Invertir en mercados como España o Reino Unido ahora no es fácil, ante la incertidumbre política. Pero Pierre-Alexis Dumont, gestor del G Fund Total Return All Cap Europe en Groupama AM, explica que se pueden encontrar muchas oportundades en bolsa europea, siempre siendo muy selectivos.

La volatilidad de los mercados complica la labor de cualquier gestor de activos. ¿Prevén un aumento o el mantenimiento de estos niveles de volatilidad?

Nuestro escenario es de volatilidad, tal vez no a unos niveles superiores, pero sí de forma sostenida, y no sólo a corto plazo, sino también a medio plazo. La razón es que nos encontramos en territorio inexplorado en términos del entorno del mercado actual, el nivel de tipos de interés, con constantes medidas de los bancos centrales en el sistema… Y en este contexto el nivel de visibilidad para los inversores es muy bajo, sin un precedente anterior que nos ayude a analizar mejor la situación en que nos encontramos. Es por esto que creemos que lo vivido en los últimos 18 meses, con el mercado subiendo y bajando rápidamente, se mantendrá. Asimismo existen ciertas preocupaciones (política, petróleo, China…), y pensamos que la volatilidad está aquí para quedarse, al menos mientras los tipos los gestione el BCE y no el mercado.

¿Qué implicaciones tiene en su cartera?

Nuestra estrategia fue desarrollada en línea con el entorno. El crecimiento seguirá en niveles bajos, los tipos de interés también y con una visibilidad limitada… luego el fondo encaja perfectamente con este contexto. Nuestra estrategia es flexible y se gestiona en función de la situación de los mercados, con diferentes fuentes o pilares de rentabilidad que nos permiten gestionar periodos de fuerte volatilidad de tal modo que podamos aprovechar las diferentes fases de mercado.

¿Es posible captar los rallies pero evitar las caídas?

Claramente es posible, y ésta es nuestra proposición de valor con el G Fund Total Return All Cap Europe. Buscamos generar alfa en mercados bajistas, al tiempo que tratamos de capturar el 100% de las subidas del mercado; en resumen, hacerlo mejor que la media en mercados de caída, con unas rentabilidades aceptables cuando el mercado se da la vuelta, limitando la volatilidad del fondo.

La manera de conseguir esto es explotar las diferentes fuentes de rentabilidad que la estrategia nos ofrece. Construimos un núcleo o core de cartera con un perfil de baja volatilidad, donde incluimos títulos europeos que desde nuestro punto de vista conllevan un riesgo menor que el de mercado. En esta parte de la cartera incluimos compañías con mucha visibilidad en términos de generación de flujos de caja, diversificación de actividades… y buscamos limitar la volatilidad. Complementando esta pata del fondo incluimos un pilar más oportunista, con el que buscamos sacar provecho de las oportunidades que vemos, especialmente en correcciones del mercado, invirtiendo por ejemplo en valores que han sido castigados en exceso por el mercado, o temáticas más a largo plazo como pueden ser aquellas compañías que se benefician de las medidas del BCE.

En resumen, el núcleo de cartera es el soporte principal del fondo y cuenta con un horizonte más largoplacista y por tanto con una rotación menor, mientras que con el pilar más oportunista buscamos añadir un extra de valor cuando el mercado nos abre la puerta para ello.  

¿Cree que los fondos con perspectiva de total return o retorno absoluto están mejor posicionados para este entorno que los más tradicionales?

Así es, si entendemos por “total return” aquellos fondos con un grado de libertad y flexibilidad de gestión suficiente, desligado de índices, que buscan optimizar su ratio de rentabilidad-riesgo al tiempo que invierten en renta variable. Esta flexibilidad permite aprovechar mercados dominados por el pánico para crear alfa. Nuestra opinión es que el entorno actual es difícil de gestionar, si bien existen gaps de crecimiento, y si puedes invertir en los mismos fácilmente se pueden generar sólidas rentabilidades. Un ejemplo de esto sería Japón, donde hay gestores muy activos que han obtenido muy buenos resultados en compañías que aún pueden generar crecimiento y flujos de caja, ya que éste será el factor clave de la rentabilidad de la compañía en que se invierte. Asimismo, hay que tener en cuenta que en mercados alcistas el mercado no es tan selectivo como en mercados como el actual, luego cuanto más difícil sea el contexto de mercado, más activo has de ser para obtener resultados.

Dentro de la bolsa europea, cómo está posicionado el fondo?

Nuestro posicionamiento actual es prudente, ya que pensamos que la visibilidad seguirá en niveles bajos y no esperamos un fuerte rebote del crecimiento global o europeo a medio-corto plazo; somos muy selectivos. Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, si bien también incorporamos elementos top-down, en ambos pilares de cartera (núcleo-oportunista). Siempre buscamos invertir en nombres de calidad, luego en este sentido es un proceso centrado en la selección de compañías. Con todo, también tenemos en cuenta el entorno de mercado por ejemplo a la hora de distribuir el peso entre el núcleo de cartera y la parte más oportunista. En un mercado de risk-off lo más probable es que favorezcamos una estrategia de menor volatilidad. Asimismo, el proceso es top-down ya que la situación de mercado nos permitirá identificar diferentes temáticas que jugaremos a través de la pata oportunista del fondo.

¿Encuentran oportunidades en España?

Encontramos algunas oportunidades en España, y además siempre tratamos de mantener una cartera lo más diversificada posible. Actualmente en España estamos invertidos en cuatro nombres: por un lado un holding core como es Amadeus, que ejemplifica varios de los atributos que favorecemos en esta parte del fondo como son una fuerte visibilidad, posición dominante, mercado en crecimiento (países emergentes)… Asimismo tenemos tres posiciones más oportunistas, como Gamesa (penalizada hace un tiempo y probablemente forme parte de la cartera core próximamente), Meliá Hoteles (beneficiaria del bajo precio del petróleo y de los cambios que están teniendo lugar en Cuba, además de ser una apuesta para jugar la recuperación española) y finalmente Liberbank (posibilidad de OPA). En resumen, diferentes enfoques y fuentes de valor que podemos aprovechar para hacerlo bien en diferentes situaciones.

En cuanto a si nos gusta el mercado, diría que actualmente la visibilidad en España es más limitada que en otros países dada la incertidumbre que genera la situación política. Esto es un problema para nosotros a la hora de invertir, luego ésta es la razón por la cual no tiene un peso superior en el fondo a día de hoy.

Una de las amenazas que creará más volatilidad es la política. ¿Cómo ve la situación de España y Reino Unido?

Sí, como decíamos anteriormente, esto es algo que siempre tratamos evitar. De nuevo en estos países la visibilidad es limitada luego nuestro posicionamiento es cauto y no tomamos importantes apuestas específicas. Ciertamente el riesgo de Brexit es algo que tenemos en cuenta actualmente a la hora de invertir, por ejemplo en bancos ingleses. Si finalmente tuviese lugar, nunca se sabe… pero ciertamente el mercado seguiría siendo muy volátil, por un tiempo prolongado (especialmente para sectores más regulados como bancos, utilities o telecoms). Los votantes de Reino Unido decidirán y ajustaremos nuestra cartera en función del resultado, no queremos adelantar acontecimientos.

¿Cómo de importante es la labor del BCE en este entorno?

A largo plazo las decisiones del BCE son muy importantes, diría que la dependencia de éstas es demasiada, algo que a largo plazo no es bueno. Con todo, actualmente son muy importantes, es como una droga que el mercado necesita; necesita saber que el BCE está ahí listo para actuar. Nosotros creemos que cuantas más intervenciones haya, menos eficientes serán las mismas, y más difícil será satisfacer al mercado. En algún momento el BCE tendrá que cambiar su manera de intervenir en los mercados, introduciendo nuevas medidas, si bien creemos que esto no será a corto o medio plazo.

Por sectores, qué perspectivas tiene y ¿cómo ve el sector bancario?

Nuestro enfoque es principalmente bottom-up, luego diría que no prestamos especial atención al sector allocation a la hora de construir la cartera. Además, la visibilidad es muy importante para nosotros, luego es normal que nuestra cartera final cuente con mayor presencia en sectores como alimentación y bebidas, inmobiliario, consumo estable… si bien también en este entorno pensamos que el crecimiento es clave y también sobreponderamos software o equipamiento de healthcare. Por otro lado, generalmente el fondo no tendrá un peso en otros sectores como bancos, energía, utilities o materiales, donde las compañías son más “price-takers” y por lo tanto cuentan con un poder de fijación de precios menor. En estos casos normalmente no es la calidad de la compañía la que tiene un efecto directo en su performance, sino el contexto de mercado, y además actualmente no es del todo favorable para estos sectores.

Nuestra exposición actual en bancos es muy baja, cercana al 4% de la cartera. Lo que favorecemos son por un lado aquellas compañías con sólidos modelos de negocio, como bancos nórdicos, o bien situaciones específicas o de consolidación como Liberbank o algunos bancos italianos.