Foto: Linkedin. Carlos Magán Pérez se incorpora al departamento de Desarrollo de Negocio de Analistas Financieros Internacionales
Carlos Magán Pérez, anterior director de Negocio de Ahorro Corporación Gestión, salió en verano de la entidad y el pasado octubre se incorporó a AFI (Analistas Financieros Internacionales) para encargarse del Desarrollo de Negocio. En concreto, se incorpora a Afi, Inversiones Financieras Globales, EAFI, empresa del grupo especializada en asesoramiento financiero.
Su cometido en esta nueva etapa consistirá en continuar potenciando su servicio de asesoramiento a instituciones, grandes patrimonios y vehículos de inversión (IICs y fondos de pensiones), «aportando mi experiencia y conocimientos a una compañía de prestigio como es Afi, que lleva casi 30 años presente en los mercados financieros», explica.
Magán no ha seguido en la gestora comprada por Abanca, y rebautizada como Imantia, donde fue director de Negocio durante tres años, desde 2012 y hasta mayo de 2015, según figura en su perfil de Linkedin. En Ahorro Corporación Gestión, también ocupó el puesto de subdirector de Distribución y Marketing durante cinco años, de marzo de 2007 hasta 2012.
Anteriormente, fue responsable de Banca Personal en Madrid de Banco Popular, durante casi cuatro años, de 2003 a 2007, y también trabajó en Banco Espírito Santo, durante 10 meses, en gestión de carteras.
Magán Pérez es licenciado en Administración y Dirección de Empresas (ADE) por la Universidad San Pablo-CEU y también es licenciado en Derecho, en la especialidad de Jurídico-Empresarial, por la misma universidad.
Clément Maclou, gestor de renta variable temática en Amundi. Foto cedida. "La inversión en la temática demográfica del envejecimiento puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos"
El demográfico es uno de los mayores retos a los que se enfrenta el mundo, y sobre todo los países desarrollados: el envejecimiento de la población es inexorable, a medida que cae la tasa de fertilidad (pasando de 5 hijos por mujer en 1950 a 2,5 hijos en 2010 y a 1,3 hijos en España) y aumenta la esperanza de vida (de 65 años en 1950 en las regiones más desarrolladas a 78 años en 2015 y 83 en 2050). El número de personas mayores a 60 años se ha multiplicado por cuatro desde 1950 y se triplicará desde los niveles actuales en 35 años. Aunque el problema es sobre todo del mundo desarrollado, también afecta a los emergentes: ahora solo en Europa, EE.UU., Canadá, Japón y Australia los mayores de 60 años suponen más de un 25% de su población pero en 2050 esa misma situación se dará también en casi toda Latinoamérica y en países de Asia como China, además de algunas regiones de Oriente Medio, con la única excepción de África, donde la fertilidad es mucho mayor.
“Hoy una de cada seis personas tiene más de 60 años y en 2040 esa cifra aumentará hasta una de cada cuatro. Lo bueno de esta tendencia de crecimiento –del 3% al año- es que es precedible, no es cíclica, y nos da un criterio para invertir en renta variable europea”, explica Clément Maclou, CIIA y gestor de renta variable temática en Amundi. Y con una perspectiva incluso de comprar y mantener. El gestor se refiere al fondo CPR Silver Age, de Amundi, que invierte en ese activo teniendo en cuenta ese envejecimiento de la población en Europa, uno de los lugares donde esta evolución es más acusada.
Los gestores analizan el comportamiento de los consumidores de la tercera edad y su apetito por diversos bienes como textil, alimentación o servicios como el ocio o el transporte. “El comportamiento de los consumidores cambia cuando se jubilan pero también a medida que envejecen, es diferente para la población de entre 60 y 70 años que para los de entre 70 y 80 o más de 80. Hay diferentes edades de plata”, explica el gestor. Así, si los jubilados van enfocando su consumo hacia alimentación, textil, viajes y entretenimiento, a medida que envejecen más los comportamientos se centran en vivienda, seguridad y salud. Teniendo en cuenta estas diferencias, el universo de gestión del fondo se divide en ocho sectores: el ocio (fuera y dentro de casa), el bienestar (cuidado personal y del hogar), el ahorro (el sector de banca privada, gestoras o seguros de vida, pero no el bancario clásico) o los automóviles (sector que añadieron en mayo, sobre todo de lujo, aunque la tendencia es hacia vehículos sin conductor –“En 15 años estará prohibido conducir”, dicen algunos) son sectores en los que gastan su capital las personas de entre 65 y 80 años; mientras la dependencia (clínicas privadas, cuidado personal…), las farmacéuticas (el 70% consume medicinas) o el equipamiento médico (prótesis, etc), son sectores en el que más se centran los mayores de 80 años. La seguridad y vigilancia, tanto del hogar como de las personas, es el octavo sector, común a ambos grupos de edad.
Teniendo en cuenta estos sectores, en el universo del fondo entran tanto blue chips (en sectores como la gestión de activos –Axa, Aviva o Credit Suisse-, las farmacéuticas –Roche, Novartis o Grifols-, el bienestar –L’Oreal- o los automóviles –Daimler, BMW, Fiat-) como midcaps (en equipamientos médicos –Sonova, Essilor- o dependencia –Orpea, Dignity-), y siempre compañías cuyas ventas, al menos en un 20%, estén en el colectivo de mayores. “Antes algunas compañías no querían que se les asociara con estos clientes más mayores pero el espíritu ahora está cambiando en las firmas para adaptarse al envejecimiento e incoporarlo como un “game changer” en el modelo de negocio”, dice el gestor. Tras un proceso consistente en definir ese universo, realizar una asignación sectorial (dependiendo del crecimiento y de la visión del mercado) y una selección de valores, se construye una cartera de convicción con unos 60 nombres (ahora 63), que se monitoriza constantemente.
Una cartera con sesgos sectoriales frente al índice (ahora, un 45% en sectores relacionados con la salud, un 45% en sectores más cíclicos o de beta fuerte, como el de ocio –beneficiado por el QE el BCE-, el de gestión de activos –aunque en un entorno de tipos bajos el negocio lo tiene más difícil y han reducido algo con respecto al pasado- y automóviles –empezaron a comprar en octubre, tras las caídas por el escándalo Volkswagen-, y un 10% en bienestar), pero que se adapta a los diferentes tipos de mercado de forma que en los alcistas se apuesta por sectores con beta fuerte y en los bajistas por aquellos más defensivos como el de salud. El sesgo ahora también es hacia midcaps.
Más rentabilidad con menor riesgo
Una cartera, en definitiva, capaz de ofrecer más rentabilidad con menor volatilidad: Maclou defiende que una inversión en esta temática puede crear un crecimiento superior a la media y con menores riesgos. Un crecimiento superior a la media, dice, por el efecto volumen –el volumen de clientes aumenta, en la medida que envejece la población- y por el efecto precio –su poder adquisitivo es mayor-. Con respecto a la posibilidad de una población envejecida más pobre, en la medida en que el papel de los estados como financiadores de la jubilación se reduce, dice no sentirse preocupado por dos razones: “Los que se jubilan ahora cuentan con una sola pensión pública, pero más adelante contarán con la de la mujer, y tendrán un nivel de cotización más alto, así que puede compensar el efecto negativo”. También hay un elemento político: “Ningún gobierno va a cortar tanto las pensiones”, para no perder a este colectivo como votante. En cualquier caso, aunque el poder adquisitivo bajara (efecto precio), el efecto volumen (ante el crecimiento del número de jubilados) compensaría, de forma que el negocio de las firmas destinadas a dar servicios a este colectivo seguiría firme y no habría impacto.
En cuanto a los menores riesgos de invertir en esta temática, el gestor defiende que las compañías tienen menor coste de capital (que una gran empresa industrial, por ejemplo) y que el universo de inversión es fuerte y resiste mejor a las caídas del mercado que otros sectores.
Una próxima versión global
El fondo, que cuenta con un volumen superior a 1.160 millones de euros (algo más la estrategia) está gestionado por Maclou y Vafa Ahmadi e invierte en bolsa europea pero en la gestora lanzarán próximamente una versión global del fondo, CPR Global Silver Age, queinvertirá además, sobre todo, en EE.UU. y Japón, regiones más afectadas por esa tendencia de envejecimiento. Para ello, dice el gestor, habrá que tener encuenta las diferencias culturales en los diferentes países: por ejemplo, en EE.UU. el tema de salud es fuerte y ya supone un 17% del PIB, con modelos de negocio que no existen en Europa; en el Viejo Continente tampoco invierten en biotecnológicas porque son negocios complejos difíciles de analizar, más típicos de un capital riesgo, pero no ocurre así en EE.UU. En Japón habría que jugar, por ejemplo, otros temas como la automatización –para compensar la caída de la población activa-, o sería necesario tener en cuenta que la tasa de participación de las mujeres en el mercado laboral es mucho más baja. De momento, el fondo europeo invierte entre un 5% y un 10% en otros mercados y solo lo hace en EE.UU., para beneficiarse de la fortaleza del dólar.
Foto: Juanedc, Flickr, Creative Commons. Las burbujas se conocen solo cuando estallan
Me preguntaba recientemente una periodista amiga si temía el estallido de la burbuja de crédito (corporativo, me decía) en China. ¿Burbuja? ¿y cómo sabe que lo es? De hecho, la cuestión me recuerda el mismo debate que hubo hace dos meses sobre la burbuja de bolsa china. ¿Lo fue? ¿lo es? Al final, una corrección del 40% es algo serio; si consideramos que ha subido antes un 80%, quizás la respuesta anterior se debe matizar.
Pero, al final, es el crecimiento económico. O debería serlo. Las valoraciones de los activos dependen del crecimiento económico. Y de la inflación.
¿Que me olvido de los bancos centrales? También, aunque quiero pensar que su papel a través de los QE no ha sido determinante para situar de forma estable los tipos de interés reales a medio y largo plazo en niveles nulos. Recuerden: los tipos de interés a medio y largo plazo dependen de los tipos oficiales, de la oferta/demanda de papel, de las expectativas de inflación y de otros factores (tipo de cambio y políticos). Los bancos centrales influyen en una mayor demanda de papel, pero ya era elevada antes de comenzar con los QE.
De hecho, el elevado ahorro mundial ya era obvio cinco años antes de comenzar la Gran Recesión (Conundrum). Después, simplemente se ha hecho más evidente ante el exceso de capacidad existente a nivel mundial. Y ahora existe el riesgo de que lo sea mucho más. Al menos esto es lo que debemos valorar si finalmente se profundiza el enfriamiento de la economía china. Aunque el desapalancamiento ante un nivel de inversión que supone el 54% del PIB y un nivel de deuda privada de dos veces el producto es obligado.
Al final, es la economía. Y es la economía mundial. Ya saben mi opinión: el futuro económico dependerá de la evolución de las economías china y norteamericana; de las economías norteamericana y de la china. Como decía Martin Wolf en su último artículo en el FT, ambas economías son determinantes para el crecimiento mundial. Y también su comportamiento, divergente, espero, en el futuro próximo. Un crecimiento mundial moderado; este es el escenario que nosotros defendemos para el futuro próximo. Pero un crecimiento por debajo del 3,1% para 2015, fijado por el FMI. Más cerca del 2,7%, en teoría un crecimiento más próximo al estancamiento mundial que a la continuidad de la recuperación. Pero, suficiente para que los activos de riesgo mantengan un comportamiento alcista. Moderadamente alcista.
La otra clave para determinar el riesgo de excesos (y potenciales burbujas) es la inflación. Pero, en un mundo dominado por exceso de capacidad y elevado ahorro, con la presión bajista que supone la caída de los precios de las materias primas, pensar en la inflación puede parecer un tanto atrevido. De hecho, no es extraño que algunos consejeros del BCE adviertan sobre el impacto indirecto de la caída de los precios de las materias primas en un contexto de crecimiento débil como el actual. Tampoco parece muy descabellado que los bancos centrales sigan apuntalando los precios de los activos financieros como potencial fuente de subida de los precios (riqueza financiera).
Más allá de la teoría del estancamiento secular que obligaría a las autoridades monetarias a forzar una mayor demanda a través de la apreciación de los activos financieros, está la obligación de mantener unas condiciones financieras favorables dando tiempo a que los ajustes pendientes se materialicen. Y aquí son las autoridades fiscales las que tienen el mayor protagonismo….
Columna de José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España
Andrew Feltus, Director of High Yield and Bank Loans, is Portfolio Manager of Pioneer Funds – Global High Yield, Pioneer Funds - U.S. High Yield, and Pioneer Funds – Strategic Income. Courtesy Photo. Andrew Feltus, Pioneer Investments: The Fed Wants to Increase Rates, but is Afraid to Kill the Cycle
Estados Unidos es la economía desarrollada que más crece, y esto, a pesar de tener un gasto público muy reducido. ¿Qué ha cambiado en el último año en la economía norteamericana? Andrew Feltus, responsable de High Yield y Bank Loans y gestor de los fondos Pioneer Funds – Global High Yield, Pioneer Funds – U.S. High Yield, y Pioneer Funds – Strategic Income,repasa la situación de Estados Unidos y sus mercados de crédito en el Seminario “Embrace New Sources of Return” celebrado recientemente por la gestora en Miami.
“En el último año, la caída del precio de la energía ha supuesto un cambio en el comportamiento de los consumidores. El ciudadano de a pie, ha utilizado el dinero que ha dejado de gastarse en gasolina a pagar su deuda, y a ahorrar”, explica Feltus. En estos momentos, el consumidor norteamericano tiene mucha más flexibilidad y colchón que en 2008. “Los bancos también son mucho más robustos”.
Por otro lado, el empleo y la inflación salarial van relativamente bien, incidiendo de forma positiva en el consumo y los servicios, “que hacen el grueso de la economía de Estados Unidos”.
Feltus acumula una dilatada experiencia en renta fija, incluyendo mercados emergentes y divisas. En esta ocasión, centra su exposición en el fondo Pioneer Funds – Strategic Income.
Energía y liquidez, los puntos negros del mercado de crédito
Así, las compañías que han sufrido son casi en exclusiva las energéticas. “En este sector hay defaults, hay pérdidas de empleo y reducción del beneficio por acción, y no solo afecta a las compañías directamente relacionadas con la industria energética, sino a todas las que le dan servicio de forma indirecta, en especial las relacionadas con shale gas”. La crítica situación de este sector ha contagiado a todo el mercado de crédito high yield en Estados Unidos, que con sus spreads de 600 puntos básicos está descontando una tasa de default del 7,5%, cuando en realidad la tasa de default se encuentra en el 2,5%.
“Realmente, esto parece demasiado”, asegura Feltus. Aunque también agrega que hasta que no esté claro hacia dónde apunta el precio del petróleo, no están contemplando incrementar su exposición al sector energético, puesto que “la valoración es muy atractiva, pero los fundamentales son muy inciertos”.
Un problema añadido que afecta a todo el mercado de crédito es la liquidez. “La liquidez es una basura estos días”, afirma Feltus. “La falta de liquidez es lo que está provocando los spreads de crédito fuera del sector energético, pero si se soluciona el problema, ahora hay una oportunidad para entrar».
¿Es esto suficiente para frenar a la Fed?
Feltus explica cómo históricamente, el peor momento para los mercados son los 3-6 meses antes de que la Fed empiece a subir las tasas, “pero lo malo esta vez es que llevamos casi un año posponiendo las expectativas de la primera subida. La Fed quiere subir tipos, pero no quieren matar el ciclo, que es bastante bueno». Feltus, al igual que muchas otras voces de la industria, cree que probablemente a estas alturas el mercado reaccionaría bien a la primera subida, siempre que el mensaje continúe siendo de subidas suaves.
También apunta que ya hace un año que terminó el programa QE y el balance de la Fed se ha ido contrayendo desde entonces, “así que por ese lado sí ha habido un cierto ‘endurecimiento’ de la política monetaria”. Por su parte, la inflación general está controlada, pero es verdad que si se despieza el índice la energía tiene mucho efecto sobre ese control. De hecho, la inflación del sector servicios está ligeramente por encima del 2% -objetivo de la Fed-. Sin embargo, “la realidad es que en muy pocas ocasiones en la historia de la Fed -solo dos- ha subido tasas con el PIB creciendo por debajo del 4%, y esta es la situación actual”.
Estrategia barbell para alargar la duración
Ante la ralentización económica que se ha visto fuera de Estados Unidos, y las expectativas de inflación cayendo a mínimos desde 2008, el equipo del fondo Strategic Income ha decidido estar menos corto en duración que antes, pero a través de la compra de TIPS –bonos a largo plazo ligados a la inflación-, que deberían beneficiarse de una normalización en las expectativas de inflación. “No hay valor en la compra de Treasuries ahora mismo a no ser que estemos barajando un escenario de recesión, algo que no vemos en este momento”, asegura Feltus.
Un efecto que ser repite en la historia de ciclos alcistas de la Fed es el aplanamiento de la curva, con un efecto mucho mayor sobre la mitad más corta de la curva. Ante estas perspectivas el equipo está utilizando una estrategia barbell en la cartera, con bonos a muy corto plazo de un lado y TIPS del otro, para alargar la duración de la cartera y neutralizar este efecto.
Por último, Feltus se declara un gran fan del dólar. “Tenemos menos exposición a divisas distintas del dólar de la que hemos tenido en nuestra historia”.
De izquierda a derecha, el equipo de gestión del Merchrenta Luxemburgo, Rafael Valera, María Morales y Germán García, junto al presidente de Merchbanc, Joaquín Herrero. Foto cedida. Merchbanc presenta su fondo estrella de renta fija, Merchrenta (Luxemburgo)
La gestora independiente de patrimonios Merchbanc ha presentado en Madrid el fondo Merchrenta (Luxemburgo) ante un nutrido grupo de profesionales de la inversión. Los asistentes conocieron de primera mano los detalles de este nuevo producto que invierte en activos de crédito en Europa y con la preservación del capital como uno de sus principales objetivos. Es un proyecto que la entidad anunció recientemente.
Fieles a la filosofía de equipo que caracteriza a la entidad, el nuevo fondo está gestionado por un grupo de profesionales liderado por Rafael Valera, quienes están aplicando en este producto la misma estrategia desarrollada en el BM Renta Fija. Su gestión fue reconocida con las cinco estrellas Morningstar (la máxima calificación de la firma de análisis) y obtuvo una rentabilidad acumulada del 53% entre 2012 y marzo de 2015, con lo que batió en más de 20 puntos a los fondos de su categoría más vendidos en España.
El producto está estructurado como compartimento de una de sus sicavs de Luxemburgo, que está registrado en España para su comercialización y cuenta con más de 500 partícipes, por lo que es traspasable con todas las ventajas de los fondos de inversión (es decir, es posible traspasar el ahorro desde otro fondo al Merchrenta sin ningún tipo de impacto fiscal). Además, la gestora ha hecho público un vídeo promocional en el que altos representantes de la gestora y del fondo explican la filosofía del producto.
En palabras de Joaquín Herrero, presidente de Merchbanc, “hay que innovar y hacer las cosas realmente bien, pero no basta con eso. Además, necesitas rodearte del mejor equipo. Y eso hemos hecho. Ahora estamos preparados para llegar a un nuevo tipo de inversor. Listos para afrontar nuevos objetivos y nuevos retos”.
Rafael Valera aseguró que “hemos demostrado al mercado que con anticipación, dinamismo y preservando el capital, la inversión en renta fija es una apuesta muy rentable”.
Constituida en 1981, Merchbanc es una de las primeras gestoras independientes de activos de España con un patrimonio de en torno a los 400 millones de euros, distribuidos en fondos de inversión (renta variable, renta fija y mixtos), planes de pensiones y sicavs. A lo largo de todos estos años, ha sabido ganarse el prestigio y la confianza de sus clientes, lo que le ha llevado a convertirse en una de las sociedades gestoras de patrimonios y asesoramiento financiero más reconocidas del país. Independencia, solvencia, credibilidad y gestión de equipo son los cuatro pilares de una filosofía que se ha mantenido a lo largo de la historia de la gestora y que ha permitido a sus clientes optimizar su patrimonio a través de sus productos, como el Merchfondo, que registra una rentabilidad histórica acumulada cercana al 1.000%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jared Tarbell
. Los CEOs de los bancos norteamericanos ganan el doble que los europeos
El año pasado, los CEO de los nueve mayores bancos europeos ganaron de media 7,3 millones de dólares, en concepto de salario base, bonus e incentivos a largo plazo, frente a los 15,2 millones de dólares en que se valora el paquete salarial que percibieron sus colegas estadounidenses, según un informe encargado por Financial Times a PwC.
Tras la subida entre 2010 y 2014 del 15% de los honorarios en Estados Unidos y la caída de las compensaciones de los europeos en un 6%, a día de hoy los ejecutivos de la industria bancaria estadounidense ganan más del doble que sus homólogos europeos.
El informe elaborado para FT refleja que la brecha –existente hace años, entre unos y otros- se está ampliando y busca las causas en la diferente manera en que la industria bancaria global ha sufrido la presión de una regulación más estricta, nuevos y agresivos competidores y un flojo crecimiento económico, que ha afectado más a las entidades europeas, especialmente en su área de banca de inversión.
En este negocio, PwC señala que los niveles de remuneración de los banqueros han caído más abruptamente en Europa, dada su pobre actuación y la nueva regulación que limita los bonus a dos veces el salario anual.
Por otro lado, el informe resalta que los bancos norteamericanos se recapitalizaron y reestructuraron tras la crisis de 2008 y los últimos años han estado invirtiendo en la expansión de sus operaciones, mientras que algunos de los grandes bancos europeos se encuentran, ahora, cambiando de líderes al tiempo que sufren presión regulatoria para limitar sus activos y hacer crecer su capital.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Iluv gadgets. Saxo Bank: "Podríamos ver la luz al final del túnel en las materias primas en el último trimestre de 2015"
El desplome en el precio del petróleo y de otras materias primas mantiene a numerosos mercados emergentes sometidos a una seria presión. Y pese a ello, es en los mercados emergentes donde Saxo Bank ve la principal esperanza. Mientras aumentan los riesgos para el crecimiento global, el momento en que se modifiquen los tipos de interés en EE.UU. también sigue arrojando sombras sobre dichas economías, pero la misma volatilidad que todo ello genera crea sus propias oportunidades de trading.
Los mercados emergentes se han visto golpeados por una tormenta perfecta inducida por la deuda, un dólar aturdido y unos precios de materias primas que se desmoronan. Sin embargo, de acuerdo con las perspectivas de Saxo Bank para el cuarto trimestre, hay esperanza –y oportunidades de inversión– incluso si persiste el ciclo de negación basado en hacer como si nada y seguir adelante.
Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, afirma: “La política de alargar y disimular activó un círculo vicioso negativo por el que la deuda emitida por emergentes y denominada en dólares se convertía a moneda local. Entonces, un dólar fortalecido incrementó la carga de la deuda y al mismo tiempo hizo bajar los precios de las materias primas, una exportación clave para muchas emergentes. A su vez, esto significaba una menor demanda y un menor crecimiento para las economías emergentes. Todo esto sucedía en una economía mundial basada en dinero fiduciario sin valor intrínseco, reservas de dólares, materias primas y deuda denominadas en dólares y un dólar de EE.UU. al alza. No resulta sorprendente que el crecimiento mundial esté cayendo dramáticamente, la única sorpresa es que los responsables de las políticas económicas parezcan sorprendidos”.
Mirando más allá de la volatilidad actual y de la debacle en los mercados emergentes, Jakobsen ve un atisbo de esperanza, al comentar que “la tormenta perfecta que arrasa los mercados emergentes también es la mayor oportunidad en décadas”. El economista jefe de Saxo Bank cree que la manera en que puede aprovecharse esto es mediante operaciones en divisas, debido a factores de liquidez y accesibilidad. Muchos mercados emergentes no tienen suficiente profundidad como para sustentar mercados bursátiles robustos. Adicionalmente, los estudios académicos muestran que más del 80% de todos los retornos en emergentes derivan de las divisas, no por tener en cartera bonos y acciones. Dicho esto, Jakobsen piensa que el conjunto de los emergentes son un activo que interesa comprar, y considera que el hecho de que estemos en medio de una tormenta perfecta no debería confundirnos y hacernos creer que “el sol nunca volverá a brillar de nuevo”.
Mads Koefoed, director de Estrategia Macroeconómica en Saxo Bank, afirma que la largamente esperada subida de tasas de interés de la Reserva Federal será el evento macro que marcará un hito en el cuarto trimestre. Los mercados emergentes, no obstante, siguen siendo un factor a considerar ya que la extrema debilidad que hemos visto tras la retirada del apetito por el riesgo a finales del verano muy probablemente podría haberse vuelto excesiva.
Algo menos optimista eseldirector de Estrategia Macroeconómica en Asia de Saxo Bank, Kay Van-Petersen: reconoce que aunque muchos consideran que la ola de ventas en los mercados emergentes ha ido demasiado lejos y ya hemos visto los mínimos, él desea discrepar. El dinero barato emanado de la flexibilización cuantitativa de la Fed, así como el masivo estímulo de China durante la crisis financiera ha inflado fuertemente los activos. El crecimiento global se frena, las materias primas aún han de hallar un suelo y los activos emergentes aún han de ajustarse al continuo deterioro en los fundamentales macro.
Las principales ideas de trading de Saxo Bank para el próximo trimestre son:
En materias primas, éstas pasaron la mayor parte de septiembre estabilizándose después de que varios materiales brutos, como los metales industriales, tocaran niveles no vistos desde el inicio del milenio. Los crecientes niveles de suministro de materias primas clave, desde metales a energéticos y cosechas, siguieron causando estragos en aquellos países emergentes cuya prosperidad depende de sus exportaciones.
Ole Hansen, director de Estrategia de Materias Primas de Saxo Bank, espera que a medida que nos adentremos en el último trimestre de 2015 veamos la luz al final del túnel en las materias primas, asumiendo que los suministros se reduzcan. Pero si la demanda no consigue mantener el ritmo, el túnel podría hacerse más y más largo y dejar tras de sí únicamente un espejismo de esperanza.
En divisas, el director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank, John J. Hardy, considera que la decisión de la Reserva Federal en septiembre puso en evidencia que la política monetaria de la Fed es ahora global, y particularmente en relación a los mercados emergentes. Aunque el cuarto trimestre podría ver rebotes vinculados al apetito por el riesgo en divisas como el rublo, el real brasileño, la lira turca y el rand sudafricano, un enfoque más conservador sería volver la mirada hacia México y Polonia, por ejemplo.
En renta fija, el director de Operaciones de Renta Fija de Saxo Bank, Simon Fasdal, señala que el miedo contagió a los mercados durante el tercer trimestre, y sigue siendo una fuerza que hay que tener muy en cuenta cuando encaramos el cuarto trimestre. Fasdal argumenta que es en los mercados emergentes donde se inicia la senda a las oportunidades. Primero, la salida generalizada desde los activos emergentes ha incrementado significativamente el diferencial de rentabilidades entre los mercados emergentes y desarrollados. En segundo lugar, la falta de crecimiento está desempeñando un papel excesivo.
En renta variable, el director de Estrategia de Renta Variable de Saxo Bank, Peter Garnry, afirma que el tercer trimestre de 2015 será recordado como el gran toque de atención, ya que las bolsas mundiales se han girado hacia su período más violento, medido por la primera y la segunda derivada de la volatilidad, desde la crisis financiera de 2008. Las bolsas de las economías desarrolladas han bajado este trimestre un 6,2%, pero las de los mercados emergentes han experimentado un brutal desplome del 16,2%. Garnry cree que operan poderosas fuerzas subyacentes en muchos de los mercados emergentes, que se están transformando de productores de materias primas impulsados puramente por las exportaciones hacia economías más equilibradas, con un mayor consumo interno gracias al crecimiento de las clases medias. Esta transición ya estaría en marcha, y el capital volverá a fluir a los mercados emergentes en cuanto se aclare la trayectoria que seguirán los tipos de interés en Estados Unidos.
Foto: CaloMIranda, Flickr, Creative Commons. "Ahora resulta muy difícil estar firmemente convencido de una convergencia futura entre los mercados emergentes y los desarrollados"
La mayor incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento para los mercados emergentes y los posibles efectos indirectos para los mercados desarrollados ha hecho mella en la propensión al riesgo de los inversores. Además, la Reserva Federal estadounidense va camino de subir los tipos de interés por vez primera en nueve años. Ewout van Schaick, gestor de carteras principal de la estrategia First Class Multi Asset (FCMA) de NN IP y máximo responsable de carteras multiactivos en NN Investment Partners, nos da su opinión en esta entrevista sobre la situación actual de los mercados y sobre lo que este escenario supone para el posicionamiento de sus carteras.
La creciente popularidad de las soluciones de inversión multiactivos queda patente en la llegada al sector de fuertes entradas de inversiones. Pero antes de hablar de su atractivo en el entorno actual, cabría sostener que han de considerarse enfoques multiactivos diversificados en toda clase de escenarios de mercado. La historia nos ha enseñado que las diferencias de rentabilidad entre clases de activos han sido bastante significativas y que, dentro de las clases de activos, persisten grandes diferencias entre, por ejemplo, regiones y sectores. Por tanto, la asignación táctica de activos (TAA, por sus siglas en inglés) tiene, en todo momento, una importante contribución a la rentabilidad total de una cartera, siempre que se acceda a opiniones de TAA de gran calidad. He aquí las respuestas del experto.
Desde el verano, la incertidumbre en los mercados ha experimentado un incremento bastante sustancial. ¿Puede explicarnos cómo lo está afrontando?
Los mercados parecen atravesar en este momento por una fase de fragilidad y tienen vida propia. No sólo ha aumentado la volatilidad en muchas partes del mercado, sino que la falta de coherencia en las dinámicas de mercado también es un rasgo digno de destacar. La incertidumbre en curso en torno a los mercados emergentes tuvo en agosto un efecto indirecto sobre los activos de los mercados desarrollados, que se tradujo en una acusada alza de la volatilidad de las bolsas de estos últimos. La volatilidad aumentó comparativamente mucho más que en otros períodos de incertidumbre de años anteriores. De hecho, el fuerte repunte de la volatilidad (medido por el índice VIX) fue comparable al de finales de 2011, si bien la duración de la fase de incertidumbre severa fue mucho más corta. En la actualidad, la volatilidad sigue siendo alta, aunque ha descendido respecto a los niveles máximos.
Las tendencias fundamentales en los emergentes y las materias primas justifican la cautela y traen consigo el riesgo de contagio a las economías desarrolladas. Este año se ha producido una fuerte divergencia no sólo de la dinámica de crecimiento (momentum), sino también de las rentabilidades de mercado entre los desarrollados y los emergentes y parece posible que, en algún momento, acontezca una renovada convergencia. Con todo, está conversión puede evolucionar de muchas maneras. Dicho de otro modo, el contagio de la debilidad en los emergentes puede arrastrar hacia abajo a los desarrollados o la resistencia de los desarrollados puede sostener los emergentes y ayudarles a tocar fondo e iniciar la ascensión en lo que resta de año.
En este momento, resulta muy difícil estar firmemente convencido de esta convergencia futura entre los emergentes y los desarrollados. Los circuitos retroalimentados de los mercados en desarrollo a los desarrollados, de los mercados a la economía real y de los encargados de formular políticas a los mercados pueden inclinar muy fácilmente el rumbo del sistema económico mundial hacia uno de esos resultados.
En medio de un panorama de fuerte fragilidad de los mercados, todo esto hace que las perspectivas sean muy inciertas. En vista de lo poco visible que es el rumbo de los mercados, preferimos centrarnos en lo que sabemos en lugar de hacerlo en lo que podría ser. Nuestras herramientas imparciales y concienzudamente probadas de asignación de activos son un referente crucial en estos períodos. Actualmente, siguen enviando señales contradictorias con un trasfondo defensivo, ya que indican posiciones cercanas a un nivel neutral en deuda pública y el sector inmobiliario, una pequeña postura negativa respecto a la renta variable y siguen señalando posiciones claramente negativas acerca de los diferenciales de la renta fija y las materias primas. En algún momento probablemente se producirá algún tipo de convergencia entre los emergentes y los desarrollados, lo que nos proporcionará una razón para una nueva adaptación táctica, que es probable que sea uno de los principales definidores del rumbo de nuestra postura de asignación de activos en lo que resta de año. Entretanto, nos mantenemos alerta y seguimos a la espera de lo inesperado.
La devaluación del yuan chino también originó mucha tensión y condujo a una debilidad de muchas otras divisas emergentes, que ya se habían depreciado considerablemente frente al dólar estadounidense. Algunos medios de comunicación llegaron incluso a sugerir el comienzo de una guerra de divisas. ¿Qué es lo que piensa a este respecto?
Que quede claro que el término “guerra” realmente no está justificado en este contexto. En los emergentes están adoptándose medidas expansivas generalizadas para combatir el bajo crecimiento y la reducida inflación. En vista de lo que les está sucediendo a los fundamentales subyacentes en China, también tenía sentido permitir una depreciación del yuan como consecuencia de una menor y no mayor manipulación del mercado. Esto no quita que actualmente surja una mayor incertidumbre en los mercados de divisas a corto plazo. Por tanto, nos mostramos cautos y preferimos no tomar en este momento posiciones largas en divisas de emergentes. A corto plazo, algunas divisas parecen muy infravaloradas, por lo que podrían experimentar un repunte. Además de esto, debería haber más apoyo de los bancos centrales, que se muestran preocupados sobre el ritmo de depreciación de las divisas, y/o el crecimiento económico debería anotarse en la región de los emergentes un repunte convincente. En este momento, hay pocas señales de cualquiera de estos supuestos.
Otro de los temas clave en los mercados son los bancos centrales y el rumbo de la política monetaria a escala global. ¿Podría una subida de tipos de interés por la Reserva Federal ser el punto de partida, esperado desde hace mucho tiempo, del giro de los tipos de interés? ¿Qué piensa sobre las perspectivas de los mercados de deuda?
Las perspectivas de rentabilidad de los valores de deuda son complicadas, debido al bajo punto desde el que parten los rendimientos. Al mismo tiempo, muchos analistas de mercado se han precipitado en los últimos años al pronosticar el giro de los rendimientos. También siguen siendo inciertas las perspectivas para los 18 próximos meses, ya que la Fed podría comenzar a subir los tipos de interés (aunque lentamente), mientras que el BCE y el banco central de Japón continúan inmersos en un proceso de relajación de las condiciones monetarias e incluso podrían destensar aún más su política. En consecuencia, la liquidez global en términos netos sigue aumentando.
En la actualidad, tenemos una postura neutral en deuda pública. El panorama fundamental sigue siendo propicio para la deuda. La dinámica de crecimiento cíclico está perdiendo fuelle y los motores de la inflación vuelven a perder potencia. En cambio, los indicadores de política son algo más dispares mientras el BCE transmitía algunas indicaciones de una nueva flexibilización monetaria, al mismo tiempo que los rumores sobre la primera subida de tipos por la Fed dan lugar a un pequeño sesgo negativo en los riesgos a muy corto plazo. Además, recientemente ha resultado muy difícil entender completamente el comportamiento del mercado de deuda, dando lugar a un entorno más incierto (de lo “normal”), que pesa en nuestra convicción respecto al rumbo del mercado a muy corto plazo.
Dicho lo cual, los bajos rendimientos de los valores de deuda pública de alta calidad mantendrán vivo el tema de la búsqueda de rendimientos. Además, los fondos multiactivos brindan a los inversores la oportunidad de sustituir parte del riesgo de tipos de interés al que se enfrentan en sus carteras de deuda por unas oportunidades potencialmente mejor recompensadas en otras clases de activos. El hecho de que los bajos rendimientos y el tema de la búsqueda de rendimientos vayan al fin a conducir a mayores flujos de inversión hacia los mercados bursátiles dependerá, en gran medida, de la opinión de los inversores sobre la clase de activos. Todavía hay riesgo de que lo sucedido en los emergentes se contagie al crecimiento en los mercados desarrollados. Cuando regrese la propensión al riesgo entre los inversores, el renovado interés por la renta variable –alimentado por el tema de la búsqueda de rendimientos– será un factor de sostén de la renta variable.
Foto cedida. Pedro Polo, nuevo consejero delegado de Mercer para España y Portugal
Pedro Polo ha sido nombrado consejero delegado de Mercer para Iberia (España y Portugal). Antes de incorporarse a Mercer, desempeñó diferentes cargos de responsabilidad alrededor del mundo en Liberty Mutual, AIG y AON. Pedro Polo, de 48 años de edad, es licenciado en Económicas por la Universidad Complutense de Madrid y tiene un MBA Internacional por el Instituto de Empresa.
Pedro Polo reemplazará a Gonzalo Suárez, actual consejero delegado de Mercer, quien se jubilará en diciembre, mes en el que cumplirá 66 años. Gonzalo Suárez se incorporó a Mercer en 2006 y ha contribuido notablemente al crecimiento de la firma en España y Portugal, reforzando el liderazgo de Mercer en el sector de consultoría de recursos humanos y servicios financieros relacionados.
Pedro Polo aporta más de 20 años de experiencia en los sectores de seguros y servicios financieros. Los últimos cinco años ha estado ubicado entre Nueva York y Madrid, más recientemente como Chief Operating Officer de International Accident and Health para Liberty Mutual. Previamente, lideró el negocio de distribución para la región de mercados emergentes en AIG.
Pedro Polo ha trabajado 17 años en AIG ocupando diversos puestos en las áreas de seguros y de gestión en España, Reino Unido, Estados Unidos, y en las regiones de Europa y de América Latina, liderando varios negocios, tanto en seguros para empresas como en seguros individuales, consiguiendo acelerar su crecimiento y rentabilidad ampliamente. También ha trabajado como consultor para firmas de Private Equity en el área de fusiones y adquisiciones de AON en Reino Unido, y anteriormente como consultor de Gestión.
A lo largo de su carrera, ha desarrollado proyectos profesionales relacionados con la potenciación y mejora de las relaciones con clientes, lanzamiento de nuevas líneas de productos, colaboración con nuevos socios comerciales y alineamiento de los negocios para impulsar su crecimiento y rentabilidad. Para enfrentarse a estos retos, ha hecho del enfoque al cliente y del desarrollo de las personas su mayor prioridad. Sus logros, junto con su sencillez, capacidad de decisión y pasión, hacen de Pedro una valiosa incorporación a Mercer.
Pedro Polo estará ubicado en Madrid y contará con el apoyo del Iberia Market Leadership Team (IMLT). Se incorpora como partner y será miembro del EuroPac Regional Leadership Team. Además de español, Pedro Polo habla con fluidez inglés y francés, y ha mencionado su deseo de aprender portugués lo antes posible.
A su regreso a España, para incorporarse en Mercer a mediados de noviembre, trabajará codo a codo con Gonzalo Suárez para hacer una transición eficaz según el plan previsto.
Foto: Ethreon. Julius Baer adquiere una participación mayoritaria en la italiana Kairos Investment Management
Kairos Investment Management Spa, firma italiana independiente especializada en gestión de activos y patrimonio, ha vivido un gran crecimiento desde que es parte del banco suizo Julius Baer: sus activos bajo gestión se han prácticamente duplicado, de 4.500 millones de euros a 8.000 millones. Teniendo en cuenta los resultados de esta asociación tan exitosa, Julius Baer ha decidido incrementar su participación al 80%, después de la compra inicial del 19,9% que se realizó en 2013. Así, ha comprado otro 61,1% de lal firma, por una cantidad pendiente de desvelar.
La transacción se espera cerrar en el transcurso de 2016. Además, Julius Baer y Kairos han acordado que próximamente Kairos cotice en la bolsa italiana, ofertando un porcentaje minoritario de su capital. Las dos operaciones están sujetas a aprobación regulatoria.
Kairos fue establecida en 1999, y actualmente emplea a más de 150 profesionales. La compañía se especializa en gestión de activos y patrimonio, incluyendo soluciones de inversión y asesoramiento financiero. Paolo Basilico, socio fundador y presidente de Kairos, así como el resto de sus socios y equipo, continuarán desempeñando sus funciones en la firma, persiguiendo la misma estrategia centrada en el cliente.
Boris F.J. Collardi, director ejecutivo de Julius Baer, comentó: “La asociación entre Julius Baer y Kairos ha demostrado ser una fuerza poderosa en el sector de la gestión patrimonial italiana, por encima de nuestras expectativas cuando comenzamos este viaje en 2013. Estamos seguros de que esta futura colaboración más cercana junto con la intención de salir en bolsa, traerá un crecimiento adicional y que fortalecerá nuestra posición en el mercado italiano de gestión de patrimonios”.
“Estamos encantados con el desarrollo de Kairos a través de los últimos años, lo que confirma nuestra posición para proporcionar una excelentegestión independiente de inversiones a nuestros clientes. Tengo muchas ganas de profundizar en nuestra asociación con Julius Baer y de ser capaz de guiar a Kairos hacia la próxima fase de crecimiento”, añade Paolo Basilico.
