Foto: DanNguyen, Flickr, Creative Commons. ¿Cuáles son los mercados de renta variable que ofrecen las mejores oportunidades?
Japón representa una de las mejores oportunidades para generar rentabilidad en renta variable en la segunda mitad del año, asegura Stephen Jones, director de inversiones en Kames Capital. Las acciones japonesas son una de las clases de activo que mejor se han comportado en el año, como demuestra el hecho de que el Nikkei 225 se haya anotado una ganancia del 19% en 2015, frente al 3% generado por el FTSE 100 y el S&P 500.
Aunque esta rentabilidad supera con creces la que ofrecen la mayoría de los mercados, Jones confía en la sostenibilidad del impresionante rally nipón, que se ve respaldado tanto por la persistente debilidad del yen como por las políticas de estímulo aplicadas en el país. “La depreciación del yen resulta positiva para las empresas exportadoras, el gobierno mantiene sus medidas de estímulo y las políticas del banco central están fomentando la inversión”, explica.
“Existe un auténtico sentimiento reformista que ha calado en toda la sociedad japonesa y tanto las empresas como los particulares y los políticos parecen unidos en sus esfuerzos por contribuir a la recuperación. Por eso, estamos sobreponderados en la región”, añade.
El PIB japonés sorprendió a los analistas en el primer trimestre, cuando la tasa de crecimiento se revisó hasta el 3,9%. En opinión de Jones, esta fortaleza, que se ve respaldada además por un yen cuyo valor ha caído a su nivel más bajo de los últimos diez años, convierte al país en una de las pocas regiones que aún ofrecen valor en renta variable.
La otra región por la que se decanta Kames Capital es Europa, donde algunos índices como el DAX alemán han registrado una rentabilidad similar a la de Japón en lo que va de año. Jones considera que la región sigue resultando atractiva tras las recientes correcciones. “Pese a la intensa volatilidad de las bolsas europeas, estamos sobreponderados en la región tras la clara rebaja del nivel de riesgo de las carteras”, apunta.
Al otro lado del mundo, China es protagonista ahora por sus correcciones tras un fuerte rally en el año. Por eso el director de inversiones de la casa escocesa aconseja prudencia, sobre todo después de que las autoridades chinas decidiesen suspender la cotización del 40% de las empresas del índice a principios de julio. “El desplome de las bolsas chinas ha sido muy abrupto y sigue a una burbuja generada por la abundante liquidez”, señala Jones. “La economía del país atraviesa un periodo de ajuste y, aunque el mercado está mucho más barato que hace un mes, conviene ser muy prudentes”.
Por último, el experto cree que las acciones británicas pueden volver a la región de máximos en los próximos meses. “Tras la corrección vivida, sobre todo, en el espacio de pequeña y mediana capitalización, las valoraciones vuelven a resultar razonables”, argumenta. “Los beneficios ganarán importancia conforme avance el año pero las empresas que nos interesan son optimistas y podrían dar más sorpresas positivas, lo que podría devolver al FTSE 100 al nivel de los 6900 puntos, sobre todo si la actividad de fusiones y adquisiciones repunta en cuanto se resuelva la situación de Grecia”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Karen Stintz
. Siete cualidades indispensables de un gestor activo
Son muchos los factores que pueden determinar la obtención de unos resultados superiores y constantes en un proceso activo de inversión. A pesar de que ningún factor ofrece ventaja alguna a un gestor habilidoso, en el informe «No todos los gestores activos son creados iguales: qué buscar y por qué», Chris Wagstaff, director de Educación en Inversión y Pensiones de Columbia Threadneedle Investments, enumera, con fundamento empírico, las cualidades que debería tener un buen gestor activo:
Observancia de un proceso de inversión contrastado y repetible que englobe los procesos de valor añadido y las ideas de inversión del gestor.
Aplicación de las tres «C», convicción, contracorriente y concentración: posiciones de la cartera de firmes convicciones, un pensamiento a contracorriente/independiente, y una elevada concentración de la cartera.
Mantener una actitud de invertir para ganar, que se manifiesta normalmente a través de unos elevados niveles de exposición activa y tracking error.
Dedicación a un único estilo de inversión de eficacia demostrada, o dedicación a un enfoque de selección de activos que ha enfatizado con éxito determinados rasgos de estilo consistentes con los resultados de inversión que se pretenden lograr.
Planteamiento de inversión fundado en la paciencia (y que se beneficia de una mayor capacidad de previsión de los precios de los activos a más largo plazo); una rigurosa disciplina de ventas (el producto de las ventas se invierte en nuevas ideas de cartera, en lugar de distribuirlo entre las ideas existentes); un enfoque bien meditado en cuanto a rotación de la cartera, habida cuenta de los posibles efectos adversos que unos elevados costes de transacción pueden tener en la rentabilidad.
Inclusión de los aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés), que promueven una sólida gobernanza empresarial y unas prácticas de negocio y gestión sostenibles y responsables, puesto que los factores ESG revisten cada vez más importancia en las valoraciones de las empresas.
Y por último, conjugar, en el proceso de toma de decisiones de inversión, opiniones macroeconómicas y microeconómicas desarrolladas internamente, estar abierto al debate y a los comentarios relacionados con las posiciones de la cartera, reconocer y mantener bajo control los sesgos conductistas, sobre todo, el pensamiento uniforme, la confianza sin fundamento y una aversión a adoptar posiciones que generan pérdidas y reconocer los límites de capacidad de la estrategia escogida, entre otras.
Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. No precipitarse, aprovechar la tendencia alcista del mercado y más gestión alternativa: las apuestas de la EAFI Aspain 11
Cuando parecía que el periodo estival llegaba a su fin sin grandes problemas, nos encontramos con tres sesiones que nos sitúan ante las peores pérdidas desde la crisis de deuda europea sufrida en 2011. Según explica Antonio Magaz, del Departamento de Análisis de Aspain 11 Asesores Financieros EAFI, a pesar de no llevar un verano alcista, nada hacía prever una situación de tanta volatilidad, alcanzando el VIX (índice de volatilidad de los futuros en Chicago) niveles de 2009, y retrocediendo más tarde para acabar cerrando en niveles de 2011.
“La mecha de esta crisis la encendía el dato de PMI manufacturero Caixin en China, por debajo de lo esperado y situándose ya en 47,1. Además, la publicación de los datos generaba algunas dudas entre los inversores, al no confiar en la veracidad de las estadísticas que ofrecía el gobierno del gigante asiático. En esos días también se conocía la dimisión de Tsipras, que abandonaba el gobierno de Grecia en plena implantación de las reformas impuestas por Europa”, recuerda.
A pesar de los buenos datos ofrecidos por los PMI manufactureros y de servicios que se publicaban en Europa, los mercados seguían cayendo por temor a una profunda crisis china, principal consumidor actual de las exportaciones europeas. La guinda llegaría con el mercado americano: “Posiblemente no fuese únicamente por la crisis en China, pero ya se sabe que el dinero es miedoso, y cuando se generan dudas razonables no se tarda en huir. Las dudas sobre China y sus “datos oficiales”, la devaluación del yuan, la cercana subida de tipos en EE.UU., la incertidumbre política en Grecia y España en los próximos meses, y la pérdida de soportes importantes y medias de 200 sesiones en los índices bursátiles, hacían estallar unos mercados posiblemente sobrevalorados tras mucho tiempo alcistas (sobre todo las bolsas norteamericanas)”.
En su opinión, la caída por el momento se asemeja a la ocurrida en 2011, pero esta vez podría durar menos debido a los mayores implicados, China y EE.UU., que no dudan en acometer las medidas necesarias con gran rapidez.
Como ejemplo, China anunciaba hace unos días la bajada de los tipos de interés un cuarto de punto y una reducción de 50 puntos básicos para el coeficiente de reservas obligatorias. “Aunque muchos analistas creen que no será suficiente con esto, estas medidas ponen de manifiesto que el gobierno chino está dispuesto a poner en marcha todas las medidas necesarias para reactivar su economía, y sobre todo para parar la sangría en sus mercados financieros, lo que sí aporta algo más de confianza a los inversores del resto del mundo”. Con todo, las bolsas reaccionaban con escepticismo.
A pesar de toda la incertidumbre actual, el experto de la EAFI explica que “debemos estar relativamente tranquilos con las tendencias de fondo que siguen siendo alcistas”. Aunque esa sea su idea, y con el objetivo prioritario “de protección del capital”, Aspain 11 Asesores Financieros EAFI en julio ya tomó las medidas oportunas para reducir el riesgo de las carteras y de las sicavs asesoradas ante los momentos de incertidumbre que se vivían en las regiones emergentes, disminuyendo el peso en esas zonas y también pasando a liquidez algunos de los valores más sobrevalorados.
“En estos momentos de pánico no debe actuarse ya que nuestros objetivos de inversión son de largo plazo, pero si te adelantas, se puede aprovechar la oportunidad actual en la que muchos activos se han quedado infravalorados. Actualmente en las sicavs asesoradas directamente por Aspain 11 EAFI, disponemos de una liquidez cercana al 40%, lo que nos permitirá aprovechar el momento cuando veamos que se disipa la incertidumbre actual”.
Las dudas en la economía
“Últimamente se ha mencionado un tema que está poniendo nerviosos a los inversores, “¿Si el crecimiento no proviene de EE.UU. ni de China, como vamos a crecer?”; pues bien, en estos momentos EE.UU. no ha dejado de crecer; es posible que sus empresas estén algo sobrevaloradas y tengan poco recorrido en cuanto a mejora de resultados, por lo que no hay tantas oportunidades de inversión en su bolsa, pero su economía real sigue dando signos de fortaleza, sus empresas cifras record de ingresos, y las dudas en cifras de ventas deberían mejorar a medida que Europa, India (posible sucesor de China) y algunos otros países aumenten su consumo”, aclara el experto.
Otra duda en su economía como podría ser el estancamiento en términos de crecimiento, se deriva probablemente de la continuada caída en el precio del crudo (una guerra al margen que está afectando de diversas formas a todos los países del mundo) y que según las declaraciones de la Reserva Federal están afectando muy negativamente a los datos de inflación, y por ende, provocando el retraso en la subida de los tipos de interés, que ya ha quedado prácticamente descartada antes de diciembre. También hay que mencionar el fortalecimiento del dólar, lo que encarece en gran medida sus exportaciones y que también afecta negativamente a su economía. En este sentido cabe destacar el debilitamiento experimentado por el dólar en los últimos días, algo que podría afectar positivamente en los datos de crecimiento de EE.UU. en los próximos meses.
El ciclo económico contrasta con China, y sobre este país sí se generan dudas más que razonables. A pesar de que no vaya a dejar de crecer, la drástica reducción de su crecimiento en los últimos años está afectando muy negativamente a todas las previsiones. “No hay que olvidar que es el país con la mayor población mundial, y que de no crecer a tasas bastante altas, hasta ahora siempre por encima del 7%, no se podrían cumplir por ejemplo las estimaciones en cuanto a población de clase media futura, base para el altísimo consumo que se espera del país y que provoca el cambio en su economía, antes basada únicamente en las exportaciones, y ahora principal importador de productos de Europa y EE.UU. A la vista de estos datos, cabe esperar que EE.UU. se mantenga en crecimiento por encima del 2%, Europa gracias al QE vaya recuperando su crecimiento y se acerque al 2%, e India siga con su tendencia alcista creciendo por encima del 8%, convirtiéndose poco a poco en otro gigante, capaz de absorber muchas de las exportaciones que hasta antes del verano se dirigían a China, como la venta de automóviles y productos tecnológicos”.
En su opinión, otro punto a favor del crecimiento en el medio plazo es la apertura de Irán, y en menor medida aunque favorable para España, Cuba. “Todas las multinacionales han comenzado a posicionarse en torno a la entrada en Irán, un mercado sin explotar en el que hay muchas esperanzas, aunque sea para el medio plazo”.
En Latinoamérica…
En otra región del mundo, Latinoamérica, también Brasil como país emergente está dando signos de debilidad, aumentados por la corrupción destapada y la incertidumbre política, que podría incrementarse tras las olimpiadas del próximo verano. “Habrá que vigilar no solo su evolución, sino cómo se van preparando las compañías con un alto porcentaje de sus beneficios procedentes del país, como ocurre con empresas importantes del Ibex 35. Es un país con grandes recursos, el quinto del mundo en población, sin problemas de deuda, pero con excesivos problemas políticos. Cabe destacar que hasta hace unos días, había en el gobierno 39 ministerios. Un cambio de rumbo se podría dar en cualquier momento debido a las posibilidades que tiene Brasil, pero por el momento siempre será mejor prevenir y no exponerse demasiado a una economía en recesión”.
Gestión alternativa
En esta situación de incertidumbre, las carteras asesoradas por Aspain 11 EAFI han aumentado su peso en la gestión alternativa, tanto en renta variable como en renta fija. “También anticipando la crisis de renta fija que podía acercarse con la rentabilidad de las letras y bonos hasta en negativo, redujimos hace unos meses en gran medida la duración media de las carteras y optamos por introducir parte en gestión alternativa que pudiese adaptarse mejor a un aumento de volatilidad en los mercados”, explican.
“Como se dice siempre, no se deben tomar decisiones en plena tormenta, ni dejarse llevar por el pánico del resto”, apostillan en la EAFI.
Photo: R. Nial Bradshaw. Why High-Yield Bonds Are Compelling Now?
Históricamente, la deuda high yield ha proporcionado ingresos corrientes elevados con una menor volatilidad que las acciones. Y el mercado de renta fija actual ofrece un entorno favorable, con tasas de incumplimiento bajas, balances sólidos de las empresas y un mejoramiento de las condiciones económicas.
Tras registrar mínimos históricos, se espera que las tasas de interés comiencen a subir en el próximo año o los dos siguientes. Por lo tanto, los bonos high yield ofrecen un respaldo que puede proteger a los inversores en renta fija de los efectos adversos del aumento de las tasas y el riesgo de una rentabilidad total negativa.
Éstas son las cuatro razones de Eaton Vance para apostar ahora por la deuda high yield:
1. Bajas tasas de incumplimiento
La tasa de incumplimiento ha sido inferior al 2% en cada año natural desde 2010, y llegó a un 0,6% en 2013 y a principios de 2014, antes de aumentar al 2% debido al incumplimiento de TXU, un importante emisor de bonos de alto rendimiento. Esto se compara muy favorablemente con la tasa de incumplimiento del 10,3% que se alcanzó brevemente en 2009, en el periodo subsiguiente a la crisis de crédito. También se destaca en relación con la tasa de incumplimiento promedio a largo plazo del 3,9% de esta clase de activo.
2. Balances sólidos
Los balances de las empresas por debajo de investment grade en general están en buenas condiciones y es posible que mejoren a medida que la economía siga recuperándose gradualmente.
3. Emisiones de mayor calidad
La calidad de las nuevas emisiones de bonos high yield ha sido relativamente buena durante varios años, con el 56% de las emisiones actualmente en uso para refinanciar deuda, que en general es un escenario positivo, lo que fortalece la situación financiera de las empresas. Por el contrario, un menor número de la deuda high yield que se emite es de calificación más baja o se utiliza para financiar adquisiciones y compras de participaciones.
4. Menor apalancamiento
Otra tendencia positiva es que el ratio de apalancamiento de deuda con respecto al ebitda se ubica actualmente en un valor cercano a 4, que es más o menos donde ha estado durante cerca de cuatro años, después de alcanzar un máximo de aproximadamente 5,2 a mediados de 2009. Esto es un reflejo del trabajo diligente de muchas empresas por fortalecer sus balances, así como las posturas más prudentes que adoptaron las instituciones financieras y los inversores en general.
“Dicho todo eso, es importante ser conscientes de los cambios del mercado y los riesgos de los estándares de créditos en deterioro dado que el ciclo de crédito cambia en algún momento. Por ejemplo, un aumento en la emisión de deuda de menor calidad con calificación CCC podría ser una advertencia de que el ciclo del crédito está llegando a su fin. Estos bonos de mayor rentabilidad suelen acompañar a un repunte de las compras apalancadas agresivas e indican un aumento de la exposición global al riesgo del mercado de alto rendimiento”, explican desde Eaton Vance.
“Si los rendimientos solo aumentan progresivamente en niveles de riesgo mucho más altos, tal vez sea prudente pasar en lugar de asumir niveles de riesgo mayores o excesivos. En resumen: pregunte si le están pagando lo que corresponde o si el precio del riesgo es el adecuado”, apuntan los expertos de la firma.
Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons. Ibercaja implanta un nuevo concepto de oficina con foco clave en el asesoramiento
Ibercaja ha iniciado la implantación de un nuevo concepto de oficina de Atención Personalizada en Aragón, después de unos meses de experiencia piloto. Este nuevo modelo de atención surge para facilitar la integración de dos oficinas en una, manteniendo operativos los dos locales próximos entre sí, de forma que resultan espacios diferenciados pero que funcionan de forma complementaria.
Así, el nuevo modelo, con el que ya operan ocho oficinas en Zaragoza capital y otras cinco en las localidades de Tarazona, Ejea de los Caballeros, Alcañiz, Borja y Barbastro, contempla un espacio de atención rápida, destinado a que los clientes realicen sus operaciones básicas, de menor complejidad, y un espacio de Aatención personalizada, dirigido al asesoramiento integral de los clientes.
Ibercaja adopta este modelo en el marco del Plan Estratégico 2015-2017 establecido por la entidad financiera, en el que destaca como valor diferencial el objetivo de lograr la máxima calidad en la atención al cliente y su satisfacción, con un asesoramiento personalizado, en términos sencillos y claros.
Foto: PR, Flickr, Creative Commons. Towers Watson apela al Fondo de Reserva de la Seguridad Social a invertir de forma más rentable, más allá de la deuda española
Los últimos análisis desarrollados por la consultora Towers Watson arrojan que, de no haber nuevas reformas sustanciales, el Fondo de Reserva de la Seguridad Social española, el que paga las pensiones públicas, podría agotarse en 2020. Tras analizar exhaustivamente la evolución de Fondo de Reserva de la Seguridad Social en España a partir de los datos publicados por Banco de España, la propia Seguridad Social, y las proyecciones de la población a largo plazo en España para el periodo 2012-2052 publicados por el Instituto Nacional de Estadística (INE), Towers Watson ha identificado tres posibles escenarios: optimista, neutral y pesimista.
En el escenario más pesimista, el fondo se agotará en apenas 5 años (2020); en el más optimista, en 2028. Como opción “neutral”, el final de las reservas del Fondo se situaría en 2024. Para definir los tres escenarios, la consultora ha trabajado con cinco hipótesis principales: el crecimiento anual de los salarios; la tasa de revalorización anual de las pensiones; la evolución de la tasa de desempleo; la edad de entrada al sistema de cotizaciones y la edad de jubilación.
Como explica Gregorio Gil de Rozas, responsable del área de Previsión Social de Towers Watson España, “se trata de una realidad que hemos de tener muy en cuenta. El desequilibrio entre el gasto por pensiones contributivas y los ingresos por cotizaciones, incluso en las previsiones más optimistas, es grave y creciente. Es importante tomar medidas correctivas antes de que sea tarde”.
Aumentar las rentabilidades
Si se pretendiese mantener el nivel del Fondo en los 41.600 millones de euros con los que se cerró 2014, los analistas de Towers Watson han detectado que la rentabilidad exigida anualmente y de forma inmediata al Fondo de Reserva de la Seguridad Social tendría que ser superior al 10%. Por otra parte, para conseguir alargar la vida del Fondo de Reserva de la Seguridad Social hasta 2027, año en que se completaría la reforma en vigor sobre las pensiones con los plazos establecidos, la rentabilidad anual exigida es también superior al 10%.
Con los índices actuales de rentabilidad de la deuda española (en negativo a 6 meses y cercano al 1,3% a 10 años), la única opción de inversión contemplada hasta ahora para el Fondo, es muy improbable lograr la rentabilidad adecuada para la supervivencia del Fondo de Reserva, defienden.
Para Towers Watson es importante que se tomen medidas con cierta urgencia. En este sentido, la consultora valora tres posibilidades. La primera opción es acelerar la puesta en marcha de las reformas de la Seguridad Social, disminuyendo sensiblemente los actuales -interminables- plazos para su operatividad. La segunda opción es seguir introduciendo nuevas reformas y, sobre todo y como tercera vía paralela a las anteriores, buscar nuevas formas de inversión para el Fondo, más rentables, que incluyan otras posibilidades además de la deuda española.
“Sin estas medidas, no vemos la posibilidad de revertir la evolución negativa del Fondo. Y si éste se llega a agotar, no quedará más remedio que afrontar una agresiva política de incremento de impuestos y, en paralelo, reformar así mismo la Ley que, precisamente, impide que la Seguridad Social se financie mediante impuestos”, explica Gil de Rozas.
Foto: Alvaro Ibanez, Flickr, Creative Commons. BBVA cierra la venta de su participación en el chino Citic por cerca de 1.000 millones
BBVA ha anunciado la venta de su 29,68% en Citic International Financial Holdings Limited (CIFH), filial no cotizada de CNCB con sede en Hong Kong, por unos 947 millones de euros. El importe total percibido por BBVA ha ascendido a 8.162 millones de dólares de Hong Kong, equivalente a 947,1 millones de euros, frente a los 845 millones de euros estimados inicialmente.
Según ha anunciado la entidad en un comunicado a la CNMV, se estima que la venta tendrá un impacto positivo en el ratio Common Equity Tier 1 Fully loaded de 10 puntos básicos. El impacto también ha variado frente a la previsión inicial de 20 puntos básicos, «porque la ampliación de capital (ABO) del Grupo de noviembre de 2014 modificó la base de capital de BBVA y redujo el consumo de la participación de CIFH».
También asegura que la venta del paquete a CNCB tendrá un impacto positivo de unos 7 millones de euros, frente a una estimación inicial de minusvalía de unos 25 millones de euros, debido fundamentalmente a la apreciación de la divisa local desde el anuncio de la operación el 23 de diciembre de 2014.
La operación se conoció en diciembre pero la ejecución se produjo hoy, tras la aprobación de las autoridades.
En octubre de 2013, con los nuevos requerimientos regulatorios de Basilea III, BBVA empezó a reducir su exposición en el mercado chino.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: iragazzidiredbull
. JP Morgan AM, Vanguard y HSBC: las firmas que más captaron en junio en Europa
El último informe de Lipper Thomson Reuters, elaborado por el responsable de research de la firma en EMEA, Detlef Glow, desvela que la industria de fondos europea no tuvo un principio de verano feliz. El mes de junio fue testigo de la salida de capital por valor de 11.100 millones de euros. Un pequeño bache en los datos del año que sugiere cierta cautela en el mercado.
Pero aun así, hubo categorías de fondos y gestoras que lograron cerrar el mes con captaciones de capital netas positivas. El mejor comportamiento llegó de la mano de los fondos multiactivo, con entradas de 12.100 millones de euros, seguidos muy de lejos de los productos de real estate y los fondos de materias primas.
Con entradas netas por valor de 5.400 millones de euros, JP Morgan AM fue la firma de Europa que más brilló, justo antes de que empezaran las vacaciones de verano. Vanguard y HSBC se colocaron en segunda y tercera posición con entradas netas de 2.000 y 1.600 millones de euros respectivamente.
Teniendo en cuenta un solo activo, Eastspring, miembro del grupo Prudential, destacó por su venta de fondos de deuda por valor de 1.300 millones de euros en junio, seguido de Eurizon Capital, la división de asset management de Intesa Sanpaolo, con 700 millones de euros de ventas en esta misma clase de activo y Goldman Sachs, con 600 millones de euros.
En lo que respecta a la renta variable, con 1.400 millones de euros, Vanguard se situó en la parte superior de la tabla, seguido de BlackRock, que captó para sus estrategias hasta 1.100 millones de euros, Fidelity atrajo hasta 700 millones de euros, Credit Suisse 700 millones y Amundi atrajo a sus fondos 600 millones de euros de capital.
Según los datos de Lipper Thomson Reuters, en fondos multiactivos destacaron Deutsche AWM con 900 millones de euros, seguido por la gestora del banco español BBVA y Allianz Global Investors, cerca de la misma cifra.
Los mejores fondos
Los diez fondos más vendidos captaron ellos solos hasta 6.500 millones de euros en junio. “Dado que los flujos europeos globales fueron negativos este mes, cabe destacar que ninguna de las estrategias pertenece a la categoría de fondos mixtos”, explica el responsable de research de la firma en EMEA, Detlef Glow. La tabla está formada porcuatro fondos de renta variable, cuatro de renta fija y dos de retorno absoluto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Olga Berrios
. Los efectos a largo plazo de la devaluación en China serán difíciles de predecir
Tradicionalmente, agosto es un mes tranquilo para los mercados de renta variable como consecuencia de la atonía propia del periodo estival. Hasta ahora, el mes de agosto del presente año no ha resultado precisamente tranquilo, pues el mercado ha tenido que digerir una serie de acontecimientos tanto en el plano corporativo como en el macroeconómico. Tal vez, el más notorio de todos fue la decisión de China de devaluar el yuan, un movimiento que algunos interpretaron como una señal de que las autoridades intentan seguir liberalizando los mercados financieros, mientras que otros lo entendieron como un intento por estimular el alicaído sector exportador del país.
Si bien puede considerarse una medida de envergadura cuando se observa de forma aislada, el debilitamiento del yuan ha de situarse en su propio contexto, explica Alex Lyle, Jefe de Fondos Gestionados de EMEA en Columbia Threadneedle. «La moneda ha gozado de gran fortaleza con respecto a las divisas asiáticas y de los mercados emergentes de la región durante los 18 últimos meses, puesto que el Banco Popular de China (PBoC) ha mantenido inalterada la paridad yuan/dólar en un entorno en el que el dólar se ha apreciado de forma considerable. Esto ha supuesto, de manera inevitable, la pérdida de competitividad de las exportaciones chinas frente a sus homólogas en un momento en el que su economía ha flaqueado sustancialmente» afirma.
En opinión del gestor, una depreciación del 10% se revelaría superior a lo que descuentan los mercados y resultaría favorable para el crecimiento económico del gigante asiático y sus mercados de renta variable (y, probablemente, para los activos de riesgo de manera más general). No obstante, recuerda, el PBoC no tardó en tachar de «sin sentido» los rumores sobre un debilitamiento persistente. «El gobernador adjunto del banco central también afirmó que el yuan será una divisa fuerte a más largo plazo, y que el objetivo que persigue el PBoC es dejar que el mercado determine el tipo de cambio. Cabe recordar que China ha dejado bien claro su deseo de que el yuan se convierta en una moneda de reserva, como reflejan sus intentos por que la moneda forme parte de la cesta de divisas de los derechos especiales de giro del FMI. En este contexto, el movimiento hacia un tipo de cambio impulsado por el mercado parece cobrar sentido», apunta Lyle.
Ahora bien, anticipar las repercusiones de la devaluación a más largo plazo es una tarea mucho más compleja. Lyle cree que las salidas de capitales desde el país asiático podrían aumentar, el dólar probablemente se revalorizará y, si aunque esto resultaría beneficioso para los exportadores chinos, los importadores tendrán que hacer frente a unos costes más elevados. También cita las compañías chinas con gastos en dólar e ingresos en yuan, como algunas dedicadas al consumo básico y a Internet, que podrían verse también sometidas a cierta presión. «La decisión de China ha mermado la competitividad de los bienes y servicios de Hong Kong, así como de otros países asiáticos y emergentes que mantienen un vínculo formal o informal con el dólar estadounidense».
¿Qué pasará con la Fed?
Aparte de China, los mercados desarrollados siguen centrándose en la fecha y la magnitud de la primera subida de tipos en Estados Unidos. El discurso reciente de la Fed sugiere que la institución sigue dejando la puerta abierta a una posible subida de los tipos de interés en septiembre, si bien los problemas de China (y el hecho de que podría desatarse una nueva espiral desinflacionista a escala mundial) han añadido una nueva variable a la ecuación. En el Reino Unido y Europa, los datos económicos se han revelado favorables en general, y el tema de la publicación de resultados correspondientes al segundo trimestre en Europa ha sido el giro desde la «supervivencia» hacia la «reactivación». La actividad de fusiones y adquisiciones mantiene su intensidad en el Reino Unido, lo que está sirviendo de apoyo para el FTSE a pesar de la continua preocupación por los sectores relacionados con las commodities y China.
«En nuestras carteras de asignación de activos, seguimos sobreponderados en renta variable y en inmuebles comerciales del Reino Unido. No obstante, puesto que la generalizada revalorización de las acciones no ha venido acompañada de un comparable crecimiento de los beneficios, nos mostraremos menos optimistas que en los primeros compases del año en cuanto a nuestras perspectivas para la renta variable. Como ya mencionamos en nuestro artículo sobre asignación de activos, redujimos nuestra posición en crédito desde «sobreponderada» a «neutral», si bien seguimos prefiriendo la deuda corporativa a la deuda pública«, concluye el experto de Columbia Threadneedle.
Foto: Minwoo, FLickr, Creative Commons. BlackRock lanza un fondo que invierte en high yield europeo
BlackRock ha lanzado el BlackRock Global Funds (BGF) European High Yield Bond Fund, que invertirá en bonos con calificación inferior a grado de inversión emitidos por compañías con sede en Europa para maximizar las rentabilidades totales combinando la revalorización del capital con la percepción de rentas periódicas.
El fondo está dirigido a inversores interesados en beneficiarse de las atractivas rentabilidades que ofrece el mercado europeo de bonos de alto rendimiento —en plena expansión—, al tiempo que permite prepararse para la subida de los tipos de interés, puesto que los bonos de alto rendimiento suelen ser menos sensibles a las fluctuaciones de los tipos. Su índice de referencia es el Barclays Pan European High Yield 3% Issuer Constrained Index.
La cartera del fondo estará invertida al menos un 70% en bonos con calificación inferior a grado de inversión (por debajo de BBB-) de manera muy diversificada tanto en sectores como en zonas geográficas.
El gestor principal del fondo será Michael Phelps —responsable de renta fija fundamental de bonos corporativos europeos — y su cogestor será José Aguilar, gestor senior de carteras especializado en esta clase de activos. En cuanto a la gestión del fondo, Michael y José implantarán un proceso de inversión basado en análisis fundamental, con el apoyo de un experimentado equipo que, a día de hoy, gestiona casi 4.000 millones de euros en activos invertidos en deuda europea de alto rendimiento de gestión pasiva.
Michael Phelps comentó: “Los principales bancos centrales del mundo están adoptando caminos muy diferentes en sus políticas y, a pesar de algunos repuntes recientes de los tipos de interés—muy específicos—, éstos continúan estando en mínimos históricos, lo que obliga a los inversores que buscan rentabilidad a ir más allá de las fuentes tradicionales de renta fija, como los mercados de deuda pública y con calificación grado de inversión. Tras un periodo de rápida expansión y creciente consolidación, la deuda europea de alto rendimiento cada vez se percibe más como una alternativa a tener en cuenta. Además, la recuperación de la economía europea impulsa las calificaciones crediticias y crea un flujo de interesantes oportunidades en el segmento de alto rendimiento, al tiempo que las tasas de impago han registrado una tendencia a la baja y se espera que sigan siendo reducidas”.
El BGF European High Yield Bond Fund complementa la gama BGF actual, que incluye el BGF Global High Yield Bond Fund y el BGF US High Yield Bond Fund. El negocio de renta fija mundial de BlackRock gestiona 1,42 billones de dólares en nombre de sus clientes, con más de 400 profesionales que aportan experiencia y saber hacer en análisis, gestión de carteras, gestión de riesgos y análisis cuantitativos (a 30 de junio de 2015).
