Perspectivas de renta fija: a la espera de rebajas de tipos

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Foto cedidaFoto cortesía de Janus Henderson Investors

Los mercados de renta fija se han obsesionado con el calendario de las rebajas de los tipos de interés. Para ello no solo hay que fijarse en los datos económicos y de inflación, sino en los propios responsables políticos. Nadie mira a los bancos centrales por la agudeza de sus previsiones, que ha sido deplorable. En su lugar, los mercados miran a los bancos centrales porque fijan la política.

En lo que supone un claro reconocimiento de su falta de clarividencia, los bancos centrales se han vuelto muy «dependientes de los datos» y reactivos. El problema es que los indicadores clave en los que se fijan ―inflación y empleo― son indicadores rezagados. Esto se ve agravado por el hecho de que sus herramientas políticas también funcionan con un efecto retardado.  La persistente inflación ha llevado a los mercados a descartar las rebajas de tipos previstos y se prevé que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) aplique una o dos rebajas de tipos este año, frente a las seis o siete de principios de año.1 Este enfoque constituye una receta para cometer un error en la política si la inflación no se comporta en los próximos meses.

La conclusión del retraso de las rebajas de tipos ha sido una mayor oportunidad para los inversores en renta fija de asegurarse unos rendimientos atractivos. A los inversores se les está remunerando por esperar a que se produzcan rebajas de tipos.

El freno a la bajada de tipos en Estados Unidos se debe a la inflación. Ya se trate de billetes de avión, seguros de automóviles o alquileres, ha habido muchas razones por las que el descenso de la inflación se ha estancado. En contabilidad, llega un momento en que una empresa utiliza el término «partidas excepcionales» con demasiada frecuencia y los inversores se vuelven escépticos sobre la solidez de los beneficios de una empresa. ¿Debería aplicarse un cinismo similar a la Fed y a su lucha contra la inflación?

Creemos que no. En primer lugar, el estancamiento se ha producido en todos los artículos, incluyendo incluye los volátiles precios de alimentos y energía. La inflación subyacente mantiene una tendencia a la baja. En segundo lugar, la inflación no se mueve en línea recta, por lo que debemos esperar volatilidad ocasional. En tercer lugar, los datos de inflación son conocidos por sus atrasos y, en los niveles actuales, no están muy lejos del objetivo de la Fed. De hecho, si EE.UU. informara de la inflación utilizando el dato del índice armonizado de precios al consumo (como es habitual en Europa), la inflación estadounidense se situaría en el 2,4%.2 Además, las expectativas de inflación entre los consumidores siguen bien ancladas en torno al 3% para el próximo año, tanto en EE. UU. como en la zona euro.3

Las demandas salariales también se están moderando en la mayoría de las economías. El análisis sugiere que el crecimiento salarial tiende a ser un síntoma de la inflación más que su causa.4 Por tanto, es probable que el descenso de la inflación acentúe la tendencia a la baja de las demandas salariales. Puede que se requiera paciencia durante unos meses más, pero la tendencia se mantiene intacta.

Mientras que este verano se celebra la Eurocopa de fútbol de la UEFA 2024, uno se acuerda de algunas investigaciones sobre porteros y tandas de penaltis. Los porteros tienen tendencia a lanzarse en una dirección concreta para detener un penalti, cuando realmente pararían más penaltis si simplemente se quedaran en el centro de la portería.  Esto se debe a que los porteros se sienten peor cuando se les marca un gol tras la inacción (quedarse en el centro) que tras la acción (saltar a un lado u otro). 5 Los responsables de los bancos centrales pueden estar pensando que, si la economía está creciendo modestamente, los mercados laborales gozan de buena salud y la inflación está contenida, ¿por qué no quedarse quietos? Al fin y al cabo, se arriesgan a una mayor pérdida de reputación si permiten que aumente la inflación que si provocan debilidad económica o desempleo. Sin embargo, son conscientes de que su política también funciona con retraso, por lo que cuanto más tiempo se mantengan los tipos en los niveles actuales, más aumentará la presión financiera.

Ya hemos visto problemas entre los bancos regionales el año pasado y, más recientemente, entre las empresas con niveles de endeudamiento excesivos. Sin embargo, las tasas de impago por debajo de investment grade solo han aumentado modestamente y se espera que se mantengan en torno al umbral bajo de un solo dígito de entre el 3% y el 5% en Europa y EE. UU. durante el resto de este año. El contexto técnico de los emisores de deuda que encuentran compradores dispuestos ha sido favorable, pero eso se debe en parte a la expectativa de que los tipos serán más bajos el año que viene. Esto anima a los inversores a asegurarse los rendimientos de los bonos emitidos ahora que son relativamente altos, al tiempo que se consuelan con el hecho de que unos tipos más bajos en el futuro deberían ser un apoyo para el telón de fondo económico y empresarial.

Aparte de una gran sorpresa de crecimiento o un shock de inflación, nos cuesta ver que los principales bancos centrales vayan a subir los tipos. El riesgo para los mercados de tipos es que las rebajas de tipos sean menores y más lentas de lo esperado. Por ello, preferimos los mercados europeos a los estadounidenses, donde la economía relativamente más débil de Europa ofrece más visibilidad acerca de una trayectoria de tipos más bajos.

Para muchos activos de renta fija, una trayectoria de bajada de tipos más lenta no es necesariamente mala si viene engendrada por un crecimiento económico fuerte, pero no demasiado fuerte, que favorezca los beneficios y los flujos de caja. Con un contexto económico de crecimiento resistente, aunque moderado, en EE. UU., una reactivación de la economía europea y menos pesimismo respecto a las perspectivas económicas de China, existe la posibilidad de que los diferenciales de crédito se reduzcan aún más. Entre los sectores corporativos, seguimos prefiriendo las empresas con buenos ratios de cobertura de intereses y un fuerte flujo de caja, y apreciamos oportunidades de valor en algunas de las áreas que han estado en desventaja, como activos inmobiliarios.

Sin embargo, reconocemos que los diferenciales de crédito en conjunto están cerca de sus medias históricas, lo que deja poco colchón en caso de que las perspectivas corporativas den un giro a peor. Teniendo esto en cuenta, observamos valor en la diversificación, especialmente hacia la deuda titulizada, como los valores respaldados por hipotecas, los valores respaldados por activos y las obligaciones de préstamos garantizados. En este caso, los prejuicios con respecto a estas clases de activos, combinados con la resaca de la volatilidad de los tipos, han hecho que los diferenciales y los rendimientos ofrecidos parezcan convincentes. Los rendimientos de los sectores titulizados son más atractivos desde el punto de vista histórico y es más probable que no sufran problemas en caso de una desaceleración más grave.

Sería negligente no mencionar la política, dado que en la segunda mitad del año se producirá el acontecimiento definitorio de numerosas elecciones, incluida la de un presidente estadounidense. El elevado riesgo político en la segunda mitad de 2024 debería atraer a los inversores hacia activos tradicionalmente de menor riesgo, como los bonos, que ofrecen cierta protección frente a una desaceleración más pronunciada o una escalada de los riesgos geopolíticos.

En resumen, el relato de que 2024 será un año de relajación de la política monetaria sigue intacto, aunque algunos bancos centrales hayan hecho esperar a los mercados. Las rebajas de tipos ofrecen la posibilidad de obtener plusvalías de la renta fija, pero los inversores no deben pasar por alto la segunda palabra del nombre de esta clase de activos. En estos momentos, hay muchas rentas disponibles.

 

 

Tribuna de Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors. 

Abanca cierra la compra de EuroBic y se convierte en la séptima entidad de Portugal

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Foto cedidaJuan Carlos Escotet Rodríguez y Francisco Botas, con Fernando Teles, accionista de EuroBic, durante la firma

Abanca ha firmado con los accionistas de Banco BIC Português, S.A. (EuroBic) el cierre de la operación de adquisición del 100% del capital de la entidad lusa. La transmisión de las acciones tuvo lugar el jueves en Lisboa y estuvieron presentes, por parte de Abanca, el presidente Juan Carlos Escotet Rodríguez, y el consejero delegado, Francisco Botas.

La operación se ha completado ocho meses después del acuerdo de compraventa alcanzado y una vez recibidas las aprobaciones pertinentes de los distintos reguladores: la autoridad de competencia lusa y el Banco Central Europeo.

La adquisición de EuroBic refuerza exponencialmente el posicionamiento de Abanca en Portugal y la convierte en una de las principales entidades bancarias del país. En grandes cifras, multiplica por cuatro la base de clientes, hasta los 325.000, y por tres y medio su red comercial, con 251 puntos de venta, distribuidos en los 18 distritos del país y las regiones autónomas de Azores y Madeira, al tiempo que multiplica por 2,6 su volumen de negocio, hasta superar los 20.300 millones de euros.

“La adquisición de EuroBic posee un claro sentido estratégico para Abanca, dado el dinamismo del mercado portugués, su interrelación económica con Galicia y España, y las sinergias que brinda a nuestro proyecto. Es la operación corporativa de mayor trascendencia que hemos desarrollado hasta el momento, y la segunda en Portugal desde que en 2018 abrimos esta etapa de crecimiento internacional con una clara vocación de consolidación ibérica”, afirma Juan Carlos Escotet Rodríguez, presidente de Abanca.

En la misma línea, Francisco Botas, consejero delegado de Abanca, resalta que “con la incorporación de EuroBic ganamos eficiencia y capacidad comercial para estar más cerca de nuestros clientes y mejorar la calidad del servicio y, además, reforzamos líneas de negocio prioritarias en nuestro modelo de especialización con las que podremos ofrecer respuestas adaptadas a las necesidades de cada segmento con el máximo valor añadido”.

Esta nueva operación corporativa, la décima que desarrolla Abanca en sus diez años de actividad, la sitúa como séptimo banco en España y Portugal, con más de 900 puntos de venta en la Península Ibérica, una plantilla de más de 8.000 profesionales y un volumen de negocio que supera los 124.000 millones de euros.

Modelo organizativo del banco

La gestión de EuroBic Abanca se realizará a través del consejo de administración que estará presidido por Juan Carlos Escotet Rodríguez y formado por 12 consejeros, en su mayoría portugueses y que cuentan con una contrastada trayectoria profesional.

Los nuevos consejeros son Francisco Botas, Ana da Cunha Barros, Manuel López Figueroa, Pedro Azevedo Maia, Filomena Oliveira, Rita Lourenço, José António Azevedo Pereira, Susana Nereu, José Miguel Antunes, Rui Lopes y Alfonso Caruana.

Por su parte, Pedro Pimenta seguirá ejerciendo como Country Head de Abanca Portugal.

Cambio de marca

La entidad operará bajo la marca EuroBic Abanca hasta que se complete, a lo largo de 2025, el proceso de integración tecnológica y operativa del negocio. Durante este fin de semana, y de forma gradual hasta completar el proceso, se realizarán los trabajos de implantación de la nueva imagen exterior y de retirada de los elementos de marca anterior en oficinas, servicios centrales y cajeros automáticos. Este logotipo de transición se desplegará también en los distintos canales digitales (web, banca electrónica y móvil), así como en las tarjetas de crédito y débito.

La integración permitirá a Abanca crecer en negocios estratégicos para la entidad como la banca de empresas, especialmente en los segmentos de negocios y agro. Del mismo modo, contribuirá a fortalecer su posicionamiento en líneas prioritarias como los fondos de inversión y el asesoramiento financiero, donde Abanca Portugal cuenta con una acreditada experiencia; y crecer en los negocios de seguros y soluciones de pago y adquirencia.

Al incorporarse a Abanca, los clientes de EuroBic podrán acceder a una red comercial más extensa y con presencia en 11 países de Europa y América, una potente plataforma de banca a distancia y soluciones digitales innovadoras, así como a una oferta de productos y servicios más amplia y especializada para cada perfil.

Funds Society agradece el apoyo de sus clientes con su fiesta de verano

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La semana pasada, Funds Society España celebró su fiesta de verano en Madrid, evento con el que quiere agradecer a sus clientes su apoyo. En el evento participaron más de 100 profesionales de la industria del asset y wealth management en España.

Gestoras de fondos de inversión y algunos asesores y selectores se dieron cita en el jardín de Fortuny Home Club, para disfrutar de una agradable y calurosa tarde de julio.

En la fiesta, que marca el comienzo del verano para el sector, los asistentes disfrutaron de un cóctel, que se alargó hasta pasada la media noche.

Desde Funds Society, queremos agradeceros vuestra presencia. ¡No os perdáis las fotos del evento!

Asimismo publicaremos las fotos en la revista de Funds Society España en el mes de septiembre.

Indosuez WM refuerza su equipo en Valencia con el fichaje de Luis Vila como Senior Wealth Manager

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Indosuez Wealth Management, la marca mundial de gestión patrimonial del grupo Crédit Agricole, ha reforzado el equipo de su oficina de Valencia con la incorporación de Luis Vila como nuevo Senior Wealth Manager. Vila reportará a David Nogués y a Begoña Cebrián, director y subdirectora de Regionales de Levante de Indosuez Wealth Management, respectivamente.

Licenciado en Derecho y en Administración de Empresas por la Universidad de Valencia, Luis Vila procede de Banca March, donde ha desarrollado buena parte de su trayectoria profesional en los últimos nueve años desempeñando diferentes puestos relacionados con el asesoramiento patrimonial. Previamente trabajó en Banco Popular. Posee la Titulación EFPA y en Investment Management in an Evolving World by HEC Paris.

David Nogués, director de Indosuez Wealth Management en la Comunidad Valenciana, explica que “la incorporación de Luis Vila nos permite seguir creciendo para ofrecer a nuestros clientes un servicio excelente y una oferta eficiente enfocada a la preservación patrimonial, dos de los vectores estratégicos de Indosuez. La llegada de Luis supone reforzar nuestro equipo de asesoramiento patrimonial, enfocado en estar cada vez más cerca del cliente para atender sus necesidades de diversificación y de retornos crecientes en entornos cada vez más volátiles”.

DLA Piper crea un sector global para la Gestión de Activos & Fondos de Inversión

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Foto cedidaNatalia López Condado, responsable de Regulación Financiera y Fondos de Inversión en Madrid

DLA Piper International anuncia el lanzamiento de un nuevo grupo sectorial: Investment Management & Funds (IM&F). Con el objetivo de alinearse con las tendencias del mercado, y en respuesta a la creciente demanda de los clientes sobre la gestión de activos y fondos de inversión, la firma ha aunado fuerzas para crear el sector y ampliar su equipo con más profesionales especializados.

Así, el nuevo sector IM&F cuenta con un total de 120 socios 350 miembros del equipo que ofrecen un asesoramiento integral en toda la cadena de valor de la gestión de inversiones y fondos de inversión.

Bajo la dirección de la socia y responsable del sector internacional IM&F Catherine Pogorzelski en Luxemburgo, la nueva área provecha la amplia presencia internacional de DLA Piper para ofrecer servicios de alto valor que incluyen asesoramiento jurídico, regulatorio y fiscal.

Este nuevo sector cubrirá el asesoramiento en una amplia gama de activos y estrategias de inversión que cubren fondos privados, capital riesgo, crédito privado, infraestructuras y energía, inmobiliarios, de cobertura y otras clases de activos alternativos que abarcan tanto el segmento institucional como el minorista.

También, el ciclo de vida completo de los fondos de inversión, desde la planificación estratégica y el lanzamiento, hasta el funcionamiento y la liquidación final; y toda la cadena de valor de los fondos de inversión: desde el inversor hasta el nivel de inversión. Además, abarca todas las cuestiones relativas al vehículo a incorporar, la fiscalidad, gobernanza, estructuración del carried interest y otras comisiones, fusiones y adquisiciones, financiación de proyectos, temas laborales, protección de datos, litigios; y asesoramiento jurídico, regulatorio y de negocio integral para ayudar a los clientes en sus esfuerzos y programas de transición hacia la sostenibilidad.

Natalia López Condado, responsable de Regulación Financiera y Fondos de Inversión en Madrid, afirma que “la creación de este sector pone en valor a la industria de gestión colectiva permitiéndonos seguir acompañando a nuestros clientes en España y poniendo a su disposición las últimas tendencias en la estructuración de vehículos con un sólido grupo de expertos con carácter multijurisdiccional».

El regreso del crecimiento de la riqueza al 4,2% compensa el desplome de 2022

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La riqueza de la población mundial se incrementa de forma progresiva. Según revela el último informe publicado por UBS, titulado UBS Global Wealth Report, tras el desplome de 2022, la riqueza ha experimentado un crecimiento del 4,2%. Además, prevé que la movilidad ascendente de la riqueza se acentúe de aquí a 2030 y que, en un horizonte más lejano, surjan señales de transferencia de riqueza horizontal.

En concreto, según el informe, el crecimiento mundial de la riqueza se recuperó en 2023 de la contracción del 3% sufrida el año anterior, atribuida en gran medida al impacto monetario que tuvo la fortaleza del dólar. Sin embargo, el repunte del 4,2% compensó la pérdida de riqueza de 2022, tanto en dólares estadounidenses como en moneda local, gracias al crecimiento en Europa, Oriente Medio y África (EMEA), región que creció un 4,8%, así como en Asia-Pacífico (APAC), donde la riqueza aumentó un 4,4%. Además, al ralentizarse la inflación, el crecimiento real superó al nominal en 2023, con lo que la riqueza mundial ajustada a la inflación creció casi un 8,4%.  

La riqueza crece de forma constante en todo el mundo, aunque a distintas velocidades, con muy pocas excepciones. La proporción de personas con el nivel de riqueza más bajo del mundo se ha reducido desde 2008, mientras que la proporción de personas con cualquier otro nivel de riqueza ha aumentado. El porcentaje de adultos en la franja de riqueza más baja, por debajo de los 10.000 dólares, se redujo casi a la mitad entre 2000 y 2023. La mayoría de estas personas ascendieron a la segunda franja, considerablemente más amplia, situada entre 10.000 y 100.000 dólares, que se duplicó con creces. Y ahora es tres veces más probable que la riqueza supere el millón de dólares”, señalan los autores del informe. 

Por otro lado, el documento explica que aunque la desigualdad ha ido en aumento a lo largo de los años en los mercados de rápido crecimiento, ha disminuido en varias economías maduras desarrolladas y, a escala mundial, el número de adultos en el tramo de riqueza más bajo experimenta un descenso constante, mientras que todos los demás registran una expansión constante.

Visión regional

Tal y como indica el informe, esta recuperación de la riqueza está impulsada por Europa, Medio Oriente y África. Según refleja el documento, notablemente, mientras que la caída global de la riqueza en 2022 fue causada principalmente por la fortaleza del dólar estadounidense, el año pasado la riqueza se recuperó por encima de los niveles de 2021, incluso cuando se mide en monedas locales.

Destaca que desde 2008, la riqueza ha crecido más rápido en Asia-Pacífico, aparentemente impulsada por la deuda. “En la región, la riqueza ha crecido más – casi un 177% – desde que publicamos nuestro primer Informe Global de Riqueza hace quince años. Las Américas ocupan el segundo lugar, con casi un 146%, mientras que EMEA se queda muy atrás con apenas un 44%. El crecimiento excepcional de Asia-Pacífico en tanto riqueza financiera como no financiera ha estado, notablemente, acompañado por un significativo aumento de la deuda. La deuda total en esta región ha crecido más de un 192% desde 2008 – más de veinte veces que en EMEA y más de cuatro veces que en las Américas”, señalan. 

En el caso de EE.UU., sigue siendo uno de los pocos mercados donde el crecimiento de la riqueza se ha acelerado desde 2010 en comparación con la década anterior. En EE.UU., al igual que en el Reino Unido, la riqueza ha crecido de manera uniforme en todas las categorías de riqueza. “Nuestro análisis muestra que la desigualdad en la riqueza ha disminuido ligeramente en EE.UU. desde 2008; en 2023 albergaba el mayor número de millonarios en dólares estadounidenses”, añaden.

Respecto a América Latina, el crecimiento fue fuerte, pero la desigualdad sigue presente. En concreto, la riqueza promedio por adulto en Brasil ha crecido más de un 375% desde la crisis financiera de 2008, cuando se mide en moneda local. Esto es más del doble del crecimiento de México, de poco más del 150%, y más que el 366% de China continental. Sin embargo, Brasil tiene la tercera tasa más alta de desigualdad de riqueza en nuestra muestra de 56 países, detrás de Rusia y Sudáfrica.

Por último, EMEA disfruta de la mayor riqueza por adulto en términos de dólares estadounidenses, con poco más de 166.000 dólares, seguido de APAC, con un poco más de 156.000 dólares y las Américas, con 146.000. “El crecimiento en la riqueza promedio por adulto desde 2008, expresado en dólares, muestra un panorama diferente: EMEA ocupa el último lugar con un 41%, en comparación con el 110% en las Américas y el 122% en APAC”, explican. 

Transferencia y movilidad de la riqueza

Una de las tendencias clave que apunta el informe es que la movilidad de la riqueza ha sido más probable hacia arriba que hacia abajo. “Nuestro análisis de la riqueza de los hogares en los últimos 30 años muestra que una parte sustancial de las personas en nuestros mercados de muestra se mueve entre las franjas de riqueza a lo largo de su vida. En cada banda de riqueza y en cualquier horizonte temporal, es consistentemente más probable que las personas asciendan en la escala de riqueza que desciendan. De hecho, nuestro análisis muestra que aproximadamente una de cada tres personas se mueve a una banda de riqueza superior en el transcurso de una década. Y, aunque los movimientos extremos hacia arriba y hacia abajo en la escala son poco comunes, no son desconocidos. Incluso los saltos desde el fondo hasta la cima son una realidad para una parte de la población. Sin embargo, la probabilidad de volverse más rico tiende a disminuir con el tiempo. Nuestro análisis muestra que cuanto más tiempo les lleva a los adultos ganar apreciablemente en riqueza, más lenta tiende a ser el aumento en los años futuros”, señala el informe. 

En este sentido, UBS ha detectado que “una gran transferencia horizontal de riqueza está en marcha”. Según explica el documento, en muchas parejas, uno de los cónyuges es más joven que el otro, y en general, las mujeres sobreviven a los hombres por poco más de cuatro años en promedio, independientemente de la esperanza de vida promedio de una región dada. Esto significa que la herencia intra-generacional a menudo ocurre antes que la transferencia de riqueza inter-generacional. 

“Como muestra nuestro análisis, se puede esperar que el cónyuge heredero conserve esta riqueza durante un promedio de cuatro años antes de pasarla a la siguiente generación. Nuestro análisis también muestra que se transferirán 83,5 billones de dólares de riqueza en los próximos 20-25 años. Estimamos que 9 billones de dólares de esta cantidad se transferirán horizontalmente entre cónyuges, la mayoría en las Américas. Más del 10% del total de 83,5 billones es probable que se transfiera a la siguiente generación por parte de mujeres”, apunta en sus conclusiones. 

Los millonarios

Otra conclusión relevante es que el número de millonarios está en camino de seguir creciendo. En 2023, los millonarios ya representaban el 1,5% de la población adulta que analizó el UBS. En concreto, Estados Unidos tenía el número más alto, con casi 22 millones de personas (o el 38% del total), mientras que China continental estaba en segundo lugar con poco más de seis millones, aproximadamente el doble del número del Reino Unido, que ocupó el tercer lugar. 

“Para 2028, el número de adultos con una riqueza de más de un millón de dólares habrá aumentado en 52 de los 56 mercados de nuestra muestra, según nuestras estimaciones. En al menos un mercado, Taiwán, este aumento podría alcanzar el 50%. Se esperan dos excepciones notables: el Reino Unido y los Países Bajos”, indica el informe en sus conclusiones.

La Comisión Europea promulga el primer paquete de desarrollo del reglamento DORA

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Pixabay CC0 Public Domain

La Comisión Europea ha promulgado los reglamentos delegados que componen el primer paquete de normas técnicas de regulación que desarrollan el Reglamento (UE) 2022/2254, sobre resiliencia operativa digital en el sector financiero, más conocido como DORA, por sus siglas inglesas. Es cierto que las autoridades europeas de supervisión adelantaron el contenido de estas normas en enero de este año, pero según los expertos de finReg360, «con este primer paquete, las autoridades europeas de supervisión cumplen en parte la misión que el reglamento DORA les asignó sobre la preparación de las normas técnicas de regulación necesarias, mientras continúa el trámite del segundo lote».

El reglamento DORA recoge en su articulado que las autoridades europeas de supervisión (AES o ESA, en siglas inglesas) han de desarrollar estas normas en dos lotes, el primero se acaba de promulgar y el segundo sigue su trámite legislativo. Según indican desde finReg360, los reglamentos delegados promulgados del primer paquete son los siguientes, publicados en el Diario Oficial de la Unión Europea el 25-6-2024:

  • Reglamento Delegado (UE) 2024/1772 de la Comisión, de 13 de marzo de 2024, por el que se completa el Reglamento (UE) 2022/2554 del Parlamento Europeo y del Consejo mediante normas técnicas de regulación que especifican los criterios para la clasificación de los incidentes relacionados con las TIC y las ciberamenazas, establecen umbrales de importancia relativa y especifican la información detallada de las notificaciones de incidentes graves.
  • Reglamento Delegado (UE) 2024/1773 de la Comisión, de 13 de marzo de 2024, por el que se completa el Reglamento (UE) 2022/2554 del Parlamento Europeo y del Consejo mediante normas técnicas de regulación que especifican el contenido detallado de la política relativa a los acuerdos contractuales sobre el uso de servicios de TIC que sustenten funciones esenciales o importantes prestados por proveedores terceros de servicios de TIC.
  • Reglamento Delegado (UE) 2024/1774 de la Comisión, de 13 de marzo de 2024, por el que se completa el Reglamento (UE) 2022/2554 del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que respecta a las normas técnicas de regulación que especifican las herramientas, métodos, procesos y políticas de gestión del riesgo relacionado con las TIC y el marco simplificado de gestión del riesgo relacionado con las TIC.

«Estos reglamentos entrarán en vigor a los 20 días de su publicación ya que el reglamento DORA entró en vigor el 16-1-2024 y su periodo de aplicación comenzará el 17-1-2025. El segundo paquete de normas de desarrollo sigue su trámite y está previsto que se publique el 17-7-2024. Este segundo lote de normas se refiere a las siguientes materias, notificación de los incidentes graves relacionados con las tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC), pruebas de penetración basadas en amenazas, subcontratación de servicios de TIC con funciones esenciales o importantes, supervisión de proveedores de servicios TIC e Incidentes graves relacionados con las TIC», explican. 

Cacao: la volatilidad de su precio no resta atractivo a esta materia prima agrícola

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En lo que llevamos de 2024, el precio del cacao se ha duplicado, encareciendo uno de los mayores placeres que conocemos: el chocolate. En concreto, en abril el precio del cacao en la Bolsa de Nueva York alcanzó su máximo histórico al llegar a los 11.500  dólares por tonelada, para después moderarse y bajar ligeramente los siguientes meses. Y es que tras marcar estas cotas históricas, los precios invirtieron la tendencia  y cayeron en un 15%, pero todo apunta a que volverán a dispararse y continuarán creciendo a lo largo del tiempo después de esta corrección.

Los inversores reconocen que esta materia prima agrícola tienen un gran atractivo a largo plazo, pese a la volatilidad que ha vivido su precio, impulsado por los problemas que la sequía y el cambio climático han generado en su producción. Según reconocen desde Bank of Ameria, es probable que la volatilidad de los precios del cacao continúe a corto plazo. La incertidumbre en torno a la oferta y su implicación en los contratos de cacao spot y a futuro es el tema principal de las discusiones que tienen con sus clientes. Se espera, según su último informe, que las cosechas de cacao de 2023/2024* sufran una disminución de entre el 25% y el 30% en África Occidental, región que representa la mitad de la oferta global.

De hecho, la situación ha llevado incluso al gobierno de Costa de Marfil a limitar la entrega de suministros de cacao durante la cosecha intermedia (mayo-julio, aproximadamente el 20% de la producción anual) a empresas con capacidad de molienda local. En este sentido, los analistas de Bank of America consideran que la volatilidad en los precios y en los futuros del cacao continuará hasta finales de agosto, cuando las proyecciones para la cosecha principal de 2024/2025 vuelvan a ser más claras.

La mejor producción de las cosechas se podría traducir en un aumento del precio de productos finales como, por ejemplo, el chocolate. Desde Bank of America tienen la convicción de que las principales marcas de cacao y chocolate aumentarán sus precios en dos dígitos, para compensar la inflación del cacao en esta etapa, considerando un precio futuro del cacao de aproximadamente 6.000 dólares la tonelada para 2025. «Reflejando la inflación del precio del cacao, el impacto del aumento del precio del chocolate en el volumen (elasticidad) y la mezcla (cambio a productos más económicos) será clave. Sin embargo, las actuales oleadas de precios se producen después de dos años de aumentos de precios de dos dígitos, poniendo en cuestión los patrones históricos de elasticidad, especialmente en el mercado estadounidense, que ha sido débil hasta ahora», apunta Bank of America en su informe. 

Según los datos de NielsenIQ en EE.UU., las ventas del mercado de chocolate han sido débiles en lo que va del año, con un volumen reducido en aproximadamente un 5% (y un aumento del valor en aproximadamente de un 1%), lo que claramente muestra algunas grietas en el lado de la elasticidad. En opinión de BARN, el principal culpable sigue siendo la estructura del mercado del chocolate en EE.UU., que está sobrerrepresentada en el mercado masivo. La baja representación de las marcas propias y las marcas de valor (4% y 10% del volumen, respectivamente) significa que hay una oferta limitada de productos a bajo precio para evitar que los consumidores «abandonen» la categoría. En Europa Occidental, las ventas del mercado de chocolate han sido resistentes, con un volumen reducido en aproximadamente un -2% (y un aumento del valor en aproximadamente un +8%). La principal fortaleza del mercado europeo, según BARN, es su naturaleza más equilibrada en comparación con EE.UU. 

En opinión de Bank of America, uno de los riesgos para BARN es la posibilidad de que algunos de sus clientes reformulen sus recetas para reducir el contenido de cacao, especialmente en el mercado estadounidense, para limitar su propia inflación de costos. Aunque BARN tiene capacidades de reformulación, esto sería un obstáculo para el volumen, ya que canibalizaría las ventas o llevaría a una pérdida neta de ingresos si no lo recuperan. 

Como se vio en los resultados del primer semestre de 2024 del grupo, el balance de Barry es muy sensible a los movimientos en los precios del cacao, afectando predominantemente el capital de trabajo a través de la llamada de margen de sus futuros cortos de cacao (reflejando el acuerdo de compra a futuro). Aunque la presión sobre el flujo de caja libre será intensa en FY24 (BofAe: CHF -1.4bn), según el informe BARN tiene la liquidez necesaria para enfrentarlo con: 1) bonos de CHF 700 millones emitidos el 10 de junio; 2) bonos de CHF 730 millones emitidos el 5 de mayo de 2024; 3) un RCF de CHF 500 millones disponible; y 4) aproximadamente CHF 430 millones en efectivo disponible en los resultados del primer semestre de 2024.

Aunque puede llevar tiempo reequilibrar la oferta y la demanda de cacao, esto ocurrirá en algún momento, según el informe. Más allá de la positiva elasticidad del volumen en la categoría de chocolate que resultará de un entorno deflacionario, en nuestra opinión, lo positivo clave para Lindt será su capacidad para retener los aumentos de precios, lo que implicará un viento a favor para el margen bruto, que probablemente se traduzca en un mayor gasto en publicidad y promoción para seguir nutriendo el valor de la marca. Por el contrario, desde Bank of America estiman que el impacto será menos beneficioso para BARN más allá de la positiva elasticidad de la categoría, ya que los precios disminuirán matemáticamente para ellos considerando la estructura del modelo «cost-plus».

*Las cosechas comienzan en octubre.

Las múltiples ventajas de invertir en bosques sostenibles

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Foto de Samuel Ferrara en Unsplash

El capital natural, como los bosques, tiene mucho que ofrecer en un mundo que persigue la preservación de la biodiversidad y la descarbonización, con un cambio en las formas de producción y consumo. Desde BNP Paribas AM destacan por ello su valor como clase de activo para los inversores, por su importancia ante la demanda creciente de madera como materia prima sostenible, la previsibilidad sobre el ciclo de vida de los árboles, un valor estable que puede actuar como cobertura frente a la inflación y su función como elemento de diversificación de la cartera de inversión.

En un pódcast de la serie Talking Heads, Maxence Foucault, especialista en cuestiones ESG y responsable de activos privados en BNP Paribas AM, y Celine Claudon, directora comercial de IWC, comentan el proceso de producción de madera certificada y explican sus diversos usos, entre ellos la posibilidad de convertirse en una alternativa reciclable a los envases de plástico y al acero destinado a la construcción.

En la actualidad, IWC, del que BNP Paribas AM adquirió una participación mayoritaria en 2023, gestiona o asesora sobre activos por valor de 6.000 millones de dólares para inversores institucionales y privados y aporta su larga experiencia y conocimientos, que se remontan a más de 30 años desde su creación en 1991. 

¿Qué es la silvicultura sostenible?

“Cuando hablamos de inversión forestal institucional, nos referimos a una inversión en terrenos madereros gestionados de forma sostenible. Los terrenos madereros son bosques cuyo objetivo principal es la producción de madera”, señaló Claudon. “Por lo general, los bosques comerciales se establecen para satisfacer la creciente demanda de madera. Una característica principal de este tipo de inversiones es el crecimiento biológico predecible de los árboles, que puede modelarse”.

Asimismo, la experta destacó el valor estable de la tierra, ya que los inversores suelen adquirir tanto la tierra como los árboles. Una tercera característica es que no suele haber industria transformadora, por lo que sólo se invierte en el bosque. “Por último, y este es un aspecto clave, la política de IWC es obtener la certificación de gestión forestal sostenible de terceros para todos nuestros activos. Este sello externo garantiza realmente que la forma en que gestionamos el bosque cumple las normas medioambientales y sociales, y documenta nuestras prácticas forestales, la biodiversidad y una serie de aspectos sociales”, subrayó.

Por su parte, Foucault reconoció que la silvicultura puede parecer bastante especializada, pero que en realidad es fundamental para nuestras vidas. “Históricamente, se ha valorado y utilizado porque es fácilmente accesible y convertible, robusta y flexible, por lo que puede responder a muchos tipos de necesidades”.

Hoy en día, se sigue utilizando en un gran número de productos, ya que es un material natural polivalente que tiene la cualidad de ser renovable. La producción mundial de madera se ha más que duplicado desde la década de 1960, y los dos principales mercados finales para su uso son la construcción y los bienes de consumo, indicó el experto. Esto se debe principalmente al crecimiento demográfico y a los ingresos que proporciona.

“Para el futuro -continuó- prevemos un crecimiento constante, ya que la economía necesita una transición hacia prácticas más respetuosas con el medio ambiente. Por ejemplo, la necesidad de disponer de alternativas a los productos de plástico o de material descarbonizado como sustitutos del acero o el hormigón para ayudar a la transición económica”.

Hoy en día, la madera se utiliza en muchos sectores. En la construcción, es particularmente relevante porque es una industria que tiene una fuerte necesidad de descarbonización y es una opción viable con muchas aplicaciones. Cada vez son más los actores que integran esta experiencia en su forma de construir. Así que esta industria está empezando a adaptarse y la madera se utiliza en muchas cosas, incluso en edificios de varias plantas. Cada vez son más los actores que fijan objetivos mínimos para la madera en sus construcciones. Asimismo, la madera se utiliza en embalajes sostenibles por parte de muchas empresas que han decidido reducir o eliminar el plástico.

“La fibra de madera también es interesante. Sigue siendo marginal, pero va en aumento. Además, los residuos de la madera pueden utilizarse como fuente de energía a través de los biocombustibles y en productos farmacéuticos, ropa y alimentos. Así pues, la visión de la silvicultura puede ser que es de nicho, pero en realidad es ampliamente importante y tiene un gran potencial de crecimiento”, resumió Foucault.

La madera como activo de inversión

Claudon estimó que el universo de inversión institucional de la madera es de unos 200.000 millones de dólares, y que las inversiones institucionales reales en madera ascienden a unos 100.000 millones de dólares. Sin embargo, el universo podría ser mayor, principalmente a través de la forestación, es decir, la plantación de nuevos bosques.

“Históricamente, los inversores forestales institucionales han sido los grandes fondos de pensiones de Estados Unidos, Canadá, Países Bajos, Reino Unido, Dinamarca y Suecia, así como las compañías de seguros, sobre todo en Alemania y Francia, y los fondos de jubilación, sobre todo en Australia y Nueva Zelanda. «Hoy vemos más inversores institucionales, pero también empresas y gestores de patrimonios que se interesan por esta clase de activos. ¿A qué se debe? Desde un punto de vista financiero, consideramos que este tipo de inversiones tiene ventajas evidentes”, consideró.

Entre estas ventajas, la experta mencionó la baja correlación con los mercados públicos: “El crecimiento biológico es un motor de rentabilidad único. Esto significa que los bosques son un gran diversificador de la cartera”. 

Otro elemento fundamental es que las inversiones en tierras madereras proporcionan una cobertura contra la inflación. Por último, “las inversiones en tierras madereras pueden proporcionar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo y rendimientos estables compuestos tanto de una renta anual como de la revalorización del capital”, dijo.

Aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza

Las inversiones en esta clase de activos contribuyen a proporcionar materiales esenciales que acompañarán a la economía en su transición. Y si queremos que la economía se descarbonice y dependa más de materiales renovables, la silvicultura es definitivamente relevante, destacó por su parte Foucault.

“En segundo lugar, está el reto de la neutralidad de carbono. La mayoría de las actividades e infraestructuras humanas tienden a destruir la biodiversidad. No es el caso de la silvicultura”, analizó, ya que cuando se cultiva un nuevo bosque, se crea un refugio para la vida y se permite que prospere la biodiversidad. “Así que este activo es esencial para promover la biodiversidad”, que se ha convertido en algo central en las carteras de inversión y es una parte real de aquello en lo que participan los gestores de activos y los inversores. 

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Perspectivas de renta variable: dejar sitio a las «otras magníficas»

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Aunque el mercado es estrecho y está muy concentrado, vemos oportunidades en acciones alta calidad que todavía no se han visto recompensadas.

Las acciones globales se anotaron fuertes ganancias en el primer semestre de 2024, aunque tuvieron un comportamiento más moderado en el segundo trimestre tras subir a un ritmo vertiginoso en los tres meses anteriores. Dado que la inflación sigue siendo persistente y que las rentabilidades de la renta variable están muy concentradas, puede que haya llegado el momento de que los inversores amplíen sus horizontes.

El MSCI ACWI avanzó un 11,3% en USD en el primer semestre, aunque la mayor parte de ese repunte correspondió al primer trimestre. La renta variable japonesa —que sigue anotándose fuertes ganancias en moneda local— pisó el freno en segundo trimestre (en USD), ya que el yen mantuvo su depreciación. La renta variable de mercados emergentes subió un 7,5% en el primer semestre del año, pero siguió a la zaga de la de los mercados desarrollados. La gran capitalización estadounidense lideró las ganancias mundiales en el primer semestre, a pesar de que perdió fuerza en el segundo trimestre.

Continuando con la tendencia de sobra conocida entre los inversores de renta variable, el mercado de gran capitalización volvió a estar muy concentrado y buena parte de las ganancias del S&P 500 procedieron de un número muy reducido de grandes empresas tecnológicas. Tecnología y servicios de comunicaciones se situaron a la cabeza, y la aprobación de medicamentos análogos al GLP-1 para perder peso favoreció a las acciones del sector salud. Los sectores inmobiliario y de materiales fueron los que peor se comportaron (Gráfico). A escala global, las acciones growh superaron en rentabilidad a las value, que tuvieron un comportamiento irregular.

Inflación: más alta durante más tiempo

En el inicio del tercer trimestre, la inflación sigue siendo una cuestión crucial para los inversores de todo el mundo. En Europa, las subidas de precios se moderaron lo suficiente como para que el Banco Central Europeo (BCE) decidiera bajar su tipo de interés oficial del 4% al 3,75% a principios de junio, pero la inflación sigue por encima del 2%, que es el objetivo a largo plazo de la autoridad monetaria europea. El BCE siguió los pasos del Banco de Canadá y el Banco Nacional Suizo al comenzar a relajar su política monetaria. Sin duda, sigue habiendo excepciones notables en la lucha contra la inflación, como, por ejemplo, China, donde los responsables políticos están más interesados en reactivar la maltrecha economía del país.

En Estados Unidos, la Reserva Federal se ha mantenido al margen, en gran medida porque la inflación ha sorprendido al alza de manera periódica. En mayo, el Índice de Precios al Consumo se enfrió hasta el 0,16% en términos intermensuales, principalmente por el abaratamiento de la energía y de los servicios de transporte. No obstante, dado que la inflación todavía se sitúa por encima del objetivo de la Fed, los inversores han cambiado radicalmente sus expectativas de varios recortes de tipos en 2024. Los economistas de AB prevén un aterrizaje suave de economía mundial este año y es probable que la Fed retrase las bajadas de tipos hasta el cuarto trimestre, siempre que el mercado de trabajo no experimente un deterioro sustancial.

Teniendo en cuenta que la inflación sigue siendo elevada en Estados Unidos y Europa, creemos que la renta variable merece tener un lugar destacado en las carteras de los inversores, especialmente porque las tasas de inflación previas a la pandemia podrían haber pasado a la historia. Tradicionalmente, las acciones han servido de cobertura eficaz frente a las subidas de precios, y en los últimos 100 años han superado a la inflación de manera sistemática. De hecho, cuando la inflación se ha situado entre el 2% y el 4% —que es el nivel en buena parte del mundo desarrollado—, la rentabilidad real media anualizada de la renta variable ha superado el 8% en períodos consecutivos de cinco años.

Las tensiones geopolíticas y los shocks del lado de la oferta podrían enturbiar las perspectivas inflacionistas. No obstante, en un entorno de «inflación más alta durante más tiempo» que impone cautela entre los bancos centrales de todo el mundo a la hora de relajar demasiado rápido la política monetaria, creemos que la renta variable es un componente integral de las asignaciones de inversión a largo plazo.

¿Señales de ampliación del mercado?
A pesar de que la renta variable podría estar bien posicionada, de momento su avance ha sido irregular. ¿Cómo de concentrado ha estado el mercado? Los 10 principales valores del S&P 500 representan actualmente más del 35% del índice por capitalización de mercado. Esto significa que solo el 2% de las empresas del S&P 500 están tirando del conjunto del mercado.

Algunas de las mayores empresas tecnológicas del mundo han sido las principales beneficiarias de unas capitalizaciones de mercado que crecen sin cesar. Conocidas coloquialmente como las «siete magnificas» —Alphabet (Google), Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA y Tesla—, la mayoría de esas empresas han subido a la ola de la revolución de la inteligencia artificial alternativa (IA).

Pero puede que el cambio esté en marcha. Y es que algunas de las «siete magníficas» han sufrido últimamente por no cumplir las expectativas de beneficios. Además, dentro de ese grupo, ha seguido aumentando la dispersión de rentabilidades entre las que mejor lo hacen, como NVIDIA y Meta Platforms, y las que peor, como Tesla. También hay señales de que el mercado esté a punto de ampliarse. Así lo demuestra la bajísima correlación entre las acciones, lo que indica que las empresas cotizan de forma bastante independiente. De hecho, nuestro análisis apunta a que ese sería un claro indicador de oportunidad para los gestores activos. Además, se prevé que las expectativas de beneficios para el conjunto del mercado global converjan hacia las «siete magníficas» en el segundo semestre de 2024 y principios de 2025.

¿Y qué hay de las «otras magníficas»?

A medida que aumenta la amplitud del mercado vemos oportunidades en el segmento que nosotros denominamos «otras magníficas». Se trata de empresas con balances sólidos, flujos de beneficios constantes y un potencial de crecimiento significativo, pero que todavía no se han visto recompensadas por los inversores. Ese tipo de empresas existe en todos los sectores de actividad, también en los segmentos de valor y los mercados emergentes, donde muchas de ellas no están a merced de las tendencias macroeconómicas locales .

Por ejemplo, en Europa, el sector industrial representa casi una cuarta parte del MSCI Europe Growth Index, cuatro veces más que su ponderación en el índice comparable Russell 1000 Growh. Se prevé que las estimaciones de beneficios de consenso para el sector industrial en el MSCI Europe Growth aumenten hasta el 13,9% en 2025, en consonancia con las estimaciones del sector tecnológico estadounidense. Muchos modelos de negocio en el sector industrial europeo ofrecen fuentes extraordinarias de crecimiento constante, como, por ejemplo, los de las empresas que facilitan la IA. Aunque puede que no fabriquen los chips de las GPU que impulsan el aprendizaje automático, algunas de esas empresas presentan un potencial de beneficios coincidente con el de las acciones growth.

El sector salud también está descubriendo cómo utilizar la IA para lograr eficiencias y aprovechar los algoritmos de esta tecnología para crear fármacos candidatos más eficaces. El sector salud representa el 10% del PIB mundial y cuenta con ventajas estructurales que previsiblemente le permitirán cobrar impulso a medida que envejezcan las poblaciones de los mercados desarrollados. Esas tendencias ayudarían a sostener un crecimiento sólido de los beneficios a largo plazo de empresas destacadas con modelos de negocio de calidad.

Invertir en un período de mayor riesgo político

Conforme avanza el tercer trimestre, creemos que las condiciones para la renta variable están siendo favorables, pero los inversores se enfrentan a incertidumbres que van más allá de la inflación y una elevada concentración del mercado, entre otras cosas, debido a la variabilidad del contexto político.

Las guerras en Oriente Próximo y Ucrania siguen suscitando dudas en todo el mundo y se mantienen las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. Tras el gran giro a la derecha en las elecciones al Parlamento Europeo, el cambio podría llegar a Francia y el Reino Unido, donde este mes se celebran comicios. En los mercados emergentes, las recientes elecciones en India, Sudáfrica, México y Argentina podrían resultar en cambios en las políticas. Y, como es lógico, el mundo espera con interés el resultado de las elecciones en Estados Unidos que se celebran en noviembre.

No obstante, intentar tomar decisiones de inversión en función de los resultados electorales no nos parece una estrategia prudente para los inversores en renta variable. La historia ha demostrado que es francamente difícil predecir los resultados de unas elecciones, y los efectos que estos resultados tienen en la economía, el mercado y las empresas suelen ser muy diferentes de lo que se espera. Identificar los riesgos políticos y evitar aquellas empresas que estén expuestas a riesgos graves que puedan desbaratar unos resultados financieros controlables es tarea de los gestores activos. El mejor antídoto es seguir atentos a los fundamentales de las empresas e identificar aquellas compañías que puedan superar posibles tensiones derivadas de las decisiones que se adopten al amparo de las políticas, como es el caso de los aranceles..

En todo caso, creemos que un aumento del riesgo político y de la política monetaria refuerza la importancia de la renta variable activa. Los inversores deberían tratar de identificar empresas destacadas capaces de generar sistemáticamente unos beneficios superiores a su coste del capital, algo que nos parece una receta básica poderosa para generar rentabilidades a largo plazo. Si lo consiguen, los inversores tendrán más facilidad para construir carteras de elevada convicción capaces de superar toda una variedad de retos externos.