Foto: ClarisaSzusan, Flickr, Creative Commons. Inverco pide al futuro nuevo Gobierno “estabilidad normativa”
La industria de fondos de inversión española seguirá creciendo este año, vaticina Inverco, aunque a un ritmo menor que el del año pasado. En las perspectivas de la asociación para 2016 pesa sobre todo el efecto mercado, pero no el político. Ángel Martínez-Aldama, presidente de Inverco, aseguró en un reciente evento con periodistas que lo que pide al nuevo Gobierno solamente es estabilidad normativa.
A una pregunta sobre qué le pide al nuevo Gobierno que salga de las negociaciones que se están llevando a cabo, Martínez-Aldama dio esa respuesta. “Le pediríamos una continuación de las políticas de fomento del ahorro que se vienen haciendo desde la Democracia, con todos los Gobiernos, tanto del PSOE como del PP”, afirmó.
“Si esta crisis ha demostrado algo es que los países con mayores incentivos al ahorro y con hogares con mayor ahorro doméstico son los que mejor han sobrevivido. Los países con familias y sector privado con mayor esfuerzo de ahorro, como Italia, Bélgica o Japón”, salieron mejor parados, mostró como ejemplo.
Con respecto a la posibilidad de que los socios de cualquier posible Gobierno puedan atacar a la fiscalidad de las sicavs, se mostró cauto si bien advirtió de que, en la medida en que haya problemas, los inversores llevarán los capitales a sociedades de inversión fuera de nuestras fronteras, con las consiguientes consecuencias negativas en términos de riqueza que eso supondría.
La clave del ahorro
Y Martínez-Aldama pide esto al Gobierno porque el ahorro privado es clave, en un contexto en el que la mayor parte de los países de la OCDE, entre ellos España, experimentarán en las próximas décadas un importante aumento en el gasto público por pensiones derivado del envejecimiento de la población. En el caso de España, ese incremento será del 35% hasta 2060; las pensiones públicas serán cada vez menos sostenibles (o, dicho de otra forma, sustituirán cada vez en menor proporción el salario previo al retiro) y el ahorro privado es crucial.
Y los españoles no son precisamente un ejemplo de ahorro a largo plazo: España es de los países de la OCDE en los que su ahorro en fondos de pensiones frente al PIB es más bajo: un 9,5%, frente a la media ponderada del 84,4% de la organización.
Iván Martín responde a las preguntas de los inversores en el primer evento anual de Magallanes Value Investors.. Magallanes eleva la inversión de sus carteras al 90% y les da un potencial del 50%
A pesar del difícil entorno de mercado, Magallanes Value Investors tiene sus carteras de bolsa española y europea invertidas al 90%, aproximadamente, con solo un 10% en liquidez. Porque ya no hay una crisis financiera y hay muchos valores baratos y con mucha caja, oportunidades que hacen a Iván Martín -fundador de Magallanes Value Investors junto a Mónica Declaux y Blanca Hernández- calcular potenciales de revalorización para ambas carteras de aproximadamente el 50%.
“Hoy hay una crisis de capacidad pero los bancos no están tan mal capitalizados como antes”, dice, y explica cómo mantuvieron la calma sin lanzarse a invertir cuando el mercado estaba subiendo a doble dígito -hace más o menos un año- y cómo aprovecharon para comprar a raíz de las caídas del pasado verano debido a la situación en China, lo que les ha permitido batir al mercado. Y ahora, con las últimas caídas, han aumentado su nivel de inversión al 90% y 91%, respectivamente, en las carteras española y europea, según explicaba Martín en el marco del primer evento para inversores de la gestora celebrado esta tarde, y que coincide con su primer aniversario.
Martín hacía balance y recordaba cómo ha cambiado la compañía en solo un año: así, ha pasado de contar con cuatro empleados, gestionar dos vehículos y tener 30 millones de euros de patrimonio a contar con 10 empleados, gestionar seis vehículos (haciendo lo mismo que con los dos iniciales, es decir, gestionando renta variable ibérica y renta variable europea), y sumar más de 1.500 partícipes y un patrimonio de 550 millones de euros.
Un año en el que los gestores de Magallanes han asistido a centenares de reuniones con empresas y presentaciones de resultados, leído 32.000 páginas manuscritas y analizado unas 160 compañías que entran en su radar y en las que ven indicios interesantes para dedicar su tiempo y esfuerzo, de entre un universo de un millar; y de ellas, han invertido en una treintena.
Y un año en el que la gestora ha tenido suscripciones a pesar del entorno: “Nuestros clientes nos entienden y eso es un activo intangible que no tiene precio. Hemos rechazado a clientes con horizontes de inversión no acordes al nuestro”, afirma Martín, que se muestra agradecido y tranquilo. Sobre todo, porque sus fondos españoles han sido capaces de batir ampliamente al mercado: el fondo ibérico sube desde el inicio un 6% frente a las caídas de doble dígito del índice y el europeo cae menos que su referente.
¿Situación política complicada?
Sobre la situación política en España, explica que depende del horizonte temporal de las inversiones y asegura que el suyo va más allá de las legislaturas: “Hay compañías con más de 1.000 años de historia en las carteras; la mitad de las firmas que tenemos tiene más de 100 años de historia. Las buenas empresas están por encima de los políticos que nos gobiernan”, asegura.
Sobre el surgimiento de gestoras emergentes, cree que es “una maravilla, ojalá salgan muchas más. Aún hay mucho dinero bancarizado en España y menos un 10% está en manos de la gestión independiente”, explica. También deja claro que, si en un momento determinado el patrimonio de sus fondos crece tanto como para poner en peligro la rentabilidad (“a veces el tamaño es enemigo de la rentabilidad”, dice), cerrarán los productos a nuevos inversores. “Lo tenemos claro, la prioridad es el cliente”, pero no señala límites concretos.
Las claves
Martín recuerda los aspectos que diferencian su gestión de la competencia, como su concepto del riesgo. “Para nosotros riesgo es perder dinero y no lo soportamos porque el esfuerzo de recuperarse de las pérdidas es asimétrico. Sin embargo, la volatilidad es algo diferente y se puede perder dinero con volatilidad cero”. Otra clave es la alineación de intereses (“invertimos en los productos que gestionamos”, dice) y, sobre todo, el tiempo. “Nuestra ventaja competitiva es que tenemos más tiempo, el que sea necesario para que precio y valor converjan”, algo que puede tardar tres, cinco o diez años. Magallanes trata de aprovecharse de la miopía del mercado con el cortoplacismo y las ineficiencias que un estilo de inversión así conlleva. “Aprovechamos ineficiencias del ruido de los mercados”, dice, como los inversores que venden porque hay caídas pero no saben por qué o analistas que cambian su visión de las compañías simplemente por la evolución de sus acciones.
Martín destaca siete aspectos para comprar compañías: empresas con poca cobertura de los analistas, ignoradas por el mercado (como Lingotes Especiales); fuera de moda e infravaloradas (Eon); controlados por familias o equipos directivos (Orkla); empresas con buena situación financiera, caja neta y poca deuda (Conzzeta); firmas pequeñas frente a grandes donde se producen ineficiencias porque muchos no pueden invertir (Emmi); estructuras holding y complejas -porque tienen tiempo para dedicarles horas a escudriñar qué hay debajo (Pargesa)-; y empresas en entornos competitivos favorables.
Entre las primeras posiciones en el fondo español siguen figurando nombres como Miqel y Costas, Semapa o Barón de Ley, debido a su baja rotación. Igual que en la cartera europea. “Cuando descubrí el value investing y leí a Graham sobre cómo entrar en una compañía se me venía a la cabeza el cuadro “Lección de anatomía” de Rembrandt, que habla por sí solo: entramos, diseccionamos las compañías porque el objetivo es averiguar y saber cómo funcionan sus mecanismos para entender cómo ganan dinero y poder valorarlas”, añade.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: donielle. La Reserva Federal ya no sale al rescate
Recientemente, repuntaron los mercados de acciones y crédito. Los mercados bursátiles desarrollados subieron en todo el mundo y las acciones japonesas tuvieron el mejor rendimiento. Las de los sectores tecnológico y de consumo discrecional registraron rendimientos superiores a los de aquellos sectores más defensivos, principalmente los de servicios públicos y telecomunicaciones. Al mismo tiempo, repuntaron los bonos con grado de inversión y alto rendimiento, reduciéndose sus márgenes (la diferencia entre su rentabilidad y la de las letras del Tesoro con vencimiento comparable). La rentabilidad de las letras del Tesoro de referencia de EE.UU. a 10 años se mantuvo relativamente estable.
Desafortunadamente, los inversores siguen enfrentando varios desafíos. Los riesgos de recesión parecen haberse moderado, pero no así el debilitamiento en las ganancias corporativas. Otra dificultad será el plan de acción de la Reserva Federal. Es probable que cumpla con su palabra y proceda cautelosamente, pero la inflación se ha fortalecido, lo que sugiere que el banco central puede no ser tan conciliador como espera el mercado.
Sin cambios en los factores fundamentales
A pesar de la mejora reciente para los mercados, el problema es que no han cambiado mucho los factores fundamentales. Tomemos como ejemplo el petróleo, la fijación de este año entre los inversores. Repuntó el petróleo recientemente después de que una declaración de Arabia Saudita y Rusia sugiriera que dichos países mantendrían la producción en los niveles de enero en caso de que otras naciones acordaran participar.
Pero hay varias razones para ser escépticos en cuanto a que este acuerdo pueda corregir el problema del exceso de oferta que ha causado la caída de los precios. Primero, no está claro si el acuerdo se celebrará, ya que Irán se negó a comprometerse a restringir la producción. Segundo, Irak y Arabia Saudita ya han aumentado la producción en enero, y Rusia también está cerca de alcanzar su capacidad de producción máxima. Finalmente, incluso en los niveles actuales, hay demasiada oferta. Las reservas de petróleo de EE.UU. alcanzaron recientemente su nivel más alto en 86 años.
Para las acciones, incluso aunque la economía global lograra eludir una recesión económica, está claro que estamos atravesando una recesión de ganancias cada vez más profunda. Las ganancias por acción (EPS) de las compañías del S&P 500 van camino a caer un 3,9% en comparación con el año pasado, y solamente este trimestre se está perfilando para ver una contracción del 4,8% con respecto al año anterior. La situación no es mejor en Europa, donde los pronósticos de crecimiento de los beneficios de la eurozona para el año 2016 bajaron un 7,3% en lo que va del año.
Consecuencias de una Reserva Federal menos potente
En el pasado, el crecimiento moderado, el ajuste de las condiciones financieras y las expectativas de un descenso de la inflación habrían provocado al menos una respuesta por parte de la Reserva Federal. Aunque continuamos creyendo que seguirán tranquilizando los bancos centrales de Europa, Japón y probablemente China, la Reserva Federal se encuentra en una situación un poco complicada. Los datos económicos, particularmente del sector industrial, son moderados, mientras que las expectativas de inflación permanecen cerca de los niveles más bajos de los últimos años. Aun así, la mayoría de las medidas de inflación real están mejorando. La inflación básica de EE.UU. es de un 2,2%, el ritmo más rápido registrado desde el otoño de 2008. Siguen cayendo los precios de los bienes importados, tanto de los productos del petróleo como de los que no tienen relación con la energía, pero la inflación inmobiliaria y médica se está acelerando.
Es poco probable que la Reserva Federal aumente las tasas de interés cuatro veces este año, como sugirió en diciembre pasado, ¿pero esperarán los bancos centrales durante todo 2016? Probablemente no; sin embargo, esto es exactamente lo que está sugiriendo el mercado de futuros. Cualquier alza representaría una postura más combativa que la que el mercado está reflejando actualmente. Si esto sucede en el contexto de un dólar más sólido, representará un mayor ajuste de las condiciones ya difíciles de los mercados financieros.
Para los inversores, hay varias consecuencias. En primer lugar, es poco probable que la Reserva Federal brinde un respaldo para los precios de activos como lo hizo en los últimos años. En segundo lugar, en un mundo donde las políticas de los bancos centrales están menos disponibles y son menos potentes, es más probable que la volatilidad se mantenga por encima de su promedio histórico.
Por último, lo más probable es que las expectativas de inflación actuales sean demasiado bajas. Incluso en un mundo de crecimiento lento, baja productividad y una actividad del mercado laboral en descenso, la inflación puede ser más alta de lo que sugieren las bajas expectativas actuales. En estas circunstancias, los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) pueden representar una buena oportunidad a largo plazo.
Columna de Russ Koesterich, estratega principal de Inversiones Globales de BlackRock
De izquierda a derecha, Izaguirre y Ardanza. Fotos cedidas. Jorge Yzaguirre, nuevo presidente de AIAF y Manuel Ardanza, nuevo presidente del MAB
El Grupo BME ha nombrado presidente de AIAF, el mercado español de renta fija privada, al actual director de Renta Variable y Derivados de BME, Jorge Yzaguirre, en sustitución de Francisco Oña, que cesa en el cargo por jubilación.
Asimismo se ha nombrado al presidente de la Bolsa de Bilbao, Manuel Ardanza, presidente del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), sustituyendo a Antonio Giralt quien abandona la compañía, igualmente por jubilación.
Jorge Yzaguirre es actualmente el director de Renta Variable y Derivados de BME y presidente de MEFF, el mercado español de Derivados. Es miembro de ESMA Secondary Markets Standing Committee Consultative Working Group y es doctor en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid.
Manuel Ardanza se incorporó a la Bolsa de Bilbao en 1990, fue nombrado director de Supervisión y de Mercado y desde el año 2000 subdirector general. En 2014 fue nombrado consejero director general de la Bolsa y posteriormente, en 2015, presidente. Con anterioridad a su ingreso en la Bolsa de Bilbao, Ardanza desarrolló su actividad como abogado y asesor de empresas.
Antonio Zoido, presidente de BME, ha agradecido el trabajo realizado por Francisco Oña y Antonio Giralt durante estos años en el Grupo BME y su contribución en el desarrollo de los mercados de valores españoles y la posición de vanguardia que actualmente ocupa. “Francisco Oña ha sido uno de los protagonistas del mercado de renta fija en España, especialmente desde hace más de dos décadas al frente de AIAF y ha sido uno de los más activos impulsores de la creación y desarrollo de BME. Por su parte, Antonio Giralt ha trabajado en el mercado de valores español desde que se incorporó a la Bolsa de Barcelona en 1981 y su constancia, responsabilidad y actitud de consenso han sido de gran ayuda durante todos estos años”.
Foto: Carles Cerulia, FLickr, Creative Commons. Los fondos de pensiones de Chile y México: los que más crecieron, de media anual, en la última década
Los fondos de pensiones de los 19 mayores mercados del mundo alcanzaron en 2015 los 35,4 billones de dólares en activos, según el estudio Global Pension Assets Study, publicado por Willis Towers Watson. A pesar de las fluctuaciones a lo largo de 2015, con subidas en la primera parte del año y bajadas a finales, finalmente el valor de los activos se ha mantenido estable con respecto a 2014.
De acuerdo con el estudio, los activos suponen en la actualidad cerca del 80% del PIB de sus países subyacentes y representan alrededor del 35% de los activos institucionales disponibles para los inversores en los mercados mundiales de capital. Los activos de fondos de pensiones globales han crecido a una media anual del 5% (en dólares) desde 2005, cuando apenas superaban los 21 billones de dólares. El crecimiento medio en 10 años de los activos en pensiones (en moneda local) es del 7%.
Los mayores mercados de fondos de pensiones están en Estados Unidos, Reino Unido y Japón con, respectivamente, el 62%, el 9% y el 8% del total de los activos gestionados en pensiones. Pero los que más crecen están en LatAm: en términos de cifras de CAGR en los 10 últimos años (en moneda local), Chile es el país que ha mostrado un mayor crecimiento (18%) seguido de México (15%), Sudáfrica (11%), Australia (9%), Hong Kong (9%), Brasil (8%), Canadá (8%), Países Bajos (7%) y el Reino Unido (7%). En el otro extremo están Japón (-0.2%), Francia (2%) y Suiza (3%).
Las cifras en 10 años (moneda local) muestran que Holanda es el país que más incrementó (un 75%) el volumen de activos en fondos de pensiones en proporción con su PIB hasta alcanzar el 184% de éste. Le siguen Chile (hasta el 57%, alcanzando el 118% de su PIB), Reino Unido (hasta el 32%, alcanzando el 112% de su PIB) y Australia (hasta el 36%, alcanzando el 120% de su PIB).
Las tendencias
Si bien el valor de los activos apenas se ha visto modificado en 2015, el estudio destaca seis áreas de cambio significativo: el movimiento hacia planes de aportación definida, la demanda de talento de inversión, el enfoque interno hacia la cadena de valor de los fondos de pensiones, las mejoras en la gobernanza, mayor foco hacia la gestión de riesgos y mayor consideración hacia la sostenibilidad y la inversión socialmente responsable.
Hacia la aportación definida
El análisis muestra que el volumen de activos de los planes de pensiones de aportación definida creció con gran rapidez entre 2005 y 2015, con un crecimiento anual (CAGR por sus siglas en inglés) del 7% frente al ratio de más del 3% de los activos de planes de prestación definida. Como resultado, el volumen de activos de los fondos de pensiones de aportación definida representa actualmente un 48% de los activos de pensiones globales.
David Cienfuegos, director de Inversiones de Willis Towers Watson España, explica que «el cambio a la aportación definida, con Estados Unidos a la cabeza, ha sido la tendencia desde hace algunos años. Sin embargo, las limitaciones en cuanto a los modelos continúan perjudicando a este tipo de fondos. Seguimos preocupados por la posibilidad de que el ahorro que puedan generar estos planes de pensiones llegue a estar en realidad muy por debajo de las expectativas de los partícipes debido a un panorama de inversiones con escasas rentabilidades agravado por ratios de aportación o contribución relativamente bajos. Además de los riesgos de mercado siguen existiendo grandes riesgos en cuanto a la regulación y gestión inadecuada de la gobernanza de estos planes».
Más activos alternativos
El estudio confirma una serie de tendencias en la estrategia de inversión de fondos de pensiones. Las asignaciones a activos alternativos -especialmente del sector inmobiliario y, en menor medida, hedge funds, private equity y materias primas- han crecido en los grandes mercados del 5% al 24% desde 1995. En la última década la mayoría de los países han aumentado su exposición a activos alternativos, con Canadá a la cabeza (de 14% a 27%), seguido del Reino Unido (7% a 18%), Suiza (18% a 29%), Estados Unidos (17% a 27%) y Japón (del 3% al 9%).
El estudio también confirma el aumento de la globalización en la renta variable. Se ha reducido el sesgo local con una caída media del peso de la renta variable nacional en las carteras de fondos de pensiones del 65% en 1998 al 43% en 2015. Durante los últimos diez años, los planes de pensiones en Estados Unidos han mantenido el sesgo más alto hacia la renta variable americana (63% en 2015). Los fondos canadienses y suizos siguen siendo los mercados con la asignación más baja en renta variable nacional (25% y 35%, respectivamente, en 2015), mientras que la exposición en Reino Unido a la renta variable doméstica se ha reducido a menos de la mitad, hasta el 35%, desde 1998.
El informe muestra que los fondos canadienses y estadounidenses han mantenido una fuerte exposición a la renta fija nacional desde que se inició el estudio (98% y 87%, respectivamente, en 2015), mientras que los fondos suizos han reducido su exposición a la renta fija nacional significativamente desde 1998: descendiendo un 34%. Por su parte, Australia ha aumentado en un 7% su exposición a la renta fija nacional en los últimos dos años.
David Cienfuegos explica que «la diversificación de activos hacia la gestión alternativa y la menor exposición a la renta variable doméstica han cobrado impulso entre los fondos de pensiones de todo el mundo, ya que estas estrategias han ayudadoa gestionar el riesgo. Es probable que, ante la persistente incertidumbre económica, estos cambios sean reforzados a futuro. 2016 ha comenzado con una gran inestabilidad y las caídas en algunas materias primas durante el mes de enero reflejan la incertidumbre sobre el crecimiento global junto con los desafíos geopolíticos. Los fondos de pensiones en todo el mundo se han enfrentado a fuertes retos durante más de una década y no parece que haya signos de tregua. La fórmula del éxito sigue siendo mantenerse firme ante el riesgo e inteligente ante el buen gobierno».
Foto: Esfer, Flickr, Creative Commons. Generali Investments lanza un fondo de renta fija con vencimiento en 2021
Generali Investments ha presentado Bridge 2021, su nuevo fondo de renta fija con fecha de vencimiento. Este fondo pertenece a la gama de productos «Global Solutions Fund» de la empresa y está dirigido a inversores interesados en una cartera de renta fija diversificada que les proporcione un cupón anual y la conservación del capital al vencimiento en 2021.
Para ciertas clases de valores, el fondo está gestionado a fin de ofrecer un cupón mínimo anual durante los cuatro primeros años, y un cupón variable el quinto.
«Bridge 2021 constituye una valiosa incorporación a nuestra gama de soluciones de inversión», afirmó Bruno Patain, director comercial para Iberia de Generali Investments. «Este fondo capitaliza la experiencia de Generali Investments en el diseño de soluciones a medida para sus distribuidores, y es el resultado de una iniciativa conjunta encaminada a ofrecer a los clientes productos sencillos y transparentes, con un objetivo claro de inversión. Bridge 2021 también se beneficia de la investigación macroeconómica y de crédito llevada a cabo internamente por Generali Investments, uno de nuestros sellos distintivos, que nos diferencia de otras empresas del sector».
Bridge 2021 invierte en una cartera global de entre 30 y 40 bonos entre crédito corporativo con calificación de grado de inversión y bonos de alto rendimiento, denominados en euros y dólares estadounidenses. Se pretende crear una cartera que satisfaga plenamente los objetivos de prudencia del fondo.
El fondo es fruto de la dilatada trayectoria en gestión de renta fija de Generali Investments, que actualmente gestiona 318.000 millones de euros en el activo. El proceso de gestión corre a cargo del equipo de trece analistas macroeconómicos de Generali Investments, que realiza previsiones sobre tendencias de los mercados, perspectivas macroeconómicas y rentabilidad esperada. En el proceso de inversión y las decisiones de gestión también participa y colabora el equipo de analistas de crédito, formado por 18 personas, y un equipo dedicado de gestión de riesgos.
El gestor del fondo es Fabrizio Viola (CFA), que se incorporó a Generali Investments en 2002. Viola es gestor jefe de carteras de crédito con grado de inversión. Es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad de Údine (Italia) y posee un MBA de la MIB School of Management de Trieste.
También colabora en la gestión del fondo Stefano Perin (CFA), gestor jefe de carteras de crédito High Yield. Perin entró a formar parte de Generali Investments en 2004. Es licenciado en Banca y Finanzas por la Universidad de Údine.
Luxemburgo y España
Bridge 2021 es un subfondo de Generali Investments Global Solutions Fund, una IIC en valores mobiliarios y UCITS. El fondo está registrado en el Gran Ducado de Luxemburgo y en España, y sus participaciones ya están disponibles para clientes españoles. La empresa responsable del fondo, Generali Investments Luxembourg S.A., delega su gestión en Generali Investments. El fondo estará disponible para los suscriptores del 1 de febrero al 1 de abril de 2016. Los inversores pueden suscribir participaciones a través de los distribuidores autorizados.
García trabajará desde las oficinas de Madrid de Capital Group junto a Mario González y Álvaro Fernández Arrieta. El grupo abrió esas oficinas en verano de 2014. Del equipo también forma parte Alberto Belinchón, ejecutivo de Ventas.
Teresa García ha sido responsable de marketing (Marketing Manager) para España, Portugal y Andorra (Iberia) en BNY Mellon hasta hace unas semanas, siendosustituida por Beatriz Barrero. Previamente trabajó como “international wholesale marketing manager” en Mellon Global Investments, durante casi tres años en Londres, y como “international wholesale marketing executive”, en la misma firma, durante los dos años previos, según figura en su perfil de Linkedin.
Photo: Thomson Reuters. Seilern Investment Management Wins Two Lipper Awards
Seilern Investment Management, la gestora británica de inversiones a largo plazo, ha ganado dos premios en los Thomson Reuters Lipper Fund Awards celebrados en Suiza a principios de este mes. Por su gama de fondos de renta variable se hizo con el galardón al Mejor Grupo de Renta Variable (en la categoría pequeñas empresas) y por su fondo insignia, Stryx World Growth GBP, Seilern se alzó con el premio ‘5 Year Performance’ entre otros 358 fondos de renta variable global.
Estos premios llegan poco después del 20 aniversario del fondo estrella de la gestora, el Stryx World Growth. Lanzado el 15 de enero de 1996, el fondo ha seguido un estricto proceso de inversión, creando una cartera concentrada de valores de crecimiento de elevada calidad.
«Estos premios significan muchísimo para nosotros porque son en gran medida fruto de un trabajo en equipo. Estamos muy enfocados en la búsqueda de las mejores empresas y en dejarlas crecer. Este es un enfoque que ha funcionado bien en los últimos 20 años», explicó Peter Seilern-Aspang, fundador de la compañía y creador del proceso de inversión.
Las compañías incluidas en el ‘Universo Seilern’, el conjunto de empresas en las que sus gestores pueden invertir, son identificadas a través de un riguroso proceso de análisis propio. Solo las compañías de muy elevada calidad, con modelos de negocio superiores, estables y con beneficios predecibles y una ventaja competitiva sostenible, son seleccionadas para ser incluidas en esa lista, que contiene no más de 70 nombres. Una vez elegidas, esas empresas se mantienen en la cartera durante un largo periodo de tiempo, a menudo durante muchos años.
Capital Strategies Partners comercializa los fondos de Seilern Investment Management en España, Italia, Suiza y Latinoamérica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Mark Vegas. Negative Rates Explained: Are Central Banks Opening Pandora’s Box?
El Banco de Japón (BoJ) ha imitado a los bancos centrales de Dinamarca, la Zona Euro, Suecia y Suiza al imponer un tipo de interés negativo en una parte de las reservas bancarias comerciales (véase el gráfico). En Suiza y Suecia, el principal tipo de interés oficial, así como el tipo marginal aplicado a las reservas, es inferior a cero. Los tipos de interés interbancarios a corto plazo son negativos en las cinco regiones mencionadas.
Los tipos daneses se redujeron por debajo de cero para conservar el vínculo de su moneda con el euro. En cuanto a Suecia y Suiza, la apreciación no deseada de sus monedas también fue una razón principal para apostar por tipos negativos. El Banco Central Europeo (BCE) y el BoJ justifican los tipos negativos a cuenta de sus objetivos de inflación, aunque ambos bancos centrales han apreciado el deterioro que vienen sufriendo sus divisas en los últimos años.
Un determinado banco puede eludir los tipos negativos empleando su liquidez excedente para aumentar la actividad de préstamos o invertir en valores. Sin embargo, esto no puede ocurrir en el conjunto del sistema bancario, ya que la cantidad total de reservas viene impuesta por el banco central. La reducción de reservas por parte de un banco se compensa con un aumento de las reservas mantenidas por otros; por lo tanto, los tipos negativos actúan como un impuesto al sistema bancario. Los sistemas danés, sueco y japonés aminoran este impuesto aplicando tipos negativos solo a las reservas bancarias de máximo nivel.
Pros y contras
Los partidarios de los tipos negativos argumentan que un recorte por debajo de cero ofrece un estímulo económico neto, incluso si no produce tanto efecto como un recorte aplicado cuando los tipos son positivos. A su juicio, la apuesta por tipos negativos ejerce una presión bajista adicional en los tipos aplicados a préstamos y depósitos de los bancos, lo que incentiva el endeudamiento y disuade el “atesoramiento”. Además, fomenta el “reajuste de las carteras” para introducir inversiones de mayor riesgo / extranjeras, lo que implica una revalorización de los activos o un descenso del tipo de cambio, respectivamente. La revalorización de los activos puede producir un «efecto riqueza» positivo sobre la demanda, mientras que una depreciación de la divisa estimula las exportaciones netas.
Los detractores aducen que los tipos de interés negativos merman la rentabilidad de los bancos, haciéndoles menos susceptibles de expandir sus balances. Los bancos de los países antes señalados se han mostrado reacios a imponer tipos negativos en los depósitos de particulares al temer que esa medida pueda desatar una oleada de rescates de efectivo. Esto ha limitado su capacidad para reducir los tipos aplicados a préstamos sin menoscabar los márgenes. Los bancos deben conservar los beneficios para generar un capital que les permita expandir su actividad prestataria. Por otro lado, cualquier impulso en los precios de los activos derivado de tipos negativos probablemente resulte efímero sin una mejora de los “fundamentales”, mientras que la devaluación del tipo de cambio es un juego de suma cero.
Rescates de efectivo
Los pensadores radicales como Andrew Haldane del Banco de Inglaterra han propuesto aumentar el alcance y la efectividad de los tipos negativos mediante la imposición de restricciones o sanciones por el uso de efectivo. Tales medidas podrían permitir a los bancos imponer tipos negativos en depósitos tanto minoristas como mayoristas sin verse inundados de órdenes de rescate de efectivo, aumentando así su capacidad para reducir los tipos aplicados a préstamos al tiempo que mantienen o aumentan los márgenes. Tales propuestas pueden tener un interés teórico, pero probablemente sean inviables desde el punto de vista político. Además, son peligrosas, pues amenazan con socavar la confianza pública en el papel del dinero como depósito de valor.
¿Es esto sólo el principio?
La experimentación de los bancos centrales con los tipos negativos podría extenderse en el tiempo. El presidente del BCE Draghi ha insinuado con firmeza su intención de aplicar un nuevo recorte del tipo para depósitos en marzo, mientras que muchos consideran la reciente medida del BoJ como un primer paso. El BCE podría copiar a otros bancos centrales en la introducción de un sistema escalonado para mitigar la merma que produce en los beneficios de los bancos y aumentar la posibilidad de aplicar un tipo marginal aún más bajo. No obstante, la necesidad y el acierto de tales iniciativas se ha puesto en tela de juicio. El problema es que los bancos centrales están abriendo la caja de Pandora, y cualquier beneficio de estímulo a corto plazo que obtengan se verá contrarrestado por el perjuicio más permanente que causa en el sistema bancario y por la pérdida de confianza pública en la estabilidad monetaria.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mohmed Althani
. Kevin Thozet, de Edmond de Rothschild AM, expondrá su enfoque en deuda soberana en el Funds Selector Summit de Miami
Kevin Thozet, especialista de producto del equipo de asignación de activos y deuda soberana de Edmond de Rothschild Asset Management, asistirá como ponente a la segunda edición del Funds Selector Summit que se celebrará los próximos 28 y 29 de abril en Miami para compartir el posicionamiento de los fondos de renta fija flexible y dinámica de la entidad.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio de EE.UU. Offshore, se celebrará en el Ritz-Carlton de Key Biscayne. El evento –una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Funds Society– ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varias gestoras sobre la actualidad de la industria.
Thozet se unió a Edmond de Rothschild AM en 2011 para formar el equipo de RFP e impulsar el desarrollo de la empresa hacia los clientes institucionales franceses e internacionales. En 2015 fue nombrado especialista de producto. Anteriormente, Kevin trabajó para Axa Investment Managers como RFP manager senior, encargado de clientes institucionales internacionales.
Encontrará toda la información sobre el Fund Selector Summit Miami 2016, que está dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore en este link.
