CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rick Lightelm. AXA IM registra en España un fondo de high yield con un horizonte de cinco años
AXA Investment Managers anunció esta semana el registro en España del fondo AXA IM Maturity 2020, fondo de renta fija con vencimiento en 2020. El fondo aprovechará las oportunidades que ofrecen los mercados de renta fija privada de high yield y su comportamiento será similar a la compra de un único bono, pero con las ventajas de una alta diversificación –alrededor de 100 emisores distintos– y una gestión activa permanente durante la vida del fondo.
Una vez finalizado el periodo de suscripción –31 de marzo de 2016– el fondo aplicará una comisión de salida del 1%, que se reinvertirá en el fondo para proteger a los inversores. Esta comisión desaparecerá al vencimiento del fondo, en septiembre de 2020.
Con respecto al lanzamiento, Yves Berger, gestor principal de la estrategia, comentó: «Los bonos high yield ofrecen una gran diversidad de opciones de inversión, tanto desde una perspectiva geográfica como sectorial, y presentan un gran atractivo considerando la actual coyuntura de tipos bajos. En particular, estamos convencidos de que los bonos high yield con vencimientos en un horizonte de 5-6 años ofrecen primas de crédito que consideramos aceptables y atractivas como contrapartida de un mayor nivel de riesgo (riesgo de impago). Seleccionamos compañías con respecto a las cuales tenemos la convicción de que serán potencialmente capaces de amortizar sus créditos con vencimiento en 2020».
Los títulos del AXA IM Maturity 2020 se mantendrán en su gran mayoría en cartera hasta su vencimiento, permitiendo de esta forma estimar, desde el principio, el nivel de rentabilidad media potencial que podría percibir el inversor en la fecha de vencimiento del fondo. Esta estrategia se basa en un análisis exhaustivo de los valores de la cartera, y la firma recomienda a los partícipes que mantengan sus inversiones a largo plazo para poder beneficiarse de una rentabilidad potencial elevada y ajustada al riesgo asumido.
El fondo invierte activamente en bonos durante el periodo de suscripción, lo que proporciona al gestor más libertad al elegir el momento más apropiado para la compra de los activos. Esto, a su vez, permite a los inversores no tener que esperar a la finalización del periodo de suscripción para estar plenamente invertidos.
. The Key to Pioneer Investments’ Income Strategies: Diversify Different
El envejecimiento de la población, el incremento de la regulación y las abultadas cifras de deuda pública que acumulan muchos países tras la crisis están impulsando la demanda de los inversores por activos que proporcionan rentas. Las estrategias income se han convertido así en la forma más asequible de hacer frente al pago de las hipotecas o los seguros de salud y como una manera de complementar las pensiones públicas.
Esta tendencia de mercado es cada vez más clara para el equipo de Pioneer Investments que presentó el panel “Necesidad de rentas en el contexto económico actual” en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami. Tanto Adam Mac Nulty, senior client portfolio manager del fondo Global Multi-Asset Target Income de Pioneer, como Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática y portfolio manager del Global Equity Target Income de la firma, compartieron suspuntos de vista con los asistentes en el turno de preguntas del evento.
Sin embargo, a pesar de la mayor demanda por estrategias orientadas a income, Pioneer Investments estima que las exposiciones conservadoras en los portfolios de muchos inversores no están posicionadas para hacer frente a esta necesidad de recibir rentas periódicas.
“Creemos que los inversores se enfrentan a múltiples problemas de cara al futuro, pero entre las necesidades más acuciantes se encuentra la de generar ingresos de manera sostenible. En nuestras opinión, estas tendencias seculares, que por definición están más allá del actual ciclo económico, darán forma a las perspectivas y el comportamiento de los inversores al continuar impulsando la demanda de rentas”, apunta la firma.
Más allá de los activos tradicionales
Pero el actual contexto de bajos tipos de interés y baja rentabilidad de la deuda soberana hace que sea más difícil extraer rentas de los activos tradicionales. En la presentación, Adam Mac Nulty recomendó buscar más allá de los activos tradicionales, como son la bolsa estadounidense, la bolsa europea o los bonos del Tesoro de Estados Unidos. La firma propone explorar el mercado high yield estadounidense, las acciones europeas con altos dividendos o los REITs, en el camino hacia la búsqueda de rentas sostenibles.
La clave está en mantener un objetivo de volatilidad bajo, entre el 5 y el 10%, y diversificar al mismo tiempo entre activos poco correlacionados que mantengan el riesgo a la baja. La estrategia Global Multi-Asset Target Income, que maneja Mac Nulty, busca activamente alcanzar estos objetivos.
Por su parte, Piergaetano Iaccarino apuntó además, que una de las claves para atraer income al portfolio es tener flexibilidad en la asignación de activos. De esta forma, el equipo de Pioneer consigue efectivamenteevitar las caídas en mercados volátiles. En el caso del fondo Global Equity Target Income, Iaccarino explicó que su portfolio tiene un 80% de posiciones core y un 20% de posiciones tácticas que varían según las necesidades de la estrategia y las condiciones de mercado. De esta forma, el experto de Pioneer consigue una flexibilidad y un dinámismo crucial a la hora de encontrar activos que proporcionan rentas. Esta construcción del portfolio permite estar preparado para captar altos niveles de income en una estrategia esencialmente estable.
Photo: 55Laney69. Safra Sarasin Acquires Leumi Luxembourg Unit
El Banco J. Safra Sarasin ha anunciado la adquisición del negocio de banca privada de la entidad Leumi Luxemburgo, en un intento por ampliar su presencia de banca privada en la región.
Como resultado de la operación, Safra Sarasin se hará cargo de los clientes del Banco Leumi de Luxemburgo y de sus managers de relaciones. Los servicios de Bank Leumi están adaptados a los clientes Ultra High Net Worth y High Net Worth.
El acuerdo llega en un momento en el que varios bancos israelíes han anunciado su retirada de las operaciones de banca privada en Europa, debido a, entre otras cosas, a la rentabilidad y las preocupaciones sobre compliance fiscal. Entre los bancos que han decidico deshacer sus posiciones en Europa se encuentra el Israel Discount Bank, que vendió su unidad suiza de banca privada Hyposwiss a principios de esta semana, informó Investmente Europe.
Al igual que sus homólogos internacionales, la venta de las unidades de banca privada ha estado impulsada por los esfuerzos globales contra el fraude fiscal. El año pasado, el Banco Leumi acordó con las autoridades estadounidenses el pago de una multa de 400 millones de dólares por haber ayudado a titulares de cuentas en la entidad a evadir impuestos.
Jacob J. Safra, vicepresidente del Grupo, comentó: «Esta adquisición subraya nuestra consolidada posición como uno de los principales actores del mercado de banca privada europea. Nuestra fortaleza de capital y la propiedad familia ofrece una gran flexibilidad para llevar a cabo este tipo de transacciones. El negocio de Luxemburgo del Banco Leumi se encuentra dentro de nuestro enfoque estratégico, proporcionando soluciones a medida para los clientes «.
Se espera que la operación, sujeta a la aporbación regulatoria, se complete durante el primer trimestre de 2016.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luke Ma. Oddo & Cie entra en la puja por la firma de banca privada y asset management BHF Kleinwort Benson Group
Oddo & Cie ha lanzado una oferta por el 78% del capital que no posee por el grupo BHF Kleinwort Benson, que cotiza en la bolsa de Bruselas. La firma francesa ofrece 5,75 euros por acción, lo que valora la entidad en unos 760 millones de euros, es decir 805 millones de dólares.
BHF Kleinwort Benson es un holding financiero europeo, cuya actividad principal se centra en banca privada y asset management, así como en los mercados financieros y la financiación de empresas. El grupo opera principalmente en Alemania, Reino Unido e Irlanda, a través de sus tres filiales, BHF-Bank AG, Kleinwort Benson Wealth Management Group y Kleinwort Benson Investors. A 30 de junio, la firma acumulaba 58.500 millones de euros en activos bajo gestión.
La oferta llega pocos meses después de que Kleinwort Benson rechazara en julio una propuesta de compra de la china Fosun Group, que ofrecía hasta 5,10 euros por acción y que acumula una participación del 20% en el holding. Según informaciones recogidas por Reuters, Fosun Group tendría intenciones de aumentar su paquete accionarial en un 9%, lo que le daría gran peso en la toma de decisiones, aunque la oferta planteada por Oddo llegue a buen puerto.
Potente oferta
El precio propuesto por la firma francesa “representa una prima del 15,2% frente al precio de apertura de la bolsa el pasado 16 de noviembre y está un 40% por encima de la cotización media del holding entre el 24 de julio de 2014 y el 24 de julio de 2015, la fecha en la que Fosun Group lanzó su oferta a un precio de 5,10 euros por título”, explicó Oddo en un comunicado.
The Wall Street Journal publicó ayer, que Oddo & Cie estaría pensando en vender activos de BHF Kleinwort Benson en Reino Unido por valor de 190 millones de libras –unos 285 millones de euros- al banco francés Société Générale si su oferta por la compañía tiene éxito.
La operación, sujeta a la aprobación de las autoridades regulatorias bancarias, que podrían pronunciarse sobre la operación a mediados de diciembre, explicaron varios medios.
Hay que decir, que en la puja por Kleinwort Benson, Oddo & Cie parte con ventaja, pues según el comunicado oficial, ya habría llegado a un acuerdo con otros accionistas del holding, lo que, junto con su propia participación, le garantiza el 50,404% del capital. Franklin Templeton Group posee el 17,5% del capital y Aqton, un grupo empresarial controlado por Stefan Quandt acumula un 11,283% del total.
Konstantin Leidman, gestor de high yield europeo de Schroders, que celebró recientemente su evento anual con prensa internacional en Londres.. “Hay que estar atentos a las rebajas de rating en industrias relacionadas con las materias primas: podría haber oportunidades en los ángeles caídos”
Dentro de la renta fija, el high yield es uno de los activos que mejor puede funcionar de cara al próximo año. Algunas voces en Schroders hablan de potenciales retornos del 5%-10% y Konstantin Leidman, gestor centrado en high yield europeo, reconoce que hay margen para lograr “decentes” rentabilidades, aunque la cuestión es qué entienden ahora los inversores por decente. “Lograr atractivos retornos de un dígito es posible”, dice, pero advierte de algunos desequilibrios y riesgos que, de materializarse, podrían cambiar significativamente su escenario central y que, por tanto, habrá que tener muy presentes.
En primer lugar, cree que es imprescindible mirar con atención al deterioro sufrido en los mercados emergentes, que podrían traer más pánico y volatilidad. “Los excesos de mercados como China o Brasil no se han superado y, a consecuencia de ello, podríamos ver más volatilidad en los mercados, lo que traerá oportunidades de compra”, explica en una entrevista con Funds Society en el marco del evento anual con prensa internacional celebrado recientemente por Schroders en Londres.
Sobre el posible impacto de los problemas emergentes en el mundo desarrollado, lo ve posible, porque cree tanto en un escenario de un mundo globalizado como en un deocupling: “Los mercados emergentes funcionaron muy bien en 2008 frente a los desarrollados, hasta la crisis de Lehman, cuando las correlaciones volvieron a uno”; pero ahora, podría ocurrir justo lo contrario: sufrimiento emergente y relativamente buen comportamiento de los desarrollados. Con todo, su cautela con los mercados en desarrollo le lleva a evitar en cartera nombres cuyo negocio tiene exposición a estos mercados. “Hay compañías que no tienen ventajas competitivas, bajos márgenes, que han sufrido escándalos de corrupción en países como Brasil y México. Evitamos las historias relacionadas”; y esa historia de valores relacionados con el mundo emergente podría ser también la de nombres españoles con exposición a LatAm, aunque el gestor solo habla de forma genérica y no da detalles.
Otro riesgo, pero a la par oportunidad, a lo cree que hay estar muy atentos es a las posibles rebajas de rating en industrias relacionadas con las materias primas y la minería, que aún gozan de grado de inversión pero que podrían pasar a high yield; ángeles caídos que pasarían a cotizar con mayores diferenciales y que ofrecen buenos retornos de cara al futuro, como ha ocurrido en el pasado con industrias como la de automóviles en EE.UU. o el sector financiero en Europa.
Flujos de Europa a EE.UU.
Con respecto al riesgo que supone la próxima subida de tipos en EE.UU., matiza que no trata de precedir este tipo de movimientos pero que, tras una historia de “política monetaria acomodaticia loca, mucha más de la necesaria», no cree que se den movimientos bruscos. Eso sí, como consecuencia, los yields actualmente en el high yield estadounidenses están un 2%-3% por encima del europeo y, ante ese mayor atractivo, cree posible un trasvase de flujos desde el activo en Europa hacia el otro lado del Atlántico. Aunque la tendencia aún no se ha visto demasiado, un inversor más «turista» podría tener este comportamiento.
Con respecto al riesgo de liquidez en high yield, habla de grandes cambios en el mercado. En primer lugar, se ha dado una retirada importante de los creadores de mercado, pues los brokers son penalizados por negociar con este tipo de bonos, de forma que, cuando hay malas noticias y se quiere vender, los activos pueden verse fuertemente penalizados.
Pero además, el gestor habla de un deterioro de la sensibilidad de los compradores y vendedores, en el caso de actores como los ETFs, que no miran el precio a la hora de tomar estas decisiones, sino que las ejecutan porque han de hacerlo y así lo dicta su benchmark. Un comportamiento que distorsiona el mercado pero también puede crear oportunidades.
A pesar de los riesgos, el gestor (que aplica tanto estrategias top down como bottom up a la hora de gestionar) considera que el high yield europeo ofrece atractivas oportunidades de inversión, en sectores como el financiero (que está en modo de repagar sus deudas) o en aquellos relacionados con el consumo (distribución, etc), tanto en Europa como en Reino Unido.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mark Doliner. Henderson Global Investors lanza el fondo Pan European Dividend Income
Henderson ha vuelto a ampliar su oferta de fondos de renta variable con reparto de dividendos con el lanzamiento del fondo Henderson Horizon Pan European Dividend Income. El fondo estará gestionado por Nick Sheridan, quien también gestiona el fondo Henderson Horizon Euroland.
Su objetivo es generar rentas superiores a la media del mercado en el segmento de la renta variable europea. Se gestionará utilizando una metodología contrastada y diseñada para eliminar el ruido del mercado e identificar los valores que ofrecen el mayor descuento frente a su valor razonable, ofreciendo así posibilidades de arrojar una rentabilidad total superior a la media.
Nick Sheridan, gestor del fondo, comenta: «Los mercados europeos de renta variable ofrecen unas rentabilidades por dividendo competitivas, especialmente en comparación con otros activos a escala mundial. Sigue habiendo poca confianza en los precios de las acciones europeas. Se puede aplicar la estrategia de inversión que utilizo en el fondo Euroland con el fin de identificar empresas europeas que ofrecen rentabilidades atractivas y que cuentan con unas valoraciones inferiores a su valor intrínseco. En comparación con otros activos mundiales, la rentabilidad por dividendo de las acciones europeas nos parece interesante. Según el Henderson Global Dividend Index, los dividendos han aumentado un 11,2% en Europa desde 2009».
Steven de Vries, responsable de ventas minoristas en Europa, añade: «Lanzamos este fondo para responder a las necesidades de nuestros clientes. En un contexto de escasa rentabilidad, nuestros clientes siguen buscando fuentes de rentas. Europa continúa presentando oportunidades para los inversores, ya que las valoraciones de la renta variable de la región siguen siendo competitivas. En vista de la contrastada labor de Nick y las oportunidades que ofrece Europa para la inversión centrada en la percepción de rentas periódicas, creemos que es el momento idóneo para ampliar nuestra oferta de productos con reparto de dividendos centrándonos en la región europea».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dana Riza. Pictet AM lanza en España un nuevo fondo ‘market neutral’ asiático
Pictet Asset Management ha ampliado su gama de fondos de retorno absoluto con el lanzamiento de Pictet Total Return-Phoenix, fondo de renta variable de Asia «market neutral» (no direccional, neutral respecto al mercado). El nuevo fondo trata de generar una rentabilidad atractiva y optimizar la relación rentabilidad/riesgo con baja correlación con los mercados de acciones asiáticos y protección frente a caídas.
Los gestores aprovechan su conocimiento local y, mediante análisis fundamental, identifican temas estructurales –como el aumento de turistas chinos en Japón o las dificultades del comercio minorista en Hong Kong-, cuyo efecto evalúan en sectores y empresas. Cada tema se expresa mediante combinación de posiciones netas largas (al alza) y cortas (a la baja), neutralizando la sensibilidad frente a variaciones del mercado, para generar alfa. Además aprovecha ideas oportunistas a corto plazo.
El Pictet Total Return-Phoenix está gestionado desde Singapur por tres miembros, dirigido por James Kim -que cuenta con 20 años de experiencia en renta variable asiática-, Tai Panich y Jing Wang. Este equipo estuvo gestionando una estrategia similar tres años antes de incorporarse a Pictet AM. James Kim considera que “los mercados de renta variable asiática se han expandido y la liquidez ha mejorado, de manera que la región permite ahora una estrategia de inversión long/short market neutral (al alza y a la baja, neutral respecto al mercado), viable y atractiva”.
Puesto en marcha el 5 de noviembre de 2015 y registrado en España, el nuevo fondo cumple la normativa UCITS IV de pasaporte europeo, con valoración diaria y liquidez semanal. Denominado en dólares, dispone de clases con cobertura en euros.
Se trata del sexto fondo de retorno absoluto de Pictet AM, una gama que incluye PTR-Kosmos (crédito grado de inversión long/short), PTR-Corto Europe (renta variable de medianas capitalizaciones europeas long/short) y PTR-Mandarin (acciones de Gran China long/short), PTR-Agora (long/short market neutral Europa) y PTR-Diversified Alpha (multi-estrategia).
Jeffrey Reemer, client portfolio manager en la plataforma de senir loans de Invesco. Foto cedida. “En un entorno de tipos al alza, los senior loans son un activo interesante en el AA porque ofrecen gran diversificación”
La inversión en senior loans está en auge. Es una estrategia en la que el interés es creciente: desde Invesco aseguran que los planes de pensiones y family offices en España empiezan a mirar el activo en un contexto en el que tienen más presiones para controlar los riesgos pero a la vez necesitan obtener rentabilidad. De ahí que desde la gestora vaticinen una cada vez mayor popularidad. Pero el motivo clave para incorporar senior loans a las carteras es la diversificación, según explica Jeffrey Reemer, client portfolio manager en la plataforma de senir loans de Invesco, que estuvo recientemente en Madrid.
“En un entorno de tipos al alza y donde habrá incertidumbres en renta fija, y dificultades para proteger el capital, los senior loans son un activo interesante y que debe tenerse en cuenta a la hora de realizar el asset allocation, porque supone una gran oportunidad de diversificación”, explica el experto. De hecho, su correlación con el S&P 500 es de 0,4, con el mercado de renta fija del 0,8 y con los Treasuries de EE.UU. es negativa, de -0,4, y además suelen proporcionar retornos bastante estables.
En su opinión, los inversores institucionales, conscientes de los próximos movimientos de la Fed, están mirando al activo (dado que ofrece un riesgo de tipos de interés o de duración muy bajo frente al crédito tradicional) pero no lo hacen como un simple trade, sino como una asignación estratégica de largo plazo. “La Fed podría realizar una subida de tipos en diciembre, y otra u otras dos más en 2016 y este activo ayuda a diversificar. Se trata de captar el cupón pero reduciendo la volatilidad”.
Y además es un activo que presenta unas valoraciones muy atractivas frente a otros momentos de la historia, en línea con situaciones de estrés como 2011, cuando los mercado estaban focalizados en la crisis de Grecia: “Empezamos a ver ahora buenas valoraciones y un momento muy positivo para entrar”, dice, pues los defaults que implica el mercado (y pone en precio) están en torno al 9% cuando en realidad se sitúan en el 3%. Una cifra que, para dispararse, necesitaría catalizadores que el gestor descarta. El gestor destaca los buenos fundamentales de las compañías y su menor exposición al sector de las materias primas con respecto a otros segmentos de deuda, como el high yield, y ve el activo como una inversión a considerar si se quiere proteger capital en un entorno de subidas de tipos. Así, los diferenciales se sitúan ahora en torno a 600 puntos básicos frente a la media histórica de 450.
Atractivo frente al high yield
Al compararlo con el high yield, el gap en los diferenciales se sitúa en línea con la media histórica (históricamente la media de diferencia es de 100 puntos básicos, y ahora también, excluyendo energía; incluyéndola el diferencial se amplía a unos 130 puntos básicos menos en el caso de los préstamos). Pero hay que tener en cuenta que los senior loans disminuyen ampliamente el riesgo de duración (de 0,14 años frente a 4,3 del high yield): “Si necesita rentas, el inversor ha de preguntarse si está más cómodo asumiendo riesgo de tipos de interés o de crédito”, explica. Y si la respuesta apunta al crédito, los senior loans son una buena opción: su rentabilidad es de 6,14%, la segunda más atractiva en el segmento de deuda solo por detrás del high yield, pero con solo 0,14 años de duración.
Además, también hay que considerar que el mercado de loans tiene menor exposición a los sectores de energía y materias primas que el de high yield. El mayor riesgo que afronta el activo es la Fed: “El mayor riesgo ocurriría si la Fed sube los tipos demasiado rápido y ralentiza la economía, pero no es el escenario que manejamos, la autoridad será cauta”, dice, pues también considera los factores externos, y no solo internos, a la hora de tomar sus decisiones.
Plataforma Zodiac
En su plataforma luxemburguesa, Invesco cuenta con un fondo que invierte en el activo en Europa, otro que invierte en EE.UU. y otro global que es una especie de fondo de fondos que está invertido en los dos fondos anteriores, pero que puede invertir también de forma directa. Actualmente, sobrepondera Europa, con posiciones de entorno al 25% en el Viejo Continente y un 75% en EE.UU. “Europa está menos expuesta a las materias primas y el crecimiento empieza a ser más positivo: el ritmo de crecimiento en las empresas estadounidenses puede situarse en el alto dígito pero Europa, que está por detrás en el ciclo, acelera su crecimiento, con el apoyo de una política más acomodaticia por parte del BCE”, afirma.
Empezaron en 1999 con 700 millones de dólares y ahora ya tienen 29.500 millones (a través de vehículos de inversión como fondos de préstamos mixtos institucionales, cuentas separadas personalidadas, CLO Rated Notes, CLOs, ETFs e inversiones destinadas a los clientes estadounidenses minoristas). Su estrategia de inversión es bottom-up, pues analiza cada emisor, pero también se complementa con un análisis top-down que ayuda a determinar los sectores en los que invertir y la calidad crediticia. Actualmente en Invesco han aumentado sus inversiones en el espectro de más calidad, BB, frente al B, pues el gestor habla de “una bifurcación entre ambos segmentos”, en la que los mejor parados serán los activos de mayor calidad. En parte, porque las aseguradoras en mercados como EE.UU. se ven forzadas por la normativa a invertir en activos de mejor calidad, que implican menores reservas de capital (para hacer frente a potenciales pérdidas, según obliga la ley).
Por sectores está positivo en la cartera europa en industrias como la de cable y televisión por satélite o health care y en EE.UU. en el sector electrónico. También vienen sobreponderando el sector de petróleo y gas, que ha dado muchos buenos resultados hasta el último trimestre, si bien infraponderan otros sectores ligados a las materias primas como la minería o la química. Para que las carteras estén diversificadas, ninguna posición ocupa más del 2% (con algunas excepciones hasta el 4%), por sectores tampoco superan el 10%.
Cuentan con un equipo completamente independiente (de 42 personas de las que 29 son profesionales de la inversión), que gestiona un volumen considerable y que además tiene presencia en todo el espectro del mercado.
. Oportunidades de inversión en España: José Ramón Iturriaga ofrece sus perspectivas de mercado
José Ramón Iturriaga, gestor especializado en renta variable española y gestor de Okavango Delta, analizará la coyuntura económica y empresarial en España y analizará las oportunidades de inversión en bolsa.
El evento será el jueves 10 de diciembre de 2015 a las 9 horas en las oficinas de la entidad en Madrid (C/Padilla, 32). Si desea asistir, por favor, póngase en contacto con marketing@abanteasesores.com
Foto: Alberto Carrasco, Flickr, Creative Commons. El empeoramiento macro en LatAm: la única variable que se ha deteriorado y podría afectar al Ibex, según Mirabaud
En Mirabaud Securities España consideran que hay muchas razones para ser positivos con la renta variable española. “El Ibex descuenta un escenario macro tan negativo, que es muy difícil que se dé”, comentan en un informe elaborado por Ignacio Méndez, director de Análisis de Mirabaud Securities España.
“Históricamente ha sido difícil ver un Ibex registrando pérdidas interanuales en un ciclo económico al alza en España, cosa que sucede actualmente. Si en lugar de España, utilizamos un proxy de lo que sería un PMI según la distribución geográfica de los resultados del índice también indicaría que el mercado ha descontado un escenario macro demasiado negativo”, explica el experto.
Una sana corrección
En otros informes de estrategia han señalado que en términos de trailing PE la bolsa española estaba escandalosamente cara, siendo las elevadas estimaciones de beneficios las que llevaban los multiplicadores del índice a niveles más asumibles. “La buena noticia es que con esta última corrección, los trailing PE se han situado a niveles más normalizados y no es necesaria una exagerada subida de beneficios por acción para poder justificar los múltiplos del Ibex”.
Por eso, creen que hay muchas razones para aumentar la exposición al activo. “Creemos que el entorno de los bonos, la visibilidad macro en España, unos multiplicadores más normalizados, así como un menor riesgo político son razones más que suficientes para incrementar exposición a bolsa en estos niveles”. Eso sí, señalan que el empeoramiento macro en Latam es la única variable que se ha deteriorado a lo largo de este último año, y creen que seguirá pesando negativamente en el relativo del Ibex frente al EuroStoxx.
