CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sasha Nabs
. Estados Unidos renueva su lucha contra el lavado de dinero en el sector inmobiliario de seis condados clave para el inversor offshore
FinCEN, el organismo estadounidense encargado de vigilar las transacciones financieras, ha renovado una normativa temporal por la que los inmuebles que se compran en seis de grandes áreas metropolitanas de Estados Unidos, por más de un millón de dólares y 100% en efectivo, y utilizando una sociedad pantalla tendrán que identificar a la persona física que está detrás de la sociedad.
La normativa, implantada desde el año pasado, afectará a los condados de Miami, y sus dos vecinos al norte, Broward y Palm Beach, Los Ángeles, tres condados del área de San Francisco – San Francisco, San Mateo y Santa Clara–, San Diego, San Antonio, y todos los municipios de Nueva York.
FinCEN ha encontrado que alrededor del 30 por ciento de las transacciones en estás zonas implican a un propietario efectivo o representante de comprador que ya está siendo investigado por una actividad sospechosa anterior. Esto corrobora las preocupaciones de FinCEN sobre el uso de las compañías pantalla para comprar propiedades inmobiliarias de lujo en transacciones pagadas en efectivo. El organismo apunta a las operaciones de lavado de dinero.
«Estos condados nos están proporcionando valiosos datos que están ayudando a aplicar la ley y sirven para orientar nuestros esfuerzos para abordar el lavado de dinero en el sector inmobiliario», dijo Jamal El-Hindi, director interino de FinCEN. «El tema del lavado de dinero y los flujos financieros ilícitos que involucran al sector inmobiliario es algo en lo que hemos estado tomando medidas para asegurar que seguimos construyendo un enfoque regulador eficiente y efectivo».
Mark Denham, responsable de renta variable europea en Carmignac. Foto cedida. "Estimamos poco aconsejable estar fuera del sector bancario europeo a corto plazo"
La vuelta del ciclo, una tesis que defienden desde la gestora francesa Carmignac, beneficiará a activos más expuestos a la beta, como la bolsa europea o la nipona. Según explica Mark Denham, responsable de renta variable europea de la entidad, en Europa la volatilidad política ofrecerá incluso oportunidades de compra y defiende que «la temática subyacente de la recuperación de la economía y de la dinámica de los resultados empresariales prevalecerá» en los mercados. De ahí su optimismo sobre la renta variable europea, si bien es neutral con las valoraciones. Hablando de activos, destaca la banca: «Mantenemos nuestra exposición al sector bancario a través de instrumentos derivados sobre la banca de la zona del euro, debido a que si bien no hay ninguna entidad que nos guste en términos de análisis ascendente de los fundamentales, consideramos probable que presenten mayores rentabilidades relativas a corto plazo», explica en esta entrevista con Funds Society.
En el evento de París se mencionó la idea del regreso del ciclo. ¿En qué podría beneficiar esto a la renta variable europea?
Europa, al igual que Japón, es un mercado de beta elevada, por lo que registra mayores rentabilidades cuando resurge el ciclo mundial. En los últimos meses, la solidez de los indicadores principales de muchos países ha apuntado a un repunte cíclico a escala mundial. El índice PMI de la zona del euro de enero, publicado el 1 de febrero, fue de 55,2, frente a la previsión de consenso de 55,1, lo que vino a confirmar esta tendencia. Como es lógico, de mantenerse esta dinámica económica positiva, la renta variable europea podría arrojar rentabilidades superiores. Por supuesto, si este repunte cíclico a escala mundial se revirtiera, la beta superior de Europa lastraría la rentabilidad relativa de la región.
Se comentó que muchos inversores asiáticos y estadounidenses están infraponderando la renta variable europea. ¿Está de acuerdo? ¿Considera que los flujos de inversión pueden favorecer esta clase de activo en los próximos meses?
Es cierto que el año pasado hubo grandes flujos de salida de las bolsas europeas por parte de los inversores internacionales, que incluso se vieron acentuados tras el Brexit. Actualmente, si bien los flujos han repuntado desde estos niveles extremos, dos terceras partes del capital que entró en esta clase de activos desde noviembre de 2014 han vuelto a salir. Esto podría ser favorable para la renta variable europea, si bien no bastará por sí solo para hacer subir a este mercado.
Respecto a las valoraciones, ¿están caras actualmente? ¿Y en comparación con la renta variable estadounidense?
De una parte, la renta variable europea no está barata, ya que cotiza a un múltiplo de 15 veces sus resultados previstos a 12 meses, por encima de su media a largo plazo. De otra, su rentabilidad por dividendo del 3,5% resulta atractiva en un entorno todavía de tipos bajos. Por tanto, somos bastante neutrales sobre las valoraciones de la renta variable.
En comparación con Estados Unidos, la renta variable europea presenta sin duda un descuento, ya que el S&P cotiza ahora a 17,5 veces sus resultados previstos a 12 meses. Aunque normalmente la renta variable estadounidense cotiza con una prima respecto al mercado europeo, debido sobre todo a su diferente asignación sectorial, esta prima está actualmente en su mayor nivel desde 2012.
También se habló de un proceso de convergencia en Europa respecto a la inflación y las subidas de tipos de interés. ¿Está preparado el mercado de renta variable para la retirada de las medidas de estímulo del BCE, que antes o después llegará? ¿Plantea eso algún riesgo a corto-medio plazo?
El impacto que la subida de los tipos tendrá sobre la renta variable a medida que aumentan las perspectivas de inflación sigue siendo incierto. Con todo, consideramos que si están subiendo fundamentalmente porque las economías mejoran y son menos dependientes del apoyo del BCE, este hecho debería interpretarse como algo positivo. Además, a pesar del alza de la inflación, no creemos que el BCE vaya a abandonar su política acomodaticia a corto plazo. De hecho, aunque el índice de precios al consumo armonizado (IPCA) subió un 1,8% interanual en enero, la inflación general se ha visto impulsada por el considerable repunte de los precios de la energía en 2016. Por otra parte, la inflación subyacente se mantuvo estable, con una subida del 0,9% interanual en enero. El 19 de enero de 2017, Mario Draghi dejó claro que el «Consejo de Gobierno continuará mirando más allá de las variaciones en la inflación armonizada en caso de estimarse que son transitorias y que no afectan a las perspectivas a medio plazo sobre la estabilidad de los precios».
El año pasado se produjo una notable rotación sectorial que benefició a los sectores cíclicos. Como consecuencia, los valores de estos sectores cotizan ahora con una prima respecto al mercado y consideramos que ya reflejan la mejora potencial en sus beneficios. Por ejemplo, el sector industrial cotiza ahora a 17 veces sus beneficios de 2017. Por ello, aunque queremos seguir estando expuestos a algunos valores cíclicos, también continuamos siendo selectivos y priorizamos aquellas empresas que, además de ser sensibles al ciclo económico, disponen de sus propios catalizadores de crecimiento a largo plazo. Por consiguiente, nos fijamos en sectores como el de medios de comunicación (WPP) o servicios a empresas (SPIE, Applus Services), en los que vemos oportunidades de inversión en empresas que aúnan una exposición a la actividad económica, sólidos flujos de caja y atractivas perspectivas de crecimiento a largo plazo.
Los bancos europeos basan parte de su estrategia de inversión en la deuda corporativa. ¿Pero apuestan por ellos en renta variable?
Sabemos que el alza de los tipos y de las expectativas de inflación hace que, en teoría, los bancos protagonicen un buen comportamiento frente a la mayoría de sectores. Dado que consideramos que la inflación subyacente es más elevada de lo que los tipos reflejan, estimamos poco aconsejable estar fuera del sector a corto plazo.
Sin embargo, al efectuar un análisis ascendente de los fundamentales, difícilmente vemos algún banco específico que nos guste especialmente. Los bancos europeos cotizan a una vez su valor contable y a 12 veces su BPA previsto, y ofrecen un ROE del 6%-7%, lo que en estos momentos parece bastante alto y, por tanto, no resulta atractivo. Además, aunque a largo plazo el alza de los tipos de interés es normalmente beneficiosa para los resultados de los bancos, es improbable que éstos registren mejora alguna en términos de ingresos por intereses o crecimiento de préstamos en 2017 a causa de la economía.
Por ello, mantenemos nuestra exposición al sector bancario a través de instrumentos derivados sobre la banca de la zona del euro, debido a que si bien no hay ninguna entidad que nos guste en términos de análisis ascendente de los fundamentales, consideramos probable que presenten mayores rentabilidades relativas a corto plazo.
¿Cuál es la exposición de sus carteras a la renta variable española? ¿Qué sectores o empresas encuentran atractivos actualmente?
A 27 de enero de 2017 tenemos un 4% en renta variable española. Nuestra exposición por país obedece más bien a nuestra selección de valores, ya que seguimos un proceso ascendente de selección de valores. En España, nos gusta especialmente Applus —una compañía de servicios empresariales que ofrece servicios de ensayo e inspección a empresas y gobiernos—, ya que la estabilidad de su generación de caja y rentabilidad están infravalorados a su valor de cotización actual. Una posible recuperación en su negocio expuesto al sector del petróleo y el gas en el segundo semestre de 2017 dotaría a sus títulos de un atractivo aún mayor. También nos gusta el operador aeroportuario Aena, porque su capacidad de generación de caja está infravalorada y porque esperamos que se beneficie de un sólido y continuado crecimiento en el número de pasajeros. Asimismo, tenemos cierta exposición adicional indirecta a través de nuestra posición en el derivado sobre el Euro Stoxx Banks, integrado en un 31% por bancos españoles.
En el ámbito político, ¿le preocupan las próximas elecciones en Europa y sus consecuencias sobre la renta variable en 2017?
La incertidumbre política en Europa durante este año es una fuente de preocupación generalizada entre los inversores. Si bien es probable que las elecciones en los Países Bajos, Francia y Alemania generen volatilidad, al igual que las constantes noticias sobre la activación del Brexit por parte del Reino Unido, creemos que esta volatilidad ofrecerá oportunidades de compra. De hecho, consideramos que la temática subyacente de la recuperación de la economía y de la dinámica de los resultados empresariales prevalecerá. Por primera vez en mucho tiempo, estamos asistiendo a revisiones al alza en las previsiones de beneficios en Europa, que ahora apuntan a un crecimiento del BPA de alrededor del 12% en 2017. La dinámica de los beneficios en Europa es mejor que en otras regiones. Y ello, unido a los factores de posicionamiento y valoraciones antes mencionados, hace que la renta variable europea sea interesante.
Tras los acontecimientos del pasado año, no deberíamos fiarnos de las previsiones y encuestas políticas, si bien consideramos improbable que en los Países Bajos el Partido por la Libertad, de corte antieuropeísta, se haga con el control a pesar del aumento en su número de votantes. En Francia, creemos que, al menos hasta el momento, es poco probable que Marine Le Pen consiga una victoria en la segunda vuelta.
En cuanto al Brexit, la primera ministra británica Theresa May dejó claro que prefiere una salida «dura», con una ruptura total con el mercado único, a fin de que Reino Unido pueda negociar sus propios acuerdos comerciales. Con todo, también quiere instrumentar algún tipo de tratado de libre comercio con los países de la UE, así como tener control sobre la legislación y las fronteras. A la espera de ver cómo discurren las negociaciones, somos conscientes del riesgo existente para los beneficios de las empresas nacionales orientadas al Reino Unido. Nuestra exposición al Reino Unido está articulada principalmente a través de empresas británicas con exposición internacional, como WPP o Shire, en las que el efecto cambiario incrementa el valor en libras esterlinas de los beneficios internacionales, compensando así la debilidad de esta divisa.
Pixabay CC0 Public DomainNappiness. ¿Cómo es el mundo sin retrocesiones?
Las retrocesiones fueron unos de los mayores problemas con los que tuvieron que lidiar los reguladores europeos en el proceso de elaboración de la directiva MiFID II, que entra en vigor en 2018.
Dentro de la industria de fondos de inversión, las retrocesiones son incentivos en forma de comisiones implícitas –el cliente generalmente no es consciente de ellas- que las gestoras pagan a las redes de distribución por vender sus fondos. Era práctica habitual incentivar la comercialización de los productos que generaban más comisión/ingreso, eliminando del catálogo aquellos que no cumpliesen dicha premisa. Un ejemplo ilustrativo lo encontramos en los fondos de Bestinver que, pese a sus excelentes resultados, era muy difícil encontrarlos en las carteras de los clientes si sus bancos no tenían un provechoso acuerdo por su venta.
Qué significa ‘mejorar’
Para dimensionar de qué estamos hablando, sirva de referencia los datos que maneja la consultora Deloitte: estima que en retrocesiones por fondos domiciliados en Europa se pagan unos 33.000 millones de euros anuales (1). La consultora McKinsey calcula que en 2014 éstas representaron el 13% de los ingresos de los gestores europeos de patrimonios y su eliminación reduciría entre un 20% y un 25% los beneficios del sector. (2)
La directiva MiFID II cambia radicalmente el actual esquema. Primero, obliga a que las relaciones recurrentes con los clientes se enmarquen dentro de un contrato de asesoramiento, clasificando el mismo como independiente o no independiente. Dentro de estos contratos independientes están prohibidas las comisiones implícitas. Y segundo, aquellos asesores que se declaren no independientes podrán cobrar retrocesiones si éstas se justifican claramente por una “mejora de la calidad y la prestación del servicio”, mientras que los asesores independientes lo tienen prohibido expresamente.
En España, las entidades financieras están pendientes de conocer cómo, en la transposición a la regulación nacional, define la CNMV esa “mejora” de la calidad y la prestación del servicio con el objetivo de definir el esquema final del cobro de retrocesiones. El debate sigue abierto. Algunos sugieren una solución a la alemana: los asesores no independientes pueden cobrar retrocesiones si tienen una amplia oferta de productos de terceros y garantizan un asesoramiento con cobertura del mundo rural, algo posible gracias a la capilaridad y naturaleza jurídica de la banca alemana. En sentido contrario, hay países en Europa como Holanda y Reino Unido que optaron por suprimirlas totalmente para todos, independientes y no independientes, en la venta de productos a clientes minoritas.
Sin duda los legisladores han puesto el foco sobre el esquema comercial de la “retrocesión”, en algunos casos eliminándolas por completo y, en otros, acotándolas de forma significativa. En mi opinión, estamos claramente ante el principio del fin de las mismas. No sé los años que les quedan de vida, pero sí creo que deberíamos empezar a pensar en un mundo sin retrocesiones, que acabará llegando.
Sin retrocesiones
Pero, ¿cómo es la vida sin retrocesiones? ¿Qué consecuencias trae al mercado? Reino Unido es un buen caso de estudio: lleva cuatro años sin retrocesiones, que fueron eliminadas en 2013 por la regulación Retail Distribution Review (RDR).
Cabe precisar que el ejemplo británico no es del todo comparable a España porque allí primaban las entidades especializadas y los asesores financieros independientes (IFAs en sus siglas en inglés) frente a la mayoritariamente banca universal que tenemos en nuestro país. Sin embargo, los cambios operados pueden servir de referente. Lo cierto es que en Reino Unido hay un antes y después de la entrada en vigor de la regulación RDR. Éstos son algunos de principales cambios que apuntó hace unas semanas el periodista británico Ian Horne, de New Model Adviser Citywire, en una jornada organizada por la gestora Capital Group.
El mercado hizo su propia limpieza o depuración de IFAs. Se redujo a la mitad –de unos 44.000 a los 22.000 actuales- el número de asesores independientes. Parece que no eran tan independientes como decía el adjetivo; actuaban más como vendedores/comisionistas –primando la venta de productos con más comisión- que como asesores. Y en muchos casos, no tenían la preparación requerida.
Redimensionamiento del mercado. La supresión de las comisiones puso de manifiesto que no es lo mismo vender que asesorar. Los ingresos por la comercialización de productos son mayores que las tarifas que se cobran por asesoramiento, es decir, que un mismo IFA necesitaba gestionar mucho más volumen en la era post RDR que antes para seguir obteniendo los mismos ingresos. Esto llevó a la desaparición de los asesores de tamaño pequeño, los que no superaban el umbral de 77 millones de euros de negocio. Sobrevivieron los más grandes y profesionales.
Se afianzó la especialización. El asesor asesora; el bróker, intermedia; el depositario, custodia… Cada uno actúa por separado y el cliente tiene ahora mayor libertad para operar entre un amplio abanico de proveedores. Sin ataduras. Sin corsés que acaben generando conflictos de intereses y optimizando las tarifas de cada uno de ellos. Curiosamente, en el asesoramiento independiente, no se produjo una guerra de precios a la baja, sino que el mercado se mantuvo bastante estabilizado.
El cliente ahora valora el asesoramiento, sabe lo que paga y el resultado que obtiene y puede comparar con todos los datos en la mano. Eso sí, ahora exige calidad y aportación de valor real por parte del asesor. Ése es el factor determinante que inclina la balanza entre la elección de un asesor u otro, no el precio. Según Horne, no hay guerra de precios. Lo que se valora y se busca son asesores con formación y experiencia. Están muy cotizados. De hecho, ahora existen más contratos de asesoramiento que antes –pese a tener la mitad de IFAs- y la valoración por parte de los clientes respecto a sus asesores también ha aumentado.
Reconfiguración del mercado. Los clientes con un patrimonio inferior a los 50.000 euros que antes trabajaban con IFAs o con un banco, han salido del viejo circuito para introducirse sobre todo en el mundo digital. Ese colectivo es el que está nutriendo a las 22 plataformas operativas de fondos perfilados y a los robo-advisors, que ofrecen asesoramiento tal vez de menor calidad pero también a coste sensiblemente más reducido.
No debemos cometer el error de pensar que la transición al modelo de asesoramiento en España será similar al vivido en el Reino Unido, dado que son mercados con identidades diferentes, la gran banca tiene en nuestro país un papel crítico y todavía no hemos visto como enfocará la acomodación de sus clientes al nuevo entorno relacional.
Pero sí encontramos puntos compartidos y sin duda MiFID II tendrá efectos positivos para el sector financiero. Por un lado, ayudará a poner al cliente en el centro, un cliente que dispone de mucha información para saber cuánto paga por el asesoramiento y qué rendimiento obtiene del mismo. Los clientes nos juzgarán, nos compararán y exigirán la misma transparencia y claridad que cualquiera de nosotros pedimos a un profesional que nos cobra por sus servicios. Y, por otro lado, la normativa MiFID II obligará a velar por los intereses de los clientes, anteponiéndolos a la presión cortoplacista de la cuenta de resultados que, con frecuencia, ha pesado demasiado y ha conducido a algunas malas praxis. No hace falta recordar ningún ejemplo porque todos los tenemos en la cabeza.
Estamos, por tanto, en la antesala de un proceso disruptivo que cambiará la forma de relacionarnos con los clientes y supondrá una regeneración, por supuesto positiva, del mercado. No me cabe duda. Sólo espero que aprovechemos esta oportunidad para recuperar la confianza de los clientes en los profesionales del sector financiero y sus entidades. Todos lo necesitamos.
Opinión de Emilio Andreu, director de la Red de Agentes de Diaphanum
Pixabay CC0 Public DomainWokandapix. EFPA España lanza una certificación adaptada a MiFID II para profesionales que solo informen a clientes
La Asociación Europea de Asesores Financieros (EFPA España) celebra el próximo viernes 24 de febrero los primeros exámenes de su nuevo certificado European Investment Assistant (EIA), que tiene reconocimiento y validez de carácter europeo. Según explican desde la institución, esta nueva certificación está completamente adaptada a las exigencias derivadas de las directrices del regulador europeo ESMA, para el nivel que requerirán aquellos profesionales que se limiten a dar información y “ocasionalmente” asesoramiento sobre productos financieros a clientes.
“El lanzamiento de este nuevo certificado persigue el objetivo de complementar los segmentos básicos de las redes comerciales de entidades financieras y aseguradoras, para que las personas que las forman puedan brindar información sobre los servicios que presta su entidad”, explican desde FPA España. De esta forma, se sitúa en la vanguardia de la certificación profesional de los asesores, a menos de un año de la entrada en vigor de la nueva normativa comunitaria MiFID II.
En este sentido, Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, señala que “hace 17 años comenzamos a realizar un gran esfuerzo de autorregulación para poner en valor el asesoramiento de calidad a clientes. Ahora, con la inminente entrada en vigor de MiFID II, nos volvemos a situar a la vanguardia del sector, ofreciendo una certificación específica a nivel europeo para profesionales que solo realicen labores de información a clientes. De este modo, desde EFPA cubrimos todos los niveles de atención al cliente, desde los segmentos básicos de las redes comerciales, hasta la tareas de planificación de alto nivel”.
Las personas que obtengan esta certificación tendrán que firmar un código ético y una declaración de honorabilidad, además de demostrar diez horas de formación continua cada dos años. La duración mínima de los programas formativos EIA será de 40 horas lectivas presenciales o su equivalente a distancia.
La asociación cuenta en la actualidad con más de 14.500 asociados que disponen de las certificaciones EFA y/o EFP. En estos últimos años, el número de asociados de EFPA se ha incrementado a un ritmo anual superior al 20%. Este incremento pone de manifiesto el interés de los profesionales por certificar sus conocimientos y aptitudes a través de la asociación.
Santiago Satrústegui, presidente de Abante.. Abante se une a Morgan Stanley para crear un fondo mixto con las mejores ideas de sus fondos de autor y una protección diaria del 80% del patrimonio
Recelosos de los fondos garantizados, Abante se ha unido a Morgan Stanley para el lanzamiento de un fondo mixto que recoge las mejores ideas de inversión de sus fondos de autor (José Ramón Iturriaga, Josep Prats y Alberto Espelosín) y añade una protección diaria del 80% del valor liquidativo del fondo.
Santiago Satrústegui, presidente de Abante, lo resume con una frase de una canción de Sabina: “Que ser valiente no salga tan caro, y ser cobarde no merezca la pena”.
Se trata de un fondo mixto con una exposición del 50% a renta variable europea y un 45% a renta fija que se invertirá a través de ETFs. En opinión de Satrústegi, la principal novedad es que la protección es dinámica, es decir, va moviéndose en función de su comportamiento y el inversor va consolidando niveles superiores de beneficios, “siempre que el fondo no caiga más del 20% de su valor liquidativo máximo”.
Así, Abante 80% Protección Creciente es un fondo UCITS registrado en Irlanda y en España a efectos de su comercialización que, según la firma, no tiene nada que ver con un fondo garantizado. “Hay que cubrirse de otra manera, un fondo garantizado lo único que te está garantizado es la ruina”, afirma Satrústegi.
Con una comisión de gestión y depósito del 1,6%, el producto “está muy bien para el inversor que sabe que tienen que dar un paso adelante en la asunción del riesgo, pero le da miedo hacerlo”, concluye.
El producto trata de animar a los inversores con miedo a dar un paso más hacia ese riesgo, porque no compensa estar fuera del mercado. “Eso, con los tipos de interés actuales no interesa. Han dejado de obtener un 5% de rentabilidad anual en los últimos tres años por ese miedo irracional a perderlo todo”, dice el experto.
CC-BY-SA-2.0, Flickrfoto: Travis Wise
. ¿Cómo podría China evitar la salida de capitales?
Las reservas de cambio chinas disminuyeron 12.000 millones de dólares en enero para establecerse por debajo del umbral psicológico de los 3 billones de dólares hasta los 2,9 billones de dólares, estableciéndose de ese modo en los niveles previos a 2011, según los datos de la administración política de cambio (SAFE).
Corregida la depreciación del dólar frente a las principales divisas que incrementa el valor de las reservas no denominadas en dólares, la caída se acercaría a los 40.000 millones de dólares, es decir, una ligera aceleración con respecto al mes de diciembre.
La variación de las reservas de cambio y la cifra de balance comercial de enero permiten apreciar las salidas de capitales que parecen haberse acelerado este mes, en contra de los controles de las autoridades de China. A pesar de que el nivel de reserva sigue siendo adecuado tras las medidas tradicionales (por ejemplo cubren más de tres veces la deuda externa a corto plazo), el ritmo de bajada es rápido.
Para detener esta tendencia, una solución consistiría en dejar flotar libremente la divisa, con el riesgo de provocar un movimiento de pánico. Otra sería subir los tipos de interés para atraer capitales, lo que podría perjudicar a las empresas que ya están endeudadas.
De este modo, las autoridades chinas deberían probablemente continuar avanzando en el sentido de los contrales de capitales cuya eficacia todavía no ha sido completamente demostrada.
Julien-Pierre Nouen es economista jefe y estratega de Lazard Frères Gestion.
Pixabay CC0 Public DomainManolo Franco. Bank Degroof Petercam Spain crea una nueva división de banca de inversión
La filial española de Bank Degroof Petercam amplía sus actividades en España con la incorporación de una división dedicada a banca de inversión. El nuevo departamento responde a la estrategia de modelo de negocio de banco global, y con ella completa la oferta de servicios, hasta ahora repartidos en las áreas de banca privada y gestión institucional de activos.
La banca de inversión se desarrolla en el grupo Bank Degroof Petercam desde sus inicios, aunque hasta ahora no tenía división interna en España. En el ejercicio de 2016, intervino en 96 transacciones de M&A o de mercado de capitales como por ejemplo Maisons du voyage, Groupe Bertrand, Groupe Doux, SARquavitae o la colocación acelerada de acciones de las biotecnológicas MDxHealth, Biocartis. El grupo tiene un equipo especializado integrado por 72 personas.
Al frente de la nueva división española de banca de inversión se ha incorporado Oriol Huguet como responsable, así como Carlos Vives en calidad de analista. Huguet posee una dilatada experiencia en el sector desarrollada como socio de KPMG de Corporate Fiannce desde 2003 y posteriormente a nivel internacional, desde Washington DC hasta 2014. Carlos Vives es licenciado en ESADE con experiencia en Nomura donde desempeñó su labor de analista en Londres y en Nueva York. Se trata de las primeras incorporaciones, porque Bank Degreoof Petercam está en proceso de incorporar dos profesionales más a la nueva área.
El departamento de banca de inversión está especializado en fusiones y adquisiciones, mercados de capitales y asesoramiento en operaciones de deuda, actividad esta última que es una de las grandes especialidades del equipo, desplegada internacionalmente, sobre todo en países latinoamericanos en el desarrollo de proyectos relacionados con las infraestructuras de gestión de residuos, puertos y energía renovable, entre otros.
Este equipo de banca de inversión de Bank Degroof Petercam Spain ha liderado la refinanciación de 118,5 millones de euros para Portcat Seaport Management y la Terminal de Contenedores de Barcelona (filiales del Grupo TCB), en una compleja operación donde intervinieron diez bancos, entre otros proyectos de éxito.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rog01. Megatendencias: la democratización de los sistemas robóticos
Desde la década de los 60, la robótica se ha ido introduciendo rápidamente en en las industrias, con innovaciones cada vez más disruptivas. De hecho el desarrollo de la inteligencia artificial ya implica interacción con humanos y sus perspectivas de crecimiento son cada vez más atractivas para los inversores.
En 2009 se vendieron 60.000 robots en el mundo y en 2015 cuatro veces más. Para 2019 la Federación Internacional de Robótica predice que haya 2,6 millones de robots industriales instalados globalmente, un millón más que en 2015.
“Estamos al principio de la democratización de los sistemas robóticos. Hay varias mega-tendencias que proporcionan soporte a la expansión de esta industria. Una es demográfica, pues a medida que las tasas de natalidad caen y las poblaciones envejecen es preciso aumentar la productividad. Precisamente este es uno de los objetivos del programa ‘Made in China 2025’”, explica Karen Kharmandarian, gestor de la estrategia Pictet Robotics.
Hay que tener en cuenta que el país se enfrenta a una población más educada que no desea trabajar en cadenas industriales mientras los salarios han aumentado 12% anualmente desde 2001. Además China quiere reducir la dependencia de la compra de robots y componentes en el extranjero. Así que muchas empresas chinas se han embarcado en el desarrollo de la robótica para obtener subvenciones públicas, explica el gestor de Pictet, que recuerda que la robótica e inteligencia artificial pueden desempeñar un papel importante en el cuidado de los ancianos.
La segunda revolución que se está produciendo en la industria es que el aumento del poder de cálculo, algoritmos e inteligencia artificial vienen acompañados de menores costos y una nueva generación robots de más pequeños, seguros y autónomos, con aplicaciones más allá de los sectores tradicionales de automoción e industrias, en agricultura, logística, educación y finanzas.
Diversas aplicaciones
Kharmandarian recuerda que la automatización, ante recursos cada vez más escasos, puede favorecer la sostenibilidad y reducir la huella de carbono.
“Los segmentos de mayor potencial en la parte industrial son los robots colaborativos, mucho más flexibles y capaces de trabajar con humanos, que pueden automatizar los procesos de producción de pequeñas y medianas compañías. En logística la automatización facilita el rápido desarrollo de plataformas de comercio electrónico, reduciendo costes y tiempos de entrega”, cuenta Kharmandarian.
En el campo de la salud, la inteligencia artificial se aplicará al diagnóstico y automatización de análisis laboratorios y secuenciación de ADN, rebajando los costes de los tratamientos a medida, tal y como hace ya Hologic. Otro ejemplo que pone el gestor de Pictet es Intuitive Surgical, un cuasi-monopolio en robots quirúrgicos, creado en 1999, y que ya está valorada en 26.000 millones de dólares.
“Al mismo tiempo los avances en comprensión del lenguaje natural y su generación cambiarán la forma de interactuar los próximos tres años, con asistentes personales ‘inteligentes’ como Siri de Apple que pronto sustituirán a los smartphones. A ello se añade las tecnologías de apoyo, con sistemas de visión artificial –donde destaca la empresa estadounidense Cognex y su homólogo japonés Keyence- y comprensión y generación de lenguaje -donde destaca Nuance Communications”, afirma.
En el cuarto trimestre las noticias relacionadas con robótica han seguido siendo positivas, con esfuerzos significativos en vehículos autónomos de empresas tradicionales y nuevas, en lucha por el liderazgo tecnológico. El fondo se ha beneficiado de que Mentor Graphics haya sido objeto de oferta por Siemens. Otras acciones que se han comportado bien recientemente incluyen Cognex, Teradyne, IPG Photonics, Siemens e iRobot.
“De Cara a 2017 mantenemos cautela respecto a segmentos más cíclicos, pues hay riesgo de decepción a corto plazo por desconexión entre expectativas y valoraciones. En concreto las acciones de segmentos industriales están valoradas atractivamente en Europa, pero parecen caras en otros mercados y las tecnológicas más atractivas fuera de Europa, donde las de software cotizan en máximos. De hecho hemos usado las fuertes entradas para centrarnos más en empresas generadoras de efectivo estable con valoraciones atractivas o catalizadores positivos a corto plazo”, concluye.
Foto cedidaPhoto: TitoAlfredo, Flickr, Creative Commons.. Fixed Income Or Emerging Equities? It All Depends On Whether Reflation Triumphs
La futura evolución de los mercados emergentes está ligada inexorablemente a tres variables: las políticas comerciales que aplique Donald Trump con respecto a estos países, la fortaleza del dólar y el ritmo de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal estadounidense. Y los expertos aún tienen dudas sobre su evolución, debido a la incertidumbre sobre las futuras políticas del presidente electo en EE.UU.
“La variable clave para los retornos y la evolución de las divisas emergentes es el dólar. La reacción inicial con Trump ha sido de fortaleza pero no sabemos si continuará, dependerá de los políticos”, comentaba Nicholas Field, gestor de renta variable de mercados emergentes en el marco de un evento de Schroders con periodistas en Londres. “Si los tipos suben en EE.UU., el dinero podría salir del mundo emergente”, advertía Ugo Montrucchio, gestor de Multiactivos en la gestora, pero también indicaba que en la ecuación podría entrar otra variable: si los inversores asocian inflación –la que obliga a esas subidas de tipos- a más crecimiento, los efectos sobre los mercados en desarrollo podrían ser positivos.
En este ambiente de incertidumbre, una cosa sí está clara: tras tres años de infraponderación de emergentes en las carteras multiactivo de la gestora, el escenario vuelve a empezar a ser propicio para invertir y siempre con una gestión muy selectiva y activa, la que más sentido tiene en un escenario en el que las dispersiones vuelven a ser fuertes.
Pero, recordemos, con incógnitas… también entre ellas, si será la renta variable emergente, o la renta fija, la que lo hará mejor. “Desde hace unas semanas los mercados están inmersos en la historia de la reflación. Para mí, el dilema en 2017 es si habrá una reflación muy rápida, en la que el consumo y el crecimiento se acelerarán, o todas las expectativas de inflación y crecimiento llevarán a un mundo en el que las políticas monetarias restrictivas por parte de la Fed diluirán ese crecimiento a mediados de 2017. El sesgo ahora es hacia la renta variable emergente, donde vemos más potencial que en la renta fija, pero según entremos en el nuevo año todo dependerá de la política en EE.UU. y la reacción de los bancos centrales”, dice Montrucchio.
Field destaca las atractivas valoraciones de la renta variable emergente, donde la cuestión es cuánto ha ajustado sus balances cada país, y donde ve oportunidades en mercados como Brasil (el país donde incrementar exposición). Aunque es negativo en México y Suráfrica, cree que este último mercado podría ser la historia de turnaround de 2017, al igual que el mercado carioca lo ha sido este año. Con respecto a China, la visión no es demasiado pesimista porque, a pesar de la fuerte deuda que afronta, tiene mecanismos adecuados, dice Field. En lo referente a la relación comercial con Trump y los problemas que se podrían derivar de este aspecto no se pronuncia, porque solo se puede especular a día de hoy, dice.
¿Y la deuda emergente?
Para Jim Barrineau, co-responsable de deuda emergente Relative Return de Schroders, si la historia de reflación gana, probablemente beneficiará a las acciones en detrimento de la deuda emergente pero “si vemos subidas de tipos que van demasiado lejos y demasiado rápido, podría haber oportunidades significativas en renta fija”, explica.
El experto, que recuerda los fuertes retornos vistos en 2016 en algunos segmentos de deuda emergente, defiende que si los mercados mundiales de deuda se mantienen estables, continuará la búsqueda de rentabilidad en emergentes. Y destaca puntos positivos para el activo, como las valoraciones de las divisas (aunque tras las caídas de los últimos años han recuperado terreno en 2016, aún están por debajo de sus picos) o la recuperación de precios en las materias primas, que puede beneficiar a muchos países de Latinoamérica (con excepción de México), sin contar con que los mercados ya han puesto en precio una subida de tipos en EE.UU. en diciembre y dos el año próximo.
Entre los mercados con más oportunidades, y que pueden jugar la historia de reflación, está Brasil, menos afectado por las políticas de Trump, así como algunos de Asia. En general, su apuesta se centra en deuda con baja duración, y fuera del segmento de grado de inversión, es decir, en high yield, donde ve mucho atractivo. Y siempre, con una gestión activa: “Para invertir en deuda emergente, la gestión pasiva no tiene sentido”, indica.
Santiago Ulloa, founding partner of WE Family Offices. Courtesy Photo . WE Family Offices: How To Manage HNW In An Increasingly Globalized Environment
No hay duda de que la globalización ha cambiado el escenario mundial a todos los niveles, y la industria de la gestión de patrimonios no ha podido escapar a los efectos de este proceso económico, global y cultural. Es por ello que la firma estadounidense WE Family Offices decidió firmar una alianza, como ya anunciamos en septiembre de este mismo año, con MdF Family Partners -con quien ya tenían un acuerdo de colaboración desde hacía más de año y medio- y con Wren Investment Office, con sede en Londres, que asesora a familias UHNW en Reino Unido y en Europa. Gracias a esta alianza estratégica, WE Family Offices puede responder a las necesidades de sus clientes, que cada día son más globales.
Presencia fuera de Estados Unidos
Santiago Ulloa, socio fundador de la firma americana -que cuenta ya con 50 empleados, asesora algo más de 6.800 millones de dólares a fecha de 30 de septiembre el 2016 y ofrece servicio a 70 familias-, comenta al respecto que “la razón por la cual veíamos una necesidad de tener presencia fuera de Estados Unidos ha sido porque hemos observado que muchas de las familias ya son globales, están en varias jurisdicciones y tienen hijos repartidos en diferentes continentes. Por un motivo u otro quieren estar asesoradas también desde Europa, ya que en algunos casos tienen mayor presencia allí. Adicionalmente, hemos tenido la suerte de encontrar un equipo que tiene la misma mentalidad y visión que nosotros”.
Las tres firmas comparten el mismo punto de vista acerca de cómo gestionar los patrimonios de las familias de alto nivel a largo plazo. Cualidades como la transparencia, objetividad o el no tener producto propio forman parte de la filosofía con la que dan servicio a los clientes. Ulloa afirma que en esta alianza las firmas implicadas “funcionarán como compañías independientes, cada una con sus licencias pertinentes en sus respectivos países, pero compartiremos los equipos de búsqueda de oportunidades de inversión y temas de asesoramiento patrimonial a nivel de planificación fiscal y sucesoria, o de planificación global”.
En este sentido, el comité de inversión común va a ser una de las aportaciones más interesantes de esta alianza. La idea principal es compartir la estrategia de inversión, “por ejemplo, si pensamos que tenemos que reducir el riesgo de las carteras en bolsa, queremos que sea una estrategia pensada y consensuada en el comité de inversión. No obstante, la implementación será local a través de los vehículos de inversión locales que tengan la fiscalidad adecuada para cada cliente. Intentaremos también buscar gestores de inversión que nos sirvan a todas las firmas”, añade Santiago.
Búsqueda de oportunidades conjuntas
Son muchas las ventajas competitivas que ofrece el tener una presencia global, entre ellas cabe destacar “la posibilidad de encontrar oportunidades de inversión entre todos, que podamos compartir y así poder obtener una masa crítica mayor que nos permita invertir con las mejores condiciones económicas posibles para nuestros clientes”.
Estas sinergias son especialmente importantes en un momento en el que WE Family Offices considera que “las oportunidades más interesantes de inversión actualmente las encontramos en los mercados privados”.
Santiago Ulloa puntualiza que “hoy en día tenemos comprometido en operaciones ilíquidas un total de más de 800 millones de dólares y desembolsados más de 600 millones de dólares”. No obstante, la compañía considera que ese tipo de inversiones no son aptas para todas las familias “tenemos que realizar previamente una planificación estratégica para entender muy bien el patrimonio completo de la familia, sus necesidades de liquidez, flujos de caja, etc…”, apunta Ulloa.
Inversiones ilíquidas
Las oportunidades de inversión ilíquidas las buscan en diferentes sectores alrededor del mundo; real estate, energía y tecnología son las grandes apuestas de la firma.
En real estate están invirtiendo en Reino Unido, Alemania, Suiza y Estados Unidos. Dos de las últimas operaciones más importantes fueron una “en la que participamos junto al family office de la familia Collier, y otra en la que coinvertimos con Starwood Capital en un proyecto de más de 20.000 viviendas de alquiler en Estados Unidos”, afirma Santiago. En el sector de la energía invirtieron en una compañía especializada en solar que posteriormente fue comprada por un fondo de JP Morgan y en el sector de la tecnología es en el que tienen puestas muchas esperanzas de inversión y de futuro, especialmente en el ámbito de la inteligencia artificial en el que están trabajando junto a un especialista basado en Silicon Valley. Allí precisamente prevén organizar un viaje junto a algunos de sus clientes, brindándoles la oportunidad de conocer de primera mano este sector.
Cada día el tamaño medio de las familias que deciden apostar por la firma es mayor, alcanzando de media los 100 millones de dólares. En algunos casos son single family offices que “confían la administración general de su patrimonio global a una empresa que tiene sus propios recursos externalizando parte de sus operaciones así como el reporting y la consolidación de todos sus activos y con capacidad de acceder a buenas oportunidades de inversión a nivel mundial”. Esto, apunta Ulloa, unido a su presencia global, hace que WE Family Offices cuente con un modelo único de gestión de patrimonios UHNW.
