Foto cedida. Solventis lanza una gestora y nombra presidente a Ramiro Martínez-Pardo
La CNMV ha concedido autorización a Solventis para crear una sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva, cuya constitución estará lista a lo largo de este mes de febrero, según ha anunciado la entidad en un comunicado.
La nueva gestora estará presidida por Ramiro Martínez-Pardo, ejecutivo de gran experiencia que ejerció anteriormente cargos de máxima responsabilidad en Nordkapp Gestión, Fortis Bank y Beta Capital MeesPierson. Martínez-Pardo dirige también el Observatorio sobre la reforma de los mercados financieros europeos de la Fundación de Estudios Financieros y es miembro de su Comisión Ejecutiva. Asimismo, fue director general de la CNMV.
“Solventis cuenta hoy con 200 millones de euros bajo gestión y contratos de asesoramiento por 400 millones más, y espera más que duplicar estas cifras en los dos próximos años”, dice Martínez-Pardo. “Nuestro objetivo es crear una gama de fondos especializados y que aporten un alto valor añadido a las carteras de nuestros clientes”, añade.
Martínez-Pardo pilotará la nueva gestora, a la que Solventis traspasará toda la actividad de gestión que actualmente lleva a cabo desde la agencia de valores, así como el equipo humano vinculado a esta actividad liderado por Christian Torres (socio director) y Xavier Brun (director de gestión).
Recientemente, Solventis ha adquirido la condición de miembro de las bolsas de Madrid y Barcelona.
Solventis es un grupo financiero que presta servicios de consultoría financiera, finanzas corporativas, gestión de patrimonios e intermediación de activos financieros. Fue creado en 2002 por un equipo de profesionales independientes. En mayo se reforzó con la incorporación de Pedro Arranz como socio-director general, con el objetivo de impulsar el negocio del grupo desde su nueva oficina en Madrid.
En enero se ha incorporado también Antonio Gil Rabad como director para lanzar el área de inversión y reestructuración inmobiliaria.
Ángel Martínez Aldama preside Inverco.. Inverco prevé que la inversión colectiva en España crezca este año la mitad que en 2015
Un 6,5%: es la cifra de crecimiento prevista por Inverco para la inversión colectiva en España este año, la mitad de la de 2015 -cuando los fondos de inversión y sicavs españoles, las IICs extranjeras y los fondos de pensiones vieron aumentar su volumen un 14%, en 57.183 millones de euros, quedando su patrimonio conjunto en 477.609 millones). El entorno de mercado, que traerá menores rentabilidades y también frenará el ritmo de suscripciones, pesa en estas previsiones más modestas, que auguran que la industria de la inversión colectiva se situará en 508.500 millones a finales de 2016.
Aunque de confirmarse esas perspectivas supondría reducir el ritmo de crecimiento desde el doble al único dígito, la idea es que tanto fondos y sicavs como fondos de pensiones “prolonguen el positivo comportamiento de los tres años anteriores –en los que la industria ha ganado más de 3 millones de partícipes-, basado principalmente en flujos positivos, dado que el ahorro en estos instrumentos garantiza diversificación y gestión profesional en un entorno de elevada incertidumbre y volatilidad”, dicen desde Inverco.
Así las cosas, el entorno será positivo pero, conscientes de los retos que vienen por delante, en la asociación vaticinan un crecimiento para las IICs (fondos de inversión y sicavs) del 7,7%, hasta los 402.000 millones, con protagonismo para las IICs extranjeras, que podrían crecer un 8,5% (sumando 10.000 millones, hasta 128.000), y los fondos nacionales, un 8,1% (sumando 18.000 millones), si bien esas cifras son inferiores a las de 2015: el año pasado las primeras impulsaron su patrimonio en más de un 31%, mientras los fondos españoles crecieron un 12%. Inverco augura que el volumen de las sicavs se incremente este año un 3%.
Y ese crecimiento vendrá tanto de la rentabilidad (del 1%-1,5%) como de los flujos netos, que continuarán, dice Inverco, a pesar de que en los primeros meses del año ha salido dinero de los fondos de inversión. “Los mercados van a tener bastante que ver en la evolución del sector este año, teniendo en cuenta que en enero y febrero se han paralizado las suscripciones; algo clave considerando que el año pasado las entradas de capital explicaron el 90% del crecimiento del sector”, recuerda Asunción Ortega, presidenta de la Agrupación de Instituciones de Inversión Colectiva en Inverco y responsable de CaixaBank AM.“La volatilidad estará instalada todo el año y los inversores necesitan serenidad para decidir entrar en fondos”, reconoce, aunque añade que éstos son los productos más viables a medio y largo plazo.
“El año pasado acertamos en nuestras previsiones, que auguraban crecimientos de en torno al 13”, dice Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco. En el marco de una comida con periodistas, aseguró que si bien el año pasado fueron prudentes en sus previsiones a pesar de que el inicio de año era muy positivo, este año también optan por la prudencia a pesar del difícil entorno de mercado con que hemos comenzado el año. “No nos vamos a dejar llevar por el lado extremo negativo; hay factores positivos como las políticas del BCE, que extenderá el QE y ha dejado los tipos de depósito en negativo; el mercado no descuenta más subidas de tipos en EE.UU. y prevemos un crecimiento en España del 2,7%”, dice. Con estos factores a favor, Aldama no cree que la evolución negativa de enero y febrero sea sostenible, y de ahí sus previsiones de continuidad de crecimiento, aunque ya de un solo dígito frente al doble dígito del año pasado (ver cuadro).
En cuanto a los fondos de pensiones, hablan de un 1,9% de crecimiento en 2016 -sobre todo por vía del sistema individual, al igual que en 2015-. “La rentabilidad media esperada de los fondos de pensiones domésticos podría estar en el entorno del 1,5%. El flujo de aportaciones netas aumentaría ligeramente en el sistema individual, como consecuencia de la mejora de la renta disponible de los hogares y se mantendrían las prestaciones netas en el sistema de empleo”, explican desde la asociación.
Cambio de preferencias
Eso sí, los expertos reconocen que los activos preferidos de los inversores podrían cambiar. Si en 2015 los grandes ganadores fueron los fondos mixtos y la balanza de los fondos en España se re-equilibró del lado más arriesgado (los fondos conservadores pasaron de suponer el 39% del volumen a apenas el 29% mientras los más arriesgados pasaron de un peso del 29% al 42%; y tanto en las carteras de fondos de inversión como de pensiones disminuyó la exposición a renta fija y aumentó en renta variable), ahora podrían estar de vuelta productos más conservadores; Aldama destacó la importancia del mecanismo de traspaso para ir ajustando el nivel de riesgo asumido porque, aunque en los últimos tiempos se ha virado hacia productos de más riesgo, no hay que olvidar el carácter conservador del inversor español. “El nivel de inflación será de en torno al 1%”, explica Aldama. En este contexto, los inversores podrán optar por estar en productos más conservadores y de corto plazo, que quizá no batan a la inflación pero den estabilidad, o asumir más volatilidad e ir hacia activos más arriesgados, como la renta variable, para obtener también más retornos.
Y, en este escenario de tipos cercanos a cero, Ortega reconoció que las entidades tendrán que ir ajustando las comisiones en los productos más conservadores y que dan menos retornos, como los fondos monetarios y de renta fija a corto plazo, pero que seguirán utilizándose en épocas de mayor incertidumbre y no desaparecerán. “Ya se están tomando medidas en la dirección adecuada”, asegura, y, en cuanto a los mixtos, reconoció que si la rentabilidad también empieza a caer, las gestoras tendrán que reducir también sus comisiones.
En la ponencia, en la que también participaron Juan Fernández Palacios, presidente de la Agrupación de Fondos de Pensiones de Inverco, y Elisa Ricón, directora general de Inverco, también se repasaron las novedades normativas del sector. Y se dieron otros datos interesantes, que muestran la consolidación del sector de fondos: el año 2015 acabó con 193 productos menos, en un entorno de consolidación marcado por la concentración del sector en términos corporativos y la necesidad de ajustar las gamas de producto. Pero las sicavs aumentaron su número y el año cerró con 132 sociedades más.
Foto: JBachman, Flickr, Creative Commons. Siete consejos para emprender en el extranjero… también aplicables a las gestoras
Emprender se ha convertido en una alternativa cada vez más elegida por parte de profesionales en busca de nuevas oportunidades laborales. Algunos de esos emprendedores optan por desarrollar su proyecto fuera de España, en busca de nuevos mercados en los que desarrollar su idea de negocio.
CUNEF Emprende ha elaborado un documento en el que recoge una serie de consejos para aquellos emprendedores que se instalen en otros países o en semilleros de oportunidades, como es el caso de Sillicon Valley. Son consejos también válidos para las gestoras de activos españolas, que cada vez exportan más:
1.Si no has triunfado en España, quizá tu negocio no sea tan bueno: Realiza un estudio del mercado en el que pretendes instalarte y, si ya emprendiste un negocio similar en nuestro país, analiza cuáles fueron los errores que te impidieron el éxito. En todo caso, es recomendable trasladar aquellas cosas que estén más desarrolladas en nuestro país y tengan aplicación en el mercado donde vayamos a montar un nuevo negocio.
2. Mucho ojo a las costumbres y tradiciones culturales y al idioma: A la hora de aterrizar en otro país, no podemos obviar las tradiciones culturales, costumbres, creencias religiosas y el idioma. Por ejemplo, a la hora de llevar a cabo una negociación en China, hay que tener presente que, durante las negociaciones, los ejecutivos de mayor rango nunca se enfrentan a la otra parte, ni entran a discutir temas importantes.
3.Utiliza un intermediador local: Puede resultar de gran utilidad, sobre todo para abrirse paso en mercados que sean muy diferentes al nuestro.
4. Aprender de otros casos de éxito: Analiza algún otro proyecto de similares características que ya se haya desarrollado en ese mismo mercado. Ayudará a detectar los puntos clave para no errar en nuestra aventura.
5.Equipo de trabajo local para enriquecer tu red de negocio: Puedes unirte a un coworking para enriquecer tu red de contactos. En algunos ambientes de emprendimiento, como en Sillicon Valley, la cultura colaborativa te podrá servir de mucha ayuda.
6.Pensamiento global con diferentes habilidades: A la hora de emprender un negocio en el extranjero, tienes la ventaja de contar con una perspectiva más global con respecto a los competidores locales. No obstante, resulta fundamental contar con un equipo heterogéneo, con personas con una misma visión y diferentes habilidades.
7. Cuidado con la divisa: Un emprendedor que se instale fuera de la zona euro deberá tener en cuenta los cambios derivados por la nueva divisa en la que tendrá que operar, según el país de destino. Es por ello que, a la hora de realizar cualquier transacción internacional, deberá contar con una buena cobertura de riesgos de tipo de cambio.
. Pablo García Montañés se reincorpora a Andbank España como secretario general
Andbank España ha nombrado a Pablo García Montañés como secretario general de la entidad. El ejecutivo, que cuenta con 10 años de experiencia en el sector financiero, se reincorpora a Andbank, donde ya trabajó del 2012 a 2014 como director de la Asesoría Jurídica y Cumplimiento Normativo. García Montañés será miembro del Comité de Dirección y, además de sus funciones corporativas como secretario general, colaborará en la implantación y desarrollo de los proyectos estratégicos de la entidad.
Pablo García Montañés proviene de Bankinter, donde era responsable del Departamento de Análisis Regulatorio. En esta entidad, entre otros proyectos, participó desde su área de competencia en el proceso de expansión internacional acometido por el Grupo Bankinter. Asimismo, de 2005 a 2012, trabajó en Deloitte, donde fue Senior Manager del área FSI (Financial Services Industry).
Según Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, “con la incorporación de Pablo García Montañés recuperamos un valioso profesional que conoce bien la entidad, ya que participó tanto en el lanzamiento de Andbank España como en la adquisición e integración de negocio de Inversis Banco”.
García Montañés es licenciado en Derecho por la Universidad de Granada, LLM por el IE Business School y es profesor invitado en CUNEF.
El nombramiento de García Montañés se suma al de Carlos Pérez Parada que recientemente ha vuelto a Andbank España como consejero delegado de la gestora, director general de Wealth Management y Advisory de Andbank España y Managing Director del Grupo Andbank. El ejecutivo, con más de 25 años de experiencia en el sector financiero en entidades como Barclays y JP Morgan, también trabajó con anterioridad en Andbank España como director de Inversiones desde el lanzamiento del banco en 2012 y como presidente y consejero delegado de la gestora desde su fase inicial hasta enero de 2014.
Daniel Lacalle, CIO de la entidad.. Tressis Gestión lanza un fondo mixto de alta rentabilidad por dividendo, el primero gestionado directamente por Daniel Lacalle
Tressis Gestión refuerza su gama de fondos de inversión con el lanzamiento de Adriza International Opportunities, fondo mixto global que invierte al menos un 75% de su volumen en empresas industriales y de consumo que ofrecen alta rentabilidad por dividendo, con programas de recompra de acciones en marcha o en fase de reestructuración de su negocio. El porcentaje restante se invierte en activos de renta fija pública o privada, incluyendo depósitos e instrumentos líquidos (cotizados o no) del mercado monetario.
“En un entorno de bajos tipos de interés, baja inflación y bajo crecimiento, este fondo busca invertir en aquellas empresas con una política de alta rentabilidad y máxima retribución al accionista, escogiendo a los ganadores globales de un ciclo inversor superior al billón de dólares anual”, explica Daniel Lacalle, gestor del Adriza International Opportunities y director de inversiones de Tressis Gestión.
El fondo se basa en el análisis fundamental global (“macro”) y de valores (“micro”) para seleccionar aquellos más adecuados en cada momento. El universo de inversión del fondo es de 1.000 empresas cotizadas, aproximadamente, con un “free float” superior a 3.000 millones de dólares. “Con un universo que supone el 80% del MSCI World, el fondo puede estar invertido al 100% en valores muy líquidos sin caer en riesgos excesivos”, explica Lacalle.
Para Jacobo Blanquer, consejero delegado de Tressis Gestión, el lanzamiento de este fondo “es una oportunidad interesante para un amplio espectro de inversores porque acceden a un producto diferenciado que apuesta por compañías con vocación y potencial de remuneración al accionista incluyendo pago de dividendos, recompra de acciones y reestructuración de capital. Además, Daniel cuenta con un profundo conocimiento de la industria y una experiencia de más 25 años en análisis e inversión, factores clave para la gestión de este fondo”.
Adriza International Opportunities tiene como objetivo alcanzar un patrimonio bajo gestión de 20 millones de euros durante su primer año. El fondo está disponible en las plataformas de Tressis SV e Inversis.
Madrid. Foto: cuellar, Flickr, Creative Commons. Mirabaud amplía su equipo en Madrid con profesionales de Credit Suisse, Santander Private Banking y KBL
Fundación Mapfre convoca la XX edición de sus Premios 2015 que reconocen el compromiso de personas e instituciones que han realizado actuaciones destacadas en beneficio de la sociedad en los ámbitos científico, cultural y social.
Dichos galardones, de carácter internacional y cuya dotación individual asciende a 30.000 euros, se otorgan en cinco categorías:
Premio a toda una vida profesional (José Manuel Martínez). Reconoce a una persona que haya tenido una fecunda y ejemplar trayectoria profesional al servicio de la sociedad y de las personas. Para la obtención de este premio, el jurado tendrá en cuenta la entrega generosa del candidato en su actividad profesional y los beneficios derivados de la misma para la sociedad.
Premio a la mejor iniciativa en promoción de la salud. Galardona una contribución relevante realizada por entidades o personas en la promoción de la salud y la mejora de la calidad de vida. Se valorarán a aquellas entidades que hayan realizado avances efectivos en la reducción de la morbilidad o de los daños a la salud, así como la innovación y la originalidad de la iniciativa.
Premio a la mejor iniciativa en Acción Social. Está destinado a premiar los méritos de una persona o entidad que hayan realizado actuaciones relevantes para mejorar la integración y calidad de vida de los colectivos más desfavorecidos, así como para ayudarles a superar sus limitaciones físicas, económicas y sociales.
Premio a la Mejor iniciativa en Prevención y Seguridad Vial. Reconoce una contribución relevante de entidades o personas en la prevención y reducción efectiva de los accidentes, ya sean de tráfico, domésticos, deportivos o de ocio. El jurado valorará los logros alcanzados en la atenuación de las consecuencias lesivas de los accidentes y la transferibilidad de la actuación en otros países o regiones.
Premio Internacional de Seguros (Julio Castelo Matrán). Por primera vez este premio, que Fundación ha otorgado desde hace 14 años de forma bianual, se integra en el marco de los Premios Fundación Mapfre. El premio distingue aportaciones relevantes de personas o instituciones que hayan contribuido a mejorar el conocimiento y la percepción social del seguro mediante la innovación, la investigación, la formación y la mejora de los servicios relacionados con la actividad aseguradora.
El plazo para optar a estos premios finaliza el 1 de marzo. Las candidaturas pueden presentarse en inglés, español y portugués por los propios postulantes o por otras personas o instituciones, públicas o privadas.
Los premiados en la última edición, en la que se recibieron más de 450 candidaturas de España, Portugal e Iberoamérica, fueron el tenor Plácido Domingo (A toda una Vida Profesional), la fundación española Colores de Calcuta (Mejor iniciativa en Acción Social), Cardiac Risk in the Young (Mejor iniciativa en Promoción de la Salud) y Youth for Road Safety (Mejor iniciativa en Prevención y Seguridad Vial).
Consulta las bases de la nueva convocatoria en este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: neiljs
. India, Egipto y República Checa: tres joyas entre los bancos de los mercados emergentes
Glen Finegan, director de renta variable de mercados emergentes de Henderson, considera que el sector bancario en esta clase de activos brinda a los inversores interesantes oportunidades de inversión a largo plazo. Asimismo, explica los tipos de bancos en los que se fija en estos momentos y las áreas que conviene evitar.
“Aunque invertimos desde una perspectiva ascendente (bottom-up) en vez de hacer apuestas sectoriales, la banca es un sector que destaca por las oportunidades que ofrece en la actualidad. No obstante, debemos advertir que estas oportunidades deben abordarse pensando en la calidad y realizando inversiones siempre con vistas al largo plazo”, explica el gestor.
Finegan recuerda que las acciones de muchos bancos radicados en el universo de mercados emergentes arrojaron malos resultados en 2015. El elevado apalancamiento que presenta el balance financiero de los bancos, unido al mayor riesgo de incurrir en préstamos fallidos en periodos de tensiones económicas, convierte a este sector en un área problemática para los inversores que prefieren dormir bien por las noches.
Pero para limar esos miedos, el gestor de Henderson aplica algunas normas sencillas a la hora de buscar bancos que cumplan nuestros criterios de calidad. “Nos decantamos por el control privado frente al estatal. También buscamos bancos que operen con fórmulas de ahorro y préstamo relativamente sencillas pero que tengan margen para crecer mediante una mayor penetración de sus productos y servicios. Las operaciones de negociación complejas constituyen una señal de aviso”, dice.
En este sentido, Finegan se fija mucho en que el ratio de préstamos/depósitos sea bajo y se decanta por los bancos que generan beneficios a partir de operaciones que rentabilicen de manera razonable sus activos, en vez de mediante un apalancamiento excesivo para impulsar la rentabilidad de los recursos propios. “También desconfiamos de aquellos que piensan que el sector bancario es un negocio internacional y solemos inclinarnos por bancos especializados en un solo país frente a aquellos que tienen ambiciones de expansión global”, revela.
Evitar a los bancos controlados por el Estado
Muchos gobiernos de mercados emergentes consideran que la banca desempeña una función estratégica y quieren participar en el negocio. En opinión de Henderson, los gobiernos no pueden ser buenos banqueros porque sus bancos son propensos a estar excesivamente burocratizados y a menudo se utilizan como instrumentos de política obligados a respaldar sectores de la economía estratégicos pero no necesariamente productivos. Además, los bancos estatales se ven implicados con frecuencia en escándalos de corrupción política. “La historia demuestra que cuando se permite que los políticos metan baza en el departamento de crédito casi nunca acaban bien”, dice.
Apostar por lo privado
Por el contrario, el patrimonio neto de un banco en manos privadas a menudo representa la riqueza de personas físicas, lo que significa que son más proclives a prestar dinero a los clientes que creen que se lo devolverán y tratan de valoran el riesgo de forma razonable. Los propietarios privados también tienden a contratar gestores profesionales eficaces además de implantar incentivos al objeto de lograr rentabilidades ajustadas al riesgo, en vez de manejar conceptos peligrosos como marcarse objetivos de cuota de mercado o de crecimiento de los préstamos. También suele ocurrir que los clientes de mayor calidad prefieren negociar con bancos del sector privado que piensan de forma similar, en vez de con burócratas.
“Buscamos bancos privados bien gestionados que posean una trayectoria de gestión del riesgo satisfactoria tanto en épocas buenas como en malas. Los bancos, en cierto sentido, pueden compararse con el vino: una botella de buena calidad suele costar más pero es mucho menos probable que le deje en cama con resaca después de acabar la fiesta. Nosotros intentamos ceñirnos a lo bueno”, afirma el director de renta variable de mercados emergentes de Henderson.
“Afortunadamente, en distintas partes del mundo en desarrollo estamos hallando diversos bancos privados que cumplen nuestros criterios”. El gestor pone como ejemplo la India y un caso de éxito en Egipto.
Crecimiento de la India
De acuerdo con el centro de análisis de inversiones asiático CLSA, en el año cerrado en marzo de 2015, los bancos vinculados al Estado en la India controlaban casi tres cuartas partes del patrimonio total de los bancos del país, repartiéndose el resto entre los bancos privados locales y algunos operadores extranjeros. Por eso, Henderson cree que los bancos privados mejor gestionados seguirán arrebatando cuota de mercado a sus homólogos de propiedad estatal y en algún momento esta ratio invertirá su tendencia.
Según el análisis llevado a cabo por el equipo de Finegan, la sociedad hipotecaria india HDFC cotiza con una importante prima respecto a su mayor competidora controlada por el Estado, State Bank of India (SBI), pero “la diferencia entre ambas es brutal en cuanto a trayectoria. En los últimos diez años HDFC ha aumentado su valor contable por acción además de repartir dividendos con una frecuencia casi dos veces superior a SBI. A pesar de esto, la ratio de préstamos hipotecarios / producto interior bruto de la India sigue siendo baja, lo que deja margen para un crecimiento continuado. HDFC es una de las diez primeras participaciones incluidas en nuestra estrategia”, dice el gestor.
Un líder egipcio
Otro de los bancos de los mercados emergentes que gustan a Finegan está en Egipto. Es cierto que los bajos precios del petróleo están suscitando inquietud en algunas áreas del sector financiero. Los benefactores con sede en el Golfo de Egipto, por ejemplo, pueden verse obligados a imponer la concesión de ayuda financiera. “Pese a esto, Egipto sigue albergando a uno de los bancos mejor gestionados que existen en nuestro universo de inversión. Commercial International Bank, cotizado en El Cairo, cuenta con un excelente historial en gestión del riesgo y todavía posee un enorme margen para incrementar sus activos desde un bajísimo nivel. En noviembre de 2015, pensamos que la valoración de sus acciones se había vuelto suficientemente atractiva, por lo que abrimos una posición en la entidad”, dice.
La cautela sale a cuenta
“Otra participación nueva que incorporamos en el cuarto trimestre fue Komercni Banca, con sede en la República Checa. Se trata de un banco bien gestionado con una sólida base de capital, una alta rentabilidad por dividendo y una baja ratio de préstamos / depósitos. En su extenso historial se evidencia la cautela de su enfoque y el banco ahora parece estar en condiciones de beneficiarse del repunte registrado por la inversión en todo el país”.
Credit Suisse ha publicado su Anuario 2016 de rentabilidad de las inversiones mundiales y su Libro de las inversiones.. Credit Suisse: en la próxima década las rentabilidades reales de los bonos serán cercanas a cero y las de las bolsas, en torno al 4%-6% anual
Durante los periodos de alza de tipos, las rentabilidades de la renta variable y la renta fija fueron muy inferiores a las registradas en fases de reducción de tipos; y lo mismo sucedió en otros activos, como inmuebles, metales preciosos y bienes coleccionables. Es una de las conclusiones, de plena actualidad y de la que podrán tomar nota los bancos centrales, que publica el Anuario de rentabilidad de las inversiones mundiales de 2016 y el Libro de consulta de la rentabilidad de las inversiones mundiales de Credit Suisse.
En el Anuario de 2016, los profesores Elroy Dimson y Paul Marsh y el doctor Mike Staunton de la London Business School analizan dos cuestiones: en primer lugar, la reacción de los mercados financieros a las subidas y bajadas de los tipos de interés y, en segundo lugar, la rentabilidad obtenida por las distintas estrategias de inversión en ciclos de endurecimiento y relajación de los tipos de interés. Además, a partir de un análisis de las tres grandes crisis acaecidas en la década de 1890, 1930 y desde 2008−2009, Jonathan Wilmot, de Credit Suisse, sugiere que durante la próxima década las rentabilidades reales de los bonos serán cercanas a cero, mientras que las rentabilidades reales de la renta variable estarán próximas al 4%-6% anual. Y en las carteras mixtas se podrá esperar un 1%-3%, lo que supone un gran reto para gestores e inversores.
Mejores años de bajadas de tipos…
Los autores del anuario y el libro señalan que prácticamente todos los activos ofrecen rentabilidades inferiores en periodos de alzas de tipos que en fases de bajada. Giles Keating, subdirector de inversión mundial de Credit Suisse, apunta lo siguiente: “La subida de tipos de la Fed del pasado mes de noviembre fue la primera en los años de profesión de toda una generación de inversores y operadores y, aunque lenta, la tendencia actual es alcista, lo que genera incertidumbre y reduce las sobrevaloraciones en todas las clases de activos. El anuario ofrece una valiosa perspectiva histórica al respecto, gracias a su ingente caudal de datos y análisis que cubre 21 países y más de un siglo de datos”.
Stefano Natella, responsable de análisis de mercados mundiales de Credit Suisse, añade: “El objetivo permanente del anuario de rentabilidad de las inversiones mundiales de Credit Suisse es aportar una enfoque histórico único con el que analizar los temas de inversión contemporáneos. Dado que el debate sobre la dirección del ciclo de los tipos de interés ocupa actualmente un primer plano, el contenido del anuario de este año ayudará nuevamente a contextualizar una de las cuestiones clave para los inversores”. El anuario incluye tres artículos, junto con perfiles de 23 mercados nacionales y tres mercados regionales. En él se recogen las rentabilidades ajustadas a la inflación desde 1900 de acciones, bonos, activos líquidos y divisas, así como las primas de riesgo de la renta variable y la renta fija de cada uno de esos países y regiones.
¿Perjudican las subidas de tipos su patrimonio?
En el primer artículo, Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton analizan si la obsesión del mercado por la escalada de los tipos de interés está históricamente justificada por su impacto sobre las rentabilidades de la renta variable y la renta fija. Sobre la base de la información recopilada durante más de un siglo acerca de los tipos de interés en Estados Unidos (85 años en el caso de Reino Unido), es evidente que los efectos en el día del anuncio son normalmente reducidos, especialmente en el caso de los ajustes sobre los que se había avisado previamente. Con todo, las subidas de tipos constituyen por regla general una mala noticia para los inversores de renta variable y renta fija. Al analizar los datos anuales entre 1900-2015 de 21 países, los autores descubrieron que las rentabilidades reales de la renta variable y la renta fija tienden a ser mayores en el año posterior a las bajadas de tipos que en el año siguiente a las subidas de tipos.
Elroy Dimson, presidente del Newton Centre for Endowment Asset Management de la Universidad de Cambridge y profesor emérito de finanzas de la London Business School, apunta lo siguiente: “Hasta finales del año pasado, ningún profesional de inversión británico o estadounidense en la veintena (y tan sólo algunos de treinta y pocos) había vivido un alza de los tipos de interés de su país en sus años de profesión. Ante su falta de experiencia personal al respecto, resulta fundamental que adopten una perspectiva a largo plazo”.
Algunos ciclos benefician a su patrimonio
En el segundo capítulo, los autores comparan la rentabilidad obtenida por las estrategias de inversión durante los ciclos de endurecimiento y relajación de los tipos de interés. A lo largo de un amplio abanico de clases de activos – incluidas acciones, bonos, divisas, inmuebles, metales preciosos y bienes coleccionables – las conclusiones apuntan a la existencia de diferencias sustanciales entre las rentabilidades obtenidas durante los ciclos de endurecimiento y los de relajación. En términos históricos, ninguna clase de activo ha ofrecido rentabilidades contracíclicas respecto a los ajustes de tipos de interés. Respecto a las estrategias de smart beta, que actualmente concitan mucha atención, el estudio muestra que sus rendimientos tienden a reducirse cuando los tipos de interés suben.
Paul Marsh, profesor emérito de finanzas en la London Business School, explica lo siguiente: “La prima de riesgo de la renta variable es la rentabilidad extra que la renta variable ofrece respecto a la de las inversiones en activos líquidos. En EE.UU., la prima de riesgo durante los periodos de endurecimiento de los tipos de interés fue de tan sólo un 1,8% anual, frente al 8,8% anual de las fases de bajadas de tipos. En Reino Unido, la totalidad de la prima de riesgo se consiguió durante periodos de relajación de los tipos; de hecho, a los inversores les habría ido mejor si se hubieran mantenido fuera del mercado bursátil cuando los tipos de interés estaban subiendo”.
Cuando los bonos dejan de ser bonos
En el tercer capítulo, Jonathan Wilmot reexamina las tres grandes crisis del capitalismo, esto es, las ocurridas en la década de 1890, 1930, y a partir de 2008–2009 para ver si pueden arrojar luz sobre los actuales temores de los inversores. Como se podía esperar, los regímenes políticos y las decisiones de política monetaria resultan sin duda fundamentales durante periodos de gran estrés sistémico. La historia nos sugiere que, en la actualidad, el riesgo de volver a cometer un error de política monetaria como el del año 1937 es muy grande, por lo que probablemente no debamos esperar un ciclo desubidas de tipos al uso. Sin embargo, durante las fases de recuperación, la fragilidad sistémica suele persistir, lo que provoca una reducción efectiva de los rendimientos de los bonos durante los primeros 7-10 años de la recuperación, antes de que dé comienzo un mercado bajista a largo plazo.
Jonathan Wilmot, director general de Credit Suisse, añade: “De cara al futuro, creemos que asumir rentabilidades reales nulas para los mercados de renta fija desarrollados y del 4%-6% para la renta variable constituye una buena hipótesis de trabajo. Esto significa que la rentabilidad real de una cartera mixta tipo de renta fija y renta variable será probablemente del 1%-3% anual, frente al entorno del 10% anual de los últimos siete años. Esto es una mala noticia para los miembros de la generación del baby-boom que se van a jubilar, y planteará un reto estructural para el sector de la gestión de fondos”.
Libro de consulta 2016
También publicado, el Libro de consulta de la rentabilidad de las inversiones mundiales de Credit Suisse, que cubre 26 mercados, analiza la evolución del riesgo a largo plazo y los extremos históricos de las rentabilidades de inversión. En él, además de exponerse las rentabilidades mundiales, tanto a largo como a corto plazo, obtenidas mediante la inversión en renta variable y renta fija, se presenta el conjunto de datos desglosado de los 116 años en que se basa el Anuario.Mike Staunton, director de la base de datos de precios de las acciones de Londres en la London Business School, apunta lo siguiente: “Aunque las rentabilidades cosechadas por la renta variable mundial desde el año 2000 han sido algo decepcionantes, en los 116 años transcurridos desde 1900, la renta variable ha batido a los bonos corporativos y la deuda pública en todos los países. En todo el mundo, la renta variable batió a la deuda pública en un 4,2% y a la deuda corporativa en un 3,2% anual”.
El Libro de consulta estudia también el impacto de los distintos estilos de inversión sobre la rentabilidad de las carteras, ofreciendo información recabada durante muchos años sobre los efectos del volumen, valor, rendimientos y dinamismo en las rentabilidades de la renta variable.
Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM - foto cedida. El mercado de acciones muestra sobreventa: es el momento de apostar por Europa, Japón y emergentes
Las acciones globales -aunque desde Pictet AM siguen viendo más rebajas que aumentos en las previsiones de beneficios empresariales-, resultan atractivas para 2016, con valoraciones por debajo del promedio histórico de 14 veces beneficios y una profunda sobreventa en la mayoría de regiones y sectores, dice Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM.
Testimonio de ello es la fuerte caída en la proporción de inversores estadounidenses optimistas respecto a las acciones de EE.UU. Además las acciones de emergentes muestran valoraciones récord en comparación con los desarrollados. «Hemos reducido exposición a finanzas, pues las políticas para resolver la solvencia de los bancos regionales de Italia son insuficientes. Sin embargo, consumo discrecional sigue siendo uno de nuestros sectores preferidos. Sus valoraciones no son espectacularmente baratas, pero esperamos aumento de ingresos disponibles e impulso del consumo», dice Paolini.
Europa y Japón siguen siendo los mercados preferidos en acciones del mundo desarrollado de la firma. Ambas economías se benefician de políticas monetarias que deben impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales.
Europa es su mercado favorito pues, con las agresivas medidas del BCE, el volumen de dinero en circulación –M1– se está expandiendo al 11% anualizado, impulsando el crédito bancario a empresas. Además los precios del petróleo han aumentado el poder adquisitivo e impulsan las ventas de automóviles -han crecido un 17% interanual-. La eurozona muestra recuperación, un robusto consumo privado y con un débil euro, aumento de las exportaciones. «De manera que los beneficios empresariales en la región pueden aumentar un 10% en 2016 frente al 7% que anticipa el mercado», añade el experto.
Además, en EE.UU. los beneficios empresariales desde 2007 han aumentado un 20%, pero en el mismo periodo han bajado en la misma magnitud en la eurozona. De todas formas hay riesgos, previene. El nuevo gobierno de Polonia está proponiendo políticas que han desencadenado una rebaja de la calificación crediticia de su deuda; España está en período de agitación política y el aumento de préstamos incobrables de bancos regionales de Italia ha terminado en un acuerdo con la Comisión Europea con garantía del Estado, pero no parece una solución permanente y el problema puede amenazar la estabilidad del sistema bancario. A ello se añade el referéndum que se avecina en Reino Unido sobre su adhesión a la UE.
En Japón, los datos son mixtos, con un fuerte mercado laboral pero débil producción industrial y exportaciones, aunque los bajos precios del petróleo facilitan elevar salarios y aumentar el poder adquisitivo. La reducción sorpresa de los tipos de depósito del Banco de Japón debe ayudar y su economía recuperarse moderadamente, liderada por el consumo privado y el aumento de la inversión empresarial. El crecimiento de beneficios empresariales puede ser de 11% este año, cuando sus acciones cotizan a 13 veces beneficios esperados, un buen valor, explican en la gestora.
EE.UU. experimenta algunas dificultades, incluyendo el impacto negativo del dólar en sus exportaciones netas, pero el gasto de los consumidores se sostiene con los bajos precios del petróleo, explica el experto, que añade «de hecho sólo alguno de nuestros 24 indicadores predictores de recesión están en rojo y tal evento tiene probabilidad del 20%, muy por debajo del nivel implícito en la deuda de alta rentabilidad de EE.UU., que es del 80%, improbable considerando que esta economía puede crecer un 2,4% este año, alimentada por el consumo». Así que en acciones de EE.UU. la firma ha reducido la infra-ponderación para reflejar que el dólar puede dejar de subir y sus acciones han podido tocar suelo. La posibilidad de mayor caída es limitada pues las estimaciones de aumento de beneficios están en bajos niveles y el sentimiento de los inversores es el menos alcista desde 1994.
¿Y en emergentes?
La desaceleración de China es responsable en gran parte de la tendencia bajista en las materias primas, pero los temores de aterrizaje duro son exagerados. El principal indicador de Pictet sugiere recuperación desde mínimos de mediados de 2015. La actividad de construcción y ventas de automóviles está en mejora. Además la presión sobre sus mercados financieros las últimas semanas puede atribuirse a un ajuste general de liquidez, principalmente en EE.UU., pero la Reserva Federal ha indicado que puede ralentizar el ritmo de alzas de tipos de interés y las autoridades chinas están tratando de contrarrestar cualquier caída de la oferta de dinero mediante inyección de fondos a un ritmo sin precedentes.
«Sobreponderamos acciones de emergentes, que cotizan con descuentos del 30% respecto a mercados desarrollados. Nuestro indicador principal para estas regiones ha aumentado desde junio y las últimas semanas hemos visto mejora de indicadores macro económicos en China y Brasil. Además puede haber recorte de tipos de interés en China y la Reserva Federal puede ser menos agresiva».
Posiciones defensivas
En enero los inversores han acaparado letras del tesoro de EE.UU. y Bunds alemanes y vendido acciones, así que la deuda soberana de los mercados desarrollados cotiza a 1,3 desviaciones estándar por encima del valor razonable, difícil de justificar, según la firma. El promedio de rentabilidad a vencimiento en deuda soberana de mercados desarrollados a diez años es menos del 1,4% y si el BCE adopta más medidas probablemente se beneficie más la deuda a mayor vencimiento o la empresarial.
Sin embargo, el experto sobrepondera deuda empresarial high yield de EE.UU. Su liquidación ha sido en gran parte inducida por la fuerte caída de los precios del petróleo. Ahora las rentabilidades, cerca del 8%, son típicas de recesiones e implican un aumento de la tasa de impagos desde el 3,3% actual al 13% en los próximos 12 meses, lo que es improbable. Además esta clase de activos ofrece un seguro contra un inesperado aumento de tipos de interés en EE.UU., dada su menor sensibilidad que otras clases de renta fija.
«A ello se añade que seguimos sobreponderando deuda emergente en moneda local, cuyas valoraciones son atractivas». Su rentabilidad en 2015 fue menos del 15%, la más débil desde el lanzamiento del primer índice de bonos locales. Pero este año, si el dólar se frena, la rentabilidad a vencimiento, del 7%, debe compensar mayores caídas de cotización de las divisas, que están cerca de tres desviaciones estándar por debajo de valor razonable. De hecho, la firma espera que el dólar, sobrevaluado, cotice en rango estrecho a corto plazo y es poco probable que la Reserva Federal aumente los tipos de interés a ritmo rápido.
. Yellen reitera su intención de subir tasas pero, si hay recesión, no descartaría utilizar los tipos negativos a imagen de Europa o Japón
Todos los ojos estaban puestos el miércoles y el jueves en la comparecencia de la presidenta de la Reserva Federal de EE.UU., Janet Yellen, ante el Congreso del país. A pesar de que insistió en que las perspectivas son las de continuar con el ajuste monetario, Yellen aseguró que los tipos de interés negativos no están descartados si la economía sufre un abrupto frenazo y hay sorpresas negativas, lo que supondría un cambio radical en sus políticas. Aunque, insistió, ése no es su escenario principal.
“(Los tipos de interés negativos) no los descartaría”, como posibles herramientas monetarias que adoptar, indicó Yellen en su segundo día de comparecencia en el Congreso estadounidense, ante las preguntas de los senadores del Comité Financiero. “A la luz de las experiencia de países europeos y otros que han decidido irse a tipos negativos, estamos viendo esa posibilidad, porque queremos estar preparados en el caso de que necesitásemos aumentar la expansión”, agregó la presidenta de la Fed según las informaciones de agencias españolas.
Estas declaraciones son llamativas porque estarían en contra de sus planes más inmediatos de subir tipos: “Buena parte de su segundo día de comparecencia en el Congreso se centró en la posibilidad de establecer tipos negativos, algo que iría en contra de lo que había venido diciendo la Fed hasta ahora”, comenta Felipe López, analista de Self Bank. Yellen no descartó por completo que se pudiera llegar a esa situación, aunque insistió en que ahora los planes son otros.
En los últimos meses, países como Suecia, Dinamarca, Japón o el Banco Central Europeo (BCE) han decido aplicar tipos de interés negativos con el objetivo de incentivar la economía en un momento de debilidad. Mediante esta modalidad, los bancos centrales comienzan a cobrar intereses a los bancos privados por depositar fondos en sus arcas, al contrario de la situación normal, por la que las entidades reciben dinero por dejar allí parte de sus reservas. La teoría económica indica que los tipos de interés negativos forzarían a los bancos a aumentar los préstamos para evitar pagar por sus depósitos, por lo que se considera una herramienta de estímulo monetario, pero algunos economistas dudan de su eficacia.
¿Posibilidad de recesión?
Según los expertos de BofAmerica Merrill Lynch, su testimonio sugiere que retrasará la subida de tipos antes sus preocupaciones económicas globales. “La Fed está preocupada especialmente por las incertidumbres que rodean al crecimiento chino y su política, y también por la fortaleza del dólar, que endurece las condiciones financieras, perjudica el comercio y ayuda a mantener baja la inflación”, explican en un reciente informe. Aunque para Yellen, los fuertes fundamentales internos deberían contrarrestar esta situación y limitar el deterioro económico, sobre todo en sectores como el manufacturero.
Ante la preocupación por una nueva recesión, especialmente tras las recientes caídas bursátiles, las dudas sobre la economía de China y el abrupto descenso de los precios del petróleo, Yellen reconoció que “siempre hay alguna posibilidad de una recesión”. Aunque no es su escenario central: Yellen indicó que las previsiones de la Fed mantienen un sólido crecimiento para EE.UU., que creció el año pasado un 2,4% y que podría hacerlo de forma similar este año.
Subidas de tipos en función de los datos económicos
El banco central subió en diciembre un cuarto de punto hasta el rango de entre el 0,25% y el 0,50% por primera vez los tipos de interés de referencia, algo que no ocurría en casi una década, como señal de la mejora económica en el país. Y Yellen insistió en la intención de proseguir con la senda de ajuste monetario en 2016 de manera “gradual” y en función de los indicadores económicos.
No obstante, los mercados descartan las cuatro alzas que anticipó la Fed a lo largo de este año, y apuestan como mucho por dos subidas de tipos debido a las sombrías perspectivas económicas mundiales. Y cada vez son más los gestores que descartan más cambios en los tipos a lo largo de 2016.