Foto: MichaelCoghlan, Flickr, Creative Commons. Las fusiones entre entidades y la necesidad de rentabilidad siguen forzando a la industria europea a consolidar su gama de fondos, pese al positivo escenario
La industria europea de fondos está disfrutando de fuertes entradas de capitales en lo que va de año pero, a pesar de ello, sigue adelante con su consolidación. “Sorprende que la industria sea aún cauta con respecto al número de fondos lanzados”, comentaban Detlef Glow, responsable de Análisis para EMEA de Lipper Thomson Reuteres, y Christoph Karg, especialista para Alemania y Austria, en su último informe sobre “Lanzamientos, liquidaciones y fusiones en la industria de fondos europea”.
Y es que la industria sigue teniendo motivos para continuar con la consolidación: “Ha habido un gran número de fusiones entre gestoras en los últimos años, lo que ha llevado a duplicidades en los rangos de productos que necesitan ser eliminadas para lograr economías de escala”.
Además, existe aún mucha presión sobre las gestoras con respecto a su rentabilidad, que también está llevando a esa “limpieza” en las gamas de fondos. “Esta presión puede incluso incrementarse, una vez los marcos regulatorios se apliquen totalmente, pues no todos los costes relacionados con la regulación pueden trasladarse a los inversores finales y por tanto serán un reto para la industria de la gestión”, explican los autores del informe.
En este sentido, prevén que la consolidación de la industria de fondos europea continúe a corto y medio plazo. “Incluso un mercado positivo y de apoyo, con las bolsas y los bonos subiendo, podría no parar esta tendencia, aunque sí rebajar el ritmo de consolidación”, dicen, en la medida en que mayores activos bajo gestión llevan a mayores ingresos para los proveedores de fondos.
Los datos del informe, relativos al tercer trimestre del año, hablan de 453 fondos nuevos creados, la mayor cifra en un tercer trimestre desde 2011, pero de una subida del número de fondos fusionados (324 frente a los 318 del mismo periodo de un año antes). En cuanto a las liquidaciones, se estabilizan.
A finales de septiembre, había 31.982 fondos a la venta en Europa, con Luxemburgo teniendo 9.136 y Francia siendo domicilio de 4.631 productos.
Foto: RufusGefangenen, FLickr, Creative Commons.. Cautela para 2016: consigna de las gestoras internacionales en España, que apostarán por retorno absoluto y multiactivos para crecer
Los fondos y sicavs internacionales están creciendo a gran velocidad en España: a lo largo de 2015, han superado el listón patrimonial de 100.000 millones de euros (con datos de Inverco a finales de septiembre, su volumen se sitúa en 114.000 millones), lo que supone un 31% de todos los fondos y sicavs comercializados en España. Es decir, casi uno de cada tres euros que los inversores españoles invierten en fondos y sicavs están en vehículos internacionales. En 2008, ese porcentaje era de solo el 8%.
Pero, a pesar de su buena evolución, los representantes de las gestoras internacionales en España son cautos, ante un difícil entorno de mercado que les hace centrarse, de cara a 2016, en productos quizá algo más conservadores que en el pasado, con un hueco especial para el retorno absoluto y fondos multiactivo, según explicaron en el VII Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, organizado conjuntamente por la APD, Deloitte e Inverco.
“Han sido unos años muy buenos y hemos crecido mucho en flujos y partícipes pero llevamos dos años alertando de lo que se nos avecina en cuanto el entorno económico: en 2016 la parte conservadora no va a pagar y eso obliga a nuevos planteamientos, lo que supone un reto a nivel de negocio y organizativo”, dice Susana Valero, responsable de Productos y Gestión de Activos de UBS Bank. En negocio, apostarán por productos conservadores que no sean complejos pero a la vez satisfagan las necesidades del inversor, con un foco en el retorno absoluto, que cree clave dentro de las carteras de los clientes. Y también en los productos mixtos, porque “toca mucho hablar de binomio rentabilidad-riesgo”. En estructura, busca poner el foco en el cliente. “El tiempo que empleamos a veces en labores de compliance, atención a normativa, etc supera el que dedicamos a gestionar y a atender al cliente y es un reto conseguir mayor equilibrio”, añade.
Para Javier Alonso, director general de Credit Suisse Gestión, “de cara a 2016 hay que estar más centrados en riesgos que en oportunidades”. En su opinión, “probablemente otra vez volveremos a ver side pockets y ello arrastrará a los activos… hemos de intentar cubrir el riesgo de liquidez”. Alonso destaca los cambios en un mundo en el que “se ha reinventado el capitalismo” y menciona la aparición de nuevas vías de financiación que hacen que el dinero que llega al capital sea menor, como los cocos e instrumentos híbridos, con rentabilidades superiores a las de renta variable y que ponen en entredicho el trasvase de la renta fija a la variable, porque “hay un paso intermedio. Los híbridos son un activo para quedarse”. También menciona el reto de la transformación china y los riesgos geopolíticos, que pueden provocar ventas de activos por parte de los fondos soberanos. “En el sistema hay mucho dinero que no nos pertenece, que no es dinero real y vemos riesgos a futuro”.
Luis Ojeda, consejero delegado de Deutsche AWM, también es cauto y reconoce que, si bien en mercados alcistas la rentabilidad pasa a segundo plano, en mercados laterales será la clave para tener éxito. “Ya ha empezado y vemos que las grandes gestoras se llevan la mayor parte del crecimiento. Al cliente se le atrae con innovación o con rentabilidad y ahí hemos de poner el foco en un mundo más complicado”, dice.
Para Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet Funds, 2016 también será más complejo, teniendo en cuenta que el cliente es “asimétrico en riesgo, quiere ganar pero no quiere perder” y es necesario diversificar esos riresgos. “La industria cada vez está más sobresaturada, cada vez hay más productos y entidades, y hay que analizar qué productos ofrecemos: el fondo es una commodity y hay que abogar por la especialización y productos con valor añadido no solo en performance sino también dándole acceso a nichos de mercado a los que no pueda acceder”. Pero ve el futuro como prometedor, a pesar de los retos.
También es positiva Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas Investment Partners, aunque cauta para los próximos meses. Donde ve valor añadido es en producto multiactivo y con distribución de rentas, y también en renta variable europea de pequeña capitalización.
Juan José Tenorio, director general de Andbank, también es cauto puesto que el sector es “cíclico, con barreras de entrada bajas y presión de la sobre regulación que hace crecer los costes fijos de las entidades”. En productos ve un mercado polarizado: “Los garantizados ya no tiran y hay que estar, para sobrevivir en un mundo volátil, en productos flexibles y perfilados”. Al igual que en Credit Suisse, reconoce potenciales problemas de liquidez futuros.
Otra preocupación es el tipo de clientes con los que la industria trabaja: “La cuestión es si tenemos clientes ahorradores o inversores, un matiz que marca una gran diferencia. Porque, si tenemos más ahorradores y los productos deberían ir más dirigidos a esa parte, habría que plantearse cosas”, dice.
Antonio Zoido, presidente de BME.. "Los sistemas financieros de América Latina están subdesarrollados incluso en relación con sus fundamentos macroeconómicos"
“Por primera vez en este siglo América Latina no crece. La región, que había sorteado la última crisis financiera con una salud envidiable, se ha visto atrapada por una combinación de factores negativos: el desplome de los precios de las materias primas, la desaceleración de China y una notable debilidad del consumo e inversión privados, afectados por la escasa confianza de las empresas y las familias. La CEPAL y el FMI estiman que el PIB de Latinoamérica se contraerá un 0,3% en 2015, si bien recuperará territorio positivo en 2016”. Con este telón de fondo inauguraba Antonio Zoido, presidente de BME, el 17º Foro Latibex celebrado recientemente en Madrid.
Aunque remarcó la heterogeneidad de la región (“mientras México crece un 2,5%, Brasil retrocede en la misma proporción y en Chile, Perú y Colombia el PIB crece entre el 2% y el 3%, la mitad de lo que venían haciendo en esta década”), algo que también se refleja en los mercados de valores (“la bolsa brasileña, ha bajado un 6% en lo que llevamos de año; las bolsas de Perú y Colombia acumulan por su parte fuertes pérdidas; sin embargo, se sitúa en territorio positivo la bolsa mexicana, con un 3%), dejó claro los retos comunes.
Sobre todo, la necesidad de que mejore su sistema de financiación. “Los últimos informes anuales sobre la región de la CEPAL y del FMI coindicen ambos en el mismo desafío: América Latina precisa de un mayor desarrollo financiero, está lejos del nivel adecuado de acceso a la financiación, sus sistemas financieros están subdesarrollados incluso en relación con sus fundamentos macroeconómicos”. Así, el acceso a la financiación de las empresas, sobre todo de las de menor tamaño, es limitado y ello restringe su capacidad productiva y de crecimiento. Esto mantiene a muchas empresas en estado permanente de vulnerabilidad y bajo crecimiento y genera graves consecuencias en términos de pobreza y desigualdad social en Iberoamérica.
“Este problema es coincidente con la situación evidenciada en gran parte del mundo con la crisis en la que aún nos debatimos. En el caso de América Latina, conviene recordar que solo el 40% de las pequeñas empresas y un 70% de las grandes manejan crédito bancario o líneas de crédito, según datos de la CEPAL y el Banco Mundial. Los sistemas financieros de la región son en general, poco profundos, centrados en banca comercial y con un horizonte temporal de corto plazo. Salvo excepciones, sus mercados de capitales son aún pequeños, con bajos niveles de capitalización y volúmenes de negociación limitados, muy concentrados en pocas acciones. Todo ello supone escasa capacidad de financiación y costes elevados”, dice Zoido.
Por todo ello, apela a una mayor a contribución de las bolsas para la financiación: “Podría ser, como en otras partes del mundo, esencial para equilibrar las fuentes de financiación, al menos las de las compañías más grandes. En los últimos cuatro años las bolsas de México, Brasil, Chile y Perú han acumulado 150.000 millones de dólares en ampliaciones de capital, si bien en 2014 y 2015 la tendencia se ha frenado. Es llamativo que estas cuatro bolsas, cuyo tamaño agregado por capitalización duplica al de la bolsa española, hayan aportado un 27% menos de financiación en los últimos cinco años y menos de la mitad que ésta en 2014”.
En su opinión, potenciar el mecanismo financiador de los mercados de valores es, por tanto, un reto capital para la región a pesar de los avances registrados en la última década. “Los principales organismos multilaterales, particularmente los especializados en la región como la CAF y el BID, recuerdan la necesidad de acometer reformasque fomenten el uso de los mercados. Además, se debería asegurar una regulación y supervisión adecuadas para reducir posibles asimetrías de información en otros desequilibrios”.
Invertir a largo plazo
Zoido mencionó lo que supone para un inversor europeo invertir en LatAm: “Desde la óptica europea, para el inversor con cartera en euros el comportamiento ha sido negativo, debido a la fuerte depreciación de las divisas, en línea con lo ocurrido en el conjunto de los países emergentes. El real brasileño ha perdido un 30% frente al dólar en 2015, el mayor retroceso de las divisas de los países emergentes. Sin embargo, aunque esta coyuntura puede invitar a deshacer posiciones en los mercados de valores iberoamericanos, los inversores estratégicos, que mantienen carteras en la región desde hace décadas, contemplan esta situación como una oportunidad para posicionarse a largo plazo”.
Porque hay cosas muy positivas: “La realidad no puede obviarse. Latinoamérica acumula algunos de los mayores recursos naturales y de menor coste de explotación, incluyendo petróleo, metales, minerales y productos agrícolas. Su demanda en el largo plazo mejorará, y, por tanto sus precios, a medida que mejore el crecimiento global. En segundo lugar, se trata de una región joven, su impulso demográfico, unido a un desarrollo social notable en este siglo, tenderá a subrayar el crecimiento económico. Y por último, no debe descartarse que la brecha tecnológica que aún mantiene respecto a los países más avanzados pueda cubrirse en un periodo mucho más corto que el que llevó a éstos a situarse en el nivel actual”.
Recuerda que la evolución de los precios de las materias primas es un factor externo, sobre el que no puede actuarse, pero los otros dos factores, el desarrollo social y el desarrollo tecnológico; pueden impulsarse con algunas medidas de política pública y con las reformas adecuadas: educación, infraestructura tecnológica, fomento de la innovación, inversión en I+D, etc. “Esto redundaría en una mayor confianza en la inversión privada y podría retomar el círculo virtuoso que hemos visto en la década pasada”.
Y añade: “La ignorancia de muchos inversores europeos sobre las empresas de América Latina implica un posicionamiento en las mismas muy inferior al que correspondería por el tamaño económico de la región”, apostilla. Y de ahí el valor de Latibex, “una red de acuerdos entre depositarios centrales, bancos y custodios y miembros de bolsa, unida a un régimen de información que replica las exigencias de cada mercado en su origen, que permiten al inversor europeo, incluso al más pequeño, un acceso privilegiado a los valores de América Latina”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nattu. Degroof Petercam colabora en un estudio europeo sobre prácticas de inversión responsable
Tras meses de estudio, el pasado mes de noviembre se publicó la octava edición del estudio sobre las prácticas de inversión responsable (IR) de los inversores institucionales europeos, realizada por la empresa Novethic con la colaboración de Bank Degroof Petercam en 13 países.
Aprovechando la cumbre del clima COP21 delebrada en París, se han publicado los resultados de 181 encuestas a diferentes inversores que representan un total de 7,4 billones de euros en activos. La conclusión a la que llega el estudio es que el clima es una prioridad para el 53% de los inversores, y que las políticas de inversiones responsables se están consolidando y progresando en los últimos años.
Existen varias estrategias para consolidar sus prácticas, aunque el 90% de los encuestados ha optado como mínimo por una de las siguientes tres. La primera, y más destacada, es la exclusión de sus planes de inversión de las que incurren en actividades controvertidas, ya sea por su sector o por violar acuerdos internacionales relacionados por ejemplo con la corrupción o la violación de los derechos humanos. La segunda es la selección por criterios ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) y la tercera el compromiso accionarial.
Tras el análisis global, se distinguen tres niveles de madurez en Europa, con respecto a los siguientes aspectos: la formalización de Principios de Inversión Responsable (PRI por sus siglas en inglés), la implementación de dichos principios y la publicación de informes públicos sobre actividades de inversión responsable. Noruega, Finlandia, Países Bajos, Dinamarca y Suecia son los países más desarrollados en términos de IR. Francia, Reino Unido, Alemania, Austria y Bélgica se sitúan en un segundo nivel intermedio; y España y Suiza en cola, con un nivel moderado de desarrollo.
La situación en España, a pesar de la clasificación, es esperanzadora. El 50% de los inversores son firmantes de los PRI y esta movilización está llevando a mejoras en términos de presentación de resultados. Además, en 2015, aumentaron en un 15% los inversores que publicaron informes dedicados a ese tema.
Novethic es una empresa francesa experta en investigación responsable cuyo objetivo es sensibilizar a los profesionales de las finanzas y fomentar la difusión de las prácticas de inversión responsable en Europa.
Degroof Petercam pretende, con este estudio y el apoyo a diferentes iniciativas, fomentar una responsabilidad financiera que tenga en cuenta las tres dimensiones de los criterios ASG: “planet, people, profit” para buscar soluciones a largo plazo y mejorar el futuro.
De izquierda a derecha Paula Rivero, presidenta de AMEB, David Tirado y Sebastián Zeballos, y Lázaro de Lázaro, CEO de SAM España. Foto cedida. Santander AM España colabora con la Asociación Madrileña de Espina Bífida y patrocina la presentación del calendario solidario 2016
Santander Asset Management ha patrocinado la presentación del calendario de la Asociación Madrileña de Espina Bífida (AMEB) de 2016, elaborado cada año con el objetivo de recaudar fondos para ayudar a los afectados por esta enfermedad y a sus familiares. Para ello, la gestora puso a disposición de esta asociación su sede en la calle Serrano 69, en Madrid, para organizar el acto, que tuvo lugar el pasado 24 de septiembre y contó con más de 200 asistentes.
Asimismo, Santander Asset Management invitó a Deloitte, Allfunds Bank y Bloomberg a colaborar con la asociación. Cada una de estas entidades ha donado el importe correspondiente al coste de una de las cuatro sillas de ruedas que AMEB necesita actualmente, que deben ser fabricadas a medida por las características específicas de cada persona afectada, y que están adaptadas para la práctica del deporte.
En el caso de SAM España el dinero se ha recaudado entre sus empleados.
La espina bífida es una grave malformación congénita que se produce cuando la parte del tubo neural que forma la médula espinal no se cierra completamente entre el 23 y 26 día de embarazo. Actualmente, es la malformación congénita del tubo neural más grave compatible con la vida y la segunda causa de discapacidad física en la infancia, después de la parálisis cerebral. La Asociación Madrileña de Espina Bífida fue creada en mayo de 1976 para hacer frente a los problemas que presentaba la educación y rehabilitación de los niños y jóvenes afectados por esta enfermedad y, desde entonces, ha obtenido resultados positivos que se plasman en la serie de prestaciones que posibilitan la integración escolar de los alumnos con espina bífida y en la realización de actividades para padres que ayudan a estos en la educación y rehabilitación de sus hijos.
Foto: Victor Camilo, Flickr, Creative Commons. Mercado inmobiliario: esta vez no es diferente
El gran científico Albert Einstein dijo en una ocasión que locura es hacer lo mismo una y otra vez esperando obtener resultados diferentes. Ni que decir tiene que aprender de nuestros errores constituye la mejor forma de evitar caer en la trampa de la locura. Sin embargo, en el embriagador punto álgido de un boom inmobiliario es muy fácil ignorar las experiencias anteriores. Todos sabemos que los mercados tienen ciclos y que estos no pueden subir eternamente, pero siempre son muchos los que se dejan llevar pensando que esta vez el resultado será distinto.
Los inversores están en lo cierto al señalar que existen diferencias evidentes entre el actual optimismo del mercado y el crash inmobiliario de 2007/08. Y todos nos dedicamos a buscar las mismas señales de ese crash y a convencernos de que, dadas las diferencias con el actual mercado, el resultado no puede ser el mismo.
En esta ocasión hay tres diferencias fundamentales que contribuyen al comportamiento alcista. Los bienes inmuebles parecen más baratos que la deuda pública. El diferencial entre los tipos de los bienes inmuebles y los de la deuda pública es mayor en el actual ciclo. Pero asumir que el sector inmobiliario está barato debido a que los bonos están caros sería analizar el valor de forma relativa. Pese a que los bienes inmuebles puedan estar más baratos que los bonos, continúan pareciendo sobrevalorados en términos absolutos.
Según el planteamiento del valor absoluto, la subida de los tipos de interés hará que la propiedad parezca más cara (incluso si los precios se mantienen), salvo que los ingresos aumenten de forma considerable. La subida de los tipos de interés también provocará que las propiedades parezcan más caras que la deuda pública, incluso según su valor relativo.
Tras un período en el que no era posible recurrir a la deuda de forma inmediata para la inversión inmobiliaria, actualmente puede accederse a ella más fácilmente y con márgenes menores. Esto está generando importantes oportunidades de financiación y los inversores asumen más deuda para hacerse con activos más arriesgados.
Pero en este caso hay dos ideas falsas. En primer lugar, el coste de la deuda no hace que varíe su impacto sobre los valores de riesgo para el capital –los riesgos siguen siendo los mismos, pese a las expectativas de mayor rentabilidad–. En segundo lugar, a medida que suben los mercados y cuanto más ha crecido el capital, llega el momento de deshacerse de la deuda, no de adquirir más.
Además, la cantidad de espacio de oficinas en construcción se encuentra en un nivel históricamente bajo, lo cual limita la oferta. Pero la cantidad de espacio en «términos reales» (es decir, el número de personas adicionales que puede alojar este espacio) es mayor que nunca, debido a la transformación que han experimentado los centros de trabajo en los últimos 30 años. Una mano de obra más flexible, el aumento de los espacios de oficinas abiertos, las ventajas tecnológicas y un diseño más eficiente han contribuido a que disminuya el promedio de superficie por persona. Hace treinta años, 10.000 metros cuadrados (m2) equivalían a unos 500 puestos de trabajo. Pero con el aumento de la eficiencia en el uso del espacio de oficinas, en la actualidad 10.000 m2 equivaldría a aproximadamente 1.250 puestos de trabajo. Esta misma tensión de mayor eficiencia del espacio existe en el mercado de la propiedad destinada al comercio minorista.
Así, el panorama inmobiliario ha cambiado de forma notable en los últimos 30 años, lo cual ha generado riesgos y oportunidades. Por ejemplo, finalmente Internet está teniendo la incidencia en el comercio minorista que habíamos previsto; ya no es necesario que el comercio utilice espacio para vender sus productos. Y si el contexto comercial no ofrece a los consumidores comodidad o una experiencia de gran calidad, los activos del sector de la venta minorista se verán relegados a una lamentable posición intermedia. Dicho esto, el sector industrial es el principal beneficiado por el cambio estructural que ha experimentado el sector minorista. La venta a través de Internet ha provocado un aumento de la demanda de almacenes industriales y de logística, tendencia que creemos que se mantendrá. Por ello, aunque existen cambios estructurales, es evidente que habrá claros beneficiados.
Pese a que es cierto que en esta ocasión el panorama del sector inmobiliario es distinto, no prevemos que esto vaya a cambiar en esencia nuestra perspectiva para el mercado. Los bienes inmuebles ya han avanzado bastante en determinados mercados y cabe esperar que en algún momento esta tendencia se suavice y sin duda se relaje. Lo que todavía es incierto es cómo y cuándo sucederá. Pero en el excitante mundo del capital en rápido crecimiento son muchos los inversores que suelen ignorar la principal ventaja de invertir en propiedades: un flujo de ingresos seguro, que cuenta con el respaldo de un arrendamiento y, en última instancia, de un inquilino estable realizando actividades ligadas al sector servicios. Esto cobrará aún más importancia a medida que se corrijan los valores.
Por supuesto, Einstein estaba en lo cierto, y en esta ocasión el ciclo no será distinto. Pero mantener la cautela y centrarse en los ingresos y el valor fundamental a largo plazo ahorrará a muchos caer en la insensatez cuando llegue la inevitable contracción.
Columna de Andrew Allen, responsable de estrategia e investigación sobre bienes inmuebles mundiales de Aberdeen AM
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodley Wonder Works. Estados Unidos, en la encrucijada: ¿el consumo impulsará el PIB o el cierre del ciclo crediticio llevará a la recesión?
Un dato estadístico que ha pasado bastante desapercibido es que el consumo privado en Estados Unidos representa un 15% del PIB mundial, por encima del 13% de China y de los relativamente escasos 6% de Japón y 5% de Alemania. El conjunto de Estados Unidos representa un 22%. El poder adquisitivo de este inmenso grupo de 322 millones de personas tiene el potencial de lograr que Estados Unidos cumpla o supere sus previsiones de crecimiento para 2016, según Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment Solutions.
Estas previsiones, realizadas por los principales bancos, son bastante dispares: algunas apuntan a un elevado 2,7% y otras a un escaso 1,7%, debido a la incertidumbre sobre lo que puede suceder tras la subida de los tipos de interés que la Reserva Federal (Fed) ha realizado ya a lo largo de este mes. Y existen posibilidades de que se cumpla cualquiera de ellas, según Daalder, que prevé dos posibles situaciones en las que las previsiones realizadas por los bancos podrían no materializarse.
Aprovechando este final de año para desafiar el consenso de las expectativas, afirma: “Nos resulta bastante sencillo encontrar argumentos para esperar un crecimiento tanto mucho más fuerte como mucho más débil de ahora en adelante. Y no estamos haciendo cábalas fantasiosas: realmente consideramos que la economía estadounidense podría hallarse en una encrucijada”.
En el primer escenario, Daalder presenta una situación optimista en la que los compradores minoristas estadounidensesimpulsarían el crecimiento por encima de las previsiones. “Vamos a cerrar el año con optimismo, porque consideramos que existen bastantes probabilidades de que el sector del consumo estadounidense adopte un papel decisivo”, manifiesta. “Mientras que el sector empresarial estadounidense se ha reapalancado en los últimos años, el del consumo ha ido mejorando paulatinamente su balance, con un incremento gradual tanto del nivel absoluto de deuda como del nivel absoluto de patrimonio neto”.
“A esto se añade el hecho de que el mercado laboral también ha ido prosperando, y actualmente la tasa de desempleo ha descendido hasta situarse en el 5% mientras que los salarios están aumentando en términos absolutos. La tasa de crecimiento es reducida en comparación con los datos históricos, pero si tenemos en cuenta que la inflación es prácticamente nula debida a la bajada del petróleo, resulta evidente que existe un amplio margen de mejora”.
“Por ello, queremos recordar a los inversores la gran importancia que ha revestido este grupo concreto para la economía mundial en el pasado. Es prácticamente impensable que pueda producirse una recesión, dadas las patentes mejoras estructurales que se han observado en los últimos años. El consumidor estadounidense volverá a gastar, con tasas de crecimiento posiblemente superiores al 3%, lo que potenciará las ventas y los beneficios empresariales y reducirá el riesgo de que se pueda iniciar un ciclo crediticio negativo”.
El riesgo del ciclo crediticio
Sin embargo, existe otra posible línea de evolución, más pesimista, originada por la potencial conclusión del ciclo crediticio, apunta Daalder. Si al llegar a esta encrucijada EE.UU. toma el peor camino, el endurecimiento del crédito derivado de la subida de los tipos de interés podría generar un efecto dominó que diera lugar a una recesión. “En anteriores análisis mensuales ya hemos advertido del peligro que supone el endeudamiento de las empresas, aunque ninguno de los grandes bancos ha identificado este factor como un riesgo significativo de cara a 2016, aunque algunos sí lo citan como tal para 2017”, afirma Daalder.
Para el experto de Robeco, el riesgo de incurrir en un ciclo bajista autosostenido está ahí. «Cuando hay que refinanciar un endeudamiento elevado a tipos más altos es posible que un número importante de empresas incumplan sus obligaciones de pago, lo que a su vez hace que se endurezcan más las condiciones de crédito en el mercado. A este fenómeno se añade la cuestión técnica de la disminución de la liquidez en el propio mercado de bonos, sobre la que distintas personas han ido advirtiendo en los últimos meses”, dice.
“Los cambios introducidos en la regulación han originado un descenso de los distribuidores de existencias de los bancos, lo que podría suponer que las oscilaciones de los mercados dieran lugar a fluctuaciones más pronunciadas de los precios en comparación con las que hemos visto en el pasado. A su vez, esto podría generar una retirada de la financiación por parte de los inversores, justo en el momento en que más se necesita. En otras palabras, estaríamos ante el clásico problema de ciclo crediticio, que potencialmente podría empujar a EE.UU. a una recesión. Todos los elementos necesarios están ahí —deuda elevada, ampliación de los diferenciales, y riesgo potencial de disminución de la liquidez— así que lo único que se necesita para que haya un incendio es una primera chispa”.
¿Cuál podría ser esa chispa? “Existen distintas opciones: China, un desplome de los mercados emergentes, un nuevo descenso de los precios del petróleo, algún tipo de escalada en la situación política: hay muchos candidatos…” declara Daalder. “Incluso la primera subida de tipos por parte de la Fed podría ser el catalizador, ya que la actual situación de la deuda del sector empresarial es muy distinta de la que teníamos las últimas dos veces que la Fed comenzó a subir los tipos».
Entonces ¿cuál de estos dos supuestos tiene más posibilidades de cumplirse? “Ambos son relativamente plausibles, lo que hace complicado decantarse por uno de ellos”, reflexiona Daalder. “Al igual que la mayoría de bancos, nos situamos en un punto intermedio y prestamos gran atención a la evolución de los mercados a partir de ahora. Pero una cosa está clara: hay que vigilar muy de cerca los mercados de crédito, ya que es ahí donde los riesgos se harán más evidentes».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vinoth Chandar. En 2016, el consumo de los mercados desarrollados seguirá impulsando el crecimiento
El crecimiento económico mundial probablemente se mantenga en niveles relativamente bajos en 2016, pero el riesgo de recesión sigue siendo reducido en un entorno en el que el crecimiento de los mercados desarrollados está aguantando bien. Aunque el efecto negativo derivado de una demanda internacional débil en líneas generales probablemente lastre el comercio y las manufacturas en 2016, el consumo de los mercados desarrollados probablemente siga impulsando el crecimiento, ya que la conjunción de las mejorías generalizadas en los mercados laborales y las bajas tasas de inflación está impulsando el poder adquisitivo. Estados Unidos y el Reino Unido previsiblemente crecerán a tasas similares a las de 2015 (ligeramente por encima de sus respectivas tendencias), aunque podríamos ver cierta aceleración del crecimiento en Europa y Japón.
Políticas monetarias divergentes
La continuación de la expansión monetaria en Europa y Japón a lo largo de 2016 contrastará con el arranque del ciclo de endurecimiento monetario en EE.UU. y el Reino Unido, lo que generará divergencias en las políticas monetarias. La obsesión de los mercados con el momento de la primera subida de tipos de la Fed en 2015 era un reflejo de las dudas sobre el impacto de estas divergencias y sobre si la economía mundial estaba preparada para unas condiciones financieras más restrictivas. Sin embargo, el punto más importante en el ciclo de política monetaria actual es que el ritmo de las subidas de tipos probablemente será lento y la trayectoria muy plana en 2016. Esto debería permitir a las economías seguir creciendo por ahora al tiempo que contienen la inflación, que preveo que continuará siendo baja durante todo el año.
En emergentes, la diferenciación es clave
Las condiciones en los mercados emergentes seguirán siendo difíciles debido al mismo conjunto de obstáculos que lastraron el crecimiento en 2015. La desaceleración de la demanda china sigue pesando en los exportadores emergentes, especialmente en los que suministran bienes o servicios a los sectores de la «vieja economía» de China. Unos precios estructuralmente más bajos en las materias primas son la causa del deterioro del sector exterior y los saldos presupuestarios en los países exportadores de estos materiales, una situación agravada a menudo por las depreciaciones cambiarias. Por último, la reducción del endeudamiento y unas condiciones financieras, en general, más restrictivas en todo el mundo son especialmente perjudiciales para los mercados emergentes, cuyo acceso a la financiación internacional se ha encarecido en 2015.
En este entorno, es especialmente importante diferenciar entre los países más afectados por estas dificultades y los que presentan unos fundamentales económicos y financieros más sólidos.
Principales riesgos
En 2016 debemos estar atentos a varios riesgos. Una desaceleración acusada en el crecimiento estadounidense rebajaría las expectativas de tipos de interés y socavaría el sentimiento del mercado, mientras que un aterrizaje forzoso en China sería difícil de digerir, no solo para los mercados emergentes, sino para el conjunto de la economía mundial. Por otro lado, una subida de la inflación más rápida de lo previsto en todo el mundo, pero especialmente en Estados Unidos, obligaría a reevaluar la política monetaria actual, lo que se traduciría en un calendario de endurecimiento monetario más acelerado del que se descuenta actualmente. Una crisis en los mercados emergentes, tanto si es el resultado de alguno de los factores anteriores como si no, se traduciría en una nueva reducción del crecimiento mundial con respecto a su trayectoria prevista.
En un plano positivo, una recuperación de los precios de las materias primas o una estabilización más larga de lo previsto (o incluso un rebote) del crecimiento económico en China podría dar lugar a una mejoría de los fundamentales en los mercados emergentes, poniendo así fin a un largo periodo de crecimiento decepcionante en este grupo de economías.
Anna Stupnytska es economista global de Fidelity Internacional.
En la sede del Consejo General de Economistas se presentó recientemente el estudio, así como el nº 11 de la revista EAFInforma, ambos editados por dicho Consejo. Foto cedida. ¿Cómo evolucionó una EAFI media en 2014? Su facturación creció un 32%, su beneficio un 61% y su personal se incrementó en un 17%
Las EAFIs o empresas de asesoramiento financiero españolas siguen creciendo y su evolución durante 2014 ha sido positiva: considerando una EAFI media persona jurídica, su facturación ha crecido un32%, su beneficio un 61% y su incremento de personal un 17%, según se desprende del estudio Las Empresas de Asesoramiento Financiero en España 2015, de Albert Ricart, fundador de la EAFI C&R, que analiza a 150 EAFIs a 31 de diciembre de 2014. Y eso pone de manifiesto que los inversores están cada vez más concienciados de la necesidad de recurrir a este tipo de entidades reguladas.
Con todo, el crecimiento varía en función de la geografía, y es más notable en Madrid que en otros lugares de España, incluyendo Barcelona.
A lo largo del año pasado, 2014, ha habido un incremento de contratos de clientes minoristas de un 15,65%, de un 17,45% de clientes profesionales y de otros clientes en un 37,93%, según los datos de la CNMV, lo que ha llevado al sector, en general, a facturar un 43,56% más que en 2013 y a asesorar un 21,34% más de volumen. “Nos hallamos ante un sector que tiene seis años de vida y que está en pleno desarrollo”, dice Ricart.
El estudio muestra que numerosas EAFIs (personas físicas y personas jurídicas) continúan teniendo una reducida estructura, y que por tanto tienen que cubrir todos los campos de trabajo: captar y atender a los clientes, seguir los mercados, hacer informes, etc. “Un exceso de cargas administrativas perjudica y afecta muy negativamente a lo realmente importante: el seguimiento de los mercados, la atención a los clientes y el buen asesoramiento”, dice el autor del estudio.
A la vista de los datos objetivos obtenidos, aunque el incremento de facturación, beneficios y empleabilidad es importante entre 2012, 2013 y 2014, continúa llegando a la misma conclusión que el año pasado: la mayor parte de las EAFIS en España son “micropymes” dentro de un entorno altamente regulado. Una EAFI media persona jurídica factura 337.159,78 euros, generando unos beneficios de 56.643,01 euros y dando empleo a 3,17 empleados. En la EAFI media, persona física, aunque también ha habido un incremento notable entre 2013 y 2014, continúa siendo “una persona autoempleada que factura 33.853,41 euros y que obtiene unos beneficios de 13.690,84 euros.
Barreras para el sector
Y es que las EAFIs afrontan no pocas dificultades, como la falta de una regulación específica o una regulación que frena su expansión: “Al no haber una definición clara de lo que es asesoramiento financiero, dentro del sector hay multitud de formas de negocio y maneras de enfocar el mismo. Al ser las EAFIS consideradas una Empresa de Servicios de Inversión (ESI), sin una normativa específica, hace difícil el crecimiento de esta figura en España, en comparación con otros países de Europa”, denuncia Ricart, pues no se aplica el principio de proporcionalidad. También lo dificulta el exceso de regulación y requisitos formales a los que están sometidas las EAFIs: “Ello está suponiendo un freno a la expansión de esta figura, y generando unos costes y un consumo de tiempo que pone en peligro su propia viabilidad”.
De ahí que, al ser complicado regularizarse, haya figuras que ejercen el asesoramiento financiero de manera totalmente “intrusa”, que el regulador no presiona por falta de medios. “Los asesores que actúan al margen de la legalidad suponen una competencia desleal para las EAFI, llegando en ocasiones a “robarles” clientes por su menor coste, mayores servicios al cliente como apertura de cuentas, tramitación de órdenes,…”, denuncia.
Las consecuencias del cobro de tasas y MiFID II
Además, el cobro de tasas por cliente puede estar motivando que las EAFI prescindan de dar asesoramiento al cliente minorista de menor patrimonio (y, por ende, de menor ingreso) dado que el coste medio por cliente en el caso de menos de 25 clientes supone una merma muy importante del ingreso medio que se puede obtener, explica. “Esto podría llevar a la contradicción de que el cliente que necesita más el asesoramiento se vea expulsado del mismo por razones económicas de viabilidad empresarial”, dice Ricart. Según la información estadística de CNMV, los clientes minoristas de menos de 600.000 euros de patrimonio suponen el 68,5% del total de clientes asesorados por las EAFIs.
Sobre la próxima transposición de MiFID II, cree que puede ser una amenaza para el sector, dependiendo de cómo se concrete. “La posible desaparición de las retrocesiones, la nueva regulación, etc., pueden hacer algunos de los actuales negocios inviables. Ahora bien, también puede ser una oportunidad y un revulsivo para acometer concentraciones vía fusiones o asociaciones entre EAFIs de cara a poder ser competitivas en el mercado”, apostilla.
Operadores imprescindibles a la hora de invertir
En la sede del Consejo General de Economistas se presentó recientemente el estudio, así como el nº 11 de la revista EAFInforma, ambos editados por dicho Consejo. En al acto participaron, entre otros, Valentín Pich, presidente del Consejo General de Economistas; Albert Ricart, autor del estudio, y Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas. Durante su intervención, Valentín Pich señaló que “si bien es cierto que estamos en un contexto de muy baja inflación, la sociedad no está acostumbrada a que las cuentas de ahorro tengan retribuciones cercanas al 0%. Las inversiones inmobiliarias han dejado de ser también un camino natural, lo que, sumado a lo anterior, está provocando que los ahorradores estén invirtiendo en instrumentos que, en muchos casos, no conocen suficientemente, asumiendo excesivos riesgos”. En este sentido, el presidente del Consejo General de Economistas indicó que “una forma de minimizar estos riesgos es recurrir a las EAFIs, cuya actividad está regulada y sometida a la supervisión de la CNMV y que asesoran de forma independiente”. El presidente del Consejo General de Economistas terminó su exposición diciendo “todos los que tenemos obligaciones profesionales, legales e incluso éticas deberíamos redoblar los esfuerzos para concienciar a los inversores en este sentido”.
Por su parte, Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas, indicó que “a la hora de recurrir a una entidad de asesoramiento financiero, conviene cerciorarse de que esté registrada como EAFI en la Comisión Nacional del Mercado de Valores”. Pedraza también señaló que “las EAFI no solo hacen recomendaciones de inversión, sino que realizan una labor formativa con sus clientes para que, sobre todo, conozcan y comprendan los riesgos en los que incurren cuando realizan inversiones”.
En el acto participaron también los colaboradores del nº 11 de la revista EAFInforma. La intervención de Fernando Estévez Olleros, de AndBank, se centró en las sicavs: “Los principales partidos políticos han manifestado su voluntad de introducir modificaciones fiscales en relación a las sicavs, lo cual podría producirse a nivel inversor o a nivel vehículo. En función de cómo se regulen finalmente los cambios cabría la posibilidad, o no, de plantear a los inversores alternativas de inversión que permitan gestionar su patrimonio financiero con las ventajas del diferimiento fiscal”, afirmó Estévez. Pilar García-Germán, sales manager de Fidelity Internacional, disertó sobre las perspectivas macro de los mercados para 2016, y David Rodríguez, de Credit Agricole, explicó las implicaciones de FATCA y la reciente orden de clasificación de productos financieros. Por su parte, Daniel Martos, director técnico de Axa Seguros, analizó el presente y futuro de las pensiones como producto financiero. A este respecto, Martos señaló la necesidad de “volver al Pacto de Toledo con propuestas claras sobre el segundo y tercer pilar”.
Foto: Jackietl, Flickr, Creative Commons. Groupama AM registra en la CNMV un fondo de deuda pública con criterios ISR
La gestora de la aseguradora francesa Groupama (Groupama AM) ha registrado en la CNMV española un nuevo fondo de inversión: se trata de Groupama ETAT Euro IS, un fondo de renta fija de gobiernos gestionado desde una perspectiva original.
Así, al análisis financiero se le añade un análisis extra-financiero con criterios ISR o, en español, ASG (ambiental, social y de gobernanza), de forma que solo invierte en países que cumplan esos criterios.
El fondo, registrado a mediados de diciembre, está diseñado para aquellos inversores que quieran añadir una dimensión del desarrollo sostenible a sus inversiones y beneficiarse de una gestión activa de títulos de emisores soberanos de la OCDE, explica la firma en un comunicado.
