. Santander Securities Services ficha a Elena Mesonero como responsable para Europa
Santander Securities Services (S3) ha incorporado recientemente a Elena Mesonero como responsable de Securities Services Europe. Según indican desde la entidad, el fichaje se ha realizado con el objetivo de reforzar los equipos y su compromiso en la industria de valores.
Mesonero será responsable del desarrollo del negocio de Santander Securities Services (S3) en Europa, que se enfocará principalmente en soluciones de back-office a inversores institucionales, según explican a Funds Society.
Mesonero cuenta con más de 20 años de experiencia en este mercado, primero en Deutsche Bank Securities –donde fue responsable del desarrollo de clientes institucionales españoles para el negocio de servicios de valores- y más tarde en BNP Paribas Securities Services, entidad desde la que se incorpora a S3.
En BNP Paribas SS era también responsable de ventas y gestora de relaciones con los clientes, puesto que ocupó durante más de 13 años en los que desarrolló los servicios sobre valores que se ofrecían sobre todo a clientes institucionales en España.
Mesonero es graduada en Económicas por la Universidad de Deusto y tiene un Máster en Finanzas por la Universidad Autónoma de Madrid.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, responsable de Multiactivos en ING Investment Management. ING IM aboga por dejar atrás el miedo a las burbujas y centrarse en las oportunidades en riesgo para 2015
La intervención de los bancos centrales tras la crisis y la reacción de los mercados a sus políticas, con los fuertes rallies vividos en los últimos años, han reactivado el temor a la posibilidad de que se estén gestando burbujas en activos como la renta fija y algunos segmentos de la renta variable. Pero Valentijn van Nieuwenhuijzen, responsable de Multiactivos en ING Investment Management, considera que esos miedos son exagerados y recomienda, para 2015, dejar atrás los fantasmas de la crisis para centrarse en las oportunidades que ofrecen los mercados en un contexto de recuperación, “la más sostenible desde la crisis”. Sobre todo porque, en un escenario en el que la liquidez no da retornos, casi cualquier alternativa es más atractiva.
En el equipo que lidera están en modo ‘risk on’, con la flexibilidad suficiente de adaptarse si cambian los mercados, pero con esa consigna: la de centrarse en las oportunidades, que se presentan sobre todo en los activos de riesgo. De ahí que sobreponderen la renta variable –aunque de forma algo más modesta en 2015 que a lo largo de este año-, el crédito –en menor medida- y el real estate. Y con posiciones neutrales en deuda pública –frente a la infraponderación del año pasado, debido a que puede servir como elemento de diversificación y cobertura en caso de shock y a que en algunas regiones como Europa puede encontrarse más yield- y también materias primas -frente a la sobreponderación en 2014-.
Por activos, su favorito es la bolsa de Japón, pues el Gobierno ha mostrado una muy buena actitud con los cambios de los últimos tiempos en política monetaria. La continuidad de las políticas expansivas, la posibilidad de estímulos fiscales y el hecho de que las valoraciones de su bolsa no son caras ayudan en este posicionamiento. Pero en general, le gusta la renta variable como activo donde puede encontrar una fuente de rentas (tendencia que seguirá activa en 2015 y donde ve atractivo, por ejemplo, en las bolsas de la eurozona) y oportunidades más atractivas desde una perspectiva rentabilidad-riesgo que las que ofrece la renta fija, pues sus valoraciones y la prima de riesgo que ofrece es mejor.
“Es cierto que tras el rally las valoraciones están por encima de su media a diez años”, reconoce, “pero eso no significa que haya una burbuja en las bolsas”, sobre todo teniendo en cuenta el atractivo de las primas de riesgo que ofrecen frente a su historia y otros activos como los bonos. “La renta fija ofrece un menor retorno en relación al riesgo que la variable, pues los diferenciales están ajustados y, en caso de shock, habrá menor liquidez con lo que podría sufrir a corto plazo”, explicaba en una presentación la semana pasada en Madrid.
De hecho, las valoraciones están más ajustadas en el terreno corporativo en renta fija, tanto en grado de inversión pero sobre todo en high yield. Aun así, y teniendo en cuenta que no está preocupado por los fundamentales, matiza que eso no quiere decir que haya burbuja. “A pesar de los bajos yields, los bonos ofrecen aún atractivas primas de riesgo si extendemos el vencimiento: ofrecen más retorno que la liquidez”, e indica que no hay burbuja si se confía en que los bancos centrales están haciendo bien las cosas. De hecho, aboga por relativizar los riesgos de burbujas: “Todo es relativo y no podemos comparar solo con el pasado”, dice, ante las medidas extraordinarias que han tenido que tomar las autoridades monetarias, sino valorar teniendo en cuenta su actuación y los fundamentales.
En renta fija, prefiere el mercado europeo al estadounidense, tanto en deuda pública como privada, y no considera que haya un gran impacto de la subida de tipos en EE.UU. “Habrá dos fuerzas contrapuestas: las domésticas, que llevan los tipos a la baja con un BCE en modo acomodaticio, con un posible QE, y las de EE.UU., que podrían elevar los tipos en el país americano entre un 2% y un 3% en los próximos doce meses y crear presión en Europa”, explica. Pero cree que la deuda pública alemana seguirá con yields cercanos al 1%, que podrían solo subir entre 20 o 30 puntos básicos.
Aunque no lo contempla como base, cree que un escenario en el que la macro de EE.UU. sorprenda al alza llevaría a la Fed a acelerar las subidas de tipos y crearía volatilidad. Por el contrario, en un escenario de decepción en el crecimiento, retrasaría su decisión a finales de año o 2016 y los yields podrían seguir cayendo otros 50-100 puntos básicos. En todo caso, ve una tendencia de fortalecimiento del dólar frente al euro y al yen.
Una recuperación con divergencias
Tras cinco años de fuerte crisis sincronizada y en un entorno macro aún lejos de la normalidad y sin visos de inflación, Valentijn van Nieuwenhuijzen defiende el inicio de una recuperación sostenible. “Es la primera vez desde 2008 que vemos caídas en el desempleo en EE.UU., Europa y Japón”, algo clave teniendo en cuenta que, “sin una transmisión del canal financiero a la economía real, es imposible hablar de crecimiento sostenible”, pues el consumo pesa mucho en el PIB en estas economías. El experto cree clave que el crecimiento llegue a la mayoría de la población para evitar focos de potencial inestabilidad política. “No se pueden solucionar los problemas únicamente con reformas, es un consejo muy pobre. Son importantes pero también se necesita reducir el desempleo e impulsar la demanda para acercarla a su potencial”, añade.
Además, hay otros factores positivos, como el cambio en el comportamiento corporativo (que hace más contrataciones e inversiones y contribuye al crecimiento) y las mayores inversiones públicas, con el plan Juncker para invertir en infraestructuras europeas sobre la mesa, que podría ser un mayor catalizador para Europa que las políticas monetarias. “El comportamiento corporativo está cambiando y finalmente la salud en las cuentas se está trasladando al aumento del capex o de la actividad corporativa”, afirma.
En ese entorno de recuperación, hay divergencias (tendencia clave para 2015), sobre todo entre políticas monetarias (del BCE y la Fed), por primera vez desde la reunificación alemana hace dos décadas y, a nivel de crecimiento, entre la fortaleza de EE.UU. y la menor actividad en Europa y el mundo emergente.
Cautela en emergentes
A pesar de su relativo optimismo en el mundo desarrollado, el experto aún es cauto en emergentes, un área donde no hay convencimiento de que haya pasado lo peor y donde aún no se siente cómodo: cree que los ajustes de crecimiento seguirán y advierte del riesgo que supone el menor crecimiento en China, un riesgo que está por encima de la deflación en Europa, aunque un shock por este motivo no está en su escenario base. Otro riesgo que tampoco lo está, la estagnación secular.
El experto lidera el equipo multiactivos que ha cosechado importantes éxitos. Su fondo de retorno absoluto multiactivos cumple ahora 30 años.
Javier Díaz-Jiménez, miembro del Foro de Expertos del Instituto BBVA y profesor del IESE. ¿Un modelo sueco-chileno para las pensiones en España?
El sistema español de pensiones se basa en tres pilares, pero, en realidad, el ahorro privado tanto individual como empresarial (voluntario en ambos casos) es tan bajo que la mayor parte de las prestaciones que obtienen los ciudadanos cuando se jubilan dependen casi exclusivamente del sistema público. Javier Díaz-Jiménez, miembro del Foro de Expertos del Instituto BBVA y profesor del IESE, criticó con fuerza este modelo en el marco de la IV Jornada de Pensiones de BBVA celebrada recientemente en Madrid, y que giró en torno al tema Educación Financiera para la Jubilación. “Es difícil ver países tan retrasados en su avance hacia sistemas mixtos como España”, afirmó.
El experto abogó por un sistema mixto con ideas del sistema sueco y otras del chileno. “Lo ideal sería, por ejemplo, una combinación de un sistema de reparto mucho más pequeño que el actual y contributivo -basado probablemente en cuentas nocionales al estilo sueco- junto a un sistema de ahorro obligatorio capitalizado, gestionado por una agencia de pensiones intermediaria entre los trabajadores y los gestores de esos planes al estilo chileno”. Unos sistemas que se complementaran, al menos, en la misma medida y que pudieran ofrecer a los españoles un mejor sistema de jubilación.
En su opinión, la reforma del sistema es obligatoria. “El sistema de 2010 tenía más agujeros que queso gruyer porque no podía cumplir las promesas sobre pensiones; el sistema estaba desbordado por la demografía y los cambios económicos”, afirmó. Y por eso defiende las últimas reformas realizadas, porque “hay un amplio margen de mejora del sistema en España”.
“Ha llegado un momento en el que tenemos que empezar a pensar fuera de la camisa de fuerza que nos impone este sistema de reparto”. Porque podría llevar a una pensión básica: en su opinión, de no cambiar las cosas, habrá una convergencia entre pensiones máximas y mínimas que desembocará en una pensión básica muy baja.
La necesidad de ahorro
Y es que, según el experto, la necesidad de ahorro es muy grande. “Tenemos que ahorrar lo suficiente durante los 40 años de vida laboral para consumir durante otros 20, 30 o 40 años. Ésa es la cuenta”, asegura; una cuenta que, teniendo en cuenta el actual sistema, podría obligar a un ahorro equivalente a la mitad del salario.
En la jornada de BBVA se presentó Instituto BBVA de Pensiones y las acciones divulgativas que está llevando a cabo actualmente, disponibles en este link.
Christian Suter, estratega de renta variable de UBS Global AM. UBS: la oportunidad de invertir en biotecnología
El sector de la biotecnología está en auge. A lo largo de este año ha ofrecido unas altas rentabilidades, cuenta con fuertes fundamentales (altos beneficios y revisiones al alza), un exitoso proceso de ventas y un universo cada vez mayor, con las salidas a bolsa continuando con su tendencia creciente. Además, las previsiones apuntan a un crecimiento en el gasto global en medicinas.
En UBS Global AM quieren aprovechar esta tendencia mediante su estrategia UBS Equity Fund Biotech, centrada en el sector de la biotecnología.
Christian Suter, estratega de renta variable de la gestora, que estuvo recientemente en Madrid, explicó que los valores dentro del segmento de la biología son los que más crecen dentro del sector (representan casi el 20% de todas las ventas de medicinas y crecen rápido), además de contar con buenos fundamentales. Y las valoraciones son atractivas basándose en los fundamentales.
En su opinión, la biotecnología ofrece una amplia oportunidad de inversión, con un universo de más de 200 compañías con una capitalización superior a los 700.000 millones de dólares. De ahí que la estrategia pretenda aprovechar los buenos fundamentales del sector y la oportunidad que ofrecen, contando con gestores con backgrounds científicos apoyados por especialistas en el sector de la salud global y fuertes socios que proporcionan acceso a líderes de opinión en sus campos.
Alexandre Mouthon, especialista senior de Pictet AM en industrias globales de comunicación digital. La “transición digital”: un mercado de un billón de dólares
La comunicación digital está lejos de ser un mercado maduro, pues la penetración es todavía es muy baja. La población mundial, actualmente 7.000 millones de personas, llegará a 9.000 millones en 2050 según la ONU mientras los usuarios de Internet, que sólo alcanza al 26% de la población -34% en Brasil, 32% en Rusia, 27% en China y 7% en India- sumarán 3.600 millones para 2017, el 48% de la población mundial según Cisco. En la próxima década habrá tres billones más de usuarios (principalmente de economías en desarrollo).
Al mismo tiempo, la tasa de penetración de la publicidad en línea se puede acelerar hasta un 18% y la del comercio electrónico hasta un 8% este mismo año en EE.UU. Además, la publicidad móvil puede alcanzar 42.000 millones de dólares en 2017, especialmente en formato vídeo. Mientras, los teléfonos inteligentes ya suponen el 50% de los móviles usados en el mundo y se emplearán como tarjetas de crédito, especialmente en países emergentes. Y las aplicaciones interactivas para empresas continuarán creciendo con rapidez. Gartner pronostica que las ventas del mercado de almacenamiento en nube crecerán de 1.700 millones actuales a una tasa compuesta anual del 31% hasta 2017.
Teniendo en cuenta todos estos datos, Alexandre Mouthon, especialista senior de Pictet AM en industrias globales de comunicación digital, considera que la oportunidad para aplicaciones interactivas es “de un billón de dólares los próximos cinco años”. El motor principal de esta inversión es la “transición digital”, un cambio estructural, independiente del ciclo económico. En este entorno hay empresas innovadoras, que, creciendo rápidamente, se benefician en muchos sectores (juegos, viajes, educación, salud) promovidos por servicios interactivos en línea, como el diálogo entre máquinas y análisis de datos en tiempo real. En estas industrias globales de comunicaciones digitales hay empresas con ventajas competitivas a punto de ocupar u ocupando una posición dominante, con cuota de mercado ascendente y valoraciones atractivas respecto a crecimiento. Además, las salidas a bolsa de empresas relacionadas con Internet son catalizadores.
Comunicación digital: interesan las valoraciones más atractivas respecto a crecimiento
El universo de inversión de las comunicaciones digitales está formado por compañías que proporcionan servicios interactivos y modelos de negocio basados en Internet. “Nos interesan las compañías con al menos 20% de sus ventas procedentes del tema. Se trata de empresas con expectativas de crecimiento elevadas, pero nos fijamos en las de valoraciones más atractivas respecto al crecimiento previsto”.
Sin embargo, no invierten en compañías de equipamiento tecnológico tradicional, como fabricación de equipos del sector de telecomunicaciones, que son muy dependientes de las decisiones de inversión de los grandes operadores de redes. “Tampoco invertimos en fabricantes de PC, como Lenovo o HP, cuyos negocios muestran márgenes decrecientes debido a la reducción del volumen de ventas y bajada de precios. Estas compañías pierden cuota de mercado, como lo indican una tasas esperadas en 2014 incluso negativas. También excluimos compañías de semiconductores, como Intel, un negocio de volumen donde es muy difícil predecir la tendencia a largo plazo de ventas y beneficios”. Sin embargo, la surcoreana Samsung muestra más del 20% de sus ventas por aparatos electrónicos conectables a Internet. De hecho este es el único segmento de fabricantes de productos en que invierten: teléfonos inteligentes y tabletas que facilitan acceso a Internet. “Es verdad que algunas compañías de tecnología tradicionales tratan de adaptarse, como Microsoft, que proporciona aplicaciones y servicios en la nube, pero estas novedades avanzan a expensas de sus tecnologías tradicionales. De manera que el resultado es que no incrementa cuota de mercado, sencillamente la mantiene”, explica el experto.
La valoración es un elemento clave del proceso de inversión
Así que le interesan compañías que experimentan mayor crecimiento que la media de la industria, a precios razonables. “Tratamos de evitar sobre pagar el crecimiento, que implica riesgo”. Y es que la valoración es un elemento clave del proceso de inversión: compran crecimiento a valor razonable. Desde 2013 ha reducido el peso de los operadores de redes del 24% al 20% y aumentado el de aplicaciones informáticas como servicio, lo que incluye la incorporación de acciones como Medidata. En conjunto, en una cartera de acciones, la estrategia de Pictet contribuye a mejorar el perfil de riesgo/rentabilidad.
Inversión en seis segmentos
En comercio electrónico le interesan grandes compañías como Ebay y Amazon y otras como NetEase en China. Blizzard Entertainment y NetEase.com operan conjuntamente el muy conocido juego World of Warcraft en China. También son interesantes determinadas compañías de apuestas en línea. “Nos gusta mucho Alibaba, que se beneficia de la creciente penetración del comercio electrónico en China, cuya cuota del consumo al por menor es aún sólo 3% y crecer hasta 75% en el futuro. Participamos de su salida a bolsa, si bien vendimos la posición el primer día de cotización, dado que su precio sobre ventas esperadas alcanzó 28 o 29 veces. De todas formas contemplamos la posibilidad de volver a entrar a precios más razonables en el futuro y en cualquier caso tenemos exposición indirecta a Alibaba por el 20% que tiene Yahoo! en la compañía”.
En publicidad en línea hay plataformas como Facebook o Google que están en proceso de monetizar su base de subscriptores, mediante la introducción de publicidad y/o servicios. Otras compañías se benefician ya de esta tendencia.
En el segmento de aplicaciones informáticas como servicio destacan compañías con nuevas generaciones de servicios basados en la nube. “Así, recientemente hemos invertido en Medidata Solutions, que cuenta con aplicaciones para biotecnológicas y del sector farmacéutico que llevan a cabo ensayos clínicos”. En este segmento también encuentra compañías como LinkedIn, Netflix o Fleetmatics.
Actualmente el peso de los operadores en el fondo es 20%. Hay que tener en cuenta que hay determinados operadores se benefician del aumento del ancho de banda y tráfico de datos. También son destacables determinados operadores de televisión en EE.UU., como Direct TV o Comcast, que proporcionan contenidos a usuarios finales, con paquetes de servicios. Comcast, tras la adquisición de Time Warner, tendrá una posición líder en EE.UU., dice el experto.
Los próximos avances provendrán del “Internet de las cosas” y el “Big Data”
En su opinión, los próximos avances provendrán del “Internet de las cosas”, con una previsión de un billón de aparatos conectados en Internet para 2023, frente a 12.000 millones actualmente, lo que incluye conexiones en el hogar e incluso los vehículos. Además hasta el 80% de los datos en Internet carecen de estructura y se precisan aplicaciones que permitan extraer y explotar esa información. A ello se añaden las tecnologías relacionadas con finanzas en línea, préstamos entre particulares y monedas virtuales. Además cada vez veremos más interacciones entre robots y personas, dice el gestor. Nestlé en Japón ya tiene un proyecto para proporcionar servicios a clientes mediante robots en algunos de los espacios de las tiendas.
Foto: Minwoo, Flickr, Creative Commons. Rothschild & Cie Gestion registra en España un fondo de bolsa europea
Rothschild & Cie Gestion ha registrado su fondo R Conviction Europe en el mercado español. Se trata de un fondo de renta variable europea que selecciona sus títulos mediante análisis fundamental.
La cartera del fondo R Conviction Europe está invertida en valores de renta variable europea, elegidos a partir de un análisis fundamental de la rentabilidad de las empresas, la valoración del mercado y del contexto económico. A través de esta gestión de convicciones, el fondo busca superar a su índice de referencia, el Stoxx 600 DR dentro de un plazo mínimo de inversión recomendado de cinco años.
El proceso de inversión combina los enfoques bottom up y top down, lo que posibilita detectar dos fuentes de valor añadido.
Por un lado, el primero, basado en el análisis fundamental de las sociedades, facilita apreciar si las hipótesis de rentabilidad implícitas que surgen de la valoración parecen justificadas, mientras que el análisis top down permite incorporar al análisis fundamental parámetros que influyen sobre las perspectivas de rentabilidad de los distintos sectores, como los tipos de interés o las cotizaciones de divisas. Como resultado, la cartera no cuenta con sesgo de estilo y está concentrada en alrededor de 40 o 50 valores.
Al frente de la gestión de R Conviction Europe, lanzado en Francia en 2009, se encuentra un equipo estable y experimentado en el que figuran Didier Bouvignies y Philippe Chaumel, como gestores principales y cinco analistas de compras.
Foto: Realduluoz, Flickr, Creative Commons. Lipper prevé que el número de fondos vuelva a crecer en Europa en 2015
La consolidación de la industria de fondos en Europa no ha terminado todavía, según el último informe de Lipper Thomson Reuters sobre “Lanzamientos, liquidaciones y fusiones en la industria europea de fondos de inversión”, correspondiente al tercer trimestre del año. “Esperamos ver más estrategias cerradas o fusionadas en los próximos años. Dicho esto, el tercer trimestre de 2014 registró una desaceleración en las liquidaciones de fondos, mientras que el número de fusiones en Europa subió”. Eso podría ser un indicador de que la industria ya ha cerrado los fondos que no cuentan con el favor de los inversores y a partir de ahora, se podría empezar a ver la retirada de productos con sinergias dentro de la misma gama mediante la fusión de las estrategias con objetivos de inversión similares, apunta el informe.
Pero, a pesar de que las fusiones continuarán, los lanzamientos podrían llevar a la industria a volver crecer en términos numéricos de fondos por primera vez desde la crisis el próximo año. Así, y a pesar de que el número de fondos lanzados ha caído en el tercer trimestre de 2014, Deftlef Glow y Christoph Karg, autores del informe, creen que podríamos empezar a ver un mayor número de lanzamientos de producto en los próximos trimestres, cuando el entorno del mercado se vuelva más propicio. “También esperamos que la búsqueda de rentabilidad se convierta en un factor clave para el aumento de nuevos fondos, ya que los inversores están buscando vehículos de inversión que puedan ofrecer las rentabilidades que necesitan para cumplir con sus obligaciones”. En este sentido, uno de los sectores en los que se podrían ver más lanzamiento de fondos en 2015 son los productos mixtos o multi-activos. «Estos fondos son ahora mismo una de las categorías favoritas de los inversores, por lo que deberíamos ver nuevos productos», dicen los autores.
De hecho, creen que “la industria de fondos europea mostrará crecimientos netos en términos de nuevos fondos a lo largo de 2015«. Pero matizan que ello dependerá de si se producen o no eventos externos que interrumpan la recuperación de los mercados o la confianza de los inversores europeos en los fondos de inversión.
Los datos del tercer trimestre
A finales de septiembre, había registrados en Europa 31.997 fondos de inversión. De éstos, 8.836 fondos están domiciliados en Luxemburgo, localización que continúa dominando el mercado de fondos de Europa, seguido de Francia, con 4.761 fondos domiciliados.
Durante el tercer trimestre de 2014, se lanzaron en Europa 429 fondos. La cantidad de nuevas estrategias lanzadas durante el tercer trimestre de 2014 fue similar a la del mismo periodo del año anterior (442). Comparado con el pico de 2010, el número de lanzamientos de nuevos productos entre julio a septiembre de este año ha descendido en torno a un 43%. De los nuevos fondos lanzados en el último trimestre, 149 eran de renta variable, 120 de renta fija, 117 mixtos, 38 de otra clase y 5 monetarios, según el informe.
En este periodo cayó también la liquidación de fondos aproximadamente en un 30% con respecto al mismo periodo del año anterior, al pasar de 458 a 324 fondos liquidados. De ellos, 94 eran de renta variable, 63 de renta fija, 72 mixtos, 71 de otro tipo y 24 monetarios.
En cuanto a las fusiones, en el tercer trimestre del año, 318 fondos fueron fusionados. De ellos, 93 eran de renta variable, 102 de renta fija, 84 mixtos, 5 de otros tipo, y 34 monetarios.
Carlos Fernández y Álvaro Sanmartín (a la izquierda y en el centro) constituían el equipo de gestión fundador de Alinea en abril de 2013, al que se unió hace un año Julián Coca (a la derecha). Foto cedida. Alinea Global: cuando la macro es la que guía la estrategia de inversión
Dentro de unos meses se cumplirán dos años del lanzamiento y aprobación en Luxemburgo de Alinea Global, la sicav en la que se materializa el proyecto de gestión de Álvaro Sanmartín y Carlos Fernández, y que cuenta con el apoyo comercial de la agencia de valores MCH Investment Strategies. Una propuesta que, en un año y medio de vida, ya ha logrado doblar su patrimonio, hasta los 30 millones de euros, y cuya meta es superar los límites, tanto patrimoniales como de historia, que establecen las entidades financieras para adquirir el producto de forma más generalizada.
De ahí que Sanmartín vea factible llegar primero a los 50 millones para luego poder seguir creciendo, de forma más acelerada cuando la estrategia cumpla el track record de tres años demandado y la comercialización pueda ampliarse a las bancas privadas. “El objetivo es operar con las instituciones líquidas, UCITS IV, aunque el fondo sea una estrategia similar a un global macro”, afirma. De momento, los inversores se concentran en tres grupos: el institucional (la estrategia está presente en fondos de fondos de talento español como el Gesconsult Talento o el Smart-ISH de Abante, en las carteras de varias aseguradoras, EPSV vascas y multifamily office, en algunos casos a través de acuerdos de inversión y puesta en común de ideas con las instituciones); inversores que antes estaban en la sociedad de inversión libre Equilibria, gestionada por Sanmartín, y que han seguido al gestor en su andadura profesional; y los propios gestores, asesores y familiares.
Porque incluso el nombre de la sicav, Alinea, es un guiño al total alineamiento de intereses que busca el equipo, de forma que los gestores tienen la mayor parte de su patrimonio en el producto y además tienen políticas de remuneración, en forma de bonus, ligadas a los resultados a lo largo de los años. “Hemos de reinvertir los bonus durante un periodo mínimo de tres años, de forma que si logramos buenos resultados un año pero malos al siguiente nos vemos penalizados”, afirma Sanmartín en una entrevista a Funds Society.
De forma similar a la SIL que antes gestionaba, Alinea cuenta con un consejo asesor formado por profesionales de perfiles variados, que también comprometen parte de su patrimonio, y entre los que figuran perfiles políticos (Josep Piqué), del mundo del análisis (Federico Steinberg, del Real Instituo Elcano) o de la banca de inversión (Miguel Otamendi). Elena Pisonero, Ernesto Mata, Jesús Lladó, José Antonio Corchado y Carlos Carnicero completan ese consejo.
Aunque actualmente el inversor es fundamentalmente español, y el foráneo es residual, tienen previsto ese desarrollo para una segunda fase, con el apoyo de la agencia de valores MCH, de Alejandro Sarrate y Tasio del Castaño, encargada del desarrollo del negocio –así como de realizar dobles controles en temas de back office- y con negocio, por ejemplo, en países como Portugal o Italia.
De hecho, el equipo de Alinea se centra exclusivamente en la gestión, dejando otras actividades a terceros: su formato es el de un fondo luxemburgués, y cuenta con proveedores de servicios en temas de back office y control de riesgos como Deloitte, KBL o la gestora de Andbank en Luxemburgo, que les otorga el mandato de delegación de gestión a través de MCH. Además, el fondo está registrado para su comercialización en España: con ese formato llegan tanto al inversor español como al futuro internacional, y están presentes en las principales plataformas, como Inversis y Allfunds.
“Macrocentrismo”
Algo que ayudará a su expansión internacional será su enfoque global y centrado en la macro, además de su objetivo de preservación de capital en un entorno más volátil: a diferencia de otros productos de gestión española de talento, centrados en los fundamentales, la ventaja comparativa de este producto y sus gestores es el expertise en el análisis de la macroeconomía y la política económica que aportan, el punto de partida para su gestión. Una perspectiva no muy frecuente en el mercado y enriquecida por la experiencia de Sanmartín en el ámbito público (trabajó en el Ministerio de Economía y Hacienda) y sus relaciones con instituciones internacionales como el FMI, el BCE o la Comisión Europea.
Su perfil se complementa muy bien con el de Carlos Fernández, ex director de Análisis de Fondos de Inversis Banco y también sub director de Asset Allocation en la entidad, de forma que mientras el primero se centra en el análisis macro, Fernández se ocupa de la construcción de la cartera y el control de riesgos. “Yo selecciono los factores de riesgo que nos llevan a tener más o menos exposición a los activos y Carlos transforma esos factores en la construcción de una cartera que cumpla los parámetros de volatilidad y rentabilidad deseada, además de ofrecer ideas temáticas de inversión a largo plazo”, explica Sanmartín. Desde hace aproximadamente un año, el equipo gestor se completa con Julián Coca, especialista en renta variable europea y estadounidense y también procedente de Inversis, con el objetivo de ir más allá de la inversión en índices en algunos mercados o temas donde ven interés.
Retorno absoluto con convicciones
La filosofía de Alinea es de retorno absoluto, pues la idea es obtener rentabilidades positivas en periodos de 12 meses, rentabilidades de entorno al 8%-10% con volatilidades objetivo de entre el 7% y el 8%. Con dos matices muy claros, según explica Sanmartín: el primero de ellos es huir de las promesas de altas rentabilidades con bajas volatilidades. “Otros utilizan la volatilidad de forma táctica, aprovechando las fluctuaciones de los mercados, pero nosotros gastamos volatilidad en tener una cartera estructural porque hacer market timing es muy difícil”, asegura. Así, aceptan la volatilidad aunque siempre con la perspectiva de preservar capital a medio plazo.
El segundo matiz es que el objetivo de ganar dinero en periodos de doce meses es secundario respecto a un elemento clave de su filosofía: construyen su cartera sin la posibilidad de arrepentirse haber hecho timing, de forma que solo incluyen activos o apuestas si creen que tienen sentido, aunque puedan parecer contrarian. Como ejemplo, llevan tiempo largos en dólares aunque esa apuesta no ha empezado a funcionar hasta hace poco. Tampoco se han mojado en apostar por la deuda pública española, a costa de perder el rally de los últimos meses porque, “en función del escenario que se presente, puede dispararse el riesgo de crédito”.
Los gestores materializan su visión macro en una asignación de activos (distribuida entre renta variable, renta fija pública, renta fija privada y divisas, vía inversión directa, ETF o futuros) que esté dentro del perfil de inversión consensuado con el consejo asesor cada año, a través de la definición de un benchmark interno que sirve de guía, aunque con posibles bandas de fluctuación.
Búsqueda de diversificación
En opinión de Sanmartín, es un momento propicio para las estrategias de retorno absoluto. Y considera que ahora ese retorno descorrelacionado de los mercados ha de buscarse más allá de la renta fija y la variable. “Es un momento especial en la relación entre ambos activos: normalmente conviene tener los dos para diversificar pero actualmente el escenario de normalización monetaria que empezará cuando la Fed suba tipos podría perjudicar a una cartera que combine acciones y deuda”, explica. En su opinión, la renta fija sufrirá ante esa subida de tipos y las bolsas, cuyas valoraciones están ajustadas, también lo harán. Por eso, en un entorno de tipos muy bajos en Europa, apuesta por buscar la descorrelación en otras apuestas, como la de duración negativa en EE.UU., para diversificar, o por la exposición a divisas distintas del euro (sobre todo dólar y selección de divisas emergentes).
Actualmente posicionan su cartera (que tiene una exposición límite del 200%) estando cortos en el bono de EE.UU. a 10 y 20 años, pero largos en el dólar, ante la convicción de que el entorno económico es positivo en el país pero la renta variable está justamente valorada y además la subida de tipos comenzará en marzo-junio de 2015. “El dólar aún tiene potencial y es un elemento de refugio en momentos de risk off”, señala. Tienen algunas posiciones largas, aunque infraponderadas, en renta variable, parte de las cuales corresponde a Europa, continente en el que son optimistas pero creen que bajo la condición necesaria de que el euro no revierta su tendencia y se siga depreciando. En su opinión, si Europa entra en deflación, algo que no cree, Alemania tendría que dejar al BCE hacer un QE de deuda pública pero cree que con el actual LTRO, de deuda privada, podría ser suficiente. “Es difícil que el BCE compra deuda pública fuera de un escenario de deflación”. La cartera se completa con posiciones cortas en el bono nipón a 10 años y largas en algunos mercados emergentes.
Pierre-Alexis Dumont, director de Gestión Renta Variable de Groupama AM. Cómo superar los inconvenientes de las estrategias bursátiles con baja volatilidad
La prima de riesgo que ofrece la renta variable es la más atractiva comparada con la de otros activos en el entorno actual (un 7% aproximadamente, frente al 3% de riesgo de crédito en ciertos activos de renta fija, el 1,2% de prima de riesgo de crédito en bonos con grado de inversión, entre el 0% y el 1% por el riesgo de iliquidez en estos bonos y prácticamente el 0% en la deuda pública alemana a 10 años). Los inversores lo saben y por eso quieren invertir en el activo, pero buscan la rentabilidad que puede ofrecer la bolsa con una menor volatilidad.
En el mercado existen una serie de estrategias encaminadas a conseguir este objetivo, tratando de capturar la prima de riesgo bursátil pero limitar el riesgo de caída, teniendo por ejemplo en cuenta que el riesgo de perder capital es más alto en horizontes de entre uno y tres años. Son estrategias de baja volatilidad, desarrolladas normalmente para alcanzar los retornos de los benchmark bursátiles pero con un 30% menos de volatilidad.
Sin embargo, esas estrategias utilizan métodos como elegir compañías entre aquellas menos volátiles del mercado, usar modelos de riesgo para conseguir una varianza mínima u objetivizar una beta predefinida o nivel de volatilidad que no han dado los resultados esperados. Se basan en la monitorización directa y una fe ciega en herramientas cuantitativas que han ofrecido resultados parciales (ofrecieron algo de protección en las caídas de 2008, del 34% frente al 44% en el índice de baja volatilidad).
Presentan dificultades, por ejemplo, para igualar las rentabilidades de su benchmark en fases alcistas de mercado. Otros inconvenientes es que se centran en el 20% de las acciones menos volátiles del mercado, lo que les lleva a excluir un 80% del universo; tienden a mostrar un gran sesgo sectorial y por países, lo que les lleva a una falta de diversificación; y además están construidas sobre una visión de riesgo basado en el pasado, sin incluir una visión que mire hacia delante.
Ante esos inconvenientes y unos resultados no satisfactorios, Groupama AM tiene su propia estrategia interna de baja volatilidad en bolsa, que explicó recientemente en Madrid Pierre-Alexis Dumont, director de Gestión Renta Variable.
Sus objetivos son cuatro: reducir el riesgo en caídas de mercados y participar en las subidas a través de una gestión dinámica de la beta; reducir la volatilidad global de la cartera a través de un enfoque centrado en el riesgo; usar coberturas para minimizar el riesgo de pérdidas significativas en stress de mercados –peferiblemente a través de derivados-; y limitar la ciclicidad de la rentabilidad a través de la diversificación de los motores de performance.
Para ello, utiliza un método de selección que, basado en un universo de 1.000 valores en renta variable europea, aplica en primer lugar un filtro cuantitativo (selección con análisis multirriesgo y aplicando descuento en situaciones de baja liquidez) que deja el universo reducido a 200 valores. Tras ese primer filtro aplica un modelo interno de valoraciones, basado en la combinación de cuatro modelos de valoración –descuento de flujos de caja, comparables, fusiones y adquisiciones y ciclos-, para reducir la lista a 100 nombres. Como resultado de este modelo –y en función del peso de cada modelo- cada nombre cuenta con un precio objetivo que se usa como disciplina de gestión y como alerta para los gestores.
Finalmente se adopta una perspectiva cualitativa que selecciona los valores definitivos de la cartera (entre 50 y 80) asegurando la diversificación y cuidando la volatilidad, la liquidez y las convicciones.
Foto: Luis, Flickr, Creative Commons. Las familias destinan la mitad de su nuevo ahorro financiero a fondos en el primer semestre
No solo los grandes inversores han vuelto la mirada a los fondos de inversión como canal para materializar sus apuestas en los mercados. También las familias españolas están apostando cada vez más por estos vehículos. Lo muestra el último informe de Inverco sobre ahorro financiero de las familias españolas en el segundo trimestre del año, elaborado con datos del Banco de España: las familias movieron unos flujos -o nuevo ahorro- de 31.623 millones de euros a lo largo del primer semestre de 2014. De ese ahorro, que distribuyeron entre fondos de inversión, seguros y otros activos, la mitad fue a parar a instituciones de inversión colectiva (fondos y sicavs).
En total, llegaron 15.385 millones de euros de las familias españolas de enero a junio, una cantidad muy similar que a otros vehículos, mientras 5.000 millones fueron a seguros. Por el contrario, los inversores retiraron dinero de los depósitos y efectivo (2.524 millones), inversión directa (1.159 millones), créditos (294 millones) y fondos de pensiones (300 millones).
Con esta apuesta, tendencia iniciada hace meses,fondos y sicav suponen ya un 8,5% de su ahorro financiero, un nivel no visto en cinco años, desde 2009, y con un ahorro de 165.701 millones en IIC, casi un 30% más que a principios de año. El crecimiento se debe principalmente a la entrada de capitales pero también al positivo efecto mercado.
Al otro lado, las familias están reduciendo sus posiciones en efectivo y depósitos, en un entorno de tipos cercanos a cero y en el que apenas obtienen rentabilidad: aunque su volumen se ha reducido solo un 0,1% de enero a junio (hasta 862.160 millones de euros), la retirada de capital, de más de 2.500 millones hace que su peso en el ahorro financiero se sitúe en el 44,3%, niveles mínimos desde 2007, antes de la crisis.
Estabilidad en el ahorro a largo plazo
Las familias también retiraron capital de los fondos de pensiones, 300 millones, si bien llevaron más de 5.000 a productos de seguros, seguros colectivos de pensiones o EPSV, lo que quiere decir que incrementaron el ahorro más a largo plazo, que normalmente se destina a la jubilación. Los fondos tienen un peso en el ahorro del 5,4%, ligeramente por debajo del 5,5% de hace tres meses y a pesar del crecimiento de activos del 11,6% en lo que va de año –gracias al efecto mercado-, hasta 105.637 millones de euros. Los seguros, que aumentaron su volumen un 6,7% desde enero (hasta casi 212.000 millones) pesan el 10,9%, un nivel en la línea del de los dos últimos años.
En conjunto, el ahorro en fondos de pensiones y seguros se sitúa en torno al 16% del total del ahorro financiero. Así, la inversión en seguros y planes de pensiones se mantiene estable con respecto a los últimos meses, lo que quiere decir que las familias no suelen realizar cambios bruscos en su ahorro de más largo plazo, independientemente de las condiciones de mercado.
Mientras, la inversión directa también sigue creciendo, aunque los inversores retiraron capital en el semestre: ante la subida de los mercados, representa el 27,9% de los ahorros de las familias, tras crecer un 39% hasta 543.267 millones gracias al efecto positivo de los mercados.
Más ahorro por el efecto mercado
Las familias han elevado su ahorro, gracias tanto al mercado como a una mayor acumulación de capital. El ahorro financiero (activos financieros) a finales de junio 2014, según datos del Banco de España, ha totalizado 1,95 billones de euros, lo que supone un incremento del 3,3% en el segundo trimestre (62.438 millones de euros) y del 5,6% en la primera mitad de 2014 (102.376 millones). Casi el 70% del incremento del saldo de activos financieros de las familias en 2014 correspondió a la revalorización de sus carteras, mientras que el 30% se originó por nuevas inversiones (31.623 millones de euros).
El ahorro financiero neto de las familias (activos-pasivos) registró por tercer trimestre consecutivo un nuevo máximo histórico, y se situó en 1,11 billones de euros, lo que supone un incremento del 11,6% en el período enero-junio de 2014.
A ello ha contribuido tanto el aumento de valor de los activos, como la disminución de 13.196 millones de euros experimentada por los pasivos financieros en 2014. No obstante se observa una desaceleración en el ritmo de contracción de los pasivos financieros, desde tasas cercanas al -6,5% interanual en 2013 hasta el -5,1% de junio 2014. En junio 2014, el volumen de pasivos de las familias españolas se situaba en el 81,6% del PIB.
En términos porcentuales sobre PIB, el ahorro financiero neto de las familias españolas alcanza el 108,4%, frente al 64,4% en diciembre 2008 y 98,0% de diciembre 2006, por lo que el efecto de la crisis en la riqueza financiera de las familias ha sido totalmente neutralizado. No ocurre lo mismo con la riqueza inmobiliaria de los hogares, que pasó de representar el 590% del PIB en junio 2007 a tan sólo el 402% del PIB en junio 2014.
