Foto cedidaObtusa Repotenciador: Edificio de Bodega Otazu con la obra Obtusa repotenciadora, de Rafael Barrios. Merchbanc patrocina el Otazu ArtWeekend
La gestora independiente de patrimonios Merchbanc patrocina las actividades del Otazu ArtWeekend, una serie de eventos que tuvieron lugar este fin de semana organizados por la Fundación Kablanc Otazu. En ellos se presentó un programa de actividades artísticas en el marco de la inauguración de ARCO 2017.
Merchbanc refuerza de esta manera su compromiso con el arte y la cultura, al participar de forma activa en estas jornadas que tuvieron lugar en las instalaciones de Bodega Otazu en la localidad navarra de Etxauri y en las que se presentaron los proyectos:
Genios de Otazu, con el escultor David Magán como primer participante.
Vitrales de Otazu, una serie de Cromo Interferencia hechas por el artista plástico venezolano Carlos Cruz-Díez.
Nuevas piezas site specific de la colección Kablanc, colocadas en la bodega por Luis Felipe Ortega, Jon Ong e Ignacio Gatica.
Presentación del programa artístico de la I Edición de la Bienal Internacional de Arte Contemporáneo de América del Sur BIENALSUR, organizada por UNTREF (Universidad Nacional de Tres de Febrero), de la mano de sus directores Aníbal Jozami y Diana Wechsler.
Presentación de la obra musical e interactiva Valkirias de Otazu – Preludio del Señorío del artista argentino Leandro Erlich.
Según explica Joaquín Herrero, presidente de Merchbanc, “durante nuestros 35 años de historia hemos mostrado siempre un gran interés por el mundo de la cultura y del arte. Estamos muy ilusionados con nuestra participación en un evento de gran calado como el Otazu ArtWeekend, que reune a importantes artistas de la escena iberoamericana y que ocupan una posición relevante en ARCO”.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. AXA Investment Managers da su visión sobre la renta fija para 2017
AXA Investment Managers organiza el próximo miércoles 22 de febrero, a las 12.30 horas, una sesión sobre renta fija bajo el título Corta duración, gestión flexible ‘total return’ y fondos a vencimiento. El encuentro tendrá lugar en el Hotel Majestic de Barcelona, ubicado en Paseo de Gracia 68-70.
En esta sesión participarán Jaime Albella y Juan Carlos Domínguez, quienes expondrán las estrategias más interesantes en renta fija para este 2017. Además, la asistencia a este evento es válida por una hora de formación para la recertificación EFA y EFP.
Desde AXA investment Managers se ruega confirmar la asistencia enviando un correo a información@axa-im.com o a través del número 91 406 72 00.
Jose Samper, director en Levante de Banco Alcalá. Foto cedida: Maribel Server Rovira. Banco Alcalá se implanta en Valencia de la mano de Jose Samper y amplía el equipo con Sergio Montesinos
Banco Alcalá, entidad de banca privada perteneciente al Grupo Financiero Crèdit Andorrà, se implanta en el centro de Valencia. La entidad, orientada a la gestión de patrimonios a través de un servicio boutique de wealth management, ratifica así el interés por Valencia como plaza financiera, tras el nombramiento, en octubre de 2016, de Jose Samper como director para Levante.
Banco Alcalá ha apostado por la presencia de la entidad en el territorio con el objetivo de facilitar un servicio especializado y personalizado, así como para reforzar la relación de proximidad con el cliente. El equipo está formado por profesionales senior con amplio conocimiento de la zona, experiencia y trayectoria consolidada en banca privada y gestión de activos.
Jose Samper, como director en Levante de Banco Alcalá, liderará el desarrollo de negocio en la zona. Samper cuenta con una dilatada y sólida experiencia de más de 17 años en el sector de la banca privada en Valencia. Antes de su incorporación, trabajó en Deutsche Bank Wealth Management, donde estuvo más de 10 años y ejerció como subdirector regional. Anteriormente, fue gestor de patrimonios en BNP Paribas y asesor financiero en JP Morgan Chase.
Junto a él, se refuerza el equipo humano con la incorporación de Sergio Montesinos, banquero privado senior con una experiencia de 20 años en el área de Banca Privada, Control de Riesgos de Mercado y Gestión de Activos. Montesinos aporta, además, un profundo conocimiento de la Comunidad Valenciana y Murcia. Montesinos proviene de Santander Private Banking, donde ejerció responsabilidades como banquero senior asesorando clientes de banca privada en la Comunidad Valenciana hasta su actual incorporación a Banco Alcalá. Previamente trabajó en Banesto como responsable de Banca Privada y Recursos, en Deutsche Bank Wealth Management donde ejerció como director de la oficina de Valencia y, anteriormente, ostentó puestos de responsabilidad en DWS Investments SGIIC, Deutsche Asset Management SGC y Banco Santander en el área de Auditoría Interna.
Banco Alcalá ha crecido de manera notable en los últimos cinco años (2011 a 2016). El banco ha pasado de tener un patrimonio bajo gestión de 200 millones de euros en 2011 a los 2.300 millones de euros en la actualidad.
En este mismo periodo, Banco Alcalá ha apostado por la incorporación de profesionales con dilatada experiencia, aumentando la plantilla de 12 a 65 profesionales. Para 2018, el objetivo del banco es llegar a los 3.000 millones de euros bajo gestión. Unas cifras que avalan el objetivo del banco de consolidarse como una de las entidades de referencia en wealth management en España.
IKN Spain reunió esta mañana en Madrid a más de 22 expertos de banca privada para analizar cómo está evolucionando su negocio.. La tecnología, la acreditación del banquero y la gobernanza de productos que plantea MiFID II: impacto transversal en el futuro de la banca privada
La industria financiera tiene la mirada puesta en enero de 2018, fecha tope para la implantación de la directiva MiFID II. En este horizonte se divisan claros retos como la acreditación de la formación de los banqueros, la información facilitada al cliente, la eliminación de las retrocesiones, la gobernanza de los nuevos productos o cómo será el pago por asesoramiento, entre otros. Pero lo cierto es que detrás de todos ellos se encierran elementos transversales como la tecnología, la transparencia, la información o la futura existencia de nuevos modelos de asesoramiento.
Aunque el sector ya lleva tiempo trabajando con estos elementos y con este horizonte, sigue proponiendo foros de encuentro para poner en común los cambios a los que se enfrenta el sector financiero. Uno de estos espacios ha sido la 18ª edición del encuentro de Banca Privada, ideado y desarrollado por IKN Spain, celebrada hoy en Madrid y donde se han dado cita más de 22 expertos. En la inauguración del evento, Íñigo Susaeta Córdoba, socio del Grupo Arcano, destacaba el momento de gran transformación tecnológica que vive el conjunto de la sociedad y cómo ésta provoca nuevos modelos de negocio, así como consumidores con hábitos diferentes. “Todos estamos de acuerdo en que esta transformación también nos afecta a nosotros, pero no coincidimos en identificar cuánto de radical será”, ha explicado.
Nuevo escenario
Susaeta ponía en valor este proceso de digitalización de la sociedad porque cambia el escenario que la banca privada tiene delante y la forma en la que el banquero y el inversor se relacionan. “Estamos ante un cliente mucho más informado, con acceso a más conocimiento y con capacidad de ser más autónomo en sus finanzas, por ejemplo a través de los roboadvisors”, apuntaba. Esto dibuja una tendencia, en su opinión, hacia un mix entre máquina y hombre en el asesoramiento financiero, que pueda ofrecer una buena oferta de calidad y valor al cliente final, que al final pide tener una persona a su lado para que le asesore en cómo tener una buena cartera.
De hecho, los expertos no creen que la parte tecnológica vaya a sustituir la labor de asesoramiento que realizan los profesionales. Consideran que hay una oportunidad para que lo tecnológico tenga más peso en la parte de ejecución de su trabajo, pero sin perder el trato más personal y la compresión del ciclo de vida de la cartera del cliente. “Las máquinas no pueden sustituir esa labor de pedagogía, educación financiera y de acompañamiento que realiza el asesor al cliente durante las inversiones”, han señalado los expertos entre las conclusiones del debate en torno a cómo se está revolucionando internamente el negocio de banca privada en España.
En este sentido, los asistentes han querido destacar los retos a los que se van a enfrentar para asesorar a los nativos digitales, donde siguen considerando que lo más acercado sería un modelo mixto apoyado en la tecnología donde ésta les permita ser más eficientes, desarrollar herramientas para relacionarse con el cliente y reforzar la transparencia en la información, entre otros aspectos.
Encajar MiFID II
Este escenario de cambios es el que las entidades financieras tienen delante y sobre el que tiene que implantar MiFID II. Algunos aspectos como la acreditación de los banqueros o la gobernanza de los productos tienen el mismo impacto trasversal que la tecnología, explican los expertos. Respecto a la formación, han querido poner el foco en la CNMV, quien todavía no se ha decantado por el tipo de acreditación que será necesario. Por ahora, el supervisor está en conversaciones con el sector para debatir distintas alternativas, pero son muchas las entidades que ya están acreditando a sus banqueros con diversas iniciativas.
En lo que afecta al diseño de los productos, Ana García Rodríguez, socia responsable del departamento de servicios financieros y regulatorio bancario de Baker McKenzie, ha señalado que “los nuevos productos tendrán que superar un procedimiento más duro para su aprobación”. Así, se tendrá en cuenta que estén diseñados para un segmento del mercado concreto y que tanto el distribuidor como el inversor sean conscientes de los riesgos que conllevan y cómo es la operativa de los productos. Esto supone para las entidades que los procesos de perfilado de los clientes se vuelven más determinantes que nunca.
García también ha destacado, entre los puntos calientes de MiFID II, la prohibición del cobro de retrocesiones en el ámbito de la gestión discrecional de carteras y también en el llamado asesoramiento independiente. “La normativa pone sobre la mesa la necesidad de demostrar que hay un servicio de asesoramiento adicional y de calidad, y por ello impone emitir sus recomendaciones tras haber valorado una amplia gama de productos de diferentes proveedores”, ha explicado, en referencia al asesoramiento independiente. En cualquier caso, el asesor tendrá que dar desde el principio la información concreta sobre los incentivos que resultan de materializar sus recomendaciones.
En resumen, temas como la tecnología, los nuevos hábitos de los clientes, la información o las exigencias de MiFID II configuran los drivers que están conduciendo al sector a un nuevo modelo de negocio.
. El crecimiento de los dividendos mundiales decepciona en 2016 y la fortaleza del dólar ensombrece las perspectivas para 2017
Según el Henderson Global Dividend Index, los dividendos mundiales avanzaron tan sólo un 0,1% en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares. Para la firma, cuatro factores explican este anémico avance.
En primer lugar, el crecimiento de los dividendos en Estados Unidos, que representa un 40% de la remuneración total al accionista en el mundo,sufrió una caída en picado; en segundo lugar, Reino Unido y Australia, así como los mercados emergentes, se anotaron descensos en tasa interanual.
Como tercer factor, el informe cita la apreciación del dólar estadounidense se apreció, por lo que los dividendos distribuidos en todo el mundo se convirtieron a dólares a unos tipos de cambio menos favorables. Y por último, los dividendos extraordinarios fueron inferiores en base interanual.
En términos subyacentes, es decir, teniendo en cuenta las fluctuaciones de los tipos de cambio, los dividendos extraordinarios y otros factores, el crecimiento interanual del 0,6% se mostró también muy modesto. Tras un cuarto trimestre deslucido, en el que los dividendos cayeron un 0,4% interanual, el Henderson Global Dividend Index cerró 2016 en 158,2 puntos, lo que refleja una escasa variación en el crecimiento de los dividendos mundiales en tasa general en los últimos años.
Datos más importantes
Los dividendos mundiales avanzaron un 0,1% en tasa general en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares, mientras que, en base subyacente, el crecimiento fue del 0,6%.
La ralentización de los repartos en Estados Unidos, las caídas en picado de Australia, Reino Unido y los mercados emergentes, así como el descenso de los dividendos extraordinarios y la apreciación del dólar, son los factores que explican la ausencia de crecimiento
El crecimiento de los dividendos estadounidenses se fue ralentizando progresivamente durante 2016, tras las alzas de dos dígitos registradas en 2014 y 2015.
Europa se anotó un sólido crecimiento de los repartos, mientras que Reino Unido, Australia y los mercados emergentes quedaron muy rezagados.
Las perspectivas de crecimiento económico mundial están mejorando, lo que supone una buena noticia para los dividendos.
Henderson prevé un crecimiento subyacente de los repartos del 3,2%, si bien la apreciación del dólar (asumiendo que se mantengan los tipos de cambio vigentes) hace que el crecimiento general sea de tan sólo el 0,3%, lo que sitúa los dividendos mundiales en 1.158 millones de dólares.
«2016 fue testigo de una ralentización en el ritmo de crecimiento de los dividendos estadounidenses, frente a la aceleración registrada en Europa. Entretanto, el crecimiento se reveló ágil en algunas zonas de Asia, y anémico en el Reino Unido. Esto pone de manifiesto la importancia de aplicar un enfoque mundial a la inversión orientada a la percepción de rentas periódicas, a través del cual los inversores puedan beneficiarse de interesantes oportunidades de crecimiento de los dividendos con independencia de la parte del mundo en la que surjan”, explica Alex Crooke, director del equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors.
De cara a este año que ahora comenzamos, Crookecree que las perspectivas de crecimiento económico a escala mundial se perfilan más optimistas. Con un nuevo gobierno en la Casa Blanca que promete reforzar la inversión y bajar los impuestos para el sector privado, los beneficios de las empresas estadounidenses podrían aumentar, incluso si han de hacer frente a los efectos de una apreciación del dólar. La confianza empresarial en la zona del euro también se orienta al alza. En paralelo, la subida de los precios del crudo y otras materias primas impulsará los beneficios de estos auténticos baluartes de la remuneración al accionista, además de permitir el restablecimiento gradual de los repartos en estos maltrechos sectores.
“La solidez del dólar bien podría empañar este crecimiento subyacente en 2017 pero, a largo plazo, factores como los tipos de cambio tienden a equilibrarse, permitiendo así que las tendencias de crecimiento subyacente salgan a la luz. Asimismo, incluso ante el frenazo temporal del crecimiento de los dividendos en dólares, no debemos olvidar que la renta variable sigue generando grandes sumas de rentas periódicas para los inversores todos los años”, concluye el director del equipo de Global Equity Income.
Pixabay CC0 Public DomainMikesPhotos. Subida de tipos, auge del proteccionismo y confrontación política: los tres riesgos de la renta variable para 2017
Pese a la factura que pasó en 2016 la inestabilidad política, la renta variable no cerró un ejercicio muy pésimo. Según los datos de Morningstar, fue un buen año para los partícipes de fondos de renta variable y fondos diversificados a nivel mundial, sobre todo en Brasil y Rusia. Ahora bien, ¿seguirá la misma tendencia para este año?
En opinión de Jason Pidcok, gestor del Jupiter Asia Pacific Income Fund, la renta variable a nivel mundial tiene por delante tres importantes riesgos. El primero hace referencia a las subidas de los tipos de los bonos, que han subido paulatinamente desde el verano pasado y repuntado tras el triunfo de Donald Trump. Según este experto, nos encontramos ante el mayor movimiento de rotación desde la renta fija mundial que el mundo ha visto desde la agitación provocada por el anuncio del fin del QE en EE.UU. en 2013, el famoso taper tantrum.
“Se trata de una reacción de enorme magnitud ante la elección de un hombre que, dicho en pocas palabras, todavía no conocemos bien. Tal vez parte del optimismo en torno al crecimiento es infundado. Soy un tanto escéptico sobre lo que Trump va a poder conseguir en su mandato de cuatro años (si es que logra terminarlo). Los rendimientos de los bonos y los precios de las materias primas podrían volver a caer si no se consiguen unas tasas de crecimiento elevadas”, explica Pidcok, quien además destaca un obstáculo añadido en las estrategias de renta variable orientada a los dividendos. “A medida que suben los tipos de la renta fija, los inversores saldrán de las acciones con características similares a los bonos, es decir, con rentabilidades por dividendo elevadas”, aclara. En este sentido advierte de que los mercados como Australia, que, dentro de las grandes bolsas, es la que mayores rentabilidades por dividendo ofrece, son los primeros en caer.
El segundo de los riesgos que apunta es el auge del proteccionismo comercial que ya marcó el Reino Unido desde su decisión de abandonar la Unión Europea. “En mi opinión, el proteccionismo comercial de Occidente repercutirá en Asia, pero los efectos son menos acusados de lo que cabría imaginar: más de la mitad de todo el comercio asiático se queda en la región, una cifra que ni siquiera América del Norte puede igualar”, afirma. En consecuencia, Pidcok apuesta por los valores expuestos al consumo interno, que podrían quedar a salvo de la marea de proteccionismo comercial de Occidente.
Por último, el tercero de los obstáculos que señala es el aumento de la confrontación política que tendrá algunos de sus focos en Europa y Estados Unidos. “Este año, hemos visto cómo las políticas de mano dura se dejaban sentir con toda su fuerza en las elecciones estadounidenses, el Brexit y los diferentes comicios y referéndums que se preparan en Europa. Pero hay que separar a los políticos de mano dura en dos categorías: los que buscan la confrontación alentados por un deseo de instaurar reformas de calado en sus países y los que buscan la confrontación por la confrontación”, matiza.
En conclusión, la subida de los tipos de los bonos, el auge de proteccionismo comercial y el aumento de la confrontación política son los tres grandes riesgos para la renta variable mundial este año. Pero Pidcok puntualiza que aunque estas tendencias ya se están manifestando en Occidente, en comparación Asia parece un remanso de paz. “Soy especialmente optimista sobre las perspectivas de los países asiáticos más desarrollados, en los que he reafirmado mi creencia de que el crecimiento de los beneficios se mantendrá durante el próximo año. Eso se debe, en gran parte, al hecho de que se encuentran en países caracterizados por la estabilidad política y unas economías sólidas y en expansión”, comenta.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: durera_toujours
. Preqin lanza una nueva división que ofrece soluciones de gestión de carteras
Preqin ha anunciado el lanzamiento de Preqin Solutions, una solución que describe como rentable, escalable y segura, y cuyo fin es “satisfacer la necesidad del mercado de un seguimiento transparente, preciso y eficiente del rendimiento de las carteras de capital privado”.
La nueva división, antigua Baxon Solutions, ofrece soluciones de cloud computing para la gestión de carteras y la generación de informes. El software automatiza la compilación, análisis y el intercambio de toda la información de la cartera, incluyendo las métricas operativas (financiera, KPI, ESG), las valoraciones de inversiones y, en última instancia, el rendimiento de las inversiones y los fondos agregados.
Las herramientas de la plataforma –dice la firma en su nota de prensa- permiten ahorrar tiempo y son fáciles de usar, con las que agilizar la recogida de datos de la compañía en cartera y mejorar los procesos de evaluación y reporte de los gestores de fondos, haciendo que la creación de valor de la cartera y la comunicación con los clientes inversores sean más eficaces.
La creación de esta división sigue a la adquisición de Baxon Solutions por parte de Preqin en noviembre de 2016, y pretende capitalizar sus 11 años de trayectoria trabajando para la industria. De hecho, se centrará en la integración de soluciones de flujo de trabajo y analítica con las bases de datos de Preqin para añadir herramientas de alto valor a su oferta. La primera de ellas, una herramienta que permite a los clientes contextualizar su actuación en relación a los mercados públicos y privados, fue recientemente presentada.
La adición de Preqin Solutions es un paso natural para Preqin –dice la firma-, que desde su lanzamiento en 2003 ha buscado la manera de cerrar la brecha entre los inversores institucionales y los gestores de fondos a través de la provisión de una amplia gama de herramientas relacionadas con datos de activos alternativos.
«La industria del private equity se enfrenta a un período de mayores reportes y desafíos regulatorios, además de unos niveles de competencia por el capital sin precedentes. Nuestra solución tiene como objetivo ayudar a las empresas no solo con los desafíos de datos subyacentes de la gestión de sus carteras sino también para transmitir la eficacia de sus iniciativas de creación de valor a su base de inversores o fiduciarios”, declara Chris Ferguson, CEO de Preqin Solutions.
Pixabay CC0 Public DomainIcke1204. Aberdeen lanza su cuarto fondo asiático inmobiliario multigestor
Aberdeen cierra con 151 millones de dólares su último fondo de inversión inmobiliario en Asia Pacífico. Este nuevo fondo es el cuarto vehículo multigestor que la entidad ha lanzado desde 2006 y que también será gestionado por un equipo basado en Singapur y bajo la dirección de Kang Puay-Ju, director de activos inmobiliarios multigestor en Aberdeen.
El principal inversor es Keva, el mayor proveedor de pensiones finlandés, que gestiona pensiones para los trabajadores del sector público y para organizaciones gubernamentales. En este sentido, Aberdeen cuenta con una dilatada relación con Keva, que ya ha invertido en anteriormente en fondos.
El comportamiento de estos fondos Asia Pacífico ha sido bueno. El segundo fondo, Asia II, lanzado en 2007, alcanzó una tasa interna de retorno neta del 9,1%. Por su parte, Asia III, lanzado en 2012, ha obtenido un retorno del 17,2% -datos al tercer trimestre de 2016 y neutrales en cuanto a divisa-, según Aberdeen.
Este último fondo se centrará en la construcción de una cartera de fondos no cotizados, joint ventures, clubs y co-inversiones a lo largo de Asia Pacífico, incluyendo Japón, siguiendo el enfoque best-in-class. El fondo tiene un objetivo de TIR de al menos 12% a lo largo de sus 12 años previstos de vida.
Estrategia core to core plus
Se trata de un fondo diferente a otros fondos inmobiliarios multigestor actualmente gestionados por el equipo, los cuales invertien de forma más conservadora en estrategias core to core plus, tanto a nivel global como regional. En esta nueva etapa, el fondo centrado en Asia Pacífico incorporó 30 millones de dólares en diciembre en un segundo cierre, situando el patrimonio total del fondo en 100 millones de dólares. De esta forma, en los últimos tres meses la unidad de fondos inmobiliarios multigestor de Aberdeen ha captado 215 millones de dólares a nivel global.
Una parte de dicho total procede de la plataforma de mercado secundario de la entidad, que comenzó en 2013 con un primer fondo que ofreció una TIR neta del 15,7% en una inversión de 300 millones de euros. Los activos secundarios son atractivos para un amplio abanico de inversores porque el precio suele estar descontado y además porque se evita el lastre entre la inversión inicial y el pago que suele afectar a las inversiones tradicionales.
Aberdeen está inviritiendo en el mercado secundario a nivel global, pero sobre todo en Europa donde se ha registrado un crecimiento importante dado que la nueva oleada de regulación ha reducido el apetito de los bancos y compañías de seguros por los fondos inmobiliarios no cotizados y ha forzado a los fondos de pensiones a la consolidación provocando de este modo una racionalización de las carteras.
Gracias a su posición como uno de las principales gestoras inmobiliarias multigestor a nivel mundial, Aberdeen tiene acceso y capacidad para suscribir tales operaciones desde sus cuatro oficinas ubicadas en Singapur, Londres, Estocolmo y Filadelfia.
Según señala Puay-JuKang, director de Activos Inmobiliarios Multigestor en Aberdeen, “estamos en un momento idóneo para invertir en el mercado inmobiliario dado que el precio sigue siendo atractivo en comparación con los bonos. Además, existen más vías para que los inversores puedan invertir en esta clase de activo, con la expansión del mercado secundario y la institucionalización de sectores que antes eran vistos como alternativos, tales como las residencias para estudiantes, las residencias de ancianos y los trasteros. Esto ha permitido ampliar las oportunidades, las intentamos aprovechar para nuestros nuevos productos y mandatos”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier / Foto cedida / Andina Bitterlich . Brexit: Sobreviviendo fuera…
El martes 17 de enero de 2017, la primera ministra británica Theresa May presentó su esperado plan para el Brexit. Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier, comenta las razones por las que no visualizan un escenario concreto a través del cual estos objetivos podrían ser alcanzados.
En previsión de la postura dura que se esperaba que May adoptara, los mercados estaban particularmente ansiosos durante el período previo al discurso de 40 minutos. Sin embargo, a juzgar por los movimientos de la libra esterlina durante el discurso, el mercado parecía sentirse tranquilizado por la declaración y sus matices de flexibilidad. Sin embargo, en la opinión de Lombard Odier, el Reino Unido sigue estando en el camino hacia un Brexit bastante duro.
Como consecuencia, en Lombard Odier mantienen la opinión de que el 2017 y el inicio de las negociaciones entre el Reino Unido y sus socios europeos marcarán el inicio de un largo y doloroso proceso de ajuste para el país.
De hecho, May describió un panorama positivo para el país fuera de la Unión Europea, diciendo que no es un movimiento hacia el proteccionismo, sino más bien un nuevo comienzo en el centro de la economía global. Afirmó que la decisión de salir del mercado libre le da al Reino Unido la flexibilidad para decidir qué tipo de acuerdo y relación quiere tener con todos los países del mundo en lugar de depender de los legisladores de Bruselas. Sin embargo, no se ve n un escenario concreto en el que se pueda realmente lograr este objetivo.
En resumen, el objetivo de la primera ministra británica May para el Reino Unido es doble: a) restringir la inmigración de la Unión Europea al Reino Unido, para frenar la libre circulación de personas y b) apartar al Reino Unido de la jurisdicción del Tribunal de Justicia Europeo, teniendo de este modo libertad para establecer y seguir sus propias reglas. En este contexto, también aceptó oficialmente que, sin la libre circulación de personas, el Reino Unido no puede participar en las otras tres libertades de la Unión- es decir, la libre circulación de bienes, servicios y capitales. Y aunque reconoce que sus propuestas son incompatibles con la pertenencia al mercado único, reiteró su objetivo de obtener un amplio acceso a él.
El problema es que también anunció su intención de negociar acuerdos de libre comercio con la UE, aunque siguió mostrándose vaga e imprecisa en cuanto a la estrategia con la que se propone lograrlo. Así pues, da la impresión de que se trata más bien de un deseo de aprovechar las ventajas de ser parte del mercado único sin estar dispuestos a pagar por ello. Y parece poco probable que la Unión Europea esté abierta a tales acuerdos, sobre todo teniendo en cuenta la postura de May acerca de eliminar la mayor parte de las contribuciones del Reino Unido al presupuesto de la Unión Europea. En términos de poder de negociación, conviene tener en cuenta que la Unión Europea es un mercado comercial mucho más importante para el Reino Unido que el Reino Unido para la Unión Europa.
Por lo tanto, desde Lombard Odier piensan que la Unión Europea va a adoptar una postura dura durante las negociaciones, manteniendo la moneda bajo presión –lo que a su vez estimulará la inflación- y reducirá el poder adquisitivo de las familias. Es probable que esta dinámica conlleve un nuevo dilema para el Banco de Inglaterra, ya que se verá obligado a elegir entre combatir la inflación con tasas de interés más altas (a expensas del crecimiento) o apoyar el crecimiento durante el ajuste con políticas expansivas (a expensas de la inflación).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marcela. ¿Está justificada la tendencia ascendente de casi ocho años en los precios de las acciones?
Desde las elecciones en Estados Unidos, ha habido una gran excitación en los mercados, pero según mi experiencia, los cambios en las administraciones presidenciales nunca han extendido o acelerado el envejecimiento de un ciclo económico. Conforme la expansión actual se aproxima a su octavo cumpleaños, es importante tener en cuenta que el ciclo económico promedio dura cinco años y el ciclo más largo de la historia duró 10. El crecimiento mundial se ha acelerado modestamente en los últimos meses, pero estamos viendo pocas señales de que esta recuperación sea nada más que un repunte momentáneo en un ciclo repleto de ajustes y comienzos. Aquí, en Estados Unidos, vemos un crecimiento vacilante de los ingresos reales, que erosionan los márgenes de ganancias y señales moderadas en algunos indicadores económicos adelantados. En este contexto, creo que es importante que los inversores piensen en la importancia de conservar el capital si el ciclo llega a un final abrupto.
¿Creemos que la tendencia ascendente de casi ocho años en los precios de las acciones y las valoraciones está justificada? Decididamente, sí. Desde marzo de 2009, el índice S&P 500 ha tenido un rendimiento total de aproximadamente el 250%, impulsado por dos factores principales: En primer lugar, la súper relajación de la política monetaria global a raíz de la crisis bancaria, que redujo los rendimientos de activos seguros hasta un nivel donde los activos de riesgo se convirtieron en una propuesta convincente. En segundo lugar, la expansión de los márgenes de beneficio, que han estado un 80%-90% más altos durante este ciclo que su promedio a largo plazo, y la mejora de los flujos de efectivo.
Sin embargo, ambos pilares están empezando a erosionarse. Los bancos centrales se están volviendo menos acomodaticios. La Reserva Federal de EE.UU. está en medio de un ciclo de endurecimiento, y está aumentando la presión en el Banco Central Europeo y otros para reducir sus programas de flexibilización cuantitativa. Los márgenes de beneficio también se están erosionando, ya que el retroceso de la globalización hace que las empresas multinacionales reduzcan el uso de mano de obra barata en el extranjero.
Además, ya se han dejado sentir los mayores costes del capital a medida que aumentan los tipos de interés. Si bien los débiles gastos de capital han mantenido sólidos los márgenes de ganancias, también reducen el crecimiento futuro de la productividad. Una vez que los balances de las empresas más sólidas se han debilitado últimamente, la deuda como porcentaje de los activos y la deuda como un múltiplo del flujo de caja disponible han subido a los niveles vistos por última vez antes del boom inmobiliario de 2007. Estos factores cuestionan la capacidad de las empresas para aumentar las suficientemente las ganancias para justificar las elevadas valoraciones de hoy.
Aunque podríamos ver más repuntes de la renta variable de cara al futuro, el punto de entrada de un inversor tiene una influencia significativa en los retornos posteriores. Al ingresar al mercado con un PER del S&P 500 situado en 21 veces los ingresos de los últimos 12 meses, los inversores tendrán poco margen de amortiguación si la actual ebullición del mercado se desvanece, especialmente si se considera que el PER promedio de 40 años se sitúa cerca de las 16 veces.
Las compañías de pequeña y mediana capitalización están aún más caras, acercándose al máximo histórico de su PER. La historia sugiere que los rendimientos posteriores han sido débiles cuando las acciones se compran con múltiplos superiores a la media. Además, desde el final de la Segunda Guerra Mundial, la caída del precio promedio desde el máximo de la bolsa durante una recesión es del 24%, según Ned Davis Research, y a veces es mucho peor. Por ejemplo, durante la crisis financiera global, el S&P 500 disminuyó casi un 57% antes de llegar a su nivel más bajo en marzo de 2009.
Como se señaló al principio, el mercado empezó a repuntar este otoño con la mejora de las perspectivas económicas mundiales, y el aumento se intensificó con la elección de un nuevo presidente que prometió una mezcla de políticas fiscales, gastos de infraestructura y reformas regulatorias. Entre mis mayores preocupaciones es que el mercado está ahora apreciado a la perfección y está ignorando una variedad de riesgos al tiempo que abraza la retórica de la reflación.
La agenda del Presidente Trump enfrenta la realidad de que Washington se mueve lentamente. Incluso una vez aprobada la legislación, puede llevar meses o años poner en marcha proyectos de infraestructura –dados los permisos necesarios y los procesos ambientales– que diluyen el efectos del estímulo económico. De manera realista y dado que las elecciones al Congreso son cada dos años, el nuevo presidente sólo tiene una ventana legislativa de alrededor de dieciocho meses para lograr que sus prioridades se aprueben antes de que los representantes comiencen a centrarse en sus campañas de reelección. Los mercados parecen estar funcionando bajo el supuesto de que este año habrá un importante estímulo económico. Creo que será más tarde de lo que piensan y más pequeño de lo que los mercados descuentan.
Por último, predecir la desaparición de los ciclos económicos es difícil, pero aquí están las señales de advertencia en las que me fijo, y todas son evidentes ahora en diversos grados:
Deterioro de los márgenes de ganancias y participación de los beneficios en el PIB
Un marcado aumento de las fusiones y adquisiciones
Un aumento en los tipos de interés
Un dólar estadounidense fuerte
Una «historia» que justifica extender el avance del mercado a pesar del deterioro de los fundamentales
La falta de inversión del sector privado
Un aumento significativo en el crédito corporativo y de consumo
Aunque no puedo predecir si el mercado subirá o bajará en 2017, los inversores tal vez deseen centrarse en preservar el capital dadas las valoraciones históricamente altas que vemos ahora. Se han logrado ganancias muy altas durante este extraordinario ciclo, pero es posible que a corto plazo las ganancias sean difíciles de conseguir.
