Las perspectivas de inversión en emergentes se están dando la vuelta con expectativas de futuro más positivas.»Las expectativas de crecimiento son extremadamente positivas y esto hace más atractiva la inversión en mercados emergentes», defiende Denise Simon, gestora de Lazard Emerging Markets Debt de Lazard AM, en esta entrevista con Funds Society, en la que explica que ve oportunidades en Asia, Latinoamérica, algunos mercados de la Europa emergente y también África. Y recuerda que los mercados emergentes ofrecen «diversificación frente al mercado global de crédito e incluso en algunos casos ofrecen mayores retornos».

¿Qué factores apoyan actualmente la inversión en deuda emergente?

Creo que las perspectivas de inversión en emergentes se están dando la vuelta con expectativas de futuro más positivas por distintos factores. Uno de esos factores es que el crecimiento de los mercados emergentes se está acelerando después de cinco años deprimido y, de hecho, creo ya hemos visto a estas economías hacer suelo a comienzos de 2016 y este año ya hemos apreciado esa aceleración del crecimiento que creemos que se extenderá también el próximo año. Esta mejora del crecimiento ha estado conducida por una mayor estabilidad en los precios de las materias primas y una mejora de la gestión de la macroeconomía. Otros factores que apoyan esta mejora son la reducción de inflación y el endeudamiento en algunos países emergentes y el crecimiento de las economías desarrolladas, que también es un soporte para las economías emergentes. En general, las expectativas de crecimiento son extremadamente positivas y esto hace más atractiva la inversión en mercados emergentes.

¿En qué punto se encuentran las valoraciones frente a otros activos de deuda? ¿son más atractivas, qué spreads ofrecen de media?

Hemos visto un importante rally en los mercados de crédito mundiales en los últimos años y los mercados emergentes aún ofrecen atractivas oportunidades de inversión frente a los mercados desarrollados. Si comparamos los bonos high yield y grado de inversión europeos, la deuda pública y privada emergente ofrece entre 100 y 200 puntos básicos más. Esto es bastante atractivo dado el riesgo que se toma invirtiendo en mercados emergentes.

¿Hasta qué punto podría dañar al activo la reducción del balance de la Fed y las próximas subidas de tipos? ¿Están descontadas las políticas de la Fed?

La reducción de balance de la Fed no va a ser rápida, sino que se va a ir dando de forma gradual y creo que, en general, estamos viendo una normalización en las políticas de los bancos centrales ya, por lo que no tendremos un gran impacto en los países emergentes, los cuales, además presentan una mejora económica. Sí es posible que veamos algo de volatilidad ante la normalización de las políticas monetarias en los países desarrollados, pero creo que la mejora económica de los emergentes amortiguará este efecto.

Igualmente, la subida de tipos de la Fed se ha ido descontando en los mercados de deuda emergentes, pues ha habido un gran gap entre que el mercado empezó a descontar estas subidas de tipos y la actuación de la Fed. Por lo tanto, creo que el mercado también ha puesto ya en precio la subida de tipos en EE.UU. Cuando la Fed comenzó a subir los tipos de interés a finales de 2015 por el crecimiento, los activos de mercados emergentes se comportaron bien. Las divisas emergentes se apreciaron y tuvimos un tremendo momento de subidas en los precios de las commodities, que posteriormente se giraron hasta estabilizar sus precios. En el pasado hemos visto cómo las subidas de tipos no han sido siempre negativas para los países emergentes. Los mercados emergentes son mucho menos vulnerables de lo que eran en el 2013 cuando la Fed comenzó la retirada de estímulos. En ese momento vivieron un sell off considerable, pero tenían más vulnerabilidades. A día de hoy esas debilidades se han reducido.

Por regiones: ¿en cuáles ve un mayor atractivo: Asia o Latinoamérica?

Vemos atractivas oportunidades de inversión en ambas regiones. Dentro de Latinoamérica, Brasil y Argentina se han recuperado de procesos de recesión, vemos más crecimiento y mejora de perspectivas para ambos países y, además, los cambios políticos en Argentina, con un gobierno de coalición de centro con Macri al frente, están haciendo aumentar la confianza, mientras que Brasil depende más de las elecciones de 2018. Además de en Asia y Latinoamérica, también vemos interesantes oportunidades de inversión en algunos países de Centro Europa que se benefician del desarrollo de la eurozona. También en África, donde algunas regiones están creciendo de forma relevante. 

¿Es más atractiva la deuda pública emergente o la corporativa actualmente y por qué?

Es difícil decir si son más atractivos los bonos públicos o los privados, pues depende, no sólo del sector, sino más bien de las emisiones de cada empresa. Dicho esto, vemos oportunidades de inversión interesantes en utilities, por ejemplo en Argentina, también en telecos y en algunas financieras.

¿Y deuda con grado de inversión o high yield?

Actualmente vemos más oportunidades de inversión en deuda high yield. Los spreads en la deuda grado de inversión son bastante reducidos. Si vemos un movimiento de subida en los bonos estadounidenses, el spread es demasiado estrecho para entrar en el activo. Vemos más oportunidades de inversión en crédito B y BB, que además cuentan con unos factores macro más positivos.

¿Qué aporta la deuda emergente a una cartera en el actual entorno? ¿Qué retornos se pueden esperar en los próximos meses?

Los mercados emergentes ofrecen diversificación frente al mercado global de crédito e incluso en algunos casos ofrecen mayores retornos. En cuanto a los retornos, en dólares se pueden esperar unas rentabilidades entre el 5%-7% y, en divisa local, unas rentabilidades del 6%-8%. Son porcentajes bastante atractivos, sobre todo teniendo en cuenta que invertimos en mercados que están mejorando sus expectativas y con divisas más estables en los últimos años.

En cuanto a las divisas: ¿podrían añadir valor o es mejor cubrirlas?

Es muy caro cubrir divisa, por lo que, cuando se invierte en deuda emergente en divisa local, hay que tener en cuenta la revalorización de la moneda y los tipos de interés. En nuestro caso, a veces cubrimos divisa si vemos inestabilidad de tipos, pero tenemos alrededor del 70% de los bonos en divisa local porque, al final, es tan costoso cubrirlo que no hace atractiva la inversión.