Foto: LendingMemo, Flickr, Creative Commons.. Brókers y custodios corren el riesgo de perder negocio por la elevada edad de los asesores con los que trabajan
El próximo 19 de noviembre de 2014 y organizada por iiR España, tendrá lugar en el Hotel Confortel Atrium de Madrid, la jornada “Planes de Pensiones y Previsión”.
Una jornada técnica en la que de mano de expertos en gestión de vehículos de inversión colectiva y en asesoramiento financiero se analizarán las principales tendencias en gestión de estos vehículos, así como posibles alternativas en productos y gestión del ahorro previsión.
Entre otros temas se analizarán cómo se estructuran y gestionan vehículos de inversión colectiva para la jubilación en otros países del ámbito anglosajón, los futuros en materia fiscal para los instrumentos de ahorro y previsión social, los nichos de rentabilidad futura para los planes y fondos de pensiones, el contenido y funcionamiento de las cuentas 401 contenidas en el informe Lagares, y las principales tendencias en el diseño de planes de previsión para empleados
Participarán expertos de Pictet Asset Management, Cuatrecasas, Novaster, Abante Asesores, Repsol, IEB, Gas Natural, Aberdeen Asset Management y CaixaBank.
La apertura de honor del foro estará a cargo de José Antonio de Paz Carbajo, subdirector general de Planes y Fondos de Pensiones de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones del Ministerio de Economía y Competitividad.
Para más información, contacte con Verónica Núñez en el mail: vnunez@iirspain.com o en el teléfono 91 700 43 44.
Manu Vandenbulck, senior portfolio manager de renta variable europea y emergente con alta rentabilidad por dividendo de ING IM. La estrategia de ING IM de dividendos en mercados emergentes cumple tres años
La estrategia de renta variable emergente de alta rentabilidad por dividendo de ING IM celebra su tercer aniversario. Desde su creación en octubre de 2011 hasta finales de septiembre de 2014, la estrategia ha superado a su índice de referencia, el MSCI Emerging Markets, así como en los últimos doce meses. Sin embargo, muchos inversores están haciendo caso omiso de los países emergentes. Manu Vandenbulck, senior portfolio manager de renta variable europea y emergente con alta rentabilidad por dividendo de ING IM, ve valoraciones atractivas, y por lo tanto, también ve oportunidades.
Manu, usted lleva gestionando esta estrategia junto con su colega, Robert Davis, durante tres años, ¿cómo ha sido su experiencia?
“Muy positiva. Todavía estoy gratamente sorprendido por el potencial de los dividendos al invertir en países emergentes. Esta forma de inversión en países emergentes sigue siendo mayoritariamente un territorio sin explorar si se compara con los mercados desarrollados. Los portfolio managers evitan esta parte del mercado. Los fondos nuevos en esta área suelen administrarlos managers que se centran en los mercados desarrollados (y que no tienen un conocimiento específico de la renta variable de los países emergentes), o que, por lo contrario, se centran exclusivamente en los países emergentes (y por lo tanto carecen del amplio enfoque global que tiene ING IM). ING IM es pionero en la inversión basada en dividendos, ya que lleva 15 años de especialización en ese campo”.
Sin embargo, hay muchísimos inversores que todavía no se interesan por la inversión basada en dividendos de los países emergentes, ¿por qué?
“Creo que esto se debe, en gran medida, a unos conocimientos obsoletos. Muchos inversores asocian la renta variable de los países emergentes con el crecimiento y piensan que las acciones con dividendos tienen rendimientos bajos. Sin embargo, las acciones con dividendos a menudo tienen un rendimiento mayor que otras acciones que no reparten dividendos, incluso en los países emergentes. Además, un crecimiento mayor en los países emergentes, por consiguiente, resulta en un crecimiento mayor de los dividendos. Por lo tanto, los inversores de dividendos se benefician también de este crecimiento, ¡y con un riesgo promedio más bajo! Sin embargo, es importante seleccionar las acciones adecuadas entre los valores que tienen el potencial de ofrecer un crecimiento robusto de dividendos. Además, muchos otros inversores no saben que hasta el 90% de las acciones en los países emergentes reparten dividendos y que la rentabilidad por dividendo media se acerca al 3%. La rentabilidad por dividendo de nuestra estrategia supera el 4%. Éste es un buen ingreso, dado el entorno de tipos de interés históricamente bajos”.
Existe el temor deun crecimiento más bajo en China y unos tipos de interés más altos en los EE.UU. ¿Qué opina?
“En efecto, se está hablando mucho sobre el riesgo de tipos de interés más altos en EE.UU. y hay temor de que esto impactará negativamente en nuestro universo. Por supuesto que habrá algunas áreas de los países emergentes que según nuestro criterio van a sufrir, como por ejemplo, los valores del sector de bienes raíces en Singapur y Hong Kong que ya están caros. En estas regiones, el ratio de endeudamiento se ha venido incrementando significativamente en los últimos años, por lo que no estamos invertidos en estas empresas. También pensamos que el crecimiento en China será más bajo que en años anteriores, pero aun así presuponemos un promedio del crecimiento de un 5% durante los próximos años. Además, la calidad del crecimiento está mejorando. Por ejemplo, algunos bancos chinos grandes, están actualmente tan atractivamente valorados que opinamos que invertir en el sector bancario chino está justificado”.
¿Es el actual un buen momento para que los inversores comiencen a invertir en países emergentes basándose en los dividendos?
“Estoy convencido de que así es. La valoración es atractiva en comparación con los mercados desarrollados. Puede que el crecimiento económico en el mundo emergente no sea actualmente tan alto como lo era hace unos años, pero sigue siendo más alto que en los mercados maduros, lo cual favorece el crecimiento de los beneficios. Dado que durante los últimos años hemos experimentado un enorme crecimiento en el número de empresas que reparten sus beneficios entre sus accionistas, este crecimiento de beneficios también dará lugar a un aumento gradual de los dividendos. Nuestro enfoque sobre los dividendos y el crecimiento de los mismos también presta más estabilidad a nuestra estrategia. Simplemente, los dividendos fluctúan menos que los beneficios porque estos últimos son más dependientes del ciclo económico. En cuanto a la perspectiva macro, presuponemos un crecimiento gradual de la economía mundial. En esa situación, los aumentos en los tipos de interés en los EE.UU. no tienen por qué ser un problema”.
¿Qué ofrece ING IM a los inversores que optan por invertir en el mundo emergente basándose en los dividendos?
“En primer lugar, ofrecemos mucha experiencia y una trayectoria reconocida. ING IM lleva desde 1999 invirtiendo en rentabilidad por dividendo. Somos una empresa pionera en este campo y ofrecemos una amplia gama de estrategias de renta variable enfocadas en aquellas compañías que ofrecen dividendos superiores a la media y que son capaces de mostrar crecimiento de los dividendos. Nuestras estrategias de dividendos se gestionan por un equipo estable que, día tras día, se centra en la búsqueda de empresas con precios atractivos que se adapten a nuestro enfoque. Dentro de ING IM, nuestro equipo también puede beneficiarse de la experiencia de los 25 analistas que se dedican a sus sectores, en todo el mundo. En cuanto al rendimiento de nuestros fondos, parece estar funcionando bien”.
Foto: Alberto Carrasco, Flickr, Creative Commons. Una situación nueva en los mercados financieros
En referencia a lo que pienso de los mercados, lo primero y más importante es que creo que el alto que vimos en el S&P se va a mantener por algún tiempo. Hay signos claros de que los índices tendrían que caer mucho más, todos sabemos del deterioro en los países emergentes, la subida del dólar, subida tipos de la FED, etc… De hecho lo lógico y lo más sencillo sería una corrección importante, sobre todo después de cinco años de subidas.
Hay algo que realmente llama la atención. Desde el alto de julio, el Russel 2000 ha corregido un 10%. La divergencia con los large caps está a niveles realmente llamativos. Esto, bajo mi punto de vista, no es más que la evidencia de que la economía real está peor de lo que nos cuentan los analistas (ej. UBS, JPM con su visión muy positiva de los mercados emergentes).
Los large caps (S&P, Dow) en mi opinión pertenecen más a la economía financiera, hoy en día casi todo el trading en estos índices y sus componentes lo hacen computadoras. Y esta economía sigue soportada por los bancos centrales. La FED ha tratado (más bien insinuado) de recordar que esto puede tener fin, pero nadie se lo cree. Encima el Banco Central Europeo se ha sumado definitivamente al carro, neutralizando cualquier efecto opuesto de la FED.
La verdad es que creo que estamos en una situación nunca antes experimentada en los mercados financieros. Liquidez por parte de los Bancos Centrales de manera ilimitada y continuada nunca antes visto. Y creo que nadie sabe realmente lo que pueda pasar, ni siquiera la FED si hay un intento de «renormalizar» la situación. Quizás Bill Gross tenía razón en algo. El «new norm» puede ser «the only norm». Lo que más me llama la atención es la visión tan «convencional» que tienen los grandes bancos, incluso Goldman tiene opiniones realmente mundanas.
Lo que yo creo, y ahora sí vamos al grano, es que el famoso Greenspan Put, intervención de los Banco Centrales con liquidez ilimitada, es el elemento definitorio de estos mercados. No obstante creo que su efectividad está agotada a estos niveles. Esto implica que los altos recientes de los índices, creo que se van a mantener.
De aquí a final de año vamos a tener más volatilidad y divergencia entre activos pero tampoco veo una corrección pronunciada, porque todos los bancos centrales van a seguir manteniendo el grifo abierto en caso de una corrección importante en la economía «financiera». Creo que todos los traders del mundo saben esto, y eso le da un soporte importante a todos los risky assets. Aquí, lo único que rompería esto, es algún evento «black swan» pero esto es impredecible. Por cierto, la corrección de hace unos días fue sobre todo por el caso de ébola en EEUU, lo que demuestra que los mercados están agotados y en busca de excusas. Ya ha habido casos de ébola en UK, y otros sitios en Europa y nadie se había inmutado.
Dicho esto, creo que las bolsas pueden ver los bajos del verano, 1910 en el S&P 500, con un rango de trading algo bajista. El dólar está agotando su intensidad. Podría ver los 1,22 del euro pero empiezo a dudarlo. Para esto, y sobre todo para que lo rompa, tendríamos que tener a la FED claramente agresiva, y dudo que esto sea así.
El los bonos, después de haber pensado que una corrección era posible, ya lo empiezo a dudar, de hecho el 10y Treasury yield ha corregido a la baja con la misma intensidad que lo había hecho al alza. La fuerza deflacionista, véase los últimos datos de Europa, sigue muy vigente. El 4,5% de yield en el diez años de UBS me parece, con todos los respetos, fantasy land. Quizás la mejor estrategia aquí es comprar selectivamente buenos corporates, que tengan un yield decente, pero claro, no es fácil. Con el retroceso que han tenido las monedas del Pacífico, AUD y NZD, países que son AAA y con bonos governments por encima del 4%, empiezan a ser interesantes como entry point, para alguien que quiera estar diversificado en divisas.
El weakest link está en los emergentes. Las divisas han sufrido bastante, en algunos casos de manera dramática por su rapidez como en el caso del real. Creo que la volatilidad aquí seguirá, pero podemos discutir estrategias de emergentes en otro momento; si no, corro el riesgo de convertir esto en un informe de un banco.
David Mafoda, nuevo miembro del equipo de DiverInvest
Foto: Jonathan, Flickr, Creative Commons. BNY Mellon IM registra en España un fondo de renta fija asiática
BNY Mellon IM ha anunciado el registro en España de un nuevo fondo centrado en el mercado de deuda asiática, el BNY Mellon Asian Bond Fund, que gestionará Standish, especialista en renta fija del grupo. El objetivo de este fondo es maximizar la rentabilidad total gracias a la combinación de ingresos y del crecimiento de capital de una cartera de emisiones de deuda y títulos relacionados además de derivados del mercado asiático.
A pesar de no seguir fielmente la composición de índice comparativo JP Morgan Asian Credit Index (JACI) tiene como objetivo batir su rendimiento mediante una gestión activa, implementando estrategias de alpha con crédito, tipos de interés y divisa. Además, se basa en una metodología cuantitativa y analítica para identificar el valor en posiciones macro e idiosincráticas.
“Con esta estrategia el equipo de renta fija de Standish, parte de BNY Mellon, pretende obtener el mayor provecho posible de las oportunidades que presenta actualmente Asia, una de las economías mundiales donde más crece el PIB, con unos datos demográficos positivos y un modelo de crecimiento sostenible que enfatiza la productividad y el consumo”, comenta Murray Collis, director del equipo que gestiona el BNY Mellon Asian Bond Fund en Standish.
“Nos parece una buena oportunidad para proporcionar a nuestros clientes acceso a los mercados de capitales asiáticos ya que en este momento presenta perspectivas de crecimiento y la liquidez está aumentando”, asegura Sasha Evers, director general de BNY Mellon IM en España.
Invertir en Asia
Cabe destacar un llamativo aumento de la población y de los efectos de la riqueza en Asia, que desde hace tiempo se vienen notando en la economía; de hecho, el gasto de la clase media asiática ha alcanzado el 23% del gasto global en 2009, una proporción que se espera que crezca un 42% en 2020 y un 59% en 2030. Se puede considerar que Asia ha desarrollado el mercado local de bonos de manera exitosa desde la crisis de 1997-98. La capitalización del mercado ha crecido de 98.599 millones de euros en 1995 a 5,55 billones en diciembre de 2013, según datos del Banco de Desarrollo Asiático.
Respecto al perfil de riesgo/rentabilidad de la deuda en la región, históricamente los bonos asiáticos denominados en dólares han ofrecido una rentabilidad superior a aquellos de otros mercados. Además de eso han demostrado una menor volatilidad y correlación. En concreto los bonos asiáticos de alta rentabilidad se pueden considerar una fuente importante de diversificación. Históricamente han mostrado una baja volatilidad y correlación con otros mercados, al igual que un riesgo inferior en bonos de alta rentabilidad en comparación con otras regiones.
La pluralidad de países permite al inversor en renta fija asiática acceder a los mercados de economías desarrolladas y emergentes. Singapur y Sri Lanka constituyen dos buenos ejemplos, con rentas muy diferenciadas.
Con el objetivo de aprovechar estas sinergias el equipo de Standish, parte de BNY Mellon, ha definido esta estrategia centrada en la rotación entre la deuda gubernamental, la alta rentabilidad, instrumentos de investment grade, moneda local y estrategias de tipos de interés. La asignación puede variar pero el equipo estima tener un 60% en crédito, 25% en grado de inversión y 15% en divisa local.
James Swanson, estratega jefe de Inversiones de MFS Investment Management. Volatilidad viene de “volar”: ¿podría ser eso lo que le espera al mercado?
Según explica James Swanson, estratega jefe de MFS, existen cuatro problemas importantes que están provocando incertidumbre, o «volatilidad» en los mercados:
La ralentización económica europea
El menor crecimiento de los mercados emergentes
La irrupción del Estado Islámico en Oriente Medio
El virus del ébola
Swanson pone en la balanza la fortaleza del ciclo empresarial en EE.UU., fijándose en los siguientes indicadores.
En primer lugar, las peticiones semanales de desempleo en EE.UU. están en niveles mínimos desde junio del año 2000. Parece evidente que en EE.UU. se está creando empleo, y esto, junto al incremento del capex, el incremento de la demanda de automóviles y de los factores de carga en el sector transportes, así como de las ventas minoristas, son todo señales de que el crecimiento de la economía americana tiene fundamentos muy sólidos. Un factor de interés añadido, como señala Swanson, es que toda esta mejora macroeconómica se ha conseguido sin que, ni los consumidores, ni las empresas, estén abusando del crédito, a pesar de que las tasas de interés siguen en niveles muy bajos.
Por otro lado, Swanson apunta a que la fortaleza del dólar tiende a mejorar el poder de compra de productos importados por parte del consumidor norteamericano. Además, el dólar suele tener una correlación inversa con el precio del petróleo y como hemos podido ver recientemente, a medida que sube el dólar, baja el precio del petróleo contribuyendo también favorablemente al ciclo empresarial norteamericano.
Además, Swanson se apoya en los resultados del tercer trimestre que están publicando las empresas norteamericanas. Con la mitad de los resultados ya publicados, el resumen es el que sigue: los ingresos empresariales crecen en todos los sectores de la economía aproximadamente un 4%-5% interanual, el beneficio crece en todos los sectores en torno al 5%-6%, reflejando que los márgenes netos sigue mejorando.
Todo esto, según Swanson, apoya un mercado alcista de renta variable en EE.UU. Así, concluye este video explicando que el término “volatilidad”, que generalmente se aplica a recortes pronunciados en el mercado, viene del latín “volar”, y si bien los cuatro riesgos enumerados al principio del artículo deben tomarse muy en serio y observarse de cerca, en opinión del estratega jefe de MFS un mercado como este tiene más tendencia a subir, que a bajar.
. Carmignac Group nombra a Obe Ejikeme analista cuantitativo de renta variable
Carmignac Group ha anunciado en un comunicado que Obe Ejikeme se incorpora al equipo de gestión de fondos de Carmignac Group como analista cuantitativo de renta variable. Con el fichaje de Obe Ejikeme, Carmignac Group sigue reforzando su equipo.
A sus 33 años de edad, cuenta con siete años de experiencia como analista en Bank of America Merrill Lynch, donde fue director de Renta variable europea y Estrategia cuantitativa. Anteriormente, trabajó durante cuatro años en FactSet Research Systems como consultor senior de análisis cuantitativo (sellside).
Obe está basado en Londres y forma parte del equipo multiactivo liderado por Frédéric Leroux. Su conocimiento en este campo será especialmente útil para la gestión de derivados, así como para buscar la rentabilidad mediante la asignación sectorial combinando el análisis macroeconómico con la selección de valores, concretamente en los fondos estratégicos multiactivo.
Obe Ejikeme es licenciado en Informática por la University of Hull.
. Rafa Nadal protagoniza “Cerca”, la nueva campaña publicitaria de Banco Sabadell
Rafa Nadal y el periodista y escritor John Carlin protagonizan la nueva campaña publicitaria de Banco Sabadell. La campaña tiene como objetivo principal reforzar el posicionamiento de Banco Sabadell como entidad que destaca por prestar a sus clientes un asesoramiento cercano y personalizado.
Un factor distintivo que quiere mantener y que, gracias a las posibilidades de las nuevas tecnologías, ahora es posible conservar incluso en los momentos en los que entre el cliente y su asesor financiero haya una gran distancia geográfica.
Para transmitir este concepto se difunden diversas conversaciones privadas mantenidas a distancia entre el tenista y el periodista (a los que en la vida real les une una larga amistad) en diversos momentos, desde diferentes ciudades y mediante varios canales de comunicación. En una primera fase, se muestran las conversaciones mantenidas entre los meses de junio y agosto. Nadal y Carlin, sin embargo, seguirán la conversación durante las próximas semanas. Los contenidos de estas charlas podrán seguirse, íntegramente, en la micrositebancosabadell.com/cerca.
Con el objetivo de registrar las conversaciones entre ambos se ha diseñado e instalado una aplicación en sus dispositivos que hace posible que queden registradas de forma continua en la microsite.
La campaña, que se difundirá tanto a través de los grandes medios de comunicación (prensa, radio y TV) como en Internet y redes sociales, se distingue, entre otros detalles, por mostrar diversos aspectos de la vida personal de Rafa Nadal que, hasta el momento, son poco conocidos por el gran público. Por ejemplo, su afición a la cocina.Está prevista, también, la edición de un ebook totalmente gratuito, conteniendo todos los diálogos, así como contenidos adicionales.
John Carlin es un escritor y periodista británico, especializado en política y deporte. Ha trabajado para varios medios de comunicación (incluyendo la BBC). Es autor de varios libros, entre los que se podría destacar El Factor Humano, publicado en 2008, en el que se basó la aclamada biografía fílmica de Nelson Mandela Invictus.
Foto: Doug88888, Flickr, Creative Commons. ¿Vuelven los mercados emergentes?
Después de una etapa de bajas rentabilidades, los mercados emergentes vuelven a ser atractivos de nuevo. A pesar de las preocupaciones sobre determinados países y los persistentes riesgos geopolíticos, hay señales que indican que la situación está mejorando. Los inversores están volviendo a estas regiones y las perspectivas a largo plazo siguen siendo optimistas.
Después de tres años difíciles, los mercados emergentes llevan meses mostrando señales de mejora y los inversores están volviendo una vez más a interesarse por ellos. En términos generales las noticias macroeconómicas son positivas. La situación en China está mejorando. Por ejemplo, el índice PMI Manufacturero alcanzó un máximo de 18 meses en verano. Y el gobierno ha adoptado una serie de medidas favorables que ahora parece que están dando sus frutos. Sin embargo, debemos estar atentos a la situación a medio y largo plazo. Todavía se deben poner en práctica algunas reformas fundamentales y la economía china sigue siendo muy dependiente de las decisiones gubernamentales.
Algunos países han implementado reformas importantes. Éste es el caso de México, que hace unos meses puso en marcha una serie de reformas estructurales, sobre todo en el sector energéctico, que han hecho que el país vuelva a la senda correcta. Estas medidas han dado resultado, lo que se traduce en la vuelta de los inversores y en la mejora de los datos macroeconómicos. Los datos del crecimiento del PIB en el segundo trimestre fueron mejores de lo esperado debido a una aceleración en el sector manufacturero y en el de la construcción. La recuperación en Estados Unidos también ha influido positivamente.
Por su parte, en India el nuevo gobierno ha ayudado a poner en práctica un conjunto de reformas encaminadas a contener la inflación, a crear nuevos puestos de trabajo y a atraer inversores extranjeros. Esperadas desde hace mucho tiempo, estas reformas deberían dar un impulso a la economía india. En Indonesia las elecciones han dado lugar a un líder reformista que debería ayudar a revivar la principal economía del sudeste asiático y a intensificar la lucha contra la corrupción.
La situación está mejorando en muchos países emergentes aunque todavía existen algunas fuentes de preocupación como Brasil. No podemos olvidar las tensiones geopolíticas y Rusia sigue siendo un buen ejemplo de zona frágil. El interés de los inversores por estos mercados ha aumentado en los últimos seis meses lo que ha dado lugar a flujos de fondos positivos después de las salidas vistas en 2013 y en la primera mitad de 2014. Teniendo en cuenta estas condiciones, resulta clave seguir siendo selectivo para detectar temas de inversión prometedores y compañías sólidas.
Thomas Gerhardt, director del Equipo de Emergentes y Commodities en Edmond de Rothschild AM Francia
Foto: Rogiro, Flickr, Creative Commons. Los gestores creen que la confianza en el sector financiero europeo sale reforzada tras los test de estrés
La evaluación que el pasado domingo pasaron los bancos europeos ha dejado a los gestores sorprendidos positivamente, con resultados más robustos de lo esperado y un sector que muestra que tiene provisiones suficientes (o que está a las puertas) para afrontar un escenario adverso. Por eso, los gestores creen que los resultados proporcionan dinamismo en los mercados, al menos a corto plazo, y restauran en parte la confianza en el sector. Y hacen una crítica a los reguladores, para que miren adelante y planteen unos requisitos adecuados para permitir al sector recuperar la rentabilidad e impulsar la economía de la eurozona mediante la restauración del crédito.
“El aspecto más destacable de la profunda revisión de la adecuación del capital del sistema bancario europeo es la poca cantidad de comentarios que ha generado con anterioridad a la publicación de los resultados. Que solo 25 de los 130 mayores bancos europeos necesitarían más capital en un escenario de estrés económico es, ciertamente, un resultado mucho más robusto del que muchos habrían anticipado hace dos años, cuando la preocupación sobre la fragilidad europea estaba en su más alto nivel. Desde entonces hemos visto un colapso de los costes de financiación, una mejora de los márgenes netos de interés y, en algunas economías, indicaciones de que las provisiones históricas sobre activos «tóxicos» pueden, al final, mostrarse como excesivamente prudentes”, comenta Paras Anand, director de renta variable europea en Fidelity Worldwide Investment.
Por eso, el reto del sector financiero europeo, superadas las dudas, se equipara ahora con el de cualquier otro sistema financiero: acoplar a los clientes que necesitan crédito y aquellos a los que los bancos están dispuestos a prestar. “Será complicado para el sistema financiero jugar el papel que históricamente ha realizado para apoyar la recuperación económica”, dice. Anand considera que tanto los equipos directivos de los bancos como aquellos que los regulan “necesitan dejar de mirar hacia atrás y hacerlo hacia delante para empujar la economía de la Eurozona en la dirección correcta”.
“Si hubieran fallado demasiados bancos, todo el sistema europeo se hubiera cuestionado”, pero no ha sido así, aunque entre los que fallaron hay algunos alemanes, como Münchener Hypothekenbank, comenta Christian Dubs, analista de Renta Fija de Julius Baer. Considera que en general los test no han sido tan creíbles como podrían haber sido pero a pesar de eso, restaurarán algo de confianza en el sector, aunque aún hay retos por delante como la transmisión del crédito.
Para Patrick Moonen, estratega senior de Multiactivos de ING IM, los resultados han estado en línea con lo esperado: han aprobado la mayoría de bancos excepto algunas entidades más pequeñas en países “sospechosos”, y el capital que ha de ser captado en los próximos nueve meses, de unos 9.000 millones, no es demasiado como para asustar a los inversores. “Este test elimina gran parte de la incertidumbre con respecto a la calidad de los activos bancarios y restaura la confianza en el sector”, lo que llevará, dice, a mayores valoraciones de los bancos. Con todo, apela a no olvidar que el crecimiento y la rentabilidad del sector será menor que en el pasado.
Didier Van De Veire, responsable de renta variable europea de Petercam, es más exigente y cree que, tras el alivio inicial, la pregunta clave es si este ejercicio restaura la disposición de los bancos para prestar, ahora que sienten menos presiones en su capital. “Es la cuestión clave no solo para los bancos europeos, sino también para la la economía europea”. Garrett Walsh, director de Renta Fija Corporativa Europea de Pioneer Investments, considera que los suspensos son pequeños y que no hay grandes shocks. “En última instancia, un ejercicio de este calado ayudará a restaurar la confianza en el sector y esperamos que crezca la propensión de los bancos al crédito. La disponibilidad del crédito debería aumentar, especialmente en algunos países periféricos”.
Justin Bisseker, analista de banca europea en Schroders, también hace balance positivo: aunque algunos bancos no han llegado al nivel de provisiones deseadas, en casi todos las cantidades son muy manejables y pueden argumentar que sus provisiones son suficientes (de hecho, muchas pueden haberse contabilizado en 2014). Así, «para la gran mayoría del sector, hemos superado un hito importante. Muchos de los bancos cotizados deberían ser capaces de empezar a registrar un crecimiento sostenido del valor contable y unas rentabilidades por dividendo atractivas que ofrecer a su accionariado”. Y también hace una crítica a los reguladores, que también deberían preguntarse cuánto capital realmente necesitan los bancos. “Con la abrumadora mayoría del sector cotizado preparada más que de sobra para superar una situación adversa, incluso en su versión de carga plena, se podría esperar que los reguladores puedan mirar hacia unos requisitos reglamentarios sensatos que permitan a los bancos obtener rentabilidades suficientes para atraer el capital de los inversores y aupar plenamente una recuperación macroeconómica en Europa”.
Chris Bullock, gestor de Henderson GI, considera que el examen “no ha arrojado grandes sorpresas”, tampoco negativas, y que los mercados deberían centrarse ahora “en el potencial que ofrece un nivel de oferta considerable».“Los resultados de las pruebas de solvencia y de calidad de los activos del sector bancario proporcionan dinamismo a corto plazo a los mercados, ante la ausencia de sorpresas negativas derivadas de un análisis tan exhaustivo. La modesta necesidad de capital adicional que ha identificado el análisis reduce el riesgo de dilución; algo positivo para la renta variable aunque podría no impulsar nuevas mejoras de los fundamentales en los balances de los bancos. A partir de ahora, el mercado de deuda corporativa debería centrarse en la oferta y, en concreto, en las propuestas del próximo mes sobre los requisitos totales de capital para la absorción de pérdidas (TLAC). Mientras esperamos la decisión definitiva, este contexto podría impulsar de forma notable la oferta de deuda bancaria subordinada en los próximos años”.
Patrick Lemmens’, Senior Portfolio Manager de Robeco, valora los datos comparables sobre la calidad del sector que estos test han proporcionado –lo que abren la posibilidad a hacer “diferencias en las valoraciones”- y la pequeña cantidad de capital que necesita ser captada. Con respecto a la reacción de los mercados, considera que habrá un rally de alivio de corto plazo seguido por una toma de beneficios en la medida en que aún hay dudas. Con todo, ante las bajas perspectivas de crecimiento a largo plazo y ante el hecho de que los test no serán significativos para abrir la puerta al crédito, infrapondera el sector. “Las ventas de los últimos días serán buenas oportunidades de compra si los inversores creen en un re-rating en el medio-largo plazo”.
Matthew Williams, analista del sector financiero de Carmignac, cree que en general los resultados son positivos para el sector aunque no cree que sea un cambio sustancial. “En general, las previsiones para el sector han de considerarse a la luz de las diversas acciones regulatorias, los cambios políticos del BCE y sus medidas convencionales y no convencionales, las valoraciones y la progresión de los fundamentales en 2015”, afirma.
«El ejercicio ha sido creíble”, comenta Alain Dupuis, gestor del fondo Oddo European Banks, y destaca la sorpresa de que no haya bancos españoles ni griegos entre los suspensos. Uriel Saragusti, analista de crédito de Financiere de l’Echiquier, cree que los test han sido positivos para los inversores, puesto que son lo suficiente creíbles para restaurar la confianza en el sector y ofrecer luz para eliminar la posibilidad de riesgo sistémico. “El sector ha batido las expectativas y ha probado ser resistente para soportar otro revés en la economía europea”. Por eso cree que es un buen momento para seguir invirtiendo en deuda subordinada de los campeones de Francia, España e Italia, aunque sigue cauteloso con los bonos convertibles.
Ganadores y perdedores
Según Petercam, en general los bancos domésticos británicos son los perdedores relativos (aunque los test de estrés allí aún están por llegar) mientras los españoles lo han hecho major de lo esperado. Para Neil Williamson, coresponsable de Análisis de Crédito en Aberdeen AM, el gran perdedor es el italiano Monte dei Paschi, y los mercados reaccionarán en consecuencia. “Muchos estarán sorprendidos por cómo los alemanes han salido del ejercicio y otros sobre los que pesaban dudas. El éxito del ejercicio ha estado en que ha forzado a los bancos a captar capital antes de que se produjera y ahora podemos estar más confiados con respect a su resistencia en futuras crisis”. Pero es difícil ver si esto incrementará los préstamos, “la parte de un puzzle mucho mayor por resolver”. “Los bancos españoles han salido razonablemente bien de los test aunque hay que hacer algunos ajustes en los activos malos”, dice Robeco.
Julien de Saussure, gestor del fondo EdR Signatures Financial Bonds en Edmond de Rothschild AM, explica que los bancos nórdicos son los mejor capitalizados y que los más débiles, aparte de en Grecia y Chipre, están en Portugal e Italia. Pero los españoles están mejor que la media mientras el sector en Alemania parece “débil”, con el mayor número de entidades cercanas al suspenso.
Algunas lagunas
Los resultados de los test de estrés han dejado algunas lagunas en las áreas clave de riesgo, tales como el riesgo de litigios y de valoración de inconsistencias, que han sido excluidos del ámbito de aplicación del AQR, según estima el director de Política de Información financiera de CFA Institute, Vincent Papa. Además, añade, no ha existido un informe pormenorizado específico por bancos sobre los resultados de la revisión cualitativa de sus políticas y procesos. «Dicho esto, debemos conceder un guiño de aprobación al BCE en esta fase inicial dada la transparencia y la completa información de la AQR y las pruebas de estrés”. Dice que es un paso en la dirección correcta, “y es un buen augurio si la supervisión global puede favorecer la presentación de informes más consistentes”.
El profesor de Yale Roger Ibbotson fundó hace 13 años Zebra Capital. Zebra Capital lanza dos fondos UCITS de small caps en su sicav luxemburguesa
Las estrategias small caps de Zebra Capital se basan en dos aspectos fundamentales: en primer lugar, empíricamente los títulos de pequeña capitalización tienden a batir al resto de los mercados y, en segundo término, los valores fundamentalmente sólidos y menos populares tienden a ofrecer mejores rentabilidad que aquellos con fundamentales débiles pero más populares. Y lo hacen con un menor nivel de riesgo.
El profesor de Yale Roger Ibbotson fundó hace 13 años Zebra Capital, entidad que ha aplicado la investigación académica de vanguardia a su estilo de inversión, materializándola en estrategias tanto de smart beta como de retorno absoluto y gestión activa long only, en este caso small caps.
Éstas han estado a disposición de los inversores estadounidenses desde hace más de una década pero ahora, los europeos podrán acceder a dos de las estrategias más emblemáticas de la firma: la que invierte en small caps de forma global y la que invierte en valores de pequeña capitalización estadounidenses. La gestora ha registrado, en formato UCITS, estos dos fondos en la sicav Zebra Capital International, ubicada dentro de la estructura de Andbank Asset Management Luxemburgo, su management company en el Ducado.
Los fondos se lanzarán el próximo 31 de octubre y estarán disponibles en las principales plataformas en el momento del lanzamiento. El depositario es Edmond de Rothschild Europa.
Siguiendo el marco teórico del estudio realizado por Ibbotson, los fondos sobreponderan los títulos de pequeña capitalización dentro del segmento menos popular del mercado (es decir la parte donde hay un menor interés al ser el area del mercado menos observada y estudiada) con fundamentales sólidos e infraponderan el segmento más popular (la parte del mercado donde hay más interés al ser el area del mercado más observada y estudiada) pero con fundamentales más débiles. El estudio del profesor de Yale fue publicado en el “Financial Analyst Journal” en mayo de 2013 y obtuvo el prestigioso premio “Graham and Dodd” hace unos meses.
El track record de la estrategia Small Cap EE.UU. confirma que se bate al benchmark con un menor nivel riesgo y es la misma estrategia que se aplicará a su clon en Luxemburgo. Por su parte, el track record de la estrategia Global Small Caps es un backtest teniendo en cuenta que una gran parte es real, ya que el mercado de los EE.UU. representa un porcentaje importante de la cartera.
Recuperación a la vista
Aunque los inversores puedan pensar que el recorrido es menor tras el rally de los últimos años, el profesor rechaza esa idea. “Creemos que la renta variable seguirá proporcionando rendimientos superiores a largo plazo y también los small caps seguirán batiendo al mercado. Además, los títulos menos populares tienen un mayor rendimiento y menor riesgo. Todos los periodos son inusuales y siempre es diferente a otros momentos vividos pero las relaciones estudiadas se mantienen en el tiempo”, asegura el experto.
En lo que va de año los títulos small caps han perdido mucho terreno con respecto del mercado, y de forma muy acentuada si se compara con los títulos de gran capitalización. Se da asimismo la circunstancia que la correlación entre ambos ha caído de forma muy pronunciada (por debajo de 0.4). Empíricamente, estos datos se relacionan con una fuerte recuperación posterior de los small caps.
Las estrategias de renta variable de small caps de Zebra tienen objetivos de retorno superiores al 2% neto anualizado por encima de los índices de referencia sobre un ciclo de mercado con una volatilidad menor. Las carteras se construyen con aproximadamente un 10% de los títulos pertenecientes a los índices. Su filosofía y proceso de inversión demuestra que, a pesar de tener una posición mucho más concentrada, el nivel riesgo es menor.
