Masoliver reportará a Alfonso del Moral, responsable de gestión de relaciones con los clientes para España y Portugal, y supone un apoyo para que la gestora logre su objetivo de incrementar su cuota de mercado en Europa. En su nuevo papel en la gestora internacional, Masoliver se centrará en las relaciones con los clientes en España y Portugal y apoyará las tareas de venta en ambos mercados.
Masoliver se une a su nuevo puesto en T. Row Price desde GBS Finanzas, un multifamily office donde llevaba trabajando tres años como analista. Masoliver también trabajó en análisis de inversiones alternativas en Allfunds Bank los anteriores cinco años, realizando análisis cualitativos y cuantitativos en un amplio rango de fondos, tanto onshore como offshore. También ha sido analista de fondos tradicionales long-only. Masoliver estudió en la Universidad Pontificia de Comillas, donde se licenció en Administración de Empresas.
Alfonso del Moral, responsable de Relaciones con los Clientes en España y Portugal, afirmó que Masoliver supone una gran incorporación al equipo que la gestora está construyendo para apoyar su crecimiento. «La experiencia que trae del lado de ventas y como analista se añadirá a nuestra habilidad de anticipar y servir las necesidades de nuestros clientes. Trabajaremos en conjunto para desarrollar nuestro negocio en España y Portugal», explica.
T. Rowe Price intensificó su actividad en el mercado español hace unos ocho meses, con el nombramiento de Alfonso del Moral como apoyo en Madrid para desarrollar su negocio en España y Portugal. La gestora ya estaba presente en el mercado español desde finales de 2007, momento en el que registró su sicav luxemburguesa T. Rowe Price Funds Sicav, fruto de la expansión internacional iniciada por la compañía en ese momento.
La gestora estadounidense tiene su sede en Baltimore y cuenta con activos bajo gestión de 772.700 millones de dólares (con datos de la entidad a cierre de marzo), y 12 oficinas en todo el mundo, en países como EE.UU., Canadá (Toronto), Suiza (Zúrich), Dubai o Australia (en Sidney).
. Grecia: los expertos aconsejan mantener la calma y cubrir la cartera
Estaba claro que un corralito de Grecia no iba a sentar nada bien en los mercados y la sesión bursátil en Europa deja entrever lo que va a ser una semana de infarto. Pero si hay algo en lo que coinciden los expertos es en mantener la calma. La incertidumbre ha aumentado y la aversión al riesgo también, y en este contexto, dicen, lo mejor es tener la cabeza fría.
Tras meses de negociaciones, el primer ministro griego, Alexis Tsipras, líder del partido de izquierda Syriza, decidió el sábado someter a referéndum en su país el conjunto de medidas que la Troika –formada por la Unión Europea, el FMI y el BCE- ha propuesto a Grecia como primer paso para desembolsar los 7.200 millones de euros del segundo rescate griego. El país heleno se enfrenta además a vencimientos de deuda en los próximos días, un punto que agrava si cabe, la situación. El primero de ellos, de 1.500 millones de euros, debería realizarlo el 30 de junio, es decir, mañana mismo, si el Ejecutivo de Tsipras no quiere entrar en default.
Los primeros sondeos apuntan a que un referendum en Grecia se saldaría con un respaldo mayoritario de la población a la firma del acuerdo propuesto por la Troika, pero mientras tanto, el Gobierno de Tsipras ha decretado un corralito y los ciudadanos solo pueden retirar de sus cuentas 60 euros al día, de ahí las largas colas frente a los cajeros.
“Si la retirada de la mesa de negociaciones de los representantes griegos es un intento de ejercer un poco de presión a última hora sobre los europeos, no parece estar funcionando, al menos por ahora. El Eurogrupo emitió una declaración muy severa, que iguala la convocatoria del referéndum a una ruptura unilateral de las negociaciones. Fundamentalmente, los europeos se han negado a ampliar el programa. En un movimiento altamente simbólico, el Eurogrupo volvió a convocar un a reunión, ya sin el ministro de Finanzas griego, para discutir cómo proteger el resto de la zona euro de las consecuencias de la última medida griega”, resume un informe de Bank of America Merril Lynch.
El problema de Grecia, como han señalado algunos, no es un problema de solidaridad de la Unión Europea. De hecho, como recuerda el economista y gestor de fondos de inversión Daniel Lacalle en el blog Hedgeye, el país “ha recibido el equivalente al 214% de su PIB en ayudas de la zona euro, diez veces más, que el producto interno bruto que tenía Alemania después de la Segunda Guerra Mundial. El principal desafío de Grecia ha sido siempre la competitividad y la burocracia, dos obstaculos para la creación de empleo y de negocios”. Grecia ocupa el puesto número 81 en el índice de competitividad global, mientras que España se sitúa en el puesto 35, Portugal en el 36 e Italia en el 49. Un abismo.
En el caso de incurrir efectivamente en ‘default’, Alemania sería el país más afectado, pues tiene deuda griega por valor del 2,4% de su PIB, mientras que España acumula bonos helenos equivalentes al 2,8% de su PIB, un tamaño pequeño en términos relativos, escribe Lacalle.
Un portavoz del ministro de Economía alemán, Wolfgang Schäuble, declaró a varias agencias que «no hay que entrar en pánico por Grecia. No hay necesidad de alarmarse, es una pequeña parte de la Eurozona». Por su parte, el ministro de Economía español Luis de Guindos, recordaba, en la misma dirección que su homólogo alemán, que la exposición española a la deuda griega “es muy limitada”. La cifra, según sus propias palabras, ascendería a 26.000 millones de euros.
¿Y en los mercados?
“Lamentablemente la racionalidad no es lo que impera y las caídas en renta variable van a ser fuertes, caídas sin sentido, lo único que nos queda es mantener la calma, cubrir la cartera, para que las pérdidas sean mínimas”, dice Arceli de Frutos, economista y fundadora de su EAFI.
“Aunque coincidimos con las expectativas del mercado de que Grecia no podrá hacer frenta al vencimiento de deuda que tiene con el FMI el próximo 30 de junio, estimamos que el ‘default’ no implicará un colapso en el mercado de bonos o en las bolsas”, explica Burkhard Varnholt, CIO del banco privado suizo Julius Baer.
Foto: Chi King
. China y América Latina presentan los riesgos más altos dentro de la perspectiva de crecimiento para 2015
Es probable que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) eleve los tipos durante el mes de septiembre, según prevén los economistas de Standish, una de las gestoras especialistas parte de BNY Mellon. El responsable principal de inversiones del grupo, David Leduc, afirma que el crecimiento estadounidense continuará durante el resto de 2015, aunque a un ritmo menor que el previsto en un principio, al no poder sobreponerse completamente de las dificultades coyunturales surgidas durante el primer trimestre.
Estamos nuevamente ante un “déjà vu”, en palabras de David Leduc, responsable de inversiones de la firma, a la hora de describir el trimestre que abre el ejercicio en el mercado estadounidense. Cabe señalar que durante el primer trimestre de 2015 este mercado se vio afectado por las inclemencias climatológicas y que la propia ciudad de Boston recibió dos metros y medio de nieve en los primeros meses del año. «Por tanto, no es una sorpresa que la climatología se haya llevado un pellizco del PIB estadounidense del primer trimestre», señala Leduc. «Sin embargo, a pesar de esto, esperamos que su economía continúe creciendo a lo largo del ejercicio, animada por la consolidación del mercado de trabajo».
Leduc realiza esta afirmación incluso después de comprobar que las cifras económicas de EE.UU. son peores que los datos de empleo previstos. «La tasa de desempleo todavía se mantiene constante en el 5,5%», replica. «Estaremos vigilando muy de cerca estas tendencias, pero creemos que la ralentización de la actividad económica era temporal y que habrá condiciones de trabajo más ajustadas, de lo que se derivará una inflación básica mayor durante el segundo semestre». Leduc prevé una subida de la inflación en EE.UU. de hasta el 2% antes de que concluya el ejercicio.
Con todo, las perspectivas positivas para el resto de 2015 no pueden negar el impacto que ha tenido este primer trimestre en el crecimiento de la economía estadounidense, de tal forma que Standish ha tenido que modificar a la baja su previsión del PIB estadounidense para todo 2015, del 3% al 2,4%. A pesar de ello, el grupo continúa pensando que el crecimiento de la economía hará que la Fed se mantenga en esa línea y lance una subida de tipos antes de que finalice septiembre. Leduc comenta que no prevé que la Fed se apresure con subidas de tipos y, por tanto, es poco probable que vaya a truncar el momento de optimismo que vive el mercado de EE.UU.
En opinión de David Bowser, gestor de cartera senior en Standish «desde una perspectiva del impacto real, el ritmo de las subidas debería ser más importante que el momento, y creemos que el ritmo – y el nivel que resulte – será más lento y moderado, en términos históricos, y, en este sentido, no es previsible que tengan un efecto negativo duradero sobre la actividad económica o los activos de riesgo».
En este contexto, la firma prevé una curva de rendimiento moderadamente más plana en el segundo semestre y, posiblemente, algún incremento en la volatilidad de los activos de riesgo, lo que, en opinión del grupo, será solo por un periodo corto de tiempo. Leduc afirma que él también espera que continúe la fortaleza del dólar a medida que avance el año, particularmente en relación a otras divisas de mercados desarrollados, como es el caso del euro. Aunque esto pueda sonar como una crítica hacia Europa, Leduc muestra un creciente optimismo en relación a las perspectivas de crecimiento para el continente. Afirma que el crecimiento positivo de la economía estadounidense está impulsando el optimismo en relación al crecimiento mundial, especialmente en la eurozona, y señala que la relajación de la política monetaria europea y la debilidad del euro han servido de abono para los brotes verdes de actividad.
Leduc subraya que, a excepción del Reino Unido y EE.UU., la política monetaria en una gran parte del mundo continúa estando en una posición bastante cómoda, y apunta también que a comienzos del primer semestre de 2015, 24 países rebajaron los tipos, entre ellos China, Japón y Europa. «Por país, representan más de la mitad del PIB global», añade.
Asimismo observa que existen pocas probabilidades de que el Banco Central Europeo (BCE) dé por concluido su programa de expansión cuantitativa (EC) hasta tener la certeza de haber erradicado el riesgo de deflación. No cabe sino esperar que la demanda adicional de bonos de la eurozona, como resultado del programa de EC, agrave el desequilibro de la oferta y la demanda en Europa, causando a su vez un descenso aún mayor de los tipos, afirma.
Y añade: «Esperamos la recuperación del crecimiento del crédito en Europa, lo que se traducirá en un mayor consumo. A partir de la actividad más reciente y de las medidas sobre la oferta monetaria se puede deducir que las condiciones están mejorando y que pueden impulsar al alza un posible crecimiento en 2015«.
Mercados emergentes
A diferencia de este sentimiento más optimista que se respira con respecto al crecimiento de EE.UU. y Europa, Standish se muestra menos positiva en relación a la situación de los mercados emergentes. De hecho, Leduc llega a afirmar que China y América Latina presentan los riesgos más altos dentro de la perspectiva de crecimiento de Standish para todo el ejercicio 2015.
Leduc señala que el grupo mantiene para China su perspectiva de crecimiento por debajo del consenso, esperando que el PIB alcance un crecimiento del 6,7% durante este ejercicio. Esto, comenta, tiene su origen en las reformas estructurales que están teniendo lugar allí, que generan sobre la economía un considerable efecto de rémora fiscal. «Esto solo se compensará en parte con una expansión anticíclica de la política monetaria», añade.
El grupo también ha revisado a la baja las expectativas de las economías más importantes de América Latina. «Brasil va a la cabeza del pelotón en términos de decepciones y parece estar a punto de experimentar una recesión este año», afirma Leduc. No obstante, también añade que el crecimiento global, combinado con la estabilidad de los mercados de materias primas, podría dar paso a mejores perspectivas de crecimiento para Brasil en un momento posterior de este mismo ejercicio.
Con respecto a la deuda de los mercados emergentes, Leduc señala que la clase de activos ha pasado por apuros debido a los riesgos geopolíticos permanentes y la debilidad del crecimiento, aunque ahora se han creado bolsas de valor.
Resumiendo, Leduc concluye que: «Los mercados de riesgo continuarán preocupados por los precios de la energía y las materias primas, los cambios de política de la Fed y los riesgos geopolíticos. Sin embargo, los posibles periodos de volatilidad de márgenes que causen estos factores deberían de crear oportunidades que añadieran, de manera general, riesgo beta a los mercados de crédito a medida que avanza el año».
El primer ministro griego, Alexis Tsipras.. Siete notas sobre Grecia
1) El pulso final en la negociación entre Grecia y la Troika se ha intensificado este fin de semana y ha entrado ahora en su fase crucial. La teoría de juegos está entrando en su fase final.
2) La acción del gobierno griego de convocar un referéndum ha sido la prevista. Se corresponde con la de un gobierno que había efectuado unas promesas a su electorado que no puede cumplir, y que traspasa la responsabilidad de la aceptación del posible acuerdo al pueblo griego.
3) La reacción de la Unión Europea, no concediendo ninguna prórroga a la fecha límite del 30 de junio, y la del Banco Central Europeo, manteniendo pero no ampliando la asistencia a la banca griega, es de una dureza relativa. Provoca, por una parte, que Grecia puede hacer un default técnico, así como fuerza un cierre temporal de los bancos griegos que podría tener efectos de cara al referéndum convocado para el próximo domingo, pero deja una puerta abierta. Por una parte la Unión Europea anuncia el cierre de negociaciones, pero por otra hace pública su última oferta, formalmente ya no en vigor, para informar directamente al pueblo griego de cara al referéndum del próximo domingo.
4) En esta ocasión, a diferencia del año 2010, existen muchos partidarios dentro de la Unión Europea, y también dentro del colectivo de gestores de fondos de inversión, de mantener una línea dura con Grecia. Se trata de una corriente de opinión que ha ido ganando adeptos según la cual la zona euro debería ser un club selecto de países que cumplan sus obligaciones, en la cual no tendrían cabida los incumplidores. Especialmente importante es en este punto el tema impositivo, talón de Aquiles histórico de Grecia. Se instalan las opiniones de que si los contribuyentes de los demás países del club pagan impuestos, los griegos también deberían hacerlo, acabando así con un problema congénito en sus finanzas públicas.
5) Una gran parte de esta posición de fortaleza que mantiene la Troika se fundamenta, no ya en el escaso peso del PIB de Grecia dentro de la zona euro, un 1,8%, sino sobre todo en el hecho de la ausencia de contagio, de la incapacidad de arrastre que la situación griega tiene en la actualidad sobre el resto de la zona euro. Se supo que se iban a efectuar elecciones en Grecia el pasado día 29 de diciembre, y su más que previsto desenlace se conoció un mes más tarde. Pese a ello y a las duras negociaciones mantenidas desde entonces, el índice Eurostoxx-50 ha subido en el año un 15,1%.
6) Curiosamente son los propios mercados, tanto de renta variable como de renta fija y de divisas, en los que se manifiesta la capacidad de arrastre del tema griego. Esperamos que el BCE, en el marco del QE aproveche esta coyuntura para comprar deuda periférica. Por ello, será la reacción que los mercados tengan a lo largo de esta semana la que marcará la debilidad o fortaleza de la posición griega. Los mercados pueden ser pues los árbitros de esta situación Esperamos que en los mercados únicamente se registre un aumento de volatilidad, pero ningún cambio sustancial.
7) Aprovechar la volatilidad de la semana para aumentar las posiciones en renta variable, disminuir las posiciones en renta fija de largo plazo, y mantener las posiciones en divisas no euro.
Jaume Puig es director general de GVC Gaesco Gestión
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Martin Fisch. La renta variable europea parece ahora menos interesante
Las negociaciones sobre la deuda griega, que parecían prolongarse tanto como el tortuoso periplo de Ulises desde Troya hasta su tierra natal, siguieron haciendo mella en los mercados mundiales de renta variable y el desenlace mantendrá alta la volatilidad en las próximas semanas. Los débiles datos económicos también sembraron el nerviosismo entre los inversores en el mes de mayo.Las perturbaciones experimentadas por los mercados chinos en los últimos compases del mes supusieron una razón más para extremar la prudencia. Por el contrario, la renta variable japonesa registró otro mes excelente, gracias a que la depreciación del yen avivó la confianza en los exportadores nipones, al tiempo que moderó las rentabilidades en libras esterlinas y dólares. La esperanza de una mayor actividad de recompras de acciones por parte de las compañías japonesas y unos beneficios empresariales mejores de lo previsto también resultaron favorables, al igual que el dato del crecimiento del PIB del país en el primer trimestre, que resultó ser superior al 0,6% previsto (posteriormente revisado hasta el 1%), lo que aupó al índice Nikkei hasta su nivel máximo de 15 años.
No hubo movimientos significativos en los mercados de renta fija durante el mes. El rendimiento de los bunds alemanes a 10 años se disparó a principios de mayo para luego situarse en el 0,49% a finales de mes, lo que supone un repunte de 12 puntos básicos en términos intermensuales. En un principio, el temor a que se produjera una burbuja en la deuda pública, junto con el encarecimiento del petróleo, ejercieron presión sobre los precios de los bonos. No obstante, la incertidumbre sobre el caso griego y la declaración del BCE de que emprendería «de inmediato» su programa de compra de activos impulsaron al alza los rendimientos.
Mientras tanto, los rendimientos de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años cerraron el mes sin apenas variación en el 2,12%. Los rendimientos de los bonos británicos a 10 años acusaron un descenso, debido a que el país registró su primer dato de inflación negativo en más de 50 años. El dólar estadounidense reanudó su trayectoria ascendente frente a las principales divisas, y se revalorizó un 0,7% con respecto a la libra esterlina, un 2,2% con respecto al euro y un 3,7% con respecto al yen.
Como ya comentamos en nuestro reciente boletín sobre asignación de activos, hemos reducido el tamaño de nuestras posiciones sobreponderadas en renta variable en el seno de nuestras carteras de asignación de activos. En concreto, hemos recortado medio punto porcentual de nuestras inversiones en renta variable europea (excluido el Reino Unido) y otro medio punto porcentual de nuestras posiciones en renta variable británica, si bien seguimos sobreponderados en ambas regiones. El producto resultante se ha asignado al componente de efectivo. Las demás posiciones permanecen invariables, y se mantiene la sobreponderación global en renta variable. Este movimiento refleja nuestra opinión de que las perspectivas de crecimiento de los beneficios a escala mundial se revelan menos positivas que antes.
Más concretamente, creemos que, tras la extraordinaria rentabilidad cosechada este año por la renta variable europea, las valoraciones y los beneficios en Europa en su conjunto resultan ahora menos interesantes. También hemos asistido a un vuelco radical de algunas tendencias, entre las que se incluyen los ínfimos precios del petróleo y el posicionamiento de los inversores profesionales, lo que nos alentó en un primer momento a adoptar posiciones sobreponderadas en el Viejo Continente. El tipo de cambio tampoco constituye un factor muy favorable.
Mientras tanto, el Reino Unido ha mostrado un comportamiento inferior al de Europa en 2015, si bien, a diferencia de esta última, las expectativas de beneficios para el Reino Unido se han ido deteriorando a lo largo del año pasado. En los últimos 12 meses, hemos sido testigos de un aumento de las valoraciones en el Reino Unido, aunque este movimiento no puede continuar indefinidamente si no viene acompañado de un crecimiento de los beneficios. Asimismo, los obstáculos para el Reino Unido derivados de la desaceleración económica china, que también han repercutido negativamente en las perspectivas de beneficios para las empresas mineras y de commodities, muestran algunos indicios de relajación.
Mark Burgess se unió a Threadneedle en noviembre de 2010 y es su director de inversiones desde enero de 2011.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: José María Silveira. Robeco se coloca neutral en renta variable
Es el momento de adoptar una posición neutral en renta variable, puesto que los beneficios empresariales no justifican las subidas de los precios de las acciones y se prevé que la volatilidad empeore, cree el director de inversión de Robeco Investment Solutions.
Lukas Daalder considera que el actual periodo alcista podría tocar a su fin, al menos temporalmente, en los próximos meses —con una caída de los valores cercana al 10%, en el marco de una «corrección» largamente esperada— salvo que los datos macroeconómicos lleguen a justificar el mantenimiento de estos acrecentados valores.
Consiguientemente, el equipo de distribución de activos de Robeco, bajo la supervisión de Daalder, ha recortado la exposición a renta variable internacional, pasando de una dilatada sobreponderación a una posición neutral, como medida de precaución ante las posibles bajadas de precios. El equipo de cartera multiactivos también ha aumentado su sobreponderación en dólares estadounidenses, ante la previsión de que esta divisa se revalorizará una vez que la Reserva Federal proceda a subir los tipos de interés.
“Hay dos motivos que justifican nuestra decisión de reducir la exposición a renta variable”, explica Daalder, director de inversión de Robeco Investment Solutions. “El primero puede sustraerse a la sencilla premisa de que hay que comprar bajo y vender alto.”
“A escala mundial, en lo que va de año las acciones han ofrecido una rentabilidad del 7% en moneda local (16% en euros), que es aproximadamente el rendimiento que cabe esperar para un año normal, y que es superior a lo que habíamos previsto obtener en el conjunto de este ejercicio. Puesto que esta subida no puede justificarse por la evolución de los beneficios empresariales, consideramos que las acciones han pasado a resultar caras. Las perspectivas de riesgo/rentabilidad para la categoría de renta variable han empeorado, por lo que resulta lógico reducir el riesgo.”
“En segundo lugar, se nos plantea la cuestión de cuál puede ser el resultado más probable de la actual situación: ¿otro aumento del 10% o una corrección (temporal) del 10%? Aunque, naturalmente, no podemos descartar la primera opción, obviamente consideramos que en los últimos meses las probabilidades de que el resultado sea la segunda posibilidad han aumentado. Sobre esta premisa, no consideramos justificable mantener la sobreponderación que teníamos, de modo que hemos pasado a una posición neutral.”
Sentirse presa fácil
Daalder afirma que el origen de esta decisión se remonta al septiembre pasado, cuando su elevada exposición a renta variable le hizo sentirse “presa fácil” durante los periodos de mayor inestabilidad del mercado. Aunque la cartera salió airosa de la complicada situación y pudo ofrecer un buen rendimiento a los inversores, fue una época de gran inquietud para él.
“Durante la mayor parte de los últimos dos años, mantuvimos nuestra sobreponderación en renta variable, la cual, al cierre de 2014, había alcanzado una posición máxima. Esta posición nos resultó muy ventajosa debido a las subidas de las acciones”, recuerda.
“Sin embargo, aunque aquellas siguen registrando nuevos máximos históricos en distintos momentos del año, nos vimos obligados a digerir importantes bajadas después de estos máximos: en el periodo comprendido entre septiembre y octubre, la caída alcanzó el 8%.
En estos momentos de gran volatilidad, nos mantuvimos sobreponderados en renta variable, lo que limitó nuestra capacidad de actuar con efectividad en los periodos de corrección, haciéndonos presa fácil durante esos intervalos. Nos mantuvimos firmes y, finalmente, obtuvimos nuestra recompensa, pero no resultó nada cómodo para nosotros.”
Daalder explica que su previsión es que la volatilidad sea igual de mala en 2015, por tres razones:
Las acciones han ido encareciéndose progresivamente. “Esto implica que lo mejor de la recuperación ya ha quedado atrás”, afirma. “Se trata de un patrón fácilmente identificable también en los dos ciclos anteriores del mercado de renta variable: tras cinco años de subida continuada, la volatilidad comienza a proliferar, ya que las acciones dejan de ser una apuesta sencilla y asequible.”
La divergencia en la economía mundial irá manifestándose más claramente en las diferencias entre las políticas monetarias tan pronto como Estados Unidos, que crece con rapidez, comience a subir los tipos de interés y las economías de la zona euro y Japón, con un crecimiento menor, mantengan bajo el precio del dinero. “Históricamente, las acciones no se ven especialmente perjudicadas por el inicio del ciclo de subidas de los tipos de interés, pero éste sí suele conllevar un aumento de la volatilidad circundante”, aclara Daalder.
La tensión política está aumentando, no sólo en Grecia y Ucrania, sino también en el mar de China Meridional, por la agresividad mostrada por China hacia sus vecinos japoneses. “Sigue sin divisarse una solución ni para la crisis de la deuda griega ni para la guerra de Ucrania y las sanciones asociadas para Rusia, de modo que estos factores seguirán afectando negativamente al mercado bursátil”, declara.
Daalder afirma que la gran pregunta que se plantea ahora a los inversores es si la volatilidad continuada va a pasar a formar parte inherente de la evolución del mercado de valores o no; y él considera que sí.
“Hay muchas probabilidades de que así sea: si bien es cierto que la divergencia entre las tasas de crecimiento a escala mundial ha sido menos marcada de lo que preveíamos al empezar el año, sigue habiendo numerosos argumentos que señalan a una proliferación de la volatilidad bursátil de cara al futuro”, afirma.
“La Fed sigue encaminándose a su primera subida de tipos este año, y las acciones realmente se han encarecido en 2015, mientras que el crecimiento de los beneficios empresariales no ha aumentado en consonancia. Además, nos preocupa la evolución del mercado de renta fija: sus fluctuaciones recientes son demasiado violentas como para no prestarles atención.”
“Por otro lado, también preocupa el tema de la posible burbuja de las acciones chinas, así como el hecho de que las bolsas de valores no se hayan visto afectadas por las tensiones políticas, ni las de Grecia y Ucrania ni las del mar de China Meridional. Por último, de nuevo nos encontramos en la época del año en la que, históricamente, los inversores de renta variable suelen dejar de recibir compensación suficiente por el riesgo de volatilidad que asumen.”
Daalder concluye que estos factores justifican la adopción de una posición más prudente y neutral en renta variable. Los cambios en la distribución de activos quedan resumidos en la siguiente tabla:
Photo: Julien Sanine. And What If Volatility Came Back to Town?
En el primer semestre de 2015, los inversores se han enfrentado a un entorno favorable, con los precios del crudo muy por debajo de los 110 dólares el barril a los que gran parte del mercado se había acostumbrado, un tipo de cambio euro/dólar entre los 1,05 y 1,15 dólares, y por último, pero no menos importante, el anuncio del BCE en enero de la puesta en marcha de un potente programa de compra de activos («expansión cuantitativa»). Como reflejo de la importancia de esta noticia macroeconómica (y las esperadas señales de una recuperación económica), las valoraciones en muchos mercados de activos han tocado máximos históricos e incluso los han sobrepasado.
¿Va a volver la volatilidad a los mercados?, se pregunta retóricamente Andrea Mossetto, senior investment specialist, del equipo THEAM de BNP Paribas IP. La respuesta, tras lo sucedido con Grecia, parece un sí rotundo.
Después de años detendencias relativamente claras y tranquilas, determinadas principalmente por las decisiones de los bancos centrales del G-3, 2015 podría ser testigo de un repunte de la volatilidad. El 3 de junio, tras la abrupta subida de la rentabilidad de la deuda, el presidente del BCE, Mario Draghi, aconsejó a los inversores que se acostumbren a “períodos de mayor volatilidad».
Los mercados financieros fluctúan en respuesta a muchos factores, explica Mossetto, incluyendo las previsiones económicas, las tensiones geopolíticas y las decisiones políticas de los bancos centrales. Por lo tanto, unos datos económicos peor de lo esperado y un resurgimiento de las preocupaciones geopolíticas pueden generar rápidamente tensiones y aumentar la volatilidad, estima. Por esta razón, el control del nivel de volatilidad en los mercados financieros es de suma importancia para el equipo THEAM de BNP Paribas IP.
“Esto esprecisamente lo que la estrategia de Isovol THEAM nos permite hacer. Al colocar de nuevo la volatilidad en el centro de la gestión del portfolio y establecer su seguimiento como criterio fundamental de la asignación de activos, esta estrategia consigue dominar la volatilidad y mejorar la participación en las tendencias del mercado. De esta forma el proceso de inversión se basa no sólo en el juicio de un manager, sino de una señal relativamente simple: la volatilidad de los mercados en los que invierte”, cuenta el experto de BNP Paribas IP.
En términos de comportamiento, en una estrategia Isovol, los mercados ascendentes están, naturalmente, siendo comprados y los mercados volátiles están infraponderados, dice Mossetto. “El resultado es una reducción de las pérdidas máximas en tiempos de turbulencia en los mercados. Esto explica no sólo la atractiva rentabilidad obtenida por la estrategia en los últimos años, sino también la mejora de la participación en las diversas tendencias alcistas. En los últimos años, la estrategia de gestión de Isovol THEAM ha sido muy eficaz mejorando la rentabilidad ajustada al riesgo”.
Invertir de manera flexible, en un universo de activos internacionales variados, con una estrategia ampliamente diversificada a través de futuros y índices trackers, ayuda a dar a los inversores una visión clara de su exposición.
Por lo tanto, la estrategia Isovol puede ser especialmente adecuada para inversores que busquen una estrategia sencilla e intuitiva dirigida a un nivel estable de volatilidad, sin sacrificar el rendimiento.
Foto: Digital Canvas72, Flickr, Creative Commons. Oyster lanza un fondo multiactivos global con una gestión activa del riesgo
SYZ Asset Management, división de inversiones y gestión institucional del Grupo SYZ, ha anunciado el lanzamiento de OYSTER – Multi-Asset Actiprotect, un nuevo compartimento de su sicav UCITS luxemburguesa. La estrategia está gestionada por el equipo multiactivo de la gestora y ofrece una gestión multiactivos global y dinámica que busca generar a medio-largo plazo dos tercios del rendimiento de la renta variable mundial con solo un tercio de su riesgo.
El fondo invierte en todo el mundo, especialmente por medio de futuros y productos indexados, con exposición a una amplia gama de activos, como la renta fija, la renta variable, las divisas y el oro. La principal innovación reside en una gestión dinámica del presupuesto del riesgo, que asocia un panorama económico a una supervisión sistemática de la pérdida máxima (maximum drawdown). Una metodología de cobertura propia destinada a limitar la pérdida máxima al 10 %.
Dos tercios del rendimiento con un tercio de riesgo
Se trata de un fondo multiactivos flexible que invierte y toma exposiciones en un amplio universo de activos que incluye la renta fija (bonos del Tesoro americano a 10 y 30 años, deuda británica, deuda pública alemana e italiana), la renta variable (Europa, EE.UU., Japón, Reino Unido, Suiza, mercados emergentes), así como divisas y metales preciosos (dólar, yen, dólar australiano y oro). El objetivo del fondo es obtener a medio-largo plazo un rendimiento comparable a dos tercios del índice mundial de renta variable (MSCI World CR EUR), con solo un tercio de su riesgo (volatilidad entre 5% y 7% por año). La exposición de la cartera podrá variar entre el 0% y el 130%, y el fondo solo invertirá en instrumentos líquidos, como futuros, divisas a plazo y ETPs (máximo 10%).
El fondo está gestionado con un enfoque colaborativo por Fabrizio Quirighetti (responsable del equipo), Guido Bolliger, Claude Cornioley y Adrien Pichoud, dentro del equipo multiactivo de SYZ Asset Management (Suisse) S.A. Guido Bolliger y Claude Cornioley son dos profesionales experimentados de la inversión cuantitativa que se han incorporado recientemente a SYZ Asset Management. Anteriormente, Claude Cornioley era partner en Dynagest SA. Guido Bolliger era director de inversiones en Olympia Capital y, con anterioridad, trabajó como analista cuantitativo sénior en Julius Baer. Los dos aportan al Grupo SYZ competencias adicionales en coberturas dinámicas de carteras y asignaciones de activos basadas en el riesgo.
Un enfoque multiactivo especialmente innovador
Existen varios tipos de soluciones de inversión multiactivo. La más clásica, la de los fondos diversificados (o balanced), busca reducir el riesgo principalmente por medio de la diversificación. Ahora bien, la correlación de las clases de activos tiende a aumentar considerablemente en periodos de crisis, lo que puede desembocar en fuertes caídas. Otras técnicas más recientes, como las estrategias de mínima varianza, paridad de riesgo o CPPI (Constant Proportion Portfolio Insurance), se concentran en la gestión del riesgo, sin tomar posiciones en la evolución de los mercados. Así, la estrategia ActiProtect desarrollada por SYZ Asset Management es especialmente innovadora, ya que parte de una evaluación macroeconómica que determina una asignación de activos deseada, antes de recurrir a una asignación dinámica del presupuesto del riesgo, completada con una cobertura dinámica destinada a limitar la caída máxima al 10%.
Un proceso sólido
El proceso de inversión del gestor del fondo comprende 4 etapas clave. La primera consiste en una evaluación objetiva de la situación macroeconómica, especialmente del crecimiento económico y la inflación, con el fin de determinar en qué entorno nos encontramos (procíclico, estanflación, reflación, desinflación o deflación) y cuáles son las clases de activos que hay que priorizar o evitar según el análisis del gestor. En una segunda etapa, se ponen a prueba las preferencias básicas con ayuda de un análisis multifactorial sobre su evaluación, sus perspectivas de rendimiento, su riesgo y la existencia de un catalizador susceptible de provocar una variación de los precios. Por ejemplo, esto permite pasar de una preferencia general por la renta variable a una convicción de inversión en la renta variable europea en lugar de la estadounidense.
La tercera etapa transforma estas convicciones en asignaciones en capital con ayuda de una solución desarrollada internamente y destinada a mantener la volatilidad total de la cartera dentro del marco definido entre el 5% y el 7%. Por último, la última etapa del proceso consiste en evitar que el fondo caiga por debajo de su límite máximo autorizado (10%) durante los periodos de fuerte volatilidad. Esto se lleva a cabo con la ayuda de una metodología propia que aumenta la parte de los activos sin riesgo cuando el riesgo de sobrepasar el umbral autorizado pasa a ser demasiado elevado.
Una amplia gama de estrategias multiactivo
En el actual entorno de tipos de interés muy bajos, los inversores tienen dificultades para encontrar alternativas válidas a sus asignaciones en activos líquidos o en renta fija. Por otro lado, con la morosidad económica actual, numerosos inversores se preocupan también por la volatilidad de los mercados bursátiles y por el nivel históricamente elevado de la renta variable. Como consecuencia, las soluciones multiactivos eficientes desarrolladas por SYZ Asset Management (OYSTER Multi-Asset Diversified, OYSTER Multi-Asset Absolute Return, OYSTER Multi-Asset Inflation Shield y la última incorporación OYSTER – Multi-Asset Actiprotect) constituyen una tercera vía interesante que ofrece estrategias complementarias.
«Con el fondo OYSTER Multi-Asset Actiprotect, completamos la gama de fondos en la categoría de multiactivos. Eso nos permitirá ampliar nuestra oferta a los clientes con propuestas de inversión innovadoras y centradas en las exposiciones de riesgo y la gestión dinámica de la beta», explica Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
Foto cedida. Openfinance inaugura su nueva sede en Valencia y consolida presencia en Chile, México y Colombia
Openfinance, compañía valenciana especializada en el desarrollo, puesta en marcha y mantenimiento de innovadoras soluciones tecnológicas para el asesoramiento financiero y gestión de carteras, ya da servicio a más de 60.000 asesores financieros a través de las más de 70 entidades que ya forman parte de su cartera de clientes. La compañía ha inaugurado sus nuevas oficinas en el centro de Valencia, en la calle Pintor Sorolla nº 23, para dar respuesta a las necesidades de crecimiento derivadas de su presencia internacional.
Durante 2015, Openfinance ha resultado adjudicataria de nuevos contratos con entidades financieras de primera línea en Chile y Colombia tras ganar los concursos correspondientes.
Openfinance ha renovado tecnológicamente su oferta Openworkplace® para adaptarla a los nuevos mercados.“Hemos actualizado nuestro producto estrella, Openworkplace®, para adecuarlo a las nuevas necesidades y dotarlo de mayor funcionalidad y flexibilidad con el objetivo de optimizar los procesos de adaptación a la realidad de los clientes de los diversos países en los que nos encontramos. En la implantación de soluciones con Openworkplace utilizamos una metodología ágil que incorpora nuestras mejores prácticas de años de experiencia en proyectos similares”,ha indicado Gonzalo de la Peña, director de Operaciones de Openfinance.
Openfinance, con la colaboración de BME, ha afianzado su posición en Latinoamérica y continúa trabajando para posicionarse en nuevos países, para lo que cuenta además con la experiencia, reputación y soporte de socios locales.
“Desde la Comunidad Valenciana, que acoge el centro de desarrollo de nuestros productos y con la que nuestra empresa se siente estrechamente vinculada desde su fundación, la vocación de Openfinance es mantenerse como un referente dentro de su sector a nivel internacional. Nuestra notable progresión histórica tiene su origen en la combinación del talento humano del equipo de Openfinance y su compromiso con los valores de la compañía, presididos por el más exigente sentido de servicio al cliente. Nuestras nuevas instalaciones son símbolo de esta nueva etapa de crecimiento y proyección internacional”, ha afirmado Alfonso Alcalá, director general de Openfinance, en la inauguración de las nuevas oficinas.
Ramiro Martínez-Pardo del Valle es presidente de la Comisión de Ética y Práctica Profesional del IEAF. Foto cedida. Pilar González de Frutos y Ramiro Martínez-Pardo del Valle se incorporan a la Junta Directiva del IEAF
El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) en su Asamblea General ha acordado incorporar a su Junta Directiva a Pilar González de Frutos, presidenta de Unespa y Ramiro Martínez-Pardo del Valle, presidente de la Comisión de Ética y Práctica Profesional del IEAF.
Asimismo renuevan mandato, Juan Ignacio Acha-Orbea Echevarría, Ignacio Gómez Montejo, Jordi Gual Solé, Luis Mañas Antón y Margarita Prat Rodrigo.
El IEAF, presidido por Juan Carlos Ureta -que preside también Renta 4 Banco- es una asociación profesional sin ánimo de lucro que agrupa a profesionales del análisis, de la inversión y de la gestión financiera; a ejecutivos y directivos de entidades financieras o del área de finanzas de empresas y a profesores universitarios de áreas económicas. El número de miembros integrantes en la actualidad es de 1.500.
