El 2024 ha sido un año, en líneas generales, incierto y repleto de desafíos para los mercados y en el ámbito empresarial no ha sido diferente. Sin ir más lejos y focalizándonos en lo sucedido en las juntas generales de accionistas de esta temporada, hemos sido testigos de una mayor consolidación de tendencias que ya veníamos vislumbrando en años anteriores, según hace balance Sodali&Co.
Entre las cuestiones clave de este año destaca la participación y asistencia. Así, el quorum medio alcanzó el 73,3% en el Ibex 35, cifras similares a los de años precedentes. No obstante, estos datos ratificarían un cambio reciente: poco más de la mitad del quorum (52%) se compone por los accionistas estratégicos, que por segundo año superan mínimamente la participación del capital flotante (48%), explican los expertos.
De manera adicional y como en años precedentes, la elección de consejeros independienteses la más apoyada por los asesores de voto (solo se opusieron a una de los 60 que hubo), que recibieron apoyos medios altos, del 93,5% del capital flotante que votó en junta. En paralelo, los ejecutivos, dominicales y los consejeros recibieron apoyos mucho menores, en torno al 82% del flotante en el caso de estos dos últimos.
Asimismo, las remuneraciones constituyeron una pieza angular de esta temporada, donde se volvieron a registrar los mayores niveles de disenso. En esta línea, un 25% de las políticas de remuneraciones y un 33% de los informes anuales de remuneraciones recibieron recomendaciones de voto en contra de los asesores de voto y niveles de apoyos medios en torno al 70% por parte del flotante que votó en junta.
Retos en 2025
En contraposición, si analizamos qué podría suceder en 2025 y dónde se situarían los retos de cara a temporada de juntas, podemos comenzar citando la integración de CSRD, explican en Sodali&Co. Se trata de la directiva sobre el reporte de información de sostenibilidad por parte de las empresas que plantea, a su vez, que éste tenga el mismo rigor y control que el reporte financiero. Para ello se presenta la doble evaluación de materialidad, el reporte de los puntos definidos en las Normas Europeas de Información en materia de Sostenibilidad (ESRS por sus siglas en inglés) y su verificación externa. Por lo tanto, en 2025, las primeras entidades de interés público deberán reportar bajo este nuevo marco, lo que impactará en su perfil de sostenibilidad y la valoración de sus activos, cuestiones que en consecuencia podrían alcanzar a la junta.
En paralelo y como ya observamos este año, la diversidad de género en el Consejo es una cuestión que sigue siendo de notable repercusión. En este sentido y de acuerdo a la reciente transposición de la Directiva (UE) 2022/2381 tras la aprobación de la Ley Orgánica 2/2024, es obligatorio disponer en el consejo del 40% del género menos representado en el mismo, nivel que ya desde 2020 recomendaba alcanzar el Código de Buen Gobierno de la CNMV. En la actualidad, aproximadamente un cuarto de las empresas del Ibex 35 aún no cumplen con dicho suelo, por lo que 2025 será un año clave para que dichas entidades lo alcancen antes de la fecha límite de junio de 2026 que establece la ley, dicen en la firma.
Por último, pasadas las limitaciones de movilidad y reunión de la pandemia, las juntas realizadas de manera únicamente virtual son casi anecdóticas en España. A día de hoy, las compañías apuestan ampliamente por el modelo de junta híbrida, que permite a los accionistas la asistencia tradicional física y la más novedosa telemática. Sin embargo, la proliferación de las juntas solo virtuales en otros mercados (Alemania, Estados Unidos, Canadá), puede propiciar que la situación actual cambie en 2025. Para las empresas, las juntas virtuales suelen facilitar la logística y abaratar costes, aunque deben asegurarse de no ocasionar un deterioro de los derechos de los accionistas al participar en junta.
Después de acoger la elección de Donald Trump a comienzos de noviembre, los mercados comienzan a tomarse más en serio los riesgos que llevan aparejados algunas de sus decisiones como, por ejemplo, la incorporación de Elon Musk a su Administración. De hecho, el índice S&P 500 de la bolsa estadounidense pierde más de un 3% (a fecha 2 de enero de 2025) desde el 16 de diciembre. Por su parte, la acción de Tesla se deja un 18 % después de dispararse más del 80 % entre la elección presidencial y el 16 de diciembre. Estas dos cifras son un ejemplo de la advertencia que lanzan los expertos: con Trump aumentará la volatilidad.
Además, a medida que se acerca su investidura como presidente de EE.UU., Donald Trump ya ha empezado a avivar las tensiones con mensajes amenazantes. “El lunes, tras una información aparecida en la prensa, negó enérgicamente la posibilidad de suavizar sus políticas proteccionistas. Ayer arremetió contra Canadá, México y Panamá, a los que amenazó con imponer aranceles, sugiriendo incluso que estos países deberían formar parte de EE.UU. También propuso que el Golfo de México pasara a llamarse Golfo de América. “Como ocurrió durante su primer mandato, debemos estar de nuevo preparados para comentarios a veces muy desestabilizadores”, recuerda Sebastian Paris Horvitz, director de análisis de LBP AM (accionista mayoritario de LFDE).
Los expertos coinciden en que los mercados no serán inmunes a estos comentarios, que generan volatilidad. Por ejemplo, los expertos de la agencia de valores Portocolom apuntan que la incertidumbre sobre el impacto de una nueva administración Trump plantea interrogantes en áreas como regulación climática y cohesión social. “Durante su anterior mandato, se observaron retrocesos significativos en regulaciones climáticas, como la salida del Acuerdo de París, y una menor cohesión social debido a políticas polarizadoras. Estos antecedentes generan preocupación sobre cómo podría influir nuevamente en estas áreas. Es probable que su influencia sea significativa, pero todavía está por definirse”, afirman.
Por su parte, Gilles Möec, economista jefe en AXA IM, advierte de que el mercado debería prepararse para una volatilidad significativa en el frente fiscal en 2025, con mucho juego político y poca claridad. En su opinión, la «tasa de transformación» de la plataforma electoral de Donald Trump en legislación real es probablemente el tema más crucial para las perspectivas macroeconómicas y financieras globales en 2025. Explica que parece haber una fuerte creencia entre los inversores de que la nueva administración de EE.UU. seguirá un enfoque de «corrección de errores» con el mercado como «Juez de Paz«.
«La idea es que Donald Trump observa rutinariamente el desempeño de los índices bursátiles de EE.UU. como la mejor evaluación en tiempo real de sus decisiones. Cualquier deterioro significativo en los mercados de valores de EE.UU. en reacción a la implementación de algunas de sus ideas más adversas para los negocios –por ejemplo, deportaciones masivas de inmigrantes ilegales o aranceles paralizantes– rápidamente llevaría a una ‘recalibración’ de las políticas. Esto sería consistente con una baja ‘tasa de transformación'», apunta Möec.
Política monetaria
En opinión de Alexis Bienvenu, gestor de fondos de La Financière de l’Echiquier (LFDE), se nota cierta desconfianza respecto a la Administración Trump y no solo a raíz de la polémica figura de Musk, sino también por una política monetaria menos expansiva y por las tensiones internas dentro del “trumpismo”.
Para Bienvenu, el desencanto no proviene únicamente de los temores vinculados a la política económica del futuro presidente; también se origina en la postura menos expansiva adoptada por el banco central estadounidense. “Basta recordar que la Fed recortó su tipo de referencia 25 puntos básicos al término de su reunión del 18 de diciembre, pero acompañó este gesto con un mensaje prudente en relación con las próximas rebajas de tipos, que ahora no ascenderían más que a dos hasta finales de 2025, de acuerdo con las proyecciones del consejo de gobierno. Lejos de aportar al tipo de referencia una perspectiva de normalización rápida hacia su objetivo a largo plazo, la Fed ve cómo aquel se sitúa en torno al 3,9% a finales de 2025, debido en parte a que la inflación prevista en 2025 es superior a la que se preveía durante la reunión de septiembre. La reacción de los mercados solo podía ser negativa”, explica el gestor de LFDE.
En su opinión cabe preguntarse por qué esta proyección de inflación es más elevada, si en verdad los últimos datos de inflación no apuntan de forma manifiesta a una inflación especialmente perjudicial en 2025, sino que existen varios factores que deberían contribuir a contenerla, sobre todo la moderación de los precios inmobiliarios, la progresiva relajación del mercado laboral o la moderación actual —que se prevé duradera— del precio del petróleo.
Por lo tanto, sostiene que hay motivos para suponer que esta revisión desfavorable de las previsiones de inflación proviene, al menos en parte, de hipótesis relativas a la política económica futura del próximo presidente. “Lo cierto es que el presidente de la Fed, Jerome Powell, rehúye las especulaciones en torno a esta cuestión, pero el mero hecho de que exista en el programa del presidente un riesgo alcista para la inflación se deja sentir inevitablemente en las previsiones de política monetaria. De este modo, una de las consecuencias inquietantes del programa de Trump puede preocupar al mercado”, afirma Bienvenu.
En opinión de Eoin Walsh, socio de gestión de carteras de TwentyFour AM (boutique de Vontobel), con la nueva administración Trump empezando a tomar forma, tratar de distinguir la retórica o las tácticas de negociación de la política real es difícil, pero considera que hay numerosas medidas propuestas que podrían tener un gran impacto en el próximo año.
“Los recortes de impuestos, los frenos a la inmigración y la desregulación están en la agenda junto con los aranceles, y todos tendrán implicaciones nacionales y mundiales. Dado el abanico de incógnitas, la senda de los tipos básicos generó mucho debate entre el equipo, pero hubo consenso en que los tipos podrían reducirse hasta el 3,75-4,0% a lo largo de 2025”, señala Walsh.
El experto de TwentyFour espera que, a medida que se aclaren las políticas de Trump y se disponga de nuevos datos sobre la senda de la inflación y el desempleo, los mercados empiecen a valorar los tipos básicos terminales para el ciclo. “En nuestra opinión, contribuirá a normalizar la curva y a que los rendimientos de los bonos del tesoro a 10 años vuelvan a situarse por encima de los tipos básicos. Por lo tanto, no esperamos un repunte sostenido de los treasuries en 2025. En última instancia, creemos que los rendimientos variarán poco a lo largo del año, pero esperamos más volatilidad y, dado el rango de negociación que hemos visto en 2024, no serían sorprendentes mínimos por debajo del 4% y máximos hacia el 5%”, concluye Walsh.
El ‘trumpismo’
El gestor añade que otros aspectos sombríos del poder trumpista han podido tener algo que ver en este desencanto de los mercados. “Es el caso, sobre todo, de las profundas disensiones, ya exteriorizadas, que están haciendo mella en el bando del presidente y que auguran una gran inestabilidad en las políticas futuras. El primer episodio de la gran tensión que anida en el bando republicano lo vivimos el 19 de diciembre, cuando la Cámara de Representantes de mayoría republicana rechazó un proyecto de presupuestos presentado por Trump que fue teledirigido explícitamente por Musk. Este rechazo dejó al país al borde del cierre de la administración federal. Se aprobó in extremis una versión modificada, a costa de realizar concesiones importantes en los aspectos más «muskianos» de los presupuestos, pero este hecho no cerró la brecha en el partido, que se manifestó posteriormente en la cuestión de la inmigración. Algunas figuras trumpistas reclamaron que se prohibiera el acceso a los visados de tipo H-1B, que se conceden para facilitar la inmigración de extranjeros que poseen competencias profesionales poco frecuentes. Esta iniciativa desató la ira de Elon Musk, que declaró estar dispuesto a luchar a brazo partido para blindar su utilización, vital para la economía de la innovación, mientras que Steve Bannon, un trumpista histórico recién salido de prisión, invitó a Elon Musk ‘a sentarse al fondo de la clase’ el tiempo necesario para entender correctamente el trumpismo”, explica Bienvenu.
Según el gestor, estas profundas disensiones podrían perdurar mientras Trump intenta conjugar los intereses de los milmillonarios de Silicon Valley y los rednecks del Medio Oeste. “La votación de medidas cruciales, en especial los presupuestos, podría enfrentarse a impases, lo que el mercado no dejará de castigar. Conviene no perder de vista los choques parlamentarios a bordo del Tesla trumpista”, concluye.
El contexto actual de los fondos de private equity está, según la firma global de servicios profesionales Alvarez & Marsal (A&M), limitado a operaciones tradicionales, con el 99% operando bajo una estructura común de General Partners y Limited Partners. Ante el aumento de las tasas de interés, los fondos buscan formas alternativas de mejorar su flexibilidad y alcance, aunque estas limitaciones dificultan obtener retornos por encima de los índices de referencia.
“El proceso de cierre de fondos es cada vez más desafiante debido a la alta competencia en la industria y la poca diferenciación más allá de la reputación. Además, los inversores demandan más flexibilidad y una mejor gobernanza. Desde la crisis de 2008, el mercado ha experimentado un crecimiento considerable, con un aumento estable tanto en el volumen invertido como en la cantidad de fondos cerrados, lo que continúa siendo una oportunidad atractiva de retorno para inversores acreditados”, explican desde la entidad.
A su vez, desde A&M subrayan que, aunque el mercado está mayoritariamente dominado por los Estados Unidos y centrado en inversiones internas de las principales economías, aún hay espacio para la expansión. Las operaciones actuales están empezando a introducir tecnologías emergentes en sus enfoques de inversión, pero falta explorar cómo estas tecnologías pueden ayudar a ofrecer productos mejores, más allá de los retornos.
Según la firma, la tokenización de fondos de private equity puede ayudar a resolver los principales problemas operativos y regulatorios en la creación de estos fondos. La tokenización, basada en la tecnología blockchain, representa el próximo paso en la innovación de los servicios financieros, fusionando el conocimiento tradicional con nuevas tecnologías para mejorar los procesos y obtener mejores conocimientos.
“La tecnología blockchain permite aumentar la transparencia para clientes y reguladores, descentralizar los fondos, otorgar mayor control a los inversores, reducir puntos de fallo o fraude, automatizar procesos mediante contratos inteligentes y mejorar la liquidez del producto, lo que facilita el acceso a un mayor número de inversores. Además, la tokenización ofrece una propuesta de mercado alternativa, diferenciándose de una industria homogénea. Es solo cuestión de tiempo antes de que esta tecnología sea adoptada, ya que proporciona beneficios tanto para inversores como para gestores de fondos, ofreciendo un marco temporal de inversión más flexible debido a la mayor liquidez y gobernanza de los clientes”, explican desde A&M.
La tecnología blockchain ofrece varias ventajas, según la entidad: mayor transparencia, tanto para los clientes como para los reguladores; descentralización ya que proporciona mayor control a los inversores y reduce los puntos de fallo o fraude; automatización a través de la definición de lógica empresarial en contratos inteligentes y, por último, acceso a un conjunto más amplio de inversores debido a una mayor liquidez del producto.
“La tokenización ofrece una propuesta de mercado alternativa para los fondos, diferenciándose de una industria muy homogénea. Se destaca que la tokenización no es una cuestión de «si», sino de «cuándo», y que esta oportunidad beneficia no solo a los inversores, sino también a los gestores de fondos, proporcionando un marco de inversión más flexible debido a la mayor liquidez y gobernanza de los clientes”, concluye el análisis de A&M.
El Reglamento sobre Mercados de Criptoactivos (MiCA) entró en vigor el 30 de diciembre de 2024, estableciendo unas reglas claras para la normalización del ecosistema cripto en Europa y para garantizar la protección de los inversores. Según destacan desde BBVA, uno de los aspectos más relevantes que ha supuesto es la regulación de las stablecins, diferenciando entre aquellas referenciadas a una única moneda, como el euro o el dólar, y las que están vinculadas a varias divisas o activos como instrumentos financieros o materias primas. Desde el pasado 30 de junio, las normas para este tipo de criptoactivos, así como para los tokens ‘de utilidad’, usados por ejemplo para acceder a plataformas, ya están en vigor.
Por otro lado, MiCA también cubre servicios de custodia, negociación, intercambio o gestión de carteras relacionados con criptoactivos, incluyendo los descentralizados como Bitcoin o Ether. Esta parte del marco ha entrado en vigor el 30 de diciembre, con un periodo transitorio para los proveedores ya operativos. Además, para los expertos de BBVA es relevante recordar que quedan fuera del alcance de MiCA los instrumentos financieros, los depósitos, seguros y pensiones, así como los NFTs y las finanzas descentralizadas (DeFi).
Según Pablo Urbiola, responsable de Regulación Digital en BBVA, la implementación de MiCA promete transformar el mercado cripto en Europa al ofrecer una mayor protección a los inversores y mejorar la transparencia. Por ejemplo, asegurará que las stablecoins sean realmente estables y que los criptoactivos custodiados por empresas estén adecuadamente protegidos. En su opinión, este marco regulatorio también facilitará la eliminación de proyectos que no cumplan con los estándares establecidos, permitiendo la entrada de actores más confiables y regulados, como los bancos, lo que impulsará la confianza en el ecosistema.
Desde BBVA añaden que, aunque los procesos legislativos en Europa suelen ser largos, MiCA posiciona la región como pionera en la regulación de criptoactivos. «Desde la propuesta inicial de la Comisión Europea en 2020 hasta su implementación, han pasado más de cuatro años. Sin embargo, la exhaustividad de MiCA contrasta con la falta de un marco regulatorio claro en Estados Unidos, donde las agencias supervisoras aplican normas caso por caso”, destacan. En el caso de la banca europea, MiCA permite a los bancos actuar como emisores de stablecoins y proveedores de servicios relacionados con criptoactivos sin necesidad de licencias adicionales. Pablo Urbiola considera que este rol de la banca brinda certidumbre regulatoria y fomenta la participación de las entidades financieras, contribuyendo a un ecosistema más maduro y seguro.
Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) trabaja en nuevas soluciones tecnológicas para la liquidación mayorista en dinero del banco central, explorando conceptos como las monedas digitales de banco central (CBDC) de ámbito mayorista. En el ámbito minorista, el proyecto del euro digital enfrenta retos técnicos e institucionales. “Aunque el BCE avanza relativamente rápido en su diseño, el marco legal necesario aún está en una fase muy incipiente de discusión. En cualquier caso, este nuevo sistema podría ser más parecido a servicios de pago ya existentes como Bizum, más que una alternativa a los stablecoins”, explica.
A corto plazo, DORA, que regula la resiliencia operativa digital, entrará en vigor a lo largo de este mes de enero y afectará también a los proveedores de servicios cripto autorizados bajo MiCA. Esto implica cumplir con exigentes requisitos de gestión del riesgo tecnológico, incluidas las relaciones con proveedores de servicios externos. “Con MiCA y DORA, Europa da pasos significativos hacia un ecosistema financiero más seguro, confiable y transparente, sentando las bases para un mercado cripto maduro y regulado”, concluye el responsable de Regulación Digital de BBVA.
Según la Encuesta Global de Perspectivas de Inversión de Schroders, que ha entrevistado a 420 responsables de fondos de pensiones de 26 lugares de todo el mundo que representan 13,4 billones de dólares en activos, los fondos de pensiones de todo el mundo prevén aumentar sus asignaciones a los mercados privados y a la renta variable mundial. En concreto, el estudio muestra que más del 94% de estos fondos ya ha invertido o tienen previsto invertir en mercados privados y, el 27% tiene intención de hacerlo en los próximos dos años.
Un dato interesante es que los fondos de pensiones se centran especialmente en estrategias de deuda privada (51%), private equity (49%), deuda de infraestructuras (41%) e infraestructuras renovables (38%). Por otro lado, la transición energética y la descarbonización, así como la revolución tecnológica, son los temas clave que impulsan la demanda de los fondos de pensiones en los mercados privados. Además, alrededor del 93% ya invierte o tiene previsto invertir en la transición energética, y más de un tercio espera realizar nuevas inversiones en este ámbito en los próximos 1-2 años.
Según indican desde la gestora, la demanda de renta variable global es igualmente elevada, con un 55% de fondos que tiene previsto ampliar sus asignaciones para tener exposición a mercados y sectores de alto crecimiento. “Esta tendencia subraya un cambio estratégico hacia la gestión activa global”, apuntan.
El informe apunta que casi tres cuartas partes (70%) de los fondos de pensiones globales coincidieron en que los gestores activos son más adecuados para ofrecer enfoques de inversión especializados, es decir, centrados específicamente en sectores, regiones o estilos de inversión. Esto encaja con la visión de que los gestores activos deberían tener la experiencia necesaria para superar a los productos pasivos en el entorno actual, como afirma el 59% de los encuestados.
Además, las estrategias alternativas de renta fija son populares. Según el informe, aunque existe una preferencia global por la deuda privada, las preferencias regionales difieren globalmente. En Asia-Pacífico, los valores respaldados por activos (36%) acaparan más atención; en EMEA sin Reino Unido, los fondos de pensiones siguen favoreciendo los bonos sostenibles (27%), mientras que, en el Reino Unido y Norteamérica, este segmento ve oportunidades en las estrategias de deuda emergente (27%).
“Este estudio pone de relieve un cambio fundamental en las estrategias de inversión de los fondos de pensiones, impulsado por el deseo de acceder a mercados y sectores de alto crecimiento, junto con una necesidad de aumentar la simplicidad y la adaptabilidad. En un panorama económico marcado por la inflación y la volatilidad persistentes, estamos viendo un cambio estratégico de los fondos de pensiones hacia la gestión activa, donde estos reconocen el potencial de los gestores cualificados de añadir alfa a través de la libertad de asignación. Y esto se refleja en la preferencia de los fondos de pensiones por aumentar el peso de la renta variable global, dado que permite captar el crecimiento en diversas regiones y sectores, y cuenta con la flexibilidad necesaria para ajustar dinámicamente las asignaciones en respuesta a las cambiantes condiciones del mercado”, apunta Leonardo Fernández, director general para Iberia de Schroders. En su opinión, para los fondos de pensiones, la renta fija sigue siendo un pilar fundamental.
Por otro lado, Fernández añade que los resultados regionales del informe ponen de relieve las diferencias económicas y normativas existentes a nivel local, así como los diversos niveles de madurez de los inversores. “Comprender estos matices, nos permite alinear mejor las carteras tanto con las oportunidades globales como con las especificidades regionales, satisfaciendo eficazmente las necesidades cambiantes de nuestros clientes. Los mercados privados son claves para los fondos de pensiones, ya que ofrecen medios cruciales para diversificar y mejorar la resistencia de las carteras. Sectores como el private equity y las infraestructuras renovables están especialmente bien posicionados para crecer gracias a tendencias clave como la transición energética y la innovación tecnológica. A medida que evoluciona el entorno de los tipos de interés, se intensifica la necesidad de contar con gestores cualificados para identificar y gestionar estos activos”, explica.
Tras dos años consecutivos de rentabilidades de dos dígitos, los inversores siguen preguntándose si la inversión en inteligencia artificial generativa ha llegado a su fin y si nos encontramos en el punto álgido del ciclo de sobreexpectación de la IA. Aunque ya no estamos en las primeras fases de la «cuarta ola» tecnológica de la IA generativa, creemos que los inversores siguen subestimando tanto la duración como la magnitud de la inversión necesaria, así como los trastornos y beneficios a largo plazo que traerá consigo.
En primer lugar, es importante aclarar la diferencia entre una ola informática y un tema (como la ciberseguridad, los vehículos eléctricos o las tecnologías limpias). Una ola informática requiere una amplia inversión en todo el conjunto tecnológico, desde los bloques de silicio hasta la interfaz de usuario y las aplicaciones. La era de Internet para ordenadores personales requirió un cambio inicial del mundo analógico al digital, lo que hizo bajar los precios de la informática, democratizó el acceso y conectó los hogares. La ola de la nube móvil sobre la que se construyó la infraestructura de Internet fue impulsada por el lanzamiento del iPhone en 2007. Es notable que una aplicación móvil clave como Uber no tuviera su oferta pública de venta (OPV) hasta 2019.
El paralelismo en este caso es que la infraestructura tiene que ser construida y la escala alcanzada antes de que las nuevas aplicaciones más interesantes y útiles estén plenamente desarrolladas y adoptadas. El ritmo de inversión de capital en centros de datos de IA no tiene precedentes y la demanda de computación acelerada por parte de empresas como NVIDIA ha crecido a un ritmo sin precedentes. Sin embargo, esta ola de IA generativa aún no ha asistido a un cambio de interfaz o de nuevos requisitos de dispositivos de borde. Nuestra experiencia demuestra que esta tendencia es coherente con la de anteriores olas tecnológicas. Abarca la optimización de los recursos y la productividad, los cambios en los sistemas de pago y financieros, la reinterpretación del transporte gracias a las capacidades autónomas, el diagnóstico, la cirugía y el descubrimiento de fármacos en la sanidad, los robots humanoides y los dispositivos móviles y ordenadores actualizados más familiares. Sabemos que aún queda mucho por venir a medida que los copilotos de IA y los agentes autónomos se generalicen en la economía. Para los inversores, se requiere paciencia para beneficiarse de esta ola omnipresente y transformadora.
Y como también han demostrado anteriores olas tecnológicas, los inversores no deben esperar que el ritmo de desarrollo y adopción de la IA generativa sea lineal. Existen cuellos de botella en el desarrollo de infraestructuras y la disponibilidad de silicio (microchips), como el último chip Blackwell de NVIDIA. De hecho, las olas anteriores han durado normalmente más de seis años y han proporcionado rendimientos desorbitados, pero también han implicado una elevada volatilidad y frecuentes caídas.2
Un régimen político cambiante en EE. UU. traerá consigo una mayor volatilidad a medida que se reconsideren los impuestos, los aranceles y las normativas. La tecnología y la inteligencia artificial son una prioridad nacional para muchos países y son fundamentales para una estrategia más amplia de desglobalización y reindustrialización que se está llevando a cabo. Aunque se espera que esto aumente la volatilidad, también servirá como factor de impulso para la demanda en infraestructuras y ámbitos como la conducción autónoma, donde es probable que veamos un desarrollo acelerado a medida que surjan nuevas leyes federales.
A medida que esta ola de IA madure en 2025, creemos que la gestión activa será más importante que nunca. Es probable que el coste del capital siga fluctuando, pero es improbable que los tipos de interés vuelvan a cero. Por tanto, en nuestra opinión, la disciplina de valoración volverá a ser una característica importante a la hora de determinar los rendimientos. Normalmente, los períodos de inflexión tecnológica se caracterizan por cambios en el liderazgo del mercado, por lo que basarse en índices fuertemente ponderados por los ganadores de la última ola puede resultar complicado.
Si nos remontamos diez años atrás, siete de las 10 mayores empresas tecnológicas superaron al MSCI All World Index, mientras que solo cuatro superaron al propio índice tecnológico. La tecnología sigue siendo un mercado de «ganadores que se llevan la mayoría»; un desplazamiento hacia abajo en la curva de capitalización bursátil no garantiza un mayor crecimiento. Las empresas con una amplia base de usuarios y grandes plataformas son capaces de escalar más rápidamente nuevos productos, con importantes recursos para ello. La preferencia por el tamaño de la empresa por sí sola no ha sido una estrategia fiable para la selección de valores en el sector tecnológico, como tampoco lo ha sido un sesgo temático estrecho.
La inteligencia artificial como ola subyace en una amplia variedad de temas de inversión a largo plazo, como infraestructuras de nueva generación (incluida la ciberseguridad), fintech, electrificación (incluida la energía, los vehículos eléctricos y la tecnología Limpia) e Internet 3.0, que ayudan a orientar la generación de ideas. Es esencial centrarse en la ventaja competitiva, la gestión responsable, la rentabilidad escalable y la innovación de nuevos productos, a un precio racional e independientemente de la capitalización bursátil o la región geográfica. Creemos que combinar la identificación ascendente de líderes tecnológicos y la generación de ideas temáticas con un poder de beneficios infravalorado puede ayudarnos a superar el reto actual de la valoración en este sector dinámico e innovador.
Se espera que la creación de infraestructuras y aplicaciones para la IA generativa tarde años en desarrollarse. Es importante señalar que con cada ola tecnológica no solo se ha necesitado más inversión para aprovechar su potencial, sino que también se han producido más trastornos en más sectores de la economía en general. A medida que madure la ola de la inteligencia artificial, se acelerará la disrupción en muchos otros sectores, como ha ocurrido en el pasado. El sector tecnológico sigue aprovechando la ventaja de la solidez de su balance para invertir fuertemente en investigación y desarrollo en el futuro, lo que respalda su capacidad de generar rentabilidades atractivas para los inversores.
Seguimos entusiasmados con las perspectivas de la renta variable tecnológica. Nuestro objetivo sigue siendo encontrar a los líderes del sector sorteando el ciclo de sobreexpectación, y creemos que centrarnos en los fundamentos de los valores puede ayudar a obtener rentabilidades constantes. A medida que madura la inteligencia artificial genérica, otorga esencialmente a los «vampiros» tecnológicos (FAANG) superpoderes para utilizar a sus FAANG para succionar más cuota de la economía en general. Creemos que a los inversores les irá bien si permanecen centrados en las empresas y sectores que están impulsando, más que experimentando, la disrupción.
Tribuna de Alison Porter, gestora de carteras de Janus Henderson
Foto cedidaCarlos San Basilio (izquierda), presidente de la CNMV, y Paloma Marín, vicepresidenta del organismo.
Carlos San Basilio y Paloma Marín han tomado posesión de sus respectivos cargos de presidente y vicepresidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en presencia del ministro de Economía, Carlos Cuerpo, así como sus respectivos antecesores, Rodrigo Buenaventura y Montserrat Martínez.
Fue un emotivo acto que contó con la presencia de numerosas personalidades del mundo financiero. Entre ellas, el gobernador del Banco de España, José Luis Escrivá; la subgobernadora de Banco de España, Soledad Núñez; la presidenta de Unespa, Mirenchu del Valle; el director general de CECA, José María Méndez; el presidente de Inverco, Ángel Martínez-Aldama, o el exgobernador de Banco de España Pablo Hernández de Cos.
Por parte del sector bancario acudieron el presidente de BBVA, Carlos Torres; el presidente de Banco Sabadell, Josep Oliu; el presidente de CaixaBank, Gonzalo Gortázar; el presidente de Renta 4, Juan Carlos Ureta, y el presidente no ejecutivo de Santander España, Luis Isasi, entre otras personalidades.
En su primera comparecencia, San Basilio ha querido dar unas pinceladas de los cinco objetivos en los que se va a centrar en los seis años que va a durar su mandato. El primero de sus compromisos hace referencia a la propia plantilla de la CNMV, que, según el nuevo presidente, “debe desempeñar su labor con las mejores condiciones, tanto de plantilla como de medios técnicos”.
Seguidamente mencionó la protección al inversor, punto en el que alertó del exceso de confianza. Aquí también destacó como necesario un marco regulatorio pero también “la persecución del fraude” y un impulso de la educación financiera para tomar decisiones de inversión informadas.
En tercer lugar, San Basilio se ha puesto como objetivo la canalización de recursos hacia las empresas a través de los mercados financieros y como alternativa a la financiación bancaria. Se propone “incentivar que las empresas recurran a los mercados” y opina que, en este contexto, “la tecnología va a ser una aliada”. Eso sí, es consciente de la necesidad de una simplificación del marco regulatorio.
Asimismo, quiere proseguir con la colaboración con el resto de organismos, “dentro de la independencia de la CNMV” y, finalmente, tiene voluntad de escuchar a todos los intervinientes del mercado. “Tendremos las puertas y los oídos abiertos”, declaró, en referencia al interés en atender las demandas que surjan en el sector, “para ser el supervisor que queremos ser”.
Por su parte, Paloma Marín calificó de “un honor” asumir el cargo y admitió ser “consciente” de la responsabilidad que implica. En su primer discurso en el cargo detalló que tienen por delante muchos desafíos en el ámbito nacional, europeo e internacional “como son el impulso y desarrollo de los mercados de capitales españoles, la digitalización o la descarbonización de la economía”.
En este punto, adelantó que a todos ellos “habrá que darles respuesta cumpliendo en todo momento con nuestro mandato de velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formación de precios y la protección del inversor”. Para lograrlo, según Marín, “será clave también la cooperación con otras instituciones, autoridades e intervinientes en los mercados financieros”.
Conforme vamos poniendo la mirada en lo que nos deparará 2025 y en las oportunidades que nos ofrecerá el sector inmobiliario, merece la pena reflexionar sobre los últimos doce meses. Hemos visto elecciones en las principales economías del mundo, así como cambios en el comportamiento humano que se derivan de la evolución de la temática estructural, todo lo cual ha repercutido y seguirá repercutiendo de múltiples formas. Hemos sido testigos de una espiral inflacionista, y el encarecimiento de la deuda frenó la actividad inversora por la ampliación del diferencial entre el precio de demanda y el precio de oferta (bid/ask), y la caída de los precios del sector inmobiliario. Ahora bien, este ciclo difiere del último, dado que el sector de los alquileres mostró resiliencia, al registrarse un crecimiento positivo de dichos alquileres en todos los sectores, aun cuando los valores del capital cedieron terreno.
Ahora se tiene la sensación de que el mercado ha llegado a un punto de inflexión. La inflación revela una trayectoria a la baja, lo que ofrece más claridad sobre la senda de los tipos de interés en todo el mundo, los cuales están empezando a reducirse, si bien a un ritmo más lento del que muchos habían anticipado en primera instancia. En general, los precios inmobiliarios mundiales se estabilizaron y las expectativas de compradores y vendedores están convergiendo. No cabe duda de que existen divergencias en cuanto a sectores y regiones geográficas, aunque nos adentramos en 2025 con un renovado, aunque cauto, optimismo para los inversores, inquilinos y promotores inmobiliarios.
Oportunidades en ambos extremos del espectro de valor
Los sectores de la logística y de la vivienda siguen gozando del favor de los inversores. El crecimiento del comercio electrónico y el reajuste de las cadenas de suministro respaldarán la logística, mientras que la escasez que se observa en el parque residencial de calidad impulsará la demanda del sector. Puede que los precios no hayan experimentado un ajuste suficiente para algunos inversores, si bien se espera que los fundamentales a largo plazo relativos a la migración y el crecimiento de la población en zonas específicas catapulten las rentabilidades con el tiempo. El segmento minorista vuelve a ocupar un lugar en la agenda de muchos inversores, liderado por las tendencias en el alquiler que favorecen el almacenamiento minorista en el extremo de valor del espectro de precios —algo que en muchos casos apoya la rentabilidad por múltiples canales— y las principales calles de las capitales europeas y los puntos turísticos más populares en el extremo de lujo. La adopción de un enfoque de tipo balanceado (barbell) para invertir en ambos extremos del espectro de valor evita que los centros ubicados en el centro del mercado se vean más perjudicados por el auge del comercio electrónico. Las oficinas se hallan en el punto de mira, al proporcionar la oportunidad de comprar activos de calidad que han tocado fondo o se encuentran cerca de él. Europa ha experimentado una huida hacia la calidad, lo que ha traído consigo una carestía de inventario de calidad. A esto se ha sumado la ralentización de la cartera de proyectos en desarrollo.
Aunque se constata una mejora del sentimiento hacia ciertos sectores y oportunidades, la maximización de las rentabilidades requerirá creatividad y una selección cuidadosa de valores en los sectores inmobiliarios. Podemos citar como ejemplos las adquisiciones estratégicas de terrenos que luego se preparan para su desarrollo garantizando la planificación o el reposicionamiento de activos ya finalizados mediante su renovación o el cambio de uso.
La gestión activa cobra vital importancia
Prevemos que la recuperación se consolide en el transcurso de 2025 conforme mejora la coyuntura económica. Sin embargo, los tipos de interés permanecerán en cotas elevadas, lo que socavará el crecimiento y dificultará la captación de fondos, aunque no será tarea imposible. Asimismo, el entorno de tipos de interés más altos pone de manifiesto la importancia de contar con programas de gestión activa de activos. Los días en que todo consistía solo en cobrar los ingresos ya han quedado atrás. Cada activo debe esforzarse más por mantener su relevancia para los inversores, ya sea mediante la diversificación de las fuentes de ingresos —por ejemplo, instalando sistemas de recarga de vehículos eléctricos o paneles fotovoltaicos— o mediante programas de inversión de capital concebidos para aumentar el valor y devolver beneficios a los inversores. Los gestores de activos tienen que invertir en sectores inmobiliarios que presenten las mejores perspectivas de crecimiento y, a continuación, implementar programas estratégicos de gestión de activos que busquen proteger y crear valor.
Los próximos 12 meses no resultarán sencillos, aunque los tiempos de incertidumbre suelen deparar potencialmente las mejores oportunidades. Se dice que la suerte favorece a los valientes, y aquellos inversores que sean capaces de ver más allá de la incertidumbre actual serán los que saquen partido de las fluctuaciones en las valoraciones y estén bien posicionados para cosechar una rentabilidad superior el próximo ciclo del mercado.
Tribuna de Joanna Tano, directora de Research para Europa de Columbia Threadneedle
Arrancamos el 2025 con el desayuno el próximo 12 de febrero en Madrid donde los expertos de State Street Global Advisors presentarán nuestro Global Markets Outlook 2025, actualizado con el corte de datos del custodio a fin de año.
El evento tendrá lugar en el Hotel Rosewood Villa Magna, P.º de la Castellana, 22, 28046 Madrid.
El avance en la senda de desinflación y moderación del crecimiento, debería mantener los recortes de tipos durante el año y alargar el ciclo del mercado. Al mismo tiempo los riesgos fiscales se están ampliando y no pueden ignorarse por mucho más tiempo. Ante la incertidumbre y el potencial de mayor volatilidad en medio de conflictos y cambios políticos enfoques alternativos ayudarán a equilibrar carteras y mitigar riesgos.
Ponentes: Elliot Hentov, Head of Macro Policy Research at SSGA, Mike Metcalfe, Head of Strategy Research at State Street Global Markets, Antoine Lesné, Head of SPDR ETF Strategy & Research EMEA at SSGA y Ana Concejero, Head of Intermediary Sales Iberia at SSGA
Regresa Elliot Hentov para compartir su análisis geopolítico tras la inauguración de Trump, además de todos los eventos políticos en Europa. Mike Metcalfe dará el resumen de posicionamiento inversor y lectura de los datos de inflación sobre la base de las propias métricas de la entidad. Finalmente destacarán sus ideas de convicción con ETFs y IICs para poscionar carteras.
El evento será tanto online como presencial y se dividirá en:
Para asistir de forma online pulse el enlace: Asistiré online
Para asistir de forma presencial envíe un correo a ana_concejero@ssga.com con el siguiente asunto: Confirmo la asistencia de manera presencial al evento SPDR Global Market Outlook del 12/02/2025
Euronext, la infraestructura de mercados de capital europea, ha reafirmado su posición como líder en mercados primarios europeos con más de 1,800 emisores que representan 6 billones de euros de capitalización de mercado total en su mercado único que abarca siete países. Euronext es el referente indiscutible para la cotización y financiación de empresas europeas e internacionales.
Stéphane Boujnah, CEO y Presidente del Consejo de Administración de Euronext, ha comentado: «En 2024, Euronext ha sido nuevamente el principal mercado de cotización en Europa. Nuestro pool único de liquidez, libro central de órdenes y plataforma de negociación única han permitido a empresas europeas e internacionales satisfacer sus necesidades de financiación y ambiciones de crecimiento. Este liderazgo nos permite desarrollar nuevos servicios y productos para emisores, corredores e inversores, crecer globalmente y fortalecer nuestra posición como el mercado de referencia para empresas tecnológicas europeas e internacionales. En 2025, nuestra franquicia será aún más sólida y atraerá a más empresas al mercado más líquido de Europa».
1º en cotización de acciones en Europa
En 2024, según la entidad, Euronext confirmó nuevamente su liderazgo como el principal mercado de cotización de acciones en Europa, dando la bienvenida a 53 nuevas empresas, que recaudaron 3.900 millones de euros en capital nuevo (+55% frente a 2023), con una capitalización de mercado agregada de 27.000 millones de euros, representando un tercio de las nuevas cotizaciones en Europa.
“Euronext sigue siendo el mercado preferido por empresas internacionales, atrayendo a importantes actores globales como CVC Capital Partners (la mayor salida a bolsa de Europa por capitalización en 2024), Exosens, Havas, Paratus Energy Services, Planisware, Louis Hachette Group y Theon International. Además, más de 200 emisores recaudaron más de €15 mil millones a través de transacciones adicionales”, según destacan desde la compañía.
Euronext también dio la bienvenida a 11 nuevas empresas internacionales, representando el 50% de las cotizaciones internacionales en Europa. Organizó siete eventos internacionales de IPO en países como República Checa, Grecia, Lituania, Polonia, Suiza y Singapur, y creó un equipo de cotización internacional con sede en Londres para fortalecer su franquicia global.
1º en empresas tecnológicas
“Euronext lidera el mercado tecnológico en Europa, con más de 700 empresas tecnológicas listadas. En 2024, las empresas tecnológicas representaron el 40% de las nuevas cotizaciones, recaudando más del doble de capital que en 2023. Iniciativas como Euronext Tech Leaders continuaron creciendo, con 14 nuevas empresas, incluidas Exosens, Planisware y Theon International. Además, se anunció el lanzamiento del Euronext Europe Tech Index en 2025 para rastrear el desempeño del ecosistema tecnológico europeo”, han destacado desde Euronext.
1º en cotización de deuda a nivel mundial
Euronext mantuvo su liderazgo global en deuda con más de 55,000 bonos listados de casi 100 países, según los datos de la compañía. En 2024, acogió más de 14,700 nuevos bonos, recaudando 3,5 billones de euros en capital nuevo. También se consolidó como el principal mercado para bonos sostenibles con más de 600 nuevas emisiones ESG, recaudando 270.000 millones de euros.
Entre las emisiones destacadas están el bono de 5.000 millones de euros de DSV, el bono inaugural de 1.500 millones de euros de Française des Jeux y el primer bono digital de Groupe Caisse des Dépôts por 100 millones de euros.
Euronext lanzó la solución digital MyEuronext, simplificando procesos de cotización y post-cotización, y mejoró las reglas de cotización para su mercado global de bonos, Euronext GEM Debt, en Dublín.
Expandiendo el ecosistema privado europeo
En 2024, más de 190 empresas privadas se unieron a ELITE, formando una red de más de 2,000 empresas y 200 socios desde su lanzamiento, fortaleciendo la conexión entre habilidades, redes y capital en Europa.
Euronext Corporate Solutions también se consolidó como el principal proveedor de SaaS B2B en Europa, facilitando más de 1 millón de reuniones de gestión y juntas directivas con su software iBabs.
