Pixabay CC0 Public DomainManolofranco. Groupama AM y Tikehau IM unen sus fuerzas a través de un partnership industrial y comercial
Groupama Asset Management y Tikehau Investment Management anuncian la firma de un acuerdo de cooperación que “les brinda nuevas posibilidades en delegación de gestión, creación de productos en acuerdos de marca compartida, así como acuerdos de distribución”, según ha explicado Groupama AM en un comunicado. Este contrato permite a ambas firmas ampliar su oferta en términos de clases de activos y ofrecer a sus clientes la experiencia de cada una de las compañías.
Ambas firmas consideran que el entorno actual de la gestión de activos sigue imponiendo a fuertes exigencias, es más el aumento de la competitividad requiere la capacidad de innovar y ofrecer a los clientes una cartera de soluciones de inversión cada vez más amplia, pero también de desarrollar áreas de expertise cada vez más específicas. Por eso este acuerdo entre ambas firmas tiene sentido.
Para Philippe Setbon, director general de Groupama AM, este acuerdo de cooperación y de intercambio de capacidades está en plena sintonía con su estrategia de desarrollo. «Hoy buscamos consolidar nuestro crecimiento orgánico, pero sobre todo proyectar nuestro negocio hacia nuevas fuentes de crecimiento. Este partnership nos permite aumentar nuestras capacidades de distribución, ampliando al mismo tiempo nuestra oferta de gestión hacia nuevas clases de activos, principalmente inversiones no cotizadas, en las que la financiación es clave. Esto nos permite completar la cartera de soluciones que ofrecemos a inversores y distribuidores”, explica.
Además de los beneficios recíprocos de esta asociación «industrial», las empresas comparten el mismo enfoque fundamental en la gestión de activos. Thomas Friedberger, director general y co-responsa les de inversiones de Tikehau IM, señala que «la experiencia en gestión y la base de inversores de Groupama AM y Tikehau IM son complementarias. El objetivo de esta asociación es ofrecer a los inversores una gama de soluciones más amplia a la vez que seguimos concentrando recursos significativos en origen, análisis y gestión de carteras en nuestras cuatro líneas de negocio existentes, teniendo como hilo conductor la financiación de la economía”.
Dos firmas sólidas
Según explican desde Tikehau Capital, gracias a su experiencia en deuda privada, sector inmobiliario, private equity y en estrategias alternativas líquidas (gestión de renta fija, gestión diversificada y renta variable), la firma se ha convertido en líder europeo en la gestión alternativa. Tikehau IM, su filial especializada en gestión de activos, opera para clientes institucionales y privados. Con unos fondos propios de 2.300 millones de euros, Tikehau Capital es inversor clave en cada una de sus estrategias de inversión, estableciendo así las condiciones necesarias para una alineación óptima de sus intereses con los de sus clientes.
Por su parte, desde su creación, Groupama AM, filial de Groupama SA, se ha establecido como uno de los principales actores franceses en la gestión de activos. “Históricamente, ha gestionado el patrimonio de las diferentes entidades del Grupo Groupama, poniendo también sus conocimientos y experiencia al servicio de inversores institucionales, empresas y distribuidores”, explica la entidad.
Groupama AM desarrolla soluciones de inversión basadas en la diversificación y complementariedad de la gestión activa y de retorno absoluto (gestión monetaria, renta fija y renta variable), así como de soluciones externas (mandatos de gestión) y en sus diversos conocimientos de asignación de activos y construcción de carteras (gestión diversificada, gestión flexible y gestión de activo/pasivo).
Pixabay CC0 Public DomainJill111. Halloween: los gráficos más terroríficos del mercado en 2017
Las políticas monetarias de los bancos centrales, el ratio de deuda en relación al PIB de los mercados desarrollados, el aumento de la exposición a los activos de riesgo por parte de los inversores, los bajos salarios y el brexit, son sólo algunos de las “situaciones más terroríficas” a las que se están enfrentando los mercados.
Esta noche se celebra la tradicional fiesta de Halloween caracterizada por los sustos, los muertos, los disfraces y películas de terror. Un terror que según Anthony Doyle, director de inversiones en Renta Fija en M&G, también se puede encontrar en algunos comportamientos del mercado de renta fija que deben preocupar a los inversores.
En su opinión, los mercados de inversión han demostrado ser sumamente resilientes durante el año 2017. “Es innegable que el entorno geopolítico ha planteado una serie de días de espanto en los que vimos olas de ventas en el mercado, pero la volatilidad general se ha aplacado y la mayoría de las clases de activos han generado rentabilidades sólidas”, explica.
Dicho esto, cualquier aficionado a las películas de miedo sabe que el susto llega cuando todo parece estar tranquilo. Teniendo presente esta premisa, Doyle pone la atención en algunos gráficos que arrojan luz sobre varias amenazas que acechan en la sombra a la economía global.
Efectos de la expansión cuantitativa del BCE
La fuerza de la economía europea y las señales de mejora del mercado laboral en la eurozona han sido la sorpresa de 2017. Es innegable que el BCE, con su programa de expansión cuantitativa, ha desempeñado un papel muy importante en el éxito económico. Son muchos los que señalan la caída de las rentabilidades de la deuda del área periférica como signo inequívoco de que la crisis de la deuda soberana del euro ha terminado definitivamente.
La cuestión es si la caída de las rentabilidades implica que se ha recuperado la confianza en la capacidad de los países de la eurozona de pagar la deuda, o simplemente refleja las compras de activos que ha llevado a cabo el BCE desde que empezó el programa de expansión cuantitativa.
“El gráfico anterior, publicado en el último Informe sobre la estabilidad financiera mundial del FMI, muestra que las compras oficiales de deuda de la eurozona han eclipsado a las emisiones netas desde mayo de 2015. De hecho, el programa de expansión cuantitativa del BCE es actualmente 7 veces superior a la emisión neta. ¿A alguien le sorprende que las rentabilidades hayan caído? ¿Qué pasará cuando el BCE intente cerrar el grifo de dinero fácil?”, advierte Doyle.
La deuda es una fiera indomable
En las economías avanzadas del G20, el ratio de deuda en relación con el PIB ha aumentado de forma estable durante la última década y actualmente dicho ratio se sitúa por encima del 260% o, lo que es lo mismo, 135 billones de dólares estadounidenses. 135.000.000.000.000 USD.
Según valora Doyle, es una cifra enorme. Y, si bien es cierto que esta deuda representa un activo en otro balance, es innegable que gobiernos, empresas y hogares nunca habían vivido por encima de sus posibilidades durante tanto tiempo. “Este es el motivo por el cual los tipos de interés de las economías desarrolladas son tan bajos y es poco probable que vuelvan a los niveles anteriores a la crisis financiera de 2008. Para los inversores, esto significa que hay que asumir más riesgo para generar rentabilidades positivas reales”, apunta.
El efecto de las políticas de los bancos centrales van más allá y Doyle considera que las políticas acomodaticias de los bancos centrales han fomentado que los inversores apuesten, cada vez más, por activos de mayor riesgo. Si bien esta situación se puede describir como un “ajuste de las carteras” y los bancos centrales creen que le ayudará a generar inflación, también acarrea un riesgo considerable para el sistema financiero global.
En los Estados Unidos y en Europa, las participaciones en fondos de inversión de los respectivos mercados high yield han aumentado considerablemente. Si observamos los mercados emergentes, la flexibilidad monetaria a gran escala ha apuntalado una gran parte de los flujos de carteras de las economías de dichos mercados. Según los cálculos del FMI, cerca de 260 mil millones de USD de los flujos de entrada de carteras desde 2010 pueden atribuirse al programa de expansión cuantitativa de la Fed.
En su opinión, un repunte de la aversión al riesgo por parte de los inversores o una conmoción externa de algún tipo –como la caída del precio del petróleo del año 2014– sería preocupante para el rendimiento de las inversiones de las clases de activos de mayor riesgo, como el high yield y los mercados emergentes. “Si los inversores corren buscando una salida, se podría desencadenar una venta masiva de activos más arriesgados y menos líquidos conservados en fondos de inversión de capital variable, lo que podría traducirse en una considerable caída de precio. El carácter sumamente progresivo de la normalización de la política monetaria podría estar empeorando estos riesgos, puesto que un contexto continuado de bajas rentabilidades y volatilidad alienta a los inversores a aumentar la exposición al riesgo de crédito, la duración y el apalancamiento financiero”, explica.
Para Doyle, el ínfimo aumento de los salarios pese a la reducción de las tasas de desempleo, indica que se ha reducido el poder de fijación de precios de la mano de obra como factor de producción. “Esto supone un problema, puesto que los mercados laborales siempre se han considerado una pieza fundamental para la inflación, teniendo en cuenta que la subida de los salarios en general se ha traducido en un aumento de los costes de producción y, a su vez, en un aumento de los precios”, apunta.
Por primera vez, responsables de bancos centrales como Mario Draghi y Haruhiko Kuroda han pedido a los sindicatos que aumenten sus demandas relativas al aumento de los salarios, porque como afirmó Draghi, los sueldos son “el factor que más influye en la inflación”.
En este sentido defiende que cuanto más capaces sean los trabajadores de reforzar su poder de fijación de precios, más probable es que las empresas acepten sus demandas salariales. Por desgracia para los trabajadores con ingresos bajos y medios de las economías del G7, el poder de fijación de precios ha caído desde principios de los años 90. La caída de la densidad y cobertura sindical, junto con un descenso de la protección del empleo, ha dejado a los trabajadores en una posición más débil para presionar y obtener una mejora salarial. “A menos que los trabajadores pueden empezar a demandar mejores retribuciones, es probable que sigan sufriendo el descenso de los salarios reales. Este ha sido el caso en el Reino Unido, donde los costes laborales unitarios y la inflación han crecido un 16% y un 25% respectivamente desde 2008”, afirma.
En este repaso no podía faltar el Brexit. “Para poner de relieve la magnitud del desafío al que se enfrenta el Reino Unido, este gráfico muestra la proporción del comercio británico total por acuerdo comercial. Según Bruegel, aproximadamente el 51% del comercio británico actual tiene lugar con la UE, el 4% con países del EEE o que tienen un acuerdo de unión aduanera y el 9% según acuerdos de comercio preferencial (PTA) de la UE existentes. El 21% de los acuerdos comerciales se realizan con países que tienen un PTA en negociación”, explica.
A futuro, Doyle considera que, a menos que se llegue a algún tipo de acuerdo, en marzo de 2019, el Reino Unido deberá negociar acuerdos con la mayoría de sus socios comerciales. Esto supone un desafío de gran envergadura ya que los acuerdos comerciales de gran complejidad no son fáciles de negociar y suelen requerir años.
“Si el Reino Unido abandona el mercado único de la Unión Europea y la Unión Aduanera de la UE, es probable que se apliquen barreras comerciales arancelarias y no arancelarias, como cuotas, embargos y gravámenes, entre el Reino Unido y sus principales socios comerciales europeos. Es posible que el acceso de algunos sectores y empresas al mercado europeo sea mucho más limitado, lo que supondría un gran obstáculo para el crecimiento económico del Reino Unido a corto plazo”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainArtisticOperations. Edmond de Rothschild adquiere una posición mayoritaria en Cording Real Estate Group
Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. ha acordado establecer una alianza estratégica con Cording Real Estate Group, para crear un negocio integral de gestión de inversiones. Lo hará a través de su filial Orox Europe y de un acuerdo para adquirir una posición mayoritaria en Cording Real Estate Group.
Se trata de una firma de gestión de activos e inversiones alemana, británica y de Benelux con 2.300 millones de euros en mandatos y 80 empleados. Las actividades de Cording incluyen la gestión de inversión, gestión de activos y gestión inmobiliaria. La adquisición de este porcentaje mayoritario está sujeta a la aprobación regulatoria y se espera que se complete en el último trimestre de 2017.
Según indican desde Edmond de Rothschild, la transacción viene a fortalecer aún más la división inmobiliaria de la firma, actualmente gestionada por las filiales del Grupo Cleveland en Francia y Orox en Suiza y el norte de Europa, al añadir escala y permitiendo la entrada en nuevos mercados. Esta alianza dará lugar a 7.800 millones de euros en activos y contará con 125 empleados, repartidos en 11 oficinas en Reino unido, Alemania, Países Bajos, Francia y Suiza.
Bajo los términos del acuerdo, el equipo de gestión existente de Cording permanecerá como accionista minoritario. RodneyBysh seguirá como consejero delegado de Cording Real Estate Group, mientras que John Patridge mantendrá su cargo de presidente del negocio de Cording.
Según ha explicado RodneyBysh, “desde la creación de la compañía en 2008, el equipo directivo ha buscado construir una plataforma integral de inversión en el norte de Europa con la amplitud y experiencia necesaria para ofrecer a los inversores los mejores acuerdos y estrategias de inversión. Vemos a Edmond de Rothschild como un socio fuerte y consistente, con una profunda experiencia en el sector y con un excelente acceso al mercado. Esta transacción nos permitirá fomentar aún más nuestro desarrollo”.
Por su parte,Ariane de Rothschild, presidenta del Comité Ejecutivo del Grupo Edmond de Rothschild, señala que “esta alianza estratégica es un importante paso en el desarrollo y fortalecimiento de nuestra plataforma inmobiliaria, en línea con la estrategia del Grupo. Las actividades y el equipo de Cording completan nuestra oferta inmobiliaria y nos aportan un acceso inmediato a tres nuevos mercados en el Norte de Europa, al mismo tiempo que nos permite posicionarnos como un jugador clave en el mercado de gestión de activos e inversiones inmobiliarias. Esta transacción refleja perfectamente lo que el Grupo representa: emprendedores que buscan crear un expertise innovador para mejorar constantemente los servicios que ofrecemos a nuestros clientes”.
Foto cedidaEquipo responsable de C2 Asesores Patrimoniales EAFI.. La EAFI C2 Asesores Patrimoniales abre nueva oficina en La Rioja
La empresa de asesoramiento financiero C2 Asesores Patrimoniales EAFI amplia su zona de influencia con la apertura de una nueva oficina en Logroño, La Rioja.
Para ello, C2 Asesores Patrimoniales, fundada por Carlos García Ciriza y Carlos Taberna Senosiain, ha incorporado a su equipo a Juan Ignacio Córdoba Celma, un profesional procedente de banca privada y que ha desarrollado su carrera durante más de 17 años en entidades como Santander Banesto y Consulnor, realizando laborales de asesoramiento patrimonial.
La apertura de la oficina en La Rioja obedece a un plan de crecimiento y expansión que emprendió C2 Asesores hace dos años y al que se han ido sumando reconocidos profesionales del mundo del asesoramiento patrimonial a la empresa.
C2 Asesores nació en Pamplona hace quince años como un multifamily office dedicado al asesoramiento patrimonial, para constituirse en 2008 en EAFI tras la transposición de la Directiva Europea MiFID.
A día de hoy la forman un equipo de ocho profesionales dedicados al asesoramiento de más de 200 millones de euros, con una filosofía de trabajo basada en la independencia, la confianza y la transparencia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jimmy Baikovicius. Lyxor AM aprovecha las posiciones a corto en las estrategias de fusiones de los hedge funds
El movimiento prudente hacia la normalización monetaria liderado por varios bancos centrales no causó estragos en los mercados, que encontraron respaldo en los buenos datos económicas y una serie de resultados empresariales mucho más saludables la semana pasada. Las elecciones en Japón también ayudaron, así como el Congreso del partido chino. La ausencia de grandes cambios en las políticas chinas, y un enfoque en la calidad y la igualdad en lugar de en la cantidad refuerzan el argumento de que habrá un aterrizaje suave, cree el equipo de Lyxor AM que lideran los estrategas senior de la firma, Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira.
En su análisis semanal, la firma recuerda que en los días finales de octubre, los rendimientos de los activos fueron regionalmente desiguales. Las incertidumbres con respecto a la magnitud de los recortes de impuestos y la incógnita sobre quién será el próximo presidente de la Reserva Federal detuvieron el impulso de Estados Unidos y provocaron la subida del dólar. Además, impulsó las acciones europeas y japonesas y los productos cíclicos. Los mercados emergentes reflejaron una ligera recogida de beneficios después del congreso chino.
La mayoría de las estrategias de los hedge funds se mantuvieron en territorios positivos, con Global Macro liderando el grupo gracias a sus posiciones en bonos europeos de vencimientos cortos y de sus posiciones en divisas y acciones japonesas.
El índice Lyxor Merger Arbitrage ha subido 7% hasta la fecha. Si bien los diferenciales de oferta se tensaron hasta el verano, desde entonces se han ampliado. Sorprendentemente, los fondos Merger permanecieron inmunes.
“Desde finales del año pasado, la percepción del riesgo de fusiones retrocedió. El número de operaciones motivadas por un objetivo de inversión se secó y se produjeron muy pocos acuerdos (menos del 2%). Paralelamente, las perspectivas de repatriación de ganancias en el extranjero y la mejora de las ganancias corporativas mantuvieron un carry relativo atractivo frente a créditos o rendimientos, con un riesgo de duración limitada (las operaciones de fusiones y adquisiciones rara vez duran más de un año). Esto atrajo a un número de especialistas. Como resultado, un número creciente de operaciones empezaron a cotizar en precio antes de que los acuerdos se finalizaran. Eran vulnerables a cualquier sorpresa en las ganancias o un cambio de tono en los reguladores antimonopolio”, explica en su análisis la gestora.
En cambio, los especialistas en fusiones se concentraron en las ofertas más complejas, que ofrecen prospectos de guerra de pujas y diferenciales más altos. También se volvieron más tácticos en las operaciones dominantes más apreciadas, con posiciones cortas cuando la asimetría de riesgo alcanzó un clímax.
Por ello, Lyxor AM cree que esta estrategia debe ser dirigida por expertos, con revisiones legales previas y un cuidadoso análisis de valoración y por eso, mantiene su OW en la estrategia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matt Biddulph. Renta variable: persisten los sólidos fundamentales
El marco fundamental sigue siendo propicio para los mercados de acciones. Desde el verano, los datos macroeconómicos han tendido a ser mejores de lo esperado y las ‘sorpresas’ en mercados desarrollados han ido aproximando los datos de éstos a los de mercados emergentes, que todavía son buenos a pesar de la estabilización de la economía china.
Al mismo tiempo, explican en su análisis semanal los expertos de NN Investment Partners, la inflación general sigue siendo moderada e inferior a los objetivos de la Fed, del BCE y del Banco de Japón, y sin embargo, se observan algunas señales tempranas de posible reflación, sobre todo en los sólidos componentes de precios de los insumos en los ISM manufacturero y de servicios de EE.UU. de septiembre.
Las expectativas de normalización de la política monetaria se han adelantado ligeramente, en concreto en el caso de la Fed. Aun así, por lo general se prevé que la trayectoria de normalización será gradual, tanto para la Fed como para el BCE.
Para la temporada de resultados empresariales del tercer trimestre en EE.UU., el beneficio medio esperado se redujo en las últimas semanas del 5,2% al 3,6%.
“No parece una cifra excesiva, dada la fortaleza de la economía en ese trimestre y los efectos positivos sobre los resultados de las empresas estadounidenses de una depreciación del dólar. Los buenos resultados empresariales podrían prestar un soporte adicional al mercado. Las perspectivas para 2018 también son halagüeñas, sobre todo para EE.UU., cuyo crecimiento previsto de los resultados vuelve a ser del 11%, y mercados emergentes, para los que la previsión es del 12%. Para la zona euro las perspectivas son más moderadas, pero incluso aquí la previsión del consenso es de un crecimiento anual de los beneficios del 8,5%, en torno a su promedio de largo plazo”, explica la gestora en su informe.
Por todo esto, NN IP mantiene su sesgo cíclico en la asignación sectorial y explica que esta estrategia se apoya en tres elementos: unos sólidos datos macroeconómicos mejores de lo esperado, mayores rendimientos de los bonos como consecuencia de una política monetaria gradualmente más restrictiva, y cotizaciones de materias primas y productos básicos entre estables y al alza.
“Este entorno también beneficiaría al sector financiero, nuestro preferido, dados su bajo nivel de valoración y su correlación positiva con los rendimientos de los bonos. También tenemos una sobreponderación media en el sector tecnológico, cuya evolución debería ser satisfactoria en un entorno de bajo crecimiento nominal. En el sector energético tenemos una pequeña sobreponderación. En cambio, se mantiene un posicionamiento de infraponderación en los sectores defensivos y en aquellos cuyo hipotético atractivo residiría en la rentabilidad por dividendo”, concluyen.
Foto. Ron Kikuchi, Flickr, Creative Commons. El camino intermedio entre la gestión pasiva y activa
Creemos firmemente que la tecnología es uno de los pilares de crecimiento del mundo de la gestión de fondos. La tecnología Fintech puede servir de elemento estratégico diferenciador a la hora de gestionar y también como ventaja financiera para el inversor final.
En este sentido, en la eterna discusión acerca de la gestión pasiva y la gestión activa, nosotros creemos que hay un camino intermedio: una gestión eficiente apoyada en la tecnología, pero con un valor añadido humano, tanto en el proceso de inversión basado en el conocimiento de los gestores, como en el seguimiento e interactuación con el cliente.
El factor humano en el momento de gestionar es necesario e incluso diríamos que imprescindible, pues se necesita hacer un correcto stock picking y asset allocation con diversificación de productos. Pero la mayor parte del proceso que sucede antes de que entre en juego el gestor, se puede automatizar, ayudando a ahorrar costes. Así, nosotros entendemos la palabra roboadvisor, no como sinónimo de automatización de la gestión del fondo o la gestión de la cartera del cliente, sino como automatización del proceso de inversión previo.
Durante muchos años, el asesoramiento financiero tradicional ha estado fuera del alcance de la mayoría de ahorradores debido a los elevados costes de gestión y a las exigencias de capital mínimo de los inversores, haciendo accesible este servicio únicamente para los clientes de banca privada. Sin embargo, la tecnología ha democratizado la inversión gracias al abaratamiento de los costes y la mejora de la accesibilidad.
Las Fintech simplifican enormemente la vida al inversor. Lo hemos comprobado en el Grupo CIMD con el fondo imdi funds, en el que hemos automatizado dentro de la cadena de valor todas aquellas partes en las que resultaba engorroso hacerlo por la vía tradicional, es decir, todo el proceso que existe hasta que el cliente compra el fondo (estimación del perfil del inversor, acceso online a su cartera, información sobre sus inversiones). Gracias a la automatización de muchas partes dentro de la cadena de valor, hemos podido abaratar los costes al inversor final, mejorar la usabilidad y ganar transparencia.
Tribuna de Patricia Mata, responsable de Fintech del grupo CIMD; y Augusto García Boyano, director de inversiones de Intermoney Gestión
Ros de San Pío, directora de Ventas Institucionales de Fondos de Inversión de GVC Gaesco Gestión. Foto cedida. GVC Gaesco Gestión: “La gestión activa es un claro polo de crecimiento a nivel mundial”
Ros de San Pío ha sido nombrada recientemente directora de Ventas Institucionales de Fondos de Inversión de GVC Gaesco Gestión. En esta entrevista a Funds Society, y desde su nuevo puesto, explica por dónde pasan sus planes de crecimiento, según los cuales la gestora pretende alcanzar los 3.000 millones en 2020, y en los que los clientes institucionales, tanto españoles como fuera de nuestras fronteras, juegan un papel clave. En este sentido, su plataforma de Luxemburgo será una pieza esencial de su desarrollo.
¿Cuáles son tus principales objetivos como nueva responsable de ventas institucionales? ¿Qué volúmenes o cifras de crecimiento pretendéis alcanzar?
Lo más importante es continuar con la labor que se ha estado haciendo durante estos últimos años de dar a conocer nuestros fondos a nivel institucional y conseguir que nuestros fondos estén en el punto de mira de los principales clientes institucionales de este país. Ya tenemos tres de ellos en Luxemburgo (small caps, retorno absoluto y patrimonialista) y nuestro objetivo es ir incrementando el número de fondos allí. El plan estratégico de GVC Gaesco establece como objetivo alcanzar los 3.000 millones de euros bajo gestión en el año 2020.
Entre los inversores institucionales a los que te dirigirás, ¿cuáles serán tus prioridades en España?
Mi prioridad es posicionar nuestros fondos en los fondos de autor de talento español, EAFIs, banca privada, redes comerciales de mutuas, gestoras y compañías de seguros…
Además de España, llegaréis a inversores internacionales gracias a vuestros vehículos en Luxemburgo? ¿Cuáles son vuestros objetivos con el negocio internacional y gracias a esos vehículos?
El motivo de posicionar nuestros fondos en Luxemburgo ha sido, en primer lugar, poder llegar a las instituciones españolas. Todavía queda mucho trabajo para posicionar nuestros fondos a nivel institucional en España, el siguiente paso será Portugal y es ahí donde nos vamos a centrar. A nivel internacional tenemos ya tenemos acuerdos de distribución en algunos países de Europa y de fuera de Europa.
¿Queréis también llegar a Latinoamérica?
Nuestro primer foco es Europa por cercanía, aunque paralelamente estamos abriendo puertas en LatAm y Asia. Los fondos de autor están teniendo gran auge en general, y los nuestros en particular, y para ello estamos estudiando las posibilidades de situarnos en las plataformas de distribución adecuadas para poder acceder a estos mercados. La gestión activa es un claro polo de crecimiento a nivel mundial.
Según los últimos datos de VDOS, los fondos y las sicavs españolas están aumentando su inversión en otros fondos… pero sobre todo de gestoras internacionales. ¿Supone un reto para las gestoras nacionales posicionarse en los fondos de fondos de las grandes casas españolas?
Por supuesto, tal vez sea el mayor reto de todos los que estamos distribuyendo fondos nacionales, y a esto hay que sumarle que el sector de la gestión de activos en España es un sector muy bancarizado. Somos muy fuertes en nuestras especialidades de gestión, y a la vez disponemos de un mayor grado de conocimiento e información al cliente final. GVC Gaesco Gestión está posicionado muy fuertemente en el cliente de banca privada, hoy por hoy más del 80% del volumen de nuestros fondos está en manos de ese perfil, por eso es importante seguir llegando a las redes comerciales para que sea el propio cliente el que pida nuestros fondos a sus entidades.
¿Será esta posición más fácil con MiFID II? ¿Cómo afectará la normativa a vuestra forma de operar?
Institucionalmente no veo el motivo por el que MiFID II deba afectar. Disponemos de clases institucionales que se transformarán en clases limpias. En cualquier caso un aumento de la transparencia en el sector redundaría a nuestro favor.
¿Cuáles serán los vehículos que más promováis entre institucionales, es decir, qué fondos encajan mejor ahora?
En este entorno de tipos bajos, los inversores buscan alternativas que se puedan comportar bien en los distintos escenarios de mercado. Aprovechando que los fondos alternativos están en el punto de mira de muchos inversores, que el flujo de inversión a fondos de retorno absoluto está creciendo fuertemente en lo que va de año y la excelente rentabilidad de nuestros fondos de retorno absoluto seguimos promoviendo Pareturn GVC Gaesco Patrimonial Fund y Pareturn GVC Gaesco Absolute return Fund. Dos fondos únicos en su categoría, que aprovechan las ineficiencias que hay en el mercado, desarrolladas todas internamente a partir de un I+D basado en las ineficiencias del comportamiento humano de los diferentes agentes que intervienen en los mercados financieros, para de una forma completamente automatizada maximizar beneficios y preservar el capital. Otro fondo que seguimos promoviendo y que está teniendo gran éxito entre el inversor institucional es Pareturn GVC Gaesco small caps. Invierte en empresas de no más de 2.000 millones de capitalización de la zona euro, lleva una rentabilidad de más del 20% en los primeros trimestres del año, y está posicionado en los rankings como uno de los mejores fondos de su categoría, a muchos años vista. Constituye, sin duda, una de nuestras grandes especialidades de gestión.
Aprovechando el tercer aniversario de GVC Gaesco 300 Places Worldwide, y celebrando la excelente rentabilidad obtenida desde su creación hace poco más de tres años, y sus inmejorables perspectivas, lo estamos promocionando. Este fondo temático que basa su motor de rentabilidad en el turismo global, es decir el turismo que se efectúa a otro país distinto del de residencia, será uno de los vehículos que queremos promover entre inversores institucionales este año.
Retorno absoluto y renta variable son grandes apuestas vuestras… ¿por qué?
En primer lugar porque ambos mantienen unas excelentes perspectivas de futuro, y en segundo lugar porque son el ADN de nuestra gestora, nuestras especialidades de gestión. Sólo hay que ver las rentabilidades medias de nuestros fondos de retorno absoluto y renta variable a lo largo del tiempo para darse cuenta de que es lo que llevamos muchos años haciendo y es lo que sabemos hacer.
Sin embargo, los inversores institucionales siguen incrementando posiciones en renta fija… ¿tenéis vehículos de renta fija que también puedan satisfacer las actuales demandas, ya sea deuda más flexible o con enfoque de retorno absoluto?
Sí, era una de muestras asignaturas pendientes y con la incorporación de Maria Morales en la gestora hemos reforzado la gestión de renta fija. De hecho acabamos de lanzar nuestro nuevo fondo flexible GVC Gaesco Renta Fija Flexible, con un enfoque distinto a la gestión tradicional de renta fija. Es un fondo que aúna mucha flexibilidad en la duración con una gestión muy activa de las posiciones de cartera.
Ante la expectativa de nuevas subidas de tipos de interés en EE.UU., la retirada de estímulos por parte del BCE y las altas valoraciones de la renta variable, el Funds Meeting 2017 ha puesto sobre la mesa de debate las estrategias que pueden arañar rentabilidad para las carteras de los inversores.
Tras escuchar a los expertos, queda cada vez más claro que ser un inversor conservador ya no es lo que era o, en palabras de Ana Rivero, directora de producto y Market Intelligence de Santander AM España, “si el inversor quiere realmente conservar su patrimonio debe buscar una estrategia en renta variable o activos de crédito que tengan el mismo nivel de riesgo que la renta variable”.
Ante el reto de asumir un mayor nivel de riesgo para obtener rentabilidad, José Antonio Tamayo, director general de mercados de GVC Gaesco BEKA, se muestra convencido de que todavía quedan oportunidades en activos baratos, si bien “una renta fija cara está expulsando a los inversores”. Eso sí, en su opinión, “el momento en que se pueda obtener rentabilidad en un producto sin riesgo va a tardar muchísimo en llegar”.
En cuanto a la normalización monetaria de los bancos centrales, el panel de expertos coincide en que se trata de un proceso lento que encierra también determinados riesgos. En opinión de Tamayo, “parte de la deuda que se ha emitido durante estos años se va a quedar ahí para siempre”.
Para Jaime Albella, directos de ventas de AXA IM, que descuenta una nueva subida de tipos a final de año, uno de los activos donde ve algo de valor es en la renta fija de duraciones cortas porque “aunque se produzca una subida de tipos, el impacto es mínimo”, y en el High Yield americano, aunque sin cobertura de divisa ya que “en ese caso lo que ganamos por un lado lo perderemos por otro”.
En cuanto a otro de los activos de renta fija más populares en los últimos meses, los bonos ligados a la inflación, Albella cree que, aunque no son la panacea “se comportan bien en un escenario de subida de la inflación y en el que el BCE, por diferentes motivos, se vea atado de manos para subir los tipos de interés”.
Una inflación que, destaca Tamayo, no se está midiendo de forma adecuada porque “la velocidad del dinero no existe, ha desaparecido” aludiendo a que la expansión monetaria del BCE se ha quedado en el sistema financiero impidiendo generarla.
El escenario de subida de tipos por parte de la Fed puede que no se produzca, pero, en palabras de Rivero, “es muy difícil que no pase porque esto enviaría al mercado un mensaje de menor crecimiento económico”. Además, “afectaría a todo el mercado de renta fija, no sólo al americano”. Así las cosas, Rivero se agarra a la diversificación porque “no se puede no estar en renta fija”, pero a esto añade que, “no se puede no estar en renta variable”.
Y si hablamos de renta variable, los expertos de Santander AM y GVC Gaesco Beka mantienen su apuesta por la europea y, sobre todo por la española. “Sí a la renta variable europea y tres veces sí a la española”, afirma Rivero.
En este escenario los expertos también han defendido la gestión activa frente a la proliferación de las opciones de inversión pasivas que replican índices. “La gestión pasiva por definición te va a comprar lo más caro y venderá lo más barato en cada momento”, afirma Tamayo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Galvez. ¿Qué implica una recuperación con forma de raíz cuadrada?
¿Recuerda 2009, cuando un año y medio después de que la peor crisis financiera que ha golpeado el planeta desde la década de 1930 pareciese haber terminado por fin, los economistas comenzaron a especular sobre la probable forma de la recuperación? Los debates se volvieron alfabéticos, con las letras V, U, W y L como parte de los mismos y cuando se acabaron las letras adecuadas, aparecieron los símbolos matemáticos con forma de garabato (en particular el símbolo de la raíz cuadrada invertida de George Soros).
Casi ochos años después, de manera decepcionante, la recuperación económica ha resultado ser una de las más débiles y la más larga de la historia moderna, con muchas sacudidas por el camino.
En EE.UU., donde el crecimiento económico comenzó antes que en el resto del mundo desarrollado, el crecimiento ha sido desigual, tanto a nivel geográfico como a lo largo de los años, y a ciertos niveles ha sido solo modesto en el mejor de los casos. Tras alcanzar su octavo año y su mes número 96 el 30 de junio, este ha sido uno de los ciclos económicos más largos en EE.UU., por detrás tan solo de otros dos, en la década de 1960 (106 meses) y en la décadas de 1990 (120 meses).
Podemos decir que ha habido ciertas noticias positivas últimamente que apuntan a que el crecimiento bastante tibio podría haber empezado a acelerarse. En octubre, el Fondo Monetario Internacional revisó al alza sus previsiones para 2017 y 2018, afirmando que la economía mundial está ganando impulso, disfrutando su crecimiento más amplio desde el repunte temporal tras la recesión mundial en 2010.
Sin embargo, sigue existiendo preocupación porque a pesar de esta perspectiva benigna a corto plazo, la dinámica de crecimiento subyacente permanece débil en muchas economías desarrolladas. Esto se basa en los bajos niveles de inversión, una productividad floja y las políticas proteccionistas entre otros factores estructurales.
La sopa de letras
Desde la recesión, los esfuerzos en materia de política monetaria encaminados a impulsar el crecimiento económico han conseguido provocar una inflación considerable de los precios de los activos, pero una escasa inflación en los salarios o bienes. ¿Tenían como objetivo los banqueros centrales el tipo equivocado de inflación?
La expansión económica actual es bastante inusual. Diferentes partes de la economía han mostrado diferentes formas de recuperación. La recuperación de los precios de los activos ha tenido forma de V, cayendo de forma pronunciada pero recuperándose aún más rápido y con un repunte continuado. De hecho la renta variable parece alcanzar un nuevo máximo cada día (a lo que se ha hecho referencia de forma generalizada como «el mercado alcista más odiado de la historia»). El resultado ha sido más desigualdad en la sociedad, con los ricos cada vez más ricos y los pobres cada vez más pobres, una situación exacerbada por nuevas fuerzas estructurales en la economía. Un ejemplo son los cambios en la población activa, con una nueva clase de trabajadores en rápida expansión (el precariado), definida por la inestabilidad y la seguridad de sus empleos.
La productividad y los salarios reales, que cayeron y no se recuperaron, muestran una clásica forma de L. El crecimiento económico (como en el producto interior bruto, PIB), sin embargo, ha adoptado una forma de raíz cuadrada.
Tal y como muestra el gráfico, tras la crisis financiera la economía mundial se colapsó, se recuperó y desde entonces casi se ha estancado.
Esto ha resultado ser un dilema para los bancos centrales. Las diversas políticas de expansión cuantitativa en los diez años desde la crisis financiera no han conseguido producir el contexto deseado de inflación y crecimiento. La falta de inversión y productividad han contribuido al patrón de bajo crecimiento, mientras que el deterioro demográfico, los efectos deflacionistas de la tecnología y los cambios en el comportamiento de los consumidores han contribuido al mundo de lento crecimiento y baja inflación en el que vivimos. Es improbable que estos factores desaparezcan próximamente.
Como resultado, muchas herramientas utilizadas por los bancos centrales para evaluar la economía y establecer sus políticas parecen ahora defectuosas y con los tipos de interés en unos niveles tan bajos, los banqueros centrales se enfrentan al problema de que no son capaces de abandonar la expansión cuantitativa tan fácilmente como creían. La Reserva Federal estadounidense ha anunciado una reducción gradual de su balance, a la vez que hizo hincapié en que las subidas de tipos serán lentas, graduales y dependientes de los datos, mientras que el Banco Central Europeo también ha indicado una reducción gradual de sus compras de activos. Se hace mucho hincapié en lo «gradual».
¿Estallido o suspiro?
A pesar del reciente optimismo por las tasas de crecimiento económico más elevadas, dado el panorama fundamental de los factores estructurales tanto a corto como a largo plazo que obstruyen el crecimiento y la inflación en el mundo actual, creemos que es probable que nos mantengamos en la raíz cuadrada durante mucho tiempo.
Tampoco creemos que la economía experimente un estallido, sino más bien un suspiro y que seguirá rengueando en el futuro próximo. Sin embargo, si hay otra recesión, las causas subyacentes podrían ser geopolíticas, causadas por China o debidas a una burbuja del precio de los activos, lo que podría desencadenar una corrección, pero no, en nuestra opinión, por un auge económico inflacionista.
John Pattullo es director de renta fija para clientes particulares de Janus Henderson Investors.
