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La volatilidad permite a Bestinver aumentar el potencial de revalorización de la cartera modelo a casi el 50%

La volatilidad es un dolor de cabeza para algunos inversores pero para Bestinver es poco menos que una bendición, pues en los útimos meses ha permitido a la gestora realizar las operaciones necesarias para aumentar el potencial de revalorización de sus carteras. “Hemos adquirido buenas compañías a precios atractivos. Hemos conseguido aumentar posiciones en compañías que ya teníamos en cartera y que se han visto injustamente castigadas en su cotización. Pero también hemos realizado beneficios, reduciendo peso en aquellas compañías que gracias su buen comportamiento han visto cómo disminuía su margen de seguridad”, explica Beltrán de la Lastra, director de Inversiones, en su última carta en la que explica los pasos dados en el último trimestre de 2015.

Su cartera modelo, reflejada en Bestinfond (85% cartera Internacional – 15% cartera Ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, ha acumulado una rentabilidad en 2015 del 12,49% -frente al 6,64% de su índice de referencia- y el potencial de revalorización se sitúa en el 49,5%. Es decir, la relación precio / valor supone comprar cada euro de valor por 67 céntimos.

Los últimos movimientos en la cartera internacional

Pero, ¿qué ha hecho la gestora en los últimos meses? Como exige un margen de seguridad amplio a las inversiones, sus gestores han tenido que reducir posiciones en algunas compañías a medida que el precio de la cotización se acercaba al valor objetivo. Esto es lo que ha sucedido con la cervecera danesa Royal Unibrew, el grupo de comunicación belga Roularta y el fabricante de joyas danés Pandora. Y también ha habido reducciones debido a la exposición de ciertas compañías a Asia: «También redujimos nuestra posición en Swatch en octubre significativamente debido a su excesiva exposición en términos de ventas a los mercados de Hong Kong y China, que han caído considerablemente los últimos trimestres. Lo mismo ha sucedido con Volkswagen, cuya posición hemos reducido ligeramente tras una revalorización en el trimestre de la acción de un 36,83%”, explican. Durante el cuarto trimestre de 2015, han desinvertido en Marsh & McLennan, la compañía especializada en servicios de consultoría de riesgos y correduría de seguros, así como en una posición residual histórica en el grupo holandés de distribución Macintosh, que se encuentra al borde de la bancarrota.

Pero también Bestinver viene construyendo nuevas inversiones en firmas como Casino, la compañía francesa de distribución. “La compañía tiene sobrada capacidad para reducir deuda en el momento que estime oportuno con la venta de activos. Además, pensamos que su negocio en Francia se encuentra en un punto de inflexión y esperamos una mejora de márgenes durante los próximos trimestres. La rentabilidad por dividendo es superior al 7% y consideramos que el dividendo es sostenible a futuro”.

Otra inversión en el periodo fue la de Swedish Match, el fabricante sueco de snus y tabaco sin humo. “Pese a tratarse de una compañía con una recomendación de venta por gran parte de los analistas, consideramos que se encuentra en un momento de inflexión en cuanto a cuota de mercado se refiere en Suecia, dentro de un contexto de crecimiento de volúmenes muy favorable en el mercado sueco”. También han invertido en la compañía francesa Ipsos, que se dedica a realizar estudios de mercado y es una de las empresas más importantes dentro de este nicho de mercado. También han incluido en cartera a Dassault Aviation, la empresa francesa especializada en defensa. “Es un ejemplo de oportunidad: dos terceras partes de su valoración son la suma de la caja neta de la compañía y el precio de mercado de su participación en Thales. Se trata de una excelente compañía, con una buena posición competitiva, que se dedica al diseño y fabricación de aviones para uso civil y militar y que cuenta con unos márgenes estables y atractivos en comparación con sus competidores. A estos precios, su negocio civil cotiza con una valoración negativa”.

Y otras dos ideas en las que ha aumentado su exposición: “Hemos incrementado nuestra posición en Telecom Italia a través de acciones preferentes. También hemos aprovechado las caídas en Rolls-Royce para incrementar ligeramente nuestra posición. Nos parece que ha sido injustamente penalizada por el mercado, que no está dispuesto a esperar a que los esfuerzos de la compañía por recuperar ventas den sus frutos”.

¿Y en la ibérica?

En Bestinver han incorporado a Euskaltel a la cartera, aprovechando la debilidad de la acción tras la ampliación de capital y dado que el riesgo de sobrepagar por los activos de R Cable en Galicia había desaparecido. También han invertido en la compañía portuguesa Redes Energeticas Nacionais. “La acción sufrió con el cambio de gobierno portugués y con la probable extensión de las tasas especiales impuestas a la compañía para financiar la mala situación fiscal del país. A pesar de ser un anuncio negativo, la acción fue severamente penalizada cuando ya estaba cotizando muy por debajo de su valor intrínseco, lo que ofrecía un amplio margen de seguridad. Se trata de un negocio regulado y estable cuyo principal riesgo es que la compañía invierta en el extranjero y destruya valor, escenario que consideramos muy poco probable”. También han aumentado posiciones en Acerinox y Cie Automotive, que se encuentra inmersa en el próximo plan estratégico.

Al lado contrario, ha deshecho la posición total en Abertis dada la falta de visibilidad que ahora tiene la compañía. Y desinvertido por completo en Prosegur. “Las razones son la elevada exposición a Latinoamérica, especialmente a Brasil, y la falta de crecimiento del negocio. Creemos que la calidad del negocio es excelente, con buenos retornos sobre capital. Sin embargo, esos retornos se pueden erosionar a lo largo del tiempo si no generan algo de crecimiento. El equipo directivo es bueno pero la valoración no ofrece suficiente margen de seguridad para la escasa visibilidad del negocio”.

Y en Altri han reducido sustancialmente la posición a la mitad dado el excelente comportamiento que lleva acumulado en el año: más de un 100% incluyendo dividendos. “La compañía vio cómo sus ingresos crecían un 28% y su ebitda un 100% en el año”. Y ha decidido reducir ligeramente la exposición en Sonae ante las dificultades que la compañía está teniendo con los competidores en Portugal.

M&G: Las expectativas de inflación a cinco años de los españoles se sitúan en mínimos desde 2013

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Después de seis trimestres consecutivos de descenso de la inflación en nuestro país, los españoles creen que la inflación se situará en el 2,2% dentro de cinco años, según las conclusiones del último informe trimestral lanzado por M&G, en colaboración con YouGov, “M&G YouGov Inflation Expectation Survey”, correspondiente al último trimestre de 2015 y que desvela el sentimiento de los consumidores respecto a diversos aspectos relacionados con la inflación en nueve países diferentes (Austria, Francia, Alemania, Hong Kong, Italia, Singapur, España, Suiza y Reino Unido).

Se trata de la expectativa de inflación más baja desde que se lanzó la primera oleada del estudio en febrero de 2013. Preguntados por la caída de los precios a doce meses vista, España registra el mayor porcentaje de consumidores que piensa que los precios seguirán cayendo. Así lo considera más de un 9%, porcentaje casi tres veces mayor que la media europea, situada en un 2,9%.

Aunque se registra una mejora en la confianza de los españoles hacia el Banco Central Europeo, España sigue siendo el país de la eurozona con peor percepción sobre las políticas del BCE para alcanzar los objetivos de inflación, con un 66% de los encuestados afirmando tener “poca confianza” o “ninguna confianza” en éstas.

Aunque España va camino de convertirse en la economía europea de crecimiento más rápido en 2015, el apoyo a las medidas económicas del Gobierno sigue siendo bajo, con un 54% de los encuestados descontento con éstas. El grupo de edad en España que se manifiesta más a favor de las mismas se sitúa en los 55 años o más, mientras que el grupo menos favorable son mujeres de entre 25 a 34 años. Francia registra el mismo nivel de descontento y sólo Austria (58%) supera a españoles y franceses en su rechazo a las políticas económicas gubernamentales.

Después de Singapur, los españoles se encuentran entre los encuestados más preocupados por el aumento de la inflación, con casi un 63% afirmando estar “preocupados” o “muy preocupados”. Dentro de este grupo, destacan los mayores de 55 años.

En palabras de Ana Gil, especialista de inversión del equipo de renta fija de M&G: “A principios de año, Luis de Guindos, ministro de Economía, afirmaba a la CNBC que la deflación es como el colesterol… la hay buena y mala y, en España, tenemos la buena. La deflación buena ha sido un importante catalizador de la reciente recuperación de la economía española. Alemania, Francia, Italia y España son los mayores importadores netos de petróleo en Europa y por ello, los mayores beneficiarios de una renovada debilidad en los precios del crudo. Además, la combinación de una divisa más débil, unos tipos de interés más bajos y cierta deflación “buena” a causa del petróleo parecen haber impulsado la renta disponible de los hogares, lo que repercute positivamente en el consumo doméstico y el crecimiento”.

¿Podrá el BCE estabilizar la inflación?

A nivel europeo, las expectativas inflacionarias a uno y a cinco años parecen haberse estabilizado en Alemania, Austria e Italia, pero han descendido en España y Suiza. A pesar de ello, se ha registrado un aumento generalizado del grado de aceptación y la confianza entre todos los encuestados europeos de las medidas aplicadas por el BCE para aumentar la inflación.

Además, se han ampliado las expectativas favorables con respecto al aumento de los ingresos netos a un año vista. Sin embargo, se han registrado niveles más bajos que hace justo un año.

A pesar de los datos de IPC bajos y/o negativos en algunos países, las perspectivas de inflación siguen fuertes entre los participantes del estudio, en torno al 2% y cerca del objetivo establecido por los bancos centrales.

Competencia fundamental para los equipos de ventas de las gestoras en 2016: adaptación al cambio

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Si hay algo que ya tenemos asumido es lo cambiante del escenario en el que vivimos y que puede seguir así por muchos años. Mal lo tienen aquellos profesionales que no sepan adaptarse y que, simultáneamente, no sean flexibles, tengan iniciativa, y capacidad de aprendizaje continuo.

Es obvio la adaptación al cambio y la flexibilidad que tienen los gestores, cuyo día a día se ve sacudido por las noticias más dispares en todo el mundo, y que afectan a las decisiones de inversión que toman diariamente. Otro caso distinto son los profesionales de ventas, que ahora ven cómo se les caen operaciones, o se les descuadran las previsiones por algo que pasa en China, o por un atentado en Francia, por citar dos ejemplos recientes.

Si en el nivel más alto de la jerarquía del equipo de ventas es fundamental tener una capacidad de anticipación a los cambios de escenario, en el nivel intermedio es básico la adaptación al cambio y la flexibilidad. Poco ayuda en un equipo de ventas el comercial que continuamente se queja por que las cosas no salen como deben, o por los continuos cambios de escenario. Sólo la actitud positiva y el trabajo duro garantizan cierto nivel de resultados en la actividad comercial.

La adaptación al cambio implica, si es necesario, modificar la conducta personal para garantizar el cumplimiento de los objetivos cuando surgen dificultades o cambios en el entorno (interno o externo), con capacidad para renunciar a antiguas creencias y adaptarse a nuevos tiempos.

Si queremos saber si somos profesionales con alta adaptación al cambio, debemos preguntarnos si somos promotores del cambio, si tenemos la habilidad de reorganizar rápidamente las prioridades, o si adaptamos nuestras respuestas y tácticas a las nuevas necesidades de los clientes, entre otras.

Así es la vida hoy. Be water my friend.

Emiliano Sacristán es socio de Prinzipal Partners.

Lyxor, elegido para gestionar 2.500 millones de euros del grupo energético francés Engie (GDF Suez)

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Lyxor ha sido seleccionado para crear, gestionar y administrar un vehículo de inversión de 2.500 millones de euros diseñado para dar cobertura a los pasivos del grupo energético francés Engie -anterior GDF Suez- en el marco de los contratos de seguros suscritos por la compañía. Para el equipo de aseguradores con la misión de cubrir los pasivos de la compañía, este mecanismos original e innovador ofrece una oportunidad para impulsar sus políticas.

El objetivo que persiguen las compañías aseguradoras de Engie es contar con una plataforma multifondos moderna, de tipo abierto que asegure una gestión eficaz en materia de rentabilidad y costes. Debido a su estructura este vehículo especializado permite que se lleve a cabo una gestión reactiva de las carteras, y contribuye a controlar mejor los riesgos gracias a un control global y a la posibilidad de recurrir a un gran abanico de estrategias pasivas, activas y alternativas.

Se pretende que este mecanismo sea flexilbe a escala internacional.

«Este proyecto representa el pilar de la estrategia de desarrollo de Lyxor, en particular en las soluciones dedicadas a las compañías aseguradoras y los fondos de pensión. Con esta plataforma, que conjuga una arquitectura abierta con una vasta gama de estrategias activas y pasivas, Lyxor consolida plenamente su experiencia y su liderazgo en lo que concierne a las soluciones integradas de multigestión fiduciaria», subraya Lionel Paquin, Consejero delegado de Lyxor Asset Management.

Desde 1998, Lyxor es uno de los líderes mundiales del sector de las plataformas de inversión, abiertas o especializadas, tanto en lo que respecta a las estrategias de gestión multiactivos como en lo que se refiere a clases de activos o estrategias específicas. Desde la concepción hasta la selección de fondos y el asesoramiento en asignación de activos, estas plataformas van dirigidas a los inversores institucionales, los fondos de pensiones, las compañías aseguradoras y la banca privada.

Lyxor, una firma que gestiona y proporciona asesoramiento sobre más de 120.000 millones de euros en total, cuenta con más de 28.000 millones de euros en activos en el universo de la multigestión.

No luche contra los mercados de hoy con el dinero de mañana

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El crudo ha caído ahora por debajo de los 28 dólares por barril. No hace tantos meses, nadie podría haber predicho –o incluso imaginado– que, tras tocar los 120 dólares podría caer tan abajo y tan rápido. Y que pese a esta profunda caída en el precio del petróleo, el dólar seguiría subiendo y el comercio mundial se desacelere.

Todavía mantengo la opinión de que un petróleo barato significa más gasto y crecimiento. Pero eso no está ocurriendo todavía.

Estos son los cinco pilares de mi visión sobre los mercados en este contexto:

La mayoría de las economías del mundo parecen estar haciéndolo un poco mejor. Varios de los países de la periferia de la eurozona han dado señales de cambio de tendencia. Y en Estados Unidos, no hemos visto los excesos que normalmente se asocian con el riesgo de recesión.
Si nos fijamos en la historia, no se han producido recesiones porque las materias primas sean baratas, por lo general es a la inversa. Muchos de los consumidores y, en última instancia los productores del mundo, podrían beneficiarse de los bajos costes de la energía.
Esta no es lamisma situación que en 2008, cuando estábamos al borde de la crisis financiera mundial. El sistema bancario mundial está expuesto al petróleo y China, pero ni de lejos en las proporciones en las que lo estaba entonces con la deuda hipotecaria de alto riesgo de Estados Unidos.
Creo que finalmente desaparecerá la niebla del ciclo económico. Sin embargo, hasta que tengamos más datos que indiquen si la desaceleración en la industria manufacturera, la debilidad de las exportaciones y el paso tambaleante de las ganancias persistirán, el miedo puede gobernar los mercados de activos de mayor riesgo.
En este entorno inestable, con tantas incógnitas, se corre el riesgo de entrar en los mercados mundiales de renta variable demasiado pronto. Un inversor con dinero debería considerar una combinación de los activos más conservadores para capear esta tormenta.

James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.

Henderson: “El sector tecnológico encara 2016 con valoraciones cada vez más exageradas”

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Stuart O’Gorman lleva ocupando el cargo de director de inversiones tecnológicas en Henderson Global Investors desde que se incorporó a la compañía a principios de 2001. Es gestor jefe de los fondos Henderson Horizon Global Technology y Henderson Global Technology OEIC, así como de mandatos independientes. En su análisis sobre lo que ha ocurrido en el sector durante 2015, O’Gorman recuerda que la tecnología volvió a ofrecer una rentabilidad superior y eso que se tuvo que enfrentar a dos problemas graves: el flojo entorno económico global y la fortaleza del dólar estadounidense, que incidieron en la demanda de productos tecnológicos.

De todos modos, explica el gestor de Henderson, durante este período se produjeron notables divergencias en términos de rendimiento, con áreas sumamente expuestas a un crecimiento secular (de la economía en general) o la economía estadounidense, que funcionó bien pese a las elevadas valoraciones, mientras que otras compañías más cíclicas (sensibles a cambios en el momento económico) y expuestas globalmente funcionaron muy mal en su mayoría. Incluso con áreas que han ofrecido una rentabilidad muy elevada, como Internet, los resultados han estado muy concentrados en unos pocos valores como Google, Amazon, Facebook y Netflix, mientras que muchas compañías de segunda fila o de mediano tamaño del mismo sector lo han pasado mal.

¿Qué podemos esperar de 2016?

“Ya en 2016, la historia sigue siendo similar: los puntos fuertes seculares de las empresas de éxito siguen igual de sólidos que siempre, pero sus valoraciones son cada vez más exageradas. Las áreas cíclicas de la tecnología, como es el caso de los semiconductores y el hardware que emplean los ordenadores personales, aunque están muy baratas, siguen sufriendo tanto por los factores macroeconómicos como por su obsolescencia potencial”, dice O’Gorman.

Dentro del ámbito macroeconómico, recuerda, aunque la Reserva Federal estadounidense ha elevado sus tipos de interés desde casi cero por primera vez en los últimos siete años, el PIB del país no consigue superar un crecimiento del 2,0-2,5%. “Aunque los tipos de interés seguramente sigan avanzando poco a poco, nos parece poco probable que vayan a producirse cambios significativos en el entorno macroeconómico de los valores. La fortaleza mostrada por el dólar estadounidense en 2015 ha adelantado gran parte del avance predicho en los tipos de interés, a pesar de lo cual seguimos siendo conscientes del riesgo que supondría para el sector tecnológico que siguiera fortaleciéndose la divisa estadounidense”, afirma O’Gorman.

Asi que en vista del entorno actual de débil crecimiento y los bajos tipos de interés, el experto ha optado por mantener una cartera equilibrada, con un sesgo moderado hacia los títulos de crecimiento.

Estas son las áreas a las que habrá que prestar especial atención de cara al próximo año:

1. Infraestructura en la nube

En 2015 se aceleró la tendencia hacia la adopción de la infraestructura en la nube (hardware y software para facilitar el almacenamiento y el acceso a datos y programas colgados en Internet), lo que perjudicó a una serie de proveedores tradicionales de hardware. «Consideramos que esta tendencia se mantendrá en 2016 y que los más beneficiados serán Amazon, Microsoft y, posiblemente, Google. El importe en dólares dedicado a la infraestructura en la nube sigue siendo una pequeña porción del gasto corporativo en TIC, pero creemos que seguirá creciendo en más del 50% este 2016, lo que será sumamente perjudicial para la estructura de márgenes de muchas compañías de infraestructuras y almacenamiento», cuenta. Al igual que los grandes campeones corporativos del área, también Henderson también se ha centrado en otros proveedores de materias primas, servicios y distribución que pueden beneficiarse de esta tendencia. En general, estima O’Gorman, es que las compañías relacionadas con el entorno de la infraestructura en la nube presentan unas valoraciones más atractivas que las del ámbito del software en la nube.

2. Internet

«Nos sigue gustando Internet», aclara O’Gorman para explicar cómo las tendencias tanto tecnológicas como demográficas continúan arrebatándole cuota de mercado a los medios de la “economía clásica”, la publicidad y las empresas de comercio minorista. «Y más importante todavía», subraya, «las valoraciones del área de Internet siguen siendo atractivas si se comparan con otras áreas de crecimiento secular del sector tecnológico. Si bien todavía consideramos que Internet es un mercado en el que el ganador se lo lleva casi todo (es decir, que compañías líderes como Facebook, Amazon, Google y Netflix seguirán haciéndose con una cuota de mercado desproporcionadamente alta), nos estamos fijando también en oportunidades puntuales de los mercados emergentes y en empresas estadounidenses de Internet de tamaño medio que han seguido incrementando su posicionamiento competitivo».

3. Pagos sin papel

Dado que en torno al 85% de las operaciones globales de pago (en términos de volumen) sigue realizándose en efectivo y con cheques, Henderson considera que el crecimiento secular de los pagos electrónicos en las economías emergentes y el uso cada vez mayor de las tarjetas de crédito/débito en los países desarrollados seguirá siendo un tema a largo plazo, con un gran potencial de crecimiento ininterrumpido. Se sigue reduciendo el porcentaje de transacciones que se efectúan en efectivo en la economía mientras que los pagos con tecnología móvil han estado aumentando a un ritmo anualizado compuesto de más del 50% desde 2010. Todos los formatos de pago electrónico están al alza, ya se trate de tecnologías consistentes en pasar la tarjeta por un terminal; de chip y pin; o de “tocar y listo” basadas en NFC (comunicaciones de campo cercano) más modernas, con una tarjeta bancaria o un dispositivo móvil que cuente con credenciales de tarjeta bancaria ya cargadas. Los servicios financieros basados en tecnología móvil permiten operar con los bancos sin siquiera disponer de una cuenta bancaria.

«Seguimos invirtiendo en las compañías que deberían salir más beneficiadas de los efectos de red subyacentes a esta marcada tendencia, como ocurre con MasterCard y Visa. En general, seguimos optando por compañías que presenten elevadas barreras a la entrada y sólidos flujos de efectivo. Asimismo, estamos volviendo a examinar minuciosamente distintas compañías en las que los inversores han podido confundir alguna debilidad cíclica con un descenso secular. Estas empresas, aunque susceptibles a los movimientos de la economía global, presentan ventajas tecnológicas que crean barreras a la entrada y unos flujos de efectivo sostenibles, además de un entorno competitivo racional. A nuestro juicio, la calificación de este tipo de compañías irá mejorando según lo haga la economía global».

Resumiendo, para O’Gorman 2016 seguramente sea un año de transición para la economía internacional y como firma inversora en tecnología a largo plazo, Henderson seguirá centrándose en los fundamentales bottom-up de los valores y en áreas del sector tecnológico que «van a seguir incrementando su cuota tanto en el gasto en TIC como en la economía en su conjunto», concluye.

¿Qué está agitando el mercado chino?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Los primeros días de mercado de 2016 fueron muy volátiles para los inversores, en gran parte por el sistema de cortocircuito en el mercado Chino. De acuerdo con Simon Cox, estratega de inversión APAC en BNY Mellon Investment Management, durante la primera semana del nuevo año, los mercados de China reflejaron sus peores tres meses de 2015. «Ahora, al igual que entonces, una torpe intervención bursátil ha interactuado mal con una política monetaria embrionaria y mal entendida. Los inversores globales han reaccionado a los eventos de la semana, tal y como lo habían hecho en agosto de 2015, cuando Beijing devaluó el yuan de forma inesperada. En ambas ocasiones, en el extranjero se interpretaron los movimientos de la divisa como una señal de que el gobierno chino sabía algo sobre el verdadero estado de la economía que el resto de nosotros no conocíamos. Creo que esa fue una mala interpretación de la devaluación de agosto y creo que es una interpretación exagerada de la reciente depreciación. La economía china está débil, pero no más de lo que sabemos. Al igual que los mercados globales tuvieron programas de alivio en octubre de 2015, China podría recuperar la compostura tras la caída de esta semana».

En opinión de Cox, para entender el drama de esa semana en el mercado es útil ver la secuencia de eventos en orden cronológico inverso. Explica que la abrupta caída de la renta variable el jueves 7 de enero fue causada por la inesperada gran depreciación del tipo de paridad central del yuan esa mañana. «Pero la interacción entre los mercados bursátiles y monetarios va más allá. Beijing probablemente debilitó la paridad el día 7 como respuesta a la presión de venta en los mercados monetarios a principios de esa semana. Esa presión bajista sobre el yuan era a su vez una respuesta parcial al revuelo del mercado bursátil del lunes 4 de enero, cuando las acciones cayeron al límite diario del 7%. Entonces, ¿por qué vendieron los inversores el lunes? Podían estar anticipando la inminente flexibilización de las restricciones a la venta impuestas a grandes accionistas durante la debacle bursátil del pasado verano. En ese caso se trata de una larga cadena de eventos que llega hasta el pasado mes de julio».

Cox opina que las diversas intervenciones de Beijing en el mercado bursátil (incluyendo lo que puede haber sido un esfuerzo renovado para comprar acciones el 5 de enero por parte de sus representantes, conocidos como el «equipo nacional») parecen «torpes y contraproducentes». Sin embargo, cree que su política monetaria es más justificable. «Para defenderla, uno solo necesita examinar las alternativas. Evitar cualquier depreciación del yuan frente a un dólar fuerte (bien subiendo los tipos de interés o vendiendo más reservas) podría endurecer las condiciones monetarias y deshacer los necesarios esfuerzos de Beijing para reavivar la demanda. Inversamente, permitir una caída abrupta y continua del yuan probablemente dañaría la confianza más de lo que ayudaría a los exportadores. Por ello, un punto medio chino turbio (con un poco de depreciación, algo de intervención monetaria y un poco de ajuste de control de capital) es un mix de políticas defendible.

En cualquier caso, Cox cree que falta algo en lo que él denomina «marco de política ad hoc»: no ofrece ningún anclaje a medio plazo para las expectativas monetarias similares al sistema «canasta, banda y paso lento» de Singapur. Estima que «esa laguna podría hacer que los inversores piensen que Beijing busca secretamente una gran devaluación. Además, desde que las estadísticas oficiales de China despiertan poca fe en todo el mundo, los inversores globales pueden llegar a pensar lo peor de la economía china. Ambas hipótesis (que Beijing quiere una gran devaluación y que la economía china necesita una urgentemente) generan mayores salidas de capital, lo cual fuerza que Beijing intervenga más duramente para mantener la depreciación dentro de límites respetables. Gestionar las expectativas es una gran parte de la gestión macroeconómica. Pero es una parte que, extrañamente, Beijing ha dejado desatendida».

Respecto a las perspectivas de inversión, Paul Markham, gestor de “global equity” en Newton, parte de BNY Mellon, estima que es demasiado pronto para saber si la volatilidad en los mercados globales causada por la suspensión del mercado chino (dos veces) es una señal de que el 2016 será un año problemático. Dicho esto, cree que podría ser un año difícil para los mercados. «Existe la preocupación general sobre la desaceleración de la economía global, y China lidera y reacciona a esto al mismo tiempo».

Respecto a la renta fija, Sarah Percy-Dove, directora de estrategia de crédito en renta fija asiática deStandish, parte de BNY Mellon, comenta que «en China seguimos siendo bastante constructivos aunque, basándonos en las valoraciones, actualmente esperamos un rendimiento económico para 2016 inferior al consenso».

«Los vaivenes del mercado bursátil no tienen un impacto real y directo en el mercado asiático de bonos denominados en dólares estadounidenses. Son una parte muy pequeña de la economía china que actualmente tiene un fuerte impacto por parte de los decretos gubernamentales. El efecto dominó a la economía general no es directo ni de gran importancia. Pero los medios de comunicación extranjeros hablan mucho de ello y da a los mercados globales una buena razón para actuar cuando lo creen conveniente».

Según miembros del equipo de renta variable en Asia y en los Mercados Emergentes de Newton, políticas como los mecanismos de cortocircuito en los mercados no permiten que los mercados se descongestionen de forma natural y creen que mayores esfuerzos para reforzar el mercado con políticas similares fracasarán en última instancia. Las gestoras de cartera Caroline Keen y Sophia Whitbread estiman que aunque el crecimiento económico general en China está frenando, un PIB global más lento no evita que haya oportunidades de inversión atractivas en áreas de crecimiento estructural que en su opinión dependen menos del crecimiento económico. «El programa de reformas de los líderes chinos también se ha centrado en luchar contra la corrupción y mejorar la rentabilidad de las empresas estatales, dando un papel mayor al sector privado. Dichas medidas deberían de traducirse en una mayor calidad de crecimiento, aunque sea a un ritmo más lento», concluyen.

Alternativas al mercado high yield: deuda subordinada

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Con las rentabilidades crediticias a día de hoy por debajo de su media histórica, Pioneer Investments cree que considerar el posicionamiento en el mercado de deuda subordinada puede ser una solución para los inversores en renta fija. Este tipo de activo está evolucionando de manera muy importante alcanzando un mercado que supera ya los 100.000 millones de euros con emisiones de múltiples sectores.

Invirtiendo en títulos de deuda subordinada emitidos en su mayoría por emisores con categoría investment grade, los inversores tienen el potencial de conseguir rentabilidades más altas mientras se incurre en un ligero aumento del riesgo crediticio. Al invertir en este mercado, los inversores no se ven forzados a buscar ganancias en rentabilidad a costa de un aumento en duración.

“Con la dificultad cada vez mayor para encontrar rentabilidades, los inversores pueden optar por bonos con mayores vencimientos o emitidos por compañías con diferenciales de crédito más amplios, pero sabiendo que el potencial aumento de rentabilidad puede que no esté compensado por los riesgos subyacentes asociados a esta estrategia, sean la subida de tipos o el aumento de riesgo de impago”, explica Tanguy Le Saout, director de Renta Fija Europea de Pioneer.

Según los análisis de la firma la deuda subordinada suele tener diferenciales entre dos y cuatro veces mayores que los títulos de deuda senior, y pueden ofrecer rentabilidades al menos entre dos y tres veces más altas que los bonos senior emitidos por compañías de calidad crediticia similar.

Con la vista puesta en este objetivo, Pioneer Investments ha lanzado una estrategia dedicada a invertir de manera global en bonos subordinados, cuyo objetivo es obtener rentabilidades similares a las ofrecidas por el mercado high yield, pero invirtiendo en deuda de emisores con calidad crediticia investment grade. Gestionada por Tanguy Le Saout y Vianney Hocquet, portfolio manager, la estrategia invierte tanto en deuda subordinada de instituciones financieras como en híbridos corporativos de emisores con buenos ratings.

“Creemos que tener un enfoque de asignación flexible entre híbridos corporativos como en bonos subordinados de financieras, debería permitir a la cartera localizar oportunidades a nivel mundial en el mercado de deuda subordinada, ofreciendo a los inversores acceso a algunas de las mejores ideas a nivel sectorial y geográfico con una gestión apropiada de la liquidez de nuestra cartera”, dice Hocquet.

Con el apoyo de un equipo independiente en análisis de crédito global formado por 25 personas, Le Saout y Hocquet deciden dónde posicionarse en las diferentes clases de activo, áreas geográficas y ratings, gracias a un análisis riesgo-rentabilidad. Existe un sesgo fuerte a centrarse en bonos subordinados emitidos por compañías sólidas después de analizar al emisor y su estructura.

“La estructura de deuda es tan importante como la elección del emisor”, según Hocquet. “Aplicando una selección rigurosa de deuda en la que invertir y un análisis de la documentación de las emisiones nos ayuda a mitigar los riesgos asociados a títulos subordinados. Elegir activos entre diferentes tipos de estructura nos permite ser flexibles en términos de estar expuestos a riesgos, adaptarnos a futuros desarrollos regulatorios y no estar atados a estructuras con altas probabilidades de impago y a los riesgos inherentes en nuevas emisiones de deuda subordinada de instituciones financieras como son los “CoCo’s” (Bonos Convertibles Contingentes), que poseen diferentes riesgos comparado con emisiones más antiguas.”

La Financière de l’Echiquier tendrá una nueva filial en Suiza

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La Financière de l’Echiquier, entidad financiera que ha ofrecido a los inversores suizos soluciones de ahorro a largo plazo por más de 10 años, ha obtenido recientemente las autorizaciones regulatorias necesarias para abrir una sucursal en Ginebra.

En la actualidad La Financière de l’Echiquier gestiona unos 250 millones de euros para una base de clientes en Suiza procedente de asesores financieros independientes, bancos privados y un número limitado de fondos independientes de gestión activa con convicción (renta variable, renta fija y diversificados).

“Este paso nos abre un nuevo importante capítulo para nuestro desarrollo empresarial. Estoy orgulloso y feliz de poder demostrar con esta fuerte medida nuestro compromiso a establecer una duradera presencia en Suiza, basada en el contacto directo con los inversores”, comentó Didier Le Menestrel, consejero de LFDE.

“Después de Italia y Alemania, esta nueva filial destaca la importancia estratégica del mercado suizo para el proyecto de desarrollo de negocio de LFDE. Creemos que nuestra proposición de valor es más que nunca relevante para hacer frente a los problemas diarios del inversor suizo. La presencia de una oficina nos permitirá, con toda nuestra humildad, identificar mejor las necesidades de nuestros clientes con la idea de mejorar la relevancia de nuestras soluciones”, añadió Dominique Carrel-Billiard, CEO de LFDE.

Benjamin Canlorbe, que desde septiembre de 2015 fue nombrado jefe de la unidad de negocio de Suiza, gestionará la filial. Su misión principal será la de fortalecer la presencia local de la nueva sucursal y desarrollar los activos bajo gestión en el área francesa y alemana de Suiza.

BlackRock pone en marcha dos nuevos ETFs de renta fija: uno de temática sostenible y otro de deuda europea

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Los activos bajo gestión en inversiones de temática sostenible aumentaron un 61% globalmente entre 2012 y 2014, hasta alcanzar los 21,4 billones de dólares. BlackRock considera que el uso de ETFs puede ser una forma transparente y eficiente en costes para construir carteras basadas en criterios ESG y por eso ha lanzado recientemente un fondo cotizado de renta fija de temática sostenible que quiere dar respuesta a la creciente demanda de inversiones que incorporen criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo. El fondo, de réplica física, viene a ampliar el conjunto de productos basados en el denominado impact investing y en criterios ESG, entre los que se encuentran fondos de gestión activa, pasiva y ETFs.

El iShares Euro Corporate Bond Sustainability Screened 0-3yr UCITS ETF (SUSE) replica el índice Barclays MSCI Euro Corporate 0-3 year Sustainability ex-Controversial Weapons, que según determina el proveedor del índice MSCI, incluye bonos Investment Grade a corto plazo denominados en euros y emitidos por empresas con calificación BBB o superior según los criterios ESG. Las empresas son calificadas atendiendo a 37 factores ESG diferentes, incluidas las emisiones de carbono. Los bonos incluidos en el índice son emitidos por empresas situadas en Europa, Estados Unidos y Canadá y la región Asia-Pacífico.

«Se trata de la primera incursión de la firma en los ETFs de renta fija de temática sostenible y viene a complementar la gama de ETFs de renta variable de la misma temática domiciliados en Europa, con unos activos gestionados de aproximadamente 500 millones de dólares”, explicó Hannah Skeates, responsable mundial de Inversiones Sostenibles de iShares en BlackRock.

Otro nuevo ETF de renta fija europea

Además, la gestora internacional decidió también esta semana lanzar un nuevo producto que viene a ampliar su gama de ETFs de renta fija europea: el iShares Euro Corporate Bond BB-B UCITS ETF es un fondo de deuda corporativa con calificación por debajo de Investment Grade. Invierte en empresas con un rating entre BB+ y B-.

Brett Olson, responsable de productos de renta fija de iShares para la región EMEA, comentó: «Los inversores están diversificando su exposición a renta fija dado que buscan fuentes de rentas periódicas en un contexto de tipos de interés en mínimos históricos. Este ETF ofrece acceso a bonos de alto rendimiento y elimina el mayor riesgo crediticio asociado a los títulos de renta fija con calificación inferior a B-«.