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¿Un máximo absoluto?

La renta variable del Reino Unido sigue alta, con una volatilidad atenuada, pero el próximo “shock macroeconómico” podría cambiar rápidamente la situación.

El índice FTSE 100 alcanzó su máximo histórico al superar la barrera de los 7.000 durante la primavera de este año. Desde entonces ha ido cediendo terreno, pero se mantiene en niveles elevados. Los inversores tienen motivos para preguntarse si el mercado puede seguir avanzando o si han de prepararse para un entorno de mayor volatilidad en los mercados.

El FTSE 100 Implied Volatility Index (IVI) 30 Day se encarga de medir la volatilidad. Se deriva de los precios de opciones subyacentes del FTSE 100 y los inversores pueden considerarlo un “indicador de temor”.

Tendencias de volatilidad

El gráfico compara los datos del FTSE 100 IVI Index con los del FTSE 100 Index. Queda claro que los mercados alcistas suelen caracterizarse por períodos de baja volatilidad, mientras que si la tendencia es bajista generalmente la volatilidad es mayor. La euforia parece estar relacionada más con los mercados tranquilos que con el pánico. Psicológicamente esto tiene sentido: muchos estudios han demostrado que las personas suelen sentir más las pérdidas que las ganancias del mismo valor. Los economistas a esto lo llaman la “aversión a perder”. Cuando empiezan a acumularse las pérdidas en el mercado, esto puede desembocar rápidamente en un pánico autopotenciado al evaporarse la confianza en los precios de las acciones.

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Por ello, a los inversores no les suele gustar la volatilidad. En cualquier caso, nuestra estrategia puede explotar esta volatilidad en el precio de las acciones para convertirla en un flujo de rentabilidad absoluta (positiva) para los inversores. El Henderson UK Absolute Return Fund combina dos estrategias. Las posiciones “core” (que normalmente suponen un tercio del fondo) son apuestas a largo plazo en relación con el potencial de crecimiento de los beneficios de las empresas subyacentes. Por su parte, las posiciones “tácticas” (que normalmente representan dos terceras partes del fondo) tratan de aprovechar factores que influyen en los precios de las acciones en un periodo de tiempo más reducido. Ambas estrategias pueden estar tanto largas como cortas.

Efectos macroeconómicos

Son estas posiciones tácticas, en particular, las que nos brindan el potencial de generar rentabilidad positiva independientemente de la situación en la que se encuentre el mercado, y existe una gran variedad de problemas macroeconómicos que preocupan a los inversores, como, por ejemplo, el calendario de la subida de tipos, Grecia, las elecciones españolas de diciembre…

Es posible que no podamos prever de forma constante cuál será el próximo «shock macroeconómico» (o cuándo tendrá lugar), pero puede afirmarse con bastante seguridad que se producirá alguno y que la volatilidad de los mercados de valores experimentará un repunte.

Estudio monográfico

La volatilidad se ha mantenido baja, en términos históricos, este último par de años, aunque repuntó antes de las elecciones generales del Reino Unido de mayo de 2015. Según se acercaban las elecciones, tomamos algunas posiciones cortas tácticas en los sectores que pudieran verse perjudicados en caso de una victoria laborista, como los títulos de determinados bancos, de servicios públicos y transporte. Antes de que se conocieran los inesperados resultados definitivos logramos cerrar muchas de estas posiciones tácticas cortas, y en algunos casos convertirlas en posiciones largas, generando así una importante rentabilidad para la estrategia tras anunciarse la victoria del Partido Conservador.

Ben Wallace y Luke Newman son codirectores del Henderson UK Absolute Return Fund.

La nueva agencia de valores de Aegon, Aegon Activos, distribuirá fondos de 20 gestoras

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Aegon, compañía de seguros internacional especializada en salud y vida, ha recibido la autorización de la CNMV para registrar su agencia de valores Aegon Activos A.V. S.A. La nueva agencia, que estará presidida por Raúl León, director de Canales Propios de Aegon España, pondrá a disposición de los clientes más de 30 fondos de inversión y planes de pensiones de 20 gestoras nacionales e internacionales, seguros de vida y planes de ahorro.

El objetivo de este lanzamiento es seguir ayudando a los clientes en la planificiación de su futuro financiero. Para ello, la entidad ha decidido implantar el modelo de arquitectura abierta que permite a los clientes elegir entre los mejores fondos del mercado seleccionados por Aegon España entre un universo de 6.000 fondos, con una trayectoria mínima de cinco años y ajustado a estrictos criterios cuantitativos y cualitativos.

Para Jaime Kirkpatrick, consejero delegado de Aegon España, “el lanzamiento de Aegon Activos responde a nuestra vocación de ofrecer un asesoramiento personalizado en la planificación y protección financiera y se centrará en diseñar soluciones de alto valor añadido en materia de fondos de inversión. Además, nos permite ampliar nuestra oferta de producto dentro de nuestra estrategia multicanal para dotar al cliente de un portfolio de servicios diversificado y ajustado a sus necesidades de ahorro e inversión”.

La nueva agencia de valores, que estará integrada dentro del Canal Asesor de Aegon España, estará formada por 24 profesionales que darán servicio a los clientes de la entidad en todo el territorio nacional.

La bolsa de Atenas acusa las dudas de los inversores sobre el rescate y una posible recesión en Grecia tras un mes cerrada

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Tras más de un mes cerrada –desde el pasado 29 de junio, a raíz de la convocatoria del referéndum y en lo que ha sido su suspensión más larga desde los años 70-, la Bolsa de Atenas volvió a abrir ayer sus puertas. En un día y medio, los inversores han castigado con dureza la situación que vive el país: si ayer cerró con una caída superior al 16%, el peor resultado en toda su historia -y teniendo en cuenta que en su peor momento llegó a caer un 23% y con los bancos alcanzando el límite diario de pérdidas, del 30%-, hoy las pautas se repiten: aunque las bajadas son más moderadas, de en torno al 4,5% a media sesión, el sector financiero sigue en el candelero, también con las caídas máximas permitidas.

A pesar de las restricciones impuestas a los inversores griegos para tratar de frenar las caídas, la bolsa helena está sufriendo un auténtico desplome, sobre todo arrastrada por la banca. En la apertura de la jornada de hoy, National Bank of Greece, Piraeus Bank, Eurobank y Alpha Bank, los cuatro grandes bancos, cotizaban con descalabros adicionales del 30%, el límite máximo de caída permitido y a pesar de que ayer las caídas fueron también de esa índole.

El sector es el que más acusa las condiciones de un tercer rescate aún incierto: se habla de que el Gobierno podría pedir 24.000 millones en un primer tramo durante agosto, de los cuales 10.000 millones serían utilizados para recapitalizar las entidades, mientras el resto se destinaría a hacer frente a diversos pagos. Con todo, los expertos consideran que esa cifra de 10.000 millones podría ser insuficiente para que los bancos saneen sus balances: podrían necesitar 25.000 millones, dicen.

Philippe Waechter, economista jefe de Natixis AM, defiende que a corto plazo lo más importante es lograr fortalecer este sector y para ello pide que el BCE relaje sus restricciones de liquidez, puesto que manteniendo los niveles de principios de julio ha creado incertidumbres. “Reduciendo la liquidez al sistema, ha provocado una crisis de confianza”, dice. En su opinión, una recapitalización de 25.000 millones podría crear las condiciones para la convergencia hacia un “sistema bancario más equilibrado”.

Operativa restablecida, con condiciones

“Ayer se volvió a la actividad bursátil pero no con normalidad, ya que se han prohibido las ventas a corto durante cuatro semanas, y se ha limitado la operativa de los griegos, pudiendo operar sólo con dinero transferido de cuentas en el extranjero o reservas en efectivo”, pero no con su dinero en depósitos bancarios, explican desde Banca March. Sin embargo, los inversores internacionales pueden emitir órdenes de compra y de venta sin ningún límite.

Antes de la suspensión, la bolsa de Atenas rebotaba un 17%, pero desde la crisis en 2007, el desplome supera el 80%, y más aún tras las últimas caídas.

Una macro en dificultades

Los inversores griegos e internacionales están penalizando la incertidumbre del nuevo plan de rescate que incluye medidas severas de ajuste económico –y que además genera incertidumbre política ante las divisiones internas que ha creado en el Gobierno y la posibilidad de una nueva convocatoria electoral-, y también salen de las bolsas en un movimiento de castigo por la difícil situación que vive el país. “La economía griega adelanta una profunda recesión estimada en un 2,5%, según el think tank griego IODB, hasta un 5% estimado por el viceministro heleno. El índice adelantado PMI de Markit pasó de 46,9 anterior a 30,2, descontando una contracción económica. La crisis de deuda y los controles de capital que padece la economía helena han dejado huella en la industria del país”, recuerdan en Banca March.

Waechter, desde Natixis, también hace hincapié en los efectos que la crisis en el país ha tenido en su situación macroeconómica: “La crisis griega, con sus incertidumbres relacionadas con el lugar de Grecia dentro de Europa y con las restricciones asociadas al cierre de su sector bancario desde principios de julio, ha provocado una profunda, brutal y violenta caída en la actividad económica”, comenta, haciendo referencia a los datos de la encuesta industrial Markit, que muestra una fuerte reducción en la actividad, y el nivel más bajo de su historia, más aún que en la recesión de 2008 y 2009. En su opinión, el impacto en el PIB será dramático en el tercer trimestre del año y, a corto plazo, no espera un rebote de la actividad industrial debido a que las órdenes han caído fuertemente. “Los inventarios han caído menos que las nuevas órdenes, lo que significa que aún hay inventarios para satisfacer la demanda. En otras palabras, las presiones sobre la producción no se darán la vuelta de forma inmediata”. Para el experto, ahora la cuestión “es cómo rebotará la actividad griega”.

Y las dudas son potentes, teniendo en cuenta que Grecia no contará con factores externos de apoyo como ocurrió en 2008/2010: “Comparar la situación actual con la de entonces es una falacia. En ese momento, cada país, desde EE.UU. a China y Europa, tenía un plan para reflotar su actividad económica pero ya no es el caso. Es cierto que el crecimiento europeo es más fuerte pero no es suficiente. Y el momentum del comercio mundial no es lo suficientemente fuerte como para esperar un impulso en la economía griega. Esto significa que Grecia tendrá que encontrar fuentes de crecimiento en su propia economía, en su mercado interno”, apostilla. Sin embargo, con la subida del IVA en 10 puntos y la bajada en las pensiones, desde la gestora no esperan un rebote en la demanda, sino más bien, una permanencia de “fuerzas recesionistas” y un mayor desempleo.

Por eso, para el experto, el plan de rescate europeo debe venir acompañado de medidas que acompañen el crecimiento y que aún no se han incluido. “Como consecuencia”, dice, “el Grexit aún no es una historia del pasado”.

El volumen de inversión en capital riesgo en España cae un 40% en el primer semestre pero continúa el interés del inversor foráneo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Durante el primer semestre de este año, los datos obtenidos por ASCRI en colaboración con Webcapitalriesgo.com arrojaron un volumen de inversión de 726 millones de euros en 202 operaciones, un volumen inferior al previsto debido a que no se ha cerrado ningún megadeal en este primer semestre (frente a 4 en 1S2014).  Sin embargo, el middle market estuvo muy activo, protagonizando 19 operaciones en el primer semestre (9% del número de operaciones) con una inversión total de 552 millones de euros, es decir, el 76% del volumen invertido (frente 243 millones en el primer semestre de 2014).

Pero ninguna operación en el primer semestre superó los 100 millones de euros de capital invertido, frente a 4 operaciones en el primer semestre 2014 (Port Aventura por KKR, Deoleo por CVC, Desigual por Eurazeo y Bizkaia Energía por Arclight Capital). Sin embargo, varias operaciones importantes pueden estar pendientes de cierre (Tous, Empark, Telecable, Wallapop, Eysa…..), lo que empujaría fuertemente al alza el volumen de inversión en el segundo semestre.  Se confirma que el 85% fueron operaciones en las que se invirtieron menos de 5 millones de euros de capital en pymes españolas en fases arranque y expansión.

La inversión en empresas en fase de expansión (240 millones) concentró el 57% del número de operaciones (116). Semilla y arranque registraron la tercera parte (34%) del número de operaciones (69), pero sólo el 2,7% del volumen. Hay que resaltar que los LBOs concentraron el 37% del volumen (271 millones) en 6 operaciones (Palacios, Gescobro, Vitalia Home, Telvent, Industria Alimentaria de Navarra y El Granero) debido en parte a la vuelta del crédito bancario.

Fundraising: peor que en 2014

En cuanto a la captación de nuevos fondos para invertir (fundraising), a falta de datos definitivos para el primer semestre, el sector confía en que mantenga un buen ritmo, aunque será difícil conseguir los niveles de captación del año pasado. Tras un 2014 excelente en fundraising, el primer semestre 2015 sigue siendo activo y muchos gestores están en proceso de captación de nuevos fondos para invertir, como N+1, Magnum, MCH, Qualitas, Realza, Abac, Talde, Bullnet, Ysios, Nauta, Swaanlab u Onza Capital. En el primer semestre 2015 los datos provisionales señalan que los nuevos fondos levantados alcanzaron los 1.185 millones (frente a los 514 millones del primer semestre de 2013 y los 2.112 millones del de 2014), de los cuales el 64% (763 millones) fueron captados por operadores nacionales privados, el 3,5% (42 millones) por operadores nacionales públicos y el 32,5% restante (380 millones) fueron aplicación de fondos internacionales a sus inversiones.

Los inversores internacionales siguen apostando por España, algunos abriendo oficina en nuestro país (Cinven, EQT, Ardian) y otros invirtiendo desde fuera, pero todos con un equipo dedicado a sondear las oportunidades de mercado.

Por otro lado, el papel jugado por CDTI (Innvierte) y FOND-ICO Global sigue siendo primordial para impulsar esta variable. En la cuarta convocatoria de Fond-ICO Global, resuelta en marzo 2015, dicha iniciativa invirtió 124 millones en 6 fondos, con un compromiso de inversión mínimo en nuestro país de 573 millones. En junio ha lanzado su quinta convocatoria, que será resuelta en septiembre, con el propósito de inyectar dinero en otros 6 fondos.

Las desinversiones del primer semestre 2015 registraron también un elevado volumen (a precio de coste) de 1.861 millones en 141 operaciones, manteniendo la tendencia iniciada el pasado año.

Perspectivas

“Sin duda, la situación macroeconómica es alentadora: crecimiento del PIB estimado por el Gobierno en un 3,3% para 2015 y de un 3% para el 2016, crecimiento del empleo y descenso del paro (creación de unos 600.000 puestos de trabajo en 2015), crecimiento del consumo … Es cierto que existe cierta incertidumbre política, tanto a nivel internacional (Grecia) comonacional (elecciones generales), lo que puede ocasionar cierto retraso en el cierre de algunas operaciones. Sin embargo, el sector no cree que la situación política vaya a ser un freno para el crecimiento y consolidación del sector en los próximos años”. Y, aunque a nivel de inversión el primer semestre no ha sido tan intenso como estaba previsto para las grandes operaciones, el midmarket está demostrando mucho apetito inversor. Además, tradicionalmente, el segundo semestre del año suele ser mejor a nivel estadístico, dado que engloba dos meses muy intensos en actividad (julio y diciembre), por lo que se prevé que el 2015 será de nuevo un buen año para el sector de capital riesgo, apostilla la asociación.

El 76% de las aseguradoras consideran el apetito y la tolerancia al riesgo claves para la Gestión Integral de Riesgos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El 76% de las aseguradoras consideran el apetito y la tolerancia al riesgo altamente relevantes para el cumplimiento de su programa de Gestión Integral de Riesgos, según el octavo estudio bianual sobre Gestión Integral de Riesgos realizado por la compañía de servicios profesionales Towers Watson. Este porcentaje supone un incremento de 15 puntos porcentuales con respecto a 2012 (76% vs 61%), dato que pone de manifiesto la creciente importancia que están adquiriendo ambas áreas.

Las aseguradoras también reconocen que les queda trabajo por hacer en sus marcos de apetito y tolerancia al riesgo. Más de la mitad (57%) esperan realizar más cambios en ambas áreas en los próximos dos años.

Aunque las aseguradoras saben que es necesario un mayor esfuerzo para unir su apetito de riesgo al negocio, ahora tienen una base firme para avanzar en ese propósito. La mayoría de los participantes en el estudio (84%) tienen una declaración de riesgo documentada, frente al 74% de 2012 y el 59% de 2010. Las aseguradoras también han realizado un importante avance en sus límites de riesgo, ya que cerca del 80% los tienen en vigor para gestionar la asunción de riesgos diaria. Sin embargo, todavía queda trabajo por hacer, dado que cerca de la mitad anticipan un mayor desarrollo de sus límites de riesgo para los próximos 2 años.

“De acuerdo con nuestra investigación, las aseguradoras han efectuado un progreso significativo en el desarrollo de su apetito de riesgo, que ha sentado las bases para embeberlo en el negocio”, ha manifestado Felipe Gómez, Life Leader de Towers Watson para España y Portugal. “Este resultado es alentador, dado que un apetito de riesgo significativo es crítico para convertir ERM en una herramienta útil para el negocio. Las métricas de apetito de riesgo con límites de riesgo ayudan a trasladar el marco a la vida diaria para la asunción de riesgos, una cuestión que ha recibido un impulso extra en Europa con la implantación de Solvencia II”.

Sin embargo, menos de la mitad (47%) dicen haber establecido procesos para la comunicación externa de su exposición al riesgo contra su apetito de riesgo, mientras más de la mitad (57%) indican que es necesario un trabajo adicional. El 70% afirman que también es necesario un trabajo sustancial para la coherencia global de los límites y el apetito de riesgo.

“El apetito de riesgo es complejo, particularmente cuando una aseguradora tiene que considerar todas las tipologías de riesgos que le afectan y una variedad de negocios muy diferentes. Las compañías tienen que entender el impacto de la agregación y diversificación del riesgo en el perfil de riesgo global de una empresa”, ha señalado Gómez. “El apetito de riesgo también necesita adaptarse a las dinámicas cambiantes del mercado para crear un proceso de toma de decisiones de valor/riesgo efectivo”.

Métricas de riesgo

Otra de las conclusiones relevantes del estudio se ha centrado en la prioridad que las aseguradoras asignan a las métricas de riesgo y a los sistemas de reporting. La mayoría (95%) dicen que los sistemas de reporting que proporcionan información relevante, sólida y en el momento adecuado son mucho (57%) o moderadamente (38%) más importantes para tener una visión final del estado de su marco ERM. Solo el 49% han superado la mitad del camino hacia su visión del estado final de la gestión de riesgos dentro de los procesos de negocio, mientras el 39% se encuentran a menos de la mitad de camino hacia su visión de estado final para el cálculo del capital económico.

“Muchas aseguradoras se sienten cómodas articulando métricas para el capital, la liquidez y los beneficios a un nivel muy alto, pero casi de manera inmediata encuentran también una dura batalla al tratar de entender lo que significa para sus unidades de negocio y para la primera línea a la hora de establecer límites, crear métricas que puedan monitorizar con frecuencia, y comprender cómo lograr realmente esas métricas”, ha declarado Felipe Gómez.

Lyxor/Corsair: «El cambio genera oportunidades»

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Lyxor acaba de incorporar a su gama de UCITS alternativos una estrategia para invertir en bolsa de EE.UU. de forma descorrelacionada. Se trata del fondo Lyxor/Corsair Capital, cogestionado por Steve Major, que invierte en compañías que están atravesando cambios estratégicos o estructurales desde una perspectiva long/short. El fondo, con liquidez diaria, pretende capturar unos retornos similares a los de la bolsa estadounidenses pero reduciendo el riesgo, participando en los mercados alcistas pero preservando el capital en las caídas. Corsair invierte con un sesgo largo sobre compañías de pequeña y mediana capitalización del mercado de Estados Unidos, centrándose en compañías que están atravesando cambios y transiciones y que tienden a tener menor cobertura por parte de los analistas y a ser incomprendidas por el mercado. Con el foco puesto en estos objetivos, se pueden encontrar oportunidades de generar alpha . “El cambio crea oportunidades”, explica Major en esta entrevista que reproducimos a continuación.

¿Podría describir la característica más destacada de su estrategia?

Corsair Capital Partners, LP, la estrategia que el fondo en su versión UCITS mimetizará, tiene una historia de 24 años. Jay Petschek y yo manejamos la estrategia. Para nosotros, el punto clave es identificar un catalizador o punto de inflexión que nos permita entrever algo que creamos que creará valor, que se reflejará en el valor de la acción. Desde que se creó en 1991, Corsair ha generado un retorno más elevado que el S&P500 y Russell 2000 y ha asumido menor riesgo. Hemos podido capturar el 60% de las alzas del Russell 2000, participando sólo en el 30% de las caídas. Es una asimetría muy buena.

¿Qué factores analiza para identificar sus mejores ideas en renta variable estadounidense?

Fundamentalmente, buscamos compañías buenas que generen un buen flujo de caja, con balances saneados y, sobre todo, que cuenten con gran equipo directivo. Este último punto es de vital importancia para nosotros. Invertir en un buen equipo directivo crea valor para el accionista. Conocer su historial es la clave para distinguir entre aquellos que hablan mucho y aquellos que siguen su camino y hacen que las cosas cambien. Por esta razón, el historial del CEO es muy importante para nosotros. Cuando hacemos el due diligence de una compañía, buscamos oportunidades y catalizadores que añadan valor al negocio. Hemos podido escoger valores ganadores y tenemos un excelente historial en cuanto a la selección de acciones. En los últimos 10 años hemos identificado 24 ganadores y sólo un perdedor, que ganaron o perdieron 120 puntos básicos en un ejercicio completo. Es un buen balance.

¿Qué caracteriza su estilo de inversión?

De las 20 posiciones de la cartera, una tercera parte son lo que Corsair identifica como inflexiones de resultados, otro tercio son son spin-offs, adquisiciones o restructuraciones y el tercio restante son suma de las partes y otras situaciones especiales. Tradicionalmente hemos encontrado muy buenas ideas de inversión en el segmento de las empresa de pequeña y mediana capitalización. El espacio de las corporaciones de mediana capitalización es, en este momento, un lugar muy dulce para nosotros. Monitorizamos constantemente compañías que están atravesando cambios y hay mucha actividad corporativa, ya que los equipos directivos quieren crear valor para los accionistas. En mi opinión, el riesgo es menor en este nicho y ofrece atractivos retornos ajustados al riesgo. Aproximadamente el 70% de las posiciones están actualmente en el lado largo de la cartera y alrededor del 10% en el corto.

Nos guiamos por el valor y nos enfocamos en compañías que están viviendo cambios estratégicos o estructurales, como spin-offs, fusiones y adquisiciones, restructuraciones y reorganizaciones posteriores a la salida de situaciones de bancarrota. Buscamos invertir en compañías que generan mucho efectivo, tienen balances sólidos y modelos de negocio robustos. Evitamos especialmente las acciones de aquellas compañías con mayor riesgo (betas elevadas) y con altos niveles de apalancamiento. Nosotros no nos apalancamos y no nos gusta que nuestras compañías recurran a un fuerte apalancamiento.

¿Podría darnos una visión acerca del proceso de construcción de su cartera?

Aunque no utilizamos stop losses en las posiciones largas, la construcción del portfolio se basa en el riesgo. Tenemos algunos nombres en la parte larga de la cartera, en la parte core, cuyo peso oscila entre el 1% y el 3% y un grupo más pequeño y numeroso con un peso de entre 25 y 50 puntos básicos. Utilizamos stop losses en las posiciones cortas, que describimos como “una pequeña parte de la fórmula”, donde implementamos «alpha shorts», «pair trades» y coberturas tradicionales.

Cuanto más riesgo eliminemos, mejor. Nos enfocamos en minimizar el riesgo dentro del portfolio, no apalancarnos, no utilizar derivados ni opciones y tener el nivel adecuado de efectivo, con dos propósitos: la liquidez te permite construir posiciones cuando los mercados son volátiles y también te permite mantener una relación no correlacionada con el mercado. Las oportunidades aparecen cuando otros gestores se ven forzados a rebajar su riesgo y venden. En algunos momentos puedes comprar acciones muy por debajo de su fair value. Este proceso es repetible y ha funcionado a lo largo del tiempo. Lo que más valoro no es el retorno anualizado de aproximadamente el 14% que hemos generado para nuestros inversores, sino cómo lo hemos creado: sin apalancamiento, con baja exposición bruta al mrcado y una desviación media cercana al 10%.

¿Cuál considera su ventaja?

La estrategia no está correlacionada con ningún otro fondo de renta variable estadounidense y el proceso de inversión y la construcción de la cartera, así como las inversiones subyacentes, son muy diferentes a las de nuestros competidores. Muchos de los nombres en los que tenemos posiciones no están en otros productos con formato UCITS. La rotación de la cartera es de entre el 60% y el 70% con un periodo medio de permanencia de entre 18 y 24 meses. No somos traders. Somos inversores pacientes. Las buenas compañías necesitan tiempo para demostrar que lo son. El peso de la posición máxima generalmente no excede del 3%.

El fondo, actualmente registrado en 11 países, está disponible en la plataforma de UCITS alternativos de Lyxor en euros, dólares, yenes, francos suizos, libras esterlinas, coronas suecas y coronas noruegas. Con su incorporación, Corsair se convierte en el sexto gestor en la plataforma de UCITS de Lyxor, después de Winton Capital Management, Canyon Capital Advisors, Tiedemann Investment Group, Capricorn Capital Partners y Epsilon Global Trend.

Los fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE): una nueva oportunidad de financiación a largo plazo en Europa

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En el contexto de una crisis financiera de dimensión global, Europa continúa intentando poner en marcha nuevas fuentes de financiación que permitan seguir paliando los efectos devastadores de la crisis, ya conocida como la Gran Depresión, que comenzaron siete años atrás y que aún se siguen notando, en cierto modo, en el contexto global. A estos efectos, una de las medidas que la Comisión adoptó, a mediados de 2013, y que ha visto finalmente la luz el pasado 29 de abril, a través del Reglamento (UE) 2015/760 del Parlamento Europeo y del Consejo, y es el que va a permitir articular nuevos mecanismos de inversión y centrar el foco en el largo plazo.

Con carácter general, el horizonte temporal de inversión es cortoplacista, mientras que los agentes económicos que intervienen en el tráfico mercantil requieren, cada día más, de unos mecanismos de financiación más a largo plazo. Es en este contexto en el que los FILPE pretenden dar respuesta a esta divergencia, proporcionando instrumentos y medidas que fomenten la inversión a más largo plazo. El objetivo prioritario es conducir la economía europea hacia la «senda de crecimiento inteligente, sostenible e integrador». La meta es aumentar la productividad y mejorar el tejido económico, y uno de los efectos sería la mayor protección frente a posibles riesgos sistémicos.

Desde un punto de vista regulatorio, los FILPE son una modalidad de fondos de inversión alternativa, regulados por la Directiva 2011/61/UE (más conocida por sus siglas en inglés, AIFMD), autorizados para operar en el ámbito de la Unión Europea; por tanto, resultan al mismo aplicables los requisitos en lo relativo a la sociedad gestora y a la designación del depositario que se establecen en la Directiva AIFMD.

No podemos olvidar que, al tratarse de un instrumento de inversión a largo plazo, la política de reembolsos impone ciertas restricciones a los inversores que verán ligada su inversión al período de duración del FILPE. Sin embargo, el reglamento o los documentos constitutivos del FILPE podrán prever la posibilidad, bajo determinadas circunstancias, del reembolso antes del vencimiento.

El Reglamento especifica los activos considerados aptos, y en los que los FILPE tienen que mantener un porcentaje mínimo del 70% de su patrimonio: son valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario (establecidos en el artículo 50 de la Directiva 2009/65/CE); instrumentos de capital y deuda emitidos por determinadas «empresas en cartera admisible«; acciones o participaciones de uno o varios FILPE, fondos de capital-riesgo europeos (FCRE), fondos de emprendimiento social europeos (FESE); préstamos concedidos por el fondo a una empresa en cartera admisible con un vencimiento que no supere la vida del FILPE; tenencia directa o indirecta de activos reales con valor igual o superior a 10 millones de euros.

Es importante entender que se considera por “empresas en cartera admisible”, que son aquellas que (i) no son financieras o que no están cotizadas, y en el caso de que sean cotizadas, (ii) que su capitalización bursátil no supere los 500 millones de euros, además de aquellas que estén establecidas en un estado miembro, o en uno tercero siempre y cuando este último no forme parte de jurisdicciones de alto riesgo y haya firmado un acuerdo con el estado miembro de origen y gestor del FILPE y con todos los demás estados miembros en los que esté pensado comercializar las acciones o participaciones del fondo. Además de listar un elenco de activos aptos para la inversión, el Reglamento establece una prohibición de invertir en determinados activos como: (i) vender activos en corto; (ii) invertir en materias primas, o derivados de materias primas; (iii) llevar a cabo préstamos de valores, o pactos de recompra repos o aquellas operaciones que tengan un efecto económico equivalente; (iv) o utilizar instrumentos derivados, salvo que estos instrumentos se utilicen para fines de cobertura.

Los FILPE han de detallar en su política de inversión no sólo los activos elegibles en los que se invertirá el coeficiente de inversión obligatorio sino en qué activos se invertirá el coeficiente de libre disposición del 30%.

Con el objetivo de permitir que los FILPE capten patrimonio adicional, se les autoriza a recibir préstamos en efectivo (aunque también tendrían a su alcance los mecanismos de fondeo que otorgan los mercados regulados). Es un endeudamiento limitado, podrán recibir préstamos en efectivo siempre que no representen más del 30% del patrimonio del FILPE.

Al ser considerados como fondos armonizados bajo AIFMD, gozan de la posibilidad de ser comercializados a inversores profesionales, en todos los países de la Unión Europea bajo el pasaporte AIFMD.

La CNMV es la autoridad supervisora competente tanto de autorizar los FILPE en España como de registrar los FILPE domiciliados en cualquier estado miembro de la Unión Europea que pretendan comercializarse en España. La Directiva plantea la posibilidad de la comercialización de dichos fondos, tanto a inversores institucionales como a minoritarios. No obstante, en relación con la comercialización a inversores minoristas se establecen ciertas cautelas debido a la especial protección que el legislador les brinda y teniendo en cuenta el carácter ilíquido de esta tipología de fondos alternativos.

Ana García Rodríguez es socia en Derecho Bancario y Regulatorio Financiero de Baker & McKenzie

Los ocho mandamientos de un buen asesor financiero

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Tras la reciente crisis de confianza generada, entre otras cosas, por la venta irregular de algunos productos financieros, los clientes particulares deben buscar a los profesionales más cualificados a la hora de recibir consejos de inversión y conocer las mejores opciones de ahorro, según EFPA España. La asociación de asesores ha elaborado un documento que recoge algunos trucos que ayudarán a un cliente particular a elegir el mejor asesor financiero. Son ocho puntos, ocho mandamientos que definen a un buen asesor financiero.

1. Un perfil, unos productos. Un buen asesor financiero debe conocer perfectamente el perfil de su cliente (riesgo, capacidad inversora, situación personal, etc) y nunca le recomendará productos que no se adapten a sus necesidades.

2. Sin prisas ni presiones. Un asesor financiero responsable no apremiará a su cliente para que firme algo de lo que no está totalmente convencido. Una frase como “la oferta de este producto termina mañana” debería despertar las alertas del inversor.

3. Información por escrito. Un asesor responsable y ético le facilitará a su cliente toda la información del producto financiero por escrito, para que pueda estudiarla y revisarla con calma: posibles comisiones, las penalizaciones, los cargos, las tasas de interés, los riesgos, etc.

4. Varias alternativas para el cliente. El asesor no se empecinará en ‘colocar’ ciertos productos. Si el cliente no está convencido, se le pueden proponer varias alternativas acordes con su perfil y siempre aclarando las ventajas e inconvenientes que entraña cada opción.

5. Asesor cualificado vale por dos. Un asesor debidamente formado puede suponer una gran diferencia económica para el inversor, al optimizar sus decisiones y evitarle decisiones de ahorro equivocadas.

6. Lenguaje sin tecnicismos. Un asesor personal debe ser capaz de explicar sus recomendaciones financieras en un lenguaje correcto, pero que el cliente entienda y no escudarse en tecnicismos para obviar otros aspectos.

7. Responsabilidad compartida. Es recomendable que el cliente se interese por el fomento de su cultura financiera. Al fin y al cabo, será el que tome la última decisión de inversión, después de conocer las distintas alternativas que se le presentan.

8. Actualización constante. El asesor financiero debe estar al día de todos los movimientos del mercado y tenerlos en cuenta a la hora de proponer las mejores alternativas de inversión a su cliente.

Mirabaud Securities España refuerza su equipo de renta variable con la incorporación de Fabio Mostacci

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Mirabaud Securities LLP, la rama de intermediación y finanzas corporativas del Grupo Mirabaud, refuerza su negocio de renta variable con la incorporación a su sucursal en España de Fabio Mostacci, analista especializado en el sector financiero.

Como explica Giles Morland, socio y presidente de Mirabaud Securities LLP, “tenemos un equipo de renta variable de primerísima clase, con una trayectoria que lo prueba. Atraer a un analista del calibre de Fabio lo demuestra, y es una clara señal del éxito de nuestro negocio. Su nombramiento reforzará aún más nuestra oferta y aumenta nuestra capacidad de crecimiento en el mercado”.

Por su parte, Javier Colás Gómez de Barreda, director general de Mirabaud Securities LLP en España, comenta: “Estamos encantados de recibir a un profesional del análisis de valores de renta variable con el talento, la experiencia y trayectoria de Fabio, que nos permitirá consolidar y extender el proyecto de Mirabaud en España. Su entrada en Mirabaud Securities refuerza aún más nuestro equipo de análisis, uno de los mejor valorados del mercado”.

Hasta su incorporación a Mirabaud Securities como analista para renta variable del sector financiero, Mostacci formaba parte del equipo de Banco Madrid. Previamente había desarrollado ya una sólida trayectoria profesional, siempre ligada al análisis de valores de renta variable para el sector financiero, en entidades como Standard & Poor’s, Ahorro Corporación, Banco Sabadell, BBVA o PricewaterhouseCoopers, entre otras.

De origen italiano, Fabio Mostacci es Licenciado en Económicas por la Universidad de Pisa, Máster en Economía y Finanzas por la Universidad de Venecia y MBA Internacional por el Instituto de Empresa en Madrid.

Cuatro valores al alza en la renta variable europea

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Pocos gestores de fondos pueden igualar la dilatada experiencia de Alexandra Hartmann, portfolio manager de Fidelity, invirtiendo exclusivamente en empresas europeas, o su perspectiva privilegiada sobre la dinámica de las bolsas del Viejo Continente. Este verano, la gestora explica cuáles son sus compañías favoritas en Europa y el peso que tienen en el Fidelity Funds Euro Blue Chip:

Ryanair sigue encabezando la lista. «Hablamos de ella hace aproximadamente un año, pero sigue marchando bien. El crecimiento estructural de las aerolíneas de bajo coste sigue siendo dinámico y Ryanair, que tiene la base de costes más baja del sector, es uno de los principales beneficiarios de ello. Una de las claves de su potencial es su poder de fijación de precios, basado en su flexibilidad y control de costes, lo que le permite reducir temporalmente sus precios para luchar contra la competencia y captar cuota de mercado. Ryanair también demuestra una gran habilidad a la hora de abrir y cerrar bases en aeropuertos, lo que le ayuda a lanzar nuevas rutas a medida que se expanden los viajes en avión de bajo coste».
Valeo, un fabricante de piezas para automóviles, es otra posición clave del fondo. Más de una cuarta parte de sus ventas procede de los mercados emergentes, y está afianzando su posición en China. Aquí, el pujante mercado de actualizaciones para el envejecido parque automovilístico chino ofrece un importante potencial de crecimiento. Este hecho reforzará el apalancamiento operativo de Valeo durante los próximos años y liberará el crecimiento interno. La empresa se ha centrado en ofrecer soluciones innovadores de alto margen en áreas con tendencias de crecimiento a largo plazo, como la seguridad y la reducción de las emisiones.
Inmarsat, un proveedor de servicios de conexión orbital a Internet. Algunas aerolíneas ya ofrecen acceso a Internet durante el vuelo, lo que permite a los pasajeros trabajar o ver contenidos mientras vuelan. Las posibles aplicaciones marítimas, gubernamentales y militares de esta tecnología son amplias y la demanda de servicios de datos muy seguros y de alta velocidad en estos campos no hará sino crecer. Inmarsat está en una posición inmejorable para aprovechar esta demanda, ya que tiene precontratada su capacidad orbital, lo que crea un flujo de ingresos a largo plazo predecible. La financiación está garantizada y a tipos fijos, por lo que este valor puede seguir reduciendo su riesgo.
Farmaceúticas: La mayor sobreponderación sectorial de la estrategia de renta variable europea que lidera Hartmann es el de farmacia. La experta de Fidelity nombra valores como Bayer, Roche, Novartis y Sanofi, donde aprecia, dice, un considerable potencial de crecimiento que no está descontado en las valoraciones. El crecimiento medio del BPA de estos valores farmacéuticos es del 11% y todos tienen interesantes carteras de desarrollo, lo que se traduce en varios años de beneficios visibles. Los fundamentales subyacentes de estos valores son muy favorables, con factores como el envejecimiento de la población, diagnósticos y tratamientos más precoces y adecuados, y aumento de las tasas de penetración en los mercados emergentes.

“En general, no me gustan las empresas de consumo básico. Muchas de estas empresas están muy caras, como se aprecia en el PER medio del sector, de 21,5 veces, y tienen unas débiles perspectivas de beneficios que dejan el crecimiento medio previo del BPA en torno al 5%. Ciertamente estos valores han caído en fechas recientes y están un poco más baratos, pero me sigue preocupando la desaceleración del crecimiento de las ventas en los mercados emergentes, que representan un elevado porcentaje de las ventas totales para muchos actores del sector y afectará al crecimiento de los ingresos en esta área del mercado. Esto sugiere que la prima con la que cotizan ya no está justificada”, explica Hartmann.

La gestora de Fidelity también apunta: “Tengo en cartera pocas empresas de bienes de equipo y materiales. Estos valores están bastante caros, a la vista de la falta de poder de fijación de precios en el sector: la utilización de la capacidad sigue sin alcanzar niveles óptimos y las necesidades inminentes de inversión en inmovilizado son escasas”.