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El mercado de acciones muestra sobreventa: es el momento de apostar por Europa, Japón y emergentes

Las acciones globales -aunque desde Pictet AM siguen viendo más rebajas que aumentos en las previsiones de beneficios empresariales-, resultan atractivas para 2016, con valoraciones por debajo del promedio histórico de 14 veces beneficios y una profunda sobreventa en la mayoría de regiones y sectores, dice Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM.

Testimonio de ello es la fuerte caída en la proporción de inversores estadounidenses optimistas respecto a las acciones de EE.UU. Además las acciones de emergentes muestran valoraciones récord en comparación con los desarrollados. «Hemos reducido exposición a finanzas, pues las políticas para resolver la solvencia de los bancos regionales de Italia son insuficientes. Sin embargo, consumo discrecional sigue siendo uno de nuestros sectores preferidos. Sus valoraciones no son espectacularmente baratas, pero esperamos aumento de ingresos disponibles e impulso del consumo», dice Paolini.

Europa y Japón siguen siendo los mercados preferidos en acciones del mundo desarrollado de la firma. Ambas economías se benefician de políticas monetarias que deben impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales.

Europa es su mercado favorito pues, con las agresivas medidas del BCE, el volumen de dinero en circulación –M1– se está expandiendo al 11% anualizado, impulsando el crédito bancario a empresas. Además los precios del petróleo han aumentado el poder adquisitivo e impulsan las ventas de automóviles -han crecido un 17% interanual-. La eurozona muestra recuperación, un robusto consumo privado y con un débil euro, aumento de las exportaciones. «De manera que los beneficios empresariales en la región pueden aumentar un 10% en 2016 frente al 7% que anticipa el mercado», añade el experto.

Además, en EE.UU. los beneficios empresariales desde 2007 han aumentado un 20%, pero en el mismo periodo han bajado en la misma magnitud en la eurozona. De todas formas hay riesgos, previene. El nuevo gobierno de Polonia está proponiendo políticas que han desencadenado una rebaja de la calificación crediticia de su deuda; España está en período de agitación política y el aumento de préstamos incobrables de bancos regionales de Italia ha terminado en un acuerdo con la Comisión Europea con garantía del Estado, pero no parece una solución permanente y el problema puede amenazar la estabilidad del sistema bancario. A ello se añade el referéndum que se avecina en Reino Unido sobre su adhesión a la UE.

En Japón, los datos son mixtos, con un fuerte mercado laboral pero débil producción industrial y exportaciones, aunque los bajos precios del petróleo facilitan elevar salarios y aumentar el poder adquisitivo. La reducción sorpresa de los tipos de depósito del Banco de Japón debe ayudar y su economía recuperarse moderadamente, liderada por el consumo privado y el aumento de la inversión empresarial. El crecimiento de beneficios empresariales puede ser de 11% este año, cuando sus acciones cotizan a 13 veces beneficios esperados, un buen valor, explican en la gestora.

EE.UU. experimenta algunas dificultades, incluyendo el impacto negativo del dólar en sus exportaciones netas, pero el gasto de los consumidores se sostiene con los bajos precios del petróleo, explica el experto, que añade «de hecho sólo alguno de nuestros 24 indicadores predictores de recesión están en rojo y tal evento tiene probabilidad del 20%, muy por debajo del nivel implícito en la deuda de alta rentabilidad de EE.UU., que es del 80%, improbable considerando que esta economía puede crecer un 2,4% este año, alimentada por el consumo». Así que en acciones de EE.UU. la firma ha reducido la infra-ponderación para reflejar que el dólar puede dejar de subir y sus acciones han podido tocar suelo. La posibilidad de mayor caída es limitada pues las estimaciones de aumento de beneficios están en bajos niveles y el sentimiento de los inversores es el menos alcista desde 1994.

¿Y en emergentes?

La desaceleración de China es responsable en gran parte de la tendencia bajista en las materias primas, pero los temores de aterrizaje duro son exagerados. El principal indicador de Pictet sugiere recuperación desde mínimos de mediados de 2015. La actividad de construcción y ventas de automóviles está en mejora. Además la presión sobre sus mercados financieros las últimas semanas puede atribuirse a un ajuste general de liquidez, principalmente en EE.UU., pero la Reserva Federal ha indicado que puede ralentizar el ritmo de alzas de tipos de interés y las autoridades chinas están tratando de contrarrestar cualquier caída de la oferta de dinero mediante inyección de fondos a un ritmo sin precedentes.

«Sobreponderamos acciones de emergentes, que cotizan con descuentos del 30% respecto a mercados desarrollados. Nuestro indicador principal para estas regiones ha aumentado desde junio y las últimas semanas hemos visto mejora de indicadores macro económicos en China y Brasil. Además puede haber recorte de tipos de interés en China y la Reserva Federal puede ser menos agresiva».

Posiciones defensivas

En enero los inversores han acaparado letras del tesoro de EE.UU. y Bunds alemanes y vendido acciones, así que la deuda soberana de los mercados desarrollados cotiza a 1,3 desviaciones estándar por encima del valor razonable, difícil de justificar, según la firma. El promedio de rentabilidad a vencimiento en deuda soberana de mercados desarrollados a diez años es menos del 1,4% y si el BCE adopta más medidas probablemente se beneficie más la deuda a mayor vencimiento o la empresarial.

Sin embargo, el experto sobrepondera deuda empresarial high yield de EE.UU. Su liquidación ha sido en gran parte inducida por la fuerte caída de los precios del petróleo. Ahora las rentabilidades, cerca del 8%, son típicas de recesiones e implican un aumento de la tasa de impagos desde el 3,3% actual al 13% en los próximos 12 meses, lo que es improbable. Además esta clase de activos ofrece un seguro contra un inesperado aumento de tipos de interés en EE.UU., dada su menor sensibilidad que otras clases de renta fija.

«A ello se añade que seguimos sobreponderando deuda emergente en moneda local, cuyas valoraciones son atractivas». Su rentabilidad en 2015 fue menos del 15%, la más débil desde el lanzamiento del primer índice de bonos locales. Pero este año, si el dólar se frena, la rentabilidad a vencimiento, del 7%, debe compensar mayores caídas de cotización de las divisas, que están cerca de tres desviaciones estándar por debajo de valor razonable. De hecho, la firma espera que el dólar, sobrevaluado, cotice en rango estrecho a corto plazo y es poco probable que la Reserva Federal aumente los tipos de interés a ritmo rápido.

Yellen reitera su intención de subir tasas pero, si hay recesión, no descartaría utilizar los tipos negativos a imagen de Europa o Japón

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Todos los ojos estaban puestos el miércoles y el jueves en la comparecencia de la presidenta de la Reserva Federal de EE.UU., Janet Yellen, ante el Congreso del país. A pesar de que insistió en que las perspectivas son las de continuar con el ajuste monetario, Yellen aseguró que los tipos de interés negativos no están descartados si la economía sufre un abrupto frenazo y hay sorpresas negativas, lo que supondría un cambio radical en sus políticas. Aunque, insistió, ése no es su escenario principal.

“(Los tipos de interés negativos) no los descartaría”, como posibles herramientas monetarias que adoptar, indicó Yellen en su segundo día de comparecencia en el Congreso estadounidense, ante las preguntas de los senadores del Comité Financiero. “A la luz de las experiencia de países europeos y otros que han decidido irse a tipos negativos, estamos viendo esa posibilidad, porque queremos estar preparados en el caso de que necesitásemos aumentar la expansión”, agregó la presidenta de la Fed según las informaciones de agencias españolas.

Estas declaraciones son llamativas porque estarían en contra de sus planes más inmediatos de subir tipos: “Buena parte de su segundo día de comparecencia en el Congreso se centró en la posibilidad de establecer tipos negativos, algo que iría en contra de lo que había venido diciendo la Fed hasta ahora”, comenta Felipe López, analista de Self Bank. Yellen no descartó por completo que se pudiera llegar a esa situación, aunque insistió en que ahora los planes son otros.

En los últimos meses, países como Suecia, Dinamarca, Japón o el Banco Central Europeo (BCE) han decido aplicar tipos de interés negativos con el objetivo de incentivar la economía en un momento de debilidad. Mediante esta modalidad, los bancos centrales comienzan a cobrar intereses a los bancos privados por depositar fondos en sus arcas, al contrario de la situación normal, por la que las entidades reciben dinero por dejar allí parte de sus reservas. La teoría económica indica que los tipos de interés negativos forzarían a los bancos a aumentar los préstamos para evitar pagar por sus depósitos, por lo que se considera una herramienta de estímulo monetario, pero algunos economistas dudan de su eficacia.

¿Posibilidad de recesión?

Según los expertos de BofAmerica Merrill Lynch, su testimonio sugiere que retrasará la subida de tipos antes sus preocupaciones económicas globales. “La Fed está preocupada especialmente por las incertidumbres que rodean al crecimiento chino y su política, y también por la fortaleza del dólar, que endurece las condiciones financieras, perjudica el comercio y ayuda a mantener baja la inflación”, explican en un reciente informe. Aunque para Yellen, los fuertes fundamentales internos deberían contrarrestar esta situación y limitar el deterioro económico, sobre todo en sectores como el manufacturero.

Ante la preocupación por una nueva recesión, especialmente tras las recientes caídas bursátiles, las dudas sobre la economía de China y el abrupto descenso de los precios del petróleo, Yellen reconoció que “siempre hay alguna posibilidad de una recesión”. Aunque no es su escenario central: Yellen indicó que las previsiones de la Fed mantienen un sólido crecimiento para EE.UU., que creció el año pasado un 2,4% y que podría hacerlo de forma similar este año.

Subidas de tipos en función de los datos económicos

El banco central subió en diciembre un cuarto de punto hasta el rango de entre el 0,25% y el 0,50% por primera vez los tipos de interés de referencia, algo que no ocurría en casi una década, como señal de la mejora económica en el país. Y Yellen insistió en la intención de proseguir con la senda de ajuste monetario en 2016 de manera “gradual” y en función de los indicadores económicos.

No obstante, los mercados descartan las cuatro alzas que anticipó la Fed a lo largo de este año, y apuestan como mucho por dos subidas de tipos debido a las sombrías perspectivas económicas mundiales. Y cada vez son más los gestores que descartan más cambios en los tipos a lo largo de 2016.

EDM consolida su presencia en Latinoamérica: quiere duplicar plantilla en 2016 y alcanzar los 500 millones en 2018

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Adolfo Monclús, director de Negocio Institucional y miembro del Consejo de Administración de EDM Gestión, y Enrique Gómez-Tagle, director de EDM Latinoamérica, nos hablan sobre los objetivos de expansión de la firma española en Latinoamérica y sobre las perspectivas de los mercados para este año 2016.

Tras cuatro años desde la apertura de la primera oficina de EDM en LatAm, la gestora española, una de las firmas independientes más importantes del país con más de 2.900 millones de euros de activos bajo gestión, continúa imparable su estrategia de crecimiento en esta región, “completando su expansión a través de alianzas y asociaciones estratégicas como la que tienen en Chile con LarrainVial o la que están llevando a cabo con Bulltick Capital Markets para crecer en Perú y en Colombia”. EDM también cuenta con “clientes offshore en Miami a través de sus asociaciones con boutiques y firmas latinoamericanas que tienen en esta ciudad oficina para Wealth Management”.

Enrique Gómez-Tagle destaca “la aceleración del crecimiento que se ha conseguido en México gracias a su rol como asesor de dos fondos locales: en el año 2014 junto con Finaccess, de un fondo de renta variable europea; y en octubre de 2015 con Operadora de Fondos Valmex, enfocado a renta variable española”. A estos dos fondos de inversión hay que sumar un fondo chileno y EDM Latin American Equity, de renta variable latinoamericana, lanzado en abril de 2014 y con un futuro prometedor pues “hay pocos fondos latinoamericanos con el estilo de gestión de EDM y está teniendo muy buena acogida por parte del mercado”. Entre los clientes institucionales en el mercado latino destacan importantes fondos de pensiones privados.

Pero Adolfo Monclús matiza que “el objetivo de EDM ha sido siempre crecer orgánicamente en Latinoamérica y contemplamos la ampliación del equipo durante los próximos años doblando la plantilla en el año 2016. Este es el mejor indicativo de que tenemos importantes proyectos en esta región”. Monclús considera que “el crecimiento en Latinoamérica es el resultado del interés de los inversores en diversificar geográficamente sus activos”.

Actualmente no se plantean ninguna adquisición para su expansión, no es su prioridad, pero tampoco lo descartan. “Como estamos creciendo orgánicamente, no tenemos prisa” afirma Monclús, “no lo buscamos activamente, pero si llegara algo interesante lo podríamos considerar”, añade Gómez-Tagle. Los activos bajo gestión en esta región han crecido rápidamente, “con unos objetivos agresivos: alcanzar en el 2018 los 500 millones de euros”.

En Europa…

EDM también está creciendo en Europa, con presencia en España, Luxemburgo e Irlanda. La gestora está aumentando su penetración en países como Finlandia, Reino Unido y Francia: «Tenemos proyectos importantes y a medida que crece nuestro negocio institucional nos vamos diversificando geográficamente”. Monclús matiza que a pesar de esta expansión internacional “siguen siendo una boutique tanto por lo que se refiere a la estructura como a la mentalidad”.

EDM ha sido galardonada en numerosas ocasiones por su modelo de gestión. Monclús rehúye del encasillamiento y considera que “su estilo de gestión es GARP, ni growth ni value, (crecimiento a un precio razonable). Nos gusta el crecimiento, pero no nos gusta sobrepagarlo”.

Previsiones 2016: Europa mejor que Estados Unidos

En un escenario como el actual en el que se avecina un año difícil, Monclús considera que “si analizamos la renta variable global, donde existe la mejor relación de PER (PE ratio) vs crecimiento es en Europa, y donde es más pronunciado ese atractivo es en España. Nuestra estrategia EDM Inversión, después de las caídas, está a un PER de 12,5x vs su media histórica de 16x, por lo que lo podemos comprar con un descuento del 20-25%. Analizando la bolsa americana con un PER de Shiller podemos concluir que está sobrevalorada y que el crecimiento de beneficios por acción en Estados Unidos será más bajo de lo que hemos visto estos últimos años. España y Europa están en una etapa de ciclo más incipiente y esperamos unos crecimientos en beneficios por acción más robustos que en Estados Unidos. Todo esto, favorecido por unas condiciones macroeconómicas como son: la continuidad de las políticas expansivas, la lejanía de la tasa natural de desempleo y la depreciación del euro. La recuperación macro de los últimos años en Europa se está trasladando a la micro».

A pesar de que al inversor latinoamericano le gusta mucho invertir en renta fija, para EDM no tiene sentido estar actualmente sobreponderado en esta clase de activos, “la renta fija corporativa de calidad o la soberana no está ofreciendo yields atractivos y sólo tendrían sentido si el inversor piensa en un escenario de deflación”. De todos modos, observan un cambio de tendencia en el inversionista latino, que tras la apreciación del dólar frente al euro deja atrás los temores del riesgo divisa y empieza a tener interés en la renta variable europea.

Mercados emergentes

EDM ve el momentum de los mercados emergentes negativo y son cautos a corto plazo, pero “si la crisis china es un soft landing, el inversor podría beneficiarse, entre otras cosas, del valor atractivo de las compañías de los países emergentes así como de la depreciación de las divisas latinoamericanas. Seleccionando bien las empresas y aplicando el estilo de gestión GARP de EDM, podríamos encontrar buenas oportunidades en empresas latinoamericanas con buenos fundamentales”.

Mensaje optimista: ya hay señales de estabilización en China y de mejora de los beneficios en Estados Unidos

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Los beneficios empresariales y el crecimiento económico podrían revivir si los precios de las materias primas se estabilizan. Así lo cree el equipo de MFS, pese a que la volatilidad vista desde principio de año sugiere que los mercados han entrado en un período difícil, movidos a corto plazo por las divergencias entre políticas monetarias de los bancos centrales, el endurecimiento de las condiciones financieras y la desaceleración del crecimiento del PIB mundial, desde alrededor de un 5% que se registraba hace cinco años a apenas el 3% actual. Y todo, dice la firma, incluso después de las grandes cantidades de estímulo monetario puestas en marcha.

Sin embargo, los analistas de MFS ven señales de un renovado crecimiento de las ganancias en Estados Unidos y de estabilización en la economía china y en los precios mundiales de las materias primas que mantienen intacta su visión macro mundial a largo plazo y las perspectivas del mercado.

“A lo largo de 2015, hemos creído que la economía de Estados Unidos se asienta sobre una base lo suficientemente firme para soportar la primera subida de los tipos de interés de la Reserva Federal, y la falta de perturbación del mercado tras el anuncio hecho en diciembre parecía apoyar esta opinión”, explica MFS en su informe de mercados.

“Basándonos en nuestros informes para elcuarto trimestre de 2015, esperábamos que la recesión los beneficios empresariales de las compañías estadounidenses, unos precios del petróleo más débiles y el fortalecimiento del dólar limitaran la rentabilidad empresarial”, afirma el análisis.

Sin embargo, de cara a este año, podríamos ver cómo unos menores costes de energía y otros inputs comienzan a animar al consumidor y el gasto de capital de Estados Unidos, explican.

Condiciones en China

En lo que se refiere a China, la firma con sede en Boston, ve señales de que la ralentización del crecimiento económico no se está acelerando y de que las salidas de capital empiezan a ser menores conforme mejora la comunicación de la política del gobierno hacia la evolución del renminbi.

“Teniendo en cuenta el comercio regional y la dependencia económica del gigante asiático, la trayectoria de crecimiento de China afectará a sus vecinos en el mercado asiático, así como a un crecimiento global más amplio”, concluyen.

Tarek Saber, de NN Investment Partners, trae al Fund Selector Summit 2016 la actualidad de los bonos convertibles

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Los bonos convertibles forman una clase de activos bien establecida que ha superado al mercado a través de los ciclos durante los últimos 40 años. En este tiempo, los convertibles han mostrado una menor volatilidad que las acciones y menos ‘defaults’ que la deuda high yield. El principal atractivo es su potencial capacidad de generar rendimientos tanto de los mercados de crédito como de las bolsas.

Bajo el título, ‘Convertibles, la alternativa de renta fija a la renta variable’, Tarek Saber, responsable del equipo de bonos convertibles de NN Investment Partners expondrá los puntos fuertes de la estrategia en este tipo de activos de la firma holandesa el próximo 28 y 29 de abril en la segunda edición del Funds Selector Summit de Miami.

El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore, se celebrará en el Ritz-Carlton de Key Biscayne. El evento –una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Funds Society- ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varias gestoras sobre la actualidad de la industria.

El equipo de bonos convertibles de NN Investment Partners, que lidera Saber desde 2014, busca captar la esencia de las oportunidades que ofrece el mercado de los bonos convertibles a nivel global, centrándose en convertibles equilibrados, respaldados por un proceso de análisis en profundidad que se concentra en un número limitado de convertibles.

Antes de unirse a NN IP, Tarek Saber fue CEO y CIO de Avoca Convertible Bond Partners LLP y responsable de las estrategias de bonos convertibles en la oficina que la gestora tiene en Londres.

Encontrará toda la información sobre el Fund Selector Summit Miami 2016, que está dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore en este link.

Valentí Pich: “La casi nula retribución del ahorro y los vaivenes de la bolsa hacen que los inversores se encuentren en una encrucijada”

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La semana pasada se presentó, en la sede del Consejo General de Economistas, el informe del Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas correspondiente al cuarto trimestre de 2015, elaborado por la Comisión Financiera de dicho Consejo. El acto fue presentado por el presidente del Consejo General de Economistas, Valentí Pich, y en él han participado, además, Pascual Fernández, decano-presidente del Colegio de Economistas de Madrid, Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera, Montserrat Casanovas, copresidenta del Observatorio, y David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros.

En la apertura, Valentí Pich hizo una radiografía del panorama económico actual – tanto a nivel mundial como a nivel nacional- destacando en primer lugar el entorno de volatilidad existente debido, principalmente, al comportamiento del gigante asiático y a su cambio de modelo productivo lo que, sin duda, está arrastrando al resto de economías emergentes, provocando una salida de los inversores en estos países. Esto, unido a la caída del precio del crudo y de las materias primas, parece apuntar a una cierta desaceleración económica mundial.

Pese a ello, la economía de nuestro país sigue creciendo, como refleja la evolución del PIB –que aumentó un 0,8% respecto del trimestre anterior y un 3,5% en tasa anual–. No obstante, Pich indicó que “si bien el paro se está reduciendo significativamente, seguimos teniendo una tasa de desempleo de algo más del 20%, y nuestra deuda pública continúa próxima al 100% del PIB”.

El presidente del Consejo General de Economistas también señaló que “la casi nula retribución del ahorro y los vaivenes de la bolsa, y la perspectiva de que esto no cambie a corto plazo, hacen que los inversores se encuentren en estos momentos en una encrucijada”.

Por su parte, el presidente de la Comisión Financiera, Antonio Pedraza, señaló en su intervención que “del análisis de los principales indicadores económicos correspondientes al cuarto trimestre de 2015 se aprecia, en líneas generales, que la actividad económica de la zona euro parece que mantiene la trayectoria de recuperación moderada en el cuarto trimestre del año 2015, a pesar del aumento de la incertidumbre en el entorno exterior. Las medidas de política monetaria adoptadas desde mediados de 2014, junto con una política fiscal menos restrictiva y la caída del precio del petróleo, contribuyen a explicar el crecimiento económico en el conjunto de la zona, pese a la inestabilidad de los mercados financieros y la debilidad del comercio mundial”.

En cuanto a los mercados de divisas, el euro se apreció un 0,9 % en términos efectivos nominales con respecto al nivel de diciembre. Por el contrario, la moneda única experimentó una depreciación frente al dólar del 0,7 %, hasta situarse en 1,08 dólares/euro.

Además, en noviembre continuó la mejora de los agregados crediticios, al aumentar tres décimas el ritmo de expansión de los préstamos a sociedades no financieras (hasta el 0,9 %) y dos décimas el de los préstamos a los hogares (hasta el 1,4 %). La información más reciente relativa al consumo privado apunta a un mantenimiento del dinamismo de este agregado en la parte final de 2015.

Por su parte, Montserrat Casanovas analizó la evolución de las bolsas europeas. Según el Informe del Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas, el mercado bursátil español es el que ha registrado el peor comportamiento de la Eurozona, con un descenso anual del IBEX 35 del 7,1%, debido básicamente a la desaceleración de las economías Latinoamericanas.

En Estados Unidos, su principal índice -el Standard & Poor’s 500-, pese haber sufrido un ligerísimo descenso del orden del 0,73%, se encuentra en un nivel próximo a sus máximos históricos. Los mejores resultados bursátiles, dejando aparte las bolsas latinoamericanas, los encontramos en las bolsas de China y Japón, con unos incrementos del 9,4% y 9,1% respectivamente.

A nivel de los commodities, el Informe del Observatorio señala un notable descenso del precio de las materias primas en general y, en especial, del precio del petróleo, con una caída anual del precio de este último del 30,41%, situándose a finales del 2015 en 35,69 euros/barril; descenso debido básicamente a la sobreoferta, por un lado, y, del otro, por el retroceso de la demanda.

En relación a las divisas, Casanovas destacó la depreciación del euro en términos anuales de un 10% en relación al dólar de un 10%, y recordó que, el pasado 16 de diciembre, la Fed incrementó los tipos de interés por primera vez en 10 años.

En cuanto a los mercados de deuda, a lo largo de 2015 hubo un continuo descenso de los tipos efectivos de las nuevas emisiones de Letras del Tesoro Español, en todos los plazos, así como en los tipos de interés de los bonos y las obligaciones, descensos que han tenido un efecto favorable en los costes financieros de las arcas del Estado, provocando un abaratamiento de la financiación pública tanto a corto como a medio y largo plazo.

Durante la presentación del Informe, el presidente del Consejo General de Economistas, Valentín Pich, destacó que “un clima que genere confianza será fundamental para apuntalar las previsiones de crecimiento de nuestro país y permitir que se cumplan los objetivos del déficit”.

El precio del petróleo se mantendrá bajo durante diez años

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Una década con los precios del petróleo por los suelos. Es lo que prevén importantes actores del mercado petrolífero mundial que achacan esta situación de futuro a dos motivos principales: la progresiva ralentización de la economía china y el importante incremento de la industria de obtención de crudo a partir del esquisto, el conocido como fracking, que está viviendo su particular edad de oro en los Estados Unidos.

Así empieza un comentario de Banco Popular publicado esta semana en su blog, que se hace eco de algunas declaraciones vertidas por Ian Taylor, consejero delegado de Vitol Group. “Va a ser muy difícil ver un aumento espectacular de los precios”, declaró Taylor, quien afirmó en una entrevista a Bloomberg “que los precios van a moverse dentro de una banda con un punto medio de 50 dólares por barril en la próxima década” y avanzó que, como mucho, el crudo oscilará entre los 40 y 60 dólares.

En un escenario en el que el barril de Brent ha cotizado a menos de 31 dólares, las previsiones de una década de precios bajos enfrenta a los países productores de petróleo al tramo más largo en esa situación, únicamente superado por el periodo comprendido entre 1986 y 1999, cuando el crudo se cotizaba entre 10 y 20 dólares por barril, añade el escrito. Según Vitol Group, este escenario “es una bendición para los consumidores y una maldición para los gobiernos de países como Venezuela y Nigeria, cuya suerte está ligada a la venta de energía».

Sin embargo no todo son parabienes: algunos observadores de la industria petrolera están preocupados por los efectos que los precios bajos pueden tener en las inversiones, que son necesarias para buscar nuevos yacimientos y asegurar la producción, dice el banco. Un efecto secundario que podría preparar el escenario para una hipotética subida de los precios. En el lado de la protección medioambiental se han alzado voces que señalan los efectos sobre el consumo de energía que tiene un petróleo tan barato, y el obstáculo para el desarrollo de fuentes energéticas alternativas que ayudarían a luchar contra el cambio climático.

A corto plazo, el consejero delegado de Vitol Group pone en duda que volvamos a ver el barril de crudo con precios de tres cifras, y afirma que “hay una posibilidad de que no necesariamente volverá por encima de 100 dólares”. A su juicio el problema es que “hay mucha más oferta, mientras que la economía global es más eficiente en el consumo de crudo. Además, Irán está regresando al mercado y el crecimiento en los emergentes, el mayor motor de la demanda de petróleo, se está desacelerando”.

Mientras tanto, grandes productores, como Arabia Saudí, llevan tiempo indicando a otros miembros de la OPEP que tienen la intención de mantener la producción, pero el cartel mundial del crudo, según las informaciones que maneja Bloomberg, vive un gran debate sobre cuál debe ser su estrategia a largo plazo, concluye el análisis de Banco Popular.

Aumenta la correlación entre las bolsas de China y Estados Unidos

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Las condiciones monetarias de China se han relajado, no endurecido — CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Carlos ZGZ. Merging Markets

A pesar de la desaceleración del comercio mundial, parece que las bolsas están más globalizadas que nunca. Cuando un mercado cae, el contagio se propaga rápidamente y hace caer a los demás también. Antiguamente se decía que cuando Estados Unidos estornuda, el resto del mundo coge un resfriado. El S&P 500 es considerado como el principal indicador de los mercados bursátiles mundiales, pero desde el pasado verano la percepción ha cambiado y ahora son las bolsas chinas las que están estornudando.

Averiguar si un movimiento en un mercado de renta variable provoca una caída en otro es una tarea difícil. El hecho de que a la caída de un mercado de valores, le siga un retroceso en otro no significa necesariamente que el primero provocó la caída en el segundo. Asumir lo que le haría culpable de la falacia lógica post hoc ergo propter hoc, o “después del hecho, y, por lo tanto, debido al hecho”. Siempre puede haber un tercer factor que está moviendo a la baja los mercados de renta variable. Dado que nunca podemos probar todo, siempre existirá la posibilidad de que haya un tercer factor que no hemos incluido.

Es por ello que la ciencia propiamente dicha (en oposición a la ciencia económica) se basa en la idea de que nunca se puede demostrar nada, sólo se refuta algo. Y aquí, al menos, la economía, o más precisamente, la econometría, pueden ayudarnos. Podemos averiguar si un mercado de capital es bueno prediciendo los cambios en otro mercado de valores. Esto se conoce como la causalidad predictiva (usando el test que lleva el nombre del fallecido economista ganador del premio Nobel Clive Granger). Si los cambios en un mercado no son útiles para predecir el cambio en otro mercado, al menos refutó la causalidad. Si es útil, entonces hemos fallado en refutar la causalidad (aunque nunca podemos probarlo).

Las cosas se ponen un poco más confusas cuando nos damos cuenta de que la causalidad en realidad puede funcionar en ambas direcciones. Por lo que una caída en el mercado de valores chino podría ser la causa de una caída en el mercado de valores de Estados Unidos; sin embargo, al mismo tiempo, hay un circuito de retroalimentación mediante el cual las acciones de EE.UU. predicen movimientos posteriores en el mercado de valores chino. Como sucede a menudo en economía, es difícil averiguar quién fue primero, el huevo o la gallina.

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Efectivamente, durante la última década más o menos el S&P 500 y el Shanghai Composit han registrado acciones predictivas que han causado movimientos el uno en el otro (véase el gráfico), a veces incluso al mismo tiempo. Algo de correlación es siempre probable, así que las cifras por encima de 80% de probabilidad más o menos empiezan a ser estadísticamente significativas. Entre 2003 y 2005 ambos índices se movieron más o menos de forma independiente, pero luego observamos que los movimientos en el S&P 500 comenzaron a afectar al Shanghai Composit. El rally de las bolsas estadounidenses han anticipado un posterior rally en la renta variable china (aunque con un aumento proporcional mucho mayor en China).

Pero a continuación, a finales de 2007 y principios de 2008 le tocó a China sentarse en el asiento del conductor, convirtiéndose en un anticipo fiable de lo que sucedía en Estados Unidos. La llegada de la crisis financiera afectó a la causalidad en ambos sentidos, lo que refleja la naturaleza global de la crisis.

Sin embargo, durante los siguientes años, hasta finales de 2011, el S&P 500 fue claramente dominante y se transformó en una manera eficaz de determinar la dirección de la renta variable china (y probablemente de la mayor parte del resto de mercados). Pero éste es un buen ejemplo de que probablemente entró en juego un tercer factor. Este fue el período en el que la Reserva Federal comenzó su programa de expansión cuantitativa, haciendo a los inversores más propensos a comprar deuda pública y provocando una búsqueda de rentabilidad. Lo que hicieron los inversores es moverse hacia activos de mayor riesgo progresivamente: en primer lugar hacia las bolsas estadounidenses y a continuación, a las bolsas de los mercados emergentes.

Los mercados de valores comenzaron a reafirmar su independencia hasta la puesta en marcha del taper tantrum. Cuando el presidente de la Fed, Ben Bernanke, anunció que el QE no duraría para siempre, se revirtieron los efectos del QE vistos hasta la fecha. Los inversores comenzaron a retirarse de las bolsas de los países de mercados emergentes primero, así que la causalidad se dio la vuelta hacia el otro lado. Las bolsas chinas se convirtieron en una mejor manera de pronosticar los movimientos de la renta variable estadounidense.

Desde el verano pasado los cambios de dirección del mercado de valores chino se convirtieron en un claro factor para saber qué sucedería en Estados Unidos. Esto no significa necesariamente que sea el único factor, o incluso el factor más importante, simplemente conduce los movimientos en Estados Unidos. Si preguntásemos a la mayoría de los inversores, dirán que China es el factor dominante.

Hay buenas razones para esto. En primer lugar, la economía china ha estado creciendo rápidamente (incluso si se ha ralentizado) lo que significa que es una parte cada vez mayor de la economía mundial. Además, los mercados de acciones secundarias están muy a menudo dominados por las empresas globales que crean gran parte de sus ingresos en otros mercados. Así que las empresas estadounidenses con grandes exportaciones a China deberían reaccionar a lo que sucede en la bolsa china.

Pero una de las consecuencias de los vínculos más estrechos entre las bolsas chinas y las bolsas estadounidenses es que el mercado de valores de Estados Unidos es, casi por definición, el que nos cuenta menos sobre la economía del país. Los mercados de renta variable pueden converger, pero eso no significa que las economías lo hagan.

Joshua McCallum y Gianluca Moretti son parte del equipo de renta fija de UBS Asset Management.

Rivera, Palacio, Montaño, Díaz Terán y Orviz lanzan BNP Paribas Investment Partners México

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Considerando que el potencial del mercado de Asset Management en México es de aproximadamente 38.000 millones de dólares, no es de sorprender que firmas de la talla de BNP Paribas miren al país azteca.

De acuerdo con Ligia Torres, directora para Mercados Emergentes y Asia Pacífico de BNP Paribas Investment Partners, “América Latina es una región estratégica de desarrollo” y en BNP Paribas están decididos a convertirse «en un actor importante en la región, principalmente en el mercado institucional”. Es por eso que a principios de febrero se presentó BNP Paribas Investment Partners México.

A la cabeza de la firma dedicada a la administración de portafolios de inversión se encuentra un equipo altamente experimentado en el mercado local y plenamente orientado a clientes institucionales que se compone por Carlos Rivera, como director general y estratega, Luis Palacio en el rol de director comercial, Ana Paula Montaño en la dirección de Riesgos, Jorge Mario Díaz Terán en la de Operaciones, así como José Manuel Orviz como director de Ventas. El equipo ya había trabajado junto en el pasado.

Según Torres, los directivos tendrán la tarea de “desarrollar una oferta de fondos de inversión y mandatos así como contribuir con las autoridades, reguladores y gestores para el beneficio de los inversionistas mexicanos”. BNP Paribas Investment Partners México buscará durante los próximos cinco o seis años contar con al menos 2.660 millones de dólares en activos bajo administración, lo que equivale al 7% del mercado de administración de activos en México.

A la caza de empresas que pueden sobrevivir -y prosperar- con precios del petróleo bajos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Históricamente, el equipo internacional y el crecimiento global de Invesco ha adoptado una posición infraponderada en el sector de la energía, en la creencia de que en el transcurso de un ciclo económico, muy pocos productores de petróleo y gas pueden ganar consistentemente por encima de su costes de capital. Además, explica Richard Nield, senior portfolio manager de la firma, hay muchos equipos de gestión priorizando el crecimiento del volumen por encima de los retornos, una estrategia que con el tiempo hace caer los precios o los sitúa por debajo del punto de equilibrio de la curva de costes media. Pero después de la reciente carnicería en los mercados de petróleo, Invesco reconoce que está empezando a desempolvar algunos de sus archivos de empresas de energía en busca de oportunidades.

En esta búsqueda, la firma cree que es fundamental mantener un enfoque en la calidad para determinar qué empresas pueden sobrevivir -y prosperar- en este contexto. Nield argumenta que la mayoría de las empresas de energía no son capaces de acceder a los mercados para emitir deuda nueva, y eso significa que sus únicas opciones son las de acudir a más recortes de los dividendos, dilución de las acciones o la venta de activos de alta calidad. “Esperamos ver varias quiebras en 2016”, dice.

La visión en el petróleo

“Creemos que los precios del petróleo en el entorno de los 31 dólares el barril no son económicamente viables para la industria, y debería haber al menos un recorte de 1,5 millones de barriles por día para que la oferta y la demanda vuelvan al punto de equilibrio. De hecho, es probable que asistamos a una destrucción acelerada de volumen en la segunda mitad de 2016, ya que las empresas han estado reduciendo sus gastos de capital a niveles de mantenimiento: el número de equipos de América del Norte se ha reducido un 57% respecto al año anterior, y más del 63% desde los máximos de 2014. Sin embargo, los saudíes parecen dispuestos a sufrir grandes déficits con el fin de sacar a su competencia del mercado”, apunta el gestor.

En este sentido, Nield recuerda que mientras las empresas de menor calidad tienden a hacerlo mejor a corto plazo cuando las materias primas rebotan, las compañías de gran capitalización con mayor calidad siguen obteniendo mejores resultados a largo plazo a medida que aumenta la probabilidad de que el barril de petróleo se coloque en el nivel de 80 dólares. Además, cuenta, junto a la aceleración del crecimiento global, sería necesario un período de debilidad del dólar para que los precios de las materias primas den señales de una tendencia positiva a largo plazo. Y dado que los bonos del Tesoro estadounidense pagan una rentabilidad mayor que otros mercados desarrollados, tendríamos que ver cómo esa brecha empieza a cerrarse para que el dólar se deprecie.

Posiciones en energía

“Nuestra mayor posición en una compañía petrolífera es Suncor, que a 31 de diciembre suponía el 1,53% del fondo Invesco International Growth. Suncor es una empresa canadiense integrada con uno de los balances más fuertes del sector, que está aprovechando de la crisis para adquirir acciones de Canadian Oil Sands (el fondo no tiene posiciones aquí). Este acuerdo podría aumentar la participación de Suncor en el proyecto Syncrude, para extraer petróleo de arenas. Es el mayor proyecto de este tipo del mundo y tiene 40 años de reservas probadas y probables”, afirma el senior portfolio manager de Invesco.

Otra de las posiciones de energía es Royal Dutch Shell, inmersa en el proceso de compra de BG Group en un momentoen que pocas empresas tienen los balances como para plantearse siquiera un acuerdo de este tipo. La compañía suponía a 31 de diciembre de 2015, el 1,26% del fondo Invesco International Growth, mientras que BG Groupno está en la cartera del fondo.

“Creemos que las empresas como Shell o Suncor normalmente salen reforzadas de turbulencias de este tipo y deberían ser capaces de obtener mayores rendimientos en un futuro con un precio del petróleo menor”, concluye Nield.