Foto: Jose Javier Martin, Flickr, Creative Commons. Altair Finance traslada sus oficinas para dar cabida un equipo ampliado cuando empiece a operar como gestora
Altair Finance Agencia de Valores ha completado recientemente el traslado a sus nuevas oficinas, situadas en el número 26 de la calle Alfonso XII de Madrid. El nuevo emplazamiento se encuentra muy cerca de su anterior oficina, en un edificio contiguo al Casón del Buen Retiro, frente al parque. El traslado es un paso más en el plan de crecimiento de la firma, que tendrá su culminación en los próximos meses con su conversión en sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva.
La firma, que presentó recientemente el expediente ante la CNMV, espera poder comenzar a ejercer como SGIIC a final de año. Lo hará manteniendo la filosofía que ha practicado en el asesoramiento de vehículos desde su constitución en EAFI en 2012.
“Altair sigue creciendo, y cada vez a mayor ritmo. Con las nuevas oficinas ampliamos el espacio disponible hasta cuarenta empleados, ya que en la nueva etapa como gestora necesitamos la incorporación de nuevos profesionales a Altair”, señala Antonio Cánovas del Castillo, presidente de Altair Finance. “Ya somos una entidad de referencia en el mercado de fondos mixtos, por las destacadas rentabilidades de los fondos asesorados por nosotros en quince años, y hemos añadido recientemente nuevos fondos puros, uno de renta fija (Altair Renta Fija) y otro de renta variable (Altair European Opportunities ) con resultados también muy destacados. Con ellos, completamos la gama lógica en nuestra oferta”.
Altair Finance cuenta con más de 15 años de experiencia en el asesoramiento a fondos de inversión y pensiones, manteniendo una filosofía de inversión basada en la gestión activa, la flexibilidad y la diversificación. Actualmente asesora ocho fondos de inversión, dos planes de pensiones y varias sicavs familiares, que acumulan más de 325 millones de euros de patrimonio.
Los fondos asesorados por Altair se consolidan entre los líderes de su categoría manteniendo la máxima calificación Morningstar y VDOS en el fondo Altair Patrimonio, mixto conservador que invierte hasta un 10% en activos de renta variable. Además, el fondo Altair Inversiones y el plan Altair Crecimiento Pensiones cuentan con la calificación global de 4 estrellas Morningstar.
De izquierda a derecha: Gero Jung, economista jefe en Mirabaud Asset Management y miembro del. Mirabaud AM considera que la bolsa española tiene recorrido y que es una de las plazas europeas más atractivas para invertir
Un paisaje de cielo azul despejado, pero con nubes parciales en ciertos puntos. Parece el parte del tiempo, pero es el resumen visual que hace Lionel Aeschlimann, socio y miembro del Comité Ejecutivo del Grupo Mirabaud y CEO de Mirabaud Asset Management. La gestora se mantiene optimista respecto al próximo año y considera a España una de las plazas europeas más atractivas para invertir.
En opinión de Aeschlimann el crecimiento global continuará en el próximo año, y lo mismo se puede decir de Europa y, en particular, de España. Este optimismo no quiere decir que no pueda haber riesgos o aspectos que le preocupen, entre ellos el impacto de la retirada de parte del programa QE o los eventos políticos.
En el caso de España, “el año pasado hablábamos de riesgos políticos ante la dificultad de que se formara un Gobierno, y aun así éramos muy positivos en el mercado español y estimamos que el Ibex se revalorizaría entre un 15% y un 25%, cifras en las que nos encontramos ahora. Pues bien, para el próximo año nuestra visión optimista sobre el país continúa, porque existen unos fundamentales muy sólidos; pero seguimos viendo cierto riesgo político, en este caso con Cataluña”, explica Aeschlimann, quien reconoce que los inversores se muestran prudentes a la hora de invertir en España.
“No es que vayan a dejar de invertir, simplemente esperan a que pase la incertidumbre política porque consideran que no es el momento de meterse en el mercado”, matiza. Según su criterio, la tensión política con Cataluña pasará algo de factura en el crecimiento global, “unas décimas”, estima; pero sin duda, sí considera que es responsable del parón que vive la bolsa. “El estancamiento del Ibex se debe a temas políticos, cuyo riesgo dependerá del resultado del 21 de diciembre”, añade.
Aunque la bolsa española haya parecido estancada los últimos meses, Aeschlimann mantiene su optimismo y sigue considerando que el Ibex es una de las bolsas que presenta mejores oportunidades y con valoraciones buenas. “Sin duda, es un buen momento para entrar en la bolsa española”.
En su opinión y como muestra el análisis que hace la gestora, los fundamentales son una base sólida para esperar que la bolsa española suba desde principios del próximo año. Según defiende, “las compañías españolas, que venían de estar muy castigadas tras la crisis, no se han quedado quietas y han mejorado sus márgenes, reducido los costes, limpiado su deuda, y ahora mantienen una evolución positiva. Son compañías saludables y con un endeudamiento que no ha aumentado”.
Crecimiento global
Entre las nubes que apuntaba Aeschlimann, además de la política, destaca esas tensiones que comienzan a darse en Estados Unidos y que pueden ser un problema si, a medio plazo, no aumentan los salarios. Pero es optimista y considera que el crecimiento global continuará el próximo año; eso sí, no estará liderado por un solo país. “Venimos de una historia en la que el crecimiento se debía a que un país, Estados Unidos, tiraba del resto. Ahora vemos cómo todas las economías mundiales, también los mercados emergentes, crecen. Y ese crecimiento creemos que continuará”, afirma.
Eso no significa que en todos los países se crezca al mismo ritmo ni estén bajo las mismas circunstancias. De hecho destaca que en el caso de la economía de Estados Unidos, podríamos estar en el pico del ciclo. “La economía a pleno rendimiento y con una tasa de paro bastante baja. Por eso creemos que una reforma de incentivos fiscales como la que plantea Trump podría provocar un sobrecalentamiento de la economía. Ese tipo de estímulos no son necesarios ahora mismo”, defiende.
Para Gero Jung, economista jefe en Mirabaud Asset Management y miembro del Comité de Inversiones de Mirabaud, la economía norteamericana podría caer en recesión en 2019, si este sobrecalentamiento lleva a la Fed a subir los tipos de interés más rápidos de que debe. “Hemos de estar atentos porque con todos los indicadores avanzando en la dirección correcta, la Fed seguirá aumentando el precio del dinero el próximo ejercicio”, señala y afirma que la gestora espera cuatro subidas de tipos para el próximo año.
Respecto a Europa, la visión de Aeschlimann y de Jung es igualmente optimista. Consideran que los fundamentales son buenos y la estabilidad política una realidad. “Por ejemplo, lo vemos en Francia donde Macron ha comenzado a hincarle el diente a algunas reformas importantes, como laboral. Igualmente, seguimos atentos a ver qué puede ocurrir en Alemania, donde la formación de un gobierno parece ser una tarea ardua”, explica Aeschlimann.
Por último, otros elementos a tener en cuenta serán la aparición paulatina de la inflación y el impacto de las políticas monetarias. Sobre el primero apunta que seguirá siendo un proceso lento y sobre el segundo, que será un proceso incierto. “Nunca se había dado una situación como la actual, así que no podemos medir ni prever el impacto que tendrá la reducción de los balances de los bancoscentrales, pero está claro que algo afectará en las valoraciones porque habrá menos liquidez en el mercado”, advierte.
Asignación de activos
Este escenario y análisis de las principales tendencias del próximo año pone, según Aeschlimann, todos los elementos a favor de que la renta variable sigua siendo la mejor alternativa para la inversión. “La renta variable estadounidense es cara, la Europea algo menos y la española menos aún. Sí vemos rendimientos de dividendos atractivos y valoraciones más atractivas en Europa y en España, sobre todo en el caso de España del sector financiero. En cambio, en Estados Unidos, vemos unas valoraciones mucho más altas que pueden sufrir una corrección. La gran duda del inversor ahora es si reducir su exposición ya y perderse un posible rally adicional de entre un 5% y un 10% en el próximos diez meses, o mantener su exposición”, advierte Aeschlimann.
El año pasado, la gestora se mantuvo positiva en renta variable estadounidense, pero para 2018 considera que, dado los niveles de valorización, es mejor ser prudente. En cambio son muy positivos en la renta variable europea, en la que se encuentran sobreponderados.
Por el contrario, se mantienen alejados de la renta fija, ya que consideran que tiene un bajo rendimiento. Aunque, reconocen que hay que vigilar cómo irá evolucionando para aprovechar las oportunidades que surjan a raíz de la subida de los tipos de interés. “Prevemos un rendimiento de la renta fija americana del 3,5% y un dólar algo más fuerte de lo que el mercado se espera”, adelanta, e insiste en que “todo esto contexto y perspectivas lo que nos dice es que deberemos ser más selectivos con los valores que elegimos para las carteras y, por lo tanto, la gestión activa tendrá una gran relevancia el próximo año”.
Foto cedidaDavid Ardura, director de Gestión de Gesconsult.. David Ardura, nuevo director de Gestión de Gesconsult ante la salida de Alfonso de Gregorio
Ante la salida de Alfonso de Gregorio, que se incorporará a un nuevo proyecto profesional, Gesconsult ha nombrado a David Ardura director de Gestión de la firma. Ardura lleva 14 años en Gesconsult como director de Renta Fija, cogestor de los fondos mixtos Gesconsult Renta Fija Flexible y Gesconsult León Valores y gestor de Gesconsult Corto Plazo.
Además, Gonzalo Sánchez, miembro del equipo de gestión de Gesconsult desde hace más de siete años y cogestor de Gesconsult Renta Variable y Gesconsult León Valores, ha sido nombrado máximo responsable de dichos fondos junto con David Ardura.
Según ha podido saber Funds Society, Alfonso de Gregorio se incorporará próximamente a un nuevo proyecto profesional. Pero Gesconsult no cambiará su forma de hacer las cosas. De hecho, según la firma, con la promoción de David Ardura y Gonzalo Sánchez, la gestora refuerza su apuesta por el talento interno y por la continuidad de su política de gestión en equipo en la toma de decisiones de inversión. Gesconsult asegura además que a esta promoción interna le sucederán otras nuevas incorporaciones a lo largo de los próximos meses.
Gesconsult tiene una consistencia en toda su gama de fondos con tres de sus cinco fondos con 5 estrellas Morningstar, la máxima calificación otorgable. La gestora tiene múltiples premios y reconocimientos internacionales como el premio FundClass en 2010 y 2012 a la mejor gestora europea (categoría entre 4 y 7 fondos). Además, Gesconsult León Valores obtuvo el premio Premio Lipper al mejor fondo mixto de Renta Variable europea durante dos años seguidos (2009 y 2010).
Es una de las gestoras que más ha crecido este año, un 87%, según datos de Inverco a cierre de octubre. Gesconsult continúa así con la consolidación de su negocio y la de su equipo gestor como referentes de la gestión independiente de fondos en España.
Pixabay CC0 Public DomainCourtesy photo. Inflation Is Unusually Dormant… For The Moment
Los datos siguen apuntando a la expansión sincronizada más amplia que el mundo ha experimentado en más de una década, pues los mercados avanzados y emergentes siguen ganando momentum.
Los mercados laborales se recuperan a buen ritmo, y aunque la tasa de desempleo en Europa sigue por encima de los mínimos pre-crisis, en los Estados Unidos ha alcanzado un mínimo del 4,1% y en Japón se encuentra solo en el 2,8%. Y aun así, la inflación sigue extrañamente apagada. De hecho, la tasa de inflación media en los países de la OCDE es del 1,5%, por debajo del 2,2% de 2012 y muy por debajo del objetivo oficial de los bancos centrales del 2%. ¿Cómo es esto posible, teniendo en cuenta también que los balances de los cuatro mayores bancos centrales se han disparado hasta los 14 billones de dólares en activos?
La primera explicación podría ser que la recuperación ha sido lenta. Las tasas de crecimiento siguen estando por debajo de los niveles pre-crisis mientras la inversión, el comercio y, en menor medida, el consumo se han visto rezagados.
Respecto a los mercados laborales, en los Estados Unidos por ejemplo, una razón de por qué el mercado laboral tensionado no ha llevado a una pronunciada aceleración del crecimiento de los salarios es que la caída de la tasa de desempleo es el resultado de un cambio en la oferta de empleo, pues un gran número de baby boomers se han jubilado y, por lo tanto, se ha reducido la tasa de participación. Esto también ha impactado en el crecimiento de los salarios porque las nóminas de los jubilados seguramente eran más altas que las de los trabajadores entrantes.
Además, lo que realmente impacta sobre la inflación son los costes laborales unitarios, y no el crecimiento real o nominal de los salarios. Las recientes mejoras en la productividad han permitido que se rebajaran los costes laborales unitarios a lo largo del último año. Finalmente, aunque la expansión cuantitativa (Quantitative Easing) y los tipos de interés ultra-bajos han tenido éxito a la hora de empujar hacia arriba los precios de los activos, han fracasado a la hora de levantar la inflación. Esto se debe a la importante capacidad ociosa que la crisis financiera causó en la economía. Capacidad ociosa que hoy es mucho menor, pues las economías se han recuperado.
Un límite innegable de la inflación también viene de las variaciones en las divisas. El dólar, por ejemplo, tiene un impacto sobre la inflación general a través de su impacto directo sobre las materias primas, pero también afecta a la inflación subyacente, que excluye alimentación y energía. Una subida del dólar hace que los bienes extranjeros importados sean más baratos, aumentando así la competencia para los productores nacionales, que se ven presionados a reducir sus precios. La subida del 26% del dólar desde mediados de 2014 hasta finales de 2016 y la caída del 60% del precio del petróleo durante el mismo periodo fueron, por lo tanto, los grandes culpables del bajo nivel de precios.
Factores más estructurales como las tecnologías disruptivas y la globalización también han jugado un papel importante a la hora de limitar los precios. Las compañías de comercio electrónico, Airbnb y Uber han permitido más transparencia de precios además de una oferta adicional de bienes y servicios para clientes, lo que ha llevado a una inflación más lenta. La integración a nivel mundial ha dado a las empresas la posibilidad de mover sus instalaciones de producción más allá de sus fronteras a un bajo coste. No obstante, ¿esto beneficia a los consumidores o a los márgenes de beneficios de las empresas? Y aunque estos temas parecen razonables, la investigación ha demostrado que tienen un impacto reducido sobre la inflación.
Sorprendentemente, el motor más importante de la inflación son las expectativas de inflación. También, sorprendentemente, vemos que están basadas en el pasado reciente, pues parecen estar correlacionadas con la inflación reciente o coincidente.
Por lo tanto, el resultado más probable sigue siendo un nivel bajo de inflación. Pero no olvidemos que la inflación es un indicador retrasado. Mientras que la correlación entre el IPC y el crecimiento del PIB en los últimos veinte años es solo del 5%, cuando aplicamos un retraso de seis trimestres en la serie del crecimiento del PIB, la correlación salta hasta el 80%. El crecimiento más fuerte, que empezó en la segunda mitad de 2016, debería por lo tanto empezar a tener un impacto sobre la inflación en breve.
Además, una depreciación más profunda del dólar o una subida persistente en el precio del petróleo son riesgos posibles. Aunque la inflación ha seguido cayendo por debajo de las expectativas, podríamos estar llegando a un punto de inflexión y podríamos ver una tendencia de la inflación más al alza. ¡Esperemos que sea a un ritmo controlado!
Tribuna de Jadwiga Kitovitz es responsable de Renta variable y Clientes institucionales de Crèdit Andorrà Asset Management – Crèdit Andorrà Financial Group Research.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: penacapa. Andbank España lanza el vehículo de inversión inmobiliaria Seagull Real Estate para Galicia
Andbank España, entidad especializada en banca privada, ha lanzado el vehículo de inversión inmobiliaria Seagull Real Estate, una sociedad gestionada por Swan Real Estate Management, cuyo objetivo es invertir en activos residenciales de la zona centro de Vigo y A Coruña, rehabilitarlos integralmente para ponerlos en valor y venderlos de forma individual para maximizar su precio. Este nuevo vehículo, el primero de estas características que invertirá exclusivamente en Galicia, cuenta con un objetivo de inversión de 20 millones de euros, con los que se pretende acometer entre 5 y 10 inversiones para diversificarlo adecuadamente.
Seagull Real Estate está dirigido a inversores profesionales, apuesta por la diversificación y la cautela en la gestión, con operaciones que rondarán únicamente el 50% de financiación. Además, requiere una inversión mínima de 250.000 euros y el objetivo de rentabilidad se sitúa en el 14%, con una duración de cinco años.
Una oportunidad en el mercado gallego
La entidad ha elegido el mercado gallego por el déficit de oferta de vivienda en las principales ciudades de la comunidad y la amplia demanda de producto nuevo a precios competitivos. En A Coruña ha detectado un crecimiento de la demanda de inmuebles de altas calidades y gran superficie con gran rotación de ventas en precios cercanos a 4.000 euros/m2. En el caso de Vigo, existe gran oferta de inmuebles de buena calidad en el centro con un nivel de precios muy atractivos.
Luis Touriño, director territorial de Andbank España en Galicia, explica que “hemos detectado oportunidades de compra de edificios muy interesantes, por su singularidad arquitectónica. Seguimos con nuestro objetivo de ofrecer productos con una rentabilidad atractiva, que se mantengan al margen de la volatilidad de los mercados o los tipos bajos en renta fija, y que permitan a nuestros clientes obtener mayor diversificación de sus carteras”.
El proyecto cuenta, además, con Desarrolla y Unique Singular Properties como partners estratégicos. Desarrolla es una empresa constructora especialista en edificación y rehabilitación de inmuebles, con sedes en A Coruña, Vigo, Pontevedra, Santiago, Ferrol, Lugo y Ourense, una amplia red que la posiciona como constructora referente en Galicia. Por su parte, Unique Singular Properties es la única agencia inmobiliaria local especializada en el residencial Prime y líder en activos singulares.
Amplia experiencia en el sector inmobiliario
Andbank ya cuenta con un interesante track record en el mercado de la inversión inmobiliaria, a nivel nacional e internacional, e intentaráreplicar el modelo de éxito alcanzado con otros tres vehículos más de este tipo, que lanzó con el objetivo de invertir en edificios residenciales infravalorados en el centro de Madrid y Barcelona. Este mismo año, la entidad también lanzó otro vehículo de inversión inmobiliaria que invierte en inmuebles residenciales en el entorno prime de la ciudad de Lisboa.
Foto cedida. Gupo Elix ficha a Rafael Vázquez como nuevo director de Gestión de Patrimonio
Tras su alianza con KKR, Altamar Capital Partners y Deutsche Finance para lanzar una socimi e invertir en el mercado español en la rehabilitación y alquiler de vivienda, Elix potencia su área de Gestión de Patrimonio, poniendo al frente a Rafael Vázquez, un arquitecto con más de 15 años de experiencia en la gestión de activos.
Rafael asume el mandato de sofisticar la gestión y maximizar la rentabilidad de los inmuebles. Actualmente Elix tiene más de 1000 inmuebles en gestión, a los que se sumarán los comprendidos en los alrededor de 40 edificios que la socimi tiene previsto comprar, transformar y poner en rentabilidad gracias a los más de 200 millones de euros disponibles para la compra de inmuebles en Barcelona y Madrid.
Con amplia experiencia internacional en Europa y Australia, recientemente desarrollando servicios de recuperación de activos para Encore Capital Group en España, Rafael tiene un Executive MBA por el IE Business School, es arquitecto por la ETSAM además de la formación CFA Investment Foundation Program y UDI programa en desarrollos inmobiliarios.
Foto: Cuellar, Flickr, Creative Commons. BNP Paribas Wealth Management lanza A2, su nuevo servicio de asesoramiento adaptado a MiFID II
BNP Paribas Wealth Management ha lanzado A2, un servicio diseñado para que sus mejores clientes puedan acceder a un asesoramiento en materia de inversión personalizado, que combina todas las capacidades globales de la entidad en estrategia de inversión, planificación financiera y selección y seguimiento de inversiones.
Este nuevo servicio se enmarca dentro de la estrategia del banco para adaptarse a la entrada en vigor de MiFID II, que prevé centrarse en dos pilares fundamentales: la gestión discrecional de carteras y el asesoramiento recurrente en materia de inversión A2.
Gracias al nuevo servicio de asesoramiento A2, los inversores recibirán un asesoramiento totalmente personalizado, según sus necesidades, objetivos, conocimientos o restricciones personales de inversión. Este completo servicio incluye planificación financiera, recomendaciones sobre la asignación de activos, la mejor selección de ideas y oportunidades de inversión y un seguimiento y monitorización continuo, con propuestas periódicas de reajuste y optimización.
Cada cliente tendrá a su disposición un equipo formado por su banquero privado y por un Investment Advisor, un especialista en inversiones que forma parte del equipo de asesoramiento “Advisory Desk” del banco. Además, los clientes también podrán acceder a los expertos fiscales de la entidad, para revisar su planificación patrimonial.
En la prestación del servicio A2 se utilizará una nueva herramienta y metodología propia de planificación y optimización financiera y de control del riesgo, que permite ofrecer soluciones exclusivas a los clientes.
El servicio de asesoramiento A2 se basa en un esquema de arquitectura abierta, de forma que el universo de inversión analizado por el banco a la hora de prestar el servicio incluirá todo tipo de activos e instrumentos financieros, tanto del Grupo BNP Paribas como de otras entidades financieras, seleccionadas cuidadosamente.
Comisiones explícitas
Para adelantarse a la entrada en vigor de MiFID II, este servicio presenta un nuevo modelo de facturación, completamente transparente, con una comisión explícita por la prestación del servicio de asesoramiento y con acceso a clases de acciones con “comisión limpia” para las inversiones en fondos. Así, BNP Paribas se posiciona como una de las entidades pioneras en el mercado en proponer este esquema a los clientes.
A2 está disponible para clientes con un patrimonio a partir de 1 millón de euros.
«Queremos ofrecer a nuestros clientes un servicio exclusivo, completamente diferencial, que se base en una personalización total. A través de A2 proponemos a nuestros clientes una nueva forma de lograr sus objetivos y metas financieras, basada en el trabajo en equipo y en la puesta a su disposición de toda la experiencia y capacidades de nuestra entidad», explica Luis Hernández, CEO de BNP Paribas Wealth Management España.
El cliente contará con un equipo dentro de la entidad, formado por su banquero privado y por un Investment Advisor. Hernández recuerda que “BNP Paribas Wealth Management se ha adelantado a la entrada en vigor de MiFID II certificando a todos sus banqueros privados con el título European Financial Planner (EFP) de EFPA. Este título está considerado como el mayor estándar de cualificación profesional a nivel europeo en la gestión patrimonial. Hemos optado por el nivel más alto de certificación ya que, como banca privada especializada, dirigida a grandes clientes, queremos garantizarles el mayor nivel de excelencia en el asesoramiento financiero para sus inversiones”.
Por su parte, Gonzalo Murcia, director del Advisory Desk de BNP Paribas Wealth Management, comenta: “Cada inversor es diferente. Tiene sus propios objetivos, restricciones o preferencias. Con A2, podemos atenderle de forma completamente personalizada, para diseñar la mejor planificación financiera y fiscal que se adapte a sus necesidades específicas. Gracias a este servicio buscamos un compromiso duradero con nuestros clientes y una relación a largo plazo, que permita una gestión efectiva de su patrimonio con mayor cercanía y profesionalidad”.
BNP Paribas Wealth Management es un banco privado mundial. Presente en Europa, Asia y Estados Unidos, cuenta con más de 6.600 profesionales que ofrecen a sus clientes privados soluciones para optimizar y gestionar sus activos. El banco cuenta con más de 358.000 millones de euros en activos bajo gestión (septiembre de 2017).
Foto cedidaLuca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.. Pictet ve una rotación hacia sectores cíclicos de valor y tardíos para el próximo año
El fin de año se acerca y las gestoras comienzan a hacer balance para identificar hacia dónde irá el mercado el próximo 2018 y cuáles serán los mejores activos en los que invertir. Como es lógico, no hay una bola de cristal con todas las respuestas, pero sí un consenso de mercado que apunta a dos factores clave para el próximo año: la política monetaria de los bancos centrales y la progresiva aparición de la inflación.
“La sorpresa de este año es todo ha ido bien. El año pasado y el actual acababa y comenzaba con una gran incertidumbre política a raíz del Brexit, de la elección del Trump y de todas las citas electorales pendiente en Europa. Sin embargo, ahora estamos un entorno con un crecimiento económico global totalmente positivo y sincronizado, con menores riesgos político y con la volatilidad en sus tasas más bajas”, explica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.
Sin duda, 2017 ha sido un año especialmente bueno, en particular para las acciones y la renta variable. Por eso Paolini es prudente al asegurar “que 2018 seguirá la misma tendencia”, pero avisa de que “también habrá más aspectos que tener en cuenta como la evolución de la inflación, el endeudamiento global –en particular se refiere a China– o la reacción del mercado con la reducción del balance de la Fed”, apunta.
En su opinión, otro de los temas que seguirán siendo constante el próximo año es el Brexit, no como un gran riesgo político pero sí como algo importante, sobre todo de cara al futuro. “Es muy relevante cómo vayan avanzando las negociaciones, por la repercusión que tendrá esto en el futuro. Esto puede hacer que uno de los activos que menos nos llame la atención sea la libra inglesa”, señala.
Previsiones
Desde Pictet consideran la situación actual de “robusto crecimiento económico global” continuará. “Para 2018 prevemos que el PIB mundial aumente marginalmente hasta 3,4%, en parte por aumento de la inversión en capital fijo, ya que los gestores de fondos empiezan a exigirlo tras tres años fijándose en los dividendos”, explica Paolini.
Otro de las aspectos que contempla para el próximo año es un crecimiento positivo de los beneficios empresariales, “aunque no veremos la misma sorpresa que hemos visto este 2017: 11,6% en EEUU, 9,1% en Europa, 6% en Japón y 12% en emergentes”. De todas formas, considera que la previsión de crecimiento para Estados Unidos puede aumentar con el prometido estímulo fiscal de Trump; que por otro lado “no creo que sea necesario, pero previsiblemente sí se realizará”.
Como consecuencia apunta a que, la diferencia entre su producción y capacidad puede estrecharse más e incluso cerrarse por primera vez desde 2007, generando junto con la recuperación de los salarios y debilitamiento del dólar, una mayor inflación. Y este aumento de la inflación hará también que en 2018 la volatilidad aumente.
Por último, también prevé queen los próximos doce meses el mercado tendrá menos liquidez dado a la retirada de las políticas monetarias cuantitativas. Estima que en 2018 el volumen de expansión monetaria agregada de los cinco mayores bancos centrales puede ser de 0,5 billones. Según su análisis, “la normalización de políticas monetarias, en consonancia con las expectativas, puede seguir muy lenta y gradual, tanto por parte la Reserva Federal como BCE. En concreto en Estados Unidos en 2018, con inflación en 1,8%, esperamos tres subidas de tipos de interés, estable en términos reales”.
Asignación de activos
Paolini es optimista, pero reconoce que estamos llegando al final de un ciclo por lo que prevé, y aconseja, una rotación hacia sectores con mejor comportamiento a final de ciclo y ser más selectivos con las acciones en las que invertir. “Seguimos manteniéndonos infraponderados en bonos y dando más peso a las acciones”, matiza.
En este sentido, 2017 ha sido especialmente bueno para las acciones de crecimiento, las cuales han llegado a subir 26%, mientras que las de valor un 14%. Las tecnológicas ha llegado a proporcionar 17% –tienen elevado peso en EEUU-. También se han comportado bien industriales y consumo discrecional, así como acciones de Japón y Europa. Por su parte los mercados de deuda emergente han sido la mayor sorpresa.
En su opinión, la renta variable seguirá siendo clave para los inversores aunque reconoce que nada esta barato y que hay un gran dispersión en cada clase de activo. “Esto supone que habrá que ser más selectivos respecto al tipo de sector y de acción”, advierte.
En este sentido considera que las acciones de Estados Unidos pueden comportarse peor, por primera desde 2006 vez en sentido contrario, que las de Japón –bajo precio/previsión de beneficios– y Europa –crecimiento económico más sólido y aumento del crédito, así como política monetaria facilitadora–.
“Además, para 2018, estimamos rotación hacia sectores cíclicos de valor y tardíos (financiero, energía, materias primas), atractivos por valoración y por previsiones de aumento de beneficios. No nos preocupa demasiado que los bancos puedan verse afectados por un aplanamiento ligero de la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda de Estados Unidos, pues lo más importante para ellos es la rentabilidad del bono a diez años, que esperamos aumente. También tenemos preferencia por acciones relacionadas con inversión en capital fijo y rezagados emergentes, como Rusia, que está saliendo de recesión y puede aprovechar la subida de las materias primas. Sin embargo las acciones en Brasil no están baratas”, explica.
Fin de ciclo
Esto es típico de la fase tardía del ciclo. De hecho los inversores todavía tienen que comprar acciones europeas, “que pueden ser una sorpresa positiva en 2018, incluso resultan interesantes las empresas de pequeña capitalización europeas”, apunta. Sin embargo las acciones de EEUU, con la Reserva Federal en subida de tipos de interés, muestran valoraciones ajustadas.
Y si hay un clase de activos que tiene un peor comportamiento en los finales del ciclo ese es el bono. “Los bonos tienden a comportarse peor al final del ciclo, así que para 2018 convienen más las estrategias de rentabilidad absoluta. De hecho somos prudentes con el crédito por su excesiva valoración y su baja calidad crediticia. En Estados Unidos los diferenciales de rentabilidad a vencimiento en deuda empresarial respecto a la del Estado están cerca de mínimos y las rentabilidades a vencimiento pueden aumentar. Sin embargo la deuda ligada a inflación de Estados Unidos tiene potencial”, concluye.
Foto: PXhere CC0. Después de los Paradise Papers, los gestores en Asia-Pacífico deben prepararse para una mayor regulación
De acuerdo con GlobalData, los Paradise Papers tendrán pocas implicaciones directas para los administradores de riqueza offshore en Asia-Pacífico. Andrew Haslip, director en la firma, considera que «esta nueva filtración de información avivará el apetito político por aumentar el escrutinio regulatorio de cualquier persona involucrada con la industria de gestión patrimonial. Así como, probablemente, impulsará una mayor consolidación en el espacio privado de riqueza offshore, a medida que más bancos privados vendan operaciones marginales».
Haslip comenta: «A diferencia de las filtraciones anteriores, no parecen mostrar una evasión fiscal penal intencional por parte de los involucrados. En su mayoría, los documentos destacan la forma en que los activos e ingresos offshore estructurados y empaquetados correctamente se pueden mantener completamente legales, siempre que permanezcan offshore».
De hecho, la Encuesta de Global Wealth Managers 2017 de GlobalData muestra que la eficiencia tributaria es mucho más importante para deslocalizar la riqueza a nivel mundial entre los altos patrimonios que el anonimato del cliente.
La más reciente filtración del Consorcio Internacional de Periodistas de Investigación se compone, principalmente, por casi 50 años de actividad comercial de Appleby, un bufete de abogados con sede en Bermuda que se especializa en clientes offshore Documentan una gama de estructuras legales y estrategias utilizadas por inversores corporativos e individuales en todo el mundo para minimizar los pasivos fiscales. La mayoría se refieren a clientes en los Estados Unidos y el Reino Unido, pero Hong Kong y China continental forman la quinta y la sexta fuente de clientes, respectivamente.
Haslip cree que los gestores en Asia-Pacífico tienen poco de qué preocuparse en términos de multas y acciones legales directas como resultado de estas revelaciones. «Pero a largo plazo es probable que los documentos contribuyan a un mayor escrutinio regulatorio de la industria y, sin duda, conducen a pedidos de más acción legislativa por parte de los políticos de todo el mundo. Es probable que el resultado neto sea una regulación aún más onerosa para quienes operan en el mercado offshore y, sin embargo, se deben abordar más problemas de cumplimiento», concluye.
Pixabay CC0 Public Domain. Por qué la tecnología sigue siendo el futuro
La atención casi exclusiva de los inversores a un puñado de valores tecnológicos estrella está ensombreciendo lo que considero que es una oportunidad escasamente aprovechada para invertir en algunos negocios que ofrecen tecnologías empresariales innovadoras.
El mercado alcista actual es el segundo más largo en los anales y presenta similitudes claras con el mercado alcista más largo de la historia: el de la década de 1990. Entonces, como ahora, la tecnología aparece como el factor único más importante detrás de las rentabilidades superiores y los grandes nombres de esta industria dominan los primeros puestos de la tabla de mayores valores del S&P 500, copando las cinco primeras posiciones.
Este grado de representación de un único sector a la cabeza del índice general de la bolsa estadounidense no tiene precedentes y ha llevado a muchos a pensar que nos encontramos ante otra “burbuja” tecnológica que podría terminar en un hundimiento inminente. Sin embargo, está pasando algo mucho más grande en el plano fundamental; la verdad es que la tecnología está calando en todos los aspectos de nuestras vidas y el ritmo acelerado de la innovación tecnológica disruptiva que estamos observando actualmente no se parece a nada que hayamos vivido antes.
Nunca antes me habían ilusionado tanto las perspectivas del sector tecnológico a medio y largo plazo. Aunque un puñado de valores, los FAAMG (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google) han suscitado mucha atención, mi visión positiva se basa sobre todo en lo que estoy viendo bajo la estrecha y más visible cúspide de esta industria. Me resulta muy interesante que los ingresos de los FAAMG procedan principalmente de los consumidores, mientras que algunas de las nuevas ideas más innovadoras que estoy encontrando están dirigidas a las empresas.
Perfil riesgo-recompensa de los FAAMG
En la prensa se ha hablado largo y tendido sobre la impresionante evolución bursátil de los gigantes tecnológicos (FAAMG) en EE.UU. durante los últimos cinco años. Aunque representan el 12,4% del S&P 500, este porcentaje es reducido comparado con su peso de casi el 23% en el Russell Growth Index y del 42% en el Nasdaq 100. Por lo tanto, no sorprende que el Nasdaq 100 haya batido a más del 95% de los gestores de fondos y los fondos cotizados a 1, 3, 5 y 10 años.
Para aquellos que se han perdido la importante racha alcista de estos megavalores tecnológicos desde comienzos de año, por valoración no existen suficientes evidencias atractivas para justificar la inversión en ellos en estos momentos. Para conseguir una rentabilidad compuesta del 10% durante los próximos 6-7 años en Apple o Google, es preciso creer que su capitalización rondará los 6 billones de dólares en 2024 y que cotizarán ¡a unas 15-20 veces un flujo de caja libre de entre 300.000 y 400.000 millones de dólares!
Aunque podría suceder, las probabilidades son escasas. Dejando de lado los fundamentales, mi compañero Paras Anand, director de inversiones del área de renta variable de Fidelity en Europa, apunta en su artículo “¿Alguna vez ha habido tanto riesgo en la seguridad?” otras razones por las que estos megavalores lo han hecho tan bien y por qué podrían no ser tan seguros como el mercado los percibe.
Un camino duro
Si miramos más allá de estos megavalores, resulta evidente que las infraestructuras tecnológicas están evolucionando rápidamente y que nos encontramos en una etapa muy temprana de este proceso. En la década de 1990, el mundo pasó de los ordenadores centrales o mainframes a la era de la arquitectura cliente-servidor. Esta transición trajo consigo una debacle para algunos de los pesos pesados de la tecnología en la década de 1980, como DEC, ICL, BMC, Sun y la vieja IBM, y el nacimiento de una nueva generación de empresas como Microsoft, Intel, Cisco y Oracle.
El paso hacia la nube o las infraestructuras como servicio (IaaS) supone un cambio similar en ámbito y magnitud, y está empezando a tener profundas implicaciones en toda la cadena de valor de la tecnología. Una gran empresa cuenta actualmente con toda la pila de arquitectura tecnológica, desde los servidores hasta la capa de aplicaciones. En el entorno IaaS, los equipos y los ordenadores se convierten en un producto sin valor añadido gestionado por los proveedores de servicios en la nube (pensemos en las empresas que suministran electricidad), mientras que el foco de las empresas se desplaza hacia la capa de software y la conectividad.
Aunque la informática en la nube ha despertado cierta expectación, a día de hoy la transición real a la nube se encuentra todavía en pañales, ya que su penetración asciende a apenas el 5% de los 1,3 billones de dólares que suman los presupuestos tecnológicos de las empresas. Se prevé que este porcentaje crezca a razón de más del 25% anual hasta alcanzar una penetración de más del 15% en 2021. La bolsa ha supuesto que todo este crecimiento irá a parar a la nube pública y, por tanto, ha recompensado a los proveedores de la misma, como Amazon (AWS) y Microsoft (Azure).
Sin embargo, nuestros análisis sugieren que la mayor parte de clientes empresariales únicamente trasladarán las nuevas cargas de trabajo a la nube, en lugar de desmantelar y sustituir toda su infraestructura actual. Este hecho creará algo que se ha descrito de forma acertada con el término “nube híbrida”. En realidad, el proceso de pasar de una infraestructura in situ a un modelo puro en la nube tardará años (puede que décadas) y lo más probable es que la mayoría de las empresas utilicen ambas arquitecturas simultáneamente, del mismo modo que los mainframes siguen funcionando a pesar de haber quedado tecnológicamente obsoletos hace décadas.
Creo que existe una oportunidad de inversión escasamente aprovechada en empresas que pueden ayudar a otras empresas a gestionar la “nube híbrida”. Gigantes del software como VMWare y Red Hat, que pasan por ser negocios “convencionales”, cotizan actualmente a unas razonables 15 veces su flujo de caja libre en 2019, pero están presentando nuevos productos que permiten a las empresas gestionar sus necesidades de infraestructura en el nuevo mundo híbrido. VMWare se mantendrá en primera línea gracias a su alianza con AWS (Amazon Web Services) y su paquete SDN (Software-Defined Networking), mientras que Red Hat está beneficiándose de su plataforma de aplicaciones Openshift y de la transición a una “arquitectura sin servidores”. Ambas empresas pueden crecer durante años y el perfil de riesgo y recompensa continúa siendo atractivo en estos momentos.
Por el contrario, los grandes perdedores de todo ello son las empresas de hardware. De hecho, las perspectivas de los fabricantes de hardware han pasado a ser marcadamente deflacionistas. Esta circunstancia ya se ha manifestado en los diferentes retos a los que se enfrentan las empresas que prestan servicios empresariales de almacenamiento como EMC y Teradata, pesos pesados de los servidores como IBM, Dell y HP, y gigantes de la redes como Cisco y Juniper.
El software
El gran beneficiario del paso a esta nueva arquitectura es el software, que ahora pesa mucho más que el hardware dentro del gasto tecnológico total. Ahora que los directores de TI ya no tienen que lidiar con la gestión de infraestructuras, podrán invertir más tiempo y capital en pensar cómo modificar en profundidad los procesos de negocio mediante el uso del software. Sólo pagarán por lo que usan y grandes porcentajes de los presupuestos tecnológicos dejarán de destinarse a la inversión en inmovilizado para engrosar la partida de gastos de explotación corrientes.
El auge del software como servicio (SaaS) está cambiando cómo se implanta la tecnología y el enfoque “de dentro afuera” está dejando paso a un “de fuera a dentro”. Hasta ahora, el uso de la tecnología en las empresas ha sido un proceso gestionado por los departamentos de TI, que firman supercontratos para comprar grandes cantidades de software. Esto requiere un ejército de consultores para la instalación y el usuario empresarial sólo ve el resultado final cuando todo está terminado (de dentro afuera).
Con el modelo SaaS, el coste de ensayar nuevas tecnologías prácticamente ha desaparecido; el proceso comienza con los usuarios empresariales que evalúan las ventajas antes de que el software esté totalmente implantado en toda la empresa (de fuera a dentro). Hemos visto cómo este modelo triunfaba en empresas como Salesforce, Tableau y Atlassian, donde sus servicios empezaron a proliferar en las empresas, a veces sin que el personal informático lo supiese expresamente, antes de convertirse en irremplazables.
El modelo SaaS también permite a las empresas terminar con la pesadilla de las actualizaciones periódicas. Se acabó eso de esperar cinco años antes de pasar por un costoso ciclo de actualización para ponerse al nivel de la última tecnología. La mayoría de empresas SaaS publican actualizaciones continuas durante todo el año, del mismo modo que hacen las aplicaciones en nuestros teléfonos.
Me gustan varias empresas en este espacio, pero soy especialmente optimista sobre Salesforce como uno de los valores de gran capitalización que ganarán con el modelo SaaS. Salesforce está incrementando los ingresos a razón de más de un 20% y será una empresa de 20.000 millones de dólares dentro de los próximos cinco años. Cotiza con unos múltiplos en apariencia elevados porque está invirtiendo con decisión en su estrategia de crecimiento, pero no hay razón para pensar que no pueda presentar márgenes de explotación de más del 40%, como Oracle. Salesforce cotiza actualmente a 10 veces el flujo de caja libre sobre unos ingresos de 20.000 millones de dólares.
Suponiendo una banda de cotización entre 15 y 20 veces el flujo de caja libre, obtengo un recorrido alcista del 50-100% a cinco años, lo cual es muy atractivo. Entretanto, sigue siendo un excelente candidato a ser adquirido por las empresas de gran capitalización que tratan de conseguir crecimiento.
Conclusión
Asistimos a uno de los periodos empresarialmente más disruptivos de la historia económica. Al mismo tiempo, el contexto de bajas tasas de crecimiento anima a los inversores a premiar la certidumbre y el crecimiento allí donde lo encuentran. El liderazgo de los gigantes tecnológicos orientados al consumo ha acaparado titulares, pero en mi opinión es demasiado estrecho. Se avecina una segunda oleada de crecimiento, liderada esta vez por los negocios que ofrecen tecnologías a las empresas.
Ciertamente, la tecnología se mantiene como una de las áreas más atractivas a medio y largo plazo y, más allá de lo obvio, existen importantes oportunidades de inversión en diferentes segmentos que transformarán la forma en que las empresas gestionan sus actividades.
Tribuna de Aditya Khowala, gestor de fondos de renta variable estadounidense de Fidelity.
