Foto: ingberrio, Flickr, Creative Commons. Capturar oportunidades en deuda subordinada
Encontrar valor en renta fija es una tarea cada vez más difícil para los inversores que, en los últimos años, han tenido que asumir más riesgo para obtener rentabilidad y se han visto forzados a decantarse, por ejemplo, por el high yield en vez de por activos más seguros como los bonos con grado de inversión. Sin embargo, hay otros segmentos dentro de la renta fija que también ofrecen valor, como los bonos convertibles contingentes (cocos), la deuda híbrida corporativa o la deuda subordinada de compañías aseguradoras.
El mercado primario de bonos convertibles contingentes (cocos) ha sido muy dinámico dado que los bancos se han visto impulsados a emitir cocos para cumplir con los criterios de Basilea III. En un primer momento, sólo las grandes entidades emitían este tipo de instrumentos, pero cada vez son más los que lo hacen. Por su parte, el mercado de deuda híbrida corporativa tiene menor actividad, pero también es un mercado dinámico. Por ejemplo, en las últimas semanas hemos visto dos emisiones de Ferrovial e Iberdrola, en este último caso de green bonds.
Además, estos segmentos ofrecen un atractivo perfil de rentabilidad/riesgo. La rentabilidad de los cocos en lo que llevamos de 2017 se sitúa alrededor del 16%, mientras que el retorno total de la deuda híbrida y la deuda subordinada de compañías aseguradoras se encuentra entre el 4% y el 10%. Por este motivo, la parte principal de nuestra cartera está muy centrada en la inversión en Cocos y utilizamos la deuda híbrida o la deuda subordinada de aseguradoras como instrumentos de diversificación. Pensamos que las valoraciones actuales de los cocos siguen siendo atractivas. Además, actualmente los riesgos son bastante bajos, ya que es un mercado más maduro. Y, por último, el entorno es positivo para los fundamentales de los bancos europeos.
Por supuesto, la inversión en cocos también entraña riesgos, pero como hemos comentado anteriormente actualmente son bajos. Uno de ellos es la absorción de pérdidas, por ejemplo. Si se comete un error al invertir en una emisión, normalmente no se suelen recuperar las inversiones. También el pago del cupón supone un riesgo y es que el regulador puede prohibir al emisor abonar el cupón o incluso puede ser el propio emisor el que decida no hacerlo. No obstante, es poco probable que adopte esta medida, ya que eso querría decir que su solvencia está por debajo de los requerimientos y proyectaría una imagen negativa al mercado. Además, actualmente, los bancos disponen de reservas suficientes para hacer frente al pago de sus cupones.
Por último, existe también el riesgo de extensión. Los cocos tienen una fecha para ejercer la opción call, pero no una fecha de vencimiento y, por tanto, el banco podría decidir no ejecutar la call nunca. Sin embargo, en la actualidad no creemos que este riesgo esté presente. A menos que el entorno de mercado sea desfavorable en la primera fecha de call, pensamos que los emisores cuentan con incentivos significativos para ejercer sus opciones call.
A ello habría que añadir que el riesgo sistémico ha descendido de forma significativa. Es posible que se produzca alguna quiebra puntual, como la del Banco Popular, pero, como vimos, el mercado no reaccionó de manera excesiva. Si esta situación se hubiese producido hace dos años, la reacción del mercado habría sido muy diferente. Además, los bancos han mejorado sus balances y han reducido su cartera de créditos impagados y todo apunta a que la tendencia de consolidación y reestructuración en Europa va a continuar, ya que las entidades necesitan tener unos niveles de deuda que les permitan hacer frente a los mayores requisitos de solvencia y, al mismo tiempo, ser rentables.
Por todo esto, consideramos que de cara a 2018 la tendencia positiva del mercado de cocos va a continuar. Se producirán nuevas emisiones que contribuirán a una mayor diversificación del mercado y aportarán mayor dinamismo. Todo ello apoya nuestra tesis de inversión a favor de esta clase de activo.
Columna de Jérémie Boudinet, Credit Fund Manager, en La Française
Pixabay CC0 Public Domainstrecosa. AXA IM presenta dos estrategias clave para 2018
A poco menos de un mes para acabar el año, las gestoras presentan sus perspectivas para el próximo 2018 y cuáles creen que serán las mejores estrategias de inversión. Este es el caso de Axa Investment Managers que ha convocado un desayuno el próximo jueves 14 de diciembre, en Madrid, para hablar de su visión y de sus mejores soluciones.
El evento contará con la participación de Beatriz Barrios de Lis, directora general de AXA IMA, y de Gregory Venizelos, estratega de Crédito Senior del equipo de Análisis y Estrategia de Inversión de AXA IM, quien ofrecerá un análisis sobre la situación actual de mercado.
A continuación, la gestora presentará sus mejores alternativas de productos multiactivos para entorno actual. En esta caso serán, Andrew Etherington, gestor de carteras de soluciones multiactivo, y Serge Pizem, responsable global de Inveriones Multiactivo, quienes hablen a los asistentes sobre las múltiples fuentes de rentas y presenten la gama Optimal Income que tiene AXA IM. Dentro de esta gama se encuentran los fondos AXA WF Optimal Income, AXA WF Global Optimal Income y AXA WF Defensive Optimal Income.
El desayuno tendrá lugar a las 9.00 horas de la mañana en el Hotel The Westin Palace de Madrid, ubicado en la Plaza de las Cortes 7. Para asistir es necesario confirmar la asistencia en el número de teléfono 91 406 72 00.
Sobre los ponentes
AXA IM cuenta con un importante equipo de expertos con una amplia experiencia en el sector financiero. En el caso de Gregory Venizelos, estratega senior en el equipo de Análisis y Estrategia de Inversión en MACS, ha sido responsable de cubrir los mercados de crédito invesmtment grade y high yield, así como de la asignación estratégica de activos desde que se incorporó a AXA IM en 2014.
Por su parte, Andrew Etherington gestiona carteras de multiactivos en AXA IM desde el 2012. Antes de incorporarse a AXA IM fue gestor de carteras multiactivos en IXIS AM –ahora Natixis AM– durante cinco años, y antes gestor de renta fija durante dos años. Además, fue gestor de carteras de renta fija durante tres años en Banque de Financement et deTrésorerie.
Por último, Serge Pizem, como responsable global de Inversiones Multiactivo en AXA IM, ha sido responsable de gestionar y monitorizar la gama de Optimal Income y soluciones para clientes institucionales desde 2013.
Foto cedida. Eduardo Roque (Mutuactivos): “Wall Street está caro. Preferimos Europa y, sobre todo, España”
Eduardo Roque, director de inversiones de Mutuactivos, la gestora de fondos de inversión y de pensiones del Grupo Mutua Madrileña, considera que el escenario actual para las inversiones es complejo, básicamente porque las valoraciones de los activos, en general, son elevadas. Respecto a la renta variable estima que la bolsa estadounidense está cara, por lo que sus posiciones en este segmento se concentran en Europa, con un peso destacado en España. Así lo ha manifestado durante su intervención en la II Jornada Mutuactivos-El Nuevo Lunes «Invertir en un horizonte de crecimiento” que ha tenía lugar recientemente en el Auditorio Pérez-Llorca, en Madrid. La jornada estuvo inaugurada por Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos, y José García Abad, editor y director de El Nuevo Lunes.
Roque expuso su visión de cautela respecto a los activos tradicionales de inversión (tanto renta fija como renta variable) durante la mesa redonda “Oportunidades de inversión. Novedades para 2018”. Roque señaló que, “pese a que el escenario económico puede resultar muy positivo para invertir, las valoraciones de los activos son altas, lo que nos hace actuar con prudencia”.
En relación con la renta fija, el director de inversiones de Mutuactivos mantiene una visión negativa respecto a la deuda pública y a los activos con grado de inversión (títulos de renta fija privada de la mayor calidad). “No vemos valor en ambos tipos de activos”, apuntó. 2018 se presenta como un año de retos en renta fija. “En Mutuactivos estamos apostando por la flexibilidad y por una doble estrategia: estamos acortando la duración de la renta fija con futuros y swaps, de modo que, cuando los tipos suban, las carteras no sufran. Por otro lado, estamos más expuestos a crédito con bastante riesgo (fuera del grado de inversión). Contamos, en concreto, con bastante exposición a deuda subordinada bancaria”, comentó el director de inversiones de Mutuactivos.
Para Eduardo Roque estamos en un escenario de inversión que invita a proteger el capital, más que a ganar, por lo que argumenta que tener un alto porcentaje en bolsa no es lo más conveniente. “En la gestora estamos llevando a cabo estrategias como invertir en inflación americana a través de bonos ligados a la inflación, en renta fija emergente (en divida local y fuerte), en dólares y algo de materias primas. Tenemos, además, un alto porcentaje en liquidez, con vistas a poder aprovechar oportunidades que surjan cuando aumente la volatilidad”, señaló.
Por su parte, Jacobo Blanquer, consejero delegado de Tressis Gestión SGIIC, apuntó durante su intervención en esta misma mesa redonda que, en su opinión, estamos ante “la mayor burbuja de la renta fija de todos los tiempos”. “Mientras el BCE continúe con su política de compra de activos, estaremos fuera de este segmento”, ha comentado. Para Blanquer, el mejor activo para invertir ahora es la renta variable. “Apostamos por sectores más cíclicos. Nos gustan, entre otros, el sector de la automoción, las aerolíneas, el financiero… Acabamos de comprar, por ejemplo, títulos de una eólica española. En cualquier caso, es fundamental el “stock picking”, la selección minuciosa de valores”, comentó. Como activos alternativos, Blanquer desveló su interés por el oro, entre otros.
Marian Fernández, responsable de Análisis Macroeconómico de Andbank, afirmó, por su parte, que su cartera modelo está actualmente formada por un 60% de renta variable y un 40% de renta fija, en esta última parte con un alto porcentaje en flotantes, en crédito de emergentes y activos de gestión alternativa. “El peso de renta variable estaría prácticamente equilibrado entre Europa y Estados Unidos”, comentó.
Para Ángel Olea, director de inversiones de Abante Asesores, una cartera ideal estaría también formada por un 60% de bolsa y un 40% de renta fija. En la parte de renta variable, otorgaría un mismo peso a los activos europeos que a los americanos. “No obstante, si la bolsa americana baja, reduciríamos nuestra exposición en torno a un 10-15%”, puntualizó. En la parte de renta fija de la cartera, Olea incluye un porcentaje de liquidez, activos high yield a corto plazo, bonos flotantes y el desarrollo de estrategias muy conservadoras.
Crecimiento económico sostenido
Por su parte, en la mesa redonda, “Perspectivas de la economía y de los mercados financieros”, Conrado Espí, director del Servicio de Estudios Económicos y Sectoriales de Mutua Madrileña, señaló que vivimos una etapa de crecimiento significativo tanto en Europa como en Estados Unidos, aunque, en su opinión, no podemos perder de vista riesgos como el Brexit, la sostenibilidad de la economía china o la evolución de la banca europea. “Italia, concentra el 30% de los préstamos en mora de la zona euro”, señaló Espí.
Para Espí, para entender el contexto económico actual es fundamental comprender la política monetaria de los bancos centrales, que en los últimos años ha estado marcada por su compra de activos. Espí considera que la actuación del Banco Central Europeo ha sido acertada, si bien apunta que quien está soportando el precio de los bajos tipos de interés es el ahorrador. “La actuación del BCE no podía haberse realizado de otro modo. Ha estado instrumentalizada a través de un esquema que está siguiendo una secuencia lógica. En este momento se encuentra todavía en la fase de compras netas de activos. Posteriormente, pasará a la fase de ejecutar reinversiones y de realizar subidas de tipos para, finalmente, llegar a la reducción de balance. En este contexto, el claro perdedor ha sido el ahorrador y el ganador, la deuda”, ha apuntado.
Pablo Hernández de Cos, director general de Economía y Estadística del Banco de España, afirmó, por su parte, que la recuperación económica europea está siendo significativa. “No obstante, su sostenibilidad no está clara en caso de que se abandonen las políticas monetarias de intereses bajos o negativos”, señaló. En su opinión, existen problemas estructurales que no se han resuelto, entre los que se encuentran la productividad, el envejecimiento poblacional o el endeudamiento de carácter público. Pablo Hernández de Cos apuntó que el Gobierno debería plantearse reformas que traten de combatir estos riesgos. Igualmente, mencionó el proteccionismo como un riesgo de medio plazo importante. Para el directivo del Banco de España, la política monetaria que ha llevado a cabo el Banco Central Europeo ha sido correcta.
Cataluña: impacto en el PIB
Respecto al conflicto en Cataluña, Hernández de Cos ha señalado que en el Banco de España manejan dos escenarios para estimar el posible impacto económico que podrían generar las tensiones que se viven en la actualidad. En su opinión, algunos indicadores están evolucionando en línea con el que sería el escenario más benigno para la institución, que se materializaría en una reducción de tres décimas en el PIB. En el escenario más dramático, en el caso de que persista la incertidumbre en el tiempo, la pérdida acumulada en el PIB podría alcanzar el 2,5% entre finales de 2017 y 2019.
En relación con las pensiones, el directivo del Banco de España señaló que las reformas de 2011 y 2013 se hicieron con el objetivo de garantizar la sostenibilidad del sistema a largo plazo, si bien apuntó que es necesario aumentar los ingresos para evitar que se reduzca la tasa de sustitución en España, que es una de las más altas de Europa. Conrado Espí, en este sentido, expuso la necesidad de incrementar los incentivos en los instrumentos de ahorro a largo plazo pensados para la jubilación.
Jesús Sánchez Quiñones, director general de Renta 4, comentó, durante su intervención en esta mesa redonda, que uno de los mayores problemas que existen en torno a las pensiones es de concienciación, ya que la mayoría continúa pensando que el Estado le proporcionará una pensión suficiente. “Existe un problema de falta de ahorro. La mentalidad en España es peculiar. Mientras en Alemania los ciudadanos han optado por ahorrar en el contexto actual de bajos tipos de interés, en España se están inclinando hacia el consumo. “La gente piensa ‘como no hay rentabilidad, no ahorro. Me lo gasto’. Son dos formas de pensar muy diferentes”, argumentó Quiñones.
José Manuel Amor, responsable de Análisis de Mercados de Analistas Financieros Internacionales (AFI), por su parte, mencionó las inciertas expectativas de rentabilidad como un factor de incertidumbre que justifica la baja tasa de ahorro a largo plazo. “Ahorrar a largo plazo está muy bien, pero los ciudadanos se preguntan qué expectativas de rentabilidad existen. La incertidumbre desincentiva el ahorro”, señaló.
De izquierda a derecha, Javier Planelles, director corporativo del área de Servicios Operativos de Cecabank; Manfred Nolte, socio . MiFID II costará a las entidades más de 2.500 millones de euros, pero ¿cambiará el panorama de la distribución en España?
MiFID II está a la vuelta de la esquina y adaptarse es urgente. Gestoras de fondos, empresas de servicios de inversión y todas aquellas firmas de servicios financieros ligadas al sector han de tomar medidas inmediatas ante una legislación que implica retos, pero también oportunidades. Dos principales, según José María Méndez, director general de Cecabank: la oportunidad de realizar una “adecuada transformación digital, aprovechando este viaje para digitalizar procesos internos y externos de relación con clientes”, y en segundo término,la oportunidad de restablecer la confianza en el sector, teniendo en cuenta que la normativa “trata de resolver la asimetría de poder existente entre entidad y cliente”.
Méndez hizo esta reflexión esta mañana, en el marco del evento “MiFID II como impulso de la transformación digital en la distribución de activos”, organizado por Cecabank,en el que se pusieron números a los costes que tendrá la legislación en Europa: más de 2.500 millones de euros. “Algunas estimaciones cifran el impacto en el entorno de los 2.500 millones de euros, pero en mi opinión es una cifra que se queda corta, pues toma como referencia solamente el coste en los grandes operadores de mercado, no de toda la industria”, señalaba Antonio Romero, director corporativo de servicios asociativos, auditoría y recursos de Cecabank. Para hacer frente a estos costes, y teniendo en cuenta que “MiFID II es solo una pieza dentro de un panorama más complejo”, el experto propone una solución: la especialización, en una de las tres áreas del negocio (la relación directa con el cliente, la tecnología –un punto donde las fintech suponen una gran oportunidad- y los procesos).
Sobre los costes de la normativa, Salvador Mas, CEO de Finametrix, advirtió de que, si no se digitalizan los procesos, MiFID II “es una ruina para una entidad retail”, que tendrá que profundizar en muchas cuestiones (entre ellas, el estudio del cliente y los tests de idoneidad, en los que tarda 15-20 minutos de media, por lo que, de no digitalizarse esos procesos, el coste sería enorme, explica), mientras Fernando Pastor, director de ventas para Europa y Latinoamérica de Web Financial Group, defiende que, precisamente por ello, “el camino de MiFID II es una oportunidad para la digitalización, para buscar una recuperación de los costes operativos y mejorar la rentabilidad de las entidades”.
Y ya no hay tiempo para pensárselo, sino solo para actuar. Aunque la transposición en España aún se está tramitando –Romero calcula que los trámites parlamentarios llevarán al menos un mes y luego tendrá que aprobarse en las Cortes, una situación que conlleva “incógnitas” ante la situación política-, y aunque Romero da por seguro “que la normativa de transposición no estará a tiempo, y que el próximo 3 de enero, cuando MiFID II entra en vigor, no estará lista en España”, se muestra tranquiloy recomienda que desde esa misma fecha las entidades se adapten a las novedades. “También hubo retrasos con MiFID I y España tiene experiencia suficiente a la hora de gestionar estas situaciones”, recuerda, y hace hincapié en la necesidad de anticiparse. “En principio la directiva no tiene efectos directos, porque éstas generan obligaciones solo para los estados, pero la jurisprudencia europea ha admitido en algunas circunstancias ese efecto directo, aunque con muchas restricciones. Por eso, el riesgo de que un cliente nos pueda reclamar la aplicación de las directivas no es nulo; existe y lo más prudente es anticiparse y aplicar las normas a partir del 3 de enero”, advierte. Y eso están haciendo la mayoría. Además, explica, la directiva europea es “tan precisa que la norma española poco aporta”.
El impacto en la distribución
Más allá de los tiempos y del impacto económico para las entidades -y la posibilidad de reducirlo y moderarlo a través de la tecnología y la especialización-, la normativa tendrá consecuencias en el modelo de negocio de las entidades y también, en la distribución de productos de inversión. Aunque aún hay muchas dudas en el horizonte: “No sé cómo va a impactar a corto plazo, y no creo que nadie lo sepa. No lo sabremos en un año sino en un periodo de tres a cinco años”, explica Mas. En su opinión, el espíritu de la norma conlleva muchos cambios en la cadena de distribución del ahorro (sobre todo en el mundo minorista): “En espíritu es una ley muy ‘behavioral’, quiere mejorar el sector cambiando la cadena de valor y dando muy duro en la parte de incentivos. El espíritu es que el inversor perciba que está pagando por los servicios y que conozca el coste de los mismos, a diferencia de la situación actual”, dice.
Pero hay varios “peros”. En primer lugar, porque un defensor de las finanzas del comportamiento diría que el cliente no quiere MiFID II, ni “sufrir al saber el precio de lo que está pagando y, en ese sentido, el sistema actual es una obra maestra” porque permite al cliente ser feliz en la ignorancia. Y en segundo lugar,porque la normativa contempla los famosos tres supuestos (ampliables por los estados), que le deja ciertas escapatorias al espíritu de la norma, vías que hubieran sido mucho mayores de haberse aceptado el cuarto supuesto demandado por Inverco. “No sé lo que va a pasar, si las entidades irán confluyendo hacia el espíritu de la norma o seguiremos más o menos igual: hay normas que casi abocan a la arquitectura abierta, pero no del todo pues hay una escapatoria con el segundo supuesto; también las normas casi obligan a cobrar por asesoramiento pero también se puede evitar con el asesoramiento no independiente…”, dice Mas, como pruebas y ejemplos de sus dudas.
Pastor, a pesar de las dudas, cree que el mundo de la arquitectura abierta “está para quedarse” y que la normativa no llevará a reducir activos y productos. “Lo que cambia más que nada es la forma de relacionarse con el producto y la entidad”, señala.
Manfred Nolte, socio de Management Solutions, cree que puede haber un “rebalanceo” de productos, aunque éste no se producirá por imposición directa de la norma. “Puede haber un rebalanceo de las carteras globales de productos. En el pasado se han comercializado productos que no han sido necesariamente los mejores, no ha habido un buen ajuste entre oferta y demanda. Lo que más controversia ha generado es que se han comercializado muchos productos que parecían interesantes pero que luego se ha demostrado que no lo eran tanto, porque escondían grandes riesgos latentes no explicados. MiFID II pretende lanzar más luz y en este escenario de mejor transparencia puede ocurrir que se comercialicen los productos en la medida en que el mercado los vaya demandando”, explica.En su opinión, el proceso de mayor transparencia permitirá elegir mejor al cliente y esto llevará una mayor eficiencia y ajuste al mercado a medio plazo, de forma que “solo las entidades que vayan haciendo eficientes sus cargas de estructura o actuando a través de palancas de valor diferencial, siento por ejemplo más creativas, tengan ciertos espacios para vender de forma rentable”.
El impacto en la actividad
Nolte también dejó claro que MiFID II afectará a gran parte de la industria financiera: desde todas las empresas de servicios de inversión -de bancos a agencias y sociedades de valores-, pasando por las gestoras. “En banca minorista, el reto fundamental vendrá derivado de la necesidad de reorganizar la prestación de servicios a los clientes en cuatro grandes grupos: asesoramiento independiente o no independiente, gestión discrecional de carteras y servicios de comercialización”. Y esa reorganización conlleva implicaciones, en cuanto a comisiones, productos que se pueden o no ofrecer en cada ámbito, retrocesiones…En banca de inversión y mayorista habló de la internacionalización sistemática, como vía para trasladar las obligaciones del reporting post-ejecución.
En las entidades custodias también habrá consecuencias, coincidieron los expertos, y también en las gestoras. Para Joaquín Rivero, director de Desarrollo de Negocio de Servicios Operativos de Cecabank, las gestoras españolas tienen una oportunidad. “Es un mundo por explorar pero, en un mundo en el que las internacionales vienen ganando cuota en los últimos años, MiFID II ofrece a las gestoras españolas una fantástica oportunidad, con el río revuelto, para arañar cuota, aunque dependerá de variables como hacia dónde dirijan sus objetivos comerciales, cómo se especialicen, cómo se posicionen en canales y alianzas con posibles socios…”
Sobre los puntos de impacto de la normativa en contenido, Romero habló de cinco niveles: la protección de los inversores (que conlleva a diferenciar los productos entre complejos y no complejos, y a grabar las comunicaciones y conversaciones relacionadas con órdenes y cuya finalidad sea gestionar dichas órdenes con los clientes, algo de muy difícil precisión que puede llevar a grabar todas las interacciones, con los costes que ello puede suponer, advierte); el impacto en el asesoramiento y en el cobro de incentivos, que tiene consecuencias sobre el sistema de distribución de productos; las políticas de mejor ejecución –que lleva a las entidades a tener que operar con dos centros, BME y otra plataforma dentro de los sistemas multilaterales de negociación que operen con valores españoles-; el reporting sobre transacciones; y la formación de los profesionales que prestan servicios de inversión (en este sentido, Cecabank ha desarrollado un programa de formación y certificación ya reconocido por la CNMV, con un porcentaje del 75%-80% de aprobados).
Soluciones de Cecabank
En este contexto, Cecabank ha lanzado “Solución Global de Valores”, un sistema integrado con el ecosistema de las entidades, flexible, modular, multi plataforma y ágil, para facilitar la adaptación de cada uno de sus clientes a la normativa, “potenciando con ello el modelo de negocio de cada entidad y poniendo a su disposición una variada selección de productos (comercialización de acciones, fondos de inversión propios y de terceros y fondos de pensiones). Nace como “una herramienta completa y global para adaptarnos a las necesidades particulares de cada uno de nuestros clientes”, ha explicado Rivero.
Foto cedida. Joaquín G. Huerga (BBVA AM): “La Bolsa subirá de media un 10% y nos gustan por igual la estadounidense y la europea”
Ni optimistas ni pesimistas. En BBVA AM tienen una visión de mercado “constructiva” para 2018 y confían en que el crecimiento económico mundial sea sólido, similar al de 2017 o que se sitúe «un poco por encima». Una previsión que se apoya en una confianza empresarial y familiar alta y unos precios que suben con moderación.
Ante las voces que alertan sobre el fin de un ciclo expansivo que dura ya ocho años, Joaquín García Huerga, director de Estrategia Global de BBVA AM, cree que “la diferencia con otros momentos previos a una recesión y el principal motivo por el cual creemos que no estamos ante ese escenario, es el nivel de tipos de interés reales. Es rarísimo irse a recesión con unos tipos tan bajos, por eso creemos que todavía hay potencial de crecimiento”. Durante un encuentro esta mañana con periodistas financieros, García Huerga ha explicado que tanto la política monetaria como la fiscal serán las principales ausentes de la economía en 2018. “Salvo en EE.UU. el mundo no está en modo fiscal expansivo. No hay dinero, es una entelequia”, afirma situando en apenas tres décimas el impulso sobre el PIB estadounidense del plan de Donald Trump”. Es más, en su opinión, “la economía de EE.UU. crecería al mismo ritmo sin ese estímulo fiscal”.
En lo que sí se seguirá apoyando el dinamismo de la economía americana es en el consumo privado, que representa el 70% del PIB estadounidense así como en la inversión empresarial. Y eso a pesar de que, en este último capítulo, las cifras pueden no reflejar del todo la realidad. “Cada vez es más difícil mirar las cifras de inversión empresarial porque hay mayor inversión en intangibles, tecnología y no está bien reflejado en la propia contabilidad empresarial”.
En EE.UU. la inflación, no obstante, podría superar el 2% a lo largo de 2018 y provocar que la Fed acometa a lo largo del ejercicio hasta tres subidas de tipos de interés además de la que se espera que anuncie este mes de diciembre. Así, creen que la inflación podría superar el 2% a mediados de año.
En la Eurozona, BBVA AM también espera un crecimiento por encima del potencial, pero una inflación alejada del objetivo del 2%. De ahí que su pronóstico es que el BCE retrase el comienzo de la subida de tipos hasta la primavera de 2019. “El BCE no tiene prisa por retirar todo el estímulo monetario”, asegura G. Huerga.
Deuda pública: llega nuevo papel al mercado
La principal novedad en renta fija en 2018 será la llegada al mercado de nuevo papel por primera vez desde 2014. “Se espera tanto un aumento de las emisiones como una reducción de las compras de los bancos centrales, y sólo esperamos escasez de papel en Japón y la Eurozona, especialmente alemán y holandés”.
Sin embargo, éste es un movimiento incipiente que no conllevará una fuerte subida de la rentabilidad de este activo y la explicación está en los propios bancos centrales. “La cantidad de papel en manos de los bancos centrales va a tardar años en llegar a vencimiento y pone un límite a las subidas de tipos a largo plazo. De ahí se deriva el aplanamiento de la curva”, argumenta G. Huerga. En este sentido, desde BBVA AM manejan un escenario de rentabilidad para el Treasury del 2,6% y del 0,6% para el Bund. “Para que el Treasury alcanzara el 3% tendría que haber más inflación y crecimiento”.
Bonos corporativos: rentabilidades bajas e incluso negativas
La deuda corporativa es otro activo del que no se pueden esperar grandes alegrías en 2018. Y el problema en este caso no son los fundamentales ni el endeudamiento de las empresas sino la baja rentabilidad que ofrecen que podría entrar, a partir de la segunda mitad del año, en territorio negativo. “No es una catástrofe porque no obedece a unos fundamentales en peligro sino a que todavía es un activo soportado por las compras del BCE”. En concreto en el caso de la deuda con grado de inversión europea la rentabilidad podría situarse en el -2,4% en 2018.
Esta baja rentabilidad tanto de la deuda pública como de la corporativa dificulta la construcción de carteras. Por eso, G. Huerga defiende una cartera internacional, equilibrada y con un riguroso control de riesgos. “No estamos haciendo una llamada a asumir más riesgo. Ningún cliente debe estar fuera de su zona de confort”, explica.
La renta variable subirá de media un 10%
Un año más, la renta variable vuelve a ser el activo preferido por BBVA AM y esperan una rentabilidad media del 10% a pesar de las valoraciones actuales. “Si el ciclo aguanta, las valoraciones aguantan y ese es nuestro escenario”. A la hora de elegir entre el mercado europeo y el estadounidense, la firma admite que le gustan ambos por igual “Nos gustan tanto las bolsas desarrolladas como emergentes y tanto la estadounidense como la europea”. En sus argumentos aparecen tanto un crecimiento de beneficios sólido como el hecho de que no consideran que la bolsa del viejo continente esté “barata”. “Si se hacen bien los números está donde tiene que estar”, afirma el experto.
En este sentido, la bolsa que merece especial atención es la española ya que, en su opinión, “el Ibex 35 se ha quedado más rezagado que otros índices”. Así, pronostican una subida para el selectivo español superior al 12% en 2018 apoyada en la progresiva normalización de la política monetaria y su impacto sobre el sector financiero, “que representa el 35% del Ibex 35”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ebrkut. Renta variable europea: vuelta al colegio
La economía de la eurozona no está mostrando ninguna señal de debilidad, con todos los indicadores de actividad señalando datos positivos. El último dato ha sido el índice PMI, que ha revelado que la actividad económica en Francia, Alemania y la eurozona está en máximos de varios años, acelerando su subida y batiendo todas las expectativas.
El repunte se ha mantenido fundamentalmente basado en unas tasas de crecimiento de la producción similares en los sectores manufactureros y de servicios. Para el equipo de renta variable europea de Invesco, los datos también han señalado que las compañías de la región crean empleo al mayor ritmo en 17 años. El bloque de 19 países ha visto cómo el desempleo ha caído desde niveles récord y disfruta de la mejor expansión sincronizada desde la creación de la moneda única.
¿Qué hay de nuevo? Presión sobre la capacidad
Uno de los asuntos más alentadores que ve la gestora en esta encuesta es la intensa presión sobre la capacidad de la industria. La acumulación total de trabajo no completado en la zona euro registra el dato más alto desde julio de 2006.
“Este aumento de la cartera de pedidos está provocando que las empresas contraten más y que inviertan más en la construcción de más capacidad para cubrir la demanda, lo que se traduce en un mayor gasto de capital o capex (ver gráfico inferior). Ambos factores impulsan la demanda interna, lo que hace que la recuperación de la eurozona sea más sólida y sostenible”, apunta la firma.
Otra de las consecuencias de la presión sobre la capacidad que cita Invesco en su análisis es el aumento de los precios. La encuesta IHS Markit Flash muestra que los precios han mostrado su mayor incremento mensual desde mayo de 2011, mientras que los precios de venta medios para bienes y servicios aumentaron a su mayor magnitud desde junio de 2011. “A medida que los consumidores y empresas luchan por obtener bienes y servicios los precios suben cada vez más rápido”, explica.
Invesco cree que el BCE probablemente dará la bienvenida a las señales de una inflación emergente a medida que comience a eliminar gradualmente sus estímulos monetarios.
“Un entorno más reflacionista junto con un fuerte crecimiento debería ser, en nuestra opinión, muy favorable para la parte de value del mercado de renta variable, donde nuestros fondos mantienen un importante exposición. Creemos firmemente en la posibilidad de que se produzca una rotación sectorial y de un movimiento al alza de las rentabilidades de los bonos, lo que pensamos podría beneficiar a las empresas financieras y otros sectores, mientras que perjudicaría a los sectores que muestran un comportamiento similar a los bonos”, concluye.
Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, abrirá y cerrará el evento.. Andbank organiza el evento “Asesoramiento y gestión bajo MiFID II”
Andbank ha organizado un evento para hablar de “Asesoramiento y gestión bajo MiFID II”, que tendrá lugar el próximo jueves 14 de diciembre en Madrid, en el Auditorio Cuatrecasas (calle Almagro, 9), de 9 de la mañana a 2 de la tarde.
El acto comenzará a las 9.15 de la mañana con una bienvenida de la mano de Carlos Aso, consejero delegado de Andbank España, y vendrá seguido de un panel en el que se debatirá sobre la evolución, problemática y perspectivas de la industria de las ESIs, con Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi y Cristóbal Amorós, consejero de EAF (panel moderado por Alicia Miguel, redactora jefe de Funds Society).
El siguiente panel, con Carlos Arrojos (de JP Morgan AM) y Luis Martín (de BMO AM), versará sobre las adaptaciones de las gamas de fondos luxemburguesas con MiFID II y vendrá seguido de un debate sobre casos prácticos en Luxemburgo, con Alberto Ruiz, director de Omega Gestión, Eva Alonso, consejera delegada de Value Tree, y Philippe Esser, director de Andbank AM Luxembourg.
A continuación vendrá un análisis y actualización de MiFID II de la mano de Carlos Ferrer y Jorge Canta, socios de Cuatrecasas y, tras un descanso, un debate sobre implicaciones prácticas de la normativa en los servicios de asesoramiento y gestión.
Javier Olaizola, socio director de Olset Finance & Technology, y Laura Sacristán, directora comercial de Openfinance, hablarán sobre las necesidades tecnológicas de la nueva normativa y, para terminar, Horacio Encabo, director de EAFIs e Institucional de Andbank España, explicará cómo afronta Andbank MiFID II en relación con las ESIs.
Pixabay CC0 Public DomainCouleur. Japón, un país con demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo
Tras pasar casi treinta años de capa caída, la recuperación del mercado japonés atrae a un número creciente de inversores y genera cada vez más titulares, en opinión de los expertos de Kames Capital.
“El índice Nikkei se sitúa en máximos de los últimos 21 años, el TOPIX en máximos de diez años y el Partido Liberal Democrático (LDP) que preside el primer ministro japonés Shinzo Abe obtuvo una aplastante mayoría en las recientes elecciones parlamentarias”, destaca la gestora. Sin embargo, el mercado nipón ha vivido muchos rallies desde el estallido de la burbuja de finales de 1989 que, normalmente, han durado poco y han venido seguidos de nuevos mínimos. ¿Podría ser diferente esta vez?
En opinión de Robin Black, que cogestiona el Kames Global Equity Income con Mark Peden y Douglas Scott, lleva mucho tiempo siguiendo el mercado japonés, “Japón se enfrenta a demasiados retos estructurales para ser un mercado en el que comprar y mantener a largo plazo. El envejecimiento de la población, el elevado déficit presupuestario, la deuda sobre PIB, la dependencia de energía importada, la falta de diversidad política, unas prácticas laborales poco eficientes y ciertas actitudes de las empresas contrarias a los intereses de los accionistas representan problemas importantes, aunque bien conocidos por la mayoría de los observadores del mercado. No obstante, Japón sigue siendo el tercer mercado de renta variable más grande del mundo y la tercera economía mundial por lo que, cuando se comporta bien, no es bueno estar infraponderado en este mercado”.
Pese a que no mostrarse alcista en términos estructurales a largo plazo, Black apunta que el país puede registrar rentabilidades superiores durante largas temporadas.
“Japón suele comportarse bien cuando mejoran las condiciones económicas y sin duda es la situación en la que nos encontramos ahora, cuando la sincronización del crecimiento mundial resulta cada vez más evidente. Las previsiones del FMI, por ejemplo, sitúan el crecimiento mundial en el 3,5% en 2017 y en el 3,6% en 2018 frente al 3,2% de 2016. Japón se comporta bien en esta situación porque su economía depende mucho de las exportaciones y la debilidad del yen resulta aún más ventajosa. Si sumamos el hecho de que el mercado está relativamente barato con una ratio de precio-valor contable de 1,4 veces y que el coste de capital sigue estando prácticamente al 0% gracias a la política monetaria acomodaticia del Banco de Japón, nos encontramos con que, en conjunto, las condiciones son muy favorables”, explica.
Pese a lo que muestra la historia económica del país, la gestora ha mantenido este fondo sobreponderado en Japón durante el último año y considera que seguirá así gracias a su convicción en los títulos que seleccionamos siguiendo un enfoque bottom-up. “Japón representa casi un 10% del fondo frente a la ponderación del índice de referencia, inferior al 8%, y la de nuestra competencia, que normalmente invierte menos de un 5% en el país. El fondo cuenta con un active share elevado y el mercado ha sido muy positivo para nuestros inversores”, matiza Black.
Según Black, hay cuatro empresas japonesas en las que invierte el fondo Kames Global Equity Income Fund y que ilustran la amplitud y la profundidad del mercado. Se trata de:
Tokyo Electron, líder mundial en la fabricación de las máquinas que emplean las empresas de semiconductores para producir chips.
Bridgestone, principal fabricante de neumáticos del mundo.
Daito Trust, una empresa que construye edificios de apartamentos de alquiler.
TechnoPro, una empresa de servicios y tercerización de personal (staffing) para el sector tecnológico, por lo que está muy expuesta a las tendencias internas del país como el crecimiento económico, la tasa de desempleo y el aumento de los salarios.
“Las acciones japonesas que tenemos en cartera reflejan muchas de las cualidades que buscamos en las empresas: balances saneados, robustos flujos de caja, posiciones dominantes en el mercado y un equipo directivo sólido que respalde la distribución de beneficios entre los accionistas. Todas estas cualidades forman la base de nuestra filosofía de inversión en renta variable con objetivo de generación de rentas: la acumulación de rendimientos estables a largo plazo”, afirma el gestor.
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión en tecnologías disruptivas, con Polar Capital
El sector tecnológico se mantiene entre los de mejor comportamiento en el año. La fortaleza de los balances de estas empresas podría apoyar fusiones y adquisiciones, u otras actividades que reforzaran sus beneficios. Además, hay que considerar que las compañías, en general, han reducido su inversión en mejoras tecnológicas durante los últimos años; una situación que no se puede mantener por mucho tiempo si quieren continuar siendo competitivas en el entorno global, por lo que se estima que ha llegado el momento de que actualicen su equipamiento tecnológico.
De esta positiva evolución en el año se hacen eco los fondos de inversión de la categoría VDOS TMT, que invierten en empresas cuya actividad principal se focaliza en la producción y distribución de semiconductores, software, hardware, comunicaciones, medios de comunicación, telecomunicaciones y otros servicios de tecnologías de la información. El índice de esta categoría se revaloriza un 24,34% desde enero.
De este grupo de fondos, con calificación cinco estrellas de VDOS, el más rentable durante el año es Polar Capital Global Technology, con una revalorización del 35,25% en su clase I de distribución en euros. Su objetivo es obtener una apreciación del capital a largo plazo, invirtiendo en una cartera globalmente diversificada de empresas del sector tecnológico.
El gestor sigue un estilo de inversión de crecimiento, invirtiendo en empresas de diferentes capitalizaciones de mercado, seleccionando compañías en base a un proceso de análisis fundamental bottom-up. Es claramente un estilo de gestión activa, gestionándose el riesgo a través de una cartera diversificada de inversiones de crecimiento, focalizándose en beneficiarse de los líderes de la próxima generación. Este es un aspecto diferenciador del fondo, respecto a otros fondos tecnológicos globales. Típicamente, entre un 30% y un 65% de la cartera está invertido en compañías de pequeño y mediano tamaño.
El gestor principal del fondo desde el 1 de enero de 2008 es Nick Evans, quien trabaja muy de cerca con Ben Rogoff, cogestor del fondo. Con anterioridad Nick Evans fue director de Tecnología en AXA Framlington durante seis años y director de Tecnología e Inversiones Paneuropeas en Hill Samuel Asset Management (posteriormente fusionada con Scottish Widows). Nick Evans es licenciado en Económicas con honores por la Hull University.
La filosofía de inversión del equipo de Tecnología de Polar Capital se basa en selección bottom-up de compañías dentro de un marco temático. La experiencia les ha enseñado que el crecimiento de beneficios y de flujos de caja son los principales impulsores del comportamiento de un valor. Como consecuencia, tienen una orientación hacia inversiones de crecimiento, generando un sesgo hacia empresas de pequeño y mediano tamaño. Sin embargo, su estilo multi capitalización permite al fondo invertir de forma selectiva en compañías de gran capitalización, lo que les permite sacar partido al secular potencial de crecimiento de los beneficiarios más establecidos del nuevo ciclo, al mismo tiempo que les permite responder con flexibilidad a mercados o condiciones económicas cambiantes.
El proceso inversor se apoya en análisis fundamental, por lo que resulta más apropiado focalizarse en el comportamiento de un periodo de entre tres y cinco años. El objetivo del equipo es alcanzar entre un 3% y un 7% de rentabilidad anual por encima del índice de referencia en un periodo de cinco años. La evolución puede ser volátil en periodos cortos, cuando las condiciones económicas o de mercado puedan tener un impacto significativo superior al de los fundamentales de las compañías o a sus resultados.
El riesgo y la volatilidad se gestionan por medio de la diversificación de la cartera de compañías de crecimiento. La cartera tiene una estructura relativamente plana, incluyendo entre 60 y 85 valores con posiciones que oscilan entre el 0,7% y el 3,5%, cuando está invertida totalmente, asegurándose de que el riesgo especifico de cada título esté bien controlado. Como un control de riesgo adicional, las posiciones positivas en valores individuales tienden a no exceder un 3% respecto al índice de referencia, el Dow Jones World Technology.
El marco temático incorpora los posibles desarrollos tecnológicos, y los cambios en el comportamiento de los usuarios ayudan a identificar las áreas de crecimiento sostenible. El equipo considera también las expectativas macroeconómicas y el posible impacto de la inversión en tecnologías de la información, tanto para consumidores como para empresas y gobiernos.
La combinación de estos factores ayuda a estimar el tamaño total del mercado disponible, la penetración actual y las ratios de adopción futuras. El objetivo es identificar los puntos de inflexión en la curva en ‘S’ de penetración, caracterizados típicamente por una aceleración de la demanda y por una mejora de los beneficios. Los temas centrales cambian raramente, pero la exposición agregada varía, dependiendo tanto de los fundamentales bottom-up como de las valoraciones relativas.
El marco temático, combinado con el análisis de la curva en ‘S’ de penetración, lleva a la identificación de grupos de valores que son los ganadores (o perdedores) posibles de los temas centrales de inversión. Las ideas se generan también a partir de una variedad de otras fuentes, incluyendo reuniones con el equipo directivo de las compañías.
El análisis propietario es clave en el proceso de inversión. Sin embargo, debido a la extensa experiencia del equipo en el sector tecnológico, el equipo ha construido una potente red de especialistas externos incluyendo brokers, analistas y contactos en la industria. El equipo utiliza también análisis y modelos de estos contactos y los utiliza para generación de ideas.
El equipo gestor cuenta con una base de datos llamada Tamale, utilizada para almacenar las notas de reuniones y conferencias, incluyendo las reuniones con los equipos directivos, los analistas financieros y los expertos en el sector. Esta base de datos se ha adaptado para integrar las notas del equipo sobre los valores, incorporando un fichero excel utilizado por los analistas para definir los objetivos de precios, el fundamento de inversión, la justificación del precio objetivo y un resumen de los resultados recientes, junto con toda la demás información recogida durante el proceso de análisis.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones acciones de Apple (8,2%), Alphabet (matriz de Google, con un 6,3%), Microsoft (4,5%), Facebook (4,1%) y Samsung Electronics (3,6%). Por sector, hardware, almacenamiento y periféricos (12%), aplicaciones de software (11,2%), software de sistemas (10,7%), semiconductores (8,5%), equipamiento de semiconductores (7,6%), software de entretenimiento (4,8%) y componentes electrónicos (4,1%) representan los mayores porcentajes.
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2015, 2016 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2013. A tres años, su dato de volatilidad es del 17,89%, reduciéndose al 10,15% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 3,60 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, del 3,1%. La suscripción de la clase instituctional de distribución en euros de Polar Capital Global Technology requiere una aportación mínima de un millón de dólares (aproximadamente 847.644 euros), aplicando una comisión fija del 1% y de depósito de hasta un 0,03%. Aplica asimismo una comisión variable del 10% sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia. El fondo cuenta también con una clase R para inversores individuales.
El equipo estima que los anuncios de los bancos centrales de reducción de estímulos y el nivel actual de inflación continúan apoyando las valoraciones actuales de la renta variable. Concretamente, en el sector tecnológico, el ritmo acelerado de disrupción que está ocurriendo en muchos sectores está siendo alentado por tecnologías transformadoras como la tecnología en la nube, los teléfonos inteligentes, la Internet de las cosas y la inteligencia artificial. Mientras que la disrupción generada por Amazon en el sector de distribución está bien documentada, muchas otras industrias están también cambiando y nuevos ganadores están emergiendo.
La inteligencia artificial podría acelerar aún más este proceso, impulsado por una miríada de mejoras en hardware, entre 2008 y 2016, y una gran cantidad de datos que pueden utilizarse para entrenar las redes neuronales. Esto podría abrir un gran número de oportunidades nuevas para la reinvención de tecnología, particularmente allí donde las máquinas demuestran ser capaces de automatizar tareas llevadas a cabo con anterioridad por humanos.
Así pues, la confianza en el largo plazo se basa no en el entorno macro, sino en la tesis de un nuevo ciclo que el equipo gestor enunció hace casi una década, basándose en la creencia de que Internet reordenaría el paisaje tecnológico. Si la tesis del equipo gestor es correcta, debería proporcionar un viento de cola durante muchos años para su enfoque central de crecimiento activo, en un momento en que los índices del sector tecnológico podrían retroceder como consecuencia de la madurez de los teléfonos inteligentes y la exposición a tecnologías tradicionales.
Continúan sintiendo preferencia por ocho sectores centrales que incluyen comercio electrónico y pagos digitales, marketing y publicidad digital, seguridad física y ciberseguridad, tecnología en la nube e inteligencia artificial, software como un servicio, contenido digital y juegos, robótica y automatización y la creciente complejidad de los semiconductores.
Por su excelente evolución por rentabilidad, especialmente en el último periodo de tres años, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.
Foto: Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners. Valentijn van Nieuwenhuijzen: “No hay señales claras de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”
Las condiciones económicas mundiales están en su punto más favorable de, al menos, los últimos 10 años. Desde finales del año pasado, el crecimiento mundial se ha embarcado en un camino ascendente después de dos años de desaceleración del impulso. En cierto sentido, fue el nexo entre la aceleración del crecimiento de las ganancias, el aumento de la confianza empresarial y el aumento del gasto de capital lo que impulsó el crecimiento global hacia el extremo superior del rango, no visto desde la crisis financiera mundial.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN Investment Partners cree que de cara al próximo año la pregunta clave es si romperemos el techo de crecimiento. “Para comenzar con las ‘malas’ noticias’, dice, “creemos que la respuesta es no, no romperemos el techo. Aunque el crecimiento de las ganancias se mantendrá en niveles de dos dígitos, es probable que se desacelere debido a la opinión de que, por ahora, el repunte cíclico en el crecimiento de la productividad ha seguido su curso, mientras que el poder de fijación de precios no aumentará”, explica.
Al mismo tiempo, Van Nieuwenhuijzen cree que deberíamos ver un aumento moderado en el crecimiento de los salarios, especialmente en Estados Unidos y Japón. La desaceleración en el crecimiento de las ganancias va de la mano de una estabilización en la confianza empresarial, lo que sugiere que el impulso del gasto corporativo debería mantenerse sólido, pero no es probable que se acelere.
“La buena noticia es que es poco probable que el crecimiento decaiga. Está en mejor forma que en cualquier momento desde 2008. Este es ciertamente el caso entre sectores pero también entre países, lo que probablemente explica por qué el comercio mundial se recuperó tan fuertemente durante el año pasado y por qué los mercados emergentes pudieron unirse a la fiesta”, afirma el CIO de NN IP.
Y añade que tanto la demanda del consumidor como el gasto de capital están aumentando fuertemente, mientras que los riesgos para la política fiscal están del lado de la relajación, lo que sugiere que el crecimiento también está respaldado por los componentes de la demanda.
Dos factores clave
Van Nieuwenhuijzen también apunta a que mientras que el lado real de la economía está avanzando, el lado nominal sigue siendo desconcertante. La inflación de los salarios y los precios se mantiene y el aumento de la productividad permanece en silencio.
“Estos dos pilares serán factores decisivos para el año 2018 y deberán resucitar para impulsar el crecimiento nominal hasta el techo, y para seguir alimentando la tendencia alcista en activos orientados al crecimiento como las acciones. El enigma de baja inflación/baja productividad exige una prima de incertidumbre superior a la habitual y es al mismo tiempo la razón principal para una ecología de mercado que tiene altas valoraciones absolutas (y bajos rendimientos esperados) en combinación con valoraciones relativas aún atractivas.
Para el CIO de NN IP, los temores de una valoración excesiva del mercado son comprensibles, pero basar demasiado el enfoque de inversión en el miedo puede generar pérdidas de oportunidad que eventualmente erosionarán el potencial de rentabilidad.
“Nuestro análisis sobre los impulsores del comportamiento del mercado sugiere que ciertamente no hemos entrado en un territorio negativo para los activos de riesgo. Las métricas sobre el sentimiento, la emoción del inversor, el comportamiento de masa, las condiciones de liquidez y el posicionamiento nos ayudan a llegar a esta conclusión, pero la explicación más simple es que todavía no hay signos claros de exuberancia o excesivo optimismo en los mercados”, concluye.
Perspectivas para la renta variable
Las acciones son la clase de activo favorito de NN IP para 2018. Sus analistas estiman que el telón de fondo fundamental para los mercados de acciones es el mejor que han visto en años, con datos macroeconómicos sólidos y un crecimiento de las ganancias de dos dígitos este y el próximo año. Al mismo tiempo, las bajas cifras de inflación evitarán un ajuste rápido de la política monetaria.
«Las condiciones para las acciones se acercan a un contexto conocido como Goldilocks. Junto a la buena imagen fundamental, la dinámica del mercado ha mejorado sustancialmente en los últimos meses. El impulso es fuerte, mientras que el posicionamiento aumenta, pero aún está estresado. Los inversores son optimistas, pero lejos de euforias, como lo demuestran varios indicadores de confianza”, dice Patrick Moonen, estratega principal de multiactivos de NN Investment Partners.
Perspectivas para la renta fija
Las perspectivas para los mercados de renta fija parecen bastante desafiantes a primera vista. La normalización de la política monetaria está en camino y, como resultado, vamos a pasar de un entorno de búsqueda de rentabilidad a uno de reflación. Este es un desafío para los activos de renta fija que en los últimos años se han beneficiado enormemente de los flujos de búsqueda de rentabilidad.
Pieter Jansen, estratega senior de multiactivos en NN Investment Partnersestima que el ritmo de normalización de la política monetaria y el aumento en los rendimientos de los bonos determinará en gran medida el riesgo de corrección para productos de renta fija, como bonos corporativos de alto rendimiento y emergentes. deuda del mercado.
“Esperamos que ambos sigan desarrollándose de manera particularmente gradual. Aún así, dado el punto de inflexión en la dirección de la política monetaria, las valoraciones ajustadas y la liquidez débil, el riesgo de una ampliación temporal y moderada del diferencial es material. El ensanchamiento significativo de la extensión generalmente solo ocurre en un entorno sin riesgo y, dado el telón de fondo fundamental positivo, no esperamos esto”, apunta.
Como el ritmo del ajuste de la política monetaria dependerá en gran medida de la evolución de los datos de crecimiento e inflación, NN IP cree prudente adoptar un enfoque dinámico de la inversión en renta fija.
“En un entorno de crecimiento moderado, es probable que veamos una continuación de la búsqueda de rendimiento, con entradas continuas en la mayoría de las categorías de distribución, aunque el potencial de un ajuste significativo del diferencial es bajo. En un escenario de crecimiento más positivo y aumento de los rendimientos de los bonos, los inversores pueden pasar de una exposición de bajo riesgo y larga duración a activos de corta duración mientras buscan una compensación de diferenciales de los activos de mayor riesgo. La baja correlación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos, la exposición al crecimiento y los cupones de tasa flotante son las características preferidas en dicho escenario. Ejemplos de estos se pueden encontrar en clases de activos como bonos convertibles, créditos alternativos o deuda de mercados emergentes», concluye.
