones de carry trade en el yen el año pasado, podría dar lugar a importantes diferencias de precios que pillen desprevenidos a los inversores. El consenso de que no existe riesgo de recesión pasa por alto las disparidades económicas dentro de EE. UU., donde ciertos segmentos de la población siguen experimentando dificultades, y que la incertidumbre política puede afectar a la confianza de los consumidores y las empresas. Otro riesgo para las perspectivas de crecimiento es la secuencia de decisiones de política económica, ya que estas podrían llevar a EE. UU. a una desaceleración no deseada antes de que se produzcan beneficios macroeconómicos.
Las valoraciones del mercado mundial de renta fija presentan desafíos y oportunidades. En general, los mercados de crédito están caros, aunque existen distorsiones en el ámbito de los tipos de interés que ofrecen potencial de valor. Los inversores están favoreciendo los activos de corta duración, aunque sigue habiendo una propensión significativa por el crédito a pesar de los diferenciales ajustados. Sortear este entorno requiere un enfoque ascendente (bottom up) que ponga el foco en identificar oportunidades específicas dentro del mercado general. Una estrategia paciente, pero ágil, permite a los inversores encontrar valor en ámbitos con distorsiones, teniendo en cuenta la asimetría de riesgo y rentabilidad de los mercados de crédito.
Posicionamiento de la cartera
El posicionamiento estratégico y la selección minuciosa en ámbitos como el crédito con calificación investment grade, el alto rendimiento, los mercados emergentes y el crédito estructurado revisten crucial pertinencia, dadas las elevadas valoraciones y las incertidumbres del mercado. Al centrarse en distorsiones específicas y mantener una cartera defensiva con exposiciones mundiales tanto al crédito como a la duración, los inversores pueden moverse mejor por las complejidades del mercado actual y aprovechar las oportunidades potenciales para generar valor a largo plazo. El seguimiento de las políticas fiscales, los movimientos de divisas y las tendencias de crecimiento económico será esencial a la hora de adoptar decisiones de inversión bien fundamentadas. Una diversificación prudente y un énfasis especial en las exposiciones de mayor calidad pueden ayudar a mitigar los riesgos y mejorar la rentabilidad de la cartera en este entorno económico difícil.
Deuda investment grade
El régimen macroeconómico imperante, de poco crecimiento e inflación reducida, favorece el crédito con calificación investment grade, que reviste un carácter más defensivo y conlleva menos riesgo de impago. No obstante, los inversores deben permanecer atentos ante la posible ampliación de los diferenciales en caso de corrección del mercado. El carry disponible en el crédito con calificación investment grade es atractivo, a pesar de sus altas valoraciones. En fechas recientes, hemos pasado a priorizar el crédito estadounidense frente al europeo, aunque seguimos sobreponderando Europa en general.
Alto rendimiento
Los mercados de alto rendimiento, aunque saturados, siguen ofreciendo oportunidades, sobre todo, en el segmento de alto rendimiento de corta duración en el plano idiosincrásico. La emisión limitada en relación con la demanda favorece las inversiones en este sector, pero un enfoque ascendente que ponga la mirada en ideas generadas por analistas resulta crucial debido a unos márgenes muy ajustados.
Deuda de mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) presentan diversas oportunidades. Algunos países cuentan con balances sólidos, lo que aumenta su atractivo a pesar del sentimiento negativo impulsado por un dólar fuerte. Los diferenciales de los ME con calificación investment grade siguen resultando menos interesantes, aunque encontramos oportunidades en el segmento «crossover».
El crédito estructurado
El crédito estructurado mantiene su atractivo debido a su naturaleza de tipo variable y a los márgenes disponibles en diversas estructuras. La diversificación dentro del crédito estructurado, incluidas las hipotecas, se revela necesaria para mitigar los riesgos, garantizar los perfiles de liquidez y aprovechar las oportunidades de valor relativo.
Duración
Como de costumbre, la gestión de la duración representa otro aspecto crucial de la inversión en renta fija, una ardua tarea en especial en EE. UU., que presenta un mayor riesgo de cola de estanflación. La incertidumbre a la que se enfrentan los bancos centrales dificulta posicionarse con convicción. Es esencial un enfoque diversificado de la exposición a los tipos de interés mundiales y centrarse en los mercados en los que los bancos centrales mantienen una postura restrictiva en relación con el contexto macroeconómico. Por ejemplo, algunos mercados como Corea y Canadá, donde los bancos centrales han recortado recientemente los tipos, ofrecen oportunidades interesantes en cuanto a duración. Del mismo modo, los mercados europeos, donde se prevé que el banco central mantenga una postura acomodaticia, presentan oportunidades para sobreponderar las posiciones de duración. La clave está en combinar diferentes partes de curvas y países para construir una cartera que equilibre el rendimiento y las oportunidades de rentabilidad total. También estamos analizando las operaciones de positivización de la curva como alternativa a la exposición pura a la duración.
Conclusión
De cara al futuro, puede que las oportunidades más atractivas del mercado de renta fija se encuentren en ámbitos en las que los bancos centrales sigan siendo restrictivos y donde exista potencial de distorsión. Los inversores deben ser conscientes de los riesgos que se vinculan con las operaciones concurridas («crowded trades») y la posibilidad de problemas de liquidez. Un enfoque prudente, diversificado y ascendente en la construcción de la cartera será esencial para abrirse camino por las complejidades del entorno actual del mercado. Al combinar la asignación descendente (top-down) con un fuerte enfoque ascendente, los inversores pueden posicionarse para aprovechar el valor potencial del mercado de renta fija.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, codirectora de renta fija de MFS Investment Management
Dicen algunos que innovar es una actividad de riesgo cuyo principal riesgo es no practicarla. Una máxima que parecen tener muy claro en la industria de gestión de inversiones, donde el cambio es una de las pocas constantes. En el universo de los fondos cotizados, los proveedores se han embarcado en una carrera de fondo –a dos velocidades, en EE.UU. y Europa- para “estar a la última” y responder con celeridad a las demandas de los inversores, quizá porque saben, como decía Steve Jobs, que “la innovación es lo que distingue a un líder de los demás”. El surgimiento de ETFs con vencimiento en renta fija, productos temáticos o de dividendos en renta variable, vehículos que dan acceso a mercados privados y al universo cripto, o que usan estrategias propias de los hedge funds, que invierten como los políticos o que llevan el nombre de los influencers que los crean, con permiso de los ETFs de gestión activa –máxima expresión de la innovación en el sector- , son buena prueba de ello.
Una mirada por el retrovisor, aunque solo sea una década atrás, es suficiente para advertir cómo la industria de los ETFs ha pisado el acelerador y, en su camino hacia el futuro, ha hecho suya la máxima de que estatismo equivale a muerte. La chispa de la innovación ha prendido con fuerza en un sector dominado hace solo unos años por vehículos de gestión pasiva de renta variable, renta fija o materias primas y que ahora presume de ser pionero en dar acceso a activos digitales o nichos de mercado muy específicos –incluso activos privados, y de generar ideas como la gestión activa dentro de la gestión pasiva, tratando de ofrecer soluciones sofisticadas y más propias de la gestión activa en formato de fondo cotizado en lo que ya puede considerarse toda una revolución para el negocio.
“El mercado de ETFs en su conjunto es un sector en el que el crecimiento ha sido sostenido y se ha acelerado en los últimos años. El potencial es considerable: tanto si nos fijamos en los territorios como en el tipo de estrategias, o en los inversores que los adoptan (retail o más profesionales), todos esos ámbitos seguirán desarrollándose. Cuando el mercado pensó que ya estaba todo hecho, surgieron nuevas áreas: ETFs de gestión activa, más precisión en los mercados emergentes con un mayor enfoque en países específicos, temáticas, profundizar en la renta variable estadounidense, explotar el factor dividendo de forma más sólida, conquistar nuevos tipos de inversores y continentes. En esta fase, apenas hemos empezado a arañar la superficie de las posibilidades que ofrecen los ETFs y, con la entrada de nuevos participantes y la innovación de productos, este va a ser un sector muy apasionante del mercado”, indica Caroline Barone, Head of EMEA ETF Distribution en Franklin Templeton. “El vehículo ETF es muy versátil y los proveedores pueden ser muy creativos en cuanto a lo que quieren replicar siempre que exista liquidez subyacente y que la cartera esté suficientemente diversificada”, añade.
Con todo, algunas de las entidades ofrecen una visión crítica y se mantienen fieles a una filosofía más conservadora con respecto al papel de los ETFs en las carteras, como Vanguard. Simone Rosti, responsable para Italia y el Sur de Europa en la gestora, advierte de caminos demasiado innovadores que pueden no ser adecuados para los inversores: “Desde su aparición hace unos 25 años, los ETFs han democratizado el terreno de juego. El vehículo ETF no sólo se ha convertido en el método elegido por los inversores profesionales y finales por igual, sino que además ha contribuido y sigue contribuyendo a convertir a ahorradores de todo el mundo en inversores. En Vanguard, creemos que el ETF, si se utiliza correctamente como forma de diversificar ampliamente e invertir a largo plazo y a bajo coste, es el medio perfecto para que cualquier inversor acumule patrimonio para la previsión de la vejez. Sin embargo, observamos algunas innovaciones en torno a los ETFs que pueden no servir bien a los inversores”, advierten.
En concreto, dice Rosti, “los productos de tendencia o nicho que utilizan el envoltorio de los ETFs tienden a tener una vida corta y pueden no apoyar adecuadamente a los inversores en su viaje”. Por eso, a pesar de las muchas “supuestas innovaciones” que vive el sector, en Vanguard mantienen una gama de productos muy centrada, ampliamente diversificada y orientada al largo plazo, adecuada para cada tipo de inversor, explican.
EE.UU., por delante
Más allá de estas advertencias, el grueso de la industria de gestión pasiva ha abrazado la innovación como un mantra, una senda en la que Estados Unidos lleva la delantera. “EE.UU. ha ido históricamente por delante de Europa. Las principales novedades se suelen desarrollar en ese lado del Atlántico y luego dan el salto cuando allí han alcanzado cierto punto de madurez. Europa, por lo general, suele avanzar en base a la incorporación de innovaciones estadounidenses”, comenta Silvia Senra, miembro del equipo de gestoras de fondos para BlackRock en Iberia. Como ejemplo más reciente están los mediáticos lanzamientos, vividos el año pasado, centrados en criptomonedas.
“En Estados Unidos, la innovación en el mundo de los ETFs es realmente destacable. Allí se han desarrollado productos que van mucho más allá de los tradicionales que replican índices bursátiles. Hoy en día existen ETFs temáticos que invierten en tendencias como la inteligencia artificial, la energía renovable o el metaverso y otros que se enfocan en activos como bonos, materias primas o criptomonedas. Además, se han creado ETFs con estrategias sofisticadas, como los apalancados (que amplifican las ganancias o pérdidas) o los inversos (que permiten ganar si los mercados bajan). Incluso se están empezando a lanzar ETFs de mercados privados, rompiendo así la barrera tradicional de la iliquidez de estos activos”, recuerda Pedro Santuy, director de ventas de ETFs e Indexados de BNP Paribas Asset Management, que también menciona el auge de los ETFs de gestión activa, iniciado en el país americano.
“Como en casi todos los aspectos del mundo financiero, Estados Unidos es la cuna de la innovación en ETFs. Aquí juegan un papel importante aspectos fiscales, regulatorios y de liquidez, que son más favorables que en Europa”, ratifica Álvaro Manteca González, CFA, miembro de CFA Society Spain y responsable de Estrategias de Inversión Banca Privada en BBVA Banca Privada, que enumera algunas de las innovaciones más importantes, como los ETFs activos de renta fija, ETFs de renta fija a vencimiento, ETFs de criptodivisas, vehículos que replican estrategias de inversión alternativa (arbitraje o estrategias long-short), ETFs de nicho en países y sectores muy específicos o ETFs semitransparentes que siguen estrategias activas, pero no revelan su composición.
Fiscalidad, regulación y tipo de inversor
El peso de la regulación es evidente: “Europa no cuenta con un único regulador, sino que cada país tiene el suyo, por lo que lanzamientos de nuevos productos tienen que asegurar que cumplen con los requisitos de todos los reguladores, sumando así una capa de complejidad que podría justificar en parte su posición con respecto a EE.UU.”, explica Senra. Para Manteca, “la fiscalidad y la regulación son factores clave. En el primer caso, la fiscalidad de los ETFs en Estados Unidos es más favorable, no porque el mecanismo operativo sea distinto, sino porque el sistema fiscal estadounidense maximiza las ventajas de las operaciones en especie. Del mismo modo, la fragmentación fiscal y normativa en Europa reduce estas eficiencias, dejando a los ETFs en desventaja relativa”.
«La fiscalidad y la regulación juegan un papel clave en el desarrollo y la proliferación de ETFs y estas diferencias entre EE.UU. y Europa pueden frenar ciertas innovaciones”, se muestra de acuerdo Santuy. “En Estados Unidos, la regulación es más flexible y fomenta la experimentación con productos financieros nuevos. Además, su fiscalidad favorece a los inversores individuales, lo que incentiva el desarrollo de ETFs que reparten dividendos o que exploran temáticas más específicas y nichos de mercado”. Y pone un ejemplo: los ETFs que siguen las inversiones de figuras públicas, como líderes políticos, han surgido en EE.UU. gracias a la transparencia obligatoria de ciertos registros financieros, como los reportes de inversiones de los congresistas. “Este tipo de producto probablemente tendrá barreras regulatorias o éticas en Europa, donde el uso de datos personales o financieros puede estar más restringido”, explica.
El experto hace referencia a ETFs surgidos el año pasado que replicaban las inversiones de líderes como Nancy Pelosi. “En Estados Unidos los congresistas pueden invertir en aquellas empresas cuyas industrias ellos mismos legislan. Eso ha hecho ricos a muchos y de manera totalmente legal. Hay un ETF que invierte en aquellas acciones que compran los miembros del partido demócrata (NANC) y otro que invierte en las acciones compradas por los miembros del partido republicano (KRUZ)”, explica Rueda. Otro tema interesante –y aunque sean productos muy nicho que ocupan un espacio limitado– es que incluso youtubers con millones de seguidores han sacado su propio ETF, aprovechando así el tirón que tienen.
“En Europa hay menos mercado para este tipo de productos porque la inversión minorista está menos desarrollada”, explica Tom Bailey, jefe de Investigación de HANetf. “Y es mucho más probable que estos productos sean comprados por inversores minoristas y mucho menos probable que un inversor institucional utilice un ETF de este tipo. Dicho esto, el mercado minorista está creciendo en Europa, por lo que es posible que en el futuro empecemos a ver vehículos similares”.
En la misma línea se pronuncian desde Franklin Templeton, donde piensan que la diferencia clave es el tipo de inversor, con Europa presentando un gran potencial de crecimiento en el segmento retail: “Los ETFs empezaron antes en el mercado estadounidense y han sido adoptados por diversos inversores, tanto institucionales como minoristas. En Europa, los ETFs siguen siendo utilizados principalmente por inversores más profesionales y por eso creemos que el mercado tiene un enorme margen de crecimiento, ya que acabamos de empezar a ver que más inversores retail prestan atención. Los ETFs tienden a atraer a los inversores más jóvenes, que ven en ellos un sistema ágil, fácil de usar y de supervisar incluso desde un teléfono. Alemania es un mercado en el que la aceptación de los planes de ahorro por parte de los perfiles retail ha sido significativa, y creemos que otros países seguirán su ejemplo”, explica Barone.
Un mensaje de avance para Europa
Con todo, los expertos recuerdan el potencial y la oportunidad de Europa en este ámbito. “Europa tiene una oportunidad para avanzar adaptándose a las nuevas tendencias de inversión siempre y cuando ajuste su marco normativo para no quedarse atrás”, defiende Santuy.
Paloma Torres, Ventas de ETFs y Fondos Indexados para UBS AM en Iberia y LatAm, recuerda que gran parte de la innovación en EE.UU. llega a Europa a través de otros vehículos: “En Europa, el mercado de ETFs comenzó a desarrollarse más tarde, y gran parte de la innovación que se produce en EE.UU. se cubre a través de productos de banca de inversión como certificados y notas estructuradas, ya que estos últimos tienen una regulación más flexible”.
Para César Muro, responsable de Xtrackers de España y Portugal en DWS, en Europa también se están dando muchas innovaciones que no hay que perder de vista: “El mercado de ETFs siempre ha destacado por su innovación y rapidez de respuesta en dar acceso a nuevas tendencias. El marco fiscal y el tratamiento dado a los fondos varían dependiendo de cada país. Tampoco tenemos unos mercados de capitales unificados sino fragmentados, donde el mismo ETF cotiza en varias bolsas. Sin embargo, la marca europea UCITS es muy fuerte y eficiente para muchísimos inversores, y gracias a ello se comercializa también en continentes como Latinoamérica o Asia. La regulación europea seguirá evolucionando y adaptándose. El ejemplo más claro es MiCA y el acceso a los activos digitales”, indica.
En la misma línea se pronuncian en HANetf: “Europa suele ir cinco años por detrás de EE.UU., y esto también puede aplicarse cuando se trata de innovar para ofrecer exposición a nuevas clases de activos”, reconoce Bailey. Pero también recuerda que muchas de las innovaciones están disponibles en el continente. Por ejemplo, en lo que respecta a los fondos temáticos, hay más de 200 fondos con casi 50.000 millones de dólares en activos y que a veces es Europa la que está a la vanguardia de la innovación, como en el caso del bitcoin. “En criptomonedas, Europa fue pionera. Un ETF UCITS no puede ofrecer exposición a una única materia prima como el bitcoin, pero la convención es utilizar la envoltura de materias primas cotizadas (ETC). Funcionan prácticamente igual que un ETF y se han convertido en la forma convencional de exponerse a clases de activos populares como el oro. Los emisores de fondos europeos pudieron utilizar esta envoltura para ofrecer exposición al precio al contado de bitcoin muchos años antes de que EE.UU. permitiera los ETFs de bitcoin al contado”, aclara.
No obstante, en lo referente a criptomonedas, Santuy matiza que la regulación europea ralentiza su adopción masiva, como sí ocurre en EE.UU.: “EE.UU. sigue siendo un líder en la innovación de ETFs basados en activos digitales. Aunque Europa tiene ya algunos ETFs o ETNs (productos cotizados) relacionados con criptomonedas, el marco regulatorio más estricto y las diferencias fiscales ralentizan su adopción masiva en comparación con el mercado estadounidense, donde la oferta es más variada”.
“El mercado de ETFs es, en general, muy dinámico. Vemos muchas innovaciones en EE.UU., pero Europa no se queda atrás, con muchas de ellas lanzadas bajo el formato UCITS en los últimos años, lo que refleja el aumento en términos de adopción por parte de los clientes”, explica Juan San Pío, director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latam.
Este es el caso tanto de la renta variable como de la fija: en su caso, Amundi ha lanzado recientemente dos ETFs de renta variable diseñados para afinar la exposición a acciones estadounidenses de gran capitalización y el año pasado lanzó también la primera gama de ETFs UCITS de deuda pública euro con vencimiento fijo. Y recuerda que, «en el espacio ESG, Europa va a la cabeza: Amundi lanzó en 2024 uno de los primeros ETFs PAB (Paris-aligned benchmark) de bonos corporativos estadounidenses para apoyar la descarbonización de las carteras de renta fija».
En la misma línea, Muro también recuerda que a Europa se han traído muchas innovaciones, saca el caso del bitcoin, afirma que la exposición a índices desarrollados a nivel global como el MSCI World llegó mucho antes y pone algunos ejemplos de innovación en su gestora. “Por mencionar algunos hitos, en Xtrackers fuimos pioneros en dar acceso a cualquier inversor al tipo de interés a un día ofrecido por el BCE o la Fed a las entidades financieras. También en dar acceso al mercado de acciones A de la bolsa de Shangai y Shenzen, representado por el índice CSI 300. Recientemente, hemos dado también acceso a medianas y pequeñas compañías del mercado de acciones A chino a través del índice CSI 500 y hace unos años permitimos acceso por primera vez al mercado de bonos del gobierno chino en moneda local (renminbi). En inversiones temáticas ha habido muchísima evolución y hemos dado acceso a la segunda generación de inversiones sostenibles como índices enfocados en biodiversidad o a la cobertura de siete tipos diferentes de objetivos de desarrollo sostenible (ODS)».
En general, el mensaje es optimista en cuanto al potencial europeo de seguir la senda innovadora estadounidense: «Siempre que los ETFs se ajusten a los requisitos de los UCITS, pueden lanzarse en Europa. No creo que haya muchas limitaciones importantes. En Europa no se pueden incluir activos individuales como el oro o el bitcoin en un ETF, pero sí en una envoltura ETC. Esto no ha frenado la adopción de ETCs de oro o bitcoin en el continente», aclaran desde HANetf.
Los epicentros de la innovación
En los últimos años, la innovación en ETFs se ha centrado en activos y aspectos muy diversos, como la renta fija (con vehículos con income o fecha de vencimiento, o con gestión activa), la renta variable (con ETFs temáticos o de nichos geográficos), la inversión sostenible, los activos digitales y las criptomonedas, los mercados privados y estrategias alternativas, la personalización o la gestión activa, por poner algunos ejemplos. “Creo que es la parte de la industria de inversión más innovadora que existe hoy en día”, dicen en Invesco.
Para Senra, además del desarrollo de los fondos cotizados de gestión activa (que analizaremos más adelante), los puntos clave de innovación están en la renta fija y en el hecho de dotar de capilaridad a los productos tradicionales. “En renta fija, estos desarrollos se dan en ambas regiones y destacan especialmente los ETFs con vencimiento definido, que tienen algo más de recorrido en EE.UU., por lo que la gama es más amplia allí. BlackRock ha lanzado 25 de estos productos en Europa, que se enmarcan en la gama iBonds, favorecida por el entorno de tipos”, asegura. Sobre el segundo aspecto, la capilaridad, destaca que en su caso la innovación pasa principalmente por la ampliación de la gama de productos temáticos, con lanzamientos de ETFs centrados en la estructura de IA, por ejemplo, o el refuerzo de la gama de índices plain vanilla.
Santuy menciona los ETFs ESG, la tokenización y el blockchain, los ETFs personalizados, los de inteligencia artificial, o los ETFs mixtos como ejemplos de innovación fundamentales. Sobre estos últimos, los ETFs que combinan renta fija y renta variable, dice: “También conocidos como ‘ETFs todo en uno’, estos productos ofrecen soluciones simplificadas de asignación de activos. Están diseñados para equilibrar automáticamente el riesgo y el rendimiento, lo que los hace ideales para inversores que buscan diversificación sin complicaciones”.
Y sobre los sostenibles, ETFs que integran criterios de sostenibilidad en sus estrategias de inversión, explica que “están ganando terreno rápidamente, pues los inversores buscan cada vez más alinear sus carteras de inversión con sus valores y los ETFs ESG ofrecen una manera eficiente y transparente de hacerlo. La innovación aquí radica en la metodología de construcción de los índices, con ETFs que filtran empresas específicas o priorizan métricas muy concretas, como la huella de carbono”. Como ejemplo, BNP Paribas AM ha evolucionado desde índices sostenibles al lanzamiento de productos que replican índices tradicionales pero que aumentan las características sostenibles gracias a la metodología interna de su Centro de Sostenibilidad. De esta manera se seleccionan activamente las compañías que optimizan la cartera en dos sentidos: minimizando el tracking error a la vez que se maximizan criterios de sostenibilidad. Son los llamados ETFs con enfoque ESG activo, tanto en renta variable como fija.
Por su parte, en Franklin Templeton hablan de fondos cotizados que dan acceso a algunos mercados emergentes, como la India, o el espacio cripto: “Tenemos un par de estrategias de ETFs de criptomonedas en EE.UU., donde el uso de esta clase de activos se ha desarrollado recientemente. Se trata de un espacio aún incipiente en Europa, donde la regulación todavía se está configurando”.
En Xtrackers mencionan innovaciones temáticas en los campos de la inteligencia artificial, el big data, la movilidad futura o la innovación en el genoma humano, sin olvidar tampoco los activos digitales: “Ha sido un grandísimo avance el acceso a los activos digitales como las criptomonedas a través de un vehículo regulado que permite la conexión entre el mundo offchain (bolsa de valores) y onchain (blockchain). La siguiente fase será la tokenización de activos y el rol de los ETFs en dotar una capa adicional de liquidez”, dice Muro. Además, en renta fija destaca que se sigue viendo mucha innovación, por ejemplo en los ETFs Target Maturity (con vencimiento definido) o en el acceso a bonos de países emergentes impensables hace unos años, como los bonos gubernamentales de la India y emitidos en rupias. Otro hito, recuerda, “ha sido dar acceso a los derechos sobre emisiones de carbono mediante la estructura ETCs o ver en el año 2024 el primer ETF UCITS que da acceso a mercados desarrollados excluyendo EE.UU. (Xtrackers MSCI World ex USA UCITS ETF)”.
Sin olvidar los ETPs con apalancamiento: “Los ETPs con apalancamiento existen en Europa desde hace mucho tiempo. Nuestro CEO Hector McNeil fue pionero detrás de estos productos con su antigua empresa Boost ETP”, recuerdan en HANetf.
Además, hay ETFs que buscan beneficiarse de la disrupción que se está produciendo en diferentes industrias, con posicionamientos típicos de los hedge funds. A modo de ejemplo, si se piensa que Nvidia va a ser el líder mundial de su industria a costa de Intel, hay ETFs que se ponen largos en acciones de Nvidia y cortos en acciones de Intel. Son estrategias de valor relativo que han usado los hedge funds y fondos tradicionales y que ahora están disponibles en formato ETF. Algunos tienen posiciones apalancadas, por lo que estos serían más para el corto plazo, explica Rueda.
Para Torres, los puntos clave de innovación en el espacio europeo de ETFs son los ETFs activos y las estrategias alternativas. Santuy habla también de los ETFs personalizados, que están en auge: “En EE.UU., ya están apareciendo plataformas que permiten a los inversores crear su propio ETF personalizado. Estos productos ofrecen la posibilidad de diseñar carteras a medida basadas en las preferencias del cliente, ya sea en términos de exposición geográfica, sectorial o temática, al tiempo que mantienen la estructura eficiente y flexible del ETF”.
Gestión activa en ETFs
Pero si hay una innovación patente en esta industria es la gestión activa dentro del mundo de los fondos cotizados, de forma que gestores expertos toman decisiones para intentar superar al mercado en lugar de limitarse a seguir un índice. Estos vehículos han alcanzado un nuevo récord global en 1,17 billones de dólares a finales de 2024, según datos de la firma global de análisis liderada por Deborah Fuhr ETFGI. “Estos productos combinan la flexibilidad, liquidez y bajos costes típicos de los ETFs con un enfoque activo que busca aprovechar oportunidades específicas. Por ejemplo, hay ETFs activos que seleccionan cuidadosamente empresas con alto potencial de crecimiento o que gestionan el riesgo de forma dinámica según las condiciones del mercado”, explican en BNP Paribas AM.
“En estos momentos, la gran innovación en el ámbito de los ETFs, especialmente en Europa, sigue siendo este desarrollo, rompiendo con el mito de que ETF es sinónimo de gestión pasiva. Sin duda, los ETFs de gestión activa suponen una auténtica revolución en la industria, por su coste, transparencia, eficiencia y flexibilidad”, afirma Lorena Martínez-Olivares, responsable de ETF para España y Portugal de JP Morgan Asset Management.
“El mercado de fondos cotizados gestionados de forma activa ha experimentado un crecimiento constante en los últimos años: hoy suponen en torno al 6% de todo el mercado mundial de ETFs, pero en 2024 los flujos de ETFs activos han representado el 20% del total de los flujos netos en ETFs”, añade. Para la experta, una de las áreas con más potencial de desarrollo y crecimiento en ETFs es la renta fija –un mercado que podría alcanzar los 6 billones de euros en 2030, y casi una tercera parte de ese volumen (1,7 billones) corresponderá a ETFs de gestión activa. Por ello, en JP Morgan AM están poniendo especial foco en ETFs activos de renta fija.
“Una tendencia que hemos observado a lo largo de los años en EE.UU. y que está creciendo significativamente es el apetito por los ETFs de gestión activa. Franklin Templeton ha sido uno de los primeros en lanzar varias estrategias activas de renta variable y renta fija utilizando el vehículo ETF para llevarlas a cabo, lo que ha despertado el interés de los inversores hasta el punto de que han empezado a ser considerablemente importantes en proporción con el resto de la gama, que está más basada en índices. En Europa nos encontramos al comienzo, ya que los ETFs de gestión activa representan algo más del 2% del AuM total de ETFs”, afirma Barone.
“Dicho esto, la tendencia es similar, aunque el foco se ha centrado principalmente en estrategias de bajo tracking error frente a las de alta convicción”. La gestora es también en Europa pionera de los ETFs gestionados activamente y uno de los 10 principales proveedores en esa categoría. “Los proveedores todavía tienen que formar a los inversores para que comprendan plenamente este nuevo tipo de estrategia y cómo pueden utilizarse los ETFs activos”, advierte la experta.
En BlackRock destacan, en la misma línea, que su gama en EE.UU. es más amplia que la europea: “Los lanzamientos en Europa de BlackRock se han centrado en tres estrategias: renta fija a corto plazo/efectivo, productos de alfa (donde BlackRock cuenta con una gama de cinco productos que usan gestión sistemática y recientemente ha lanzado un producto de IA y otro centrado en la rotación de factores a nivel global), y estrategias centradas en generación de rentas. En esta categoría, BlackRock tiene un producto de renta variable global y otro estadounidense”, explica Senra.
“Los ETFs activos han sido populares entre los inversores estadounidenses que buscan exposiciones específicas, así como ante la ventaja desde el punto de vista fiscal frente a los fondos mutuos. Algunos inversores también buscan una gestión activa en determinadas clases de activos y estrategias, por ejemplo, en renta fija e inversión temática. En cuanto a Europa, algunos proveedores de ETFs con sede en EE.UU. han lanzado ETFs de gestión activa como una forma de diferenciar su oferta”, añade Torres, lo que demuestra que este camino de innovación ayuda a los proveedores a diferenciarse y a aportar valor.
“En conjunto, la innovación en la industria de los ETFs sigue creciendo a medida que las gestoras buscan satisfacer las nuevas demandas de los inversores y aprovechar los avances tecnológicos. Esto no solo amplía las opciones disponibles, sino que también acerca los mercados globales a todo tipo de inversores, democratizando aún más el acceso a la inversión, que es la razón principal que sustenta el crecimiento sostenido de este vehículo en las tres últimas décadas”, apostilla Santuy.
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