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¿Representa la India una oportunidad de inversión tras la ofensiva contra el mercado negro?

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Swaminathan. Oportunidades de la renta variable de mercados emergentes (Parte II)

La economía india podría experimentar una fase de revitalización tras la reciente decisión del gobierno de lanzar una importante ofensiva contra el mercado negro del país, una medida que podría generar oportunidades para los inversores en renta variable, afirma Euan Weir, gestor de renta variable internacional en Kames Capital.

El pasado 8 de noviembre, el gobierno indio retiró de un día para otro el 86% de los billetes en circulación al declarar fuera de curso legal los antiguos billetes de 500 y 1000 rupias (unas 6 y 12 libras esterlinas, respectivamente). Con esta drástica medida, las autoridades persiguen aflorar y gravar la economía sumergida, que representa aproximadamente el 40% de la economía india.

Pese al colapso que experimentaron los bancos, las colas en las zonas urbanas fueron ordenadas y parece que la mayoría de los ciudadanos ha aceptado esta acción del gobierno como una medida necesaria a largo plazo.

La decisión provocó correcciones en los mercados y tanto las acciones indias como la rupia sufrieron bruscas caídas, ya que los inversores se preguntan por la magnitud y la duración de esta depresión económica. Según los datos del regulador indio, las acciones nacionales sufrieron reembolsos netos por valor de 2600 millones de dólares por parte de los inversores extranjeros.

Análisis sobre el terreno

Sin embargo, Weir cree que el temor de los inversores no está justificado. Aunque la economía del país podría resentirse a corto plazo, las medidas anticorrupción podrían resultar muy beneficiosas a largo plazo.

Durante una reciente visita a la India, Weir se reunió con los equipos directivos de más de treinta empresas que mostraron una actitud positiva con respecto a la desmonetización, pese al fuerte impacto que ya están sufriendo las ventas de los sectores de consumo básico y automoción y la evidente carga administrativa que ha supuesto para los bancos.

«Existe el temor a que se produzcan turbulencias si la actividad económica se frena en seco», señala Weir. «No obstante, el consenso es que la crisis de liquidez durará uno o dos meses y que la economía tardará entre tres y seis meses más en recuperarse».

Weir prevé que el presupuesto de enero incluirá un conjunto de medidas de estímulo que podrían abarcar gasto en infraestructuras y rebajas en el impuesto sobre la renta y que incrementarán el atractivo de algunos sectores.

«Ya habíamos recortado nuestras posiciones en la India en base a las valoraciones porque nos parecía que la mayor parte de las buenas noticias, como las rebajas de tipos y el nuevo impuesto sobre las ventas, ya se habían descontado», explica el gestor.

«A corto plazo, es probable que la medida lastre la economía india pero, con el paso del tiempo, creemos que surgirán oportunidades de compra, sobre todo en los sectores de consumo, infraestructuras y banca», conc

Henderson: “Asia sigue presentando valoraciones demasiado elevadas”

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Glen Finegan, responsable de renta variable de mercados emergentes de Henderson, ofrece información actualizada exhaustiva sobre la estrategia de mercados emergentes de Henderson, en la que aborda su evolución, la actividad inversora, el posicionamiento de la cartera y sus previsiones para esta clase de activos.

La estrategia, que rindió por debajo de su índice de referencia, el MSCI Emerging Markets, durante el cuarto trimestre de 2016 ha incorporado posiciones en Nampak, una empresa que cotiza en Sudáfrica, y LG Household & Health Care, que cotiza en Corea del Sur.

Para el gestor de Henderson, pese al pequeño retroceso en la valoración de determinadas empresas de calidad hacia finales de 2016, muchas de las mejores compañías nacionales de Asia siguen presentando valoraciones demasiado elevadas en nuestra opinión.

Sin embargo, dice, “la corrección nos brindó una oportunidad para adquirir una participación en LG Household & Health Care, sociedad que goza de una gestión óptima y una posición de liderazgo en el ámbito de bienes de consumo en Corea del Sur, a una valoración aparentemente razonable. Ya invertimos en su sociedad matriz, LG Corporation, durante algún tiempo e inusualmente para tratarse de un conglomerado coreano nos mostramos satisfechos con el equipo de gestión del grupo LG gracias a su transparente estructura corporativa”.

Por su parte, Nampak es la empresa de embalaje líder en África y negocia con una valoración atractiva. Finegan explica que la compañía se enfrenta actualmente a algunos obstáculos inflacionistas, si bien la perspectiva a largo plazo en cuanto a crecimiento de volúmenes en los mercados africanos es favorable. Ante su nuevo e impresionante equipo directivo, Henderson confía en la mejora de sus resultados.

Análisis de empresas

Los miembros del equipo visitaron empresas de la India y Europa oriental durante el cuarto trimestre con una parada en Stuttgart, donde se reunieron con responsables de Mahle Gmbh, sociedad matriz de la brasileña Mahle Metal Leve, en la que mantenemos una inversión considerable, y uno de los fundadores del negocio europeo de Merida. Merida es líder en la fabricación de bicicletas y tiene su sede en Taiwán; centra una posición significativa de la estrategia.

Conocer y comprender a las personas encargadas de las empresas

De este viaje, Finegan recuerda lo importante que es para su estrategia tratar de conocer y comprender a las personas responsables de las empresas. “Lo consideramos fundamental. Estas reuniones casi siempre brindan perspectivas útiles, sirven para ampliar nuestra red de contactos en el sector y en ocasiones plantean nuevas ideas para su análisis por parte de los miembros de nuestro equipo”.

En concreto, las reuniones mantenidas en Stuttgart fortalecieron la confianza del equipo en las estructuras de gobierno de Mahle y, en el caso de Merida, “nos impresionó la calidad de la gestión de sus divisiones y su cultura corporativa”, apunta.

Posicionamiento de la cartera

La cartera se decanta por empresas que cotizan en mercados que padecieron el grueso de los efectos del abaratamiento de las materias primas como, por ejemplo, Brasil, Chile y Sudáfrica.

“La sacudida económica resultante se tradujo en un debilitamiento de las divisas, valoraciones más atractivas y la tentadora posibilidad de que mejore la gobernanza nacional. Durante 2016, los votantes de la emergente clase media de Sudáfrica lanzaron un mensaje al ANC, en el poder, exigiendo menos corrupción y más esfuerzos para mejorar los niveles de vida. De manera similar, en Brasil es posible enmarcar la caída del gobierno de Rousseff en una exigencia de un gobierno menos corrupto. Si bien no está nada claro que vayan a satisfacerse las exigencias de los electorados, una mejora en la calidad de los gobiernos podría traducirse en valoraciones más elevadas a medio y largo plazo”, explica el responsable de renta variable de mercados emergentes de Henderson.

Sin embargo, considera que algunos mercados emergentes que han llegado a verse como relativamente estables podrían asimismo verse arrastrados por la ola de populismo que recorre la esfera desarrollada. El ejemplo es la actitud más intervencionista de gobierno polaco y la recientre propuesta de los partidos de la izquierda chilena para modificar la reglamentación aplicable a las empresas de suministro de agua.

“Ambos acontecimientos incidieron negativamente en la estrategia. Nuestra estricta disciplina en cuanto a valoraciones y nuestro hincapié exclusivamente en las empresas de mayor calidad tienen como fin ofrecer protección frente a descensos del mercado más allá de procurarnos exposición a la oportunidad a largo plazo que supone la mejora de los niveles de vida en algunas partes del mundo en desarrollo. En línea con nuestra mayor cautela, el nivel de efectivo de la estrategia aumentó en el transcurso de 2016”, concluye.

¿Y qué hay del Best Execution en España?

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Ahora que la reforma del mercado de valores se ha completado, la industria española puede centrarse en otras cosas. Uno de los asuntos que empieza a ser de más actualidad es la cuestión de lo que en la industria se conoce como “Best Execution” o Mejor Ejecución. No es que vaya a generar más negocio, pero no abordarlo podría tener consecuencias dramáticas. La última vez que la ESMA lo examinó (2015/494 Peer Review Report: Mejor Ejecución bajo MiFID), España se salvó de recibir una calificación negativa debido a la existencia de una muy alta concentración de la actividad en el mercado de contratación principal (el análisis se llevó a cabo en 2013). Entonces, al concentrarse más del 80% de la actividad en el mercado principal de negociación, no hubo preocupaciones reales sobre la mejor ejecución. No obstante, la situación ha cambiado significativamente ahora, ya que entre un 30% y un 40% del volumen de negociación se está yendo ya a las plataformas alternativas de contratación, los llamados MTF.

Tenemos que considerar un rango para este porcentaje, ya que las partes interesadas parece que no se ponen de acuerdo en la cifra, pero incluso si no estamos de acuerdo en los números, la tendencia es muy clara. Si lo comparamos con otros mercados europeos, España se ha venido resistiendo excepcionalmente a esa tendencia global. Esto ya ha pasado y uno podría incluso preguntarse si España no se convertirá realmente en el mercado europeo donde el mercado principal de negociación pierda la mayor cuota de mercado (de acuerdo a los datos proporcionados por LiquidMetrix). El tiempo lo dirá, pero esto podría suceder en un futuro no muy lejano. Y eso que el porcentaje de hoy sólo proviene de los flujos procedentes de brókers internacionales. Las instituciones españolas se concentran todavía principalmente en el mercado local. Pero también muchas están considerando seriamente las plataformas alternativas de negociación, entendiendo que ésta es una tendencia imparable que tarde o temprano tendrá que ser abordada.

¡Y mejor antes que después! La información que salió recientemente en la prensa de que la CNVM está investigando cómo los brókers españoles abordan los requisitos de Mejor Ejecución dictados por MiFID plantea muchas preocupaciones. ¿Se está aplicando el principio de Mejor Ejecución en España como debe ser? Y es que, hoy en día, el argumento de concentración mencionado anteriormente ya no es de aplicación.

Además del ángulo reglamentario, que es obviamente el que más debería de preocupar a las entidades financieras españolas y a los gestores de activos, también hay un argumento comercial que no debe subestimarse. Hay una clara ventaja de ser el primero en moverse y nadie querrá ser el último en adaptarse a esta nueva realidad. Ha habido noticias recientemente en la prensa acerca de las primeras instituciones españolas moviéndose en esa dirección y empezando a posicionarse comercialmente ellas mismas en el terreno de las mejores capacidades de ejecución, utilizando la tecnología Smart Order Routing para dirigir las órdenes en el mejor interés del inversor.

El problema es que adaptarse rápidamente a esta nueva realidad es un reto. Ofrecer la mejor ejecución en diferentes mercados de negociación requiere una buena tecnología y más concretamente un Smart Order Router (SOR). Desarrollar este sistema desde cero es probablemente la opción menos realista. Comprar uno presenta, en cualquier caso, el reto de implementarlo y alimentarlo con los datos correctos para que funcione correctamente. Aquí no se trata tanto del coste de la compra de una licencia, sino de la implementación, el mantenimiento y la actualización de los cambios de la industria o de la reglamentación. Otra opción es utilizar un bróker tercero para acceder a las plataformas alternativas y aprovechar su SOR. El beneficio de esta opción es que, mediante el uso de un agente líder, se puede disfrutar de la tecnología más avanzada, además de beneficiarse automáticamente de todas las actualizaciones que este bróker tendrá que aplicar, de todos modos, para su propio negocio. Esta solución, sin embargo, significa que usted no tendría acceso directo a los mercados de negociación alternativos. ¿Pero, es eso realmente un problema?

El acceso directo a las plataformas alternativas de contratación también presenta algunos desafíos. Primero, está el costo de ser miembro en cada uno de ellas y el tiempo de implementación. Pero más importante, una vez que usted es un miembro directo de un mercado de negociación, usted tiene que establecer una solución de liquidación y compensación. ¿Realmente quiere convertirse en un auto liquidador? ¿Es ésta una actividad central en la que desea invertir porque añade valor a sus clientes? Alternativamente, Usted puede buscar una entidad liquidadora para liquidar su actividad. En esta última opción, la pregunta es cuánto apetito hay por este negocio, sobre todo si no incluye la custodia si se quedase en la cuenta de Iberclear.

Volviendo a la opción de usar un bróker para acceder a las plataformas de contratación alternativas, también hay aquí un problema: las entidades españolas probablemente quieran mantener su presencia en el mercado de contratación principal y, por lo tanto, no quieran que toda la actividad sea ejecutada por el bróker, Sólo aquella que el SOR enviaría a las plataformas alternativas de contratación. La solución es que el bróker establezca un mecanismo a través del cual re-enrute al cliente en el mercado principal los pedidos que el SOR haya dirigido al mercado de contratación principal. Entonces, el cliente podrá procesar completamente ese flujo. El bróker ejecutará las órdenes dirigidas por el SOR a los MTF y los liquidará directamente en la cuenta del cliente en Iberclear.

De esta manera, el cliente obtiene lo mejor de ambos mundos: disfruta de tecnología de SOR puntera, obtiene Best Execution, mantiene su participación en el mercado de contratación principal y obtiene una solución “all-in” para los flujos dirigidos a los MTF. Esta debería de ser la opción más rápida y barata, evitando la costosa construcción de tecnología y permitiendo concentrarse en el negocio principal, ya sea de corretaje, banca privada o de otro tipo, y centrarse en cosas que realmente agregan valor al cliente subyacente.

En resumen, las plataformas alternativas de contratación son ahora una realidad que ya no se puede ignorar. Los reguladores vigilarán cada vez más si los inversores obtienen el mejor servicio de ejecución. Se convertirá en un requisito para ser capaz de ejecutar en los mercados existentes, ya sea por razones reglamentarias o simplemente por presión competitiva. Existen diferentes maneras de lograr esto, algunas tomarán mucho tiempo y requerirán recursos financieros y humanos significativos. Otras necesitarán del apoyo de brókers para conseguir una solución con bastante rapidez, lo que permitirá dirigir su energía y recursos a otras tareas.

Es hora de moverse si se quiere permanecer en la carrera.

Columna de Benoit Dethier, responsable de Ventas y Relaciones con Instituciones Financieras de Citi Securities Services en España.

AXA IM: «El estancamiento secular está sobrevalorado»

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El equipo de Research & Investment Strategy de AXA Investment Managers publica sus perspectivas para el año próximo centrándose no solo en 2017, sino escogiendo un enfoque más temático y a medio plazo para examinar la tesis de un estancamiento secular, frente a la normalización del crecimiento económico y la inflación. Tras revisar la raíz de problemas como la falta de demanda, el escaso crecimiento de la productividad basado en la ausencia de progreso tecnológico, el exceso de ahorro y el fin de la globalización, su principal conclusión es que el concepto de estancamiento secular está sobrevalorado.

La debilidad de la demanda global está llegando a su fin y se puede afrontar con un mix apropiado de políticas monetarias y fiscales. Según la gestora, las políticas monetarias nunca volverán a ser las mismas que antes de la crisis financiera mundial: la extensión de las herramientas va a perdurar. La política fiscal tiene que jugar su rol allá donde sea posible, sobre todo en la zona euro, donde algunos países tienen margen de maniobra.

A medio plazo, el exceso de ahorro se reabsorberá, mientras que la productividad se fortalecerá en parte y puede incluso beneficiarse de la economía digital, especialmente si acompañan las reformas estructurales. Los expertos discuten la idea de que la tecnología “está en todas partes menos en los datos” y piensan que los países que inviertan en la digitalización de la economía van a tener un gran beneficio.

Teniendo en cuenta sus estimaciones de beneficio, piensan que los tipos de interés en EE. UU. deberían volver al entorno del 3,4% en los próximos cinco años. Esta cifra está ciertamente muy lejos de los niveles actuales e implica una normalización multianual que afectará radicalmente a los asignacores de activos.

Por último, los ingredientes clave que podrían provocar otra crisis financiera –dicen- están prácticamente ausentes en la coyuntura actual, pero existen ciertos elementos que pueden causar incertidumbre, como las valoraciones de los bonos o la limitada liquidez en el mercado.

HSBC y UBS eligen París para mantener su ‘pasaporte’ europeo, Goldman Sachs prefiere Fráncfort

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En el marco de la Asamblea Anual de Davos, organizada por el Foro Económico Mundial, y después de las declaraciones de la primera ministra de Reino Unido, Theresa May, acerca de las intenciones del gobierno británico sobre el Brexit, HSBC y UBS hablaron de sus planes para trasladar parte de su plantilla desde la City de Londres a ciudades en Europa continental, con el fin de mantener el ‘pasaporte’ europeo que les permita seguir operando dentro de los países que forman la Unión Europea.

HSBC confirmó que, en unos dos años, cuando el Brexit entre en vigor, reubicará unos 1.000 empleados de su plantilla a París. En una reciente entrevista, Stuart Gulliver, CEO de la mayor entidad financiera europea, comentó que el banco dispone de las licencias que necesita para realizar su traslado y añadió que sólo necesitarían establecer una entidad intermediaria en Francia, un paso que debería ser sólo una cuestión de meses.

Por su parte, Axel Weber, presidente de UBS, aseguró en una entrevista a la BBC, que 1.000 empleados de UBS de un total de 5.000 establecidos en Londres, serán trasladados a la ciudad del Sena, una vez que las entidades británicas pierdan su ‘pasaporte’ para operar en Europa.

Mientras que Goldman Sachs planea el traslado de otros 1.000 empleados de Londres a Fráncfort. El banco estadounidense estaría considerando reducir a la mitad su plantilla de Londres, quedándose con 3.000 empleados en la City, y trasladar sus principales operaciones a Nueva York y a Europa Continental, en concreto a Fráncfort, según ha publicado el periódico alemán Handelsblatt.

Entre los empleados que Goldman Sachs planea trasladar a Fráncfort, se encuentran los traders y directivos responsables de regulación y compliance, mientras que el personal de back-office será trasladado a Varsovia y los bancos de inversión que asesoran a las empresas francesas y españolas deberán trasladarse a estos países.

Al poco de conocerse el resultado del referéndum, el sector financiero británico esperaba que Reino Unido pudiera retener el acceso al mercado único europeo, permitiéndoles comerciar y vender productos financieros desde Londres, sin necesidad de movilizar empleados. Pero ahora, esa posibilidad parece ahora inviable. Las firmas financieras han avanzado hacia un periodo transicional, en previsión de que sea complicado negociar un acuerdo favorable o que las conversaciones se prolonguen por encima del periodo de dos años establecido inicialmente.

Buena cosecha de ETFs en Europa con más de 140 lanzamientos

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La gestión pasiva cerró el 2016 con otro año muy bueno. El mercado europeo de ETFs ha registrado unas entradas netas de 44.700 millones de euros con los que el patrimonio total sube hasta los 528.000 millones de euros bajo gestión a finales de noviembre, dice Valerio Baselli, en ETF Times, basándose en datos propios de Morningstar.

Los ETFs europeos aún no han alcanzado la madurez, como los estadounidenses, lo que se traduce en un entorno más dinámico tanto en flujos como lanzamiento de nuevos productos, señala apuntando que según datos de la firma, en el último año, 142 nuevos ETFs cotizaron en Europa.

Los productos que replicaron índices de renta variable fueron los que dominaron los lanzamientos, con 83 nuevos productos, entre ellos 14 dedicados a los índices de referencia paneuropeos (además de 2 fondos expuestos exclusivamente al mercado de valores de Alemania, cuatro al mercado británico y 1 al de renta variable sueca).

12 replican índices del mercado estadounidense (11 nuevos ETFs reproducen índices de gran capitalización americana y otra se dedicada a las empresas medianas estadounidenses) y 7 nuevos fondos fueron de renta variable de mercados emergentes.

El año también estuvo marcado por el lanzamiento de 45 nuevos fondos de renta fija (frente a 29 en el 2015), especialmente en el segmento de deuda soberana y de alto rendimiento, emitidos principalmente en dólares.

Con respecto a las otras categorías, 9 nuevos ETFs dedicados a las materias primas, 1 ETF mixto, 2 fondos alternativos y 1 expuesto al mercado monetario fueron lanzados el año pasado.

Con respecto a los emisores, Lyxor ha sido el más activo con 22 nuevos productos, seguido de State Street con 21 lanzamientos, iShares (18) y db x-trackers (16). Siguen Source (6), Vanguard (5) y UBS (5).

A&G Banca Privada ficha al gestor de renta variable Gonzalo Lardiés

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A&G Banca Privada, una de las principales entidades independientes de banca privada en España con más de 7.000 millones de euros en activos bajo gestión, ha fichado a Gonzalo Lardiés, uno de los gestores de renta variable española más reconocido en el sector.

“Con esta incorporación seremos capaces de ofrecer un producto de calidad en una clase de activo relevante, pero siempre respetando nuestro principio fundamental de posicionarnos del lado del cliente”, afirma Diego Fernández, director general de Inversiones de A&G Banca privada.

El fondo DIP Spanish Equities que gestionará Lardiés en A&G y que estará domiciliado en Luxemburgo, implementará la misma estrategia de inversión que Lardiés ha gestionado con éxito en diferentes vehículos durante su dilatada carrera profesional. Invertirá en renta variable española dentro de un mandato flexible.

Gonzalo Lardiés, cuyo fondo Alpha Plus Ibérico Acciones se sitúa entre los diez más rentables de su categoría según Morningstar, ha trabajado el último año en Alpha Plus, entidad a la que llegó desde Banco Madrid tras la intervención de su matriz Banca Privada d’Andorra (BPA). Antes había trabajado en Edmond de Rothschild y Metavalor.

A&G Banca Privada, un equipo en constante crecimiento

En los últimos años, el Grupo A&G ha más que duplicado su cifra de negocio, alcanzando los 7.000 millones en activos bajo gestión, lo que le convierte en una de las principales firmas independientes de banca privada en España. En la actualidad el Grupo A&G cuenta con más de 150 empleados y 60 banqueros en sus oficinas de Madrid, Barcelona, Santander, Sevilla, Valladolid, Valencia y Luxemburgo.

Independencia respaldada

El banco suizo EFG es el principal accionista de A&G con una participación del 54%, mientras el 46% restante queda en manos de los principales banqueros y ejecutivos de la firma, configurando una de las señas de identidad más característica del Grupo A&G.

EFG es una entidad dedicada en exclusiva a la prestación de servicios de banca privada y asset management, con sede en Zúrich y presencia en 30 países. EFG International (EFGN) cotiza en el SIX Swiss Exchange.

La Française reorganiza su División de Gestión de Fondos

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Durante los últimos cinco años, La Française ha experimentado un fuerte crecimiento a través de su expansión y la internacionalización de sus capacidades, gracias a sus alianzas estratégicas que han permitido al grupo fortalecer sus competencias. Ahora, con el fin de crear sinergias entre las distintas filiales y divisiones del grupo, La Française ha reorganizado su División de Gestión de Activos.

En este sentido, bajo la dirección de Pascale Auclair, responsable global de Inversiones, Jean-Luc Hivert y Laurent Jacquier Laforge encabezan las dos divisiones de especialización: Renta Fija y Muliactivos y Renta Variable, respectivamente.

Jean-Luc Hivert, director de Renta Fija y Multiactivos, se convierte en CIO de Renta Fija y Multiactivos. Jean-Luc cuenta con diecinueve años de experiencia en gestión de activos. Es responsable de 30.000 millones de euros en activos bajo gestión y encabeza un equipo de veintiséis expertos. En este sentido, se le ha encomendado la gestión de carteras multiactivo del grupo, la gestión discrecional de carteras y la gestión por objetivos, de la que Odile Camblain-Le Mollé es la responsable operativa.

Laurent JacquierLaforge, director de Renta Variable Global, se convierte en CIO de Renta Variable Global. Laurent cuenta con más de treinta años de experiencia. Es responsable de toda la gama de renta variable ISR, ofrecida por La Française, de la gestión de compañías de pequeña capitalización y del seguimiento de las filiales, como IPCM, una firma de análisis extra-financiero, Alger y JK Capital Management. Desde hace varios años, La Française ha estado construyendo alianzas estratégicas con compañías de gestión extranjeras especializadas. En interés de los inversores, Laurent Jacquier Laforge identificará posibles colaboraciones potenciales que generen sinergias de productos y análisis.

Laurent se incorporó a La Française en 2014. Desde entonces, ha transformado la gama de fondos ofrecida por La Française Inflection Point incorporando la filosofía de Strategicly Aware Investing (SAI), que incluye una dimensión responsable adicional y que ha sido desarrollada por IPCM, la firma de análisis londinense con la que el grupo ha establecido una asociación estratégica. Cuenta con un postgrado en Económicas por la Universidad de Paris X en Nanterre. Laurent es miembro de SFAF (Asociación de Analistas Financieros Franceses).

El optimismo de los inversores europeos para 2017 se mantiene alto, a pesar de los acontecimientos geopolíticos de este año

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Los inversores europeos se muestran cada vez más optimistas sobre las rentabilidades del mercado bursátil en 2017 y están menos preocupados por los acontecimientos geopolíticos, a pesar de un año cargado eventos políticos, según la última Encuesta de Clientes de Banca Privada elaborada por JP Morgan Banca Privada. La encuesta explora las expectativas de los inversores europeos de cara a 2017, que apuntan hacia un optimismo creciente en los mercados emergentes y la renta variable, y un aumento de las preferencias por estrategias alternativas.

La renta variable, el activo más rentable

En contraste con la anterior encuesta publicada en mayo, en los últimos seis meses los inversores europeos se muestran más optimistas con respecto a las rentabilidades del mercado bursátil, ya que el 39% considera que la renta variable será el activo más rentable en los próximos 12 meses. Las estrategias alternativas también atraen la atención de los inversores y una cuarta parte (28%) prevé que proporcionen buenos resultados. Como era de esperar, en el entorno actual de bajas o negativas rentabilidades en bonos y tipos de interés, la liquidez y la renta fija atraen solo al 9% y el 7% de los inversores, respectivamente.

«Si bien la encuesta de primavera reveló un cambio en la confianza hacia la renta variable europea, la última encuesta muestra que los inversores ahora prefieren de nuevo la renta variable estadounidense; un tercio (32%) considera que el mercado estadounidense superará a otras regiones», señaló Borja Astarloa, director de Inversiones de JP Morgan Banca Privada. Por otra parte, solo el 16% de los clientes piensa que las acciones europeas serán el mercado de renta variable que mejor evolucionará en 2017.

Riesgos para los mercados financieros en 2017

Tras un año de importantes acontecimientos políticos, la preocupación de los inversores por los eventos geopolíticos ha disminuido, tal como se percibe por el impacto del Brexit y las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Actualmente, los inversores están más preocupados por los riesgos económicos o los derivados de las políticas monetarias para los mercados. Una cuarta parte de los clientes (25%) señala que la divergencia entre las decisiones de los bancos centrales es el mayor riesgo en 2017, seguido de cerca por la baja inflación (24%).

Dicho esto, la sorprendente victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales constituye una preocupación para el 18% de los inversores y los temores en torno al Brexit y la potencial desaceleración en Europa se mantiene para el 16% de los inversores.

La distribución geográfica de las opiniones es consistente en toda Europa, con la excepción de Suiza, donde se muestra menor preocupación por el impacto de las elecciones presidenciales estadounidenses, mientras que en Suecia están más relajados por el impacto del Brexit en la economía.

Mayor optimismo acerca de los mercados emergentes

Con las rentabilidades de la liquidez y la deuda pública justo por encima de cero o incluso en terreno negativo, los inversores han centrado su atención en los mercados emergentes. Más de un cuarto de los inversores (30%) considera que el rebote que experimentarán los mercados emergentes será la mayor sorpresa en los próximos 12 meses. Los inversores británicos siguen siendo los más optimistas con respecto a los mercados emergentes, y el 42% de los inversores afirma que estos serán los más rentables, seguidos por el 34% de los inversores en Alemania.

El dólar estadounidense será la moneda con mayor rendimiento en 2017

La fortaleza del dólar estadounidense también prevalece y el 50% de los inversores piensa que será la moneda más robusta en los próximos 12 meses, con los inversores franceses y españoles como los más confiados al respecto. Por otra parte, un cuarto de los inversores (24%) piensa que el oro será el activo más destacado en 2017.

Además, la confianza en la libra esterlina sigue siendo baja y solamente el 12% de los inversores considera que será la moneda más rentable el próximo año. Este dato se sitúa ligeramente por delante del euro (8%) y del yen japonés (6%).

Los hedge funds cierran 2016 con buenos datos

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Los mercados cerraron 2016 con el pie derecho y con el camino despejado tras el referéndum en Italia. El rally visto tras la elección de Trump se extendió hasta diciembre, beneficiando a los mercados desarrollados a nivel mundial mientras que los mercados de emergentes se quedaron atrás. El tono optimista también llegó gracias al acuerdo global para reducir la producción de petróleo.

Mientras tanto, explica Lyxor AM en su barómetro mensual, el espacio de renta fija siguió siendo testigo de la gran divergencia en las políticas monetarias. Los rendimientos entre los bonos del Tesoro y los bunds alemanes alcanzaron máximos históricos. Eso llevó a un mayor fortalecimiento del dólar frente a las principales divisas, mientras que el oro registró una oleada de ventas.

«En 2017, esperamos que hay menos políticas acomodaticias de los bancos centrales, más impulsos fiscales y más políticas de cambio que apoyen la subida de los tipos de interés y la inflación. Esto daría lugar a una mayor dispersión de los precios de los activos y a una mayor valoración de los fundamentales, especialmente en Estados Unidos, donde el proceso está más avanzado”, afirma Jean-Baptiste Berthon, Senior Cross-Asset strategist, Lyxor Asset Management.

El estratega estima que estos factores beneficiarían a los gestores de Macro. Sin embargo, añade, “es probable que la estrategia se mantenga limitada por la elevada incertidumbre política, lo que provoca que los fondos estén cubiertos excesivamente o soporten volatilidad en sus rendimientos. Mantenemos un ligero enfoque sobreponderado en la estrategia, pero esperamos un aumento en la diferenciación del rendimiento de los fondos”.

El contexto de apetito por el riesgo respaldó los hedge funds, con el Lyxor Hedge Fund Index subiendo un 1%. Global Macro ha obtenido fuertes ganancias gracias a sus posiciones largas en la renta variable y a los crucer del dólar. Por otro lado, los fondos de renta variable long/short se quedaron rezagados debido al bajo rendimiento de los fondos neutrales.

Los fondos Global Macro siguieron ganando terreno y confirmaron su recuperación de fin de año. Los gestores se beneficiaron del fuerte repunte de las acciones europeas tras el referéndum italiano, mientras que aumentó la depreciación del euro y la libra esterlina frente al dólar. En general, las posiciones de los fondos Macro se hicieron más homogéneas en diciembre. La mayoría de ellos apuesta por la reflación del comercio en Europa (posiciones largas en renta variable, cortas en bonos y cortas euros). En este sentido, la divergencia que tuvo lugar en el espacio de renta fija resultó costosa para las carteras este mes. Finalmente, los fondos captaron el rápido salto en la energía, pero la liquidación en oro fue perjudicial.

En diciembre, los CTAs recuperaron gran parte del terreno perdido. La correlación negativa entre las acciones y los bonos fue favorable para los modelos, ya que habían reducido sus asignaciones de renta fija a largo plazo y habían re-evaluado las pociones en renta variable.

Ampliar

Las estrategias de Special Situations tuvieron un mejor desempeño dentro de las de Event Driven, apoyado por el rally de fin de año. Sectorialmente, se beneficiaron de las inversiones en materias primas, consumo no cíclico, sector financiero y de tecnologías.

Los fondos de Merger Arbitrage se beneficiaron de la finalización de varios acuerdos, entre ellos el de LinkedIn con Microsoft el 8 de diciembre. En conjunto, los gestores cerraron el año cautelosamente expuestos, con una exposición considerable a las tecnologías no cíclicas y de consumo. En 2017, una mayor actividad corporativa de Estados Unidos impulsaría Event Driven. Las perspectivas de desregulación en algunas industrias, el recorte de impuestos a las empresas y la repatriación de efectivo ofrecerían nuevas oportunidades para la estrategia.

Las estrategias L/S Credit Arbitrage obtuvo buenos beneficios y cerró 2016 subiendo un 5,4% y con una volatilidad muy baja. Los mercados de crédito apoyaron, en particular en el segmento de high yield. Además, los fondos de renta fija también presentaron beneficios saludables.

Las estrategias L/S Equity registraron pobres rendimientos en diciembre, pero esto oculta rendimientos dispares entre regiones y estilos.