Foto: Tavros Markopoulos, Flickr, Creative Commons. Pequeñas compañías, un segmento esencial a largo plazo
Históricamente las pequeñas compañías han superado el rendimiento de las grandes empresas en el largo plazo. Esto se debe a dos razones estructurales: las pequeñas compañías cuentan con unas características más favorables de su negocio y forman parte de un universo donde las valoraciones son menos eficientes. Creemos, por tanto, que los inversores que tengan un horizonte temporal a medio y largo plazo deberían asignar una parte significativa de sus activos de renta variable europea a pequeñas compañías para capturar esta rentabilidad adicional.
En concreto, numerosos estudios demuestran que las pequeñas empresas han conseguido una rentabilidad extra del 2% respecto a las grandes compañías. Aunque las pequeñas compañías son más volátiles en el corto plazo y pueden sufrir mayores oscilaciones durante las correcciones de los mercados, en el largo plazo hay grandes posibilidades de que superen a las grandes y pensamos que esta mayor volatilidad ha sido compensada de sobra por los rendimientos obtenidos. Y esto no es fruto de la casualidad, sino que se ha producido por varias razones.
En primer lugar, las características intrínsecas de las pequeñas compañías son más favorables. Suelen tener un potencial de crecimiento mucho mayor, ya que parten de una base más baja. Además, generalmente suelen ser más emprendedoras y sus fundadores o consejeros delegados suelen tener una parte importante de la empresa, lo que ayuda a alinear sus intereses con los de los inversores. Asimismo, también hay más posibilidades de que sean adquiridas por una gran empresa.
Por otro lado, el universo de las pequeñas compañías cuenta con unas valoraciones menos eficientes, lo que significa que todos juegan en igualdad de condiciones y es más fácil encontrar compañías de calidad atractivas que presenten potencial de crecimiento, frente al mercado de grandes compañías que son más seguidas por los analistas. Esto explica también por qué el 38% de las pequeñas compañías tienen más efectivo que deuda y que sus valoraciones estén un 15% por encima de la media histórica y sus beneficios por acción cuenten con un gran potencial de crecimiento si se continúa la recuperación económica. Y aunque es verdad que cotizan a múltiplos elevados, si se comparan con las grandes compañías, las valoraciones siguen siendo razonables. En general, tienen un crecimiento estructural mayor que el de las grandes compañías, balances más saneados, una mayor exposición a la economía doméstica y se benefician más de la actividad de M&A.
En el actual entorno de bajos rendimientos y bajo crecimiento, el 98% de las transacciones incluyen a pequeñas compañías. Ahora que parece que la economía se recupera y las previsiones de beneficios se están revisando al alza, las pequeñas compañías también se beneficiarán del mayor apetito por el riesgo y de que el actual QE del BCE favorecerá a las pequeñas compañías. Como conclusión se puede decir, por tanto, que las pequeñas compañías son una buena opción para diversificar la cartera y tienden a obtener una rentabilidad superior en el largo plazo, aunque con una mayor volatilidad.
Bart Geukens, gestor del fondo Petercam Equities European Small & Midcaps
Hamish Mackenzie, responsable de Infraestructuras para Europa y Deuda en Deutsche AWM. Foto cedida. Diversificación y retornos resistentes al ciclo económico: razones para invertir en infraestructuras
Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM) ha presentado recientemente un informe sobre el interés que está generando la inversión en infraestructuras. Bajo el nombre ¿Por qué invertir en infraestructuras?, explica que son esenciales para el funcionamiento de la sociedad y la economía moderna. “Mientras que la responsabilidad del Gobierno de proveer infraestructuras ha ido cambiando a lo largo de las décadas, las infraestructuras han ganado reconocimiento, como un activo diferencial con un atractivo considerable para los inversores”.
Según el estudio, la demanda de capital en las infraestructuras privadas sigue creciendo, impulsada por las restricciones de los presupuestos gubernamentales y por la necesidad de inversión para facilitar un crecimiento económico continuado. Desde el punto de vista del inversor, las infraestructuras privadas ofrecen la posibilidad de poseer activos reales que se caracterizan por tener un comportamiento potencialmente resistente al ciclo económico. Y además, la inversión en infraestructuras privadas tiene el potencial de ofrecer beneficios diversificados a los inversores en multi-activos, debido a la menor correlación de su comportamiento con otros tipos de activos. En esta entrevista con Funds Society, Hamish Mackenzie, responsable de Infraestructuras para Europa y Deuda en Deutsche AWM, explica las ventajas de invertir en el activo.
¿Qué tipo de inversores pueden beneficiarse de la inversión en infraestructuras?
Invertir en infraestructuras tiene un atractivo considerable para los inversores institucionales, incluidas las empresas aseguradoras y fondos de pensiones, ya que puede proporcionar un flujo fijo de retornos similares a los de los bonos y que ofrecen cobertura ante la inflación, ideales para los inversores que se centran en la rentabilidad y en hacer frente a sus obligaciones a largo plazo.
Sin embargo, los inversores privados están mostrando un interés creciente por esta clase de activo, ahora que el mercado de las infraestructuras, aunque sigue creciendo, ha alcanzado un alto grado de madurez. Las infraestructuras pueden apelar a los inversores privados que buscan beneficiarse de la baja correlación con otras clases de activos, incluidos los mercados de renta variable y de bonos, como parte de una estrategia multiactivo.
¿Cuáles son las razones de este crecimiento de la inversión en infraestructuras?
Según Preqin, a finales de 2014, había 144 fondos de infraestructura a nivel mundial, con un tamaño objetivo combinado de 93.000 millones de dólares, y la brecha entre la asignación actual y la objetiva entre los inversores institucionales sugiere que hay más espacio para el crecimiento.
Esto no es una sorpresa, ya que la inversión en infraestructuras ofrece beneficios atractivos, incluyendo la posibilidad de poseer activos reales con una base de usuarios finales diversificada y altas barreras de entrada, así como las características de rendimiento que son potencialmente resistentes al ciclo económico. Las infraestructuras pueden ofrecer rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, debido a la volatilidad relativamente baja y a sus fuertes rendimientos, sobre todo en el medio y largo plazo.
A nivel global, la demanda de capital de infraestructuras privadas sigue creciendo, impulsada por las restricciones presupuestarias gubernamentales, la necesidad de inversión para facilitar el continuo crecimiento económico y un mercado secundario para los activos existentes, que sigue aumentando en importancia. Como los cambios regulatorios hacen que los bancos restrinjan el crédito, los inversores también han comenzado a buscar cada vez más la provisión de esa deuda en infraestructuras.
¿Hay riesgo de iliquidez al invertir en infraestructuras?
Los inversores que buscan posicionarse en infraestructuras pueden considerar diferentes puntos de entrada, con diferentes perfiles de liquidez, como las acciones de infraestructuras cotizadas o no cotizadas. Estas dos opciones pueden considerarse complementarias, en lugar de sustitutorias, ya que cada una proporciona a los inversores el acceso a diferentes perfiles de riesgo / retorno.
Las infraestructuras cotizadas es una clase de activo más líquido, pero puede exponer a los inversores a la volatilidad del mercado, ya que tiene un precio diario marcado por los mercados de renta variable. Las infraestructuras no cotizadas aportan los beneficios de una baja volatilidad -en comparación con las cotizadas- y son especialmente adecuadas para aquellos inversores que invierten a largo plazo y que quieren obtener rentabilidades en este periodo. La inversión en infraestructuras no cotizadas ofrece menos liquidez. Sin embargo, los datos muestran que las inversiones en infraestructuras no cotizadas se benefician de una mayor rentabilidad en el medio y largo plazo.
. Estas son las condiciones del acuerdo de escisión laboral para los trabajadores de Banco Madrid
La Administración Concursal de Banco Madrid, formada por Legal y Económico Administradores Concursales SLP, Data Concursal y la Agencia Española de la Administración Tributaria (AEAT), ha llegado a un acuerdo de amplio consenso con los trabajadores de Banco Madrid sobre las condiciones de la escisión de la relación laboral que les unía a la entidad concursada.
El acuerdo de la Administración Concursal con los representantes de los trabajadores, que ha contado con el respaldo de casi el 90% de la plantilla de Banco Madrid, implica en la práctica un total de 33 días de salario por año trabajado, con un tope de 24 mensualidades, muy cercano a precedentes como el de Bankia -22 días y 14 mensualidades- o Catalunya Banc (antes Catalunya Caixa) –30 días y 22 mensualidades-.
Dicho acuerdo, que excluye el pago de cualquier tipo de blindaje, también contempla una serie de beneficios para la plantilla que incluyen el pago de una mensualidad suplementaria por cada cuatro años de antigüedad en la entidad, 1.400 euros por ejercicio completado en el Banco y 15.000 euros adicionales para los empleados de más edad.
Para garantizar el cobro de estas cantidades por parte de los trabajadores, la Administración Concursal ha creado una cuenta bancaria en la que depositará las cantidades necesarias afrontar el para el pago de dichas indemnizaciones.
Además, se mantendrán las condiciones actuales de las que gozan los préstamos y créditos de todos los empleados hasta que se produzca el traspaso de estos productos a una tercera entidad.
Por último, los seguros médicos y demás beneficios sociales se mantendrán hasta la extinción de la relación laboral, mientras que los ‘bonus’ por objetivos –o la parte proporcional de los mismos- se abonarán en noviembre de 2015.
De izquierda a derecha, Chris Watling (el moderador), Anna Stupnytska (Fidelity WI), Valentijn van Nieuwenhuijzen (NN IP) y Peter Fitzgerald (Aviva Investors). Foto cedida. Fidelity WI, NN IP y Aviva Investors opinan: ¿En qué momento del ciclo estamos?
¿Recuperación sostenible o camino hacia una recesión? ¿Cuáles son las principales amenazas en este entorno? Sobre este tema debatieron varios expertos en el Madrid Fund Forum 2015, que se ha celebrado estos días en la capital española. Chris Watling, CEO de Longview Economics, dejó patente su visión pesimista que le hace pensar que la economía global “camina hacia una recesión”. En su opinión, nos encontramos en el principio del final del ciclo de recuperación y el próximo año ya podremos ver recesión en países como EE.UU. “La tendencia revertirá por las razones contrarias que propiciaron la recuperación, el dinero barato –tras el QE- y el abaratamiento de la fuerza de trabajo”, explicó.
“La recuperación global de baja calidad basada en el dinero barato –algo que ahora cambia con la retirada del QE en EE.UU. el año pasado-, en el aumento de los precios de las materias primas –que ahora ya no es tal-, en la subida de los precios de los activos –impulsados por las políticas de relajación monetaria que se retiran en EE.UU.- y el endeudamiento en los mercados emergentes –donde ahora el crecimiento se desacelera y salen los flujos internacionales ante la fortaleza del dólar- llega a su fin. Es el principio del fin del ciclo y en 2016 empezará la recesión”, apostilla.
Pero los economistas y gestores de las tres entidades que participaron en el debate no comparten necesariamente su visión, aunque sí algunos puntos. “Es peligroso generalizar al hablar de la economía global, ya que existe una desincronización al hablar del crecimiento mundial y la recuperación. Creo que Estados Unidos sí podría haber alcanzado su pico de crecimiento este año y en 2016 podríamos ver una desaceleración pero es pronto para hablar de recesión el próximo año o incluso en siguiente”, comenta Anna Stupnytska, economista jefe de Fidelity WI. La experta se muesta más preocupada por Reino Unido, donde la recuperación ha sido menos equilibrada y ve más complejidades en el horizonte, pero ve a Europa en “los primeros estadios de la recuperación: pasarán años antes de ver una recesión”, afirma.
También Valentijn van Nieuwenhuijzen, responsable de Multiactivos en NN Investment Partners, hace distinciones: “Estamos en una recuperación: aparte de los emegentes, que son un área problemática, el mundo desarrrollado se encuentra en una fase de recuperación y se fortalecerá el próximo año. No vemos un mercado bajista cíclico en el horizonte y creemos que se podrá invertir durante un largo periodo de tiempo”. Con todo, cree que hay que estar atento a las posibles incertidumbres que puedan presentarse, que pueden ser positivas o negativas, y construir una cartera pensando que pueda ser robusta a pesar de esas dinámicas más inesperadas.
“Sí, posiblemente vendrá una recesión pero no sé cuándo”, comenta Peter Fitzgerald, responsable de Multiactivos en Aviva Investors, que señala no obstante que cuando las cosas van muy bien es posiblemente un momento preocupante desde el punto de vista de las inversiones. “Lo importante es tener posiciones que lo harán bien si la tendencia alcista continúa y otras que protegerán si ésta revierte”, comenta.
¿Sell off en renta fija?
Con respecto a los últimos movimientos en el mercado de la renta fija, Fitzgerald no cree que se pueda hablar de fuertes ventas: “Con el Bund en 98 puntos básicos, no podemos hablar de sell-off”, dice. Y advierte de que, a estos niveles, “los bonos gubernamentales no pueden considerarse un activo libre de riesgo”. Desde una perspectiva de rentabilidad-riesgo, la renta variable es preferible, dice.
Para van Nieuwenhuijzen, es importante gestionar bien la volatilidad en el mercado de renta fija, y determinar si se debe a razones fundamentales o al comportamiento de los inversores. En su opinión, el Bund aún ofrece protección a las carteras incluso aunque esté en niveles bajos. El experto considera que las subidas en los tipos en EE.UU. serán graduales, ante la debilidad del crecimiento y los datos de desempleo, por lo que cree que en este ciclo se limitarán a 100 puntos básicos o ligeramente por encima.
Para la experta de Fidelity, que cree que las caídas de los bonos en Europa se deben en parte a la venta por parte de los inversores chinos, la Fed ya retrasó en junio las subidas y podría seguir haciéndolo, lo que será bueno para los mercados. Sin embargo, contempla riesgos en función de cuándo y cómo de rápido realice la Fed sus movimientos: “Creo que subirá los tipos a un ritmo lento pero si lo hace más pronto y rápido de lo esperado, habrá que ser cautos, sobre todo con los mercados emergentes”. Desde NN IP coinciden en que los movimientos de la Fed son uno de los mayores riesgos para la recuperación.
Con respecto a otros riesgos que vislumbra Stupnytska destacan el problema de Grecia y el conflicto entre Rusia y Ucrania, “no solo geopolítico sino que tendrá consecuencias también en la economía y los mercados y será más duro que en el pasado”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Greenland Travel
. Rusia continúa ofreciendo crecimiento para los inversores del sector energético
Los datos económicos del primer trimestre de 2015 de Rusia han sorprendido al alza a gran parte del mercado. Charles Whall, co-portfolio manager de las carteras de energía global de Investec Asset Management cree que esto se debe a que el país ha conseguido aumentar la productividad de una manera que hasta ahora no ha logrado Occidente. Eso sí, recuerda, Rusia partía de una base mucho más baja.
Ya hay señales de que la economía se está desacelerando más rápido en el segundo trimestre. Aunque el rublo se ha recuperado desde su nivel más bajo, tocado a principios de febrero, todavía vale un 50% menos que antes de la crisis. Esto junto con el alto coste de los bienes importados han empujando la inflación al 17% en un momento en el gobierno está relajando los tipos de interés para tratar de estimular la economía.
Sin embargo, Investec cree que Rusia continúa ofreciendo crecimiento para los inversores en acciones del sector energético. “Para mí, como portfolio manager de energía, Rusia es muy importante. Arabia Saudí acapara todos los titulares de la OPEP, pero en realidad Rusia produce más petróleo y es el mayor exportador mundial de gas natural”, explica el Whall. Para el experto de Investec, estas son las principales claves:
1. Previsiones de gas y petróleo de Rusia en un entorno de sanciones
Investec cree que la producción de petróleo del segundo semestre de este año defraudará a los mercados, pero es también probable que la demanda sea suave, por lo que los precios del petróleo se moderaran positivamente. «Creemos que las ventas de gas natural a Europa serán fuertes en el segundo semestre y los contrato a largo plazo se moverán hacia unos precios al contado con descuento», dice el portfolio manager.
2. Oportunidades de inversión
A corto plazo, Gazprom, cree Whall, es una buena posición, pero hay mucha incertidumbre en una visión a más largo plazo. El proyecto Yamal LNG de Novatek es un proyecto vanidoso. Abrir una ruta marítima en el Ártico para transportar gas natural licuado a Europa y Asia no es una buena propuesta ya que el mar estará congelado cuando sea necesario transportar el GNL en barco. Solo los inventivos fiscales hacen que sea un proyecto viable. Sin embargo, como hemos visto en el proyecto Snøhvit de Statoil, las entregas intermitentes de GNL pueden dañar las previsiones económicas del proyecto. Rosneft recibirá financiación china, pero es probable que la producción no sea la esperada. Creemos Lukoil parece tener la mejor combinación de nuevo proyecto en marcha, potenciales mejoras de acceso a proyectos, financiación, gestión de la calidad y rentabilidad por dividendo.
3. Comprender los riesgos de Rusia
Es peligroso creer que Rusia adoptará el camino más sensato: sentar las bases de un acuerdo sobre Minsk-2 y trabajar con la OPEP para establecer una banda más alta para los precios del petróleo. En realidad, la situación actual es insostenible desde el punto de vista presupuestario, por lo que el principal peligro es que el presidente Putin fuerce el ritmo. No obstante, “creemos que el precio del petróleo puede recuperarse en segundo semestre de 2015, y el rublo podría fortalecerse. En este contexto Rusia continúa ofreciendo potencial para el inversor en acciones del sector de la energía, incluso con carácter arriesgado”, concluye Whall.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ana Montreal. Una pausa en la rotación impulsa los hedge funds
El índice Lyxor Hedge Fund subió un 1,2% en mayo. 10 de los 12 índices de Lyxor terminaron el mes en terreno positivo, liderados por el índice Lyxor Arbitrage Renta Fija, el índice Lyxor LS Equity Long Bias, y el índice Lyxor Global Macro. Subieron todos un 1,9%.
La mayoría de las estrategias han obtenido rentabilidades positivas en mayo a excepción de las CTA, que se vieron dañadas por la rotación macro que comenzó en abril. Puesto en contexto, durante la mayor parte del primer trimestre, los mercados descontaron un fuerte liderazgo económico de Estados Unidos, que dio soporte a las reflaciones no estadounidenses. La renovada preocupación por el crecimiento global provocó varios reveses en abril. La desaceleración cíclica en Estados Unidos y China erosionó el respaldo de la frágil reflación de la zona euro, a través de un mayor euro, petróleo y rentabilidades. Esto fue amplificado por la recogida de beneficios y las distorsiones causadas por el QE. En particular, los bonos padecieron una espectacular caída.
«Los mercados han entrado entraron en una fase de revisión de la realidad, que mantiene bajo escrutinio la fortaleza económica de Estados Unidos y la sostenibilidad de los efectos de la temprana reflation vista recientemente», explica Jean-Baptiste Berthon, senior cross asset en Lyxor AM.
Los fondos L/S de renta variable se recuperaron después de la difícil primera semana de mayo. En las bolsas, la rotación macro acabó siendo un reposicionamiento que se alejó de las acciones con mayor momentum hacia otras que ofrecen crecimiento a un precio razonable. Durante la primera semana de mayo, los fondos L/S de renta variable cayeronde media un 1,2%. Como era de esperar, junto con varios fondos de estilo growth y small cap, los fondos con objetivos más largos fueron los más afectados.
Después este arranque, los fondos recuperaron el terreno perdido. Las estrategias asiáticas y japonesas evolucionaron mejor que el mercado, ambas impulsadas por la reflación y una dinámica de flujos muy favorable. Aunque los mercados estadounidenses permanecieron atrapados en el rango de cotización visto en lo que va de año, los managers consiguieron extraer alfa. La dispersión en las bolsas estadounidenses siguió disminuyendo, con la excepción de los sectores que atraviesan procesos de fusiones y adquisiciones. Por el contrario, los mercados europeos se mantuvieron predominantemente conducidos por la macro y la temática. Esto proporcionó a los fondos cuantitativos oportunidades rentables de trading intermensual.
Una vibrante actividad de fusiones y adquisiciones fue el tema central en el área de fondos Event Driven y favoreció a los fondos de arbitraje de fusiones. Estas operaciones llegaron a los 1,8 billones acumulado anual. En Estados Unidos abarcó un amplio conjunto de sectores, incluyendo la industria farmacéutica, los medios de comunicación, la energía y la tecnología.
Las estrategias Event Driven superaron con éxito la rotación de abril y mayo. Su exposición natural a los mercados de Estados Unidos -más resistentes-, compensaron parte de la caída del mercado.
El índice Lyxor L/S Credit Arbitrage subió un 1% durante el mes, gracias a que los mercados de crédito se mantuvieron relativamente aislados de la rotación macro. Los diferenciales demostraron una alta resistencia. La estabilización de los precios del petróleo continuó y esto ha beneficiado a los sectores de energía y de crédito financiero, dos temas clave en los Estados Unidos para las estrategias L/S Credit.
Los fondos CTA se quedaron a la zaga, la mayor parte de la caída se produjo durante la primera semana. Esto trajo los modelos a largo plazo de lo que va de año de nuevo a +1%. La rotación macro afectó a la mayor parte de sus posiciones fundamentales, las posiciones largas en el dólar, en la deuda estadounidense y en la UE, las posiciones cortas en las materias primas. Durante el mes, los portfolios se remodelaron profundamente, terminando con riesgos mucho más bajos.
Las estrategias Lyxor Global Macro subieron un 1,9%: una rentabilidad impresionante teniendo en cuenta la violencia de la rotación macro. En total, estos fondos estaban posicionados en deuda estadounidenses a largo plazo, pero cortos en la deuda de la UE. Eran neutrales en el sector de energía, pero largos en los metales preciosos. Sus principales pérdidas se concentraron en el euro y en los tipos de Estados Unidos.
Foto: Tim Samoff. Pioneer Investments lanza una estrategia de renta fija emergente a corto plazo
Contra un escenario de subidas de tipos de interés y de aplanamiento de la curva, los inversores parecen haber incrementado su exposición a estrategias menos sensibles y que puedan ofrecer una mejor protección en un entorno de subidas de tips de interés.
“La Renta Fija Emergente sigue siendo una de las áreas más dinámicas del universo de inversión” menciona Yerlan Syzdykov, Head of Emerging Markets Bond and High Yield en Pioneer Investments, pero con el Taper Tantrum de mayo de 2013 demostró el impacto en la Renta Fija Emergente como resultado de las expectativas de subidas de tipos de interés en EE.UU.”
“La Renta Fija Emergente a corto plazo será menos sensible a cambios en los tipos de interés domésticos y globales” menciona, Syzdykov, “y puede facilitar a los inversores una rentabilidad de los mercados emergentes con menos volatilidad asociada a largas duraciones de los bonos de mercados emergentes.”
Para satisfacer esta demanda, Pioneer Investments ha lanzado una estrategia de Renta Fija Emergente a corto plazo, su última oferta de la amplia gama de Renta Fija Emergente. El lanzamiento es la natural evolución que está alineada con el resto de su gama de renta fija de mercados desarrollados a corto plazo, como las estrategias de Renta Fija Corporativa Europea a corto plazo y americana de Pioneer Investments.
El universo de Renta Fija de Mercados emergentes a corto plazo puede ofrecer protección es un entorno de subidas de tipos de interés con el incentivo de una rentabilidad atractiva” dice Syzdykov. Además, añade, “creemos que el entorno actual de mercado, la renta fija emergente a corto plazo puede ofrecer una mejor renta comparada con otras clases de activo con menor duración”. La Renta Fija Emergente a corto plazo ofrece un diferencial considerable comparado con otros mercados de Renta Fija.
La rentabilidad de la estrategias de Renta Fija Emergente a corto plazo es del 4%*.
La nueva estrategia estará gestionada por el equipo de Renta Fija Emergente que está liderado por Yerlan Syzdykov, quien gestiona los fondos de Renta Fija Emergente de Pioneer Investments desde el año 2000.
Combina un enfoque fundamental top down y un enfoque para la selección bottom up de la Renta Fija Emergente existente, buscando explotar la divergencia creciente de la rentabilidad entre las economías emergentes
Pioneer Investments se encuentra entre las 10 principales gestoras a nivel global por activos bajo gestión**-El equipo de Renta Fija Emergente con sede en Londres gestiona aproximadamente 8.300 millones de euros en activos y cuenta con una experiencia media de 17 años en la industria, con un conocimiento profundo de los mercados locales y una demostrada trayectoria. Ellos se apoyan en un equipo de analistas especializados por sector con una experiencia media de 12 años en la industria
Principales características de la nueva estrategia:
Ofrece a los inversores la rentabilidad de la Renta Fija Emergente con una exposición a una menor duración
Una inversión con una duración menor con el potencial beneficio de una volatilidad reducida en un período de cambio en las expectativas e tipos de interés
Un proceso de análisis con una gestión del riesgo integrada
El objetivo de duración es de 1 a 3 años
* Fuente Pioneer Investments a 9 de junio de 2015 based on the representative account of the strategy.
** Fuente: Morningstar Asset Flows a 31 de marzo de 2015
*** Fuente: Pioneer Investments a 31 de mayo det 2015
. Christ Hart, portfolio manager del Robeco BP Global Premium, estará de roadshow en Madrid el próximo 16 de junio
Christ Hart, portfolio manager del Robeco BP Global Premium desde 2008, estará el próximo 16 de junio de roadshow en Madrid, donde se reunirá con diversos clientes para exponer su visión sobre los movimientos bursátiles vistos en los últimos meses en las bolsas.
Hart acumula 22 años de experiencia en la industria de asset management y es especialista en productos de renta variable internacional. Su fondo Global Premium Equities busca empresas con tres características principales, o ‘círculos’: valoración atractiva, buenos fundamentales y buen momentum.
Esta estrategia de renta variable global no concentrada –cuenta con unas 90-110 posiciones- tiene un máxima: “una gestión sin limitaciones con posiciones marcadamente activas para aprovechar anomalías de valoración en un entorno global”. “Cuando aplicamos la filosofía de inversión de los tres círculos a un universo de 10.000 valores, las oportunidades se multiplican”, afirma.
Esto le permite construir un portfolio que se basa puramente en las empresas escogidas, en lugar de seguir lo que está haciendo el resto del mercado. En el caso, por ejemplo, del QE del Banco Central Europeo, Hart reconoce que tradicionalmente las bolsas occidentales se ven favorecidas, pero el gestor recuerda que esto no determina que empresas van a hacerlo mejor que las demás.
Robert J. Shiller, Premio Nobel de Economía en 2013, en el Amundi World Investment Forum, que reunió recientemente en París a centenares de inversores y ponentes de renombre. Foto cedida. Shiller: “La actual burbuja es sociológicamente distinta a las anteriores”
Robert J. Shiller, profesor de la Universidad de Yale y Premio Nobel de Economía en 2013, es un experto en burbujas y lo que está ocurriendo actualmente en los mercados no le deja indiferente. Porque cada vez ve burbujas en más activos: así, no solo ve altos precios en la renta variable estadounidense o el real estate, algo que viene denunciando desde hace tiempo, sino también en la renta fija.
En el marco del Amundi World Investment Forum, que reunió recientemente en París a centenares de inversores y ponentes de renombre, aseguró que la actual burbuja no es una burbuja clásica, sino que “es sociológicamente distinta a las anteriores”, al menos a la de principios de siglo. “El inversor no está tan entusiasmado como a finales de los 90; ahora, está más preocupado por el futuro y, con su comportamiento, espera más bien encontrar algo, encontrar yield. Es una situación más dirigida por los sentimientos y son nuevos sentimientos” que los de hace dos décadas. Así, esa búsqueda de rentabilidad que le está motivando a entrar en activos que considera ya caros es el motor de su comportamiento actual.
En su libro “Exhuberancia irracional”, que en un principio hablaba de los altos precios en la renta variable, fue añadiendo en posteriores ediciones capítulos sobre el real estate y ahora, sobre la renta fija. Sobre el mercado de bonos, explica que ofrece las características de una burbuja, pues “los inversores están entusiasmados por las fuertes rentabilidades del pasado pero son conscientes de que la rentabilidad a vencimiento (yield to maturity) no es alta”, pero siguen invertidos. Shiller recuerda que “lo dramático es que los tipos de interés a largo plazo han caído a lo largo de las últimas décadas”, así como la inflación y los tipos reales, lo que hace al experto pensar que “algo fundamental está pasando con la economía mundial… y no es solo debido a la crisis financiera”: de hecho, la caída en los tipos no empezó en 2008 sino hace 20 años.
Aunque cree que es muy difícil de predecir, porque las cosas pueden cambiar de repente, es consciente de que, ante los altos tipos de la deuda, “el mercado de renta fija podría colapsar en algún momento. No sé cuándo acabará la tendencia alcista en ese mercado, pero podría revertir”, dice. “Quizá sí deberíamos acostumbrarnos a tener tipos muy bajos o negativos pero la cuestión es cuánto durará… y hemos de estar preparados ante la posibilidad de que haya correcciones”, añade.
Sobre los mercados en concreto y frente a un EE.UU. que considera caro, dice que Europa (al margen de países como Francia) está más barato. Y, a pesar de los más altos precios en China, cree que “aún tiene sentido invertir para obtener diversificación”.
¿Japonización de Europa?
Sobre la comparación de Europa con Japón, advierte de que la experiencia de Japón es “única en la historia” y no deberíamos hacer un énfasis excesivo. “A veces se juzgan mal los eventos, hay demasiadas estadísticas, pero se toma un ejemplo que se cree representativo y se insiste en él… y Japón está en esa categoría. Es posible que Europa pueda vivir otros 20 años de bajo crecimiento pero yo no lo creo. Soy optimista con Europa aunque no pueda explicarlo racionalmente”.
De hecho, considera poco posible que el concepto de “secular stagnation” pueda aplicarse al continente: “El concepto es importante como pensamiento pero hace referencia a una tendencia de toda una generación o un siglo y se popularizó en la Gran Depresión. Hay argumentos en contra y a favor de esa idea pero lo importante es que está ahí fuera, en el debate público, y está haciendo a la gente ahorrar y a los mercados tener más cautela ante esa posibilidad”.
El mercado es más que los bancos centrales
Sobre los bancos centrales, considera que “en general, tras la crisis, los bancos centrales lo han hecho muy bien, podríamos haber tenido otra Gran Depresión, pero actuaron rápido en 2008”. Considera importante actuar antes de una depresión, justo en el el momento en el que hay que tomar medidas agresivas, dice. Pero también advierte de que “hay una tendencia a enfocarse demasiado en los bancos centrales” y en sus actuaciones para justificar las inversiones, y cree que hay que tener en cuenta que “hay fuerzas sociológicas más fuertes” que dirigen los mercados. “Los bancos centrales tienen además herramientas limitadas, son los que responden de forma más humilde a las crisis”, asegura. En su opinión, el problema es que al bajar tipos pueden crear burbujas en distintos activos, y luego al parar su políticas enfriar la economía; pero recuerda que hay autoridades con otro tipo de herramientas para influir en la economía.
Sobre el debate de la austeridad, consciente de que no hay respuestas simples, cree que es bueno impulsar iniciativas de demanda cuando empieza una crisis, y es bueno bajar impuestos y aumentar el gasto público. Pero, teniendo en cuenta que con esas medidas se crea una economía más vulnerable, “la cuestión es cuándo se puede gastar dinero de forma efectiva, con un buen gobierno no corrupto, así que el modelo debe ser tener un programa para infraestructuras, proyectos y hacerlo bien, y a su tiempo. Puede hacerse bien incluso ahora”, dice.
La crisis: el mejor momento para la innovación financiera
Shiller, que criticó que un posible rescate a Grecia implicaría “cambiar las reglas del juego cuando éste acaba de empezar”, habló también de la innovación financiera, y considera que tras una crisis es el mejor momento de experimentar. En su conferencia, propuso instrumentos innovadores (siempre basados en gestión del riesgo y behavioural finance) para lidiar con la inestabilidad de los mercados, como los bonos ligados al PIB de los países, que “debería ser el futuro de la financiación de los gobiernos”. También habló de nuevos instrumentos hipotecarios en EE.UU., porque aún aún hay mucho apalancamiento -“no nos planteamos que algo pueda volver a ocurrir en el mercado inmobiliario pero es un problema”, dice-, o nuevos instrumentos híbridos que ayuden en el actual escenario.
Y propone además un plan para aumentar los impuestos en un futuro de mayor desigualdad: “Necesitamos plan para prepararnos ante la posibilidad de una creciente desigualdad en el mundo. Los países deberían tener un plan de alza de impuestos en el futuro pero ahora es demasiado pronto”. En su opinión, es mejor introducir la idea de que eso puede ocurrir en el futuro y preparar la legislación ahora, “sería más constructivo”. “ Si proponemos un tipo del 75% –en el último tramo- para los más ricos en el futuro, al menos eso ya es tener un plan”. Porque, para Shiller, hay que vigilar tendencias como la desigualdad o la robótica, que marcarán el rumbo del mundo del futuro: “En 20 años la crisis en Grecia será olvidada, pero los robots serán clave y viviremos en un mundo muy diferente al actual”.
Shiller se mostró en contra de la tasa financiera en Europa -“si pones una tasa a las transacciones en un país, el negocio irá a otro lado”, dice- y también defendió la acción para actuar contra el cambio climático: “No estamos haciendo lo suficiente: el calentamiento global es real y estoy preocupado porque solo tenemos este planeta, no podemos colonizar Marte por ahora”.
La extensión de las burbujas
Shiller está acostumbrado a estudiar las burbujas desde una perspectiva distinta, más centrada en la sociología o psicología social, explica cómo se forjan a través de un proceso en el que la conciencia o memoria colectivas juegan un papel clave. “Los mercados se ven afectos por la extensión de ideas de una persona a otra, por el boca a boca. La burbuja se basa en un contagio de ideas que provoca cambios en los precios”, explica. “Los mercados suben por cualquier razón, y los inversores hablan, lo justifican y todo eso vuelve a la memoria de la gente de forma que cambia su visión del mundo”, explicaba. Y, en este proceso, los medios de comunicación son fundamentales: “No hay burbujas sin medios, porque éstas necesitan contagio”, recuerda.
Puerto de Barcelona. Merchbanc patrocina la 42a edición del Trofeo de Vela Conde de Godó-MERCHBANC
El Real Club Náutico de Barcelona ya está listo para acoger la 42a edición del Trofeo de Vela Conde de Godó-MERCHBANC. Este año participan cerca de 80 embarcaciones entre la categoría ORC y la categoría J-80, un 15% más que en la pasada edición. Competirán en el litoral de la Ciudad Condal, donde se han habilitado dos campos de regatas en las inmediaciones de la playa de la Barceloneta.
La gestora de patrimonios Merchbanc es el patrocinador principal de esta edición, que este año toma un carácter más internacional ya que se celebra a sólo dos semanas del campeonato del mundo de ORC. De esta manera, el Trofeo de Vela Conde de Godó-MERCHBANC cuenta con representación de países como Italia, Alemania, Reino Unido, Francia, Estados Unidos, Suiza, República Checa, Bélgica y, por supuesto, España.
Para Joaquín Herrero, presidente de Merchbanc, “el carácter internacional del Trofeo de Vela Conde de Godó-MERCHBANC encaja a la perfección con la filosofía de una gestora de fondos como la nuestra. El espíritu deportivo y de equipo que conlleva esta competición son dos razones de peso que justifican el apoyo de Merchbanc. Además, al igual que el buen navegante y su equipo afrontan con gran habilidad una difícil marejada, Merchbanc ha sabido lidiar con los mares procelosos de los mercados financieros, protegiendo a sus clientes y aprovechando las condiciones para llevar a buen puerto sus patrimonios”.
Esta edición del Trofeo de Vela Conde de Godó-MERCHBANC está organizada por el Real Club Náutico de Barcelona y la Real Federación Española de Vela, con la colaboración de la Federació Catalana de Vela, el apoyo del Ayuntamiento de Barcelona, la Generalitat de Catalunya, Diputació Barcelona, Esportcat, Costa Barcelona y el patrocinio de Merchbanc.
