Photo: Jackietl, Flickr, Creative Commons. BME Joins the Sustainable Stock Exchanges (SSE) Initiative to Promote Sustainable Capital Markets
BME se ha incorporado a la iniciativa Sustainable Stock Exchanges (SSE) de las Naciones Unidas para apoyar la concienciación sobre el buen gobierno corporativo y responsabilidad social y empresarial y fomentar prácticas empresariales sostenibles.
La SSE Initiative fue promovida por el secretario general de la ONU, Ban Ki-Moon, en 2009, y ofrece una plataforma de aprendizaje para explorar cómo los mercados de valores, junto con inversores, reguladores y empresas cotizadas pueden fomentar inversiones sostenibles y mejorar la transparencia de las empresas.
La SSE Initiative está promovida por la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, la Iniciativa Financiera del Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (UNEP FI) y los Principios para la Inversión Responsable (PRI).
BME se ha comprometido a trabajar con inversores, empresas y reguladores para promover la inversión sostenible a largo plazo así como mejorar la transparencia y el desempeño de las compañías cotizadas en sus mercados en cuestiones de gobierno corporativo y responsabilidad social y corporativa.
Antonio Zoido, presidente de BME, ha comentado: «Estamos orgullosos de incorporarnos a la SSE Initiative y colaborar con las Naciones Unidas para fomentar las mejores prácticas de gobierno corporativo y transparencia y ayudar al avance de esta causa a nivel mundial. Ser parte de la SSE Initiative demuestra nuestro compromiso para adoptar prácticas empresariales sostenibles y alentamos a nuestros grupos de interés a hacer lo mismo».
José Ramón Iturriaga presentó sus perspectivas recientemente en Madrid.. Iturriaga (Abante): "Se han magnificado los riesgos en bolsa española pero lo mejor está por llegar"
José Ramón Iturriaga, gestor de Abante Asesores, asegura que es el momento de que los inversores vuelvan a centrarse en los resultados empresariales y aparcar la actualidad del corto plazo. “En los últimos años hemos atribuido probabilidades de desenlace apocalíptico muy altas a la mayoría de eventos y noticias y eso ha pesado sobre la bolsa española”, afirma.
El gestor de Okavango Delta, Spanish Opportunities y Kalahari explicó durante un encuentro con inversores institucionales que se han magnificado los riesgos, pero que “tenemos que invertir con un horizonte temporal que vaya más allá. “Lo que no son cuentas, son cuentos. Y lo mejor está por llegar”, dijo.
Iturriaga resumió su visión sobre la actual coyuntura política con apenas un par de frases: considera que “el escenario que preocupaba a los inversores internacionales –que en España pudiera gobernar un partido radical- está totalmente descartado”. Y se centró en explicar su cartera y expectativas sobre el comportamiento de las compañías.
De un universo de unas sesenta compañías invierte en las veinte que cree que lo van a hacer mejor, que van a maximizar el retorno. Por esta razón su cartera está bastante concentrada sectorialmente: el 24,2% en inmobiliario y construcción (fundamentalmente el primero), 22,2% bancos, 17,6% medios de comunicación y 13,9% consumo cíclico.
“La banca puede llegar a ser muy rentable”
Los bancos “no lo han hecho especialmente mal”, pero su evolución se ha visto influida por las noticias a corto plazo, como la caída del Euribor, la presión en los o márgenes o el entorno regulatorio. Sin embargo, si analizamos este sector, tal y como explicó Iturriaga, se han desapalancado, ha caído el crédito dudoso, ha bajado la mora y el crédito se está estabilizando, por lo que espera un cambio en su evolución en bolsa a partir del primer semestre de 2016. “Yo no tengo ninguna duda sobre la total solvencia del sector financiero en España”.
“Hay que desmontar el mito de que la banca no es rentable: la banca puede llegar a ser muy rentable”, aseguró. Y esta afirmación se apoya en su análisis del sector, con unos tipos de interés de los depósitos en el 0,41%. De acuerdo con los cálculos del gestor, con una cartera en la que el 40% sean hipotecas con una rentabilidad del 1,15%, un 50% de crédito corporativo con un yield del 2,45% y un 10% de crédito al consumo al 6% -“un escenario bastante conservador”-, el ROE implícito es del 13%. “Si el coste de financiación pasa del 0,4% al 0,2%, el ROE subiría al 16%”, señaló.
Y explicó que, en estos momentos, los márgenes están presionados por el peso del libro antiguo, pero que el nuevo permite adelantar que los márgenes mejorarán. “Hay que dejar de preocuparse por dónde irá el regulador y entender dónde se van a estabilizar los márgenes”, dijo. En un año medio de ciclo los bancos con mejores resultados pueden dar un 20% y los que se queden algo por detrás, un 13% (ROE), de acuerdo con sus estimaciones. Además, destacó el efecto que tendrá sobre la rentabilidad de los bancos “una segunda vuelta de tuerca en el proceso de concentración bancaria”.
Consumo cíclico, el motor de España
El consumo cíclico se ha convertido en el motor de la economía española, gracias a la creación de empleo, la caída de los precios de la gasolina y al desapalancamiento de las familias, entre otras cosas. “Y va a seguir siéndolo”, aseguró Iturriaga. “Después de siete años de recesión, la base del consumo se encontraba en niveles tan bajos que aún tiene mucho recorrido hasta llegar al nivel de un año normal”, añadió.
Por otro lado, dada la estructura del mercado televisivo en España, en cuanto se recupere la publicidad, las dos grandes compañías (Mediaset y Atresmedia) van a verse muy beneficiadas.
El inmobiliario español es el más atractivo de Europa
Iturriaga cree que hay que estar invertido también en el sector inmobiliario español, “es el más atractivo de Europa”, y que hay que hacerlo a través de las compañías cotizadas, ya que son las que tienen los activos de mayor calidad. Este es el motivo que explica el peso de Merlin en su cartera. De la socimi destaca el equipo gestor y que su cartera es muy buena, diversificada y tiene precios razonables. Además, no tiene un accionista de referencia, lo que la hace atractiva ante el interés de inversores internacionales, y “la adquisición de Testa ha sido una operación fantástica”.
El gestor también explicó su inversión en otros valores, como Prisa, que por encontrarse en situaciones especiales suelen estar fuera del radar de la mayoría de inversiones y requieren un análisis de mayor profundidad. Tal y como señaló Iturriaga, “Prisa ya no tiene un problema de deuda y cuenta con un ebitda normalizado de 350 millones de euros”.
En la actualidad apenas tiene exposición a emergentes a través de las compañías españolas, entre otras razones, porque “la volatilidad que los movimientos de las divisas pueden provocar en la cuenta de resultados me hacen estar menos optimista respecto a este tipo de empresas”. Sin embargo, no cree que vayamos a ver una crisis de balanza de pagos como la que vivieron los países latinoamericanos en la década de 1990, porque la deuda se encuentra en niveles inferiores y más en moneda local que en una divisa fuerte. Además, países como Brasil están ganando tracción.
El gestor está empezando a construir una posición en Acerinox, muy penalizada por la situación de las materias primas y en donde cree que se puede estar generando una buena oportunidad.
Foto: Esfer, Flickr, Creative Commons. El Parlamento Europeo acepta la posibilidad de retrasar MiFID II hasta 2018
En los últimos meses, se viene hablando de la posibilidad de que la normativa MiFID II, que debería entrar en vigor en enero de 2017, se retrase un año, hasta enero de 2018. Esa posibilidad ya ha sido aceptada por el Parlamento Europeo, uno de los obstáculos principales al retraso.
El equipo de la Eurocámara que negocia la Directiva informó a la Comisión Europea de que no pondrá problemas a retrasarla un año «siempre que la Comisión finalice rápidamente la legislación y tenga en cuenta las prioridades del Parlamento». Fuentes europeas consideran que tras la respuesta del Parlamento, la Directiva podría estar lista para su presentación a principios del año que viene, donde se especificaría ya que 2018 sería la fecha para su puesta en marcha.
El portavoz de la MIFID II en el Parlamento, Markus Ferber, dirigía una carta junto a Roberto Gualtieri, presidente del comité de Asuntos Económicos y Monetarios de la Eurocámara, al comisario europeo de Estabilidad Financiera, Jonathan Hill, en la que se aceptaba el retraso de un año y se exigía a la Comisión que informe regularmente a la Eurocámara de todos los progresos hasta su implementación, según publica Gestiona tu Dinero.
El pasado octubre, ya se rumoreaba que la Comisión planeaba ese retraso. Un retraso que podría tener implicaciones mixtas, ya que por el lado positivo se permitiría a la industria tener más tiempo para adaptarse y se reducirían así las posibilidades de colapso en algunos negocios pero por el negativo, también se relajaría el momento para las reformas y la industria contaría con más tiempo para “diluir” la normativa.
Ahora, un portavoz de la Comisión Europea confirmaba que la propuesta estará lista «a principios de 2016», y aseguraba que se trabaja en valorar la duración del retraso. «Estamos barajando opciones, pero no hay una decisión final hasta que no presentemos la propuesta», explicaba.
Son muchos los expertos que creen que el retraso es necesario, para que las entidades puedan adaptarse a los cambios y también por la complejidad técnica de algunas de las medidas.
Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. Previsiones 2016: El dulce despertar
Nordea les invita a su desayuno mensual que tendrá lugar el próximo martes 15 de diciembre en la Cafetería Harina-Plaza de la Independencia 10, Madrid.
La intención del mismo es ofrecer una breve actualización del mercado y compartir el enfoque de Nordea acerca de la inversión socialmente responsable.
La asistencia será válida por 1 hora de formación para la recertificación EFA y EFP.
Para la inscripción se ruega envíen un email con sus datos (nombre, apellidos, DNI y empresa) a la siguiente dirección: Diego.AndresGutierrez@nordea.lu
La fecha límite de inscripción es el lunes 14 de diciembre.
Álex Fusté, economista jefe de Andbank. Foto cedida. Andbank: la Fed subirá los tipos de interés en tres ocasiones durante 2016
El mundo puede crecer al 3%; Occidente (Europa y EE.UU.) alcanzará el 2%; España crecerá un 2,7%; mientras Asia Emergente se situará en un 5% y LatAm caerá un -0,5%. Estas son las principales conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank 2016’, que han presentado en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Juan Luis García Alejo, director de Análisis y Producto de Andbank España.
Para España, Andbank prevé que el PIB crezca un 2,7% en 2016, por encima de la media de la Europa (2%), y que el Ibex 35 cierre el año en los 11.450 puntos, lo que supondría una revalorización del 11%. Además, el economista jefe de Andbank se muestra menos pesimista con las exportaciones de las empresas españolas a los países de LatAm, ya que se esperan mejores perspectivas para las divisas locales, tras las fuertes caídas del verano. Por tanto, ya no será un factor que repercuta tan negativamente en compañías como Telefónica, Santander, Mapfre o Prosegur.
En este sentido, desde Andbank también se estiman mejores rentabilidades para el sector cíclico (preferiblemente ciclo doméstico), en viajes, ocio e industria, fundamentalmente. Algunas empresas como NH Hoteles, Meliá e IAG se podrían beneficiar de la mejora de los datos del sector turístico, debido a un incremento del tráfico desde EEUU a países del Caribe y LatAm (gracias a un dólar fuerte), y de Reino Unido a países mediterráneos. El crecimiento de la economía global, sustentado por el consumo, también influirá positivamente en las cifras de compañías del sector retail y medios de comunicación. En el mercado de renta fija español, el precio objetivo de los bonos del Estado a 10 años se sitúa en el 1,5%, con la posibilidad de romper (hacia abajo) este nivel.
Europa: Crecimiento en PIB aún en un ritmo sub-par, pero la bolsa con retornos considerables
Las estimaciones del PIB para la Europa muestran una cierta aceleración con perspectivas de crecimiento superiores a las de 2015. La previsión de Andbank es que la Europa crezca un 2% en 2016. Este escenario es positivo para los bonos (bajo crecimiento, baja inflación, compras del BCE). Los recortes del tipo depo del BCE busca aumentar la eligibilidad de muchos emisores.
En periféricos, esperan entre 10-20 puntos básicos de estrechamiento para España e Italia, y 50 pb para Portugal. En las bolsas, esperan un retorno del 11% y en renta fija corporativa en euros no ven dirección, tanto en investment grade como en high yield.
EE.UU: Aunque la economía irá bien en 2016, el S&P no irá a ningún lado
La previsión del crecimiento del PIB en EE.UU. es del 2,6% en 2016, con una tasa de desempleo en el 4,8%. Andbank apuesta por tres subidas de la Fed en 2016. Las razones: desde 2013 EE.UU. crece al 2,5%; hay una constante mejora del empleo en los dos últimos años; y es el único país del mundo con presiones inflacionistas genuinamente domésticas (Europa y Japón han visto aumentar los precios subyacentes por la debilidad de su divisa).
En la entidad ven un objetivo de la TIR del Treasury a 10 años del 2,7% y en el S&P un retorno plano. En renta fija corporativa esperan de 15 a 20 pb de de estrechamiento en los diferenciales y para high yield, recortes entre 80 y 100 puntos básicos, con una visión positiva para ambos activos.
Asia emergente: El nerviosismo por la subida de la Fed es difícilmente justificable
¿Qué efectos debemos esperar del principio de la subida de tipos de la Fed? Los efectos deberían ser limitados, dicen. “Básicamente porque no hay ningún modelo económico (ni el modelo de EE.UU.) en el que una variación en los tipos de 25 a 75 puntos básicos cause un gran cambio en los patrones de conducta de los consumidores, ahorradores o inversores. En lugar de eso, una subida de 25 a 75 puntos básicos puede incluso impulsar la confianza en la sostenibilidad de la expansión estadounidense. “Los mercados financieros emergentes no deberían ser muy vulnerables a las decisiones de la Fed”, apostillan.
Adicionalmente, la apreciación del dólar (consecuencia de la liquidación de posiciones de carry, como ajuste previo a la subida de la Fed) está provocando un efecto económico conocido como “transferencia de riqueza del consumidor al empresario”. Este último, ante un dólar alto (que mejora la capacidad de compra en EE.UU.), tarda en ajustar su oferta, por lo que puede mantener precios externos al tiempo que subir los precios domésticos, aumentando así su beneficio. Por eso, hay que estar en estos mercados, dicen.
En dividsas, analizando los episodios de ajustes de la Fed después de periodos largos de una expansión monetaria excepcional, vemos que el dólar se fortaleció en los 6 meses previos a la subida inicial, mientras que las divisas de las economías emergentes se recuperaron en los 6 meses posteriores. Intuimos que esta vez puede suceder lo mismo.
“Si bien es cierto que los bancos centrales de la región han terminado ya con los recortes de tipos (reaccionaron a la aguda caída de las exportaciones, que les pilló por sorpresa), creemos que el inicio de un ciclo de subidas en la región es poco probable.”, dicen. En los mercados de deuda “prevemos que la convergencia en los niveles de TIR de estos bonos de Gobierno hacia niveles de Occidente continúe en 2016”.
Con respecto a China, “la economía seguirá tirando. Los activos chinos encontrarán respaldo en la alta capacidad de estímulo”, dicen, mientras en India se configura un nuevo entorno para los negocios.
Con respecto a Japón, creen que no se justifica estar en renta variable, y en Brasil hablan del riesgo político. “El deterioro económico ha sido muy pronunciado, entre otras razones por el colapso del gasto público (en 2015 la misión era empezar un proceso de ajustes fiscales para recuperar la confianza del sector privado). La crisis política se ha agravado por la investigación en la investigación federal “Lava-Jato”. Con más del 40% de los congresistas implicados, y la insistencia de Dilma en seguir con la investigación, la mayoría de partidos políticos están bloqueando las políticas del Gobierno y los planes de racionalización del ministro Levy. Ante este bloqueo político, las inversiones privadas también se han hundido y con ello el empleo”, y creen que si el congreso se desbloquea, el mercado subirá. Son neutrales en bolsa y deuda esperan rendimientos del 9%, con un real presionado en 4 reales por dólar.
También esperan otro año de retornos positivos para la bolsa mexicana: “Vemos otro año positivo en la rentabilidad de la bolsa, con un retorno esperado del 10,9%”.
Precio bajo del crudo
En materias primas, el precio del petróleo ha alcanzado su nivel objetivo en 2015 (40 dólares en el WTI). Las perspectivas de Andbank siguen siendo de un precio bajo del petróleo a largo plazo. A la guerra que mantienen los productores convencionales con los no-convencionales se añade ahora una intensificación de la guerra entre los miembros de la OPEP. Tras el ingreso de Irán en los mercados internacionales de la energía, este país puede colocar más producción en los próximos cinco años que todo el petróleo no convencional en la última década. «Definitivamente el mercado energético ha mutado desde un sistema monopolístico a un sistema de fijación de precios competitivo en este nuevo mercado. El precio del petróleo oscilará en un rango, con el límite superior fijado por el coste marginal del productor caro (fracking), y el límite inferior quedará fijado con el coste marginal del productor barato. Este rango se sitúa entre los 20 y 50 dólares».
Foto: SuperCar-RoadTrip.fr. BNY Mellon: "La política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, lo contrario de lo pretendido"
Aron Pataki, gestor de Newton, parte de BNY Mellon, habla de la constatación de que las políticas de flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) sirven más para impulsar el crecimiento de la riqueza «virtual» que para una recuperación económica sostenible. Esta verificación podría derivar en una revisión del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja.
El principal problema que ha encontrado el equipo de Real Return, de la gestora especializada Newton, es que, al parecer, hemos estado viviendo la ilusión de una máquina de dinero perpetua donde el gasto continúa creciendo financiado por deuda. Los tipos de interés ultra bajos han animado a los participantes del mercado a acumular más deuda, lo que probablemente haga insostenible el crecimiento económico generado, afirma Pataki. El dinero barato ha mermado la volatilidad de los precios y ha animado a los inversores a reducir la liquidez de las carteras. También ha empujado a los inversores hacia activos de mayor riesgo, con la esperanza de que, al asumir más riesgo, pueda ser posible conseguir una rentabilidad aún mayor.
La «carga de la deuda» es uno de los temas de inversión a través de los que Newton analiza los principales cambios que afectan a la economía mundial, según observa Pataki. Otros temas que recalcan los retos estructurales del momento presente son la «dinámica poblacional” y “la influencia china«, mientras que el cambio tecnológico aparece recogido dentro del tema «impacto de Internet«.
¿Buenas o malas noticias?
Los mercados bursátiles registraron fuertes subidas a pesar de una reducción de las ganancias y una decepción permanente en lo que respecta al crecimiento económico mundial. Síntoma de ello es que el informe estadounidense de empleo del mes de septiembre (empleo asalariado no agrario) y la revisión a la baja de las cifras anteriores de empleo apuntan a que el crecimiento económico de EE.UU. podría no ser tan sólido como en un principio creían los inversores. La reacción de los participantes del mercado fue la de interpretar esto como una buena noticia, lo que significa que se pospondrá la subida de los tipos de interés estadounidenses. El valor de muchos activos se incrementó con esta aparente buena noticia y por los nuevos estímulos indicados por el Banco Central Europeo (BCE), volviendo a fluir el capital en el mercado emergente y en las materias primas.
«En nuestra opinión, las malas noticias económicas no pueden continuar siendo permanentemente buenas noticias para los inversores en activos de crecimiento, incluso si esto trae consigo más políticas de estímulo», afirma Pataki. «Creemos que los inversores acabarán perdiendo la confianza en los gobernantes al constatar que las políticas de flexibilización cuantitativa, mayormente, impulsan el crecimiento de la riqueza que se puede definir como «virtual» y no conducen a una recuperación económica sostenible. Creemos que esto podría provocar una revisión importante del valor de los activos de riesgo y su recalificación a la baja«.
«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio que hiciera que los inversores se cuestionen la eficacia de la QE y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; lo contrario de lo pretendido«, comenta Pataki. «También es importante advertir que estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo«.
«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo«, afirma Pataki. «Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. Y en un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria (como fue el caso en 2008), defiende.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Gabriel Villena. Robeco Builds Presence in the UK
Robeco anunció esta semana la apertura de su nueva oficina en la City londinense. La oficina se centrará en atender a inversores institucionales, socios de distribución global y consultores globales de Reino Unido.
Tal y como se había anunciado previamente, Marcos Barry ha sido nombrado Jefe de Reino Unido y de la divisón de Negocios Institucionales de Robeco UK. El equipo de Instituciones Financieras Globales, dirigido por Nick Shaw, y el equipo de Relaciones Globales de Consultoría, encabezado por Peter Walsh, también trabajarán desde la oficina de Londres.
Actualmente el equipo está respaldado por un equipo de 6 FTE y Robeco tiene previsto ampliar esta cifra hasta los 20 en los próximos dos años.
Robeco tiene una larga trayectoria con el mercado institucional Reino Unido y actualmente cuenta con aproximadamente 5.000 millones de libras de AUM (a 30 de septiembre de 2015) de los mandatos de sus clientes del Reino Unido.
La apertura afianza la posición de Robeco como una de las principales gestoras a nivel mundial.
«Robeco llega a Reino Unido para ayudar a sus clientes a construir carteras más sostenibles a largo plazo, que les permita lograr sus objetivos. Definitivamente, creo que hay espacio en el Reino Unido para la mentalidad a largo plazo que es marca de Robeco y para su gestión sostenible”, explicó Mark Barry.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pavlo Petrenko. Cómo aprovechar el potencial de las bolsas europeas a través de Sturdza
A finales de año prácticamente todos los inversores se preguntan dónde pueden encontrar valor de cara al año que viene. Ante esta cuestión, muchos expertos aseguran que una de las principales fuentes de rentabilidad en 2016 será la renta variable europea. Pero en este activo, como en cualquier otro, la clave está en la selección de los valores y, por ello, delegar la gestión en un profesional es fundamental.
En Capital Strategies pensamos que una buena opción para invertir en renta variable, siempre que se pueda asumir la volatilidad que implica esta clase de activo, es el fondo Sturdza Strategic Europe Value, que cuenta con cinco estrellas Morningstar.
Este fondo pertenece a la gestora suiza EI Sturdza, cuya filosofía es ofrecer oportunidades de inversión atractivas y valiosas en renta variable, centrándose en generar alfa a través de ideas de convicción. Gestionado por Willen Vinke, Sturdza Strategic Europe Value sigue un enfoque value a través del cual invierte en compañías europeas de elevada calidad que sean líderes en sus mercados, que coticen con descuentos, generen flujos de caja, cuenten con un margen de beneficio alto y con visibilidad de crecimiento en los mismos.
Asimismo, se decantan por negocios que sean poco intensivos en capital, lo que les lleva a enfocarse en sectores como salud, consumo o tecnologías de la información, mientras que tratan de evitar otros como las utilities, las materias primas, los bancos comerciales o las aseguradoras.
Otro de los requisitos que deben cumplir las compañías para incluirlas en cartera es tener una capitalización mínima de 500 millones de euros. Además, el gestor no solo se analiza las cifras de las empresas, sino que el análisis pormenorizado que realiza incluye reuniones con el equipo directivo o la utilización de metodología de valoración propia.
Este proceso permite reducir el universo de inversión, formado por 1.500 compañías, y construir una cartera concentrada, que suele contar con entre 25 y 35 posiciones, aunque con una rotación elevada, de entre el 40% y el 50%. El fondo no cuenta con restricciones geográficas o sectoriales. Realiza una gestión de convicciones pura.
Este fondo, comercializado en España por Capital Strategies y que recientemente ha cumplido cinco años, ha logrado batir prácticamente todos los ejercicios a su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Index. Dada su consistencia, consideramos que continúa siendo opción en firme a considerar de cara a 2016.
. La escena política, con Reino Unido, España, Grecia y Brasil en el foco, tendrá una fuerte influencia sobre los mercados en 2016
La suerte que corran los mercados financieros en 2016 se verá fuertemente influenciada por factores políticos, de acuerdo con BNY Mellon Investment Management. Ahora que finalizamos un año donde asistimos al récord histórico del FTSE 100 antes de que los efectos del «lunes negro» hicieran acto de presencia, los expertos de Insight, Newton y Standish (todas gestoras especialistas de BNY Mellon) nos ofrecen sus impresiones sobre la suerte que correrán las economías mundiales en 2016.
Rowena Macfarlane, analista de deuda soberana en Standish, parte de BNY Mellon, afirma: “El núcleo europeo se ha recuperado a un ritmo más rápido que los estados de la periferia, y se ha polarizado la política europea a consecuencia de la incertidumbre económica». Planea sobre la Unión Europea la posible salida del Reino Unido, con Francia y Alemania mostrando sus preferencias por que se celebre el referéndum en 2016, y no en 2017, año de sus respectivas elecciones presidenciales y federales.
«En 2015 pudimos ver cómo los partidos independentistas catalanes encabezaban otro movimiento separatista. Nuestra previsión es que la cuestión separatista continúe generando titulares en España. No nos preocupa demasiado el impacto que puedan tener las situaciones respectivas en los mercados de bonos: la volatilidad durante el periodo previo a las elecciones catalanas estuvo en consonancia con los riesgos potenciales que presentaban y, en ese sentido, tras los resultados electorales, la diferencia negativa de rentabilidad de los bonos españoles respecto a los italianos se esfumó.
También es probable que el debate sobre la salida de Grecia vuelva a surgir en 2016. Ello se debe a que las condiciones del rescate que acabó por aceptar finalmente el gobierno griego exigen más austeridad y recortes de gasto, medidas que resultarán impopulares cuando haya que aplicarlas».
Echando un vistazo a Latinoamérica y Brasil, país que albergará los Juegos Olímpicos de 2016, Colm McDonagh, director de deuda de mercados emergentes en Insight, parte de BNY Mellon, advierte: «Los problemas se han repetido en cuestiones relativas a la estabilidad del panorama político brasileño. En los últimos tres años, la moneda de Brasil se ha depreciado alrededor del 50% en relación al dólar. Contar con una moneda más débil no tiene por qué ser una ayuda para Brasil, país que posee un historial de alta inflación y un margen limitado de maniobra.
Por otro lado, México, con una fuerte dependencia de la política fiscal y monetaria de EE.UU., cuenta con una moneda flexible y probablemente afronte con mucho mayor éxito que Brasil los problemas de los mercados emergentes. Los legisladores mexicanos se encuentran entre aquellos de Latinoamérica cuyos tipos de interés siguen la sintonía marcada por EE.UU. La progresividad de las subidas de tipos de EE.UU. determinará el impacto que tengan en Latinoamérica, donde no parece que vaya a influir significativamente una progresión alcista inferior a los 150-200 puntos básicos».
Continuando con el tema de EE.UU., James Harries, responsable de la estrategia del fondo BNY Mellon Global Income Fund, afirma que es la primera vez en diez años que sobrepondera EE.UU. «Estamos asignando activamente capital a EE.UU. Para alguna gente esto podría suscitar controversia, ya que se trata del mercado más caro del índice. Pero seguimos encontrando ideas de inversión que han sido injustamente penalizadas o infravaloradas por diferentes causas y que pensamos que cuentan con la estrategia empresarial correcta para poder recuperarse».
«El fracaso de la Reserva Federal de EE.UU. a la hora de normalizar la política monetaria tras siete años de tipos nulos podría ser el detonante obvio para que los inversores cuestionen la eficacia de la EC (expansión cuantitativa) y, por tanto, la credibilidad de los bancos centrales. Los datos empíricos sugieren que, en la práctica, la política monetaria heterodoxa tiene un efecto deflacionista, no inflacionista, como se refleja en la disminución continuada de la velocidad de circulación del dinero y del poder de fijación de precios de las empresas. En otras palabras; hemos asistido a lo contrario de lo que estaba previsto. Estas políticas no están exentas de costes; las consecuencias negativas inesperadas a menudo pesan más que los beneficios a corto plazo».
«Es difícil saber cuáles serán las consecuencias últimas de los tipos de interés bajos, pero es muy probable que su impacto se vea amplificado por un incremento en el apalancamiento y por el peligroso desajuste existente entre los activos de riesgo y los titulares de estos activos de riesgo. Esto causará volatilidad en lugares inesperados. Si la actividad económica continúa cayendo, los impagos probablemente vuelvan a subir. En un entorno desvirtuado por la política de los bancos centrales, en el que los bancos de inversión almacenan menos riesgo, la liquidez podría ser el factor clave por encima de la solvencia bancaria, como fue el caso de 2008».
Foto: Torbakhopper. Saxo Bank: “El dólar caerá tras la subida de tipos de la Fed”
Los mercados están descontando que la Reserva Federal subirá los tipos de interés en diciembre y que este movimiento llevará al dólar estadounidense hacia nuevos máximos y, con él, al euro por debajo de la paridad, un nivel que no vemos desde el año 2000, cuando la burbuja informática tocó su máximo.
Sin embargo, hay razones para ser escépticos respecto a esto. De hecho, el dólar estadounidense tocó su nivel máximo el día de la primera subida en cinco de los últimos seis ciclos de aumento de tasas. La fortaleza del dólar parece ser inversamente proporcional a la dirección de los tipos de interés de Estados Unidos.
El gráfico demuestra la tendencia histórica
¿Cómo se puede explicar esta aparente tendencia ilógica?
Para comenzar, el estatus del dólar como divisa de reserva a nivel mundial produce confusión. Circulan más dólares fuera de Estados Unidos que dentro del país. Cuando la Fed eleva los tipos de interés, simultáneamente reduce el posible crecimiento económico del resto del mundo. Para rectificar esta situación, el dólar debe debilitarse para volver al equilibrio. El precio del dinero sube mientras que los costes del tipo de cambio descienden, y entonces se crea un nuevo punto de equilibrio.
El mundo es adicto a los dólares estadounidenses a un nivel que nunca antes se había presenciado. Es lo que, Steen Jakobsen, economista jefe del banco de inversión danés Saxo Bank, denomina la«economía primitiva«, un modelo donde nadie se beneficia de un dólar más fuerte, ni siquiera el Banco Central Europeo o Europa en su conjunto.
A nivel global, el 70% de todas las reservas de divisas se mantienen en dólares y el 60% a 70% de toda la deuda emitida desde el principio de la crisis financiera de 2007/2008 ha sido en dólares. Al mismo tiempo, la gran mayoría de las materias primas cotizan en dólares, de hecho, la mayoría de los activos, pasivos y flujos de fondos están denominados en dólares.
A medida que el dólar se hace más fuerte, se reduce el precio de las materias primas. Por su parte, si vemos precios más bajos de las materias primas, éstos debilitan las exportaciones de los mercados emergentes y de los países que producen energía, por lo tanto, reducen sus importaciones (exportaciones de EE.UU. y Europa). Esto finalmente reduce el superávit que, tradicionalmente, han invertido en activos de Estados Unidos.
Las ganancias de China y los países que exportan energía se han invertido en Estados Unidos y parcialmente en Europa. Estudios académicos revelan que esto ha jugado un papel importante en mantener el nivel de la tasa de interés mundial hasta 100 puntos básicos más baja que sin la situación antes mencionada. Entonces, la tasa actual, y la del ciclo pasado, es un 1% más baja de lo que sería sin este dinero de Oriente Medio, Noruega y China.
Lo interesante de la subida de tipos de este 2015 es que el precio del dinero ya se ha incrementado más de 100 puntos básicos. Desde que alcanzamos el mínimo del ciclo de tasas actual en junio/julio de 2014, los bonos con baja calificación subieron 700 puntos básicos o duplicaron su precio a 1400 puntos básicos. Mientras tanto, el grado de inversión más bajo, BBA, subió 100 puntos básicos o un rendimiento del 1%.
El precio del dinero se ha incrementado mucho 18 meses antes de que la Fed actúe por primera vez. Esto ha creado la situación actual de un dólar fuerte y, en los últimos tres años, ha habido una gran «demanda de margen» en deuda denominada en dólares, que afecta especialmente a las economías con una mayor adicción al dólar.
Un dólar más alto reduce el crecimiento, los precios de las materias primas y aumenta el coste de pago de los 57 billones de dólares en préstamo en todo el mundo desde el comienzo de la crisis financiera.
Solo hubo un pequeño crecimiento económico desde que empezó la crisis. Pero el crecimiento que se vio fue, principalmente, financiado por deudas, ya que se alcanzaron los mínimos históricos tanto en la producción como en la innovación, así como una caída de la demografía a nivel mundial. En este contexto, es importante entender los dos factores clave que determinan el crecimiento económico: la tendencia demográfica y la productividad.
La respuesta del mundo a la ralentización económica más importante y al debilitamiento de la confianza de los consumidores fue martillar los tipos de interés a los efectos de crear «dinero barato». El problema es que el dinero barato no solo tiene como consecuencia la mala distribución de los recursos, sino también una estructura de incentivos poco saludable que se aleja de las inversiones y, por ende, de la productividad.
Ahora estamos en un momento en el que la Reserva Federal comenzará el proceso de normalización de la política monetaria. Esto probablemente suceda en la reunión de diciembre o durante el primer trimestre del 2016. En la práctica, la normalización se implementa a través de las tasas de interés clave de la Reserva Federal y es una señal de que los tipos bajos, y la resultante expectativa de tasas bajas está llegando a su fin.
Muchos dicen que el mercado puede manejar fácilmente tipos más altos. Con esto en mente, implicará una subida de 25 o 74 puntos básicos durante el próximo año.
Pero Steen Jakobsen quiere plantear ciertas preocupaciones. El economista jefe de SaxoBank ha trabajado en el mercado desde 1989. Durante su carrera, solo vivió tres subidas de tipos de la Reserva Federal. Entre el 70% y 80% de todos los traders en los centros financieros de todo el mundo nunca presenciaron una subida de tipos ni operaron durante una. “No estoy tan seguro de que la subida de tasas pasará tan fluidamente como muchos creen”, afirma Jakobsen.
Pero una vez que se prenden los fuegos artificiales, es clave conocer la información histórica y, una vez más, regresar al dólar y la correlación inversa. Actuando sobre la base de que el dólar llega a su pico en diciembre y, por lo tanto, le da a la economía mundial el impulso que tanto necesita.
Otro hecho interesante sobre la Reserva Federal y la subida de tasas es que los activos con mayores retornos esperados son… las materias primas y los mercados emergentes.
La ironía está en si la historia de un dólar más débil no se repite, entonces conoceremos seguro cuál será el resultado: una recesión mundial, menores precios de las materias primas, deflación y otra demanda de margen. Solo que esta vez es la economía mundial y no solo los mercados emergentes.
Por último, Steen Jakobsen da la bienvenida a una economía primitiva, donde nadie puede pagar un dólar más fuerte. Ni siquiera Europa.
