De izquierda a derecha Paula Rivero, presidenta de AMEB, David Tirado y Sebastián Zeballos, y Lázaro de Lázaro, CEO de SAM España. Foto cedida. Santander AM España colabora con la Asociación Madrileña de Espina Bífida y patrocina la presentación del calendario solidario 2016
Santander Asset Management ha patrocinado la presentación del calendario de la Asociación Madrileña de Espina Bífida (AMEB) de 2016, elaborado cada año con el objetivo de recaudar fondos para ayudar a los afectados por esta enfermedad y a sus familiares. Para ello, la gestora puso a disposición de esta asociación su sede en la calle Serrano 69, en Madrid, para organizar el acto, que tuvo lugar el pasado 24 de septiembre y contó con más de 200 asistentes.
Asimismo, Santander Asset Management invitó a Deloitte, Allfunds Bank y Bloomberg a colaborar con la asociación. Cada una de estas entidades ha donado el importe correspondiente al coste de una de las cuatro sillas de ruedas que AMEB necesita actualmente, que deben ser fabricadas a medida por las características específicas de cada persona afectada, y que están adaptadas para la práctica del deporte.
En el caso de SAM España el dinero se ha recaudado entre sus empleados.
La espina bífida es una grave malformación congénita que se produce cuando la parte del tubo neural que forma la médula espinal no se cierra completamente entre el 23 y 26 día de embarazo. Actualmente, es la malformación congénita del tubo neural más grave compatible con la vida y la segunda causa de discapacidad física en la infancia, después de la parálisis cerebral. La Asociación Madrileña de Espina Bífida fue creada en mayo de 1976 para hacer frente a los problemas que presentaba la educación y rehabilitación de los niños y jóvenes afectados por esta enfermedad y, desde entonces, ha obtenido resultados positivos que se plasman en la serie de prestaciones que posibilitan la integración escolar de los alumnos con espina bífida y en la realización de actividades para padres que ayudan a estos en la educación y rehabilitación de sus hijos.
Foto: Victor Camilo, Flickr, Creative Commons. Mercado inmobiliario: esta vez no es diferente
El gran científico Albert Einstein dijo en una ocasión que locura es hacer lo mismo una y otra vez esperando obtener resultados diferentes. Ni que decir tiene que aprender de nuestros errores constituye la mejor forma de evitar caer en la trampa de la locura. Sin embargo, en el embriagador punto álgido de un boom inmobiliario es muy fácil ignorar las experiencias anteriores. Todos sabemos que los mercados tienen ciclos y que estos no pueden subir eternamente, pero siempre son muchos los que se dejan llevar pensando que esta vez el resultado será distinto.
Los inversores están en lo cierto al señalar que existen diferencias evidentes entre el actual optimismo del mercado y el crash inmobiliario de 2007/08. Y todos nos dedicamos a buscar las mismas señales de ese crash y a convencernos de que, dadas las diferencias con el actual mercado, el resultado no puede ser el mismo.
En esta ocasión hay tres diferencias fundamentales que contribuyen al comportamiento alcista. Los bienes inmuebles parecen más baratos que la deuda pública. El diferencial entre los tipos de los bienes inmuebles y los de la deuda pública es mayor en el actual ciclo. Pero asumir que el sector inmobiliario está barato debido a que los bonos están caros sería analizar el valor de forma relativa. Pese a que los bienes inmuebles puedan estar más baratos que los bonos, continúan pareciendo sobrevalorados en términos absolutos.
Según el planteamiento del valor absoluto, la subida de los tipos de interés hará que la propiedad parezca más cara (incluso si los precios se mantienen), salvo que los ingresos aumenten de forma considerable. La subida de los tipos de interés también provocará que las propiedades parezcan más caras que la deuda pública, incluso según su valor relativo.
Tras un período en el que no era posible recurrir a la deuda de forma inmediata para la inversión inmobiliaria, actualmente puede accederse a ella más fácilmente y con márgenes menores. Esto está generando importantes oportunidades de financiación y los inversores asumen más deuda para hacerse con activos más arriesgados.
Pero en este caso hay dos ideas falsas. En primer lugar, el coste de la deuda no hace que varíe su impacto sobre los valores de riesgo para el capital –los riesgos siguen siendo los mismos, pese a las expectativas de mayor rentabilidad–. En segundo lugar, a medida que suben los mercados y cuanto más ha crecido el capital, llega el momento de deshacerse de la deuda, no de adquirir más.
Además, la cantidad de espacio de oficinas en construcción se encuentra en un nivel históricamente bajo, lo cual limita la oferta. Pero la cantidad de espacio en «términos reales» (es decir, el número de personas adicionales que puede alojar este espacio) es mayor que nunca, debido a la transformación que han experimentado los centros de trabajo en los últimos 30 años. Una mano de obra más flexible, el aumento de los espacios de oficinas abiertos, las ventajas tecnológicas y un diseño más eficiente han contribuido a que disminuya el promedio de superficie por persona. Hace treinta años, 10.000 metros cuadrados (m2) equivalían a unos 500 puestos de trabajo. Pero con el aumento de la eficiencia en el uso del espacio de oficinas, en la actualidad 10.000 m2 equivaldría a aproximadamente 1.250 puestos de trabajo. Esta misma tensión de mayor eficiencia del espacio existe en el mercado de la propiedad destinada al comercio minorista.
Así, el panorama inmobiliario ha cambiado de forma notable en los últimos 30 años, lo cual ha generado riesgos y oportunidades. Por ejemplo, finalmente Internet está teniendo la incidencia en el comercio minorista que habíamos previsto; ya no es necesario que el comercio utilice espacio para vender sus productos. Y si el contexto comercial no ofrece a los consumidores comodidad o una experiencia de gran calidad, los activos del sector de la venta minorista se verán relegados a una lamentable posición intermedia. Dicho esto, el sector industrial es el principal beneficiado por el cambio estructural que ha experimentado el sector minorista. La venta a través de Internet ha provocado un aumento de la demanda de almacenes industriales y de logística, tendencia que creemos que se mantendrá. Por ello, aunque existen cambios estructurales, es evidente que habrá claros beneficiados.
Pese a que es cierto que en esta ocasión el panorama del sector inmobiliario es distinto, no prevemos que esto vaya a cambiar en esencia nuestra perspectiva para el mercado. Los bienes inmuebles ya han avanzado bastante en determinados mercados y cabe esperar que en algún momento esta tendencia se suavice y sin duda se relaje. Lo que todavía es incierto es cómo y cuándo sucederá. Pero en el excitante mundo del capital en rápido crecimiento son muchos los inversores que suelen ignorar la principal ventaja de invertir en propiedades: un flujo de ingresos seguro, que cuenta con el respaldo de un arrendamiento y, en última instancia, de un inquilino estable realizando actividades ligadas al sector servicios. Esto cobrará aún más importancia a medida que se corrijan los valores.
Por supuesto, Einstein estaba en lo cierto, y en esta ocasión el ciclo no será distinto. Pero mantener la cautela y centrarse en los ingresos y el valor fundamental a largo plazo ahorrará a muchos caer en la insensatez cuando llegue la inevitable contracción.
Columna de Andrew Allen, responsable de estrategia e investigación sobre bienes inmuebles mundiales de Aberdeen AM
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodley Wonder Works. Estados Unidos, en la encrucijada: ¿el consumo impulsará el PIB o el cierre del ciclo crediticio llevará a la recesión?
Un dato estadístico que ha pasado bastante desapercibido es que el consumo privado en Estados Unidos representa un 15% del PIB mundial, por encima del 13% de China y de los relativamente escasos 6% de Japón y 5% de Alemania. El conjunto de Estados Unidos representa un 22%. El poder adquisitivo de este inmenso grupo de 322 millones de personas tiene el potencial de lograr que Estados Unidos cumpla o supere sus previsiones de crecimiento para 2016, según Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment Solutions.
Estas previsiones, realizadas por los principales bancos, son bastante dispares: algunas apuntan a un elevado 2,7% y otras a un escaso 1,7%, debido a la incertidumbre sobre lo que puede suceder tras la subida de los tipos de interés que la Reserva Federal (Fed) ha realizado ya a lo largo de este mes. Y existen posibilidades de que se cumpla cualquiera de ellas, según Daalder, que prevé dos posibles situaciones en las que las previsiones realizadas por los bancos podrían no materializarse.
Aprovechando este final de año para desafiar el consenso de las expectativas, afirma: “Nos resulta bastante sencillo encontrar argumentos para esperar un crecimiento tanto mucho más fuerte como mucho más débil de ahora en adelante. Y no estamos haciendo cábalas fantasiosas: realmente consideramos que la economía estadounidense podría hallarse en una encrucijada”.
En el primer escenario, Daalder presenta una situación optimista en la que los compradores minoristas estadounidensesimpulsarían el crecimiento por encima de las previsiones. “Vamos a cerrar el año con optimismo, porque consideramos que existen bastantes probabilidades de que el sector del consumo estadounidense adopte un papel decisivo”, manifiesta. “Mientras que el sector empresarial estadounidense se ha reapalancado en los últimos años, el del consumo ha ido mejorando paulatinamente su balance, con un incremento gradual tanto del nivel absoluto de deuda como del nivel absoluto de patrimonio neto”.
“A esto se añade el hecho de que el mercado laboral también ha ido prosperando, y actualmente la tasa de desempleo ha descendido hasta situarse en el 5% mientras que los salarios están aumentando en términos absolutos. La tasa de crecimiento es reducida en comparación con los datos históricos, pero si tenemos en cuenta que la inflación es prácticamente nula debida a la bajada del petróleo, resulta evidente que existe un amplio margen de mejora”.
“Por ello, queremos recordar a los inversores la gran importancia que ha revestido este grupo concreto para la economía mundial en el pasado. Es prácticamente impensable que pueda producirse una recesión, dadas las patentes mejoras estructurales que se han observado en los últimos años. El consumidor estadounidense volverá a gastar, con tasas de crecimiento posiblemente superiores al 3%, lo que potenciará las ventas y los beneficios empresariales y reducirá el riesgo de que se pueda iniciar un ciclo crediticio negativo”.
El riesgo del ciclo crediticio
Sin embargo, existe otra posible línea de evolución, más pesimista, originada por la potencial conclusión del ciclo crediticio, apunta Daalder. Si al llegar a esta encrucijada EE.UU. toma el peor camino, el endurecimiento del crédito derivado de la subida de los tipos de interés podría generar un efecto dominó que diera lugar a una recesión. “En anteriores análisis mensuales ya hemos advertido del peligro que supone el endeudamiento de las empresas, aunque ninguno de los grandes bancos ha identificado este factor como un riesgo significativo de cara a 2016, aunque algunos sí lo citan como tal para 2017”, afirma Daalder.
Para el experto de Robeco, el riesgo de incurrir en un ciclo bajista autosostenido está ahí. «Cuando hay que refinanciar un endeudamiento elevado a tipos más altos es posible que un número importante de empresas incumplan sus obligaciones de pago, lo que a su vez hace que se endurezcan más las condiciones de crédito en el mercado. A este fenómeno se añade la cuestión técnica de la disminución de la liquidez en el propio mercado de bonos, sobre la que distintas personas han ido advirtiendo en los últimos meses”, dice.
“Los cambios introducidos en la regulación han originado un descenso de los distribuidores de existencias de los bancos, lo que podría suponer que las oscilaciones de los mercados dieran lugar a fluctuaciones más pronunciadas de los precios en comparación con las que hemos visto en el pasado. A su vez, esto podría generar una retirada de la financiación por parte de los inversores, justo en el momento en que más se necesita. En otras palabras, estaríamos ante el clásico problema de ciclo crediticio, que potencialmente podría empujar a EE.UU. a una recesión. Todos los elementos necesarios están ahí —deuda elevada, ampliación de los diferenciales, y riesgo potencial de disminución de la liquidez— así que lo único que se necesita para que haya un incendio es una primera chispa”.
¿Cuál podría ser esa chispa? “Existen distintas opciones: China, un desplome de los mercados emergentes, un nuevo descenso de los precios del petróleo, algún tipo de escalada en la situación política: hay muchos candidatos…” declara Daalder. “Incluso la primera subida de tipos por parte de la Fed podría ser el catalizador, ya que la actual situación de la deuda del sector empresarial es muy distinta de la que teníamos las últimas dos veces que la Fed comenzó a subir los tipos».
Entonces ¿cuál de estos dos supuestos tiene más posibilidades de cumplirse? “Ambos son relativamente plausibles, lo que hace complicado decantarse por uno de ellos”, reflexiona Daalder. “Al igual que la mayoría de bancos, nos situamos en un punto intermedio y prestamos gran atención a la evolución de los mercados a partir de ahora. Pero una cosa está clara: hay que vigilar muy de cerca los mercados de crédito, ya que es ahí donde los riesgos se harán más evidentes».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vinoth Chandar. En 2016, el consumo de los mercados desarrollados seguirá impulsando el crecimiento
El crecimiento económico mundial probablemente se mantenga en niveles relativamente bajos en 2016, pero el riesgo de recesión sigue siendo reducido en un entorno en el que el crecimiento de los mercados desarrollados está aguantando bien. Aunque el efecto negativo derivado de una demanda internacional débil en líneas generales probablemente lastre el comercio y las manufacturas en 2016, el consumo de los mercados desarrollados probablemente siga impulsando el crecimiento, ya que la conjunción de las mejorías generalizadas en los mercados laborales y las bajas tasas de inflación está impulsando el poder adquisitivo. Estados Unidos y el Reino Unido previsiblemente crecerán a tasas similares a las de 2015 (ligeramente por encima de sus respectivas tendencias), aunque podríamos ver cierta aceleración del crecimiento en Europa y Japón.
Políticas monetarias divergentes
La continuación de la expansión monetaria en Europa y Japón a lo largo de 2016 contrastará con el arranque del ciclo de endurecimiento monetario en EE.UU. y el Reino Unido, lo que generará divergencias en las políticas monetarias. La obsesión de los mercados con el momento de la primera subida de tipos de la Fed en 2015 era un reflejo de las dudas sobre el impacto de estas divergencias y sobre si la economía mundial estaba preparada para unas condiciones financieras más restrictivas. Sin embargo, el punto más importante en el ciclo de política monetaria actual es que el ritmo de las subidas de tipos probablemente será lento y la trayectoria muy plana en 2016. Esto debería permitir a las economías seguir creciendo por ahora al tiempo que contienen la inflación, que preveo que continuará siendo baja durante todo el año.
En emergentes, la diferenciación es clave
Las condiciones en los mercados emergentes seguirán siendo difíciles debido al mismo conjunto de obstáculos que lastraron el crecimiento en 2015. La desaceleración de la demanda china sigue pesando en los exportadores emergentes, especialmente en los que suministran bienes o servicios a los sectores de la «vieja economía» de China. Unos precios estructuralmente más bajos en las materias primas son la causa del deterioro del sector exterior y los saldos presupuestarios en los países exportadores de estos materiales, una situación agravada a menudo por las depreciaciones cambiarias. Por último, la reducción del endeudamiento y unas condiciones financieras, en general, más restrictivas en todo el mundo son especialmente perjudiciales para los mercados emergentes, cuyo acceso a la financiación internacional se ha encarecido en 2015.
En este entorno, es especialmente importante diferenciar entre los países más afectados por estas dificultades y los que presentan unos fundamentales económicos y financieros más sólidos.
Principales riesgos
En 2016 debemos estar atentos a varios riesgos. Una desaceleración acusada en el crecimiento estadounidense rebajaría las expectativas de tipos de interés y socavaría el sentimiento del mercado, mientras que un aterrizaje forzoso en China sería difícil de digerir, no solo para los mercados emergentes, sino para el conjunto de la economía mundial. Por otro lado, una subida de la inflación más rápida de lo previsto en todo el mundo, pero especialmente en Estados Unidos, obligaría a reevaluar la política monetaria actual, lo que se traduciría en un calendario de endurecimiento monetario más acelerado del que se descuenta actualmente. Una crisis en los mercados emergentes, tanto si es el resultado de alguno de los factores anteriores como si no, se traduciría en una nueva reducción del crecimiento mundial con respecto a su trayectoria prevista.
En un plano positivo, una recuperación de los precios de las materias primas o una estabilización más larga de lo previsto (o incluso un rebote) del crecimiento económico en China podría dar lugar a una mejoría de los fundamentales en los mercados emergentes, poniendo así fin a un largo periodo de crecimiento decepcionante en este grupo de economías.
Anna Stupnytska es economista global de Fidelity Internacional.
En la sede del Consejo General de Economistas se presentó recientemente el estudio, así como el nº 11 de la revista EAFInforma, ambos editados por dicho Consejo. Foto cedida. ¿Cómo evolucionó una EAFI media en 2014? Su facturación creció un 32%, su beneficio un 61% y su personal se incrementó en un 17%
Las EAFIs o empresas de asesoramiento financiero españolas siguen creciendo y su evolución durante 2014 ha sido positiva: considerando una EAFI media persona jurídica, su facturación ha crecido un32%, su beneficio un 61% y su incremento de personal un 17%, según se desprende del estudio Las Empresas de Asesoramiento Financiero en España 2015, de Albert Ricart, fundador de la EAFI C&R, que analiza a 150 EAFIs a 31 de diciembre de 2014. Y eso pone de manifiesto que los inversores están cada vez más concienciados de la necesidad de recurrir a este tipo de entidades reguladas.
Con todo, el crecimiento varía en función de la geografía, y es más notable en Madrid que en otros lugares de España, incluyendo Barcelona.
A lo largo del año pasado, 2014, ha habido un incremento de contratos de clientes minoristas de un 15,65%, de un 17,45% de clientes profesionales y de otros clientes en un 37,93%, según los datos de la CNMV, lo que ha llevado al sector, en general, a facturar un 43,56% más que en 2013 y a asesorar un 21,34% más de volumen. “Nos hallamos ante un sector que tiene seis años de vida y que está en pleno desarrollo”, dice Ricart.
El estudio muestra que numerosas EAFIs (personas físicas y personas jurídicas) continúan teniendo una reducida estructura, y que por tanto tienen que cubrir todos los campos de trabajo: captar y atender a los clientes, seguir los mercados, hacer informes, etc. “Un exceso de cargas administrativas perjudica y afecta muy negativamente a lo realmente importante: el seguimiento de los mercados, la atención a los clientes y el buen asesoramiento”, dice el autor del estudio.
A la vista de los datos objetivos obtenidos, aunque el incremento de facturación, beneficios y empleabilidad es importante entre 2012, 2013 y 2014, continúa llegando a la misma conclusión que el año pasado: la mayor parte de las EAFIS en España son “micropymes” dentro de un entorno altamente regulado. Una EAFI media persona jurídica factura 337.159,78 euros, generando unos beneficios de 56.643,01 euros y dando empleo a 3,17 empleados. En la EAFI media, persona física, aunque también ha habido un incremento notable entre 2013 y 2014, continúa siendo “una persona autoempleada que factura 33.853,41 euros y que obtiene unos beneficios de 13.690,84 euros.
Barreras para el sector
Y es que las EAFIs afrontan no pocas dificultades, como la falta de una regulación específica o una regulación que frena su expansión: “Al no haber una definición clara de lo que es asesoramiento financiero, dentro del sector hay multitud de formas de negocio y maneras de enfocar el mismo. Al ser las EAFIS consideradas una Empresa de Servicios de Inversión (ESI), sin una normativa específica, hace difícil el crecimiento de esta figura en España, en comparación con otros países de Europa”, denuncia Ricart, pues no se aplica el principio de proporcionalidad. También lo dificulta el exceso de regulación y requisitos formales a los que están sometidas las EAFIs: “Ello está suponiendo un freno a la expansión de esta figura, y generando unos costes y un consumo de tiempo que pone en peligro su propia viabilidad”.
De ahí que, al ser complicado regularizarse, haya figuras que ejercen el asesoramiento financiero de manera totalmente “intrusa”, que el regulador no presiona por falta de medios. “Los asesores que actúan al margen de la legalidad suponen una competencia desleal para las EAFI, llegando en ocasiones a “robarles” clientes por su menor coste, mayores servicios al cliente como apertura de cuentas, tramitación de órdenes,…”, denuncia.
Las consecuencias del cobro de tasas y MiFID II
Además, el cobro de tasas por cliente puede estar motivando que las EAFI prescindan de dar asesoramiento al cliente minorista de menor patrimonio (y, por ende, de menor ingreso) dado que el coste medio por cliente en el caso de menos de 25 clientes supone una merma muy importante del ingreso medio que se puede obtener, explica. “Esto podría llevar a la contradicción de que el cliente que necesita más el asesoramiento se vea expulsado del mismo por razones económicas de viabilidad empresarial”, dice Ricart. Según la información estadística de CNMV, los clientes minoristas de menos de 600.000 euros de patrimonio suponen el 68,5% del total de clientes asesorados por las EAFIs.
Sobre la próxima transposición de MiFID II, cree que puede ser una amenaza para el sector, dependiendo de cómo se concrete. “La posible desaparición de las retrocesiones, la nueva regulación, etc., pueden hacer algunos de los actuales negocios inviables. Ahora bien, también puede ser una oportunidad y un revulsivo para acometer concentraciones vía fusiones o asociaciones entre EAFIs de cara a poder ser competitivas en el mercado”, apostilla.
Operadores imprescindibles a la hora de invertir
En la sede del Consejo General de Economistas se presentó recientemente el estudio, así como el nº 11 de la revista EAFInforma, ambos editados por dicho Consejo. En al acto participaron, entre otros, Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas; Albert Ricart, autor del estudio, y Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas. Durante su intervención, Valentín Pich señaló que “si bien es cierto que estamos en un contexto de muy baja inflación, la sociedad no está acostumbrada a que las cuentas de ahorro tengan retribuciones cercanas al 0%. Las inversiones inmobiliarias han dejado de ser también un camino natural, lo que, sumado a lo anterior, está provocando que los ahorradores estén invirtiendo en instrumentos que, en muchos casos, no conocen suficientemente, asumiendo excesivos riesgos”. En este sentido, el presidente del Consejo General de Economistas indicó que “una forma de minimizar estos riesgos es recurrir a las EAFIs, cuya actividad está regulada y sometida a la supervisión de la CNMV y que asesoran de forma independiente”. El presidente del Consejo General de Economistas terminó su exposición diciendo “todos los que tenemos obligaciones profesionales, legales e incluso éticas deberíamos redoblar los esfuerzos para concienciar a los inversores en este sentido”.
Por su parte, Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, indicó que “a la hora de recurrir a una entidad de asesoramiento financiero, conviene cerciorarse de que esté registrada como EAFI en la Comisión Nacional del Mercado de Valores”. Pedraza también señaló que “las EAFI no solo hacen recomendaciones de inversión, sino que realizan una labor formativa con sus clientes para que, sobre todo, conozcan y comprendan los riesgos en los que incurren cuando realizan inversiones”.
En el acto participaron también los colaboradores del nº 11 de la revista EAFInforma. La intervención de Fernando Estévez Olleros, de AndBank, se centró en las sicavs: “Los principales partidos políticos han manifestado su voluntad de introducir modificaciones fiscales en relación a las sicavs, lo cual podría producirse a nivel inversor o a nivel vehículo. En función de cómo se regulen finalmente los cambios cabría la posibilidad, o no, de plantear a los inversores alternativas de inversión que permitan gestionar su patrimonio financiero con las ventajas del diferimiento fiscal”, afirmó Estévez. Pilar García-Germán, sales manager de Fidelity Internacional, disertó sobre las perspectivas macro de los mercados para 2016, y David Rodríguez, de Credit Agricole, explicó las implicaciones de FATCA y la reciente orden de clasificación de productos financieros. Por su parte, Daniel Martos, director técnico de Axa Seguros, analizó el presente y futuro de las pensiones como producto financiero. A este respecto, Martos señaló la necesidad de “volver al Pacto de Toledo con propuestas claras sobre el segundo y tercer pilar”.
Foto: Jackietl, Flickr, Creative Commons. Groupama AM registra en la CNMV un fondo de deuda pública con criterios ISR
La gestora de la aseguradora francesa Groupama (Groupama AM) ha registrado en la CNMV española un nuevo fondo de inversión: se trata de Groupama ETAT Euro IS, un fondo de renta fija de gobiernos gestionado desde una perspectiva original.
Así, al análisis financiero se le añade un análisis extra-financiero con criterios ISR o, en español, ASG (ambiental, social y de gobernanza), de forma que solo invierte en países que cumplan esos criterios.
El fondo, registrado a mediados de diciembre, está diseñado para aquellos inversores que quieran añadir una dimensión del desarrollo sostenible a sus inversiones y beneficiarse de una gestión activa de títulos de emisores soberanos de la OCDE, explica la firma en un comunicado.
Photo: AndyCastro, Flickr, Creative Commons. Monaco and China Pressure the US to Apply FATCA
China y Mónaco han sido los dos últimos países en firmar, a mediados de diciembre, el acuerdo de la Autoridad Multilateral Competente, que supone un paso suplementario para cumplir con sus compromisos de canje automático de información financiera -con objetivos fiscales- con otras jurisdicciones a partir de 2018. Ambos países intercambiarán información sobre datos de 2017 ya en 2018.
Tras Mónaco (el 15 de diciembre), China se convirtió (un día después) en la jurisdicción número 77 que suscribe ese acuerdo, que constituye la base para establecer un marco operativo internacional para ese intercambio automático, explicó en un comunicado la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), que gestiona el proceso.
Para la firma de abogados Broseta, la firma del acuerdo multilateral MAP por un país como China “aumentará probablemente la presión sobre los Estados Unidos para aplicar FATCA bilateralmente y, por lo tanto, para intercambiar automáticamente información con los países con los que los Estados Unidos tiene firmados dichos acuerdos FATCA”.
El último país que se había incorporado al grupo de los que han asumido la Autoridad Multilateral Competente había sido Andorra.
El proceso
Según informa la agencia EFE, los líderes de los países del G20 reafirmaron en su última reunión en noviembre en Turquía su compromiso con ese procedimiento para favorecer el control fiscal de haberes o activos ubicados en el extranjero.
Muchos países están modificando su legislación interna para garantizar que las instituciones financieras comunican la información sobre los activos de los no residentes, de forma que puedan tener conocimiento las jurisdicciones donde tienen su domicilio fiscal para así ejercer control.
Foto: McKay Savage. Mobius augura un 4,5% de crecimiento para los mercados emergentes, incluso con Brasil y Rusia en recesión
En muchos aspectos este año 2015 ha supuesto un desafío para los inversores en mercados en desarrollo, según la división de mercados emergentes de Franklin Templeton, liderada por Mark Mobius. En cualquier caso, la gestora considera que muchos de los factores que han promovido la volatilidad a lo largo de este año son temporales y es optimista a largo plazo por varios factores.
En sus perspectivas para 2016, Mobius comenta: “Consideramos que muchos de los factores que han impulsado la reciente volatilidad del mercado son temporales, y somos optimistas en el largo plazo debido a factores como las fuertes tendencias de crecimiento económico, la mejora de los fundamentales para muchos de estos mercados y el potencial sin explotar en términos de recursos y demografía”.
Una fortaleza implícita
En primer lugar, dice, las economías emergentes en general han experimentado unas tendencias de crecimiento económico más fuertes que los mercados desarrollados. Esto ha ocurrido consistentemente a largo plazo y es una tendencia que el equipo de Templeton espera que continúe más allá de 2016. Incluso con dos grandes economías en recesión, como es el caso de Brasil y Rusia, prevé que el crecimiento de los mercados emergentes sea del 4,5%, más del doble de la tasa de crecimiento proyectada para los mercados desarrollados-del 2,2%-, según lo publicado por el Fondo Monetario Internacional.
En segundo lugar, los fundamentales de la mayoría de los mercados emergentes han mejorado sustancialmente en la última década. Las reservas en moneda extranjera de los mercados emergentes han crecido firmemente, tal y como se ha observado al final del tercer trimestre de 2015: los mercados emergentes en su totalidad mantienen unos 7,4 billones de dólares en reservas, una cantidad significativamente superior a los 4,2 billones que tenían con anterioridad. Además, estos mercados han tenido generalmente mejores niveles de deuda pública en relación al producto interior bruto -cerca del 30%- que los mercados desarrollados -con el 100%-. Esto no significa que algunos de los gobiernos de los mercados emergentes no tengan mucha deuda, sino que como conjunto la deuda es muy baja en relación al PIB, explican desde la gestora.
En tercer lugar, los mercados emergentes presentan un potencial considerable en términos de recursos y demografía. Estos países cuentan con casi tres cuartas partes del territorio mundial y casi cuatro quintas de la población mundial. Muchos de los países emergentes tienen enormes depósitos de materias primas, como petróleo, gas, hierro y otros metales, y otros son notables productores de recursos agrícolas. Una gran proporción de la población de los mercados emergentes es joven y está en la etapa más productiva de su vida, proporcionando una fuente de factores productivos a bajo precio a otras economías de mayor tamaño.
Los mercados emergentes no son sólo los productores más importantes de materias primas, sino que también proporcionan una fuente significativa de mano de obra y están transformándose en economías de consumo. Sin embargo, en la actualidad, los mercados emergentes sólo suponen un 37% del producto interior bruto mundial, con los mercados desarrollados representando el 63% restante. “Esperamos que esta distancia se difumine conforme el potencial de los mercados emergentes se desarrolle, impulsando el crecimiento para superar a los mercados desarrollados”, apuntan desde Franklin Templeton.
Mirando más allá del corto plazo, para enfocarse en fundamentales de compañías atractivas
Para Franklin Templeton, el mayor riesgo en 2016 para el rendimiento de los mercados emergentes son los eventos impredecibles, yasean geopolíticos o financieros. Mientras muchos factores de riesgo son generalmente descontados de las valoraciones, los inversores suelen tener una reacción desproporcionada a las sorpresas y los mercados emergentes suelen llevarse la peor parte cuando surge una “huida hacia la seguridad” o “flight to safety”, dicen en la gestora. Aunque una volatilidad más alta puede ser inquietante, el objetivo de Templeton Emerging Markets es el de buscar más allá del corto plazo para encontrar e invertir en empresas líderes en crecimiento que estén bien gestionadas, a un precio atractivo.
En Franklin Templeton, como inversores de largo plazo en mercados emergentes, tienen su foco principal en los modelos de negocios y en los fundamentales de las compañías en las que invierten, por encima de las perspectivas macroeconómicas. Buscan cuidadosamente incrementar la exposición a aquellas compañías para las que continúan viendo un fuerte potencial de apreciación, pero con una buena valoración. Esperan que al final de 2015, los mercados emergentes se vean como infravalorados en comparación a los mercados desarrollados, basándose en valoraciones de precio sobre beneficio y precio sobre valor contable, considerando importante destacar que, en tiempos de estrés en los mercados financieros, pueden aparecer las mayores oportunidades potenciales de apreciación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jacinta Lluch . Perspectivas para la renta variable en 2019: los beneficios sostienen la trayectoria del mercado
La marea global de «dinero fácil» que ha impulsado las valoraciones durante los últimos años ya ha alcanzado su punto álgido, por lo que el ciclo empresarial será determinante para que los activos de riesgo sigan registrando ganancias el próximo año, según las perspectivas de inversión para 2016 del BlackRock Investment Institute.
El documento de perspectivas, titulado “Cycles Out of Sync”, desgrana la visión sobre la economía y los mercados internacionales del BlackRock Investment Institute (BII) para 2016 y analiza las posibles implicaciones para las rentabilidades de las inversiones y las decisiones de asignación de activos. En general, el BII recomienda a los inversores prestar mucha más atención en 2016 al ciclo empresarial, crediticio y de valoraciones, en un momento en el que el impacto del ciclo de política monetaria se está disipando.
Dado que las valoraciones ya no están baratas y los márgenes de beneficios empresariales se ven presionados en muchos mercados, el crecimiento económico es necesario para que los ingresos aumenten. “Esperamos una subida de precios escasa o nula en la renta fija y leves ganancias en la mayoría de los mercados de renta variable en 2016”, apunta el BII.
La cautela será determinante en 2016, ya que los principales ciclos parecen estar desincronizados actualmente, según el BII. En concreto, las valoraciones parecen haberse despegado del ciclo empresarial en muchos mercados, especialmente en EE.UU. “En esencia, hemos estado tomando prestadas rentabilidades del futuro”, señala el BII.
“Las perspectivas se complican aún más si tenemos en cuenta que las tendencias a largo plazo, como el envejecimiento de la población, los elevados niveles de deuda y los cambios tecnológicos, se están solapando con los ciclos a corto plazo; eso significa que las elevadas tasas de crecimiento del pasado podrían no volver”, explicó Ewen Cameron Watt, director global de estrategia de inversión de BlackRock. “La buena noticia es que vemos un modesto repunte en el crecimiento mundial y un interés renovado entre los inversores por los fundamentales”.
Mercados bursátiles sin fuelle
La mayor parte de las bolsas se han quedado sin fuelle en 2015, señala el BII, ya que la expansión de los múltiplos (aumentos del PER) y los dividendos han ocultado “pecados” como el estancamiento o el descenso de los beneficios. “La pregunta de cara a 2016 es si los mercados pueden sostenerse por sí mismos, ahora que las condiciones financieras internacionales son ligeramente más restrictivas”, afirmó Russ Koesterich, director global de estrategia de inversión del BlackRock Investment Institute. “Si las empresas quieren aumentar sus beneficios, es vital que los ingresos vuelvan a crecer, especialmente en los mercados donde las valoraciones son elevadas”.
Los efectos de las fluctuaciones del dólar estadounidense y los precios del petróleo serán determinantes el próximo año, considera el BII. Los avances del dólar intensificarían las presiones sobre los precios de las materias primas, las divisas emergentes y los beneficios de las empresas estadounidenses, a las que restarían competitividad en sus exportaciones. La caída del crudo ha presionado a la baja las expectativas de inflación a largo plazo y podría animar a algunos bancos centrales a pisar más a fondo el acelerador monetario.
Atentos a la volatilidad, cambios en las dinámicas
La volatilidad ha amainado desde los máximos que se registraron durante la oleada de ventas masivas en las bolsas mundiales y buena parte de las clases de activos se mueven actualmente en torno a las medianas de volatilidad de los últimos veinte años. Sin embargo, la volatilidad podría aumentar de nuevo, alerta el BII. “En el lado positivo, vemos pocas áreas donde se esté dando una efervescencia real —señaló Koesterich—. Sin embargo, incluso aunque no se produzcan convulsiones, es probable que la volatilidad aumente”.
Koesterich considera que los inversores también deben estar muy atentos a las variaciones en las dinámicas del mercado, es decir, los periodos en los que el liderazgo del mercado cambia de forma brusca. “La exposición a empresas de calidad, como empresas consolidadas de tecnología y salud, ha demostrado ser un contrapeso eficaz en periodos de mayor vulnerabilidad”, explicó.
El agravamiento de los conflictos regionales y las tensiones geopolíticas también podrían terminar afectando a los mercados, apunta el BII, que destaca las presiones que podría sufrir la UE a consecuencia de la crisis de los refugiados y el referéndum en el Reino Unido sobre una posible salida de la UE (Brexit).
Estados Unidos: el ciclo de crecimiento tiene recorrido
De la economía estadounidense dependen muchas cosas en 2016, ya que en muchas otras partes del mundo el crecimiento se está ralentizando o estancando, sugiere el BII. “Aunque las estimaciones de consenso sobre el crecimiento estadounidense en 2016 se han revisado gradualmente a la baja, creemos que al ciclo de crecimiento todavía le queda recorrido”, afirmó Koesterich. Ahora que la economía estadounidense goza de una buena salud en términos relativos, la Fed parece por fin dispuesta a acabar con la era de los tipos cercanos al cero. La autoridad monetaria parece estar mirando más allá del lastre a corto plazo que supone para la inflación la caída de los precios de la energía. La subida de los alquileres en el mercado de la vivienda también contribuirá a impulsar la inflación en 2016, apunta el BII.
¿Qué pasará cuando suban los rendimientos de los bonos? “Los bancos y las aseguradoras muestran correlaciones positivas con las subidas de los rendimientos de los bonos, y también nos gustan las empresas tecnológicas, las constructoras y los inmuebles terciarios prime de Estados Unidos”, explicó Koesterich. En la renta fija con calificación de grado de inversión, las preferencias se centran en sectores como el de los servicios financieros y el del cable, en detrimento del de materiales, manufacturas y productos de consumo.
Europa: la austeridad remite
El ciclo empresarial de la zona del euro se encuentra en las primeras etapas de una recuperación a cámara lenta, pero la inflación subyacente permanece en unos niveles persistentemente bajos (aunque ha repuntado ligeramente) y el repunte de las exportaciones europeas se ve amenazado por la ralentización de los mercados emergentes, señala el BII. “Esperamos que el impulso reformista pase a un segundo plano y deje su sitio a los controles fronterizos y las cuestiones relacionadas con la seguridad en 2016, declaró Cameron Watt. Consideramos que se dará un impulso modesto al crecimiento en 2016 a medida que los gobiernos reducen sus políticas de austeridad y aumentan su gasto público, no solo en seguridad”.
En opinión del BII, las valoraciones de las bolsas europeas son atractivas. La debilidad del euro, el tenue crecimiento de los salarios y la expansión del crédito en los diferentes países deberían impulsar los beneficios empresariales en Europa en 2016, mientras que la fortaleza del dólar ejerce presión sobre los beneficios en Estados Unidos. Al mismo tiempo, el BII alerta sobre el hecho de que la sobreponderación de acciones europeas se ha convertido en un posicionamiento de consenso, y avisa de que “a los mercados se les da bien ir contracorriente”.
Japón: los derechos de los accionistas en el punto de mira
El BII cree que el Banco de Japón podría aplicar nuevas medidas de expansión cuantitativa y que el Gobierno podría elevar el gasto, ahora que la economía japonesa vuelve a coquetear con la deflación; en ambos casos, el efecto para los beneficios empresariales sería positivo. “Un aspecto importante es que el sector empresarial japonés está comenzando a prestar atención a los derechos de los accionistas, lo que se traduce en más pagos de dividendos y recompras de acciones —señaló Cameron Watt—. Desde 2008, las rentabilidades sobre los recursos propios han aumentado de forma constante. También nos gustan las acciones japonesas porque están baratas y la apuesta por Japón ya no suscita tanto entusiasmo en el mercado”.
El riesgo a corto plazo es la desaceleración de China, ya que representa el segundo mayor socio comercial de Japón (después de EE. UU.). Al mismo tiempo, la economía de Japón se caracteriza por el gran peso del mercado interno; así, menos del 5% de los ingresos totales de las empresas japonesas proceden de China.
Aterrizaje suave en China, posibles fluctuaciones en el ciclo de los mercados emergentes
La hipótesis de trabajo del BII para China es un aterrizaje suave. China probablemente no alcance el objetivo de crecimiento anual real del 6,5% fijado por su plan quinquenal actual, pero eso no es ninguna tragedia. Incluso un crecimiento del PIB real del 5% sería saludable para una economía de aproximadamente 20 billones de dólares. El BII aprecia que se están produciendo muchas reformas en China que están estimulando el PIB del país a corto plazo, como el paso a un sistema de precios de mercado y la reducción del exceso de capacidad en el sector manufacturero.
“Donde más se dejan sentir los efectos de los cambios económicos de China es en el mundo emergente, ya que el auge de los emergentes y el comercio han dependido enormemente de la demanda china —afirmó Cameron Watt—. Los países emergentes que dependen de la demanda china y los exportadores de materias primas como Australiase enfrentan a un doble peligro, ya que el crecimiento chino ha seguido contrayéndose más y más rápido de lo previsto y la composición del crecimiento ha cambiado rápidamente, desde la demanda de recursos naturales hasta la demanda de bienes de consumo, servicios y productos lácteos”.
Sin embargo, el BII cree que los inversores deberían ser prudentes a la hora de identificar fluctuaciones del ciclo que podrían contribuir a impulsar los mercados bursátiles, al menos temporalmente. Algunas de estas fuerzas son el aumento del crecimiento mundial, una depreciación importante de muchas monedas emergentes, la caída de la inflación en algunos países el próximo año y el hundimiento del precio del petróleo, un regalo para los países que importan crudo.
Ideas de inversión para 2016
A continuación, figura un resumen de las recomendaciones del BlackRock Investment Institute de cara a 2016:
Prefiere la renta variable a la renta fija, especialmente los valores europeos y japoneses. Muchas acciones estadounidenses cotizan a sus precios objetivo. En general, espera unas rentabilidades más bajas que en los años posteriores a la crisis
Ve un potencial de revalorización escaso o nulo en la renta fija. Determinados bonos de alto rendimiento, bonos con calificación de grado de inversión y deuda emergente en divisa fuerte son atractivos frente a la deuda pública.
Dentro de las inversiones alternativas, prefiere activos tangibles y estrategias neutrales al mercado. Algunos ejemplos son los inmuebles terciarios estadounidenses en ciudades prime, los proyectos de infraestructuras en electricidad y transporte, y estrategias long/short en renta variable y deuda corporativa.
Foto cedida. El capital riesgo: una alternativa interesante para la financiación de la industria española
El Ministerio de Industria, Energía y Turismo ha acogido un encuentro sobre las posibilidades que ofrece el capital riesgo en la financiación del sector industrial en España. La jornada ha sido inaugurada por el vicepresidente de la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (Ascri), Juan Luis Ramírez, y clausurada por el director general de Industria y PYME, Víctor Audera.
La crisis financiera ha revelado la excesiva dependencia de la empresa española de la financiación bancaria, que supone en torno al 80% del total, muy por encima de lo habitual en los países de nuestro entorno. Por ello, uno de los objetivos prioritarios de las administraciones públicas ha sido la búsqueda de nuevas formas de financiación. Una de estas alternativas, aún poco utilizada por el sector industrial español y que, sin embargo, presenta numerosas ventajas es el capital riesgo.
Durante el año 2014 el volumen de inversión llevado a cabo por fondos de capital riesgo se situó en 3.465 millones de euros repartidos en 580 operaciones, es decir un crecimiento del 45% en el volumen para un mismo número de operaciones, si se compara con la actividad del año 2013.
Las inversiones en productos y servicios industriales supusieron el 13,8% del total con el 11,2% en el número de operaciones. Aunque son porcentajes relevantes, es evidente que queda mucho camino por recorrer. Durante la jornada también se puso de manifiesto que el capital riesgo gestiona dinero inteligente para acelerar el crecimiento de las empresas para poder competir en los mercados globales. Contar con capital riesgo supone la entrada de socios profesionales lo que provoca una mejoría inmediata en todo lo referente a prácticas de buen gobierno que, a su vez, implican una gran generación de valor.
La jornada “El capital riesgo y la industria”, organizada por la Secretaría General de Industria y de la PYME y Ascri, Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo, tiene como objetivo acercar ambos mundos, desmitificar algunas ideas erróneas y presentar las oportunidades que presenta este instrumento para la industria española.
