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Paul Singer: la caída del mercado puede ser “repentina, intensa y grande”

En una desapacible carta a los inversores, Paul Singer, presidente y fundador de Elliot Management, una de las firmas de hedge funds más prestigiosa de Wall Street, advierte que el mercado de bonos está colapsado y que cuando las acciones llevadas a cabo por los bancos centrales en los últimos años dejen de proteger frente a una caída en el mercado, la subsecuente pérdida de confianza podría ser severa.

En esta reciente misiva, que comenta los resultados del segundo trimestre, menciona que la situación que experimentan en la actualidad los gestores de Elliot Management “es por varios motivos la situación más peculiar que atraviesa la entidad en 39 años”.

Demasiado poder ha sido cedido a los bancos centrales, añade la carta, el valor del dinero se ha degradado, la inflación es probablemente inevitable, y cuando esto pase, esto podría dar un giro imposible de apisonar.

Elliot Management es un fondo de 28.000 millones de dólares lanzado en 1977 por Paul Singer. El fondo ha obtenido una rentabilidad del 6% en lo que va del año hasta el mes de julio.

Dada la persistencia de los bajos tipos de interés o rentabilidades negativas en bonos gubernamentales y otros tipos de bonos, así como la continua estampida por comprarlos en todo caso, el actual entorno marca “la mayor burbuja en el mercado de bonos de la historia” y el mercado global de bonos está “roto”, comenta la carta a inversores.

La carta comenta acerca de la rareza de la mentalidad de los inversores en bonos que vincula esta clase de activo como un “activo refugio”, incluso cuando hay rendimientos bajos o inexistentes y no hay garantía alguna de que se mantengan en el tiempo las condiciones actuales.

En un alarde de ironía, la carta sugiere que debería adjuntarse una advertencia de seguridad a los 12 billones de dólares en bonos del gobierno que en la actualidad están cotizando con tasas de interés negativas: “¡Mantenga posiciones en estos instrumentos bajo su propio riesgo, peligro de lesiones graves o muerte para su capital!”.

Operar en este mercado es especialmente difícil, añade. “Todo el mundo permanece en la oscuridad”, comentan desde Elliot Management. “La experiencia no sirve de mucho, y una extrema confianza puede ser fatal”. Además, “La última caída o (serie de caídas) en este entorno sea muy probablemente sorprendente, repentina, intensa y grande”.

Con estos peligros amenazando, los gestores de Elliot reflejan la importancia de cubrirse ante los posibles vientos en contra de la cartera de la firma.

Entre otras cosas, la carta añade, que el hedge fund está buscando oportunidades entre las compañías del sector de la energía que atraviesan dificultades en el negocio del petróleo y el gas dado que han tocado mínimos. El fondo también ha construido una posición en oro, en una posición condicional para disminuir las pérdidas en caso de que los precios bajen después de su reciente mejora”.

Elliot Management también habla con orgullo del rendimiento obtenido recientemente, Elliot Associates, el fondo basado en Estados Unidos obtuvo un rendimiento del 2,3% en el segundo trimestre y un 5,1% en lo que va de año hasta el cierre de junio. Superando al S&P 500 así como a las letras del Tesoro estadounidense a 3 meses. La carta hace una defensa de las inversiones alternativas en unos momentos en los que los reembolsos de los inversores y los bajos rendimientos están persiguiendo a muchos de sus competidores.

“Nos parece que muchas de las inversiones y estrategias de trading que han generado dinero en una forma de valor añadido, de una manera diferente a los rendimientos que se pueden obtener a partir de posiciones pasivas en acciones y bonos, son especialmente buenas las incorporaciones de carteras institucionales de aquí en adelante”.

Esto puede ser un argumento más desafiante para la media de competidores en los hedge funds, los cuales, según el índice HFR, obtuvieron sólo un 3% en lo que va de año, frente a un 6% que obtuvo el S&P 500.

Es este tipo de bajo rendimiento, que se da en parte debido a operaciones excesivamente realizadas en acciones y otro tipo de activos, que provoco que Dan Loeb, CEO de Third Point predijera un “fracaso” en la industria a principios de este año.

¿Cuál será el impacto del programa de compra de bonos corporativos del Banco Central Europeo?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gideon Benari. Los precavidos inversores de renta fija europea podrían estar sacrificando el rendimiento

Tom Ross, co-director del Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund y Vicky Browne, analista de renta fija de la firma, analizan en esta entrevista el impacto del programa de compra de bonos corporativos del Banco Central Europeo (CSPP).

¿Qué es el CSPP?

El programa de compra de bonos corporativos (o CSPP, como se le denomina habitualmente) fue establecido por el Banco Central Europeo (BCE) y comenzó a comprar bonos el 8 de junio de 2016. Tiene como objetivo ayudar a que las tasas de inflación vuelvan a niveles inferiores, aunque próximos, al 2% en el mediano plazo y mejorar las condiciones de financiación de las economías de la zona euro.

Las compras se pueden hacer tanto en el mercado primario como en el secundario. A finales del mes de julio de 2016 – ocho semanas adentrados en el programa – las compras en el mercado secundario constituyeron el 94% de las compras, efectuándose sólo un 6% en el mercado primario según los datos del BCE.

¿Qué bonos son aptos para la compra?

Los bonos a comprar en virtud del programa deben ser bonos investment grade denominados en euros emitidos por sociedades no bancarias establecidas (o constituidas) en la zona euro.

Al evaluar la eligibilidad de un emisor, el BCE tendrá en cuenta el lugar en el que esté establecido el emisor y no la casa matriz. Por lo tanto un emisor constituido en la zona euro, pero cuya casa matriz no esté establecida en la zona euro, como Unilever, se considera elegible para la compra.

¿Cómo han respondido los mercados al CSPP hasta ahora?

Hasta la fecha, CUB por un total aproximado de 11.850 millones de euros de 165 emisores (UniCredit el 27 de julio de 2016). La lista de estos bonos (pero no las cantidades compradas) puede consultarse en las páginas web de los bancos centrales nacionales que efectúan las compras. El análisis de estas tenencias permite señalar que, en términos sectoriales, se ha producido un considerable volumen de compras bajo el CSPP en suministros públicos y en productos de consumo no cíclico.

En junio los márgenes crediticios no financieros (non-financial credit spreads) respondieron inicialmente de forma positiva a las compras bajo el programa. Sin embargo, en este mes, los retornos por encima de la rentabilidad de los bonos soberanos de mismo plazo se desviaron de los retornos totales ya que la volatilidad del mercado aumentó como resultado del referéndum británico de salida de la UE. Los temores en torno al referéndum condujeron a un retroceso temporal de la demanda de crédito y este impacto negativo contrarrestó el efecto técnico positivo del CSPP.

¿Y cómo fue en el mes de julio?

Julio resultó ser un mes más fuerte para el desempeño del mercado de crédito. El mercado europeo de grado de inversión – medido por el índice BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index – arrojó una rentabilidad total de +1,68% en julio en euros y retornos crediticios por encima de los bonos soberanos de +1,61% (fuente: Bloomberg al 31 de julio de 2016).

Sin duda, estos movimientos positivos han venido impulsados en parte por las compras bajo el CSPP como se ilustra en el gráfico. Éste revela cómo el desempeño del márgen – un márgen decreciente indica retornos más sólidos – del índice iBoxx Euro Corporate Index ha sido más pronunciado en los bonos elegibles que en los no elegibles o en los activos del sector bancario.

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Sin embargo, las rentabilidades de julio no son sólo atribuibles a la ayuda técnica proporcionada por el CSPP. Una mejora en la confianza del mercado impulsada por la disipación de los temores en torno al Brexit, junto con un aumento de los flujos hacia los fondos de bonos, ha contribuido a aumentar la demanda de esta clase de activos en un momento en que hay escasez de oferta de títulos europeos con grado de inversión.

¿Cómo se ha beneficiado el fondo de Henderson de este programa?

El Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund se posicionó largo crédito y duración en comparación con el índice a lo largo de junio. Aunque el fondo sigue cotizando largo beta, hemos aminorado los niveles de riesgo a lo largo de las últimas semanas reduciendo la exposición a las posiciones que se han beneficiado de la reciente recuperación de los mercados de crédito. Como ejemplos cabe citar los bonos denominados en euros de las compañías de suministros Centrica y ReDexis Gas, y el fondo de inversión inmobiliaria estadounidense WP Carey.

En julio, el fondo añadió posiciones en algunos de los emisores elegibles para el CSPP como ser Aroundtown Property, Telenor y Grupo RELX. La exposición no sólo se ha incrementado en las emisiones elegibles para el CSPP, sino también en empresas a las que favorecemos y que no están constituidas en la zona euro, como AT&T (en euros) y Comcast y CVS Health (en dólares estadounidenses). El CSPP técnico también ha sido evidente en el mercado primario. El fondo aprovechó en julio para participar en una nueva emisión denominada en euros de Deutsche Bahn, que ha evolucionado con vigor tras la emisión. El rendimiento positivo del fondo también ha provenido de una nueva emisión de Teva Pharmaceuticals, que ha experimentado una sólida demanda desde su llegada al mercado.

De cara al futuro, ¿qué podemos esperar?

Aunque el CSPP debería ayudar a prestar apoyo técnico a compañías europeas investment grade, existe mucha incertidumbre en el mercado – como el referéndum de octubre en Italia y la inestabilidad de los precios de las materias primas – que podría ocasionar problemas a futuro. Por lo tanto, seguimos buscando cómo reducir el riesgo con más fuerza, intentando al mismo tiempo aprovechar las atractivas oportunidades que presenta la volatilidad o debilidad de los mercados.

China: cautela en el futuro a corto plazo

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El colapso del precio del petróleo a mediados de 2014 se suponía que era el comienzo de un período de crecimiento rápido que traería mejores rentabilidades de las inversiones. El resultado, por desgracia, no ha sido como estaba previsto. Aunque los precios han subido considerablemente en algunos períodos (por ejemplo, en China en 2014 y los bonos europeos lo hicieron en 2015) ha habido otros períodos en los que el pesimismo ha influido en todas las clases de activos. En este momento estamos en un entorno de mercado difícil. A pesar de contar con mejores perspectivas para la segunda mitad del año, somos cautelosos sobre el futuro a corto plazo.

El mercado de venta masiva que afectó a los mercados mundiales en los primeros meses del año fue una respuesta general al temor sobre las perspectivas de crecimiento y, por defecto, a los bonos de alto rendimiento de Estados Unidos. Los hechos ocurridos desde el referéndum del Reino Unido el 23 de junio han sido catárticos y es probable que sean de larga duración. Aunque Asia en su conjunto no está profundamente casada con el Reino Unido, los mercados asiáticos son muy sensibles al crecimiento mundial, los flujos de inversión y las tasas de interés en dólares estadounidenses. Lo que suceda después en Europa será crucial para la perspectiva de Asia en los próximos seis meses.

¿Qué significa el Brexit?

A pesar del consenso se sigue creyendo que el Reino Unido pronto saldrá de la UE pero esto no es cierto. El Reino Unido puede decidir si quiere dejar la UE aunque eso supondrá que se ponga en marcha el artículo 50 del Tratado de Lisboa que regula el proceso de retirada. Bruselas no puede desencadenar una salida del Reino Unido ofreciendo concesiones fáciles para mantener a Gran Bretaña en juego. Incluso si se decide a salir, el Reino Unido seguirá siendo un miembro de pleno derecho de la UE hasta que expire el periodo de aviso de dos años. Las negociaciones podrían durar más tiempo a pesar de la designación reciente de un nuevo primer ministro en el país.

Sin embargo, las perspectivas a largo plazo de Gran Bretaña y el nivel de apoyo para la celebración de otros referéndums en Europa serán imputs importantes a lo largo de la segunda mitad de 2016 para tomar decisiones de inversión. Es muy probable que el Reino Unido pierda con la recesión, a pesar del gran apoyo del Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo. También es probable que el voto a favor del Brexit siga añadiendo incertidumbre al comercio transfronterizo y a los mercados de capitales de la Europa continental. Por esa razón, el voto a favor del Brexit ha hecho de los mercados europeos una apuesta de inversión menos atractiva.

¿Cómo le afecta a Asia?

Con la caída de la libra y el capital buscando refugios seguros en dólares estadounidenses y yenes japoneses, los efectos para Asia son varios. Europa es un gran jugador en los mercados mundiales, representa el 17% del producto interno bruto mundial (PIB) si lo medimos a paridad de poder adquisitivo. La Organización Mundial del Comercio (OMC) asegura que la Unión Europea representa cerca de una quinta parte del comercio mundial de bienes y servicios, pero el Reino Unido, en cambio, representa sólo una fracción de esa cantidad. Casi el 60% del comercio del Reino Unido es con EE.UU. y la UE. Un mero 7% del comercio del Reino Unido es con China por lo que para el país esto no supone nada.

En otras palabras, las perspectivas de Asia dependen del comercio ininterrumpido con Europa no con el Reino Unido y, en todo caso, en cómo afecta al crecimiento global el resultado del referéndum. Los bancos centrales de Asia, el Tesoro y la Reserva Federal de Estados Unidos tienen una capacidad considerable para estimular el crecimiento si es necesario. El Banco Popular de China y el Banco de Japón (BOJ) han abierto durante muchos años líneas de intercambio para ayudar a aquellos que requieren liquidez. Y lo más probable es que el banco central de Estados Unidos sea más cauteloso con el aumento de las tasas de interés a pesar del informe de empleo estadounidense más fuerte de lo esperado en julio.

¿Qué debemos esperar en la segunda mitad de 2016?

Suponiendo que la interrupción continúa al mismo tiempo que el Reino Unido negocia los términos de su salida de la UE, la estrategia más adecuada sigue siendo una leve preferencia por los bonos ante las acciones. Los bonos corporativos y soberanos en los mercados emergentes lo han hecho bien al disminuir la inflación (por ejemplo, en Indonesia) y las divisas se han estabilizado. A partir de aquí, las principales estrategias para la segunda mitad del año siguen siendo dos: la búsqueda de oportunidades de valor y tratar de mantener las carteras con cierto riesgo para aprovecharse de la recuperación cuando finalmente llegue.

Eso se consigue a través de la reasignación de los valores de renta variable: cogiendo europeos y añadiendo valores de Asia-Pacífico (India y Corea tienen una amplia oferta y potencial de crecimiento) y las acciones de Estados Unidos para la profundidad de mercado. Cuando hay un susto existencial en los mercados, como lo hubo en Europa en 2011/12, una proporción mayor de las acciones estadounidenses garantizó su condición de refugio. Asimismo, mantener el oro como cobertura contra el riesgo geopolítico puede ser apropiado.

Y en términos de bonos y divisas asiáticas, los bajos tipos de interés de Estados Unidos son positivos para los bonos no bancarios y lo son muy probablemente también para las divisas de Asia una vez los mercados respondan a las medidas de estímulo. La inversión en Asia en la segunda mitad del año no se centra exclusivamente en la diversificación de los mercados locales. Cabe tener en cuenta que esta diversificación en términos globales se ha llevado a cabo en una región del mundo donde el riesgo político ha ido disminuyendo en los últimos años.

La estrategia de China

Muchas instituciones han tenido una visión negativa sobre las acciones y bonos chinos en los últimos nueve meses. La falta de claridad en el Beijing industrial, concretamente en el cambio de divisas y las políticas de reestructuración bancaria han llevado a muchos distribuidores de activos a mantener menos activos chinos de lo que sería normal. Las acciones, especialmente las de los bancos, parecían caras cuando el nivel de la deuda y la baja rentabilidad de los préstamos fue tomado en consideración. La renta fija, que ha disfrutado de un cierto número de años fértiles, se ha vuelto menos en boga ya que los precios bajos de los productos han afectado a las perspectivas de crecimiento y la pesada carga de la deuda empresarial de China se ha sumado a las dudas sobre la sostenibilidad financiera. Según Bloomberg, la deuda corporativa correspondía al 165% del PIB a finales de 2015. Siguen existiendo oportunidades en renta variable y renta fija, pero a finales de 2016 el papel de la asignación de activos radicará en elegir los instrumentos o sectores específicos en lugar de hacer una elección entre bonos o acciones.

La clave para la renta fija china serán los tipos de interés en renminbi, los tipos de interés de Estados Unidos y el dólar americano. En la actualidad hay poco interés en tener bonos en renminbi porque las rentabilidades prácticamente han desaparecido por la cobertura de costes. Los mercados están descontando la depreciación del 2-3% a doce meses y los bonos del Estado a 10 años en China ofrecen una rentabilidad del 2,85% -una parte muy pequeña de retorno neto y con riesgo de duración-. Los bonos del gobierno de China a 2 años ofrecen menos de la mitad del 1% en yield para la reducción en el riesgo de duración. No hay mucha compensación. Para los créditos en dólares estadounidenses se trata de nombres específicos -bonos con un potencial de buenas rentabilidades, la disciplina de servicio de deuda y donde no haya sensibilidad a las tasas de interés de Estados Unidos y a los dólares-.

Para la renta variable, el panorama es similar. Los bancos de China ofrecen buenos pagos de dividendos, pero existe un panorama incierto debido a la morosidad. Las valoraciones del consenso no parecen haberse ajustado a la desaceleración del crecimiento y todavía están en riesgo de disminución en 2017. En cuanto a la preferencia por las acciones H cotizadas en Hong Kong versus las acciones A cotizadas en China, la mejor apuesta es la primera incluso con probabilidades de turbulencias causadas por el Brexit.

Columna de Mark McFarland, economista jefe para Asia en Union Bancaire Privée (UBP).

El negocio institucional se vuelca en los fondos de renta fija

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Las carteras de fondos y sicavs españolas siguen optando por productos de renta fija a la hora de invertir en otros fondos y sicavs comercializados en España, tanto nacionales como internacionales. Pero con mayor intensidad que en el pasado. Así, los fondos de deuda han aumentado su peso en las carteras de las IICs españolas desde el 38,7% a casi el 43% en seis meses, desde finales de 2015 hasta cierre del primer semestre de 2016. Así lo muestran los datos de VDOS sobre el negocio institucional en España correspondientes a la primera mitad de este año.

Esa tendencia demuestra el sentimiento de aversión al riesgo entre los inversores, también los institucionales. Aunque también tienen fuertes pesos en productos de renta variable y retorno absoluto, con comercializadores como BlackRock, Henderson, Old Mutual, Julius Baer, Invesco o Fidelity con una amplia presencia en las carteras, el aumento de las asignaciones en renta fija se han hecho a costa del resto de categorías en los últimos seis meses, con excepción de los monetarios (ver cuadro): la renta variable ha pasado de un peso del 31% al 28%, la rentabilidad absoluta del 12% al 11% y los mixtos también han perdido peso.

De hecho, las IICs españolas han relegado ligeramente a los productos mixtos que, si bien tenían una cuota del 4,14% a finales del año pasado, la han reducido al 3,54%.

Solo los fondos monetarios han aumentado su peso también, pasando del 6,7% al 6,8% de enero a junio de 2016, según los datos de VDOS. De nuevo, mostrando el carácter conservador también de los inversores institucionales.

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Negocio en recuperación

A pesar del Brexit, y de que el balance anual sigue siendo negativo, la evolución del negocio institucional para la industria de la inversión colectiva comercializada en España mejoró ligeramente en el segundo trimestre del año, pasando de los 56.693 millones con que cerró marzo a los 57.305 con que ha cerrado el mes de junio. Es decir, la caída anual se ha reducido a niveles del 3%.

Según datos de VDOS correspondientes al primer semestre del año, el negocio se ha estabilizado en el segundo trimestre, con los mismos patrones de comportamiento que los vistos entre enero y marzo: los fondos y sicavs nacionales siguen invirtiendo sobre todo en productos de entidades externas (que suponen una cuota del 88,57% del negocio, frente al 11,43% invertido en vehículos de la propia entidad), y principalmente de gestoras internacionales (con casi el 83% del negocio).

Otra tendencia clara es la preferencia de fondos frente a las sicavs en las carteras de las IICs, máxime en un entorno de incertidumbre y dudas con respecto a la futura fiscalidad de las sociedades de inversión que está provocando integraciones de sicavs en fondos: el 82% del negocio institucional está invertido en fondos de inversión.

Por distribuidores, Santander, CaixaBank y BBVA lideran la tabla, si bien han sido Unicaja, Bankia y GVC Gaesco los que más han aumentado su negocio institucional de enero a junio y Santander y CaixaBank los que más lo han reducido.

Puede consultar todos estos datos en el tercer número de la revista española de Funds Society.

Deutsche AM: “Esperamos una recuperación acelerada en 2017, pero los riesgos políticos aumentarán e impactarán en los mercados”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

A finales de junio el Reino Unido votó dejar la Unión Europea. Según Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer de Deutsche Asset Management (Deutsche AM), la reacción del mercado a ese evento puede ser indicativa de patrones de reacción que podrían manifestarse con más frecuencia en el futuro: un evento político es infravalorado por el mercado, causando graves trastornos.

Aunque los índices se recuperan rápido, las reacciones de los precios a nivel sectorial son más divergentes y persistentes. Los mercados de renta fija reaccionan como habitualmente: la inseguridad lleva a anticipar políticas monetarias aún más acomodaticias.

Por lo tanto, Deutsche AM incorporó estas observaciones en sus perspectivas de mercado. Stefan Kreuzkamp señala: «A pesar de que esperamos una recuperación económica acelerada en 2017, también prevemos que los riesgos políticos aumentarán y potencialmente tendrán un impacto en los mercados de capitales. Sin embargo, los bancos centrales deberían mantenerse al margen con el fin de evitar distorsiones importantes«, añade en el documento con la visión de la gestora para este mes.

Entre los puntos que destaca el documento, señala que el aumento de los saldos TARGET2 puede estar indicando nuevas tensiones en la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) sólo puede ayudar a desactivar estas tensiones, dice, pero son los líderes políticos los que deben actuar para abordar las reformas estructurales.

Con respecto al crecimiento, defiende que el voto a favor del Brexit puede disminuir el crecimiento no sólo en el Reino Unido sino en toda Europa. Después de un débil comienzo de año, la economía de EE.UU. está ganando impulso. China sigue reduciendo su velocidad.

Con respecto a las materias primas, el precio comenzó el año de capa caída; las fuentes de energía y los metales preciosos han resucitado desde entonces, con el petróleo recuperándose especialmente bien. El oro debería beneficiarse de los crecientes riesgos políticos, defiende.

En renta fija, con el Brexit que se avecina, las políticas monetarias deberían relajarse aún más en Europa y otros lugares. “El BCE está bajo una creciente presión para hacer aún más. Esto debería crear oportunidades para los inversores”.

En divisas, cree que el mercado ha digerido rápidamente el resultado del Brexit. “El dólar estadounidense parece que va a fortalecerse a finales de año. Vemos el yen japonés como un posible diversificador de riesgo en todas las clases de activos”, añade.

En bolsa, los inversores están nerviosos pero, gracias a los bancos centrales, los mercados pueden sobrepasar en ambas direcciones, una situación que tienen la intención de aprovechar al máximo.

En real estate, las señales de riesgo macro sugieren que la inversión ofrece un rendimiento por encima de la media en la mayoría de mercados. Los rendimientos iniciales relativos a los bonos están muy por encima de los niveles históricos y podrían contribuir a la estabilidad de los ingresos, dice la gestora.

En multiactivos, en el entorno actual de inversión -donde los bajos rendimientos están acompañados por una alta volatilidad- “creemos que la atención debe centrarse en la asignación efectiva táctica de activos, la selección de valores individuales y la gestión de riesgos”.

Por último, con respecto a estrategias sistemáticas y cuantitativas, destacan que “rara vez han experimentado tantas empresas un período tan prolongado de estancamiento en los ingresos. Hasta el momento, los mercados de valores han sido sorprendentemente resistentes, con variaciones regionales limitadas”.

A la vuelta del verano, no dejes que la volatilidad del mercado te aleje de tus objetivos de inversión

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En el entorno volátil que vivimos, los mayores desafíos para los inversores españoles a la vuelta del verano son controlar las emociones y buscar asesoramiento para construir carteras sólidas, con una gestión adecuada del riesgo. Sophie del Campo, directora general de la gestora Natixis Global AM para Iberia, Latinoamérica y US offshore, explica que la volatilidad seguirá sobre la mesa y ofrece algunos consejos para poder navegar este entorno con éxito.

“Las incertidumbres, sobre todo en el ámbito político, seguirán causando volatilidad en los mercados en las próximas semanas y meses. Aunque es imposible predecir qué nos depara el futuro, debemos recordar que con cada desafío viene una oportunidad. La clave para los inversores es que busquen el apoyo de gestores activos y con probada experiencia en entornos difíciles, que les ayuden a controlar sus emociones y a construir carteras duraderas sólidas, que optimicen la gestión del riesgo”.

“Desde nuestra firma llevamos mucho tiempo explicando que para superar las turbulencias del mercado lo más importante a la hora de invertir es eliminar emociones a la hora de invertir, definir objetivos de inversión personalizados y a largo plazo y permanecer invertido. Ésta sigue siendo nuestra principal recomendación para navegar en los complejos mercados de la actualidad: confiar en un plan financiero basado en unos objetivos de inversión bien definidos a largo plazo y mantenerlos, independientemente de lo que ocurra en los mercados. Es más, incluso en los momentos más difíciles de volatilidad, los inversores deberían seguir el camino que han definido”, explica.

Por tanto, en el entorno actual, ¿cómo puede el inversor español añadir valor a sus carteras de inversión? Sin duda, las estrategias de inversión que ayuden a controlar el riesgo asumido a la hora de invertir podrían ser las que más valor aporten a los inversores, dice. A continuación, ofrece algunas ideas basadas en cuatro estrategias diferentes:

1. Estrategias de renta variable que controlen la volatilidad, como el Seeyond Europe MinVariance o Seeyond Global MinVariance. Estas estrategias, a través de un enfoque de control de la volatilidad buscan reducir de un tercio la volatilidad de una cartera de renta variable (global o europea) invirtiendo en las acciones menos volátiles y escasamente correlacionados entre sí. El objetivo es ofrecer un rendimiento estable con carteras que tienden a ser más resistentes frente a las caídas del mercado a la vez que con potencial de revalorización en momentos de subidas.

2. Estrategias de renta fija a corto plazo como el Natixis Euro Short Term Credit. En un entorno de tipos de interés tan bajos, esta estrategia busca ofrecer a los inversores un perfil de riesgo-rentabilidad atractivo invirtiendo fundamentalmente en bonos corporativos de alta calidad crediticia, denominados en euros y de plazos cortos (menos afectados cuando se produzcan los citados movimientos de tipos de interés). Además, con el fin de optimizar la rentabilidad, podrá tomar posiciones ajenas a las del índice, invirtiendo en bonos de alto rendimiento y activos titulizados, hasta un máximo de un 15% de la cartera siempre y cuando pasen por el rating interno de Natixis AM (gracias al apoyo de un departamento independiente de análisis de crédito). Dentro de sus criterios de diversificación, el fondo siempre tendrá al menos 70-120 emisores en al menos 10 sectores.

3. Estrategias de renta fija emergente, como el Loomis Emerging Short Term Bond. Como activo, la renta fija emergente ha tenido históricamente correlaciones bajas con la renta fija tradicional y la renta variable. Además, con la baja rentabilidad de la renta fija de países OCDE, lleva a plantearse otras alternativas. La renta fija emergente corporativa en dólares, de calidad crediticia media de grado de inversión y de plazos cortos (menores a tres años) permiten acceder a unas yield atractivas superiores al 3% con volatilidades contraladas. El fondo se beneficia de unos gestores con entre 20 y 30 años de experiencia, y al no tener índice de referencia puede diferenciarse de los sectores y países representados habitualmente en el índice tradicional de esta clase de activo, para evitar concentración en determinados sectores (energético y o financiero), o determinados países con peor situación financiera (Rusia o Brasil). El objetivo de este enfoque es construir una cartera sólida (de media de grado de inversión) y diversificada (alrededor de 200 emisiones. El fondo invierte esencialmente en divisa de referencia (dólares) y plazos cortos, permitiendo así al fondo tener una volatilidad baja (2,7% a un año).

4. Estrategias de retorno absoluto, como el DNCA Invest Velador. Se trata de una estrategia de renta variable europea, que cubre parte o la totalidad de su exposición (un mínimo del 50% de su exposición neta y hasta el 100%). Así, el punto diferenciador de esta estrategia se halla en la búsqueda de creación de alfa con una gestión de convicción, limitando el riesgo de mercado, situando la valoración y el conocimiento de las empresas como base de su proceso de inversión. Es una estrategia que calificamos de “long covered”, invirtiendo en la parte larga a través de acciones y cubriendo parte, o la totalidad, de su exposición a renta variable a través de índices para minimizar la volatilidad de la cartera. Con este enfoque, trata de generar resultados recurrentes con una volatilidad moderada, siendo su objetivo no superar el 8% de volatilidad.

Claves para construir carteras duraderas

“Tras esta panorámica a ideas y estrategias para gestionar mejor el riesgo de la cartera, creo que puede resultar útil recordar nuestros cinco principios básicos de Construcción de Carteras Duraderas, para ayudar al inversor a construir carteras duraderas capaces de navegar en todos los entornos”, explica Del Campo. Son las siguientes:

1. Poner el riesgo como primer factor a la hora de construir la cartera: Los inversores deben intentar gestionar la volatilidad convirtiendo el riesgo, y no la rentabilidad, en el principal factor a la hora de realizar la asignación de activos. Para ello, el objetivo de las carteras debe ser en rango de riesgo consistente, y no un rango de rentabilidad potencial, incorporando las inversiones en función de su perfil de riesgo.

2. Aumentar la diversificación: Otro de los retos debe ser reducir el impacto de las fluctuaciones extremas del mercado haciendo uso de la gama de clases de activos y estrategias de inversión más amplia posible para mejorar la diversificación. Para ello es necesario combinar clases de activos tradicionales y alternativos con correlaciones bajas y con un nivel de riesgo definido.

3. Hacer un uso de los activos tradicionales más inteligente: Es necesario que los inversores hagan un mejor uso de las clases de activos tradicionales más inteligente (smart beta), aprovechando el potencial a largo plazo de acciones y bonos. Incluso en el entorno de inversión actual, estas clases de activos aún tienen su sitio en la cartera. Sin embargo, los asesores e inversores deben comprender las fortalezas y debilidades de cada clase de activo en el contexto del control del riesgo general de la cartera y la generación de retornos potenciales.

4. Incluir inversiones alternativas: Los inversores deberían considerar el empleo de clases de activos y estrategias de inversión alternativas para reducir la correlación, moderar la volatilidad y perseguir nuevas fuentes de alfa. Esto incluye estrategias como coberturas, ventas en corto y exposiciones largas o cortas a materias primas, divisas o activos inmobiliarios.

5. Ser consistentes en el tiempo: El proceso de construcción de carteras y ejecución por parte de los inversores debe ser consistente y centrarse en objetivos a largo plazo, con independencia de las fluctuaciones diarias del mercado.

Final de verano, final de ciclo

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Aquí en Boston, las noches frías y los indeseados anuncios de vuelta al cole nos indican que el verano está empezando a tocar a su fin y el otoño se acerca. Al igual que las estaciones, los ciclos económicos suelen dar señales de que su desaparición está próxima.

Algo que se repite con mayor regularidad en las últimas fases de los ciclos económicos son las luchas empresariales por adquirir a los competidores. Las adquisiciones empresariales han ido en aumento hasta encontrarse ahora cerca de los máximos observados en otros ciclos. Hacia el final del ciclo, las empresas suelen ver flaquear sus tasas de crecimiento y buscan relanzarlas a través de fusiones y adquisiciones. Históricamente, las empresas suelen pagar más de la cuenta por estas adquisiciones al final del ciclo. Ahora lo estamos viendo, con adquisiciones generalizadas y primas significativamente supriores en los precios pagados.

Otra señal del cambio de las dinámicas del ciclo es el reparto de los beneficios de la economía. La proporción del producto interior bruto que va a los dueños del capital en forma de beneficios netos a menudo cae en los últimos 12 meses de un ciclo. Estados Unidos está experimentando el tercer trimestre de este deterioro.

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Al final del ciclo, a menudo las empresas buscan añadir deuda a sus balances con el fin de impulsar el crecimiento de los beneficios. Con frecuencia, esto da lugar a un amplio deterioro de la calidad crediticia, que posteriormente se ve agravada por el inicio de la recesión. Los consumidores estadounidenses también tienden a añadir deuda a sus balances colectivos en las últimas fases de los ciclos. Y, de hecho, vemos que la necesidad de financiación por parte de empresas y consumidores, que ha sido comparativamente baja en este ciclo, ahora empieza a subir.

Signos no totalmente alineados

No todos los síntomas habituales de la recesión están presentes ahora en Estados Unidos. Algunos de los signos típicos de ciclo tardío todavía tienen que aparecer, y esto debe animar a los inversores. Por lo general la forma de la curva de rendimiento se distorsiona en los últimos meses de un ciclo ya que las tasas a corto plazo superan a las de largo plazo, reflejando expectativas de débil crecimiento futuro. Hemos visto un aplanamiento de la curva de rendimiento en este octavo año del ciclo, pero no una inversión de rendimientos, ya que las tasas a corto plazo siguen siendo ligeramente inferiores a las de largo.

Otra de las características de fin de ciclo es el temor generalizado al arraigo y aceleración de la inflación. La Reserva Federal de Estados Unidos a menudo actúa para prevenir las presiones inflacionistas elevando los tipos a corto plazo, que pueden ralentizar el ritmo de la economía. Hasta el momento, los signos de que se estén juntando varias presiones inflacionistas son escasos, pero hay que vigilarlos. Como nuestros lectores habituales saben, actualmente no hay señales de que la Reserva Federal esté a punto de actuar de forma agresiva para evitar una espiral de inflación.

Como inversores a largo plazo, sabemos que los fundamentales son más importantes. En este ciclo hemos visto márgenes de beneficio alcanzado niveles casi récord. Del mismo modo, los beneficios de explotación comparados con los ingresos y el free cash flow comparado con la capitalización de mercado han sido consistentemente altos durante más de seis años. Los beneficios por acción de las empresas en los principales índices de Estados Unidos han sido sobresalientes.

Cambio fundamental

Sin embargo, en los últimos tres trimestres, los márgenes y los beneficios de las empresas estadounidenses han sufrido presiones, y no sólo por los débiles precios de la energía. En otros sectores las presiones de los costes han aparecido al combinarse el aumento de gastos generales y administrativos con el débil crecimiento de las ventas para recortar los beneficios.

Ese ambiente hace que sea más difícil hacer crecer los beneficios de lo que era en los primeros seis años del ciclo económico. Es preocupante que este cambio se produzca en un momento en el que el ratio precio/beneficio del S&P 500 ha superado en más de 18 veces los beneficios esperados a 12 meses, una medida de valoración que se encuentra en la parte alta de la historia.

A pesar de la llegada de los anuncios de vuelta al cole a principios de agosto, y el regreso de los jóvenes a los barrios universitarios de Estados Unidos a finales de mes, podemos optar por ignorar el paso del verano y disfrutar de los últimos días cálidos y soleados. Pero la brisa nocturna ahora trae aire fresco que no estaba ahí en junio o julio, un fresco que no debe ser ignorado. Lo que encontramos más preocupante es que al final del ciclo, el comportamiento del mercado a menudo parece estar más impulsado más por la esperanza que por los fundamentales. Tal vez eso esté sucediendo hoy en día, dado el crecimiento de las medias de mercado tanto para valores de gran capitalización como para los de pequeña mientras los ingresos, márgenes y beneficios siguen disminuyendo. Puede ser reconfortante mirar hacia otro lado y fingir que los días siguen siendo cálidos y luminosos. Pero los inversores que deseen mantener su patrimonio no deben dejar que la esperanza de alcanzar las ganancias finales del ciclo los deje esperando demasiado.

Columna de James Swanson, MFS

Investec cumple 25 años y su CEO, Hendrik du Toit, repasa las tendencias que dieron forma a la industria

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Investec Asset Management cumple 25 y años y su CEO, Hendrik du Toit, habla sobre el viaje único realizado por la firma, así como las tendencias de inversión y de la industria que han dado forma al negocio en el último cuarto de siglo. El ejecutivo de la gestora también analiza los temas más importantes a largo plazo en un panorama que es cada vez más desafiante.

Investec Asset Management fue una de las primeras gestoras en desarrollar un negocio global de asset management con raíces en los mercados emergentes. “Creemos que nuestro viaje hasta este momento nos ha enseñado que hay que adaptarse al contexto como lo encontramos, no como nos gustaría que fuera. De vez en cuando, el panorama de la inversión cambia por completo. Eso es un hecho», dice Du Toit.

Para el CEO de Investec, las disrupciones en los últimos 25 años han enseñado que a medida que los mercados financieros globales se integran aún más, es necesario construir carteras diversificadas y flexibles para preservar y hacer crecer el capital de los clientes. “Pero eso no significa no asumir riesgos de forma adecuada. En un entorno de inversión complejo e incierto tenemos que buscar oportunidades en un sentido más amplio, adaptar nuestras estrategias y procesos cuando sea necesario. Tenemos que seguir evolucionando. Esto no significa tirar abajo todos los antiguos modelos, sino trabajar a partir de un núcleo estable de creencias de inversión”, explica Du Toit.

Entonces, ¿qué podemos esperar de los próximos 25 años? “Nadie tiene una bola de cristal, pero creemos que pase lo que pase es importante que nos centramos en hacer lo correcto para nuestros clientes, actuar de una manera que refleje sus valores y aspiraciones, así como los nuestros. Tenemos que asegurarnos de que administramos el dinero de nuestros clientes de forma segura y que eso significa adaptarse a los cambios del mercado y las interrupciones. También tenemos la responsabilidad de pensar a largo plazo. Invertir trata sobre el futuro, no del ahora», afirma convencido el CEO.

«Así que yo diría que la inversión debe tener como objetivo un mañana mejor y un futuro mejor«, añade.

Diego Parrilla se une a Old Mutual Global Investors como director general de commodities

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Old Mutual Global Investors (OMGI), que pertenece a Old Mutual Wealth, ha anunciado que Diego Parrilla se incorporó a la firma el pasado 8 de agosto, en un nuevo puesto credo en la organización, como director general de commodities.

Con base en Singapur, Diego reportará a Paul Simpson, director de inversiones en Old Mutual Global Investors. Incialmente, será responsable de la promoción y construcción del fondo Old Mutual Gold & Silver para los clientes institucionales de Singapur y otros mercados en los que OMGI opera, con 60 millones de libras esterlinas. También estará trabajando con el equipo gestor de OMGI para identificar estrategias de retorno absoluto con metales preciosos y commodities que están alineadas con la dirección estratégica de la compañía y con la demanda de los clientes y la idoneidad de los mercados.

Diego se une al negocio desde Dymon Asia Capital, donde trabajó desde agosto 2015, habiendo tenido previamente un número de posiciones con alto perfil en la industria de la inversión y de la distribución durante su carrera profesional: gestor de carteras en BlueCrest Capital Management de junio 2014 a julio 2015, director general y responsable de commodities para la división Asia-Pacífico de Merrill Lynch de 2009 a 2011 y director general y responsable global de ventas de commodities en Merrill Lynch desde 2005 a 2009. Con anterioridad, Diego trabajó como director ejecutivo en la división de commodities de Goldman Sachs desde 2001 a 2005. Comenzó su carrera como trader de metales preciosos en JP Morgan, con base en Londres en el año 1998.

Además, es autor de un superventas, habiendo colaborado en el libro “The energy world is flat” en 2015, y su versión en español, “La madre de todas las batallas” en 2014. Además, es un colaborador habitual de los diarios El Mundo y Financial Times.

“Diego es un inversor y economista de commodities altamente respetado y estamos entusiasmados de incorporarle en el equipo. En OMGI reconocemos que los metales preciosos se han convertido en una clase de activo cada vez más importante, ya que los inversores buscan cubrirse contra el impacto de las políticas monetarias modernas. Contaremos con la experiencia significativa de Diego y su conocimiento del mercado de las materias primas para valorar la demanda del cliente por productos alternativos relacionados con commodities en el futuro”, comentó Richard Buxton, CEO de OMGI.

“Estamos viendo una tormenta perfecta en el mercado del oro, donde los bancos centrales y los mercados globales están poniendo a prueba los límites de las políticas monetarias, los mercados de crédito y de las monedas fiduciarias, lo que en mi punto de vista traerá un mercado al alza de varios años para los metales preciosos. El fondo Old Mutual Gold & Silver ofrece una proposición diferenciada. Estoy deseando trabajar con el equipo completo de OMGI para continuar entregando las mejores soluciones para metales preciosos y commodities, componentes clave de los mercados globales macroeconómicos, para nuestros clientes”, añadió Diego Parrilla.

El fondo Old Mutual Gold & Silver se lanzó en marzo de 2016 y está gestionado por Ned Naylor-Leyland. Tiene el objetivo de proporcionar un retorno total y utiliza un enfoque de inversión distintivo, combinando la exposición indirecta a lingotes de oro y plata con acciones seleccionadas de mineras de metales preciosos.

Un verano soleado para los hedge funds

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El índice Lyxor Hedge Fund ha subido un 0,7% desde el comienzo del mes de agosto, con avances en la mayoría de las estrategias y respaldado por el buen comportamiento de los activos de riesgo.

Las medidas del Banco de Inglaterra y la evolución del Brexit contribuyeron a aliviar los temores de los inversores. Mientras tanto, una Fed colmada de paciencia mantuvo el dólar y las rentabilidades bajo presión. Los datos económicos han sido en este tiempo variados, pero evidenciaron la capacidad de resistencia de los consumidores de los mercados desarrollados. Por último, la recuperación de los precios del petróleo ha apoyado a los activos de crédito y a los de los mercados emergentes. Aunque la cautela sigue siendo elevada y los volúmenes de operaciones siguen siendo bajos, Lyxor AM explica en su último informe de mercado que las mejores rentabilidades de los activos han rebajado algo la presión de los inversores.

Las carteras de hedge funds, que han sido reorganizadas sustancialmente desde el referéndum del Reino Unido, también reflejan que el riesgo añadido ha sido analizado cuidadosamente. Estos son los cambios más significativos en las carteras de Lyxor AM:

En el transcurso del verano, las estrategias CTA duplicaron su exposición neta a la renta variable. Neutralizaron sus posiciones en materias primas con posiciones largas en metales compensadas con otras cortas en los sectores de la energía y agricultura. Mantuvieron sus posiciones cortas en dólares y largas en eurobonos, pero redujeron las posiciones a largo plazo en la deuda de Estados Unidos.

Los fondos Macro siguen ligeramente largos en renta variable (pero cortos en los índices de Estados Unidos). Los gestores reconstruyeron las operaciones en metales preciosos y energía. Permanecieron por unanimidad cortos en bonos estadounidenses y largos en el dólar, especialmente contra el euro y la libra esterlina. Las diferencias más significativas se encuentran en posiciones europeas y japonesas.

Los Event Driven aumentaron gradualmente su riesgo, mientras que las estrategias Merger incrementaron su exposición a operaciones europeas, así como a los sectores de la tecnología y de la comunicación. Los fondos de Special Situation elevaron sus participaciones en recursos, empresas de consumo no cíclico y tecnología.

Los fondos de renta variable Long/Short subieron ligeramente sus exposiciones. Los gestores estadounidenses reforzaron sus participaciones en recursos y en los sectores financieros. Sus pares europeos prefirieron las acciones de alta rentabilidad. Por su parte, las estrategias japonesas volvieron a los valores financieros en medio de retrocesos como resultado de las perspectivas que arroja la política monetaria de tipos de interés negativo.

“Estos cambios en la cartera enfatizan tanto la menor aversión al riesgo como una persistente visión en los mercados de esperar a ver cómo evolucionan los datos. La menor posición en la deuda estadounidense es consistente con la creciente preocupación sobre los pasos que va a adoptar la Fed”, explica el equipo de expertos de Lyxor AM que lideran Jean-Baptiste Berthon, estratega senior de la firma, y Jeanne Asseraf-Bitton, responsable global de Cross Asset Research.

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