Foto cedidaCarlos García Ciriza, presidente de Aseafi. . Aseafi integrará a otras ESIs y sociedades gestoras de carteras para continuar promocionando el asesoramiento financiero
¿Qué es una EAFI? ¿Cuánto cuesta crear una empresa de asesoramiento financiero? Andbank, entidad especializada en banca privada, y la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero (Aseafi) organizan el próximo martes 15 de diciembre en la Bolsa de Madrid una jornada sobre cómo crear una EAFI, en la que también se analizarán los próximos retos del sector ante la entrada en vigor de MIFID II en 2017.
Entre los ponentes de la jornada se encuentran Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, que explicará cuáles son las características de una empresa de asesoramiento financiero, y el director general de Negocio de Andbank España, Carlos Moreno de Tejada, que hablará sobre la relación entre las EAFIS, las entidades bancarias y los clientes.
Además, durante el encuentro, David Gassó, presidente de EAF-CGE, y Victoria Nombela, secretaria técnica de EAF-CGE (Economistas Asesores Financieros del Consejo General de Economistas), repasarán las principales cifras del sector de las EAFIs en España, así como los trámites necesarios para inscribirse en la CNMV y las obligaciones de información a este órgano.
Por otra parte, también intervendrán Rafael Juan y Seva, de la EAFI Aureo; Horacio Encabo, responsable de EAFIS en Andbank España; Emilio Andreu, director de agentes financieros y EAFIs en Andbank España; y Enrique Fernández Albarracín, socio responsable de Regulación Financiera de Ernst & Young España.
Actualmente existen cerca de 154 EAFIs en España, que cada vez son más relevantes en el sector financiero español. Según los últimos datos publicados por la CNMV, las EAFIs aumentaron su patrimonio un 21,2% a lo largo de 2014, situando su volumen bajo asesoramiento en 21.366 millones de euros, desde los 17.600 de finales de 2013.
Foto: TomWachtel, Flickr, Creative Commons. Los fondos de Imantia Capital incorporan la nueva marca a su denominación
En un paso más en la creación de la nueva gestora, Imantia Capital ha procedido a cambiar el nombre de sus fondos de inversión, bajo la denominación de Ahorro Corporación. Desde hoy mismo, los antiguos fondos con la marca “Ahorro Corporación” son ya fondos Imantia.
El cambio afecta a un total de 10 fondos, tanto de renta fija como de renta variable y fondos de fondos. Se trata de los siguientes productos:
Imantia Bonos Financieros; Imantia Corto Plazo; Imantia Dólar; Imantia Fondepósito; Imantia Fondtesoro Largo Plazo; Imantia Gestión Global Conservador; Imantia Gestión Global Dinámico; Imantia Inversión Selectiva Flexible; Imantia Inversión Selectiva; e Imantia Renta Fija Flexible.
La entidad pretende hacerse hueco entre las gestoras independientes españolas, liderada por un nuevo CEO, Gonzalo Rodríguez, que se incorporó entonces a la gestora después de una dilatada carrera profesional en entidades financieras como Banco Santander, Crédit Agricole o Barclays. Con más de 20 años de experiencia como jefe de equipos de trading, llega a Imantia Capital con el objetivo de liderar el nuevo proyecto de crecimiento e internacionalización. “Tenemos el reto de situar a Imantia Capital a la cabeza de las gestoras independientes de España”, explicaba en octubre.
Photo: Alex Crooke heads Henderson’s Global Equity Income team. QE in Europe and Japan Set to Benefit Higher Dividend Yielding Stocks
Alex Crooke dirige el equipo de Global Equity Income de Henderson, formado por doce profesionales con una media de 16 años de experiencia en la industria. En su caso, lleva desde 1997 gestionando estrategias ligadas a la generación de rentas. En una entrevista con Funds Society, Crooke explica: “Los valores de alta rentabilidad por dividendo han jugado un papel importante en el mercado durante décadas, no son una moda pasajera. Los dividendos son una estrategia muy potente al invertir en renta variable”.
De hecho, los dividendos son responsables de una parte muy significativa en el retorno total de las bolsas mundiales a lo largo del tiempo. En 2014, las sociedades cotizadas del mundo pagaron más de un billón de dólares en dividendos. También son un buen indicador de la salud del tejido corporativo. En los últimos años, el payout de las empresas cotizadas han seguido creciendo. El equipo de Global Equity Income de Henderson cree que esta tendencia continuará a medida que mejoren los fundamentales de las empresas en mercados más rezagados del ciclo económico, como el europeo.
“Nuestra estrategia es verdaderamente global”, indica Crooke. El universo incluye Asia y mercados emergentes, y valores de todas las capitalizaciones bursátiles. “En estos momentos encontramos mejor yield en Europa y Asia que en Estados Unidos, así como mejores dividendos entre las compañías de gran capitalización, frente a las small y mid caps. Esencialmente, tenemos un yield del 3,4%”.
En un mundo en el que las tasas de interés ofrecen un livel de rentabilidad históricamente bajo, la cultura del dividendo se impone, especialmente en aquellas zonas del globo en las que el envejecimiento de la población lideran el incremento de la demanda por activos generadores de rentas.
Dividendos altos y crecientes
“Nuestro proceso de inversión es bottom-up. La cartera se construye a partir de empresas, que generan buena rentabilidad por dividendo en todo el mundo. Además, hemos comprobado que aquellas compañías que aumentan su dividendo tienden a registrar una evolución mejor en general”.
El equipo que lidera Crooke analiza en detalle las compañías que reparten un buen dividendo, poniendo especial atención a su capacidad de hacer crecer su flujo de caja durante los próximos dos o tres años. “Al fin y al cabo, el dividendo es caja que abandona la compañía. Para que haya dividendo, tiene que haber una buena generación de caja”.
En su análisis el equipo de Global Equity Income analiza varios factores que incluyen la fortaleza del balance, las necesidades de capex y la generación de caja, pero sin perder de vista el marco macroeconómico. Un ejemplo de esto es lo que ha ocurrido durante el último año con las empresas petroleras: “El entorno macro sugería que el precio del barril no se podría mantener durante mucho tiempo por encima de los 100 dólares, pero incluso a ese precio, veíamos que muchas empresas del sector estaban financiando el reparto de dividendo con deuda, no con cash flow; estaban repartiendo los resultados de proyectos futuros. Para nosotros, eso era una señal de alerta que indicaba que era mejor alejarse de estas empresas aunque su dividendo fuera alto”.
Una estrategia UCITS para un fondo británico con tres años de historia
Junto a Andrew Jones y Ben Lofthouse, Alex Crooke gestiona la estrategia de la sicav domiciliada en Luxemburgo, que fue lanzada hace un año y medio como espejo de la estrategia Global Equity Income, ya existente y domiciliada en Reino Unido. El lanzamiento de la versión luxemburguesa –UCITS- responde al bajo entorno de tasas de interés en Europa y al interés por este tipo de productos en el mercado US Offshore y Latinoamérica.
En conjunto, Henderson maneja en torno a 15.000 millones de dólares en estrategias globales y regionales de Equity Income. En el ámbito global, Henderson empezó a invertir en Income en 2006, y maneja 3.500 millones de dólares en su estrategia global de dividendos domiciliada en Estados Unidos y cerca de 1.000 millones en la estrategia domiciliada en Reino Unido.
El QE en Europa y Japón servirá de catalizador para mayores dividendos en los valores de alta rentabilidad
Esta estrategia, que tiene como índice de referencia el MSCI World Total Return Index, cuenta normalmente con de 50 a 80 títulos en el portafolio. “Estados Unidos representa un 30% de la cartera, una posición infraponderada”, matiza Crooke. Este posicionamiento es resultado más de un problema de valoración que de crecimiento de los dividendos. “Desde que Estados Unidos lanzara su programa de QE, la popularidad de los valores que ofrecían un buen yield fue en aumento, encareciendo los títulos tanto en renta variable como en renta fija”. Sin embargo el equipo de Global Equity Income sí ve interesantes determinadas empresas norteamericanas, como las tecnológicas maduras como Microsoft y Cisco, que tienen “un buen payout unido a una fuerte generación de flujos de caja”. Otro sector en el que están empezando a fijarse es el de los bancos norteamericanos “del que pensamos que están en posición de empezar a pagar mejores dividendos”.
Pero es en Japón y Europa donde Crooke ve mayores oportunidades. “El programa QE está en sus inicios, por lo que lo que el mismo razonamiento que empujó el dinero en Estados Unidos hacia este tipo de títulos, debería funcionar también en Europa y Japón”.
Las perspectivas de yield medio de las empresas que forman parte de la estrategia es del 3,8%, con un crecimiento estimado del dividendo entre el 5% y el 10%. “En Reino Unido, por ejemplo, vemos las tasas de interés en niveles inferiores al yield medio del mercado de renta variable, es una situación que se repite en la mayor parte de los mercados desarrollados, a excepción de Estados Unidos. Éste es el momento de arbitrar esta diferencia”.
Sin embargo, las perspectivas del equipo para los mercados emergentes son muy prudentes. La asignación es inferior al 5%, aunque la exposición aumenta a través de algunas empresas de los mercados desarrollados con divisiones comerciales en estos países.
Empresas en reestructuración, una temática recurrente en la estrategia
En torno a un tercio de los valores que forman parte de la cartera están atravesando alguna forma de reestructuración. “Las compañías que han atravesado un proceso de cambio para mejorar sus fundamentales tienden a comportase bien con independencia del ciclo económico. Puesto que no somos muy positivos respecto a las perspectivas macro globales, nos fijamos mucho en este tipo de negocios, así como en compañías en sectores descorrelacionados con el ciclo económico, como el farmacéutico o el asegurador”.
Una preocupación recurrente, a la hora de invertir en dividendoses la de evitar caer en»trampas de valor». Algunas acciones de alto rendimiento puede ser más arriesgadas que otras con menor rentabilidad, sobre todo después de un período de fuerte repunte del mercado, cuando las subidas de precios en las bolsas hacen caer las rentabilidades. Las empresas con altos retornos que quedan pueden repartir dividendos altos, pero que no son sostenibles. Crooke afirma que es esencial analizar la sostenibilidad de la capacidad de una empresa para pagar rentas. «Evitamos la inversión en empresas cuya política de dividendos es vulnerable a los cambios regulatorios, el entorno de tipos de interés, la disminución de los precios de las materias primas, etc».
¿Es la inversión en deuda high yield competencia para los dividendos?
Crooke apunta a que invertir actualmente en deuda high yield no es tan buena opción. “Si quieres yields altos en renta fija tienes que buscarlos en empresas muy endeudadas. Las que tienen un buen rating crediticio no ofrecen rendimienos tan atractivos. En Europa, por ejemplo, el 55% de las empresas ofrecen mejor rendimiento vía dividendos que a través de sus emisiones de deuda”.
Además, si vuelve la inflación el riesgo de tasas al alza está ahí, y puede estropear el comportamiento de una cartera de renta fija. “Si apuestas por una reflación gradual de la economía, nosotros creemos que es mucho mejor estar en renta variable que en renta fija”, concluye Crooke.
Photo: Jackietl, Flickr, Creative Commons. BME Joins the Sustainable Stock Exchanges (SSE) Initiative to Promote Sustainable Capital Markets
BME se ha incorporado a la iniciativa Sustainable Stock Exchanges (SSE) de las Naciones Unidas para apoyar la concienciación sobre el buen gobierno corporativo y responsabilidad social y empresarial y fomentar prácticas empresariales sostenibles.
La SSE Initiative fue promovida por el secretario general de la ONU, Ban Ki-Moon, en 2009, y ofrece una plataforma de aprendizaje para explorar cómo los mercados de valores, junto con inversores, reguladores y empresas cotizadas pueden fomentar inversiones sostenibles y mejorar la transparencia de las empresas.
La SSE Initiative está promovida por la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, la Iniciativa Financiera del Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP FI) y los Principios para la Inversión Responsable (PRI).
BME se ha comprometido a trabajar con inversores, empresas y reguladores para promover la inversión sostenible a largo plazo así como mejorar la transparencia y el desempeño de las compañías cotizadas en sus mercados en cuestiones de gobierno corporativo y responsabilidad social y corporativa.
Antonio Zoido, presidente de BME, ha comentado: «Estamos orgullosos de incorporarnos a la SSE Initiative y colaborar con las Naciones Unidas para fomentar las mejores prácticas de gobierno corporativo y transparencia y ayudar al avance de esta causa a nivel mundial. Ser parte de la SSE Initiative demuestra nuestro compromiso para adoptar prácticas empresariales sostenibles y alentamos a nuestros grupos de interés a hacer lo mismo».
José Ramón Iturriaga presentó sus perspectivas recientemente en Madrid.. Iturriaga (Abante): "Se han magnificado los riesgos en bolsa española pero lo mejor está por llegar"
José Ramón Iturriaga, gestor de Abante Asesores, asegura que es el momento de que los inversores vuelvan a centrarse en los resultados empresariales y aparcar la actualidad del corto plazo. “En los últimos años hemos atribuido probabilidades de desenlace apocalíptico muy altas a la mayoría de eventos y noticias y eso ha pesado sobre la bolsa española”, afirma.
El gestor de Okavango Delta, Spanish Opportunities y Kalahari explicó durante un encuentro con inversores institucionales que se han magnificado los riesgos, pero que “tenemos que invertir con un horizonte temporal que vaya más allá. “Lo que no son cuentas, son cuentos. Y lo mejor está por llegar”, dijo.
Iturriaga resumió su visión sobre la actual coyuntura política con apenas un par de frases: considera que “el escenario que preocupaba a los inversores internacionales –que en España pudiera gobernar un partido radical- está totalmente descartado”. Y se centró en explicar su cartera y expectativas sobre el comportamiento de las compañías.
De un universo de unas sesenta compañías invierte en las veinte que cree que lo van a hacer mejor, que van a maximizar el retorno. Por esta razón su cartera está bastante concentrada sectorialmente: el 24,2% en inmobiliario y construcción (fundamentalmente el primero), 22,2% bancos, 17,6% medios de comunicación y 13,9% consumo cíclico.
“La banca puede llegar a ser muy rentable”
Los bancos “no lo han hecho especialmente mal”, pero su evolución se ha visto influida por las noticias a corto plazo, como la caída del Euribor, la presión en los o márgenes o el entorno regulatorio. Sin embargo, si analizamos este sector, tal y como explicó Iturriaga, se han desapalancado, ha caído el crédito dudoso, ha bajado la mora y el crédito se está estabilizando, por lo que espera un cambio en su evolución en bolsa a partir del primer semestre de 2016. “Yo no tengo ninguna duda sobre la total solvencia del sector financiero en España”.
“Hay que desmontar el mito de que la banca no es rentable: la banca puede llegar a ser muy rentable”, aseguró. Y esta afirmación se apoya en su análisis del sector, con unos tipos de interés de los depósitos en el 0,41%. De acuerdo con los cálculos del gestor, con una cartera en la que el 40% sean hipotecas con una rentabilidad del 1,15%, un 50% de crédito corporativo con un yield del 2,45% y un 10% de crédito al consumo al 6% -“un escenario bastante conservador”-, el ROE implícito es del 13%. “Si el coste de financiación pasa del 0,4% al 0,2%, el ROE subiría al 16%”, señaló.
Y explicó que, en estos momentos, los márgenes están presionados por el peso del libro antiguo, pero que el nuevo permite adelantar que los márgenes mejorarán. “Hay que dejar de preocuparse por dónde irá el regulador y entender dónde se van a estabilizar los márgenes”, dijo. En un año medio de ciclo los bancos con mejores resultados pueden dar un 20% y los que se queden algo por detrás, un 13% (ROE), de acuerdo con sus estimaciones. Además, destacó el efecto que tendrá sobre la rentabilidad de los bancos “una segunda vuelta de tuerca en el proceso de concentración bancaria”.
Consumo cíclico, el motor de España
El consumo cíclico se ha convertido en el motor de la economía española, gracias a la creación de empleo, la caída de los precios de la gasolina y al desapalancamiento de las familias, entre otras cosas. “Y va a seguir siéndolo”, aseguró Iturriaga. “Después de siete años de recesión, la base del consumo se encontraba en niveles tan bajos que aún tiene mucho recorrido hasta llegar al nivel de un año normal”, añadió.
Por otro lado, dada la estructura del mercado televisivo en España, en cuanto se recupere la publicidad, las dos grandes compañías (Mediaset y Atresmedia) van a verse muy beneficiadas.
El inmobiliario español es el más atractivo de Europa
Iturriaga cree que hay que estar invertido también en el sector inmobiliario español, “es el más atractivo de Europa”, y que hay que hacerlo a través de las compañías cotizadas, ya que son las que tienen los activos de mayor calidad. Este es el motivo que explica el peso de Merlin en su cartera. De la socimi destaca el equipo gestor y que su cartera es muy buena, diversificada y tiene precios razonables. Además, no tiene un accionista de referencia, lo que la hace atractiva ante el interés de inversores internacionales, y “la adquisición de Testa ha sido una operación fantástica”.
El gestor también explicó su inversión en otros valores, como Prisa, que por encontrarse en situaciones especiales suelen estar fuera del radar de la mayoría de inversiones y requieren un análisis de mayor profundidad. Tal y como señaló Iturriaga, “Prisa ya no tiene un problema de deuda y cuenta con un ebitda normalizado de 350 millones de euros”.
En la actualidad apenas tiene exposición a emergentes a través de las compañías españolas, entre otras razones, porque “la volatilidad que los movimientos de las divisas pueden provocar en la cuenta de resultados me hacen estar menos optimista respecto a este tipo de empresas”. Sin embargo, no cree que vayamos a ver una crisis de balanza de pagos como la que vivieron los países latinoamericanos en la década de 1990, porque la deuda se encuentra en niveles inferiores y más en moneda local que en una divisa fuerte. Además, países como Brasil están ganando tracción.
El gestor está empezando a construir una posición en Acerinox, muy penalizada por la situación de las materias primas y en donde cree que se puede estar generando una buena oportunidad.
Foto: Esfer, Flickr, Creative Commons. El Parlamento Europeo acepta la posibilidad de retrasar MiFID II hasta 2018
En los últimos meses, se viene hablando de la posibilidad de que la normativa MiFID II, que debería entrar en vigor en enero de 2017, se retrase un año, hasta enero de 2018. Esa posibilidad ya ha sido aceptada por el Parlamento Europeo, uno de los obstáculos principales al retraso.
El equipo de la Eurocámara que negocia la Directiva informó a la Comisión Europea de que no pondrá problemas a retrasarla un año «siempre que la Comisión finalice rápidamente la legislación y tenga en cuenta las prioridades del Parlamento». Fuentes europeas consideran que tras la respuesta del Parlamento, la Directiva podría estar lista para su presentación a principios del año que viene, donde se especificaría ya que 2018 sería la fecha para su puesta en marcha.
El portavoz de la MIFID II en el Parlamento, Markus Ferber, dirigía una carta junto a Roberto Gualtieri, presidente del comité de Asuntos Económicos y Monetarios de la Eurocámara, al comisario europeo de Estabilidad Financiera, Jonathan Hill, en la que se aceptaba el retraso de un año y se exigía a la Comisión que informe regularmente a la Eurocámara de todos los progresos hasta su implementación, según publica Gestiona tu Dinero.
El pasado octubre, ya se rumoreaba que la Comisión planeaba ese retraso. Un retraso que podría tener implicaciones mixtas, ya que por el lado positivo se permitiría a la industria tener más tiempo para adaptarse y se reducirían así las posibilidades de colapso en algunos negocios pero por el negativo, también se relajaría el momento para las reformas y la industria contaría con más tiempo para “diluir” la normativa.
Ahora, un portavoz de la Comisión Europea confirmaba que la propuesta estará lista «a principios de 2016», y aseguraba que se trabaja en valorar la duración del retraso. «Estamos barajando opciones, pero no hay una decisión final hasta que no presentemos la propuesta», explicaba.
Son muchos los expertos que creen que el retraso es necesario, para que las entidades puedan adaptarse a los cambios y también por la complejidad técnica de algunas de las medidas.
Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. Previsiones 2016: El dulce despertar
Nordea les invita a su desayuno mensual que tendrá lugar el próximo martes 15 de diciembre en la Cafetería Harina-Plaza de la Independencia 10, Madrid.
La intención del mismo es ofrecer una breve actualización del mercado y compartir el enfoque de Nordea acerca de la inversión socialmente responsable.
La asistencia será válida por 1 hora de formación para la recertificación EFA y EFP.
Para la inscripción se ruega envíen un email con sus datos (nombre, apellidos, DNI y empresa) a la siguiente dirección: Diego.AndresGutierrez@nordea.lu
La fecha límite de inscripción es el lunes 14 de diciembre.
Álex Fusté, economista jefe de Andbank. Foto cedida. Andbank: la Fed subirá los tipos de interés en tres ocasiones durante 2016
El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EE.UU.) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y LatAm caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.
Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%. Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de LatAm, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.
En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y LatAm (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación. En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.
Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables
Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016. Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores.
En periféricos, esperan entre 10-20 puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal. En las bolsas, esperan un retorno del 11% y en renta fija corporativa en euros no ven dirección, tanto en investment grade como en high yield.
EE.UU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado
La previsión del crecimiento del PIB en EE.UU. es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%. Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016. Las razones: desde 2013 EE.UU. crece al 2,5%; hay una constante mejora del empleo en los dos últimos años; y es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).
En la entidad ven un objetivo de la TIR del Treasury a 10 años del 2,7% y en el S&P un retorno plano. En renta fija corporativa esperan de 15 a 20 pb de de estrechamiento en los diferenciales y para high yield, recortes entre 80 y 100 puntos básicos, con una visión positiva para ambos activos.
Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable
¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed? Los efectos deberían ser limitados, dicen. “Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EE.UU.) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense. “Los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed”, apostillan.
Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EE.UU.), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados, dicen.
En dividsas, analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.
“Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable.”, dicen. En los mercados de deuda “prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016”.
Con respecto a China, “la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo”, dicen, mientras en India se configura un nuevo entorno para los negocios.
Con respecto a Japón, creen que no se justifica estar en renta variable, y en Brasil hablan del riesgo político. “El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado). La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo”, y creen que si el congreso se desbloquea, el mercado subirá. Son neutrales en bolsa y deuda esperan rendimientos del 9%, con un real presionado en 4 reales por dólar.
También esperan otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana: “Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa, con un retorno esperado del 10,9%”.
Precio bajo del crudo
En materias primas, el precio del petróleo ha alcanzado su nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. «Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares».
Foto: SuperCar-RoadTrip.fr. BNY Mellon: "La política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, lo contrario de lo pretendido"
Aron Pataki, gestor de Newton, parte de BNY Mellon, habla de la constatación de que las políticas de flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) sirven más para impulsar el crecimiento de la riqueza «virtual» que para una recuperación económica sostenible. Esta verificación podría derivar en una revisión del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja.
El principal problema que ha encontrado el equipo de Real Return, de la gestora especializada Newton, es que, al parecer, hemos estado viviendo la ilusión de una máquina de dinero perpetua donde el gasto continúa creciendo financiado por deuda. Los tipos de interés ultra bajos han animado a los participantes del mercado a acumular más deuda, lo que probablemente haga insostenible el crecimiento económico generado, afirma Pataki. El dinero barato ha mermado la volatilidad de los precios y ha animado a los inversores a reducir la liquidez de las carteras. También ha empujado a los inversores hacia activos de mayor riesgo, con la esperanza de que, al asumir más riesgo, pueda ser posible conseguir una rentabilidad aún mayor.
La «carga de la deuda» es uno de los temas de inversión a través de los que Newton analiza los principales cambios que afectan a la economía mundial, según observa Pataki. Otros temas que recalcan los retos estructurales del momento presente son la «dinámica poblacional” y “la influencia china«, mientras que el cambio tecnológico aparece recogido dentro del tema «impacto de Internet«.
¿Buenas o malas noticias?
Los mercados bursátiles registraron fuertes subidas a pesar de una reducción de las ganancias y una decepción permanente en lo que respecta al crecimiento económico mundial. Síntoma de ello es que el informe estadounidense de empleo del mes de septiembre (empleo asalariado no agrario) y la revisión a la baja de las cifras anteriores de empleo apuntan a que el crecimiento económico de EE.UU. podría no ser tan sólido como en un principio creían los inversores. La reacción de los participantes del mercado fue la de interpretar esto como una buena noticia, lo que significa que se pospondrá la subida de los tipos de interés estadounidenses. El valor de muchos activos se incrementó con esta aparente buena noticia y por los nuevos estímulos indicados por el Banco Central Europeo (BCE), volviendo a fluir el capital en el mercado emergente y en las materias primas.
«En nuestra opinión, las malas noticias económicas no pueden continuar siendo permanentemente buenas noticias para los inversores en activos de crecimiento, incluso si esto trae consigo más políticas de estímulo», afirma Pataki. «Creemos que los inversores acabarán perdiendo la confianza en los gobernantes al constatar que las políticas de flexibilización cuantitativa, mayormente, impulsan el crecimiento de la riqueza que se puede definir como «virtual» y no conducen a una recuperación económica sostenible. Creemos que esto podría provocar una revisión importante del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja«.
«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio que hiciera que los inversores se cuestionen la eficacia de la QE y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; lo contrario de lo pretendido«, comenta Pataki. «También es importante advertir que estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo«.
«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo«, afirma Pataki. «Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. Y en un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria (como fue el caso en 2008), defiende.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Gabriel Villena. Robeco Builds Presence in the UK
Robeco anunció esta semana la apertura de su nueva oficina en la City londinense. La oficina se centrará en atender a inversores institucionales, socios de distribución global y consultores globales de Reino Unido.
Tal y como se había anunciado previamente, Marcos Barry ha sido nombrado Jefe de Reino Unido y de la divisón de Negocios Institucionales de Robeco UK. El equipo de Instituciones Financieras Globales, dirigido por Nick Shaw, y el equipo de Relaciones Globales de Consultoría, encabezado por Peter Walsh, también trabajarán desde la oficina de Londres.
Actualmente el equipo está respaldado por un equipo de 6 FTE y Robeco tiene previsto ampliar esta cifra hasta los 20 en los próximos dos años.
Robeco tiene una larga trayectoria con el mercado institucional Reino Unido y actualmente cuenta con aproximadamente 5.000 millones de libras de AUM (a 30 de septiembre de 2015) de los mandatos de sus clientes del Reino Unido.
La apertura afianza la posición de Robeco como una de las principales gestoras a nivel mundial.
«Robeco llega a Reino Unido para ayudar a sus clientes a construir carteras más sostenibles a largo plazo, que les permita lograr sus objetivos. Definitivamente, creo que hay espacio en el Reino Unido para la mentalidad a largo plazo que es marca de Robeco y para su gestión sostenible”, explicó Mark Barry.
