Foto: Daniel Dudek-Corrigan
. Merrill Lynch pivota hacia los clientes affluent, un mercado de 10 billones de dólares
Los brokers de Merrill Lynch tienen previsto prestar mayor atención a la gente con entre 250.000 y un millón de dólares para invertir, una cohorte de patrimonio que muchas de las grandes firmas de brokerage han estado ignorando mientras buscaban clientes multimillonarios, dijo ayer John Thiel, responsable de Merrill Lynch Wealth Management. “El conjunto de la industria atiende a duras penas” al segmento casi olvidado que Wall Street denomina “affluent”, señaló Thiel en el Reuters Wealth Management Summit. “no se le está dedicando suficiente tiempo y atención”.
Merrill -que cuenta con más de 14.000 brokers- y sus competidores UBS Wealth Management Americas y Morgan Stanley han estado urgiendo a sus brokers a enfocarse en los llamados inversores high-net-worth, que cuentan con más de un millón para invertir, y los clientes UHNW, con entre 10 y 25 millones de dólares. Pero el segmento affluent en Estados Unidos representa un mercado de 10 billones de dólares “al que no renunciamos” declaró en las jornadas celebradas en la sede central de Reuters en Nueva York.
El directivo declinó profundizar en lo que Merrill pueda estar considerando, más allá de apuntar que el rápido crecimiento de los robo-advisors de bajo precio e inversiones generadas por ordenador está generando innovación para los inversores affluent.
Más de 30 de esas plataformas, desde start-ups a las nuevas propuestas de Charles Schwab o el Vanguard Group, han arrancado en los últimos cuatro años. Su habilidad para equilibrar automáticamente el balance de la cartera de un cliente para satisfacer sus apetitos de riesgo y sus metas ha atraído a este segmento “porque había una necesidad”, señaló Thiel. “Nos vamos a asegurar de que nuestros recursos son los adecuados para la oportunidad” concluyó Thiel.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Esparta Palma. El segundo semestre del año concentra oportunidades para los activos que generan rentas
Los activos de rentas tradicionales no son atractivos en un entorno de baja rentabilidad. Eugene Philalithis, portfolio manager de multiactivos de Fidelity Worldwide Investment, apunta tres factores fundamentales que dominarán el panorama de la inversión durante la segunda mitad del año:
Las expectativas de subidas de los tipos de interés en EE.UU. por parte de la Reserva Federal
La fortaleza que sigue mostrando el dólar
Los asuntos de índole política, incluidos los riesgos geopolíticos y las reformas internas en determinados países
“Creemos que el crecimiento mundial ofrece buenas perspectivas de cara al segundo semestre del año, que continuará siendo favorable gracias al entorno de relajación monetaria e inflación baja. Sin embargo, los rendimientos están en mínimos históricos en la mayor parte de clases de activos, lo que crea desafíos concretos para los inversores que buscan rentas”, explica Philalithis.
Fidelity estima que es altamente improbable que la Fed vaya a subir los tipos de interés en junio, aunque recuerda que los riesgos de que esto se produzca en septiembre son probablemente más altos de lo que el mercado descuenta. Para la firma, la mayor preocupación por ahora en torno a EE.UU. es la situación potencial de estanflación que podría ocurrir si el crecimiento no consigue remontar y la inflación sube. Para muchos inversores, los bonos indexados a la inflación pueden añadir un elemento de protección a una cartera multiactivos orientada a las rentas, pero el lastre que pueden suponer para la generación de rentas significa que deben gestionarse cuidadosamente.
La fortaleza del dólar ha sido un rasgo clave del panorama mundial de la inversión durante los últimos 12 meses. “El periodo de relativa consolidación que hemos visto durante los últimos meses ha durado poco y esperamos que el dólar retome las alzas. Una tendencia de fortaleza del dólar a más largo plazo tiene implicaciones claras para los inversores con exposiciones internacionales, donde los activos no denominados en dólares probablemente sigan experimentando dificultades. En este contexto, seguiremos apostando por la deuda emergente en divisa fuerte frente a la deuda emergente en divisa local”, aclara el portfolio manager de multiactivos de Fidelity Worldwide Investment.
Los acontecimientos políticos probablemente desempeñen un papel importante a lo largo del año debido a los considerables riesgos geopolíticos derivados de situaciones como el conflicto entre Rusia y Ucrania o las negociaciones sobre la deuda griega, así como los programas de reformas internas a largo plazo en diferentes regiones.
Estos riesgos pueden generar volatilidad a corto plazo. En cuanto a Grecia, parece que el mercado alberga expectativas de que se alcance algún tipo de acuerdo, “probablemente en forma de medidas parciales más que una solución única y clara”, opina Philalithis. Por otro lado, el conflicto entre Rusia y Ucrania podría ser un lastre para los mercados durante un futuro próximo y además producirse un contagio a los países bálticos y otras partes de Europa.
A largo plazo, recuerda el gestor, los factores políticos son igual de importantes y las reformas estructurales constituyen la base de las distinciones que hacemos dentro de unos mercados emergentes cada vez más divergentes. “Para los inversores centrados en los mercados emergentes, resulta especialmente importante que China siga aplicando reformas. Aunque su desaceleración gradual ha planteado dificultades a algunos mercados emergentes, especialmente a aquellos con importantes sectores de materias primas, no prevemos un «aterrizaje forzoso» en un futuro cercano, aunque a corto plazo los datos van a seguir siendo dispares”, dice.
Optimistas sobre los activos de crecimiento e híbridos
Por todas estas razones, el experto de Fidelity sigue creyendo que los activos de crecimiento ofrecen las mejores oportunidades a los inversores. “Las acciones que pagan dividendos cerraron por detrás del conjunto del mercado en mayo, pero nuestras perspectivas a medio plazo para las acciones siguen siendo positivas”, afirma.
Por regiones bursátiles, Philalithis se decanta por Europa, donde los mercados siguen estando apoyados por el programa de relajación cuantitativa del BCE, la debilidad del euro y la brecha de rendimientos entre las acciones y los bonos, que es muy amplia desde una perspectiva histórica. “Las infraestructuras -otro activo de crecimiento- siguen ofreciendo buenas oportunidades de conseguir rentas estables indexadas a la inflación, aunque nos mantenemos atentos a posibles señales de presiones en las valoraciones. La demanda de esta clase de activo ha tirado al alza de las primas, a pesar de una ligera corrección este año”, apunta.
La visión de Fidelity sobre los activos híbridos también es positiva, ya que tanto los préstamos como los bonos de alto rendimiento ofrecen flujos de rentas aceptables ajustados por el riesgo. Para la firma, los préstamos son atractivos desde el punto de vista técnico y fundamental, y en Europa salen favorecidos en la comparación con los bonos de alto rendimiento. Los bonos de alto rendimiento se han comportado bien este mes y la clase de activo goza, en general, de buena salud; las mejores oportunidades se encuentran actualmente en Asia, seguida de EE.UU.
Los activos de rentas tradicionales no son atractivos
“La mayor parte de las clases de activos de rentas tradicionales como la deuda pública, los bonos de alta calidad crediticia y los activos monetarios, siguen ofreciendo rendimientos bajos. Aunque estos activos pueden ser útiles a la hora de brindar un elemento de protección frente al riesgo de caídas en una cartera multiactivos, creemos que en estos momentos no son atractivos para los inversores que buscan rentas”, concluye el portfolio manager de multiactivos de Fidelity Worldwide Investment.
Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. Deutsche AWM: por qué una cobertura de divisa puede reducir la volatilidad de toda una cartera a corto y medio plazo
En los últimos meses ha habido fuertes fluctuaciones relacionadas con el valor del dólar estadounidense, el franco suizo y el yen japonés frente al euro. Como consecuencia, pueden surgir riesgos adicionales en las inversiones en monedas extranjeras.
Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM) ha analizado los efectos de la cobertura de divisas en carteras de renta variable global y bonos en el informe titulado Por encima de la cobertura de divisa. Entre las conclusiones, como el efecto en la divisa en una cartera fue mayor que el del precio de los mercados, una cobertura de divisa puede reducir la volatilidad de toda una cartera, sobre todo a corto y medio plazo.
El informe examina los efectos de la cobertura de divisa en varios índices globales así como en índices de bonos, y destaca que, con frecuencia, los efectos de la divisa son mayores que los movimientos de precios. “El riesgo de divisa al que se enfrentan los inversores cuando invierten en euros en una cartera de bolsa global o de bonos, puede ser significativo”, dice. El estudio revela que en siete de los últimos 13 años, el efecto en la divisa fue mayor que el del precio de los mercados.
En resumen, en esos años los inversores pudieron conseguir más ganancias (y afrontar más pérdidas) debido en mayor parte a las fluctuaciones de la divisa que a los movimientos en el precio de las acciones. Según los autores del estudio, el impacto de la divisa afectó a una amplia variedad de inversores.
Por eso, aunque nadie sabe cómo evolucionarán los tipos de las divisas en el futuro, una cobertura de divisa puede reducir la volatilidad de toda una cartera, concluye. “Esto es especialmente cierto para periodos cortos y medios de inversión”.
Por ejemplo, para un inversor de la eurozona con una cartera de bolsa global basada en el índice mundial MSCI World, los cambios de comportamiento registrados en más de la mitad de los últimos 13 años fueron mayores en términos de efecto en la divisa que los cambios en los niveles de precio de las acciones.
En las carteras de bonos globales basados en el índice Barclays Global Aggregate, por ejemplo, las fluctuaciones de divisa fueron con frecuencia más significativas que los cambios experimentados en ese mercado de bonos. Esto puede ser de especial interés para aquellos inversores que tengan una gran proporción de bonos en su cartera.
Además, el coste de una cobertura de divisa es bajo desde un punto de vista histórico, debido a la política de tipos de interés a cero de muchos mercados desarrollados.
Y apuesta por ETFs para esa cobertura: “En comparación con otros instrumentos de cobertura, los ETFs ofrecen un acceso transparente y directo a los mercados de bolsa global y bonos con una cobertura de divisa simultánea”.
El análisis “Por encima la cobertura de divisa” ha sido publicado como parte de la serie de estudios “Passive Insights” de Deutsche AWM.
Foto: Reidrac, Flickr, Creative Commons. Los inversores frenan el ritmo de entrada en ETFs de bolsa europea
La inversión en ETPs a nivel mundial alcanzó los 18.300 millones de dólares en mayo, con lo que la captación total de activos en lo que va de año se sitúa en 123.800 millones de dólares, según los datos del último informe de BlackRock correspondiente al mes de mayo.
Los ETFs de renta variable estadounidense se anotaron un volumen de inversión de 400 millones de dólares tras las fuertes salidas de abril. Por su parte, los fondos cotizados de renta variable japonesa mantienen su dinamismo con una inversión de 5.800 millones de dólares. La inversión en ETFs de renta variable emergente registró unos flujos de capital de 2.700 millones de dólares por segundo mes consecutivo.
“Hasta ahora, 2015 se ha caracterizado por dos tendencias: salidas de capital en las exposiciones a renta variable estadounidense y entradas de capital en la mayoría del resto de mercados desarrollados de renta variable. Los ETPs con exposición a Europa, Australasia y los mercados desarrollados en Extremo Oriente han registrado unainversión total de 35.800 millones de dólares en lo que va de año, 4.200 millones sólo en mayo. En el marco de esta tendencia, los fondos cotizados de renta variable japonesa han acaparado especial interés, gracias a un repunte del mercado bursátil que ha impulsado el Nikkei 225 a su nivel más alto desde 2002”, comenta Ursula Marchioni, responsable de análisis de ETPs para BlackRock.
Los fondos cotizados de bolsa europea registraron unas entradas de capital de 1.600 millones de dólares, el mínimo del sector en los últimos seis meses. “La inversión en productos cotizados registrada en mayo apunta a que los inversores en renta variable europea podrían estar mirando hacia otros segmentos, ya que los ETFs de renta variable europea siguieron registrando entradas de capital, pero a un ritmo inferior al de los últimos seis meses”, dice la experta.
El volumen de inversión en fondos cotizados de renta fija mostró una trayectoria plana en términos generales, pero se mantuvo por encima del ritmo histórico alcanzado en 2014. Los ETFs de renta fija con calificación Investment Grade experimentaron un volumen de inversión de 900 millones de dólares, mientras que los de deuda emergente lograron captar 500 millones. Por su parte, los fondos cotizados de deuda pública estadounidense tuvieron que hacer frente a ventas por valor de 2.800 millones de dólares.
“Buena parte de las inversiones se realizaron a finales de mes, tras la noticia de que el BCE podría realizar sus compras de bonos antes de lo previsto. El volumen de inversión en ETFs de renta fija internacional sigue siendo superior al de 2014, un año récord para esta clase de activo. No obstante, la captación de activos ha sido volátil debido principalmente a la incertidumbre de los inversores sobre el momento en el que se realizará la subida de tipos en EE. UU.”, comenta Marchioni.
Foto: Oberazzi, Flickr, Creative Commons. ¿Quieres participar en una encuesta nacional sobre la digitalización de los servicios de inversión?
Desde hace tiempo soy un convencido que en general y con mayor énfasis si cabe en España, por las especiales características que “padece” el asesoramiento y la gestión de activos, la revolución digital va a cambiar radicalmente la situación de la misma.
Con este fin y para calibrar, entre otros temas, la posible brecha digital entre la demanda de los inversores y la actual oferta de las sociedades de asesoramiento y gestión de activos, hemos pensado desde truemarketing en realizar una encuesta que pretendemos sea un referente a nivel nacional sobre este asunto.
Esta encuesta la hemos diseñado en colaboración con Unience, primera red social de inversores, y con Digital Advise, unidad de Advise Consultores, y que es el socio de negocio de truemarketing en todos los temas que tengan que ver en nuestra labor de consultoría en lo referente a la transformación digital.
Es una encuesta que se rellena en menos de 5 minutos y con un cuestionario diferenciado para los inversores y para los directivos y empleados de las empresas de servicios de inversión.
Te agradezco de antemano tu colaboración en esta encuesta y la difusión de la misma, con el fin de recabar el mayor número posible de contestaciones.
Puedes acceder a la encuesta pinchando en el enlace que veras a continuación.
Foto cedida. La Financière de l'Echiquier refuerza su equipo de gestión con Emmanuel Kragen
La Financière de l’Echiquier (LFDE) ha anunciado el nombramiento de Emmanuel Kragen como gestor de Asignación de Activos, una posición de nueva creación dentro de la organización. Estará bajo las órdenes de Marc Craquelin, CIO de la compañía.
Con este nombramiento, LFDE mejora sus equipos de gestión de fondos y su capacidad para gestionar un mayor número de clases de activos (deuda emergente, tipo de cambio, materias primas), enriqueciendo así la propuesta de valor de la empresa.
“La llegada de Emmanuel Kragen nos ayudará a mejorar lo que hemos estado haciendo durante los últimos 25 años, es decir, seleccionar las mejores oportunidades de inversión para nuestros clientes, dijo Craquelin. Su saber hacer en la asignación de activos también nos permitirá fortalecer la calidad de nuestro servicio a nuestros socios y nuestros clientes minoristas.”
Emmanuel posee un grado por la ENSAE y un Máster en Análisis Económico y Político de la Ecole d’Economie de Paris y la EHESS. Comenzó su carrera en Société Générale en 1994 como analista bancario y Economista de los países emergentes. Después de un breve período en el Servicio de Estudios Económicos de BNP Paribas como Economista sobre Estados Unidos, se incorporó a Exane en el año 2000. En Exane ocupó sucesivamente la función del economista y estratega senior dentro de la división de Estrategia de Análisis e Inversión Económica y, desde 2008, la función de estratega de mercados mundiales de renta variable, tipos de interés y divisas en el equipo de asignación de activos de Exane Derivatives.
Scott Meech, co-gestor del fondo UBAM - Europe Equity, de UBP, estuvo recientemente en Madrid.. "Cualquier volatilidad en los mercados estadounidenses podría crear oportunidades de compra en Europa"
Scott Meech, co-gestor del fondo UBAM – Europe Equity, de UBP, explica en esta entrevista con Funds Society el atractivo de la renta variable, “mejor valorada que la renta fija” y con un sector corporativo que continuará beneficiándose de costes de financiación extremadamente bajos. Y apuesta claramente por Europa, porque los beneficios de las empresas en los mercados europeos están aún un 25% por debajo del pico anterior mientras en EE.UU. están un 25% por arriba. Es decir, que el potencial es mayor porque “Europa está a años por detrás de Estados Unidos en términos de ciclo económico y de mercado”. Le gusta tanto Alemania como la periferia, apuesta por las oportunidades que ofrece el value, y es positivo con los bancos domésticos.
Parece que la renta variable es la mejor opción de inversión. ¿Está de acuerdo?
Parece natural mirar a los mercados de renta variable en este punto. Las tendencias deflacionistas que vimos en la segunda mitad del año pasado llevaron las rentabilidades de los bonos a la baja, a niveles que muy pocos habían pronosticado. Desde una base comparativa, la renta variable está mejor valorada y el sector corporativo continuará beneficiándose de costes de financiación extremadamente bajos.
¿Y por qué Europa en lugar de otros mercados?
Europa está años por detrás de Estados Unidos en términos de ciclo económico y de mercado. Estamos justo empezando el proceso de QE mientras EE.UU. lo está finalizando y como parte de esos estímulos tenemos el impacto de un bajo euro y unos bajos precios del petróleo que, en conjunto, están impulsando el crecimiento de los beneficios. Los beneficios de los mercados europeos están aún un 25% por debajo del pico anterior mientras en EE.UU. están un 25% por encima, así que hay potencial de recuperación en Europa.
¿Qué retornos pueden ofrecer las bolsas europeas este año?
Las rentabilidades de los mercados europeos están justo por encima del 3%, que es cerca de su media de 30 años, y las ratios de payouts rondan el 50% (en torno a la media). Pero los balances son unsualmente fuertes, así que los dividendos son altamente seguros y crecerán.
¿Qué riesgos puede implicar la situación de Grecia?
El Grexit está de vuelta en los titulares y el mercado ya ha reaccionado. Por supuesto lo más probable es que la bolsa de Atenas reaccione mal en un día de adversos resultados pero ¿cuánto más caerá y por cuánto tiempo? La bolsa ha vuelto a sus mínimos de 2012 aunque la economía está en una posición más fuerte ahora.
¿Ve riesgo político en países como España debido a las futuras elecciones?
Hemos venido preocupándonos por los riesgos políticos en Europa pero han remitido de algún modo con el claro resultado en las elecciones de Reino Unido y el menor apoyo a Podemos en España. Seguiremos vigilantes a esos riesgos pues tienen un impacto claro en la renta variable nacional en los países afectados.
¿Qué consecuencias habrá para los activos de riesgo cuando la Fed suba los tipos?
Probablemente, volatilidad, aunque la velocidad de subidas de tipos probablemente será lenta debido a la fortaleza del dólar. Cualquier volatilidad en los mercados estadounidenses podría crear oportunidades de compra en Europa.
¿Qué nombres y sectores le gustan en Europa?
Tendemos a pensar en términos de temas y por el momento queremos ganar exposición a la mejora del crecimiento doméstico a través de nuestros temas de “Economía con Momentum” y “Reestructuración”, con un creciente foco en valores de capitalización mediana donde estamos sobreponderados. También nos gusta la exposición a consumo porque la confianza está de vuelta. Una de las mejores formas de expresar esta visión es a través de posiciones sobreponderadas en bancos domésticos.
¿Cuál es la mejor perspectiva de inversión en este momento?
Siempre pasamos la gran parte del tiempo en un análisis bottom-up pero estamos guiados por nuestro pensamiento temático. Diría que tenemos un buen equilibrio entre crecimiento y valor en este momento pero que muchas de nuestras nuevas ideas han estado en la parte final del espectro del value investing, como compañías industriales que están en fase de reestructuración. La volatilidad que estamos viendo en los mercados de bonos puede marcar una vuelta en las rentabilidades que volvería a favorecer el value.
¿Y por países: mejor la periferia o la Europa core?
El mejor momentum lo ofrecen España, Irlanda y Reino Unido pero la economía alemana es también fuerte como resultado de una muy alta confianza de los consumidores. Así que un poco de ambas cosas.
¿Cree que habrá paridad euro-dólar a corto plazo?
Me sorprendería personalmente, incluso si Grecia abandona el euro, pero es posible y sería positivo para las exportadoras europeas.
Foto cedida. Katia Coudray, nueva CEO de SYZ Asset Management y responsable de los fondos OYSTER
El grupo bancario suizo SYZ ha anunciado el nombramiento de Katia Coudray como CEO de SYZ Asset Management, la división de gestión institucional del grupo que se encarga de la gestión de los fondos OYSTER. En sus nuevas funciones, Katia Coudray formará parte también del Comité Ejecutivo del Grupo.
Katia Coudray se incorporó a SYZ en 2011 como Head of Product Development y posteriormente ascendió a directora de inversiones de SYZ Asset Management. Además, Florent Guy- Ducrot se une al equipo de SYZ Asset Management como Head of Business Development, en sustitución de Xavier Guillon.
Antes de incorporarse a SYZ en 2011, Katia Coudray trabajó diez años en Union Bancaire Privée (UBP) en Ginebra, donde formó parte del Comité Ejecutivo de Asset Management y fue miembro del comité encargado de definir las inversiones del grupo. Durante estos veinte últimos años, ha ocupado puestos de gestión de carteras, análisis financiero y selección de gestores de fondos. Desde que se unió al equipo del grupo SYZ, ha contribuido de forma significativa al crecimiento de los activos de la SICAV OYSTER, que han aumentado en casi 1.500 millones de francos suizos gracias al lanzamiento de nuevas estrategias. Desde su nombramiento como Head of Investments, ha conseguido convencer a nuevos talentos, como Mike Clements y Claire Manson, procedentes de Franklin Templeton, para que se incorporen a SYZ Asset Management como gestores de fondos de renta variable europea.
«El nombramiento de Katia Coudray es un hito importante en el desarrollo de nuestra división de gestión institucional. Su dilatada experiencia en gestión de activos y los diferentes puestos que ha desempeñado durante su carrera son una garantía de éxito. Estoy seguro de que sabrá alcanzar los objetivos que nos hemos fijado», declaró Eric Syz, CEO del Grupo SYZ.
Florent Guy-Ducrot se incorporará a SYZ Asset Management el 1 de septiembre de 2015 como Head of Business Development. Avalado por 18 años de experiencia en el sector financiero, entre sus puestos anteriores destaca el de Head of Sales & Distribution en varias grandes empresas de la industria de gestión de activos, como HSBC y Crédit Agricole (actualmente Amundi), donde su misión era definir la estrategia de marketing y ventas para una clientela internacional, incluidos los mercados asiáticos. Durante su carrera, ha ocupado puestos que le han permitido cubrir todos los segmentos de clientes, manteniendo siempre un contacto cercano con los equipos de ventas. Como miembro también del Comité Ejecutivo de SYZ Asset Management, Florent Guy-Ducrot tendrá un papel clave en la ejecución de la estrategia de expansión del grupo.
«Florent Guy-Ducrot posee una amplia experiencia en la industria financiera y estoy muy contento por poder fichar a este brillante profesional para SYZ Asset Management. A Florent le cautivó especialmente nuestro modelo emprendedor y nuestro estilo de gestión activa», explicó Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
Paul Jackson, responsable de Asset Allocation de la firma de ETFs Source, estuvo recientemente en Madrid.. “Estamos ilusionados con el mercado europeo”
Activos con perfil similar a la renta variable: bolsa, real estate y high yield corporativo, con la vista puesta en Europa y Japón. Son las grandes apuestas de Paul Jackson, responsable de Asset Allocation de la firma de ETFs Source, que en esta entrevista con Funds Society explica que hay varios riesgos en el horizonte: una recesión en Estados Unidos y “Grexit”. El experto cree que la bolsa global ofrecerá retornos modestos, del 5%-6% anualizados y cree que los mejores a cinco años se producirán en Europa, Japón y el mundo emergente.
¿Qué activos favorece actualmente en sus carteras multiactivo?
Favorecemos los activos con perfil similar a la renta variable – esto es, bolsa, real estate y high yield corporativo-. Tenemos una preferencia por activos de la Eurozona y Japón. Anticipamos una rentabilidad pobre de la renta fija en los próximos años (las yields están anormalmente bajas y esperamos que suban). Nuestra preferencia dentro de la renta fija es por high yield y deuda de mercados emergentes.
¿Cómo ve los mercados europeos? ¿Qué riesgos podría suponer la situación en Grecia o las próximas elecciones?
Las riesgos obvios serían una recesión en Estados Unidos y Grexit (salida de Grecia del euro). De éstos, creemos que el primero sería más problemático para los mercados globales de renta variable. Dejando a un lado estos riesgos, somos optimistas sobre el panorama para la renta variable, aunque debemos decir que nuestras previsiones de rentabilidad son conservadoras (5%-6% anualizado en un período de 5 años para bolsa global). Anticipamos que buena parte de la rentabilidad ocurra al principio de ese período, con retornos del 10% en el primer año en dólares (15% en divisa local). Los mejores retornos a cinco años anticipamos que se produzcan en Europa (Eurozona), Japón y mercados emergentes.
Estamos ilusionados con el mercado europeo, especialmente en la Eurozona (nivel objetivo a 1 año para el EuroStoxx 50 en 4000 puntos). Sin duda, el Grexit creará volatilidad en el corto plazo, aunque no supone un problema fundamental. Por tanto, las implicaciones a largo plazo deberían ser limitadas (asumiendo que los peligros de contagio se contienen por la compra de deuda por parte del BCE del resto de miembros).
Los riesgos políticos son aparentes en muchos países debido a la emergencia de nuevas fuerzas políticas. Esto es potencialmente un peligro para España y podría dañar el mercado doméstico durante los próximos seis meses. Podemos es una fuerza política mucho más a la izquierda que cualquier gobierno anterior y una administración así podría ser impredecible, afectando los resultados tanto en España como en la Eurozona. En cualquier caso, parece que el apoyo a Podemos está tocando máximos y que en cualquier caso la aritmética de mercado va en contra suya (sería difícil que pudieran formar un gobierno). El reciente caso de Reino Unido muestra cómo el electorado puede ser bastante conservador en unas elecciones generales.
¿Qué consecuencias tendrá en los activos de riesgo la normalización de la política monetaria de la Fed?
Anticipamos que la Fed empezará a subir tipos en el período que va de septiembre a diciembre pero no nos sorprendería tampoco que esperasen hasta el próximo año. Dado que la actual política monetaria es muy laxa (el equivalente a unos tipos en el -5% si tenemos en cuenta los efectos del QE), la normalización llevará años (más de 5 años costará devolver las cuentas de la Fed a su nivel normal).
La reacción histórica de los mercados ante subidas de tipos por parte de la Fed sugiere que deberíamos estar más precavidos con la renta fija que con los activos de riesgo. La renta variable no sufre normalmente hasta que la recesión está cerca (y tiende a comportarse mejor que el resto de activos en períodos de subidas por la Fed). Continuaríamos con activos de riesgo en este momento.
¿En qué activos de renta fija ve más riesgo y dónde ve más valor?
Dentro de la renta fija, vemos los mayores riesgos en deuda soberana y deuda corporativa en grado de inversión. Las yields en estos segmentos están demasiado bajas y ofrecen poca rentabilidad y ninguna protección ante subidas de tipos. Entendemos que hay mayor protección en high yield y en deuda soberana de mercados emergentes (esta última está ofreciendo un perfil riesgo rentabilidad interesante). El mayor cambio en los retornos esperados ha venido en la deuda de la Eurozona, donde las yields se han hundido y con ellas el potencial de rentabilidades futuras.
¿Tiene sentido estar en deuda pública a pesar de sus bajos rendimientos? ¿Y en liquidez?
No creemos que tenga sentido comprar activos que ofrezcan yield negativas. El entorno económico global no es tan desalentador. De hecho, las yields están totalmente distorsionadas por las compras de los bancos centrales (nunca han estado en estos niveles en los 500 años de historia que tenemos, a pesar de que en este período hemos pasado por la Gran Depresión y muchos otros episodios de deflación). Aunque la rentabilidad que ofrece la liquidez es baja, ahora mismo parece más atractiva debido a su baja volatilidad (y no posibilidad de pérdidas cuando suban tipos).
¿Basta dar forma a una cartera tradicional de renta fija y variable para obtener diversificación en las estrategias multiactivos o hay que introducir más variables o perspectivas?
La diversificación geográfica es necesaria – los retornos esperados son bajos en los mercados desarrollados-, por lo que es necesario buscar en mercados emergentes. El real estate puede ayudar, aunque tiende a comportarse similarmente a la renta variable. Las materias primas son una alternativa pero tiende a ofrecer rentabilidades discretas en el largo plazo y sospechamos que el “super-ciclo” está todavía desenmarañándose.
Sobre divisas, ¿habrá paridad euro/dolar?
Sospechamos que el dólar continuará apreciándose a medida que la Fed se acerque al momento de una subida de tipos. En cualquier caso, buena parte del movimiento podría haber ocurrido ya. Sospechamos que el cambio EUR/USD irá por debajo de la paridad (objetivo a 1 año es 0,95, a 5 años es de 1,10), dado que estamos aún en una fase temprana del QE del BCE y la subida de tipos de la Fed. Por otro lado, pensamos que el cambio USD/JPY no está lejos de tocar máximos (objetivo a 1 año es 125 y a 5 años es de 100). El franco suizo será una de las monedas más débiles.
Creemos que las divisas emergentes podrían debilitarse aún más una vez que la Fed comience a endurecer las condiciones, pero buena parte del daño ya ha ocurrido. El renmimbi chino se debilitará mientras el PBOC continúe relajando las condiciones (objetivo a 1 año para el USD/CNY es 6.40, a 5 años, de 6.50).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Susanne Nilsson. La volatilidad no es cosa del pasado
Las últimas semanas han recordado bruscamente a los inversores que la volatilidad no es cosa del pasado. Los mercados financieros se han vuelto a mostrar vulnerables a los rápidos cambios de confianza, especialmente en el caso de valores de gran demanda, como ilustra la carrera desenfrenada por comprar deuda pública europea con independencia de su rentabilidad. En nuestra opinión, lo que ocurrido el mes pasado es simplemente el inicio de un nuevo régimen de volatilidad.
Los inversores deben ser conscientes de los múltiples factores de volatilidad que podrían afectar a la economía mundial en los próximos años. En concreto, el incipiente desapalancamiento, el lastre para la demanda mundial que supone la creciente desigualdad y la ampliación de la brecha entre la productividad y la demanda, la coexistencia de fuerzas deflacionistas estructurales y cíclicas, y el hecho de que los Bancos Centrales se estén quedando sin artillería tras poner en circulación cantidades masivas de liquidez y dejar los tipos de interés prácticamente en cero (o incluso en el terreno negativo).
Como hemos indicado en múltiples ocasiones, la principal consecuencia previsible de un mundo marcado por las bajas tasas de crecimiento es, en nuestra opinión, que las rentabilidades esperadas a largo plazo asociadas a las principales clases de activos serán inferiores a las pasadas. Por otra parte, seis años de mercados al alza, tanto en el ámbito de la renta fija como de la variable, han dado lugar a un entorno de valoraciones ajustadas y los inversores deben aceptar que gran parte de la rentabilidad proceda del alfa y no de la beta1.
En esta carta queremos analizar las implicaciones generales que tiene esta visión del mundo, centrándonos en las políticas de inversión y el sector financiero. En el ámbito del sector financiero, observamos que parte del legado de la crisis financiera, especialmente la aplicación de normativas más estrictas y políticas de interés cero, si bien plantea un desafío para determinados actores del mercado, también abre nuevas oportunidades para otros.
En el ámbito de las políticas de inversión, no existen curas milagrosas, pero creemos que la combinación de una amplia diversificación con planteamientos de rentabilidad absoluta (por ejemplo, a través de instrumentos alternativos líquidos) puede contribuir a mejorar el perfil de riesgo-rentabilidad de la cartera de los inversores.
Empezando por el sector financiero, observamos que el creciente tamaño de las entidades financieras ha venido acompañado de la aplicación progresiva de mayores controles sobre el sector.
Un área importante de intervención se ha centrado en torno a las reglas dirigidas a fortalecer la estabilidad financiera, que se ha traducido en mayores requisitos de capital para los bancos y en una revisión de las normas de contabilidad aplicadas a las compañías de seguros y los fondos de pensiones, sobre la base de parámetros del mercado, al objeto de valorar los pasivos y requisitos de capital. El desapalancamiento y la reducción del riesgo han sido las consignas de este nuevo entorno. El desapalancamiento de la banca se ha traducido en una intensa contracción del crédito disponible para hogares y empresas. La reducción del riesgo para las aseguradoras y los fondos de pensiones ha dado lugar a asignaciones más conservadoras, lo que ha puesto en tela de juicio la consecución potencial de los objetivos de inversión.
Otra consecuencia no intencionada ha sido la caída de la liquidez en muchas áreas del mercado.
De cara al futuro, debemos plantearnos cómo abordar las brechas surgidas en el sector financiero como consecuencia de la crisis. Estas cuestiones (el desfase entre la demanda y la oferta de crédito y la complicada consecución de los objetivos de inversión) no son nada triviales, ya que una asignación eficaz del crédito y un nivel adecuado de ingresos que permitan complementar las necesidades de gasto actuales y futuras son los motores esenciales del crecimiento económico. Esto es todavía más importante, si tenemos en cuenta que el entorno económico mundial sigue marcado por la debilidad y que las políticas de tipos de interés cero plantean nuevos desafíos para el sector financiero.
En nuestra opinión, una de las consecuencias más claras asociadas a las políticas de tipo de interés cero es el creciente desfase en la gestión de activo y pasivo (asset liability matching) de varios inversores institucionales.Las aseguradoras de Europa son un ejemplo en este sentido, ya que suelen explotar los desfases de duración entre los pasivos (a largo plazo) y los activos (a más corto plazo). Los tipos garantizados relativamente altos que ofrecen estas empresas ahondan más, si cabe, el desafío asociado a un entorno prolongado de bajos rendimientos.
La opción de desplazar las asignaciones (por ejemplo, hacia activos menos líquidos para aumentar la rentabilidad potencial) conlleva un mayor riesgo, en un entorno normativo que, como hemos observado anteriormente, tiende a lo contrario, es decir, a la reducción del riesgo de las carteras. Otra posibilidad consiste en reducir los compromisos, una tendencia existente desde 2009, o en revisar la combinación de productos (menores garantías). Creemos que se trata de condiciones poco atractivas para los inversores que buscan renta.
También se observa una situación complicada en el entorno de los sistemas de pensiones privadas. En este caso, a los bajos tipos de interés se suma la inquietud actual asociada al envejecimiento de la población, lo que puede afectar a la sostenibilidad de los planes de prestación definida y a la adecuación de las rentas de jubilación procedentes de planes de aportación definida. El valor actual de los pasivos esperados futuros crece de forma inversamente proporcional a la caída de los tipos de interés y la brecha de financiación aumenta. En 2014, según un estudio de Mercer sobre planes de pensiones patrocinado por empresas del S&P 1500, la diferencia agregada entre activos y pasivos creció en más de 500 millones de dólares en diciembre de 2014.
En el marco de los planes de prestación definida, creemos que la caída de los tipos ha podido mermar las rentas de jubilación esperadas, tendencia que debe contrarrestarse aumentando las aportaciones o, de nuevo, optando por activos de mayor riesgo. Los últimos datos sobre la asignación de fondos no confirman ninguna de estas tendencias. Por el contrario, como consecuencia de la reducción del riesgo tras la crisis, hemos observado un crecimiento de las asignaciones de bonos y obligaciones en muchos países. Esta circunstancia ha contribuido a mantener la rentabilidad de los bonos estructuralmente por debajo de lo que los fundamentales sugerirían y reduce la probabilidad de que los fondos de pensiones puedan facilitar rentas de jubilación adecuadas.
Analicemos en primer lugar los asociados al sector financiero. En nuestra opinión, los gestores de activos pueden jugar un papel esencial en este ámbito mediante la ampliación de sus ofertas en clases de activo no tradicionales, como infraestructuras, préstamos a pequeñas y medianas empresas y financiación de proyectos. Esta estrategia puede ayudar a los gestores a satisfacer necesidades en áreas tradicionalmente reservadas a otras entidades financieras. Asimismo, la reciente institución de los instrumentos de inversión a largo plazo en Europa (ELTIF) constituye, a nuestro entender, un reconocimiento adicional del papel que desempeña la gestión de activos en la canalización de recursos financieros de forma eficaz y transparente hacia la economía real.
En segundo lugar, los inversores tendrán que adoptar un papel más activo para satisfacer sus requisitos de renta futuros. En este sentido, deberán aceptar una probable caída de beneficios o, si desean hacer realidad sus expectativas de beneficios, asignar más ahorros a la obtención de rentas y reducir su nivel de vida actual.
En un entorno en el que creemos que la rentabilidad de las inversiones procederá más del alfa que de la beta, la exploración de nuevas fuentes de rentabilidad se ha convertido en una fuente principal de inquietud. Creemos que las opciones a disposición de los inversores para hacer frente a los desafíos actuales son:
Búsqueda generalizada de renta en el espacio de la renta variable o en el de la renta fija (activa y flexible)
Diversificación más amplia y eficaz de las inversiones sobre la base de un enfoque multiactivo
Ampliación del universo de inversión a través de clases de activos no tradicionales (como préstamos o alternativas líquidas, con bajas correlaciones con respecto a las categorías tradicionales).
No cabe duda de que estas oportunidades conllevan riesgo y en los mercados actuales la liquidez es uno de los principales desafíos, no solo en el caso de los activos no líquidos, sino también en el de los activos tradicionalmente más líquidos, como los bonos de alta calidad. Esta situación resulta paradójica y contradictoria en un mundo marcado por las numerosas inyecciones monetarias propiciadas por los Bancos Centrales.Pero la realidad es que el riesgo se ha trasladado del lado de las ventas (bancos) al lado de las compras (inversores) como consecuencia de la aplicación de normativas más estrictas, y muchos de los inversores dirigen su atención a una serie de valores de gran demanda. Cuando se invierte la tónica del mercado, surgen pequeñas crisis (como la escenificada por la oleada de ventas de bonos del tesoro alemán), crece la volatilidad y las correlaciones entre diferentes activos se vuelven inestables.
Creemos que las herramientas de gestión de activos pueden ayudar a hacer frente a varias de estas cuestiones. Las técnicas avanzadas de control del riesgo, construcción de carteras y cobertura dinámica ofrecen, en nuestra opinión, la forma de desarrollar carteras dotadas de más resiliencia y realmente diversificadas.
