CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Lauren Manning. Change of Trends Between Europe and US?
En Europa, los datos económicos publicados desde el inicio del año han confirmado nuestra opinión de que está teniendo lugar la recuperación económica. Estamos convencidos de que la actividad se acelerará aún más este año, ya que existen varias fuentes de crecimiento. En las principales economías de la zona euro (Alemania, Francia, España e Italia), que representan aproximadamente las tres cuartas partes del PIB de la región, las exportaciones están creciendo a un ritmo vigoroso. Las reformas implementadas y la debilidad de la moneda única han contribuido a mejorar la competitividad de estos países.
Más importante es el hecho de que la demanda interna, principal lastre del crecimiento, está remontando. En todas las principales economías de la zona euro, el consumo está creciendo ante la ligera mejoría de las perspectivas del empleo y el aumento de la confianza de los consumidores. En cuanto a las inversiones, el PIB representa, de lejos, el componente más afectado por la crisis, aunque su evolución es dispar. En Alemania y España, la inversión de capital es positiva, si bien sigue disminuyendo en Italia y Francia. Los bancos recapitalizados, la disminución de los tipos de interés y el alto nivel de liquidez, junto con unas mejores perspectivas, deberían traducirse en un retorno de la inversión.
En consonancia con el fructífero flujo de indicadores económicos, el BCE ha revisado al alza su previsión de crecimiento por primera vez desde la crisisfinanciera. La deflación, una gran preocupación hace dos meses, ha desaparecido por completo del campo de visión de los inversores tras hacerse patente el QE y que el crecimiento se acelerará. Sin embargo, cobra cierta relevancia tener en cuenta que, en marzo, los datos de inflación fueron negativos (-0,1%) y que la inflación subyacente, aunque positiva, no ha dejado de caer hasta el +0,6%. Por tanto, cualquier desaceleración de la actividad despertará al fantasma de la deflación.
Por el contrario, en Estados Unidos los datos económicos publicados desde el inicio del año ofrecen un panorama más complejo y menos atractivo. A excepción del mercado laboral, prácticamente todas las cifras reflejan una desaceleración en el primer trimestre de 2015. La pregunta clave estriba en determinar si se trata de un hecho temporal o no, y saber cuáles serán las consecuencias de la primera subida de tipos de la Fed. Esta desaceleración de la economía se explica por varios factores. El primero es muy temporal. En enero, las tormentas de nieve golpearon los estados del centro y del este del país y, en febrero, las temperaturas fueron muy bajas, lo que dificultó la ejecución de trabajos de construcción. Al igual que en el primer trimestre de 2014, el duro invierno incidió de forma negativa en la economía estadounidense. Los otros dos factores son cíclicos y, probablemente, se compensen entre sí. Por un lado, la fortaleza del dólar menoscaba las exportaciones, pero, por otro lado, el bajo precio del petróleo aumenta considerablemente el poder adquisitivo de los consumidores estadounidenses. Además de estos factores, que actualmente minan el crecimiento, estamos seguros de que el crecimiento subyacente se mantiene fuerte. El consumo, que representa cerca del 70% del PIB, está respaldado por la fortaleza del mercado laboral y el ligero aumento de los salarios. En nuestra opinión, el actual episodio de débil crecimiento es un bache que se desvanecerá en los próximos meses.
En este contexto, se espera que la Fed suba los tipos de interés por primera vez desde la crisis financiera mundial a lo largo del segundo semestre, si bien no se descarta una subida de tipos en junio, aunque a día de hoy parece poco probable. Tal y como insiste la Fed, dependerá de los datos. Esto añade más incertidumbre sobre el momento exacto en el que se producirá el llamado despegue. En nuestra opinión, es más importante centrarse en la rapidez con que la Fed aumentará los tipos de interésque centrarse únicamente en cuándo tendrá lugar. Pensamos que lo hará de forma muy paulatina.
Yves Longchamp es responsable de análisis macroeconómico de ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG desde finales de 2013. Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rafael Matsunaga. Tres estrategias de Fidelity para obtener rentabilidad en un mundo con exceso de capital
Estamos viviendo un atracón de ahorro en el que un exceso de capital está persiguiendo un conjunto limitado de inversiones atractivas. Esta es la opinón de Dominic Rossi, director mundial de inversiones del área de renta variable de Fidelity Worldwide Investment. “Es este atracón de ahorro el que ha provocado en primer lugar el descenso de los rendimientos reales y nominales, y a la relajación cuantitativa sólo puede achacársele que haya agravado la situación, no que la haya causado. Además, si damos credibilidad a los pronósticos de Thomas Picketty, las rentas serán aún más valiosas en un contexto en el que el exceso de capital aumentará”.
En este contexto, Rossi plantea a los inversores tres grandes estrategias de inversión prospectivas.
Estrategia 1: Buscar activos de duración larga
En un entorno con exceso de ahorro, los inversores deberían evitar acumular inversiones de duración corta para protegerse frente a un ciclo de tipos de interés que se está postergando repetidamente y que, en líneas generales, se espera que sea más benigno.
En lugar de eso, los inversores deberían hacer lo contrario y diseñar carteras basadas en asignaciones estratégicas a activos reales de duración larga, como las acciones y los inmuebles. La capitalización acelerada de las rentabilidades futuras tendrá un impacto más acusado en los valores de estos activos de duración más larga que en los de duración corta, lo que fomentará la inversión en acciones e inmuebles. «Lo que está claro actualmente es que el último sitio donde deberían estar los inversores es fuera del mercado«, dice Rossi. Para la acumulación y preservación de la riqueza, es más peligroso estar fuera del mercado que dentro.
Estrategia 2: Buscar activos con rentabilidades reales que se puedan reinvertir
A medida que el riesgo de reinversión se vaya convirtiendo en el más importante al que se enfrentarán los inversores, el centro de atención se desplazará hacia clases de activos que puedan incrementar el tipo de reinversión en términos nominales a lo largo del tiempo. De nuevo, esto quiere decir inmuebles capaces de ajustar al alza las rentas por alquileres, o acciones que remuneren anualmente a través de dividendos.
El tipo de reinversión es el elemento principal aquí, apunta el experto de Fidelity, y éste puede verse erosionado por una rotación excesiva a causa de las comisiones y costes por operaciones asociados. Esto refuerza los argumentos a favor de las estrategias buy and hold tradicionales.
En un entorno con exceso de ahorro, también merece la pena considerar si la tasa de descuento usada en los modelos de descuento de flujos de caja podría estar equivocada. El coste medio ponderado del capital (WACC, por sus iniciales en inglés) es una tasa de descuento usada frecuentemente en los modelos de valoración de las acciones que refleja el coste de financiarse mediante deuda o capital en proporción a su uso. Hace unos años, los WACC del 12% eran comunes, pero ahora los analistas usan un WACC del 8% (que integra algunos supuestos de subidas de tipos) y ¿quién puede decir que no usarán un WACC del 5% dentro de cinco o diez años si persiste la situación de exceso de ahorro?
Estrategia 3: Buscar activos que generen alfa
Por último, en un mundo con exceso de ahorro, los valores terminales representarán una mayor proporción del valor actual. En general, los valores terminales estarán sometidos a presión, dado que los bajos tipos de interés reales apuntan a menores rentabilidades reales en todos los activos (es decir, betas más bajas).
Por lo tanto, en un entorno nominalmente constreñido, los inversores deben apostar por áreas innovadoras de la economía que ofrezcan mejoras de la productividad, una rentabilidad real sobre el capital y un valor económico añadido demostrable. Actualmente, eso significa, en su opinión, invertir en la economía estadounidense y en sectores movidos por la propiedad intelectual intangible, como farmacia, biotecnología, software y medios de comunicación.
El debate teórico sobre la dirección de los tipos de interés reales es de suma importancia para todos los inversores, ya que podría tener consecuencias graves para el posicionamiento de las carteras, explica Rossi. «Si los inversores suscriben la tesis del exceso de ahorro y aceptan que probablemente permanezcamos en un entorno con exceso de capital que mantendrá los rendimientos en niveles bajos, entonces las carteras deberían revisarse para orientarlas principalmente hacia activos de duración larga que brinden rentas reales. Esto refuerza el atractivo de las estrategias buy and hold en acciones e inmuebles que posibiliten la reinversión de dividendos y el reparto de las rentas por alquileres», concluye.
Foto: dlacalle.com. Daniel Lacalle abandonará PIMCO tras la salida de Virginie Maisonneuve, según Citywire
Aún se desconocen las causas, pero la salida de Virginie Maisonneuve, CIO de renta variable global de PIMCO, ha desencadenado una verdadera tormenta en la gestora. La firma no sólo se dispone a liquidar tres de sus estrategias: todo apunta a que el equipo entero de Growth Equity seguirá los pasos de su jefa directa y abandonará la empresa en junio.
Durante los 18 meses que ha estado al frente de la divisón, Maisonneuve reforzó su proyecto con distintos fichajes. Nombres como Giles Money, que venía como ella de Schroders, Lucrecia Tam o Daniel Lacalle, portfolio manager del sector de la energía, cerrarán ahora su paso por una de las mayores gestoras del mundo, según publica Citywire.
La división cuenta con cerca de 50.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Las estrategias que cerrarán representan aproximadamente el 3% de los activos. Todo apunta a que PIMCO no tiene planes inmediatos para reemplazar a Maisonneuve, que dirigirá desde la oficina de Londres la transición hasta junio.
El presidente ejecutivo de la gestora, Douglas Hodge, dijo en un comunicado que «la renta variable continuará siendo una parte importante de las soluciones de inversión de PIMCO». Tanto es así que, según varias fuentes, la desaparición del equipo de Growth Equity no afectará a la otra gran apuesta de la gestora: la estrategia de Dividendos, que seguirá sin cambios.
La desaparición del equipo tan solo seis meses después deja muchas incógnitas por resolver en un momento en el que precisamente la renta variable parece ser el activo favorito del mercado, en parte gracias a los programas de estímulos puestos en marcha por los distintos bancos centrales.
Daniel Lacalle es economista y reside en Londres. Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad de Madrid, posee el título de analista financiero internacional CIIA (Certifi ed International Investment Analyst), posgrado por el IESE (Universidad de Navarra) y máster en Investigación Económica. Su carrera en gestión de carteras de inversión comenzó en el hedge fund Citadel, en Estados Unidos y Londres, y continuó en Ecofin Limited, abarcando renta variable, fija, capital de riesgo y materias primas. Previamente a su etapa como gestor trabajó como analista financiero en ABN Amro (hoy RBS), y llevó a cabo distintas responsabilidades en Repsol y Enagás.
Daniel Lacalle escribe una columna semanal en El Confidencial, y colabora habitualmente en la CNBC, The Commentator y The Wall Street Journal. Ha escrito los libros «Nosotros, los mercados» y «Viaje a la libertad económica», ambos publicados en Deusto en 2013. Su última obra se titula «La madre de todas las batallas».
Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons. Dónde vemos las oportunidades en un contexto de menor crecimiento
Después de seis años de un mercado alcista avivado con políticas monetarias expansivas, la mayoría de los índices en mercados desarrollados han generado unos altos retornos. Las valoraciones de las compañías se han encarecido considerablemente y el entorno macroeconómico sigue siendo un desafío. En este punto, desde Vontobel consideran que es fundamental estar centrado, ser disciplinado y paciente.
A partir de este escenario, Matthew Benkendorf y Edwin Walczak darán su visión sobre la situación actual de los mercados mundiales y harán un repaso del posicionamiento de los principales fondos de Vontobel, el próximo 20 de mayo en Madrid, a las 9.15 horas en el hotel Orfila (calle Orfila, 6).
Tanto Matthew como Edwin son gestores del equipo de renta variable de Vontobel AM basado en Nueva York. Matthew es gestor de la estrategia de renta variable norteamericana y co gestor de la estrategia global. Por su parte, Edwin ha estado involucrado en la gestión de la estrategia norteamericana desde su lanzamiento.
La asistencia será válida por una hora y media de formación EFPA.
Para asistir, se ruega confirmar asistencia a atencionalcliente@vontobel.es
Foto: Wendell, Flickr, Creative Commons. ¿Qué fuerzas coyunturales y estructurales mueven a la deuda pública española?
En 2014, el volumen acumulado de traspasos de los fondos de inversión españoles ascendió a 52.528 millones de euros, lo que supone que en el conjunto del año se ha traspasado el 29,4% del patrimonio medio del sector, frente al 17,6% del año 2013.
Dicho volumen de traspasos supone asimismo más del 41% del total de suscripciones brutas del período (127.400 millones de euros). Es decir, cuatro de cada 10 euros que entraron en los fondos se debieron a traspasos, entre fondos de la misma o distinta gestora, según los datos de Inverco.
Los traspasos realizados entre fondos de inversión en 2014 son un 117% superiores a los realizados el año anterior (24.195 millones de euros), lo que pone de manifiesto el uso intensivo de este mecanismo por los partícipes en 2014.
. Borja Astarloa, nuevo responsable de Inversiones de JP Morgan Banca Privada en España
Borja Astarloa, desde 2005 banquero privado y previamente miembro del equipo de inversiones, pasa a convertirse en responsable del equipo de Inversiones de JP Morgan Banca Privada en España, reportando a Juan Manuel Soto, responsable de Banca Privada de JP Morgan en España.
Además de sus nuevas responsabilidades, Astarloa seguirá siendo consejero delegado de JP Morgan Gestión.
“El nombramiento de Borja es una gran noticia para nosotros, no sólo por sus más de veinte años en la casa, sino por su destacada contribución durante los mismos al éxito del equipo de JP Morgan Banca Privada en España”, indica Juan Manuel Soto. “Su liderazgo y experiencia en el asesoramiento financiero hacen de él un importante activo para JP Morgan”, dice Soto en un comunicado emitido por la entidad.
JP Morgan’s Private Bank ofrece asesoramiento y soluciones a medida a sus clientes. La firma cuenta con un variado número de recursos relativos a la inversión, planificación fiscal, gestión de family offices, filantropía, crédito y servicios de asesoramiento orientados a las necesidades particulares de cada cliente.
Foto: Pepenomo, Flickr, Creative Commons.. "Que nadie se llame a engaño: las perspectivas de las materias primas siguen siendo negativas"
Los inversores no deberían caer en la tentación de ampliar sus exposiciones a materias primas aprovechando que las valoraciones están baratas, ya que el mercado se enfrenta a dificultades importantes que podrían lastrar aún más las rentabilidades este año, advierte Kames Capital.
Aunque los precios empiezan a estabilizarse en algunos de los principales mercados de materias primas, Stephen Jones, director de inversiones de la casa escocesa, subraya que los fundamentales del sector siguen siendo negativos. «Los tres primeros meses del año han estado dominados por bruscas oscilaciones de precios y algunas materias primas, como el petróleo, han llegado a registrar movimientos porcentuales diarios de dos cifras», afirma.
“Aunque parece que tanto el petróleo como el cobre podrían haber tocado fondo y que los inversores están ansiosos por volver a comprar, a juzgar por los flujos de entrada en ETF, nosotros somos escépticos. Si analizamos los factores de corto plazo que suelen afectar a las materias primas, como el impacto en el precio del petróleo de la inestabilidad política en Oriente Próximo, todo se reduce, una vez más, a las dinámicas de la oferta y la demanda, que son las que dictan los precios. La fuerte apreciación del dólar, combinada con las amplias reservas y pocas señales de que la demanda vaya a repuntar complican las perspectivas de las materias primas”.
Jones destaca el fuerte crecimiento que ha experimentado la oferta de las principales materias primas como el petróleo y recuerda que las importaciones estadounidenses de crudo procedente de países de la OPEP han caído hasta su nivel más bajo desde 1987, según datos de la Administración de Información Energética (EIA) de Estados Unidos, mientras los inventarios siguen marcando nuevos récords semanales. La oferta de productos agrícolas, por su parte, también supera con creces a la demanda tras las abundantes cosechas de los últimos años.
Pero el factor que puede resultar más crítico, en opinión de Jones, es cómo se verán afectados los precios por el imparable ascenso del dólar. «Tras moverse en un rango bastante estrecho en 2012 y 2013, el dólar repuntó con fuerza el año pasado y ha continuado apreciándose en 2015 hasta marcar recientemente un máximo de doce años».
“Es difícil saber qué podría frenar esta tendencia a corto plazo, ya que la recuperación de la economía estadounidense y la perspectiva de una subida de tipos este año respaldan al billete verde”, comenta.
Aun así, Jones cree que existen ciertos argumentos que están empujando a muchos inversores hacia el sector. Quienes están positivos en el sector energético, por ejemplo, monitorizan constantemente el número semanal de plataformas petroleras activas en Estados Unidos y señalan que los bajos precios del petróleo están obligando a un número creciente de productores a echar el cierre.
Pero a Jones no le convence este argumento: «Aunque es cierto que ha aumentado significativamente el número de plataformas que han parado la producción, lo que el número de plataformas activas suele pasar por alto es que muchas de las que han cerrado eran ineficientes y solo funcionaban porque los altos precios del petróleo del año pasado les permitían sobrevivir”.
En cuanto a los precios de otras materias primas, ni siquiera están dando señales de estabilización: el mineral de hierro sigue cayendo, por ejemplo, mientras que el café y el azúcar se acercan a mínimos de varios años. “Para nosotros, éste sigue siendo un sector del que conviene mantenerse alejado de momento porque la combinación de factores hace que la tesis de inversión sea muy poco atractiva”.
Manuel García-Durán, presidente y consejero delegado de Ezentis. Foto cedida. Ezentis amplía contrato en Brasil y se adjudica uno nuevo en Chile
Ezentis ha anunciado que ha ampliado su contrato en Brasil y se ha adjudicado uno nuevo, de telecomunicaciones, en Chile.
En Brasil, comunica que una de sus filiales en el país, Ezentis Energía, S.A., anteriormente denominada Serviços Urbanos, S.A., ha resultado adjudicataria por parte de CELPE, sociedad perteneciente al Grupo Neoenergia, de una ampliación del contrato de servicios eléctricos, del que se informó sobre su adjudicación el pasado 27 de junio de 2014, consistente en un aumento de la actividad en los trabajos de actuación de emergencias y mantenimiento de línea energizada. El importe de esta ampliación es de 50 millones de reales, que equivale a más de 15,6 millones de euros.
En Chile, se ha adjudicado un nuevo contrato: su filial chilena ha sido adjudicataria por parte de Telefónica Chile, S.A. de un contrato de Instalación de Equipos de Planta Interna que tiene por objeto el desarrollo y ejecución de proyectos, de servicios de comunicaciones entre diferentes elementos de la red fija y móvil de Telefónica Chile, así como proyectos de accesos de diferentes tecnologías para clientes empresariales de Telefónica, en todo el territorio nacional.
El contrato tiene una duración de tres años y medio y su volumen de negocio es de 4.100 millones de pesos chilenos, que equivale aproximadamente a 6,1 millones de euros.
“El presente contrato tiene un especial valor estratégico para Ezentis, ya que consigue reforzar su posicionamiento en el país, al estar presente en todos los servicios asociados a la Operación y Mantenimiento de la última milla en telecomunicaciones”, dicen desde la entidad.
. Intesa Sanpaolo sale de compras: busca ampliar su división de banca privada con una adquisición de hasta 15.000 millones de euros
Intesa Sanpaolo, la segunda entidad financiera de Italia, estaría buscando comparar una entidad internacional de wealth management o una división de banca privada para continuar con su expansión.
En declaraciones a Bloomberg Television, Carlo Messina, CEO del banco, afirmó que el objetivo es una firma que tenga una marca internacional fuerte. “Si queremos llegar al mercado asiático o un mercado de alto poder adquisitivo tenemos que incorporar una marca muy reconocible que nos permita diversificar nuestro propio negocio”.
Si bien Messina no se aventuró en la entrevista a poner ningún nombre sobre la mesa, el CEO del banco italiano dejó claro que el banco privado vendría a integrarse dentro de la estructura de Intesa Sanpaolo. El objetivo, aclaró, “tiene que tener un valor de mercado de menor o igual tamaño que nuestra división de banca privada. De lo contrario, en el caso de una fusión no tendríamos el control”. Y eso no es lo que están buscando, puntualizó.
Messina cifró la compra en unos “10.000 a 15.000 millones de euros dependiendo del PER y del precio en libros”.
Sin embargo, parece que Intesa no tiene prisa por encontrar esta entidad. “Desde el punto de vista estratégico, este sería el segundo paso en el crecimiento de nuestra división de banca privada, pero de momento no hay nada sobre la mesa”. “Para nosotros no es una prioridad. Intesa no necesita un motor de crecimiento extra. Mi primer compromiso es crear valor para los accionistas del banco”, subrayó Messina en otro momento de la entrevista.
El CEO del banco hizo estas declaraciones poco después de conocerse que los resultados del primer trimestre de 2015 doblaron los obtenidos en el mismo periodo del año anterior: los ingresos netos pasaron de 503 a 1.060 millones de euros.
Según Bloomberg, Intesa está tratando de ampliarsus negocios asset management, banca privada y de seguros para ayudar a mitigar el efecto de los bajos tipos de interés, que están erosionando los ingresos de los préstamos y depósitos.
En la misma entrevista, Messina afirmó también no sentirse preocupado por el contexto actual de la renta fija europea. “Las ventas en el mercado europeo de bonos están relacionadas con el programa de expansión cuantitativa del BCE. Se debe más a los fundamentales que a un impacto a corto plazo”.
Además, el CEO de la entidad dijo sentirse optimista sobre las perspectivas económicas de Italia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Charles Clegg. Europe's "Great Rotation" Fails to Live Up to Expectations
El esperado éxodo de los fondos de renta fija a los de renta variable no ha estado a la altura de las expectativas y no se ha producido una “Gran Rotación”. Esta es la primera de las conclusiones del último número de The Edge Cerulli – Edición Europea.
Cerulli Associates, la firma global de análisis, explica que aunque ha habido movimientos de capital, gran parte de la salida ha ido a parar a otras clases de activos, como los fondos de real estate y multiactivos. Es cierto que los bajos tipos de interés y la flexibilización cuantitativa han ayudado a crear un contexto propicio a una gran rotación hacia la renta variable, pero esto no ha llegado a materializarse.
«Aunquelas entradas de capital hacia los bonos son más bajas de lo que eran, no se ha producido el flujo de salidas que muchos esperaban», dice Barbara Wall, directora de research en Europa de Cerulli Associates. «En el clima actual, los gestores de renta fija están buscando nuevas formas de ofrecer rentabilidad. Varios han adoptado un enfoque de inversión sin restricciones y sin índices de referencia, lo que proporciona la flexibilidad necesaria para responder con mayor decisión a la evolución de los datos macro, e invertir de manera más amplia a través de regiones, estructuras y productos”, explica.
El fundamento de venta detrás de las estrategias sin restricciones en los fondos de renta fija es que los inversores pueden acceder a este activo al tiempo que disfruta de algún tipo de protección, y también se benefician del movimiento de otras clases de activos. La llegada de los fondos sin restricciones de los mercados emergentes va a llevar a los inversores un paso más en la escala de riesgo. Standard Life Investments puso en marcha en abril uno de estos vehículos en abril.
También está subiendo ligeramente la medida de riesgo de los fondos de renta fija convencionales el mercado de deuda emergente, lo que respalda la teoría de que más que una salida total de la renta fija, los inversores están buscando rentabilidades en otras áreas del mercado.
Angelos Gousios, director asociado de Cerulli, apunta a que «el entorno macro está obligando a los managersa satisfacer lasnecesidades de los inversores proporcionando al mismo tiempo un nivel más alto de alfa y una mayor protección. El desarrollo del producto, siempre impulsado por la oferta, está dirigido ahora por la demanda. El apetito por la deuda de los mercados emergentes ha crecido, pero hasta cierto punto los inversores no han tenido más remedio que adoptar más riesgos para obtener el rendimiento que quieren de la renta fija sin salir de esta clase de activos».
El estudio también reveló:
Los managers de estrategias alternativas en Europa podrían estar en lo más alto de importantes entradas de capital, dice Cerulli, ya que las aseguradoras están buscando estrategias no convencionales como forma de incrementar la rentabilidad.
Los fondos islámicos están bajo presión para garantizar el estricto cumplimiento de los principios de la Sharia, los que requiere que los inversores eviten intereses. Además las inversiones en empresas que suministran bienes y servicios son consideradas como contrarias al espíritu del Islam. Cerulli cree que la industria se beneficiaría de una distinción entre los productos líquidos y no líquidos.
Una vez más, las inversiones socialmente responsables son más populares entre los inversores minoristas en Europa, pero hoy en día los managers tienen que ser capaces de explicar cómo eligen los valores, el research que lo respalda, y sus políticas de compromiso y desinversión.
