Guillermo Galey es el Country Head para España. Foto cedida. Saxo Bank refuerza su estrategia global con el lanzamiento de Saxo Markets y abre oficina en Shanghái para impulsar su negocio en Asia
Ante la relevancia del negocio institucional, Saxo Bank ha dado un paso más y ha anunciado el lanzamiento oficial de Saxo Markets, una marca comercial con la que el banco englobará la oferta a clientes institucionales y de marca blanca. El anuncio de la creación de Saxo Markets se enmarca dentro de la estrategia global para reforzar su posicionamiento como proveedor tecnológico y de prime brokerage, así como el establecimiento de tres hubs institucionales de soporte global, ubicados en Londres, Copenhague y Singapur.
Dentro de este nuevo escenario, Saxo Bank ha querido intensificar su presencia en Asia con la apertura de una nueva oficina en Shanghái. Con el fin de desarrollar nuevas oportunidades en Asia, Saxo Bank ha alcanzado un acuerdo accionarial con Sinar Mas Group, el cual ha pasado a ostentar el 9,9% de la entidad.
Lars Seier Christensen y Kim Fournais siguen manteniendo una participación conjunta del 52% mientras que TPG Capital, el fondo de capital privado, cuenta con el 30%, estando el resto en manos de accionistas minoritarios, principalmente empleados de la entidad.
Este cambio forma parte de la nueva estructura interna de Saxo Bank para fortalecer aún más la organización y optimizar la cadena de valor y operativa del banco. La nueva estructura de Saxo se suma así a la serie de nuevos anuncios e incorporaciones que la firma ha realizado en el último año.
Así, a partir del 1 de enero de 2016, el consejo de administración estará formado por Kim Fournais, CEO de Saxo Bank, Steen Blaafalk, director financiero y de riesgos (CFO) y Søren Kyhl, quien se unirá a las filas del banco como director de operaciones del grupo (COO), tras su experiencia y liderazgo como directivo en Danske Bank. Esta nueva estructura implica que Lars Seier Christensen deje a finales de 2015 su posición en el consejo de administración del banco danés tras 20 años de crecimiento y éxitos, aunque seguirá manteniendo su accionariado.
La nueva organización interna de Saxo Bank confirma además su firme compromiso con el cliente, incorporando a un responsable de la experiencia de usuario (CXO), puesto de nueva creación que ostentará Philip Wegloop, tras su paso por Bang & Olufsen.
En España…
En España, debido a los buenos resultados que ha experimentado el negocio institucional en los últimos años, el banco de inversión danés mantiene su presencia de la mano de Guillermo Galey como Country Head, reportando al centro de negocio institucional ubicado en Londres.
La oficina de Madrid, con la gestión del negocio institucional y de marca blanca en España y Portugal, alcanzó un beneficio de explotación de más de 20 millones de euros en 2014, y espera otro resultado en la misma línea en 2015.
Estos cambios se alinean con las mejoras y nuevos productos que el banco ha ofrecido a sus clientes, como el lanzamiento de SaxoTraderGo, la nueva plataforma de intermediación y el desarrollo denominado OpenAPI, que permite la conectividad directa a los servidores de trading y gestión de riesgos del banco, en los nuevos acuerdos de marca blanca.
Foto: Mark Kiesel, CIO de Crédito Global de PIMCO. Los tres argumentos de PIMCO a favor del crédito
Como cabía esperar, las empresas han estado emitiendo deuda corporativa de forma agresiva para sacar partido de un anticipado «despegue» de la Fed, obligando a los mercados de deuda a digerir lo que está en camino de ser un récord de 1,15 billones de dólares en nueva deuda corporativa con calificación investment grade este año, lo que representa un incremento del 15% con respecto al año pasado. La ola de nuevas emisiones provocó una ampliación de los diferenciales, y la renta variable también se vio sometida a presión debido a la desaceleración del crecimiento de los beneficios empresariales, así como la intensificación de la volatilidad del mercado y la incertidumbre que rodea el crecimiento mundial y la subida de los tipos por parte de la Fed.
A pesar de estas preocupaciones, las perspectivas sobre los mercados de crédito desarrollados, y en particular el mercado de crédito estadounidense, siguen siendo halagüeñas. Estos son los tres argumentos a favor del crédito del CIO de Crédito Global de PIMCO, Mark Kiesel:
1. La expansión económica probablemente mantendrá los impagos en un bajo nivel.
Los mercados de crédito tienden a mostrar un buen comportamiento en un entorno de expansión económica y una rentabilidad mediocre en épocas de recesión. En Estados Unidos, una tasa real de crecimiento económico del 2,25%– 2,75% no es «ni muy caliente, ni muy fría», y los diferenciales de crédito están también cerca del «punto óptimo», teniendo en cuenta que el mercado se encuentra en un periodo de expansión económica. Cabe destacar que los actuales diferenciales de crédito resultan atractivos con respecto a los niveles históricos, a la luz de la tasa de crecimiento económico actual.
Gracias a los sólidos fundamentales del sector privado y el apoyo ofrecido por los bancos centrales de todo el mundo, la expansión económica debería continuar favoreciendo un entorno de menores tasas de impago para los mercados de crédito, excepto un probable aumento en la tasa de impago en algunos créditos de mayor riesgo en los sectores relacionados con la energía y las materias primas.
“Creemos que las perspectivas globales del mercado de high yield fuera del sector de las materias primas siguen siendo alentadoras teniendo en cuenta nuestra opinión favorable sobre el crecimiento económico de los mercados desarrollados. Es importante destacar que los niveles de rendimiento del segmento de high yield, excluidos los sectores energético y de metales, han aumentado y, en nuestra opinión, estos niveles resultan atractivos, sobre todo en el mercado estadounidense, donde los fundamentales siguen siendo favorables”, estima el CIO de Crédito Global de PIMCO.
2. El aumento de los tipos de interés debería reducir los diferenciales de crédito.
En los entornos caracterizados por unos tipos de interés bajos, se tiende a aumentar la emisión de deuda corporativa, ya que las empresas tratan de conseguir financiación barata; de hecho, en los últimos años, las empresas han emitido un volumen importante de nueva deuda corporativa para refinanciar y alargar el perfil de vencimientos en sus balances. Al mismo tiempo, un reducido nivel de tipos de interés en términos absolutos atrae normalmente menos demanda, ya que un gran número de inversores cuentan con objetivos de rendimiento y rentabilidad mínimos.
Sin embargo, dice Kiesel, es probable que, a lo largo del próximo año, se registren tanto un aumento de los tipos de interés debido a la mejora de los fundamentales del sector privado, como una inflación ligeramente superior y un endurecimiento gradual de la política monetaria de la Reserva Federal. En un entorno de tipos de interés más altos, se debería producir una reducción de las nuevas emisiones de deuda corporativa, mientras que la demanda de activos vinculados al crédito por parte de los inversores probablemente aumentará como consecuencia del mayor nivel de los rendimientos. Históricamente, los mercados de crédito tienden a mejorar su comportamiento tras las subidas de los tipos por parte de la Fed, con unos diferenciales de crédito más reducidos tan solo seis meses después de la primera subida de tipos.
Además, los mayores rendimientos de la deuda corporativa en un contexto de un mercado de renta variable que se mueve en un rango limitado deberían traducirse en un giro en la asignación de activos desde la renta variable hasta la deuda corporativa, particularmente si el crecimiento de los beneficios se desacelera el próximo año, dado que actualmente los rendimientos generales de la deuda corporativa son atractivos en relación con la rentabilidad por flujos de caja libre de la renta variable.
PIMCO también va con buenos ojos los préstamos bancarios en un entorno de crecientes tipos de interés.
3. Los diferenciales crediticios resultan interesantes con las valoraciones actuales.
Para los inversores, la principal ventaja que brinda la gran cantidad de nueva oferta de deuda corporativa es que los diferenciales de crédito se han ampliado sustancialmente este año, explica Kiesel.
El abundante volumen de nuevas emisiones corporativas ha desempeñado una valiosa función para las empresas, pues ha contribuido a mantener las futuras tasas de impago en niveles bajos, ya que los balances han mejorado durante el proceso de «alargamiento» de los vencimientos de la deuda. Debido a los reducidos vencimientos a corto plazo y al favorable crecimiento económico, existe un número limitado de catalizadores a corto plazo fuera de las áreas relacionadas con las materias primas para el repunte de los impagos.
«Teniendo en cuenta que las valoraciones actuales ya «descuentan» un repunte de los impagos, creemos que los argumentos a favor del crédito son convincentes y que los inversores deberían considerar la posibilidad de sacar partido de las atractivas valoraciones actuales para añadir riesgo de crédito de forma selectiva», concluye Kiesel.
Un inversor tiene dos opciones para adquirir exposición a los mercados de crédito:
Comprar directamente deuda corporativa.
Añadir exposición sintética a través de swaps de riesgo de crédito (CDS).
Photo: Chase Elliot Clark. Should Quality Company Growth Be Highly Valued in Today’s Abnormal Cycle?
Mucha gente invierte en renta variable para generar un ingreso regular. Para satisfacer esta necesidad existe una amplia gama de estrategias de inversión en acciones que generan renta. Abrie Pretorius, portfolio manager del Investec Global Quality Equity Income Fund, estima que el enfoque de la estrategia que lidera de invertir exclusivamente en empresas de calidad es distintivo y muy atractivo. “Se trata de lograr un ingreso estable con margen para crecer y fortalecer los retornos totales”, explica el gestor.
Para él, estas compañías que generan rentas de calidad tienden a operar en industrias con crecimientos estables y que son capaces de mantener las ventajas competitivas en la forma de activos intangibles. Tienen fuertes modelos de negocio, equipos de gestión disciplinados y normalmente niveles bajos de apalancamiento financiero. Estas empesas con una generación de rentas de calidad son para Investec aquéllas capaces de mantener un alto rendimiento sobre el capital invertido, hacer crecer sus beneficios a lo largo de todo el ciclo y generar importantes cantidades de flujo de caja.
“Creemos quela capacidad de proporcionar una rentabilidad alta y constante depende de la fuente de la ventaja competitiva de una empresa. Las empresas que encontramos atractivas como Johnson & Johnson o Colgate, han sido capaces de crear grandes barreras de entrada al reinvertir enormes cantidades de capital en publicidad, promoción e investigación y desarrollo para crear marcas fuertes y registrar patentes”, dice Pretorius, que sin embargo, recuerda que una marca por sí sola no genera altas rentabilidades.
La inversión de 100 dólares en seis grandes empresas durante 20 años ha dado lugar a ingresos y retornos totales muy diferentes. Con el gráfico 1, Pretorius señala que las empresas intensivas en capital, como Barclays y BP, no fueron capaces de registrar efectivamente ingresos, mientras que las inversiones de Johnson & Johnson o Colgate generaron rentas y rentabilidades totales muy fuertes entre 1994 y 2014.
El gráfico 2 destaca además que las empresas con altos niveles de rentabilidad alcanzan un fuerte crecimiento del dividendo y que además esto se ha logrado con una volatilidad inferior a la media. De acuerdo con el análisis de Investec, también son menos propensas a recortar su dividendo en condiciones comerciales difíciles.
“Las compañías que generan rentas de calidad pueden combinar la capacidad para proporcionar de forma sostenible un alto rendimiento sobre el capital y un alto ratio de conversión de ganancias en dinero en efectivo. Esto significa que son capaces de ofrecer rendimientos totales superiores con menos volatilidad, así como un dividendo de crecimiento más rápido y más duradero. De esta manera aumentan constantemente el capital de los accionistas”, concluye Pretorius.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Allan Ajifo. La agitación en los mercados no debe ser la nueva tónica general
La extraña conmoción sufrida por el mercado, con caídas en todas las clases de los principales activos en los últimos seis meses, no es la “nueva tónica general”, según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions.
Debido a una conjunción de factores negativos, que van desde la incertidumbre económica en EE.UU. hasta el escándalo de Volkswagen, los mercados de renta variable han atravesado su peor periodo desde la crisis de la zona euro en 2011, y los bonos y el oro —que normalmente aumentan de valor en periodos complicados como éste— también cayeron.
Sin embargo, se trata de un hecho extremadamente raro, que no se daba desde hacía dos décadas, y que no representa el “Retorno a la normalización” que Robeco pronostica en su Informe “Expected Returns” para 2016-2020, según Daalder. Más bien “seguimos creyendo que es posible lograr una rentabilidad adecuada, y no pensamos todavía que esta evolución negativa en todos los frentes vaya a convertirse en la ‘nueva tónica general’. El principal riesgo para esta postura es que la economía mundial se vea inmersa en una recesión, pero las probabilidades de que eso suceda siguen siendo escasas”.
Cinco desencadenantes
Daalder considera que hay cinco catalizadores que han dado lugar a la volatilidad del mercado que llevan sufriendo los inversores los últimos seis meses, y cuatro de esos factores se encuentran interrelacionados:
La incertidumbre sobre la política que adoptará la Reserva Federal estadounidense, tras su decisión del 17 de septiembre de no subir los tipos de interés, que suscita dudas sobre la solidez de la economía subyacente de EE.UU. y que en parte se debe a…
El empeoramiento de los datos de producción industrial en EE.UU., que lleva ya sometida a presión dos trimestres seguidos, sobre todo a causa del crecimiento negativo en el sector minero (incluido el segmento de esquisto), que ha dado lugar a…
La incertidumbre sobre la estabilidad financiera de diversas empresas petroleras y mineras tras las fuertes caídas de los precios del petróleo y otras materias primas a lo largo de este año, a la que se une…
El empeoramiento del flujo de efectivo en los países productores de petróleo, que ha motivado que los saudíes, por ejemplo, hayan retirado de las gestoras patrimoniales de todo el mundo cerca de 50.000- 70.000 millones de dólares en los últimos seis meses, con el fin de sufragar su creciente déficit. Entre tanto…
El escándalo de Volkswagen conmocionó a los inversores y, aunque no dio lugar a una venta masiva que afectara al conjunto del mercado, indudablemente ejerció un efecto negativo sobre la actitud general de los inversores, especialmente porque afectaba a un titán industrial que hasta entonces se percibía como impecable.
“La consecuencia lógica de que se susciten más riesgos e incertidumbre en los mercados financieros es que la rentabilidad de los activos de mayor riesgo se resiente, por lo que no es sorprendente que los mercados de renta variable y de créditos/deuda de alta rentabilidad se vean sometidos a presión como resultado de estos escenarios”, afirma Daalder.
“Pero lo más destacable es que, esta vez, parece no haber posibilidad de escapar de la presión de venta. En los últimos seis meses, ninguna de las categorías de activos principales (excluidos los recursos líquidos, claro) ha podido ofrecer rendimientos positivos.”
Únicamente tenemos constancia verificada de una ocasión en que haya sucedido esto mismo, y fue a principios de 1995, cuando la Fed llegó al final de un ciclo de subida de tipos y tanto los mercados de renta variable como los de renta fija cayeron, haciendo estragos en los mercados financieros de todo el mundo. “Quizás si tuviéramos datos que se remontaran a los terribles años setenta, cuando se produjo la infame ‘estanflación’, encontraríamos más periodos de pérdidas omnipresentes”, afirma Daalder. “Pero dado que la explosión de los precios del petróleo era lo que movía los mercados financieros en aquella época, es obvio que al menos había una categoría de activos que iba bien. Así pues, nos encontramos ante un suceso extraño, al menos según los datos que manejamos”.
¿Y qué pueden hacer entonces los inversores?
“La cuestión que se suscita es si este fenómeno se trata de un simple caso de mala suerte o de la ‘nueva tónica general’, algo que tenemos que acostumbrarnos a que suceda con más frecuencia en el futuro”, declara. “Lo cierto es que, en primer lugar, hemos escogido este periodo de seis meses un poco al azar. Si hubiéramos tomado los últimos nueve meses, observaríamos resultados positivos, por ejemplo, en el sector inmobiliario”.
“También hay que decir que la pérdida registrada en el mercado estadounidense de renta fija no lo es tanto: tras la publicación de varios datos macroeconómicos peores de lo esperado, los intereses de la deuda estadounidense a 10 años vuelven a situarse por debajo del 2%, por lo que su rentabilidad de los últimos seis meses vuelve a estar en terreno positivo. Es decir, en realidad fue una bajada transitoria”.
Sobreponderaciones en renta variable y bonos HY
No obstante, Daalder advierte de que estas bajadas transitorias pueden volver a suceder. “Si nos fijamos en las perspectivas de las distintas clases de activos para los próximos cinco años, veremos que la rentabilidad prevista es acentuadamente inferior, ya sea en comparación con el pasado reciente o con la media a largo plazo según el estado de equilibrio”, afirma. “Por definición, esto hace que aumenten las probabilidades de que muchas categorías de activos —si no todas— ofrezcan rentabilidad negativa a lo largo de un determinado periodo de tiempo. Esto tampoco significa que estemos pensando en transformar todos nuestros activos en dinero al contado. Va a haber intervalos de tiempo durante los que se pueda obtener un buen rendimiento en las diferentes categorías de activos.”
Apunta también que Robeco Investment Solutions, que gestiona una cartera multiactivos, efectivamente ha aumentado su partida de renta variable aprovechando la reciente oleada de ventas, “ya que no creemos que EE.UU. vaya a entrar en recesión ni que China vaya a sufrir un aterrizaje brusco. También hemos incrementado nuestra sobreponderación en bonos high yield, ya que la reciente ampliación de diferenciales ha dado lugar a oportunidades de compra mucho más interesantes».
Barry Crosthwaite, senior vicepresident de Capital Research Global Investors, ve un mundo con menor crecimiento, más deuda y mercados más volátiles, pero oportunidades en todas partes. Foto cedida. “Las valoraciones serán un factor que perderá importancia a favor de los beneficios a la hora de invertir en bolsa”
La visión del mundo de Barry Crosthwaite, senior vicepresident de Capital Research Global Investors, es algo más pesimista que la de otros gestores de la casa, y sus convicciones se resumen en un mundo con menor crecimiento, más deuda y mercados más volátiles. Un contexto que no impide que, como inversor bottom-up, vea espacios de valor y oportunidades “en todas partes” e incluso un buen entorno para el stock picking, según explica en una entrevista concedida a Funds Society en una reciente visita a Madrid.
Pero al hablar de la situación económica global el tono se vuelve más sombrío, al analizar los últimos seis años con tipos al cero y sin crecimiento, con una recesión de balances en EE.UU., Europa y Japón, una gran cantidad de deuda aún en las economías, y unos mercados emergentes que se desaceleran tras unos años de fuerte crecimiento y que no resolverán sus problemas a corto plazo. “Los emergentes han basado su crecimiento en incrementos de la deuda a un fuerte ritmo anual pero el apalancamiento no puede durar para siempre y menos a estos niveles. Ahora tendrán que lidiar con ese problema y desapalancarse, en un mundo distinto a otros ciclos, y eso no se resuelve de la noche a la mañana”, dice. Y menos aún cuando las autoridades monetarias, al menos en el mundo desarrollado, tienen muy poco margen para ayudar a los sectores endeudados, con los tipos ya en niveles de cero. Por eso, a diferencia de los ciclos pasados, cuando los problemas de deuda se solucionaron bajando tipos, “en tenencia bajista desde 1980 hasta 2009”, ya no existe esa posibilidad. En su opinión, los emergentes frontan un problema de sobrecapacidad que llevará a un hard landing, y eso afectará a economías desarrolladas como la estadounidense.
En este contexto, defiende que la Fed debe ser muy cauta a la hora de subir tipos, en un entorno de mayor fortaleza del dólar y caída de los precios de las materias primas que podría derivar en consecuencias muy negativas. “La autoridad subirá tipos poco a poco, en pequeñas cantidades y lentamente, pero si ve defaults en algún emergente, salida brusca de capitales o volatilidad en los mercados financieros irá regulando las subidas”, dice. Porque, con el QE, ha creado efectos secundarios como una sobreinversión que ha llevado a las rentabilidades de activos como el high yield a mínimos y también a un exceso de flujos en mercados en desarrollo, que ahora podría revertirse de forma brusca.
En su opinión, la autoridad tomó la medida correcta al retrasar la subida de tipos en septiembre, basada en la situación interna del país, ya que la Fed tiene un mandato de controlar la inflación y el empleo y la salud económica del país, aunque empieza a ver recuperación en industrias como la inmobiliaria o la de consumo, aún no es lo suficientemente fuerte: “Hay compañías con recesión en sus balances, que han sufrido un colapso en sus beneficios y también algunas, como las exportadoras, se ven dañadas por la fortaleza del dólar”, explica.
¿Oportunidades?
Pero el gestor cree que este complicado y volátil entorno ofrece oportunidades para los stock pickers: por ejemplo, dice que las compañías basadas en EE.UU. y con negocio doméstico han visto más resistencia en sus beneficios y cuentan con atractivas valoraciones. De hecho, en los últimos años ha reducido posiciones en firmas internacionales en su cartera. Con respecto a las energéticas, viene siendo cauto pero también afirma verse sorprendido por las políticas de la OPEP, que no han ajustado la producción a la oferta y la demanda, y cree que en algún momento tomará cartas en el asunto y que es cuestión de tiempo que el precio del crudo corrija al alza, en medio de una gran presión geopolítica.
En general, con un PER de entorno a 15,5 veces en EE.UU., no cree que el mercado esté especialmente caro comparado con otros ciclos alcistas de tipos como el de 1994 o 2006, en los que las bolsas subieron después, también porque confía en que se mantendrán a medio plazo dos factores que propician un buen nivel del beneficios: el bajo nivel impositivo –que en principio no cambiará con las elecciones a la vuelta de la esquina- y la tendencia de externalización de actividades que permite a las compañías reducir sus costes.
Más importancia de los beneficios
Crosthwaite considera que, a lo largo del tiempo, a medio plazo, las valoraciones serán además un factor que perderá importancia mientras los beneficios la ganarán. Y cree que es posible encontrar empresas capaces de crecer a doble dígito, pues aunque algunas firmas multinacionales afrontan problemas como la mayor fortaleza del dólar, la historia de consumo mejora. El gestor busca firmas en sectores como el de salud, con una historia de controversia pero capaz de crecer, con atractivas valoraciones y que no se vea impactada por la macro. Firmas que, apoyado en las ideas que proporcionan los analistas de Capital Group a nivel global, encajen también en su visión del mundo y donde vea una gran integridad en la gestión: “Hemos evitado escándalos como el de Enron porque damos gran importancia a la confianza en la gestión, el riesgo que toma una emprea, etc.”; pero reconoce que algunas veces no pueden evitarse fraudes como el de Volkswagen.
A medida que sube el mercado las dispersiones también podrán ser mayores, dice, lo que hará que se hagan más visibles algunas oportunidades, sobre todo en grandes compañías, en las que ve más valor y menor riesgo, aunque su análisis siempre es “compañía por compañía”. “A corto plazo, como vimos en agosto cuando los mercados cayeron en conjunto y de forma indistriminada también por el efecto de los ETFs vendiendo todos a la vez, la volatilidad será fuerte y la correlación alta pero a medio plazo el mercado sí discriminará entre buenas y malas compañías”, explica.
La gestora cuenta con fondos que invierten en bolsa estadounidense con enfoque en el crecimiento o el income, pero también tienen una estrategia que pone el foco en ambas historias, en invertir en nombres con buenos dividendos pero también capaces de crecer en valor. De media, el turn over es del 25%, y los valores están en cartera una media de cuatro años frente a la media de las carteras en EE.UU., que tienen un valor un año y medio, lo que pone de manifiesto su carácter de inversores a largo plazo, algo que les puede beneficiar en un entorno “más duro que en el pasado”. Un entorno que hace a Crosthwaite ser defensivo en sus carteras.
Foto: Jose Javier Martín, Flickr, Creative Commons. Merlin Properties obtiene un beneficio neto de 29 millones y Lar gana algo más de un millón
Natixis Global Asset Management organiza el próximo jueves 29 de octubre en sus oficinas de Madrid (Plaza de Colón 2, Torre 2, planta 11) un desayuno para clientes sobre renta variable europea de la mano de Isaac Chebar, gestor del fondo DNCA Europe Value.
DNCA Investment es la última adquisición de la firma, especializada en multiactivo, renta variable y retorno absoluto. El experto presentará su fondo value que cuenta con un track record muy destacable en renta variable europea desde el año 2000.
Fecha inicio: 29/10/2015 Hora: 09:15h Localización: Oficinas de Natixis Global AM Dirección: Plaza de Colón 2, Torre 2, planta 11 Ciudad: Madrid E-mail: client-support@ngam.natixis.com
Foto: Historias Visuales, Flickr, Creative Commons. Las EAFIs de R. Juan y Seva y C. Heras se unen al nuevo fondo por compartimentos de Andbank, y Antonio Yeste al primero
Andbank viene apostando desde hace tiempo por la vehiculización del asesoramiento de las EAFIs, algo que ha canalizado a través de su fondo por compartimentos Gestión Boutique, que cuenta ya con 11 vehículos asesorados por diferentes profesionales. Estos fondos permiten tener compartimentos infinitos pero en la entidad han decidido lanzar un segundo fondo de este tipo -Gestión Boutique II, destinado también a dar cabida a fondos asesorados por EAFIs-, con el objetivo de agilizar el registro de nuevos compartimentos y de realizar un mayor control del riesgo.
El nuevo fondo cuenta con tres compartimentos (tres fondos mixtos) de dos EAFIs – AWA Flexible, de Áureo Wealth Advice, la EAFI de Rafael Juan y Seva; y Aspain 11 Equilibrado y Aspain 11 Patrimonio, de Aspain 11 Asesores Patrimoniales EAFI, con Carlos Heras al frente-, si bien en Andbank quieren aumentar ese número en las próximas semanas, pues hay previstos más registros, dice Horacio Encabo, responsable de EAFIs de Andbank España. De hecho, Encabo habla de tener en torno a 10 compartimentos también en este fondo en los próximos doce meses, en línea con los 11 que hay en el primero y que cuenta en conjunto con un patrimonio superior a 70 millones de euros. “Hay mucho talento dentro del mundo de las EAFIs y queremos crecer proporcionando a los clientes una vehiculización del asesoramiento de estos actores”, dice en declaraciones a Funds Society.
Los fondos ya registrados en Gestión Boutique II tienen un perfil mixto. En primer lugar, Gestión Boutique II/AWA Flexible es un fondo mixto de renta variable internacional que limita su exposición a renta variable hasta un 75% y realizará una gestión activa y flexible (en ocasiones excepcionales de mercado puede estar totalmente fuera de bolsa). Según explica Juan y Seva a Funds Society, será un fondo de fondos que reflejará los fondos subyacentes en los que invierte la cartera dinámica que elabora para sus clientes, si bien no descarta contar con flexibilidad en el uso de derivados y otros instrumentos con fines de protección y cobertura. Tampoco descarta asesorar más instrumentos de éste u otro tipo en el futuro, con diferente perfil de riesgo, para completar la gama, aunque eso ocurriría más adelante. De momento, ha dado el paso asesorando el fondo de Andbank por varias razones: porque el modelo permite hacer llegar su asesoramiento a niveles patrimoniales más bajos; permite también «tener un track record de resultados de nuestro asesoramiento, con el que podamos ganar visibilidad», y porque facilita la operativa.
Los dos fondos de Aspain 11, Gestión Boutique II/Aspain 11 Equilibrado y Aspain 11 Patrimonio, son fondos mixtos con un peso respectivo máximo en renta variable del 60% y el 30%, y una gestión muy activa. “La idea de lanzar estos fondos es reducir los costes de las carteras para nuestros clientes de banca privada, y también hacer accesible nuestro asesoramiento a clientes particulares a los que normalmente no damos servicio pero que empezaban a preguntarnos”, explica Heras. La idea es poder tener “mucho más control sobre la gestión y el asesoramiento” mediante estas dos carteras mixtas, que combinarán la inversión directa con la inversión en fondos y ETFs.
Cambios en Gestión Boutique
Además del lanzamiento del nuevo fondo, Andbank también ha realizado cambios en el Gestión Boutique, su primer vehículo por compartimentos con EAFIs. Así, se ha anulado el compartimento número cinco (Thalassa, asesorado por Isidre Blanch y Didendum EAFI) y su puesto lo ha ocupado Gestión Boutique/Yeste Patrimonial, asesorado por Antoni Yeste González EAFI, la primera EAFI andaluza que se une a un fondo por compartimentos, y la única existente en Granada. Antonio Yeste, su fundador, asesora un fondo de perfil mixto defensivo y alcance global, con la idea de contar con mayores oportunidades de inversión, que persigue la revalorización del capital pero sin olvidar la protección, con un perfil moderado de riesgo. El límite de inversión en bolsa es del 50%.
En el futuro, también podría lanzar otro fondo de renta variable con un enfoque value, pero eso será más adelante. “El fondo es una herramienta muy interesante para las EAFIs para generar economías de escala: con el mismo esfuerzo podemos atender a un mayor número de clientes si cuentan con el perfil adecuado para invertir en estos vehículos”, explica a Funds Society. El experto cuenta cómo de esta forma se abarata el servicio, y así, “la idea de que el asesoramiento es solo para grandes fortunas es un mito”.
La experiencia de las EAFIs en los fondos por compartimentos es positiva hasta el momento. Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi y fundador de la EAFI navarra C2, se muestra satisfecho con los dos compartimentos que tiene dentro del primer fondo Gestión Boutique. “Es muy cómodo vehiculizar nuestras carteras vía fondos, de forma que podemos dar servicio a clientes de menor capital a los que antes no podíamos acceder”, dice. Y eso beneficia al inversor: “Podemos hacer la misma propuesta a los grandes clientes que a otros con menor patrimonio, lo que supone una verdadera democratización del asesoramiento”, añade, en comentarios a Funds Society. Pero hay algo más: también permite a sus clientes bajar los costes fiscales, porque si bien una cartera asesorada sí lleva IVA, el asesoramiento a una IIC está exento.
Los motivos del nuevo lanzamiento de Andbank
“Los fondos por compartimentos tienen importantes ventajas pero la operativa puede ralentizarse cuando se incorporan nuevos actores al vehículo o cuando alguno de los compartimentos desea hacer alguna modificación”, explica Encabo. Aunque los cambios no ocurren con frecuencia, en Andbank han decidido contar con un nuevo fondo que esté a mano cuando sea necesario tener mayor agilidad a la hora, por ejemplo, de lanzar nuevos compartimentos. El otro objetivo es contar con una mayor seguridad en temas operativos: por ejemplo, aunque cada fondo tiene su contabilidad y valor liquidativo propio, la fiscalidad se presenta en conjunto. “Aunque los compartimentos pueden ser infinitos, creemos que el control es mayor si los limitamos a 10 o 15”, añade, porque, en caso de fallo –algo que no ha ocurrido hasta ahora- será más fácil el ajuste de esa forma que con una matriz infinita, explica el experto.
Según Encabo, el modelo funciona. Algunas EAFIs tienen un compartimento o dos, y quieren aumentar esa cifra… porque es una vía muy útil de vehiculizar sus servicios, sin realizar ningún tipo de comercialización. “Andbank ha detectado un gran talento en las EAFIs y quiere incorporarlo a su gestora, ofreciendo a los clientes tradicionales de las EAFIs una gama amplia de fondos asesorados por estas entidades”, lo que supone una “línea estratégica” de la gestora. Considera clave “incorporar a los independientes, algo que será aún más importante cuando las EAFIs ganen popularidad en España”. Andbank ofrece a las EAFIs fondos por compartimentos en España, en Luxemburgo, y sicavs para vehiculizar sus servicios.
Beltrán de la Lastra es el director de Inversiones de Bestinver.. lastra
Las rentabilidades medias del fondo de renta variable internacional –si bien principalmente europea- de Bestinver vienen situándose desde 2010 en torno al 9%. Y eso no ha cambiado con la incorporación del nuevo equipo encabezado por Beltrán de la Lastra hace un año: en lo que va de 2015, el retorno es del 9,09%, y las subidas en los últimos doce meses se acercan al 14%. Para Gustavo Trillo, responsable comercial de la gestora, los retornos medios anuales se han acercado al 10% y ése es un nivel que considera “objetivo asumible” para los próximos años, con el nuevo equipo gestor, según explicó en la VIII Conferencia Anual Bestvalue 2015.
“Hemos logrado rentabilidades relativas y absolutas atractivas a pesar del difícil entorno de mercado”, y en las dos caras que mostró 2015: una primera de rally y otra de retrocesos ante preocupaciones macroeconómicas como Grecia o China.
En su intervención, Beltrán de la Lastra, el director de Inversiones, aseguró que en los últimos 12 meses ha «puesto en práctica todo lo aprendido en los últimos 18 años de vida profesional”, poniendo el acento en la responsabilidad fiduciaria, la labor de equipo y el trabajo llevado a cabo para obtener resultados y rentabilidad. Siempre con tres pilares: el análisis fundamental, una gestión adecuada del riesgo que les lleva a apostar por compañías con un margen de seguridad mínimo del 30% (aunque actualmente en la cartera del Bestvalue ese margen es del 55%), y una vocación a largo plazo compartida con inversores y gestores.
De la Lastra echó mano de este último pilar para rechazar la distribución de los fondos de Bestinver a través de terceros: “No es posible porque perderíamos el contacto y la cercanía con los clientes, que es lo que permite que tengamos una vocación a largo plazo, la que necesitamos de nuestros inversores”.
Alta rotación en las carteras
De la Lastra también habló de los beneficios de esa visión a largo plazo y tolerancia de la volatilidad, “muy bien pagada en renta variable”, y explicó los cambios que han hecho en la cartera internacional desde su llegada; cambios que suponen una rotación de entre un 40% y un 50% con respecto a la anterior cartera. Aunque no prevé que esa rotación sea tan alta en el futuro.
En los últimos doce meses han entrado unas 16 firmas en la cartera internacional, entre las que se encuentran nombres como Barón de Ley o Aena, pero también Volkswagen. “Nos ha costado dinero porque sus mentiras han revertido en tres aspectos de la inversión: el valor objetivo es menor hoy que antes del escándalo –es decir, vale menos de lo que pensábamos que valía- ; la horquilla de valoración se ha incrementado, generando más incertidumbre sobre su valor; y ha sufrido una gran penalización en bolsa, de más de 25.000 millones de euros”. En su opinión, aunque la situación más cómoda hubiera sido vender, asegura que se preguntaron si tendrían la compañía en cartera en caso de no tenerla y la respuesta fue positiva, y con una posición del 2%. Porque cree que ofrece la posibilidad de ganar dinero, por su gran margen de seguridad. “Me recuerda mucho a la situación vivida hace años con las farmacéuticas, cuando el miedo a muchas patentes que expiraban generaron enormes oportunidades por precio. A veces somos pagados por la impopularidad”, apostilla.
Entre los nombres que sacó de la cartera, Tesco o Portugal Telecom, y de otros ha reducido o aumentado su exposición, hasta esa rotación de casi el 50%.
Ricardo Cañete, gestor, explicó que siguen sin invertir en bancos, aunque sí apuestan por firmas de servicios financieros como Deutsche Boerse o gestoras de fondos, que suponen el 9% del total. Pero huyen de bancos porque “el entorno competitivo sigue siendo muy complicado con los tipos bajos y la presión regulatoria, lo que hace augurar rentabilidades más bajas que en otros sectores donde vemos más valor”, como el de industriales, por ejemplo.
Por geografías, centran la cartera en Europa, y con sesgo hacia firmas medianas menos analizadas, aunque los beneficios de las entidades están un 20% en EE.UU. y un 25% en emergentes; pero prefieren invertir en firmas que conocen bien, dentro de su círculo de competencia, y están sobre todo en el Viejo Continente, aunque no descartan invertir fuera siempre que tengan acceso a buena información y siempre que las firmas ofrezcan buenos márgenes para compensar los riesgos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marine Corps. La temporada de resultados en Estados Unidos será clave para sus bolsas
Las conjeturas en torno a la subida de los tipos de interés han acentuado la volatilidad de las bolsas estadounidenses. En un plano positivo, una temporada de resultados esencialmente buena y el goteo de operaciones corporativas han dado algo de apoyo al mercado estadounidense. Desde la óptica de los datos económicos, EE.UU. va bien y tanto el mercado de la vivienda como el laboral siguen fortaleciéndose. Este es a grandes rasgos el panorama actual de la renta variable estadounidense para Ángel Agudo, gestor del Fidelity Funds America Fund.
“Después de muchas conjeturas, la Fed ha decidido no tocar los tipos en estos momentos. Sin embargo, la normalización parece cada vez más inminente, y ahora es probable que la primera subida de tipos sea en diciembre de 2015. Probablemente esté más que justificada, dado que la economía estadounidense sigue expandiéndose y el paro se encuentra actualmente próximo a su «tasa natural» teórica”, dice Agudo. Ese paso en dirección a la normalización de los tipos de interés, cree el gestor de Fidelity, comenzaría a ejercer más presión sobre las empresas para que usen su capital con rigor y fomentaría unos planteamientos de inversión cada vez más selectivos.
Para Agudo, desde una perspectiva económica, EE.UU. parece estar atravesando un buen momento, a pesar de las incertidumbres recientes en torno a la economía mundial. La economía sigue en buena forma y debería seguir mejorando a un ritmo moderado hasta finales de año. “El crecimiento probablemente encuentre apoyo en la mejoría del mercado laboral (aunque ésta será algo menor), la fortaleza del sector servicios y los mayores niveles de actividad en los sectores relacionados con la vivienda”, estima.
Es por ello que de cara al futuro, el gestor del Fidelity Funds America Fund apunta al crecimiento de los beneficios empresariales como el factor clave para determinar en qué dirección se va a mover el mercado. Aunque las dos primeras temporadas de resultados del año fueron mejores de lo previsto, las sorpresas positivas que depararon los beneficios se debieron principalmente a unas expectativas bajas. “Además, estoy muy atento a las presiones sobre los márgenes que podrían repercutir en los beneficios de las empresas estadounidenses. Pero, como siempre, algunas empresas lo harán mejor que otras, lo que pone de relieve la necesidad de hacer los deberes y ser muy selectivo”, afirmó.
Así las cosas, Agudo sigue centrándose en el análisis fundamental ascendente para identificar empresas que están infravaloradas, bien porque no gozan del favor del mercado o bien porque se da poca importancia a su potencial de recuperación. “De este modo, me centro en negocios con balances sólidos o modelos de negocio resistentes y, por lo tanto, que ofrecen protección frente a caídas”, dice.
Estas son las diez mayores posiciones absolutas del Fidelity Funds America Fund:
Foto: John Morgan, Flickr, Creative Commons. Mapfre lanza un nuevo unit linked con diferentes perfiles de riesgo
La aseguradora española Mapfre ha lanza al mercado un nuevo seguro de ahorro, modalidad unit linked, denominado Multifondos Elección. Se trata de un producto flexible con tres opciones disponibles en función del perfil del cliente (prudente, moderado y decidido).
Multifondos Elección invierte en fondos de inversión perfilados, cuyo patrimonio se distribuye en renta fija y renta variable nacional e internacional, en diferente cuantía. Así, Fondmapfre Elección Prudente es un fondo de renta fija mixta internacional que tendrá una cartera con un máximo del 30% en renta variable de los mercados mundiales y el resto, en deuda pública y privada sobre todo de mercados OCDE. También, un máximo del 10% en activos con calificación menor a BBB-, al grado de inversión. El plazo recomendado de inversión es de tres años.
Subiendo en la escala de riesgo, Fondmapfre Elección Moderado, un fondo de renta variable mixta internacional, tiene las mismas características pero puede invertir hasta un 50% en bolsa y el plazo recomendado es de cinco años. El seguro más atrevido es Fondmapfre Elección Decidida, también de renta variable mixta internacional, con entre un 30% y un 75% en bolsa y emisiones en deuda por debajo del grado de inversión permitidas de hasta el 30% de la cartera, y también con cinco años de horizonte temporal.
Este seguro se puede contratar a partir de 3.000 y el cliente, además de elegir la opción de inversión que prefiera según su perfil, puede también establecer la duración que más le interese. Asimismo, se puede solicitar el rescate de la póliza (total o parcial) transcurrido el primer año.
Multifondos Elección permite al cliente cambiar de fondo en cualquier momento, sin penalización ni coste fiscal, para provechar las mejores opciones de cada mercado.
