Robert M. Hall, Institutional Fixed Income Portfolio Manager. Los “Tres Terribles”: revisitando la situación de los focos más problemáticos para los mercados de deuda emergente
Al comienzo de este año MFS señalaba a Venezuela, Argentina y Ucrania como focos problemáticos para la deuda de mercados emergentes, denominándoles los “Tres Terribles” puesto que todos alcanzaron una situación crítica al mismo tiempo ¿Cómo ve MFS su situación ahora? Los expertos de MFS, Robert M. Hall, portfolio manager institucional de Renta Fija, y Matthew W. Ryan, CFA, portfolio manager de Renta Fija, dan su opinión:
Venezuela. MFS sigue estando preocupado por la ineficacia de las medidas implantadas en Venezuela. A pesar de que la devaluación del bolívar a principios de año podría haber sido un paso en la dirección correcta, debería haber estado acompañado por medidas fiscales y monetarias de carácter restrictivo. En su lugar, el mayor gasto público y el aumento de la oferta monetaria han servido para alimentar una espiral de inflación.
En base a casi cualquier medida, la situación económica y financiera de Venezuela continúa mostrando señales de deterioro. Las reservas de divisa extranjera son bajas, poniendo en jaque la capacidad del país de repagar sus obligaciones de deuda. Sin embargo, en un entorno del carry-trade que favorece el riesgo, los inversores siguen dispuestos a aceptar la retórica del gobierno. En ausencia de medidas adecuadas, MFS continúa creyendo que la dinámica actual de la deuda venezolana es insostenible.
Argentina. Argentina ha hecho default en el pago del cupón de su deuda soberana reestructurada de derecho extranjero. A pesar de que este default técnico seguramente tendrá consecuencias sobre la situación económica y financiera del país, Argentina ha indicado que se compromete a pagar el servicio de la deuda denominada en dólares bajo derecho local. MFS opina que las tasas de esa deuda ofrecen una compensación razonable dados los riesgos actuales.
Dado que el desenlace de esta situación es difícil de prever, MFS está muy pendiente de su desarrollo, reevaluando de forma constante sus riesgos en función de los acontecimientos. A más largo plazo, se abre una esperanza ante la perspectiva de que tras las elecciones del próximo año, Argentina goce de un gobierno más afín al mercado.
Ucrania y Rusia. Las tensiones entre Ucrania y Rusia siguen al rojo vivo, mientras la posibilidad de una solución a corto plazo parece remota. El conflicto tiene un efecto negativo sobre la actividad económica y por tanto sobre la capacidad de Ucrania para cumplir con los objetivos estructurales del programa de reformas que cuenta con el apoyo del Fondo Monetario Internacional (FMI). Los fondos externos procedentes del FMI, de EE.UU. y de la Unión Europea han servido de salvavidas fisca, sin embargo, es prácticamente seguro que Ucrania va a necesitar ayuda adicional. MFS cree que esto eleva el riesgo de un “rescate” en el que los inversionistas privados en deuda ucraniana tengan que compartir parte de la carga mediante la pérdida parcial de su inversión.
En el caso de Rusia, si bien el país podría entrar en recesión debido a las sanciones económicas derivadas del conflicto ucraniano, el gobierno de Putin podría estar dispuesto a soportar esta situación con tal de conseguir sus objetivos políticos.
Por ahora, los datos maco relacionados con la deuda soberana rusa siguen siendo fuertes, tanto en lo relativo a la balanza fiscal, las reservas de divisa extranjera y la balanza por cuenta corriente. MFS continúa monitorizando esta situación por si se dan oportunidades de inversión en el caso de que la valoración de la deuda soberana rusa siga sufriendo hasta el punto de que ofrezca una compensación razonable en función de su riesgo.
Puede acceder al informe completo a través de este link
Foto: FDV. Publican por primera vez el informe anual de remuneraciones de los consejeros del Ibex 35
El Consejo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha aprobado en su reunión de este martes la publicación del Informe Anual de Gobierno Corporativo (IAGC) de las compañías del Ibex 35 y del Informe Anual de Remuneraciones de sus Consejeros (IARC) correspondientes al ejercicio 2013. Ambos documentos resumen las conclusiones extraídas de la revisión de los informes de retribuciones y de gobierno corporativo enviados por las sociedades ajustados a la nueva normativa.
Por primera vez, las entidades han informado sobre las remuneraciones de los consejos de administración conforme al modelo establecido por la Circular 4/2013, de 12 de junio, norma en la que la CNMV definió un formato homogéneo que permite analizar la información en términos comparables.
Entre los aspectos más relevantes, cabe destacar que las retribuciones medias en estas empresas reflejan una tendencia estable o a la baja respecto a la registrada en años anteriores. En 2013 la remuneración media por consejo fue de 6,7 millones de euros y de 490.000 euros por consejero. Estas cantidades suponen un descenso del 6,1% por consejo y del 4,2% por consejero respecto al ejercicio anterior, una vez eliminado el efecto de una indemnización puntual pagada en 2012.
El nivel de responsabilidad de los consejeros es el principal criterio que tienen en cuenta las empresas para calcular el importe de los emolumentos. Así, las remuneraciones más elevadas corresponden a los presidentes ejecutivos, seguidos por los consejeros delegados, consejeros ejecutivos y consejeros no ejecutivos.
El importe más significativo de los componentes que conforman la remuneración es la retribución fija, que representa el 55% del total. La retribución variable, incluyendo el importe de las acciones otorgadas y el beneficio de las opciones ejercidas, supone el 34%, las dietas el 6% y el resto corresponde a indemnizaciones y otros conceptos retributivos.
A nivel agregado, las declaraciones incluidas en los Informes anuales de Gobierno Corporativo del año 2013 ponen de manifiesto que el grado de seguimiento de las recomendaciones del Código Unificado logrado es del 93,7%, frente al 91,6% de 2012. Todas las sociedades del Ibex siguen más del 75% de las recomendaciones del Código Unificado que le son aplicables. Un total de 26 compañías (74,3% del total) cumplen más del 90% del Código Unificado, de las cuales 9 declaran cumplir el 100% de las recomendaciones (5 sociedades en 2012).
El 65,7% de las compañías del Ibex declararon cumplir un porcentaje de recomendaciones superior al del ejercicio anterior. El Informe apunta los aspectos más relevantes identificados en relación al ejercicio 2013 sobre las prácticas de gobierno corporativo de las compañías del Ibex 35. Entre los relacionados con el Consejo de administración y comisiones delegadas destaca el incremento de los consejeros independientes en los órganos de administración. El porcentaje de consejeros con esta tipología ha pasado del 42% en 2012, al 46,5%.
El 80% de las compañías del Ibex (68,6% en 2012) cuenta, al menos, con el tercio de independientes que recomienda el Código Unificado. Un total de 29 consejeros (misma cifra que en 2012) calificados como independientes en 15 sociedades –42,9 % del Ibex– permanecen en los respectivos consejos de administración desde hace más de 12 años.
El promedio de mujeres ha pasado del 13,5% en 2012 al 15,6%, aumentando su representación en la categoría de independientes y reduciéndola, sobre todo, en la de dominicales. El 26,5% (35,3% en 2012) de las sociedades en las que la presencia de consejeras es escasa o nula no han adoptado todas las medidas que recomienda el Código Unificado para corregir tal situación. Las sociedades declaran contar con procesos de selección objetivos que no limitan la presencia femenina, pero no han adoptado procedimientos de búsqueda deliberada de consejeras.
Seguimiento de las recomendaciones del Código
En cuanto a las explicaciones facilitadas por las sociedades que se apartan de las recomendaciones del Código, cabe señalar que el nivel de calidad es similar a la del ejercicio anterior. Sin embargo, se produjo un aumento en las explicaciones que indican un compromiso para adoptar medidas para cumplir la recomendación en ejercicios futuros.
Sobre la estructura de la propiedad, el Informe apunta a un incremento significativo del capital flotante, cuyo promedio aumentó hasta el 60,4%, 5,3 puntos porcentuales más que en 2012. El promedio de capital en manos de los accionistas significativos disminuyó 4,2 puntos porcentuales hasta el 28,4% del capital. La capitalización bursátil aumentó un 31,08% con respecto a 2012. En cuanto a las acciones propias, ninguna sociedad declara una autocartera superior al 5%. El promedio de autocartera declarada descendió al 0,38%(1,32% en 2012).
Todas las sociedades del Ibex han presentado informes de auditoría sin salvedades. En relación al control de riesgos, ha aumentado sensiblemente el número de sociedades que identifica en sus IAGC los riesgos concretos que se han materializado durante el ejercicio, pasando de 20 en 2012 a 25 en 2013. El 91,4% de las sociedades identifican al comité de auditoría como el principal órgano encargado de establecer y supervisar los dispositivos de control de riesgos.
Iturriaga es gestor del Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities en Abante. José Ramón Iturriaga: las dudas de la bolsa española no truncan la tendencia alcista
Aunque la bolsa española ha quedado rezagada en agosto frente a otras plazas, no hay cambios en la tendencia alcista en la que, según José Ramón Iturriaga,gestor de los fondos Okavango Delta, Kalahari y Spanish Opportunities en la gestora de Abante Asesores, seguimos inmersos.
“El peor comportamiento de la cartera estos últimos dos o tres meses no se debe a nada fundamental. Los resultados del segundo trimestre y las indicaciones que están dando las compañías, en concreto, las que peor comportamiento han tenido en los últimos tiempos –medios, cíclicas y aseguradoras, fundamentalmente- no hacen sino reforzar la opinión favorable que tengo sobre estas empresas. Quizá lo que más me ha sorprendido ha sido lo sucedido en Catalana Occidente –principal posición del fondo- que desde máximos ha corregido de forma sustancial, hecho que es probable que se deba algún movimiento accionarial”, dice en su última carta mensual.
La evolución en bolsa de la compañía aseguradora, así como la de algún medio de comunicación, “es el mejor ejemplo de lo que ha pasado estos últimos meses con algunos valores de la cartera: han corregido porque anteriormente lo habían hecho bien”. Al calor del ruido geopolítico se ha tomado beneficio en aquellas que mejor lo habían hecho. “A medida que dicho ruido se diluya y se vuelva la mirada a los fundamentales de las compañías –que, repito, están mejorando de forma notable- es más que probable que se desande el camino recorrido estos últimos meses”.
En su opinión, nada ha cambiado tras el verano. “Los temas a considerar en el arranque del curso son parecidos a los que teníamos sobre la mesa antes de las vacaciones. La aceleración de la economía americana: esta vez parece que es la buena si el tiempo no lo impide. La desaceleración europea en el segundo trimestre del año: ¿coyuntural o estructural? La divergencia de las políticas monetarias por parte de los bancos centrales: ¿hasta dónde va a llegar el BCE? ¿Cuándo subirá tipos la Fed? ¿Y Japón? La situación de las economías emergentes, con China como principal preocupación. La burbuja en la renta fija, especialmente en los bonos gubernamentales, ¿revertirá?”
Todas estas preguntas y algunas más que se irán dilucidando (o no) los próximos meses. “Mi apuesta es que, ceteris paribus, la economía americana va a crecer fuerte el segundo semestre del año. Europa también va hacerlo mejor en la segunda mitad del año de la mano de Alemania, España y el BCE, que como era de esperar va a ir con todo –Francia e Italia acabarán entrando en la vereda de reformas estructurales, aunque todavía no se verá reflejado en su actividad-. Lo que pueda pasar con las emergentes se me escapa del todo. Y los tipos van a continuar bajos durante mucho tiempo, lo que seguirá alimentado el interés por los bonos”.
Sobre la economía española, dice que su mejor comportamiento relativo “es ya un hecho y confirma las expectativas de que las reformas estructurales iban a dar sus frutos. Es probable que las exportaciones y la inversión en bienes de equipo vuelvan a liderar la recuperación de la economía española en el momento que la internacional coja, de nuevo, tracción. Sin embargo, el mejor comportamiento de la demanda interna es sostenible en tanto que el punto de partida tras siete años de contracción es muy bajo y la recuperación del empleo está siendo mayor y más fuerte de lo que cabía esperar”.
De la Lastra ha desarrollado durante 18 años su carrera profesional en JP Morgan en Londres, donde ha ocupado diversas responsabilidades como gestor de patrimonio. En la actualidad, era ‘head of core strategies’, con una cartera de 13.500 millones de dólares bajo su gestión, informó la gestora de fondos del Grupo Acciona.
Bestinver señaló que la incorporación e Beltrán de la Lastra y la permanencia del actual equipo gestor «garantizan la normal continuidad de la filosofía y criterios de inversión de Bestinver, basados en el ‘value investing'».
Por otro lado, Bestinver agregó que la trayectoria del nuevo director general de Inversiones de rentabilidades en los distintos fondos, su experiencia en la gestión de los mismos, y su filosofía de inversión, coherente con la que ha desarrollado Bestinver hasta ahora, «aportan una sólida base para reforzar la posición en el mercado como gestora independiente de vanguardia».
El criterio de inversión ‘value’, puesto en práctica por Beltrán de la Lastra, le ha posicionado como gestor líder en Europa, con rentabilidades del 7,5% durante el primer semestre de 2014, del 18,1% en el último año y del 20,3% durante los últimos tres años.
Además, la dirección y el equipo comercial de Bestinver han reforzado su servicio de atención a los inversores para facilitar a sus clientes en estas fechas la información que precisen.
Matteo Bosco. Foto cedida. Matteo Bosco, nuevo director de Desarrollo de Negocio de Aberdeen para el Sur de Europa y Suiza
Aberdeen Asset Management ha anunciado el nombramiento de Matteo Bosco como Director de Desarrollo de Negocio para el Sur de Europa y Suiza. Desde este puesto de nueva creación, Matteo se encargará de dirigir el desarrollo de negocio en toda la región, con un especial focus en Italia, la península Ibérica y Suiza (donde también es country head). También será responsable de Grecia, Malta y Chipre, informó la gestora en un comunicado.
Matteo Bosco se licenció en Economía por la Ecole des Hautes Etudes Commerciales, de la Universidad de Lausanne en Suiza en 1989. Después de una primera experiencia en 1991 en Unigestion Banque en Ginebra, como asistente de gestor de carteras y analista de mercados europeos, se incorporó a la división de Banca Corporativa de Credit Suisse Group en Zurich, primero como analista y luego con la tarea de desarrollar las relaciones con las compañías multinacionales italianas y francesas, clientes de Credit Suisse.
En 1996 fue nombrado director financiero y director de Control Interno y Gestión de la nueva empresa Credit Suisse Asset Management SIM SpA y Credit Suisse Asset Management Funds SpA SGR en Milán. En 1999 asumió la responsabilidad de distribución de Credit Suisse Asset Management en Italia y en febrero de 2001 fue nombrado Consejero Delegado de Credit Suisse Asset Management en Italia. En julio de 2009 se incorporó a Aberdeen Asset Management como director para Italia y en 2013 fue nombrado director de Desarrollo de Negocio de Aberdeen para Suiza e Italia. A principios de 2014 fue nombrado director para Suiza.
Léon Cornelissen, Robeco's Chief Economist. Bond Yields Suggest an Unlikely Recession in Europe
Las rentabilidades de los bonos de la eurozona son actualmente tan bajas que sugieren que la recesión es inminente, pese a que las drásticas acciones del BCE lo hacen poco probable, vaticina el economista jefe de Robeco.
En agosto, las rentabilidades sobre la deuda alemana de referencia cayeron por debajo del 1%, debido parcialmente a las consecuencias económicas de la crisis ucraniana. Durante el segundo trimestre se interrumpió la recuperación de la Eurozona y el crecimiento del PIB se mantuvo en cero, en comparación con el trimestre anterior. La economía alemana se contrajo y, algo sorprendentemente, su crecimiento fue menor que el de la economía francesa y la tercera mayor economía, Italia, volvió a caer en recesión. El efecto económico de las sanciones impuestas a Rusia por el conflicto con Ucrania ha sido mucho mayor de lo esperado, debido principalmente a su naturaleza, con capacidad para minar la confianza. »En consecuencia, las rentabilidades de los bonos se han reducido a niveles increíblemente bajos que sugieren que la recesión en la Eurozona es inminente, aunque consideramos que las probabilidades de una nueva recesión son escasas,» aclara Léon Cornelissen. »Esperamos asistir a un tercer trimestre más solido por una serie de motivos, y continuamos esperando ver la continuación de la recuperación económica de la Eurozona. El mayor riesgo de este panorama sería, en nuestra opinión, una nueva y fuerte escalada de las tensiones entre Occidente y Rusia.»
«Aparte del debilitamiento de las economías europeas, la tendencia a la baja de la inflación actual y los crecientes temores de un estancamiento al estilo japonés, que pueden explicar estas bajas rentabilidades, también son un reflejo de la probabilidad de una mayor agresividad por parte del BCE. ‘No te enfrentes al BCE’ podría ser una consigna muy acertada.»
El BCE entró en acción en su reunión del 4 de septiembre, con un sorprendente recorte de 10 puntos básicos de los tipos clave, manteniendo la tasa de refinanciación principal en un 0,05% con un rango inferior que es efectivamente cero. La tasa de ahorros se adentró aún más en territorio negativo, alcanzando un -0,2%, lo que significa que los bancos tendrían que pagar por dejar el excedente de caja en el BCE.
No obstante, que las rentabilidades hayan alcanzado su mínimo histórico significa que el precio de los bonos, que varía de forma inversamente proporcional a las rentabilidades, ha aumentado, haciendo que el precio de muchos de los bonos más codiciados sea muy elevado. «Esto significa que, actualmente, por el privilegio de realizar un préstamo equivalente al dinero de hasta tres años a gobiernos como el alemán, los inversores deben pagar una prima,» explica Cornelissen. “La continuada e implacable euforia de los mercados de bonos fue el avance más llamativo del mes de agosto.”
¿La crisis de Ucrania terminará en un conflicto congelado?
Ciertamente, cada vez hay más pruebas de que la economía alemana, otrora poderosa, está siendo golpeada por el constante nerviosismo que alimenta la crisis ucraniana, pese a que actualmente muestra signos de alcanzar un tono algo más calmado. Rusia ha dejado claro que no permitirá la destrucción de la región separatista pro-rusa del este de Ucrania mediante el envío de tropas y arsenal, más que suficientes, a los rebeldes
«Por otro lado, Rusia ha adoptado una posición cauta y vigilante, dado que el cambio dispuesto en el equilibrio militar no ha derivado en una ofensiva para hacerse con ciudades como Odessa o Kiev,» asegura Cornelissen. «La lógica de la situación sugiere un estancamiento, lo que se conoce como ‘conflicto congelado’. Las provincias de Ucrania oriental y la anexada Crimea continuarán firmemente bajo el control ruso, pero las hostilidades cesarán, allanando el camino para las que muy probablemente sean unas negociaciones interminables.»
«Las sanciones actuales, demasiado benévolas, continuarán en vigor con un efecto económico limitado a largo plazo. Bajo estas circunstancias, la confianza de las empresas en Europa podría repuntar.»
‘Ahora los inversores deben abonar una prima por el privilegio de prestar dinero a Alemania’
La revolución del gas de esquisto ayudará a la economía mundial
Cornelissen advierte que Europa del Este no es la única región en la que están estallando las tensiones geopolíticas. La insurgencia islamista en Irak es una amenaza potencial para el suministro de petróleo, pese a que el precio del crudo Brent tiende a la baja desde que alcanzara su valor máximo en junio.
«Un factor importante es la revolución del gas de esquisto en Estados Unidos, que actualmente actúa como ‘suministrador de último recurso’, una función antes desempeñada por Arabia Saudí,» declara. “La duración de la revolución del petróleo de esquisto es sumamente incierta, pero la buena tendencia actual del precio del petróleo es toda una ventaja para la economía mundial, incluyendo a la Eurozona.»
«El precio del petróleo es un factor importante que está reduciendo la inflación general. La inflación subyacente en la Eurozona se mantiene en el 0,9%, a pesar de todas las conversaciones sobre la deflación.»
La política monetaria acomodaticia debilita al euro
Cornelissen asevera que el BCE aún dispone de muchas armas económicas en su arsenal, aunque duda que el programa anunciado de recompra de hasta un billón de euros de Asset Back Securities (ABS) sea factible.
«Dado que el mercado europeo actual de ABS no está bien desarrollado, este tamaño potencial se me antoja bastante ambicioso,» comenta. «La implementación del programa ABS llevará su tiempo, y los efectos beneficiosos serán graduales. Pero, en la medida en que el programa ayuda a debilitar el euro, sí beneficia inmediatamente a los exportadores europeos.»
«El BCE aún tiene un último recurso, la QE generalizada de bonos soberanos. No obstante, sólo empleará este recurso si la economía europea continúa debilitándose materialmente. Esta opción sigue estando claramente sobre la mesa y ayuda a mantener bajo el euro y los tipos de interés a largo plazo en la Eurozona.»
La política fiscal ha dejado de ser restrictiva
Algunas zonas de Europa aún deben reformarse para promover una recuperación significativa a largo plazo, estima Cornelissen. Durante la cumbre de Jackson Hole, el presidente del BCE, Mario Draghi, dibujó el perfil de un gran acuerdo mediante el que el BCE adoptaría más medidas a cambio de estímulos fiscales (en Alemania) y reformas estructurales (en Francia e Italia).
«Las posibilidades de impulsar paquetes de reformas significativas en Francia e Italia son escasas, pero ya existe un acuerdo político sobre una interpretación flexible de las normas presupuestarias existentes dentro del Pacto de estabilidad y Crecimiento,» explica.
“En consecuencia, durante los próximos meses es probable que los estabilizadores automáticos de la Eurozona proporcionen más espacio para maniobrar, mientras los gobiernos de la Eurozona dejarán de realizar contribuciones negativas al crecimiento económico.”
Perspectiva para mercados de renta fija
Mientras, los inversores deben prepararse para ‘más de lo mismo’, dado que los bajos tipos de interés y los estrechos márgenes soberanos en la Eurozona continuarán con nosotros durante los próximos meses, siempre que el BCE continúe con su laxitud monetaria, predice el economista jefe.
«La búsqueda de rentabilidad implica que, actualmente, la Eurozona exporta bajos tipos de interés a EE.UU., donde los bonos a 10 años ofrecen una rentabilidad aproximada del 2,5%,» comenta. «No obstante, a medida que la economía de EE.UU. continúe fortaleciéndose, cada vez se hablará más del calendario previsto para la primera subida de tipos, hecho que podría invertir la gravedad: los tipos de interés a largo plazo de EE.UU. podrían terminar elevando los europeos.”
«Una condición necesaria sería la reanudación de la recuperación europea, que depende parcialmente de los acontecimientos geopolíticos. Nuestra hipótesis de referencia es un mayor PIB en el tercer trimestre, que reduciría el pesimismo que despierta la recuperación europea. En consecuencia, observamos poco valor en los bonos del Estado europeos y estadounidenses a las rentabilidades actuales.»
Francisco García Paramés. Bestinver’s Parames Leaves for New Project
Francisco García Paramés, el inversor español conocido como el «Warren Buffett europeo» y considerado uno de los más influyentes del mundo, ha anunciado este martes que abandona la gestora Bestinver, del Grupo Acciona, después de 25 años para emprender un nuevo proyecto profesional, que aún no ha concretado, tal y como se ha informado en un comunicado remitido hoy a la agencia Efe.
García Paramés explica que durante su etapa en Bestinver, donde ha conseguido «rentabilidades de las más altas del mercado» y en la que actualmente ocupaba el cargo de director general de Inversiones, ha situado los fondos de la gestora en los primeros lugares de los ránking de su categoría.
En concreto, al frente de los fondos de renta variable española de esta gestora obtuvo una rentabilidad media anual del 15,7 % en los últimos 21 años, superior al 7,8 % obtenido en el mismo periodo por el Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM).
Esas cifras suponen una revalorización acumulada del 2.279,2 % en los fondos de Bestinver, o lo que es lo mismo, multiplicar por 23 el valor liquidativo, frente al 410 % marcado por IGBM.
En 1997, García Paramés comenzó a gestionar también el fondo Bestinver Internacional, consiguiendo situarlo en los primeros lugares del mercado de fondos extranjeros comercializados en España, con una rentabilidad media anual del 10,58 % frente al 2,9 % obtenido por el índice de referencia (MSCI). Así, la rentabilidad acumulada por este fondo desde 1998 alcanza el 437,5 % frente al 61,2 % obtenido por el MSCI.
Según explica Paramés, entre sus logros en estos 25 años destaca evitar que la gestora se viera implicada tanto en la burbuja tecnológica que explotó en el año 2000, como en la crisis inmobiliaria y financiera de España en estos últimos años.
García Paramés, agradece a Bestinver todo el apoyo que ha recibido por haberle permitido desarrollar «una apasionante carrera profesional» desde esta compañía, así como a todos los inversores que han depositado durante tantos años su confianza en la labor que ha realizado desde Bestinver.
Foto cedidaDavid Milward, Head of Loans at Henderson. Rediscovering European Loans
El mercado europeo de los préstamos garantizados ha experimentado una especie de resurgimiento en los últimos dieciocho meses. El año pasado este mercado fue, con diferencia, testigo del mayor volumen de emisiones desde hace varios años y 2014 va camino de registrar un total aún mayor. En el primer semestre del presente año, este volumen ha alcanzado los 50.000 millones de euros, lo que supone un incremento del 16% con respecto al mismo periodo del pasado año.
Los préstamos garantizados constituyen una parte importante y creciente del mercado de préstamos a nivel europeo. Conocidos como “garantizados” porque suelen tener mayor prelación sobre los activos de una empresa en caso de entrar en concurso de acreedores, los préstamos garantizados son una importante fuente de financiación de la deuda para las compañías con una calificación crediticia inferior a Investment Grade, junto con el mercado de deuda de alto rendimiento. A pesar del aumento de la oferta en los últimos meses, la demanda de préstamos garantizados por parte de los inversores ha seguido siendo sólida a lo largo del año. Éstos se han visto atraídos por dicha clase de activos, en parte debido a las expectativas de subidas de los tipos de interés a corto plazo en algún momento, dado que los rendimientos de los préstamos están ligados a estos tipos.
Estas emisiones se han visto impulsadas por una combinación de refinanciaciones de los emisores actuales, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y las inversiones de firmas de capital riesgo y las compras por parte de los equipos directivos. La segunda mitad de 2014 también ha hecho gala de un sólido comienzo, con una beneficiosa cartera de acuerdos que verán la luz en los próximos meses. Aunque los niveles de las emisiones de préstamos garantizados aún no alcanzan los registrados anteriormente, tal y como se muestra en el gráfico a continuación, parece que la confianza en el mercado de préstamos se ha restablecido tanto entre los emisores como entre los inversores.
Emisión de préstamos apalancados en Europa Occidental (en miles de millones de euros)
Fuente: Henderson Global Investors, Credit Suisse, S&P LCD, a 30 Junio 2014
En 2014 también hemos sido testigos del repunte de grandes acuerdos de fusión y adquisición en Europa, muchos de ellos financiados con préstamos. Numericable, un operador de cable francés, adquirió SFR, una compañía francesa de telecomunicaciones la pasada primavera. La financiación abarcó préstamos por valor de 5.600 millones de euros, junto con bonos de alto rendimiento como parte de un paquete de deuda de 15.750 millones de euros. Boots, una droguería inglesa que pronto se fusionará con la estadounidense Walgreens, fue la última en ocupar el podio de la mayor operación de adquisición apalancada financiada con préstamos. Otras empresas conocidas que acudirán al mercado de préstamos este año incluyen Fórmula 1, el operador de motores deportivos, y Saga, compañía de seguros y ocio basada en el Reino Unido.
El aumento de las emisiones ha permitido al equipo de préstamos garantizados añadir selectivamente nuevos préstamos a sus carteras de este año, centrándose en empresas más grandes con flujos de caja predecibles y un historial probado en todos los ciclos económicos.
David Milward, responsable de Préstamos de Henderson
Foto: Archer10, Flickr, Creative Commons. El Grupo Carmignac, a las puertas del mercado doméstico chino
El Ministerio de Economía y Finanzas francés ha anunciado que Carmignac y BNP Paribas Investment Partners son las únicas entidades tanto del país galo como de la zona euro que han obtenido una licencia dentro del programa de Inversores Institucionales Extranjeros Calificados en Renminbi (RQFII, por sus siglas en inglés).
Esta licencia, emitida por la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) en el marco de las medidas de estímulo a la inversión impulsadas por el gigante asiático, autoriza el acceso al mercado de las llamadas A- Shares y de bonos denominados en RMB. El siguiente paso para Carmignac será asignar un límite específico de inversión.
La intención del grupo Carmignac al emprender esta iniciativa es ampliar su universo de inversión al mercado doméstico chino, que supone una capitalización bursátil de 5.000 millones de dólares en el caso del mercado de renta fija y de 4.000 millones en el de renta variable —más del doble de las empresas chinas que cotizan en el extranjero—, con numerosos valores que sólo cotizan en China. Así, el Grupo Carmignac, un histórico en los mercados emergentes, se beneficiará de nuevas oportunidades de inversión relacionadas con el crecimiento de la economía china.
Haiyan Li-Labbé, analista de China para Carmignac, comenta: “Las reformas emprendidas por el Gobierno chino suponen un desafío a corto plazo, pero cuentan con un importante potencial a largo plazo, y esperamos poder posicionarnos de manera eficaz”.
Estos títulos de renta fija y variable denominados en divisa china contribuirán a la rentabilidad de los fondos de la gama Carmignac, dicen desde la entidad.
Coutts International pertenece a Royal Bank of Scotland. Foto cedida. Julius Baer, interesado en comprar Coutts Internacional, aunque sin entrar en subastas
Julius Baer está interesado en adquirir Coutts International, brazo de banca privada internacional de Royal Bank of Scotland, aunque no tiene previsto entrar en una guerra de subastas, según declaraciones del CEO del banco suizo, Boris Collardi, al diario suizo Sonntagsblick.
Collardi reconoció que no ha habido conversaciones con RBS. “Estoy seguro que desde RBS se pondrán en contacto con nosotros una vez que hayan decidido que hacer con Coutts. Estamos en la posición cómoda que podemos esperar. No hay muchos bancos que puedan integrar una empresa de ese tamaño”, subrayó el directivo.
Collardi reitero que no entrarán en una guerra de precios, ya que lo que único que se logrará de esa manera será subir el precio de compra, lo que supondría “una pérdida de tiempo”.
En cuanto a los rumores que saltaron hace tan solo unas semanas sobre la posibilidad de que Credit Suisse se hiciera con Julius Baer, Collardi rechazó que se estuvieran llevando dichas conversaciones. “No hay nada entre nosotros. Muchos de nuestros clientes han reaccionado negativamente”, subrayó en declaraciones a Sonntagsblick.
De acuerdo a Reuters, que cita a fuentes familiarizadas con la operación, Coutts podría dividir su negocio entre la parte asiática y europea para atraer a más compradores.
La entidad Coutts International, con sede en Suiza, da servicio a clientes en Asia, Europa y Oriente Medio, y emplea a 12.000 personas en siete países. Coutts International está entre los 100 bancos suizos que están siendo investigados por los reguladores de EE.UU. por ayudar a ciudadados del país a evadir impuestos ocultando sus activos en cuentas secretas.
