Foto: Gacabo, Flickr, Creative Commons. BlackRock adelanta a Bankia, Sabadell y Allianz y ya es la cuarta entidad por activos en inversión colectiva en España
Los activos en vehículos de inversión colectiva comercializados en España se han incrementado en el primer semestre de 2015 un 12,4%, pasando de 419.402 millones de euros a finales de 2014 a 471.221 millones a cierre de semestre, lo que supone un nuevo máximo histórico de la inversión colectiva en España. El dato está también por encima de los 464.364 millones de cierre de marzo.
Pero desde entonces ha habido cambios importantes en la lista, en la medida que las gestoras internacionales, y sobre todo BlackRock, avanzan posiciones a pasos agigantados. Así, la gestora estadounidense, que a finales de marzo ocupaba la séptima posición en el ranking de entidades comercializadoras de vehículos de inversión colectiva en España, ha adelantado a tres entidades, Bankia, Sabadell y Allianz Popular, y se ha colocado en cuarta posición, solo por detrás de CaixaBank, BBVA y Santander.
Con cerca de 19.200 millones, ha superado los 18.500 que tiene Bankia entre fondos y pensiones, los 18.200 de Sabadell (entre Bansabadell Inversión, la gestora, Bansabadell Pensiones, Urquijo Gestión y Mediterráneo Vida) y los 17.500 de Allianz Popular (distribuidos entre su gestora de fondos, pensiones y la gestora de su banca privada).
El ranking está liderado por CaixaBank, que con su negocio de gestión (que ya alcanza los 41.263 millones) y pensiones (con más de 21.000 millones) tiene un patrimonio cercano a los 63.000 millones de euros en vehículos de inversión colectiva comercializados solo en España. Le siguen BBVA, con 56.000 millones y Santander, con casi 50.000 millones.
Otra entidad internacional en buena posición es JP Morgan Chase, con casi 13.000 millones en activos entre su gestora internacional (JP Morgan AM) y la española (JP Morgan Gestión), mientras Deutsche Bank tiene activos en fondos, sicavs y pensiones comercializados en España de casi 11.000 millones, y ocupa el lugar número 11. En el top 20 también entran Crédit Agricole (matriz de Amundi AM y Amundi Iberia), M&G Investment, Invesco y Fidelity. De esta forma, 7 de las 20 mayores comercializadoras en España de vehículos de inversión solectiva ya son entidades internacionales.
Así lo refleja Inverco en un reciente comunicado, en el que incluye un ranking global por grupos financieros, con datos a 30 de junio de 2015, elaborado por la asociación, que integra las diferentes estadísticas que viene difundiendo Inverco de forma separada y con diferentes periodicidades sobre fondos de inversión (mobiliarios e inmobiliarios); sociedades de inversión, IIC extranjeras comercializadas en España y fondos de pensiones.
Este ranking global refleja la comercialización en España de los distintos instrumentos de inversión colectiva (IIC y fondos de pensiones) gestionados por entidades españolas y extranjeras y no incluye, por tanto, activos gestionados por entidades españolas que se comercialicen fuera de España.
Foto: Roberto Casado, Flickr, Creative Commons. La socimi Trajano Iberia comenzará a cotizar mañana 30 de julio en el MAB
La socimi Trajano Iberia saltará al Mercado Albernativo Bursátil (MAB) mañana 30 de julio. La sociedad está gestionada por el equipo responsable en España y Portugal de la división inmobiliaria de Deutsche Asset & Wealth Management. Actualmente, gestiona a nivel mundial más de 46.000 millones en euros de activos inmobiliarios y 740 millones de euros en España y Portugal.
En el evento de salida a bolsa en el MAB participarán su presidente, Jose Moya, y Carlos Manzano, director ARA / Deutsche Bank.
El valor de las acciones de la sociedad asciende a 94,8 millones de euros, lo que supone un valor por acción de 9,98 euros, según ha señalado Bolsas y Mercados Españoles (BME) en un comunicado. El consejo de administración de la sociedad ha tomado como referencia el precio de la ampliación de capital acordada el 2 de junio de 2015 que fue suscrita por 120 inversores.
Una vez que el comité de coordinación e incorporaciones del MAB ha remitido al consejo un informe de evaluación favorable sobre el cumplimiento de los requisitos de incorporación de la compañía al segmento de socimis, su cotización precisa de la aprobación previa del consejo del MAB.
El código de negociación de la compañía será «YTRA» y su contratación se realizará a través de un sistema de fijación de precios mediante la confluencia de la oferta y la demanda en dos períodos de subasta o «fixings» diarios (12.00 h y 16.00 h).
Trajano Iberia centrará su atención en activos de oficinas en ubicaciones «semi prime» de Madrid y Barcelona y «prime» en ciudades secundarias. También busca centros comerciales o parques comerciales así como activos logísticos ubicados en Madrid, Barcelona, Zaragoza, Valencia o País Vasco. El plan estratégico de la compañía tiene previsto materializar sus inversiones en un periodo máximo de 24 meses, si bien el equipo gestor considera que este periodo puede verse reducido en base a las buenas expectativas que existen actualmente en torno al sector inmobiliario.
Deloitte actúa como asesor registrado y BEKA Finance como proveedor de liquidez en la salida a bolsa.
De izquierda a derecha, Ignacio Fernández, Eduardo García, Francisco Moreno, Ignacio Viayina, Joan Sans, Esther Durán y David Abdin. Foto cedida. GVC Gaesco refuerza su actividad de Banca Privada con la incorporación de siete profesionales de Banco Madrid
El grupo financiero independiente GVC Gaesco, en el marco de su estrategia de crecimiento en el segmento de la banca privada, ha incorporado a Ignacio Viayna como director corporativo de Banca Privada para toda España y a Ignacio Fernandez-Montes como director territorial de Andalucía. Asimismo, la entidad refuerza su equipo de banca privada de Barcelona con el fichaje de otros cinco profesionales. Todos ellos proceden de Banco de Madrid.
Los siete banqueros que se suman al equipo de GVC Gaesco cuentan con una dilatada experiencia en el segmento de banca privada.
Ignacio Viayna se incorpora como director corporativo de Banca Privada. Cuenta con casi veinte años de experiencia en el sector bancario desempeñando cargos de alta dirección en entidades como Kutxa Banca Privada y Banco Madrid. Viayna realizó el Programa de Dirección General (PDG) del IESE y tiene un MBA por EADA Business School.
Eduardo García Lorenzo se incorpora como banquero senior en Cataluña. Cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector. Hasta su incorporación a GVC Gaesco, García Lorenzo trabajó durante 10 años como director de banca privada en Banco Madrid en Cataluña. Anteriormente fue director regional en Tressis, jefe de equipo en Safei, director territorial en Openbank y asesor en Banco Santander.
Esther Durán se suma como product manager de banca privada. Antes de incorporarse a Banco Madrid en Barcelona como directora de banca privada para Key Clients, trabajó en Barclays Wealth Management, Roland Berger y Santander Banca Privada.
Francisco Moreno se incorpora como banquero sénior en Barcelona. Antes de trabajar en Banco Madrid, donde era director de banca privada, desempeñó funciones en el sector bancario en entidades como Renta 4, Banesto, Cajamar, y Axa.
Joan Sans formará parte del equipo como banquero senior en Barcelona. Antes de trabajar en Banco Madrid, donde era director de banca privada, desempeñó funciones en el sector bancario en Bankpyme y Banco Finantia Sofinloc.
David Abdin se une al equipo de Barcelona después de trabajar en Banco Madrid y Caixa Penedés.
Ignacio Fernández-Montes se incorpora a GVC GAESCO como director territorial para Andalucía. Cuenta con más de veinte años de experiencia en el sector bancario, donde ha sido director de banca privada en Banco Madrid, director territorial de Andalucía en Barclays Wealth, director ejecutivo en Andalucía de BNP-Paribas Fortis y director adjunto en UBS Wealth Management.
GVC Gaesco es un grupo financiero independiente, con más de 60 años de experiencia, especializado en gestión de patrimonios (fondos de inversión, sicavs, fondos de pensiones), intermediación de valores en mercados nacionales e internacionales, corporate finance y comercialización de productos de seguros. Presidido por Mª Àngels Vallvé, el grupo cuenta con una gestora de instituciones de inversión colectiva, una sociedad de valores, una gestora de fondos de pensiones y una correduría de seguros. En la actualidad gestiona 30 fondos de inversión, 35 sicavs, dos sociedades de capital riesgo, ocho fondos de pensiones y presta servicios de gestión discrecional de carteras.
GVC Gaesco cuenta con 15.000 clientes y un volumen de patrimonio gestionado y administrado superior a 3.000 millones de euros. La firma dispone de oficinas en Madrid, Barcelona y Valencia, así como en otras 15 ciudades españolas.
Photo: Day Donaldson. Rate Hike in the US: the Arguments and the Effect
Hay indicios claros de que la Reserva Federal elevará los tipos de interés por primera vez en más de nueve años este septiembre. Kommer van Trigt, manager del fondo Rorento Total Return Bond, analiza en este artículo los argumentos a favor y los posibles efectos de una subida de tipos.
Van Trigt apuesta porque la Fed subirá las tasas en otoño. A mediados de junio, la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, afirmó que gracias al fortalecimiento de la economía hay espacio para aumentar el tipo de interés de los fondos federales. Esta tasa oficial interbancaria se sitúa actualmente en el mínimo histórico del 0,125%. Yellen también reveló que en el futuro los tipos subirían más despacio de lo que el organismo que dirige había previsto originalmente.
En un ciclo normal, el aumento de la inflación y la amenaza de una economía sobrecalentada como resultado de una tasa de crecimiento demasiado alta, a menudo desencadenan una subida de tipos de interés. Por ahora, ese no es el caso, explica el gestor de Rorento. En los últimos tres años, la inflación subyacente de Estados Unidos ha fluctuado entre un 1 y un 2%, y desde 2010, el crecimiento económico se ha movido en un ancho de banda entre el 1 y el 3%.
En ciclos anteriores, el crecimiento económico estaba en torno al 4% cuando la Fed puso en marcha la primera subida de tipos. Sobre la base de estas cifras, un alza de los tipos no parece de ninguna manera es una necesidad, estima Van Trigt. “Eso hace que te preguntes por qué Yellen alude con tanta certeza a un alza en las tasas después de la próxima reunión de la Fed a mediados de septiembre”, dice.
Aumentar de nuevo las reservas
«Una de las principales razones paraun alza de tipos es que el banco central quiere aumentar sus reservas de cara al futuro», explica Van Trigt. «Si la economía estadounidense cae en recesión, actualmente no existe espacio de ningún tipo para recortar tipos aún más. La Fed quiere asegurarse de que, en un escenario como ese, no tiene que depender de medidas poco ortodoxas”.
Lo que Yellen quiere evitar también es que se repita la rabieta del ‘Taper Tantrum’ de 2013, cuando una oleada de ventas se extendió por el mercado de bonos después que el ex presidente de la Fed, Ben Bernanke, aludiera a una posible subida de tipos. «Hay muchas más posibilidades de que la estabilidad de los mercados financieros se mantenga intacta si el aumento de las tasas de interés se realiza de forma gradual y si el mercado está al tanto de los planes de la Fed», explica Van Trigt para aclarar este segundo argumento en favor de subir las tasas sin que, ahora mismo, sea necesario hacerlo desde el punto de vista económico.
En un escenario como ese, los mercados de renta fija tienen, al menos, tiempo suficiente para hacerse a la idea de que se va a producir una subida de tipos y hasta ahora la Fed ha tenido bastante éxito en la gestión de las expectativas del mercado. Según Van Trigt, este escenario no está exento de peligros. Sin embargo cree que pese a que se acerca una subida de tipos, el mercado sólo está descontando una subida mínima de 12,5 puntos básicos en septiembre y 25 puntos básicos en los meses siguientes. “Si estos niveles se producen antes de lo planeado esto podría tener un efecto importante en los precios del papel con vencimiento a corto plazo».
Segmentos del mercado vulnerables
“La cercanía de una subida de tipos en Estados Unidos es la razón por la cual hemos reducido la exposición de Rorento a aquellos segmentos del mercado de bonos que se podrían ver más afectados. El Rorento Total Return Bond todavía apuesta por la renta fija estadounidense, pero su sensibilidad a los tipos de interés (duración) de los bonos con vencimiento a siete años o menos se ha rebajado a cero», dice Van Trigt. Otra parte del mercado de bonos vulnerable es la deuda de los mercados emergentes.
Rorento ve mejores perspectivas en los bonos australianos con vencimiento a corto plazo, dado que el banco central todavía está ocupado recortando los tipos. «Al rebajar la duración de la renta fija estadounidense de corto plazo y sobreponderar los bonos australianos, nos hemos asegurado de que Rorento es tan bien posicionada para hacer frente a los efectos negativos del aumento de tipos de la Fed», resume Van Trigt.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Adrien Pichoud Appointed New Chief Economist at SYZ Asset Management
SYZ Asset Management, la división de gestión institucional del Grupo SYZ, ha anunciado el nombramiento de Adrien Pichoud como economista jefe de la firma. Además, es miembro del Comité de Estrategia que define la política de inversión del Grupo. Bajo la responsabilidad de Fabrizio Quirighetti, CIO de SYZ Asset Management, Adrien Pichoud también asume las funciones de cogestor de los fondos OYSTER European Fixed Income y OYSTER USD Bonds.
Adrien Pichoud se incorporó al Grupo SYZ en 2010 como economista. Anteriormente, trabajó durante siete años como economista en una sociedad de bolsa en París. Posee un máster en Finanzas por la Universidad de Grenoble (Francia) y una licenciatura en Económicas por la Universidad de Sussex (Reino Unido). Adrien Pichoud es una figura muy conocida en los medios de comunicación, donde aparece con frecuencia.
“Las competencias de Adrien Pichoud como economista contribuyen decisivamente a la calidad de nuestra estrategia de inversión, así como a la rentabilidad de nuestros fondos de renta fija y multiactivos. Este ascenso viene a refrendar una progresión interna avalada con resultados”, comentó Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
Ken Hsia, Manager of European Equity Strategy at Investec. Great Britain and the Franco-German Axis make up the Bulk of European Equity Strategy at Investec
Ken Hsia, gestor de la estrategia de renta variable europea de Investec, visitó recientemente Miami. Su estrategia invierte tanto en compañías que cotizan en bolsas europeas -incluyendo Reino Unido– como en aquellas que, negociándose en otros mercados, desarrollan la mayor parte de su operación en este continente.
Precisamente Gran Bretaña es el mercado que goza del mayor favor de Hsia y concentra más de un tercio de las posiciones de la estrategia que dirige. Francia, Suiza, Alemania y Noruega, completan el grupo de los cinco mercados de los que su percepción es más positiva, mientras España queda en sexta posición. Esta estrategia cuenta con una clase que cubre la fluctuación de todas las divisas que componen la cartera -no sólo el euro-, asegurando una exposición real al comportamiento subyacente del portafolio.
“En general desde noviembre ha habido muy pocos cambios, pero sí se ha producido una recuperación de beneficios corporativos, debido en muchos casos a una reducción de costes gracias a las reformas corporativas llevadas a cabo”, expone el gestor. “En estos últimos nueve meses, tanto el euro –con respecto al dólar- como el precio del petróleo -desde junio- se han debilitado, lo que favorece a un continente que, por un lado, es casi dos veces más sensible a las exportaciones que Estados Unidos -porque una gran parte de su producción la exporta a todo el mundo- y, por otro lado, es un consumidor neto de petróleo, con lo que con los precios bajos el valor ha pasado de los productores a los consumidores. Ocho de las 10 ideas estrella tienen exposición a Europa” afirma.
Hsia apoya su visión positiva de los sectores consumo, industrial y tecnológico al afirmar que “el dinero está en manos de los consumidores”. Según él, el valor relativo de los mercados europeos frente a Estados Unidos sigue descompensado a la baja. “La bolsa europea todavía está por debajo y existe un gap del 45% entre la bolsa norteamericana y la europea, que tiene que cerrarse”, añade. “Precisamente, mi trabajo consiste en encontrar las compañías que tienen un PER menor a 10x, con un crecimiento mayor en beneficios” apunta.
La media de permanencia de compañías en la cartera es de dos años, “a pesar de los movimientos especulativos del mercado, no he tenido que cambiar mi portafolio más de lo normal”, asegura Hsia. Se trata de un fondo de gestión activa que concentra sus posiciones en tres ideas: los ganadores globales, los valores expuestos a Europa pero que se benefician de la desaparición de competidores y un tercer grupo en sectores cuya situación ha sido cuestionada, pero que están dándose la vuelta.
Entre los primeros –que concentran entre el 50% y el 60% de la cartera desde hace un año- se encuentran Bayer, Novartis o Teleperfomance. El peso de las participaciones de las empresas del segundo grupo –TUI, DS Smith o Dixons Carphone– está creciendo como consecuencia de la mejoría de sus beneficios, en base los mejores acuerdos alcanzados al haber menos competencia. Un par de ejemplos: en el caso de TUI su margen ha subido del 4% al 6% gracias a la negociación de grandes contratos globales y se espera que sus beneficios crezcan en los próximos años, repercutiendo positivamente en el reparto de dividendos; y por lo que respecta a Dixons Carphone, saldrá claramente beneficiado de la desaparición de su mayor competidor porque el private equity que lo compró lo cargó de deuda.
El tercer grupo, el de los sectores cuestionados, está compuesto por empresas que -dentro de los sectores de telecos o utilities, por ejemplo- se espera que tengan un mejor comportamiento que su competencia y que en el futuro pasen a formar parte de uno de los dos grupos anteriores. Este podría ser el caso de Endesa, que se beneficiará de la venta de sus operaciones en Latinoamérica, con mayor exposición a la recuperación española y previsibles mayores dividendos.
Por sectores, el gestor está positivo en consumo discrecional y tecnología (software y hardware) y negativo enutilities y energía –ya que la bajada de los precios energéticos hará decrecer los beneficios de las corporaciones del sector- y especialmente en bancos, debido a los problemas de eficiencia que sufren. “No hay tantos bancos baratos según sus resultados. En Reino Unido los bancos too-big-to-fail están siendo penalizados. Ahora no tiene sentido tener grandes bancos”, aunque declara tener KBC (Bélgica) e ING (Holanda).
Foto: Covilha, Flickr, Creative Commons. El oro y la volatilidad
Las dudas sobre el reciente comportamiento del oro, alcanzando su nivel más bajo en cinco años deberían replantearse de otra forma: ¿por qué el oro no se ha beneficiado del escenario de elevado riesgo que hemos tenido durante el último mes y medio? Grecia y China; China y Grecia, han llevado a una fuerte aversión al riesgo de los inversores sin que el precio del oro, tradicional activo que se beneficia de la incertidumbre, lo haya esto en esta ocasión. ¿Qué ha fallado? De hecho, probablemente si somos capaces de explicar esta inacción del precio del en aquel momento podamos entender mejor su caída en estos momentos.
¿Es simplemente un producto de la confianza de los inversores en el poder de los bancos centrales? Esta es la respuesta más fácil. Los inversores saben que las autoridades van a intervenir en defensa de la estabilidad financiera, amortiguando con ello cualquier riesgo que pueda surgir. ¿Y la subida de tipos desde la Fed? También, pero siempre que pueda ser compatible con ese objetivo implícito de estabilidad de los mercados.
Pensemos en la demanda de oro desde dos puntos de vista: como objeto de consumo y como inversión. En situación de mejora económica, pesa más el primer factor en la demanda; en situaciones de incertidumbre, es el segundo el que lidera la demanda de oro. Considerando esta doble perspectiva de la demanda, ¿qué puede primar en estos momentos? Muchas dudas económicas, pero poca incertidumbre aparente en los mercados. ¿Contradictorio? Lo es, pero en ambos casos negativo a corto plazo para los precios del oro. Un nuevo ejemplo de la distorsión en los mercados de las políticas expansivas de tipo cuantitativo.
Pero, hay una tercera forma de ver al oro. Me refiero a su papel amortiguador en cualquier cartera de inversión, en situaciones de potencial crisis. En el siguiente gráfico se puede observar la “ganancia” relativa de una cartera con un 5 % de oro en las últimas crisis…
Ya sé que me van a responder: ¿por qué prevenir una crisis cuando tenemos a nuestro favor a los bancos centrales? La complacencia nunca es buena. Ya saben que las crisis ocurren porque no se anticipan. Y es evidente que la volatilidad como sinónimo de riesgo no está funcionando. El oro, por el contrario, sí puede ser un instrumento adecuado para diversificar la cartera y amortiguar el coste de los errores. Especialmente en mercados tan correlacionados como los actuales. Pero, naturalmente, tenerlo en cartera no es gratuito. Vean su reciente caída desde este punto de vista.
José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España
Photo: Santi Villamarin. Where Are the Most Interesting Opportunities in Equity Markets?
Durante las dos décadas ha invertido en las bolsas europeas, dando siempre prioridad al crecimiento frente a las acciones infravaloradas, lo que ha generado buenos resultados tanto en mercados alcistas como bajistas. Alexandra Hartmann, gestora del Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund acumula 19 años de experiencia en la renta variable del Viejo Contienente.
“Las bolsas son semieficientes y no toda la información se refleja correctamente en los precios. La falta de análisis en profundidad hace que algunos inversores no entiendan a la perfección cómo funciona un negocio. Este hecho, junto con ciertas dosis de cortoplacismo e incluso visiones sesgadas políticamente, puede llevar a los inversores a pasar por alto determinados valores que podrían ofrecer rentabilidades superiores. Demasiados inversores optan por las compras indiscriminadas de índices y fondos cotizados, con lo que adoptan un enfoque general de la inversión en bolsa (esencialmente, juntan lo bueno con lo malo) y crean oportunidades para los inversores atentos que se basan en la selección de valores por fundamentales”, explica.
En su proceso de inversión siempre tiene en cuenta las recomendaciones del departamento de análisis de valores de Fidelity que ayuda a identificar las oportunidades. “Escojo acciones con un potencial de crecimiento interno considerable, es decir, empresas que pueden crecer mediante la expansión estructural o de su cartera de productos, o bien mediante una restructuración. Donde veo un potencial de crecimiento atractivo, no me asusta tomar posiciones que son mucho más grandes que el peso del valor en el índice, o incluso posiciones fuera del índice de referencia”.
¿No ha demostrado el último año que invertir en los índices puede ser rentable?
El tirón de la bolsa europea este año ha adoptado la forma de una subida rápida y generalizada impulsada por los acontecimientos macroeconómicos y políticos, y que ha beneficiado a muchos inversores en fondos cotizados. Sin embargo, esta convergencia es una fuente de riesgo en sí misma. En lo que llevamos de año, la zona euro se lleva la palma en la clasificación de rentabilidad de las principales bolsas mundiales (en moneda local), lo cual es impresionante a tenor del entorno de bajo crecimiento del continente. Si bien la región había estado más barata que otras, ahora el PER a doce meses de Europa se mueve en torno a las medias internacionales de casi 16 veces.
¿Dónde nos lleva esto?
Tengo bastante claro que esta extraordinaria convergencia de opiniones, que se traduce en un mínimo de 20 años en la desviación típica de los PER, no durará mucho más. Durante los últimos tres años aproximadamente, los inversores han estado comprando la media, pero ahora será más difícil conseguir buenas rentabilidades. El gráfico ilustra la falta de diferenciación entre las valoraciones de las empresas, con independencia de su riesgo, sus balances, su potencial de crecimiento o la calidad de su equipo directivo. Estas compras indiscriminadas no pueden mantenerse. ¿Quién va a seguir pagando el mismo PER de 20 por una empresa como Amadeus IT, con un crecimiento del 9% en su beneficio por acción (BPA), frente a otras empresas muy volátiles como Arcelor Mittal o Givaudan, que ofrecen un crecimiento del BPA de apenas el 5,5%?
Con la subida indiscriminada en los mercados, gran parte de estas ganancias fáciles ya se han conseguido. Ahora que los inversores se han beneficiado del aumento de la beta, la siguiente fuente de rentabilidades significativas probablemente serán los gestores de activos experimentados y selectivos que son capaces de separar el grano de la paja. La oportunidad reside en explotar las acciones incorrectamente valoradas y evitar los riesgos que crean estas anomalías en los precios de mercado.
¿Por qué tiene en cartera valores de fuera de la zona euro?
Aunque el Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund es un fondo de la zona euro, centrarse exclusivamente en los mercados de cotización de las empresas sería un tanto engañoso. Busco empresas de crecimiento con ingresos expuestos a Europa, no simplemente valores que coticen en Europa. Roche, que he tenido en cartera durante algún tiempo, es un excelente ejemplo de ello: está tan expuesta al crecimiento del mercado europeo como otras farmacéuticas líderes europeas, pero resulta que cotiza en Suiza.
Del mismo modo, las exposiciones cambiarias de las empresas no están determinadas por su mercado principal de cotización o el lugar donde se encuentra su sede, lo que importa es dónde llevan a cabo sus actividades.
Thomas Friedberger, gestor de Tikehau Investment Management. Foto cedida. “Europa no se puede permitir crecimientos bajos por mucho tiempo”
El mundo ha cambiado desde 2008 y Thomas Friedberger, gestor de Tikehau Investment Management, lo sabe bien. Si hasta entonces la combinación de renta variable y renta fija funcionaba como forma de diversificación y de protección en momentos difíciles, ahora “es el final de ese juego”. “La deuda pública alemana no es activo refugio”, dice. Y además, “las políticas de los bancos centrales han distorsionado los precios de los activos, que ahora están caros”, advierte. De ahí que los gestores tengan esto bien en cuenta a la hora de construir la cartera del fondo mixto insignia de la entidad, Tikehau Income Cross Assets, con una estrategia diferenciada de otras carteras balanceadas y preparada para hacer frente a un 2015 que el gestor prevé “difícil” y a un 2016 también complicado con tipos más altos en EE.UU.
Una subida de tipos, motivada por la inflación, que complicará la situación en los mercados: “La Fed subirá los tipos, ha de arreglar la situación porque, si llega otra crisis, no tendrá margen de maniobra. Y también los subirá porque la inflación está aumentando de forma bastante rápida”, explica. Pero, cuando ocurra, las políticas de recompra de acciones y actividades de M&A podrán ralentizarse (“el juego cambiará cuando suban los tipos”, dice el gestor), y además, la fortaleza del dólar y la subida de los salarios pesarán en los beneficios de las empresas.
En Europa, cree que los beneficios empresariales podrían repuntar, aunque se confiesa escéptico en algunos aspectos. “Los tipos de interés a cero y el QE no funcionarán por sí solos, necesitan crecimiento para tener éxito y solo funcionarán en los países que han hecho reformas”, dice. En otros países las políticas han venido acompañadas de una reducción de la deuda y unos mayores ingresos que apoyan el consumo y al crecimiento pero en ciertos lugares de Europa los ingresos han disminuido, así que a largo plazo la única forma de lograr crecimiento es ganando productividad, para lo que se necesita inversión privada, que escasea por el momento. “El mensaje de Draghi a las empresas, con sus políticas y con sus peticiones de reformas a los países, es “por favor, inviertan”. Porque Europa no se puede permitir crecimientos bajos por mucho tiempo”, añade.
Y, en renta variable, cree que las valoraciones se justifican si hay crecimiento de beneficios, plano durante cuatro años y que debería empezar a subir. “No es suficiente, se necesita más crecimiento”, dice. Teniendo en cuenta esta situación, el gestor advierte: “Si alguien invierte en bolsa europea solo pensando que subirá por el euro bajo o el petróleo barato, debería invertir a corto plazo, pero no más allá, pues el euro acabará subiendo tarde o temprano. Quien invierta a largo plazo ha de estar en compañías bien gestionadas y donde ve valor”.
El gestor, gran seguidor de Warren Buffett a la hora de invertir en renta variable, no aplica una estrategia value porque no invierte solo en sectores si están baratos. “Podemos invertir en todos los sectores. Quizá será más duro encontrar valor en unos que en otros pero podemos encontrar valor en tecnología o biotecnología, o en bancos”, dice. De hecho, ahora ve valor en el sector bancario europeo, pero mejor jugarlo a través de bonos subordinados que acciones (en cartera tiene Banco Santander o BBVA). Para él, el valor viene por el hecho de que una compañía invierta su flujo de caja de forma más eficiente de lo que el mercado piensa, es decir, que realice una buena asignación de capital y sea capaz de crear valor. También le gustan valores poco accesibles para los analistas, difíciles de analizar o poco favorecidos por los mercados.
Un ejemplo positivo en renta variable es Vivendi, una firma con mucha liquidez, bien gestionada y uno de los pocos jugadores existentes a nivel mundial en el sector de medios de comunicación, con oligopolio en mercados como el de la música. “Tiene un gran potencial alcista”, dice. En España, invierte en Barón de Ley y tiene calls sobre el Ibex.
La mayoría de las posiciones en bolsa del fondo están en Europa, aunque también en EE.UU. En Asia, empezará a invertir más adelante, en un periodo entre seis meses y un año, cuando su reciente equipo de 5 personas en la oficina de Singapur empiece a andar, porque su forma de gestionar “lleva tiempo”, y cree que las posiciones en el continente ganarán peso pronto. “Asia será un mercado muy importante para obtener retornos”, dice.
Las claves de la cartera
El fondo Tikehau Income Cross Assets tiene total libertad para invertir todo su patrimonio en renta variable, renta fija o liquidez, si el mercado así lo requiere, pues con su gestión de largo plazo su objetivo es generar, en un periodo de inversión mínimo recomendado de 5 años, un rendimiento superior del indicador de referencia. En concreto, su estrategia puede tener una exposición a acciones de entre el -50% y el 110% y a renta fija y activos monetarios de entre el 0% y el 100%, con libertad de invertir en todas las áreas económicas y geográficas, incluido el mundo emergente. Se trata de un fondo basado en el stock picking, con posiciones de alta convicción, pero que puede usar opciones para cubrir el riesgo de mercado y gestionar mejor la volatilidad, de acuerdo al perfil defensivo y de retorno abosoluto de su gestión, algo que puede aportar mucho valor y ser clave para lograr su objetivo de capturar solo un tercio de las caídas de los mercados y dos tercios de las subidas. “Es como comprar un bono convertible”, dice el gestor.
Friedberger hace hincapié en su gestión con vistas al largo plazo: “Podemos ser pacientes si el mercado así lo requiere”. De hecho, ahora hay que serlo, pues las distorsiones creadas por las autoridades monetarias, y la carestía de los activos, le llevan a tener altas posiciones de liquidez en cartera. Según explicó a Funds Society en una entrevista a finales de junio, las posiciones en cash eran entonces del 40%, mientras en renta variable tenía una exposición del 35% y en crédito, del 25%. “Seguimos los mercados de acciones y crédito y, cuando vemos que están en buen nivel, compramos”, explica.
Su modelo de asignación de activos está basado en los retornos esperados de los activos financieros, monitorizando aspectos como el crecimiento de los beneficios, los dividendos o los tipos de interés, y el riesgo previsto en el universo de renta variable y fija, con un modelo de inversión muy disciplinado. Al mirar a una compañía, hablan con su equipo de gestión, utilizan su modelo financiero y hablan con especialistas sectoriales (no analistas del lado de ventas). La razón por la que a finales de junio tenía mayores posiciones en acciones que en renta fija es que la rentabilidad esperada en el primer mercado es mayor: “Podemos esperar un carry de los bonos de entre el 5% y el 10% pero en las acciones esa rentabilidad podría llegar al 15%”, indica.
Nuevo lanzamiento
Aprovechando el entorno de precios del petróleo, Tikehau lanzará un fondo de crédito y renta variable enfocado en el sector energético en otoño, con la idea de ser oportunistas y aprovechar el actual entorno.
Recién llegada a España
A finales del año pasado, la gestora aterrizó en España, con Ignacio Pedrosa como representante. La entidad, especialista en crédito, fue fundada en 2004 y cuenta con un patrimonio bajo gestión de unos 5.000 millones de eurosy más de 100 empleados. Tikehau es un referente de la gestión independiente en Francia con un alto grado de especialización en crédito corporativo, productos mixtos flexibles y deuda privada, además de capital riesgo y real estate. Todo, desde una perspectiva de análisis fundamental. El grupo Tikehau Capital se compone de una gestora de activos (Tikehau Investment Management, que vio la luz en 2007) y también cuenta con negocio en el mundo del private equity (a través de entidades como Salvepar o Duke Street). En Francia, tiene un gran éxito con su plataforma de emisiones de deuda privada, canalizadas a través de fondos privados (closed-end), que podrían también llegar a España más adelante.
Iván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors.. Magallanes cierra junio en niveles máximos de inversión desde su lanzamiento
Tener demasiada liquidez en cartera no es el ideal de Magallanes Value Investors, gestora especializadaen renta variable, pero los niveles medios han sido superiores al 40% durante buena parte del año en las carteras de sus dos fondos, de renta variable ibérica y europea. ¿La razón? El mercado no ofrecía las oportunidades suficientes para estar más invertidos: “El nivel de liquidez de nuestros fondos no viene determinado por lo que pensamos que va a pasar en los mercados a futuro, tiene que ver con el número de oportunidades de inversión disponibles en cada momento (…) La liquidez es una consecuencia costosa de la falta de oportunidades que eventualmente, se puede llegar a convertir en una opción valiosa cuando los mercados caen”, explica su fundador y director de Inversiones, Iván Martín, en su segunda carta a inversores. Y precisamente esa situación cambió tras las recientes caídas y motivó una mayor inversión de las carteras, cuya exposición a bolsa está ahora en máximos desde su lanzamiento.
“Dichas correcciones han reactivado nuestra actividad compradora, siendo coherentes con nuestro mandato de comprar cuando los precios caen y mantenerse al margen cuando éstos suben sin límite. De esta manera cerramos el trimestre en niveles máximos de inversión desde la fecha de lanzamiento, si bien estos niveles todavía están sensiblemente por debajo de los estándares de la industria”, explica.
En concreto, Magallanes Iberian Equity cerró junio con un nivel de inversión del 80,5%, nivel máximo desde su creación, estando formada su cartera por 24 compañías españolas y portuguesas frente a las 23 del mes anterior mientras Magallanes European Equity cerró el mes con un nivel de inversión del 77%, formado por 28 empresas. “Es un cambio significativo frente al trimestre anterior donde cerramos en el 52%. Las correcciones desde máximos han propiciado dicha subida de inversión”, explica Martín.
Entre las compras más novedosas destaca en la cartera europea la del líder alemán de bricolaje Hornbach. “Dicha empresa reúne prácticamente todos los atributos de la compañía tipo que buscamos en Magallanes: negocio centenario, fundada y controlada por la familia Hornbach, sin deuda, barata, eficiente y rentable. Hornbach posee una serie de ventajas competitivas que explican su éxito a lo largo de los años: goza de la mejor percepción por parte de sus clientes, es el operador más barato del mercado y dispone de la oferta más amplia de productos siempre disponibles en todo momento”. En Europa también han incrementado exposición en STEF, líder europeo especialista en transporte y logística dentro de la cadena de suministro alimentario bajo temperatura controlada. “En términos generales, nuestra tesis sobre el negocio de transporte y logística, basada en una migración progresiva hacia el mundo digital, se ha visto refrendada a través de las OPAS que hemos recibido a lo largo del segundo trimestre sobre TNT Express y Norbert Dentressangle, con ganancias del 42% y 63% respectivamente frente a los precios de compra”, recuerda en su carta.
En la cartera ibérica, han aprovechado también las fuertes correcciones, especialmente en el caso de España y Portugal, después del incremento en la incertidumbre de mercado motivado por los recientes acontecimientos en Grecia. “Hemos incrementado exposición en Barón de Ley, líder en DO Rioja y productor del vino crianza más vendido de España, con marcas altamente reconocidas como El Coto (…). Por el lado internacional, el 50% de las ventas del grupo se produce fuera de nuestras fronteras con buenas perspectivas de crecimiento”.
En Portugal, las correcciones de mercado fueron aún mayores, hecho que aprovecharon para incrementar exposición en Sonae, holding empresarial fundado y controlado por la familia Azevedo, saga de empresarios de brillante reputación en Portugal. “Sonae es líder absoluto en la distribución de alimentación en Portugal a través de supermercados e hipermercados, con sus enseñas Continente y Modelo. Además opera en el sector de distribución generalista mediante diferentes conceptos tales como: Worten (electrónica de consumo), SportZone (ropa deportiva) o Zippy (ropa infantil)”. También aumentaron posiciones en Ibersol, Sonae, Semapa o Corticeira Amorim de forma que Portugal ya representa el 19,9% del total.
Cuidado con los precios…
En su carta, Martín advierte sobre los altos precios en los mercados. “Si los tipos de interés estuvieran en niveles superiores las cotizaciones de las bolsas no parecerían tan atractivas como la mayor parte de inversores percibe hoy. El actual entorno de tipos de interés bajos genera distorsiones de mercado en la medida que sigue postulando a la inversión en acciones como única alternativa viable”. Y advierte: “En la actualidad, y pese a la reciente corrección de mercado, el número de compañías baratas sigue siendo inferior al número de empresas caras potencialmente poco rentables a futuro. En Magallanes trabajamos identificando ideas dentro de esa pequeña parcela de empresas excepcionales que todavía cotizan a precios atractivos”.
