CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Pictures of Money. Don't Fight Today's Markets With Tomorrow's Money
El crudo ha caído ahora por debajo de los 28 dólares por barril. No hace tantos meses, nadie podría haber predicho –o incluso imaginado– que, tras tocar los 120 dólares podría caer tan abajo y tan rápido. Y que pese a esta profunda caída en el precio del petróleo, el dólar seguiría subiendo y el comercio mundial se desacelere.
Todavía mantengo la opinión de que un petróleo barato significa más gasto y crecimiento. Pero eso no está ocurriendo todavía.
Estos son los cinco pilares de mi visión sobre los mercados en este contexto:
La mayoría de las economías del mundo parecen estar haciéndolo un poco mejor. Varios de los países de la periferia de la eurozona han dado señales de cambio de tendencia. Y en Estados Unidos, no hemos visto los excesos que normalmente se asocian con el riesgo de recesión.
Si nos fijamos en la historia, no se han producido recesiones porque las materias primas sean baratas, por lo general es a la inversa. Muchos de los consumidores y, en última instancia los productores del mundo, podrían beneficiarse de los bajos costes de la energía.
Esta no es lamisma situación que en 2008, cuando estábamos al borde de la crisis financiera mundial. El sistema bancario mundial está expuesto al petróleo y China, pero ni de lejos en las proporciones en las que lo estaba entonces con la deuda hipotecaria de alto riesgo de Estados Unidos.
Creo que finalmente desaparecerá la niebla del ciclo económico. Sin embargo, hasta que tengamos más datos que indiquen si la desaceleración en la industria manufacturera, la debilidad de las exportaciones y el paso tambaleante de las ganancias persistirán, el miedo puede gobernar los mercados de activos de mayor riesgo.
En este entorno inestable, con tantas incógnitas, se corre el riesgo de entrar en los mercados mundiales de renta variable demasiado pronto. Un inversor con dinero debería considerar una combinación de los activos más conservadores para capear esta tormenta.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Håkan Dahlström. Henderson: “El sector tecnológico encara 2016 con valoraciones cada vez más exageradas”
Stuart O’Gorman lleva ocupando el cargo de director de inversiones tecnológicas en Henderson Global Investors desde que se incorporó a la compañía a principios de 2001. Es gestor jefe de los fondos Henderson Horizon Global Technology y Henderson Global Technology OEIC, así como de mandatos independientes. En su análisis sobre lo que ha ocurrido en el sector durante 2015, O’Gorman recuerda que la tecnología volvió a ofrecer una rentabilidad superior y eso que se tuvo que enfrentar a dos problemas graves: el flojo entorno económico global y la fortaleza del dólar estadounidense, que incidieron en la demanda de productos tecnológicos.
De todos modos, explica el gestor de Henderson, durante este período se produjeron notables divergencias en términos de rendimiento, con áreas sumamente expuestas a un crecimiento secular (de la economía en general) o la economía estadounidense, que funcionó bien pese a las elevadas valoraciones, mientras que otras compañías más cíclicas (sensibles a cambios en el momento económico) y expuestas globalmente funcionaron muy mal en su mayoría. Incluso con áreas que han ofrecido una rentabilidad muy elevada, como Internet, los resultados han estado muy concentrados en unos pocos valores como Google, Amazon, Facebook y Netflix, mientras que muchas compañías de segunda fila o de mediano tamaño del mismo sector lo han pasado mal.
¿Qué podemos esperar de 2016?
“Ya en 2016, la historia sigue siendo similar: los puntos fuertes seculares de las empresas de éxito siguen igual de sólidos que siempre, pero sus valoraciones son cada vez más exageradas. Las áreas cíclicas de la tecnología, como es el caso de los semiconductores y el hardware que emplean los ordenadores personales, aunque están muy baratas, siguen sufriendo tanto por los factores macroeconómicos como por su obsolescencia potencial”, dice O’Gorman.
Dentro del ámbito macroeconómico, recuerda, aunque la Reserva Federal estadounidense ha elevado sus tipos de interés desde casi cero por primera vez en los últimos siete años, el PIB del país no consigue superar un crecimiento del 2,0-2,5%. “Aunque los tipos de interés seguramente sigan avanzando poco a poco, nos parece poco probable que vayan a producirse cambios significativos en el entorno macroeconómico de los valores. La fortaleza mostrada por el dólar estadounidense en 2015 ha adelantado gran parte del avance predicho en los tipos de interés, a pesar de lo cual seguimos siendo conscientes del riesgo que supondría para el sector tecnológico que siguiera fortaleciéndose la divisa estadounidense”, afirma O’Gorman.
Asi que en vista del entorno actual de débil crecimiento y los bajos tipos de interés, el experto ha optado por mantener una cartera equilibrada, con un sesgo moderado hacia los títulos de crecimiento.
Estas son las áreas a las que habrá que prestar especial atención de cara al próximo año:
1. Infraestructura en la nube
En 2015 se aceleró la tendencia hacia la adopción de la infraestructura en la nube (hardware y software para facilitar el almacenamiento y el acceso a datos y programas colgados en Internet), lo que perjudicó a una serie de proveedores tradicionales de hardware. «Consideramos que esta tendencia se mantendrá en 2016 y que los más beneficiados serán Amazon, Microsoft y, posiblemente, Google. El importe en dólares dedicado a la infraestructura en la nube sigue siendo una pequeña porción del gasto corporativo en TIC, pero creemos que seguirá creciendo en más del 50% este 2016, lo que será sumamente perjudicial para la estructura de márgenes de muchas compañías de infraestructuras y almacenamiento», cuenta. Al igual que los grandes campeones corporativos del área, también Henderson también se ha centrado en otros proveedores de materias primas, servicios y distribución que pueden beneficiarse de esta tendencia. En general, estima O’Gorman, es que las compañías relacionadas con el entorno de la infraestructura en la nube presentan unas valoraciones más atractivas que las del ámbito del software en la nube.
2. Internet
«Nos sigue gustando Internet», aclara O’Gorman para explicar cómo las tendencias tanto tecnológicas como demográficas continúan arrebatándole cuota de mercado a los medios de la “economía clásica”, la publicidad y las empresas de comercio minorista. «Y más importante todavía», subraya, «las valoraciones del área de Internet siguen siendo atractivas si se comparan con otras áreas de crecimiento secular del sector tecnológico. Si bien todavía consideramos que Internet es un mercado en el que el ganador se lo lleva casi todo (es decir, que compañías líderes como Facebook, Amazon, Google y Netflix seguirán haciéndose con una cuota de mercado desproporcionadamente alta), nos estamos fijando también en oportunidades puntuales de los mercados emergentes y en empresas estadounidenses de Internet de tamaño medio que han seguido incrementando su posicionamiento competitivo».
3. Pagos sin papel
Dado que en torno al 85% de las operaciones globales de pago (en términos de volumen) sigue realizándose en efectivo y con cheques, Henderson considera que el crecimiento secular de los pagos electrónicos en las economías emergentes y el uso cada vez mayor de las tarjetas de crédito/débito en los países desarrollados seguirá siendo un tema a largo plazo, con un gran potencial de crecimiento ininterrumpido. Se sigue reduciendo el porcentaje de transacciones que se efectúan en efectivo en la economía mientras que los pagos con tecnología móvil han estado aumentando a un ritmo anualizado compuesto de más del 50% desde 2010. Todos los formatos de pago electrónico están al alza, ya se trate de tecnologías consistentes en pasar la tarjeta por un terminal; de chip y pin; o de “tocar y listo” basadas en NFC (comunicaciones de campo cercano) más modernas, con una tarjeta bancaria o un dispositivo móvil que cuente con credenciales de tarjeta bancaria ya cargadas. Los servicios financieros basados en tecnología móvil permiten operar con los bancos sin siquiera disponer de una cuenta bancaria.
«Seguimos invirtiendo en las compañías que deberían salir más beneficiadas de los efectos de red subyacentes a esta marcada tendencia, como ocurre con MasterCard y Visa. En general, seguimos optando por compañías que presenten elevadas barreras a la entrada y sólidos flujos de efectivo. Asimismo, estamos volviendo a examinar minuciosamente distintas compañías en las que los inversores han podido confundir alguna debilidad cíclica con un descenso secular. Estas empresas, aunque susceptibles a los movimientos de la economía global, presentan ventajas tecnológicas que crean barreras a la entrada y unos flujos de efectivo sostenibles, además de un entorno competitivo racional. A nuestro juicio, la calificación de este tipo de compañías irá mejorando según lo haga la economía global».
Resumiendo, para O’Gorman 2016 seguramente sea un año de transición para la economía internacional y como firma inversora en tecnología a largo plazo, Henderson seguirá centrándose en los fundamentales bottom-up de los valores y en áreas del sector tecnológico que «van a seguir incrementando su cuota tanto en el gasto en TIC como en la economía en su conjunto», concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: 13Moya Photography 十三磨牙. ¿Qué está agitando el mercado chino?
Los primeros días de mercado de 2016 fueron muy volátiles para los inversores, en gran parte por el sistema de cortocircuito en el mercado Chino. De acuerdo con Simon Cox, estratega de inversión APAC en BNY Mellon Investment Management, durante la primera semana del nuevo año, los mercados de China reflejaron sus peores tres meses de 2015. «Ahora, al igual que entonces, una torpe intervención bursátil ha interactuado mal con una política monetaria embrionaria y mal entendida. Los inversores globales han reaccionado a los eventos de la semana, tal y como lo habían hecho en agosto de 2015, cuando Beijing devaluó el yuan de forma inesperada. En ambas ocasiones, en el extranjero se interpretaron los movimientos de la divisa como una señal de que el gobierno chino sabía algo sobre el verdadero estado de la economía que el resto de nosotros no conocíamos. Creo que esa fue una mala interpretación de la devaluación de agosto y creo que es una interpretación exagerada de la reciente depreciación. La economía china está débil, pero no más de lo que sabemos. Al igual que los mercados globales tuvieron programas de alivio en octubre de 2015, China podría recuperar la compostura tras la caída de esta semana».
En opinión de Cox, para entender el drama de esa semana en el mercado es útil ver la secuencia de eventos en orden cronológico inverso. Explica que la abrupta caída de la renta variable el jueves 7 de enero fue causada por la inesperada gran depreciación del tipo de paridad central del yuan esa mañana. «Pero la interacción entre los mercados bursátiles y monetarios va más allá. Beijing probablemente debilitó la paridad el día 7 como respuesta a la presión de venta en los mercados monetarios a principios de esa semana. Esa presión bajista sobre el yuan era a su vez una respuesta parcial al revuelo del mercado bursátil del lunes 4 de enero, cuando las acciones cayeron al límite diario del 7%. Entonces, ¿por qué vendieron los inversores el lunes? Podían estar anticipando la inminente flexibilización de las restricciones a la venta impuestas a grandes accionistas durante la debacle bursátil del pasado verano. En ese caso se trata de una larga cadena de eventos que llega hasta el pasado mes de julio».
Cox opina que las diversas intervenciones de Beijing en el mercado bursátil (incluyendo lo que puede haber sido un esfuerzo renovado para comprar acciones el 5 de enero por parte de sus representantes, conocidos como el «equipo nacional») parecen «torpes y contraproducentes». Sin embargo, cree que su política monetaria es más justificable. «Para defenderla, uno solo necesita examinar las alternativas. Evitar cualquier depreciación del yuan frente a un dólar fuerte (bien subiendo los tipos de interés o vendiendo más reservas) podría endurecer las condiciones monetarias y deshacer los necesarios esfuerzos de Beijing para reavivar la demanda. Inversamente, permitir una caída abrupta y continua del yuan probablemente dañaría la confianza más de lo que ayudaría a los exportadores. Por ello, un punto medio chino turbio (con un poco de depreciación, algo de intervención monetaria y un poco de ajuste de control de capital) es un mix de políticas defendible.
En cualquier caso, Cox cree que falta algo en lo que él denomina «marco de política ad hoc»: no ofrece ningún anclaje a medio plazo para las expectativas monetarias similares al sistema «canasta, banda y paso lento» de Singapur. Estima que «esa laguna podría hacer que los inversores piensen que Beijing busca secretamente una gran devaluación. Además, desde que las estadísticas oficiales de China despiertan poca fe en todo el mundo, los inversores globales pueden llegar a pensar lo peor de la economía china. Ambas hipótesis (que Beijing quiere una gran devaluación y que la economía china necesita una urgentemente) generan mayores salidas de capital, lo cual fuerza que Beijing intervenga más duramente para mantener la depreciación dentro de límites respetables. Gestionar las expectativas es una gran parte de la gestión macroeconómica. Pero es una parte que, extrañamente, Beijing ha dejado desatendida».
Respecto a las perspectivas de inversión, Paul Markham, gestor de “global equity” en Newton, parte de BNY Mellon, estima que es demasiado pronto para saber si la volatilidad en los mercados globales causada por la suspensión del mercado chino (dos veces) es una señal de que el 2016 será un año problemático. Dicho esto, cree que podría ser un año difícil para los mercados. «Existe la preocupación general sobre la desaceleración de la economía global, y China lidera y reacciona a esto al mismo tiempo».
Respecto a la renta fija, Sarah Percy-Dove, directora de estrategia de crédito en renta fija asiática deStandish, parte de BNY Mellon, comenta que «en China seguimos siendo bastante constructivos aunque, basándonos en las valoraciones, actualmente esperamos un rendimiento económico para 2016 inferior al consenso».
«Los vaivenes del mercado bursátil no tienen un impacto real y directo en el mercado asiático de bonos denominados en dólares estadounidenses. Son una parte muy pequeña de la economía china que actualmente tiene un fuerte impacto por parte de los decretos gubernamentales. El efecto dominó a la economía general no es directo ni de gran importancia. Pero los medios de comunicación extranjeros hablan mucho de ello y da a los mercados globales una buena razón para actuar cuando lo creen conveniente».
Según miembros del equipo de renta variable en Asia y en los Mercados Emergentes de Newton, políticas como los mecanismos de cortocircuito en los mercados no permiten que los mercados se descongestionen de forma natural y creen que mayores esfuerzos para reforzar el mercado con políticas similares fracasarán en última instancia. Las gestoras de cartera Caroline Keen y Sophia Whitbread estiman que aunque el crecimiento económico general en China está frenando, un PIB global más lento no evita que haya oportunidades de inversión atractivas en áreas de crecimiento estructural que en su opinión dependen menos del crecimiento económico. «El programa de reformas de los líderes chinos también se ha centrado en luchar contra la corrupción y mejorar la rentabilidad de las empresas estatales, dando un papel mayor al sector privado. Dichas medidas deberían de traducirse en una mayor calidad de crecimiento, aunque sea a un ritmo más lento», concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Julio Césat Cerletti García. Alternativas al mercado high yield: deuda subordinada
Con las rentabilidades crediticias a día de hoy por debajo de su media histórica, Pioneer Investments cree que considerar el posicionamiento en el mercado de deuda subordinada puede ser una solución para los inversores en renta fija. Este tipo de activo está evolucionando de manera muy importante alcanzando un mercado que supera ya los 100.000 millones de euros con emisiones de múltiples sectores.
Invirtiendo en títulos de deuda subordinada emitidos en su mayoría por emisores con categoría investment grade, los inversores tienen el potencial de conseguir rentabilidades más altas mientras se incurre en un ligero aumento del riesgo crediticio. Al invertir en este mercado, los inversores no se ven forzados a buscar ganancias en rentabilidad a costa de un aumento en duración.
“Con la dificultad cada vez mayor para encontrar rentabilidades, los inversores pueden optar por bonos con mayores vencimientos o emitidos por compañías con diferenciales de crédito más amplios, pero sabiendo que el potencial aumento de rentabilidad puede que no esté compensado por los riesgos subyacentes asociados a esta estrategia, sean la subida de tipos o el aumento de riesgo de impago”, explica Tanguy Le Saout, director de Renta Fija Europea de Pioneer.
Según los análisis de la firma la deuda subordinada suele tener diferenciales entre dos y cuatro veces mayores que los títulos de deuda senior, y pueden ofrecer rentabilidades al menos entre dos y tres veces más altas que los bonos senior emitidos por compañías de calidad crediticia similar.
Con la vista puesta en este objetivo, Pioneer Investments ha lanzado una estrategia dedicada a invertir de manera global en bonos subordinados, cuyo objetivo es obtener rentabilidades similares a las ofrecidas por el mercado high yield, pero invirtiendo en deuda de emisores con calidad crediticia investment grade. Gestionada por Tanguy Le Saout y Vianney Hocquet, portfolio manager, la estrategia invierte tanto en deuda subordinada de instituciones financieras como en híbridos corporativos de emisores con buenos ratings.
“Creemos que tener un enfoque de asignación flexible entre híbridos corporativos como en bonos subordinados de financieras, debería permitir a la cartera localizar oportunidades a nivel mundial en el mercado de deuda subordinada, ofreciendo a los inversores acceso a algunas de las mejores ideas a nivel sectorial y geográfico con una gestión apropiada de la liquidez de nuestra cartera”, dice Hocquet.
Con el apoyo de un equipo independiente en análisis de crédito global formado por 25 personas, Le Saout y Hocquet deciden dónde posicionarse en las diferentes clases de activo, áreas geográficas y ratings, gracias a un análisis riesgo-rentabilidad. Existe un sesgo fuerte a centrarse en bonos subordinados emitidos por compañías sólidas después de analizar al emisor y su estructura.
“La estructura de deuda es tan importante como la elección del emisor”, según Hocquet. “Aplicando una selección rigurosa de deuda en la que invertir y un análisis de la documentación de las emisiones nos ayuda a mitigar los riesgos asociados a títulos subordinados. Elegir activos entre diferentes tipos de estructura nos permite ser flexibles en términos de estar expuestos a riesgos, adaptarnos a futuros desarrollos regulatorios y no estar atados a estructuras con altas probabilidades de impago y a los riesgos inherentes en nuevas emisiones de deuda subordinada de instituciones financieras como son los “CoCo’s” (Bonos Convertibles Contingentes), que poseen diferentes riesgos comparado con emisiones más antiguas.”
Foto: Itu Pictures. La Financière de l’Echiquier tendrá una nueva filial en Suiza
La Financière de l’Echiquier, entidad financiera que ha ofrecido a los inversores suizos soluciones de ahorro a largo plazo por más de 10 años, ha obtenido recientemente las autorizaciones regulatorias necesarias para abrir una sucursal en Ginebra.
En la actualidad La Financière de l’Echiquier gestionaunos 250 millones de euros para una base de clientes en Suiza procedente de asesores financieros independientes, bancos privados y un número limitado de fondos independientes de gestión activa con convicción (renta variable, renta fija y diversificados).
“Este paso nos abre un nuevo importante capítulo para nuestro desarrollo empresarial. Estoy orgulloso y feliz de poder demostrar con esta fuerte medida nuestro compromiso a establecer una duradera presencia en Suiza, basada en el contacto directo con los inversores”, comentó Didier Le Menestrel, consejero de LFDE.
“Después de Italia y Alemania, esta nueva filial destaca la importancia estratégica del mercado suizo para el proyecto de desarrollo de negocio de LFDE. Creemos que nuestra proposición de valor es más que nunca relevante para hacer frente a los problemas diarios del inversor suizo. La presencia de una oficina nos permitirá, con toda nuestra humildad, identificar mejor las necesidades de nuestros clientes con la idea de mejorar la relevancia de nuestras soluciones”, añadió Dominique Carrel-Billiard, CEO de LFDE.
Benjamin Canlorbe, que desde septiembre de 2015 fue nombrado jefe de la unidad de negocio de Suiza, gestionará la filial. Su misión principal será la de fortalecer la presencia local de la nueva sucursal y desarrollar los activos bajo gestión en el área francesa y alemana de Suiza.
Foto: GIO IAB. BlackRock pone en marcha dos nuevos ETFs de renta fija: uno de temática sostenible y otro de deuda europea
Los activos bajo gestión en inversiones de temática sostenible aumentaron un 61% globalmente entre 2012 y 2014, hasta alcanzar los 21,4 billones de dólares. BlackRock considera que el uso de ETFs puede ser una forma transparente y eficiente en costes para construir carteras basadas en criterios ESG y por eso ha lanzado recientemente un fondo cotizado de renta fija de temática sostenible que quiere dar respuesta a la creciente demanda de inversiones que incorporen criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo. El fondo, de réplica física, viene a ampliar el conjunto de productos basados en el denominado impact investing y en criterios ESG, entre los que se encuentran fondos de gestión activa, pasiva y ETFs.
El iShares Euro Corporate Bond Sustainability Screened 0-3yr UCITS ETF (SUSE) replica el índice Barclays MSCI Euro Corporate 0-3 year Sustainability ex-Controversial Weapons, que según determina el proveedor del índice MSCI, incluye bonos Investment Grade a corto plazo denominados en euros y emitidos por empresas con calificación BBB o superior según los criterios ESG. Las empresas son calificadas atendiendo a 37 factores ESG diferentes, incluidas las emisiones de carbono. Los bonos incluidos en el índice son emitidos por empresas situadas en Europa, Estados Unidos y Canadá y la región Asia-Pacífico.
«Se trata de la primera incursión de la firma en los ETFs de renta fija de temática sostenible y viene a complementar la gama de ETFs de renta variable de la misma temática domiciliados en Europa, con unos activos gestionados de aproximadamente 500 millones de dólares”, explicó Hannah Skeates, responsable mundial de Inversiones Sostenibles de iShares en BlackRock.
Otro nuevo ETF de renta fija europea
Además, la gestora internacional decidió también esta semana lanzar un nuevo producto que viene a ampliar su gama de ETFs de renta fija europea: el iShares Euro Corporate Bond BB-B UCITS ETF es un fondo de deuda corporativa con calificación por debajo de Investment Grade. Invierte en empresas con un rating entre BB+ y B-.
Brett Olson, responsable de productos de renta fija de iShares para la región EMEA, comentó: «Los inversores están diversificando su exposición a renta fija dado que buscan fuentes de rentas periódicas en un contexto de tipos de interés en mínimos históricos. Este ETF ofrece acceso a bonos de alto rendimiento y elimina el mayor riesgo crediticio asociado a los títulos de renta fija con calificación inferior a B-«.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Simon Cunningham
. Las previsiones de Tony Crescenzi para la reserva federal en 2016
Hasta que la Reserva Federal elevara los tipos, por primera vez desde 2006, en el pasado mes de diciembre, los inversores se preguntaba cuándo el organismo daría el primer paso para salir de su rango de entre 0 y 25pb. Desde entonces, la atención ha pasado al posible comportamiento del regulador a lo largo del año, dice Tony Crescenzi, estratega de mercados y gestor de carteras generalista en la oficina de Newport Beach de PIMCO, en su último artículo sobre bancos centrales.
El estratega coincide con el mercado en la velocidad y distancia que dará la Fed a sus movimientos de tipos, que se espera lenta y suave. Así, pronostica tres subidas a lo largo del año, de 25pb, en consonancia con el punto en que los líderes del Banco Central han declarado apoyarse, pero por encima de los dos movimientos que el mercado de bonos ha anticipado. La proyección media de los participantes en la reunión de la Fed de diciembre revela que los legisladores espera cuatro movimientos de 25pb a lo largo de 2016, lo que refuerza nuestra convicción de que, por lo menos, se producirán tres.
“Aparte de los tipos, entre finales de 2016 y principios de 2017, la Fed podría empezar a liberar los billones de dólares en bonos que acumuló en su política de adquisición post crisis, con el fin de estabilizar los mercados financieros. Cuando lo haga, el comportamiento de los títulos con garantía hipotecaria de la agencia y los bonos del tesoro podrían verse negativamente afectados”, dice.
Para estimar cuántas subidas reales habrá en 2016, aconseja, los inversores deben observar tres factores: las tendencias del mercado laboral que contemplan las proyecciones de la Fed; las tendencias inflacionistas observadas en las proyecciones de la Fed; y la cantidad de incrementos que los líderes de la Fed esperan en 2016, si sus previsiones económicas son acertadas.
Conclusiones e implicaciones para las inversiones
“Predecir lo que la Fed hará a lo largo de 2016 parece más fácil de lo que ha sido últimamente. Se parte de tres incrementos, para luego ajustar las expectativas al alza o a la baja, en función de las tendencias del mercado laboral, poniendo los datos de empleo en el contexto de los que vayan apareciendo sobre inflación. Entonces, hay que considerar las condiciones financieras, ya que los movimientos de la renta variable, rendimientos de bonos y el valor del dólar pueden influenciar las perspectivas para la economía estadounidense y, por tanto, las decisiones de la Fed en cuanto a los tipos”.
La línea de los cinco movimientos es probablemente mucho más alta que la de los cuatro prevista por la media de los decisores, ya que la Fed ha dejado muy claro que quiere ser cautelosa acerca de la normalización de sus políticas, diciendo dos veces en su declaración de políticas, de diciembre, que espera solamente incrementos «graduales» en el futuro.
“Para las carteras de renta fija, nuestra expectativa de que la Fed va a realizar más movimientos de los que los mercados tienen descontados tiene una serie de implicaciones generales de inversión. Dicho esto, creemos que los mercados estarán bien anclados en el medio plazo por las expectativas de que las políticas generales de tipos se mantengan por debajo de las normas históricas durante el resto de la década”.
En el corto plazo, recomienda Crescenzi, con los mercados por debajo de su precio por la previsible trayectoria de la Fed, los inversores deberían consideran acortar el mantenimiento de sus carteras de renta fija para protegerse contra un clima de tipos crecientes y centrarse en infraponderar la duración en el extremo más corto de la curva de rentabilidad, que será la que soporte el esfuerzo de las subidas de tipos.
En segundo lugar, en el contexto de su visión a largo plazo de los tipos, la firma sugiere mantener liquidez para aprovechar cualquier volatilidad del mercado que surja en el proceso de normalización de los tipos, con un ojo puesto en la incorporación de posiciones en instrumentos de crédito: Deuda hipotecaria sin respaldo de agencia, crédito corporativo (tanto calificado como high yield), capital de bancos y periféricos europeos.
Por último, hay que esperar que la fortaleza del dólar se prolongue dada la divergencia entre las políticas monetarias en los Estados Unidos y en el extranjero.
«Observar a la Fed es siempre más un arte que una ciencia, pero en 2016 la ciencia tiende a ayudar a los observadores a delinear lo que cabe esperar del banco central más observado del mundo», concluye el experto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Lorenzo G. Graham Emmett se incorpora a H.I.G. Europe para liderar la financiación estructurada de actividades inmobiliarias
H.I.G. Capital, multinacional de capital riesgo con 17.000 millones de euros en activos gestionados, anunció el nombramiento de Graham Emmett como director general del equipo de inversión inmobiliaria, con sede en la oficina de Londres.
Tras más de 25 años ocupando diferentes puestos en el ámbito inmobiliario, Graham cuenta con una amplia experiencia en inversión y operaciones en todos los niveles de la estructura de capital. Antes de incorporarse a H.I.G., fue socio del área de inversión en el departamento inmobiliario de Cheyne Capital, donde también fue gestor principal de cartera del vehículo de deuda inmobiliaria de la compañía.
Previamente, fue socio en ICG Longbow, destacada entidad de préstamos inmobiliarios con sede en Londres, y fue responsable de préstamos y finanzas corporativas del equipo de dirección ejecutiva del Organismo Nacional de Gestión de Activos (o NAMA, el “banco malo” de Irlanda). Emmett también fue miembro del grupo de situaciones especiales de Goldman Sachs, donde era responsable del equipo de inversión en deuda europea mezzanine, así como director financiero de Delancey Estate plc.
La plataforma europea inmobiliaria de H.I.G. Capital tiene como objetivo inversiones de capital directas, inversiones en deuda subordinada y préstamos completos para inversiones inmobiliarias oportunistas en toda Europa. Ésta se enfoca en activos de valor añadido de cualquier sector a través de estrategias factibles de reposicionamiento, mejorando así los activos y logrando una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo para los inversores.
Con oficinas en Londres, Madrid y Milán, el equipo inmobiliario de H.I.G. Real Estate Europa opera en una amplia gama de clases de activos inmobiliarios. En los últimos dos años, la compañía ha llevado a cabo 25 operaciones en varios países europeos, como el Reino Unido, Irlanda, España, Italia, Portugal, Países Bajos, Noruega, Suecia y Finlandia. Con capacidad para invertir a todos los niveles de la estructura de capital, H.I.G. Capital es capaz de desarrollar soluciones financieras creativas y cerrar operaciones en tiempo récord. El volumen habitual de las inversiones oscila entre los 10 y los 100 millones de euros.
Acerca del nombramiento, Sami Mnaymneh, cofundador y co-CEO de H.I.G., comentó: “Me complace dar la bienvenida a Graham a nuestra compañía. Es un inversor experimentado en el sector inmobiliario que ha cosechado muchos éxitos y que contribuirá de forma significativa a la experiencia y ámbitos de especialidad de nuestro equipo. Estoy convencido de que desempeñará un papel fundamental en el desarrollo de las actividades inmobiliarias de financiación estructurada de H.I.G. en Europa.”
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhotos: Pablo Blazquez. Funds Society celebrated its 3rd Anniversary party in Miami and presented its objectives for 2016
Funds Society celebró el pasado 14 de enero en Miami su fiesta de III Aniversario. La lluvia no impidió que asistieran más de 160 profesionales de las principales entidades de asset y wealth management con presencia en Miami y Nueva York.
Entre estos últimos destaca el lanzamiento de revista en papel para el mercado español, siguiendo el éxito alcanzado en su edición de US Offshore, así como la creación de un directorio para la industria de asset y wealth management segmentado por las principales regiones en las que Funds Society tiene presencia: US Offshore, España y Latinoamérica.
En 2016 Funds Society celebrará la segunda edición del Fund Selectors Summit en Miami durante el mes de abril, a la que se va a sumar en octubre un evento dirigido a selectores de fondos en Nueva York.
Foto: Susanita, Flicker, Creative Commons. La Financière de l’Echiquier: El potencial de las acciones europeas sigue intacto
La Financière de l’Echiquier espera que la actual volatilidad continúe durante los próximos meses. Esto se debe, en parte, a la configuración inédita de las políticas monetarias de EE.UU. y Europa. Por un lado, la Reserva Federal de Estados Unidos acaba de comenzar una fase de ajuste, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) sigue con su política de flexibilización cuantitativa. Esta divergencia se refleja ya en una descorrelación de los tipos americanos y europeos a 10 años, explican desde la gestora, que analiza sus perspectivas de cara al nuevo año.
En EE.UU., el aumento gradual de los tipos de interés después de una larga espera se debe hacer a un ritmo moderado, defienden. Como recuerda el ejemplo de 2004, una subida de tipos no significa necesariamente un bajo rendimiento del mercado de acciones.
“A pesar de los signos de debilidad en el sector industrial, el entorno macroeconómico de Estados Unidos es sólido y está respaldado por una buena trayectoria de las cifras de empleo. Recordemos que Estados Unidos representa el 16% del PIB mundial”. El crecimiento del PIB es tranquilizador (3,88% y 2,69%, respectivamente en el segundo y tercer trimestres de 2015) y la dinámica es positiva para las empresas, sobre todo en el sector servicios, dicen. El volumen de fusiones y adquisiciones y los niveles de pago de dividendos y compras de activos han vuelto a alcanzar sus máximos históricos. “La recuperación está, sin embargo, muy avanzada: el crecimiento del beneficio por acción de las empresas está estancado y recordemos que la evolución del mercado de valores es siempre más débil en la fase final de recuperación del ciclo”.
En Europa, sin embargo, el potencial de recuperación de los mercados de acciones sigue intacto, sobre todo en la zona del euro, explican. El aumento en los beneficios por acción está más rezagado en relación a Estados Unidos y las valoraciones siguen siendo razonables: el ratio precio / beneficio (PER) medio ajustado al ciclo era de 12,2 en la zona euro frente al 22,4 del otro lado del Atlántico a 30 de octubre, de 2015. El entorno macroeconómico sigue mejorando, impulsado por el crecimiento del consumo y la recuperación de la inversión en vivienda. Al igual que en 2015, la política de flexibilización cuantitativa del BCE, los bajos precios del petróleo y el euro son sólidos factores de apoyo, sobre todo porque el mercado aún espera un crecimiento de los beneficios de dos cifras. “Las oportunidades se encuentran en sectores que actualmente disfrutan de un ciclo de recuperación, como es el caso de la construcción”.
Cautela en emergentes
En cuanto a las economías emergentes, es necesario mantener la cautela. “Los mercados de renta variable han tenido una peor evolución en los últimos años y las valoraciones siguen siendo muy inferiores a los de los países desarrollados (PER de 12,4 para el MSCI Emergentes frente al 16,9 del MSCI de los países desarrollados), pero las perspectivas siguen siendo inciertas y la recuperación aún no se ha materializado”.
Un dato alentador, sin embargo: los mensajes tranquilizadores que lanza el Gobierno chino, que alejan el fantasma de un «aterrizaje forzoso» y afirman el deseo de mantener el crecimiento del país, por encima del 6,5%. “Si las noticias procedentes de China mejorasen, sería una señal muy positiva para el ciclo global, en particular para los principales nombres exportadores europeos que serían los primeros en beneficiarse”.
Por activos…
En este contexto, las recomendaciones de asignación de la gestora son sobreponderar la renta variable europea. “Nos centramos en los valores de la zona euro, cuyo entorno es especialmente favorable”. Pero mantienen su exposición al mercado de Estados Unidos, que hasta ahora les ha permitido capturar el alza del dólar, si bien «deberíamos reducir gradualmente nuestras posiciones durante el año”.
En bonos, siguen cautos en relación con la deuda soberana en previsión de futuras subidas de tipos por parte de la Reserva Federal. “Sin embargo, somos positivos con la deuda de algunos países periféricos”. Respecto al crédito corporativo, se posicionan en empresas europeas de alto rendimiento y con un bajo nivel de endeudamiento.
