En opinión de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global de MFS IM, si bien todos los sistemas económicos tienen sus inconvenientes, el capitalismo, desde su inicio hace varios siglos, ha resultado funcionar mejor que las alternativas. “Aunque muchas personas han quedado marginadas en distintos momentos, el capitalismo ha demostrado su capacidad para asignar los recursos de la sociedad mejor que las decisiones de un colectivo de unos pocos”, afirma.
No obstante, considera que la ventaja del capitalismo en términos de eficiencia tiene unos costes: “Una de sus desventajas radica en la naturaleza impredecible de los ciclos económicos. Tengo la impresión de que, antes de que termine el primer trimestre de cada año, la mayoría de las previsiones económicas y de los mercados financieros elaboradas a finales del año anterior terminan en la papelera, ya que los analistas deben adaptarse a nuevas y cambiantes circunstancias. Si bien este es uno de los precios que se han de pagar por vivir en un sistema basado en el mercado para asignar los recursos, ¿por qué sucede? Y, aún más importante: ¿qué podemos aprender de ello y por qué es relevante?”.
Según su visión, el capitalismo requiere unas señales de precios sin trabas para que los recursos se asignen de forma eficiente. Esas señales, explica, ayudan a establecer un equilibrio entre las fuerzas naturales del mercado, en concreto entre la oferta y la demanda, para todo: desde el precio del chicle al de los coches, los costes de financiación o las cotizaciones de las acciones y los bonos. “La sociedad, desde los consumidores a los empresarios pasando por los inversores, modifica todo el rato su comportamiento en función de las variaciones en los precios. Los economistas lo describirán como un sistema complejo y que se adapta. Se revela complejo porque cientos de millones de personas toman numerosas decisiones cada día. Y se adapta porque las variaciones en los precios llevan a cambios en el comportamiento”, añade.
Lo que consideran más interesante es que “como los humanos tenemos emociones y sesgos subconscientes, a veces tomamos decisiones basándonos simplemente en el comportamiento de los demás, influyendo en lo que, de no ser así, podría haber sido una decisión racional”. Por eso, tiene la convicción de que la combinación de la complejidad y adaptabilidad del capitalismo suele traducirse en unos resultados radicales y sorprendentes.
Relevancia en la actualidad
Según el gestor de MFS IM, la solución dada tras la crisis económica y financiera de 2008 (dejando una década de tipos ultrabajos y gran liquidez en el mercado) fueron un obstáculo a superar en cualquier decisión de asignación del capital. Además, su precio no era una función de la oferta y la demanda naturales.
“El desequilibrio existente en los tipos de interés desde hace muchos años ha obstaculizado el proceso de formación de precios del capitalismo. Y si bien las correcciones que llevan tiempo gestándose en la economía y los mercados financieros aún no se han materializado, esto no significa que no vayan a producirse. La socialización de las pérdidas de capital en el periodo posterior a la crisis financiera mundial allanó el camino para un crecimiento enorme de la inversión indexada.”, afirma.
Tras esta afirmación su argumento es que los inversores están dispuestos a pagar una remuneración por las perspectivas de que los gestores activos limiten sus posibles pérdidas, pero no ven un motivo para hacerlo cuando los bancos centrales les están haciendo el trabajo. “Eso podría sonar como una perspectiva quejica y sesgada de un gestor activo que ha perdido cuota de mercado frente a los vehículos pasivos. Algo hay de cierto. No obstante, dado que los vehículos pasivos hoy en día representan más de la mitad de los activos a invertir y la mayor parte del capital de inversión adicional, las ineficiencias aumentan sin cesar”, añade.
En opinión de Almeida, los mercados financieros, cuando no están entorpecidos por unos tipos de interés suprimidos, hacen fluir el dinero hacia las empresas con las mejores perspectivas de rentabilidad del capital ajustada al riesgo y lo retiran de las empresas con las peores perspectivas. En este contexto, sostiene que la indexación representa una inversión basada en el impulso: acelera las ineficiencias de los mercados financieros y económicas acumuladas tras los estímulos de la década de 2010 y los de la pandemia.
“Es cierto que algunos de los grandes componentes de los índices son empresas con unos elevados rendimientos. Sin embargo, esto no significa que no exhiban unas valoraciones desorbitadas debido a los nuevos mecanismos de funcionamiento del sistema financiero y la creciente desconexión entre el precio y los fundamentales. Y, lo que tal vez sea aún más importante, muchas de las empresas que atraen más capital podrían enfrentarse a un riesgo importante de obsolescencia debido a la inteligencia artificial”, comenta.
Su principal conclusión es que nuestro sistema capitalista ha demostrado ser el modo más eficiente de distribuir los recursos. “No obstante, requiere unas fuerzas de mercado sin trabas para generar las señales de precios correctas. Cuando esas señales están distorsionadas, surgen problemas. Los humanos a veces toman decisiones irracionales y, a medida que los ciclos económicos avanzan, esto suele suceder más, ya que la gente trata de enriquecerse con rapidez. Cobra cierta relevancia tener en cuenta este factor al gestionar los patrimonios de otras personas”, concluye el gestor de MFS IM.
La inversión en materias medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) se ha convertido en un tema importante tanto para los gestores de activos como para los inversores. Muchas gestoras pretenden aumentar sus asignaciones a mercados privados a través de inversiones sostenibles en los próximos años.
Este incremento puede implicar compromisos voluntarios en consonancia con los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UNPRI) y el objetivo de alcanzar los objetivos de cero neto en las carteras de inversión para 2050. Sin embargo, la normativa es lo que más acelerará el uso de las inversiones sostenibles como asignación estratégica dentro de las inversiones privadas. Un análisis realizado por ESG Book reveló que las normativas ESG han aumentado un 155% en todo el mundo en la última década, y que desde 2011 se han introducido 1.255 regulaciones ESG. Aunque este aumento parece enorme (¡lo es!), las normativas de sostenibilidad tienen intenciones buenas: están diseñadas para ayudar a los inversores a asignar el capital según sus preferencias y garantizar un flujo eficiente de capital hacia soluciones sostenibles. De hecho, creemos que dichas normativas han conseguido impulsar una mayor asignación a inversiones sostenibles en los últimos años. Es probable que sigan haciéndolo, en función de las intenciones de los inversores en el futuro.
Las regulaciones relacionadas con la sostenibilidad en todo el mundo se han centrado en mitigar el riesgo del greenwashing a través de una mayor divulgación (para garantizar una mejor información y, por tanto, una mejor toma de decisiones), creando involuntariamente una jerarquía de etiquetas de marketing. Por ejemplo, la adopción de la normativa sobre divulgación de información financiera sostenible (SFDR) ha introducido clasificaciones como los artículos 6, 8 y 9, pero muchos inversores y participantes en el mercado han empezado a utilizarlas como etiquetas de marketing, algo que la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) está intentando revisar en sus últimas consultas,.
En un intento de aprender de las desventajas de la SFDR, la Autoridad de Conducta Financiera de Reino Unido ha introducido ahora un régimen de etiquetado explícito regido por sus Requisitos de Divulgación Sostenible (SDR por sus siglas en inglés). Como resultado de esta creciente variedad de etiquetas impulsadas por la normativa, los gestores de activos compiten por tener cada vez más etiquetas «superiores» en su oferta de fondos de mercados privados.
Dada la gran cantidad de normas y reglamentos alrededor del mundo relacionados con la sostenibilidad, como el Consejo Internacional de Normas de Sostenibilidad (ISSB, por sus siglas en inglés), el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Relacionada con el Clima (TCFD, por sus siglas en inglés), el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Relacionada con la Naturaleza (TNFD, por sus siglas en inglés), la normativa sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR), el Informe Climático de Reino Unido y la Directiva sobre Información Corporativa Sostenible (CSRD, por sus siglas en inglés), ha quedado claro para los participantes del sector que los criterios ESG ya no son opcionales si quieren seguir siendo comercialmente viables. Los requisitos de divulgación también han facilitado la comprensión de los aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo en las cadenas de suministro de las inversiones privadas. Esto ha dado lugar a análisis que invitan a la reflexión sobre la asignación de capital a opciones «sostenibles».
La normativa ha desempeñado un papel importante en la creación de un cambio cultural y de comportamiento hacia la sostenibilidad en los mercados privados. El aumento constante de las regulaciones ESG en todo el mundo también ha provocado que los gestores consideren estos temas como parte estándar del proceso de inversión. A ello ha contribuido el creciente número de pruebas de la estrecha relación entre sostenibilidad y resultados financieros. La sostenibilidad se tiene cada vez más en cuenta junto con los retos geopolíticos y macroeconómicos. Dicho esto, todavía estamos en un proceso de transición hacia una verdadera integración de la ESG en el proceso de inversión.
En general, la regulación ha desempeñado un papel fundamental a la hora de impulsar los criterios ESG. Si queremos hacer un mundo mejor para las generaciones futuras reposicionando los mercados financieros y las inversiones, debemos adoptar un cambio de actitud profesional y personal ante los temas ESG. Los mercados financieros por sí solos no pueden impulsarlo: los cambios tienen que producirse también en la economía real y en la mente de los individuos, impulsados por los gobiernos y las políticas públicas.
Tribuna elaborada por Ignacio Resusta, especialista de inversiones en mercados privados de UBS AM.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Alessandro D'Andrea from Pixabay
La renta variable de EE.UU. mantuvo su trayectoria alcista en febrero, cuando el S&P 500 superó los 5.000 puntos por primera vez. Aprovechando el impulso de enero, este índice registró su mejor rendimiento en dos meses para comenzar un año desde 2019.
Desempeñaron un papel fundamental en este rendimiento sostenido varias de las empresas tecnológicas de megacapitalización a las que a menudo se hace referencia como las «7 magníficas», en particular Nvidia (NVDA), Amazon (AMZN) y Meta (META). Sus beneficios se vieron reforzados por vientos de cola en inteligencia artificial, trayectorias de crecimiento acelerado e iniciativas estratégicas destinadas a aumentar el valor para el accionista.
Aunque es improbable que la Reserva Federal vuelva a subir los tipos, el calendario y el ritmo de los posibles recortes siguen siendo inciertos. El Gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, declaró que necesitaría «al menos otro par de meses» de datos para determinar si la inflación se ha moderado lo suficiente como para justificar reducciones de los tipos de interés. La Reserva Federal persistirá en su vigilancia de los datos entrantes y de los avances hacia la consecución de su objetivo de inflación del 2%. A pesar del ansia de los inversores por una inminente bajada de los tipos de interés, iniciarla prematuramente podría provocar un rebrote de la inflación.
El Russell 2000 superó al S&P 500 en febrero, pero sigue por debajo de su máximo histórico de noviembre de 2021. Prevemos un entorno favorable para las empresas más pequeñas en 2024, ya que los tipos tras el pico y la consolidación necesaria en determinados sectores como los medios de comunicación, la energía y la banca deberían dar lugar a un año más sólido. La actividad de fusiones y adquisiciones comenzó el año con fuerza, sentando las bases para la aparición de catalizadores en nuestra cartera de empresas.
Los resultados del arbitraje de fusiones en febrero se vieron reforzados por operaciones que avanzaron significativamente hacia su conclusión. Immunogen, empresa biotecnológica que desarrolla terapias dirigidas para tratar el cáncer, fue adquirida por Abbvie en febrero por 31,26 dólares en efectivo por acción, unos 9.000 millones de dólares. Las acciones de Immunogen cotizaban con un descuento del 6% respecto a los términos de la operación días antes de que se cerrara, lo que reflejaba la incertidumbre sobre si la FTC de EE.UU. iniciaría una investigación antimonopolio de fase 2, pero la FTC aprobó la operación y posteriormente se cerró el 13 de febrero.
La actividad de negociación fue vibrante en febrero, dando a los inversores muchas nuevas oportunidades para movilizar su capital, incluyendo: La operación de 4.000 millones de dólares de Masonite para ser adquirida por Owens Corning, la operación de 16.000 millones de dólares de Catalent para ser adquirida por Novo Holdings, la operación de 4.000 millones de dólares de Cymabay Therapeutics para ser adquirida por Gilead y la operación de 2.000 millones de dólares de Everbridge para ser adquirida por Thoma Bravo. La actividad de operaciones en 2024 ha mejorado en comparación con 2023, y los atractivos diferenciales de las operaciones han creado oportunidades adicionales para generar rendimientos absolutos.
Febrero fue un mes relativamente bueno para el mercado de convertibles. Con algunas excepciones notables, muchas empresas comunicaron beneficios y emitieron previsiones mejores de lo previsto, lo que impulsó al alza las acciones subyacentes. Además, ha habido una oferta de convertibles que tendrán que refinanciarse el año que viene. En algunos casos, ha sido el propio emisor el que lo ha hecho, pero también hemos visto cómo algunos se negociaban al alza en previsión de una ronda de refinanciación. Las emisiones han aumentado considerablemente, ya que muchas empresas han vuelto a nuestro mercado para refinanciar sus próximos vencimientos. Este nuevo papel ha sido en gran medida atractivo, ofreciendo cupones más altos y un mayor nivel de sensibilidad a los recursos propios.
Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.
DWS ha anunciado el lanzamiento de dos nuevos ETCs dentro de su gama de Xtrackers, en asociación con Galaxy Digital Holdings Ltd. (Galaxy). Según explica la gestora, estos productos ofrecen a los inversores la oportunidad de participar en el rendimiento de los dos mayores activos digitales, bitcoin y ethereum, e integrarlos de forma “sencilla y económica” en sus carteras de inversión.
Los nuevos ETCs, Xtrackers Galaxy Physical Bitcoin ETC y Xtrackers Galaxy Physical Ethereum ETC, han sido registrados en Deutsche Börse. Ambos fondos siguen el rendimiento de bitcoin y ethereum en una proporción 1:1 y están respaldados físicamente por sus respectivos activos digitales.
«Desde la primera transacción de Bitcoin en 2009, los activos digitales han pasado de ser una innovación tecnológica de nicho a una clase de activos reconocida en todo el mundo. Con una capitalización de mercado combinada de más de 1,7 billones de dólares, bitcoin y ethereum son ahora, por sí solos, demasiado importantes como para que los inversores y los gestores de activos los ignoren», explica Manfred Bauer, director global de la división de Productos de DWS y miembro del Consejo Ejecutivo del Grupo DWS.
Desde la gestora explica que han alcanzado una asociación estratégica con Galaxy para impulsar la adopción de activos digitales en Europa, aprovechando la experiencia combinada de los socios. Galaxy ofrece una amplia gama de productos y servicios de activos digitales. «Estamos encantados de trabajar con Xtrackers para ofrecer a los inversores acceso institucional a activos digitales y apoyarlos con nuestra profunda experiencia en activos digitales», expone Steve Kurz, jefe global de Gestión de Activos en Galaxy.
Por último, desde la gestora destacan que estos nuevos ETCs de activos digitales de Xtrackers ofrecen la liquidez y transparencia típicas de los productos cotizados, uniendo a sus socios dentro del sistema financiero tradicional con innovadores proveedores de servicios nativos de activos digitales. “State Street actuará como Agente de Emisión y Pago y Agente de Administración, mientras que MSCI proporcionará los precios de referencia de bitcoin y ethereum”, matizan desde DWS. Los productos están respaldados físicamente 1:1 utilizando dos custodios de criptomonedas, Zodia Custody y Coinbase, que almacenan las criptomonedas en cuentas de custodia segregadas fuera de línea («en frío»). La comisión anual de estos productos es del 0,35%.
Euronext ha anunciado la cotización de los nueve primeros ETFs activos en Euronext París, tras los cambios introducidos en el Código Monetario y Financiero francés y en el Reglamento General de la autoridad del mercado francés AMF. Según la firma, esto es un claro síntoma de que el mercado europeo de ETFs sigue creciendo.
Según indica, los ETFs activos que han comenzado su cotización han sido: AXA IM ACT Biodiversity Equity UCITS ETF USD Acc; AXA IM ACT Climate Equity UCITS ETF USD Acc; AXA IM Euro Credit PAB UCITS ETF EUR Acc; AXA IM USD Credit PAB UCITS ETF USD Acc; AXA IM US High Yield Opportunities UCITS ETF USD Acc; BNP Paribas Easy Sustainable EUR Corporate Bond Acc; BNP Paribas Easy Sustainable EUR Government Bond Acc; BNP Paribas Easy Sustainable EUR Corporate Bond Dist; y BNP Paribas Easy Sustainable EUR Government Bond Dist.
Desde Euronext destacan que los ETFs activos desempeñan un papel cada vez más importante en ese crecimiento, dada su creciente popularidad entre los inversores que buscan estrategias de inversión gestionadas activamente. Los ETF cotizados en Euronext representan más del 78% del total de activos gestionados (AuM) de ETF activos cotizados en Europa.
La autorización de ETFs activos en Francia permite a Euronext reafirmar su sólida posición y cuota de mercado en el espacio de los ETF activos. Con 122 ETF activos ya cotizados en otros mercados Euronext, los nueve nuevos listados de París armonizan el acceso a los ETFs activos en todos los mercados Euronext, dando a los clientes acceso a una gama más amplia de oportunidades de inversión. El número total de ETFs activos cotizados en los mercados Euronext es ahora de 131.
Según la firma, la medida también confirma su liderazgo europeo de Euronext en este segmento, con más de 3.100 ETPs cotizados, y su condición de primer mercado regulado de Europa por número de operaciones en ETPs. Diariamente se negocian más de 53.000 unidades.
“La cotización de ETF activos en Euronext París refuerza nuestro compromiso de mantener nuestra posición como el principal mercado europeo de ETFs, el lugar elegido por inversores y emisores. Proporcionamos un apoyo integral a nuestros clientes y somos continuamente pioneros en innovaciones para impulsar la evolución de la inversión en ETFs”, ha afirmado Anthony Attia, director global de Derivados y Post-negociación de Euronext.
Banca March mejora los resultados obtenidos el año pasado y se sitúa como segunda mejor empresa para trabajar en España y, por cuarto año consecutivo, como único banco entre las mejores empresas de más de 1.000 empleados, según el rankingBest Workplaces que elabora la consultora independiente Great Place to Work®. La entidad, que cuenta con la mayor solvencia del sistema financiero español, obtiene así un nuevo respaldo a su modelo de negocio único, basado en el liderazgo en solvencia, asesoramiento responsable, solidez reputacional, calidad del servicio, tecnología de asesoramiento y gestión de personas.
Esta consolidación viene avalada por las encuestas anónimas realizadas por Great Place to Work®, que señalan que 9 de cada 10 profesionales de Banca March están orgullosos de su pertenencia a la entidad. Otro de los aspectos que vuelve a destacar una edición más es la cultura excelente, con un 90% de profesionales que afirman sentirse motivados para alcanzar los logros de la entidad, un 92% que manifiestan haberse sentido bien acogidos en el momento de su incorporación al banco, y un 90% que valora muy positivamente la gestión de sus superiores, considerándola honesta y ética, mejorando de este modo los resultados obtenidos en las encuestas del año anterior. Finalmente, 9 de cada 10 empleados indican que Banca March es un lugar cordial para trabajar.
Anselmo Martín-Peñasco, director general adjunto de Banca March y responsable del área de Recursos Humanos, aseguró: “Habernos situado como la segunda mejor empresa para trabajar en España, según el ranking Best Workplaces 2024, es un logro que nos llena de orgullo y que ha sido posible gracias al trabajo y compromiso de todos los profesionales de Banca March. El gran valor de este magnífico resultado es que se ha conseguido gracias a las opiniones de los propios profesionales, que en un 93% dicen sentirse orgullosos de pertenecer a Banca March. Esto, sin duda, pone en valor nuestro modelo de negocio, único en el sector, un modelo basado en el liderazgo en solvencia, asesoramiento responsable, solidez reputacional, calidad del servicio, tecnología de asesoramiento y gestión de personas, con los profesionales mejor formados de la banca española”.
En 2024 la entidad ya ha obtenido la certificación Great Place To Work por quinto año consecutivo, gracias a su cultura excelente y orgullo de pertenencia, así como por sus prácticas y políticas en la gestión de las personas. Además, Banca March ha conseguido por sexto año consecutivo la certificación Top Employer, otorgada por la consultora independiente Top Employers Institute.
Foto cedidaSantiago Satrústegui, presidente de EFPA España.
EFPA España ha dado a conocer la Radiografía de Asesoramiento Financiero 2024, que recoge que el 40% de los profesionales del asesoramiento financiero apunta que la principal preocupación de los clientes son los riesgos geopolíticos; seguido de la situación de los mercados y el impacto en sus inversiones (30%) y la inflación (23%). Este contexto de inestabilidad hace que, tal y como afirma el 46% de los profesionales encuestados, el perfil de los inversores se haya vuelto más conservador en el último año, invirtiendo en productos de menor riesgo por su preocupación por preservar el capital.
Estas son algunas de las principales conclusiones extraídas de la radiografía de asesoramiento financiero que ha elaborado EFPA España. En ella, más de 500 profesionales han ofrecido su visión acerca de cómo está cambiando el perfil inversor de sus clientes en el escenario actual, cuál es su grado de conocimiento sobre los productos financieros y a qué retos se enfrenta la industria del asesoramiento.
El contexto actual marcado por la inestabilidad ha hecho que los ahorradores antepongan la seguridad sobre la rentabilidad de sus inversiones. Así lo afirma el 49% de los asesores encuestados, los cuales señalan la fiscalidad de los productos contratados como un factor interesa en menor medida a los inversores.
En el escenario actual, ¿qué factores prioriza un cliente particular a la hora de invertir?
Respecto a la composición de las carteras de los clientes, el 70% de los profesionales señala que los particulares cada vez contratan más productos de renta fija ante la mejora de la rentabilidad experimentada. Respecto a qué tipo de vehículos alternativos son los que más interés despiertan entre los inversores, el 54% señala que son los bienes inmuebles, seguidos del private equity (23%) y las criptomonedas (15%).
Más interesados por las consecuencias macroeconómicas
Para los asesores, el grado de interés de los ahorradores españoles por el asesoramiento financiero se sitúa en un 3,29 sobre 5, lo que refleja un leve aumento con respecto al año anterior, cuando el estudio arrojó una lectura de 3,11 sobre 5. De este modo, un 40% señala que el grado de interés de los clientes españoles por el asesoramiento financiero es alto o muy alto.
Además, uno de cada cuatro asesores (25%) considera que, durante el último año, ha habido un aumento notable de la confianza que los clientes depositan en los profesionales. Otro 50% afirma que el inversor se deja aconsejar más que antes, pero, además, se interesa por conocer los productos financieros y estudiarlos por sus propios medios.
En este sentido, el 56% de los asesores financieros aprecia un mayor nivel de conocimiento de la situación económica y financiera de sus asesorados en los últimos meses. Y es que, para más de la mitad de los profesionales (52%), situaciones de incertidumbre sostenida como la que vivimos en la actualidad hacen que el cliente se interese más por conocer las consecuencias macroeconómicas de las crisis y cómo éstas pueden afectar a sus inversiones.
IA principal reto del sector
Respecto a los principales retos a los que se enfrenta la industria, el 32% de los asesores señala que radican en lograr que los clientes perciban el valor añadido que la inteligencia artificial ofrece al asesoramiento financiero. Un 30% cree que es la formación continua para mantenerse al día de todas las novedades sobre productos y mercados y un 20% apunta a la dificultad para diseñar estrategias de inversión que logren compensar la pérdida de poder adquisitivo que provoca la inflación.
Sobre ese principal reto que detectan los profesionales, el de la irrupción de la inteligencia artificial, cerca de tres cuartas partes de los asesores (71%) cree que la IA va a ayudarles a realizar un análisis más preciso y adaptar las estrategias de inversión más rápido y considera que puede ahorrarles trabajo de investigación y lectura de información, pero no va a afectar a su labor.
De hecho, solo un 16% considera que puede poner en peligro o incluso hacer desaparecer su trabajo. Entre las principales demandas de los profesionales sobre esta temática, se encuentra la necesidad de formación específica sobre herramientas a su disposición y cómo aplicarlas (49%), así como más formación sobre todos los temas relacionados con la IA (25%)
La llegada de la Estrategia de Inversión Minorista o MiFID III es otro de los aspectos que más preocupan a los profesionales actualmente. Mas de la mitad (52%) considera que esta normativa va a cambiar la regulación en cuanto a la distribución y esto les va a afectar de manera directa, porque supondrá un cambio importante especialmente en la forma en que se evalúa el interés del cliente. Sin embargo, a pesar de su relevancia, un 32% señala no conocer suficientemente sus efectos.
Con los mercados de renta variable globales rondando nuevos máximos históricos, los inversores se cuestionan qué podría salir mal en 2024. Analizamos ocho riesgos clave, con la advertencia de que las grandes interrupciones a menudo provienen de áreas pasadas por alto o difíciles de modelar.
1.Geopolítica: una escalada de los escenarios de conflicto (Riesgo medio)
La geopolítica ha surgido como una fuente de riesgo económico y financiero desde la introducción de aranceles por parte de la administración Trump en 2017. La guerra en Ucrania ha entrado en su tercer año y el conflicto en Oriente Medio podría escalar. El estatus de Taiwán sigue siendo una fuente de tensiones entre Estados Unidos y China, junto con la carrera global por dominar el futuro de la tecnología. El mundo se ha vuelto más beligerante, y los indicadores de riesgo geopolítico han aumentado. Sin embargo, en un contexto histórico más amplio, todavía parecen estar contenidos, mientras que el riesgo percibido en el mercado, medido por el índice VIX, también sigue siendo bajo.
Mientras los conflictos permanezcan regionalizados y no representen problemas globales, no alarmarán a los mercados financieros globales. La geopolítica se convierte en una fuente de riesgo de mercado cuando involucra reacciones en cadena que crean inestabilidad. Pero la disposición y/o capacidad que tienen de escalar las guerras regionales actuales parece relativamente contenida, en nuestra opinión, a pesar de la retórica que pueda sugerir lo contrario. Mientras tanto, una hipotética segunda administración Trump podría traer una dinámica diferente a la escena geopolítica global, con más énfasis en los asuntos internos de Estados Unidos.
2.Economía: una recesión o un repunte inflacionario (Riesgo bajo/medio)
La resistencia de la economía estadounidense ha llevado a los mercados a prever muchas menos reducciones en los tipos de interés de las que habían pronosticado a finales de 2023. Por supuesto, la política monetaria opera con cierto rezago. Una curva de rendimiento aún invertida, que históricamente ha sido un indicador fiable de recesión, es una razón clave para no descartar aún los riesgos de una recesión. Sin embargo, por el momento, los datos macroeconómicos apuntan a que la economía de Estados Unidos se encamina hacia un aterrizaje suave. El estímulo fiscal, la ausencia de excesos de crédito previos y un mercado laboral restringido están protegiendo a la economía de una restricción en la concesión de créditos por parte de los bancos.
Consideramos que la probabilidad de una recesión en Estados Unidos es solo del 10%, en comparación con un 70% de probabilidades de un aterrizaje suave, y un 20% de posibilidades de una estanflación leve o una reaceleración económica. Este último riesgo ha aumentado en las últimas semanas. Esto podría conducir a una inflación más persistente y evitar que la Reserva Federal recorte los tipos este año. Si el mercado espera menos recortes, o incluso si comienzan a valorarse alzas (un riesgo muy bajo en nuestra opinión), los activos de riesgo se reevaluarían abruptamente.
3. Ciclo crediticio: un evento importante de impago (Riesgo bajo)
Casi la mitad de los bonos de alto rendimiento (high yield) pendientes en Estados Unidos fueron emitidos en 2020 o 2021, cuando las tasas estaban en mínimos de varias décadas. Alrededor del 8% de la deuda pendiente vencerá en 2024 -2025, con un pico en 2028/2029. Como resultado de este escenario, preveemos un deterioro gradual del crédito en los próximos años.
Aunque las tasas de impago ya han aumentado, siguen siendo bajas en comparación con estándares históricos y se concentran en créditos de calificación más baja y en algunas industrias. Las condiciones financieras se han aliviado recientemente. Suponiendo que las tasas de política no vuelvan a los mínimos de la década, los costos de interés comenzarán a aumentar a medida que venza la deuda.
La sólida demanda de inversores por el rendimiento debería continuar, superando los fundamentos de crédito que se deterioran lentamente, lo que evitará que los diferenciales se amplíen demasiado. Esperamos que los niveles de impago en 2024 sean similares a los de 2023, probablemente en un rango del 2,5 al 3,5% sobre una base ponderada al par, y en general manejables.
Por supuesto, los riesgos todavía persisten, incluido un aterrizaje más duro, una inflación persistente que obligue a que la política monetaria se mantenga más ajustada durante más tiempo y/o un nuevo evento de impago. Aquí, la exposición al sector inmobiliario comercial (CRE) en las instituciones financieras podría ser una importante fuente de volatilidad.
4.El sector inmobiliario: un shock de mercado proveniente de los bancos (Riesgo bajo)
Las preocupaciones en torno al mercado inmobiliario comercial (CRE, por sus siglas en inglés) ya habían surgido con tasas de vacantes más altas durante la pandemia. El aumento de los tipos de interés añadió más presión, lo que generó inquietudes sobre las exposiciones de los bancos, especialmente tras algunas sorpresas negativas de prestamistas en Estados Unidos, Japón y Suiza.
Consideramos que las exposiciones de los bancos al CRE son, en su mayoría, manejables. Si bien es probable que algunos necesiten registrar provisiones adicionales para préstamos, creemos que esto es un problema de ganancias, no de capital. Los bancos más pequeños de Estados Unidos suelen tener exposiciones CRE más altas, pero esto no debería llevar a un riesgo sistémico. Sin embargo, el rápido cambio en el comportamiento de los clientes y depositantes puede llevar a consecuencias inesperadas, como se vio en marzo de 2023. Dada la escasa información disponible en abierto, incluidos los bancos extranjeros, también existe el riesgo de sorpresas y contagio potencial.
Las aseguradoras están muy expuestas. Hay más de 360 mil millones de dólares en CRE y 220 mil millones de dólares en préstamos hipotecarios comerciales en los balances de las 16 aseguradoras de vida más grandes de Estados Unidos. Las tasas medianas de préstamo a valor (LTV, por sus siglas en inglés) de las aseguradoras de vida en Estados Unidos cayeron a alrededor del 65% a finales de 2023, desde el 50-55% histórico, debido a la presión sobre las valoraciones de centros comerciales y oficinas y a los tipos de interés más altos. Sin embargo, las aseguradoras son inversores a largo plazo que igualan cuidadosamente los activos y pasivos. Los recortes de tasas y un aterrizaje suave también podrían ayudar a una ligera recuperación en los LTV este año.
5.Empresas: Pinchazo de la burbuja tecnológica (Riesgo medio)
El sector tecnológico ha sido un impulsor clave de los rendimientos del mercado de renta variable en 2023 y hasta la fecha, lo que ha llevado a uno de los periodos más concentrados en la historia del mercado de valores de Estados Unidos. Los otros dos grados comparables de concentración se observaron durante la burbuja de las puntocom y a principios de la década de 1930. Históricamente, el S&P 500 ha mostrado una tendencia hacia la reversión a la media, y anticipamos que aumente la amplitud del mercado o que el grado de sobrevaloración del sector tecnológico disminuya en el futuro.
Si bien el primer desarrollo podría coincidir con una dinámica general del mercado de acciones aún favorable, el segundo podría ser un escenario más preocupante para los inversores. Las expectativas actuales de crecimiento de ingresos y ganancias para las acciones tecnológicas son aproximadamente el doble que las del mercado general. Si el panorama macroeconómico empeora y se cuestiona la confianza que se tiene en alcanzar estas expectativas, o si los tipos de interés no comienzan a caer como se esperaba, la prima de valoración absoluta y relativa podría estrecharse, representando un riesgo claro para el mercado en general.
6.Sistema financiero: riesgos de estabilidad (Riesgo medio)
La mejor defensa contra los riesgos de estabilidad financiera proviene de un sistema bancario sólido, que creemos que es en gran medida el caso en América del Norte y Europa. Los balances se han desapalancado, fortaleciendo la solvencia y la liquidez desde la crisis financiera global. Los bancos centrales tienen más herramientas para apoyar al sector y han demostrado una disposición para actuar rápida y decisivamente.
Como se discute en el punto 4, creemos que la exposición al sector inmobiliario comercial debería ser en gran medida manejable para los bancos. Sin embargo, una parte considerable de esta exposición recae en instituciones financieras no bancarias, incluidos fondos de pensiones, capital privado, gestores de crédito y fondos de cobertura, que tienden a estar menos regulados.
Estas instituciones a menudo han asumido actividades abandonadas por los bancos debido al impacto de la regulación. La transferencia de riesgos en el balance, incluidas carteras de pólizas de seguros de vida y obligaciones de préstamos garantizadas, a estas instituciones, y su participación creciente en el total de activos financieros, es una fuente de preocupación potencial. Su rápido ascenso como prestamistas de crédito privado también justifica que lo sigamos de cerca, especialmente dada la falta de datos públicamente disponibles sobre tales préstamos y tendencias de incumplimiento. El apalancamiento, la liquidez y las discrepancias de vencimiento en las instituciones no bancarias podrían generar vulnerabilidades que podrían propagar choques hacia los bancos.
7. Finanzas públicas: una crisis de deuda (Riesgo bajo)
Los niveles de deuda pública en relación con el PIB en los mercados desarrollados son otra fuente potencial de preocupación a medida que el crecimiento global se desacelera. Según las últimas proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso, se espera que la ratio deuda-PIB de EE. UU. alcance el 160 por ciento, y que el déficit se duplique hasta alcanzar el 10% del PIB para el año 2050 bajo las políticas actuales. En 2025, los créditos fiscales de la Ley de Reducción de la Inflación y el presupuesto relacionado con la atención médica tienen fecha de vencimiento, al igual que varios recortes fiscales personales y corporativos promulgados por Trump en 2017. Es probable que la deuda nacional aumente aún más para financiar la continuación de uno u otro.
Esto podría generar cierta volatilidad en el mercado de bonos de EE. UU. Sin embargo, consideramos que un incumplimiento de EE. UU. es muy poco probable. Es probable que la tasa de interés de la deuda de EE. UU. permanezca por debajo de la tasa de crecimiento económico, lo que permite que algunos déficits fiscales modestos sean sostenibles. El nivel inicial de impuestos en relación con el PIB sigue siendo el más bajo entre los países del G7, lo que significa que EE. UU. podría aumentar los impuestos si las preocupaciones sobre la sostenibilidad de su deuda se intensifican. En el área del euro, las dinámicas de la deuda y las proyecciones del déficit fiscal son menos preocupantes, aunque los niveles de deuda están en máximos históricos desde la posguerra para Italia, Francia y España.
8. Salud pública: otra pandemia (Riesgo bajo)
Cuatro años después del coronavirus, es legítimo preguntarse cuándo ocurrirá la próxima pandemia. Un reciente análisis de brotes de enfermedades novedosas en los últimos 400 años estima que la probabilidad de una pandemia con un impacto similar al de la Covid-19 es de alrededor del 2% en cualquier año dado. Por lo tanto, los eventos estadísticamente extremos no son tan raros como pensamos. El aumento de la población mundial, los viajes internacionales y el cambio climático, así como la destrucción de hábitats naturales y el aumento de las interacciones entre humanos y animales, son factores importantes que contribuyen al aumento del riesgo de una nueva pandemia.
El número de patógenos potenciales es muy grande, con 26 familias de virus conocidas que infectan a los humanos. Desde 1900, todas las pandemias han estado asociadas con la influenza o con un coronavirus. Pero no debemos subestimar la capacidad de muchas otras enfermedades virales para causar brotes. Solo en el siglo XXI, ha habido epidemias de SARS-CoV-1, MERS y Zika.
En resumen, según nuestra evaluación, las fuentes de riesgo conocidas en los mercados hoy en día son tienen una calificación de medio a bajo. Este contexto de riesgo relativamente favorable ayuda a explicar el actual ánimo favorable al riesgo en los mercados financieros.
Por supuesto, la historia ha demostrado una y otra vez que son los acontecimientos inesperados, los ‘desconocidos desconocidos’, los que sorprenden a los mercados. Por ello, permanecemos especialmente vigilantes ante las fuentes emergentes de riesgo y seguimos de cerca aquellos que ya están en nuestro radar.
Tribuna porMichael Strobaek, CFO Global de Lombard Odier y Dr. Nannette Hechler-Fayd’herbe, responsable de estrategia de inversión, sostenibilidad e investigación, CIO EMEA
El economista Francisco Pérez García, director de investigación y fundador del Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas y catedrático de la Universitat de València, ha resultado ganador de la segunda edición del Premio de Economía Emilio Ontiveros, que se entregará en Madrid el próximo 6 de junio.
El jurado ha destacado del premiado su contribución a la innovación, divulgación y transferencia de conocimiento en materias relevantes para la sociedad como la productividad, la financiación pública y la distribución de la renta y la riqueza, aportando recomendaciones desde el rigor técnico.
Francisco es Catedrático de Análisis Económico de la Universitat de València (1986-2020). Desde 1990 es director de investigación del Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas (Ivie), profesor emérito de la Universitat de València desde 2020. Ha desarrollado y dirigido numerosos estudios sobre crecimiento económico e integración internacional, competitividad, economía regional, economía de la educación y finanzas públicas, en particular sobre la financiación de las CC. AA. Desde 2013 es presidente de la Comisión de Expertos sobre financiación autonómica nombrada por las Cortes Valencianas.
Este galardón potencia, promueve y reconoce a profesionales que representen los valores de Emilio Ontiveros: conocimiento profundo de la economía y las finanzas, compromiso con la divulgación y formación, capacidad de comunicación y espíritu emprendedor. El jurado de esta segunda edición ha estado integrado por Ángel Berges, presidente de la Fundación Afi Emilio Ontiveros; Margarita Delgado, subgobernadora del Banco de España; Montserrat Martínez Parera, vicepresidenta de la CNMV; Vicente Salas, en representación del mundo académico; Francisco Ros, en representación del mundo empresarial, y Montserrat Domínguez, en representación de los medios de comunicación.
La entrega del Premio de Economía Emilio Ontiveros tendrá lugar el día 6 de junio en el Colegio Oficial de Arquitectos de Madrid (COAM).
Foto cedidaAllen Chilten, director global de Captación de Capital Inmobiliario de Schroders Capital.
Schroders Capital, la división de gestión de activos alternativos de Schroders, ha anunciado el nombramiento de Allen Chilten para el cargo de director global de Captación de Capital Inmobiliario. Según explica la gestora, este nombramiento se produce en un momento de expansión de la compañía en regiones clave como Europa, Norteamérica y Australasia.
Desde el 18 de marzo, Allen Chilten ha asumido la responsabilidad de todos los aspectos del proceso de captación de capital inmobiliario en Schroders Capital. Su labor consiste en asesorar a los clientes sobre la amplia gama de soluciones de inversión inmobiliaria que ofrece la compañía. A partir de ahora, liderará los esfuerzos de Schroders Capital para captar capital para fondos inmobiliarios, joint ventures, oportunidades de coinversión y otras iniciativas. Además, dirigirá los equipos especializados en el sector inmobiliario que prestan cobertura y servicio a inversores de todo el mundo, así como el desarrollo de programas.
Allen Chilten aporta una amplia experiencia a este puesto, ya que anteriormente ocupó el cargo de Director de Mercados de Capitales de Fondos en Patrizia SE, una gestora mundial de inversiones en activos inmobiliarios. En Patrizia, Allen dirigió con éxito el equipo de soluciones globales para clientes, supervisando fondos mixtos y mandatos segregados de clientes en el sector inmobiliario y de infraestructuras.
«Estamos encantados de dar la bienvenida a Allen a nuestro equipo de gestión global. El equipo inmobiliario de Schroders Capital tiene como objetivo ofrecer una sólida rentabilidad de inversión a nuestros clientes, con un equipo de cerca de 300 profesionales inmobiliarios sobre el terreno en los principales mercados inmobiliarios”, ha señalado Sophie van Oosterom, directora Global de Inmobiliario de Schroders Capital.
Según Van Oosterom, en los últimos años, “hemos obtenido importantes flujos de entrada gracias a nuestro enfoque estratégico de valor añadido, centrado en la excelencia operativa y en la generación de ingresos sostenibles a largo plazo y el crecimiento del valor de nuestras inversiones. Aprovechando la importante experiencia de Allen en este campo, seguiremos reforzando nuestra oferta global de servicios a los clientes en los próximos años».
