. Allianz Global Investors Names Global Head of Fixed Income
Allianz Global Investors anunció estos días el ascenso de Franck Dixmier a jefe global de Renta Fija de la firma y su incorporación al Comité Ejecutivo Global.
Además de sus nuevas funciones, Dixmier seguirá desempeñando el cargo de CIO de renta fija europea y CEO deAllianz Global Investors Francia.
Dixmierempezó a trabajar para el Grupo Allianz en 1995 como portfolio manager de renta fija. En 1998 pasó a ser responsable de la división de renta fija de AGF Asset Management (anterior AllianzGI Francia).
En2008, Dixmier pasó a formar parte del Comité Ejecutivo y a desempeñar el cargo de director de inversiones de Allianz Global Investors Francia.
. PSN asume los compartimentos de propósito especial para que sus mutualistas recuperen sus seguros vinculados a Banco Madrid
El Consejo de Administración de PSN, con la aprobación de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones el pasado 15 de julio, ha decidido que las pólizas de sus seguros vinculadas a los fondos de inversión de Banco Madrid se hagan efectivas por el 100% de su valor a 8 de julio, fecha establecida por la actual gestora de los fondos.
Esta decisión supone que PSN adelanta a sus mutualistas el valor correspondiente al compartimento de propósito especial inscrito por la CNMV, hasta que se produzca su plena liquidación, permitiendo, de este modo, acceder al 100% de la inversión sin más dilación. Una vez recibida el pasado 14 de julio la liquidez de los fondos y tras el debido procesado de su valoración, a partir de hoy, 16 de julio, PSN está procediendo al reintegro del importe total de las pólizas en forma de rescate o de reinversión en otros productos en los casos que así lo haya solicitado su colectivo.
La noticia «supone poner fin a una injusta situación, completamente ajena a PSN y a sus mutualistas», dice la entidad en un comunicado, y que ha mantenido bloqueada la operativa de sus seguros de fondos de inversión durante los últimos cuatro meses. «Este grave perjuicio a los intereses de mutualistas y de la propia Mutua, ha sido reiteradamente denunciado desde PSN, que, durante este periodo, ha mantenido innumerables reuniones y permanentes gestiones con los distintos organismos implicados en el asunto con el objetivo de que los intereses de su colectivo no sufrieran daño alguno».
A pesar de que finalmente se ha reconocido que la totalidad de la inversión de los fondos debía ser completamente ajena al concurso de acreedores de Banco Madrid, el argumento que ha defendido desde el primer minuto PSN, no puede obviarse que este periodo de bloqueo e incertidumbre ha generado numerosos trastornos a los mutualistas. En palabras del presidente de PSN, Miguel Carrero, “con la recuperación de la totalidad de los fondos de inversión ponemos fin a una primera fase que ha supuesto cuatro largos meses de real conculcación de los derechos a la propiedad de nuestros mutualistas. Ahora se abre un nuevo escenario en el que tenemos el firme objetivo de conseguir que se reparen todos los daños causados”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: George Laoutaris
. ¿Aguantará Grecia las condiciones del rescate?
El gobierno de Tsipras arrancó ayer al Parlamento griego el ‘sí’ a la ratificación del acuerdo firmado con la Eurozona el pasado domingo con 229 votos a favor y 64 en contra. Mientras el pleno de la Cámara debatía los términos del pacto, en la calle resonaban los cócteles molotov de quienes se oponen a los recortes, dejando claro que el pueblo griego está más dividido que nunca.
El tercer rescate que plantea Europa ofrece a Grecia 86.000 millones de financiación durante los próximos tres años. Asumiendo que cada una de las partes cumpla los requisitos, el resultado más inmediato es que Grecia evitará la quiebra y una salida desordenada de la eurozona.
Sin embargo, los términos del acuerdo son bastante duros, y muchos en Grecia ven el pacto como una humillación. “Dado que el partido gobernante Syriza fue elegido con un mandato contra la austeridad, y que los votantes rechazaron un paquete de reformas mucho más suave en el referéndum, la agitación política en Grecia tiene visos de seguir. Además, el acuerdo no contempla una quita de la deuda o una cancelación, lo que significa que los niveles totales de deuda con respecto al PIB seguirán siendo insosteniblemente altos”, explica Martin Harvey de Columbia Threadneedle.
Los principales puntos del acuerdo son:
Grecia recibirá unos 86.000 millones de dólares en fondos de rescate
Algunos parlamentos nacionales de la zona euro (entre ellos el de Alemania) tendrán que dar el visto bueno antes de que comiencen las negociaciones formales sobre los detalles del nuevo programa de rescate. Esto podría, en teoría, se llevará a cabo durante el fin de semana.
Se creará un fondo de 50.000 millones de euros en activos, principalmente para asegurar que los compromisos de privatización de empresas se mantienen. La responsabilidad de su creación corre a cargo de Grecia, pero será supervisado por Europa. La mitad de este fondo se utilizará para recapitalizar los bancos griegos.
El Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) inyectará inmediatamente unos 10.000 millones de euros a los bancos griegos, que están cerca del colapso.
No habrá ningún tipo de quita a la deuda griega. La canciller alemana, Angela Merkel, ha dicho que esto sería «inadmisible». Grecia podrá reestructurar su deuda para que la devolución sea un poco más fácil, pero sólo después de haber presentado planes creíbles para la implementación de las reformas.
Antes de que se anunciara el acuerdo, el Eurogrupo ya había advertido a Grecia de que si el país no logra poner en marcha las reformas acordadas la suspensión de Grecia como miembro del euro sería inmediata. No está claro el tiempo que abarca exactamente la expresión ‘suspensión’, pero los comentarios del Ministerio de Finanzas alemán sugieren que Europa podría estar hablando de hasta cinco años.
En la larga reunión –más de 17 horas- que sostuvo el Eurogrupo el fin de semana, este fue sin duda uno de los puntos de mayor fricción. El presidente francés François Hollande argumentó que una salida temporal de la zona del euro no era una opción, y que la cuestión en juego no era simplemente si Grecia se queda o no en el euro, si no la ‘concepción de Europa’ en si. Hollande encontró apoyo en el primer ministro italiano, Matteo Renzi, mientras que Alemania siguió en su negativa de alcanzar un acuerdo «a cualquier precio».
“A largo plazo, al consentir en este nuevo rescate y en sus condiciones, Alexis Tsipras ha incumplido en la práctica todos los compromisos electorales de su partido y entrega la soberanía del país a Europa. Así que mientras a corto plazo se ha evitado el Grexit, el riesgo de que la población griega comience a cuestionar la conveniencia de su adhesión al euro seguramente irá en aumento”, afirma Harvey.
La implicaciones para los mercados han sido claras durante gran parte de esta saga y los inversores han encontrado lo difícil que es evaluar los costes o los beneficios de los diferentes escenarios. Después de meses de indecisión y razones para mantener la cautela, el experto de Columbia Threadneedle se declara sorprendido por la positiva reacción de los mercados, dado que el «acuerdo» está lleno de contradicciones.
“El mensaje que queda tras esto va dirigido quizás a los países de la eurozona que tenían pensado renegociar su status. La economía de Grecia se encuentra ahora en ruinas, y una vez más, se enfrenta a la perspectiva de tener que afrontar una mayor austeridad y control exterior. Por supuesto, la gestión de Tsipras puede cuestionarse, pero los partidos populistas en auge en distintos países de Europa se lo pensarán dos veces antes de rebelarse contra el sistema”, afirma Harvey.
Tras un contundente comienzo de año, en los mercados cada vez hay más volatilidad. Los inversores esperan la primera subida de tipos de interés en Estados Unidos para el segundo semestre, lo que pondrá fin al entorno de tipos de interés próximos a cero. En este contexto, la renta variableseguirá batiendo a la renta fija, apoyada por la atención que los inversores prestan a los fundamentales.
El primer semestre ha empezado con buen pie. Los esfuerzos del Banco Central Europeo por atajar la deflación fueron recompensados con una recuperación de las expectativas inflacionistas en enero y la estabilización de la inflación subyacente. Todo ello ha favorecido a la renta variable, especialmente en la eurozona. Mientras tanto, los mercados de renta fija han experimentado importantes fluctuaciones debido a la escasa liquidez y a la anticipación de la subida de tipos de interés estadounidenses.
“En septiembre, y por primera vez en años, la Reserva Federal comenzará a subir sus tipos de interés”, afirma Nadège Dufosse, Directora de Asignación de Activos de Candriam Investors Group. “No obstante, pensamos que la FED no va a entrar de inmediato en un nuevo periodo de subidas sistemáticas, tal y como ocurrió en 2004. No descartamos que haya varias pausas en la subida de tipos.”
En este contexto, y debido al bajísimo nivel de los tipos de interés en la zona del euro así como a la falta de liquidez, los mercados de renta fija han mostrado un comportamiento bastante volátil en los últimos meses.
Dufosse opina que estas fuertes fluctuaciones en los tipos de interés van a disminuir, y sostiene: “Los mercados de renta fija volverán a centrarse en los fundamentales económicos subyacentes. Creemos que se producirá una subida moderada de los tipos, tanto en Europa como en Estados Unidos. El incremento paulatino de los tipos de interés, junto con una recuperación económica continuada, permitirán continuar respaldando activos de riesgo.”
La renta variable, en particular, continuará comportándose bien, incluso tras las altas rentabilidades generadas en lo que va de año. “El potencial de la renta variable va a verse respaldado por una constante mejora de los beneficios, tanto en la zona del euro como en Japón, así como por las interesantes valoraciones relativas con respecto a la renta fija”, opina Koen Maes, Director Global de Estrategias de Asignación de Activos y Fondos de la compañía. “Los modelos de valoración de las empresas no tienen en cuenta los niveles actuales de tipos y deberían poder soportar un incremento paulatino de los tipos de interés sin afectar a la cotización de las acciones.”
No obstante, desde comienzos de año las posibilidades de selección de valores han mejorado de forma sustancial. Han disminuido las correlaciones y los mercados ya no se enfrentan a vaivenes en la percepción del riesgo (risk-on / risk-off). Los inversores ya no compran “a ciegas” con las valoraciones actuales. El ciclo económico actual, la mejora de los beneficios y un incremento de los tipos de interés suelen favorecer los sectores de valor y cíclicos. “Por estas razones, seguimos prefiriendo los mercados de renta variable de la eurozona”, explica.
Mientras tanto, los inversores de renta fija seguirán buscando rentabilidad. Podrán optar entre aumentar el riesgo de duración, el riesgo de crédito o el riesgo de liquidez. Los inversores deberían diversificar al máximo para reducir el riesgo general, mediante inversiones en segmentos de renta fija más arriesgados, como alto rendimiento y deuda emergente, e incrementar su exposición a estrategias alternativas de retorno absoluto y renta variable.
Foto: MonicaSanz, Flickr, Creative Commons. Bancos y aseguradoras aumentan el uso de bonus malus y clawbacks como respuesta a las presiones regulatorias según Mercer
El Estudio mundial de compensación de directivos del sector financiero de Mercer muestra que el 78% de las compañías está haciendo cambios en sus programas de compensación de directivos como resultado de las difíciles condiciones del mercado. Los cambios más populares planeados son el fortalecimiento de los bonus malus y las condiciones clawback (47%), el fortalecimiento de la vinculación entre gestión del rendimiento y compensación (44%) y la utilización de métricas no financieras en la revisión del rendimiento (31%).
El informe analiza las prácticas de compensación de 55 compañías de servicios financieros (bancos, aseguradoras y otras compañías de servicios financieros) ubicadas en 15 países en Europa, Norteamérica y Asia. El estudio de Mercer pretende ofrecer una actualización de los cambios clave y las prácticas de compensación de las principales compañías de servicios financieros a nivel mundial. “Los equipos de Recursos Humanos y comités de compensación de las empresas de servicios financieros tienen el reto de encontrar formas de estructurar los salarios para captar, motivar y retener empleados de alto rendimiento, siendo conscientes de requisitos regulatorios y la presión pública. Desde 2008 hemos visto un cambio estable de las tendencias, en la medida que las empresas están vinculando activamente de manera más estrecha la compensación con el riesgo y el rendimiento de varios años”, explica Rafael Barrilero, socio de Mercer.
El último informe de Mercer resalta los cambios que las compañías de servicios financieros están llevando a cabo en 2015. Por ejemplo, se están centrando mucho más en aumentar la diferenciación individual en la distribución de sus bonos.
Bonos diferidos, bonus malus y clawback
A nivel general, la mayoría de las organizaciones tienen implantado de manera obligatoria bonos diferidos. Prácticamente todos los bancos y la mitad de las compañías aseguradoras tienen estos planes. Cabe destacar que en Norteamérica el 42% de las organizaciones no tiene implantado de manera obligatoria un programa diferido. Esto contrasta con Europa (86%), donde la Unión Europea ha sido más insistente en este asunto.
El 32% de las organizaciones europeas planean aumentar el uso de bonus malus en 2015 comparado con el 14% en Norteamérica. Sin embargo, hay más empresas en Norteamérica (36%) que pretenden aumentar el uso de cláusulas clawbacks en comparación con Europa (32%).
Planes de incentivos a lago plazo
Cerca de un 75% de las organizaciones tienen actualmente un plan de incentivos a largo plazo, tanto en Norteamérica (88%), como en Europa (62%). Principalmente son las compañías aseguradoras las que tienen estos planes (89%), pero la mayoría de bancos también los tienen (60%). “Las empresas están aprendiendo que es crucial mantener un plan de incentivos a largo plazo vinculado a los principales directivos para el cumplimiento de una serie de objetivos a largo plazo antes que utilizar un plan obligatorio de bonos diferidos. Por ejemplo, en un escenario en el que no hay un bono anual o hay una reducción significativa del bono, habría más limitaciones a la hora de vincular la compensación con el rendimiento a largo plazo si sólo hubiera en marcha un programa obligatorio de bonos diferidos”, comenta el socio de Mercer.
Hay especial preocupación en cómo la Autoridad Bancaria Europea (EBA) está proponiendo contabilizar el valor de los incentivos a largo plazo a la hora de determinar la parte variable del salario para que cumpla con la normativa, lo cual, desafortunadamente, no animará al uso de incentivos a largo plazo.
Evaluación del desempeño con medidas no financieras
La mayoría de las organizaciones vinculan el desempeño no financiero a los incentivos. Cumplir con la normativa y la gestión del riesgo (64%) es la medida no financiera más extendida, especialmente entre los bancos. La mayoría de los bancos incorporan la evaluación de este elemento en sus programas de incentivos (85%). Los datos específicos del empleado también son ampliamente utilizados en el sector (60%), tanto en bancos como en aseguradoras. Los datos sobre clientes se utilizan bastante en bancos (67%) y menos en las compañías aseguradoras (36%). Otras formas de medida incluyen el logro de iniciativas estratégicas, expansión del negocio, responsabilidad social corporativa, datos sobre liderazgo o gestión de personas, por nombrar algunas.
Paquete retributivo
“La tendencia clara desde las limitaciones impuestas por la Unión Europea es aumentar el salario fijo. No obstante, si se reduce la parte variable se debilita la vinculación entre desempeño y salario. El resultado es que habrá menos parte salarial que pueda ser diferida y alineada con el horizonte de riesgos del negocio”, afirma Barrilero.
Hay una diferencia emergente entre los paquetes retributivos de los bancos de Europa y de Norteamérica, debido principalmente a las regulaciones de la Unión Europea. Los bancos europeos están aumentando el peso de los salarios base, particularmente para sus empleados clave, mientras que en Norteamérica no se está llevando a cabo esta medida. La cuestión es si los bancos norteamericanos se verán influenciados por esta tendencia para que su salario base siga siendo competitivo, plantean en Mercer.
Photo: Filip Maljkovic. A New Era for Hedge Funds?
La falta de exceso de rentabilidad de los hedge funds desde la crisis financiera ha puesto a la industria bajo una presión que no hace más que crecer. En esta edición de su White Paper, Lyxor repasa las causas e identifica los principales catalizadores para la evolución de estos productos. La firma estima que es razonable esperar retornos anuales entre el 5% y el 6% sobre el Líbor a tres meses con baja volatilidad.
Los hedge funds han registrado una evolución por debajo de los activos tradicionales desde la crisis financiera. A pesar de su destacada trayectoria en las últimas décadas, la industria ha estado bajo creciente presión.
El colapso de la volatilidad y de los rendimientos podrían estar entre los principales culpables. Los niveles de volatilidad han rozado en 2014 los mínimos no vistos desde la década de los 90 como resultado de una combinación de factores. La reflación monetaria global sin precedentes fue, sin duda, el más poderoso.
Dado que están sujetos a riesgos represivos y a la una correlación positiva entre renta variable y renta fija, los fondos de cobertura se beneficiaron sólo parcialmente de la reflación de activos, que se ha desarrollado desde la crisis financiera. Mientras tanto, la caída de la volatilidad y la dispersión de activos han reducido el potencial de generación de alfa.
El informe de Lyxor recuerda que la volatilidad, la correlación y la dispersión son factores clave en la rentabilidad de los hedge fund. Por ejemplo, un entorno de baja volatilidad es negativo para la generación de alfa y esto ha perjudicado la rentabilidad durante el tiempo que la Fed ha logrado controlarla con su programa de expansión cuantitativa. Una de las respuestas de la industria de hedge fund ha sido el de rebajar significativamente tanto los gastos de gestión como las comisiones de rentabilidad.
Desde mediados de 2014 hemos asistido a una inflexión sostenible en estas características. Además, las políticas de reflexión han inflado el precio de los activos financieros de los mercados desarrollados. Las valoraciones están bajo presión en la mayoría de las clases de activos.
Pero el ciclo económico está madurando, y la política de la Fed se va a normalizar. Como resultado, el contexto para la generación de alpha ha mejorado, mientras que la de la gestión de activos tradicional es cada vez más difícil. A finales de mayo, el Lyxor Hedge Fund Index repunta un 4% en lo que va de año, mientras que el S&P 500 sube 3,2% y el precio de la deuda soberana a 10 años se encuentran en territorio negativo, tanto en Europa como en Estados Unidos. No es casualidad que los activos de los hedge funds sigan rompiendo máximos y superando los 3 billones de dólares.
En este documento (adjunto en la noticia), Lyxor evalúa los drivers de la rentabilidad de los hedge fund. “Probamos sus exposiciones estructurales en tres posibles escenarios macroeconómicos que podrían darse en los próximos 5 años. Partiendo de argumentos conservadores, creemos que los hedge fund podrían ofrecer rendimientos anuales superiores al 5,6% con respecto al Libor a tres meses, con una volatilidad inferior a la de los activos de riesgo. Para alcanzar estos retornos esperados, los hedge fund tendrían que entregar alfa en el rango del 3-4% anual, siendo el resto beta de mercado”, explica la firma.
«Creemos que la diversificación de las carteras con una mayor asignación a los activos alternativos es particularmente atractiva en esta etapa del ciclo. Los hedge fundshan demostrado su capacidadpara proteger los portfolios contra las fluctuaciones del mercado, un escenario que no podemos excluir cuando la Fed empiece a subir los tipos de interés», conluye.
Foto: TommyScapes, Flickr, Creative Commons. Spainsif lanza el primer listado con los 59 fondos ISR que se comercializan en España
BNP Paribas Personal Investors continúa apostando por la innovación y por adaptar su oferta de servicio a las necesidades de los inversores. En este sentido, ha lanzado una nueva versión de su plataforma de contratación www.pi.bnpparibas.es que optimiza su visualización atendiendo a las características del dispositivo de acceso utilizado y a las necesidades del inversor.
La tecnología HTML5 y CSS3 ha sido la elegida para llevar a cabo esta adaptación cuyo objetivo es hacer más agradable la experiencia de navegación, mejorar la accesibilidad a la plataforma y facilitar su uso. Además, la nueva versión permite reducir el tiempo de carga de las páginas y optimiza la visualización de los tamaños de textos, imágenes y enlaces independientemente del dispositivo desde el que se acceda.
Con estas nuevas funcionalidades, BNP Paribas Personal Investors se adapta a las tendencias de mercado que indican que hoy en día el número de personas que accede a internet a través de dispositivos móviles es superior al número de los que lo hacen a través de un PC. Las estadísticas confirman además que las compras realizadas desde tabletas superan a las hechas desde un ordenador, siendo además distinta la navegación que realiza un usuario en función del tipo de dispositivo desde el que accede a internet. El Diseño Adaptativo (o Responsive Design) de la plataforma de contratación de BNP Paribas Personal Investors consigue dar respuesta a esos nuevos hábitos.
«El continuo esfuerzo que BNP Paribas Personal Investors dedica a mejorar las herramientas que les conectan con sus clientes es una prueba más de su constante espíritu innovador y de su vocación de servicio», dicen desde la entidad.
Foto: Jose Luis Cernadas Iglesias. España calienta motores
Tras un periodo arduo, la economía española por fin muestra señales genuinas de optimismo. Pese a la persistencia de problemas como la elevada tasa de paro, el mercado parece encarrilado hacia la recuperación, dice Paul Brain, director de Renta Fija de Newton, una compañía de BNY Mellon, que recientemente visitó España.
Junto a varios de sus vecinos del sur de Europa, España se vio especialmente castigada por la crisis financiera que estalló en 2008. La subida vertiginosa del desempleo, la creación de una dañina burbuja inmobiliaria y una crisis bancaria que hizo estragos entre las cajas de ahorros fueron dolorosos síntomas de una crisis que hizo tambalearse a la economía nacional y que afectó seriamente a la confianza de las empresas, según Brain.
Este año –prosigue- el gobierno centroderechista del primer ministro Mariano Rajoy tiene cita en las urnas. Las próximas elecciones generales españolas brindarán a los ciudadanos la oportunidad de juzgar los éxitos de las recientes reformas del mercado laboral y del sistema tributario, y en última instancia, de decidir sobre la futura dirección económica del país.
“Mi impresión fue que la economía española está recuperándose gradualmente. Según algunos analistas económicos, incluso se prevé que España será la mayor economía de la eurozona en lograr un crecimiento anual cercano al 3% en 2015. Aunque la tasa de paro todavía es elevada –superior al 20%2–, al menos se ha estabilizado y está comenzando a caer”. Y explica, que el sobrevalorado mercado de la propiedad también se ha calmado y el sistema bancario se ha estabilizado, “hasta el punto que vuelve a ser capaz de brindar apoyo real a varios sectores de la economía”.
Las mejoras del sector bancario español son particularmente alentadoras, dice el director de Renta Fija de Newton. A nivel macroeconómico, el programa de flexibilización cuantitativa (QE) del Banco Central Europeo depende de un sistema bancario europeo que funcione plenamente; “ahora, tras un periodo difícil, España está desempeñando su papel a este respecto” afirma.
Para Brain, también existen señales claras de que la implementación de tipos de interés muy bajos o incluso negativos por parte del BCE en septiembre del año pasado por fin está teniendo efecto en el mercado español. Los tipos de interés que ofrecen los bancos a los inversores españoles en efectivo han caído de forma significativa. Al respecto, recuerda que “en nuestra anterior visita a España, hace un par de años, competíamos con tipos de depósito locales del 3% al 4%, y con un mercado de renta fija en el que el bono del Estado a 10 años ofrecía una rentabilidad por cupón de entre el 4% y el 5%. En tal entorno, era muy difícil vender productos de renta fija de ámbito global”.
Ahora que las tasas de efectivo han caído hasta niveles más cercanos al 1%, y que la remuneración de la deuda pública a 10 años supera ligeramente el 1%, el mercado de deuda ofrece un campo de juego más competitivo.
A nivel doméstico, los inversores españoles están retirando cada vez más dinero de sus bancos y colocándolo en fondos de inversión, lo cual podría contribuir con el tiempo a reequilibrar la economía.
Con las elecciones cada vez más cerca, la política ha vuelto a un primer plano. “Sin embargo, pese a la gran atención que suele prestarse a los varios movimientos separatistas en España, no detecté entusiasmo alguno ni expectativas de grandes cambios en las distintas regiones del país entre los profesionales españoles con los que tuve oportunidad de charlar” apunta Brain.
De igual modo, muchos de sus interlocutores se mostraron indiferentes ante el auge del partido anti-austeridad Podemos. “Acertada o no, la opinión general es que el partido no tiene políticas definidas más allá de su postura central contra la austeridad, y no está haciendo más que atraer votos de protesta a corto plazo. En términos regionales, las secuelas del éxito electoral de Syriza en Grecia también han demostrado claramente a los votantes españoles lo difícil que resulta a estos partidos mantener sus promesas”.
Más allá de estos temas regionales, España continúa afianzando su lenta vuelta a la recuperación, señala Brain, auien concluye “Viajando de una ciudad a otra en la avanzada red ferroviaria de alta velocidad española, salta a la vista el desarrollo y el progreso económicos que ha logrado el país en la era moderna. Ahora, la esperanza es que el país sea capaz de dejar atrás los años de recesión económica y que vuelva a concentrarse en sentar las bases de su prosperidad futura”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ronals Saunders. A medida que se reducen las políticas de estímulo, los fundamentales volverán a ganar relevancia como motores clave de la rentabilidad de las carteras
Según el informe del BlackRock Investment Institute (BII) sobre las perspectivas de inversión para la segunda mitad de 2015, debido al cambio en la política monetaria estadounidense, los fundamentales —tales como la productividad y el crecimiento de los beneficios—deberían recuperar protagonismo como motores de la rentabilidad de las inversiones y algunos indicadores clave han entrado en terreno negativo.
El informe para la segunda mitad del año, «De camino a la normalización» (Nearing Normal), ofrece una visión actualizada sobre las principales hipótesis económicas del BII e ideas de inversión más importantes para 2015, un año hasta ahora caracterizado por la divergencia en las políticas monetarias de los bancos centrales y en los precios de los activos a escala mundial.
Entre los «indicios negativos» identificados por el BII, se encuentra el descenso de la productividad, que afecta a las tasas de crecimiento, a las políticas monetarias y, en última instancia, a los márgenes empresariales. «Las elevadas valoraciones en algunos mercados y la incertidumbre sobre el ritmo al que normalizará su política la Reserva Federal requieren prudencia y una cuidadosa selección por países, sectores y activos», comentó Ewen Cameron Watt, director global de estrategias de inversión de BlackRock. «Compensamos esto con la convicción de que los mercados alcistas suelen durar mucho más de lo esperado y, con ello, el correspondiente riesgo de perderse oportunidades», explica.
Entre los activos que actualmente presentan valoraciones muy elevadas se encuentra la deuda pública, que ronda precios récord, apunta el BII. «Las valoraciones de la renta variable desarrollada se mantienen en la media, con el mercado estadounidense a la cabeza —confirmó Cameron Watt—. La volatilidad de los bonos y las divisas ya ha aumentado, y esperamos presenciar esta tendencia también en las acciones. Esto podría suponer un desafío para las estrategias tradicionales de diversificación a través de bonos y acciones. Los mercados europeos se han visto perjudicados por el «no» de Grecia, lo que oculta otros aspectos más importantes para el segundo semestre, como la baja productividad y los escasos márgenes empresariales por un lado, y el auge de las fusiones y adquisiciones por otro».
Los mercados emergentes están en mejor forma: que empiece la dispersión
Según el BII, los anteriores ciclos de normalización de la política monetaria de la Fed desencadenaron crisis en los mercados de deuda emergentes. Sin embargo, hoy en día este universo se encuentra mejor preparado, con menos deuda externa, unos mercados financieros con más profundidad y más margen para aplicar medidas de estímulo.
«Las acciones de los mercados emergentes se encuentran en niveles razonables, pero no son una oportunidad manifiesta. Cuando parecen baratas, suele ser por un buen motivo—apuntó Cameron Watt—. Entre los principales riesgos de los mercados emergentes se encuentran el crecimiento anémico de las exportaciones y la caída de la productividad. Preferimos los bonos denominados en divisas fuertes frente a los denominados en divisa local, ante la apreciación del dólar estadounidense frente a muchas divisas emergentes, y priorizamos países que estén aplicando reformas y con una inflación a la baja».
Respecto a la política monetaria de los bancos centrales, los expertos de BlackRock explican que «resulta un poco precipitado declarar el fin de las políticas de expansión a escala mundial, pero merece la pena planteárselo, ya que los mercados tienden a adelantar acontecimientos».
Esto sugiere que los inversores pronto pasarán de centrarse en las políticas de los bancos centrales a otros fundamentales de inversión.
El despertar de los mercados globales de renta fija
El BII destaca que la inquietud de los mercados sobre la primera subida de tipos por parte de la Fed en nueve años está despertando a los mercados de renta fija, adormilados por la complacencia de casi una década de tipos cercanos a cero y dosis regulares de relajación cuantitativa.
¿Cómo reaccionarán los mercados de bonos cuando la Fed comience a normalizar su política? «Probablemente, una subida de tipos en septiembre afectará a los bonos con vencimientos cortos —afirmó Russ Koesterich, director global de estrategias de inversión de BlackRock—. No obstante, cualquier subida de los tipos largos debería verse atenuada por la avidez de rentabilidad de los inversores».
En la zona euro, la «generosidad» del Banco Central Europeo ha provocado el desplome de los rendimientos de la renta fija. «Aunque los países que anteriormente arrojaban rentabilidades interesantes, como España, ya no ofrecen demasiado valor absoluto, siguen existiendo oportunidades, como la deuda pública portuguesa con vencimientos largos y la deuda bancaria subordinada», añadió Koesterich.
La subida de tipos amenazará a algunos títulos y beneficiará a otros
En general, las acciones parecen presentar valoraciones razonables en comparación con los bonos, si bien el BII advierte sobre la «renta variable estadounidense con valoraciones excesivas», especialmente ante el contexto de subida de tipos en el país. «El impacto de la subida de tipos supondrá una amenaza para las clases de activos con reparto de dividendos y volatilidad reducida en EE. UU., tales como las empresas de suministros públicos, los fondos de inversión inmobiliaria y el consumo básico, mientras que beneficiará a los bancos, ya que el crecimiento de la concesión de préstamos tiende a aumentar en paralelo», declaró Koesterich.
Aunque la renta variable europea ha dejado de estar barata, las previsiones de beneficios finalmente empiezan a aumentar «gracias a la debilidad del euro, a la flexibilidad de las condiciones para la concesión de préstamos facilitadas por las compras de bonos del BCE y a las señales del crecimiento del crédito», comentó Koesterich.
En Asia, el BII prioriza la renta variable japonesa dado que la debilidad del yen está impulsando las previsiones de beneficios, mientras el aumento de los dividendos y la recompra de acciones están ofreciendo un apoyo adicional.
En general, «la renta variable asiática (Japón excluido) está en la cúspide de un repunte a largo plazo impulsado por las buenas valoraciones, la flexibilidad de las condiciones financieras y el dinamismo de las reformas que tienen como objetivo liberalizar economías como la india y la china», comentó Cameron Watt. «El reciente repunte en el mercado chino de valores de pequeña y mediana capitalización impulsó las valoraciones a niveles propios de una burbuja. Por tanto, preferimos las acciones chinas cotizadas en Hong Kong, esto es, las acciones H».
Ideas de inversión del BII para la segunda mitad de 2015
El BlackRock Investment Institute prioriza la deuda corporativa estadounidense (alto rendimiento, hipotecas e incluso bonos con calificación Investment Grade) frente a la deuda pública.
En la zona del euro, el BII opta por la deuda bancaria subordinada —favorecida por el programa de relajación cuantitativa del BCE— y algunos bonos periféricos con vencimientos largos.
En cuanto al mercado estadounidense de renta variable, el BII prefiere los sectores cíclicos, como el del consumo discrecional, el tecnológico y el financiero, frente a clases de activos similares a la renta fija (suministros públicos y consumo básico).
Por otro lado, el BII prioriza la renta variable europea (especialmente, los bancos) y japonesa (entidades financieras y empresas exportadoras), que se ven impulsadas por la debilidad de sus divisas y los estímulos monetarios.
En este sentido, el BII también prefiere la renta variable emergente de países que están aplicando reformas o políticas monetarias expansivas, especialmente en Asia.
Asimismo, el BlackRock Investment Institute opta por los bonos emergentes denominados en divisas fuertes frente a los denominados en divisa local, y se decanta por países que estén aplicando reformas y con una inflación a la baja, como la India, China y México.
Jaume Puig, director general de GVC Gaesco Gestión. “Modelo de pánico”: la última estrategia de GVC Gaesco para gestionar con perspectiva de retorno absoluto
Gestionar retorno absoluto no es cosa simple. Para ello, la gestora española GVC Gaesco Gestión utiliza a día de hoy un total de 19 estrategias que implementa en dos fondos de inversión, GVC Gaesco Retorno Absoluto (multiestrategia) y GVC Gaesco Patrimonialista (monoestrategia).
La última implementada en el primero es el “modelo pánico”, así bautizado. Un modelo que analiza las correlaciones que existen en los mercados con la pretensión de detectar tanto los movimientos de pánico alcistas como bajistas. Según explicó Jaume Puig, director general de la entidad, en un reciente evento en Madrid, cuando el mercado detecta pánico las correlaciones normales pasan a altas, el modelo detecta estos movimientos a priori y permite tomar decisiones de inversión tanto en mercados alcistas como bajistas.
“Nuestra gestión en retorno absoluto tiene un enfoque cuantitativo, se basa en la detección y aprovechamiento de las ineficiencias de los mercados, con carácter universal, muchas de ellas basadas en el behavioral finance”, explican de la gestora, donde se aprovechan de la estructura de la información y las características de los participantes del mercado que influyen sistemáticamente en las decisiones de inversión de los individuos y, por consecuente, en los resultados de los mercados.
“En GVC Gaesco buscamos esta tipología de ineficiencias y las implementamos de forma sistemática. Trabajamos desde 1997 con un equipo de I+D de la Universidad de Física de Barcelona, quien valida la existencia y magnitud de las ineficiencias propuestas por el equipo interno de gestión. Contrastamos las ineficiencias por un periodo no inferior a 25 años, validándolas en entornos muy distintos de mercado”, explican.
En su presentación, Puig habló también de otra estrategia, que está basada en las confianzas, del consumidor, del empresario, inversor… una estrategia que les permite tomar posiciones de entrada o salida en renta variable: “Sobre todo en los extremos de los datos que analizamos, hemos detectado que los agentes económicos antes mencionados no anticipan el cambio de ciclo económico, cuando todo el mundo está excesivamente optimista el modelo empieza a desinvertir y viceversa, cuando todo el mundo está excesivamente pesimista no se está anticipando el cambio de ciclo y es momento de empezar a entrar”.
El Ratio de Sharpe Investing
Por último Puig comentó que en 2007 encontraron una estrategia muy potente que implementaron en el fondo GVC Gaesco Patrimonialista, un modelo basado en el “Ratio de Sharpe Investing”: el fondo invierte más a medida que los mercados se van volviendo más saludables, que mejoran la relación entre rentabilidad y volatilidad, y desinvirtiendo a medida que los mercados se degradan, es decir, cuando la relación entre volatilidad y rentabilidad va empeorando.
Así, la inversión se distribuye entre activos sin riesgo (mercado monetario) y activos con riesgo (fondos de renta variable y ETFs), en función del contexto del mercado y las perspectivas económicas. El rango de inversión en cada una de las dos clases de activos es muy amplio (0%-100%), lo cual proporciona una gran flexibilidad y agilidad para adaptarse a las fluctuaciones de los mercados.
