. Bill Gross: "No busquen que el crecimiento económico sea el elixir mágico para 2015"
Elevar las tasas de interés este año podría constituir un desafío para la Reserva Federal si el crecimiento global sigue siendo flojo y la inflación tenue, dijo este lunes Bill Gross, uno de los inversores en bonos soberanos más escuchado por el mercado, en su blog mensual sobre perspectivas de inversión.
«Con el dólar apreciándose y los precios del petróleo a la baja, incluso es difícil ver a la Fed subiendo las tasas de corto plazo antes de fines de 2015», dijo Gross, gestor de Janus Global, en una serie de comentarios sobre inversión publicados online por Janus Capital Group.
Ante los problemas que atraviesan las economías globales, dijo Gross, «va a ser muy difícil para la Fed, como el principal banco central de la moneda de reserva global, elevar las tasas de interés a niveles históricos».
Eso podría mantener a la principal tasa de interés de la Fed limitada a alrededor de 1 a 2%, señaló Gross, manteniendo los rendimientos de los bonos referenciales del Tesoro a 10 años no lejos de los rendimientos actuales «aparentemente ridículos».
«Las tasas de interés en casi todas las economías desarrolladas seguirán cerca de cero, también», agregó Gross.
Gross abandonó Pimco -la firma de bonos que ayudó a fundar- el pasado mes de septiembre, sacudiendo a los mercado al pasarse al rival Janus Capital Group. El otrora reconocido como el «rey de los bonos» por sus récords de décadas obtenidos en inversiones en renta fija, Gross sigue siendo muy escuchado por los inversores.
El lunes, los comentarios de Gross sonaron cautos a la hora de referirse al crecimiento global. «Más allá de Estados Unidos, el panorama de crecimientos para las economías desarrolladas y para muchas emergentes es ínfimo», explicó.
«No busquen, por lo tanto, que el crecimiento económico sea el elixir mágico para 2015», dijo.
Por la potencial volatilidad, señaló Gross, «los inversores deberían ser flexibles y considerar valores más líquidos. La renta fija de madurez corta es un comienzo».
La Reserva Federal no ha subido su tasa de interés referencial desde 2006, recortando en cambio hasta llevar a cerca de cero para impulsar el crecimiento en la mayor economía mundial durante la crisis financiera. El mes pasado, miembros de la Fed indicaron que un alza de tasas se podría producir en 2015.
Photo: Alastair Mundy, Head of Value at Investec. Investec: “Finally Things Are Changing With Large Companies in UK”
Alastair Mundy, responsable de Value de Investec Asset Management, explica en esta entrevista donde ve el mayor potencial de inversión de cara a 2015. Si Tesco sorprendió en 2014 por sus irregulatridades contables, el experto cree que este año la campanada la darán las compañías de gran capitalización gracias al esfuerzo en reducción de costes y a la vuelta a estrategias que se centran en el negocio ‘core’.
¿Qué es lo que más le sorprendió de 2014?
Lo que más me sorprendió es la pobre evolución del precio de las acciones de Tesco. Sabíamos que el sector de alimentación retail cotizaba en múltiplos exigentes y que su contabilidad estaba siendo agresiva, sin embargo nos vimos sorprendidos cuando salieron a la luz las irregularidades contables.
Sin embargo, mantenemos la fe en la compañía y aún creemos que pueden darle la vuelta al negocio. Entre el nuevo equipo de management de Tesco, destaca Dave Lewis, que llega a la firma inglesa desde Unilever. Esperamos que sea capaz de cambiar las cosas rapidamente. Quizás venda las divisiones asiáticas o europea, o algunas empresas no corporativas, y tal vez se vuelva más competitivo frente a los minoristas de descuento.
¿Dónde ve valor en la renta variable de Reino Unido en 2015?
En el mercado de renta variable de Reino Unido, creemos que en 2015 destacarán las grandes compañías. Empresas como HSBC, Glaxo, BP y Shell han evolucionado peor que las empresas de mediana capitalización en la última década y creemos que por fin las cosas están cambiando con estas ‘large caps’. En lugar de buscar adquisiciones, estas compañías se están deshaciendo de activos no estratégicos, reducciendo costes y creemos que los beneficios de esto repercutirán en los accionistas.
¿Porqué cree que hay valor en las ‘large caps’?
Creemos que las grandes compañías pueden volver a competir en los mercados donde realmente tienen una ventaja competitiva. Pueden centrarse en sus mercados ‘core’ sorprendiendo a sus accionistas con el crecimiento de las ganancias. Ahora mismo registran valoraciones bastante bajas en comparación con algunas ‘small caps’ del mercado, por lo que creo que esto va a conducir a mayores retabilidades
¿Cómo ha posicionado su portfolio en términos de estrategia y estilo?
Nuestro portfolio UK Special Situations está posicionado cada vez más hacia las compañías que cotizan en el FTSE 100, en las que tenemos una gran ponderación. Por el contrario, en los últimos dos años hemos estado reduciendo nuestras posiciones entre las empresas del FTSE 250 y esta tendencia ha estado vigente durante todo el 2014 también. Además contamos con bastante capital líquido. No sólo para hacer frente a las caídas del mercado, si llegaran a producirse, si no también para esperar buenas oportunidades de entrada en determinados valores.
¿Cómo está posicionado los activos complementarios en su estrategia Cautious Managed para preservar el capital?
Usamos determinados activos como el oro, los valores relacionados con el oro, la corona noruega, los índices ligados a deuda tanto de Reino Unido como de Estados Unidos o el ‘cash’ para controlar la exposición de nuestra cartera a las preocupaciones mundiales.
No podemos estar absolutamente seguros de que estos activos complementarios subirán si las bolsas retroceden significativamente, pero creemos que reducirán la volatilidad si los mercados de capital se vuelven más volátiles. La estrategia de invertir en compañías que no tienen el favor del mercado, combinado con un enfoque en los activos complementarios, ha funcionado bien con la renta variable en diferentes momentos del ciclo y ha sido una estrategia exitosa para nosotros en los últimos 21 años.
Photo: John Bennett, Head of European Equities at Henderson. Henderson: "Europe Remains the Global Whipping Boy"
Según apunta John Bennett, responsable de renta variable europea de Henserson Global Investors, Europa sigue siendo el chivo expiatorio: la economía se encuentra en un estado pésimo, los políticos no están a la altura (un problema a escala mundial) y existen serios problemas en los mercados financieros. En esta entrevista, Bennett explica cómo prefiere centrarse en la microeconomía e identificar oportunidades interesantes por sector o por valores, en vez de acontecimientos geopolíticos en los que no se puede influir y que podrían o no ser un factor.
¿Qué lecciones ha extraído de 2014?
Durante mucho tiempo, consideraba que vivimos en un mundo en el que se invertía aprovechando los momentos de dinamismo de los mercados. Los inversores no logran anticipar los puntos de inflexión: les gusta salir al encuentro una vez han sucedido. Esto se refleja en la cantidad de tiempo que la gente pierde de un trimestre a otro, centrándose en el beneficio por acción (BPA) como indicador de las perspectivas de una empresa. Esta desacertada tendencia se inició en Estados Unidos. Desde mi punto de vista, la manera para conseguir una ventaja competitiva es ignorar este factor y centrarse en lo que de verdad importa: el flujo de caja. Siempre me fijo en el flujo de caja, porque el efectivo es una apuesta segura, al igual que el valor.
El año 2014 también nos servirá de recordatorio de por qué (con la excepción de algunos países nórdicos) es preferible tomar posiciones en corto o negociar títulos de bancos europeos, manteniendo los valores en este sector durante un periodo breve. Este sector ha resultado ser una inversión decepcionante desde mediados de la década de 1990 y lo sigue siendo en mercados estructuralmente bajistas, con repuntes breves y pronunciados.
¿Dónde cree que estarán las oportunidades más interesantes en 2015 dentro de la renta variable europea y cuáles serán los mayores riesgos?
Considero que las empresas de gran capitalización presentan las mejores perspectivas en Europa y los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto por compañías de calidad en las que perciben una fuente de rentas asegurada. Por sectores, mantenemos intacto nuestro sólido compromiso, en ocasiones a contracorriente, con el sector farmacéutico, mientras que la temática de «automóviles inteligentes» ha sido una constante desde hace dos años.
En los últimos meses nos hemos posicionado principalmente bajistas en los sectores de las telecomunicaciones y de los suministros públicos, dos áreas que pueden presentar oportunidades en 2015. La especulación en materia de fusiones y adquisiciones ha propiciado un repunte en el sector europeo de las telecomunicaciones y esperamos que experimente una mayor consolidación en el futuro. El argumento de inversión en el sector de los suministros públicos está condicionado por la delta: la tasa de variación que vemos en el sector. Priorizamos Alemania, cuyos balances están mejorando y los obstáculos políticos están disminuyendo.
¿Europa, está mejor o peor que hace un año?
En Europa el mercado alcista parece estar bajo presión y, sin un aumento del crecimiento de los ingresos que conduzca a un incremento de los beneficios, sólo es posible que se dé un repunte en los mercados de renta variable a través de una expansión de los múltiplos de la ratio precio/beneficio. Es probable que la actividad de fusiones y adquisiciones mantenga su atractivo, y también podría acelerarse. A corto plazo la incertidumbre de los inversores ha aumentado y el mercado sigue mostrando nerviosismo, mientras la deflación continúa siendo un peligro real y palpable. El Banco Central Europeo está claramente intentando apoyar a la zona del euro y en 2012 pudimos comprobar que su labor puede ser de gran ayuda. No obstante, la renta variable estaba más barata por aquel entonces, y nos encontrábamos en una fase anterior del ciclo.
Creo que en 2015 podría darse un repunte considerable de la volatilidad, por lo que los inversores deberían prepararse para unos mercados con turbulencias. Por ello creo que la selección de activos es tan importante. Entendiendo los puntos fuertes y débiles de las empresas podemos intentar estar mejor posicionados en el mercado general, tanto en tiempos prósperos como en épocas peores.
Foto: Dennis Jarvis. Cuatro temas que marcarán la deuda de los mercados emergentes en 2015
A lo largo de 2014, los riesgos específicos de cada país asociados a cierta debilidad fundamentalmente de la deuda soberana se han visto incrementados. Frente a estos países, en los que se incluyen los conocidos como los ‘tres terribles’, hemos visto otros –como Indonesia y República Dominicana- que han ofrecido fundamentales estables o en proceso de mejora con valoraciones razonablemente atractivas. “Vemos una amplia diferencia entre los distintos países como una fuente de oportunidades para que los managers activos de los mercados emergentes puedan añadir valor en su selección”, explican Robert Spector, institutional portfolio manager de MFS, Sanjay Natarajan, institutional Equity portfolio manager, y Robert M. Hall, institutional Fixed Income portfolio manager de la firma, en su último informe sobre perspectivas para 2015.
La deuda de los emergentes también se enfrenta a riesgos macroeconómicos. “Creemos que hay cuatro temas relacionados entre sí que probablemente marcarán el clima de las inversiones mundiales en los próximos meses”, explican los expertos de MFS.
Como primer tema, Spector, Natarajan y Hall citan el petróleo. Estiman que el crecimiento de la oferta podría prolongar la caída en los precios del crudo. La mayoría de los países emergentes exportadores de petróleo serán capaces de resistir los efectos negativos de los menores precios, pero algunos –sobre todo Venezuela- podrían notar una significativa presión. En el caso de los emergentes importadores -como Turquía-, dicen los portfolio managers, están a punto decosechar los beneficios del abaratamiento del petróleo. Así, entre los países emergentes existen ganadores y perdedores con la caída de los precios.
En segundo lugar, MFS cita precisamente a la contribución al escenario global de deflación que han tenido los menores precios de petróleo, que han ayudado a hacer caer inesperadamente la rentabilidad de los valores del Tesoro de Estados Unidos en la recta final del 2014. Junto con otros factores, lo que sucede con el crudo ahora reforzará las presiones deflacionistas conforme la segunda ronda de efectos se hace más evidente.
La tercera tendencia de 2015 para MFS es que las divergencias entre las políticas monetarias de los países desarrollados van a persistir, mientras Estados Unidos registra un sólido crecimiento económico y los datos del mercado de trabajo mantienen a la Fed en su plan de elevar los tipos de interés en 2015. Factor este último que podría ejercer una presión al alza en la rentabilidad de los valores del Tesoro estadounidense y crear vientos en contra de los emergentes.
El cuarto tema que marcará la evolución de la renta fija es que el dólar va a continuar fortaleciéndose. Esto significa, explica la firma, que las divisas de los países emergentes podrían tener dificultades para ofrecer rentabilidades atractivas en dólares, incluso a medida que avanzan frente a otras divisas, coinciden los tres analistas.
Foto: Christian Rondeau
. Cuatro desafíos tecnológicos que marcarán las tendencias de inversión en los próximos 12 meses
Walter Price, director del equipo de Global Technology de Allianz GI, con 4.000 millones de dólares en activos bajo gestión, nos desvela desde Silicon Valley los principales desafíos tecnológicos que marcarán las tendencias de inversión en los próximos 12 meses.
El coche conectado
Hasta hace tan solo unos años, la tecnología no había entrado de forma masiva en el sector automovilístico. Sin embargo, la tendencia ha comenzado a cambiar de forma contundente, mejorando la experiencia de conducción y elevando los niveles de seguridad en carretera. “El mejor ejemplo del alcance que tiene la penetración de la tecnología moderna es el desarrollo del coche conectado”, explica Price.
La inclusión de internet en el coche abre las puertas a nuevas formas de escuchar la radio o decidir las formas de entretenimiento en un viaje, pero puede aportar datos sobre el tráfico, evitar accidentes y elegir la ruta menos congestionada en el camino de vuelta a casa. También ayudar en el ahorro de combustible o en el cuidado de las piezas del automóvil. Las aplicaciones son infinitas, igual que las oportunidades para las empresas ligadas al desarrollo de todas estas tecnologías.
“Hay obstáculos, por supuesto. El desarrollo de los coches conectados es un proceso más lento que, por ejemplo, el desarrollo de un smartphone. Los coches tienen un ciclo de fabricación mucho más largo y la flexibilidad depende de las leyes de seguridad y los requisitos reglamentarios. Pero como sucede con la mayoría de la tecnología, es probable que en el futuro sea barato tener un coche conectado”, dice el experto de Allianz GI.
Los otros proveedores de internet de China
Alibaba, por su sonora salida a bolsa en 2014, es la firma de comercio electrónico más conocida de China, pero hay otros jugadores que vienen pisando fuerte. Es el caso de Vipshop Holdings, el segundo referente del sector, que cotiza en Nueva York desde noviembre de 2012. “Ha estado atrayendo poco a poco a los inversores, que se muestran cada vez más a gusto con los retailer de internet de China”, explica Price.
Vipshop está especializada en ventas ‘flash’ de tiempo limitado, rebajas o descuentos de temporada. Sus homólogos en Reino Unido y Estados Unidos serían Outnet o BrandAlley. En una industria donde la venta en escala y la marca son factores fundamentales, Vipshop ha demostrado que de vez en cuando hay que mirar más allá de los líderes, en este caso, más allá de Alibaba
Gestionar el riesgo de las tecnologías
Este sector se ha visto tradicionalmente como uno de los más volátiles. Sin embargo, aunque está actualmente registrando los menores niveles de su historia, es un factor extremadamente molesto para los inversores cuando surge. Contra ella, el equipo de Allianz GI asegura tener un as en la manga: la experiencia. “Somos uno de los equipos de la industria que más tiempo ha permanecido junto y por ello, hemos asistido a numerosos ciclos de mercado que nos aportan conocimiento sobre como manejar el portfolio cuando se presentan periodos de volatilidad”, explica Price.
Encontrar el próximo ganador entre las empresas de tecnología
Silicon Valleys igue siendo un semillero de innovación tecnológica, pero la distancia con los compradores finales sigue siendo un reto importante, opina el director del equipo de Global Technology de Allianz GI. “Los analistas de Wall Street no tienden a ser muy habilidosos en la evaluación de nuevos modelos de negocio y nuevas empresas”, cree. A menudo, no cubren las compañías más pequeñas y si lo hacen, no siempre entienden bien en qué trabajan. Un buen ejemplo de esto es el iPhone. “En su lanzamiento, hace siete años, fueron relativamente pocos los analistas de Wall Street que valoraron adecuadamente su importancia, y aún son menos los que predijeron que Apple vendería 6,1 millones de iPhones en los siguientes cinco trimestres”, recuerda.
“Para ayudarnos a comprender si un producto podría tener éxito entre los consumidores, utilizamos encuestas base de análisis desarrolladas por el equipo de Allianz. Esto nos ayuda a construir una imagen de la demanda prevista de un producto o servicio”, apunta Price. El ‘feedback’ obtenido con esta encuesta ayuda al equipo de Allianz GI a tomar las decisiones de inversión.
Foto: Khiscott, Flickr, Creative Commons. Solo el 9% de los inversores españoles aumentará su nivel de riesgo en 2015 y el 38% prevé disminuirlo
Los inversores institucionales españoles esperan que la renta variable estadounidense y los activos alternativos sean los activos más rentables en 2015. Así, consideran que la renta variable estadounidense (31%), el capital riesgo (16%) y los activos alternativos líquidos (11%) serán las clases de activos más rentables en los próximos 12 meses, según las conclusiones sobre España extraídas de una encuesta global, realizada en octubre de 2014 por Natixis Global Asset Management a 642 inversores institucionales de 27 países que conjuntamente gestionan activos por valor de 31 billones de dólares estadounidenses.
Más de un tercio (36%) considera que el principal riesgo en 2015 será el riesgo geopolítico, seguido de la desaceleración de la economía china o de la región de Asia (16%) y los tipos de interés crecientes (13%). Además, tres de cada cuatro inversores españoles (76%) esperan dificultades para hacer frente a los tipos de interés crecientes en los próximos tres años. Ante la subida de los tipos de interés, lo más popular es rotar hacia bonos de menor duración (el 67% de los inversores españoles prevé hacerlo) aunque el 47% prevé reducir la exposición total a renta fija.
Para compensar esa reducción, los inversores aún intentan aumentar el nivel actual de sus carteras: el 51% de las instituciones españolas afirma que está aumentando su nivel de inversiones en value mientras que el 49% está estudiando aumentar las inversiones en estrategias de alta rentabilidad o las inmobiliarias.
Sin embargo, solo el 9% prevé aumentar su nivel actual de riesgo en 2015, mientras que más de un tercio (38%) prevé disminuirlo. En términos de riesgo, los inversores españoles están preocupados por la generación de rentabilidad (82%), los riesgos que no se pueden cubrir (76%) y el entorno de tipo de interés bajos (75%).
Casi nueve de cada diez (89%) coinciden en que tomar decisiones emocionales a la hora de invertir puede producir rentabilidades a largo plazo más bajas.
Amenazas para cumplir objetivos
Los inversores españoles se creen capaces de cumplir con sus obligaciones a largo plazo, aunque admiten que existen algunas amenazas para el cumplimiento de sus objetivos. Les preocupan la volatilidad y cómo responder a los movimientos a corto plazo del mercado y al mismo tiempo mantener sus objetivos de inversión a largo plazo.
Casi todos los inversores españoles se consideran capaces de cumplir sus obligaciones (93%), mientras que solo el 38% considera que otros inversores institucionales son capaces de cumplir los suyos. La mayoría de los inversores españoles admite tener dificultades para proteger su cartera frente a los vaivenes drásticos de los mercados (83%), para cumplir con sus objetivos de crecimiento a largo cubriendo las necesidades de liquidez a corto plazo (83%) y para mitigar el impacto de la volatilidad del mercado (80%).
Las instituciones españolas se esfuerzan por aprovechar tácticamente los movimientos del mercado —entre los inversores españoles, solo el 11% dice que «no es difícil». Cuatro de cada cinco inversores dicen que les resulta difícil generar rentabilidades estables.
Según Sophie del Campo, directora general para Iberia y Latinoamérica de Natixis Global Asset Management: “Uno de los principales desafíos de los inversores institucionales en España es superar las presiones de corto plazo del mercado y concentrarse en los objetivos de largo plazo y cuánto riesgo van a tener que asumir para alcanzarlos. Desde la industria de los fondos de inversión debemos proporcionarles las herramientas necesarias para construir carteras duraderas. Eso implica tener un control diferente del riesgo, que combine una gestión activa con alternativas líquidas que ayuden a los inversores a tener una diversificación real, gestionar la volatilidad y tomar mejores decisiones, todo ello sin renunciar a una buena rentabilidad”.
Encontrar alfa cada vez es más difícil
Más de dos de cada tres admiten que cada vez es más difícil obtener alfa debido al aumento de la eficiencia de los mercados (69%). Más de tres de cada cuatro inversores españoles consideran que existen muy pocas herramientas para eliminar adecuadamente las «conjeturas» asociadas a la gestión de inversiones en los mercados actuales.
Para gestionar el riesgo, las opciones más populares entre las instituciones españolas son las coberturas de riesgo (47%) y el aumento de las asignaciones a activos no correlacionados (49%).
Uso de inversiones alternativas
La mayoría (73%) es consciente de la importancia de ir más allá de las clases de activos tradicionales e incorporar inversiones alternativas a sus carteras. De hecho, la mayoría de los inversores españoles opina que debe invertir en inversiones alternativas (60%), pues las consideran una buena fuente de diversificación (70%) y algo necesario para cumplir con sus obligaciones y el riesgo de longevidad (69%). Sin embargo, más de dos de cada tres inversores dicen tener dificultades para mantenerse al día en cuanto a las nuevas estrategias de inversión disponibles.
Casi todos consideran que las inversiones activas y pasivas son componentes complementarios de la estrategia de inversión de sus organizaciones. Y uno de cada dos inversores confía en lograr un equilibrio entre mandatos activos y pasivos y gestionar su flujo de efectivo.
Inversión sostenible, responsable y de impacto: fuente de alfa emergente
Casi la mitad de los inversores (49%) coincide en que el análisis ESG (medio ambiente, responsabilidad social y gobierno corporativo), ofrece posibilidades de crecimiento y generación de alfa a largo plazo y otro 49% utiliza los factores ESG como criterios para la selección de gestores. Los tres principales factores ESG que utilizan los inversores institucionales para seleccionar gestores/inversiones son retribución de los ejecutivos (44%), sostenibilidad medioambiental (38%) y derechos de los accionistas (38%).
Más de la mitad estima que se puede encontrar alfa en inversiones socialmente responsables (58%) y el 47% considera que uno de los principales atractivos de las SRI es su potencial de rentabilidad a largo plazo.
Las dificultades operativas se deben a los costes y el proceso de due diligence de las inversiones
En los próximos diez años se espera que los mayores costes a largo plazo se deban a las medidas para cumplir la regulación (58%). Otros costes a largo plazo en los próximos 10 años incluyen el coste del proceso de due diligence de inversiones (17%), los costes de gestión del talento (15%) y los costes de información (14%).
. Vuelta a lo simple: sacar más partido a la diversificación
El contraste entre las rentabilidades en 2013 y 2014 fue muy marcado, pero los dos periodos nos han dejado una lección clara. Realizar previsiones macroeconómicas es una tarea muy difícil como para fundamentar en dichas previsiones las decisiones de inversión, por lo que las estrategias de diversificación son la mejor forma de generar rentabilidades constantes. Enfrentado a un nivel increíblemente alto de incertidumbre macroeconómica, el mercado es muy sensible a los cambios en esta dimensión, especialmente el crecimiento, los salarios y la inflación.
A finales de 2013, advertíamos sobre las consecuencias de reducir la duración, que generalmente conlleva incrementar el riesgo crediticio y la correlación con los activos de riesgo. 2014 sirvió para recordar a los inversores que las estrategias de duración corta no son en modo alguno una panacea. De hecho, hace falta acertar con los momentos de entrada y salida del mercado, ya que, de lo contrario, el sacrificio constante de renta erosiona las rentabilidades.
Conforme estrenamos 2015, vuelve a ser tentador reducir la duración con unos tipos del Tesoro a 10 años en el 2,4%, 60 puntos básicos por debajo de donde estaban a comienzos de 2014. En lugar de eso, los inversores deberían usar la diversificación como forma primaria de gestionar el riesgo de tipos de interés. Esto puede incluir mezclar las fuentes de duración en diferentes mercados para aprovechar las divergencias en el ciclo económico, lo que ayuda a preservar las ventajas tanto de renta como de diversificación. Aunque los rendimientos están en niveles bajos, también lo están las primas de inflación, por lo que usar bonos indexados a la inflación como sustituto de la duración nominal es otra forma de moderar la sensibilidad a la inflación y los tipos de interés en una cartera.
La deuda corporativa de alta calidad crediticia sigue siendo la estrella para los inversores en bonos y permite compensar los riesgos de duración y crediticios para apuntalar una rentabilidad más equilibrada. Pero en ausencia de recesión, los bonos de alto rendimiento deberían seguir sobresaliendo y la ampliación de los diferenciales de la deuda de alto rendimiento desde el verano ha traído consigo un importante cambio en las valoraciones. Aunque los fundamentales se están deteriorando, con EE.UU. a la cabeza, las ratios de cobertura de intereses son altas y no existen riesgos de refinanciación inminentes, por lo que las tasas de impago probablemente permanezcan bajas.
La búsqueda de rendimientos prosigue con toda su fuerza, por lo que los bonos de los mercados emergentes deberían estar entre los grandes beneficiados, gracias a unos rendimientos a primera vista atrayentes frente a la mayor parte de las áreas de la renta fija. Asia tiene un papel cada vez más importante que desempeñar a este respecto. De hecho, los bonos en yuanes han tenido un comportamiento destacado en 2014 y han subido más de un 3% en el año, registrando una volatilidad mucho más baja que el resto del mercado de bonos emergentes. Con unos rendimientos superiores al 4% y un riesgo investment grade, es una propuesta atractiva y un diversificador muy eficaz.
La liquidez es una inquietud de primer orden para los inversores, ya que los mercados estrechos pueden generar más volatilidad, pero esto es tanto un riesgo como una oportunidad. En lugar de eso, los inversores necesitan segmentar sus necesidades de liquidez y aprovechar las primas de iliquidez, pero sin dejar de garantizar la liquidez de la cartera para satisfacer las necesidades de efectivo. La liquidez es más baja en los segmentos de mayores rendimientos del mercado, donde los diferenciales entre los precios de compra y venta son más amplios y los tamaños de las operaciones son reducidos, por ejemplo en áreas como los bonos de alto rendimiento, la deuda de los mercados emergentes y los segmentos exóticos, como los híbridos del sector financiero. Por lo tanto, las estrategias bipolares que combinen estas clases de activos con segmentos muy líquidos pueden ser una opción sensata.
En general, los riesgos fundamentales de la renta fija en 2015 son económicos, ya que los descensos del crecimiento y la inflación probablemente den apoyo a la deuda pública, pero en detrimento de la deuda corporativa, y viceversa. No resulta, pues, sencillo imaginarse una ampliación de los diferenciales crediticios en ausencia de debilidad económica y/o un retroceso considerable de los activos de riesgo en todo el mundo. Los dos van de la mano. Afortunadamente, esperamos que la economía mundial registre otro año de avance dificultoso, lo que debería propiciar un entorno estable aunque positivo para la renta fija en 2015.
Andrew Wells es director Global de Inversiones de Renta Fija de Fidelity Worldwide Investments.
Photo: Peter Eerdmans Co-Head of Emerging Markets Fixed Income . Investec's Peter Eerdmans Sees More Room for Positive EMD Returns this Year
Peter Eerdmans, co director de renta fija de Mercados Emergentes de Investec, cree que estos países se han fortalecido en los últimos años y siguen ofreciendo buenas oportunidades de inversión. Sin embargo, no oculta que los tipos de interés y la fortaleza del dólar representarán los desafíos más relevantes de cara a la evolución del próximo año.
¿Cómo le fue a la renta variable de los mercados emergentes en 2014?
2014 fue un año lleno de acontecimientos para los mercados emergentes, caracterizado por el riesgo geopolítico y la volatilidad. El ejercicio pasado fue, sin embargo, mejor que 2013, cuando se generalizó un sentimiento negativo sobre los mercados emergentes. Desde entonces la gente ha vuelto a comprar activos en estos países y los bonos han seguido arrojando resultados positivos en el año, gracias sobre todo a que muchos de ellos han alcanzado un nivel de madurez económica que les permite beneficiarse de la baja inflación mundial. Las divisas de los mercados emergentes se han comportado de forma variada, ya que alguna de estas economías requieren un ajuste adicional para hacer frente al endurecimiento de la política monetaria estadounidense. Además, los factores geopolíticos han tenido un impacto importante en países específicos, en particular el conflicto Rusia-Ucrania, el impago de Argentina, y el tema de Irak y el ISIS. Estos temas han impactado de forma local pero no a los emergentes en su conjunto, permitiendo a las divisas de algunos países ofrecer cierta protección a los inversores.
De cara al 2015, ¿deberíamos estar preocupados por el aumento de los tipos de interés y el efecto de un dólar más fuerte en las economías emergentes?
Los mercados tendrán que lidiar con el aumento de los tipos de interés el próximo año y con que, probablemente, el dólar esté ligeramente más fuerte. Vamos a tener que manejar los portfolios en este contexto. Pero no creemos que la subida de tipos o la fortaleza del dólar vayan a ser excesivas. Estados Unidos también tiene sus problemas. Para empezar, la tendencia de crecimiento es menor.
Creemos que los mercados emergentes están mucho más baratos y tienen un descuento mayor. Muchos de estos países han llevado a cabo reformas y ahora tienen tipos de cambio flexibles, sus balances por cuenta corriente han mejorado, la deuda externa es más baja, y las reservas de divisas son más saludables. Para recapitular, muchos de los factores considerados como clave en los mercados emergentes son más fuertes hoy que en crisis anteriores, lo que supone que tendrán una mayor resistencia en futuras crisis. Por supuesto, habrá momentos en los que tenemos que ajustar el portfolio de forma más táctica para protegerlo, pero habrá otros momentos en que los mercados emergentes evolucionarán bien.
¿Cuáles son los mayores riesgos?
Uno de los principales riesgos es la retirada de los estímulos monetarios en EE.UU., pero mantenemos que los mercados emergentes están bien situados para eso. También pensamos que van a reaccionar con reformas más positivas. Otro riesgo es China. La pregunta clave en este caso es si veremos un aterrizaje forzoso con efectos aún mayores en los mercados asiáticos y en los precios de las materias primas. Creemos que los chinos tienen todas las palancas para gestionar suavemente la ralentización de su crecimiento conforme reequilibra su economía. Como consecuencia de este proceso en el gigante asiático, habrá ganadores y perdedores. Países como Turquía y la India, que compiten con China por las importaciones de materias primas, se beneficiarán.
¿Cómo está posicionando sus diferentes estrategias?
En términos generales, preferimos los mercados orientados a la fabricación. Asia es una región que nos gusta, sobre todo en lo que respecta a las divisas. Somos más cautelosos en lo que se refiere a los tipos de interés. América Latina presentará más desafíos en términos de crecimiento, debido a la dependencia de la región de la evolución de los precios de las materias primas. También preferimos la deuda sobre las divisas porque nuestras perspectivas para la inflación prevén que sea más moderada y una menor inflación debería ayudar a los bonos. Somos más neutrales sobre las divisas, ya que a pesar de que ofrecen valor, se enfrentan al viento en contra del dólar.
Photo: Valentijn van Nieuwenhuijzen, head of Strategy Multi-Asset at ING IM . Investors Expect Deflation in Europe and QE by the ECB in 2015, ING IM Survey Reveals
Según la última encuesta sobre rotación de riesgos publicada por ING Investment Management, el 64% de los inversores institucionales esperan que el BCE ponga en marcha un programa de expansión cuantitativa este año, y casi la tercera parte –un 27%- cree que las primeras medidas se adoptarán en el tercer trimestre de 2015.
La investigación, realizada entre 152 inversores institucionales, también reveló que la mitad de los encuestados considera que un escenario de deflación en Europa, al estilo de Japón, es moderadamente probable, mientras que el 13% cree que es bastante probable. Sólo el 23% de los inversores estima que la eurozona no entrará en deflación.
Valentijnvan Nieuwenhuijzen, director de estrategia multiactivos de ING IM, explica: “Está claro que hay preocupaciones muy reales de que Europa sufra un período prolongado de deflación que podría -si los inversores tienen razón- cambiar la visión de Draghi de implementar un programa de QE a principios de 2015″.
Además de una posible crisis de la eurozona, los inversores citaron subidas de tipos de interés (50%), un aterrizaje duro de China (47%) y un ‘shock’ fiscal (37%) como los riesgos más importantes a los que se enfrentan los portfolios este año que comienza.
Con respecto a la asignación de activos, el 40% de los inversores institucionales encuestados afirma haber mantenido sus posiciones en términos de riesgo en los últimos seis meses. Los inversores europeos parecen ser los más alcista en lo que respecta al riesgo: el 32% ha aumentado su apetito por el riesgo en los últimos meses, frente al 29% de inversores de otras áreas geográficas.
Wikimedia CommonsIan Warmerdam, Manager of the Henderson Global Growth Fund and the Henderson Gartmore Global Growth Fund. Henderson: “There Are New Themes Emerging with The Potential to Become A Fruitful Source of Long-Term Growth Ideas”
Ian Warmerdam, gestor de la estrategia Global Growth de Henderson, repasa el comportamiento de las bolsas en 2014 y nombra algunas de las oportunidades que podrían aparecer en el horizonte del 2015.
¿Qué lecciones ha aprendido de 2014?
La confianza del mercado puede cambiar muy rápidamente y es fundamental que nuestras ideas de inversión se fundamenten en convicciones sólidas. Sólo podemos llegar a ese punto entendiendo a la perfección los riesgos y oportunidades inherentes a cada inversión individual que realizamos en el marco de la cartera. A este respecto, nuestro proceso de análisis fundamental —estructurado en dos fases— es clave para sentirnos cómodos con las hipótesis subyacentes. A lo largo de 2014, las ventas masivas indiscriminadas que se han producido en el mercado, que no nos extrañan en un periodo de cinco años de recuperación, generaron tanto puntos de entrada interesantes a nuevos títulos como la oportunidad de ampliar las posiciones basadas en sólidas convicciones que ya teníamos.
¿Dónde cree que estarán las oportunidades más interesantes en 2015 dentro de la clase de activo en la que usted opera?
Con la vista puesta ya en 2015, seguimos viendo oportunidades de inversión interesantes en nuestra cinco temáticas actuales, a saber: innovación en el sector de la salud, soluciones a las interrupciones en el servicio de Internet, sistemas de pago sin papel, eficiencia energética y marcas globales. También estamos asistiendo a la aparición de nuevas temáticas que podrían convertirse en fructíferas fuentes de ideas de crecimiento a largo plazo. Entre ellas se encuentra la automatización de fábricas.
¿Cuáles serán los mayores riesgos?
Uno de los principales riesgos para la estrategia de crecimiento global sería un periodo prolongado de menor rentabilidad en el mercado de renta variable estadounidense en comparación con el universo de acciones en su conjunto. La sobreponderación que muestra el fondo de este mercado responde casi exclusivamente a nuestra percepción de los ámbitos más infravalorados en términos de crecimiento a largo plazo en este momento concreto.
En comparación con hace un año, ¿tiene una visión más positiva o más negativa sobre las perspectivas económicas y de inversión? ¿Por qué?
No podemos prever qué rumbo tomarán los mercados a corto plazo. No obstante, al posicionar nuestros fondos en títulos que consideramos infravalorados y que cuentan con considerables ventajas a largo plazo en materia de crecimiento, seguimos confiando en nuestra capacidad para generar sólidas rentabilidades tanto absolutas como relativas a largo plazo.
