CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matteo Negrini. ¿Tiene solución el sector bancario italiano?
En su análisis semanal de los mercado, NN Investment Partners reflexiona sobre el alcance real de las medidas de los bancos centrales. “Cada vez estamos más cerca de quedarnos sin herramientas en la política monetaria y, al mismo tiempo, los efectos sobre la economía de los estímulos adicionales están disminuyendo. Por tanto, las decisiones de los responsables de formular políticas distintas de las monetarias en Europa van a ser mucho más importantes a partir de ahora”, creen los expertos de la firma.
En este sentido, dicen, las autoridades tienen trabajo que hacer en Italia. Años de bajo crecimiento y un entorno de tipos de interés desfavorable han hecho mella en el sector bancario italiano. Los bancos están agobiados por una carga de 360.000 millones de euros en créditos morosos –equivalente al 20% del PIB de Italia– y sólo el 45% de esta cantidad está provisionada.
Muchos países europeos han recapitalizado sus bancos en los últimos años, salvo Italia. Sin embargo, la nueva legislación de la UE estipula desde enero que debe cancelarse el 8% de los pasivos de un banco antes de que éste pueda recibir algún apoyo financiero de los contribuyentes, lo que coloca a los inversores privados en una penosa situación de pérdidas forzadas, también conocidas como bail‐ ins (recapitalizaciones internas).
“Con esta legislación, quienes formulan las políticas quieren evitar una repetición del episodio vivido durante la crisis financiera de 2008, en que se inyectaron a los bancos 1,6 billones de euros de ayudas financieras de los contribuyentes. Sin embargo, para Italia, esta recapitalización del sector privado es muy problemática, ya que tendrá un importante impacto en los hogares italianos, que han invertido alrededor de 200.000 millones de euros en bonos bancarios. Por consiguiente, una recapitalización interna del sector privado aumentaría, en gran medida, la probabilidad de que los italianos rechacen las reformas constitucionales del primer ministro, Matteo Renzi, en el referéndum de octubre”, explica NN IP en su análisis.
El gobierno puede recapitalizar
Por otra parte, recuerda la gestora, también existe el riesgo de que un bail‐in italiano se contagie a otros sistemas bancarios periféricos, y más aún debido a que la parálisis política también está presente en países como España y Portugal. Tales procesos pueden ser muy perjudiciales y presentar una naturaleza tal que contribuya a su cumplimiento. Pero la legislación incorpora, de hecho, la flexibilidad necesaria para permitir que el Gobierno italiano recapitalice su sistema bancario, siempre y cuando sea una medida temporal y si hay un riesgo sistémico involucrado, que básicamente es el caso en estos momentos.
“Por consiguiente, esperamos que los resultados de las pruebas de estrés, que se publicaron el 29 de julio, sean utilizados como un acicate para que la clase política exima del requisito de recapitalización interna. A cambio, probablemente Renzi tendrá que hacer algunas promesas serias en relación con la reforma y concentración del sector bancario. La cantidad necesaria de recapitalización se estima en torno al 2% del PIB italiano, una cifra perfectamente manejable por Italia, dado el bajo nivel actual de rendimientos de su deuda soberana”, concluye NN IP.
Foto: LesHaines, Flickr, Creative Commons. Ibercaja supera los 3.000 millones en acuerdos de gestión de carteras de fondos de inversión
Los acuerdos de gestión de carteras de fondos de inversión son uno de los productos que destacan en el servicio de banca personal de Ibercaja. El importe que la entidad financiera gestiona en este producto se ha incrementado en un 23% en el último año, alcanzando los 3.050 millones de euros en junio de 2016. También se ha aumentado en 10.000 el número de clientes que han suscrito estos acuerdos, superando los 65.500 en la citada fecha.
Este servicio cuenta con cinco años de experiencia que avalan sus resultados y permite a los clientes, desde 20.000 euros, beneficiarse de la gestión activa de los reconocidos especialistas del grupo.
Mediante estos acuerdos, el cliente delega la gestión de su cartera de fondos de inversión en expertos gestores del Grupo Financiero de Ibercaja que seleccionan los fondos más adecuados en cada momento, sin sobrepasar nunca el riesgo que el cliente está dispuesto a asumir.
Existen cuatro modelos diferentes de carteras integradas por fondos de inversión de Ibercaja Gestión y que se diferencian en el nivel de riesgo que asumen. Así, la cartera equilibrada no supera posiciones en fondos de renta variable mayores al 20%; la cartera evolución puede invertir en fondos de renta variable entre un 10% y un 40% de la totalidad de la inversión; la cartera crecimiento puede situar este porcentaje entre un 20% y un 60% y la cartera dinámica aumenta los límites de inversión en fondos de renta variable desde el 50% hasta el 100%.
Los especialistas de Ibercaja Gestión se encargan de la gestión de la cartera eligiendo los fondos más idóneos para cada una de ellas y realizando los cambios necesarios según la coyuntura y expectativas del mercado, con la finalidad de conseguir los mejores resultados posibles ajustados al perfil de riesgo que desea asumir el cliente.
222 nuevos especialistas en Asesoramiento Financiero Europeo y Gestión Patrimonial
Ibercaja apuesta por reforzar su banca personal mediante una atención personalizada y especializada en las oficinas. Con la finalidad de cumplir este objetivo, recogido en el Plan Estratégico 2015-2017 de la entidad, se ha reforzado el servicio de banca personal y 222 nuevos profesionales han conseguido este año el título de especialistas en Asesoramiento Financiero Europeo y Gestión Patrimonial. De esta manera Ibercaja ya cuenta con 468 empleados que disponen de este título acreditado por la Universidad Politécnica de Valencia.
Cada cliente de banca personal de Ibercaja tiene asignada una persona de referencia en su oficina que realiza una gestión global. Además de gestionar su ahorro, ofreciéndole los productos adecuados a sus características, busca soluciones para otras necesidades y realiza un seguimiento de la planificación financiera personal para obtener una adecuada rentabilidad de su ahorro. Todo ello, ajustado siempre al perfil de riesgo de cada cliente.
La calidad del servicio de Asesoramiento de Banca Personal de Ibercaja está avalada por Aenor. Ibercaja fue la primera entidad financiera en España en obtener este certificado. Lo hizo en 2012 y, desde entonces, lo ha renovado anualmente.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPaul Quinsee / JP Morgan AM. Paul Quinsee, New Global Head of Equities at JP Morgan Asset Management
Paul Quinsee ha sido nombrado responsable global de renta variable de JP Morgan Asset Management, según declaraciones del portavoz de la firma, Matthew Chisum. El nombramiento será efectivo a partir del cuarto trimestre. Quinsee reemplazará a Martin Porter, que se retira.
Paul Quinsee, que cuenta con más de 31 años de experiencia en la industria, 24 de ellos junto con JP Morgan AM, era hasta ahora director general, responsable de la división de renta variable estadounidense de JP Morgan AM y CIO de las estrategias Core y Value. Es empleado de la firma desde el año 1992, uniéndose al equipo de renta variable Estados Unidos en 2001.
Con anterioridad fue gestor de portafolio y gerente de la cartera de clientes del equipo de renta variable global de JP Morgan, basado en Londres y Nueva York. Antes de unirse a la firma, Paul fue gestor de portafolio de renta variable por cinco años en Citibank y por dos años trabajó con Schroder Capital Management en Londres. Paul es licenciado por la Universidad de Durham en Reino Unido.
Quinsee será el supervisor de un equipo de más de 400 profesionales de la inversión y 430.000 millones de activos bajo gestión. Tendrá sede compartida entre Nueva York y Londres; y reportará a Chris Willcox, CEO de la división de gestión global de inversiones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn
. Las ocho claves de Goldman Sachs AM para entender el mercado
Los inversores de hoy deben emular la misión de un ingeniero que debe crear una obra maestra partiendo de la premisa de que es imposible evitar sobresaltos en el sistema, dice Goldman Sachs Asset Management al hablar del entorno inversor de hoy. Según la gestora, los elementos que definen el contexto actual son la normalización de la volatilidad, la generación de efectivo, la necesidad imperativa de la gestión de riesgos y las ventajas de las carteras globales.
Goldman Sachs señala varios elementos como “know-how” de mercado de cara al tercer trimestre de 2016 como que, a pesar de la reciente y ya mencionada volatilidad, los fundamentales apuntan hacia un cierto crecimiento económico. Además, opina que la recuperación global está revelando el poder del consumidor digital y hace toda una declaración de intenciones cuando apunta a “reforzar la exposición selectiva al mercado de renta variable emergente”. El informe añade -refiriéndose a la renta variable japonesa– que hay que mirar a las empresas que se encuentran bien alineadas con el cliente.
El quinto de sus ocho puntos de partida hace referencia a que los tipos de interés negativos hacen necesaria una nueva evaluación del papel del efectivo, del mismo modo que la volatilidad y la divergencia estresan la importancia de las estrategias de valor relativo.
Dos puntos más a tener en cuenta: hay que emplear el poder de la diversificación en los alternativos líquidos y los crecientes ingresos de los millennials serán los que provoquen el crecimiento del gasto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Joe Hatfield. A la espera de que mueva ficha la Fed
Si en la primera parte del ‘High Yield Insight’, los expertos de Henderson, Kevin Loome y Tom Ross, examinan los componentes y las características que hacen diferentes a los mercados de deuda high yield de Europa y de Estados Unidos, ahora repasan las características que hacen diferentes a ambos mercados y los factores técnicos específicos, así como la parte del ciclo en la que se encuentra cada mercado.Al contar con equipos de crédito que operan desde ambos lados del Atlántico, la firma se encuentra en una posición privilegiada a la hora de evaluar los diversos matices de estos dos mercados regionales y lo que esto implica para los inversores. Este es el resultado del profundo análisis del mercado llevado a cabo por Loome y Ross:
Estados Unidos ofrece una rentabilidad superior. Esto refleja en parte lo que ocurre con los bonos del Estado equivalentes. La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a cinco años está en un 1,4%, frente al -0,4% de los bunds alemanes del mismo periodo, lo que representa un diferencial de rentabilidad del 1,8%.
Tampoco es que los diferenciales de ambos mercados sean tan diferentes; de hecho, si eliminamos la rentabilidad asociada a los bonos del Estado de las cifras globales, ambos están cotizando en unos rangos bastante similares. Hemos optado por mostrar el diferencial de los bonos con calificación B porque se encuentran en el medio del espectro high yield y hay menos factores de distorsión que en los extremos del mismo. Por ejemplo, los diferenciales de bonos de mayor calificación, como BB, pueden verse influidos por inversores “turistas”, procedentes de activos investment grade que estén probando el sector high yield, mientras que los de menor calificación, como los de una C, frecuentemente presentan un rango de diferencial más amplio al corresponderse con empresas con más problemas.
La duración es algo mayor en Estados Unidos porque los vencimientos suelen ser un poco más largos, lo que tiende a limitar allí el efecto de reducción de duración de los cupones más altos. Además, esta situación refleja también que los mercados anglosajones suelen sentirse más cómodos con unos plazos de vencimiento más largos.
Los bonos rescatables son aquellos que pueden ser recuperados por el emisor antes de su vencimiento. Normalmente, el primer precio de compra es el valor nominal más la mitad del cupón y se va reduciendo gradualmente a lo largo de la vida del bono, aunque se ha producido un cambio en esta convención: en ocasiones los emisores han exigido un período no recuperable más breve (lo que les da más flexibilidad), para lo que han compensado al inversor incrementando el primer precio de compra y dejándolo en el valor nominal más el 75% del primer cupón.
Cuando cae sustancialmente la rentabilidad del mercado, al emisor puede venirle bien recomprar el bono y refinanciarlo por un tipo inferior. Evidentemente, esto crea un riesgo de reinversión para el inversor, por lo que el cupón de los bonos con opción de compra es normalmente superior al de los no rescatables. Este tipo de bonos es muy común en ambos mercados, por lo que la “yield to worst” (la rentabilidad existente teniendo en cuenta las opciones de compra) es la rentabilidad preferida al analizar los bonos high yield de estos mercados.
En términos de la estructura de calificaciones, BB es la más habitual en ambos mercados, aunque presenta una mayor ponderación en Europa. De hecho, la calificación del mercado europeo ha estado mejorando sus cinco últimos años y los bonos BB conformaban ya el 67,7% del mercado europeo a finales de mayo de 2016, frente al 59,6% de hace cinco años. Europa cuenta también con un porcentaje superior de ángeles caídos (empresas que previamente tuvieron una calificación de investment grade), lo que también ha contribuido al sesgo hacia una calificación superior. La menor ponderación en bonos BB de Estados Unidos significa que su mercado suele ser más sensible.
*Fuente: Informe sobre morosidad de mayo de Moody’s, 8 de junio de 2016.
El mercado europeo sigue experimentando más subidas que bajadas de calificación en el sector de deuda high yield, a diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos. Probablemente esto sea un reflejo del momento en el que nos encontramos en el ciclo de crédito, en el que las compañías europeas siguen en fase de desapalancamiento. Por consiguiente, en Europa se está haciendo más hincapié en identificar los factores que pudieran provocar subidas de calificación, mientras que en el mercado norteamericano se emplea un planteamiento más conservador para esquivar las bajadas de calificación.
Los flujos de fondos no han estado sin problemas en ambos mercados: los ha habido negativos durante los períodos de ventas del mercado (enero y febrero de 2016) pero han sido básicamente positivos desde entonces. Básicamente, los flujos han sido positivos hasta finales de mayo, aunque con unos niveles inferiores a los del pasado año.
La base de clientes estadounidense presenta un trasfondo minorista más marcado junto con un mayor mercado de fondos cotizados (ETF) high yield, y esto puede provocar que su mercado sea más sensible a los flujos y cause más volatilidad. La cobertura mediática negativa correspondiente a la congelación de los reembolsos del fondo de high yield Third Avenue en diciembre de 2015 en Estados Unidos es muestra de la, en ocasiones, febril naturaleza del mercado y de por qué debemos seguir teniendo en cuenta la liquidez.
En EE. UU. se produjo un elevado número de ángeles caídos, lo que ha dado lugar a una oferta neta positiva (oferta bruta menos rescates) durante los cinco primeros meses de 2015. Por otro lado, en Europa, la oferta bruta durante los cinco primeros meses de 2016 ha sido prácticamente la mitad de la que hubo el año pasado, con una oferta neta positiva pero inferior a la de 2015. La oferta más plana, pero con unos flujos de fondos moderadamente positivos, está creando un entorno técnico favorable para el sector high yield europeo.
La Reserva Federal estadounidense está intentando normalizar su política monetaria, alejándose de los bajos tipos de interés actuales, en niveles de emergencia. Aunque se trata de un proceso lento, significa que el debate actual sobre sus tipos se ha centrado en ajustar las políticas. Los bonos high yield son especiales dentro de la renta fija en el sentido de que pueden responder positivamente a las subidas de tipos, siempre que estas indiquen que se están produciendo en respuesta a una mayor fortaleza económica y a unas mejores condiciones de crédito.
Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) está manteniendo una política monetaria muy favorable, en la que es más factible que se recorten los tipos que lo contrario. El programa de compras al sector corporativo (CSPP) está potenciando también la demanda de bonos con calificación de investment grade, y esperamos que esta tenga un efecto en cadena y que aumente también la de los bonos high yield. Esto ha dado lugar a un fenómeno interesante, por el que los bancos centrales están avanzando en direcciones opuestas pero en ambos casos positivas para el sector high yield: las subidas suaves de tipos sugieren unas condiciones económicas más sólidas en Estados Unidos, mientras que las políticas poco convencionales del BCE están potenciando la demanda en Europa.
*Fuente: Informe sobre morosidad de mayo de Moody’s, 8 de junio de 2016.
El sector de deuda high yield estadounidense presenta una tasa de morosidad más alta, muestra de las dificultades de los sectores energético y de la minería y metales. Alrededor del 60% de los impagos de lo que llevamos de año se han producido en compañías de recursos naturales. También es importante comprender bien las tasas de recuperación previstas, pues pudiéramos encontrar valor en ciertos bonos que están cotizando por debajo de su valor nominal.
Las compañías de Estados Unidos están mostrando un comportamiento más propio del ciclo tardío, como tomar prestado para financiar el pago de dividendos a los accionistas. El apalancamiento neto está al alza en el país, aunque gran parte del deterioro se debe a la debilidad de los sectores energético y minero. Por su parte, los emisores europeos se están mostrando aun relativamente cohibidos a la hora de solicitar préstamos y los beneficios de las emisiones de bonos se dedican en su mayoría a operaciones de refinanciación conservadora.
Las características distintivas de estos dos mercados hacen que no sea suficiente con analizar de forma aislada un solo factor. En sus carteras, dicen desde Henderson, observan valor en créditos subyacentes de las dos regiones, por lo que, aunque Estados Unidos ofrece un entorno de rentabilidad más generoso, el hecho de que Europa se encuentre en una posición previa del ciclo de crédito contrarresta esta situación.
Foto cedida.. La Fundación Bancaria Unicaja, EspañaDuero y la Universidad de León impulsarán programas de educación financiera
La Fundación Bancaria Unicaja, EspañaDuero (Banco CEISS), y la Universidad de León (ULE) firmaron hace unos meses un convenio marco para el impulso y la promoción de programas de educación financiera. Con la firma de este convenio, la Universidad de León se une al Proyecto Edufinet, de educación financiera, promovido por Unicaja en colaboración con la Universidad Internacional de Andalucía (UNIA), la Universidad de Málaga (UMA), la Universidad Pablo de Olavide de Sevilla (UPO), la Universidad de Jaén (UJA), la Universidad de Córdoba (UCO), la Universidad de Almería (UAL), la Universidad Nacional de Educación a Distancia (UNED) y la Universidad de Salamanca (USAL), mediante el cual se desarrollan actuaciones para fomentar la educación financiera entre la ciudadanía a través de tres pilares: los portales web del Proyecto Edufinet, la edición de publicaciones en materia financiera y la organización de jornadas y talleres.
El vínculo histórico de EspañaDuero y la ULE se remonta a los orígenes de la institución universitaria. Desde entonces, esta cooperación se ha mantenido tanto a nivel económico, con la que se mantiene un convenio anual, como en la organización de actividades y cesión de espacios.
El presidente de la Fundación Bancaria Unicaja, Braulio Medel; el presidente de EspañaDuero, Manuel Azuaga; y el rector de la Universidad de León, José ÁngelHermida, han firmado el convenio de colaboración, con el objetivo de la mejora de la educación financiera de los ciudadanos en general, y de los estudiantes universitarios y de los empresarios en particular. Mediante éste se impulsará la realización de actividades formativas en la materia, con el convencimiento de que de esta manera se promueve una mayor transparencia, seguridad y responsabilidad en el desarrollo de las relaciones financieras entre los ciudadanos y los intermediarios financieros, y, por tanto, una mayor eficiencia de los mercados financieros.
La firma de este convenio supone un nuevo impulso a las acciones que la Fundación Bancaria Unicaja desarrolla con el objetivo de orientar a los ciudadanos en sus relaciones con las entidades financieras y facilitar la toma de decisiones sobre los diferentes productos y servicios ofertados por las mismas. Con esta finalidad se puso en marcha en el año 2007 Edufinet, si bien el proyecto se comenzó a desarrollar hace ahora 10 años, en 2005, en el seno de Unicaja, con la colaboración de la Universidad Internacional de Andalucía (UNIA) y la Universidad de Málaga (UMA). Con este proyecto, Unicaja se convirtió en una de las entidades financieras pioneras en España en poner en marcha una iniciativa de este tipo.
El convenio
Dentro del convenio firmado por la Fundación Bancaria Unicaja, EspañaDuero y la Universidad de León, adquieren especial relevancia las siguientes líneas estratégicas.
En primer lugar, la educación financiera para la ciudadanía. El Proyecto Edufinet se encuadra dentro de la iniciativa lanzada por la OCDE, la Comisión Europea y distintas instituciones nacionales e internacionales, tendente a la promoción de la educación financiera de los ciudadanos.Por ello, se tratará de impulsar y fomentar la cultura financiera de la población en general, a través de la difusión de los contenidos del Proyecto Edufinet por medio de actividades y jornadas desarrolladas conjuntamente.
En segundo lugar, la educación financiera para universitarios. Los universitarios son un colectivo de especial relevancia en este convenio, que requieren actuaciones específicas, ya que el nivel de educación financiera incluso en la etapa universitaria puede no ser el adecuado para poder llevar a cabo una correcta toma de decisiones financieras. La gama de productos financieros para jóvenes es muy amplia y variada. Además, se trata de un colectivo para el que la toma de decisiones financieras es, en algunos de los casos, una práctica diaria y habitual. Por tanto, en el marco del presente convenio, se contempla la realización de cursos, seminarios o jornadas especialmente dirigidas a este colectivo.
En tercer lugar, la educación financiera para empresarios. Esta línea estratégica tiene una especial importancia, dada la relación existente entre el mundo de la empresa y la universidad. La actividad se centra en el colectivo de empresarios, proporcionándoles los contenidos que les puedan resultar de utilidad en su operativa diaria, como pueden ser conocimientos acerca de la forma jurídica de la empresa, las fases de la actividad empresarial, los distintos productos dentro de la iniciativa lanzada por la OCDE, la Comisión Europea y distintas instituciones nacionales e internacionales, tendente a la promoción de lase encuadra la educación financiera de los ciudadanos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Quinn Dombrowski. Making Sense of Misalignment
Old Mutual acordó esta semana la venta de Old Mutual Wealth Italy a ERGO Italia, propiedad de la firma europea de private equity Cinven, por 278 millones de euros, más los intereses hasta que se complete la transacción.
Se espera que la operación finalice dentro de los seis próximos meses, a la espera de las aprobaciones regulatorias habituales. Old Mutual Wealth Italy fue lanzada en 1997 y supone menos del 5% de las actividades globales de wealth management de Old Mutual. El negocio cuenta con 110 profesionales y un AUM de 7.000 millones de euros.
La venta forma parte de la fase final del plan de Old Mutual para dividir su negocio en cuatro divisiones, reducir costes y dar un impulso a las ganancias. La hoja de ruta del grupo incluye la venta las divisiones de wealth management en Europa continental con el objetivo de centrar sus esfuerzos en su negocio en Reino Unido y los mercados transfronterizos.
El pasado 11 de marzo, la compañía anunció que dividiría su negocio en cuatro: un banco sudafricano, una unidad especializada en mercado emergentes, una firma de asset manager en Estados Unidos y un negocio de wealth manager en Reino Unido.
«Estamos encantados de anunciar la adquisición de Old Mutual Wealth Italy. Esta operación es el resultado de una visión clara, cuyo objetivo es crear un jugador líder en el mercado de seguros de vida italiana. Con esta operación esperamos mejorar nuestra red de distribución y nuestra línea de productos para ganar acceso a un mercado de alto crecimiento», dijo Erik Stattin, CEO de ERGO Italia.
Foto: ClarisasZuszan, Flickr, Creative Commons. Es increíble…¿el agua Perrier más cara que el petróleo?
Hace ya algunos meses, Pictet AM en España ha puesto en marcha para 2016 una nueva iniciativa de formación, diseñada y adaptada específicamente para profesionales de bancas privadas. Se trata del curso «Inversión Temática y su aplicación en carteras», que se enmarca en sus programas de formación Pictet Academy.
Según Patricia de Arriaga, subdirectora general de Pictet AM en España, “el objetivo es facilitar el conocimiento de cómo se define una mega-tendencia y de qué manera se delimitan los correspondientes universos de inversión. El curso expone cómo la inversión temática es un activo complementario a la renta variable tradicional global en acciones, al ampliar diversificación geográfica, capitalizaciones y estilos. De crecimiento secular, con horizonte de inversión medio y largo plazo tiene naturaleza predictiva en las compañías ganadoras del futuro, en lugar de la mirada hacia atrás de los índices ponderados por capitalización bursátil, que se sitúan en ganadores del pasado”.
El módulo es impartido por expertos de Pictet, así como por profesionales independientes de la industria de inversión en España y es adaptable en modo y duración a las características de los profesionales de banca privada y sus instituciones. El programa analiza varios casos prácticos de cómo implantar distintas combinaciones de inversión temática en una cartera de gestión activa y, por parte del gestor o especialista de producto, trata en profundidad uno o varios de nueve temas de inversión actuales (Salud, Agricultura, Madera, Energía Limpia, Agua, Comunicación Digital, Seguridad, Robótica y Marcas de Alta Gama).
Pictet AM es pionero en inversión temática desde 1995 y gestiona en la actualidad 26.000 millones de dólares en inversiones temáticas. Las mega-tendencias -definidas por el Instituto de Copenhague para Estudios Futuros- son fuerzas estructurales, económicas, demográficas, geopolíticas, tecnológicas y sociales que impactarán el mundo en los próximos diez a quince años. Se trata de desafíos que requieren de inversión sostenida, como crecimiento económico, urbanización y aumento de población; envejecimiento, incremento de riqueza en emergentes, individualización, globalización, propensión de los gobiernos a externalizar servicios público; innovación tecnológica y automatización o escasez de recursos naturales. En las intersecciones se encuentran oportunidades de inversión que detectan los equipos de gestión de Pictet AM, los cuales cuentan con consejos asesores.
El curso acredita a los asistentes con certificado de horas de formación.
Beltrán de la Lastra preside Bestinver.. Bestinver aboga por la gestión del riesgo y la búsqueda de oportunidades en un entorno incierto
El Brexit ha marcado el segundo trimestre del año pero no ha acaparado la atención de Bestinver, que sigue centrado en gestionar el riesgo y buscar oportunidades. “El devenir del Reino Unido dentro (o fuera) de la Unión Europea y sus posibles consecuencias centran la atención de muchos inversores, pero no la nuestra. Nosotros seguimos trabajando en lo que sabemos, gestionando el riesgo y buscando oportunidades. En este entorno de mercado, dominado por el riesgo político, además de la búsqueda de oportunidades, se hace todavía más importante si cabe una adecuada gestión del riesgo, apoyada en conceptos tan básicos como la prudencia y la paciencia”, comenta Beltrán de la Lastra, director de Inversiones y su presidente, en la última carta trimestral de la entidad.
Paciencia, dice, para soportar la elevada volatilidad en las cotizaciones, y ser capaces de distinguir las fluctuaciones temporales de los precios de las alteraciones del valor intrínseco de una compañía. “Compañías como Ipsos, Informa, Wolters Kluwer –que al tener ingresos vía suscripciones a largo plazo son poco sensibles al ciclo económico en Reino Unido y no ven alteradas sus valoraciones a largo plazo– nos permiten, en algunos casos, aprovechar la debilidad en sus cotizaciones para incrementar nuestra posición”, explica.
Paciencia, dice también, “para esperar desde que analizamos una compañía y la valoramos hasta que aprovechamos la oportunidad. Hay compañías que teníamos en la lista de la compra y que gracias al castigo en sus precios podemos incorporar a la cartera con un descuento relevante frente a su valor objetivo”. Por ejemplo, en el sector de distribución en Reino Unido, habla de compañías como Greggs, dedicada a la elaboración y venta de comidas preparadas, con más de 1.700 puntos de venta, que mantendrá un nivel de demanda estable independientemente de si el Reino Unido está dentro o fuera de la Unión Europea.
Pero también prudencia y manteniendo liquidez en las carteras para poder actuar con agilidad. “La volatilidad seguirá siendo nuestro compañero de viaje. Un viaje que resultará incómodo en algunos momentos, pero no por ello menos rentable. Más bien al contrario. Es precisamente este escenario el que nos permite tener una cartera con un múltiplo medio de poco más de 10 veces beneficio normalizado y un potencial de revalorización mayor al 50%”, explica. Un gran atractivo relativo con respecto a la renta fija, con rentabilidades en negativo en muchos casos.
Movimientos en las carteras
En su carta, explica los principales movimientos en los últimos meses. En la cartera internacional, ha salido Pandora (por la valoración alcanzada y ante su exposición a la plata) y Engineering (al ser objeto de OPA, han recogido grandes beneficios), mientras han entrado B&M (compañía minorista británica) y Metso (compañía de suministros industriales). Han reducido posiciones en Thales y South32 e incrementado en Ipsos y Dassault Aviation.
En la ibérica, salen de la cartera Iberpapel y Aena, entran BME y Mapfre. Bestinver reduce posiciones en Galp y REN y las aumenta en Almirall, Merlín y Euskaltel.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: OliBac
. ¿Efecto contagio del Brexit? El S&P500 y el FTSE, por encima de niveles pre-referéndum
Tras el Brexit, los mercados de activos se han ido serenando. Aunque la libra no ha repuntado, los mercados de renta variable se sitúan ahora cerca de sus niveles anteriores al referéndum, o incluso por encima de ellos en el caso del S&P 500 y el FTSE 100, este último favorecido por la presencia de numerosos exportadores beneficiados por la bajada de la libra.
Los tipos de los bonos de Estado siguen siendo inferiores a sus niveles anteriores al referéndum, pero no hemos observado ninguna revisión al alza significativa del riesgo de crédito. Esta calma relativa sin duda se explica por la rapidez de latransición política británica, y por el hecho de que el proceso de salida no será precipitado.
Esta serenidad financiera es un factor importante pues, aparte de los efectos directos sobre las importaciones británicas, la tensión de las condiciones financieras y el deterioro de la confianza constituían los principales vectores de contagio. En cualquier caso, es a través de éstos como se habrían podido verificar las hipótesis más negativas para el crecimiento mundial. La publicación de los índices PMI avanzados del mes de julio apuntan que, de momento, el impacto parece circunscribirse al Reino Unido. Eso no quita que tengamos por delante un largo proceso, que puede deparar nuevas sorpresas.
“Brexit means Brexit”
Tras el nombramiento de Theresa May como primera ministra, Philip Hammond, ex ministro de Asuntos Exteriores, ha sido designado al cargo de ministro de Hacienda. Sus últimas declaraciones dejan vislumbrar una pausa en los esfuerzos de reducción del déficit (-4,2% en el ejercicio fiscal 2015), y el abandono del objetivo de retorno al equilibrio en 2020 al final de la actual legislatura. No se espera el anuncio de presupuestos de emergencia antes de la presentación tradicional del presupuesto en el mes de noviembre.
Hammond ha abierto la puerta a una política presupuestaria más acomodaticia para los próximos años. Tal y como se esperaba, el Banco de Inglaterra ha recortado los tipos en 25 puntos básicos, aunque hay que recordar que Mark Carney, gobernador del BoE, no es muy partidario de los tipos negativos.
Parece claro que los británicos tardarán varios meses en activar el artículo 50. Pese a la insistencia de la Comisión Europea y de varios países, Angela Merkel desea dar tiempo a los británicos para que definan su planteamiento de cara a las negociaciones, y François Hollande ha compartido su punto de vista. El artículo 50 se debería activar a principios del año que viene, pero no habrá negociaciones informales sobre el fondo antes de esa fecha. En cambio, sin duda los británicos y la Unión Europea empezarán por debatir un código deontológico y un calendario para esas negociaciones. Concretamente, se trataría de autorizar al Reino Unido para que inicie conversaciones sobre nuevos acuerdos comerciales antes de su salida de la UE, cosa que tiene prohibida en la actualidad.
De momento, los efectos se ciñen al Reino Unido
Si cabía temer un contagio a través de los vectores de la confianza y los mercados financieros, este parece muy reducido por el momento. Efectivamente, el Reino Unido se ha visto afectado por diversas vías. La más destacada ha sido la caída de la divisa británica, que ha empezado a empujar al alza losprecios de las importaciones, lo cual debería desembocar en unaumento de la inflación y lastrar el consumo.
Los precios del sector inmobiliario comercial están bajo presión, lo que ha provocado cierres de fondos abiertos invertidos en esa categoría de activos, que han llevado a algunos a comparar la situación actual con los comienzos de la crisis financiera en 2007. Pero la situación que tenemos hoy es totalmente diferente. Por entonces, se trataba de productos monetarios “dinámicos” que para las empresas conllevaban un riesgo de falta de acceso a su tesorería; hoy, en cambio, se trata de productos considerados de mayor riesgo. Por otra parte, esta vez el activo subyacente es físico, y por tanto más fácil de evaluar y transmitir que un tramo de obligaciones con garantía de deuda.
En un contexto de tipos de interés bajos, el nivel de rentabilidad puede resultar atractivo para los inversores institucionales, sobre todo si la transacción se lleva a cabo a un precio infravalorado. Por ejemplo, según Bloomberg, el fondo soberano noruego ha comprado a Aberdeen Asset Management un complejo inmobiliario con un descuento del 15%. Por tanto, se trata ante todo de un problema de liquidez, más que de solvencia: esos fondos compran activos muy poco líquidos y prometen una liquidez diaria. Quienes habían conservado un cesto de tesorería importante no han necesitado cerrar.
Globalmente, las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias tanto en el Reino Unido como en la zona euro. Sin embargo, en un contexto donde está en cuestión el marco institucional de la actividad internacional de las empresas británicas, en general las empresas restringen sus actividades. Los índices PMI avanzados publicados el 22 de julio apuntan ahora una contracción de la actividad.
A juzgar por los primeros indicadores correspondientes al mes de julio, parece que de momento la zona euro no se ha visto muy afectada. La confianza de los consumidores solo ha bajado marginalmente, y el PMI compuesto retrocede tan solo 0,2 puntos, situándose en 52,9, a pesar de que el consenso barajaba una caída más fuerte, al 52,5. Este nivel sigue siendo compatible con un crecimiento anual del 1,5%.
El comportamiento de los diferenciales de crédito de los países periféricos demuestra que, por ahora, los mercados descartan el contagio “político”. Está claro que la actuación del Banco Central Europeo limita el riesgo de derrape de estas obligaciones, pero también hay que tener en cuenta el resultado de las elecciones españolas del 26 de junio, cuando fracasaron las maniobras de Podemos para conquistar el poder.
De momento, ningún otro país ha anunciado su voluntad de celebrar un referéndum sobre la permanencia en la Unión Europea. No obstante, en un contexto de enfado de una parte nada desdeñable de la población de los países desarrollados, en el que ya no se escucha a las élites y a los expertos, y las cuestiones migratorias se imponen a las cuestiones económicas, la política puede seguir siendo una fuente de sorpresas durante los próximos meses.
De momento, las consecuencias del voto británico parecen concentrarse en el Reino Unido, y los indicadores de la zona euro resultan tranquilizadores. Si se confirma, la ausencia de contagio financiero y de impacto en la confianza significa queel crecimiento de la demanda interna de la zona euro debería seguir siendo sostenido, y el efecto se limitaría al comercio exterior.
Como la coyuntura estadounidense también presenta signos tranquilizadores, y la actividad se está estabilizando en algunos países emergentes que padecen recesión, el segundo semestre podría reservarnos sorpresas favorables en materia de actividad económica. Estas podrían ser un factor de apoyo a los activos de riesgo, tras una primera mitad de año difícil, máxime a la vista de unos resultados del segundo semestre algo mejores de lo esperado.
A la espera de la activación del artículo 50, el Brexit debería pasar a segundo plano, pero el referéndum italiano del mes de octubre y las elecciones presidenciales de Estados Unidos de América sin duda seguirán dando pábilo a la incertidumbre política.
Julien-Pierre Nouen, economista y estratega de Lazard Frères Gestion, filial de dedicada a la gestión de activos de la Compagnie Financière Lazard Frères.
