Foto cedidaÚrsula García Giménez, cofundadora y socia de finReg360
El 2025 traerá más cambios para el sector financiero europeo, que sigue afrontando una avalancha de regulaciones, sobre todo en sostenibilidad, digitalización y protección al consumidor, que exigirá a las entidades financieras adaptarse con rapidez.
Destacamos aquí las normativas clave que marcarán la agenda regulatoria del año 2025: la continuación del desarrollo de los paquetes de finanzas digitales y de finanzas sostenibles, iniciativas que abarcan desde la regulación de criptoactivos hasta la adopción de prácticas sostenibles en toda la cadena de valor empresarial; la Estrategia de Inversión Minorista o la directiva de servicios financieros a distancia, que introducen cambios relevantes que afectan a la comercialización de productos financieros y servicios bancarios para minoristas. Cada uno de los cambios exige a las entidades financieras una revisión exhaustiva de sus modelos operativos y de negocio.
Repasamos las normativas principales y cómo afectarán, a nuestro juicio, al sector financiero.
Finanzas sostenibles
La sostenibilidad seguirá siendo uno de los ejes regulatorios más relevantes para el sector financiero. La directiva de informes corporativos de sostenibilidad (Corporate Sustainability Reporting Directive o CSRD por sus siglas en inglés), en particular, será una pieza fundamental para aumentar la calidad de la información sobre sostenibilidad de las empresas europeas. La CSRD amplía las exigencias de reporte de información no financiera que las grandes empresas y pymes cotizadas de la UE han de cumplir, y va más allá de los requisitos que imponía su predecesora, la directiva de información no financiera (conocida por sus siglas inglesas NFRD).
Por otro lado, la directiva de diligencia debida (Directiva (UE) 2024/1760, de junio pasado) representa una de las iniciativas regulatorias más ambiciosas por su esfuerzo en lograr un mercado europeo alineado con la sostenibilidad y la responsabilidad social. Esta norma, que busca reducir el riesgo de sostenibilidad en la cadena de suministro, se aplicará progresivamente desde 2027 y afectará a empresas con más de 1.000 empleados o con una facturación superior a 450 millones de euros.
La sostenibilidad seguirá siendo uno de los ejes regulatorios más relevantes para el sector financiero
Aunque esta directiva de diligencia debida solo obliga a las entidades financieras por sus actividades “aguas arribas”, es decir, no las obliga a cumplir directamente con estos requisitos en sus propias operaciones con clientes, tendrá un efecto significativo en el sector.
Digitalización y pagos: MiCA, DORA y el euro digital
La digitalización sigue avanzando en paralelo a la regulación. Con la entrada en vigor de los reglamentos sobre los mercados de criptoactivos y de resiliencia operativa digital (conocidos también por las siglas inglesas MiCA y DORA, respectivamente), el sector financiero tendrá que lidiar con nuevas reglas para los servicios de criptoactivos y la fortaleza tecnológica.
El reglamento MiCA entrará en vigor en diciembre próximo y regula la emisión y prestación de servicios sobre criptoactivos, en especial de monedas estables (stablecoins) y de tóquenes de dinero electrónico, para integrarlos en un marco más seguro.
Por su parte, el reglamento DORA, con fecha de aplicación en enero de 2025, exige a las entidades contar con sistemas de gestión de riesgos tecnológicos sólidos, en respuesta a los crecientes ciberataques y los restantes riesgos tecnológicos.
Además, la nueva directiva de servicios de pago (la tercera, ya bautizada como PSD 3) y el Payment Services Regulation (PSR) —nuevo reglamento que hará comunes las normas de la directiva en toda la UE— apuntan a incentivar el acceso al mercado de pagos y a mejorar la competencia en los pagos minoristas, para promover el desarrollo del euro digital y los pagos inmediatos.
Unión de Ahorro e Inversiones (antigua Unión de Mercado de Capitales)
Las reformas que buscan la Unión de Ahorro e Inversiones pretenden reducir los obstáculos en el acceso a los mercados de capitales y simplificar el marco normativo para los emisores. Para ello, por un lado, se modifican la directiva y el reglamento de instrumentos financieros (MiFID II y MiFIR, de nuevo en siglas inglesas), para mejorar la transparencia y la igualdad de condiciones de los mercados, y para facilitar el acceso de los inversores a los datos de mercado. Por otro se aprobó en abril la Listing Act, que procura mejorar el atractivo y la competitividad de los mercados de capitales de la UE.
No debemos olvidar la revisión del reglamento de los fondos de inversión europeos a largo plazo (los FILPE, o los ELTIFs, en inglés) y la promulgación del reglamento delegado que lo desarrolla para que resulten más atractivos para la inversión minorista.
Estrategia de Inversión Minorista
La Estrategia de Inversión Minorista (RIS, en siglas inglesas) define un conjunto de reglas que no solo busca fomentar la inversión minorista, sino asegurar un nivel uniforme de protección en toda la UE al equiparar las normas de conducta y obligaciones de las entidades en la distribución de productos, con independencia de que se trate de instrumentos financieros o productos de inversión basados en seguros (IBIP). Para ello, prevé nuevas obligaciones de actuación en el mejor interés del cliente en el asesoramiento, por ejemplo, analizar una gama adecuada de productos, valorar el coste-beneficio, evitar en las recomendaciones productos o estructuras que supongan costes adicionales, seguir el valor continuado, etc.
Con disposiciones como la de value for money y otras de RIS, el mercado financiero europeo se orienta a buscar una mayor accesibilidad y transparencia para los inversores minoristas
En lo que se refiere al análisis coste-beneficio, conocido en el sector como value for money, el objetivo es conseguir que los productos financieros y servicios de inversión ofrecidos a los clientes sean eficientes y tengan un coste adecuado.
Con estas disposiciones, el mercado financiero europeo se orienta a buscar una mayor accesibilidad y transparencia para los inversores minoristas, buscando ajustar la oferta de servicios financieros a los intereses reales de los clientes, si bien será necesario garantizar una aproximación equilibrada que no comprometa la competitividad de las entidades europeas y que permita la coexistencia de opciones para los consumidores, manteniendo los incentivos y el acceso a asesoramiento financiero personalizado.
Prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo
Las nuevas directrices de la EBA y el paquete de reforma sobre esta materia consolidan las obligaciones de las entidades financieras para prevenir el blanqueo y la financiación del terrorismo. En 2025, además de la creación de la nueva autoridad europea de lucha contra el blanqueo de capitales (AMLA), que es una de las principales iniciativas de la Unión Europea para reforzar la supervisión y el cumplimiento de la normativa en materia de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo, también se espera la implantación de la Travel Rule, que obligará a incluir datos sobre el origen y destino de los fondos en transferencias con criptoactivos, incluidas las internacionales, mejorando la trazabilidad y control de estas operaciones.
Conclusión
El 2025 se presenta con un panorama de alta exigencia regulatoria para el sector financiero, que tendrá que adaptarse a un marco normativo amplio y diverso sobre sostenibilidad, digitalización y protección del consumidor. A medida que la UE sigue avanzando en esta transformación regulatoria, las entidades financieras deberán responder de forma ágil y con visión estratégica para alinearse con los nuevos estándares y fortalecer su posición.
Redactado por Úrsula García Giménez, cofundadora y socia de finReg360, para la revista Funds Society de diciembre 2024.
Foto cedidaLuis Buceta, presidente de CFA Society Spain
“CFA Society Spain debe ejercer un papel vital en el desarrollo del sector financiero en España, por algo se nos ha llamado el patrón oro de la industria de la inversión”: es la reivindicación de Luis Buceta, que ha tomado recientemente las riendas de la organización en nuestro país. Con un balance muy positivo de lo ya logrado -CFA Society Spain acaba además de ser nombrada Mejor Society 2024 de CFA Institute entre 160 Societies de todo el mundo-, este profesional nos cuenta sus metas y objetivos, y nos confiesa su confianza en que “la industria sea capaz de desarrollar servicios y productos innovadores que mejoren la capacidad de nuestra sociedad de conseguir unos ahorros, inversiones y nivel de protección adecuados”. Para responder a los retos de futuro -con la digitalización y los impactos regulatorios como telones de fondo-, CFA Institute ha desarrollado certificaciones concretas en áreas como la inversión ESG, riesgos climáticos, mercados alternativos y privados o private equity, entre otros, y sigue trabajando por la excelencia y la ética de los profesionales de la inversión. Nos lo cuenta su presidente en España, en esta entrevista en exclusiva con Funds Society.
Hagamos balance de la actividad de CFA Society en España en los últimos años: ¿qué hitos destacarías, cómo han logrado CFA Society Spain y CFA Institute contribuir a una mejor industria financiera?
Hacer balance de los últimos cuatro años es hablar y reconocer el excelente trabajo y la visión que José Luis de Mora, mi predecesor en el cargo, ha desarrollado y transmitido a la Society. Bajo su mandato, en el que yo ejercí como vicepresidente, ha contribuido a un incremento sustancial de la notoriedad que la certificación CFA posee en España. Uno de los principales hitos fue la visita a España de la CEO de CFA Institute, Margaret Franklin, para, entre otras cosas, felicitarnos por la gran cantidad de iniciativas que ponen en valor a nuestros socios. El resultado se puede comprobar con el incremento de profesionales certificados, superando la barrera de los 1.000 CFAs, y el impacto que durante estos años se ha tenido en redes sociales, donde nuestra cuenta de LinkedIn es de las que más actividad registra entre las Societies de Europa.
Precisamente por esto, queremos destacar los dos premios que este pasado octubre CFA Institute ha concedido a nuestra Society; el premio” Emerging CFA Society Leader Award” a uno de los miembros de nuestra junta directiva, Kike Briega, por su dedicación y apoyo para ayudarnos a crecer en diferentes campos de actuación, y el premio “Outstanding Society Award”, otorgado ente 160 Societies a CFA Society Spain por nuestra contribución al crecimiento de la acreditación CFA charterholder en España.
Otros hitos importantes que nos gustaría destacar son la creación de nuevos comités, como el de Asset Owners, Iberoamérica, Asset Managers, siendo especialmente relevante la creación de un Programa de Embajadores en las empresas que más CFA charterholders emplean. También es reseñable nuestra colaboración con las principales universidades y escuelas de negocio, con las que trabajamos estrechamente para promover la educación financiera avanzada. En este sentido vamos a celebrar en 2025 la vigésima Edición del Concurso de Análisis financiero CFA Research Challenge. Y por supuesto, mencionar la mejora de nuestras relaciones con el regulador, las entidades financieras y con todos nuestros stakeholders.
“El mejor legado que podemos dejar a la profesión de la inversión española es la formación, la responsabilidad de ser cada día mejores profesionales a través de la excelencia y la ética”
Y ahora que tomas el timón, ¿qué propósitos te has marcado?
Sin duda, CFA Society Spain debe ejercer un papel vital en el desarrollo del sector financiero en España, por algo se nos ha llamado el patrón oro de la industria de la inversión. Nuestra visión y misión es ayudar a los profesionales a construir y desarrollar sus carreras sobre una base sólida de excelencia de conocimientos y ética profesional.
Bajando al terreno concreto de los objetivos, destacaría el seguir reforzando el prestigio y crecimiento de la acreditación profesional CFA en España. Satisfacer las nuevas necesidades de los profesionales facilitándoles el acceso a nuevas e innovadoras certificaciones que les permitan crecer profesional y personalmente. Especial importancia también tiene el desarrollo de nuestra red de contactos interna y externa con el desarrollo de un pool de talento a través de la plataforma beWanted.
Y por supuesto, seguiremos estrechando las relaciones con todos los grupos de interés; socios, candidatos CFA, empleadores, organismos reguladores y supervisores, así como con nuestros patrocinadores. Y sin duda, un propósito clave va a ser fortalecer la actividad de todos los comités que componen la Society en España en las áreas de mercados privados/alternativos, sostenibilidad, gestión patrimonial, relaciones con los profesionales de Iberoamérica, la formación, la comunicación, el Investment Performace Measurement -CIPM-, los asuntos regulatorios, los gestores de activos y los activos digitales.
En este sentido, ¿cómo te gustaría dejar CFA Society Spain en los próximos años, cuando salgas de la Presidencia, por qué temas te gustaría ser recordado?
¡Tanto como ser recordado creo que no! Me pongo metas más humildes y estas son las mismas que tuvieron mis antecesores en el cargo. Mi principal misión será que los socios perciban cada vez más valor por pertenecer a este colectivo, y para ello me gustaría involucrar al mayor número de CFAs posibles en las áreas que sean de su interés. En paralelo, queremos hacer crecer el prestigio y el conocimiento de nuestra acreditación CFA y de las distintas certificaciones, porque estamos convencidos de que ese es el mejor legado que podemos dejar a la profesión de la inversión española; la formación, la responsabilidad de ser cada día mejores profesionales a través de la excelencia y la ética.
Hablo en plural porque presido una Junta Directiva increíble, con profesionales de las principales firmas: estoy acompañado de Sila Piñeiro, CFA, vicepresidenta (directora de Wealth Management PB en Deutsche Bank); Gemma Hurtado San Leandro, CFA, tesorera (Head of Investments en SGFO Capital); Guendalina Bolis, CFA, vocal (directora de Inversiones de Abanca Gestión de Activos); José María Martínez-Sanjuán, CFA, vocal (director global de Selección de Fondos de Inversión en Santander Private Banking); Constantino Gómez, CFA, vocal (Partner en Arcano Partners); Jaime Albella, CFA, vocal (director de Ventas en AXA Investment Management); Pilar Garicano Madrigal, CFA, vocal (directora ejecutiva en Morgan Stanley Investment Management); Guillermo Barandalla, CFA, vocal (Chief Investment and Operating Officer en Injat Family Office); y Kike Briega Muñoz, CFA, vocal (Knowledge Expert Financial Services en McKinsey & Company).
¿Qué planes concretos tenéis en el pipeline para desarrollar en los próximos años en CFA Society Spain?
Como planes concretos podría mencionar, dentro de las nuevas iniciativas, el desarrollo del Programa de Embajadores dentro de los principales empleadores, el inicio de un programa similar para los centros universitarios, el inicio de actividades desde el comité de Asset Managers, que pretende ser paraguas de la mayoría de lo que ocurre en nuestra industria y los retos que vemos por delante, y el impulso de nuestra relación con las Societies de Iberoamérica, con las que tenemos mucho que compartir.
También queremos iniciar una actividad en el mundo corporativo para que conozcan los beneficios de nuestras acreditaciones, y mejorar nuestra relación con todos los grupos de interés, especialmente con el pool de talento que comentaba anteriormente. Y todo ello sin descuidar la excelente e intensa actividad que vienen desempeñando los diferentes comités que componen nuestra Society.
CFA Society Spain contribuye a la formación de los profesionales de la inversión. ¿En qué aspectos es más necesaria esa formación (sostenibilidad, mercados privados, mundo cripto…?
Nuestra profesión de inversión tiene importantes retos de formación abiertos. Y esto es bueno, porque significa que avanzamos en el camino adecuado. La formación continua es ya una necesidad en nuestro sector, y está en nuestro ADN de CFAs. Por eso nuestra misión en CFA Society Spain es estar preparados para poder facilitar en todo momento a nuestros miembros, candidatos y profesionales en general las herramientas de conocimiento que les hagan crecer en sus trabajos y, sobre todo, les hagan mejorar en beneficio de sus clientes inversores. Desde CFA Institute se ha identificado la necesidad de poner el foco en ciertas áreas y en este sentido se han ido desarrollando certificaciones más concretas como el CFA Institute Certificate in ESG Investing, el Climate Risk, Valuation and Investing Certificate, el Private Markets and Alternative Investments Certificate, el Data Science for Investment Professionals Certificate, y el Private Equity Certificate.
Otra prioridad dentro del mundo de la educación es convertirnos en socio de referencia de las principales escuelas de negocio con sus respectivos MBAs y Másters en Finanzas, con quienes colaboramos para el desarrollo de sus programas lectivos. Por último, tendremos que ser capaces de acercar a nuestros socios la plataforma de Professional Learning que ha desarrollado CFA Institute, para facilitar entre otras cosas las necesidades de formación continua necesarias para el desempeño de la labor de asesoramiento financiero de calidad.
Con todo… ¿están bien formados los profesionales en España?
Categóricamente sí. El profesional de la inversión en España está muy bien formado, y de forma equiparable a cualquier otro profesional en los países de nuestro entorno.
Ahora despunta el creciente interés y auge de los mercados privados: ¿tiene el profesional que formarse, también de cara a la democratización que se está produciendo y la entrada del inversor minorista?
Sí, la inversión en mercados privados está viviendo un relativo auge. Y esto es bueno. El acceso a este tipo de activos, que ayuda a los inversores a tener más opciones y segmentos de inversión, es cada vez más fácil. Y también es un reto para los profesionales. Por ello en CFA Society Spain hace ya tiempo que pusimos en marcha un comité de trabajo específico, el Comité de Inversiones Alternativas. Desde el mismo monitorizamos la evolución de estos activos y las necesidades que se van a derivar a nivel profesional y formativo. De hecho, ofrecemos ya el nuevo Certificado en Mercados Privados e Inversiones Alternativas de CFA Institute. Te proporciona una formación muy amplia en capital privado (private equity), crédito privado (private credit), inmobiliario, infraestructura, materias primas y hedge funds. El programa está compuesto por cinco cursos, que incluyen ejercicios de aplicación práctica, y un examen final.
“La inversión en mercados privados está viviendo un relativo auge (…) Y también es un reto para los profesionales”
Otro tema clave es la inversión sostenible…
CFA Institute es una organización que da una gran prioridad a la investigación y a la realización de estudios que, de alguna forma, permitan prever las necesidades futuras de los profesionales de la inversión. El estudio “El futuro del trabajo en la gestión de inversiones: habilidades y aprendizaje”, analizó el futuro del trabajo en el sector y recopiló datos cuantitativos de más de 11.000 profesionales de la inversión en todo el mundo. Un hallazgo que no sorprendió fue la creciente demanda de expertos en sostenibilidad en medio de la gran marea ESG en los mercados, por parte de inversores y clientes. Es decir, la industria también necesitaba y necesita profesionales de la inversión altamente cualificados y éticos, capaces de incorporar los factores ESG en su toma de decisiones.
De ahí llegamos a la creación de nuestro Certificado en ESG Investing Certificate, que, hasta la fecha, ha experimentado más de 33.000 inscripciones de profesionales en todo el mundo. Además, pensamos que la ESG y la sostenibilidad en el ámbito de la inversión es un lugar en el que los Millennials y los profesionales de la Generación Z realmente pueden diferenciarse.
Un reciente estudio del CFA Institute Reseach and Policy Centre, titulado “How to build a better ESG rating system”, recomendaba mayor rigor en la clasificación de los fondos ESG. ¿Hay un riesgo real de greenwashing?
Claramente, la clasificación de fondos es una tarea compleja, tanto en lo que respecta al diseño de un sistema de clasificación de fondos, como a la clasificación de fondos individuales de acuerdo con un sistema determinado. De hecho, el nivel de rigor y esfuerzo necesarios para diseñar e implementar un sistema de clasificación de fondos ESG es muy alto. Entendemos que para crear uno robusto, que satisfaga simultáneamente las necesidades del mercado, los reguladores y los investigadores, es clave la definición rigurosa de características observables y funcionales que ofrezcan propuestas de valor específicas para los inversores de fondos. Las definiciones breves que distinguen los diferentes tipos de fondos son suficientes para los marcos conceptuales, pero creemos que son inadecuadas para la regulación o para tomar decisiones categóricas en la práctica.
Al final del día, el greenwashing viene a ser el resultado de una clasificación de fondos ciertamente laxa, lo que permite presentar como fondos sostenibles productos que, con una clasificación exigente, como recomienda CFA Institute, no pasarían el primer nivel de exigencias.
También en otro estudio destacáis que el marco regulatorio ESG de la UE necesita mayor claridad y mejoras. ¿Qué habría que mejorar?
Este estudio es muy significativo ya que representa las opiniones de profesionales financieros de todo el ecosistema, desde grandes propietarios de activos hasta gestores de activos boutique. Una de las razones por las que lo realizamos era entender cómo nuestros miembros ven el actual régimen regulatorio de la UE, que pretende apoyar y fomentar la inversión sostenible. Y vimos que muchos a nivel global opinaban que los esfuerzos de la UE son confusos y la falta de datos ESG confiables no justifica la integración de consideraciones ESG en las decisiones de inversión. Y esto es ciertamente preocupante, ya que los reguladores deben prestar atención al sentir de los profesionales de la inversión.
Entre las recomendaciones de mejora destacaría el desarrollo de una legislación más adaptada con los requisitos de divulgación ESG y las taxonomías. Proporcionar una terminología ESG clara y coherente en todo el marco legislativo sobre finanzas sostenibles, para minimizar la interpretación diversa de reglas y estándares. Clarificar mejor el sistema de categorización de fondos descrito en la SFDR para los requisitos de divulgación bajo los Artículos 8 y 9 de la regulación, lo que podría ayudar a mitigar los riesgos de greenwashing.
Es innegable la digitalización de la industria, entre otras cosas, con la incorporación de la inteligencia artificial. ¿Cómo puede mejorar el sector y qué retos presenta?
La revolución de la inteligencia artificial ha llegado. Plataformas como ChatGPT están cambiando la conversación sobre el futuro de la inversión y acelerando el ritmo de la evolución de los roles laborales en la industria. Vemos que los datos se están generando a un ritmo exponencial, y la tecnología que impulsa los algoritmos utilizados para analizarlos está creciendo igualmente rápido, abriendo nuevas oportunidades para invertir y formas innovadoras de aprovechar los datos alternativos. Pero no sale gratis. La inversión tecnológica es muy alta y el proceso de aprendizaje, tanto culturalmente dentro de la organización, como la adecuación de datos y procesos para que la máquina aprenda, llevará un esfuerzo considerable.
El futuro de la profesión de inversión está fuertemente arraigado en la colaboración cruzada entre la inteligencia artificial y humana y sus capacidades cognitivas complementarias. Por eso, aquellas empresas que mejor integren estos desarrollos en sus procesos de adquisición de talento y equipos de inversión, y que mejor satisfagan la demanda de los clientes por productos personalizados y basados en tecnología serán los nuevos campeones.
“El futuro de la profesión de inversión está fuertemente arraigado en la colaboración cruzada entre la inteligencia artificial y humana y sus capacidades cognitivas complementarias”
En algunos mercados, como EE.UU. hay muchas estructuras de vehículos de inversión que se están convirtiendo en ETFs: ¿os preocupa esta revolución y su impacto en la industria tradicional de fondos en España?
La gestión pasiva sigue creciendo con fuerza y cada vez más representa una fuente de discusión sobre la función real que deben ejercer los mercados de capitales. Existen ciertos universos que tienen muy complicado esta fuente de liquidez, al haberse reducido mucho el volumen total de fondos que se dedicaban a estas compañías. Pero también es verdad que el universo de los activos privados ha tapado una parte de esta necesidad. Y la evidencia la vemos con que conforme pasan los años el número de compañías cotizadas va disminuyendo.
Por otro lado, estamos asistiendo al nacimiento y desarrollo de los llamados ETFs de gestión activa, que jugarán un papel importante en la industria. Dicho esto, es verdad que en España quizás el impacto no es tan elevado como en otras geografías, al tener el fondo de inversión tradicional una ventaja fiscal enorme gracias al régimen de traspasos para el inversor particular. En definitiva, nos encontramos con una industria que sigue fuertemente bancarizada y que promueve la figura del fondo de inversión.
Hablemos de regulación: tenemos en el horizonte MiFID III, revisión de AIMFD, normativa de sostenibilidad… ¿Cómo estáis ayudando a que los profesionales estén al día en temas normativos?
CFA Society Spain participa activamente en el seguimiento de los desarrollos regulatorios del mercado de valores. Nuestro Comité de Advocacy colabora con CFA Institute y otras Societies europeas en iniciativas de posicionamiento normativo a nivel de la UE. Un ejemplo es el próximo “CFA Institute Blueprint for the EU 2024-2029”, que está a punto de publicarse. Este documento proporcionará una visión general de los desafíos que enfrentan los legisladores europeos en los próximos cinco años. Además, CFA Society Spain está comprometida con la formación. Uno de nuestros logros ha sido el lanzamiento del certificado Certified Advisor-CAd, reconocido por la CNMV para cumplir con la directiva MiFID II de la UE para profesionales que realizan asesoramiento a clientes.
Aunque implementar cambios regulatorios requiere esfuerzo, creemos que a largo plazo beneficiarán a inversores y profesionales. Desde CFA Society Spain, nos esforzamos por preparar a nuestros miembros para afrontar estos cambios y aprovechar las oportunidades del nuevo entorno regulatorio.
Recientemente habéis nombrado nuevos responsables de CFA Society Spain en lugares como Barcelona y Bilbao… ¿cómo ayudan esos comités territoriales, cómo os coordináis para dar servicio global y localizado en toda España?
Los nombramientos de Pau Labró, CFA, como responsable de nuestro Comité de Barcelona, y Alfredo Ruíz de Azua, CFA, responsable del Comité de Bilbao, responden al significativo crecimiento de nuestra acreditación CFA en ambas ciudades. Vimos que teníamos que ofrecer a nuestros miembros de fuera de Madrid las mismas posibilidades de participación e integración en las actividades que nuestra Society lleva a cabo. Por ello entendimos que teníamos que poner en marcha estos comités con carácter más local para que nuestros miembros CFA de estas dos grandes ciudades sientan que estamos ahí, y que les facilitamos las mismas oportunidades de formar parte de nuestras actividades y de formación continua. Además, es una magnífica forma de generar networking local que, en definitiva, nos hará crecer mucho también fuera de Madrid.
¿Cómo ayuda y está evolucionando el reciente comité iberoamericano?
El movimiento transfronterizo de profesionales no hace más que incrementarse año tras año y en España tenemos la suerte de ser un polo de atracción, especialmente para los profesionales de los distintos países de Iberoamérica, por razones históricas y de afinidad cultural. En nuestra propia Society lo evidenciamos, lo demuestra la demografía de este nuevo comité, en el que más de la mitad son socios nativos de la región, acompañados por otros que han vivido en ella y ven esta iniciativa como una forma altruista de devolver algo de valor a esos países que les acogieron.
El principal objetivo del Comité de Iberoamérica es ayudar al desarrollo de una región a la que estamos tan estrechamente unidos. Desde su formación hemos brindado cobijo a varios profesionales de la familia CFA que vienen a vivir a España, ayudándoles a hacer contactos con otros profesionales, en procesos de búsqueda de empleo ¡e incluso en recomendaciones de comida, vivienda, o lugares que visitar! También hemos realizado varios eventos con especialistas de la región, que han venido a compartir su conocimiento de lo que pasa en sus mercados y en sus calles y su perspectiva de asuntos más amplios de índole internacional. De esta forma también damos a conocer el valioso talento de los profesionales iberoamericanos en nuestro mercado. Seguiremos trabajando no solo en estrechar los lazos con nuestros amigos de las Societies en Iberoamérica, sino en servir de plataforma para que se conozca mejor la región en el resto de Europa. El comité está muy motivado trabajando en distintas iniciativas para los próximos meses.
“Los ‘finfluencers’ desempeñan un papel significativo en educar a los jóvenes sobre finanzas con contenidos y formatos atractivos pero ese contenido a menudo carece de la necesaria divulgación de riesgos”
Me gustaría ahondar en otro estudio de CFA Institute, que concluye que “la industria financiera presenta las carreras con más futuro y estabilidad para los jóvenes”…
Con nuestra encuesta Graduate Outlook Survey 2024 hemos detectado que los jóvenes están dirigiendo sus pasos hacia trabajos mejor remunerados y que perciben como más estables. Quizás como consecuencia de que los universitarios están siendo influenciados por el actual clima económico, que ciertamente es complicado. Circunstancia ésta que está remodelando sus prioridades. Sin embargo, también hemos identificado, y quiero resaltarlo, que, a pesar de un mercado laboral difícil, la Generación Z en particular no está dispuesta a comprometer sus principios y valores en la búsqueda de una carrera. Y ahí es donde entramos nosotros: en nuestro estudio hemos visto que sectores como las finanzas están demostrando ser más populares ya que ofrecen la promesa de estabilidad y la oportunidad de tener un impacto positivo en la sociedad. Y esto nos hace sentirnos muy orgullosos. Porque significa que estamos trabajando y haciendo las cosas bien desde la profesión de la inversión, y en general todas las partes que formamos la industria financiera. Estamos sabiendo conectar con los jóvenes de la forma adecuada.
Terminemos con una visión de futuro: ¿qué te gustaría ver en la industria financiera y sus profesionales en los próximos 5 años?
La industria seguirá creciendo. El envejecimiento de la población, con sus necesidades de rentas para su jubilación y su implicación en los sistemas de pensiones, incrementará de forma continuada la necesidad de la gestión patrimonial, al derivar la carga en el individuo en contraposición con lo que el Estado o la empresa le puede aportar. El reto es importante y complicado, pero confío en que durante los próximos años la industria sea capaz de desarrollar servicios y productos innovadores que mejoren la capacidad de nuestra sociedad de conseguir unos ahorros, inversiones y nivel de protección adecuados.
Para ello, tanto gestores de patrimonios, bancos y aseguradoras desarrollarán soluciones integradas, que, con la regulación adecuada, puedan dar salida a esta necesidad, con la inestimable ayuda del gran potencial que ofrece el desarrollo tecnológico que hoy estamos empezando a vislumbrar.
Entrevista realizada para la revista Funds Society de diciembre 2024.
En el pasado, el vínculo entre el presidente electo de EE.UU. y el presidente de la Reserva Federal no ha estado exento de tensiones. La relación entre ambos quedó especialmente dañada después de una subida de tasas a finales de 2018 que desató una serie de tuits desde la Casa Blanca. Ahora, con la reelección de Trump, han surgido todo tipo de especulaciones acerca de cómo será la convivencia hasta que el mandato de Powell termine, en mayo de 2026.
Los banqueros centrales son famosos por medir cuidadosamente sus palabras. Por ello, resultó tan estridente el “no” rotundo con el que Jerome Powell respondió en su última rueda de prensa a la pregunta acerca de si dimitiría en caso de que el presidente electo Donald Trump le pidiera abandonar el puesto. Claramente, el periodista había tocado una fibra sensible.
La historia entre ambos se remonta a varios años atrás. Trump criticó duramente a la entonces presidenta de la Fed (2014-2018), Janet Yellen, durante su campaña presidencial de 2016, acusándola de mantener los tipos de interés artificialmente bajos para apoyar a la economía y favorecer las posibilidades del Partido Demócrata, entonces en el poder. Cuando su mandato expiró, un año más tarde, Trump habló elogiosamente de ella, pero decidió romper con la tradición al no renovarla para un segundo período. En su lugar, optó por designar a un republicano como Powell, con la esperanza de que fuera más controlable.
Cuando Powell tomó el relevo, continuó con la política de normalización monetaria iniciada por Yellen, cuyo objetivo era ir alejando progresivamente los tipos de interés del suelo al que habían caído tras la gran crisis financiera. Durante su primer año, el banquero central elevó los tipos de interés tres veces, pero fue la última subida, a finales de 2018, la que provocó tensiones con el equipo de Trump. En ese momento, la inflación estaba controlada, la guerra comercial con China se intensificaba y los indicadores económicos mostraban signos de desaceleración. La reacción del entonces presidente no se hizo esperar: desató una serie de tuits contra Powell y, según se dice, llegó a considerar reemplazarlo, aunque nunca llevó a cabo esa idea.
Después del período de Janet Yellen, Trump optó por designar a un 60 republicano como Powell, con la esperanza de que fuera más controlable
Finalmente, la presión de los mercados –cuando el S&P 500 acumulaba una caída del 20%– llevó a la Fed a reconocer la situación y pausar las subidas de tipos. En junio de 2019 comenzaron los recortes de tasas y, con la llegada de la pandemia en marzo de 2020, volvieron a llevarlos a cero, mientras que Trump se enfrentaba a la recta final de su presidencia.
La relación entre ambos parece que quedó irremediablemente dañada, por lo que la vuelta de Trump a la Presidencia ha hecho que surjan todo tipo de especulaciones acerca de cómo será la convivencia hasta que el mandato de Powell –que, se da por seguro, no renovará– expire en mayo de 2026. Quizás esto explique que Powell haya decidido zanjar de antemano cualquier conjetura. No obstante, enfrentarse a una administración hostil no será tarea fácil y menos si Trump opta por adoptar la propuesta de Scott Bessent, uno de sus principales asesores económicos y potencial Secretario del Tesoro, de designar a un sucesor con antelación, actuando como un “presidente en la sombra” para la Fed.
Esta medida no tiene precedentes, pero es difícil imaginar que vaya a tener un impacto significativo en la política monetaria, sino que es más bien publicitaria. Tampoco estaría exenta de costes, dado que pretender restar autoridad al presidente existente seguramente conlleva un daño reputacional para el candidato designado. Al fin y al cabo, la Fed es un órgano colegiado y sus miembros probablemente no verían con buenos ojos cualquier intromisión de esta índole. Cabe recordar que, aunque el presidente puede nominar a los cargos de presidente y vicepresidente de la Fed al expirar sus mandatos, los 12 presidentes regionales de la Fed son elegidos por sus respectivos consejos del sector privado.
Durante su primer año, Powell subió los tipos de interés tres veces, pero fue la última subida, a finales de 2018, la que provocó tensiones con el equipo de Trump
Aunque algunos han encendido las alarmas sobre la pérdida de independencia del banco central, la realidad es que esta institución siempre ha mantenido un diálogo con los principales agentes económicos, incluido el gobierno, que aprovechan para influir en sus decisiones. En algunos casos, la relación ha sido cercana, como cuando Alan Greenspan y el Tesoro de Robert Rubin colaboraron en la reducción del déficit fiscal a cambio de una política monetaria más laxa. En otros, como entre George H. W. Bush y Greenspan, la relación fue tensa.
En el caso de Trump y Powell, parece que el mandatario ejerció una presión desmedida, mientras que Powell se mostró inflexible, temeroso de parecer una marioneta en manos de quien le había nominado.
La profesionalidad de Powell y el pragmatismo de Trump hacen prever que están condenados a un matrimonio de conveniencia durante el tiempo que les queda juntos. El primero no querrá manchar su legado, especialmente ahora que podría pasar a la historia de la Fed –junto a Alan Greenspan– como uno de los pocos presidentes que ha logrado un “aterrizaje suave” de la economía. Trump, por su parte, no tiene nada que ganar provocando a la Fed mientras los tipos sigan en una trayectoria descendente. Además, es extremadamente sensible a los movimientos bursátiles, dado que considera el valor del S&P 500 como el mejor indicador del éxito de sus políticas.
Cabe recordar que, cuando el pánico se apoderó de los mercados en 2018, no dudó en enviar a su secretario del Tesoro, Steve Mnuchin, a “contra-tuitear” para aclarar que el presidente no estaba considerando despedir a Powell, con el objetivo de calmar a los inversores. En última instancia, fueron los mercados los que entonces obligaron a ambos a entenderse y quienes seguirán actuando como garantes para que no haya injerencias indebidas en la independencia del banco central.
Europa está en buena forma para afrontar 2025, según el último informe sobre perspectivas trimestrales elaborado por Morningstar. Esta afirmación se sostiene en su visión macro sobre la región: ha caído del casi 3% de hace un año a un nivel más cercano al 2%, el objetivo marcado por el BCE; el crecimiento del PIB ha mejorado del 0,4% en 2023 al 1% en 2024, y los tipos de interés han disminuido del 4% al 3%.
“Las expectativas de los economistas para 2025 apuntan a una modesta recuperación del crecimiento, con una caída adicional de 100 puntos básicos en los tipos de interés a lo largo del año. Ambos eventos están creando un panorama más favorable para los mercados de renta variable europeos. Los recortes en los tipos de interés también se comparan favorablemente con los de Estados Unidos, donde se espera que el ritmo sea más lento este año”, señala en el informe.
Sin embargo, identifica dos riesgos clave para su economía y para el mercado de renta variable: la disrupción política con las próximas elecciones en Alemania y Francia; y la futura política comercial de los EE.UU., que actualmente carece de detalles sobre posibles decisiones, lo que hace difícil cuantificar su impacto.
“La economía de Europa está bien posicionada para el nuevo año, pero los riesgos, como la incertidumbre política en Alemania y Francia, junto con políticas comerciales indefinidas de los EE.UU., podrían generar volatilidad. Sin embargo, a pesar de estos desafíos, los mercados de acciones europeos siguen infravalorados, con un potencial de crecimiento del 5%, lo que presenta oportunidades particularmente en acciones de pequeña capitalización y sectores como energía, salud y bienes de consumo defensivos. En comparación con los mercados estadounidenses sobrevalorados, Europa entra en 2025 ofreciendo una alternativa atractiva para los inversores que buscan valor y diversificación”, señala Michael Field, European Equity Strategist de Morningstar.
Renta variable europea
Tal y como se recoge en el informe Morningstar’s European Equity Outlook for Q1 2025, los mercados de acciones europeas permanecen infravalorados, con un potencial de crecimiento del 5% según su estimación de valor razonable. En concreto, consideran que las acciones de pequeña capitalización y de valor están infravaloradas, siendo el segmento de pequeña capitalización de valor el punto clave.
Una de sus conclusiones es que los inversores continúan prefiriendo las acciones de gran capitalización frente a las de mediana y pequeña capitalización, siendo el estilo de crecimiento el más favorecido. “El crecimiento es el único segmento sobrevalorado actualmente, cotizando a un 7% por encima de nuestra estimación de valor razonable. Las acciones europeas cotizan con un descuento frente a sus pares estadounidenses en todas las categorías”, argumentan.
Estas reflexiones contrastan favorablemente con otras regiones, ya que los EE.UU. están actualmente sobrevalorados, alineándose con las conclusiones del Morningstar’s 2025 Outlook de que los inversores deberían buscar oportunidades fuera de los EE.UU.. “El entorno macroeconómico en Europa está mejorando, lo cual debería respaldar la rentabilidad corporativa en la región. Pero si esto será suficiente para mantener márgenes de beneficio por encima del promedio a largo plazo para muchas de las empresas de la región, es otra cuestión”, concluye el informe.
El Grupo Bellevue ha establecido una nueva filial, Bellevue Asset Management (Singapore) Pte. Ltd., para ampliar su negocio en los mercados asiáticos. Según explican desde la compañía, una presencia local más fuerte ayudará a Bellevue a expandir sistemáticamente su base de clientes existente y aumentar sus activos bajo gestión en los próximos años, aprovechando de manera óptima las oportunidades de crecimiento en Asia.
La filial de Bellevue en Singapur está dirigida por Florin Boetschi, responsable de Distribución para Asia-Pacífico, quien ha supervisado la expansión de las actividades de Bellevue en Asia durante los últimos dos años. Bellevue tiene previsto expandir gradualmente el equipo actual para Asia.
A raíz de este anuncio, Gebhard Giselbrecht, CEO del Grupo Bellevue, ha señalado: “Nuestra nueva filial en Singapur refuerza nuestra presencia internacional y marca otro hito para Bellevue. Nuestro volumen de negocio existente en la región proporciona una buena base, que podemos ampliar aún más con una representación local más fuerte. Con Florin Boetschi, contamos con un experto probado en los mercados asiáticos que impulsará el crecimiento de nuestras actividades en esta dinámica región”.
Aunque más del 50% de la población mundial acudió a las urnas en 2024, las elecciones que sin duda marcaron un antes y un después fueron las de Estados Unidos, con la victoria de Donald Trump, subraya en sus perspectivas para 2025 Ralph Elder, director general de BNY Investments para Iberia & América Latina.
Sin embargo, Trump tardará en poner en marcha sus proyectos, y el mundo en percibir los cambios, que comenzarán a partir de su toma de posesión el 20 de enero. Todo ello marca un contexto de mayor incertidumbre y volatilidad, sobre un trasfondo de cambios demográficos, transición energética y desglobalización, destaca Elder en un video que resume la visión de la gestora para 2025:
Sobre el crecimiento, Elder detalla que en Estados Unidos mejoran las perspectivas al menos por un par de trimestres, impulsando los activos de crecimiento y de riesgo, si bien será clave prestar atención a la evolución del empleo. En Europa, son positivos gracias a los niveles de ahorro que permiten la inversión en un entorno de bajada de tipos, pero los aranceles previstos por EE.UU. serán un desafío.
Respecto de la inflación, en Estados Unidos es necesario estar atentos a la influencia de las futuras políticas de Trump, sobre todo teniendo en cuenta la persistencia de la inflación subyacente: en concreto las políticas sobre inmigración, apoyo fiscal y las tarifas sobre las importaciones. En Europa la perspectiva sobre los precios varía por países, pero es importante tener en cuenta que, si bien parece muy controlada, este bloque no controla elementos clave como la energía, las exportaciones o partes de la cadena de suministro, que podrían dar sorpresas.
En EE.UU. las nuevas políticas auguran que, si bien se espera una bajada más de tipos de interés a corto plazo, en todo 2025 seguramente se mantendrán algo más altos de lo que se pensaba hasta ahora. Es de esperar por tanto que haya una brecha en cuanto a los tipos con Europa, donde es importante estar atentos a que no sea tan grande que vuelva a importar inflación a Europa.
Riesgos y oportunidades por activos
En la renta fija, desde BNY Investments creen que la clave será tener una gestión activa. Se descantan por el crédito IG, sobreponderando el crédito en Europa a corto plazo, donde es más barato, y cautela en la parte americana.
Por otra parte, Elder también destaca nichos de la renta fija como bonos municipales estadounidenses, que ofrecen exposición a duración pero con otros fundamentales que los del Gobierno federal. Asimismo, el alto rendimiento en la parte corta de la curva, con mayor transparencia en los flujos de caja. Ante las dudas que presenta el Gobierno de Estados Unidos, prefieren alternativas como Japón.
En la renta variable, debería haber un entorno positivo para los activos de riesgo, pero con cautela ante las elevadas valoraciones sobre todo en Estados Unidos de algunos de ellos. Si se añaden a ello las políticas del nuevo presidente, es posible que los clientes prefieran limitar su exposición. Entre los ganadores, desde la gestora sitúan al sector de defensa, el financiero (con la reducción de regulación en EE.UU.) y los sectores que se vean beneficiados por el reshoring que planea Trump. En cambio, Europa y algunos mercados emergentes podrían verse perjudicados por esas mismas políticas.
Soluciones de inversión
Para una cartera más conservadora, desde BNY Investments creen que es momento de buscar un nuevo hogar para el dinero que ha estado en las soluciones monetarias, porque en 2025 seguirá habiendo bajadas de tipos. Ante la volatilidad de la renta fija tradicional, proponen soluciones flexibles descorrelacionadas como las de Absolute Return Bond o Absolute Return Credit. En la renta fija más tradicional, se decantan por el grado de inversión y grandes empresas, en concreto su estrategia de crédito global.
Para una cartera moderada, también defienden estrategias flexibles, aunque con mayor volatilidad, como su estrategia Global Real Return Fund. También en este caso defienden el high yield, pero en la parte corta de la curva, como el Global Short-Dated High Yield Bond Fund.
Finalmente, para una cartera agresiva, Elder menciona opciones en renta variable, con estrategias que tienen enfoque distinto a los índices, con dos enfoques clave: puramente en la rentabilidad de las empresas (y no los sectores o geografías) y enfoques en los que hay una disciplina muy fuerte de compra y venta y rentabilidad por dividendo. Es el caso de las estrategias de Global Income o U.S. Equity Income Fund.
El 80% de las gestoras y firmas de gestión de patrimonios afirma que la IA impulsará el crecimiento de los ingresos, mientras que el modelo “tecnología como servicio” podría hacerlo en un 12% para 2028, según el informe sobre Gestión de Activos y Patrimonios 2024*, elaborado por PWC. Un dato significativo es que el 73% de las organizaciones considera que la IA será la tecnología más transformadora en los próximos dos o tres años.
El informe revela que el 81% de las gestoras está considerando alianzas estratégicas, consolidaciones o fusiones y adquisiciones (M&A) para mejorar sus capacidades tecnológicas, innovar, expandirse a nuevos mercados y democratizar el acceso a productos de inversión, en un contexto marcado por una gran transferencia de riqueza. Según Albertha Charles, Global Asset & Wealth Management Leader de PwC UK, las tecnologías disruptivas, como la inteligencia artificial (IA), están transformando la industria de la gestión de activos y patrimonios, impulsando el crecimiento de los ingresos, la productividad y la eficiencia.
“Los actores del mercado están recurriendo a la consolidación estratégica y a asociaciones para construir ecosistemas impulsados por la tecnología, eliminar los silos en la gestión de datos y transformar su oferta de servicios ante una gran transferencia de riqueza, en la que las masas acomodadas y las audiencias más jóvenes desempeñarán un papel más relevante en la configuración de la demanda de servicios. Para emerger como líderes en este nuevo mercado digital, las organizaciones de gestión de activos y patrimonios deben invertir en su transformación tecnológica, asegurando al mismo tiempo que están reciclando y mejorando las habilidades de sus plantillas con las capacidades digitales necesarias para seguir siendo competitivas e innovadoras”, argumenta Charles.
Esta apuesta será relevante para afrontar una industria cuyos activos bajo gestión se espera que alcancen los 171 billones de dólares en 2028. Según proyecciones de PwC, se registrará un crecimiento anual compuesto (CAGR) del 5,9%, en comparación con el 5% del año pasado. En particular destaca el comportamiento de los activos alternativos, que crecerán aún más rápido, con un CAGR del 6,7%, alcanzando 27.6 billones de dólares en el mismo período. “A pesar del potencial de los activos alternativos, el 18% de las firmas de inversión actualmente ofrece clases de activos emergentes, como los activos digitales, aunque ocho de cada diez que sí lo hacen reportan un aumento en las entradas de capital”, matiza el informe en sus conclusiones.
Principales tendencias
Teniendo en cuenta esta previsión de crecimiento y el papel que jugará la tecnología, el informe de PwC identifica varias tendencias. La primera de ella es que la tokenización se destaca como una oportunidad clave, con productos tokenizados que crecerán de 40.000 millones de dólares a más de 317.000 millones de dólares en 2028, con un CAGR del 51%.
La tokenización, o propiedad fraccionada, puede democratizar las finanzas al ampliar la oferta del mercado y reducir los costos. Según PwC, los gestores de activos planean ofrecer tokenización principalmente en capital privado (53%), renta variable (46%) y fondos de cobertura (44%).
Otra tendencia que han identificado es que se producirá una consolidación y desarrollo de ecosistemas tecnológicos mientras el talento sigue siendo la principal prioridad. En este contexto, el 30% de los gestores de activos dice que enfrenta una falta de habilidades y talento relevantes, mientras que el 73% considera que las fusiones y adquisiciones ven el acceso a talento especializado como el principal impulsor de las transacciones en los próximos años.
“Las conclusiones de este informe nos muestran la necesidad urgente de las gestoras y las firmas de que repiensen sus estrategias de inversión. Su viabilidad a largo plazo dependerá de una reinversión radical, fundamental y continua de cómo crean y entregan valor. Las alianzas estratégicas y la consolidación jugarán un papel vital en la creación de ecosistemas tecnológicos que facilitarán una mayor transferencia de ideas y conocimientos. Los jugadores más pequeños podrán modernizar sus sistemas rápida y rentablemente, mientras que los jugadores más grandes podrán acceder al talento y la información crítica para el crecimiento, especialmente a medida que tecnologías nuevas y emergentes como la IA transforman el panorama de la gestión de inversiones”, afirma Albertha Charles, Global Asset & Wealth Management Leader de PwC UK.
*Para la elaboración del informe, se encuestó a 264 gestoras de activos y 257 inversores institucionales en 28 países y territorios.
Con billones de dólares cambiando de manos anualmente, la llamada «gran transferencia de riqueza» está en pleno apogeo. En medio de la aceleración de las transferencias de riqueza, es fundamental que los gestores de patrimonio, gestores de activos y otros participantes de la industria adopten las mejores prácticas con sus relaciones actuales, al tiempo que ajustan sus estrategias de servicios y productos al perfil futuro del segmento de alto patrimonio neto, según el informe de Cerulli titulado Mercados de Alto Patrimonio Neto y Ultra Alto Patrimonio Neto en EE. UU. 2024.
Según estiman desde Cerulli, la riqueza transferida hasta 2048 alcanzará los 124 billones de dólares, ya que esperan que 105 billones de dólares sean heredados por descendientes, mientras que 18 billones de dólares se destinarán a obras benéficas. En concreto, casi 100 billones de dólares serán transferidos por los baby boomers y generaciones mayores, representando el 81% de todas las transferencias. Más del 50% del volumen total de transferencias (62 billones dólares) provendrá de individuos con altos patrimonios netos y ultra altos (HNW/UHNW), que en conjunto representan solo el 2% de todos los hogares.
“Las proyecciones de transferencias horizontales o intra-generacionales indican que 54 billones de dólares se transferirán a cónyuges antes de ser finalmente heredados por descendientes y organizaciones benéficas. Cerca de 40 billones de dólares de estas transferencias entre cónyuges irán a mujeres viudas de las generaciones de Baby Boomers y mayores, lo que crea una necesidad y oportunidad masiva para los proveedores en los espacios de gestión de patrimonio y activos”, indica el informe de Ceruli.
Además, los Millennials heredarán más que cualquier otra generación en los próximos 25 años (46 billones de dólares). Sin embargo, la Generación X recibirá la mayor parte de los activos en los próximos 10 años, con un total de 14 billones de dólares, frente a los 8 billones de dólares de los Millennials. «Eventualmente, la mayor parte de la riqueza de las generaciones mayores en los Estados Unidos será donada o transferida a herederos de la Generación X o Millennials. Con 85 billones de dólares destinados a estas generaciones colectivamente, los proveedores que puedan establecer relaciones y abordar adecuadamente las necesidades de estos inversionistas más jóvenes estarán bien posicionados para el éxito», matiza Chayce Horton, analista senior de Cerulli.
Teniendo en cuenta estos movimientos intergeneracionales y familiares, desde Cerulli consideran que desarrollar relaciones con los cónyuges o hijos de los clientes es una de las principales estrategias de crecimiento a largo plazo entre las prácticas de alto patrimonio neto, ya que la perspectiva de que la riqueza pase de los clientes principales a sus cónyuges e hijos se vuelve cada vez más urgente. Según el 89% de las firmas encuestadas por Cerulli en 2024, realizar reuniones familiares y mantener una comunicación regular entre los miembros de la familia es un prácticas clave.
«En última instancia, existen diferencias notables en las preferencias de servicio y productos entre mujeres y clientes de la próxima generación en comparación con la demografía actual de clientes. A medida que se transfiere la riqueza, estas diferencias probablemente cambiarán la participación en el mercado a favor de las firmas mejor preparadas para satisfacer las necesidades de esos receptores», concluye Horton.
El año 2024 termina con niveles récord para los índices bursátiles, impulsados por la fortaleza de determinados sectores como el tecnológico; una sólida recuperación económica y una moderación de los precios al consumo. La continuación del proceso de desinflación ha permitido el inicio de la flexibilización monetaria y ha proporcionado una brisa de aire fresco a los mercados financieros.
Este año también será recordado como excepcional, ya que casi la mitad de la población mundial acudió a las urnas. Este ciclo electoral ha puesto de relieve los desafíos y la inestabilidad que las democracias liberales han enfrentado durante varios años, particularmente en Europa. También ha fortalecido la posición de ciertos regímenes más autoritarios o liderados por líderes populistas, como lo ilustra la notable reelección de Vladimir Putin o el –menos predecible– regreso de Donald Trump a la Casa Blanca.
¿Qué esperar de la nueva administración estadounidense?
Apenas elegido, el nuevo presidente de la primera potencia mundial ha marcado la pauta, con un gobierno anunciado que no deja dudas sobre la orientación política de los próximos cuatro años. Queda por ver si la administración Trump II cumplirá las promesas de campaña del candidato republicano, particularmente en términos de política migratoria, aumento de aranceles aduaneros y estímulo fiscal.
Si bien hereda una economía muy sana, ¿logrará Donald Trump mantener este impulso ? Unas medidas económicas demasiado fuertes podrían provocar un aumento de la inflación, un crecimiento lento y pesar sobre las economías exportadoras, particularmente en Europa y China, con la consecuencia de reacciones en cadena, como un plan de estímulo fiscal en China o un aumento de las tensiones en torno a Taiwán, así como posible flexibilización fiscal en Europa.
Europa y Estados Unidos en caminos divergentes
Socavada por sus incertidumbres políticas, ¿logrará Europa desarrollar una respuesta coherente a pesar de una aparente falta de liderazgo y la desaceleración del motor económico alemán ? Se vislumbraría una situación delicada si tuviera que afrontar un escenario complejo que implicara discusiones sobre las fronteras ruso-ucranianas en un marco internacional.
De momento, al menos una cosa es segura: la acentuación de las divergencias económicas entre Estados Unidos y Europa, en todos los frentes.
En el frente monetario, el BCE, ante una desaceleración económica, debería continuar su ciclo de recortes de tipos con la posibilidad de realizar cuatro recortes adicionales en 2025. La política monetaria estadounidense podría verse influenciada por una administración que es a la vez inflacionaria e intervencionista. Aunque el presidente electo ha expresado su deseo de reducir la independencia de la Reserva Federal, Jerome Powell, cuyo mandato finaliza en mayo de 2026, seguirá firmemente anclado en sus compromisos.
A nivel fiscal, si bien muchos países europeos pretenden reducir su déficit, la deuda pública en relación con el PIB debería mantenerse en torno al 90%. En Estados Unidos, el estímulo fiscal previsto por la administración Trump podría conducir a un aumento significativo del déficit y de la deuda pública, que podría alcanzar el 137% del PIB en diez años, un nivel comparable al de Italia hoy.
A nivel regulatorio, la supervisión financiera europea sigue siendo un activo para la credibilidad de los bancos. En Estados Unidos, una posible relajación de las normas internacionales establecidas por el Comité de Basilea podría reavivar las preocupaciones sobre la solidez de los bancos medianos, como ocurrió en marzo de 2023. Además, el apoyo de Trump a las criptomonedas podría provocar cambios significativos dentro de la SEC, la autoridad reguladora financiera. En última instancia, si, en el corto plazo, una revisión de las normas prudenciales pudiera respaldar al sector bancario estadounidense, plantea interrogantes sobre los riesgos a más largo plazo.
El impacto transformador de las tendencias estructurales
Independientemente de las decisiones políticas a corto plazo y las incertidumbres geopolíticas, en 2025 será esencial permanecer atentos a las principales tendencias estructurales que impactan nuestras economías.
Pensamos en el envejecimiento de la población, que se está acelerando y es en gran medida resultado de los avances realizados en términos de longevidad. Este desafío demográfico requiere mayores inversiones en infraestructura, investigación médica y tecnologías innovadoras. También exige reformas estructurales para controlar mejor su impacto en las finanzas públicas.
Los efectos del cambio climático siguen sintiéndose en todos los continentes, con una fuerza y una materialidad cada vez mayores para nuestras sociedades y economías, en particular las más vulnerables. La reactivación de la producción de combustibles fósiles podría ejercer temporalmente una presión a la baja sobre los precios, reduciendo la competitividad de las energías renovables y desacelerando las inversiones verdes, el proceso de descarbonización debería continuar, incluso si se corre el riesgo de avanzar a diferentes ritmos según la región.
La innovación tecnológica sigue siendo un motor esencial. La revolución de la inteligencia artificial, aún en sus inicios, promete transformar profundamente nuestras sociedades. Desempeñará un papel clave, tanto a la hora de mejorar la calidad de vida de las poblaciones que envejecen como de acelerar la transición energética.
Oportunidades y desafíos para los inversores
En 2025, estas tendencias seguirán presentando oportunidades de inversión, pero también desafíos y riesgos (particularmente a nivel ético) que requerirán una selección rigurosa de los emisores. Las incertidumbres geopolíticas, combinadas con valoraciones ajustadas, provocarán un retorno de la volatilidad y la dispersión que favorecerán la gestión activa. En este contexto, las inversiones alternativas ofrecerán al inversor soluciones diversificadas y no correlacionadas.
2024 ha eliminado algunas incertidumbres relacionadas con las elecciones. 2025 podría traer sorpresas. Europa, en particular, se está preparando para nuevos momentos históricos, en particular con las próximas elecciones alemanas y, potencialmente, francesas. La cuestión clave será comprender el futuro al que se proyectan los pueblos del Viejo Continente, frente a las crecientes ambiciones del ogro ruso. Las democracias siempre pueden ganar si así lo desean.
Es con esta reflexión que les enviamos nuestros mejores deseos para un año 2025 lleno de prosperidad y paz. Nuestros equipos siguen totalmente comprometidos a trabajar para superar los desafíos futuros y aprovechar las oportunidades. Les invitaremos, a lo largo del mes de diciembre, a explorar una serie de análisis que ofrecen perspectivas estratégicas sobre las diez cuestiones esenciales a tener en cuenta para construir una cartera sólida y eficiente en 2025.
De forma inusual, el cierre de 2024 no estuvo acompañado por el tradicional rally navideño. La bolsa estadounidense perdió en el mes de diciembre más de un 2%, después de haber subido con fuerza en noviembre impulsada por la victoria republicana en las presidenciales.
Tampoco es habitual que, tras un ajuste a la baja de un 1% en los tipos de interés en apenas tres meses, la TIR del bono a 10 años compense ese abaratamiento en el coste del dinero con una subida equivalente de unos 100 puntos básicos.
Mientras que en enero de 2023 y 2024 el consenso de economistas pronosticaba crecimientos mediocres, en el mejor de los casos, este ejercicio comienza con un tono mucho más optimista, apuntando por un PIB por encima de su tendencia. La inusitada fortaleza de un ciclo económico que se prolonga aún más acentúa la preocupación de los bonistas respecto a la ejecución de las promesas electorales de Donald Trump.
Las primeras publicaciones de datos macroeconómicos de este año han hecho olvidar rápidamente el optimismo que, entre los inversores de deuda pública, había despertado el anuncio de Scott Bessent como nuevo secretario del Tesoro.
Las vacantes de empleo (JOLTS) sorprendieron negativamente en noviembre, aumentando hasta 8,1 millones desde los 7,8 millones registrados en octubre, lo que llevó el porcentaje de oferta sobre el total de trabajadores al 4,8% (desde el 4,6%). Mientras tanto, el subíndice de precios pagados en la encuesta ISM de Servicios subió considerablemente en diciembre, pasando de 58,2 a 64,4. Aunque un repunte inesperado en la inflación es posible, como sugieren las minutas de la última reunión de la Fed, no parece demasiado probable, tal como explicaba el miércoles Christopher Waller. El gobernador Waller se centró en medidas «de mercado» del coste de la vida que, al no incorporar estimaciones de precios (como sucede con componentes del IPC/PCE relacionados con la vivienda y otros servicios, tales como seguros de vida, salud o viajes), y utilizar únicamente precios observables, ofrecen una visión más clara.
Según Waller, esto demuestra que la Fed podría seguir bajando los tipos de interés: «No soy partidario de ignorar nuestras mejores medidas de precios de la vivienda y los servicios no de mercado, pero me parece notable que los precios imputados, en lugar de los precios observados, estuvieran impulsando la inflación en 2024 y, por tanto, las expectativas de la trayectoria de los tipos de interés oficiales».
Además, es peligroso precipitarse al interpretar estos datos macroeconómicos. Los JOLTS son notoriamente volátiles y están sujetos, como muestra la gráfica, a pronósticos poco fiables, especialmente si los comparamos con series más estables y a tiempo real, como la de nuevos anuncios de trabajo de Indeed. Por otro lado, el ISM de Servicios presenta subcomponentes que apuntan en dirección contraria: solo la mitad de las industrias participantes en la encuesta reportaron crecimiento, y el subíndice de empleo retrocedió, aunque se mantuvo en zona expansiva.
Que la inflación no es el principal motivo de preocupación detrás de la caída en el precio de la deuda pública también queda demostrado en los breakeven de inflación a 5 años y a 5 años adelantados (5y5y), que, como podemos observar, se mantienen estables y dentro de rango.
Dos terceras partes del repunte de 100 puntos básicos en la TIR del bono estadounidense se explican por el movimiento en tipos reales, que reflejan tanto el alargamiento del ciclo que anticipan los economistas (como comentamos más arriba) como la enorme inquietud en torno a los planes de Trump.
El artículo del Washington Post del lunes, acerca de la aplicación selectiva de aranceles y su inclusión en una de las tres iniciativas de reconciliación presupuestaria disponibles para los republicanos en los próximos 12 meses, fue duramente criticado, casi de inmediato, por Donald Trump. El movimiento de ida y vuelta en la cotización del dólar (índice DXY) es una clara muestra de la incomodidad que genera entre los inversores la incertidumbre respecto a los planes de la nueva administración.
Con todo ello, la prima por plazo, que intenta reflejar el riesgo inherente en invertir en deuda pública de largo vencimiento en lugar de hacerlo en letras del Tesoro, y que es un concepto tan teórico y difícil de medir como la tasa neutral de interés (R), termina siendo el justificante natural del abultado aumento en el rendimiento de los bonos del Tesoro.
El cálculo de los economistas de la Fed de Nueva York, Adrian, Crump y Moench, ha subido 57 puntos básicos desde los mínimos de diciembre y 84 desde los de agosto. Sin embargo, al analizar la gráfica, parece más probable que sea la percepción de un incremento en la tasa terminal (aproximada por el futuro a 5 años del STIR y por la TIR del bono a 4 años y 3 meses) la causa de las caídas en el precio del T-bond. Dicho de otro modo, el mercado cree que la Fed se ha quedado sin margen para seguir bajando tipos.
La consecuencia de todo ello es que, después de unos meses de insensibilidad, la bolsa ha comenzado a responder (negativamente) a la evolución de la rentabilidad de la deuda pública.
El aumento en la TIR del bono a 10 años estadounidense, unos tres meses después del inicio del ciclo de ajustes a la baja en los fed funds, ha sido el de mayor magnitud si consideramos las campañas de recortes agresivos en tipos (>0,5%) de los últimos 40 años. El bono descuenta ahora un escenario de «no aterrizaje» y pone presión sobre Trump (quien mide su éxito en función del comportamiento del S&P 500), para que ejecute su programa fiscal, comercial y migratorio con precaución y mesura.
