Pixabay CC0 Public DomainFoto: Liezel Z. Pineda. La gestión activa y a largo plazo persiste como la opción más eficaz
La victoria de Donald Trump ha dado alas a los tenedores de bonos que buscan rendimientos más altos. Sin embargo, Fidelity cree que no estamos en un punto de inflexión de la renta fija. Más bien, explica la firma, la combinación de fuerzas cíclicas y estructurales debería contribuir a que los rendimientos se mantengan en rangos definidos a lo largo de 2017. Y aunque los tipos de referencia estadounidenses probablemente suban este año, dice, existe el riesgo de que las fuerzas estructurales que han mantenido bajos los tipos de la deuda durante varios años se reafirmen.
Consideraciones cíclicas: más de una dirección
“Una inquietud común entre los inversores es que la expansión fiscal prevista ejercerá presiones alcistas sobre los rendimientos del Tesoro. Aunque es cierto que un aumento del déficit presupuestario conduce a la emisión de deuda y subidas de los rendimientos (si todos los demás factores permanecen sin cambios), el vínculo entre el saldo presupuestario y los rendimientos del Tesoro es tenue. En la práctica, es más importante el entorno económico que acompaña a un déficit creciente, es decir: crecimiento e inflación”, apunta en su análisis Charles Mckenzie, director global de Renta fija.
Sin embargo, afirma, el aumento de crecimiento e inflación, o la propia “reflación”, también puede ser autolimitante, y pone como ejemplo la subida de los tipos del Tesoro y el fortalecimiento del dólar estadounidense, que han hecho contraerse las condiciones financieras.
“Se trata de las típicas fuerzas estabilizadoras del ciclo. Si bien es improbable que hagan descarrilarse el crecimiento estadounidense (también contrarrestado por el repunte de los activos de riesgo), el impacto basta para frenar la exuberancia de la reflación”, subraya Mckenzie. De hecho, ya se aprecian efectos compensatorios en el mercado de la vivienda estadounidense, donde, tras la subida de los tipos hipotecarios a 30 años en noviembre, las solicitudes de hipotecas han descendido drásticamente.
Para el gestor, que trabaja en la oficina de Fidelity en Londres, la subida de los tipos de interés estadounidenses también contrasta con el contexto de tipos de interés bajos del resto de las economías globales. No cree probable que los bancos centrales de Europa, Reino Unido y Japón, enfrentados a una inflación persistentemente baja, suban sus tipos en un futuro próximo. El efecto de esa divergencia es que el endurecimiento de la política de tipos estadounidenses ejercerá una presión alcista desmesurada sobre el dólar y hará contraerse aún más las condiciones financieras.
Dejando a un lado las consideraciones cíclicas, podría argumentarse que es más importante la combinación de fuerzas estructurales que han contribuido a impulsar los rendimientos a la baja en los últimos 30 años. La nueva administración estadounidense proporciona pocas pistas sobre posibles cambios en ese sentido.
Su conclusión es que si bien es cierto que la senda de los tipos de interés estadounidenses en los próximos años probablemente sea más alta que baja, el ritmo del aumento debería ser lento. “Los mercados sin duda darán prueba de ello en ocasiones, como lo demuestran los repuntes rápidos, aunque efímeros, de los rendimientos de la deuda en los últimos años (por ejemplo, el taper tantrum o el shock de los Bunds alemanes)”, recuerda.
Más que un régimen reflacionista inducido por Trump, para Mckenzie sigue existiendo el riesgo de que las poderosas fuerzas estructurales de volumen de deuda, demografía y productividad que han mantenido los rendimientos bajos se reafirmen. “Y, si lo hacen, un tipo del 2,5% del bono del Tesoro a 10 años… ¿no está tan mal, después de todo?”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainUnsplash. Renta 4 Gestora lanza un fondo de small caps europeas
Renta 4 Gestora ha inscrito en la CNMV un nuevo fondo de inversión, centrado en la inversión en renta variable europea, el Renta 4 Small Caps Euro FI. El objetivo de este fondo es proporcionar a los inversores exposición al universo de compañías de pequeña y mediana capitalización, «un tipo de activo dinámico y poco analizado”, según apunta la gestora.
La gestora explica que la filosofía del fondo responde a la búsqueda de ideas de inversión específicas, con elevada convicción, haciendo uso de un proceso de inversión disciplinado y pragmático, que combina aspectos cuantitativos y cualitativos, poniendo el foco en la calidad de los fundamentales. “El enfoque de inversión es adecuado al análisis de un universo amplio -hay más de 2.000 compañías europeas con capitalización entre 300 y 5.000 millones de euros, pero poco analizado”, señalan desde Renta 4 Gestora.
El fondo está gestionado por David Cabeza, gestor de la entidad, que acumula una experiencia de 17 años en mercados financieros, con los últimos 10 años analizando small y mid caps europeas. Según afirma el gestor, “nuestro objetivo es encontrar compañías de pequeña y mediana capitalización que ofrezcan calidad, crecimiento visible, independientemente del entorno macro, una elevada generación de caja, un ROCE elevado-sostenible, un balance saneado y unos buenos equipos directivos, a precios atractivos”.
Desde finales de abril 2016, David Cabeza ha gestionado con la misma filosofía el compartimento Renta 4 Multigestión Total Opportunity, que ha servido como versión “beta” del fondo Renta 4 Small Caps. Hasta enero acumula una rentabilidad del 14% (vs el 4,3% del Stoxx Europe Small 200, y 3,9% en Stoxx Europe 600). Los principales contribuidores al buen comportamiento han sido compañías como Zalando (tienda-distribuidora online), Trigano (líder europeo en autocaravanas), Almirall (sector salud), Stroeer (publicidad outdoor, en Alemania) o SAF – Holland (líder en axiales y suspensión de camiones).
La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Stoxx Europe Small 200 Index (EUR Price), y con una exposición como mínimo del 75% a renta variable, con al menos el 75% destinado a compañías de baja y media capitalización bursátil. Al menos el 60% de la exposición total será renta variable emitida por entidades del área euro y cotizada en dichos países. El resto de la exposición a renta variable se invierte en valores emitidos y cotizados en países de la OCDE, sin descartar invertir en países emergentes con un límite del 10% de la exposición total. El riesgo divisa podrá ser como máximo del 30% de la exposición total. El fondo está indicado para inversores de perfil tolerante que deseen conseguir apreciación de capital en el largo plazo, quieran invertir en una cartera de compañías europeas gestionado activamente y tengan un horizonte de inversión de al menos tres-cinco años.
Pixabay CC0 Public DomainFoto-Rabe. Nordea aborda las oportunidades de inversión ante las diferentes soluciones climáticas
La gestora Nordea organiza un desayuno para tratar cómo la necesidad de soluciones climáticas crea oportunidades de inversión. Se celebrará el próximo 22 de febrero en el Hotel Hesperia de Madrid, situado en Paseo de la Castellana 27.
El encuentro, que comenzará a las 9.00 horas, contará con la presencia de Bjørn Burmeister, especialista de producto del Nordea 1 – Global Climate and Environment Fund, que desvelará las grandes oportunidades a largo plazo que este tipo de soluciones ofrece a los inversores. Burmeister comentará cómo, a pesar de los potenciales contratiempos de la visión bajista de Trump sobre las políticas energéticas y el acuerdo climático de la ONU firmado en París el año pasado, el enfoque en las soluciones climáticas sigue siendo una prioridad para los inversores y uno de los temas más candentes para 2017.
Durante el desayuno también se explicará Nordea 1 – Global Climate and Environment Fund, un fondo que está formado por una cartera global de acciones de alta convicción de empresas que se benefician de la demanda creciente y sostenible de soluciones climáticas y ambientales.
Para asistir al desayuno, se ruega enviar un correo con los datos de la persona a la dirección de correo raul.marti@nordea.lu antes del 20 de febrero. El encuentro comenzará a las 9.00 horas, pero desde las 8.50 horas se procederá al registro de los participantes. Además, la asistencia será válida por una hora de formación para la recertificación EFPA y EFP.
Pixabay CC0 Public DomainJonathan Gibbs, Fixed Income Macro Strategies Specialist at SLI / Courtesy Photo. Jonathan Gibbs: "I Do Not See Any Irrational Behavior In The Fixed Income Market or a Bubble"
Como especialista en estrategias macro de renta fija de SLI, Jonathan Gibbs descarta la existencia de una burbuja de este activo y para argumentarlo, compara la situación con la burbuja de las puntocom de finales de los años 90. “Una burbuja es un concepto muy específico y normalmente se reconoce por el comportamiento irracional de los inversores. A finales de los años 90 todo el mundo compraba acciones de compañías tecnológicas sin saber cuál era el negocio que había detrás… No veo eso ahora en el mercado de renta fija en absoluto, no veo un comportamiento irracional y, por lo tanto, no veo una burbuja”, asegura el experto en una entrevista con Funds Society.
Así las cosas, Gibbs responde a la gran pregunta: ¿dónde está ahora el valor en renta fija? En su opinión, esto depende de la visión económica que tengamos. “Si pensamos que la inflación va a seguir siendo débil, entonces las rentabilidades seguirán siendo bajas durante mucho tiempo”. Por el contrario, Gibbs explica que “si los tipos de interés confirman su tendencia al alza, algunos inversores pueden sufrir retornos negativos, pero, por otro lado, probablemente quienes hayan apostado por activos de riesgo lo hayan hecho bien”. Para el experto, “lo que necesitamos recuperar es la correlación negativa entre acciones y bonos”.
Tampoco cree el experto que estemos viendo el final del ciclo de crédito en renta fija, un ciclo que considera “nebuloso” y, cuyo comienzo y final “es difícil de determinar”. En su opinión, a pesar de que “llevamos un largo período de expansión en el mercado de crédito, eso no significa que sea caro: los diferenciales permanecen bajos, pero no veo ninguna gran razón para que el ciclo haya terminado”, afirma.
Como especialista de inversión en el Absolute Return Global Bond Strategies Fund, Gibbs debe explorar las ineficiencias del mercado a través de la asignación activa a una amplia gama de posiciones. Utiliza una combinación de activos tradicionales (como bonos, efectivo e instrumentos de mercado, estrategias de inversión basadas en técnicas avanzadas de derivados) que se plasma en una cartera altamente diversificada. El fondo puede tomar posiciones largas y cortas en mercados, emisiones y grupos de éstas a través de derivados.
Lega la inflación
“Estamos vigilando mucho la duración de la deuda soberana, sobre todo, en las últimas semanas desde la victoria de Donald Trump”, advierte. Para Gibbs, los gobiernos y bancos centrales están cómodos con lo que está sucediendo porque están consiguiendo lo que quieren: inflación, el elemento clave para los inversores en renta fija. Sin embargo, “si analizamos la subida de precios y sus efectos de segunda vuelta, vemos que los precios suben, sí, pero se trata de un movimiento de precios y la inflación es un proceso”.
Sobre la política fiscal de Donald Trump, Gibbs cuestiona que sea el momento adecuado para hacerlo. “La política fiscal es una forma tradicional de estimular la economía, pero, y esto es importante, es extremadamente inusual implementar estímulos fiscales ocho años después de que comience la recuperación económica. Es un momento extraño para hacerlo”, afirma. Eso sí, reconoce que su influencia (la de Trump) en política monetaria puede ser mayor fuera de EE.UU. y “probablemente sea bueno el giro de la política monetaria a la fiscal”.
En cuanto a los mercados emergentes, puntualiza que a pesar de su recién estrenado atractivo, “se trata de seleccionar a los ganadores y de evitar a los perdedores. A veces los perdedores son obvios, pero hay perdedores menos obvios”, advierte. Con el fondo SLI Emerging Market Debt Fund, apuestan por países como Perú: “Es un mercado que nos gusta mucho, por su estabilidad política y su control sobre el gasto público”. Sobre la duración, Gibbs insiste en que «depende del país en cuestión”.
Por último, en Europa infraponderan Italia y Francia. “Creemos que el riesgo político es elevado en estos países de cara al año próximo. No creo que Marie Le Pen gane las elecciones en Francia, pero la posibilidad puede asustar. Creo que los franceses evitarán un partido radical por su tradición más centrista”, apostilla.
CC-BY-SA-2.0, FlickrThomas Rutz, co-fund manager MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced / Courtesy photo.. Emerging Debt is One of the Last Fixed Income Categories that Provide a Compelling Upside
Hoy en día, en un entorno de mayor crecimiento, inflación y perspectivas de subidas de tipos, obtener retornos en renta fija no es fácil, pero Thomas Rutz, cogestor del fondo MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced, cree que la estrategia de su gestora en deuda corporativa emergente podría ofrecer este año rentabilidades en la parte alta del dígito o incluso de dos dígitos. En esta entrevista con Funds Society, el gestor explica que prefire asumir riesgo de crédito a duración y reafirma el atractivo de las empresas en los países emergentes, que han mejorado sus fundamentales en los últimos años, ajustándose a la caída de los precios en las materias primas y en sus divisas, y ganando fortaleza para próximos episodios de volatilidad. Todo ello otorga al crédito emergente una atractiva aura para la inversión que aprovechan con su estrategia. Latinoamérica, los sectores cíclicos y el segmento de high yield es donde ve más oportunidades actualmente.
La deuda emergente es un activo que está siendo impulsado por las gestoras internacionales. ¿Cuáles son sus atractivos actualmente?
Los principales beneficios residen principalmente en que las empresas de mercados emergentes, en especial en el segmento high yield, ofrecen un perfil de rentabilidad ajustada al riesgo excelente, en un entorno de tipos de interés lentamente al alza. Son una de las últimas categorías en renta fija que proporcionan un gran potencial alcista. Además, una asignación de capital a la deuda corporativa emergente proporciona una oportunidad atractiva de añadir diversificación, pues su perfil de riesgo es diferente al de los mercados desarrollados y proporciona la oportunidad de capitalizar el futuro crecimiento de compañías privadas. Creemos que los mercados emergentes se encuentran en un proceso de una convergencia, que durará años, con los mercados desarrollados y los spreads de crédito se estrecharán ante esas dinámicas. Hay muy buenas perspectivas para una sólida rentabilidad en 2017 debido a los mejores fundamentales, con el crecimiento general incrementándose desde el 4% en 2016 al 4,5%.
¿Son las valoraciones atractivas? ¿En qué segmento lo son más?
En general, las economías en desarrollo se han beneficiado de una estabilización macroeconómica, una mejora de los marcos legal y regulatorio y una mejor gobernanza, y además siguen beneficiándose de una demografía muy atractiva (en temas como el crecimiento de la población y la emergencia de una nueva clase media). Esto seguirá impulsando la demanda doméstica y el crecimiento económico. Las valoraciones son por tanto altamente atractivas. Preferimos deuda de las empresas emergentes que la deuda pública, pues los spreads de crédito ofrecen una mejor relación entre retorno y riesgo. Además, los diferenciales de crédito son mayores y sus duraciones son de media más bajas que en la deuda soberana. Por eso ofrecen mejor protección en un escenario de tipos de interés al alza.
¿Durará el rebote de las materias primas y su efecto positivo en los mercados emergentes?
La recuperación de los precios de las materias primas ofreció un apoyo fundamental crucial a muchos países emergentes y empresas el año pasado. A los precios actuales, muchas firmas ya se han beneficiado de mayores flujos de caja, que han sido utilizados para desapalancar sus balances.
¿Han mejorado las empresas emergentes sus fundamentales en los últimos años?
Sí, ciertamente lo han hecho. Los niveles de apalancamiento en las empresas emergentes se han estabilizado. La mayoría de firmas se han ajustado a los mayores niveles del dólar y los menores precios de las materias primas. Esto proporciona la base para que los balances de las empresas sean más resistentes a la volatilidad en las divisas y las commodities y, por tanto, la ratio de defaults podría bajar. Especialmente en los sectores de energía y mineras y metales, las empresas respondieron a la crisis con iniciativas de recortes de costes, de capex y con ventas de activos. La extensión de estos ajustes ha diferido entre las regiones y países: en Rusia, el régimen flexible de la divisa ha mitigado los efectos de la caída en el precio del petróleo; en Latinoamérica, estamos viendo también progresos, con muchas empresas dando pasos proactivos hacia recortes en el capex y la venta de activos (como por ejemplo, la brasileña Petrobras o Vale).
¿Ahora mismo, prefiere el riesgo de tipos de interés o crédito?
Preferimos el riesgo de crédito porque, a través de la compresión de los diferenciales de crédito, puede lograrse un retorno positivo, incluso en un escenario de subidas de tipos. Por lo tanto, gestionamos nuestros fondos con un foco en la rentabilidad del spread de crédito. Su duración además está en línea, o incluso es más baja, que la del benchmark.
¿Qué influencia tendrán las políticas de la Fed en la deuda emergente?
Debido a los últimos movimientos en los precios de las materias primas, ahora más altos, y a la corrección de los desequilibrios macroeconómicos, la posición general de los mercados emergentes es mucho más fuerte que hace unos años y por eso la política de la Fed probablemente tendrá un impacto comparativo más suave en la deuda emergente. Además, las potenciales medidas proteccionistas comerciales que implantará Donald Trump deberían ser manejables, puesto que en su mayoría ya han sido puestas en precio. En otros casos, muchos inversores han utilizado las reacciones mecánicas a corto plazo y las dislocaciones como excelentes oportunidades de compra. Los programas de infraestructuras propuestos podrían tener un efecto positivo en las materias primas y proporcionar oportunidades de inversión atractivas.
¿En qué mercados ve más oportunidades?
Actualmente vemos mucho potencial en Latinoamérica pues es un mercado que aún está muy infravalorado. Por lo tanto, mantenemos un 25% de sobreponderación en la región y nuestra cartera está sesgada hacia los sectores más cíclicos, como industriales, infraestructuras y materias primas. Nos gustan nombres como la brasileña Petrobras (energía) y Gerdau (acero). La última, por ejemplo, genera el 45% de sus ingresos en Norteamérica y el 35% en Brasil y está bien posicionada para el impulso en infraestructuras que hará Trump en los próximos años.
Si ni la Fed ni Trump son fuertes riesgos… ¿es China el mayor riesgo entonces para estos mercados?
Nunca vimos ni vemos a China como el mayor riesgo para los emergentes. Con todo, puesto que las valoraciones siguen muy ajustadas, seguiremos teniendo una larga posición de infraponderación en el país frente al índice (2% en nuestro fondo frente a un 20% en el índice JP Morgan CEMBI).
La gestión activa es clave en vuestro fondo. ¿Lo es también en el segmento de deuda emergente?
Sí, los mercados emergentes requieren de una gestión activa. Buscamos activamente valor relativo en compañías infravaloradas en el universo de renta fija aplicando una estrategia bottom-up y una descomposición del spread en cinco pasos. Los gestoras han de afrontar el hecho de que serán ganadores y perdedores. Un estilo de inversión muy activo y oportunista proporcionará alfa adicional para aquellos que estén dispuestos a buscar de forma continua nuevas oportunidades y ajustar sus posiciones. Nuestra gestión activa nos permitió batir al índice en 560 puntos básicos el año pasado y para este año esperamos otro buen año para los gestores activos.
¿Cómo es la estructura del fondo MainFirst EM Corporate Bond Fund Balanced?
El fondo es una mezcla bastante equilibrada de bonos corporativos con grado de inversión y high yield. La estrategia es oportunista y está basada en las convicciones de nuestro equipo de gestión. De algún modo, somos “bond pickers” y la cartera resultante es un conjunto de las mejores ideas. Esto se acompaña en todo momento de diversificación a lo largo de múltiples ejes (regiones, países, sectores, ratings, duraciones…). Actualmente, la cartera tiene 107 posiciones en 37 países.
¿Cómo se seleccionan esos títulos?
Cada inversión se somete a un análisis de riesgo y oportunidad, se le asigna un diferencial de crédito objetivo y normalmente se sustituye por otra inversión una vez se alcanza ese nivel. Es un estilo de inversión activo y enfocado en objetivos.
¿Ahora prefiere deuda con grado de inversión o high yield?
Actualmente nos gustan más las firmas de high yield, pues ofrecen un mayor potencial alcista a través de la compresión de los diferenciales de crédito. Con las yields reales en niveles muy bajos, los spreads de crédito son una de las últimas fuentes de retorno que quedan. En lugar de centrarnos en la alta duración, el énfasis en el actual entorno está en un completo análisis y una estrategia de inversión disciplinada para ofrecer rentabilidad. En contraste con otros instrumentos de renta fija de los mercados desarrollados, cuya rentabilidad está normalmente altamente correlacionada con la deuda pública subyacente, en los mercados emergentes se pueden lograr retornos positivos con los productos de crédito, incluso en un escenario de alzas progresivas de tipos.
¿Cuál es la rentabilidad esperada para este año?
Siempre es difícil predecir la rentabilidad, pues eventos inesperados pueden afectar a los mercados. Sin embargo, si las actuales condiciones de mercado se mantienen y las tendencias evolucionan como se espera, asumimos que la cartera debería ser capaz de ofrecer la rentabilidad media del fondo más unos 200 puntos básicos, que debería resultar en retornos de un dígito en los niveles altos, o incluso doble dígito, en 2017. A día 8 de febrero, la rentabilidad en lo que va de año para el MainFirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced ya es del 2,89%.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Edgar . Thomson Reuters firma los acuerdos de adquisición definitivos de Clarient y Avox
Thomson Reuters ha firmado un acuerdo definitivo para adquirir las entidades Clarient Global LLC y Avox Limited. Clarient es una firma líder global en políticas y documentación ‘Know Your Customer’ o ‘KYC’, además de una plataforma de datos de clientes que es utilizada por los principales participantes de la industria: Depository Trust & Clearing Corporation («DTCC”), Barclays, Credit Suisse, Goldman Sachs, J.P. Morgan, BNY Mellon, y State Street, entre otros. Mientras que, Avox es una firma proveedora de datos legales de entidades, jerarquías e identificadores en distintas entidades, propiedad de DTCC.
Las adquisiciones de Clarient y Avox representan un paso hacia la integración de este tipo de servicios por parte de Thomson Reuters, quien compró la primera firma de gestión de servicios de ‘KYC’ hace tres años. Esta primera entidad, que responde al nombre de Org ID, a día de hoy da servicio a 23 de las principales entidades financieras alrededor del mundo, con más de 200.000 registros de ‘KYC’ publicados hasta la fecha, registrando o actualizando los datos de 2.000 clientes por mes, reduciendo costes y mejorando la experiencia del cliente. Estas unidades de negocio estarán integradas dentro de la división de gestión de riesgos, cumplimiento y servicios de datos de Thomson Reuters.
“Estamos encantados de firmar estos acuerdos de adquisición, trayendo consigo un significativo compromiso continuo con una amplia gama de clientes, incluyendo los bancos fundadores de Clarient”, dijo Steve Pulley, director ejecutivo dentro del departamento de servicios de gestión de riesgos en Thomson Reuters. “La elección de Thomson Reuters, por parte de los bancos fundadores y DTCC, como la firma líder para realizar la siguiente ola de desarrollos en este emocionante espacio refleja el progreso que hemos realizado en nuestros servicios de gestión de entidades legales y ‘KYC’ durante los últimos tres años, incluyendo el exitoso lanzamiento del primer servicio regional de ‘KYC’ en Africa”
“Clarient y Avox han realizado un impacto significativo abordando los requerimientos de gestión de datos de clientes en la industria, reduciendo tanto los costes como los riesgos para nuestros clientes. Estamos orgullosos de sus éxitos y tenemos confianza que al integrar estos negocios en Thomson Reuters, que posee una fuerte oferta en gestión de riesgos, cumplimiento y servicios de datos de clientes, formarán una solución holística que apoye y acelere el deseo de la industria de mutualizar las soluciones de datos de clientes”, comenta Matt Stauffer, CEO de Clarient.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nils Tamlag
. ¿Qué país lidera el ranking de sostenibilidad de la OCDE?
Sorprendentemente, Estados Unidos aparece en los puestos más bajos del ranking que Degroof Petercam elabora cada dos años con datos de los 35 países miembros de la OCDE, y si Donald Trump logra cumplir sus promesas, su situación podría ser incluso peor, explica el informe.
Por contra, Noruega es el país que lidera el la clasificación. De hecho, la parte alta de la tabla está dominada por países escandinavos. España gana 6 puntos en la clasificación, mientras que Irlanda muestra la mejor puntuación en términos relativos, en referencia a la relación entre la carga fiscal del país y su índice de sostenibilidad.
Degroof Petercam publica estos informes desde 2008 y la firma los utiliza para determinar qué obligaciones del estado son elegibles para sus fondos de sostenibilidad. El modelo está basado en los cinco pilares principales de la sostenibilidad: transparencia y valores democráticos; población, salud y distribución de la riqueza; medio ambiente; educación e innovación; yeconomía.
«El análisis de sostenibilidad mostró su valía especialmente durante la crisis de deuda de la zona euro, y ha demostrado ser importante para evaluar los problemas de sostenibilidad en el ámbito nacional. Nos permite evaluar la capacidad de un país para saldar sus deudas, en lugar de su capacidad para asumir nuevas deudas», explica Ophélie Mortier, Estratega de Inversión Responsable en Degroof Petercam.
Noruega se sitúa en lo más alto del ranking
De nuevo un país escandinavo encabeza el ranking. Noruega, que muestra resultados excepcionales en cuanto a bienestar social y economía, se sitúa en el primer puesto, seguida de cerca por sus países colindantes, Dinamarca y Suecia.
Puesto que la economía de Noruega depende en gran medida del petróleo, que es un combustible fósil, queda mucho espacio de mejora en lo que se refiere a medioambiente, especialmente en el desarrollo de energía renovable. Este tipo de energía sigue teniendo poca presencia en la combinación total de fuentes de energía del país. La eficiencia energética todavía puede mejorarse, dado el elevado índice de consumo energético en relación con el crecimiento económico.
Las instituciones del país son sólidas y existe un elevado nivel de libertad de prensa. Desde el punto de vista económico, el país es sólido y las finanzas públicas gozan de buena salud. Finalmente, prácticamente no existen desigualdades sociales en el país, ya que la riqueza por cápita es más alta que la media de los países de la OCDE.
Irlanda ofrece mucho más a cambio del dinero del contribuyente
El índice de sostenibilidad es importante, sin embargo, también es importante observar cuál es la carga fiscal que deben imponer los países para alcanzar niveles similares de sostenibilidad. Considerando la carga fiscal proporcionada de los países y su posición en nuestro ranking de sostenibilidad, Irlanda encabeza la lista. Irlanda ocupa la 14a posición en cuanto a sostenibilidad, pero presenta una carga fiscal relativamente baja. En este ranking, Bélgica ocupa un puesto no tan envidiable (la posición nº 23) mientras que Estados Unidos asciende hasta la 6a posición.
Estados Unidos aparece en los puestos más bajos del ranking
Desde la aparición del modelo propio, Estados Unidos siempre se ha situado en el tercio inferior de los rankings, con una puntuación de poco más de 50/100, que se explica por su pobre actuación en los criterios de medioambiente y bienestar. Por una parte, Estados Unidos sigue siendo un consumidor importante de carbón y la proporción de energía renovable en la combinación total de fuentes de energía permanece por debajo de la media. Por otro lado, la desigualdad social es considerable y el número de personas encarceladas muy importante, como lo es el de personas obesas, representando serios problemas. Sin embargo, hay que destacar que el país mantiene su liderazgo en lo que se refiere a innovación e inmigración.
Sin embargo, el cambio en la presidencia del país y las políticas del nuevo presidente podrían llevar al país a perder posiciones, pues las declaraciones de Donald Trump no sugieren que la situación vaya a mejorar, más bien al contrario.
Transparencia y democracia y educación, dos asignaturas pendientes para España
España ha ganado 6 puestos y 4 puntos, con lo que podemos afirmar que ha mejorado ligeramente durante el último año. Hace un año ocupaba la posición 27 con 53 puntos y actualmente ocupa la posición 21 (57 puntos). En definitiva, el desempleo juvenil, aunque mejora, está afectando sustancialmente a la puntuación del país. La mejora de la situación global en dicho aspecto ayuda a mejorar la posición relativa, pero sigue siendo un problema.
Otro factor significativo en la puntuación global es el indicador de pobreza, que en España tiene un carácter ascendente.
Puede resultar interesante la comparación con otros países periféricos como Portugal, Irlanda o Italia. Todos estos países estuvieron expuestos a las turbulencias de la crisis del euro de 2008 y, a partir de entonces, empezaron a surgir revisiones similares de sostenibilidad.
Los resultados de España son inferiores a los de Irlanda (en 4 puntos) principalmente debido a indicadores económicos (déficit corriente y hacienda pública) pero también en lo que se refiere a transparencia y democracia (percepción de la corrupción, poder de las instituciones, libertad de prensa, etc.) y en términos de educación, un ámbito en el que España registra peores resultados tanto en las pruebas PISA como en sus inversiones (educación e I+D), cuestiones especialmente importantes para garantizar el futuro del país.
En comparación con Portugal, la situación es un poco mejor, con 3 puntos más debido principalmente a factores económicos como la hacienda pública y la balanza por cuenta corriente. En el resto de factores que determinan la sostenibilidad, las diferencias no son importantes.
Los resultados de España son bastante mejores que los de Italia, lo cual supone un mensaje claro en cuanto a gestión de la deuda soberana ya que Italia tiene un peso importante en los índices de referencia de títulos de renta fija. De hecho, España tiene 6,5 puntos más que Italia concretamente en transparencia (corrupción, libertad de prensa) pero también en educación (acceso a Internet, graduados en educación superior, pequeñas diferencias de rendimiento entre centros educativos, etc.).
Finalmente, cabe destacar que España está en la misma línea que Japón (-0,5 puntos). Sin embargo, las diferencias entre los dos países en indicadores específicos son sustanciales, especialmente en lo que se refiere a transparencia y democracia, dos ámbitos en los que Japón supera claramente a España (corrupción, poder de las instituciones) y en educación (pruebas PISA, inversiones en I+D), mientras que España muestra mejores resultados en finanzas públicas y presencia de mujeres en el parlamento.
Foto cedidaCristian Balteo, especialista de producto de Nordea AM. Nordea AM: "La convicción sobre activos particulares es muy baja: estamos viendo una demanda importante de soluciones multiactivo"
Trump, las elecciones en países como Francia o Alemania, la recuperación de China, las medidas del gobierno japonés para incentivar la economía, las decisiones de los bancos centrales sobre los tipos de interés o la recuperación de las materiales primas son algunos de los elementos que danzan en un entorno inversor marcado por la incertidumbre. Ante este escenario, los inversores se defienden primando la diversificación de sus carteras, lo que ha popularizado enormemente a los fondos de inversión multiactivo.
“Estamos viendo una demanda importante de soluciones multiactivo por parte de inversores en España y Europa. El motivo es que la convicción sobre clases de activos particulares es muy baja. Hay mucha incertidumbre, por lo que el inversor busca soluciones «todo en uno», que construyan la base de la cartera y que estén bien diversificadas. Por el contrario, si hubiera menos incertidumbre política y económica a nivel global y la valoración de los activos fuera más atractiva, habaría más interés en invertir en activos de una misma clase”, explica Cristian Balteo, especialista de producto del equipo Multi-Asset de Nordea AM; equipo que tiene 10 años de experiencia gestionando soluciones multiactivo.
En una entrevista con Funds Society en Madrid, Balteo dejó bien claro a qué se refiere cuando habla de la necesidad de que las carteras estén realmente diversificadas: “No consiste en tener muchas cosas diferentes, sino en tener muchas cosas que se comportan de manera distinta y respondan a entornos distintos”, señala.
Acciones de alta calidad
La firma aborda este concepto de diversificación desde una visión global de los activos. Por ejemplo en renta variable, Nordea AM invierte en lo que llama empresas estables de bajo riesgo, que se caracterizan por su alta calidad, es decir compañías que son poco sensibles a entornos económicos más cambiantes. “Este tipo de empresas son sobre todo más comunes en sectores más defensivos como salud, telecomunicaciones, utilities o consumo básico. Son acciones más estables”, aclara Balteo.
Según la experiencia de Nordea AM en los últimos tiempos, las acciones de alta calidad lo venían haciendo mejor los últimos tres o cuatro meses, y se produjo una rotación sectorial. “Los inversores cambiaron su nivel de sentimiento pasando de ser muy negativos a muy positivos y comenzaron a vender posiciones en sectores muy defensivos y a comprar sectores más cíclicos, como consumo discrecional, energía, materiales, en parte empujados por la recuperación de las materias primas y el petróleo; y el sector financiero, muy beneficiados por la supuesta subida de interés”, explica. En este sentido, reconoce no tener muy claro si esta rotación seguirá o no, pero sí que “hemos visto una corrección en el precio y unos beneficios que se han mantenido estables, por lo que la valoración ha disminuido y la rentabilidad esperada ha aumentado”, añade.
Filosofía de inversión
Según su experiencia y la filosofía inversora de Nordea AM, además de la diversificación, la otra característica de los productos multiactivo es el equilibrio en el riesgo que se busca al construir las carteras. En este sentido, la firma mapea y analiza todas primas de riesgo a nivel global y determina, utilizando valores cuantitativos y fundamentales, cuál es la rentabilidad y volatilidad esperada que esas primas de riesgo pueden aportar a una cartera.
En definitiva, trata de determinar qué patrones de correlación tiene. Es decir si esa prima de riesgo lo va hacer bien en cualquier entorno, sea o no de crecimiento. «Vamos a dividir en la medida de lo posible el riesgo entre unos y otros. Este sistema nos sirve para que, cuando construyamos las carteras, tengamos una exposición al riesgo similar en unas y en otras”, aclara.
Esta forma de trabajar basándose en la prima de riesgo es algo que, según Balteo, se ha puesto de moda en los últimos años. “Numerosas firmas han empezado a operar bajo este modelo, pero son contadas con los dedos de una mano las gestoras que tienen equipos especializados gestionando, analizando, identificando y detectando carteras con este enfoque de prima de riesgo como lo hace Nordea AM”, apunta.
Los riesgos políticos
Aunque la construcción de sus carteras multiactivo está basada en este modelo de prima de riesgo y más alejada de sustentarse en una visión macroeconómica o de adelantarse al mercado, sí tienen claro cuáles son los principales focos que pueden interferir en los mercados este año.
Balteo señala en primer lugar las políticas monetarias. “El riesgo está en cometer un error a la hora de aplicarlas, es decir subir los tipos antes de tiempo o no subirlos a tiempo. Aunque es más peligroso que se equivoquen al subir los tipos dado el gran margen de subida que existe”, explica.
A continuación, pone el foco directamente en la situación política tanto de Europa como de Estados Unidos. Para este experto, está claro que dependiendo de los resultados de las elecciones en Francia, Holanda y Alemania, se podría acabar el año hablando de un nueva crisis en Europa y del euro.
Respecto a Trump, se muestra aún prudente. Según el análisis que hace, “es un signo interrogatorio con piernas. Hay una gran cantidad de promesas electorales que ha hecho y muchas de ellas no son compatibles”, dice refiriéndose a lo contradictorio que resultaría que el Estado dejara de ingresar dinero por una bajada de los impuestos y a la vez aumentara el gasto público en infraestructuras.
La boutique
Una de las características de Nordea AM es su enfoque multiboutique que, según Balteo, permite siempre dar un valor añadido a los inversores. “Tenemos nuestros propios equipos por áreas de inversión para gestionar aquellos activos en los que creemos que tenemos competencias para añadir valor a los inversores. En la clase de activos que no, damos mandatos de gestión a otras casas y boutiques de inversión, manteniendo la exclusividad en el mercado europeo”, comenta. En la gestión de fondos multiactivo, el equipo principal es el de Nordea Multi Asset Team, creado en 2004 por Asbjørn Trolle Hansen y que actualmente tiene 100.000 millones de activos bajo gestión. La firma ofrece con este equipo soluciones de renta fija pura y renta variable pura, pasando por soluciones mixtas y alternativas líquidas.
“Nuestro producto bandera en España y Europa en el último año ha sido Nordea 1 Stable Return Fund, un fondo mixto con el objetivo de preservación del capital a tres años y que ha generado rentabilidades estables por encima del 4% anual”, señala Balteo. Este fondo se lanzó en 2005 y en septiembre del año pasado la gestora lo cerró a la entrada de nuevos inversores. “El motivo fue preservar los intereses de los inversores actuales. El fondo alcanzó un tamaño de activos bajo gestión de en torno a los 18.000 millones de euros, que el gestor consideraba que se acercaba el límite máximo de capacidad que puede gestionar manteniendo su filosofía y proceso como se ha hecho durante los últimos 15 años”, destaca Balteo para explicar cómo la gestora prima en sus decisiones la relación y confianza de sus inversores.
Foto cedida. Barings impulsa su equipo de gestión en España con el fichaje de Carlos de Oya
Barings Real Estate Advisers ha anunciado que, como parte de la creciente expansión de su oferta europea, ha nombrado a Carlos de Oya como director de Asset Management en España. La primera vez que invirtió en el mercado español, la firma lo hizo en Madrid con la compra de activos retail prime en julio del año pasado, siguiendo la apertura de la oficina de Madrid a finales de 2015.
Carlos de Oya trae más de 25 años de experiencia a la firma y se une a Barings desde REDEVCO, una de las mayores firma imobiliarias retail europeas, donde fue gestor des inversiones desde octubre de 2015 y antes, gestor de carteras durante 11 años, según anuncia la compañía en su página web. También ha asumido roles relacionados con el real estate en Knight Frank y Cushman & Wakefield.
En Barings, De Oya será responsable del desarrollo de proyectos de gestión de activos en Iberia para sacar más valor, así como trabajar para identificar oportunidades de inversión nuevas y atractivas. Reportará directamente a Adolfo Favieres, responsable para España.
“En un momento en el que la economía española está inmersa en un proceso de fuerte recuperación cíclica, creciendo más que el resto de la Eurozona, estamos buscando aprovecharnos de las oportunidades menos obvias en el mercado. De Oya tiene un gran track record en real estate español, así que estamos encantados de empezar a trabajar con él mientras seguimos incrementando nuestras operaciones y fortaleciendo nuestro equipo en Madrid”, comenta Favieres.
Pioneer Investments organiza una comida el próximo 21 de febrero a las 13.30 horas, en el Hotel Casa Fuster de Barcelona, bajo el título Perspectivas de mercado y Soluciones. Durante el evento, Julia Salazar, sales manager de Pioneer Investments, ofrecerá la visión de la firma sobre tres temas clave que condicionarán el entorno inversor en 2017: las consecuencias de las políticas de Trump para una economía global, la reflación y las elecciones en Europa.
En marzo, el día 7 a las 13.30 horas, la firma volverá a acercar su análisis sobre estos temas, pero en el Hotel Alfonso XIII de Sevilla. De nuevo, Julia Salazar presentará la visión de Pioneer Investments sobre estos acontecimientos tan importantes para la inversión de este año.
Con anterioridad, el día 1 de marzo en Madrid, la gestora organizará un desayuno bajo el título “Para un año sin tendencias claras. Retorno absoluto multi-estrategia”. Este encuentro contará con la presencia de Davide Cataldo, director de estrategias de Retorno Absoluto y CIO de Italia de Pioneer Investments, que explicará cómo encontrar oportunidades utilizando estrategias no direccionales y hablará del comportamiento de la gama de fondos que él gestiona. El desayuno tendrá lugar a las 9.00 horas en las oficinas de la firma en Madrid, situadas en Paseo de la Castellana 41, 2ª Planta.
Para asistir a cualquiera de estos eventos en Barcelona, Sevilla o Madrid, envíe un mail a la dirección de correo electrónico clientes@pioneerinvestments.com o confirme sus asistencia en el teléfono 91-787-44-00.
